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1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|宏觀經濟研究*專題報告 2024 年 10 月 08 日 宏觀經濟研究宏觀經濟研究 地方地方政府政府化債化債與與財稅財稅改革改革系列研究系列研究 核心觀點核心觀點：20242024 年年 2 2 月月最新化債方案對國內經濟影響幾何？最新化債方案對國內經濟影響幾何？討論了幾個問題：哪些投資領域受影響？哪些投資領域受影響？12 個重點省份的交通、社會事業、市政、產業園區、新型基礎設施等領域新增投資受到較強管控；此外，相關領域完成率不足 50%的在建項目可能面臨緩建乃至停建。不過城中村改造、保障性住房、“平急兩用”公共基礎設施建設在內

2、的房地產三大工程、“十四五”重點項目、以及 50%完工率以上的項目還有一定的投資空間?；ㄍ顿Y基建投資受限對經濟增長受限對經濟增長影響幾何？影響幾何？基建投資是固定資產投資的重要組成部分，投資形成的固定資本又是 GDP 的重要組成部分。重點省份基建投資受限或將對相應省份投資形成一定制約，投資對 GDP 的拉動也大概率受到影響。根據我們測算，12 個重點省份固定資產投資中，基建投資約占三成，同時 12 省固定資產投資約占全國的三成。以此為基礎測算，若 2024 年 12省份基建投資同比下降 10%-20%，可能拖累對應省份固定資產投資下滑 3-6 個百分點，同時拖累全國基建投資下滑 2.5-5.

3、1 個百分點，進而拖累全國固定資產投資下滑 0.8-1.7 個百分點。政府如何彌補？政府如何彌補？首先首先，政府投資發揮“托底”作用，但結構或將發生變化：，政府投資發揮“托底”作用，但結構或將發生變化：一則增加經濟強省一定的基建投資增長；二則將傳統基建（交通、市政、產業園區等）轉向房地產“三大工程”等重點領域。其次，仍需重視消費支出其次，仍需重視消費支出對對 GDP 的拉動作用的拉動作用。并且就 GDP 的拉動效果來說，提高私人消費比提高政府消費更好。從 2024 年各省政府工作報告中設置的社零增長目標，也可以看到拉動私人消費的取向較為清晰。如何刺激地方消費支出？如何刺激地方消費支出？不論是經

4、濟強省廣東、浙江，還是化債重點省份如重慶、遼寧，2024 年促消費的著力點一在于穩定和擴大傳統消費穩定和擴大傳統消費，包括汽車、電子產品、家居家電等大宗消費以舊換新；二在于發掘發掘新消費增長點新消費增長點，包括數字、綠色、健康等新興消費。政府消費券仍然是促進消費的有力工政府消費券仍然是促進消費的有力工具，能起到較強的撬動作用。具，能起到較強的撬動作用。2024 年年 6 月月進一步進一步全面全面深化深化改革：改革：回顧回顧與前瞻與前瞻，嘗試從嘗試從二十屆中央全二十屆中央全面深化改革委員面深化改革委員會議涉及的部分重點議題出發，結合會議涉及的部分重點議題出發，結合近年來近年來經濟領域重點問經濟領

5、域重點問題題改革改革成果成果以及以及當前經濟形勢，討論下一步可能的部分改革舉措。當前經濟形勢，討論下一步可能的部分改革舉措。第一，進一步激發民營、外資企業信心與活力進一步激發民營、外資企業信心與活力，后續可能會重點推進推進構建高構建高水平社會主義市場經濟體制水平社會主義市場經濟體制和更高水平開放型經濟新體制，和更高水平開放型經濟新體制，或可關注強化基礎制度建設與法治保障、擴大市場準入范圍、提高各級政府服務意識與能力、落實好常態化溝通交流機制。第二，針對新一輪財稅體制改革新一輪財稅體制改革，我們認為可以關注省以下分稅制落地、減輕地方政府支出責任、推行事權和支出責任明細單、加強地方財力穩定可預期程

