《食品飲料行業深度研究報告-功能性食品圖譜系列報告一：食品功能化：老齡化時代的潛力賽道-240925.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《食品飲料行業深度研究報告-功能性食品圖譜系列報告一：食品功能化：老齡化時代的潛力賽道-240925.pdf（40頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報證券研究報告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 行業研究行業研究 食品飲料食品飲料 2024 年年 09 月月 25 日日 食品飲料行業深度研究報告 推薦推薦（維持）（維持）食品食品功能化：功能化：老齡老齡化時代的化時代的潛力賽道潛力賽道 功能性食品圖譜功能性食品圖譜系列系列報告報告一一 引言：引言：老齡化時代，功能性掘金。老齡化時代，功能性掘金。從藥食同源滋補，到保健品滲透，再到食品功能化興起，食品始終是健康需求的核心載體，也在不同的時代背景下持續創新迭代。海外經驗已充分驗證功能性食品將必然滲透，而我

2、國老齡化加速在即、政策信號更趨積極，產業機會正待掘金！本文作為功能性食品圖譜系列報告一，放眼全球探究行業發展路徑，展望我國未來潛力。稀缺稀缺藍海藍海賽道：看保健品滲透，更看食品功能化破局，成熟市場仍有穩增賽道：看保健品滲透，更看食品功能化破局，成熟市場仍有穩增。我們將“介于普通食品與藥品之間，滿足功能性需求的產品”定義為“功能性食品”，因此除了我們熟知的傳統保健品（膳食營養補充劑，VDS），能量飲料、活菌酸奶等食品態也都屬于此范疇。功能食品屬于稀缺的藍海賽道，即便是人均消費量已達我國 4-5 倍的歐美日韓也仍有穩增。目前全球補充劑:食品態規模約 2:1，其突出成長性的背后，是保健品以 5-10

3、%的復合增速穩步滲透，更是食品功能化雙位數復合增速蓬勃發展。產業視角看，中低速增長時代尋求破局，功能性挖潛可將傳統食飲品類再做一遍。驅動索因：驅動索因：宏觀宏觀保健需求和技術保健需求和技術供給供給共振共振的必然的必然，也是也是微觀上微觀上企業企業突圍路徑突圍路徑優選優選。全球視角對比發現，一是隨著經濟水平提升，健康意識強化、預防醫學發展，年人均可支配收入超 7k 美元后，功能食品消費額明顯增加；二是老齡化之下，需求群體自然擴大，醫保支付壓力強化政策導向，且微觀層面企業也主動挖掘功能性以實現存量市場破局。此外，自然資源稟賦影響行業極值，如日韓土地資源相對稀缺，則更傾向于通過功能食品補充日常營養素

4、。政策變量：監管松緊之下分化出多品類、強功效兩條路徑，我國政策變量：監管松緊之下分化出多品類、強功效兩條路徑，我國保健食品保健食品監監管較嚴，但管較嚴，但其他其他“功能食品功能食品”尚無尚無分層管理分層管理。功能食品行業與健康、功效宣稱相關度較高，故通常需要監管政策保障行業健康規范發展。從海外經驗看，不同國家政策松緊之下走出多品類、強功效兩條路徑：前者原料審批門檻較低、功能宣稱限制較少，可鼓勵創新并促進內需挖掘，如日本功能食品大發展、美國創新帶動行業增長并輻射全球；后者典型為澳大利亞，嚴格管理之下集中度更高，產品高質量背書助力全球化開拓。當前我國保健食品實施注冊備案雙軌制，監管力度整體較嚴，2

5、3 年放開新功能申報或預示政策導向更為積極；但其他“功能食品”暫無專門分層管理，大多按照普通食品監管，功能聲稱與添加量受限，行業發展也相對粗放。消費特點消費特點與趨勢：與趨勢：東西對比，東西對比，殊途同歸殊途同歸。東西方健康需求的滿足，從載體到習慣均存在諸多差異，但殊途同歸于食品化與多元化。東西方東西方消費特點分化，根植于醫學理念差異。消費特點分化，根植于醫學理念差異。以美國為代表的西方國家在現代醫學“分子論”影響下樹立保健理念，因此微觀元素、日常補充認知度較高，且單一營養素產品受歡迎。而東方國家受中醫文化影響，“藥食同源”等理念深入人心，故具體功能訴求更加突出，同時禮贈場景占比更高。趨勢殊途

6、同歸，趨勢殊途同歸，均邁向載體食品化與功能多元化。均邁向載體食品化與功能多元化。產品載體方面，VDS領域中軟糖、口服液等新劑型勝在服用方便、適口性更佳。同時，食品功能化蓬勃發展，乳制品、飲料由于供需結合自然、匹配飲食習慣，成為東亞國家典型優質載體，健康主食、零食也具備挖掘潛力。功能訴求方面，隨社會壓力增加、消費群體老齡和年輕二元化，功能訴求趨于多元，尤其對精神健康關注度提升?？臻g空間展望展望：藍海藍海賽道賽道正待掘金正待掘金，預計有望從當前預計有望從當前近近 4000 億億出頭出頭成長成長至至 7500億億左右左右。我們測算功能食品規模近 4000 億，其中補充劑 2500 億占據主導，食品功

7、能化方興未艾，預計合計 10 年維度終端規?？煽?7500 億左右，相關原料發展潛力亦足。分形態看：補充劑補充劑：功效背書明確，現代醫學滲透及健康意識強化之下，有望保持中高個位數 CAGR，10年有望從當下 2500億增長至 4500億規模。日常態日常態：10年維度，有望從近 1500 億成長至近 3000億。乳制品處于滲透早期，預計優先級成人粉酸奶白奶，十年維度規模有望從當前 300億+成長至 500 億+，對標日本乳制品功能化天花板有望達到 1000 億以 證券分析師：歐陽予證券分析師：歐陽予 郵箱： 執業編號：S0360520070001 證券分析師：范子盼證券分析師：范子盼 郵箱： 執

8、業編號：S0360520090001 證券分析師：嚴曉思證券分析師：嚴曉思 郵箱： 執業編號：S0360524070015 證券分析師：董廣陽證券分析師：董廣陽 電話：021-20572598 郵箱： 執業編號：S0360518040001 行業基本數據行業基本數據 占比%股票家數(只)126 0.02 總市值(億元)42,081.77 5.15 流通市值(億元)41,091.97 6.40 相對指數表現相對指數表現%1M 6M 12M 絕對表現-0.8%-19.0%-26.4%相對表現-1.5%-13.5%-16.1%相關研究報相關研究報告告 白酒行業跟蹤報告：平淡與分化中前行，龍頭價格維護

9、較好白酒行業中秋動銷反饋 2024-09-18 食品飲料行業跟蹤報告：務實理性，奮力前行秋季策略會交流反饋報告（附 13 家公司要點）2024-09-10 食品飲料行業2024年中報總結：報表承壓，份額優先 2024-09-03 -32%-21%-11%0%23/0923/1224/0224/0524/0724/092023-09-252024-09-24食品飲料滬深300華創證券研究華創證券研究所所 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 2 上，相關政策推出有望催化滲透加速。飲料當前能量&運動飲料占據功能性

10、主流，而參考海外茶飲、飲用水等也具備功能化潛力，預計規模潛在 1500 億以上。零食受品類屬性及發展階段影響，功能性滲透率相對較低，預計行業空間 100-200 億。養生酒有一定消費者認知，龍頭重視度漸長，預計 10年維度有望從約 360億成長至 650億元。原料端原料端：益生菌兼具生產端壁壘與廣泛的應用場景，上下游一體化潛力充足，預計終端產品可看 2000 億元；魔芋與代糖均受益降糖減脂需求，保持雙位數增長，預計魔芋終端市場對標日本有望達 400 億、飲料代糖原料規模有望近百億。我們也將在功能性食品圖譜系列報告二中，進一步探討產業鏈各環節發展路徑及資本市場投資機會，歡迎持續關注。風險提示：風

11、險提示：監管政策變化，行業競爭加劇，原料成本波動，下游訂單波動，大單品打造效果不及預期。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 老齡化時代，功能性掘金。老齡化時代，功能性掘金。隨著人口紅利與經濟增速放緩，消費品逐漸邁入中低速增長時代，市場開始尋找結構性成長機會。2023年我們前往日本調研發現，在高老齡化率、多數消費行業見頂的背景下，日本功能性食品行業尤其發達，且疫后再迎大發展，而實際上即便是人均消費量已高的歐美成熟市場也在持續滲透。我們進

12、一步對此系統梳理和研究，功能食品的發展既是宏觀維度下保健需求和技術進步共振的必然，也是微觀維度存量時代食飲企業突圍的必然。當前我國老齡化加速在即，政策信號更趨積極，產業機會正待掘金！本篇報告作為“功能性食品圖譜系列一”，核心探究以下三個問題：1.行業定義與分類：從廣義范疇對功能性食品劃分；2.全球視角對比：功能食品發展的核心影響因素及發展路徑規律；3.中國市場展望：看清行業當前的發展階段與潛力空間。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 4 目目 錄錄 引言：老齡化時代，功能性掘金引言：老齡化時代，功能性掘金.

13、8 一、一、功能性食品，全球范圍的成長賽道功能性食品，全球范圍的成長賽道.8 二、二、全球視角：長期必然滲透，東西方殊途同歸全球視角：長期必然滲透，東西方殊途同歸.10（一）驅動因素：經濟/人口長期驅動，自然稟賦影響極值.10（二）政策變量：松緊影響門檻，走出多品類、強功效兩條路徑.12（三）理念與趨勢：東西對比，殊途同歸.16 1、理念差異：醫藥學基礎導致分化，元素補充 vs 特定功能.16 2、產品載體：補充劑創新劑型興起，食品態乳飲為最優載體.19 3、功能趨勢：功能趨于多元化，精神健康關注度提升.23 三、三、回到中國：當前四千億規模，產業機會正待掘金回到中國：當前四千億規模，產業機會

14、正待掘金.25（一）補充劑類：現代醫學及健康意識驅動，十年空間可看 4500億.27（二）日常態：潛在規模 3000億以上，飲料與乳品為優質載體.28 1、乳制品：潛在規?？蛇_千億，關注政策催化滲透.28 2、飲料：能量&運動飲料率先崛起，廣義空間可看 1500億.30 3、零食：滲透率低于乳飲，預計潛在規模 100-200 億.31 4、養生酒：酒業成長性細分，十年規模有望達 650億元以上.31（三）原料：益生菌屬黃金賽道，魔芋代糖乘低糖健康化風潮.32 1、益生菌：上下游協同潛力充足，賽道空間可看 2000億.32 2、魔芋：零食風口正盛，代餐潛力足，潛在終端規模 400億.33 3、代

15、糖：食飲無糖化風起，健康化甜味之選受益.35 四、四、風險提示風險提示.38 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 隨著經濟發展與技術進步，功能性需求從藥食同源、保健品到多元發展層層疊加.8 圖表 2 功能食品介于普通食品與藥品之間.9 圖表 3 成熟市場 VDS規模仍保持穩增，中國人均消費金額尚有較大空間.9 圖表 4 能量提升、免疫支持為各地前兩大功能，消化健康、功能食品細分賽道規模與增速.9 圖表 5 年人均可支配收入 7k美元以上的國家，VDS人均消費金額開始超出世界平

16、均水平.10 圖表 6 美國膳食補充劑在老年群體中滲透率高.11 圖表 7 日本特保食品人均攝入量與年齡正相關.11 圖表 8 全球主要經濟體 65歲以上人口占比持續提升，部分步入超老齡社會.11 圖表 9 日本隨著老齡化程度提升，2000 年逐步改革醫療制度，老年人自付比例呈上升趨勢.11 圖表 10 土地資源有限通常健康飲食成本普遍較高，導致人均保健食品消費額突出.12 圖表 11 日版養樂多功能聲稱有利于產品推廣.13 圖表 12 澳大利亞 VDS行業集中度顯著高于其余國家.13 圖表 13 典型國家/地區保健功能食品相關政策梳理.14 圖表 14 保健品政策演變歷程為“建立制度-平臺期

17、-加強規范”.15 圖表 15 2023年新政策放寬備案制原料范圍、開放注冊制新功能申報通道.16 圖表 16 中西和現代醫學基礎差異導致藥品在成分顆粒度、品名等方面存在區別.16 圖表 17 東西方保健理念存在差異，衍生出不同的原料配方、消費場景、產品形態特點.16 圖表 18 長期消費者教育下，美國消費者習慣于通過添加元素強化食物.17 圖表 19 美國頭部品牌暢銷產品以單一營養元素為主.17 圖表 20 東方天然原料功效認知程度高，常用蔬果數量標度營養元素含量.18 圖表 21 東方保健功能食品的功能性訴求更加突出.18 圖表 22 日本功能性標識食品中常規食品形態占 60%.18 圖表

18、 23 中國臺灣功能食品中傳統食品形態占比近半.18 圖表 24 中國臺灣市場規模排名前十的保健品原料中有四種為草本提取物.19 圖表 25 韓國健康功能食品原料以草本為主，但占比從 11年的 73%下降至 22 年的 45%.19 圖表 26 23年韓國保健品市場中 25.8%屬于禮贈消費.19 圖表 27 主流保健品單品價格帶（人民幣：元）.19 圖表 28 2021年美國膳食補充劑市場軟糖占比第一.20 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 6 圖表 29 全球功能性食品載體，乳制品、飲料為首，健康主食

