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1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 分析師：分析師：楊暢楊暢 執業證書編號：執業證書編號：S0740519090004 電話：021-20315708 Email： 相關報告相關報告 投資要點投資要點 8 月財政數據：月財政數據：增值稅累計同比降幅繼續收窄，央地支出相對平穩，土地出讓收入延續回落 8 月金融數據月金融數據：社融存量增速回落，地方政府專項債繼續發力；人民幣貸款同比少增，住戶與企業同步少增；存款同比多增 高頻數據：高頻數據：生產低位波動，基建邊際平穩，住宅成交走弱，土地出讓仍弱，消費相對生產低位波動，基建邊際平穩，住宅成交走弱，土地出讓仍弱，消費相對偏

2、弱，出口運價續落，進口運價微升偏弱，出口運價續落，進口運價微升 風險提示事件：風險提示事件：國內與海外政策變動風險；國內與海外經濟波動超預期風險；國際經國內與海外政策變動風險；國內與海外經濟波動超預期風險；國際經濟貿易摩擦風險濟貿易摩擦風險 、增值稅降幅收窄增值稅降幅收窄 當前經濟與政策思考當前經濟與政策思考 證券研究報告證券研究報告/宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 2 202024 4 年年 0 09 9 月月 2222 日日 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -2-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 內容目錄內容目錄 1.8 月財政收支數據中增值稅累計同比降

3、幅繼續收窄月財政收支數據中增值稅累計同比降幅繼續收窄.-3-2.8 月金融數據中政府債券融資繼續發力月金融數據中政府債券融資繼續發力.-6-3.高頻數據：生產低位波動，基建邊際平穩，住宅成交走弱，土地出讓仍弱，消費相對偏弱，出口高頻數據：生產低位波動，基建邊際平穩，住宅成交走弱，土地出讓仍弱，消費相對偏弱，出口運價續落，進口運價微升運價續落，進口運價微升.-9-4.風險提示風險提示.-18-圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公共財政支出當月值（億元）：公共財政支出當月值（億元）.-3-圖表圖表2：增值稅月度表現：增值稅月度表現.-3-圖表圖表3：中央與地方財政支出當月值：中央與地方財政支出當月值.

4、-5-圖表圖表4：地方本級政府性基金收入中國有土地使用權出讓收入（億元）：地方本級政府性基金收入中國有土地使用權出讓收入（億元）.-6-圖表圖表5：社會融資規模存量新舊口徑增速比較：社會融資規模存量新舊口徑增速比較.-6-圖表圖表6：居民中長期貸款同比變化（億元）：居民中長期貸款同比變化（億元）.-7-圖表圖表7：企業中長期貸款同比變化（億元）：企業中長期貸款同比變化（億元）.-8-圖表圖表8：生產端部分高頻指標（開工率單位為：生產端部分高頻指標（開工率單位為%）.-9-圖表圖表9：基建部分高頻指標（庫存單位為萬噸）：基建部分高頻指標（庫存單位為萬噸）.-9-圖表圖表10：基建部分高頻指標（水

5、泥全國與區域變化）：基建部分高頻指標（水泥全國與區域變化）.-10-圖表圖表11：基建部分高頻指標（水泥價格分區域）：基建部分高頻指標（水泥價格分區域）.-10-圖表圖表12：商品房成交部分高頻指標（面積單位為萬平方米）：商品房成交部分高頻指標（面積單位為萬平方米）.-10-圖表圖表13：部分重點城市二手房成交面積（面積單位為萬平方米）：部分重點城市二手房成交面積（面積單位為萬平方米）.-11-圖表圖表14：上海一手簽約與二手成交面積指數（以：上海一手簽約與二手成交面積指數（以2023年年Q4日均值為基準日均值為基準100）-11-圖表圖表15：土地成交部分高頻指標（面積單位為萬平方米）：土地

