《家用電器行業深度：外銷保持增長政策加碼刺激內銷家電景氣度持續向好-241008（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《家用電器行業深度：外銷保持增長政策加碼刺激內銷家電景氣度持續向好-241008（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 外銷外銷保持保持增長，政策加碼刺激內銷增長，政策加碼刺激內銷，家電景氣度持，家電景氣度持續向好續向好 2024 年年 09 月月 24 日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動：維持 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 家用電器 4.35-1.27 3.76 滬深 300 0.74-4.11-10.35 袁瑋志袁瑋志 分析師分析師 執業證書編號:S0530522050002 周心怡周心怡 分析師分析師 執業證書編號:S05305240300

2、01 相關報告相關報告 1 家用電器行業點評：家電以舊換新措施發布，刺激存量更新和結構升級 2024-07-29 2 家用電器行業 2024 年 6 月報：家電內外銷市場并重，尋找相對穩定性標的 2024-06-21 3 家用電器行業 2024 年 4 月報：以舊換新方案落地，催化家電需求釋放 2024-04-26 重點股票重點股票 2023A 2024E 2025E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）海爾智家 1.77 15.66 1.95 14.23 2.16 12.85 買入 海信家電 2.05 13.73 2

3、.38 11.79 2.63 10.70 買入 石頭科技 11.10 21.51 12.47 19.16 14.91 16.02 買入 螢石網絡 0.71 36.85 0.85 31.10 1.07 24.66 買入 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：家電行業整體：家電行業整體：24H1 業績穩步提升，業績穩步提升，漲幅居前，目前估值偏低漲幅居前，目前估值偏低。1）24H1家用電器板塊漲幅為 13.39%，在 31個申萬分類子行業中處于第6位，排名居前，跑贏滬深 300指數 0.28pct；其中白電表現最為亮眼，拉動家電行業整體增長。當前 PE 下滑至 15 倍左右，處于 2

4、021 年以來后 14.95%分位數水平。2）業績方面，家電行業總體實現量利雙增，季度環比增速有所回落。2024H1 家用電器板塊實現營業收入 7973.40億元，同比+6.28%，歸母凈利潤為 623.13億元，同比+7.87%；單 24Q2家用電器板塊營收為 4234.06億元，同比+4.71%，歸母凈利潤為 359.56億元，同比+6.30%。白電白電內銷穩健，外銷高增，盈利能力內銷穩健，外銷高增，盈利能力持續持續提升。提升。2024H1白電板塊實現營收 5378億元，同比+5.98%；實現歸母凈利潤 474億元，同比+12.56%，毛利率為 27.20%，同比+1.15pct，凈利率為

5、 9.11%，同比+0.55pct，在內銷穩健、外銷高景氣的情況下，營收穩步增長，盈利持續提升。24Q2營收 2864億元，同比+3.65%，歸母凈利潤為 280億元，同比+12.69%，毛利率為 27.64%，同比+0.59pct，凈利率為 10.08%，同比+0.75pct，分季度來看，由于 24Q2 內銷走弱，季度增速放緩，但得益于費用提效及其他收益增加，歸母凈利潤增速環比提高，盈利能力仍在增強。黑電需求企穩，整體經營仍然承壓。黑電需求企穩，整體經營仍然承壓。2024H1 黑電板塊實現營收 961億元，同比+7.08%；實現歸母凈利潤 22億元，同比-10.55%，毛利率為 13.22%

6、，同比-1.23pct，凈利率為 3.14%，同比-0.33pct。海內外體育賽事不斷催化彩電需求，但上半年面板價格處于上升區間，成本端形成一定壓力，并且受市場競爭加劇影響，彩電均價提升幅度較弱，毛利率有所下滑，各企業通過積極的費用管控，減輕了對盈利端的壓力。廚電廚電經營明顯承壓。經營明顯承壓。2024H1 廚衛電器板塊實現營收 164 億元，同比-1.88%；實現歸母凈利潤 18 億元，同比-23.27%，單季度來看，廚衛電器企業經營受到國內地產承壓的影響，板塊營收和歸母凈利潤分別-16%-6%5%15%25%2023-092023-122024-032024-062024-09家用電器滬深

7、300行業深度行業深度 家用電器家用電器 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 從 23Q3和 23Q2起連續下滑，24Q2的營收和歸母凈利潤分別為 88和10億元，分別同比-5.80%和-33.68%。24H1廚電板塊毛利率為 40.44%，同比-2.09pct，凈利率為 10.85%，同比-3.09pct；24Q2 板塊毛利率為39.82%，同比-2.98pct，凈利率為 10.80%，同比-4.69pct。廚電板塊受地產強關聯性的壓制，整體盈利能力承壓。小家電上半年量利雙增，小家電上半年量利雙增

8、，Q2 同比同比增速回落。增速回落。2024H1 小家電板塊實現營收 543億元，同比+9.78%，實現歸母凈利潤 51億元，同比+6.55%；單 24Q2，小家電板塊實現營收 285億元，同比+6.53%；實現歸母凈利潤 27 億元，同比-1.57%，板塊毛利率為 32.62%，同比-0.97pct，凈利率為 9.49%，同比-0.84pct。小家電通過出海方式，外銷占比不斷提高，貢獻了增長動力，但內銷市場受制于高費用投放和市場競爭劇烈，盈利表現轉弱。投資邏輯：投資邏輯：1）內銷方面，各地方積極貫徹落實中央對于加大消費品以舊換新的政策，在中央要求的 8 類大家電基礎上，大幅擴展了補貼范圍，涵

9、蓋了更多大家電種類和長尾小家電品類，最高補貼標準達到20%，對當前較為低迷的內銷市場起到提振作用。2）出口方面，我國家電企業憑借全球領先的制造能力和逐漸完善的全球產業鏈布局，在全球市場上形成了成本、品質和供應鏈的相對優勢。2024 年 1-8 月我國家電累計出口額為 524億美元，累計同比增速為 11.64%，單 7月和8月的出口額同比增速分別為 17.40%和 12.30%，增長勢頭仍在，同時，新興市場如亞非拉地區的家電出口增速呈現加快趨勢，為出口高景氣提供了延續性。建議關注全球布局領先、具有品牌和渠道優勢的海爾建議關注全球布局領先、具有品牌和渠道優勢的海爾智家、美的集團、智家、美的集團、海

