【研報】農業行業糧食安全之小麥專題：食為政首居安思危-20200818（25頁）.pdf

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1、食為政首，食為政首，居安思危居安思危 糧 食 安 全 之 小 麥 專 題糧 食 安 全 之 小 麥 專 題 分析師 | 劉菲 S0800519080001 | 劉叢叢 S0800519100003 聯系方式：17816861997 西部證券研發中心 2020年8月 證券研究報告 請仔細閱讀尾部的免責聲明 核心觀點核心觀點 居安：庫存充足奠定小麥安全墊。國內，居安：庫存充足奠定小麥安全墊。國內，2019/2020年度我國小麥期末庫存較2014/2015年增長0.86億噸至1.5億噸，庫消比由 56%上升至120%，預計2020/2021年度我國小麥期末庫存將上漲至1.63億噸，庫消比高達125%

2、。國際，國際，20/21 年度預計全球小 麥產量7.66億噸，同比小幅增產；預計期末庫存為3.17億噸，期末庫存消費比為42.4%，連續8年增長。剔除中國后， 20/21 年度 全球小麥預期庫存1.54億噸，庫存消費比24.97%，整體小幅上升。庫存充足背景下，國內、國際小麥價格均不具備大幅上漲基礎。 思危：玉米價格持續上漲或推動小麥價格震蕩上行。思危：玉米價格持續上漲或推動小麥價格震蕩上行。玉米是飼料添加中最主要的能量供給者，當小麥/玉米比值到一定水平時，小麥 的替代作用就會出現。截至到2020年7月，小麥現貨均價為2352元/噸，玉米現貨均價2255元/噸，價差在100元/噸左右，所以小麥

3、 對玉米的飼用消費替代效應已經顯現，未來在玉米價格持續看漲、小麥具備托市價支撐背景下，預計小麥價格有望震蕩上行。 建議關注：建議關注：蘇墾農發（蘇墾農發（601952.SH601952.SH） 風險提示：價格波動風險，轉基因政策風險，風險提示：價格波動風險，轉基因政策風險，種業政策變化風險，自然災害風險。種業政策變化風險，自然災害風險。 rQmPqNtOmOoPrNtOxPzQtQ6M9RaQtRoOsQmMfQrRxPeRoPxO7NoOzRNZqNnNNZmQoR CONTENTS 目目 錄錄 庫存情況如何？庫存情況如何？ 疫情、洪災是否有影響？疫情、洪災是否有影響？ 02 03 01 我

4、國小麥市場政策我國小麥市場政策 04 小麥與玉米價格的聯動分析小麥與玉米價格的聯動分析 05 全球小麥格局全球小麥格局 06 投資建議投資建議 請仔細閱讀尾部的免責聲明 16.4% 16.9% 12.9% 5.4% 4.0% 1.3% 1.2% 1.1% 0.8% 0.8% 39.2% 歐盟 中國 印度 俄羅斯 美國 加拿大 烏克蘭 澳大利亞 哈薩克斯坦 阿根廷 其他 18.7% 18.0% 13.7% 9.8% 7.0% 4.4% 4.0% 3.6% 2.7% 1.6% 16.5% 歐盟27國 中國 印度 俄羅斯 美國 加拿大 烏克蘭 巴基斯坦 阿根廷 哈薩克斯坦 其他 1.1.全球小麥格局

5、全球小麥格局 4資料來源：wind，USDA， 西部證券研發中心 1.1 1.1 我國是全球小麥前五大產消費國我國是全球小麥前五大產消費國 世界范圍內小麥種植主要集中在亞洲、歐洲和美洲地區，播種面積合計約占全球總播種面積的90%。19/20年度，全球總播種面積 2.19 億公 頃，前五分別為印度、俄羅斯、歐盟、中國和美國，占比分別為 14.1%、12.5%、 12.0%、11.2%、7.0%。 小麥產消量前五均為歐盟、中國、印度、俄羅斯和美國。小麥產消量前五均為歐盟、中國、印度、俄羅斯和美國。 19/20年度，全球小麥總產量 7.31 億噸，前五分別為歐盟、中國、印度、俄羅斯和 美國，占比分別