6、成交部分高頻指標（面積單位為萬平方米）.-12-圖表圖表16：消費相關部分高頻指標（銷量單位為輛，電影票房單位為萬元）：消費相關部分高頻指標（銷量單位為輛，電影票房單位為萬元）.-12-圖表圖表17：中國出口集裝箱運價指數與上海出口集裝箱運價指數：中國出口集裝箱運價指數與上海出口集裝箱運價指數.-13-圖表圖表18：CCFI指數不同航線表現指數不同航線表現.-13-圖表圖表19：外貿相關高頻指標（區域指數）：外貿相關高頻指標（區域指數）.-14-圖表圖表20：CDFI運價指數及細分運價指數運價指數及細分運價指數.-15-圖表圖表21：BDI指數及細分運價指數指數及細分運價指數.-16-請務必閱

7、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 1.8 月財政收支數據中增值稅累計同比降幅繼續收窄月財政收支數據中增值稅累計同比降幅繼續收窄 前 8 個月，一般公共預算收入累計約 14.78 萬億元，累計同比下降 2.6%（前值下降 2.6%），折算上年基數后計算當月同比下降 2.6%（前值下降1.4%）。一般公共預算支出累計 17.39 萬億元，累計同比增長 1.5%（前值增長 2.5%），折算上年基數后計算當月同比下降 6.2%（前值增長6.3%）。從絕對數值看，支出與上月基本持平，考慮到上年基數走高明顯，壓制了同比增速表現。圖表圖表1：公

8、共財政支出當月值公共財政支出當月值（億元億元）來源：WIND、中泰證券研究所 增值稅增值稅累計累計同比降幅同比降幅繼續繼續收窄。收窄。從增值稅看，由于營改增之后，增值稅覆蓋所有商品和服務領域，前 8 個月累計 4.59 萬億元，累計同比下降4.9%（前值下降 5.2%），計算單月 4633 億元（前值 5903 億元），符合季節性表現；同比下降 2.1%（前值下降 2.7%），同比降幅有所收窄。圖表圖表2：增值稅月度表現增值稅月度表現 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -4-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 消費稅單月同比降幅有所

9、擴大。消費稅單月同比降幅有所擴大。消費稅前 8 個月累計 1.13 萬億元，累計同比增長 4.2%（前值累計同比增長 5.5%），計算單月 1298 億元（前值1170 億元），環比增加，同比下降 4.8%（前值下降 3.4%），主要是上年基數走高更加明顯，壓制了同比增速表現。由于消費稅征收口徑明顯偏窄，只反應部分消費品的表現，并不能反映消費整體表現。個人所得稅累計同比降幅收窄。個人所得稅累計同比降幅收窄。從企業所得稅看，前 8 個月累計約 3.14萬億元，累計同比下降 5.0%（前值下降 5.4%），計算單月同比增長 17.3%（前值下降 4.9%）；從個人所得稅看，前 8 個月累計 968

10、5 億元，累計同比下降 5.2%（前值下降 5.5%），計算單月 1156 億元（前值 1171 億元），絕對金額相較上月回落，同比下降 2.9%（前值下降 4.2%），在環比下降情況下，同比降幅收窄，說明上年基數下降更為明顯，推升了同比增速的表現。由于個人所得稅在單月之間波動明顯，年內累計同比增速持續回落，說明納稅人群的收入狀況仍在波動。其他稅種看，單月進口貨物增值稅消費稅同比增長 2.3%（前值增長8.3%）、關稅同比增長 4.6%（前值增長 5.2%），均反映單月內需波動。車輛購置稅同比下降 29.5%（前值下降 12.9%），絕對金額較上月回落。證券交易印花稅累計同比下降 55.5%（

11、前值下降 55.0%），土地增值稅當月同比下降 25.8%（前值下降 28.3%），房產稅同比增長 17.1%（前值增長 20.8%）。央地支出平穩。央地支出平穩。中央收入當月 5616 億元，同比下降 3.8%（前值下降2.3%）；地方收入當月 6497 億元，同比下降 1.9%（前值下降 1.5%）；中央支出當月 3156 億元，是年內最低表現，折算上年基數后計算當月同比增長 7.8%（前值增長 7.6%），主要是受上年基數偏低影響，推升了同比增速的表現；地方支出當月 15279 億元，折算上年基數后計算當月同比下降 9.1%（前值增長 6.3%）。另外，稅收收入 9819 億元，同比下