10、信家電海信家電和和 TCL 智家智家，以及，以及產品存在滲透率提升產品存在滲透率提升邏輯，且邏輯，且海內外市場海內外市場增速均較快的石增速均較快的石頭科技和螢石網絡。頭科技和螢石網絡。風險提示：風險提示：政策效果不及預期；市場競爭加??；終端需求不及預期；政策效果不及預期；市場競爭加??；終端需求不及預期；原材料價格大幅上漲原材料價格大幅上漲。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1 家用電器行業家用電器行業 2024 年中報綜述年中報綜述.5 1.1 行情表現.5 1.2 業績方面.7

11、 2 家電細分板塊分析家電細分板塊分析.9 2.1 白電.9 2.2 黑電.12 2.3 廚電.14 2.4 小家電.16 3 家電板塊家電板塊 24H2 投資展望投資展望.18 3.1 以舊換新驅動內銷增長.18 3.2 長期仍看好家電出海的競爭力.20 4 風險提示風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖 1：24H1 申萬 31 個子行業漲跌幅對比（2024.1.1-2024.6.30）.5 圖 2：24H1 家用電器子行業的漲跌幅.5 圖 3：家用電器板塊估值（2021.1.4-2024.9.23）.6 圖 4：家用電器各子板塊估值（2021.1.4-2024.9.23）.7 圖 5：家用

12、電器行業單季度營收及同比增速.7 圖 6：家用電器行業單季度歸母凈利潤及同比增速.7 圖 7：LME 銅價格走勢（美元/噸）.8 圖 8：LME 鋁價格走勢（美元/噸）.8 圖 9：中國塑料城指數走勢.8 圖 10：螺紋鋼現貨價走勢（元/噸）.8 圖 11：家用電器行業單季度的毛利率和凈利率.8 圖 12：家用電器行業單季度的費用率.8 圖 13：家用空調產銷量及其同比增速.10 圖 14：家用空調內外銷量及其同比增速.10 圖 15：家用冰箱產銷量及其同比增速.10 圖 16：家用冰箱內外銷量及其同比增速.10 圖 17：家用洗衣機產銷量及其同比增速.11 圖 18：家用洗衣機產銷量及其同比

13、增速.11 圖 19：白電板塊分季度營收及同比增速.11 圖 20：白電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速.11 圖 21：白電板塊分季度毛利率和凈利率變化.12 圖 22：白電板塊分季度的費用率變化.12 圖 23：彩電產銷量及其同比增速.12 圖 24：彩電內外銷量及其同比增速.12 圖 25：黑電板塊分季度營收及同比增速.13 圖 26：黑電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速.13 圖 27：黑電板塊分季度毛利率和凈利率變化.13 圖 28：黑電板塊分季度的費用率變化.13 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業

14、研究報告 圖 29：各尺寸面板價格月度變化（美元/片）.13 圖 30：燃氣灶產銷量及其同比增速.14 圖 31：燃氣灶內外銷量及其同比增速.14 圖 32：抽油煙機產銷量及其同比增速.14 圖 33：抽油煙機內外銷量及其同比增速.14 圖 34：煙灶零售量規模及同比增速.15 圖 35：24H1 煙灶單品與套餐占比變化.15 圖 36：廚電板塊分季度營收及同比增速.15 圖 37：廚電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速.15 圖 38：廚電板塊分季度毛利率和凈利率變化.16 圖 39：廚電板塊分季度的費用率變化.16 圖 40：24H1 廚房小家電線上零售額及同比增速.17 圖 41：24H1

15、個護小家電線上零售額及同比增速.17 圖 42：24H1 掃地機器人零售額及同比增速.17 圖 43：24H1 洗地機零售額及同比增速.17 圖 44：小家電板塊分季度營收及同比增速.18 圖 45：小家電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速.18 圖 46：小家電板塊分季度毛利率和凈利率變化.18 圖 47：小家電板塊分季度的費用率變化.18 圖 48：大家電的周度銷額同比增速逐漸轉好.20 圖 49：家電月度出口金額及同比增速.21 圖 50：美國零售商家具類產品庫存及同比增速.21 圖 51：我國對全球各地區的家電出口增速.22 表 1：家電各細分板塊的營收及利潤表現.9 表 2：我國部分地區

16、家電以舊換新政策梳理.19 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 1 家用電器行業家用電器行業 2024 年中報綜述年中報綜述 1.1 行情表現行情表現 2024 年年上半年上半年家電家電板塊板塊漲幅漲幅 13.39%，白電白電表現亮眼，拉動表現亮眼，拉動家電行業家電行業整體整體增長增長。24H1家用電器板塊漲幅為 13.39%，在 31 個申萬分類子行業中處于第 6 位，排名居前，跑贏滬深 300 指數 0.28pct。分板塊來看，白色家電/小家電/廚衛電器/黑色家電/其他家電/照明設備/家電零部件

17、的漲跌幅分別為 26.96%/6.30%/-1.85%/-5.32%/-16.98%/-18.30%/-24.42%，白電和小家電板塊構成了整個家電行業增長的主要動能。圖圖 1：24H1 申萬申萬 31 個子行業個子行業漲跌幅對比漲跌幅對比（2024.1.1-2024.6.30）資料來源：同花順iFind，財信證券 圖圖 2：24H1 家用電器子行業的漲跌幅家用電器子行業的漲跌幅 資料來源：同花順iFind，財信證券 13.39%13.12%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%石油石化煤炭公用事業銀行有色金屬家用電器滬深300交通運輸通信上證指數汽車電子建筑裝飾深證成指創

18、業板指基礎化工機械設備鋼鐵非銀金融國防軍工紡織服飾建筑材料電力設備農林牧漁環保輕工制造美容護理食品飲料醫藥生物傳媒房地產社會服務計算機商貿零售綜合26.96%6.30%-1.85%-5.32%-16.98%-18.30%-24.42%-30%-20%-10%0%10%20%30%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 目前目前家電家電板塊板塊估值估值逐步收縮逐步收縮至低位至低位，PE基本基本穩定在穩定在 15 倍左右倍左右。2021 年以來，經歷了房地產市場調整、家電內需走弱、成本端原材料和海運費的大幅

