【研報】玻纖行業深度：供需改善景氣回升-20200817（24頁）.pdf

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1、證券研究報告行業研究建筑材料 建筑材料行業深度報告 1/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 玻纖玻纖行業深度：行業深度：供需改善，景氣回升供需改善，景氣回升 投資要點投資要點 供給壓力供給壓力 2020 年開始逐步減輕。年開始逐步減輕。得益于龍頭企業新增產能計劃縮減以及 2020 年池窯將陸續進行冷修技改，玻纖供給壓力逐步減輕。2019 年已有 近 30 萬噸池窯產能被實施關?；蚶湫?，冷修技改后產品結構與成本均價 得到一定程度優化。2021 年新增產能僅為 13.6 萬噸，供給壓力減輕。 下游需求端穩中下游需求端穩中有升有升。下

2、游房地產、PCB、工業應用、風力發電以及管罐 行業均呈現穩中趨漲的態勢，特別是風電行業，受益于風電搶裝，對玻纖 需求拉動明顯；基建領域對沖經濟下滑，2020 年開始有望逐步發力；房 地產行業高位維持； 汽車行業雖總量增速不高， 但受益于新能源占比提升 帶來的玻纖單耗提高。我們綜合測算，2020-2023 年玻纖下游需求增速有 望維持在 5%上下波動。 2020 年玻纖進出口情況好轉。年玻纖進出口情況好轉。2019 年中美貿易戰導致我國玻纖出口總量 從“十三五”期間首次出現負增長，進口數量也出現了 15%左右的跌幅， 在進出口政策的扶持下，以及考慮到海外經濟復蘇，預計 2020 年開始出 口狀況

3、小幅改善；進口則受益于國產替代，預計后續幾年逐步回落；凈出 口總體對需求拉動產生小幅正貢獻。 行業行業產能利用率產能利用率觸底回升觸底回升。需求、凈出口、供給端三方作用使得行業供需 格局改善。2020 年開始需求增速將大于供給增速，出現供需缺口。預計 2020 年 Q1-Q2 是中期產能利用率即行業景氣的底部，2020Q3 起景氣度 逐步回升，本輪周期上行有望持續兩年左右時間。以產能利用率測算， 2019-2023 年分別為 88.8%、86.2%、87.5%、84.8%、87.4%，呈現震蕩回 升的趨勢。 玻纖玻纖價格穩中有升，價格穩中有升，行業盈利行業盈利緩慢提高緩慢提高。產能利用率上升，

4、對應價格大概 率上漲，成本端考慮到原料探明儲量逐步增長，以及產線智能化、自動化 的進度，預計總體平穩，由此行業盈利將逐步回升。 投資建議：投資建議：基于行業供需改善，看好玻纖行業，預計玻纖價格、盈利均有 望回升，相關標的具備投資機會，關注長海股份、中國巨石。1）中國巨 石：國內規模最大的玻纖龍投，生產基地遍布海內外，技術創新+成本管 控兩大能力鑄造高壁壘， 電子紗產能投產助力公司產品結構改善， 行業景 氣度回升過程中，公司將顯著受益；2）長海股份：國內少數玻纖產業鏈 整體布局的民營上市公司，玻纖產能總量位居全國前五。 風險提示：風險提示：1、海外疫情處于爆發期，國際貿易環境不容樂觀。2、中美貿

5、 易仍為不可控因素，仍會對玻纖行業造成不利影響。3、行業利潤提升， 部分細分市場可能出現新一輪的產能急速擴張。 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 1、 建筑材料行業跟蹤周報：、 建筑材料行業跟蹤周報： 水泥漲價面擴大，玻璃玻纖去水泥漲價面擴大，玻璃玻纖去 庫順利庫順利2020-08-16 2、 建筑材料行業跟蹤周報：、 建筑材料行業跟蹤周報： 長三角水泥普漲，玻纖漲價去長三角水泥普漲，玻纖漲價去 庫存庫存2020-08-09 3、 建筑材料行業跟蹤周報：、 建筑材料行業跟蹤周報： 長三角水泥開啟漲價長三角水泥開啟漲價2020-08- 03 2020 年年 08 月月 17 日日 證券分析師證

6、券分析師 楊件楊件 執業證號：S0600520050001 13166018765 -14% 0% 14% 29% 43% 57% 71% 86% 2019-082019-122020-04 建筑材料滬深300 2/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 內容目錄內容目錄 1. 快速發展的中國玻纖行業快速發展的中國玻纖行業 . 4 1.1. 池窯拉絲逐步成熟，坩堝拉絲逐漸淘汰. 4 1.2. 我國玻纖行業從“一無所有”到“世界第一”的 65 年歷程. 6 2. 玻纖供給壓力放緩玻纖供給壓力放緩 . 6 2.1. 201