12、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -5-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 降 5.2%（前值下降 4.0%），降幅收窄；非稅收入 2294 億元，同比增長8.8%（前值增長 14.6%），增速回落。圖表圖表3：中央與地方財政支出當月值中央與地方財政支出當月值 來源：WIND、中泰證券研究所 土地出讓收入延續回落。土地出讓收入延續回落。折算單月后，政府性基金收入 3526 億元（前值 3380 億元），同比下降 34.8%（前值下降 33.3%），其中地方 2995億元（前值 3067 億元），同比下降 38.6%（前值下降 35.7%），地方土地使用權收入 24

13、55 億元（前值 2500 億元），同比下降 42.1%（前值下降 40.2%）。從支出結構上看，從支出結構上看，教育（同比下降 4.3%，前值增長 4.7%）、科技（同比增長 0.8%，前值增長 48.3%）、文旅體媒（同比下降 15.2%，前值增長 3.6%）、社保（同比下降 5.0%，前值增長 5.1%）；衛生健康（計算當月同比下降 17.8%，前值下降 11.1%）；與基建相關的節能環保（同 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -6-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 比下降 31.6%，前值增長 16.6%），城鄉事務（同比增長 1.2%，前值下降 0.3

14、%）、農林水（同比下降 12.7%，前值增長 18.5%）、交通運輸（同比下降 25.2%，前值增長 18.5%）。圖表圖表4：地方本級政府性基金收入中國有土地使用權出讓收入地方本級政府性基金收入中國有土地使用權出讓收入（億元）（億元）來源：WIND、中泰證券研究所 2.8 月金融數據中政府債券融資繼續發力月金融數據中政府債券融資繼續發力 社融增量同比少增，社融增量同比少增，對實體經濟發放的人民幣貸款連續 10 個月同比少增；政府債券凈融資同比多增。8 月社融增量 30311 億元（前值 7077億元），同比少增 968 億元（前值多增 2341 億元）。在細分項中，對實體經濟發放的人民幣貸款

15、新增 10411 億元（前值減少 808 億元），同比少增 3001 億元（前值少增 1172 億元），連續 10 個月同比少增；委托貸款、信托貸款、未貼現銀行承兌匯票合計新增 1160 億元（前值減少 756億元），同比多增 155 億元（前值多增 969 億元）；企業債券凈融資新增1703 億元（前值新增 2036 億元），同比少增 1085 億元（前值多增 746億元）；政府債券凈融資新增 16177 億元（前值新增 6881 億元），同比多增 4418 億元（前值多增 2772 億元），連續 4 個月同比多增。社融存量增速回落，地方政府專項債繼續發力。社融存量增速回落，地方政府專項債繼

16、續發力。8 月社融存量同比增長8.13%（前值 8.19%），剔除掉地方政府專項債后的社融增速 6.48%（前值 6.66%）。新舊口徑差值為 1.65 個百分點（前值 1.52 個百分點），繼續上行，反映地方政府專項債發行節奏加快。圖表圖表5：社會融資規模存量新舊口徑增速比較社會融資規模存量新舊口徑增速比較 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -7-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 人民幣貸款同比少增，住戶同比少增，企業同比少增。人民幣貸款同比少增，住戶同比少增，企業同比少增。8 月新增人民幣貸款 9000 億元（前值 2600

17、億元），同比少增 4600 億元（前值少增 859億元）。分部門看，住戶貸款新增 1900 億元（前值減少 2100 億元），同比少增 2022 億元（前值少增 93 億元），連續 7 個月同比少增。企（事）業單位貸款新增 8400 億元（前值新增 1300 億元），同比少增 1088 億元（前值少增 1078 億元），連續 4 個月同比少增。居民短貸同比少增，中長貸同比少增。居民短貸同比少增，中長貸同比少增。8 月居民短期貸款新增 716 億元（前值減少 2156 億元），同比少增 1604 億元（前值少增 821 億元），連續 7 個月同比少增；中長期貸款新增 1200 億元（前值新增 1

18、00 億元），同比少增 402 億元（前值多增 772 億元）。短期貸款同比少增，指向消費需求有所波動；中長期貸款同比少增，指向居民購房意愿低位波動。圖表圖表6：居民中長期貸款同比變化居民中長期貸款同比變化（億元）（億元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -8-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 企業貸款同比少增，短貸、中長期貸同比少增，票據融資同比多增。企業貸款同比少增，短貸、中長期貸同比少增，票據融資同比多增。企（事）業單位貸款新增 8400 億元（前值新增 1300 億元），同比少增 1088億元（前值少增 1078 億元）。