19、波動、以及地緣政治風險等變化，估值逐步調整至低位，目前家電行業估值已處于低位。從估值來看，截至2024/9/23，申萬家電板塊 PE 為 14.21 倍，處于 2021 年以來后 14.95%分位數水平。從基本面來看，2023 年下半年以來海外需求持續改善，目前外需仍保持高景氣度；國內市場則通過以舊換新政策來刺激家電內需，家電行業基本面總體表現優異，24H1 家電板塊營業收入/歸母凈利潤同比增速分別為 6.28%/7.87%，家電板塊投資性價比較高。圖圖 3：家用電器板塊估值（：家用電器板塊估值（2021.1.4-2024.9.23）資料來源：同花順iFind，財信證券 家電各細分家電各細分板

20、塊估值板塊估值同樣同樣下降至低位，下降至低位，投資性價比較高投資性價比較高。1）白電板塊估值在 2022 年底觸底后、從 2023 年開始震蕩上行，至 2024H1 估值修復到 15 倍左右，目前估值中樞逐漸回落至 11 倍左右。結合白電板塊在海內外市場的經營表現始終穩定，行業的業績穩增并未充分反映至估值變化上。2）黑電板塊前期的高估值逐漸消化后，估值經歷了調整下行至 22 倍左右。3）小家電板塊估值 2023 年在海外補庫需求下，業績彈性較大，帶動估值中樞回升至 25 倍左右，目前估值中樞調整至 20 倍左右，整體較為平穩。4）廚電板塊估值隨政策預期變化而波動，22H2 估值中樞上行至22

21、倍左右，目前逐漸下行至 18 倍左右。0510152025302021/01/042021/03/042021/05/042021/07/042021/09/042021/11/042022/01/042022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/042023/11/042024/01/042024/03/042024/05/042024/07/042024/09/04 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責

22、條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 4：家用電器各子板塊：家用電器各子板塊估值（估值（2021.1.4-2024.9.23）資料來源：同花順iFind，財信證券 1.2 業績方面業績方面 2024 年上半年年上半年家電行業家電行業總體實現總體實現量利雙增，季度環比增速有所量利雙增，季度環比增速有所回落?；芈?。2024H1 家用電器板塊實現營業收入7973.40億元，同比+6.28%，歸母凈利潤為623.13億元，同比+7.87%；單 24Q2 家用電器板塊營收為 4234.06 億元，同比+4.39%，歸母凈利潤為 359.56 億元，同比+6.24%。整體上，上半年

23、家電行業實現了量利雙增，但 Q2 環比 Q1，增速已經開始回落，海外市場需求從 23Q3 起在海外補庫驅動下明顯轉好，外銷收入提速帶動整體的營收增長，出口高景氣一直延續至今，但目前增速已處于回落狀態。成本端，家電的主要原材料之一銅價在 24Q2 經歷了大幅上漲，24Q2 的銅均價為 9753 美元/噸，同比+16.30%，其他大宗原材料價格均保持了相對穩定。圖圖 5：家用電器行業單季度營收：家用電器行業單季度營收及同比及同比增速增速 圖圖 6：家用電器行業單季度歸母凈利潤家用電器行業單季度歸母凈利潤及同比及同比增速增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券

24、 01020304050602021/01/042021/03/042021/05/042021/07/042021/09/042021/11/042022/01/042022/03/042022/05/042022/07/042022/09/042022/11/042023/01/042023/03/042023/05/042023/07/042023/09/042023/11/042024/01/042024/03/042024/05/042024/07/042024/09/04白色家電黑色家電小家電廚衛電器3.07%7.37%7.33%7.90%7.74%4.39%0%1%2%3%4%5

25、%6%7%8%9%05001000150020002500300035004000450023Q123Q223Q323Q424Q124Q2營業收入（億元）yoy12.01%13.41%10.76%19.44%10.04%6.24%0%5%10%15%20%25%05010015020025030035040023Q123Q223Q323Q424Q124Q2歸母凈利潤（億元）yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 7：LME銅價格走勢（美元銅價格走勢（美元/噸）噸）圖圖 8：LME鋁價格走勢

26、（美元鋁價格走勢（美元/噸）噸）資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 圖圖 9：中國：中國塑料城塑料城指數走勢指數走勢 圖圖 10：螺紋鋼現貨價走勢（元：螺紋鋼現貨價走勢（元/噸）噸）資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 收入結構改善，費用提效，盈利持續改善。收入結構改善，費用提效，盈利持續改善。2024H1 家電行業的毛利率為 25.46%，同比+0.54pct，凈利率為8.14%，同比+0.15pct；單24Q2行業毛利率為25.77%，同比-0.05pct，基本持平，凈利率同比+0.10pct 至 8.81%，行

27、業盈利能力得到提升。費用端，24Q2 家電行 業 的 銷 售/管 理/研 發/財 務 費 用 率 分 別-0.15/+0.05/+0.11/+0.44pct至9.38%/-0.66%/3.25%/3.60%，主要由于我國市場的競爭激烈，“市場內卷”的程度較高，隨企業加大在海外市場的投入，內銷市場的高營銷投放壓力得到緩解，利潤提高受益于費用提效。圖圖 11：家用電器行業單季度的毛利率和凈利率家用電器行業單季度的毛利率和凈利率 圖圖 12：家用電器行業單季度的費用率家用電器行業單季度的費用率 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 4,0005,0006,000

28、7,0008,0009,00010,00011,00012,0002022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-041,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11

29、-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-045005506006507007508008509009501,0002022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-0420

30、24-07-042024-09-042,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5002022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-042023-01-042023-03-042023-05-042023-07-042023-09-042023-11-042024-01-042024-03-042024-05-042024-07-042024-09-0424.01%25.82%26.28%27.69%25.11%25.77%7.17%8.70%8.17%6.45%7.39%8.81%0%5%10

31、%15%20%25%30%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率凈利率-2%0%2%4%6%8%10%12%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2銷售費用率財務費用率管理費用率研發費用率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 家電家電細分板塊細分板塊經營經營分化明顯。分化明顯。分板塊來看，1）白電經營表現最為穩健，24 年上半年營收保持中高個位數增長，白電企業通過長期的全球化產業鏈布局，從 23 年下半年以來，外銷需求持續改善，帶動營收提升，并且利潤增速高于營收增速，白電企業