19、次之，零食、熱飲等再次.20 圖表 30 日本特保食品中軟飲和乳制品占比80%.21 圖表 31 2021年中國臺灣健康營養食品產值中草本飲品、谷物和優酪乳占比最高.21 圖表 32 日本人均乳制品消費量位列東亞第一；RTD茶人均消費量位列世界第一.21 圖表 33 日本主要魔芋場景應用.22 圖表 34 日本 2019年調查中各類型魔芋受歡迎情況.22 圖表 35 代表性食品飲料品類營養成分及健康化創新梳理.23 圖表 36 美國消費者關注膳食補充與運動相關功能.23 圖表 37 2019-2022 年亞太地區不同精神健康功能性聲稱產品的線上 SKU 數量及產品示例.24 圖表 38 日本功

20、標食品主要健康宣稱中緩解疲勞、緩解壓力等精神類功效增加.24 圖表 39 韓國健康功能食品市場中改善記憶力、改善疲勞需求增加.24 圖表 40 中國 2021年正式步入老齡化時代，整體進程與韓國相似.25 圖表 41 2014-2019年我國健康素養水平伴隨人均醫保支出穩步提升.25 圖表 42 86.6%的受訪者感到疫情后健康意識增強.26 圖表 43 益生菌、蛋白質與輔酶受到疫情帶動.26 圖表 44 我國保健品行業規模約 2500億元.26 圖表 45 中國 VDS市場中草藥膳食補充劑占比較高.26 圖表 46 我國功能性食品早已以“藥食同源”形式存在，現產品創新煥發生機.27 圖表 4

21、7 全球主要國家補充劑類人均消費金額及 RSP復合增速.27 圖表 48 各國分品類功能食品人均消費金額對比（單位：美元/年）與產品示例.28 圖表 49 我國成人粉市場當前規模約 200億出頭.29 圖表 50 成人粉市場格局較分散.29 圖表 51 非奶粉類功能性乳制品核心單品梳理.29 圖表 52 酸奶功能性豐富，中國消費量提升潛力較足.29 圖表 53 2020年日本機能性表示食品市場規模已超過特定保健用食品.30 圖表 54 主要國家運動&能量飲料人均年消費量及增速.31 圖表 55 日本清涼飲料中功標&特保產量與測算占比.31 圖表 56 參考日本經驗，特保產品在零食中的滲透率也明

22、顯低于飲料與乳制品.31 圖表 57 多品牌布局益生菌堅果.31 圖表 58 保健酒主要品類及功效.32 圖表 59 2013-2022年保健酒市場規模持續擴大.32 圖表 60 益生菌菌種功能多樣.33 圖表 61 益生菌產品形態橫跨食品與保健品.33 圖表 62 中國益生菌功能性食品和補充劑市場規模與增速.33 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 7 圖表 63 主要國家 2023年益生菌補充劑&功能性食品人均消費金額及復合增速對比.33 圖表 64 魔芋干重中主要成分占比及理化特性.34 圖表 65

23、KGM在功能保健食品中應用方向及舉例說明.34 圖表 66 中國魔芋食品發展時間線.34 圖表 67 中國魔芋膠市場規模及增速.35 圖表 68 主要零食品類中代表性產品熱量（KJ/100g）.35 圖表 69 甜味劑細分品類及其對應典型應用場景舉例.35 圖表 70 代糖下游應用場景占比情況.36 圖表 71 即飲茶與碳酸飲料是減糖主要方向，中國提升潛力空間大.36 圖表 72 飲料領域貢獻代糖規模測算.36 圖表 73 保健功能食品主要賽道空間展望總結.37 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 8 引言

24、：引言：老齡化時代，功能性掘金老齡化時代，功能性掘金 從藥食同源滋補，到保健品滲透，再到食品功能化興起，食品始終是養生保健的核心載體，也在不同的時代背景下持續創新迭代。海外經驗已充分驗證功能性食品將必然滲透，而我國老齡化加速在即、政策信號更趨積極，產業機會正待掘金！本篇報告，核心探究以下三個問題：1.行業定義與分類：從廣義范疇對功能性食品劃分；2.全球視角對比：功能食品發展的核心影響因素及發展路徑規律；3.中國市場展望：看清行業當前的發展階段與潛力空間。一、一、功能性食品功能性食品，全球范圍的成長賽道全球范圍的成長賽道 從藥食同源從藥食同源滋補滋補，到保健品滲透，到保健品滲透，再再到食品功能化

25、到食品功能化興起興起，食品始終是養生保健的核心載食品始終是養生保健的核心載體，也在不同的時代背景下持續創新迭代。體，也在不同的時代背景下持續創新迭代。從人參、鹿茸，到昂立一號、三株口服液，以及湯臣、善存，功能性食品早期即以藥食同源的傳統形式存在，又在近 30 年時間內隨保健品行業從野蠻生長走向規范成長。而近幾年，在人口紅利消退、消費普遍步入中低速增長的背景下，功能性食品賽道仍在蓬勃發展，這背后一是需求多元化疊加技術進步，“抗老藥”NMN、膠原蛋白飲等新原料與功能層不出窮，二是基礎消費存量時代下龍頭發力食品功能化破局，當前食品功能化方興未艾（如軟糖/飲料/乳品功能性添加），新中式養生也在年輕人中

26、掀起熱潮。圖表圖表 1 隨著經濟發展與技術進步，功能性需求從藥食同源、保健品到多元發展層層疊加隨著經濟發展與技術進步，功能性需求從藥食同源、保健品到多元發展層層疊加 資料來源：長白山人參、腦白金、湯臣倍健、東阿阿膠、善存、華西乳品淘寶旗艦店，三株集團官網，正解局公眾號，鳳凰網青島，東鵬、Swisse京東旗艦店，華創證券整理 我們將我們將“介于普通食品與藥品之間，滿足功能性需求的產品介于普通食品與藥品之間，滿足功能性需求的產品”定義為定義為“功能性食品功能性食品”，并圍，并圍繞此定義展開探討。繞此定義展開探討。從功效與形態兩大維度看：普通食品是日常食物，滿足基礎飲食需求、無明顯功能性，部分國家如

27、美國會在面粉等基礎食物中添加營養物質，但僅作為日常補充、不會做功能宣傳。藥品形態上更偏“嚴肅”且有明確的藥效指向。而“功能性食品”則介于二者之間，形態上橫跨食品態與嚴肅態，前者如益生菌酸奶、GABA 巧克力、能量飲料等；后者通常是保健品，往往功效更強（但不可替代藥物治療疾?。?，典型如魚油軟膠囊、氨糖軟骨素等。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 9 圖表圖表 2 功能食品介于普通食品與藥品之間功能食品介于普通食品與藥品之間 資料來源：華西乳品、湯臣倍健淘寶旗艦店，京東大藥房，華創證券整理 從全球范圍內來看，功

28、能性食品為從全球范圍內來看，功能性食品為稀缺稀缺的的成長性賽道成長性賽道，其中，保健品其中，保健品成熟市場仍有穩增成熟市場仍有穩增，食品食品形形態態則則如日如日方升方升。分品類看，根據歐睿數據，保健品態在全球多數國家與地區持續穩健滲透，即便美日澳等成熟市場，其 19-22 年市場規模復合增速仍在中個位數及以上。同時，食品功能化如日方升，其中能量提升、免疫支持為兩大核心賽道，大腦健康、消化健康、骨關節健康規模次之，整體看全球 19-22 年復合增速在高單-雙位數，增長快于VDS賽道。圖表圖表 3 成熟市場成熟市場 VDS 規模仍保持穩增，中國人均消費金額尚有較大空間規模仍保持穩增，中國人均消費金

29、額尚有較大空間 資料來源：歐睿，華創證券整理 注：人均消費金額與總規模為2022年數據 圖表圖表 4 能量提升、免疫支持為各地前兩大功能，消化健康、功能食品細分賽道規模與增速能量提升、免疫支持為各地前兩大功能，消化健康、功能食品細分賽道規模與增速 資料來源：歐睿，華創證券整理 注：（1）不同功能之間產品存在重疊，累加有重復計算問題；（2）歐睿統計口徑與各國官方不同，或存在誤差；（3）市場規模為2022年數據 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 10 二、二、全球視角全球視角：長期必然滲透，東西方殊途同歸：長

30、期必然滲透，東西方殊途同歸（一）（一）驅動驅動因素因素：經濟經濟/人口人口長期驅動，自然稟賦影響極值長期驅動，自然稟賦影響極值 經濟發展驅動健康意識與消費水平提升，經濟發展驅動健康意識與消費水平提升，年年人均可支配收入超過人均可支配收入超過 7k 美元后美元后 VDS 消費額消費額1明顯增加。明顯增加。一方面，功能性食品屬于可選消費，往往是在收入達到一定水平后，消費者需求開始從基礎溫飽向健康化、疾病預防升級；另一方面經濟發展也間接改變居民飲食結構（如精加工導致食材營養流失，對風味的追求使糖油攝入量增加、派生出“三高”等慢性疾?。?，從而增加相關健康需求。預防醫學水平同步提升的背景下，相關需求得以

31、釋放。我們發現以人均可支配收入 7k 美元為門檻，往下的國家 VDS 人均消費金額多在世界平均水平之下，往上則消費金額提升較為明顯。美國、澳大利亞、新加坡均是典型的經濟發展驅動功能性需求增長的國家。圖表圖表 5 年年人均可支配收入人均可支配收入 7k 美元以上的國家，美元以上的國家，VDS 人均消費金額開始超出世界平均水平人均消費金額開始超出世界平均水平 資料來源：歐睿，華創證券整理 注：使用2022年數據，人均可支配收入、人均VDS消費金額均為年人均 同時，同時，人口老齡化人口老齡化往往催化政策導向與企業策略調整，進一步支撐往往催化政策導向與企業策略調整，進一步支撐功能功能性性食品滲透率提食

32、品滲透率提升。升。消費端，中老年人群免疫力下降、對健康重視度提升，往往是保健功能食品消費者主力人群之一。政策端，老齡化程度加深導致國家醫保支付壓力增加，作為應對，在日本等老齡化較為嚴重的國家中，政府或主動宣導國民日常保健，或通過提高醫療自付比例、降低保健功能食品進入門檻等方式，促使消費者加強日常保健。企業端，人口紅利消退、大量消費賽道見頂的情況下，企業也有更強的動力布局功能性食品以尋求新增長點。1 注：VDS（膳食營養補充劑）屬于保健功能食品下屬重要大類，可使用 VDS消費情況衡量各國保健功能食品消費滲透情況。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格

33、批文號：證監許可（2009）1210號 11 圖表圖表 6 美國膳食補充劑在老年群體中滲透率高美國膳食補充劑在老年群體中滲透率高 圖表圖表 7 日本特保食品人均攝入量與年齡正相關日本特保食品人均攝入量與年齡正相關 資料來源：美國疾控中心，華創證券整理 注：來自疾控中心消費者調查數據，區間17-20年3月 資料來源：厚生勞動省，華創證券整理 注：采用2003-2011年平均數據 圖表圖表 8 全球主要經濟體全球主要經濟體 65 歲以上人口占比持續提升，部分步入超老齡社會歲以上人口占比持續提升，部分步入超老齡社會 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

34、17 2018 2019 2020 2021 2022 中國內地 8.5%8.9%9.1%9.4%9.7%10.1%10.5%10.8%11.4%11.9%12.6%13.5%14.2%14.9%中國香港 13.0%13.3%13.6%13.9%14.4%14.9%15.5%16.1%16.7%17.3%18.0%18.8%19.6%20.5%美國 12.9%13.1%13.2%13.6%13.9%14.2%14.5%14.8%15.2%15.7%16.1%16.5%16.9%17.3%韓國 10.5%10.8%11.0%11.5%11.9%12.4%12.8%13.2%13.8%14.3%1

35、4.9%15.7%16.6%17.5%意大利 20.2%20.4%20.4%20.8%21.1%21.5%21.9%22.1%22.4%22.6%22.9%23.2%23.5%23.8%新加坡 7.3%7.4%7.8%8.2%8.5%8.9%9.3%10.0%10.9%11.8%12.8%13.8%14.7%15.8%澳大利亞 13.3%13.6%13.8%14.1%14.4%14.7%14.9%15.2%15.4%15.7%15.9%16.3%16.8%17.1%日本 22.7%23.0%23.3%24.1%25.1%26.0%26.6%27.2%27.6%28.0%28.3%28.6%28

36、.9%29.0%德國 20.4%20.7%20.7%20.7%20.8%20.9%21.0%21.1%21.2%21.4%21.5%21.8%22.0%22.1%資料來源：世界銀行，國家統計局，華創證券整理 注：根據聯合國標準，65歲及以上人口數量占總人口的比例超過7%時，該國家或地區進入老齡化社會，超過14%時進入老齡社會（標藍色），超過20%時則為超老齡社會（標橙色）圖表圖表 9 日本隨著老齡化程度提升，日本隨著老齡化程度提升，2000 年逐步改革醫療制度，老年人自付比例呈上升趨勢年逐步改革醫療制度，老年人自付比例呈上升趨勢 時間時間 65 歲以上歲以上 人口占比人口占比 醫保制度醫保制度

37、 政策對象政策對象 具體規定具體規定 1973 7.7%老人免費醫療制度 70歲以上老人及 65歲以上臥床不起的老人 可享受免費醫療服務 1982 9.8%老人保健制度 70歲以上老人 采用定額制，看病需每次繳納 530日元，若一個月內繳納過四次，本月無需再繳 2000 17.8%介護保險制度 40歲以上人群 強制所有國民從 40歲開始繳納介護保險費，保險為 65歲以上需要護理的老人以及 40歲以上未滿 65歲因特定疾病而需要護理的居民提供照顧和護理服務 2001 18.4%老人保健制度改革 70歲以上老人及 65歲以上臥床不起的老人 由定額制(530日元)改為定率制，即個人負擔醫療費總額的1