7、7-2019 年產能無序擴張造成供需失衡 . 6 2.2. 2020 年之后供給壓力減輕. 8 2.3. 池窯冷修、技改周期. 9 3. 玻纖需求步入回升趨勢玻纖需求步入回升趨勢 . 10 3.1. 風力發電：風電搶裝趨勢強筋，大力拉動玻纖需求. 11 3.2. 建筑領域：基建大投資疊加地產穩健. 12 3.3. 交通領域：新的需求增長點逐步涌現. 14 3.4. 電子電器：PCB 行業為玻纖需求托底 . 15 4. 出口占比降低，進口體量不大出口占比降低，進口體量不大 . 15 5. 產能利用率底部回升產能利用率底部回升 . 17 6. 行業盈利緩慢擴張行業盈利緩慢擴張 . 18 6.1.

8、玻纖紗價格穩中有升. 18 6.2. 生產成本基本穩定. 19 7. 關注行業龍頭中國巨石、長海股份關注行業龍頭中國巨石、長海股份 . 20 7.1. 中國巨石：二十余載砥礪奮進，成就世界玻纖冠軍. 20 7.2. 長海股份：橫縱向擴展自身產業鏈，穩固龍頭地位. 22 8. 投資建議投資建議 . 23 9. 風險提示風險提示 . 23 圖表目錄圖表目錄 圖 1：坩堝拉絲法生產工藝流程圖. 5 圖 2：池窯拉絲法生產工藝流程圖. 5 圖 3： “十二五”玻纖池窯紗產量及增速變化情況. 5 圖 4：玻纖池窯孔數發展時間軸. 6 圖 5：玻纖近年及未來預測總產能與新增產能（萬噸）. 9 圖 6：我國

9、玻纖下游需求分布占比. 10 圖 7：我國玻纖下游需求與增速測算及未來三年預測. 10 圖 8：6000 千瓦及以上電廠發電設備容量（萬千瓦）. 12 圖 9：我國風電產量（億千瓦時）. 12 圖 10：風力發電機組裝機容量及增速（百萬瓦特）. 12 圖 11：國內風電公開招標量（萬瓦特） . 12 圖 12：玻纖在建筑領域的部分應用. 13 圖 13：房地產開發投資完成額累計同比（億元）. 13 圖 14：商品房銷售面積與購置土地面積. 13 圖 15：商品房待售面積. 13 圖 16：民用汽車擁有量及其增速. 14 圖 17：國內汽車產量同比增速（萬輛）. 14 圖 18：玻纖在 PCB

10、中的應用 . 15 nMpMqNmRpNoPsOsPvNwPoN8OcM7NtRrRoMnNkPpPwOiNnPrQaQoPqOvPpMrONZqNuM 3/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖 19：2010 至 2018 年國內 PCB 產值及增速（億美元） . 15 圖 20：我國玻纖出口量預測. 16 圖 21：我國玻纖進口量預測. 16 圖 22：下游需求與產量供給增速變化. 17 圖 23：玻纖行業產能利用率. 17 圖 24：玻纖行業主營業務收入及利潤總額變化情況. 18 圖 25：生產者出廠價格指

11、數（上年同月=100） . 18 圖 26：國內 2400tex 纏繞紗價格走勢 . 18 圖 27：供需缺口與玻纖價格走勢關系. 18 圖 28：玻璃纖維及玻璃纖維制品成本構成. 19 圖 29：我國高嶺土（礦石）探明儲量以及增速（億噸）. 19 圖 30：中國巨石發展歷程. 20 圖 31：中國巨石股權結構圖（截至 2020 年 8 月 17 日）. 20 圖 32：公司國外業務占比約 50% . 21 圖 33：公司國外業務毛利率略高于國內. 21 圖 34：2015-2018 年公司研發人員數（人） . 21 圖 35：2015-2018 年公司研發支出（億元） . 21 圖 36：長

12、海發展歷程. 22 圖 37：長海股權結構（截至 2020 年 8 月 17 日）. 22 表 1：玻纖的主要分類及用途. 4 表 2：2017 至 2019 年我國玻纖新增產能. 7 表 3：2020 至 2022 年我國玻纖新增產能. 8 表 4：部分企業冷修產能統計. 9 表 5：風電葉片主梁材料對比. 11 表 6：提高出口退稅率的產品清單（涉及玻纖的部分）. 15 表 7：2017-2022 年玻纖供需平衡表 . 17 4/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 1. 快速發展的中國快速發展的中國玻纖行業玻纖