6、度、地方稅收來源優化、個人所得稅進一步規范等。第三，完善完善利率市場、資本市場利率市場、資本市場以及以及其他要素市場化改革其他要素市場化改革，可關注利率市場對政策的引導信號；以股票債券等直接融資占比提升作為結果導向相關政策；水電、交通、電信等領域價格改革。作者作者 分析師分析師 蔣飛蔣飛 執業證書編號：S1070521080001 郵箱： 分析師分析師 仝仝垚煒煒 執業證書編號：S1070524050002 郵箱： 相關研究相關研究 1、四季度全球大類資產配置報告2024-09-27 2、2024 年四季度宏觀經濟展望2024-09-27 3、拉姆塞模型視角下的中國經濟 2024-09-23

7、宏觀經濟研究*專題報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 第四，完善新型生產資料和生產關系，較為優先的抓手或在于國有企業改革國有企業改革的深入實施和農村土地制度改革的進一步推廣的深入實施和農村土地制度改革的進一步推廣。圍繞提高國企核心競爭力可關注優化資源配置、完善市場化經營體制機制、健全制度保障等方面。圍繞農民財產權益的核心可關注承包地集體所有權、農戶承包權、土地經營權“三權分置”制度完善；農村宅基地制度改革推進；農村集體經營性建設用地入市制度完善。我們認為從經濟發展角度來看，作為基本經濟制度的社會主義市場經濟體制向高水平邁進，中央與地方、省以下政府間事權財權匹配的進一

8、步優化，以要素市場化改革為核心的現代市場體系完善，都將有助于在新時期促成新型生產關系和形成，推動全要素生產率的提升。2024 年年 8 月月消費稅改革消費稅改革財稅改革系列研究之一財稅改革系列研究之一，定位了哪些財稅問題待優化？我們理解一是稅收與非稅收入結構有待優化一是稅收與非稅收入結構有待優化：稅收收入占比下滑、非稅占比上升，其持續性相對不強，且對財政收入的支撐能力有所不足，財政收入占財政收入占 GDPGDP 比重也出現下降趨勢比重也出現下降趨勢。加之人口老齡化問題日益顯著、民生福利需求增長，財政收支矛盾和債務風險有進一步抬升的風險。二是中二是中央與地方財權事權有待進一步優化：央與地方財權事

9、權有待進一步優化：地方職責相對較多，而財稅收入能力差異較大，加之央地稅收分成，地方財政收支缺口逐年擴大，地方債務問題逐步顯現。進一步完善地方稅系，無疑是目前地方政府收入占比下降、化債任務較重背景下，一個較好的突破點。我們從本篇報告起，逐一討論市場較為關注的多項稅種如何支持地方增加自主財力，拓展稅源。目前國內消費稅是我國稅收的第四大稅種，收入由地方征收后全部上繳中央。財政部數據顯示，2023 年國內消費稅收入 1.6 萬億元，占當年全國稅收收入的 8.9%，占 GDP 比重為 1.3%。這一比重比全球一些消費稅制度與我國類似的發達國家如英國、法國、德國、盧森堡、新西蘭等平均 2%以上的水平，還有

10、一定上升空間。消費稅改革的線索，從從過往過往的以的以調整稅率、增加稅收項目調整稅率、增加稅收項目為重心逐漸轉變為為重心逐漸轉變為后移征收環節與后移征收環節與穩步穩步下劃地方下劃地方。短期內，地方收入增長可能主要依靠增量稅。短期內，地方收入增長可能主要依靠增量稅收。收。從征管難度、收入體量、引導/限制消費角度看，我們認為煙酒稅征收環節后移可能條件暫不具備，汽車和成品油消費稅征收環節后移概率較大。改革落地時間點暫未明確，考慮數據可得性與可比性，本文將 2022 年作為基期，以 2022 年消費稅收入作為存量核定基數進行模擬測算。（相關測算結果對假設條件依賴較大，僅供參考）貢獻多少增量收入？貢獻多少