38、0%，上限為每月 3000日元 2003 19.6%關于醫療保險制度體系及診療費用體系的基本方針 70歲以上老人 將享受老年人保健制度的對象由原來的 70歲每年提高 1歲,到2007年提至 75歲；同時提高 70 歲以上老人在住院及看病時醫療費個人最高負擔額度 2008 22.6%高齡老年人醫療制度 75歲以上老年人 75歲以上老年人的年收入若超過 370萬日元，則 30的醫療費需要個人承擔；其余老年人自付比例為 10%2020 29.6%高齡老年人醫療制度改革 75歲以上非高收入老年人 自付費用的比例將從 10%提高至 20%資料來源：厚生勞動省，華創證券整理 食品飲料行業深度研究報告食品飲

39、料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 12 此外，經濟與人口發展水平相似的情況下，各國自然資源稟賦影響行業極值此外，經濟與人口發展水平相似的情況下，各國自然資源稟賦影響行業極值。自然稟賦在很大程度上決定一個國家種植及畜牧業發展水平，進而影響新鮮蔬果、肉蛋奶等營養食品的價格與健康飲食的成本。經濟發展水平和人口結構相似的情況下，日本、韓國、中國香港地區等地受土地資源有限、氣候不適宜種植或畜牧等原因健康飲食成本較高，故普通民眾更傾向于通過蔬果濃縮汁、膳食營養補充劑等方式補充相關營養素，也導致功能性食品消費量突出。圖表圖表 10 土地資源有限通常

40、健康飲食成本普遍較高，導致人均保健食品消費額突出土地資源有限通常健康飲食成本普遍較高，導致人均保健食品消費額突出 資料來源：世界銀行，歐睿，華創證券整理 注：（1）圖中球的大小代表人均保健品消耗額（美元）數據來自歐睿VDS口徑；（2）健康飲食成本來自世界銀行統計口徑，指各個國家/地區的健康飲食成本。橙色小球代表健康飲食成本較高的國家；（3）上圖人均耕地面積為21年數據，健康食飲成本為20年數據（其中中國臺灣因數據缺失使用17年數據代替）；下圖人均GDP、VDS消費額、65歲以上人口占比為2022年數據 （二）（二）政策變量：松緊影響門檻，走出多品類、強功效兩條路徑政策變量：松緊影響門檻，走出多

41、品類、強功效兩條路徑 產品高溢價且易發亂象，監管政策是功能食品行業的重要變量。產品高溢價且易發亂象，監管政策是功能食品行業的重要變量。保健功能食品行業以高溢價吸引各類玩家進入，同時產品專業性較高，功能性成分的用量與用法直接影響產品功效與安全性；加上部分產品功效不易感且受眾群體多以中老年為主，易發生產品質量不達標、虛假宣傳等問題。因此各國普遍通過對保健品的生產標準、原料清單、功能宣稱等方面進行監管，政策成為行業發展的重要變量。各國政策松緊差異大，走出多品類、強功效兩條路徑。各國政策松緊差異大，走出多品類、強功效兩條路徑。美、日是保健功能食品監管政策較寬松的代表，而澳大利亞、加拿大監管嚴格。其結果

42、差異：一是產品與需求上，前者產品創新限制少，玩家積極入局開發并應用新原料，也可進一步帶動全球創新趨勢，同時消費者教育更加靈活，有利于充分挖掘保健功能食品“內需”；后者則是產品質量和功 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 13 效在全球范圍認可度高，海外市場開拓優勢較強。二是競爭格局上，監管嚴格的國家進入門檻高、格局更為集中，而政策寬松者長尾化趨勢更加明顯。具體來說：美、日等為代表的國家或地區，原料清單與功能聲稱范圍較寬松，為國內產品創美、日等為代表的國家或地區，原料清單與功能聲稱范圍較寬松，為國內產品創新與

43、消費者教育提供更大空間。新與消費者教育提供更大空間。如美國膳食營養補充劑新材料審批難度低，僅需在上市前至少 75天向 FDA 提交通知并得到回復通過即可，1995年至今通過新申報的原料有 1200+種。如 NAD+（主打抗衰）等創新原料、軟糖等創新載體的使用帶動許多新產品熱銷，并進一步輻射至全球。日本功能性標示食品無特定原料列表，要求產品上市前 60 天向消費者廳提供臨床試驗或文獻綜述等作為功能性依據，功能標識也較寬松，如日版養樂多可標注“緩解壓力、改善睡眠、改善腸內環境”等功能，促進功能性食品產業大發展。同時，通過分層管理、企業自律與相關監查機制，保障行業發展相對規范。同時，通過分層管理、企

44、業自律與相關監查機制，保障行業發展相對規范。一方面，各國監管通常會根據原料與功效范圍設置不同的審批要求與標注規范：如日本除了門檻較低的功標食品，還設有營養機能食品（限制20種維礦&脂肪酸類原料清單、聲稱對應功能，自我審查制）、特定保健用食品（原料與功能聲稱規定嚴格，注冊制）；美國膳食營養補充劑聲稱分為營養成分聲明、結構/功能聲明（不涉及疾病，上市前 30 天提供功效依據，無需 FDA 預先審查）、健康聲明（可涉及疾病或健康狀況，審查更嚴）。另一方面，也會匹配上企業自律與相關的監查機制，如日本機能表示食品要求企業建立消費者健康信息收集系統，以保障行業發展相對規范。澳大利亞則是嚴格監管的代表，產品

45、功效更有保障，全球認可度高，格局也集中。澳大利亞則是嚴格監管的代表，產品功效更有保障，全球認可度高，格局也集中。澳大利亞的“保健品”的官方名稱為“補充藥品”，生產端需按照藥品生產質量管理規范（GMP）進行生產和質量管理，準入門檻高；原料端須使用治療產品允許使用物質列表涵蓋的5000+種原輔料，且新的活性成分和輔料都必須經過 TGA 的安全評估后方可納入?？偟膩碚f，嚴格監管之下，其生產質量、產品功效在全球范圍內認可度較高。且集中度較高，Blackmores 和 Swisse 等頭部企業領先優勢明顯，CR3達到 33.6%，而美國 CR3僅為 10.3%。圖表圖表 11 日版養樂多功能聲稱有利于產

46、品推廣日版養樂多功能聲稱有利于產品推廣 圖表圖表 12 澳大利亞澳大利亞 VDS 行業集中度顯著高于其余國家行業集中度顯著高于其余國家 資料來源：養樂多官網，華創證券整理 資料來源：歐睿，華創證券整理 注：（1）使用2022年數據；（2）韓國頭部品牌市占率高是因為韓國保健品以人參為主，排名第一的公司是國有人參公社改制，與監管松緊無關 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 14 圖表圖表 13 典型國家典型國家/地區保健功能食品相關政策梳理地區保健功能食品相關政策梳理 國家國家/地區地區 名稱名稱 申報方式申報

47、方式 原料清單原料清單 功能宣稱功能宣稱 松緊程度松緊程度 美國 膳食營養補充劑（1994）根據使用原料及功能宣稱等情況，申報要求不同，總體而言總體而言較為寬松。較為寬松。對于“新膳食成分”（NDI)，若已用于食品中且未經過化學改變則不用申報，否則需要在上市上市前至少前至少 75天向天向 FDA提交通知提交通知，FDA將在 75天內回復，并于 90天后將結果向公眾公開。截至 2024.1通過新申報的原料有原料有 1200+種。種。健康聲明健康聲明：與疾病和健康狀況相關，需FDA審查，其中“授權健康聲稱”需要滿足明確科學共識；“有條件的健康聲稱”更寬松但需標注相關聲明。結構結構/功能聲明：功能聲

48、明：可描述旨在影響人體正常結構與功能的營養素或膳食成分的作用，如“鈣可以強壯骨骼”，不涉及疾病。無需 FDA預先批準，但需在產品上市前 30天內通知 FDA，并有相關功能性依據與聲明。營養成分聲明：營養成分聲明：描述產品中營養素或膳食物質的相對含量。較寬松，膳食營養補充劑標簽庫中，已有170000+標簽 日本 特定保健用食品（1991）產品上市采取注冊制產品上市采取注冊制，政府部門對其進行形式性+實質性審查，審查檢較嚴格。特保（疾病風險降低表示）：特保（疾病風險降低表示）：現有鈣和葉酸兩種“原料-功效”的對應類別，其他需要額外申請。特保（基準型）：特保（基準型）：現有食物纖維、低聚糖等 8類“

49、原料-功效”對應類別。特保（再許可）：特保（再許可）：已有特保產品進行商品名、香料或色素等變更。有條件的特保：有條件的特保：未達到特保要求科學依據的水平，但有一定的有效性，標志不同?？蓸耸颈＝」δ芸蓸耸颈＝」δ?，包括調整腸胃狀況（可含降低疾病風險相關提示）等 11種種功能功能?！坝袟l件的特?！毙枰黾酉嚓P聲明。嚴格，截至2023年 7月1064件產品 營養機能食品（2001）添加維他命、礦物質、鈣等特添加維他命、礦物質、鈣等特定營養成分定營養成分的營養補充食品。添加的營養成分若是符合國家制定的“1日必須攝取量”，則則不必提出認可申請不必提出認可申請。有有 1種脂肪酸、種脂肪酸、6種礦物質、種礦

50、物質、13 種維生素種維生素，營養元素用量需在列示范圍以內 自我認證制自我認證制，只要含有已得到科學證實的營養成分一定基準量就可以按照功能清單顯示營養成分的功能 較寬松 功能性標示食品（2015）上市采用備案制上市采用備案制，上市前 60天向消費者事務廳提供必要細節內容 無特定原料列表，通過臨床試驗或文獻綜述進行驗證相關功能性。目前使用過 778種成分種成分?？蛇M行健康功能標識可進行健康功能標識（不得含降低疾病風險相關提示），文獻綜述、臨床試驗作為依據需使用不同標注。且經營者需要建立健康信息收集系統 寬松，至 2024年 3月 12日8097件產品 中國臺灣 健康食品（1999）需實質性科學證

51、據，非治療疾病目的，衛生署認證，有綠巨綠巨人（小綠人）標志人（小綠人）標志。標準規格審查（備案制），費用 8萬臺幣；個案審批制產品，費用 25萬臺幣，時間為240天，有效期 5年，展期申請費 6000臺幣。有原料清單，1701種種 1）個案審批制度）個案審批制度：標示有保健功能標示有保健功能，包括胃腸道功能改善等 13 種功能種功能。2)規格審查制：規格審查制：有條件標示保健功效 嚴格，目前有443種審批制產品+81種備案制產品 膳食補充劑 補充營養素或具有調節特殊生補充營養素或具有調節特殊生理機能訴求理機能訴求,主要為嚴肅態。如維生素 B片、魚油膠囊等，查驗費每件 4000臺幣，線上 60天

52、辦理 片狀和膠囊狀維生素與礦物質含量在認定基準表范圍內的要進行查驗登記（最新草案里有 14種維生素和種維生素和 14種礦物質種礦物質）可標明營養成分 較寬松 功能性食品 具有特殊生理機能的傳統一般傳統一般食用形態食品食用形態食品，如運動飲料、優酪乳、燕麥片 無原料清單 未經審核的機能性食品可以宣傳衛生福利部列示的 27種功能種功能，與健康食品功能宣稱內容相近，但表達更委婉，如幫助消化、幫助維持消化道功能。較寬松 澳大利亞 補充藥品（1989）屬于藥品范疇，由治療產品管治療產品管理局（理局（TGA）監管。申請要求：申請要求：1）備案制：）備案制：企業確認符合相關法規要求；2）評估備案制評估備案制

53、：企業評估質量和安全，上市前進行功效性評估；3）注冊制）注冊制：全面的上市前評估 目前有 5,000多種許可成分多種許可成分（其中包含眾多細分的食品原料），新成分申請有兩年獨占期兩年獨占期。原料商需符合 TGA標準標準才能得到供應藥廠資質。1）備案制產品）備案制產品 AUST L：只能進行低風險聲稱，適用于維持或提升一般性健康；2）評估備案制）評估備案制 AUST L（A）：）：可進行中等風險聲稱，可對更確定、嚴重的疾病進行宣傳；3）注冊制產品）注冊制產品 AUST R：可以進行高風險聲稱，是預防或治療嚴重疾病的聲稱 嚴格，補充藥品2013-2023年總注冊數量為10123件。具有保健功能的普

54、通食品 部分普通食品允許有健康聲部分普通食品允許有健康聲稱稱，需要符合澳大利亞新西蘭食品標準法典中列明的條件及要求，但其上市不需要經不需要經過審批過審批，由不同州和地區的法規進行監督管理。無原料清單 食品健康聲稱必須符合營養分析評分標準以及澳新食品標準法典Schedule 4中 S4-4“允許高水平健康聲稱的進行允許高水平健康聲稱的進行”（如低鹽或低鈉的飲食，可聲稱“降低血壓”）及 S4-5“允許一般水平健康聲稱的允許一般水平健康聲稱的條件條件”（如高膳食纖維可聲稱“有助于定期排便”）。寬松 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

55、2009）1210號 15 中國內地 備案制 依照法定程序、條件和要求，將表明產品安全性、保健功能和質量可控性的材料提交市場監督管理部門進行存檔、公存檔、公開、備查開、備查 備案制產品要求使用保健食品原料目錄內的原料，包括鈣、鎂等 24種營養素種營養素和輔酶、魚油、褪黑素、乳清蛋白、人參、西洋參、靈芝等 10種營養物質種營養物質 根據允許保健食品聲稱的保健功能目錄，營養素補充劑宣稱為“補充補充 XXX營養素營養素”、非營養素補充劑功能宣稱有“有助于增強免疫力、有助于抗氧化”等24種種 較寬松，2023年全年共有 4044個新增備案批文 注冊制 市場監督管理部門根據注冊申請人申請，依照法定程序、

