《奔朗新材-公司研究報告：超硬材料制品專精特新企業逐步成長為金剛石工具行業龍頭-240927（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《奔朗新材-公司研究報告：超硬材料制品專精特新企業逐步成長為金剛石工具行業龍頭-240927（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告北交所公司深度報告通用設備 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/19 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 奔朗新材（836807）超硬材料制品專精特新企業超硬材料制品專精特新企業，逐步成長為金，逐步成長為金剛石工具行業剛石工具行業龍頭龍頭 2024 年年 09 月月 27 日日 證券分析師證券分析師 朱潔羽朱潔羽 執業證書：S0600520090004 證券分析師證券分析師 易申申易申申 執業證書：S0600522100003 證券分析師證券分析師 余慧勇余慧勇 執業證書：S0600524080003 研究助理研究助理 錢堯天錢堯天 執業證書：S0600

2、122120031 研究助理研究助理 武阿蘭武阿蘭 執業證書：S0600124070018 研究助理研究助理 薛路熹薛路熹 執業證書：S0600123070027 股價走勢股價走勢 市場數據市場數據 收盤價(元)4.77 一年最低/最高價 4.36/8.79 市凈率(倍)0.93 流通A股市值(百萬元)464.01 總市值(百萬元)867.57 基礎數據基礎數據 每股凈資產(元,LF)5.11 資產負債率(%,LF)29.45 總股本(百萬股)181.88 流通 A 股(百萬股)97.28 相關研究相關研究 增持（首次）Table_EPS 盈利預測與估值盈利預測與估值 2022A 2023A

3、2024E 2025E 2026E 營業總收入（百萬元）710.41 573.95 593.35 631.29 688.14 同比(8.11)(19.21)3.38 6.39 9.01 歸母凈利潤（百萬元）60.64 38.39 40.27 45.02 51.17 同比(30.14)(36.69)4.88 11.81 13.66 EPS-最新攤?。ㄔ?股）0.33 0.21 0.22 0.25 0.28 P/E（現價&最新攤?。?3.53 21.37 20.37 18.22 16.03 Table_Tag Table_Summary 投資要點投資要點 奔朗新材奔朗新材：超硬材料制品專精特新企業

4、超硬材料制品專精特新企業 奔朗新材成立于 2000 年，專注于超硬材料制品研發、生產和銷售，是我國超硬材料制品行業的龍頭企業。公司產品涵蓋金剛石工具、稀土永磁元器件以及碳化硅工具。2023 年公司實現營業收入 5.74 億元，同比-19.15%，實現歸母凈利潤 0.38 億元，同比-36.63%，公司業績短期承壓，主要系公司的主要出口國巴西的陶瓷磚產銷量下滑，對金剛石工具的采購需求同步減少。金剛石工具市場空間較大，下游應用場景廣泛金剛石工具市場空間較大，下游應用場景廣泛 全球金剛石工具市場規模在千億以上，并呈現穩步增長態勢。2022 年全球金剛石工具行業市場規模約為 1074.01 億元，同比

5、增長 4.43%；2022 年中國金剛石工具行業市場規模約為 321.85 億元，同比增長 6.93%。金剛石工具主要用于硬脆材料及精密部件加工，下游應用場景較為廣泛，涵蓋建材石材、裝備制造、汽車制造、家用電器、電子電器、清潔能源、勘探采掘等領域。目前金剛石工具行業最高端的市場被歐系、日系企業盤踞，國內企業卡位中端向高端邁進，致力于實現金剛石工具的國產替代。公司堅持自主創新公司堅持自主創新鞏固核心競爭力，開拓海外市場持續發力鞏固核心競爭力，開拓海外市場持續發力 1）公司通過技術、產品雙創新鞏固核心競爭力公司通過技術、產品雙創新鞏固核心競爭力：公司是國內超硬材料制品行業少數同時具備配方設計、完整

6、先進工藝、結構及產品應用拓展能力的企業，目前已在金剛石工具領域形成 6 項國內、國際先進及領先水平的技術，填補了該領域的技術空白。持續的技術與產品迭代是公司中長期競爭力的重要來源。2）開拓海外市場的步伐不斷加速開拓海外市場的步伐不斷加速：公司依托香港奔朗、印度奔朗、歐洲奔朗三個境外平臺不斷完善海外銷售和服務網絡，積極開拓海外市場。公司目前已經建立了成熟的代理商團隊，搭建了服務全球市場的信息化系統。海外高毛利業務長期向好的發展是公司未來成長性的重要來源。盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 考慮到公司在金剛石工具領域的技術優勢與領先地位，預計公司 2024-2026年凈利潤分別為 0.40/0.

7、45/0.51 億元，當前股價對應動態 PE 分別為 22/19/17倍，首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示：風險提示：宏觀經濟波動、行業競爭加劇、原材料價格上漲。-25%-16%-7%2%11%20%29%38%47%56%2023/9/272024/1/262024/5/262024/9/24奔朗新材北證50 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/19 內容目錄內容目錄 1.奔朗新材：超硬材料制品專精特新企業奔朗新材：超硬材料制品專精特新企業.4 1.1.厚積薄發二十載，成長為中國金剛石工具行業龍頭.4 1.