13、行業 近年來，轉變經濟增長方式與調整產業結構對我國的重要性不言而喻，工業化和城 市化是任何一個國家在經濟發展中必須經歷的空間結構變動與產業結構變動的過程。 復 合材料鑒于其穩定性、比強度、比模量都要強于其他組成材料，在建材、電子、電氣、 化工等傳統領域，以及航空航天、風電、海洋工程等新興領域受到廣泛應用。 玻璃纖維作為一種性能優異的無機非金屬材料， 也通常用作復合材料中的增強材料， 具有質量輕、機械強度高、耐高低溫、耐腐蝕、隔熱、阻燃、吸音、電絕緣以及抗拉強 度大等優異性能，其根據成分，可以分為無堿、耐化學、中堿、高堿、高強度、高彈性 模量和耐堿玻璃纖維。 表表 1：玻纖的主要分類及用途：玻纖

14、的主要分類及用途 分類名稱分類名稱 特點特點 用途用途 無堿玻璃纖維（E- 玻璃纖維） 化學穩定性、電絕緣性能、強度好，堿金屬氧化 物 R2O 含量低（國內小于 0.8%，國外 1%左右） 主要用于電絕緣材料、 玻璃鋼的增強材 料和輪胎簾子線、復合電纜支架 中堿玻璃纖維（C- 玻璃纖維） 化學穩定性和強度好，堿金屬氧化物 R2O 含量 為 11.9-16.4% 主要用于電池隔離板、 化學濾毒器、 玻 璃鋼增強和包扎織物的生產 高堿玻璃纖維（A- 玻璃纖維） 耐水性差，堿金屬氧化物大于或等于 15% 國內目前已禁止生產 耐 化 學 玻 璃 纖 維 （E-CR） 無氟無硼，防化學腐蝕性、耐酸性與耐

15、水性強 主要用于煙氣脫硫、 化工機海洋工程容 器及管道 高強度玻璃纖維 （S- 玻璃纖維） 強度高、耐熱性強 主要用于航天航空和軍事用途 高彈性模量玻璃纖 維（M-玻璃纖維） 彈性強，高模量 主要用于風電葉片基材、 壓力容器以及 高壓管道 耐堿玻璃纖維 （AR- 玻璃纖維） 耐堿、抗腐蝕、抗沖擊、抗拉抗彎、抗凍抗裂， 可設計性比較強 用作增強混凝土的肋筋材料， 提高力學 性能， 有效抵抗水泥中高堿物質的侵蝕 數據來源：卓創資訊，東吳證券研究所整理 1.1. 池窯拉絲逐步成熟池窯拉絲逐步成熟，坩堝拉絲逐漸淘汰坩堝拉絲逐漸淘汰 坩堝拉絲法作為早期生產技術，工藝能耗高，工藝產品質量沒有保證，勞動生產

16、率 低，基本被大型玻纖生產廠商所淘汰，部分中小玻纖生產廠商尚使用該技術進行生產， 迫于環境保護以及能源消耗等壓力，已經或正在實施轉產轉型。 5/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 圖圖 1：坩堝拉絲法生產工藝流程圖：坩堝拉絲法生產工藝流程圖 數據來源：中國纖維復材網，東吳證券研究所 池窯拉絲技術已成為全世界生產玻璃纖維的主流技術池窯拉絲技術已成為全世界生產玻璃纖維的主流技術。 玻纖工業的發展很大程度上 是依靠池窯拉絲技術的不斷突破。 當前玻纖池窯拉絲生產線主要采用純氧燃燒、 電助熔、 物流自動化、 廢棄余熱利用等先

17、進的工藝和裝備， 環保與安全生產設施也在不斷的完善。 該方法工序簡單，具有生產溫度制度，能夠對原料、原料粉體進行質量管理與均化，并 且進行合理地節省能耗，提高生產工藝效率與產品質量，窯爐可以通過多條通路連接上 百個漏板同時進行生產，從而提高勞動生產率。 圖圖 2：池窯拉絲法生產工藝流程圖：池窯拉絲法生產工藝流程圖 數據來源：卓創資訊，東吳證券研究所 近年來池窯玻纖紗產量逐年提高， 目前我國 95%以上的玻璃纖維生產都在使用池窯 拉絲生產法。 圖圖 3： “十二五”玻纖池窯紗產量及增速變化情況： “十二五”玻纖池窯紗產量及增速變化情況 6/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的

