《低空經濟2024半年報綜述：政策持續催化上游及應用環節業績降幅收窄-240925（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《低空經濟2024半年報綜述：政策持續催化上游及應用環節業績降幅收窄-240925（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。1 20242024 年年 0909 月月 2525 日日 機械機械 行業深度分析行業深度分析 政策政策持續催化持續催化，上游及應用環節業績降上游及應用環節業績降幅收窄幅收窄 低空經濟低空經濟 20242024 半年報半年報綜述綜述 證券研究報告證券研究報告 投資評級投資評級 領先大市領先大市-A A 維持維持評級評級 首選股票首選股票 目標價（元）目標價（元）評級評級 行業表現行業表現 資料來源：Wind 資訊 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相對收益相對收益 1.3-2.0-8.3 絕對收益絕對收益 2.0-5.6-

2、18.6 郭倩倩郭倩倩 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450521120004 宋子豪宋子豪 分析師分析師 SAC 執業證書編號：S1450522080004 相關報告相關報告 機械行業 2024 年半年報總結 2024-09-22 盈利初顯，關注量價兌現及南北船重組船舶板塊2024 年半年報總結 2024-09-20 內需不足盈利承壓，期待人形 bot 0-1 突破機器人2024 半年報總結 2024-09-12 行業筑底復蘇，看好內外需同 步 改 善 工 程 機 械2024 半年報總結 2024-09-05 收入趨勢向好，2024 年 H2有望輕裝上陣出口型消費品設備 2024

3、年中報綜述 2024-09-03 核心結論核心結論：低空經濟板塊從當下投資角度來看，是政策催化下的主題性投資機會，短期業績承壓主要由于板塊中軍工行業公司數量占比較大且行業需求放緩所致。從統計樣本表觀數據觀察,通過對比低空經濟板塊上、中、下游及應用或管理各環節，中游環節（動力、能源、雷達、機載系統）2024H1 業績表現最佳，上游及應用環節 2024Q2 業績降幅收窄。目前行業政策拐點已至，未來低空經濟領域業績貢獻有望加速提升。2022024 4 半年報半年報總結總結：板塊受軍品需求影響業績承壓，板塊受軍品需求影響業績承壓，上游及應用上游及應用環節業績降幅收窄環節業績降幅收窄 市場需求放緩，短期

4、業績承壓市場需求放緩，短期業績承壓：我們選取低空經濟產業鏈中的 62家公司作為分析樣本，2024H1 樣本公司營收合計為 1727.81 億元，同比下降 5.57%，歸母凈利潤合計為 111.58 億元，同比下降 10.82%。由于軍工行業公司數量在低空經濟板塊中占比較大，且 2024H1 軍工行業整體需求放緩，部分環節產品價格下降，導致低空經濟板塊樣本公司業績承壓。中游環節業績表現最佳，上游和應用環節中游環節業績表現最佳，上游和應用環節業績業績降幅收窄降幅收窄：2024H1各環節歸母凈利潤增速排序為中游 48.16 億元（+2.86%）上游 45.91億元（-13.15%）下游 10.57

5、億元（-19.71%）應用或管理 6.95 億元（-43.37%），中游環節（動力、能源、雷達、機載系統）表現最佳。上游和應用環節歸母凈利潤已分別連續四個和五個季度出現同比負增長，但 2024Q2 降幅收窄。盈利能力下降，研發費用率處于盈利能力下降，研發費用率處于 20192019H1H1 以來最高水平以來最高水平：2024H1 低空經濟板塊樣本公司凈利率為 6.83%，同比下降 0.61pcts。2019H1-2024H1 樣本公司研發費用率分別為 4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈現上升趨勢，2024H1 為最高水平，說明板塊樣本公司持續提升技術能力

6、以應對最新市場需求?，F金流短期承壓現金流短期承壓：2024H1 低空經濟板塊樣本公司經營性現金流量凈額為-250.86 億元，去年同期為-104.86 億元，短期承壓。由于低空經濟樣本公司中軍工企業數量占比較高，行業存在賬期長且在四季度集中交付的特點，因此部分企業回款情況較差。-26%-16%-6%4%14%24%34%2023-092024-012024-052024-09機械機械滬深滬深300300998345882 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。2 行業深度分析行業深度分析/機械機械 我們認為隨著低空經濟政策的不斷深化，行業發展將以“點-線-面”的模式鋪開，

7、有望加速低空商業化進程及相關業績貢獻度的提升。后市展望：政策拐點后市展望：政策拐點已至已至，我國基礎設施建設將進入加速階，我國基礎設施建設將進入加速階段段 目前低空經濟頂層設計逐步完善，行業法規的出臺和低空空域資源的放開為低空經濟發展奠定基礎。同時，低空經濟獲得中央及地方高度重視，將其提升至戰略性新興產業高度并首次寫入兩會政府工作報告，且政策支持也已由中央滲透到地方。未來低空經濟發展將以“點-線-面”模式鋪開并輻射至全國。當下全球低空經濟已進入普及階段，美國通航建設較為完善具備先發優勢，我國基礎設施建設將進入加速階段。根據四部門發布 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年），提出

8、2030 年低空經濟將帶動萬億市場規模，相關產業鏈有望長期受益。投資建議投資建議 低空經濟是新質生產力代表之一，預計將帶動萬億市場空間。2024年低空經濟首次寫入政府工作報告，政策端和產業端迎來共振。我們認為基礎設施建設是行業發展的基礎，也更易受到政策的推動。隨著低空經濟商業化模式的不斷成熟和相關應用的落地，整機制造、上游材料、研發檢測等市場空間將逐步打開。我們認為可重點關注基礎中游分系統、設施建造、整機制造、運營等領域及下列標的?！緞恿ο到y】宗申動力、臥龍電驅、航發動力；【雷達系統】四創電子、納睿雷達；【空管系統】萊斯信息、四川九洲；【整機】萬豐奧威、應流股份、中直股份；【應急管理】中科星圖

9、；【運營】中信海直。風險提示：風險提示：1）相關政策落地不及預期；2）低空經濟領域推廣及利用不及預期；3）eVTOL 研發及認證進度不及預期；4）統計樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能導致結果失真。行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。3 內容目錄內容目錄 1.2024 半年報總結.4 1.1.市場表現：政策邊際變化催生階段性行情，區間最大漲幅達到 56.21%.4 1.2.成長性：板塊受軍品需求影響業績承壓，上游及應用環節 2024Q2 業績降幅收窄.6 2.后市展望.13 2.1.政策拐點已至，發展路徑及目標更加清晰.13 2.2.

10、美國通航建設較為完善具備先發優勢，我國基礎設施建設將進入加速階段.14 3.投資建議.18 4.風險提示.19 圖表目錄圖表目錄 圖 1.2024/1/1-2024/9/20 低空經濟指數區間最大漲幅達到 56.21%.4 圖 2.主要低空經濟公司 2024Q1-2024Q2 漲跌幅及 2023Q1-2024Q2 機構持倉變化.4 圖 3.2024H1 低空經濟板塊樣本公司營收合計同比-5.57%.6 圖 4.2024H1 低空經濟板塊樣本公司歸母凈利潤合計同比-10.82%.6 圖 5.2024H1 低空經濟板塊樣本公司中游業績表現最佳（單位：億元）.7 圖 6.2024H1 低空經濟板塊樣

11、本公司營收及利潤情況（單位：億元）.7 圖 7.2023Q1-2024Q2 低空經濟板塊樣本公司單季度毛利率及凈利率情況.9 圖 8.2024H1 年低空經濟板塊樣本公司毛利率與凈利率情況.9 圖 9.2024H1 低空經濟板塊樣本公司費用率上升.11 圖 10.2024H1 低空經濟板塊樣本公司現金流承壓.11 圖 11.2024H1 低空經濟板塊樣本公司現金流及凈現比情況.11 圖 12.低空經濟相關政策梳理.14 圖 13.全球低空經濟逐步走向普及階段.14 圖 14.2022 年全球通用飛機交付量同比+7%.15 圖 15.2022 年全球通用飛機訂單交付額同比+2%.15 圖 16.