32、的盈利能力仍在增長；2）黑電伴隨需求端改善，整體表現平穩。受今年以來多類體育賽事拉動需求增長，黑電企業營收同比增長了 7%，但利潤端仍有承壓；3）小家電營收在外銷的帶動下依然實現穩健增長，盈利端由于去年同期的高基數，疊加 Q2 通常費用支出較高，利潤端有所承壓；4）廚電的經營主戰場仍在國內市場，受地產拖累，營收跟利潤同比均有所下滑。表表 1：家電各細分板塊的營收及利潤表現家電各細分板塊的營收及利潤表現 營業總收入（億元）營業總收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2024Q2 yoy 2024H1 yoy 2024Q2 yoy 2024H1 yoy 家電行業家電行業 4234.06

33、4.39%7973.40 6.28%359.56 6.24%623.13 7.87%白電白電 2864.16 3.65%5378.33 5.98%280.23 12.69%473.83 12.56%黑電黑電 506.20 8.48%961.17 7.08%9.65-15.09%21.78-10.55%小家電小家電 285.39 6.53%543.22 9.78%26.95-1.57%51.03 6.55%廚電廚電 87.85-5.80%163.61-1.88%9.61-33.68%17.90-23.27%資料來源：同花順iFind，財信證券 2 家電家電細分板塊分析細分板塊分析 2.1 白電白

34、電 空調產銷雙增空調產銷雙增，外銷表現亮眼，外銷表現亮眼，內銷端不如預期內銷端不如預期。2024 年 1-6 月的家用空調產量為11254 萬臺，同比+16.10%，銷量為 11347 萬臺，同比+15.90%，內銷量為 6087 萬臺，同比+5.95%，外銷量為 5261 萬臺，同比+30.03%。2023 年為空調大年，國內市場在高溫天氣影響下需求大幅增長，海外市場則在補庫節奏拉動下同樣呈現高景氣度，為空調廠商對今年的市場信心打下基調，1-5 月的產量增速均處于高位，而 5-6 月全國各地暴雨天氣頻發，天氣因素影響下，內銷需求不振，并且由于上半年空調廠商的大力排產，預計也將對內銷市場形成一

35、定的庫存壓力；外銷增速則仍在走高，7 月和 8 月出口同比增速則分別為 42.65%和 31.48%，保持了較高的外銷景氣度。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 13：家用空調產銷量及其同比增速家用空調產銷量及其同比增速 圖圖 14：家用空調內外銷量及其同比增速家用空調內外銷量及其同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 冰箱外銷保持高增，內銷表現冰箱外銷保持高增，內銷表現穩健穩健。2024 年 1-6 月的家用冰箱產量為 4636 萬臺，同比+1

36、4.06%，銷量為 4686 萬臺，同比+15.65%，內銷量為 2124 萬臺，同比+3.67%，外銷量為 3981 萬臺，同比+25.54%。冰箱內銷市場表現穩健，冰箱外銷在去年同期高基數的條件下，上半年仍實現了較快增長，整體表現優于內銷，但出口增速已有回落趨勢，7月出口同比增速進一步回落至 14.70%。圖圖 15：家用冰箱產銷量及其同比增速：家用冰箱產銷量及其同比增速 圖圖 16：家用冰箱內外銷量及其同比增速：家用冰箱內外銷量及其同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 洗衣機內銷略有改善，外銷同樣高景氣。洗衣機內銷略有改善，外銷同樣高景氣。

37、2024 年 1-6 月的家用洗衣機產量為 4041 萬臺，同比+11.66%，銷量為 4071 萬臺，同比+11.69%，內銷量為 1975 萬臺，同比+3.09%，出口量為 1623 萬臺，同比+22.21%。上半年洗衣機內銷實現了小幅的增長，表現有所改善，而出口端延續了較快增長。-5005010001,0002,0003,0002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-0

38、7家用空調:產量（萬臺，左）家用空調:銷量（萬臺）產量同比（%，右）銷量同比（%）-5005010005001,0001,5002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07家用空調:內銷（萬臺，左）家用空調;出口（萬臺）內銷同比（%，右）出口同比（%）-5005010005001,0002021-072021-092021-112022-012022-032022-05202

39、2-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07家用冰箱:產量（萬臺，左）家用冰箱:銷量（萬臺）產量同比（%，右）銷量同比（%）-5005010002004006008002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07家用冰箱:內銷（萬臺，左）家用冰箱

40、;出口（萬臺）內銷同比（%，右）出口同比（%）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 17：家用洗衣機產銷量及其同比增速：家用洗衣機產銷量及其同比增速 圖圖 18：家用洗衣機產銷量及其同比增速：家用洗衣機產銷量及其同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 24H1 白電板塊營利雙增，盈利能力強化。白電板塊營利雙增，盈利能力強化。2024H1 白電板塊上市公司實現營收 5378億元，同比+5.98%；實現歸母凈利潤 474 億元，同比+12.56%，毛利

41、率為 27.20%，同比+1.15pct，凈利率為 9.11%，同比+0.55pct，在內銷穩健、外銷高景氣的情況下，營收穩步增長，盈利持續提升。單24Q2白電板塊營收2864億元，同比+3.65%，歸母凈利潤為280億元，同比+12.69%，毛利率為 27.64%，同比+0.59pct，凈利率為 10.08%，同比+0.75pct。分季度來看，由于23Q2 的同期高基數，以及 24Q2 內銷走弱，24Q2 的營收增速放緩，但得益于費用提效及其他收益增加，歸母凈利潤增速環比提高，說明盈利能力在不斷增強。圖圖 19：白電板塊分季度營收及同比增速白電板塊分季度營收及同比增速 圖圖 20：白電板塊分

42、季度歸母凈利潤及同比增速白電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 -40-200204005001,0002021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07家用洗衣機:產量（萬臺，左）家用洗衣機:銷量（萬臺）產量同比（%，右）銷量同比（%）-5005010002004006002021-072021-092021