6、為 18.7%、18.0%、13.7%、9.8%、 7.0%；全球小麥總消費量 7.47 億噸，前五同樣分別為歐盟、中國、印度、俄羅斯和 美國，占比分別為 16.4%、16.9%、12.9%、5.4%、4.0%。 14.1% 12.5% 12.0% 11.2% 7.0% 5.4% 5.0% 4.1% 4.1% 3.6% 21.0% 印度 俄羅斯 歐盟27國 中國 美國 哈薩克斯坦 澳大利亞 巴基斯坦 加拿大 土耳其 其他 圖：全球小麥播種面積分國別結構圖：全球小麥產量分國別結構圖：全球小麥消費量分國別結構 請仔細閱讀尾部的免責聲明 1.1.全球小麥格局全球小麥格局 5資料來源：USDA， 西部

7、證券研發中心 1.2 1.2 全球前五大小麥進出口國全球前五大小麥進出口國 進口方面，進口方面，19/20年度，全球小麥總進口量1.85 億噸，前五大小麥進口國分別為埃及、印度尼西亞、阿爾及利亞、巴西和孟加拉國，占比分 別為6.9%、5.7%、4.3%、3.9%、3.6%。 出口方面，出口方面，19/20年度，全球小麥總出口量1.90 億噸，前五大小麥出口國分別為歐盟、俄羅斯、美國、加拿大、烏克蘭，占比分別為20.0%、 18.0%、13.8%、12.6%、11.1%。 圖：全球前五大小麥進口國進口量占比圖：全球前五大小麥出口國出口量占比 6.9% 5.7% 4.3% 3.9% 3.6% 75

8、.5% 埃及 印尼 阿爾及利 亞 巴西 孟加拉國 其他 20.0% 18.0% 13.8% 12.6% 11.1% 24.5% 歐盟 俄羅斯 美國 加拿大 烏克蘭 其他 請仔細閱讀尾部的免責聲明 47.7% 28.7% 11.4% 6.8% 5.2% 0.3% 加拿大 歐盟 哈薩克斯坦 美國 澳大利亞 其他 1.1.全球小麥格局全球小麥格局 6資料來源：WIND，公開資料整理， 西部證券研發中心 1.3 1.3 我國小麥進口依賴度低我國小麥進口依賴度低 我國小麥自給率較高，進口依賴度較低 ，進口主要為結構性進口優質專用小麥，以滿足特定需求。 2019年度，我國小麥進口總量為349萬噸。前五大進

9、口國分別為加拿大、歐盟、哈薩克斯坦、美國和澳大利亞，占比分別為47.7%、28.7%、 11.4%、6.8%、5.2%。 圖：我國主要小麥進口國占比 請仔細閱讀尾部的免責聲明 23.7% 16.7% 11.9% 9.7% 9.9% 28.1% 河南山東安徽河北江蘇其他 1.1.全球小麥格局全球小麥格局 7資料來源：知網，鄭州商品交易所，wind， 西部證券研發中心 1.4 1.4 我國小麥種植季節、區域分布及主產區我國小麥種植季節、區域分布及主產區 根據種植季節劃分根據種植季節劃分, , 小麥品種可分為春小麥和冬小麥。小麥品種可分為春小麥和冬小麥。春小麥一般為春播秋收模式, 播種時間集中在每年

10、三月下旬到四月上旬, 大約7月中下旬 開始收獲；冬小麥一般在910月份播種，次年45月收割。 冬麥區是我國小麥產區的重要組成部分，播種面積約占小麥總面積93.7%，產量約占小麥總產量95.1%。冬麥區主要分布在長城以南、岷山 以西、大雪山以東，包括河南、山東、江蘇、貴州、福建等地。春麥區主要分布在長城以北，岷山、大雪山以西，包括黑龍江、內蒙古、甘肅 等地。 河南、山東、安徽、河北和江蘇是我國小麥五大主產區。河南、山東、安徽、河北和江蘇是我國小麥五大主產區。18/19年度，五大主產區播種面積為1743.5萬公頃，占全國比重71.9%；總產量 10421.8萬噸，占全國比重79.3%。 產區產區省

