【研報】建材行業專題報告：玻纖景氣見底回升推薦中國巨石、中材科技-20200117[24頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/建材 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2020 年 01 月 17 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維維持持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo 2581.31 3546.22 4511.13 5476.04 6440.95 7405.87 2019/12019/42019/72019/10 建材海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 水泥有望淡季不淡，玻纖景氣拐點向 上2020.01.13 產能臵換趨緊，周

2、期高景氣可持續性 強2020.01.06 水泥需求保持韌性，玻纖景氣底部復 蘇2019.12.30 Table_AuthorInfo 分析師:杜市偉 Tel:(0755)82945368 Email: 證書:S0850516080010 分析師:申浩 Tel:(021)23154114 Email: 證書:S0850519060001 分析師:馮晨陽 Tel:(021)23212081 Email: 證書:S0850516060004 分析師:潘瑩練 Tel:(021)23154122 Email: 證書:S0850517070010 玻纖景氣見底回玻纖景氣見底回升，推薦中國巨石、中材升，推薦

3、中國巨石、中材 科技科技 Table_Summary 投資要點：投資要點： 回顧：回顧：19 年供給增加、需求一般，玻纖景氣大幅下行。年供給增加、需求一般，玻纖景氣大幅下行。2018 年末玻纖產能同 比增加 92.7 萬噸（22.3%） ，造成 2019 年玻纖供給顯著增加。汽車（玻纖主要 應用領域之一）產量同比大幅下降（1-11 月-9.0%） ，疊加貿易摩擦影響（玻纖 關稅加至 25%后， 玻纖粗紗出口連續 6 個月兩位數的負增長） ， 使玻纖需求表現 一般，2019 年的供需不平衡導致玻纖行業庫存大幅積壓，價格大幅下行。 展望：展望：供給友好、需求有亮點，新一輪景氣周期或開啟供給友好、需

4、求有亮點，新一輪景氣周期或開啟。供給端 2020 年部分產 線仍有關停預期、新增產能有限且投產多在四季度，有效供給幾乎無增長。需 求端汽車有望回暖、風電紗或爆發式增長。根據現有產能規劃我們測算未來 8 個季度，玻纖行業庫存每個季度均在去化，新一輪景氣周期或開啟。 新一輪玻纖景氣周期或開啟，估值徐徐展開。新一輪玻纖景氣周期或開啟，估值徐徐展開。我們以四個季度的成本之和除以 四個季度的平均存貨作為中國巨石的滾動存貨周轉率，將其與中國巨石季度末 的 PB 比較發現： 兩者走勢高度相關， 且往往 PB 估值略領先于滾動庫存周轉率， 我們測算中國巨石 2019Q3 的庫存周轉率見底，2019Q4 開始回

5、升，估值修復 或已徐徐展開。 成成本優勢顯著，智能化開啟下一個技術領先周期，本優勢顯著，智能化開啟下一個技術領先周期，推薦中國巨石推薦中國巨石。中國巨石的 成本控制出色，尤其在人工、開機率、電力方面的成本優勢顯著。公司生產線 按照智能制造化技改后，我們預計公司單噸成本可繼續下降。鑒于中國巨石的 成本控制能力強，且成本有繼續下降的空間，在新一輪景氣周期開啟之際，我 們重點推薦。 中材科技中材科技三項業務均有望爆發，三項業務均有望爆發，2020 年鋰膜或進入特斯拉產業鏈年鋰膜或進入特斯拉產業鏈。僅盯玻纖成 本易低估龍頭企業壁壘，近年泰山玻纖產品結構調整， 中高端占比提升至 84%， 景氣周期底部的