11、增量收入？增量一是來自國內煙酒、成品油、汽車等產量銷量增長帶動消費稅收總量增增量一是來自國內煙酒、成品油、汽車等產量銷量增長帶動消費稅收總量增長。長。增量增量二是來自征收環節后移、二是來自征收環節后移、部分從價部分從價稅稅的稅的稅基擴大帶動消費稅收增基擴大帶動消費稅收增長長。綜合考慮兩方面因素，可能帶動地方一般公共預算增長約 4962 億元，增幅約為 4.6%。若進一步深化消費稅改革，在后移征收環節的基礎上加大地方分成比例，帶若進一步深化消費稅改革，在后移征收環節的基礎上加大地方分成比例，帶給地方財政自主支配的收入可能會進一步提高。給地方財政自主支配的收入可能會進一步提高。假設煙、酒、成品油、

12、汽車消費稅均按中央：地方=1：1 分成，合計或將為地方稅收增加 9000-11000億元，增幅約在 8%-10%。哪些省份獲益？哪些省份獲益？若以 2022 年各省消費稅的 100%作為存量基數上解中央，按照增量歸屬地方的原則，那么當消費稅征收環節后移+增量歸屬地方的相關改革落地，廣東、四川、重慶、河南等 21 個省可獲得增量收入。以各省增量收入占本省一般公共預算收入比重衡量增速，31 省增幅中位數約為 5.4%。同理，若先后移再分成，可獲得增量收入的省份與上述情形一致。若先分成再后移，即假如未來消費稅在央地分成比例與當前保持一致，僅改為征收環節后移，且不考慮后移征收環節帶來的消費稅增長，受益

13、省份可能宏觀經濟研究*專題報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 為廣東、四川等 17 個省。2024 年年 9 月月增值稅與企業所得稅改革增值稅與企業所得稅改革財稅改革系列研究之二財稅改革系列研究之二，聚聚焦企業部門貢獻的另外兩大重要稅種：增值稅和企業所得稅。焦企業部門貢獻的另外兩大重要稅種：增值稅和企業所得稅。2024 年 7 月21 日，中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定提出完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例優化共享稅分享比例。為增值稅和企業所得稅的改革提供了思路。目前國內增值稅是我國稅收的第一大稅種。收入由地方征收后按照中央

14、：地方 5：5 分成。2023 年國內增值稅收入 6.93 萬億元，占當年全國稅收收入的 38.3%，占 GDP 比重為 5.5%。國際對比看，增值稅對我國稅收的貢獻相對較高。我們認為未來一段時間可能的改革方向有三點。第一，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條、進一步完善留抵退稅分擔機第一，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條、進一步完善留抵退稅分擔機制制，有助于減輕欠發達省份退稅負擔，不過其更多影響地區間分配，對財政收入增長直接影響不大。第二，優化共享稅分享比例和規則第二，優化共享稅分享比例和規則，或需更多時間調整。其有助于緩解留抵退稅在地區間分配不均問題，更多影響地區間分配，對財政收入增長直接影響

15、不大。若增值稅地方分成部分采取消費地原則，以 2022 年各省居民消費支出占全國比重大致衡量消費地原則下的增值稅地區分布，對比實際（生產地原則）增值稅收入地區分布看，人口、消費支出較高地區如河南、湖南、河北、云南、廣西、吉林等?。ㄗ灾螀^）有望獲得更高增值稅收入。第三，進一步簡并稅率第三，進一步簡并稅率?？赡芤鹪鲋刀愂杖霚p少，并且地區間分布可能有微調。假設未來增值稅稅率從“13%、9%、6%”簡并至“9%、6%”，地方政府增值稅收入總量可能有所下降，地方間分布情況變化可能不大，北京、上海等經濟生產附加值較高的?。ㄖ陛犑校┰鲋刀愂照既珖戎乜赡苈杂猩仙?。企業所得稅是我國稅收的第二大稅種。收入除中