8、2.深耕超硬材料研發生產，向精密加工領域進發.5 1.3.業績短期承壓，經營管理不斷提質增效.7 2.下游廣闊且發展迅速，精密加工是大勢所趨下游廣闊且發展迅速，精密加工是大勢所趨.8 2.1.下游領域行業廣泛，市場增長勢頭穩定.8 2.2.歐日盤踞高端市場，國內超硬材料企業快速發展.10 2.3.政策支持傳遞良好信號，精密加工是未來趨勢.11 3.堅持自主創新鞏固核心優勢，加快國際化進程開拓海外市場堅持自主創新鞏固核心優勢，加快國際化進程開拓海外市場.12 3.1.技術、產品雙創新鞏固公司核心競爭力.12 3.2.勇抓全球化機遇，積極開拓海外業務.14 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議

9、.14 5.風險提示風險提示.17 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權結構（截至 2024 年 9 月）.4 圖 3：2019-2024H1 公司各產品營收占比（%）.6 圖 4：2019-204H1 公司各產品營收（百萬元）.6 圖 5：2019-2024H1 公司營收（億元）及增速（%）.7 圖 6：2019-2024H1 公司歸母凈利潤（億元）及增速（%）.7 圖 7：2019-2024H1 公司毛利率與凈利率（%）.8 圖 8：2019

10、-2024H1 公司期間費用率（%）.8 圖 9：2020-2024H1 公司各產品毛利率（%）.8 圖 10：2019-2024H1 公司內外銷占比及毛利率（%）.8 圖 11：公司位于金剛石工具產業鏈中游位置.9 圖 12：2019-2023 年中國陶瓷磚產量（億平方米）.10 圖 13：2017-2023 年中國規格石材行業市場規模（億元）.10 圖 14：2000 年以來公司推出的行業內創新性產品.13 表 1：公司產品及應用.5 表 2：全球超硬材料制品行業主要企業情況.11 表 3：與超硬材料制品相關的主要政策.12 表 4：國內、國際先進及填補空白的具體技術.13 表 5：奔朗新

11、材境外子公司信息.14 表 6：盈利預測（單位：百萬元、%）.15 表 7：可比公司估值表（截至 2024 年 9 月 26 日收盤價）.16 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/19 1.奔朗新材：超硬材料制品專精特新企業奔朗新材：超硬材料制品專精特新企業 1.1.厚積薄發二十載，成長為中國金剛石工具行業龍頭厚積薄發二十載，成長為中國金剛石工具行業龍頭 廣東奔朗新材料股份有限公司成立于 2000 年，是一家專注于超硬材料制品研發、生產和銷售的專精特新和高新技術企業，是我國超硬材料制品行業的龍頭企業之一、全球金

12、剛石工具細分行業知名供應商，旗下有 13 家全資及控股子公司。自成立以來，公司先后經歷了進口替代、國際化發展和新業務拓展三個發展階段。自成立以來，公司先后經歷了進口替代、國際化發展和新業務拓展三個發展階段。在進口替代階段（進口替代階段（2000-2003），公司以陶瓷加工工具為切入點，專注金屬結合劑金剛石工具的研發和市場推廣，在形成規?；a的同時迅速擴大國內市場，營收規模突破5,000 萬；在國際化發展階段（國際化發展階段（2004-2017），公司完善金剛石工具產品種類，產品銷往 60多個國家和地區，在國際市場上建立了產品競爭優勢；在新業務拓展階段（新業務拓展階段（2018 至今）至今），

13、公司加速新業務布局，成功拓展稀土永磁材料市場，并向精密研磨技術及設備、金剛石功能化應用、先進陶瓷材料等新業務領域進軍。圖圖1：公司發展歷程公司發展歷程 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 截至 2024 年 9 月，公司董事長尹育航直接持有公司 33.75%的股份，并通過佛山市源常壹東企業管理中心（有限合伙）和佛山市海沃眾遠企業管理中心（有限合伙）間接持有公司 0.42%的股份，合計持有公司 34.17%的股份，為公司第一大股東。圖圖2：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2024 年年 9 月）月）數據來源：Wind，奔朗新材：穩定股價措施實施結果公告，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的

14、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/19 1.2.深耕超硬材料研發生產，向精密加工領域進發深耕超硬材料研發生產，向精密加工領域進發 公司產品涵括金剛石工具（含樹脂結合劑金剛石工具、金屬結合劑金剛石工具以及精密加工金剛石工具）、稀土永磁元器件以及碳化硅工具等，其中金剛石工具是主要產品。公司研發生產的金剛石工具高質且品類齊全，廣泛應用于陶瓷、石材、混凝土、耐火材料等硬脆材料的磨削、拋光、切鉆等加工過程，并逐漸延伸至精密機械零部件、磁性材料、3C 電子產品等精密加工領域。在深耕金剛石工具行業的基礎上，公司逐步進軍稀土永磁元器件、高精度超

15、硬精密加工技術及設備、金剛石功能化應用、先進陶瓷材料等新領域。表表1：公司產品公司產品及應用及應用 產品分產品分類類 具體名稱具體名稱 產品圖片產品圖片 產品特點及應用領域產品特點及應用領域 樹脂結合劑金剛石工具 彈性模塊 仿形好、磨削力強、拋光光澤度高、使用壽命長 主要用于陶瓷、石材等硬脆材料表面精磨、拋光 樹脂磨輪 磨削效率高、耐用度高、使用壽命長、重量較輕、低能耗 主要用于修正陶瓷、石材等硬脆材料的四邊垂直度，以獲得設定的尺寸 金屬結合劑金剛石工具 金剛石磨輪 適用性好、不崩面、不崩底、磨削面細膩光滑 主要用于陶瓷、石材、混凝土等硬脆材料表面、端面的磨削加工 金剛石繩鋸 高韌性、鋒利、耐

16、磨 主要用于各類石材、鋼筋混凝土的切割、拆除等 金剛石鋸片 切割高效、不崩面、不崩底、切線縫齊整 主要用于陶瓷、石材等板材的切割、打磨，以及建筑混凝土的切割工序 金剛石磨塊 鋒利耐磨、節能高效 主要用于陶瓷、石材等硬脆材料的表面磨削 精密加工金剛石工具 合金鋸片加工砂輪、電鑄精磨輥等 比普通磨具強度更高、更鋒利、動平衡性能更好 主要用于精密機械零部件、磁性材料、3C 電子等產品的加工 稀土永磁元器件 燒結釹鐵硼永磁材料 體積小、重量輕、易加工、具有高矯頑力、高磁能積、高工作溫度的特性 主要用于節能電機、電梯曳引機、3C 電器、新能源汽車、風電等產品的電機、驅動部件 請務必閱讀正文之后的免責聲明