19、其中，短期貸款減少 1900 億元（前值減少 5500 億元），同比少增 1499 億元（前值少增 1715 億元），連續 9 個月同比少增；中長期貸款新增 4900 億元（前值新增 1300 億元），同比少增 1544 億元（前值少增 1412 億元），連續 6 個月同比少增；票據融資新增 5451 億元（前值新增 5586 億元），同比多增 1979 億元（前值多增 1989 億元）。企業短貸同比少增，顯示企業短期流動性需求偏低，而中長貸同比少增，或指向企業資本開支意愿仍待修復。圖表圖表7：企業中長期貸款同比變化企業中長期貸款同比變化（億元）（億元）來源：WIND、中泰證券研究所 請務必閱

20、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -9-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 供需缺口延續收窄。供需缺口延續收窄。M2 同比增長 6.3%（前值 6.3%），社融與 M2 的增速差為 1.8 個百分點（前值 1.9 個百分點），差值較上月有所收窄。M1同比下降 7.3%（前值下降 6.6%），M1 與 M2 的增速差為 13.6 個百分點（前值 12.9 個百分點）；M2-M1 同比增長 10.5%（前值 10.3%），提高0.2 個百分點，指向居民存款增速回升；M1-M0 同比下降 10.9%（前值下降 10.1%），連續 7 個月同比下降，指向企事業單位存款減少。存款總

21、體同比多增，財政存款同比多增，企業與居民同比少增。存款總體同比多增，財政存款同比多增，企業與居民同比少增。8 月新增人民幣存款新增 22200 億元（前值減少 8000 億元），同比多增 9600億元（前值多增 3200 億元）。各項存款余額同比增長 6.6%（前值 6.3%），增速繼續回升。從分項來看，財政存款新增 5587 億元（前值新增 6453億元），同比多增 5675 億元（前值少增 2625 億元）。企業存款新增 3500億元（前值減少 17800 億元），同比少增 5390 億元（前值少增 2500 億元），連續 7 個月同比少增。居民存款新增 7100 億元（前值減少 3300

22、億元），同比少增 777 億元（前值多增 4793 億元）。3.高頻高頻數據數據：生產低位波動，基建邊際平穩，住宅成交走弱，土生產低位波動，基建邊際平穩，住宅成交走弱，土地出讓仍弱，消費相對偏弱，出口運價續落，進口運價微升地出讓仍弱，消費相對偏弱，出口運價續落，進口運價微升 從生產端來看，低位波動運行，截至 9 月 20 日唐山 Custeel 高爐開工率為 87.93%（前值 87.15%），低位波動，低于 2023 年同期水平；截至 9月 20 日，全國 247 家高爐開工率 78.25%（前值 77.65%），低位回升；截至 9 月 18 日，PTA 產業鏈負荷率 83.93%（前值 8

23、5.30%），高位波動；截至 9 月 21 日，汽車半鋼胎開工率 77.08%（前值 79.16%），出現回落。圖表圖表8：生產端部分高頻指標生產端部分高頻指標（開工率開工率單位為單位為%）來源：WIND、中泰證券研究所 從內需端看，基建上，截至 9 月 21 日主要鋼材品種庫存繼續回落，低于 2023 年同期水平，庫存去化速度繼續加快；截至 9 月 20 日，鐵礦石港口庫存高位波動；截至 9 月 20 日全國水泥價格指數為 115.57（前值115.47），基本平穩；從區域來看，華北、東北、中南環比回升。圖表圖表9：基建部分高頻指標基建部分高頻指標（庫存單位為萬噸）（庫存單位為萬噸）請務必閱

24、讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -10-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表10：基建部分高頻指標（水泥全國與區域變化）基建部分高頻指標（水泥全國與區域變化）來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表11：基建部分高頻指標（水泥價格分區域）基建部分高頻指標（水泥價格分區域）來源：WIND、中泰證券研究所 地產上，截至 9 月 21 日，30 大中城市商品房成交面積繼續走低，一線、二線繼續回落，三線底部波動；從部分重點城市二手房成交面積來看，北京、深圳、廈門、蘇州、青島、東莞、南寧出現回落，杭州、成都相對平穩；上海一手房簽約面積與二手