16、央獨享部分之外，按照中央：地方 6：4 分成。2023 年企業所得收入 4.11 萬億元，占當年全國稅收收入的 26.2%，占 GDP 比重為 3.3%。我們認為未來提高企業所得稅地方分成比例提高企業所得稅地方分成比例或許或許是一個可選方向是一個可選方向。若分成比例從央地 6：4 改為央地 5：5 分成，大約可帶動地方財政收入增長3.5%，北京、上海、浙江、天津、山西等?。ㄖ陛犑校┴斦杖朐鲩L幅度相對較高。（以上相關測算結果對假設條件依賴較大，僅供參考）風險提風險提示：示：國內宏觀經濟政策不及預期；本文測算中包含較多假設，實際情形可能有偏差；國際宏觀經濟貿易環境超預期走弱；國企改革不及預期；信

17、用事件集中爆發。宏觀經濟研究*專題報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一最新化債方案對國內經濟影響幾何？（2024 年 2 月）.7 1.最新化債方案.7 2.基建投資受限，影響幾何？.8 3.政府如何彌補？.10 二進一步全面深化改革：回顧與前瞻（2024 年 6 月）.14 1.基本經濟制度：構建高水平社會主義市場經濟體制.17 2.財稅體制改革：財權與事權進一步匹配.21 3.現代市場體系：深化要素市場化改革.22 4.新型生產關系：推動全要素生產率提升.24 三消費稅改革財稅改革系列研究之一（2024 年 8 月）.26 1.哪些財稅問題待

18、優化？.27 1.1 稅收與非稅收入結構有待優化.27 1.2 中央與地方財權事權有待進一步優化.28 2.消費稅改革如何支持地方增加財力？.31 2.1 我國消費稅現狀.31 2.2 我國消費稅改革的線索.34 2.3 消費稅改革，貢獻多少增量收入？.36 2.4 消費稅改革，哪些省份獲益？.37 四增值稅與企業所得稅改革財稅改革系列研究之二（2024 年 9 月）.38 1.增值稅改革如何影響地方財力？.39 1.1 我國增值稅現狀.39 1.2 我國增值稅改革的線索.43 1.3 增值稅改革，如何影響地方財政收入？.44 2.企業所得稅改革如何支持地方增加財力？.47 2.1 我國企業所

19、得稅現狀.47 2.2 我國企業所得稅改革的線索.49 2.3 企業所得稅改革，如何影響地方財政收入？.50 小結.51 風險提示.51 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2023 年各地特殊再融資債公告發行情況（億元）.7 圖表 2：負債率和寬口徑負債率 top15 ?。?021、2022 年）.7 圖表 3：2023 年部分重點省份基建投資同比.9 圖表 4：2023 年部分重點省份固定資產投資同比.9 圖表 5：2022 年部分重點省份基建投資占全國比重.9 圖表 6：2022 年部分重點省份固定資產投資占全國比重.9 圖表 7：2024 年各省經濟指標增速目標與 2023 年對比(%).9

20、圖表 8：2024 年不同情境對應經濟指標（%）.10 圖表 9：2024 年重點省份經濟指標增速目標與 2023 年對比(%).11 圖表 10：部分省份 2024 年政府工作報告中促消費相關內容.12 圖表 11：十一屆至十九屆三中全會召開時間及中心議題和會議重點.15 圖表 12：二十屆中央全面深化改革委員會歷次會議.16 圖表 13：2022 年 16 個省及全國人均 GDP 與民營經濟占 GDP 比重.17 圖表 14：全社會和民間投資同比及民間投資占比.18 圖表 15：中國 FDI 和對外投資同比（%）.18 圖表 16：民間和全社會固投第一、二、三產業同比（%）.18 圖表 1

21、7：2023 年以來鼓勵民營、外資經濟相關重要文件.19 圖表 18：一般公共預算和政府性基金收支中地方占比.21 圖表 19：中央對地方轉移支付和中央、地方“兩本賬”.21 宏觀經濟研究*專題報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 20：中央和地方政府杠桿率（%）.22 圖表 21：全國和 31 省寬口徑負債率.22 圖表 22：資金市場利率 SHIBOR、DR007 和 R007（%）.23 圖表 23：10Y 國債收益率、1 年期存款利率、1 年 LPR 和 MLF 利率（%）.23 圖表 24：社融直接融資占比.23 圖表 25：滬深兩市 IPO 家數比（