12、全球無人機行業投資規模出現快速上升后的短期回落.15 圖 17.2022 年美國通用航空器交付量同比+6%.15 圖 18.美國通用機場數量具備優勢.15 圖 19.2022 年通用航空企業數量同比+10%.16 圖 20.2022 年在冊通用機場數量同比+8%.16 圖 21.通用航空企業分布.16 圖 22.無人機通用航空企業分布.16 圖 23.2022 年機隊數量同比+7%.17 圖 24.2022 年全行業注冊無人機數量同比+15%.17 圖 25.城市空中交通（UAM）將催生空中駕駛員需求.17 圖 26.2022 年民航駕駛員有效執照同比+7%.17 圖 27.2022 年無人機

13、有效駕駛員執照同比+26%.17 圖 28.低空經濟相關上市公司估值.18 行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。4 1.1.20242024 半年報半年報總結總結 我們選取低空經濟產業鏈（包含材料、零部件、元器件、動力系統、能源系統、雷達系統、機載系統、整機、空管系統、運營、通信導航系統、檢測服務、應急管理、物流配送等環節）的 62 家公司作為 A 股低空經濟板塊的研究樣本。1.1.1.1.市場表現：市場表現：政策邊際變化催生階段性行情，政策邊際變化催生階段性行情，區間最大漲幅達到區間最大漲幅達到 56.21%56.21%回顧今年以來

14、低空經濟板塊走勢，我們以低空經濟指數（8841750.WI）作為參考，2024 年初至 9 月 20 日，滬深 300 區間震蕩，下跌 6.71%，低空經濟指數下跌 13.82%。低空經濟板塊存在階段性行情，2 月 5 日至 5 月 9 日，板塊整體漲幅達到 56.21%，核心催化劑主要為政策端的邊際變化：中央政策支持力度加大：中央政策支持力度加大：2023 年 12 月中央經濟工作會議將低空經濟提升至戰略性新興產業的高度。2024 年 3 月低空經濟首次寫入政府工作報告。同時，通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）發布，并提出 2030 年低空經濟將形成萬億級市場規模;空域放

15、開：空域放開：中國民航局 2023 年 12 月頒布的國家空域基礎分類方法新增 G/W 非管制空域，為低空經濟的發展開辟道路。地方政府規劃進度加快：地方政府規劃進度加快：各地方政府陸續出臺低空經濟三年行動方案，針對航線、飛行次數、產業規模等進行規劃，加快實現低空經濟“點-線-面”模式的鋪開，形成低空經濟網。圖圖1.1.2024/1/1-2024/9/20 低空經濟指數區間最大漲幅達到低空經濟指數區間最大漲幅達到 56.21%資料來源：Wind，國投證券研究中心 圖圖2.2.主要低空經濟公司主要低空經濟公司 2024Q1-2024Q2 漲跌幅漲跌幅及及 2023Q1-2024Q2 機構持倉變化機

16、構持倉變化 產業鏈環節 代碼 公司簡稱 24Q1 漲跌幅 24Q2 漲跌幅 基金持股比例（占流通股比例）23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 材料 300699.SZ 光威復材 13.99%-18.32%4.57%10.91%4.48%12.27%8.24%14.17%000969.SZ 安泰科技-1.78%-9.29%0.67%2.36%1.24%1.99%0.62%2.04%688295.SH 中復神鷹 1.39%-33.67%24.78%19.15%12.49%16.95%11.57%12.55%300777.SZ 中簡科技 3.86%-30.27%7.84%13.

17、29%0.14%9.48%1.84%6.08%600862.SH 中航高科-11.69%-2.83%10.78%20.16%14.38%20.48%9.49%16.70%600456.SH 寶鈦股份-11.98%-7.60%2.25%6.32%2.16%8.00%1.78%5.58%688122.SH 西部超導-30.83%4.07%17.04%23.84%15.02%28.39%15.70%23.24%002149.SZ 西部材料-0.45%-9.85%12.07%24.07%12.02%23.07%14.71%24.62%零部件 300900.SZ 廣聯航空 17.10%-8.96%5.6

18、0%15.26%6.33%11.81%6.86%8.08%301398.SZ 星源卓鎂 13.23%-26.73%10.25%5.97%3.08%13.37%1.83%0.27%-35%-35%-30%-30%-25%-25%-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%低空經濟指數（低空經濟指數（8841750.WI8841750.WI）滬深滬深300300行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。5 002651.SZ 利君股份-11.85%-10.00%0.02%2.22%0.13

19、%1.55%0.41%1.91%300696.SZ 愛樂達-14.59%20.12%11.34%18.57%11.28%13.64%0.00%0.24%688333.SH 鉑力特-30.92%-15.12%2.80%17.22%10.14%31.33%14.03%22.89%603261.SH 立航科技 15.24%-27.96%0.00%1.42%1.33%6.27%0.00%0.01%002708.SZ 光洋股份 25.97%-30.87%3.33%2.86%0.00%1.75%0.69%0.70%300719.SZ 安達維爾 5.33%22.19%3.92%8.83%2.92%11.52

20、%4.31%1.39%元器件 002179.SZ 中航光電-11.77%12.39%9.62%18.32%12.44%18.23%8.78%18.62%002025.SZ 航天電器-21.16%23.46%10.04%26.14%11.36%21.98%9.43%28.05%300447.SZ 全信股份-12.14%-2.38%3.25%1.35%0.00%2.37%0.00%0.10%動力系統 600893.SH 航發動力-9.15%8.11%4.92%7.50%4.40%8.62%4.90%10.17%001696.SZ 宗申動力 22.47%33.56%0.32%2.81%1.23%2.

21、93%0.74%2.22%603308.SH 應流股份 3.56%-16.31%16.37%17.01%13.62%18.05%10.00%15.01%600580.SH 臥龍電驅 44.08%-28.11%1.15%7.10%1.34%3.91%2.92%4.65%能源系統 300014.SZ 億緯鋰能-7.20%3.31%18.01%21.96%17.53%21.67%17.84%25.94%002074.SZ 國軒高科-5.81%-4.95%4.75%9.58%3.33%10.55%3.59%9.32%688567.SH 孚能科技-27.41%-18.92%0.00%6.62%0.01%

22、5.86%0.01%6.04%雷達系統 600562.SH 國?？萍?4.48%-5.53%2.35%5.12%2.29%5.49%2.10%5.58%688522.SH 納睿雷達 11.71%6.13%19.55%23.26%15.45%31.07%9.55%13.07%688552.SH 航天南湖-14.01%-19.39%0.00%14.35%6.73%20.65%11.93%15.70%600990.SH 四創電子-4.36%-8.12%1.78%5.95%1.34%2.69%0.54%0.53%機載系統 600372.SH 中航機載-11.31%3.48%11.41%5.72%3.3

23、2%5.34%2.30%5.61%整機 002085.SZ 萬豐奧威 242.11%-20.86%1.35%4.21%0.28%2.43%2.19%1.38%300975.SZ 商絡電子 66.99%-34.48%0.00%0.14%0.00%0.04%0.00%0.24%002097.SZ 山河智能 38.66%-29.06%0.00%0.78%0.00%1.20%0.30%1.16%600038.SH 中直股份 6.70%0.46%3.20%7.58%2.34%7.14%3.59%10.78%688070.SH 縱橫股份 48.44%-44.48%0.00%1.44%0.00%2.09%0

24、.20%0.75%688287.SH 觀典防務-0.30%-46.54%0.00%0.21%0.18%1.78%0.46%1.41%002111.SZ 威海廣泰 20.20%-4.32%0.11%1.39%0.09%3.89%3.46%5.71%688297.SH 中無人機 1.80%-14.94%17.52%19.08%17.11%18.81%5.93%15.61%600879.SH 航天電子-7.39%8.82%1.58%7.48%1.07%9.46%1.12%8.74%002389.SZ 航天彩虹-9.95%-16.75%3.61%10.03%3.49%11.79%3.46%8.05%空

25、管系統 000801.SZ 四川九洲 70.13%-22.92%0.00%1.39%1.40%5.31%1.60%6.02%688631.SH 萊斯信息 76.99%0.08%0.00%15.23%16.62%27.50%14.95%9.99%002253.SZ 川大智勝-4.27%-17.31%0.00%0.02%0.00%0.15%0.00%0.12%300542.SZ 新晨科技-2.75%-3.53%0.00%0.64%0.04%0.68%1.10%0.98%運營 000099.SZ 中信海直 78.64%3.70%1.38%2.28%2.98%3.18%1.50%0.76%002023

26、.SZ 海特高新 3.41%-2.26%0.01%0.65%0.00%1.08%0.34%1.76%301091.SZ 深城交 83.01%-15.92%0.69%0.84%0.00%0.35%2.36%1.49%300424.SZ 航新科技-9.77%3.55%0.84%1.64%0.75%3.12%0.00%0.73%通信導航系統 002151.SZ 北斗星通 1.17%-23.89%1.63%5.69%2.58%5.44%2.02%4.66%002829.SZ 星網宇達-9.39%-45.35%4.37%4.49%0.00%2.14%0.00%0.62%002935.SZ 天奧電子-2.