17、部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/19 精密加工設備 DSM 雙端面研磨機 驅動控制高效、用戶界面友好、操作系統方便快捷、砂輪損耗低、研磨精度高、擁有適用于多種應用領域的高度柔性化方案 廣泛應用于空調壓縮機零部件、汽車零部件、液壓閥套、航空航天、精密光學、特種合金刀具、半導體材料、精細陶瓷等行業的磨削加工等領域 DDV 立式雙面磨床 擁有堅硬且節省空間的機床床身、高速穩定的磨削控制以及砂輪輔助系統，在提高工件質量的同時降低工件成本 可用于鋼材、燒結金屬、有色金屬、塑料、陶瓷和玻璃等多領域材料的磨削 金剛石功能化應用 金剛石導熱材料、金剛

18、石基片式元件、超寬禁帶半導體器件、智能電網固態變壓器、儲能碳納米管(CNT)/利用金剛石的導熱性能，制造熱沉材料應用于電子封裝等領域 利用金剛石的超寬禁帶特性，制造優異的半導體器件等；利用金剛石的電學性能，制造各種電化學部件，應用于生物難降解廢水、高毒性廢水及高品質日用水處理等領域 先進陶瓷材料 先進陶瓷材料/主要應用于超硬材料及工具制造行業、粉末冶金行業、特種鑄造及其他高溫加工行業 數據來源：公司官網，東吳證券研究所 金剛石工具產品貢獻主要收入，金剛石工具產品貢獻主要收入，稀土永磁元器件營收稀土永磁元器件營收占比占比穩定。穩定。金剛石工具產品是公司的業務支柱，2019-2023 年貢獻 80

19、%以上營收。樹脂結合劑金剛石工具營收占比最大，2019-2024H1 占比在 40%以上，金屬結合劑金剛石工具占比位居其后，2019-2024H1占比在 30%左右。2022-2023 年公司營收短期承壓，主要系樹脂結合劑金剛石工具營收下滑。圖圖3：2019-2024H1 公司公司各各產品產品營收占比營收占比（%）圖圖4：2019-204H1 公司公司各各產品產品營收（營收（百百萬元）萬元）數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 44%50%54%45%42%42%38%31%30%33%34%30%7%5%7%10%10%14%0%20%40%60%80%10

20、0%201920202021202220232024H1其他精密加工金剛石工具碳化硅工具稀土永磁材料金屬結合劑金剛石工具樹脂結合劑金剛石工具26329841831724411622618923223719682413252725939050100150200250300350400450201920202021202220232024H1樹脂結合劑金剛石工具金屬結合劑金剛石工具稀土永磁元器件碳化硅工具精密加工金剛石工具 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/19 1.3.業績短期承壓，經營管理不斷提質增效業績短期

21、承壓，經營管理不斷提質增效 2022-2023 年公司營收與利潤短期承壓年公司營收與利潤短期承壓。2019-2021 年公司營收從 5.98 億元增長至7.73 億元，期間 CAGR=13.69%，2021-2023 年公司營收略有下滑，2023 年營收降低至5.74 億元，期間 CAGR=-12.83%；2019-2021 年公司歸母凈利潤從 0.22 億元增長至 0.87億元，期間 CAGR=100.93%，2021-2023 年歸母凈利潤伴隨營收同步下滑，2023 年歸母凈利潤減少至 0.38 億元，期間 CAGR=-33.49%。2022 與 2023 年公司營收與歸母凈利潤均出現較大

22、滑坡，主要系公司的主要外銷市場之一巴西的陶瓷磚銷量、產量下降，下游客戶對金剛石工具的采購需求減弱。圖圖5：2019-2024H1 公司營收（億元）及增速（公司營收（億元）及增速（%）圖圖6：2019-2024H1 公司公司歸母凈利歸母凈利潤（億元）及增速（潤（億元）及增速（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 2022-2023 公司毛利率公司毛利率與與凈利率有所下滑，凈利率有所下滑，費用端管控不斷優化。費用端管控不斷優化。2023 年公司毛利率為 30%，凈利率為 6%，2022-2023 年公司毛利率與凈利率有所下滑，主要系 1）高毛利外銷業務體量減少

23、拖累整體毛利率水平；2）主要原材料價格上升。費用端方面，公司費用端管控穩中向好。2019-2023 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別從15.21%/8.86%/7.96%下降至 8.54%/8.29%/-2.04%，其中財務費用率降幅最大，主要系公司合理利用階段性閑置資金進行現金管理，增加利息收入。公司注重高精尖產品的自主研發，研發費用率從 2019 的 3.88%增長至 2023 的 5.40%，重視自主創新是公司保持中長期競爭力的重要方式。5.986.007.737.105.742.72-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.02.04.06.08.010.02

24、0192020202120222023 2024H1營業收入（億元）YOY（%）0.220.650.870.610.380.19-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.20.40.60.81.0201920202021202220232024H1歸母凈利潤（億元）YOY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/19 圖圖7：2019-2024H1 公司毛利率與凈利率（公司毛利率與凈利率（%）圖圖8：2019-2024H1 公司期間費用公司期間費用率率（%）數據來源：Wind，東吳證

25、券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 按產品分類看，金剛石工具產品的按產品分類看，金剛石工具產品的盈利能力盈利能力在所有產品種類中穩居第一。在所有產品種類中穩居第一。公司的樹脂結合劑金剛石工具與金屬結合劑金剛石工具毛利率較高，但 2022-2023 公司的金剛石工具產品毛利率呈下降趨勢，主要系市場競爭激烈以及巴西陶瓷磚銷量、產量下降，下游客戶對金剛石工具的采購需求減弱所致。按區域分類看，近年按區域分類看，近年來公司來公司外銷占比逐漸下降，但毛利率維持高位。外銷占比逐漸下降，但毛利率維持高位。外銷占比下降系巴西地區客戶金剛石工具庫存消耗速度減緩，預防性采購需求減弱。2023 年內銷毛利率