22、家）.23 圖表 26：中國 15-64 歲人口及 OECD 預測.24 圖表 27：固投增速,資本形成額增速及其對 GDP 拉動（%）.24 圖表 28：中美全要素生產率同比和中國全員勞動成產率同比（%）.25 圖表 29：二十屆與十八屆三中全會決定對財稅體制改革相關表述對比.26 圖表 30：一般公共預算和政府性基金收支中地方占比.27 圖表 31：部分國家/地區稅收占 GDP 比重.27 圖表 32：部分國家財政收入占 GDP 比重.28 圖表 33：財政“四本賬”合計收入及占 GDP 比重.28 圖表 34：一般公共預算和政府性基金收支中地方占比.28 圖表 35：中央對地方轉移支付和

23、中央、地方“兩本賬”收支缺口.28 圖表 36：中央政府和地方政府杠桿率（%）.28 圖表 37：中央、地方一般公共預算支出同比（%）.28 圖表 38：社融口徑政府債凈融資當月值（億元）.29 圖表 39：新增地方政府專項債發行進度（%）.29 圖表 40：財政收入四本賬可能的優化方向.29 圖表 41：稅收設置的要求和特點.30 圖表 42：1994 年以來我國稅收制度改革重要節點.31 圖表 43：2023 年我國稅收結構.31 圖表 44：國內消費稅及其占稅收比重.32 圖表 45：稅收收入占 GDP 比重:消費稅（%，2010-2019 年平均）.32 圖表 46：目前我國消費稅稅目

24、、稅率及征收環節.32 圖表 47：消費稅重要貢獻行業（2022 年）.33 圖表 48：各省 2022 年消費稅收入規模（億元）.33 圖表 49：部分消費稅相關商品各省產量占全國比重（2023 年，白酒為 2018 年水平）.34 圖表 50：消費稅改革重要時間節點.34 圖表 51：國內消費稅收總額及同比增速.36 圖表 52：生產環節和零售環節征收情形下各省煙、酒消費稅占全國比重.37 圖表 53：生產環節和零售環節征收情形下各省成品油和汽車消費稅占全國比重.37 圖表 54：征收環節后移前后各省消費稅收入及流入/流出量（億元）.38 圖表 55：征收環節后移前后（不考慮增量）各省消費

25、稅收入及流入/流出量（億元）.38 圖表 56：稅收設置的要求和特點.39 圖表 57：2023 年我國稅收結構.39 圖表 58：部分國家增值稅收入占總稅收比重（%）.40 圖表 59：部分國家增值稅收入占 GDP 比重（%）.40 圖表 60：我國增值稅稅率一覽表（2019 年）.40 圖表 61：各省 2022 年上繳中央增值稅收入規模（億元）.42 圖表 62：各省 2022 年國內增值稅收入規模（億元）.42 圖表 63：國內增值稅重要貢獻行業（2022 年）.42 圖表 64：國內增值稅及其占稅收比重.43 圖表 65：國內增值稅收總額及同比增速（%）.43 圖表 66：我國增值稅

26、改革重要時間節點.43 圖表 67：不同的中央與地方、地方政府間稅收共享規則及其優缺點.45 圖表 68：國內增值稅收入和居民消費支出各省占全國比重.45 圖表 69：生產環增值稅率簡并后增值稅收入測算.46 圖表 70：增值稅稅率簡并后各省國內增值稅占全國比重測算.47 圖表 71：我國現行企業所得稅稅率.47 圖表 72：各省 2022 年企業所得稅收入和上繳中央企業所得稅占全國比重.48 圖表 73：企業所得稅重要貢獻行業（2022 年）.48 宏觀經濟研究*專題報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 74：企業所得稅收入中央占比.49 圖表 75：企業所得