11、份省份 東北春麥區東北春麥區黑龍江、吉林、遼寧部分、內蒙東北部 北部春麥區北部春麥區內蒙中部，河北、陜西、山西北部 西北春麥區西北春麥區甘肅、寧夏北部，內蒙西部、青海部分 北部冬麥區北部冬麥區河北、山西大部、陜西南部、遼寧、寧夏、甘肅部分、北京、天津 黃淮冬麥區黃淮冬麥區山東、河南大部、河北、江蘇、安徽部分、陜西部分、山西、甘肅部分 長江中下游冬麥長江中下游冬麥江蘇、安徽、湖南、湖北大部、上海、浙江、江西、河南信陽 西南冬麥區西南冬麥區貴州、重慶、四川、云南大部，陜西、甘肅、湖北、湖南部分 華南冬麥區華南冬麥區福建、廣東、廣西和臺灣、云南南部 新疆冬麥區新疆冬麥區新疆 青藏春冬麥區青藏春冬麥區

12、西藏、青海、甘肅、四川、云南部分 表：我國小麥產區分布圖：我國小麥產區面積分布圖：我國小麥產區產量分布 CONTENTS 目目 錄錄 庫存情況如何？庫存情況如何？ 疫情、洪災是否有影響？疫情、洪災是否有影響？ 02 03 01 我國小麥市場政策我國小麥市場政策 04 小麥與玉米價格的聯動分析小麥與玉米價格的聯動分析 05 全球小麥格局全球小麥格局 06 投資建議投資建議 請仔細閱讀尾部的免責聲明 2.2.我國小麥市場政策我國小麥市場政策 9資料來源：公開資料整理， 西部證券研發中心 表：我國小麥最低收購價政策 2.1 2.1 我國小麥最低收購價政策我國小麥最低收購價政策 隨著我國糧食產量連年豐

13、收，為避免重蹈谷賤傷農，2004年國務院出臺關于進一步深化糧食體制改革的意見，決定在對糧食實行價格 補貼的同時, 開始執行直接補貼糧農的政策, 對短缺的重點糧食品種, 包括稻谷與小麥, 在主產區實行最低收購價格制度最低收購價格制度, 按國家確定的最低收 購價格收購農民的糧食。 2006年主產區小麥最低收購價政策首次實施，至今仍不斷調整完善。最低收購價的“托底”效應, 合理提高農民種糧的收益, 給農民創造擴 大再生產的條件, 保護和激發農民的種糧積極性，有效穩定糧食市場、維護國家糧食安全。 年份年份小麥最低收購價政策小麥最低收購價政策 20042004年年 國務院出臺關于進一步深化糧食流通體制改

14、革的意見，積極穩妥地放開糧食主產區的糧食收購市場和糧食收購價格，轉換糧 食價格形成機制。 20062006年年1 1月月 中央一號文件中指出，穩定發展糧食生產，堅持和完善重點糧食品種最低收購價政策 20062006年年2 2月月 國家發展改革委、財政部、國家糧食局、中國農業發展銀行發布關于公布2006年稻谷和小麥最低收購價格的通知，主產區 小麥最低收購價格政策首次實施 20192019年年 中央一號文件中指出，按照更好發揮市場機制作用取向，完善稻谷和小麥最低收購價政策 20202020年年 中央一號文件中指出，將繼續調整完善稻谷小麥最低收購價政策 請仔細閱讀尾部的免責聲明 2.2.我國小麥市場

15、政策我國小麥市場政策 10資料來源：公開資料整理， 西部證券研發中心 表：我國小麥貿易政策 2.2 2.2 我國小麥貿易政策我國小麥貿易政策 2002年，我國對小麥實施進口關稅配額管理，2004年至今，關稅配額936.6萬噸，國營貿易占比90%，配額內關稅為1%-10%不等，配額 外稅率最高達180% 。 為深化糧農領域國際合作、擴大對外開放，2018年，我國全面取消小麥等收購、批發的外資準入限制。 年份年份小麥貿易政策小麥貿易政策 20022002年年對糧食實施進口關稅配額管理，2002年小麥關稅配額846.8萬噸，國營貿易占比90% 20032003年年對糧食出口實施配額管理，同時取消各種

16、出口補貼 20042004年年2004年至今，我國每年小麥進口配額均為936.6萬噸，國營貿易比例90%;配額內關稅為1%-10%不等，配額外稅率最高達180% 。 20072007年年 財政部、國家稅務總局聯合發布關于取消小麥等原糧及其制粉出口退稅的通知,從2007年12月20日起取消小麥、稻谷、大米、玉米、 大豆等84類原糧及其制粉的出口退稅 20072007年年 國務院關稅稅則委員會發布關于對糧食原糧及其制粉征收出口暫定關稅的通知，2008 年1 月1 日至12 月31 日，對小麥、玉米、稻谷、 大米、大豆等原糧及其制粉產品征收5%至25%不等的出口暫定關稅，其中麥類和麥類制粉出口暫定稅