56、條件和要求，對申請注冊的保健食品的安全性、保健功能和質量可控性等相關申請材料進行系統評價和審評系統評價和審評 無明確的原料清單無明確的原料清單 1、【普通食品原料】、【藥食同源原料】走正常注冊制流程 2、【在新食品原料目錄中】或【需申請認定為新食品原料】，則需提交安全性評價、廣泛可食用證明等資料并由專家對新食品原料額外評審，同時走保健注冊流程 根據允許保健食品聲稱的保健功能目錄，功能宣稱有“有助于增強免疫力、有助于抗氧化”等 24種種；同時開放新功開放新功能申請能申請 嚴格，2023年全年共有 789個新增注冊批文 資料來源：國家市場監督管理局，中國醫藥保健品進出口商會，美國FDA，韓國健康功

57、能食品法，韓國食品藥品統計年鑒，韓國健康功能食品協會，意大利膳食補充劑管理協會，澳大利亞TGA，中國臺灣FDA，日本厚生勞動省，華創證券整理 保健食品方面，當前實施注冊備案雙軌制，監管力度整體較嚴格。保健食品方面，當前實施注冊備案雙軌制，監管力度整體較嚴格。我國保健食品早期通過審批制整頓行業的野蠻生長、初步建立監管制度；05-15 年實施注冊制促進行業規范成長，并孕育出湯臣、東阿阿膠等龍頭；到 16 年至今則實施“備案+注冊”雙軌制：注冊制可申請新原料與新功能，但對獲取批文難度大、所需的時間費用較高（通常 2 年以上，費用數十萬及以上）；備案制申報難度更低（通常數月時間，費用幾萬到十幾萬），但

58、在原料清單、功能聲稱和劑型方面有明確限制，故產品同質化程度往往較高。23 年放開新功能申報，或預示政策導向更為積極。年放開新功能申報，或預示政策導向更為積極。2023 年，國家發布保健食品新功能及產品技術評價實施細則（試行），正式放開注冊制新功能的申報管理，降低新功能產品研發上市難度2，或預示著未來政策導向將更加積極。在此背景下，具備強研發能力的行業龍頭多已著手布局新功能，如湯臣率先遞交“有助于維持正常的血小板聚集功能”的新功能注冊申請。同時，政策也進一步擴大了備案制原料清單、規范功能宣稱與相關實驗背書?？傮w來看是在堅持高標準的情況下，逐步放開新功能與原料的使用。其他功能食品大多按照普通食品監

59、管，行業發展相對粗放。其他功能食品大多按照普通食品監管，行業發展相對粗放。除藍帽子認證的保健食品外，其他功能食品品當前則缺乏專門管理政策，多按照普通食品監管，因此一是不可進行功能聲稱且成分添加量受限（部分產品可添加的有效成分含量低于有效作用量），導致消費者對產品功效認知難度較高、不易形成穩定復購；二是進入門檻較低，導致競爭粗放、部分產品質量較差，或使消費者對其產生負面認知。圖表圖表 14 保健品政策演變歷程為保健品政策演變歷程為“建立制度建立制度-平臺期平臺期-加強規范加強規范”資料來源：中國政府網，國家市場監管總局網站，前瞻產業研究院，艾瑞咨詢，華創證券整理 2 我國保健功能食品監管政策嚴格

60、，上市的產品只能在固定的允許保健食品聲稱的功能目錄（“保健功能目錄”）范圍內聲稱保健功能。若企業想開發一款新功能的產品，必須要在國家層面申請調整保健功能目錄，調整后再申請相應產品的注冊。而新功能保健食品細則最大突破在于，新功能正式納入保健功能目錄前，允許新功能保健食品（“新功能食品”）先行注冊上市。新功能產品申請難度、耗時由此降低，具備強大研發能力的企業更加受益。階段階段時間時間1995年1995年1996年6月1996年6月1996年7月1996年7月2003年2003年2005年4月2005年4月2009年2009年2016年2月2016年2月2019年2019年2021年6月2021年6

61、月2023年6-9月2023年6-9月部門部門衛生部衛生部衛生部衛生部國家食品藥品監督管理局全國人大常務委員會國家食品藥品監督管理總局國家市場監管總局國家市場監管總局國家市場監管總局法案法案食品衛生法保健食品管理辦法保健食品評審技術規程和保健食品功能學評價程序和方法關于印發保健食品良好生產規范審查方法與評價準則的通知保健食品注冊管理辦法(試行)中華人民共和國食品安全法保健食品注冊與備案管理辦法保健食品命名指南(2019版）、保健食品標注警示用語指南輔酶Q10等五種保健食品原料備案產品劑型及技術要求、保健食品備案產品劑型及技術要求（2021年版）保健食品原料目錄營養素補充劑（2023年版）、保健

62、食品新功能及產品技術評價實施細則（試行）、允許保健食品聲稱的保健功能目錄非營養素補充劑（2023年版）要點要點從國家法律的高度承認保健食品供給端過熱導致行業混亂，進一步規范開啟了保健食品注冊、備案雙通道百日行動整頓直銷后，規范保健食品命名與宣傳擴大備案制原料范圍與劑型范圍進一步規范原料、功能宣稱相關要求，開啟注冊制新功能申請通道松緊松緊程度程度由松到緊，整頓行業亂象，初步建立規范由松到緊，整頓行業亂象，初步建立規范注冊制管理更加規范注冊制管理更加規范備案制簡化流程，并進一步規范更新原料、功能宣稱及評價等政策備案制簡化流程，并進一步規范更新原料、功能宣稱及評價等政策審批制審批制（1995年-20

63、04年）（1995年-2004年）注冊制注冊制（2005年-2015年）（2005年-2015年）注冊備案雙軌制注冊備案雙軌制（2016年-至今）（2016年-至今）首次建立保健食品及其說明書行政審批制度，對保健食品管理進行規范審批權進一步實質性向國家靠攏，在技術和行政兩個方面強化了實質性審查 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 16 圖表圖表 15 2023 年新政策放寬備案制原料范圍、開放注冊制新功能申報通道年新政策放寬備案制原料范圍、開放注冊制新功能申報通道 資料來源：國家市場監管總局網站，艾瑞咨詢，

64、華創證券整理（三）（三）理念與趨勢：東西對比，殊途同歸理念與趨勢：東西對比，殊途同歸 1、理念差異：醫藥學基礎導致分化，元素補充理念差異：醫藥學基礎導致分化，元素補充 vs 特定功能特定功能 西方現代醫學注重分子層面微觀研究，東方傳統醫學更崇尚整體觀和藥食同源，醫藥學西方現代醫學注重分子層面微觀研究，東方傳統醫學更崇尚整體觀和藥食同源，醫藥學基礎差異導致保健理念分化基礎差異導致保健理念分化。在文藝復興、工業革命等事件推動解剖學與化學發展的背景下，西方現代醫學在 15-16 世紀崛起并取代傳統醫學，其主張對人體與藥理成分進行的微觀研究，藥品以標準化、定量化的分子為主，品名多為特定化學成分。而以我

65、國為代表的東亞國家，中醫體系源遠流長且現代醫學普及時間較晚（日本明治維新 19 世紀中期，韓國、中國在 19 世紀末-20 世紀初）、力度較溫和（多是并存而非擯棄）。中醫注重“整體觀”，用藥以天然動植物、“藥食同源”為主，且藥品名稱強調功能性，如速效救心丸、感冒靈等。東西方醫藥學基礎差異導致保健理念分化，前者對微觀層面的營養補充認知深刻，后者更傾向于具體功能導向且“藥食同源”成為特色。圖表圖表 16 中西中西和現代和現代醫醫學基礎差異導致藥品在成分顆粒度、品名等方面存在區別學基礎差異導致藥品在成分顆粒度、品名等方面存在區別 資料來源：阿里健康大藥房，華創證券整理 圖表圖表 17 東西方保健理念

66、存在差異，衍生出不同的原料配方、消費場景、產品形態特點東西方保健理念存在差異，衍生出不同的原料配方、消費場景、產品形態特點 西方西方 東方東方 保健理念保健理念 基于現代醫學，微觀的元素補充概念教育深入 中醫理念影響深遠，重視整體功能性、藥食同源 訴求特點訴求特點 基礎營養補充占比較高（如補充膳食營養，以預防維礦攝入不足引發的不良狀況）對特定功能性訴求更強（如降血壓、瘦身、明目等）原料配方原料配方 分子層面的功效性原料多，單一元素補充產品為特色 藥食同源材料多，復配配方為特色 申請方式申請方式 政策變動政策變動功能宣稱依據功能宣稱依據優缺點優缺點政策變政策變動前動前營養素補充劑24種，非營養素

67、補充劑7種營養素補充劑宣稱為“補充某營養素”，非營養素補充劑功能共27種依照功能對應的評判標準政策變政策變動后動后非營養素補充劑增加至10種非營養素補充劑功能調整至24種并規范表達部分功能須補充實驗依據政策變政策變動前動前政策變政策變動后動后注冊制注冊制1、【普通食品原料】、【藥食同源原料】走正常注冊制流程2、【在新食品原料目錄中】或【需申請認定為新食品原料】，則需提交安全性評價、廣泛可食用證明等資料并由專家對新食品原料額外評審，同時走保健注冊流程須在允許保健食品聲稱的保健功能目錄中可提出新的功能宣稱評判依據對原料的種類和搭配無特定要求，但僅注冊就需1-2年，全套流程平均需要1-5年，注冊費用

68、需至少20-30萬元；且對科研背書要求高開放申請新功能；新功能正式納入保健功能目錄前，允許新功能保健食品先行注冊上市流程用時通常6個月以內，費用幾萬到十幾萬，但對原料的種類、用量和復配都有明確要求原料要求原料要求功能宣稱功能宣稱備案制備案制須在保健食品原料目錄中須在允許保健食品聲稱的保健功能目錄中 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 17 消費場景消費場景 自用、日常補充占比高 禮贈場景多于西方 典型形態典型形態 各類膳食補充劑、添加維生素礦物質的強化食品 功能性食品（如益生菌酸奶、降血糖血壓茶飲）藥食同源

69、類產品（如燕窩、人生、雞精）資料來源：華創證券整理 美國為代表的西方國家，現代醫學發展推動美國為代表的西方國家，現代醫學發展推動“元素補充元素補充”教育，單一元素教育，單一元素 VDS、強化食、強化食品為特色。品為特色。美國為例，現代醫學發展主導保健理念滲透，早期食鹽加碘、牛奶加維 D、面粉加維 B 與鐵元素等風潮，均由醫學界提出并主力推廣，教育深化后企業界開始接棒，如 1980s 乳飲等食品廠商興起加鈣浪潮，故微觀元素補充概念深入人心。對應到消費特點：一是膳食補充劑消費普及度高且剛需，根據益索普咨詢，2023年 55%的美國人定期服用補充劑，僅 26%不服用補充劑；二是產品上，維礦、氨基酸等

70、原料占比高，單一營養元素產品流行，如美國銷量最高的品牌 Nature made 和 Natures bounty 熱銷產品多為中單一元素；三是會在面粉、牛奶等高頻日常食品中添加營養元素進行“強化”。圖表圖表 18 長期消費者教育下，美國消費者習慣于通過添加元素強化食物長期消費者教育下，美國消費者習慣于通過添加元素強化食物 資料來源：David Bishai&Ritu NalubolaThe History of Food Fortification in the United States:Its Relevance for Current Fortification Efforts in D

71、eveloping Countries，華創證券整理 圖表圖表 19 美國頭部品牌暢銷產品以單一營養元素為主美國頭部品牌暢銷產品以單一營養元素為主 資料來源：Amazon，華創證券整理 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 18 東亞國家受東亞國家受“食補、藥食同源食補、藥食同源”等概念影響，食品功能性宣稱更突出。等概念影響，食品功能性宣稱更突出。東方傳統醫學強調藥食同源觀念，消費者對天然食品的功能認知程度高。因此雖然元素補充概念弱于西方，但廠商深挖食品功能性，宣傳上突出調理腸胃、提升免疫、瘦身、提神、助眠等

72、更加直接的功能。形態上，也是食品態較為發達，日本特定保健用食品幾乎全部為常規食品形態、功能性標識食品中常規食品形態占 60%，中國臺灣地區功能食品中傳統食品形態占比也超過 40%。圖表圖表 20 東方天然原料功效認知程度高，常用蔬果數量東方天然原料功效認知程度高，常用蔬果數量標度營養元素含量標度營養元素含量 圖表圖表 21 東方保健功能食品的功能性訴求更加突出東方保健功能食品的功能性訴求更加突出 資料來源：天貓超市，湯臣倍健淘寶旗艦店，華創證券 資料來源：Yami，相關品牌官網，華創證券 圖表圖表 22 日本功能性標識食品中常規食品形態占日本功能性標識食品中常規食品形態占 60%圖表圖表 23

73、 中國中國臺灣功能食品中傳統食品形態占比近半臺灣功能食品中傳統食品形態占比近半 資料來源：艾瑞咨詢，華創證券 注：使用2020年數據 資料來源：財團法人食品工業發展研究所ITIS團隊、食力整理，華創證券 注：使用2022年數據 東亞各地對傳統天然材料接受度高，送禮場景為特色。東亞各地對傳統天然材料接受度高，送禮場景為特色。東亞保健功能食品市場流行復合制劑和草本提取物，如中國臺灣地區前十大保健品原料中樟芝、靈芝等草本相關占據四席，韓國 2022 年草本相關功能食品原料占比約 45%（日本西化程度更深，故藥食同源原料少于其他東亞地區，但功能性食品發達）。部分名貴草本供給有限、價值量高，故東亞地區的

74、保健功能食品還具備一定禮贈屬性。趨勢上，隨現代醫學滲透，近年來益生菌及小分子原料也在韓國、中國臺灣等東亞地區快速發展，傳統成分占比有所下降。58.0%42.0%膳食補充劑形態傳統食品形態 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 19 圖表圖表 24 中國中國臺灣市場規模排名前十的保健品原料中有臺灣市場規模排名前十的保健品原料中有四種為草本提取物四種為草本提取物 圖表圖表 25 韓國健康功能食品原料以草本為主，但占比從韓國健康功能食品原料以草本為主，但占比從11 年的年的 73%下降至下降至 22 年的年的 45

75、%資料來源：中國臺灣食品研究所，華創證券整理 注：使用2017年數據 資料來源：韓國食品藥品安全處，華創證券整理 圖表圖表 26 23 年韓國保健品市場中年韓國保健品市場中 25.8%屬于禮贈消費屬于禮贈消費 圖表圖表 27 主流保健品單品價格帶（人民幣：元）主流保健品單品價格帶（人民幣：元）資料來源：韓國健康功能食品協會，華創證券整理 資料來源：Amazon，Amway，華創證券整理 2、產品載體：補充劑創新劑型興起，食品態乳飲為最優載體產品載體：補充劑創新劑型興起，食品態乳飲為最優載體 補充劑品類中，凝膠軟糖、口服液憑口味與便捷化成為載體新趨勢。補充劑品類中，凝膠軟糖、口服液憑口味與便捷化

76、成為載體新趨勢。片劑、膠囊等“藥品態”劑型長期服用容易帶來“藥丸疲勞”，而軟糖、口服液等“食品態”載體無需就水送服，且適口性更佳，有助于培育保健品長期服用習慣并吸引新生代消費者。以全球最大且創新活力較高的美國膳食營養補充劑市場為例，根據NBJ數據，2021年美國營養軟糖銷售額同增 74.8%，市場規模達到 129.7 億美元，一躍成為美國膳食補充劑市場的第一大劑型。7.2%2.7%2.7%2.7%2.5%2.4%2.2%2.1%2.1%2.0%乳酸菌和益生菌綜合維他命酵素樟芝草本復方產品葡萄糖胺膠原蛋白紅曲產品靈芝魚油53.2%38.6%23.6%19.4%24.9%21.7%11.8%11.