18、免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 數據來源：中國纖維復材網，東吳證券研究所 1.2. 我國玻纖行業從“一無所有”到“世界第一”的我國玻纖行業從“一無所有”到“世界第一”的 65 年歷程年歷程 早期國外技術壁壘封鎖，中國崛起靠自身規劃。早期國外技術壁壘封鎖，中國崛起靠自身規劃。玻璃纖維最早是在一戰時期德國人 發明的，工業化則是在美國建立起來，我國玻纖工業要追溯到 20 世紀 50 年代后期。60 年代初，我國玻纖行業還處于主要應用坩堝拉絲技術進行玻纖制造的階段，增長緩慢， 直到 1997 年 5 月 4 日，由泰山玻纖承建的首座萬噸無堿玻纖池窯生產線建成，我國玻 纖工業

19、開始快速發展。 出口導向型行業，深化玻纖制品加工成就。出口導向型行業，深化玻纖制品加工成就。2008 年金融危機爆發之前，我國玻纖出 口比例一度達到了 68%，當時的發展很大程度上要歸功于玻纖“走出國門” 。但我們仍 面臨出口產品低級、同質化嚴重、國外反傾銷的訴訟、出口稅率升高等問題。為此，玻 纖“十二五”規劃進行了戰略性調整，著眼于提高玻纖產品質量、投放深加工生產線。 圖圖 4：玻纖池窯孔數發展時間軸：玻纖池窯孔數發展時間軸 數據來源：中國纖維復材網，東吳證券研究所 2. 玻纖供給壓力放緩玻纖供給壓力放緩 2.1. 2017-2019 年年產能無序擴張產能無序擴張造成供需失衡造成供需失衡 7

20、/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 我國連續多年穩我國連續多年穩居居世界玻纖產量第一大國。世界玻纖產量第一大國。 隨著中國玻璃纖維行業發展規模日益壯 大， 從 2007 年開始中國成為世界玻纖產量第一大國， 2019 年我國玻纖產量達 527 萬噸， 超過全球總產量的 60%。 產能擴張導致供給過剩產能擴張導致供給過剩。2017 至 2019 年是行業產能增長的高峰期，產量逐年創新 高，年產量分別達到 408 萬噸、468 萬噸以及 526.8 萬噸，增速分別為 12.71%，14.71% 以及 12.61%。隨

21、著新增產能供給進入市場，2019 年出現了供給過剩，價格開始下跌。 表表 2：2017 至至 2019 年我國玻纖新增產能年我國玻纖新增產能 企業名稱企業名稱 狀態狀態 新增產能（萬新增產能（萬 噸）噸） 產線產線 投產時間投產時間 三磊玻纖 新建 8.5 S01 生產線 2017 年 11 月 光遠新材 新建 5 三期項目 2018 年 8 月 威玻集團 停窯技改 2 四期項目 2018 年 5 月 元源新材 新建 6 一期項目 2018 年 5 月 停窯技改 2 二期生產線 2019 年初 長海股份 停窯技改 2.5 長海本部 2018 年 5 月 停窯技改 1.5 長海本部二線 2018

22、 年 5 月 停窯技改 3 長海本部 2018 年初 中材金晶 停窯技改 8 淄博生產線 2018 年 5 月 中國巨石 停窯技改 5 14 萬噸池窯生 產線 2018 年初 停窯技改 3 103 生產線 2018 年 5 月 停窯技改 5 巨石一期 2018 年 5 月 新建 12 巨石二期 2018 年 5 月 新建 6 桐鄉經濟開發區 2018 年 12 月 關停 -2 103 生產線 2017 年 11 月 安徽丹鳳 新建 3 2 號池窯 2018 年 12 月 遼寧燁盛 新建 21 凌源經濟開發區 2018 年 11 月 山東玻纖 新建 8 數字化生產線 2018 年 12 月 臺嘉

23、玻纖 新建 3.5 龍子湖區一期生 產線 2019 年 5 月 泰山玻纖 新建 5 F04 生產線 2017 年 2 月 新建 5 F05 生產線 2017 年 9 月 新建 14 F06 生產線 2018 年 11 月 新建 0.5 工業園區生產線 2018 年 12 月 8/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 重慶國際 停窯技改 1.6 TZ01B 池窯 2017 年 5 月 停窯技改 5 F05 生產線 2018 年 8 月 新建 11 長壽工業區 2019 年 4 月 新新增產能合計增產能合計 145.1