17、率分別為20%、25% 20182018年年 國家發改委員相繼發布外商投資準入特別管理措施（負面清單）（2018年版）和自由貿易試驗區外商投資準入特別管理措施（負 面清單）（2018年版），全面取消稻谷、小麥、玉米收購、批發的外資準入限制 20202020年年中美第一階段經貿協議第三章附錄14指出，中國應確保不抑制小麥、大米和玉米關稅配額的足額使用 請仔細閱讀尾部的免責聲明 2.2.我國小麥市場政策我國小麥市場政策 11資料來源：wind， 西部證券研發中心 2.3 2.3 小麥價格季度波動小麥價格季度波動 小麥最低收購價政策的實施，使小麥實價格走勢形成有效支撐。 2006-2013年我國小麥

18、最低收購價不斷上調，2013-2017年穩定在118 元/50公斤，2018年至今小幅下調至112元/50公斤。 小麥現貨價格走勢上，2006-2013年在最低托市價支撐下小麥現貨價持續走高；13-20年小麥現貨價整體呈箱體震蕩。 表：我國小麥價格走勢 1500 1700 1900 2100 2300 2500 2700 2009/12010/12011/12012/12013/12014/12015/12016/12017/12018/12019/12020/1 小麥現貨均價（元/噸） 小麥最低收購價 穩步上調 15-17年小麥 最低收購價不 變 小麥最低收購價 連續小幅下調 表：我國小麥最

19、低收購價 60 70 80 90 100 110 120 2006/03 2007/03 2008/03 2009/03 2010/03 2011/03 2012/03 2013/03 2014/03 2015/03 2016/03 2017/03 2018/03 2019/03 2020/03 白小麥最低收購價（元/50公斤） 白小麥最低收購價（元/50公斤） 請仔細閱讀尾部的免責聲明 2.2.我國小麥市場政策我國小麥市場政策 12資料來源：wind， 西部證券研發中心 2.3 2.3 小麥價格季度波動小麥價格季度波動 我國小麥價格波動具有季節性規律。Q2新麥上市期，而需求端處于淡季，整體價

20、格走勢偏弱；Q3、Q4是消費旺季，制粉需求及飼料 用量增加，價格趨勢向上。2020年以來，我國小麥價格延續歷史波動規律，但7月份隨著需求回升及玉米價格快速增長，小麥7月月度 漲幅抬升。 表：我國小麥價格波動具有季節性規律（元/噸） 1600 1900 2200 2500 2800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200920102011201220132014 201520162017201820192020 1400 1800 2200 2600 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月 20162017201820192020 表：2020年以來

21、玉米現貨價格持續上漲（元/噸） CONTENTS 目目 錄錄 庫存情況如何？庫存情況如何？ 疫情、洪災是否有影響？疫情、洪災是否有影響？ 02 03 01 我國小麥市場政策我國小麥市場政策 04 小麥與玉米價格的聯動分析小麥與玉米價格的聯動分析 05 全球小麥格局全球小麥格局 06 投資建議投資建議 請仔細閱讀尾部的免責聲明14 信息來源: 海關總署，USDA,WIND 3.1 3.1 國內小麥自供為主，供給較為寬松國內小麥自供為主，供給較為寬松 2020/2021年我國小麥產量預計1.34億噸，已連續5年保持在1.3億噸以上。消費端，國內食用消費總體平穩，但飼用和工業消費有 所下降，USDA

22、預計2020/2021年度國內小麥消費1.26億噸，年度結余759萬噸，已連續6年產大于需，2020/2021年度預計庫存消 耗比120%，國內供給較為寬松。 進出口方面，2019年我國小麥進口量315萬噸，占當年國內產量的2.40%，進口依存度較低，且進口多為品種調劑所需。 3.3.庫存情況如何？庫存情況如何？ 表：表：國內小麥供需（百萬噸）國內小麥供需（百萬噸） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2 4 6 8 10 12 14 1993199720012005200920132017 小麥進口量（百萬噸）進口依存度 圖： 我國小麥進口依存度較低表：我國小麥種植面積