26、同比+2.04pct 至 15.06%，外銷毛利率同比+1.19pct 至 51.20%，內外銷毛利率均有所改善，但低毛利率內銷業務占比提升導致綜合毛利率下降。圖圖9：2020-2024H1 公司公司各各產品產品毛利率毛利率（%）圖圖10：2019-2024H1 公司公司內外銷占比及毛利率內外銷占比及毛利率（%）數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：公司年報，東吳證券研究所 2.下游廣闊且發展迅速，精密加工是大勢所趨下游廣闊且發展迅速，精密加工是大勢所趨 2.1.下游領域行業廣泛，市場增長勢頭穩定下游領域行業廣泛，市場增長勢頭穩定 39%42%44%31%30%29%3%11%11%8

27、%6%6%0%10%20%30%40%50%20192020202120222023 2024H1毛利率（%）凈利率（%）4%4%5%5%5%9%9%8%7%8%1%3%1%-1%-2%15%14%14%10%9%-4%0%4%8%12%16%20%20192020202120222023研發費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）銷售費用率（%）56%55%39%41%39%40%40%36%33%33%6%18%-2%-8%-1%0%1%16%21%22%-2%20%12%12%28%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20202021202220232024

28、H1樹脂結合劑金剛石工具（%）金屬結合劑金剛石工具（%）稀土永磁元器件（%）碳化硅工具（%）精密加工金剛石工具（%）49%41%36%51%60%62%51%59%64%49%40%38%22%17%17%13%15%18%55%61%60%50%51%45%0%10%20%30%40%50%60%70%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1外銷占比（%）內銷占比（%）內銷毛利率-右軸（%）外銷毛利率-右軸（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/19 超硬材料

29、制品是指以金剛石等超硬材料為主要成分，借助其它輔助材料制成的超硬材料制品是指以金剛石等超硬材料為主要成分，借助其它輔助材料制成的用于用于工業生產的工業生產的工具性產品。工具性產品。其中金剛石工具是用金剛石的顆?；蚍勰┳鳛橹饕氐囊活惞ぞ弋a品，按結合劑劃分，可分為樹脂、金屬和陶瓷結合劑金剛石工具三大類；按使用方式劃分，可分為鋸切工具、磨削工具和鉆進工具三種。上游：上游：金剛石工具行業上游是主要為人造金剛石材料，還包括鋼材、金屬、各類結合劑材料。下游：下游：金剛石工具可用于硬脆材料及精密零部件的加工，下游行業廣泛，涵蓋建材石材、裝備制造、汽車制造、家用電器、電子電器、清潔能源、勘探采掘等領域。圖

30、圖11：公司位于公司位于金剛石工具金剛石工具產業鏈中游位置產業鏈中游位置 數據來源：智研咨詢，東吳證券研究所 近年來，得益于集成電路、半導體等精密加工行業的快速發展，金剛石工具行業的近年來，得益于集成電路、半導體等精密加工行業的快速發展，金剛石工具行業的市場規模進一步擴大。市場規模進一步擴大。根據智研咨詢數據，2015-2022 年全球及中國金剛石工具市場規模持續增長，2022 年全球金剛石工具行業市場規模約為 1074.01 億元，同比增長 4.43%；2022 年中國金剛石工具行業市場規模約為 321.85 億元，同比增長 6.93%，國內市場增速高于全球市場。（注：2022 年人民幣兌美

31、元平均匯率取 7：1）奔朗新材的金剛石工具產品主要應用于陶瓷、石材加工市場及精密加工市場。奔朗新材的金剛石工具產品主要應用于陶瓷、石材加工市場及精密加工市場。國內陶瓷市場面臨綠色轉型升級國內陶瓷市場面臨綠色轉型升級，海外陶瓷市場機遇與挑戰并存。國內：，海外陶瓷市場機遇與挑戰并存。國內：2021-2023中國陶瓷磚產量明顯下滑，主要系近年來國內基建投資增速放緩。此外，在雙碳、雙控政策目標下，能效較低的建筑陶瓷企業陸續被淘汰，一定程度影響了國內陶瓷磚產量。隨著行業整體產能逐步調整，預計國內陶瓷加工市場將逐步回暖。公司的陶瓷加工金剛石工具產品具有節能高效的特點，契合下游陶瓷企業綠色升級的需求，在綠色

32、轉型的陶瓷加工市場中具有明顯的競爭優勢。海外海外：公司的主要外銷國巴西、意大利等國家的陶瓷行業持續走低，金剛石工具需求面臨挑戰，主要系當地高利率、高通脹、住宅投資降低。但新興市場仍存機遇，2022 年伊朗、印度尼西亞、埃及等國陶瓷磚產量同比增長，對應的金剛石工具需求亦會隨之增加，未來有望貢獻增量空間。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/19 與陶瓷行業相比，石材行業表現更穩定。與陶瓷行業相比，石材行業表現更穩定。2017-2021 年中國規格石材行業市場規模穩定增長，2022 年略有下滑，2023 年重回增長

33、區間。近年來，受到國內基礎建設投資增速放緩的影響，石材行業調整提速。石材行業正進入節能節材、綠色環保發展的新時代，適用于綠色石材行業的金剛石工具市場具有一定的發展空間。圖圖12：2019-2023 年中國年中國陶陶瓷磚產量瓷磚產量（億（億平方米平方米）圖圖13：2017-2023 年中國年中國規格石材行業規格石材行業市場規模（億元）市場規模（億元）數據來源：公司年報，東吳證券研究所 數據來源：中商產業研究院，東吳證券研究所 2.2.歐日盤踞高端市場，國內超硬材料企業快速發展歐日盤踞高端市場，國內超硬材料企業快速發展 全球超硬材料制品制造商大致可以分為三個梯隊。第一梯隊第一梯隊是歐美的大型跨國工