43、-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07家用洗衣機:內銷（萬臺，左）家用洗衣機:出口（萬臺）內銷同比（%，右）出口同比（%）4.84%8.40%5.78%10.49%7.84%3.65%0%2%4%6%8%10%12%050010001500200025003000350023Q123Q223Q323Q424Q124Q2營收（億元）yoy13.92%16.04%10.92%32.71%12.23%12.69

44、%0%5%10%15%20%25%30%35%05010015020025030023Q123Q223Q323Q424Q124Q2歸母凈利潤（億元）yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 21：白電板塊分季度毛利率和凈利率變化：白電板塊分季度毛利率和凈利率變化 圖圖 22：白電板塊分季度的費用率變化：白電板塊分季度的費用率變化 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 2.2 黑電黑電 彩電產銷彩電產銷整體整體平穩，體育賽事拉動主要需求。平穩，體育賽事拉

45、動主要需求。2024年1-6月的彩電產量為6746萬臺，同比+3.06%，銷量為 6675 萬臺，同比+2.81%，內銷量為 1699 萬臺，同比-3.36%，出口量為 4976 萬臺，同比+5.10%。今年為體育大年，結合 mini LED 新技術應用逐漸推廣，對海內外的彩電需求起到提振作用，體育賽事對海外需求的催化作用尤其高，7 月外銷增速已提升至 18.24%。圖圖 23：彩電產銷量及其同比增速：彩電產銷量及其同比增速 圖圖 24：彩電內外銷量及其同比增速：彩電內外銷量及其同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 彩電彩電需求回暖需求回暖拉動營

46、收提升拉動營收提升，成本壓力加大，盈利能力尚，成本壓力加大，盈利能力尚未明顯改善未明顯改善。2024H1 黑電板塊上市公司實現營收 961 億元，同比+7.08%；實現歸母凈利潤 22 億元，同比-10.55%，毛利率為 13.22%，同比-1.23pct，凈利率為 3.14%，同比-0.33pct。上半年面板價格處于上升區間，成本端形成一定壓力，并且受市場競爭加劇影響，彩電均價提升幅度較弱，毛利率有所下滑，各企業通過積極的費用管控，減輕了對盈利端的壓力。各尺寸面板價格從 7 月開始調整回落，7-9 月的面板價格同比增速均有下滑，基于成本傳導周期，對彩電均價的影響預計于 Q4 顯現，盈利能力有

47、望改善，同時，伴隨國家對大家電以舊換新的大力支持，也有望刺激更多內需。0%5%10%15%20%25%30%35%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2銷售費用率管理費用率研發費用率-20%-10%0%10%20%30%-1001003005007009001,1001,3001,5002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024

48、-052024-07彩電:產量（萬臺，左）彩電:銷量產量:當月同比（%，右）銷量:當月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07出口:彩電（萬臺，左）彩電:內銷出口:當月同比（%，右）內銷:當月同比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部

49、分 行業研究報告 圖圖 25：黑電板塊分季度營收及同比增速黑電板塊分季度營收及同比增速 圖圖 26：黑電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速黑電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 圖圖 27：黑電板塊分季度毛利率和凈利率變化：黑電板塊分季度毛利率和凈利率變化 圖圖 28：黑電板塊分季度的費用率變化：黑電板塊分季度的費用率變化 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 圖圖 29：各尺寸面板價格：各尺寸面板價格月度月度變化（美元變化（美元/片）片）資料來源：同花順iFind，財信證券 9.36%6

50、.00%6.57%6.66%5.56%8.48%0%2%4%6%8%10%010020030040050060023Q123Q223Q323Q424Q124Q2營業收入（億元）yoy17.24%2.61%17.71%-23.01%-6.58%-15.09%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%024681012141623Q123Q223Q323Q424Q124Q2歸母凈利潤（億元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率凈利率0%1%2%3%4%5%6%23Q123Q223Q323Q424Q12

51、4Q2銷售費用率管理費用率研發費用率-50050100150200電視面板:32英寸電視面板:50英寸電視面板:55英寸電視面板:65英寸 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 2.3 廚電廚電 煙灶產銷在外銷帶動下實現較快增長。煙灶產銷在外銷帶動下實現較快增長。2024H1 的燃氣灶產量為 4115 萬臺，同比+11.46%，銷量為 4104 萬臺，同比+11.50%，內銷量為 627 萬臺，同比+1.26%，出口量為 3478 萬臺，同比+13.57%；抽油煙機產量為 1273 萬臺，同比+9.

52、77%，銷量為 1268 萬臺，同比+9.86%，內銷量為 649 萬臺，同比+1.71%，出口量為 619 萬臺，同比+19.94%。廚電為地產關聯度最強的細分板塊，內銷受我國地產低迷影響，僅實現小幅的增長，外銷在海外補庫節奏下，整體出貨量加大。圖圖 30：燃氣灶產銷量及其同比增速：燃氣灶產銷量及其同比增速 圖圖 31：燃氣灶內外銷量及其同比增速：燃氣灶內外銷量及其同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 圖圖 32：抽油煙機產銷量及其同比增速：抽油煙機產銷量及其同比增速 圖圖 33：抽油煙機內外銷量及其同比增速：抽油煙機內外銷量及其同比增速 資料

53、來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 煙灶零售煙灶零售方面，灶具方面，灶具表現表現好于煙機，單品好于套餐。好于煙機，單品好于套餐。根據奧維云網推總數據顯示，2024H1 油煙機零售額為 149 億元，同比-0.2%，零售量為 868 萬臺，同比-3.3%；燃氣灶零售額為 84 億元，同比+2.7%，零售量為 1047 萬臺，同比+4.8%，煙灶情況都是零售量好于零售額，均價為下滑狀態。另一方面，煙灶套餐的占比從 23H1 的 20.4%下滑至 18.1%，預計受消費降級和產品換新周期的不同，當前廚房整體改造的需求較弱，市場需求仍以單品換新為主。-30-20-1

54、00102030405002004006008001,0002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07燃氣灶:產量（萬臺，左）燃氣灶:銷量產量:當月同比（%，右）銷量:當月同比-5005010002004006008002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032

55、024-052024-07燃氣灶:內銷（萬臺，左）燃氣灶:出口量內銷量:當月同比（%，右）出口量:當月同比-40-200204001002003002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07抽油煙機:產量（萬臺，左）抽油煙機:銷量產量:當月同比（%，右）銷量:當月同比-60-1040900501001502002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023