27、稅收總額及其占稅收比重.49 圖表 76：企業所得稅收總額及同比增速（%）.49 圖表 77：央地分享比例調整前后企業所得稅地方財政收入占比.50 宏觀經濟研究*專題報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一一 最新化債方案對國內經濟影響幾何？最新化債方案對國內經濟影響幾何？（2024 年年 2 月）月）1.最新化債方案最新化債方案 2024 年 1 月中旬，據財新網報道，中央對 12 個重點省份分類加強政府投資項目管理的文件已下發，劃出了嚴控新增項目、支持保障項目、停緩在建項目等具體領域或條件。這 12 個重點省份包括天津、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州

28、、云南、甘肅、青海、寧夏，即此前地方化債所說的債務高風險省份。這是 2023 年 7 月政治局會議首次提出“要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案”之后進一步明確的化債方案之一。2023 年 9 月國務院發布關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見（國辦發202335 號），旨在從融資端對地方政旨在從融資端對地方政府融資平臺化債做出指導。府融資平臺化債做出指導。2023 年 10 月起全國多省/市密集發行特殊再融資債，用于償還存量債務。截至 2023 年末，貴州發行規模超 2000 億元，天津、云南、湖南和內蒙古也超過 1000 億元，全國 29 個省/市共發行 1.39 萬億元

29、。特殊再融資債以借新還舊特殊再融資債以借新還舊的方式，將地方政府隱性債務化為顯性債務，占用地方政府債務結存限額。的方式，將地方政府隱性債務化為顯性債務，占用地方政府債務結存限額。圖表1：2023 年各地特殊再融資債公告發行情況（億元）資料來源：WIND、中國債券信息網、長城證券產業金融研究院 到 2023 年底國務院辦公廳印發重點省份分類加強政府投資項目管理辦法（試行）（國辦發202347 號），辦法要求自 2024 年 1 月 1 日起，12 個重點省份在地方債務風險降低至中低水平之前需控制新建政府投資項目，清理規范在建項目。這就是本文開頭財新網所報道的最新化債方案內容。我們在前期發布的各省

30、經濟分析系列報告中統計出前十五名負債率較高的?。ㄖ陛犑校?，如下表顯示?？梢钥闯?，這 12 個省處于前 15 名之內。圖表2：負債率和寬口徑負債率 top15 ?。?021、2022 年）2022 年 2021 年 地域 負債率(%)負債率寬口徑(%)負債率(%)負債率寬口徑(%)青海 84.33 93.27 83.28 98.54 貴州 61.84 122.08 60.61 119.93 吉林 54.84 84.29 47.29 75.30 甘肅 54.34 82.55 47.79 77.30 天津 53.00 130.50 50.22 132.20 海南 51.14 52.70 46.45

31、47.65 黑龍江 45.85 54.41 43.92 53.17 020040060080010001200140016001800200022002400貴州天津云南湖南內蒙古吉林遼寧重慶廣西安徽河南黑龍江福建山東四川河北江蘇甘肅江西寧夏遼寧大連陜西青海湖北新疆浙江山西浙江寧波海南2023年各地特殊再融資債公告發行情況（億元）一般債專項債宏觀經濟研究*專題報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2022 年 2021 年 新疆 44.26 64.61 41.46 63.28 云南 41.78 59.53 40.34 59.78 內蒙古 40.33 42.79 43.

32、39 47.16 寧夏 39.39 53.47 42.51 58.33 遼寧 37.88 43.28 37.17 43.49 河北 37.17 47.78 32.75 41.46 廣西 36.96 79.77 34.60 75.23 重慶 34.57 86.01 30.87 80.22 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 注：負債率=地方債務余額（一般債+專項債）/GDP；寬口徑負債率=【地方債務余額（一般債+專項債）+城投有息負債（全轄）】/GDP 從從受影響的項目受影響的項目投資領域看投資領域看，12 個重點省份的交通（如機場、運河、城軌）、社會事業（除教育衛生醫療養老

33、外）、市政（除電熱氣水）、產業園區、新型基礎設施（除國家算力樞紐外）、樓堂館所、棚戶區改造等領域新增投資受到較強管控新增投資受到較強管控；此外，相關領域完成率不足 50%的在建項目可能面臨緩建乃至停建。不過城中村改造、保障性住房、“平急兩用”公共基礎設施建設在內的房地產三大工程、“十四五”重點項目、以及 50%完工率以上的項目還有一定的投資空間。從這個角度看，2024 年化債進一步深入的背景之下，政府投資的發力點一則可能更傾政府投資的發力點一則可能更傾向于支持經濟強省維持一定的基建投資增長；二則可能由傳統的基建（交通、市政、向于支持經濟強省維持一定的基建投資增長；二則可能由傳統的基建（交通、市