27、30%-18.26%2.28%3.80%0.08%3.94%0.11%2.03%檢測服務 002967.SZ 廣電計量 2.53%-22.48%5.01%7.32%0.00%5.54%1.33%1.93%300416.SZ 蘇試試驗-21.07%-10.37%12.47%24.89%6.31%20.74%2.81%15.50%300354.SZ 東華測試-7.21%-32.59%22.45%34.23%23.44%37.57%24.10%29.40%300938.SZ 信測標準-4.18%-17.16%28.94%44.22%34.00%37.34%10.70%13.38%300012.SZ

28、華測檢測-10.00%-20.61%17.19%24.13%16.05%23.25%13.76%19.12%300887.SZ 譜尼測試 6.27%-41.04%17.55%40.19%13.25%17.57%3.01%4.42%行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。6 應急管理 688066.SH 航天宏圖-33.90%-36.25%18.36%21.22%7.97%15.91%0.33%5.99%688568.SH 中科星圖 12.92%-13.90%6.27%14.74%3.47%10.74%5.89%14.10%物流配送 300

29、771.SZ 智萊科技-7.64%-11.43%0.00%1.83%0.00%2.58%0.19%2.17%002376.SZ 新北洋-16.14%-13.40%4.26%6.48%3.81%6.91%2.24%3.62%資料來源：Wind，國投證券研究中心 1.2.1.2.成長性成長性：板塊受軍品需求影響業績承壓，板塊受軍品需求影響業績承壓，上游及應用環節上游及應用環節 2024Q22024Q2 業績降幅業績降幅收窄收窄 本報告選取低空經濟產業鏈 62 家公司作為分析樣本，對低空經濟板塊進行綜述。從統計樣本表觀數據觀察，2024 年上半年，62 家公司營收合計為 1727.81 億元，同比下

30、降 5.57%，歸母凈利潤合計為 111.58 億元，同比下降 10.82%?？紤]到部分公司營收體量較大，對整體板塊數據分析存在一定影響，若剔除營收體量較大的中航光電、航發動力、中航機載、中直股份、億緯鋰能、國軒高科，剩余 56 家公司營收合計為 869.31 億元，同比下降 5.19%，歸母凈利潤合計為 52.87 億元，同比下降 16.39%。我們認為低空經濟領域營收與利潤的波動主要由于以下原因：1）在 62 家公司中 33 家為軍工行業公司，由于軍工行業 2024 上半年整體需求放緩，且部分環節產品價格下降，造成行業整體營收及利潤存在波動；2）由于低空經濟產業鏈發展正處于初期階段，訂單體

31、量較小，因此對產業鏈營收貢獻較小。我們認為隨著未來基礎設施建設完善后，整機訂單將進入快速爬坡期。圖圖3.3.2024H1 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司營收營收合計合計同比同比-5.57%圖圖4.4.2024H1 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司歸母凈利潤歸母凈利潤合計合計同比同比-10.82%資料來源：Wind，國投證券研究中心 資料來源：Wind，國投證券研究中心 20242024 年上半年年上半年中游環節業績表現最佳中游環節業績表現最佳。以產業鏈環節進行劃分，低空經濟板塊可分為上游（材料、零部件、元器件）、中游（動力、能源、雷達、機載分系統）、下游（整機）、應用或管理（

32、空管、運營、通信導航、檢測、應急管理、物流配送）。從統計樣本表觀數據觀察，2024年上半年，各環節營收合計及同比增長率分別為：上游 317.88 億元，同比下降 7.90%；中游918.50 億元，同比下降 0.97%；下游 324.95 億元，同比下降 13.98%；應用或管理 166.48 億元，同比下降 7.20%。各環節歸母凈利潤合計及同比增長率分別為：上游 45.91 億元，同比下降 13.15%；中游 48.16 億元，同比上升 2.86%；下游 10.57 億元，同比下降 19.71%；應用或管理 6.95 億元，同比下降 43.37%。中游環節相對其他環節業績增幅表現最佳。上游

33、環節及上游環節及應用或管理應用或管理環節二季度環節二季度業績業績下降下降幅度幅度收窄收窄。2024 年二季度單季，上游環節歸母凈利潤同比下降 6.17%；中游環節歸母凈利潤同比下降 9.06%；下游環節歸母凈利潤同比下降29.53%；應用或管理環節歸母凈利潤同比下降 33.92%。其中上游環節和應用或管理環節歸母凈利潤已分別連續四個和五個季度出現同比負增長，但 2024Q2 業績降幅收窄。-10.00%-10.00%0.00%0.00%10.00%10.00%20.00%20.00%30.00%30.00%40.00%40.00%0 050050010001000150015002000200

34、02020H12020H1 2021H12021H1 2022H12022H1 2023H12023H1 2024H12024H1營收（億元）營收（億元）同比增長同比增長-20.00%-20.00%0.00%0.00%20.00%20.00%40.00%40.00%60.00%60.00%80.00%80.00%0 020204040606080801001001201201401402020H12020H1 2021H12021H1 2022H12022H1 2023H12023H1 2024H12024H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增長同比增長行業深度分析行業深度分析/機械機

35、械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。7 展望 2024，我們認為隨著低空經濟政策的不斷深化，低空經濟示范區數量有望不斷增加，行業發展將以“點-線-面”的模式鋪開，從粵港澳等示范區輻射至全國，形成低空經濟網。低空經濟領域將加快基礎設施及整機的布局，有望加速低空商業化進程及相關業績貢獻度的提升。圖圖5.5.2024H1 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司中游業績表現最佳中游業績表現最佳（單位：億元）（單位：億元）23H123H1 營收營收 24H124H1 營收營收 營收同比增長營收同比增長 23H123H1 歸母凈利潤歸母凈利潤 24H124H1 歸母凈利潤歸母

36、凈利潤 歸母凈利潤同比增歸母凈利潤同比增長長 上游合計 345.16 317.88-7.90%52.86 45.91-13.15%中游合計 927.48 918.50-0.97%46.82 48.16 2.86%下游合計 377.75 324.95-13.98%13.16 10.57-19.71%應用或管理合計 179.39 166.48-7.20%12.28 6.95-43.37%23Q123Q1 營收同比營收同比 23Q223Q2 營收同比營收同比 23Q323Q3 營收同比營收同比 23Q423Q4 營收同比營收同比 24Q124Q1 營收同比營收同比 24Q224Q2 營收同比營收同比

37、 上游合計 18.51%12.92%3.33%12.60%-11.34%-4.60%中游合計 40.66%46.87%27.06%25.05%3.13%-3.83%下游合計 13.85%10.45%-0.12%-3.33%-6.43%-19.48%應用或管理合計 19.05%2.35%7.47%-12.60%-7.36%-7.07%23Q123Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比 23Q223Q2 歸母凈利潤同歸母凈利潤同比比 23Q323Q3 歸母凈利潤同歸母凈利潤同比比 23Q423Q4 歸母凈利潤同歸母凈利潤同比比 24Q124Q1 歸母凈利潤同歸母凈利潤同比比 24Q224Q2 歸母凈利

38、潤同歸母凈利潤同比比 上游合計 18.42%9.03%-3.39%-26.92%-20.07%-6.17%中游合計 76.26%14.09%-10.67%-31.91%24.83%-9.06%下游合計-3.30%3.44%25.89%682.04%-7.62%-29.53%應用或管理合計 76.72%-10.09%-20.38%-48.89%-94.14%-33.92%資料來源：Wind，國投證券研究中心 圖圖6.6.2024H1 低空經濟低空經濟板塊樣本公司板塊樣本公司營收營收及利潤情況（單位：億元及利潤情況（單位：億元）產業鏈產業鏈環節環節 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 市值市值 23H12

39、3H1 營收營收 24H124H1 營收營收 營收同比增營收同比增長長 23H123H1 歸母凈利歸母凈利潤潤 24H124H1 歸母凈利歸母凈利潤潤 歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比增長增長 材料 300699.SZ 光威復材 219.14 12.24 11.56-5.53%4.13 3.68-10.87%000969.SZ 安泰科技 85.01 42.25 39.22-7.18%1.57 2.80 78.69%688295.SH 中復神鷹 152.10 10.56 7.32-30.65%2.21 0.25-88.70%300777.SZ 中簡科技 91.55 3.16 2.91-7.81%2.