23、基本穩定 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 19781982198619901994199820022006201020142018 小麥播種面積（千公頃） 0 20 40 60 80 100 120 140 160 10/1112/1314/1516/1718/1920/21E 產量(百萬噸)國內消費(百萬噸) 請仔細閱讀尾部的免責聲明 3.3.庫存情況如何？庫存情況如何？ 15 表：國內小麥供需（百萬噸） 資料來源：wind，國家統計局， 西部證券研發中心 圖：小麥庫存和庫消比提升 3.2 3.2 國內“去庫存”壓力大國內“去庫存”壓力大

24、 2013年以前，我國小麥期末庫存在6000萬噸以下，庫存消耗比基本維持在50%水平。 自2014年開始，我國小麥庫存逐年攀升，去庫存壓力大。 2019/2020年度我國小麥期末庫存較2014/2015年增長0.86億噸至1.5億噸，庫 消比由56%上升至120%，預計2020/2021年度我國小麥期末庫存將上漲至1.63億噸，庫消比高達125%。 10/1110/1111/1211/1212/1312/1313/1413/1414/1514/1515/1615/1616/1716/1717/1817/1818/1918/1919/2019/20 20/21E20/21E 期初庫存期初庫存54

25、.43 59.09 55.95 53.96 65.27 76.11 97.00 114.93 131.20 139.77 151.68 產量產量115.18 117.40 121.02 121.93 126.21 130.19 133.27 134.33 131.43 133.59 136.00 進口進口0.93 2.93 2.96 6.77 1.93 3.48 4.41 3.94 3.15 5.38 6.00 總供給總供給 170.54 179.42 179.93 182.66 193.41 209.78 234.68 253.20 265.78 278.74 293.68 國內消費合國內消

26、費合 計計 110.50 122.50 125.00 116.50 116.50 112.00 119.00 121.00 125.00 126.00 130.00 出口出口0.94 0.98 0.97 0.89 0.80 0.73 0.75 1.00 1.01 1.05 1.00 期末庫存期末庫存59.09 55.95 53.96 65.27 76.11 97.04 114.93 131.20 139.77 151.68 162.68 庫存庫存/ /消耗比消耗比 53.48% 45.67%43.17%56.03%65.33%86.64%96.58%108.43% 111.82 % 120.3

27、8 % 125.14 % 進口占比進口占比 0.84%2.39%2.37%5.81%1.66%3.11%3.71%3.26%2.52% 4.27% 4.62% -15% 5% 25% 45% 65% 85% 105% 125% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 96/9799/0002/0305/0608/0911/1214/1517/18 期末庫存（百萬噸）庫存/消耗比 請仔細閱讀尾部的免責聲明16 表：全球小麥供需（百萬噸）圖：全球小麥庫消比 資料來源：wind，USDA， 西部證券研發中心 3.3.庫存情況如何？庫存情況如何？ 3.3 3.3 全球整體庫存創新高

28、全球整體庫存創新高 20/21 年度，預計全球小麥產量7.66億噸，同比小幅增產；消費7.47億噸，預計全球小麥期末庫存為3.17億噸，預計期末庫存消費比為 42.4%，連續8年增長。剔除中國后，全球小麥預期庫存1.54億噸，庫存消費比24.97%，整體小幅上升。故國際價格走勢中性，不具備大 漲基礎。 10/1110/1111/1211/1212/1312/1313/1413/1414/1514/1515/1615/1616/1716/1717/1817/1818/1918/1919/2019/2020/21E20/21E 期初庫存期初庫存201.47 198.93 196.84 176.88

29、 194.89 218.69 245.00 262.79 288.20 283.94 300.91 產量產量647.18 697.04 658.72 714.92 728.07 735.21 756.40 762.88 730.96 764.11 766.03 進口進口131.94 149.32 145.29 158.35 159.07 170.19 179.17 181.04 170.73 184.91 183.73 總供給總供給 980.59 1,045.29 1,000.85 1,050.15 1,082.03 1,124.09 1,180.57 1,206.7 1 1,189.8 9