56、-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-07抽油煙機:內銷（萬臺，左）抽油煙機:出口量內銷量:當月同比（%，右）出口量:當月同比 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 34：煙灶零售量規模及同比增速煙灶零售量規模及同比增速 圖圖 35：24H1 煙灶單品與套餐占比變化煙灶單品與套餐占比變化 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 廚衛板塊地產關聯性較高，經營承壓廚衛板塊地產關聯性較高，經營承壓，盈利能

57、力下滑，盈利能力下滑。2024H1 廚衛電器板塊上市公司實現營收 164 億元，同比-1.88%；實現歸母凈利潤 18 億元，同比-23.27%，單季度來看，廚衛電器企業經營受到國內地產承壓的影響，板塊營收和歸母凈利潤分別從 23Q3和 23Q2 起連續下滑，24Q2 的營收和歸母凈利潤分別為 88 和 10 億元，分別同比-5.80%和-33.68%。24H1 廚電板塊毛利率為 40.44%，同比-2.09pct，凈利率為 10.85%，同比-3.09pct；24Q2板塊毛利率為 39.82%，同比-2.98pct，凈利率為 10.80%，同比-4.69pct。白電和黑電板塊通過產品結構升級

58、、出海、渠道改革等一系列手段擺脫了地產后周期的強關聯性，但廚電板塊仍受地產強關聯性的壓制，整體盈利能力承壓。圖圖 36：廚電板塊分季度營收及同比增速廚電板塊分季度營收及同比增速 圖圖 37：廚電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速廚電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 -20%-15%-10%-5%0%5%10%05001000150020002500300020202021202220232024H1燃氣灶銷量（萬臺）抽油煙機銷量（萬臺）銷量yoy銷量yoy38.60%35.60%41%46.40%20.40%18.10%0%

59、20%40%60%80%100%23H124H1煙機單品灶具單品套餐單品-5.22%5.90%7.68%6.64%3.10%-5.80%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%02040608010012023Q123Q223Q323Q424Q124Q2營業收入（億元）yoy4.09%19.53%15.37%-5.87%-4.83%-33.68%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%024681012141623Q123Q223Q323Q424Q124Q2歸母凈利潤（億元）yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請

60、務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 38：廚電板塊分季度毛利率和凈利率變化：廚電板塊分季度毛利率和凈利率變化 圖圖 39：廚電板塊分季度的費用率變化：廚電板塊分季度的費用率變化 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 2.4 小家電小家電 小家電市場表現分化明顯，小家電市場表現分化明顯，技術升級和功能創新仍為主要驅動力。技術升級和功能創新仍為主要驅動力。廚房小家電市場廚房小家電市場量增價減，整體規模下滑。量增價減，整體規模下滑。根據奧維云網數據，24H1 廚房小家電線上零售額 206 億元，同比-2.8%，零售量 13149 萬臺，同比+0.

61、4%，行業均價延續了 23 年的下滑趨勢，銷量基本維持穩定，整體市場規模小幅下滑。個護小家電市場有所分化個護小家電市場有所分化，高速高速電吹風電吹風帶領市場結構升級，維持增長，電動牙刷和帶領市場結構升級，維持增長，電動牙刷和電動剃須刀規模小幅下滑電動剃須刀規模小幅下滑。2024H1 電吹風線上零售額 48.6 億元，同比+24.0%，這主要得益于高速電吹風持續滲透，產品升級換新需求增加；電動牙刷零售額 26.9 億元，同比-5.3%，傳統電商表現不佳，抖音渠道仍有一定的增長空間。電動剃須刀零售額 44.5 億元，同比-5.2%，主要原因在于便攜式剃須刀增速放緩及新興電商的疲弱，抑制了行業規模增

62、長。掃地機器人掃地機器人量價齊升量價齊升，洗地機量增價減，洗地機量增價減，清潔電器清潔電器市場市場整體保持增長。整體保持增長。24H1 清潔電器市場規模為 165 億元，同比+9.8%，其中掃地機器人線上銷額為 68 億元，同比+18.8%，銷量為 215 萬臺，同比+11.9%，掃地機器人仍在不斷創新迭代，例如基站體積縮小、自動抬升拖布、可伸縮機械臂等功能擊中消費者使用痛點，需求被激發，同時產品結構的升級也催生產品均價上漲，掃地機器人實現了量價齊升；洗地機由于價格戰加劇，實現銷額 58 億元，同比+7.0%，銷量為 260 萬臺，同比+24.2%，銷量仍在快速增長中。0%10%20%30%4

63、0%50%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率凈利率0%5%10%15%20%25%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2銷售費用率管理費用率研發費用率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 40：24H1 廚房小家電線上零售額及同比增速廚房小家電線上零售額及同比增速 圖圖 41：24H1 個護小家電線上零售額及同比增速個護小家電線上零售額及同比增速 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 圖圖 42：24H1 掃地機器人零售額及同比增速掃地機器

64、人零售額及同比增速 圖圖 43：24H1 洗地機零售額及同比增速洗地機零售額及同比增速 資料來源：奧維云網，財信證券 資料來源：奧維云網，財信證券 小家電小家電板塊上半年量利雙增，板塊上半年量利雙增，單季度同比單季度同比增速回落。增速回落。2024H1 小家電板塊上市公司實現營收 543 億元，同比+9.78%，實現歸母凈利潤 51 億元，同比+6.55%；單 24Q2，小家電板塊實現營收 285 億元，同比+6.53%；實現歸母凈利潤 27 億元，同比-1.57%，環比來看，小家電 Q2 的營收和業績增速明顯放緩。24H1 小家電板塊毛利率為 32.84%，同比-0.78pct，凈利率為 9

65、.47%，同比-0.26pct；24Q2 板塊毛利率為 32.62%，同比-0.97pct，凈利率為 9.49%，同比-0.84pct。小家電通過出海方式，外銷占比不斷提高，內銷市場原本的高營銷投放費用也相應有所縮減，由于23Q2 同期的盈利高基數，24Q2 的盈利表現同比略有下滑。-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100200300400500廚房小家電線上市場規模（億元）yoy24.00%-5.30%-5.20%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0102030405060電吹風電動牙刷電動剃須刀線上零售額（億元）yoy-50%0%50%100%02004