40、09 1.05-49.95%600862.SH 中航高科 242.81 24.12 25.47 5.58%5.51 6.04 9.47%600456.SH 寶鈦股份 124.03 37.09 37.30 0.57%3.81 4.03 5.85%688122.SH 西部超導 214.13 21.12 20.20-4.33%4.21 3.48-17.24%002149.SZ 西部材料 62.00 15.73 15.44-1.82%1.03 0.96-7.56%合計合計 166.27166.27 159.43159.43 -4.11%4.11%24.5724.57 22.2922.29 -9.28%

41、9.28%零部件 300900.SZ 廣聯航空 44.05 3.24 4.56 40.61%0.53 0.41-22.76%301398.SZ 星源卓鎂 26.42 1.71 1.83 7.11%0.39 0.37-5.00%002651.SZ 利君股份 49.81 6.32 3.45-45.40%1.86 0.84-54.89%300696.SZ 愛樂達 34.42 2.45 1.37-44.00%0.96-0.18-118.24%688333.SH 鉑力特 102.62 4.39 5.91 34.68%0.18 0.88 398.07%603261.SH 立航科技 18.93 0.97 1

42、.08 11.90%0.01-0.24-2601.55%002708.SZ 光洋股份 40.13 7.97 11.24 41.06%-0.39 0.43-212.07%300719.SZ 安達維爾 36.45 2.31 2.42 4.82%-0.04 0.14-506.05%合計合計 29.3529.35 31.8631.86 8.55%8.55%3.503.50 2.662.66 -24.16%24.16%元器件 002179.SZ 中航光電 780.46 107.58 91.97-14.51%19.53 16.68-14.61%002025.SZ 航天電器 201.75 36.20 29.

43、21-19.31%4.28 3.85-10.00%300447.SZ 全信股份 32.79 5.76 5.41-6.04%0.97 0.43-56.11%合計合計 149.54149.54 126.59126.59 -15.34%15.34%24.7924.79 20.9620.96 -15.44%15.44%行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。8 上游合計上游合計 345.16345.16 317.88317.88 -7.90%7.90%52.8652.86 45.9145.91 -13.15%13.15%動力系統 600893.S

44、H 航發動力 911.63 177.75 185.48 4.35%7.25 5.95-17.99%001696.SZ 宗申動力 136.49 40.64 48.13 18.43%2.59 2.82 8.67%603308.SH 應流股份 66.68 11.84 12.68 7.12%1.62 1.52-5.95%600580.SH 臥龍電驅 133.31 78.14 79.78 2.09%6.05 3.93-35.09%合計合計 308.37308.37 326.07326.07 5.74%5.74%17.5117.51 14.2114.21 -18.84%18.84%能源系統 300014.

45、SZ 億緯鋰能 647.47 229.76 216.59-5.73%21.51 21.37-0.64%002074.SZ 國軒高科 324.25 152.39 167.94 10.20%2.09 2.71 29.69%688567.SH 孚能科技 107.55 69.85 69.74-0.15%-7.97-1.90-76.12%合計合計 451.99451.99 454.27454.27 0.50%0.50%15.6315.63 22.1822.18 41.92%41.92%雷達系統 600562.SH 國?？萍?157.34 15.58 15.59 0.01%3.35 3.46 3.14%6

46、88522.SH 納睿雷達 81.48 0.72 0.73 0.84%0.19 0.06-69.60%688552.SH 航天南湖 42.83 3.61 0.66-81.78%0.30-0.39-233.34%600990.SH 四創電子 43.40 7.39 6.41-13.32%-0.41-0.39-4.25%合計合計 27.3127.31 23.3823.38 -14.40%14.40%3.433.43 2.732.73 -20.42%20.42%機載系統 600372.SH 中航機載 510.50 139.81 114.78-17.90%10.24 9.03-11.84%中游合計中游合

47、計 927.48927.48 918.50918.50 -0.97%0.97%46.8246.82 48.1648.16 2.86%2.86%整機 002085.SZ 萬豐奧威 254.80 75.07 73.72-1.80%3.19 3.98 24.93%300975.SZ 商絡電子 52.90 26.48 28.81 8.80%0.24 0.37 51.50%002097.SZ 山河智能 57.49 37.50 36.41-2.90%0.48 0.34-28.38%600038.SH 中直股份 285.90 105.58 81.74-22.58%1.26 2.98 136.20%68807

48、0.SH 縱橫股份 20.61 1.46 0.83-42.91%-0.06-0.53 829.81%688287.SH 觀典防務 13.45 1.28 0.57-55.22%0.31-0.41-231.03%002111.SZ 威海廣泰 48.35 10.69 12.84 20.18%0.58 1.07 85.16%688297.SH 中無人機 190.35 11.94 2.72-77.22%2.14-0.38-117.96%600879.SH 航天電子 236.56 96.40 77.12-20.00%3.88 2.49-35.75%002389.SZ 航天彩虹 131.33 11.37 1

49、0.19-10.37%1.14 0.66-42.11%下游合計下游合計 377.75377.75 324.95324.95 -13.98%13.98%13.1613.16 10.5710.57 -19.71%19.71%空管系統 000801.SZ 四川九洲 83.15 19.17 17.57-8.34%0.86 0.68-20.76%688631.SH 萊斯信息 80.72 5.27 6.37 21.02%-0.13-0.05-56.54%002253.SZ 川大智勝 22.36 0.80 0.87 9.33%-0.12-0.17 46.11%300542.SZ 新晨科技 34.96 5.0

50、6 4.21-16.82%0.02-0.14-701.18%合計合計 30.3030.30 29.0329.03 -4.19%4.19%0.640.64 0.310.31 -51.45%51.45%運營 000099.SZ 中信海直 110.24 9.07 9.62 6.10%1.30 1.32 2.11%002023.SZ 海特高新 60.97 5.02 6.18 23.00%0.29 0.47 64.73%301091.SZ 深城交 116.98 5.56 4.65-16.46%0.13-0.10-174.44%300424.SZ 航新科技 26.49 9.03 9.28 2.80%0.0

51、3 0.16 388.50%合計合計 28.6828.68 29.7329.73 3.65%3.65%1.751.75 1.861.86 6.55%6.55%通信導航系統 002151.SZ 北斗星通 125.94 20.49 6.88-66.42%0.41-0.44-208.37%002829.SZ 星網宇達 33.29 2.50 1.39-44.31%0.39-0.16-142.48%002935.SZ 天奧電子 56.45 4.17 3.79-9.22%0.18 0.15-13.68%合計合計 27.1627.16 12.0612.06 -55.60%55.60%0.970.97 -0.

52、450.45 -146.26%146.26%檢測服務 002967.SZ 廣電計量 72.67 12.31 13.44 9.16%0.60 0.80 32.47%300416.SZ 蘇試試驗 48.52 9.71 9.17-5.58%1.36 1.03-24.35%300354.SZ 東華測試 38.99 2.00 2.76 37.75%0.45 0.74 65.11%300938.SZ 信測標準 26.57 3.30 3.67 11.30%0.82 0.93 13.08%300012.SZ 華測檢測 177.20 25.56 27.91 9.20%4.28 4.37 1.97%300887.

53、SZ 譜尼測試 35.47 11.87 7.28-38.67%0.93-1.71-283.62%行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。9 合計合計 64.7564.75 64.2364.23 -0.81%0.81%8.458.45 6.156.15 -27.21%27.21%應急管理 688066.SH 航天宏圖 32.63 10.24 8.43-17.66%0.11-1.85-1798.65%688568.SH 中科星圖 154.96 7.22 11.05 52.97%0.35 0.64 80.05%合計合計 17.4617.46 1

54、9.4819.48 11.55%11.55%0.460.46 -1.211.21 -362.17%362.17%物流配送 300771.SZ 智萊科技 20.30 1.42 1.65 15.72%-0.09 0.12-243.56%002376.SZ 新北洋 36.51 9.62 10.31 7.23%0.11 0.17 60.66%合計合計 11.0411.04 11.9611.96 8.32%8.32%0.020.02 0.300.30 1319.00%1319.00%應用或管應用或管理合計理合計 179.39179.39 166.48166.48 -7.20%7.20%12.2812.2

55、8 6.956.95 -43.37%43.37%資料來源：Wind，國投證券研究中心（數據截至 2024/9/20）盈利能力：盈利能力：20242024 年上半年年上半年因競爭加劇價格下降，因競爭加劇價格下降，板塊板塊樣本公司樣本公司凈利率下滑。凈利率下滑。從統計樣本表觀數據觀察，2024 年上半年低空經濟板塊樣本公司凈利率為 6.83%，同比下降 0.61pcts，其中各環節均有所下滑。上游環節同一細分領域競爭較為激烈且毛利率相對較高，材料及機加等環節價格下降，企業利潤率受影響較大。下游主機廠目前軍品業務占比較高，而低空經濟相關業務仍在初期發展階段，訂單占比小，2024H1 受軍品需求放緩影

56、響，部分主機廠出現虧損，對細分環節盈利能力產生一定影響。圖圖7.7.2023Q1-2024Q2 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司單季度單季度毛利率毛利率及及凈利率凈利率情況情況 毛利率毛利率 23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1 24Q224Q2 上游合計 33.68%32.58%32.46%30.69%30.99%33.65%中游合計 17.15%17.18%19.16%18.02%18.45%17.60%下游合計 17.98%16.15%19.31%18.54%18.58%18.37%應用或管理合計 33.47%37.31%35.