24、數據來源：卓創資訊，東吳證券研究所整理 2.2. 2020 年年之后供給壓力減輕之后供給壓力減輕 新增產能減少新增產能減少。由于部分龍頭企業在 2020 年新增產能計劃縮減，2020 年國內預測 產能為 604.1 萬噸， 產能增速為 1.83%， 較 2018 年的 11.4%以及 2019 年的 16.1%明顯放 緩，2020 年產能新增主要來自三磊玻纖和泰山玻纖，分別新增 12.5 萬和 13.5 萬噸。 表表 3：2020 至至 2022 年我國玻纖新增產能年我國玻纖新增產能 企業名稱企業名稱 狀態狀態 新增產能（萬新增產能（萬 噸）噸） 產線產線 投產時間投產時間 三磊玻纖 新建 1

25、2.5 S02 生產線 2020 年 4 月 泰山玻纖 停窯技改 1.5 石膏工業園產線 2020 年 3 月 新建 8 F07 生產線 2020 年 新建 4 F08 生產線 2020 年 關停 -1.57 老廠區 3# 2019 年 11 月 關停 -1.5 老廠區 2# 2019 年 11 月 關停 -4 老廠區 9# 2019 年 11 月 中國巨石 新建 2 成都青白江區 2020 年底 新建 30 桐鄉經濟開發區 2022 年 新建 12 桐鄉經濟開發區 2022 年 關停 -4 成都廠區搬遷損耗 2020 年 光遠新材 新建 0.3 四期項目 2020 年底 金牛玻纖 技術改造

26、13 一期、二期 2020 年 11 月 上海環保 新建 0.3 阜寧縣生產線 2021 年 冀中股份 新建 20 沙河市開發區 2021 年 8 月 新增產能合計新增產能合計 92.35 數據來源：卓創資訊，東吳證券研究所整理 部分產能淘汰部分產能淘汰。 2019 年 11 月督查組發現， 泰山玻纖未及時關停老廠區原有生產線， 老廠區已于 2019 年 11 月 10 日關停， 該部分淘汰產能為 7.07 萬噸， 占 2020 年淘汰產能 9/24 東吳證券研究所東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 的 64%。中國巨石因成都廠區搬遷

27、，損耗總產能 4 萬噸。 中低端落后產能逐步淘汰。中低端落后產能逐步淘汰。中國建材聯合會在 2019 年制定的建材行業淘汰落后 產能指導目錄政策法規共對十五種材料進行淘汰指導，其中涉及玻璃纖維的部分：玻 璃纖維陶土坩堝拉絲生產工藝與裝備、 使用非耐堿玻纖或非低堿水泥生產的玻纖增強水 泥（GRC）空心條板、陶土坩堝拉絲玻璃纖維和制品及其增強塑料（玻璃鋼）制品、陶 土玻纖及其紡織制品、陶土玻纖增強塑料（玻璃鋼）制品、建筑外墻用中堿玻璃纖維網 格布、中堿玻纖增強塑料（玻璃鋼）制品。 21-22 年年新增產能對市場沖擊有限。新增產能對市場沖擊有限。2021 年預測新增產能 13.6 萬噸，增速 2.7

28、6%， 主要來自于金牛玻纖對原有兩條生產線技術改造；2022 年新增產能 62 萬噸，主要來自 于中國巨石，巨石產能增長主要為生產規劃布局調整、產品品質提升以及技術創新等。 圖圖 5：玻纖近年及未來預測總產能與新增產能（萬噸）：玻纖近年及未來預測總產能與新增產能（萬噸） 數據來源：中國纖維復材網，東吳證券研究所 2.3. 池窯冷修、池窯冷修、技改周期技改周期 冷修產能短期改善供給壓力，長期有助于提高行業盈利水平。冷修產能短期改善供給壓力，長期有助于提高行業盈利水平。按照 8-10 年的玻纖 池窯冷修周期，2020 年企業將陸續進行冷修維護并進行技術改造。冷修技改之后，單線 規模擴大，設備工藝效率提升，產品結構在一定程度上被優化，生產成本得以降低，通 過資本結構的優化降低玻纖行業公司的期間費用，有助于提高整個行業的盈利水平。 2018 年至 2019 年 10 月份，已有約 61.4 萬噸池窯產能被實施關?；蚶湫?，其中中 國巨石冷修產能為 15 萬噸， 江西大華冷修產能為 10 萬噸， 2020 年預計四川天馬將對其 3 萬噸玻纖產能池窯進行冷修。據行業協會統計，2019 年有近 30 萬噸池窯產能被實施 關?；蚶湫?。 表表 4：部分企業冷修產能統計：部分企業冷修產能統計 企業名稱企業名稱 冷修產能（萬噸）冷修產能（萬噸） 備注備注 300 400 500 600 700