6、盈利水平也顯著提升；風電搶裝潮或使公司葉片業務繼續爆發 式增長（2019 年前三季度銷量同比 75%） ；2020 年鋰膜產能有望擴至 14 億平 方米，國內頭部電池廠商基本都是公司客戶，已對 LG 小批量供貨，也有望開始 向松下供貨， 而上述兩家公司是特斯拉的電池供應商， 公司有望通過 LG 和松下 進入特斯拉產業鏈?；谌棙I務向好，鋰膜成長強，我們重點推薦中材科技。 風險提示：風險提示：新增供給快速釋放，下游需求大幅下滑。 行業相關股票行業相關股票 Table_StockInfo 股票代碼 股票名稱 EPS（元） 投資評級 2018 2019E 2020E 上期 本期 600176 中國

7、巨石 0.68 0.55 0.57 優于大市 優于大市 002080 中材科技 0.56 0.81 0.93 優于大市 優于大市 資料來源：Wind，海通證券研究所 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 19 年供給增加、需求一般，玻纖景氣大幅下行 . 5 1.1 18 年玻纖行業高盈利催生大量新增產能，19 年玻纖供給顯著增加 . 5 1.2 汽車需求和貿易摩擦拖累行業景氣 . 6 2. 供給友好、需求有亮點，新一輪景氣周期或開啟 . 8 2.1 2019 年下半年部分產線退出，2020 年新增產能有限 . 8 2.2 2020 年玻纖需求有亮點：汽

8、車回暖、風電高增 . 8 2.2.1 玻纖汽車應用滲透率提升、汽車產量有望回暖，看好熱塑紗需求增長 . 8 2.2.2 搶裝最后一年，2020 年風電紗需求或爆發式增長 . 9 2.3 庫存有望逐季降低，新一輪玻纖景氣周期或開啟 . 10 3. 估值修復徐徐展開，推薦中國巨石、中材科技 . 12 3.1 新一輪玻纖景氣周期或開啟，估值徐徐展開 . 12 3.2 成本優勢顯著，推薦中國巨石 . 13 3.3 三項業務均有望爆發，推薦中材科技 . 16 4. 風險提示 . 20 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖目錄圖目錄 圖 1 中國巨石單噸凈利潤：元/噸 . 5

9、圖 2 泰山玻纖單噸凈利潤：元/噸 . 5 圖 3 2019 年我國汽車產量數據 . 6 圖 4 2019 年玻纖紗和制品出口數據 . 6 圖 5 中國巨石季度末存貨情況：萬元 . 7 圖 6 2019 年無堿纏繞直接紗價格大幅下跌：元/噸 . 7 圖 7 2019 年無堿氈用合股紗價格大幅下跌：元/噸 . 7 圖 8 熱塑性塑料用無堿玻璃纖維短切原絲 . 9 圖 9 熱塑類玻纖常用于汽車輕量化 . 9 圖 10 玻璃纖維大量用于風電葉片 . 10 圖 11 玻璃纖維大量用于風電機組罩 . 10 圖 12 中國巨石滾動存貨周轉率及季度末的 PB 對比圖 . 12 圖 13 三家玻纖企業粗紗價格

10、：元/噸 . 13 圖 14 三家玻纖企業粗紗單噸成本：元/噸 . 13 圖 15 中國巨石和泰山玻纖的單噸氣耗：立方米/噸 . 14 圖 16 中國巨石和泰山玻纖的天然氣采購價格：元/立方米 . 14 圖 17 兩家玻纖企業噸三項費用對比：元/噸. 14 圖 18 兩家玻纖企業噸銷售費用對比：元/噸. 14 圖 19 兩家玻纖企業噸管理費用對比：元/噸. 15 圖 20 兩家玻纖企業噸財務費用對比：元/噸. 15 圖 21 兩家玻纖企業負債率對比：% . 15 圖 22 近年中國巨石噸財務費用：元/噸 . 15 圖 23 中國巨石近 5 年 PE-band（元/股） . 16 圖 24 中國