34、具制造商，其業務板塊眾多且技術領先；第二梯隊第二梯隊以日韓企業為主，生產高端專業金剛石工具；第三梯隊第三梯隊是中國企業，主要在中低端市場進行價格競爭，部分企業已進入中高端市場，如奔朗新材、博深股份、安泰科技、新勁剛、三超新材等，這些公司的部分產品已經達到國際先進或領先水平，占據了一定的國際市場份額。全球超硬材料制品生產早期主要集中在歐美等工業發達國家。中國的超硬材料制品行業起始于二十世紀七十年代，發展之初，各類超硬材料制品幾乎全部依賴進口?，F在中國已成為全球超硬材料制品第一制造大國。根據智研咨詢數據，2022 年中國金剛石工具行業國產化率達到 75%。但大多數中國企業生產規模相對較小，生產設備

35、及工藝技術仍較為落后，高精密加工超硬材料制品與國際先進水平仍存在一定差距高精密加工超硬材料制品與國際先進水平仍存在一定差距，行業整體發展還處于快速提升階段。近幾年超硬材料制品國產化速度減慢，主要系國產高端產品與進口產品仍有差距。目前，博深股份、安泰科技、新勁剛、三超新材及奔朗新材等少數幾家企業在硬脆材料加工領域具有一定規模，分別在切割、切削、切鉆、磨削、拋光領域接近或達到國際先進水平，形成了行業內較為明顯的競爭優勢。82.2584.7488.6373.167.3-20%-15%-10%-5%0%5%10%010203040506070809010020192020202120222023陶瓷磚

36、產量（億平方米）YOY（%）10857118391271612983137751356814341-4%-2%0%2%4%6%8%10%02000400060008000100001200014000160002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023規格石材行業市場規模（億元）YOY（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/19 表表2：全球全球超硬材料制品行業主要企業情況超硬材料制品行業主要企業情況 名稱名稱 國家國家 成立時間成立時間 公司簡介公司簡介 圣戈班 法國 1665

37、主要產品涵蓋車膜與窗膜、高性能塑料、玻璃與汽車玻璃系統、建筑材料、磨料磨具等數十個領域；在 2020 年財富全球 500 強名列 244 位，集團業務遍及全球 70 個國家 富世華 瑞典 1689 主要產品包括金剛石熱壓燒結片、激光焊接片、高頻焊片、磨輪、薄壁鉆等工具；是目前世界最大的金剛石切割工具和設備的制造商之一 泰利萊 奧地利 1919 主要經營領域為磨削、切割、鉆孔和修整工具；在五大洲 11 個國家和地區布有 29 個生產基地，經銷商分布超過 65 個國家和地區 表面集團 意大利 1986 主要從事磨輪、磨塊、砂輪、磨邊輪、倒角輪、鋸片等生產和銷售；擁有 10 個生產工廠和 10 個分

38、支機構，服務于 70 個國家的客戶，是世界領先的金剛石磨具、陶瓷、玻璃生產商 二和金剛石工業株式會社 韓國 1975 主要從事精密加工用砂輪、切割工具等金剛石工具的生產和銷售 株式會社則武 日本 1904 主要從事磨削砂輪和金剛石工具的生產和銷售；是日本國內最大的制造磨削、研磨工具的綜合廠商 博深股份 中國 1998 主要有五金工具、軌道交通裝備、涂附磨具三大產業，主要產品包括金剛石工具、電動工具及配件、合金工具、紙基涂附磨具、布基涂附磨具、薄膜基涂附磨具、軌交裝備零部件等 安泰科技 中國 1998 主要有以難熔鎢鉬為核心的高端粉末冶金及制品和以稀土永磁為核心的先進功能材料及器件兩大核心產業，

39、僅有部分子公司生產超硬材料制品 新勁剛 中國 1998 原有的主營業務包含金屬基超硬材料制品，2020 年末將金屬基超硬材料制品業務出售，2021 年起主要聚焦于特殊應用電子和特殊應用材料領域 三超新材 中國 1999 主要有金剛石、立方氮化硼工具產業，主要產品為電鍍金剛線和金剛石砂輪，其中電鍍金剛線為其主要產品 奔朗新材 中國 2000 主要產品為金剛石工具、稀土永磁元器件以及碳化硅工具等，其中金剛石工具是主要產品 數據來源：各公司官網，公司招股說明書，東吳證券研究所 2.3.政策支持傳遞良好信號，精密加工是未來趨勢政策支持傳遞良好信號，精密加工是未來趨勢 國家相繼出臺多項與超硬材料制品行業

40、相關的政策國家相繼出臺多項與超硬材料制品行業相關的政策，傳遞良好發展信號。，傳遞良好發展信號。戰略性新興產業成為發展焦點，為超硬材料及其制品帶來巨大的發展市場。在強調節能減排的新形勢下，具有高效、節能、環保優勢的超硬材料制品將會得到國家產業政策的更大支持，這有利于超硬材料制品行業新工藝、新技術的開發及應用，推動超硬材料制品行業朝著高效高端、節能環保方向不斷發展。隨著高端制造業的快速發展，隨著高端制造業的快速發展，精密加工精密加工領域領域成為超硬材料制品成為超硬材料制品的重要發展方向的重要發展方向。精密機械零部件、磁性材料、3C 電子產品、汽車配件、電子陶瓷、光學玻璃、硅材料、航天航空等精密加工

41、領域對配套工具的加工精度及穩定性要求日益提高，新配方、新設計、新工藝的出現也將推動超硬材料制品朝著更加高精、節能的方向發展，以迎合精密加工領域的產品需求。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/19 表表3：與與超硬材料制品超硬材料制品相關的主要政策相關的主要政策 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2018 年 11 月，國家統計局發布戰略性新興產業分類（2018）將“立方氮化硼”列入“先進無機非金屬材料”，“金剛石與金屬復合材料”、“金剛石與金屬復合制品”、“氮化物與金屬復合材料”列 入“高性能纖維及制品和復