25、成交面積繼續回落。從土地成交情況來看，截至 9 月 15 日，100 大中城市成交土地面積、住宅用地面積出現回落，表明拿地積極性有所波動。乘用車批零季節性波動，地鐵客運量受節假日影響出現回落；電影票房延續回落。圖表圖表12：商品房成交部分高頻指標商品房成交部分高頻指標（面積單位為萬平方米）（面積單位為萬平方米）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -11-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表13：部分重點城市二手房成交面積部分重點城市二手房成交面積（面積單位為萬平方米）（面積單位為萬平方米）來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖

26、表14：上海一手簽約與二手成交面積指數（以上海一手簽約與二手成交面積指數（以2023年年Q4日均值為基準日均值為基準100）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -12-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表15：土地成交部分高頻指標土地成交部分高頻指標（面積單位為萬平方米）（面積單位為萬平方米）來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表16：消費相關部分高頻指標（銷量單位為輛，電影票房單位為萬元）消費相關部分高頻指標（銷量單位為輛，電影票房單位為萬元）請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -13-宏觀策

27、略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 從外需端看，出口運價指標延續回落。截至 9 月 20 日，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）報 1742.19 點（前值 1818.31 點），延續回落；上海出口集裝箱運價指數（SCFI）報 2366.24 點（前值 2510.95 點），延續回落，從往期數據觀察，SCFI 相較于 CCFI 指數更加敏感。除少數以外主要航線同步回落，美東、美西航線同步回落，歐洲航線高位回落，澳新航線仍在上行，日本航線仍在上行，東南亞航線延續回落。從部分區域運價指標來看，覆蓋遠東區域范圍內典型進出口航線的遠東干散貨運價指數保持高位，東南亞集裝箱運價指數

28、延續回落。圖表圖表17：中國出口集裝箱運價指數與上海出口集裝箱運價指數中國出口集裝箱運價指數與上海出口集裝箱運價指數 來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表18：CCFI指數不同航線表現指數不同航線表現 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -14-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 圖表圖表19：外貿相關高頻指標外貿相關高頻指標（區域指數）（區域指數）來源：WIND、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -15-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 進口相關高頻指標小幅波動。截至 9 月 20

29、 日，CDFI 中國進口干散貨運價指數錄得 1259.1 點（上周 1233.35 點），小幅上行，相較 2023 年同期仍強；細分運價指數中鐵礦石指數偏強。圖表圖表20：CDFI運價指數及細分運價指數運價指數及細分運價指數 來源：WIND、中泰證券研究所 從 BDI（波羅的海干散貨指數）來看，由于 BDI 指數主要反映的是大宗資源類產品的供求關系，由于中國進口產品多以該類物品為主，因此，BDI 指數更多地可以反映中國進口狀況的變化。截至 9 月 20 日，BDI指數為 1977 點（上周 1896 點），小幅上行，與鐵礦石相關細分運價指數偏強運行。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正

30、文之后的重要聲明部分 -16-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 圖表圖表21：BDI指數及細分運價指數指數及細分運價指數 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -17-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 來源：WIND、中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -18-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 4.風險提示風險提示 國內與海外政策變動風險；國內與海外經濟波動超預期風險；國際經濟國內與海外政策變動風險；國內與海外經濟波動超預期風險；國際經濟貿易摩擦風險貿易摩擦風險 請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲

31、明部分 -19-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 投資評級說明投資評級說明：評級評級 說明說明 股票評級股票評級 買入 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 預期未來 612 個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間 減持 預期未來 612 個月內相對同期基準指數跌幅在 10%以上 行業評級行業評級 增持 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 預期未來 612 個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 預期未來 612 個月內對同期基準指數跌幅在 10%

32、以上 備注：評級標準為報告發布日后的 612 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分 -20-宏觀策略專題報告宏觀策略專題報告 重要聲明：重要聲明：中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公

33、司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶

34、作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。