30、1,232.9 6 1,250.6 7 國內消費合計國內消費合計650.16 654.74 697.08 679.96 697.89 705.38 711.16 739.09 741.98 735.22 747.15 出口出口132.88 157.78 137.36 165.90 164.45 172.84 183.36 182.47 173.61 190.02 187.99 期末庫存期末庫存198.90 198.89 175.59 193.92 217.58 242.74 262.31 283.69 283.94 300.91 316.79 庫存庫存/ /消耗比消耗比 30.59%30.38

31、%25.19%28.52%31.18%34.41%36.88%38.38% 38.27% 40.93% 42.40% 剔除（中國）剔除（中國） 139.81 142.94 121.63 128.65 141.47 145.70 147.38 152.49 144.17 149.23 154.11 庫存庫存/ /消耗比消耗比 （剔除中國（剔除中國）25.91%26.86%21.26%22.83%24.33%24.55%24.89% 24.67% 23.37% 24.50% 24.97% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 96/97 99/00 02/03 05/06 08/

32、09 12/13 15/16 18/19 庫存/消耗比（全球）庫存/消耗比（剔除中國） CONTENTS 目目 錄錄 庫存情況如何？庫存情況如何？ 疫情、洪災是否有影響？疫情、洪災是否有影響？ 02 03 01 我國小麥市場政策我國小麥市場政策 04 小麥與玉米價格的聯動分析小麥與玉米價格的聯動分析 05 全球小麥格局全球小麥格局 06 投資建議投資建議 請仔細閱讀尾部的免責聲明18 4.4.疫情、洪災是否有影響？疫情、洪災是否有影響？ 4.1 4.1 小麥收購量明顯下滑，但夏糧小麥生產狀態平穩小麥收購量明顯下滑，但夏糧小麥生產狀態平穩 2020年截至8月5日，我國主產區小麥累計收購4285.

33、7萬噸，同比減少938.3萬噸。相較往年同期，主產區小麥收購出現了進度“偏慢”、 入庫“偏少”的情況。原因分析：一購銷不暢，農戶惜售。原因分析：一購銷不暢，農戶惜售。6月中旬以來，江淮地區降雨較多，對新糧購銷造成一定影響。同時，同時，由于疫情 等影響，經濟和消費受到很大沖擊，部分小麥作為口糧留存；且隨著玉米價格一路上漲，部分飼料企業有將小麥替代玉米的意愿。二我國小二我國小 麥實行托市價，麥實行托市價，當前價格高于政府托市價格，市場自身消化量增加。 2020年以來，新冠疫情和南方汛期洪災接連到來，外部因素對國內口糧生產是否有影響？國家統計局公布的全國夏糧生產數據顯示，2020 年全國夏糧總產量1

34、4281萬噸比2019年增加120.8萬噸，增長0.9%。其中小麥產量13168萬噸，比2019年增加75.6萬噸，增長0.6%；小 麥單位面積產量5798.0公斤/公頃，比2019年增加101.9公斤/公頃，增長1.8%。2020年6月以來，南方汛期洪災接連到來，形勢嚴峻。洪 澇災害對糧食生產危害較大，但影響主要集中在長江流域一條線形式，且主要集中在水稻品種，整體夏糧生產情況平穩。 因此在小麥整體庫存偏高情況下，國內小麥價格不具備大漲基礎。 圖：2020年我國小麥收購量明顯下滑 資料來源：國家糧食和物資儲備局，中國小麥網，西部證券研發中心 注: 2020年數據截至2020.8.5 1800

35、2000 2200 2400 2600 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 小麥最低收購價（元/噸）小麥現貨均價（元/噸） 圖：小麥最低收購價與現貨價走勢 -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 2011201220132014201520162017201820192020 收購量(萬噸）yoy CONTENTS 目目 錄錄 庫存情況如何？庫存情況如何？ 疫情、洪災是否有影響？疫情

36、、洪災是否有影響？ 02 03 01 我國小麥市場政策我國小麥市場政策 04 小麥與玉米價格的聯動分析小麥與玉米價格的聯動分析 05 全球小麥格局全球小麥格局 06 投資建議投資建議 請仔細閱讀尾部的免責聲明20 5.5. 小麥與玉米的聯動分析小麥與玉米的聯動分析 5.1 5.1 小麥的消費結構小麥的消費結構 從消費結構上看，我國小麥主要用于食用消費，2019/2020年度食用消費占比約 75%（其中面粉、次粉、麩皮占比分別為56%、3.7%、 15%）、飼用消費、工業消費、種用消費分別占比 13%、7.5%和 5%。 食用消費基本穩定食用消費基本穩定。1998-2005年因小麥種植面積的減少