57、41%34.10%33.37%36.85%凈利率凈利率 23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1 24Q224Q2 上游合計 16.45%15.83%15.45%9.17%14.82%15.53%中游合計 4.89%6.42%4.89%1.71%5.29%5.63%下游合計 3.96%3.61%3.67%2.15%4.10%3.28%應用或管理合計 2.39%10.30%7.89%6.53%0.24%7.68%資料來源：Wind，國投證券研究中心 圖圖8.8.2024H1 年年低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司毛利率與凈利率情況毛利率與凈利

58、率情況 產業產業鏈環鏈環節節 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 23H123H1 毛利率毛利率（%）24H124H1 毛利率毛利率（%）毛利率同比變動毛利率同比變動（pctspcts）23H123H1 凈利率凈利率（%）24H124H1 凈利率凈利率（%）凈利率同比變動凈利率同比變動（pctspcts）材料 300699.SZ 光威復材 46.46 44.64-1.82 32.38 30.18-2.21 000969.SZ 安泰科技 17.70 17.60-0.10 4.76 8.12 3.36 688295.SH 中復神鷹 38.75 23.32-15.42 20.94 3.41-17.53 30

59、0777.SZ 中簡科技 77.65 60.63-17.01 66.28 35.98-30.31 600862.SH 中航高科 37.68 37.25-0.43 22.78 23.98 1.20 600456.SH 寶鈦股份 22.61 22.39-0.22 12.02 12.16 0.14 688122.SH 西部超導 32.29 32.03-0.26 20.45 17.45-3.00 002149.SZ 西部材料 22.54 22.84 0.30 9.05 8.10-0.95 零部件 300900.SZ 廣聯航空 43.40 37.25-6.15 14.92 7.00-7.93 30139

60、8.SZ 星源卓鎂 37.18 33.94-3.24 22.72 20.15-2.57 002651.SZ 利君股份 43.64 42.28-1.35 29.41 24.29-5.11 300696.SZ 愛樂達 49.83 1.02-48.81 39.29-12.79-52.08 688333.SH 鉑力特 48.17 45.95-2.21 4.04 14.92 10.89 603261.SH 立航科技 40.64 9.40-31.24 1.00-22.44-23.45 002708.SZ 光洋股份 9.75 16.05 6.30-6.25 3.07 9.32 300719.SZ 安達維爾

61、42.16 46.07 3.92-1.53 5.75 7.28 行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。10 元器件 002179.SZ 中航光電 38.05 37.20-0.85 19.10 19.16 0.06 002025.SZ 航天電器 35.63 47.52 11.89 13.39 15.07 1.67 300447.SZ 全信股份 46.29 36.76-9.53 16.89 7.89-9.00 動力系統 600893.SH 航發動力 11.90 11.27-0.63 4.37 3.56-0.81 001696.SZ 宗申動力

62、 14.79 14.39-0.40 6.86 6.31-0.56 603308.SH 應流股份 36.55 34.37-2.18 12.60 11.11-1.49 600580.SH 臥龍電驅 26.18 25.70-0.48 8.04 5.13-2.91 能源系統 300014.SZ 億緯鋰能 15.93 16.45 0.52 11.02 9.92-1.10 002074.SZ 國軒高科 15.35 17.81 2.46 1.58 1.86 0.28 688567.SH 孚能科技 2.35 13.49 11.14-11.41-2.73 8.68 雷達系統 600562.SH 國?？萍?34.

63、88 41.40 6.52 21.49 22.17 0.68 688522.SH 納睿雷達 73.29 78.80 5.51 26.84 8.09-18.75 688552.SH 航天南湖 27.97 12.85-15.12 8.17-59.79-67.96 600990.SH 四創電子 18.99 16.49-2.49-5.43-6.05-0.62 機載系統 600372.SH 中航機載 26.74 25.51-1.22 8.77 8.58-0.19 整機 002085.SZ 萬豐奧威 20.89 18.49-2.39 5.69 7.08 1.39 300975.SZ 商絡電子 11.13

64、12.46 1.33 0.95 1.15 0.20 002097.SZ 山河智能 26.23 26.57 0.33 1.01 0.51-0.49 600038.SH 中直股份 7.47 13.10 5.63 1.11 3.58 2.47 688070.SH 縱橫股份 41.71 49.27 7.56-4.06-64.20-60.15 688287.SH 觀典防務 46.30 21.28-25.03 24.52-71.73-96.25 002111.SZ 威海廣泰 27.89 28.13 0.24 5.34 8.28 2.94 688297.SH 中無人機 30.12 27.44-2.68 17

65、.90-14.11-32.01 600879.SH 航天電子 17.63 19.44 1.82 4.17 3.66-0.51 002389.SZ 航天彩虹 24.64 24.76 0.12 10.03 6.41-3.62 空管系統 000801.SZ 四川九洲 22.68 21.63-1.05 5.68 5.22-0.46 688631.SH 萊斯信息 30.18 21.89-8.29-2.04-0.97 1.07 002253.SZ 川大智勝 28.86 26.57-2.30-16.07-20.59-4.53 300542.SZ 新晨科技 20.56 16.42-4.14 0.58-3.50

66、-4.09 運營 000099.SZ 中信海直 20.04 20.62 0.58 14.14 13.55-0.59 002023.SZ 海特高新 36.36 34.26-2.10 4.79 5.90 1.12 301091.SZ 深城交 27.40 28.95 1.55 0.95-5.19-6.14 300424.SZ 航新科技 20.44 23.83 3.38 0.50 2.28 1.78 通信導航系統 002151.SZ 北斗星通 23.51 36.22 12.71-1.55-10.05-8.50 002829.SZ 星網宇達 44.69 35.01-9.68 16.02-16.42-32

67、.44 002935.SZ 天奧電子 27.48 26.74-0.73 4.29 4.08-0.21 檢測服務 002967.SZ 廣電計量 41.59 41.89 0.29 4.35 5.55 1.19 300416.SZ 蘇試試驗 44.69 45.04 0.35 16.15 13.24-2.91 300354.SZ 東華測試 66.03 66.00-0.03 22.47 26.85 4.38 300938.SZ 信測標準 59.76 59.26-0.51 26.96 26.41-0.55 300012.SZ 華測檢測 49.37 49.52 0.15 17.17 15.68-1.48 3

68、00887.SZ 譜尼測試 44.44 28.77-15.67 7.89-23.56-31.45 應急管理 688066.SH 航天宏圖 49.66 27.56-22.11 1.07-21.95-23.01 688568.SH 中科星圖 51.67 48.01-3.65 9.02 9.69 0.66 物流配送 300771.SZ 智萊科技 22.93 25.64 2.71-6.71 7.25 13.97 002376.SZ 新北洋 30.08 32.81 2.73 2.11 4.06 1.95 資料來源：Wind，國投證券研究中心 行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份

69、有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。11 低空經濟低空經濟板塊板塊樣本公司樣本公司費用率上升費用率上升，研發，研發費用率為費用率為 20192019 年以來最高水平年以來最高水平。從統計樣本表觀數據觀察，2024 年上半年樣本公司期間費用率為 15.26%，較上年同期上升 1.47pcts；其中銷售費用率為 3.02%，較上年同期上升 0.30pcts；管理費用率為 5.79%，較上年同期上升0.38pcts；研發費用率為 5.64%，較上年同期上升 0.25pcts；財務費用率為 0.81%，較上年同期上升 0.54pcts。單季度看，板塊樣本公司期間費用率過去三個季度逐季下降，提質增效效果顯

70、現。2019H1-2024H1 樣本公司研發費用率分別為 4.49%、4.78%、5.31%、5.19%、5.40%、5.64%，呈現上升趨勢，2024H1 為最高水平，說明板塊樣本公司持續提升技術能力以應對最新市場需求。圖圖9.9.2024H1 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司費用率費用率上升上升 2019H12019H1 2020H12020H1 2021H12021H1 2022H12022H1 2023H12023H1 2024H12024H1 銷售費用率 3.85%3.58%3.25%2.80%2.72%3.02%管理費用率 7.41%7.03%6.30%5.60%5.41%

71、5.79%研發費用率 4.49%4.78%5.31%5.19%5.40%5.64%財務費用率 1.78%1.36%1.14%0.49%0.27%0.81%期間費用率 17.53%16.74%16.00%14.07%13.79%15.26%23Q123Q1 23Q223Q2 23Q323Q3 23Q423Q4 24Q124Q1 24Q224Q2 銷售費用率 3.02%2.49%2.94%2.77%3.17%2.90%管理費用率 5.91%5.03%5.82%6.47%6.21%5.46%研發費用率 5.37%5.42%6.00%7.32%5.81%5.51%財務費用率 1.15%-0.39%1.