66、00600800掃地機器人銷額（億元，左）銷量（萬臺，左）銷額同比銷量同比0%20%40%60%80%100%0100200300400500600202220232024H1洗地機銷額（億元，左）洗地機銷量（萬臺，左）銷額yoy銷量yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 44：小家電板塊分季度營收及同比增速小家電板塊分季度營收及同比增速 圖圖 45：小家電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速小家電板塊分季度歸母凈利潤及同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind

67、，財信證券 圖圖 46：小家電板塊分季度毛利率和凈利率變化小家電板塊分季度毛利率和凈利率變化 圖圖 47：小家電板塊分季度的費用率變化小家電板塊分季度的費用率變化 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 3 家電板塊家電板塊 24H2 投資投資展望展望 3.1 以舊換新驅動內銷增長以舊換新驅動內銷增長 8 月 24 日，商務部等四部門辦公廳發布 關于進一步做好家電以舊換新工作的通知，其中再次明確補貼品種和補貼標準。各地要統籌使用中央與地方資金，支持資金按照總體 9:1 的原則實行央地共擔。對個人消費者購買 2 級及以上能效或水效標準的冰箱、洗衣機、電視、空調

68、、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機 8 類家電產品給予以舊換新補貼，補貼標準為產品最終銷售價格的 15%，對購買 1 級及以上能效或水效的產品，額外再給予產品最終銷售價格 5%的補貼。每位消費者每類產品可補貼 1 件，每件補貼不超過 2000元。通知內容相比 7 月印發的設備更新和消費品以舊換新若干措施，從執行層面給出了更加明確的補貼方案，各地方可根據情況，在 8 類家電產品基礎之上，增加參與補貼的產品范圍。地方地方在中央規定的在中央規定的 8 類基礎類基礎家電品種上，家電品種上，積極加碼消費品以舊換新補貼種類。積極加碼消費品以舊換新補貼種類。通知發布后，各地紛紛出臺相關細則，目前全國各省市自

69、治區均已發布家電以舊換新細則，對具體補貼品類及幅度、實施方式等做出具體規定，大部分省市自治區在上述規定的 8-9.27%5.42%10.96%5.64%11.35%6.53%-15%-10%-5%0%5%10%15%05010015020025030035023Q123Q223Q323Q424Q124Q2營業收入（億元）yoy-14.03%10.61%-3.70%4.41%16.19%-1.57%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05101520253023Q123Q223Q323Q424Q124Q2歸母凈利潤（億元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40

70、%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2毛利率凈利率0%5%10%15%20%23Q123Q223Q323Q424Q124Q2銷售費用率管理費用率研發費用率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 類家電的具體品種上，積極響應國家對廚衛和適老化家裝改造的號召，增加了對智能家裝產品和新興家電品類的補貼，如智能門鎖（含智能防盜門）、智能窗簾、智能晾衣架、智能家用監控、智能照明、智能馬桶（含智能馬桶蓋）、智能床（含智能床墊）、智能桌椅（含智能按摩椅、智能沙發）、智能健身設備、智能語音設施（含智能音

71、箱）、智能服務機器人（含智能掃地機、拖地機）、智能洗碗機、智能蒸（烤）機，凈水機、咖啡機等家居家電產品，其中，廣東省對個人消費者購買手機、平板、智能穿戴設備 3 類產品也給予了補貼，手機補貼標準為產品銷售價格的 10%，每件補貼不超過 1000 元；平板、智能穿戴設備補貼標準為產品銷售價格的 15%，每件補貼不超過 2000 元?？偪偟膩碚f，各地方結合的來說，各地方結合當地當地實際，實際，在中央要求的在中央要求的 8 類大家電基礎上，類大家電基礎上，大幅大幅擴展擴展了了補補貼范圍，貼范圍，涵蓋了涵蓋了更多更多大家電大家電種類種類和長尾和長尾小小家電家電品類品類，更更有利于有利于刺激消費者對家電

72、以舊換刺激消費者對家電以舊換新、家裝改造、購新、家裝改造、購新產品新產品的需求，的需求，對對我國我國當前較為低迷的內銷當前較為低迷的內銷市場市場起到提振作用起到提振作用。表表 2：我國部分地區家電以舊換新政策梳理：我國部分地區家電以舊換新政策梳理 地區地區 活動時間活動時間 具體補貼內容具體補貼內容 湖北 2024.8.10-2024.12.31 空調（含中央空調）、電視機、冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、吸油煙機、燃氣灶（含集成灶）、熱水器（含壁掛爐）、電腦（含家用平板、筆記本、臺式機）8 類家電產品類家電產品 湖南 2024.9.6-2024.12.31 冰箱（含冷柜、冰吧）、洗衣機（

73、含洗烘一體機、干衣機）、電視（含投影儀）、空調（含掛壁式空調、立柜式空調、中央空調風管機、中央空調多聯機、中央空調天花機）、電腦（含臺式機、筆記本電腦）、熱水器（含壁掛爐、電熱水器、小廚寶）、家用灶具（含電磁爐、集成灶）、吸油煙機等 8類家電產品類家電產品 廣東 2024.8.29-2024.12.31 對冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機 8類類家電產品家電產品給予補貼。購買手機、平板、智能穿戴設備手機、平板、智能穿戴設備 3類產品類產品給予補貼，手機補貼標準為產品銷售價格的 10%，每件補貼不超過 1000元；平板、智能穿戴設備補貼標準為產品銷售價格的 15%，每件

74、補貼不超過 2000元。廣西 2024.9.6-2024.12.31 除國家指定電冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、電視機、空調（含中央空調）、電腦、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具、吸油煙機等 8類產品類產品；還有洗碗機、蒸烤一體機、掃地機器人、凈水器、微波爐、智能門鎖、智洗碗機、蒸烤一體機、掃地機器人、凈水器、微波爐、智能門鎖、智能馬桶等能馬桶等 7 類產品類產品。上海 2024.9.3-2024.12.31 除了與中央一致要求的 8類家電類家電之外，還擴大了家電、家裝、家居和適老化產品補貼范圍，對購買符合要求的沙發、床墊、櫥柜、浴缸、坐便器、沙發、床墊、櫥柜、浴缸、坐便器、掃地機器人、吸塵