37、，人均小麥消費一度下降；2006年至今隨著小麥種植面積回升穩定，我國人均小麥 消費量基本穩定在95千克/年水平。 資料來源：國家糧油信息中心，國家統計局，西部證券研發中心 圖：我國人均小麥消費量基本穩定圖：我國小麥消費結構 0 20 40 60 80 100 120 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 人均小麥消費量（千克/年） 75% 13% 7%5% 食用消費飼料及損耗工業種用 請仔細閱讀尾部的免責聲明21 5.5. 小麥與玉米的聯動分析小麥與玉米的聯動分析 5.2 5.2 飼用消費中玉米、小麥的替代關系飼

38、用消費中玉米、小麥的替代關系 玉米是飼料添加中最主要的能量供給者，但當小麥/玉米比值到一定水平時，小麥的替代作用就會出現。正常情況下，當二者價差在150元/噸 以內時，小麥可以大量替代玉米生產乳豬飼料;當價差在100元/噸以內時，可以大量替代玉米生產普通豬料。截至到2020年7月，小麥現貨均 價為2352元/噸，玉米現貨均價2255元/噸，價差在100元/噸左右，所以小麥對玉米的飼用消費替代已經效應，未來在玉米價格持續看漲、小 麥具備托市價支撐情況下，預計小麥價格亦有望上行。 資料來源：wind，中國飼料行業信息網，西部證券研發中心 圖：玉米價格上漲背景下，小麥飼用替代需求提升 干物 質 粗蛋

39、 白 豬代 謝能 Kcal/ kg 禽代 謝能 Kcal/ kg 總磷 % 賴氨 酸% 蛋氨 酸% 蘇氨 酸% 亞油 酸% 玉米868.73210 3240 0.27 0.24 0.180.32.2 小麥8713.9 3159 3040 0.410.30.25 0.33 0.59 優點 粗蛋白含量高,可節省飼料中昂貴的蛋白原料費用；氨基 酸和礦物質等含量較高。 缺點 小麥能量值低于玉米，且含有較多抗營養因子，導致淀粉 粘性增大，阻止營養物質消化吸收。此外，亞油酸含量低。 圖：小麥替代玉米飼用消費的優缺點 1400 1600 1800 2000 2200 2400 2600 2800 2009/

40、01 2010/06 2011/11 2013/04 2014/09 2016/02 2017/07 2018/12 2020/05 小麥現貨均價（元/噸） 玉米現貨均價（元/噸） 圖：小麥、玉米飼料消費變動 0 5 10 15 20 25 30 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 10/1112/1314/1516/1718/1920/21E 玉米飼料消費（百萬噸） 小麥飼料消費（百萬噸）-右軸 CONTENTS 目目 錄錄 庫存情況如何？庫存情況如何？ 疫情、洪災是否有影響？疫情、洪災是否有影響？ 02 03 01 我國小麥市場政策我國小麥市場政策 04 小

41、麥與玉米價格的聯動分析小麥與玉米價格的聯動分析 05 全球小麥格局全球小麥格局 06 投資建議投資建議 請仔細閱讀尾部的免責聲明23 6.6. 投資建議投資建議 6.1 6.1 蘇墾農發（蘇墾農發（601952.SH601952.SH） 公司是一家以自主經營種植基地為核心資源優勢，涵蓋農作物種植、良種育繁、農產品加工銷售及農業社會化服務等業務的全產業鏈規?；?國有大型農業企業。主營業務為稻麥種植、種子生產、大米和食用植物油加工及其產品銷售、農資貿易。2019年公司承包農墾集團的自主 經營用地96.4萬畝，土地流轉面積約20.03萬畝，合計約116.43萬畝。 短期受益糧價上漲。公司業績整體業績

42、較為穩定，2020年上半年公司農產品連續豐收，且水稻、大米、食用油等主要產品銷量均有明顯增 長，帶動公司歸母凈利潤同比增37.9%。在糧價上漲預期下，公司主營業務有望充分受益。 長期受益土地流轉改革深化，公司規模有望進一步擴張。在中央堅持把做好“三農”工作作為重中之重，繼續深化土地制度改革背景下， 公司作為國內土地流轉領軍企業，生產規模有望進一步擴張，規模效益凸顯。 資料來源：wind，西部證券研發中心 圖：2020H1公司營收同比增長近32%圖： 2020H1公司歸母凈利潤同比增長近38% -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.