11、巨石 5 年 PB-band（元/股） . 16 圖 25 2018 年泰山玻纖產品銷量情況：萬噸 . 17 圖 26 兩家玻纖企業噸收入：元/噸 . 17 圖 27 2013-2018 年泰山玻纖產品下游結構：% . 17 圖 28 2013-2016 年泰山玻纖產品高中低端結構：% . 17 圖 29 中材科技近 5 年 PE-band（元/股） . 19 圖 30 中材科技近 5 年 PB-band（元/股） . 19 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 2018 年初以來全國玻纖池窯產能變動情況統計 . 5 表 2 2019 年我國玻纖產

12、品出口情況 . 6 表 3 2019 年下半年部分產能關停情況 . 8 表 4 當前在建部分玻璃纖維生產線情況 . 8 表 5 玻纖行業季度供需測算：萬噸 . 10 表 6 公司鋰膜產能及未來規劃：條、億平方米 . 18 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1. 19 年供給增加、需求一般，玻纖景氣大幅下行年供給增加、需求一般，玻纖景氣大幅下行 1.1 18 年玻纖行業高盈利催生大量新增產能，年玻纖行業高盈利催生大量新增產能，19 年玻纖供給顯著增加年玻纖供給顯著增加 玻纖玻纖行業行業景氣度持續上行催生大量產能景氣度持續上行催生大量產能。我們從中國巨石和泰山玻纖的單噸

13、凈利潤 可以看出，兩家公司的單噸凈利不斷提升，玻纖行業景氣度從 2013 年起持續上行。玻 纖行業良好的盈利狀況以及較長的景氣上行周期催生了大量產能。 2018 年不斷有新建產 能點火，2018 年年末我國玻璃纖維總產能、在產能分別約為 508.5、439 萬噸，較 2017 年底分別增加約 92.7（22.3%） 、69.2（18.7%）萬噸。 圖圖1 中國巨石單噸凈利潤：元中國巨石單噸凈利潤：元/噸噸 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 201320142015201620172018 資料來源：Wind，中國巨石債券募集說明書，海通證券研究所 圖圖

14、2 泰山玻纖單噸凈利潤：元泰山玻纖單噸凈利潤：元/噸噸 0 200 400 600 800 1000 1200 201320142015201620172018 資料來源：Wind，中材科技債券募集說明書，海通證券研究所 表表 1 2018 年初以來全國玻纖池窯產能變動情況統計年初以來全國玻纖池窯產能變動情況統計 日期日期 總產能：萬噸總產能：萬噸 在產產能：萬噸在產產能：萬噸 冷修產能：萬噸冷修產能：萬噸 2018 年 1 月 415.8 370 45.8 2018 年 2 月 415.8 370 45.8 2018 年 3 月 427.8 388 39.8 2018 年 4 月 427.8

15、 388 39.8 2018 年 5 月 448 383.2 64.8 2018 年 6 月 448 394.2 53.8 2018 年 7 月 452.5 410.7 41.8 2018 年 8 月 457.5 410.7 46.8 2018 年 9 月 477.5 425.7 51.8 2018 年 10 月 477.5 428.2 49.3 2018 年 11 月 482 433.2 48.8 2018 年 12 月 508.5 439.2 69.3 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 1.2 汽車需求和貿易摩擦拖累行業景氣汽

16、車需求和貿易摩擦拖累行業景氣 根據泰山玻纖的下游需求看：根據泰山玻纖的下游需求看：2018 年以汽車輕量化為代表的交通運輸類需求占總年以汽車輕量化為代表的交通運輸類需求占總 需求的比例約為需求的比例約為 30%，是玻纖第一大需求，電子電器，是玻纖第一大需求，電子電器 22%、建筑、建筑 21%、工業管罐、工業管罐 13%、 風電風電 10%，其他，其他 4%。 2019 年我國汽車產量大幅負增長，拖累行業景氣。年我國汽車產量大幅負增長，拖累行業景氣。據中國巨石 2018 年年報，全球 汽車用復合材料市場預計 2018 年達到 204 萬噸， 汽車是玻纖復合材料應用的重要領域。 2019 年以來