42、合材料”，屬于國家重點發展的新材料。2019 年 8 月，中國機械工業聯合會等發布工業企業技術改造升級投資指南（2019 年版）調整超硬材料品種結構，發展低成本、高精密人造金剛石和立方氮化硼材料。2021 年 3 月，十三屆全國人大四次會議通過中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要 發展壯大戰略性新興產業，著眼于搶占未來產業 發展先機，培育先導性和支柱性產業，推動戰略性新興產業融合化、集群化、生態化發展。聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業，加快關鍵核心技術創新應用，增強要素保障

43、能力，培育壯大產業發展新動能。2020 年 1 月，中華人民共和國國家發展和改革委員會令第 29 號產業結構調整指導目錄（2019 年本）鼓勵信息、新能源、國防、航空航天等領域高品質人工晶體材料、制品和器件，功能性人造金剛石材料生產裝備技術開發等產業發展。2021 年 4 月，中國機械工業聯合會發布機械工業“十四五”發展綱要 提出機械工業補短板的重點方向，其中包括機床工具行業：中高端數控機床產品所需的關鍵功能部件，控制、驅動、檢測裝置與系統，加工涉及的高性能、數字化、自動化、智能化切削刀具和磨料磨具，以及設計、使用、加工編程和系統控制所需的專用工業軟件等。2021 年 11 月，中國機床工具工

44、業協會發布機床工具行業“十四五”發展規劃綱要（2021-2025 年）行業科研創新目標包含自主提供中高端數控機床產品所需的主要關鍵部件，如：控制、驅動、檢測裝置與系統，高性能、數字化、自動化、智能化切削刀具和磨料磨具，以及設計、使用、加工編程和系統控制所需的專用工業軟件等。數據來源：中國政府網，招股說明書，東吳證券研究所 3.堅持自主創新鞏固核心優勢，加快國際化進程開拓海外市場堅持自主創新鞏固核心優勢，加快國際化進程開拓海外市場 3.1.技術、產品雙創新鞏固公司核心競爭力技術、產品雙創新鞏固公司核心競爭力 奔朗新材具有強硬的全技術鏈條創新能力。奔朗新材具有強硬的全技術鏈條創新能力。公司瞄準中高

45、端賽道，提出高技術、多樣化、國際化的自主創新戰略。奔朗新材及子公司新興奔朗均為高新技術企業，新興奔朗被認定為廣東省“專精特新”中小企業。公司憑借以金剛石及結合劑材料研究、配方設計、產品結構設計、產品生產工藝技術以及產品應用技術為核心的技術創新能力，成為國內超硬材料制品行業少數同時具備配方設計、完整先進工藝、結構及產品應用拓展國內超硬材料制品行業少數同時具備配方設計、完整先進工藝、結構及產品應用拓展能力的能力的企業，企業，在研發過程中將技術研發成果轉化為專利技術，不斷鞏固核心競爭力。根據公司 2023 年報，公司已取得公司已取得 138 項專利，其中發明專利項專利，其中發明專利 41 項、實用新

46、型專利項、實用新型專利 97 項。項。2023 年 7 月，奔朗新材自主立項實施的“連續式大規格金剛石工具低溫活化燒結連續式大規格金剛石工具低溫活化燒結技術及產業化技術及產業化”項目順利通過由中國材料研究學會組織的成果評價會。該項目研發的裝備及工藝被認定達到國際領先水平，產品性能達到國際先進水平并已大批量進入巴西、請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/19 意大利等歐美市場。這項技術打破了傳統間歇式的制造模式，屬國際首創，為實現中國超硬工具的智能化制造打下了良好基礎。經過多年自主研發及技術積累，公司在金剛石工具

47、領域形成了 6 項國內、國際先進及領先水平的技術，填補了該領域的技術空白：注重產品創新研發助力公司在行業里保持產品創新“領頭羊”注重產品創新研發助力公司在行業里保持產品創新“領頭羊”位置位置。超硬材料制品下游應用領域廣泛，不同客戶在加工對象、加工設備等方面存在差異，公司憑借公司強大的技術創新能力以及 80 多個系列、52,000 多個型號產品的開發經驗，能夠縮短產品開發周期、快速響應客戶特殊需求、搶占市場份額。同時，公司積極回應節能環保、低碳減排的時代理念，在國內率先推出具有節能減排優勢的金剛石工具，研發并推出一系列節能、高效、低排放、低噪音的“環保利器”。公司設立至今，產品不斷推陳出新，具有

48、較強的產品創新能力。圖圖14：2000 年以來公司推出的行業內創新性產品年以來公司推出的行業內創新性產品 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 先進的研發中心與研發管理系統為公司的自主創新保駕護航。先進的研發中心與研發管理系統為公司的自主創新保駕護航。公司擁有研究超硬材料及其制品、稀土永磁及其他先進材料、精密加工技術及裝備的研究開發室，并建立多個省部級研發平臺，與多所大學開展合作研發，匯集各類專業背景的技術性人才助力創新發展。在研發管理方面，公司擁有先進的 PLM 產品生命周期管理系統，能夠記錄產表表4：國內、國際先進及填補空白的具體技術國內、國際先進及填補空白的具體技術 技術名稱技術名稱

49、 先進性先進性 主要應用產品主要應用產品 連續式大規格金剛石工具低溫活化燒結技術及產業化 國際先進 金剛石工具 大規格金剛石工具等溫熱壓燒結技術 填補國際技術空白 國際領先 金屬結合劑金剛石工具 金剛石工具材料梯度設計技術 國際先進 金剛石工具 金剛石類均勻化技術 國際先進 金屬結合劑金剛石工具 高度仿形樹脂結合劑金剛石彈性磨塊結構設計及配方工藝技術 國內領先 彈性磨塊 金屬結合劑金剛石磨削工具活化熱壓燒結技術 國內領先 金屬結合劑金剛石工具 金屬結合劑金剛石繩鋸無壓燒結技術 國內領先 金剛石繩鋸 數據來源：公司招股說明書，公司官網，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正