77、8%11.0%2.1%7.6%16.7%0%20%40%60%80%100%201120152022紅參其他草本提取物維生素和礦物質益生菌膳食纖維EPA&DHA蛋白質 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 20 圖表圖表 28 2021 年美國膳食補充劑市場軟糖占比第一年美國膳食補充劑市場軟糖占比第一 資料來源：Nutrition Business Journal，華創證券 食品態領域，食品態領域，優質載體需符合飲食習慣、技術工藝契合優質載體需符合飲食習慣、技術工藝契合，因而因而乳制品、飲料為首選，健乳制品、

78、飲料為首選，健康主食次之，再是零食、熱飲?？抵魇炒沃?，再是零食、熱飲。功能性食品介于普通食品與保健品之間，更需兼顧消費體驗與功能性。優質載體的核心，是需求端符合消費者日常飲食習慣、健康化訴求，且供給端工藝與品類自身契合度較高。放眼全球，乳制品、飲料是功能食品最主流載體，健康主食次之，再是零食、熱飲。而與大陸消費習慣相近且功能性食品發達的日本、中國臺灣亦是如此：日本特保食品乳制品和軟飲料為主（占比可達 87%），中國臺灣健康營養食品中，草本飲品、谷物和酸奶占比分別達到 28%、27%、13%。圖表圖表 29 全球功能性食品載體，乳制品、飲料全球功能性食品載體，乳制品、飲料為首，健康主食次之，零食

79、、熱飲等再次為首，健康主食次之，零食、熱飲等再次 資料來源：歐睿，華創證券 注：從體量上，免疫支持、能量提升規模較大，骨關節健康、消化健康也是核心功能 注：使用2022年數據 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 21 圖表圖表 30 日本特保食品中軟飲和乳制品占比日本特保食品中軟飲和乳制品占比80%圖表圖表 31 2021 年年中國中國臺灣健康營養食品產值中草本飲臺灣健康營養食品產值中草本飲品、谷物和優酪乳占比最高品、谷物和優酪乳占比最高 資料來源：日本健康營養食品協會、轉引自艾瑞咨詢，華創證券 資料來源：

80、中華谷類食品工業技術研究所，華創證券 乳制品、飲料乳制品、飲料：消費高頻、技術結合自然，：消費高頻、技術結合自然，為功能食品首選載體。為功能食品首選載體。共性在于品類屬性與功能性結合自然，故消費者教育與供給端升級推進順暢。功能上，前者主打免疫提升、骨骼與腸道健康功能，后者能量提升最為典型且功能性種類更多。1)乳制品乳制品：天然與蛋白質、鈣等營養物質補充聯系緊密，可通過加鈣、維 D、優質蛋白質等習慣成分，進一步強化其提升免疫力、骨骼健康的功能。此外，酸奶、乳酸菌飲品發酵過程中自然添加益生菌，可實現有益腸道健康、改善精神壓力等作用，如明治 R1，養樂多 1000等。2)軟飲料：軟飲料：細分種類繁多

81、且成分添加工藝相對簡單，故與功能性結合靈活。其中最典型的功能性應用是能量提升（全球范圍該功能的載體中飲料占比約 95%），如紅牛、Monster、力保健等含通過添加?；撬?、咖啡因、瓜拉納提取液等實現提神功能。如美國健身風潮盛行，能量飲料人均約為我國 5 倍，運動飲料、電解質水等亦較為流行。此外，日本、韓國、中國臺灣地區均流行茶飲及果蔬汁，一是其茶文化較深厚且新鮮果蔬成本較高奠定消費習慣基礎，二是茶飲負擔較輕、含茶多酚，青汁、果蔬汁可補充維生素和纖維，在此基礎上進一步開發出降血脂、抗氧化、提升免疫力等功效。圖表圖表 32 日本日本人均乳制品消費量人均乳制品消費量位列位列東亞第一東亞第一；RTD

82、茶茶人均人均消費量消費量位列位列世界第一世界第一 資料來源：日本農林水產省，FAO，CALA，USDA，歐睿，華創證券整理 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 22 健康主食：主打高膳食纖維替代傳統主食，有益消化與心血管健康。健康主食：主打高膳食纖維替代傳統主食，有益消化與心血管健康。健康主食作為米飯等傳統主食替代，通常含有高膳食纖維，可促進腸胃蠕動且飽腹感較強。燕麥等健康谷物是典型產品，除了有益消化健康，還含-葡聚糖可幫助降低膽固醇、延緩餐后血糖上升水平，且在可以持續供能的同時含有比傳統主食更多的營養素。

83、受飲食習慣、健身文化等影響，麥片、小吃棒（Snack Bars）等谷物代餐或能量補充產品在西方國家更為流行。此外，魔芋低糖低脂低熱量，可作為控糖減肥人群的主食替代，典型是其在日本食用歷史悠久、產品品類豐富，除了基礎的魔芋絲/結/塊等食材，也逐漸演化出魔芋米/面、魔芋生魚片等加工程度更深的主食。圖表圖表 33 日本主要魔芋場景應用日本主要魔芋場景應用 圖表圖表 34 日本日本 2019 年調查中各類型魔芋受歡迎情況年調查中各類型魔芋受歡迎情況 資料來源：Foodaily每日食品，果殼網，MIYUKIYA FUJIMOTO CO.,LTD公司官網，華創證券 資料來源：日本魔芋協會，華創證券 零食：

84、平衡口味與健康，降糖減脂與健康原料創新跨界是兩大主要方向。零食：平衡口味與健康，降糖減脂與健康原料創新跨界是兩大主要方向。零食消費口味為主導，且往往熱量較高，維生素、蛋白質等營養成分偏低，不易成為消費者日常健康化首選，廠商也需花費更多精力平衡口味與功能性。主要應用大致包括2 類，一是在對傳統零食降糖減脂，格力高 Libera 減糖并添加抗性糊精以抑制脂肪和糖的吸收，二是采用健康原料創新跨界，如魔芋作為纖維零食、蒟蒻果凍。再在此基礎上加入益生菌、蝦青素等成分實現豐富的功能性。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號

85、 23 圖表圖表 35 代表性食品飲料品類營養成分及健康化創新梳理代表性食品飲料品類營養成分及健康化創新梳理 資料來源：歐睿，fatsecret，各公司官網，華創證券整理 3、功能趨勢：功能趨于多元化，精神健康關注度提升功能趨勢：功能趨于多元化，精神健康關注度提升 西方國家以美國為代表，重視膳食補充與運動相關功能。西方國家以美國為代表，重視膳食補充與運動相關功能。美國元素補充概念深入人心，故“保持整體健康、補充膳食中缺乏的營養”是消費者訴求最前列。又因健身文化流行，故對骨質和關節健康關注度高，且近年來對能量提升、肌肉增強等相關功效的訴求有明顯增加。此外，普適性的疾病預防、增強免疫、血液健康排名

86、較靠前，且功能多元化趨勢下，視力、頭發與皮膚等細分賽道占比亦在增加。圖表圖表 36 美國消費美國消費者關注膳食補充與運動相關功能者關注膳食補充與運動相關功能 資料來源：美國疾控中心，華創證券整理 東方國家免疫、心血管、腸胃健康需求突出，近年來對精神健康關注度提升。東方國家免疫、心血管、腸胃健康需求突出，近年來對精神健康關注度提升。靜態看，東亞國家除了對心血管健康、免疫力提升較為關注外，腸胃健康（胃癌發生率較高）排名也較靠前。趨勢上，近年來隨著社會壓力增大，消費者對精神健康關注度提升，抗疲 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（20

87、09）1210號 24 勞、緩解壓力、改善睡眠和記憶等需求上升較快，相應地 GABA、CBD、姜黃素、銀杏葉等功能性成分崛起。圖表圖表 37 2019-2022 年亞太地區不同精神健康功能性聲稱產品的線上年亞太地區不同精神健康功能性聲稱產品的線上 SKU 數量及產品示例數量及產品示例 資料來源：歐睿，各公司官網，豌豆公主，shinedrink，華創證券 圖表圖表 38 日本功標食品主要健康宣稱中緩解疲勞、緩解壓力等精神類功效增加日本功標食品主要健康宣稱中緩解疲勞、緩解壓力等精神類功效增加 資料來源：Foodaily每日食品，日本消費者廳，華創證券整理 注：中性脂肪是血脂的一種 圖表圖表 39

88、韓國健康功能食品市場中改善記憶力、改善疲勞需求增加韓國健康功能食品市場中改善記憶力、改善疲勞需求增加 資料來源：韓國健康功能食品協會，華創證券整理 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 25 三、三、回到中國回到中國：當前當前四千億四千億規模規模，產業機會正待掘金產業機會正待掘金 健康需求發展旺盛，人群健康需求發展旺盛，人群老老齡與年輕二元化發展齡與年輕二元化發展，功效訴求多元化爆發。，功效訴求多元化爆發。當前我國已邁過年人均可支配收入 7000 美元門檻，且經濟穩步發展，國民健康意識進入加速提升階段；同時，

89、65 歲以上人口占比從 2017 年開始呈現加速提升趨勢，現老齡化程度與保健品市場高速增長的韓國等地相近，雙重因素催化保健功能食品需求旺盛發展。同時，疫情與社會壓力增加催化青年及中年人消費滲透，消費群體向老齡與年輕二元化發展，功效上也從中老年基礎保健多元化至養顏美容、睡眠改善、身材管理等領域。圖表圖表 40 中國中國 2021 年正式步入老齡化時代，整體進程與韓年正式步入老齡化時代，整體進程與韓國國相似相似 資料來源：世界銀行，國家統計局，華創證券整理 圖表圖表 41 2014-2019 年我國健康素養水平伴隨人均醫保支出穩步提升年我國健康素養水平伴隨人均醫保支出穩步提升 資料來源：國家統計局

90、，國家衛健委，華創證券 注：（1）健康素養水平：個人獲取和理解基本健康信息和服務的能力；（2）20-22年數據受疫情影響波動較大，故此處使用疫情前數據進行研究 11%12%11%16%13%10%10%12%14%17%19%0%5%10%15%20%25%0200400600800100012001400160018002000201420152016201720182019居民人均醫療保健支出:元醫保支出YoY:右軸我國居民健康素養水平:右軸 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 26 圖表圖表 42 8

91、6.6%的受訪者感到疫情后健康意識增強的受訪者感到疫情后健康意識增強 圖表圖表 43 益生菌、蛋白質與輔酶受到疫情帶動益生菌、蛋白質與輔酶受到疫情帶動 資料來源：中國青年報社社會調查中心，華創證券整理（注：N=2008，調查時間為2023年2月）資料來源：丁香醫生，華創證券（調查時間為2023年上半年）分品類看，當前分品類看，當前補充劑占據主導，補充劑占據主導，食品功能化食品功能化方興未艾方興未艾。上世紀 90 年代，保健品開始萌芽，初期監管尚不成熟，粗獷式營銷下行業野蠻生長，三株、飛龍等品牌因安全問題曇花一現。2005 年以來，政策端從嚴格管控到審批簡化促進發展，行業在相對規范的環境快速成長

92、，安利、東阿阿膠、湯臣等龍頭品牌陸續崛起。當前補充劑賽道規模約 2500億元，在功能性食品賽道中占據主導，且仍在以中-高個位數 CAGR 持續滲透。同時，食品功能化方興未艾，其中強體感的能量飲料賽道率先崛起；早有消費習慣的“藥食同源”也通過小仙燉燕窩、五黑芝麻丸、養生茶等新中式養生吸引消費者；而乳制品、健康主食等更多細分仍在蓄力。圖表圖表 44 我國保健品行業規模約我國保健品行業規模約 2500 億元億元 圖表圖表 45 中國中國 VDS 市場中草藥膳食補充劑占比較高市場中草藥膳食補充劑占比較高 資料來源：歐睿，華創證券 資料來源：歐睿，華創證券 注：中草藥膳食營養補充劑由植物或傳統成分（部分