17、我國汽車累計產量持續負增長，1-11 月產量累計同比下降 9.0%，汽車需求 疲軟顯著是拖累行業景氣度的一大因素。 圖圖3 2019 年我國汽車產量數據年我國汽車產量數據 -16 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 0 500 1000 1500 2000 2500 汽車累計產量：（萬輛，左軸）累計同比增速：（%，右軸） 資料來源：Wind，海通證券研究所 圖圖4 2019 年玻纖紗和制品出口數據年玻纖紗和制品出口數據 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 0 20 40 60 80 100 120 140 160 玻纖紗和制品出口量：（萬噸，左軸） 累計同比增速：（%，右軸）

18、 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 貿易摩擦是拖累行業景氣的另一大因素。貿易摩擦是拖累行業景氣的另一大因素。2019 年 6 月開始我國玻璃纖維粗紗、玻 璃纖維紗和制品的當月出口同比增速大幅轉負，且已持續 6 個月之久，1-11 月紗和制品 出口量累計增速-4.4%，所以這種負增長并非單月的波動?？紤]到美國對我國 2000 億美 元商品加征 25%的關稅于 2019 年 5 月正式生效，我們認為貿易摩擦顯著影響了我國玻 纖出口，拖累了我國玻纖景氣復蘇。 表表 2 2019 年我國玻纖產品出口情況年我國玻纖產品出口情況 粗紗當月出口量（t） 同比 紗和制品當月出口量（t） 同比 2019 年

19、1 月 49313 3.7% 125682 4.30% 2019 年 2 月 44497 -9.1% 104522 -10.67% 2019 年 3 月 72699 25.4% 162240 19.31% 2019 年 4 月 57094 9.7% 135682 0.11% 2019 年 5 月 55755 9.5% 149792 11.97% 2019 年 6 月 50769 -11.5% 136484 -6.40% 2019 年 7 月 48522 -11.5% 135133 -0.87% 2019 年 8 月 45190 -21.8% 129917 -9.73% 2019 年 9 月 4

20、4796 -15.7% 120949 -13.20% 2019 年 10 月 47768 -23.3% 125252 -12.43% 2019 年 11 月 47365 -27.84% 120001 -25.36% 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 圖圖5 中國巨中國巨石季度末存貨情況：萬元石季度末存貨情況：萬元 100000 120000 140000 160000 180000 200000 220000 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q

21、1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 資料來源：Wind，海通證券研究所 供需錯配下，玻纖行業庫存增加，產品價格大幅下行。供需錯配下，玻纖行業庫存增加，產品價格大幅下行。如前所述，2018 年底在產 產能較 2017 年底增長 18.7%，考慮 2018 年產能逐步投放，2018 年下半年開始玻纖供 給顯著增加，而汽車需求疲

22、軟、貿易摩擦拖累出口，從中國巨石季度末的存貨情況可以 得出 2018 年 Q3 開始其庫存顯著增加。由于玻纖生產的連續性強，企業很難通過控制 供給來壓縮庫存，所以我們看到 2019 年玻纖產品價格大幅下行。 圖圖6 2019 年無堿纏繞直接紗價格大幅下跌：元年無堿纏繞直接紗價格大幅下跌：元/噸噸 4000 4200 4400 4600 4800 5000 5200 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 圖圖7 2019 年無堿氈用合股紗價格大幅下跌：元年無堿氈用合股紗價格大幅下跌：元/噸噸 45

23、00 4750 5000 5250 5500 5750 6000 17/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/0519/0920/01 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 2. 供給友好、需求有亮點，新一輪景氣周期或開啟供給友好、需求有亮點，新一輪景氣周期或開啟 2.1 2019 年下半年部分產線退出，年下半年部分產線退出，2020 年新增產能有限年新增產能有限 產能關停，供給側釋放友好信息產能關停，供給側釋放友好信息，四季度庫存下降四季度庫存下降。2019 年下半年僅卓創資訊統 計的產能退出就有 4