50、文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/19 品從設計到成型的全過程，并系統匯總歷史研發信息，為后續研發提供智能化服務。該智能管理系統可大大縮短研發周期、提高公司的研發效率。3.2.勇抓全球化機遇，積極開拓海外業務勇抓全球化機遇，積極開拓海外業務 公司出海經驗豐富，產品遠銷海外多國。公司出海經驗豐富，產品遠銷海外多國。中國是全球最大的陶瓷磚生產國，印度、巴西分別居第二和第三位，超硬材料制品市場廣闊。海外市場、特別是南美市場主要使用歐系產品，因此產品價格較高、毛利率高。奔朗新材抓住出海機遇，自 2004 年起開始進軍國際市場，目前產品已銷往巴西、印度、意大利

51、、孟加拉等 60 多個國家和地區，近年來內銷與外銷比例基本圍繞 1：1 浮動，顯示公司鞏固海外市場的決心。依托香港奔朗、印度奔朗、歐洲奔朗三個境外平臺，公司不斷完善海外銷售和服務網絡，積極開拓海外市場，建立了建立了成熟的代理商團隊成熟的代理商團隊，協助公司為海外客戶提供技術服務和售后支持；同時同時搭建了搭建了服務全球市場的信息化系統服務全球市場的信息化系統，精準提升公司服務全球市場、對接海外客戶的能力。表表5：奔朗新材境外子公司信息奔朗新材境外子公司信息 子公司子公司 成立時間成立時間 與奔朗新材關系與奔朗新材關系 奔朗（香港）有限公司/Monte-Bianco(Hong Kong)Limit

52、ed 2013 年 奔朗新材全資子公司 印度奔朗/Monte Bianco Diamond Tools Private Limited 2010 年 香港奔朗控股子公司 歐洲奔朗/Monte-Bianco Europe S.R.L 2018 年 香港奔朗控股子公司 數據來源：公司招股說明書，東吳證券研究所 4.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 1.核心假設核心假設：樹脂結合劑金剛石工具樹脂結合劑金剛石工具：考慮到金剛石工具海外市場需求筑底好轉，國內市場進口替代進程不斷加速，假設 2024-2026 年樹脂結合劑金剛石工具營收增速分別為 8.00%、7.00%和 9.00%，毛利率分別為 4

53、0.00%、40.00%和 40.00%。金屬結合劑金剛石工具金屬結合劑金剛石工具：考慮到金剛石工具海外市場需求筑底好轉，國內市場進口替代進程不斷加速，假設 2024-2026 年金屬結合劑金剛石工具營收增速分別為-5.00%、7.00%和 9.00%，毛利率分別為 33.00%、33.00%和 33.00%。稀土永磁元器件稀土永磁元器件：考慮到公司稀土永磁元器件原材料采購成本持續優化，稀土永磁元器件產品毛利潤虧損有望逐步收窄，假設 2024-2026 年稀土永磁元器件營收增速分別為 20.00%、4.00%和 8.00%，毛利率分別為-5.00%、-1.00%和 2.00%。請務必閱讀正文之

54、后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/19 碳化硅工具碳化硅工具：考慮到碳化硅成本不斷降低，碳化硅工具應用場景有望不斷增加，假設 2024-2026 年碳化硅工具營收增速分別為-5.00%、5.00%和 10.00%，毛利率分別為22.00%、22.00%和 22.00%。精密加工金剛石工具精密加工金剛石工具：考慮到金剛石工具海外市場需求筑底好轉，國內市場進口替代進程不斷加速，假設 2024-2026 年精密加工金剛石工具營收增速分別為-5.00%、5.00%和 10.00%，毛利率分別為 20.00%、20.00%和 20.

55、00%。2.盈利預測盈利預測：我們根據公司發展規劃以及前 3 年主營業務收入增長趨勢預測，預計 2024-2026 年公司營收分別為 5.93/6.31/6.88 億元，分別同比增長 3.38%/6.39%/9.01%，毛利率分別為29.29%/29.90%/30.26%，具體如下：表表6：盈利預測（單位：百萬元、盈利預測（單位：百萬元、%）百萬元百萬元、%2023 2024E 2025E 2026E 營業總收入 573.95 593.35 631.29 688.14 YOY-19.21%3.38%6.39%9.01%營業總成本 403.93 419.58 442.52 479.88 毛利 1

56、70.02 173.77 188.77 208.26 毛利率（%）29.62%29.29%29.90%30.26%樹脂結合劑金剛石工具 收入 243.55 263.03 281.44 306.77 YOY-23.19%8.00%7.00%9.00%成本 142.90 157.82 168.86 184.06 毛利 100.64 105.21 112.58 122.71 毛利率 41.32%40.00%40.00%40.00%金屬結合劑金剛石工具 收入 195.59 185.81 198.82 216.71 YOY-17.51%-5.00%7.00%9.00%成本 131.47 124.49 1

57、33.21 145.20 毛利 64.13 61.32 65.61 71.51 毛利率 32.79%33.00%33.00%33.00%稀土永磁元器件 收入 58.96 70.75 73.58 79.46 YOY-18.32%20.00%4.00%8.00%成本 63.42 74.29 74.31 77.88 毛利-4.46-3.54-0.74 1.59 毛利率-7.57%-5.00%-1.00%2.00%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/19 碳化硅工具 收入 23.70 22.52 23.64 26.0

58、1 YOY-14.26%-5.00%5.00%10.00%成本 18.68 17.56 18.44 20.29 毛利 5.02 4.95 5.20 5.72 毛利率 21.20%22.00%22.00%22.00%精密加工金剛石工具 收入 18.14 17.23 18.09 19.90 YOY-23.19%-5.00%5.00%10.00%成本 15.88 13.78 14.47 15.92 毛利 2.26 3.45 3.62 3.98 毛利率 12.45%20.00%20.00%20.00%其他 收入 34.01 34.01 35.71 39.29 YOY 3.71%0.00%5.00%10