34、政、產業園區等）更多轉向房地產“三大工程”等重點領域。產業園區等）更多轉向房地產“三大工程”等重點領域。2.基建投資基建投資受限，受限，影響幾何？影響幾何？基建投資是固定資產投資的重要組成部分，投資形成的固定資本又是 GDP 的重要組成部分。重點省份基建投資受限或將對相應省份投資形成一定制約，投資對 GDP 的拉動也大概率受到影響?；瘋尘跋?，化債背景下，2023 年全國多個省份投資已經受到一定影響年全國多個省份投資已經受到一定影響。2023 年 31 個省份中，僅浙江、上海、北京、內蒙古、新疆和西藏 6 ?。ㄊ校┩瓿赡瓿豕潭ㄙY產投資增速目標，而固定資產投資完成額同比為負的省份共有 9 個，除

35、了湖南、山西、江西 3 省之外，其余 6 個省份均屬重點化債省份，可見 12 個重點省份受到的影響相對較大。我們將目光聚焦到我們將目光聚焦到 12 個重點省份，個重點省份，2023 年其基建投資包括固定資產投資同比增速已年其基建投資包括固定資產投資同比增速已多數不及全國水平。多數不及全國水平。從目前已公布的數據看，11 個省份（廣西暫未公布數據）中僅遼寧、內蒙古、黑龍江實現 10%以上的增速，其余增速均未明顯超出全國，而云南、天津、甘肅和青海甚至出現同比負增長。11 省基建投資同比增速按其 2023 年基建投資體量作為權重，加權平均也僅為 0.8%左右1，明顯低于全國 8.24%的水平。同時，

36、2023年 12 個重點省份中僅內蒙古內蒙古固定資產投資完成額同比達到目標，而半數省份固定資產投資出現同比負增長，12 省同比增速按其 2023 年固投體量作為權重，加權平均值為-1.8%，也低于全國 3%的水平。投資增速相對較低，對 GDP 增長形成一定掣肘，對應對應的，的，2023 年年 12 個省份個省份 GDP 合計占全國比重為合計占全國比重為 17.2%，比，比 2022 年的年的 18.4%也明也明顯下降。顯下降。1 由于統計局 2017 年后不再公布各省基建投資的絕對金額，我們以 2017 年各省統計局公布的基礎設施投資額（包括電熱氣水、交運倉儲郵政、水利環境等）為基準，通過歷年

37、同比增速推算 2017 年后的絕對金額。宏觀經濟研究*專題報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表3：2023 年部分重點省份基建投資同比 圖表4：2023 年部分重點省份固定資產投資同比 資料來源：各省政府工作報告、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 那么如何看待那么如何看待 2024 年化債省份基建投資受限的影響？年化債省份基建投資受限的影響？首先我們對首先我們對 12 個重點省份基建投資和固定資產投資大致統計個重點省份基建投資和固定資產投資大致統計。由于統計局 2017 年后不再公布各省固定資產投資以及基建投資的絕對

38、金額，我們以 2017 年各省統計局公布的基礎設施投資（包括電熱氣水、交運倉儲郵政、水利環境等）以及固定資產投資數額為基準，通過歷年同比增速推算 2017 年后的絕對金額2。2022 年，12 省合計基建投資占固定資產投資比重為 30.4%，2017-2022 年平均為 29.9%。與全國對比看，2022 年12 省合計基建投資和固定資產投資占全國的比重分別約為 25.7%和 30.4%，2017-2022 年平均比重分別為 25.3%和 27.5%。圖表5：2022 年部分重點省份基建投資占全國比重 圖表6：2022 年部分重點省份固定資產投資占全國比重 資料來源：WIND、國家統計局，長城