24、 條：8 月底泰山玻纖關停老廠 3 線，退出 4 萬噸產能，11 月關停老 廠 2 線、9 線合計退出產能 7 萬噸；11 月中國巨石成都線 2 線關停，退出產能 9 萬噸。 上述 4 條生產線合計產能約 20 萬噸，造成國內產能收縮約 4%5%。 表表 3 2019 年下半年部分產能關停情況年下半年部分產能關停情況 企業名稱企業名稱 基地基地 生產線生產線 年產能：年產能：萬噸萬噸/年年 品種品種 備注備注 中國巨石 成都 2 線 9 無堿粗紗 2019 年 11 月停產 泰山玻纖 老廠區 9 線 4 無堿粗紗 2019 年 11 月停產 2 線 3 無堿粗紗 2019 年 11 月停產 3

25、 線 4 無堿粗紗 2019 年 8 月停產 合計合計 20 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 2020 年部分產線仍有關停預期、新增產能有限且投產多在四季度，有效供給幾乎年部分產線仍有關停預期、新增產能有限且投產多在四季度，有效供給幾乎 沒有增長。沒有增長。展望 2020 年，中國巨石成都基地由于搬遷需要，仍有兩條生產線合計 13 萬 噸產能需要關停。 新增產能方面可能投出來的產能有：中國巨石成都 2 條新生產線合計 25 萬噸產能、 中國巨石智能制造 2 線 15 萬噸、泰山玻纖 7 線 8 萬噸、重慶三磊 2 線 10 萬噸、邢臺金 牛 3 線 10 萬噸。從規劃看新增產能投放多集中在

26、 2020 年底，對 2020 年的供給貢獻極 為有限，對 2021 年的供給會造成一定的沖擊，但是考慮到需求的持續增長，我們認為 2021 年需求也有望消化 2020 年底投產的產能。 表表 4 當前在建部分玻璃纖維生產線情況當前在建部分玻璃纖維生產線情況 企業名稱企業名稱 基地基地 生產線生產線 年產能：年產能：萬噸萬噸/年年 品種品種 備注備注 中國巨石 桐鄉 智能線 2 15 無堿玻纖粗紗 已動工，預計 2020 年年底建成 成都 智能線 1 13 無堿玻纖粗紗 在建，預計 2020 年上半年初步建成 智能線 2 12 無堿玻纖粗紗 在建，預計 2021 年上半年初步建成 泰山玻纖 新

27、區 7 線 8 擬在建 初步計劃 2020 年 Q4 建成 重慶三磊 黔江區 2 線 10 無堿玻纖粗紗 計劃 2019 年底點火，具體待定 邢臺金牛 邢臺 3 線 10 無堿玻纖粗紗 已動工，計劃 2020 年年底點火 合計合計 68 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 2.2 2020 年玻纖需求有亮點：汽車回暖、風電高增年玻纖需求有亮點：汽車回暖、風電高增 2.2.1 玻纖汽車應用滲透率提升、汽車產量有望回暖，看好熱塑紗需求增長玻纖汽車應用滲透率提升、汽車產量有望回暖，看好熱塑紗需求增長 輕量化帶來汽車性能、環保水平的提升。輕量化帶來汽車性能、環保水平的提升。汽車輕量化以后，重量每降低

28、10%，燃料 效率可以提高 6-8%，汽車重量每減輕 100 公斤，百公里油耗能降低 0.3-0.6 升，二氧化 碳排放可以降低 5-8 克。在加速性能方面，加速到 60 公里的時速，1.5 噸的車大概需要 10 秒，如果減重 25%就可以減少到 8 秒。對電動汽車來說，因為電池 300 公斤，所以 輕量化增加續航里程的需求更為迫切。 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 增強復合材料的減重效果顯著增強復合材料的減重效果顯著。據工信部材料司，從材料的比重來說，鋼和銅的比 重肯定是最高的，鋼是 7.6，銅是 8.4，鋁是 2.7。一般塑料的比重在 0.5-1.5，纖維增強