75、器、空氣凈化器掃地機器人、吸塵器、空氣凈化器等家電、家裝、家居和適老化產品，按照銷售價格的 15%予以補貼。江蘇 2024.9.7-2024.12.31 對購買 2級及以上能效或水效標準的電腦（含臺式機、筆記本電腦）、電視機（含投影儀）、電冰箱（含冰柜）、洗衣機、空調（含嵌入式、家用中央空調）、熱水器（含壁掛爐、小廚寶）、吸油煙機、家用燃氣灶（含集成灶）、空氣凈化器、微波爐（含一體機）、電磁爐、電飯煲（含電壓力鍋）、電風扇、家用冰吧、洗碗機、凈水器、智能馬桶（含馬桶蓋）等 17類綠色節能類綠色節能家電家電給予補貼，補貼標準為產品成交價格的 15%；對購買 1級及以上能效或水效標準的產品，額外給

76、予產品成交價格 5%的補貼。內蒙古 2024.9.2-2024.12.31 冰箱（含冰柜）、洗衣機（含干衣機）、電視、空調、電腦（不含平板電腦）、此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 熱水器（含壁掛爐）、家用灶具（含集成灶）、吸油煙機、洗碗機、空氣凈化器、微波爐（含一體機）、電磁爐、電飯煲、電風扇和凈水機等 15類產類產品品予以補貼 甘肅 2024.9.3-2024.12.31 冰箱（含冰柜、冰吧）、洗衣機、電視機（含激光電視）、空調（含中央空調）、電腦（含便攜式電腦）、熱水器（含壁掛爐）、家用灶具

77、（含集成灶）、吸油煙機、洗碗機、凈水器、吸塵器、打印機等共共 12 類類。資料來源：各省市政府官網，財信證券 湖北省作為第一個出臺以舊換新當地具體細則的省份，活動時間從今年 8 月 10 日（24W32）延續至 12 月 31 日，其他大部分省市直轄市則正式開始于 9 月，因此當前活動持續時間還較短，且周度同比增速的波動較大，但是從當前主要的大家電周度銷額數據來看，家電以舊換新政策效果正逐步凸顯，整個下半年以舊換新效果有望持續奏效。我們建議關注擁有渠道和品牌優勢的大家電龍頭海爾智家、海信家電和美的集團海爾智家、海信家電和美的集團，以及上半年市場增速表現較快，將受益于補貼范圍擴大而持續穩增的蘇泊

78、爾、石頭科技、蘇泊爾、石頭科技、科沃斯和科沃斯和螢石網絡螢石網絡。圖圖 48：大家電的：大家電的周度銷額同比增速逐漸轉好周度銷額同比增速逐漸轉好 資料來源：奧維云網，財信證券 3.2 長期仍看好家電出海的競爭力長期仍看好家電出海的競爭力 家電出口家電出口表現亮眼，表現亮眼，海外海外補庫趨勢仍在，外需高景氣補庫趨勢仍在，外需高景氣有望維持有望維持。我國家電企業憑借全球領先的制造能力和逐漸完善的全球產業鏈布局，在全球市場上，形成了成本、品質和供應鏈的相對優勢。根據產業在線的數據，2023 年我國家用空調/冰箱/洗衣機/電視銷量占全球銷量的比重分別達到 85.0%/55.6%/48.1%/72.4%

79、，我國已成為了全球第一的家電產銷大國。2024 年 1-8 月我國家電累計出口額為 524 億美元，累計同比增速為 11.64%，單 7 月和 8 月的出口額同比增速分別達到 17.40%和 12.30%，仍保持了較高的增長勢頭，整體上我國家電出口仍存在高景氣度。從海外庫存周期角度來看，海外品牌商的庫存去化大約從 22H2 開始，在 23H1 庫存 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 去化力度加大，并基本完成了海外品牌商去庫存。零售商庫存同比增速從 22H2 開始下滑，到 23Q2 下降至底部位置

80、后，從 23H2 開始提速，庫存同比增速已于 24 年 7 月由負轉正。結合我國的家電出口增速從 23H2 開始由負轉正并逐漸提速，以及目前各類家電的出口增速仍保持較快增長，我們認為全球各區域的需求正在企穩，同時，隨著國產家電在海外市場的競爭力不斷增強，長期來看海外需求有望維持。圖圖 49：家電月度出口金額及同比增速：家電月度出口金額及同比增速 圖圖 50：美國零售商：美國零售商家具類產品庫存及同比增速家具類產品庫存及同比增速 資料來源：同花順iFind，財信證券 資料來源：同花順iFind，財信證券 家電家電出口結構出口結構改善，新興市場增速改善，新興市場增速加快加快。隨著我國家電企業不斷深

81、化全球化布局，海外補庫節奏驅動以及新興市場需求崛起，家電的整體出口增速環比仍在攀升，其中出口結構也發生了變化，對新興市場如亞非拉地區的家電出口增速呈現提升趨勢，24Q2 我國對拉美、歐洲、亞洲的大家電出口較好，新興市場已成為中國家電企業重要的增量貢獻區域，為家電出口的持續增長提供了動能。-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,000家用電器:出口金額（百萬美元）家用電器:出口金額:當月同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002019-012019-0

82、52019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05美國零售庫存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店（百萬美元）yoy 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 51：我國對我國對全球全球各地區的家電出口增速各地區的家電出口增速 資料來源：通聯數據，財信證券 長期看家電作為剛需型消費品，大家電的全球滲透率已經很高，我國在全球的產業鏈完成度也較

83、高，新興家電方面，我國不斷對技術和功能進行創新研發，引領了細分品類如清潔電器和智能入戶的產品發展趨勢，共同構成了出海優勢。我們同樣建議關注海外布局逐漸完善的海爾智家、美的集團、海信家電和海爾智家、美的集團、海信家電和 TCL 智家智家，以及由于產品功能創新，海外滲透率也不斷提高的清潔電器和智能入戶龍頭石頭科技和螢石網絡石頭科技和螢石網絡。4 風險提示風險提示 政策效果不及預期；市場競爭加??；終端需求不及預期；原材料價格大幅上漲。此報告僅供內部客戶參考 此報告僅供內部客戶參考-23-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明

84、 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有

85、中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何

86、人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438