43、00 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 201520162017201820192020H1 營業總收入(億元)yoy(%) -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 0 1 2 3 4 5 6 7 201520162017201820192020H1 歸母凈利潤yoy(%) 請仔細閱讀尾部的免責聲明 7.7.風險提示風險提示 24 價格波動風險：價格波動風險：農產品價格波動會影響種植戶積極性，從而影響種業公司利潤。若農產品價格上漲不及預期或大幅下跌，則對種 業公司利潤造成影響。 轉基因政策風險：

44、轉基因政策風險：轉基因玉米（轉植酸酶）及大豆安全證書獲批事件并非首次，2008年已經品種或安全證書，但后期品種審定一 直未通過，故有推廣不及預期風險 種業政策變化風險。種業政策變化風險。種業是促進農業長期穩定發展、保障國家糧食安全的根本，屬于國家戰略性、基礎性的核心產業。國家對農 業大力支持且產業政策呈現出一定的連續性，如果政策發生調整，則可能對公司產生一定的影響。 自然災害風險。自然災害風險。種子生產對氣候條件的敏感度較高，易受異常高（低）溫、旱、澇、冰雹、霜凍等自然災害及病蟲害的影響。若 在制種關鍵時期遭遇上述嚴重自然災害，或重大突發性病蟲害，將直接影響種子的產量和質量。 請仔細閱讀尾部的

45、免責聲明 免責聲明免責聲明 本報告由西部證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格）制作。本報告僅供西部證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）機構客戶使 用。本報告在未經本公司公開披露或者同意披露前，系本公司機密材料，如非收件人（或收到的電子郵件含錯誤信息），請立即通知發件人，及時刪除該郵件及所附報 告并予以保密。發送本報告的電子郵件可能含有保密信息、版權專有信息或私人信息，未經授權者請勿針對郵件內容進行任何更改或以任何方式傳播、復制、轉發或以 其他任何形式使用，發件人保留與該郵件相關的一切權利。同時本公司無法保證互聯網傳送本報告的及時、安全、無遺漏、無錯誤或無病毒，敬請諒解

46、。 本報告基于已公開的信息編制，但本公司對該等信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀點和判斷， 該等意見、評估及預測在出具日外無需通知即可隨時更改。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證 券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。對于本公司其他專業人士（包括但不限于銷售人員、交易人員）根 據不同假設、研究方法、即時動態信息及市場表現，發表的與本報告不一致的分析評論或交易觀點，本公司沒有義務向本報告所有接收者進行更新。本公司對本報告所 含信息可

47、在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供投資者參考之用，并非作為購買或出售證券或其他投資標的的邀請或保證?？蛻舨粦员?報告取代其獨立判斷或根據本報告做出決策。該等觀點、建議并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投 資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素，必要時應就法律、商業、財務、稅收等方面咨 詢專業財務顧問的意見。本公司以往相關研究報告預測與分析的準確，不預示與擔保本報告及本公司今后

48、相關研究報告的表現。對依據或者使用本報告及本公司其他相 關研究報告所造成的一切后果，本公司及作者不承擔任何法律責任。 在法律許可的情況下，本公司可能與本報告中提及公司正在建立或爭取建立業務關系或服務關系。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本 報告觀點客觀性的潛在利益沖突。對于本報告可能附帶的其它網站地址或超級鏈接，本公司不對其內容負責，鏈接內容不構成本報告的任何部分，僅為方便客戶查閱所 用，瀏覽這些網站可能產生的費用和風險由使用者自行承擔。 本公司關于本報告的提示（包括但不限于本公司工作人員通過電話、短信、郵件、微信、微博、博客、QQ、視頻網站、百度官方貼吧、論壇、BBS

49、）僅為研究觀 點的簡要溝通，投資者對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同 意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“西部證券研究發展中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。如未經西部證券授 權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司保留追究相關責任的權力。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記 均為本公司的商標、服務標記及標記。 本公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91610000719782242D。 25