93、為動物來源）組成 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 27 圖表圖表 46 我國功能性食品早已以我國功能性食品早已以“藥食同源藥食同源”形式存在形式存在，現產品創新煥發生機現產品創新煥發生機 產品名產品名 小仙燉燕窩禮盒小仙燉燕窩禮盒 五谷磨坊團圓三寶（五谷粉）五谷磨坊團圓三寶（五谷粉）東阿阿膠桃花姬禮盒東阿阿膠桃花姬禮盒 老金磨坊黑芝麻丸老金磨坊黑芝麻丸 價格價格 約 300元/40g*5 瓶 約 170元/600g*3 罐 約 300元/75g*4 盒 約 50元/126g*2 罐 主要主要 成分成分

94、純凈水、燕窩、冰糖 核桃芝麻黑豆粉/山藥薏米芡實粉/紅豆薏米粉 核桃仁、黑芝麻、黃酒、阿膠 黑芝麻、黑米、黑豆、黑枸杞、桑葚等 賣點賣點 女性滋養，高端禮贈，含唾液酸、蛋白質、1000余種小分子、60余種低聚肽、10余種活性因子 原生營養、滋養食材，高膳食纖維、蛋白質、鈣，益生菌+益生元等，低 GI 有利中老年血糖 美容養顏好氣色 營養豐富、烏黑亮澤，高鈣高蛋白，補充能量，含膳食纖維、花青素等 示例圖示例圖 資料來源：小仙燉、五谷磨房、東阿阿膠、老金磨方天貓旗艦店，華創證券 市場空間：當前我國功能性食品賽道規模約市場空間：當前我國功能性食品賽道規模約 4000 億，補充劑、食品態、原料端各有機

95、億，補充劑、食品態、原料端各有機會。會。當前我國正處于保健需求旺盛、功能多元化訴求爆發階段。補充劑中新原料審批政策放開，“非藍帽子”的功能性食品電商渠道突圍；食品態中能量飲料率先崛起，從乳飲到零食，更多細分具備再做一遍的潛力；而益生菌、魔芋、代糖等原料賽道亦將受益下游滲透。我們詳細梳理各個細分賽道機會，測算預計 10 年維度，功能性食品市場規模有望從目前的 4000億左右增長至 7500億左右，原料端亦有較大空間。（一）（一）補充劑補充劑類類：現代醫學及健康意識驅動現代醫學及健康意識驅動，十年空間可看十年空間可看 4500 億億 現代醫學理念及健康意識驅動，預計補充劑品類現代醫學理念及健康意識

96、驅動，預計補充劑品類10年維度有望從年維度有望從2500億億成長至成長至4500億億元元，CAGR 中高個位數。中高個位數。根據產品功效及形態，我們定義補充劑類產品主要包括維生素及膳食營養補充劑（VDS）、體重管理（代餐粉、減肥補充劑為主）、運動營養（蛋白粉為主）三大類，歐睿數據顯示23年其中國市場規模分別2253/174/65億人民幣，19-23年合計 CAGR為 7.1%。放眼全球美日澳等成熟市場人均消費金額多在 60美元/年以上，且19-23 年 CAGR 多仍有 4-6%。而中國、泰國等市場人均消費金額大多在 30 美元/年以下，預計在經濟發展與老齡化推進下，行業有望以中-高個位數 C

97、AGR 持續成長，對標海外預計 10年空間可看約 4500億元。圖表圖表 47 全球主要國家補充劑類人均消費金額及全球主要國家補充劑類人均消費金額及 RSP 復合增速復合增速 資料來源：歐睿，華創證券 注：統計口徑為VDS+運動飲料+體重管理，人均消費金額為23年數據 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 28 （二）（二）日常日常態：潛在規模態：潛在規模 3000 億以上，飲料億以上，飲料與與乳品乳品為優質載體為優質載體 當前當前中國非酒類中國非酒類日常態日常態功能性食品功能性食品規模規模預計預計約約 15

98、00 億，潛力空間十足。億，潛力空間十足。根據歐睿數據，帶功能性的食品形態主要包括乳制品、軟飲、主食、零食、熱飲、烹飪材料等，核心功能包括骨關節、大腦與記憶、心血管、消化、能量提升、免疫支持、皮膚健康、視力健康共 8 大類。由于存在多種功效聲稱，故統計載體品類規模時不可簡單相加以免出現重復計算問題。因此我們按功能分類看，中國當前免疫支持、能量提升市場規模分別786/706 億元，占據功能食品類絕大多數份額，19-22CAGR 分別 4%/10%?？紤]到能量提升品類多為能量飲料，與免疫支持類產品重合度較低，故預計當前我國非酒類日常態功能食品類規?？蛇_ 1500億上下。此外，養生酒規模約此外，養生

99、酒規模約 300-400 億元。億元。若將酒類納入考慮，我國養生保健酒以酒為媒介，促進動植物中的保健功效成分消化吸收，亦屬于功能性領域。根據海南椰島年報，截至2022年我國養生酒規模約 360.4億元，13-22 年 CAGR約 8.4%。圖表圖表 48 各國分品類功能食品人均消費金額對比（單位：美元各國分品類功能食品人均消費金額對比（單位：美元/年）與產品示例年）與產品示例 資料來源：歐睿，Foodaily每日食品，藍鉆石天貓旗艦店，各公司官網，華創證券 注：（1）不同功能之間產品存在重疊，累加有重復計算問題；（2）歐睿統計口徑與各國官方不同，或存在誤差；（3）人均消費金額為22年數據 下面

100、，我們從不同載體入手，研究食品功能化的具體形式并展望潛在空間：下面，我們從不同載體入手，研究食品功能化的具體形式并展望潛在空間：1、乳制品：乳制品：潛在規模潛在規?？煽蛇_千億達千億，關注政策催化滲透，關注政策催化滲透 功能功能化早期化早期，成人粉先行，其他，成人粉先行，其他品類品類已有單品已有單品但但仍在仍在逐步逐步培育培育，預計，預計10年規?？煽茨暌幠？煽?00億以上億以上。當前我國乳制品功能化仍處于早期階段，分品類看，成人粉功能性成分添加靈活，預計受益老齡化滲透確定性更強；酸奶、乳酸菌飲料及白奶受眾較廣，龍頭亦有功能性單品布局，但受功能聲稱限制及經濟環境影響，目前體量有限，預計仍處于培育

101、階段。且酸奶與乳酸菌飲料消費者已有較廣功能性認知，而白奶基礎營養補充屬性更強、故預計教育難度更高。參考日本經驗，相關政策及行業規范的推出，是催化功能性乳制品整體滲透加速的關鍵。分品類看：成人粉成人粉：滲透確定性較強，：滲透確定性較強，預計預計 10 年可從年可從 200 億成長至億成長至 400 億億以上以上，伊利領銜布，伊利領銜布局。局。干粉狀的產品形態決定其功能性成分添加靈活豐富，當前成人奶粉的核心消費人群為老年人、女性以及學生，可實現提升免疫、控制血糖、助眠等眾多功能。受益于老齡化帶動核心群體擴容，滲透確定性較強，根據歐睿數據，當前我國成人粉市場規模約200億元出頭，16-23CAGR約

102、4.8%，（尼爾森數據增速相對更快）20/22年受疫情擾動較大，預計后續有望保持中高單增長，CAGR 6%對應 10 年規?？蛇_ 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 29 400 億以上。當前格局較分散，伊利作為龍一產品、渠道及資金優勢突出，當前市占率約 23%，且近年來保持快于行業的雙位數增長。酸奶與酸奶與乳酸菌飲料乳酸菌飲料：益生菌優質載體，益生菌優質載體，功能性開發空間功能性開發空間足，短期仍需培育足，短期仍需培育。根據歐睿數據，當前酸奶與乳酸菌飲料整體終端規模 1000 億左右，國民對其“有益腸道健

103、康”的功效已有較深認知，但實際上許多產品主打口味、功效有限。梳理主打功能性的核心單品，除了引領活性乳酸菌飲料教育的養樂多出廠可達 40 億左右，冠益乳、安慕希常溫活菌、優益 C、每益添等產品出廠規模多在 5-10+億元，假設 1.3倍加價率，預計終端規模合計 100 億元+。展望后續，一是短期仍需消費者培育，且經濟疲軟環境下，作為消費升級產品滲透速度存在放緩可能，二是長期看除腸道健康以外，提升免疫力、改善睡眠、抗肥胖、調節血壓等功能性仍有挖掘空間。白奶白奶：受眾受眾較廣，較廣，但品類屬性與功能聲稱限制，決定其功能性滲透慢于前兩者。但品類屬性與功能聲稱限制，決定其功能性滲透慢于前兩者。白奶受眾較

104、廣，根據歐睿數據當前市場規模約 1500 億，但其基礎日常消費的屬性更加突出，故升級過程中消費者價格會更敏感，同時國內功能聲稱受限也加大消費者教育難度，故預計白奶功能性滲透慢于前兩者，舒化奶（解決乳糖不耐）、舒化安糖?。ń鉀Q乳糖不耐&控血糖）等產品體量亦較小。圖表圖表 49 我國成人粉市場當前規模約我國成人粉市場當前規模約 200 億出頭億出頭 圖表圖表 50 成人粉市場格局成人粉市場格局較分散較分散 資料來源：歐睿，尼爾森，華創證券 資料來源：歐睿，華創證券 注：使用2023年數據 圖表圖表 51 非奶粉類功能性乳制品核心單品梳理非奶粉類功能性乳制品核心單品梳理 圖表圖表 52 酸奶功能性豐

105、富，中國消費量提升潛力較足酸奶功能性豐富，中國消費量提升潛力較足 資料來源：渠道交流，養樂多官網，華創證券測算 注：渠道調研與測算數據或存在一定誤差。除特殊標注，規模默認為23年數據 資料來源：TPC Marketing Research，歐睿，華創證券 品類品類產品名稱產品名稱公司公司出廠規模出廠規模白奶舒化奶伊利約20億元+冠益乳蒙牛約6-7億元安慕?；罹崮桃晾麕讉€億活潤益生菌晶球酸奶新乳業4500萬元+（21年）養樂多養樂多約40億元優益C蒙牛約10億元每益添伊利幾個億益生菌酸奶活性乳酸菌飲料 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：

106、證監許可（2009）1210號 30 空間空間天花板天花板，參考日本，參考日本滲透率預計潛在規?？煽礉B透率預計潛在規?？煽?1000 億億以上以上。日本龍頭乳企深耕功能性開發，2020 年特保乳制品消費金額共 3120 億日元，占乳制品市場規模約 12%（主要為乳酸菌飲料與發酵乳，不含奶粉）。在我國 23 年乳制品市場規模約 3500 億（不含奶粉）的基礎上，若以 20%滲透率測算（機能表示食品是由于注冊門檻更低，已日漸成為日本功能食品重要組成部分，僅統計特保產品導致 12%滲透率低估，如大熱的養樂多Y1000 即為功標而非特保。而實際上富士經濟統計數據顯示，2020 年日本功標規模已超過特保

107、，且根據清涼飲料協會統計亦顯示功能性飲料中功標產品占比更高，見圖表圖表 57），則預計我國功能性乳制品（不含奶粉）規?？蛇_約 700 億元，若進一步考慮成人粉市場，則潛在規?？蛇_ 1000億以上。圖表圖表 53 2020 年年日本機能性表示食品日本機能性表示食品市場規模已超過市場規模已超過特定保健用食品特定保健用食品 資料來源：富士經濟 注：23年及以后為預測數據 2、飲料：能量飲料：能量&運動飲料率先崛起，運動飲料率先崛起，廣義廣義空間可看空間可看 1500 億億 能量提升功能為主導能量提升功能為主導，22年年終端終端規模規模約約660億億。根據歐睿數據，22年中國功能性飲料的主要功能是能量

108、提升，市場規模約 660 億元出頭，總量約 410 萬千升、人均年消費量2.9L。展望潛在空間：廣義從品類角度測算：廣義從品類角度測算：1）核心品類能量核心品類能量/運動飲料，潛在空間運動飲料，潛在空間即有望即有望從從 700 億增至億增至1300 億以上億以上。具備能量提升、電解質補充功能的能量&運動飲料，是我國乃至世界功能性軟飲料的核心品類。23年我國能量/運動飲料市場規模分別 576/155億元（并非所有都歸入功能性），人均年消費量合計 3.5L，18-23 年 CAGR 約 7.0%仍屬于成長性賽道。而韓/泰/日/美能量&運動飲料消費量分別 6.3/7.0/13.7/31.0L（美國健

109、身文化流行促進消費），故保守預計增量空間 80%-100%，對應市場規模約 1300-1450億元。2）而海外飲料的功能性不僅限于能量提升）而海外飲料的功能性不僅限于能量提升，考慮其他品類考慮其他品類，預計，預計廣義廣義品類品類空間空間至少至少可看可看 1500 億億。例如功能性水（飲用水中添加鎂、鉀、鋅等人體所需元素，如可口可樂 smart water）、日本特色的功能性茶飲（降血脂、減肥等）等。對標對標日本日本官方定義的官方定義的“功標功標&特保特?！憋嬃巷嬃舷M量，消費量，測算測算潛在規模潛在規模接近接近 1250 億元。億元。日本“功標&特?！憋嬃习ú栾嫷绕渌奉?，但要求也更高（能量

110、&運動飲料不全是功標特保）。22 年清涼飲料中功標&特保消費共 12861 萬箱，假設一箱 12L（500ml*24）則對應 154.3 萬千升，滲透率約 6.8%。根據歐睿數據，我國 23 年軟飲料消費量約 8776萬千升，假設飲料總量 CAGR 2.5%（參考 19-23年）、10年后滲 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 31 透率達到6.8%，則對應狹義功能飲料消費量約764萬千升，對應當前中國功能性飲料消費量的 1.87倍，市場規模接近 1250億元。圖表圖表 54 主要國家運動主要國家運動&能量