72、08%0.85%0.96%0.69%期間費用率 15.45%12.54%15.83%17.40%16.15%14.56%資料來源：Wind，國投證券研究中心 現金流：現金流：低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司經營性現金流經營性現金流承壓承壓。從統計樣本表觀數據觀察，2024 年上半年低空經濟板塊樣本公司經營性現金流量凈額為-250.86 億元，去年同期為-104.86 億元，短期承壓。由于低空經濟樣本公司中軍工企業數量占比較高，行業存在賬期長且在四季度集中交付的特點，因此 2024H1 部分企業回款情況較差。另外，在 62 個樣本公司中，2024H1 凈現比大于 1 的公司數量為 26

73、個，2023H1 為 21 個，或說明板塊樣本公司更加重視回款管控，亦或客戶質量持續提升。圖圖10.10.2024H1 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司現金流承壓現金流承壓 資料來源：Wind，國投證券研究中心 圖圖11.11.2024H1 低空經濟板塊低空經濟板塊樣本公司樣本公司現金流及凈現比現金流及凈現比情況情況 產業鏈環節產業鏈環節 代碼代碼 公司簡稱公司簡稱 23H123H1 現金流凈額現金流凈額 24H124H1 現金流凈額現金流凈額 20232023 年現金流凈額同比增長年現金流凈額同比增長 24H124H1 凈現比凈現比 材料 300699.SZ 光威復材 3.55 3.

74、64 2.62%104%000969.SZ 安泰科技-1.09-1.73 58.19%-54%688295.SH 中復神鷹-1.32 0.25-119.00%100%300777.SZ 中簡科技 6.47 1.40-78.39%134%600862.SH 中航高科 4.08 3.43-15.90%56%-300.00%-300.00%-200.00%-200.00%-100.00%-100.00%0.00%0.00%100.00%100.00%200.00%200.00%-300-300-200-200-100-1000 01001002002002020H12020H12021H12021H

75、12022H12022H12023H12023H12024H12024H1經營性現金流量凈額（億元）經營性現金流量凈額（億元）同比增長同比增長行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。12 600456.SH 寶鈦股份 4.17 5.05 20.99%111%688122.SH 西部超導 0.50 1.15 130.61%33%002149.SZ 西部材料-0.99 1.45-246.12%116%零部件 300900.SZ 廣聯航空 0.23-1.85-913.22%-581%301398.SZ 星源卓鎂 0.04 0.33 701.74

76、%89%002651.SZ 利君股份 1.45 1.17-19.22%140%300696.SZ 愛樂達 1.78-0.32-117.93%181%688333.SH 鉑力特-2.82-2.67-5.39%-303%603261.SH 立航科技-1.29-0.68-47.66%279%002708.SZ 光洋股份-0.77-1.01 31.88%-293%300719.SZ 安達維爾-0.40-1.29 224.38%-925%元器件 002179.SZ 中航光電 5.92 11.35 91.89%64%002025.SZ 航天電器 2.69-5.78-314.78%-131%300447.S

77、Z 全信股份 0.51-0.54-206.04%-126%動力系統 600893.SH 航發動力-104.42-103.75-0.63%-1573%001696.SZ 宗申動力 3.59-3.75-204.26%-125%603308.SH 應流股份 1.49-0.23-115.68%-17%600580.SH 臥龍電驅 6.29 3.54-43.69%87%能源系統 300014.SZ 億緯鋰能 33.00 3.12-90.55%15%002074.SZ 國軒高科 1.65 1.80 9.17%58%688567.SH 孚能科技 2.51-5.52-319.76%290%雷達系統 60056

78、2.SH 國?？萍?2.24-3.61 61.00%-104%688522.SH 納睿雷達-0.54-0.08-85.53%-134%688552.SH 航天南湖 2.81-1.57-155.70%398%600990.SH 四創電子-1.80-2.37 31.52%610%機載系統 600372.SH 中航機載-23.83-11.61-51.27%-118%整機 002085.SZ 萬豐奧威 12.66 4.85-61.70%93%300975.SZ 商絡電子 0.38-0.06-116.24%-19%002097.SZ 山河智能-8.16 0.80-109.79%428%600038.SH

79、 中直股份-11.52-92.05 699.36%-3145%688070.SH 縱橫股份-0.65-1.02 58.56%192%688287.SH 觀典防務 0.10-0.24-330.90%59%002111.SZ 威海廣泰-4.00-3.34-16.55%-314%688297.SH 中無人機-0.16-1.17 612.39%305%600879.SH 航天電子-19.08-30.73 61.06%-1088%002389.SZ 航天彩虹-4.44-4.30-3.15%-659%空管系統 000801.SZ 四川九洲 1.73 1.30-24.68%142%688631.SH 萊斯信

80、息-3.79-4.08 7.80%6634%002253.SZ 川大智勝 0.12-0.08-170.30%47%300542.SZ 新晨科技-2.05-3.11 51.45%2106%運營 000099.SZ 中信海直 3.27 3.91 19.39%300%002023.SZ 海特高新 0.92 1.17 28.22%322%301091.SZ 深城交-2.15-3.59 67.11%1487%300424.SZ 航新科技-0.41-0.04-90.30%-19%通信導航系統 002151.SZ 北斗星通-2.43-0.88-63.93%127%002829.SZ 星網宇達-2.42-2.

81、01-16.86%879%002935.SZ 天奧電子 0.21 0.95 345.07%612%檢測服務 002967.SZ 廣電計量 1.25 1.60 27.69%215%300416.SZ 蘇試試驗 0.76 0.76 0.25%63%行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。13 300354.SZ 東華測試-0.35-0.38 9.44%-51%300938.SZ 信測標準 0.82 0.86 4.78%89%300012.SZ 華測檢測 1.67 0.22-86.72%5%300887.SZ 譜尼測試 1.47-0.86-15

82、8.67%50%應急管理 688066.SH 航天宏圖-9.17-4.61-49.78%249%688568.SH 中科星圖-2.37-5.17 117.69%-483%物流配送 300771.SZ 智萊科技 0.46-0.14-130.41%-118%002376.SZ 新北洋 1.24 1.25 0.79%297%資料來源：Wind，國投證券研究中心 2.2.后市展望后市展望 展望后市，我們認為隨著低空經濟政策的不斷深化，低空經濟示范區數量有望不斷增加，行業發展將以“點-線-面”模式鋪開，從粵港澳等示范區輻射至全國，形成低空經濟網。投資關注點主要在于低空經濟政策的邊際性變化、基礎設施建設進

83、程及商業化模式的不斷完善。2.1.2.1.政策拐點已至，發展路徑及目標更加清晰政策拐點已至，發展路徑及目標更加清晰 核心催化：核心催化：完善法規，放開空域資源。2023 年 6 月，國務院、中央軍委發布無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，自 2024 年 1 月 1 日起施行。其目的是為了規范無人駕駛航空器飛行以及有關活動，促進無人駕駛航空器產業健康有序發展，維護航空安全、公共安全、國家安全。暫行條例是我國無人駕駛航空器領域的首部專門行政法規，標志著作為低空經濟主導產業的無人機產業邁入“有法可依”的規范化發展新階段。另外，根據中國民航局 2023年 12 月發布中國民用航空局，依據航空器飛行規則和

84、性能要求、空域環境、空管服務內容等要素，將空域劃分為 A、B、C、D、E、G、W 等 7 類，其中，A、B、C、D、E 類為管制空域，G、W 類為非管制空域，空域資源得到釋放。政策高度政策高度提升提升：低空經濟首次寫入兩會政府工作報告。2023 年中央經濟工作會議將低空經濟提升至戰略性新興產業的高度。2024 年低空經濟首次寫入政府工作報告，提出積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。根據四部門發布通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），提出 2030 年低空經濟將帶動萬億市場規模。低空經濟發展計劃性強，且目標更加明確。范圍范圍擴大擴大：政策支持由中央滲透到地方，未來

85、以“點-線-面”模式鋪開輻射至全國。在中央發布低空經濟文件的同時，深圳、上海、江蘇等地方政府相繼出臺低空經濟相關文件。深圳、上海、江蘇等地方政府相繼出臺低空經濟相關文件，政策支持已由中央滲透至地方。根據深圳發改局發布深圳市寶安區低空經濟產業創新發展實施方案，2025 年深圳市寶安區將網格化布局 100 個以上低空飛行器起降平臺，開通 50 條以上無人機航線，載貨無人機商業飛行突破 30 萬架次/年。蘇州市政府發布蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（20242026年），提出到 2026 年力爭聚集產業鏈相關企業 500 家，產業規模達 600 億元。未來低空經濟行業發展將以“點-線-面”模式鋪開