59、.00%成本 31.58 31.63 33.21 36.54 毛利 2.43 2.38 2.50 2.75 毛利率 7.15%7.00%7.00%7.00%數據來源：公司年報，東吳證券研究所 可比公司方面，選取與公司業務相近的新勁剛（300629.SZ）、安泰科技（000969.SZ）作為可比公司。2024-2026 年可比公司 PE 均值為 23/19/15，公司估值水平與可比公司估值水平相近。表表7：可比公司估值表可比公司估值表（截至（截至 2024 年年 9 月月 26 日收盤價）日收盤價）貨幣 收盤價(LC)市值(億)歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）PE 股票代碼 公司 2023

60、2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 300629.SZ 新勁剛 CNY 16.36 41.13 1.39 1.92 2.43 3.02 30 21 17 14 000969.SZ 安泰科技 CNY 8.62 90.58 2.49 3.73 4.49 5.35 36 24 20 17 平均平均 33 23 19 15 836807.BJ 奔朗新材奔朗新材 CNY 4.77 8.68 0.38 0.40 0.45 0.51 23 22 19 17 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：奔朗新材盈利預測來自于東吳證券研究所，新勁剛、安泰科技盈利預測來自

61、于 Wind 一致預期）3.投資建議投資建議 奔朗新材作為超硬材料制品專精特新企業，技術在同行業當中處于領先地位。此外，公司還不斷開發新品，擴充產品應用領域。綜合考慮下，我們認為公司正處于業績筑底期，未來有望實現困境反轉，預計公司 2024-2026 年凈利潤分別為 0.40/0.45/0.51 億元，請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/19 當前股價對應動態 PE 分別為 22/19/17 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。5.風險提示風險提示 1、宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：金剛石超硬工具行業下游包括

62、陶瓷、石材、裝備制造等領域，以上行業景氣度受宏觀經濟影響。若宏觀經濟波動，下游行業需求不及預期，可能導致公司業績不及預期。2、行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：金剛石超硬工具競爭梯隊分層，歐日壟斷高端市場，若公司不能保持競爭優勢和核心競爭力，將影響公司未來的市場競爭力。3、原材料價格上漲原材料價格上漲風險風險：公司原材料包括金剛石、稀土永磁材料、碳化硅等基礎材料，若公司主要原材料價格上漲，則公司的利潤空間則有承壓風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 北交所公司深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/19 奔朗新材奔朗新材三大財務預測表三大財務預測表

63、 Table_Finance 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 955 1,015 1,067 1,126 營業總收入營業總收入 574 593 631 688 貨幣資金及交易性金融資產 432 479 516 542 營業成本(含金融類)404 420 443 480 經營性應收款項 341 343 356 377 稅金及附加 5 5 5 5 存貨 152 157 157 164 銷售費用 49 50 53 57 合同資產 0 0 0 0 管

64、理費用 48 49 51 55 其他流動資產 30 35 39 42 研發費用 31 37 39 41 非流動資產非流動資產 317 282 241 201 財務費用(12)(7)(8)(9)長期股權投資 0 0 0 0 加:其他收益 8 6 6 7 固定資產及使用權資產 181 141 100 57 投資凈收益 0 0 0 0 在建工程 31 32 33 34 公允價值變動 0 0 0 0 無形資產 44 45 45 46 減值損失(14)0(3)(6)商譽 4 4 4 4 資產處置收益(1)(1)(1)(1)長期待攤費用 2 1 0 0 營業利潤營業利潤 42 46 51 58 其他非流動

65、資產 55 59 59 59 營業外凈收支 0 0 0 0 資產總計資產總計 1,273 1,296 1,308 1,327 利潤總額利潤總額 42 45 51 58 流動負債流動負債 312 332 339 352 減:所得稅 6 7 8 9 短期借款及一年內到期的非流動負債 55 76 86 96 凈利潤凈利潤 35 38 43 49 經營性應付款項 187 186 184 187 減:少數股東損益(3)(2)(2)(2)合同負債 7 6 6 7 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 38 40 45 51 其他流動負債 63 63 62 62 非流動負債 18 17 17 17 每股收益-最

66、新股本攤薄(元)0.21 0.22 0.25 0.28 長期借款 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 EBIT 34 38 43 49 租賃負債 5 5 5 5 EBITDA 62 88 94 102 其他非流動負債 13 12 12 12 負債合計負債合計 330 348 356 369 毛利率(%)29.62 29.29 29.90 30.26 歸屬母公司股東權益 943 950 956 964 歸母凈利率(%)6.69 6.79 7.13 7.44 少數股東權益 0(2)(4)(6)所有者權益合計所有者權益合計 943 948 953 958 收入增長率(%)(19.21)3.38

67、 6.39 9.01 負債和股東權益負債和股東權益 1,273 1,296 1,308 1,327 歸母凈利潤增長率(%)(36.69)4.88 11.81 13.66 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 重要財務與估值指標重要財務與估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 經營活動現金流 50 76 79 75 每股凈資產(元)5.18 5.22 5.26 5.30 投資活動現金流(215)(14)(12)(13)最新發行在外股份（百萬股）182 182 182 182 籌資活動現金流(42)(15)(30)(35)ROIC

68、(%)2.84 3.17 3.48 3.94 現金凈增加額(207)48 37 27 ROE-攤薄(%)4.07 4.24 4.71 5.31 折舊和攤銷 28 50 51 53 資產負債率(%)25.92 26.87 27.19 27.81 資本開支(42)(13)(13)(13)P/E（現價&最新股本攤?。?1.37 20.37 18.22 16.03 營運資本變動(30)(13)(21)(35)P/B（現價）0.87 0.86 0.86 0.85 數據來源:Wind,東吳證券研究所，全文如無特殊注明，相關數據的貨幣單位均為人民幣，預測均為東吳證券研究所預測。免責及評級說明部分 免責聲明免

69、責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可

70、靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 1

71、2 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527