111、飲料人均年消費量及增速能量飲料人均年消費量及增速 圖表圖表 55 日本清涼飲料中功標日本清涼飲料中功標&特保產量與測算占比特保產量與測算占比 資料來源：歐睿，華創證券 資料來源：日本清涼飲料協會，華創證券 3、零食：滲透率低于乳飲，預計潛在規模零食：滲透率低于乳飲，預計潛在規模 100-200 億億 滲透率低于乳飲，對標日本預計潛在規模滲透率低于乳飲，對標日本預計潛在規模 100-200 億量級。億量級。受品類屬性限制，日本特保產品在零食中的滲透率明顯低于飲料與乳制品：根據日本營養健康協會數據，2020 年特保中“菓子與其他”規模約 370億日元（含部分非零食產品），人均年消費金額約 300日

112、元（15 元人民幣）。而根據 E-菓子網數據，日本零食市場規模 32232 億日元，測算特保產品占比約 1.1%。對標日本人均消費金額，測算得潛在規模約 220億人民幣；以滲透率口徑測算，假設中國零食行業萬億規模，則潛在規模約 110億。圖表圖表 56 參考日本經驗，特保產品在零食中的參考日本經驗，特保產品在零食中的滲透率也滲透率也明顯低于飲料與乳制品明顯低于飲料與乳制品 圖表圖表 57 多品牌布局益生菌堅果多品牌布局益生菌堅果 資料來源：日本營養健康食品協會，清涼飲料協會，經濟產業省，E-菓子網，華創證券 資料來源：FBIF食品飲料創新，洽洽食品、三只松鼠、來伊份淘寶旗艦店，華創證券 4、養

113、生酒：養生酒：酒業成長性細分，酒業成長性細分，十年規模十年規模有望達有望達 650 億元以上億元以上 自飲為主要場景，對比海外具備滲透空間。自飲為主要場景，對比海外具備滲透空間。養生酒旨在以酒為媒介，促進可用動植物中的保健功效成分消化吸收，其健康、低度屬性契合消費趨勢。其主要消費場景是家庭自酌，核心價格帶多在 100-200 元，典型產品包括勁酒、椰島鹿龜酒、汾酒竹葉青、鴻茅 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 32 藥酒等。根據海南椰島年報，13-22年間，中國保健酒需求量從 51.48萬千升增長至 91

114、.2萬千升，規模從 174.2億元增至 360.4億元，CAGR約 8.4%。中國養生酒發展白皮書數據顯示，海外保健、養生及營養酒的消費量約占酒類（含白酒、葡萄酒、果酒等）消費總量的 12%，而我國則不足 5%。我們預計若對標海外滲透率，我國養生酒市場空間可看約 850億元。若十年維度看以 6-7%的 CAGR增長，則行業規模有望達到約 650-700億元。圖表圖表 58 保健酒主要品類及功效保健酒主要品類及功效 圖表圖表 59 2013-2022 年保健酒市場規模持續擴大年保健酒市場規模持續擴大 資料來源：各公司官網，云酒頭條，寧夏紅公眾號，華創證券 資料來源：智研咨詢，華創證券 （三）（三

115、）原料：益生菌屬黃金賽道，魔芋代糖乘低糖健康化風潮原料：益生菌屬黃金賽道，魔芋代糖乘低糖健康化風潮 1、益生菌：上下游協同潛力充足，賽道空間可看益生菌：上下游協同潛力充足，賽道空間可看 2000 億億 兼具生產端壁壘與廣闊的兼具生產端壁壘與廣闊的應用應用場景應用，上下游協同潛力充足，功能食品原料的黃金賽場景應用，上下游協同潛力充足，功能食品原料的黃金賽道。道。供給端，益生菌行業技術與資金壁壘較高，且菌種豐富、功效多樣（腸道健康、降血糖、提升免疫等）的特點易于形成差異化競爭優勢，且充分技術深挖后可申請相關專利。消費端，日常飲用的酸奶已給國人引入“菌群發酵”概念，且優質產品服用后體感較強，更有利于

116、推進消費者教育。疊加其應用形態豐富，涵蓋乳飲、軟糖、壓片、粉劑等從食品到保健品形態，客單價下至 10 元上至數百元均有覆蓋，可捕捉各類有健康訴求的消費者。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 33 圖表圖表 60 益生菌菌種功能多樣益生菌菌種功能多樣 圖表圖表 61 益生菌產品形態橫跨食品與保健品益生菌產品形態橫跨食品與保健品 序號序號 菌種名稱菌種名稱 主要功能主要功能 1 干酪乳桿菌 降低血糖，改善機體免疫，修復腸道黏膜損傷 2 雙歧桿菌 緩解急慢性腸炎、治療感染 3 植物乳桿菌 抗氧化，抑制大腸桿菌 4

117、 發酵乳桿菌 降低發炎風險 5 嗜酸乳桿菌 降低膽固醇、血糖，降低血脂，抗氧化性 6 鼠李糖乳桿菌 提高血清溶菌酶含量，增強機體抵抗力，預防腹瀉，控制血糖，提高胰島素敏感性 7 副干酪乳桿菌 緩解內源性病原體 8 約氏乳桿菌 治療幽門螺旋桿菌感染 9 瑞士乳桿菌 降低血糖 10 格氏乳桿菌 增強免疫力 資料來源：科拓生物招股書，華創證券 資料來源：相關品牌淘寶旗艦店，華創證券 對標美日對標美日，預計益生菌終端產品規模有望翻倍，預計益生菌終端產品規模有望翻倍至至 2000 億左右。億左右。根據歐睿數據，截至2023年我國益生菌補充劑/功能食品市場規模分別約 137億/908億元，19-23 年

118、CAGR分別 27.5%/5.8%，合計人均消費金額約 11 美元。對標美日人均消費金額分別 39.5/24.6 美元，預計仍有翻倍以上空間。圖表圖表 62 中國益生菌功能性食品和補充劑市場規模與增中國益生菌功能性食品和補充劑市場規模與增速速 圖表圖表 63 主要國家主要國家 2023 年益生菌補充劑年益生菌補充劑&功能性食品人功能性食品人均消費金額及復合增速對比均消費金額及復合增速對比 資料來源：歐睿，華創證券 資料來源：歐睿，華創證券 2、魔芋：零食風口正盛，代餐潛力足，潛在終端規模魔芋：零食風口正盛，代餐潛力足，潛在終端規模 400 億億 魔芋熱量低、魔芋熱量低、KGM 含量高，是理化特

119、性出色的優質功能食品原料。含量高，是理化特性出色的優質功能食品原料。魔芋中 95%以上的成分為水，除此之外葡甘露聚糖（KGM）占干重的約 60%。KGM 是一種膳食纖維，具備水溶、穩定、膠凝等多種理化特性，且不被人體吸收、具備強飽腹感，可減少和延緩葡萄糖的吸收，且可經特定處理達到理想口感，因此魔芋是健康主食、零食的優良載體。此外，研究顯示 KGM 還具備調節血脂血糖、運輸活性物質、護肝等功能，而隨著精深加工技術的進步，現在已經能夠得到 KGM 含量為 95%以上的魔芋精粉，為更多元的產品發展提供技術支持。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號

120、：證監許可（2009）1210號 34 圖表圖表 64 魔芋干重中主要成分占比及理化特性魔芋干重中主要成分占比及理化特性 圖表圖表 65 KGM 在功能保健在功能保健食品中應用方向及舉例說明食品中應用方向及舉例說明 資料來源：韓倩等魔芋葡甘露聚糖對淀粉性能的影響及其在功能性食品中的應用進展，譚熙蕾等魔芋葡甘露聚糖的功能特性及應用研究進展，華創證券 資料來源：韓倩等魔芋葡甘露聚糖對淀粉性能的影響及其在功能性食品中的應用進展，華創證券 中國魔芋市場近年來快速增長，口感主導之下，零食類應用最為火熱。中國魔芋市場近年來快速增長，口感主導之下，零食類應用最為火熱。魔芋在我國發現較早，但長期停留在粗加工階

121、段，直至 1980s 才研發出我國第一臺魔芋精粉機。我國魔芋食品始于火鍋場景，而后衛龍研發出主打 Q 彈口感、多樣口味、便攜性強的魔芋爽打開魔芋零食的大門，近年來蒟蒻果凍、魔芋晶球、魔芋面等陸續推出，魔芋市場整體近年來以保持快速增長，根據弗若斯特沙利文數據，21 年魔芋膠（大部分魔芋產品前體）市場銷量、銷售額分別 3.8萬噸、33.7億元，17-21 年銷售 CAGR約為 16.3%。當前魔芋原料端市場規模尚小，最終食品的終端規模更大，如魔芋辣味零食規模預計 60 億以上，其中衛龍魔芋爽超 10億、鹽津 23年接近 5 億。滲透空間仍足，終端規?？礉B透空間仍足，終端規?？粗林?400 億以上。

122、億以上。根據日本魔芋協會數據，2022年日本魔芋產品人均年消費金額約 572 日元，若中國達到此水平則對應終端規模約 415 億人民幣。此外，弗若斯特沙利文數據顯示 21 年我國人均魔芋年消費量不足 0.1 千克，而日本的人均年消費量約 2.0千克，相比之下發展潛力大。圖表圖表 66 中國魔芋食品發展時間線中國魔芋食品發展時間線 資料來源：Foodaily每日食品，騰訊新聞，衛龍官網，華創證券整理 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 35 圖表圖表 67 中國魔芋膠市場規模及增速中國魔芋膠市場規模及增速 圖

123、表圖表 68 主要零食品類中代表性產品熱量（主要零食品類中代表性產品熱量（KJ/100g）資料來源：華經產業研究院，華創證券 資料來源：鹽津鋪子、喜之郎、衛龍、勁仔、三只松鼠、達利、億滋、德芙、樂事、洽洽等淘寶官方旗艦店，華創證券 3、代糖：食飲無糖化風起，健康化甜味之選受益代糖：食飲無糖化風起，健康化甜味之選受益 低熱量、控血糖，健康化的甜味之選，工藝大類可分為人工與天然。低熱量、控血糖，健康化的甜味之選，工藝大類可分為人工與天然。代糖通常是指替代蔗糖、果糖、葡萄糖、麥芽糖、乳糖發揮甜味作用的甜味劑，其主要優勢一是熱量低，二是不會引起血糖水平劇烈波動，適合需要控制血糖的人群食用，三是不會被口

124、腔細菌利用產生酸性物質，有助于減少牙齒腐蝕。代糖可以分為人工、天然甜味劑，前者通常是使用化學合成法生產的高倍甜味劑，如甜蜜素、阿斯巴甜、三氯蔗糖；后者按工藝分，一是通過植物萃取得到的高倍甜味劑，如羅漢果糖、甜菊糖；二是生物發酵法得到的糖醇類或稀有糖類甜味劑，甜度倍數低于蔗糖，如赤蘚糖醇、木糖醇、阿洛酮糖等。圖表圖表 69 甜味劑細分品類及其對應典型應用場景舉例甜味劑細分品類及其對應典型應用場景舉例 工工藝藝 優點優點 缺點缺點 名稱名稱 口感口感 應用舉例應用舉例 化學合成 添加量少，成本低（具備規模效應、甜度高）部分品種安全性存在爭議，配方要求高（也是行業壁壘：配方粘性高）糖精 高質量濃度（

125、0.3g/L）或單獨使用時會用令人討厭的金屬味和苦味 牙膏、食品飲料 甜蜜素 封為自然，略帶酸味 醫藥、飲料 阿斯巴甜 味道怡人，無酸味和金屬殘留味 食品飲料（如可口可樂）安賽蜜 類似蔗糖 飲料、冷凍食品、水果罐頭、糕點、果醬、醬菜、鹽漬的蔬菜、蜜餞類、加工食用菌類和藻類、果凍、八寶粥罐頭及面包等，如烏江榨菜 三氯蔗糖 類似蔗糖 飲料、醬菜、配制酒、糕點、餅干、罐頭、蜜餞等食品 紐甜 與阿斯巴甜相近。無苦味及其他味道 衛生用品、洗浴用品，化妝品、醫藥和獸醫產品 阿洛酮糖 甜味柔和細致 食品、醫藥和化工，如元氣森林、醇香無糖烏龍茶 生物發酵 口感接近蔗糖、利于宣傳推廣、配方簡單 價格高，規模效應

126、差 赤蘚糖醇 清涼舒爽 食品、膳食補充劑以及醫藥制劑 植物提取 安全性高，利于宣傳推廣，添加量少，成本低 受種植范圍、種植周期影響，規模效應有限 甜菊糖 甜味純正、綿長、口感近似于蔗糖 食品飲料，如元氣森林乳茶 羅漢果甜 相較于甜菊糖，它的甜味持續時間長、苦味弱、后味更持久，但濃度超過一定范圍時，與甜菊糖類似仍然會呈現出苦味。食品飲料，如羅漢果飲料 資料來源：華創證券整理 050010001500200025003000 食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 36 “無糖化無糖化”風起，食飲風起，食飲 B 端

127、端為為主要應用場景主要應用場景，飲料占比約，飲料占比約 50%。食飲行業 B 端替代是主要應用場景，其中飲料、調味與烘焙占比分別約 50%、26%。飲料方面，主要應用于碳酸飲料與即飲茶，根據歐睿數據，23 年我國二者的減糖產品分別占比約 17%、8%，而日韓同為茶文化流行的東亞國家無糖茶滲透率 80%以上、歐美國家無糖碳酸飲料占比多在 30%左右。無糖烘焙與調味方面，我國亦處于起步階段。此外，C 端消費上，我國小包裝糖產品中，蔗糖的使用比例仍超過 90%，而美日韓等發達國家人工：天然甜味劑比例約在 1:1，亦具有一定替代空間。圖表圖表 70 代糖下游應用場景占比情況代糖下游應用場景占比情況 圖