86、，從粵港澳等示范區輻射至全國，形成低空經濟網。行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。14 圖圖12.12.低空經濟低空經濟相關政策梳理相關政策梳理 資料來源：各省政府網站，人民網，新華網，國投證券研究中心 2.2.2.2.美國通航建設較為完善具備先發優勢，我國基礎設施建設將進入加速階段美國通航建設較為完善具備先發優勢，我國基礎設施建設將進入加速階段 全球低空經濟全球低空經濟已經過探索、規范化階段，進入普及階段。已經過探索、規范化階段，進入普及階段。低空經濟在很早前就有過應用，由于技術設備的不成熟，主要應用于觀光、旅游、農業、工業的消費和

87、探索。2021 年后，隨著科技成果轉化的實現，全球低空經濟應用領域逐漸打開，政府重視程度加深，政策推進市場的作用明顯，行業也迎來了規范化發展階段。2020 年后，隨著空中出租車和無人機送貨的嘗試和應用，低空經濟也逐步向普及階段發展。圖圖13.13.全球低空經濟逐步走向普及階段全球低空經濟逐步走向普及階段 資料來源：前瞻產業研究院，國投證券研究中心 中美兩國低空經濟商業化進程處于同一階段。中美兩國低空經濟商業化進程處于同一階段。目前美國 Archer Aviation、Beta Technologies等多家 eVTOL 公司正處于試飛或申請 FAA 認證階段，Amazon、UPS 等企業也實現

88、無人機物流配送。根據 NASA UAM MARKET STUDY 預測，美國物流配送無人機以及 eVTOL 會在 2030 年前增加交付量，并可能在 2030 年實現盈利。我國億航智能在 2023 年 10 月已獲得全球首張無人駕駛航空器適航證，美團也已實現無人機物流配送。雖然我國低空空域開放時間晚于美國，但兩國低空經濟商業化進程處于同一階段。全球通用飛機交付量穩健上行，無人機投資規?？焖偕仙?。全球通用飛機交付量穩健上行，無人機投資規?？焖偕仙?。根據前瞻產業研究院數據，2017-2019 年全球通用飛機交付量持續正增長，2020 年出現反轉，此后迎來恢復性增長。2022年全球通用飛機交付量達到

89、 2818 架，同比增長 6.5%，2017-2022 CAGR 為 3.92%。2022 年訂單交付額達到 229 億美元，同比增長 6.16%，2017-2022 CAGR 為 2.54%。美國作為航空業大國，其通用航空交付量變化趨勢與全球相似，2022 年達到 1755 架，同比增長 6.4%，2017-2022 行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。15 CAGR 為 1.88%。2023 年 5 月，美國聯邦航空管理局發布城市空中交通運行概念 2.0白皮書，設計了 UAM 管理體系架構，其特點是市場參與度高。另一方面，根據前瞻

90、產業研究院數據，全球無人機投資規模逐年上升，2022 年達到 48.06 億美元，雖同比下滑 29.28%，但2017-2022 CAGR 達到 48.04%。圖圖14.14.2022 年年全球通用飛機交付量全球通用飛機交付量同比同比+7%圖圖15.15.2022 年年全球通用飛機訂單交付額全球通用飛機訂單交付額同比同比+2%資料來源：前瞻產業研究院，國投證券研究中心 資料來源：前瞻產業研究院，國投證券研究中心 圖圖16.16.全球無人機行業投資規模全球無人機行業投資規模出現快速上升后的短期出現快速上升后的短期回落回落 圖圖17.17.2022 年年美國通用航空器交付量美國通用航空器交付量同比

91、同比+6%資料來源：前瞻產業研究院，國投證券研究中心 資料來源：前瞻產業研究院，國投證券研究中心 美國通航建設美國通航建設較為較為完善，奠定低空經濟先發優勢完善，奠定低空經濟先發優勢。根據前瞻產業研究院數據，美國擁有 4756座通用機場，其數量分別是巴西、澳大利亞、中國、俄羅斯的 1.42、2.07、11.92、29.54倍。美國通用航空發展的基礎奠定了其低空經濟的先發優勢。圖圖18.18.美國通用機場數量具備優勢美國通用機場數量具備優勢 資料來源：前瞻產業研究院，國投證券研究中心 -15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%0 050050010001

92、0001500150020002000250025003000300020142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022全球通用飛機交付量（架）全球通用飛機交付量（架）同比增長同比增長-20%-20%-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%0 0505010010015015020020025025030030020142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 202020

93、20 20212021 20222022全球通用飛機訂單交付額（億美元）全球通用飛機訂單交付額（億美元）同比增長同比增長-100%-100%-50%-50%0%0%50%50%100%100%150%150%200%200%250%250%0 0202040406060808010010020142014 20152015 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 20222022投資規模（億美元）投資規模（億美元）同比增長同比增長-15%-15%-10%-10%-5%-5%0%0%5%5%10%10%15%15%1400140

94、014501450150015001550155016001600165016501700170017501750180018002013201320152015201720172019201920212021美國通用航空器交付量（架）美國通用航空器交付量（架）同比增長同比增長行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。16 在冊通用機場數量在冊通用機場數量等指標上升，我國通航基礎建設力度加大等指標上升，我國通航基礎建設力度加大。根據中國民航局數據，2022年，我國通用航空企業數量達到 661 家，同比增長 10.35%，2018-2022

95、CAGR 為 11.87%。無人機通用航空企業數量達到 15130 家，同比增長 19.48%。華東、中南地區是我國發展通航業和無人機產業的主要區域，企業數量分別占據通航和無人機全國企業總數的 49.77%和 54.75%。同時，在冊通用機場數量達到 399 個，同比增長 7.84%，2018-2022 CAGR 為 18.55%，基礎設施建設不斷完善。圖圖19.19.2022 年年通用航空企業數量通用航空企業數量同比同比+10%圖圖20.20.2022 年年在冊通用機場數量在冊通用機場數量同比同比+8%資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 圖圖21.

96、21.通用航空企業分布通用航空企業分布 圖圖22.22.無人機通用航空企業分布無人機通用航空企業分布 資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 我國我國機隊規模機隊規模擴大，擴大，運力運力能力增強能力增強。根據中國民航局數據，2022 年，我國通用航空在冊航空器 3186 架，同比增長 5.57%，2018-2022 CAGR 為 11.87%。教學訓練用飛機 1157 架，同比增長 7.43%，2018-2022 CAGR 為 13.71%。全行業注冊無人機 95.8 萬架，同比增長 15.14%，2018-2022 CAGR 為 35.17%。全行業注

97、冊無人機 95.8 萬架，同比增長 15.14%，2018-2022 CAGR為 35.17%。0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%14%14%16%16%0 01001002002003003004004005005006006007007002018201820192019202020202021202120222022通用航空企業數量通用航空企業數量同比增長同比增長0%0%5%5%10%10%15%15%20%20%25%25%30%30%35%35%40%40%0 01001002002003003004004005005002018201820192019

98、202020202021202120222022在冊通用機場數量在冊通用機場數量同比增長同比增長華東地華東地區區,27%27%中南地中南地區區,23%23%華北地華北地區區,20%20%西南地西南地區區,14%14%東北地東北地區區,7%7%西北地西北地區區,6%6%新疆地新疆地區區,4%4%華東地華東地區區,35%35%中南地中南地區區,19%19%華北地華北地區區,14%14%西南地西南地區區,12%12%東北地東北地區區,8%8%西北地西北地區區,7%7%新疆新疆地區地區,4%4%行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。17 圖圖2

99、3.23.2022 年年機隊數量機隊數量同比同比+7%圖圖24.24.2022 年年全行業注冊無人機全行業注冊無人機數量同比數量同比+15%資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 未來城市空中交通（未來城市空中交通（UAMUAM）將催生空中駕駛員需求）將催生空中駕駛員需求，我國已重視相關人才培養我國已重視相關人才培養。由于人們對于運輸效率提升的追求，未來城市空中交通（UAM）將催生空中駕駛員需求。根據麥肯錫咨詢數據，2028 年相較 2018 年飛行員數量將提升 1.64 倍，其中 UAM 所開辟的飛行員需求將占據總需求的 10.17%。我國一直以來都重

100、視飛行員的人才培養。根據中國民航局數據，2022年，我國民航駕駛員有效執照 8.14 萬本，同比增長 6.81%，2018-2022 CAGR 為 7.27%。無人機有效駕駛員執照 15.28 萬本，同比增長 26.49%，2018-2022 CAGR 為 36.07%。圖圖25.25.城市空中交通城市空中交通（UAM）將催生空中駕駛員需求）將催生空中駕駛員需求 資料來源：麥肯錫，國投證券研究中心 圖圖26.26.2022 年年民航駕駛員有效執照民航駕駛員有效執照同比同比+7%圖圖27.27.2022 年年無人機有效駕駛員執照無人機有效駕駛員執照同比同比+26%資料來源：中國民航局，國投證券研