29、 的復合材料最多不會超過 2.0。所以從比重來看，工程塑料和碳纖維復合材料對汽車的 減重效果顯著。 圖圖8 熱塑性塑料用無堿玻璃纖維短切原絲熱塑性塑料用無堿玻璃纖維短切原絲 資料來源：中國巨石官網，海通證券研究所 圖圖9 熱塑類玻纖常用于汽車輕量化熱塑類玻纖常用于汽車輕量化 資料來源：中國巨石官網，海通證券研究所 我國單車復合材料用量仍有很大的提升空間。我國單車復合材料用量仍有很大的提升空間。據工信部材料司副司長潘愛華在中國 電動汽車百人會論壇（2017）的發言，各個國家在塑料和復合材料汽車上的用量情況： 德國超過 300 公斤，美國、法國是 220-249 公斤，日本是 126-150 公斤

30、。中國大約是 90-110 公斤，部分車型不足 80 公斤。發達國家是把汽車用塑料量的多少作為衡量汽車 設計和制造水平的重要標志，由于中國這方面使用得相對較少，所以空間也就更大。到 2020 年，預計發達國家汽車平均用的塑料量可能到 500 公斤以上。 玻纖復合材料在汽車中的滲透率提升，使汽車玻纖用量增速高于汽車產量，玻纖復合材料在汽車中的滲透率提升，使汽車玻纖用量增速高于汽車產量，2020 年我國汽車產量有年我國汽車產量有望企穩回暖，考慮滲透率的持續提升，我們預計望企穩回暖，考慮滲透率的持續提升，我們預計 2020 年汽車需求為年汽車需求為 代表的代表的熱塑類玻纖將熱塑類玻纖將有不錯的增長。

31、有不錯的增長。 2.2.2 搶裝最后一年，搶裝最后一年，2020 年風電紗年風電紗需求或爆發式增長需求或爆發式增長 風電平價上網截止日臨近，預計未來兩年迎來風電搶裝潮。風電平價上網截止日臨近，預計未來兩年迎來風電搶裝潮。2019 年 5 月發改委發 布關于完善風電上網電價政策的通知 ，2018 年底之前核準的陸上風電項目，2020 年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。2019 年 1 月 1 日至 2020 年底前核準的陸上風 電項目，2021 年底前仍未完成并網的，國家不再補貼。自 2021 年 1 月 1 日開始，新核 準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。對 2018 年底前已

32、核準的海上風 電項目，如在 2021 年底前全部機組完成并網的，執行核準時的上網電價；2022 年及以 后全部機組完成并網的，執行并網年份的指導價。這意味著 2020、2021 年將是風電上 網享受國家補貼的最后兩年，我們預計 2020、2021 將迎來一輪搶裝潮。 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 10 圖圖10 玻璃纖維大量用于風電葉片玻璃纖維大量用于風電葉片 資料來源：中國巨石官網，海通證券研究所 圖圖11 玻璃纖維大量用于風電機組罩玻璃纖維大量用于風電機組罩 資料來源：中國巨石官網，海通證券研究所 我們認為風機大型化驅動玻纖滲透率提升，受益于搶裝潮，未來兩年風電

33、紗需求有 望爆發式增長。風機大型化趨勢愈發明顯，大型化要求更長的風電葉片，隨著葉片變大， 葉片的重量指數上升，如果要制造高強減重的風電葉片需要更多的玻璃纖維，從而推動 玻纖滲透率的提升。受益于風電搶裝潮，2019 年風電市場公開招標量升至歷史最高點， 據新能源網援引界面消息，2019 年中國風電市場公開招標量達 68.4GW（不包含民營企 業未公開招標數據） ，較 2018 年的 33.50GW 增長 2 倍有余，較 2017 年的 27.2GW 增 長 2.5 倍。我們認為滲透率的提升疊加受益于搶裝潮，未來兩年風電用紗的需求有望爆 發式增長。 2.3 庫存有望逐季降低，新一輪玻纖景氣周期或開