128、表圖表 71 即飲茶與即飲茶與碳酸飲料是減糖主要方向，中國提升碳酸飲料是減糖主要方向，中國提升潛力空間大潛力空間大 資料來源：華經產業研究院，華創證券 資料來源：歐睿，華創證券整理 注：使用2023年數據 測算測算飲料飲料領域代糖出廠規模有望從領域代糖出廠規模有望從 20 億左右增長至約億左右增長至約 80 億元。億元。由于代糖在大部分產品中價值占比較低，此處以出廠口徑測算潛在規模。當前，飲料以 50%的占比成為代糖應用占比最高的場景，假設代糖占終端零售價金額約 7.3%，對應代糖原料金額約 23 億元。若 2030 年我國無糖&低糖產品在即飲茶、碳酸飲料中滲透率分別達到 50.3%、27.3

129、%（日、韓、美、西歐的滲透率均值），則潛在規模有望增至約 83億元，CAGR約 20%。圖表圖表 72 飲料飲料領域貢獻代糖規模測算領域貢獻代糖規模測算 2023 2030E CAGR 即飲茶市場規模（億元）1,190 1,367 2.0%無糖/低糖即飲茶滲透率 8.4%50.3%6.0 pct 碳酸飲料市場規模（億元）1,257 1,654 4.0%無糖/低糖碳酸飲料滲透率 16.9%27.3%1.5 pct 無糖無糖/低糖即飲茶低糖即飲茶&碳酸飲料規模合計（億元）碳酸飲料規模合計（億元）313 1,139 20.3%代糖價值占零售額比例 7.3%7.3%-代糖規模（億元）代糖規模（億元）2

130、3 83 20.3%資料來源：歐睿，華創證券測算 綜上，綜上，我們對補充劑及主要日常態功能食品規模進行測算，我們對補充劑及主要日常態功能食品規模進行測算，預計預計功能性賽道功能性賽道 10 年維度年維度可看可看 7500 億億以上以上空間空間（日常態采取分賽道測算的方法，部分細分未涉及故或存在低估）（日常態采取分賽道測算的方法，部分細分未涉及故或存在低估），相關原料發展潛力亦足。相關原料發展潛力亦足。分分產品形態產品形態：補充劑功效背書明確，現代醫學滲透及健康意識強化之下，有望保持中高個位數CAGR，10年維度市場規模有望從當前的 2500億增長至 4500億左右。食品飲料行業深度研究報告食品

131、飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 37 日常態對消費者教育要求程度更高，我們測算當前功能性乳制品、飲料、養生酒規模分別約 300+/600-700/300-400億，功能性零食規模較小，預計 10年維度合計潛在規?？煽唇咏?3000 億元。其中乳制品處于滲透早期，預計優先級成人粉酸奶白奶，十年維度規模有望從當前 300 億+成長至 500 億+，對標日本乳制品功能化天花板有望達到1000億以上，相關政策推出有望催化滲透加速。飲料當前能量&運動飲料占據功能性主流，而參考海外茶飲、飲用水等也具備功能化潛力，預計規模潛在1500億以上。零

132、食受品類屬性及發展階段影響，功能性滲透率相對較低，預計行業空間 100-200 億。酒類中，養生酒有一定消費者認知，當前增長穩健，龍頭重視度漸長，預計 10年維度規模有望從約 360億成長至 650億元以上。原料端，益生菌兼具生產端壁壘與廣泛的應用場景，上下游一體化潛力充足，預計終端產品規?？蛇_ 2000 億，魔芋產品市場對標日本有望達 400 億，飲料代糖原料規模有望近百億。3 圖表圖表 73 保健功能食品主要賽道空間展望總結保健功能食品主要賽道空間展望總結 資料來源：歐睿，日本經濟產業省，日本E菓子網，日本營養健康協會，日本清涼飲料協會，弗若斯特沙利文，鹽津鋪子公告，36氪，日本魔芋協會，

133、元氣森林官網，華創證券整理 3 方法上，主要采用日本、韓國、歐美等市場的功能性食品在相關品類中的的滲透率，或人均消費金額、消費量指標進行測算與展望。測算過程盡量合理，如：受飲食習慣及消費者教育影響，我國乳制品消費量明顯低于歐美及日本，故采用滲透率進行對標；歐美健身文化流行或導致運動飲料天花板高于我國，故能量&運動飲料空間選擇消費習慣更相似的韓國、泰國。但仍可能存在一定誤差，如匯率及消費力影響力人均消費金額可比性等。當前規模當前規模潛力空間潛力空間增長速度增長速度23年：VDS+運動營養+體重管理=2253+65+174=2492億元億元23年人均消費金額約26美元，10年維度市場規模有望從當前

134、的2500億10年維度市場規模有望從當前的2500億增長至4500億左右。增長至4500億左右。19-23 RSP CAGR=7.1%，預計保持中高個中高個位數位數增速乳制品乳制品乳制品（不含嬰配粉）規模3733億元，功能性萌芽階段，預計當前規模300+億元飲料飲料23年飲料共5458億元。其中具備一定功能性的品類：能量能量飲料、運動飲料分別飲料、運動飲料分別576/155億元，功能性茶飲較少億元，功能性茶飲較少 23年中國能量飲料+運動飲料人均年消費量共3.5L，韓/泰/日/美分別為6.3/7.0/13.7/31.0L，保守預計仍有80%100%增長空間，對應潛在空間對應潛在空間1300-1

135、450億元。加上其他品類預計空間億元。加上其他品類預計空間1500億以上。億以上。參考日本：23年清涼飲料中功標&特保共1286.1萬箱，假設一箱12L（500ml*24），測算滲透率約測算滲透率約6.8%。對標日本預計中國狹義功能性飲。對標日本預計中國狹義功能性飲料市場規模有望達約1250億元。料市場規模有望達約1250億元。中國能量飲料+運動飲料人均消費量CAGR=7.0%，預計保持中高個位數中高個位數增長。零食等零食等零食行業萬億規模，功能性產品較少保健酒保健酒22年預計規模約360億元，13-22年CAGR 達8.4%。益生菌益生菌23年：益生菌補充劑+益生菌功能性食品=137+908

136、=1045億元億元23年人均消費金額：益生菌補充劑+益生菌功能性食品=1.4+9.6=11美元；對標日/美分別39.5/24.6美元，預計存在翻倍空間，至約預計存在翻倍空間，至約2000億億19-23合計CAGR=7.7%，其中補充劑類約27.5%快速滲透，食品類以酸奶、乳酸菌飲料為主，其他形態仍待滲透，CAGR=5.8%。預計后續補充劑保持高速增長，整體有望中-高個位數增速。魔芋魔芋根據弗若斯特沙利文，21年魔芋膠（大部分魔芋產品前體）市場銷量、銷售額分別市場銷量、銷售額分別3.8萬萬噸、噸、33.7億元。億元。魔芋食品市場規模更大魔芋食品市場規模更大，如魔芋辣味零食規模預計60億以上，其中

137、衛龍魔芋爽超10億、鹽津23年接近5億。日本魔芋協會數據，2022年日本魔芋產品魔芋產品人均年消費金額約572日元，若中國達到此水平，億14.5億人口、日元匯率0.05測算，對應規模對應規模約約415億人民幣。億人民幣。根據弗若斯特沙利文，21年我國人均魔芋年消費量不足0.1千克千克，而日本的人均年消費量約2.0千克千克，相比之下空間巨大。17-21年魔芋膠市場銷售CAGR約為16.3%，預計后續保持雙位數增長預計后續保持雙位數增長，食品類應用預計亦將保持快速增長。代糖代糖測算23年無糖無糖/低糖飲料低糖飲料領域對應代糖市場規模約約23億元億元假設即飲茶、碳酸飲料市場中，無糖/低糖滲透率分別從

138、23年的8.4%、16.9%提升至50.3%、27.3%（日韓美西歐平均值），代糖價值占比不變，對應代糖市場規模達對應代糖市場規模達83億元。億元。假設2030年達到上述水平，則代糖市場23-30年CAGR約約20%。原料類原料類賽道賽道保健品類保健品類食品態食品態10年維度：滲透優先級年維度：滲透優先級 成人粉成人粉酸奶酸奶白奶，預計規模有望從當前白奶，預計規模有望從當前300億億+成長至成長至500億億+。政策放開是催化滲透加速的關鍵因素。天花板：天花板：參考日本，2020年特保中乳制品規模約3120億日元（營養健康協會數據，主要為乳酸菌飲料與發酵乳，不含奶粉），測算特保占比約測算特保占比

139、約12%?？紤]功標市場較為重要，以以20%滲透率測算，對應中國終端規模約滲透率測算，對應中國終端規模約700億元億元。若進一步考慮成人粉，預計未來規模有望達到。若進一步考慮成人粉，預計未來規模有望達到1000億以上。億以上。參考日本：2020年特保中“菓子與其他”規模約370億日元（營養健康協會數據，含部分非零食產品），人均年消費金額約300日元,換算15元人民幣。而零食市場規模32232億日元（E-菓子網），測算特保占比約1.1%。注：未考慮功標產品人均消費金額口徑人均消費金額口徑：測算得潛在規模約：測算得潛在規模約220億人民幣；億人民幣；滲透率口徑滲透率口徑：假設零食行業萬億規模，測算功

140、能性零：假設零食行業萬億規模，測算功能性零食食潛在規模約潛在規模約110億。億。中國養生酒發展白皮書數據顯示，海外保健、養生及營養酒的消費量約占酒類（含白酒、葡萄酒、果酒等）消費總量的消費總量的12%，而我國則不足，而我國則不足5%。對標海外滲透率，預計我國養生酒市場潛在空間可看約850億元。若十。對標海外滲透率，預計我國養生酒市場潛在空間可看約850億元。若十年維度看以年維度看以6-7%的的CAGR增長，則行業規模有望達到約增長，則行業規模有望達到約650-700億元。億元。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）121

141、0號 38 四、四、風險提示風險提示 監管政策變化，行業競爭加劇，原料成本波動，下游訂單波動，大單品打造效果不及預期。當前我國老齡化加速在即、年輕群體消費崛起，多元化功能性需求爆發，食品功能化也值得再做一遍。產業鏈角度掘金具體路在何方？投資角度如何把握相關機會？產業鏈角度掘金具體路在何方？投資角度如何把握相關機會？對行業未對行業未來有和發展建議？來有和發展建議？我們將在我們將在后續系列報告進一步展開，歡迎持續關注！后續系列報告進一步展開，歡迎持續關注！食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 39 食品飲料組團隊

142、介紹食品飲料組團隊介紹 組長、首席分析師：歐陽予組長、首席分析師：歐陽予 浙江大學本科，荷蘭伊拉斯姆斯大學研究型碩士，7 年食品飲料研究經驗。曾任職于招商證券，2020 年加入華創證券。2021-2023年獲新財富、新浪金麒麟、上證報等最佳分析師評選第一名。白酒研究組（白酒、紅酒、黃酒、酒類流通行業）白酒研究組（白酒、紅酒、黃酒、酒類流通行業）組長、組長、聯席首席聯席首席分析師：沈昊分析師：沈昊 澳大利亞國立大學碩士，5 年食品飲料研究經驗，2019年加入華創證券研究所。分析師：田晨曦分析師：田晨曦 英國伯明翰大學碩士，2020 年加入華創證券研究所。分析師分析師：劉旭德：劉旭德 北京大學碩士

143、，2021 年加入華創證券研究所。助理研究員：王培培助理研究員：王培培 南開大學金融學碩士，2024 年加入華創證券研究所。大眾品研究組（低度酒、軟飲料、乳肉制品、烘焙休閑食品、食品配料等）大眾品研究組（低度酒、軟飲料、乳肉制品、烘焙休閑食品、食品配料等）組長、高級分析師：范子盼組長、高級分析師：范子盼 中國人民大學碩士，5年消費行業研究經驗，曾任職于長江證券，2020 年加入華創證券研究所。分析師：分析師：楊暢楊暢 美國南佛羅里達大學碩士，2020 年加入華創證券研究所。研究員：嚴曉思研究員：嚴曉思 上海交通大學金融學碩士，2022 年加入華創證券研究所。餐飲供應鏈研究組（調味品、預制食品、

144、鹵味餐飲連鎖等）餐飲供應鏈研究組（調味品、預制食品、鹵味餐飲連鎖等）高級高級分析師：彭俊霖分析師：彭俊霖 上海財經大學金融碩士，4 年食品飲料研究經驗，曾任職于國元證券，2020年加入華創證券研究所。助理研究員：嚴文煬助理研究員：嚴文煬 南京大學經濟學碩士，2023 年加入華創證券研究所。執委會委員、副總裁、華創證券研究所所長、新財富白金分析師執委會委員、副總裁、華創證券研究所所長、新財富白金分析師：董廣陽：董廣陽 上海財經大學經濟學碩士，15 年食品飲料研究經驗。曾任職于招商證券，瑞銀證券。自 2013 至 2023 年，獲得新財富最佳分析師七屆第一，兩屆第二，一屆第三，獲金牛獎最佳分析師連

145、續三屆第一，連續三屆全市場最具價值分析師，獲水晶球最佳分析師連續三屆第一，獲新浪金麒麟、上證報最佳分析師評選連續五屆第一。食品飲料行業深度研究報告食品飲料行業深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210號 41 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A股市場基準為滬深 300指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6個月內超越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6個月內相對基準指

146、數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可

147、能責任。免責聲明免責聲明 本報告僅供華創證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出投資決策

148、并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522