101、究中心 資料來源：中國民航局，國投證券研究中心 0%0%10%10%20%20%30%30%0 0100010002000200030003000400040002018201820192019202020202021202120222022通用航空在冊航空器（架）通用航空在冊航空器（架）教學訓練用飛機（架）教學訓練用飛機（架）同比增長同比增長同比增長同比增長0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%70%70%0 020204040606080801001001201202018201820192019202020202021202120222022全行

102、業注冊無人機（萬架）全行業注冊無人機（萬架）同比增長同比增長0%0%2%2%4%4%6%6%8%8%10%10%12%12%0 020000200004000040000600006000080000800001000001000002018201820192019202020202021202120222022民航駕駛員有效執照（本）民航駕駛員有效執照（本）同比增長同比增長0%0%10%10%20%20%30%30%40%40%50%50%60%60%0 05 51010151520202018201820192019202020202021202120222022無人機有效駕駛員執照（萬本

103、）無人機有效駕駛員執照（萬本）同比增長同比增長行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。18 3.3.投資建議投資建議 低空經濟是新質生產力代表之一，預計將帶動萬億市場空間。2024 年低空經濟首次寫入政府工作報告，政策端和產業端迎來共振。我們認為基礎設施建設是行業發展的基礎，也更易受到政策的推動。此后隨著商業化模式的不斷成熟和應用的落地，整機制造、上游材料、研發檢測等市場空間將逐步打開。我們認為可重點關注基礎設施建造、整機制造、上游材料、研發檢測及系統等領域。圖圖28.28.低空經濟相關上市公司估值低空經濟相關上市公司估值 產業鏈環節產業

104、鏈環節 公司簡稱公司簡稱 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 材料 光威復材 300699.SZ 219.14 9.36 11.12 13.03 23.42 19.70 16.82 安泰科技 000969.SZ 85.01 3.73 4.49 5.35 22.76 18.92 15.89 中復神鷹 688295.SH 152.10 2.07 3.47 4.83 73.53 43.83 31.50 中簡科技 300777.

105、SZ 91.55 3.98 4.78 6.10 22.98 19.14 15.02 中航高科 600862.SH 242.81 11.51 13.74 16.36 21.10 17.67 14.84 寶鈦股份 600456.SH 124.03 6.71 8.03 9.35 18.49 15.44 13.27 西部超導 688122.SH 214.13 9.27 11.84 14.44 23.09 18.09 14.82 西部材料 002149.SZ 62.00 2.34 3.28 4.21 26.55 18.89 14.74 零部件 廣聯航空 300900.SZ 44.05 1.71 2.30

106、 2.96 25.76 19.19 14.87 星源卓鎂 301398.SZ 26.42 1.13 1.57 2.16 23.35 16.84 12.23 利君股份 002651.SZ 49.81/愛樂達 300696.SZ 34.42/鉑力特 688333.SH 102.62 3.11 4.79 6.60 33.02 21.42 15.54 立航科技 603261.SH 18.93/光洋股份 002708.SZ 40.13/安達維爾 300719.SZ 36.45 1.51 1.83 2.16 24.12 19.97 16.85 元器件 中航光電 002179.SZ 780.46 38.38

107、 46.42 55.05 20.34 16.81 14.18 航天電器 002025.SZ 201.75 8.54 10.80 13.40 23.62 18.67 15.05 全信股份 300447.SZ 32.79/動力系統 航發動力 600893.SH 911.63 16.42 19.82 23.98 55.51 46.01 38.02 宗申動力 001696.SZ 136.49 6.40 7.28 8.31 21.33 18.75 16.42 應流股份 603308.SH 66.68 3.89 4.84 6.09 17.13 13.78 10.95 臥龍電驅 600580.SH 133.

108、31 10.43 12.45 14.03 12.78 10.71 9.50 能源系統 億緯鋰能 300014.SZ 647.47 47.52 59.60 72.81 13.63 10.86 8.89 國軒高科 002074.SZ 324.25 11.25 15.69 20.67 28.83 20.66 15.69 孚能科技 688567.SH 107.55 0.11 4.24 7.64 943.38 25.36 14.09 雷達系統 國?？萍?600562.SH 157.34 7.00 8.33 9.87 22.49 18.90 15.94 納睿雷達 688522.SH 81.48 2.25

109、4.20 6.01 36.17 19.39 13.56 航天南湖 688552.SH 42.83 1.20 1.66 2.09 35.82 25.76 20.48 四創電子 600990.SH 43.40 0.17 0.52 1.09 255.28 83.46 39.82 機載系統 中航機載 600372.SH 510.50 21.04 24.98 29.38 24.27 20.43 17.38 整機 萬豐奧威 002085.SZ 254.80 9.99 11.75/25.51 21.68/商絡電子 300975.SZ 52.90/山河智能 002097.SZ 57.49/中直股份 60003

110、8.SH 285.90 7.19 8.81 10.51 39.75 32.46 27.21 縱橫股份 688070.SH 20.61/觀典防務 688287.SH 13.45/威海廣泰 002111.SZ 48.35 3.13 4.24 5.33 15.45 11.39 9.07 行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。19 中無人機 688297.SH 190.35 2.84 3.61 4.43 67.01 52.78 42.97 航天電子 600879.SH 236.56 7.48 8.69 10.50 31.61 27.21 22.

111、53 航天彩虹 002389.SZ 131.33 2.26 3.18 4.15 58.22 41.34 31.67 空管系統 四川九洲 000801.SZ 83.15 2.45 3.17 3.81 33.96 26.27 21.81 萊斯信息 688631.SH 80.72 1.67 2.14 2.68 48.20 37.81 30.15 川大智勝 002253.SZ 22.36/新晨科技 300542.SZ 34.96 0.79 1.09 1.68 44.12 32.15 20.81 運營 中信海直 000099.SZ 110.24 2.84 3.29 3.82 38.82 33.51 28

112、.90 海特高新 002023.SZ 60.97 0.83 1.12 1.51 73.85 54.46 40.26 深城交 301091.SZ 116.98 1.81 2.17 2.63 64.81 54.03 44.48 航新科技 300424.SZ 26.49/通信導航系統 北斗星通 002151.SZ 125.94/星網宇達 002829.SZ 33.29 1.67 2.18 2.70 19.93 15.27 12.33 天奧電子 002935.SZ 56.45 1.02 1.44 1.92 55.47 39.09 29.36 檢測服務 廣電計量 002967.SZ 72.67 3.05

113、 3.87 4.82 23.84 18.76 15.07 蘇試試驗 300416.SZ 48.52 3.46 4.38 5.41 14.02 11.07 8.96 東華測試 300354.SZ 38.99 1.81 2.43 3.11 21.49 16.02 12.56 信測標準 300938.SZ 26.57 2.02 2.47 3.01 13.17 10.76 8.83 華測檢測 300012.SZ 177.20 10.27 11.93 13.59 17.25 14.86 13.04 譜尼測試 300887.SZ 35.47 1.25 2.58 3.35 28.41 13.78 10.60

114、 應急管理 航天宏圖 688066.SH 32.63 1.15 2.64 4.09 28.45 12.38 7.99 中科星圖 688568.SH 154.96 4.83 6.62 9.01 32.08 23.40 17.20 物流配送 智萊科技 300771.SZ 20.30/新北洋 002376.SZ 36.51/資料來源：Wind，國投證券研究中心（注：數據截至 2024/9/20，盈利預測為 wind 一致預期）4.4.風險提示風險提示 1、相關政策落地不及預期 2、低空經濟領域推廣及利用不及預期 3、eVTOL 研發及認證進度不及預期 4、統計樣本只能一定程度反映板塊全貌，可能導致結

115、果失真 行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。20 行業行業評級體系評級體系 收益評級：領先大市 未來 6 個月的投資收益率領先滬深 300 指數 10%及以上；同步大市 未來 6 個月的投資收益率與滬深 300 指數的變動幅度相差-10%至 10%；落后大市 未來 6 個月的投資收益率落后滬深 300 指數 10%及以上；風險評級：A 正常風險，未來 6 個月的投資收益率的波動小于等于滬深 300 指數波動；B 較高風險，未來 6 個月的投資收益率的波動大于滬深 300 指數波動；分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中

116、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級

117、等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。行業深度分析行業深度分析/機械機械 本報告版權屬于國投證券股份有限公司，各項聲明請參見報告尾頁。21 免責聲明免責聲明 本報告僅供國投證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不

118、保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦

119、不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國投證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適

120、當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。國投證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。國投國投證券研究中心證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區福田街道福華一路深圳市福田區福田街道福華一路 1 11 19 9 號安信金融大廈號安信金融大廈 3333 樓樓 郵郵 編：編：51804518046 6 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區楊樹浦路上海市虹口區楊樹浦路 168168 號國投大廈號國投大廈 2828 層層 郵郵 編：編：20008200082 2 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 1515 層層 郵郵 編：編：100034100034