34、啟庫存有望逐季降低，新一輪玻纖景氣周期或開啟 根據現有產能規劃測算，未來幾個季度行業庫存均在去根據現有產能規劃測算，未來幾個季度行業庫存均在去化，新一輪玻纖景氣周期開化，新一輪玻纖景氣周期開 啟。啟。 表表 5 玻纖行業季度供需測算：萬噸玻纖行業季度供需測算：萬噸 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 需求：國內需求：國內 105.6 85.6 96.9 96.9 96.9 96.9 102.7 102.7 102.7 需求：出口需求：出口 37.0 37.0 38.0 39.0 39.0 39.0 40.0 41.0 41.0 供給：供給：

35、 117.6 117.5 114.2 114.2 122.0 131.2 131.2 131.2 131.2 年在產產能年在產產能 470.3 469.8 456.8 456.8 487.8 524.8 524.8 524.8 524.8 庫存變動庫存變動 -25.0 -5.1 -20.7 -21.7 -14.0 -4.7 -11.5 -12.5 -12.5 資料來源：卓創資訊，海通證券研究所 上表測算根據以下假定： 庫存變動：2019Q4 國內玻纖庫存下降國內玻纖庫存下降 25 萬噸萬噸（中國巨石、泰山玻纖均下降 7-8 萬噸，重慶國際下降 5 萬噸，其他廠商下降 5 萬噸） ； 供給：已知

36、 2019Q4 在產產能均值為 470.3 萬噸，2019 年 12 月底在產產能 469.8 萬噸，假定 2020Q1 供給不變（巨石成都兩條線合計 13 萬噸產能 3 月底關停） ，那 么 2020Q1 在產產能 469.8 萬噸，Q2 產能為 456.8 萬噸。假定巨石成都智能 1 線 13 萬噸、泰山玻纖 7 線 8 萬噸、重慶三磊 2 線 10 萬噸均于 2020 年 9 月底點火出 紗， 2020Q3、 Q4 在產產能為 456.8、 487.8 萬噸。 假定巨石智能制造 2 線 15 萬噸、 邢臺金牛 3 線 10 萬噸均于 2020 年底點火，巨石成都智能線 2 線 12 萬噸

37、于 2021 年 1 月點火，2021Q1 在產產能為 524.8 萬噸。 行業研究建材行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 11 由于 2021 年點火生產線存在較大不確定性，且 2021 年中國巨石、重慶國際、泰 山玻纖等企業開啟新一輪冷修技改會造成產能退出，假定 2021 年在產產能沒有變 動。 按照在產產能除以按照在產產能除以 4 作為季度供給。作為季度供給。 出口：假定 2019Q4 玻纖紗和制品出口約 37 萬噸，不考慮貿易摩擦緩和后的關稅 降低，2020 和 2021 年 8 個季度出口緩慢恢復； 需求：根據：根據 2019Q4 庫存變動、供給和出口可以反算出國內需求約庫存變動、供給和出口可以反算出國內需求約 105.6 萬噸。萬噸。供 給考慮到 11 月提價的刺激，下游客戶可能突擊購買囤貨（并不代表真實的需求） ， 我們假定行業 2019Q4 囤半個月的貨（大約 15 萬噸） ，考慮一季度淡季因素需求減 少 5 萬噸，那么 2020Q1 國內需求將環比減少 20 萬噸。假定 2020Q2 開始國內需 求較 2019Q4 真實需求（2019Q4 國內需求減去假定的 15 萬噸