39、證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研究院 綜上，可以看出綜上，可以看出 12 個重點省份固定資產投資中，基建投資約占三成，同時個重點省份固定資產投資中，基建投資約占三成，同時 12 省固定省固定資產投資約占全國的三成。資產投資約占全國的三成。以此為基礎測算，若 2024 年 12 省份基建投資同比下降10%-20%，可能拖累對應省份固定資產投資下滑 3-6 個百分點，同時拖累全國基建投拖累全國基建投資下滑資下滑 2.5-5.1 個百分點個百分點，進而拖累全國固定資產投資下滑 0.8-1.7 個百分點。投資受限的趨勢在今年各省公布的政府工作報告中也有體現投資受限

40、的趨勢在今年各省公布的政府工作報告中也有體現：12 個省份除內蒙古外，2024 年固定資產投資增速目標均維持不變或調低，而重慶、廣西、天津、吉林、甘肅5 ?。ㄊ校┑墓潭ㄙY產投資增速目標調降幅度甚至超過 3 個百分點。圖表7：2024 年各省經濟指標增速目標與 2023 年對比(%)GDP 同比 固定資產投資完成額同比 省份 2024 年目標 2023 年實際 2023 年目標 2022 年 GDP占全國比重 2024 年目標 2023 年實際 2023 年目標 廣東 5.0%以上 4.8%5%以上 10.7%4.0%4.3%8%左右 2 由于每年統計樣本的不同，該絕對金額的測算值可能導致與實際

41、值不一致。-30%-20%-10%0%10%20%30%內蒙古遼寧黑龍江貴州全國重慶吉林甘肅天津寧夏云南青海2023年基礎設施建設投資同比年基礎設施建設投資同比-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%內蒙古甘肅寧夏重慶遼寧全國吉林貴州青海云南黑龍江廣西天津2023年固定資產投資同比年固定資產投資同比0%1%2%3%4%5%6%云南廣西重慶貴州內蒙古天津吉林遼寧甘肅黑龍江青海寧夏2022年基礎設施投資占全國比重年基礎設施投資占全國比重0%1%2%3%4%5%6%廣西云南重慶貴州吉林天津黑龍江內蒙古遼寧甘肅青海寧夏2022年固定資產投資額占全國比重年固定資產投資額占全國比重宏

42、觀經濟研究*專題報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 GDP 同比 固定資產投資完成額同比 江蘇 5.0%左右 5.8%5%左右 10.2%-5.2%-山東 5%以上 6.0%5%以上 7.3%5%左右 5.2%6%以上 浙江 5.5%左右 6.0%5%以上 6.5%6%左右 6.1%6%以上 河南 5.5%左右 4.1%6%左右 5.1%7%左右 2.1%7%左右 四川 6%左右 6.0%6%左右 4.7%5%左右 4.4%5.1%左右 湖北 6%左右 6.0%6.5%左右 4.5%-5.1%10%左右 福建 5.5%左右 4.5%6%左右 4.4%5.0%左右

43、2.5%6%左右 湖南 6%4.6%6.5%左右 4.0%5%-3.1%7%以上 安徽 6%左右 5.8%6.5%左右 3.7%7%左右 4.0%10%以上 上海 5%左右 5.0%5.5%以上 3.7%5%左右 13.8%5%左右 河北 5.5%左右 5.5%6%左右 3.5%6%左右 6.3%6.5%左右 北京 5%左右 5.2%4.5%以上 3.5%-4.9%4%以上 陜西 5.5%左右 4.3%5.5%左右 2.7%6%0.2%8%左右 江西 5%左右 4.1%7%左右 2.7%3%-5.9%8以上 重慶 6%左右 6.1%6%以上 2.4%4%4.3%10%遼寧 5.5%左右 5.3

44、%5%以上 2.4%10%4.0%10%以上 云南 5%左右 4.4%6%左右 2.4%-10.6%9%左右 廣西 5%以上 4.1%5.5%左右 2.2%3%以上-15.5%8%山西 5%左右 5.0%6%左右 2.1%10%左右-6.6%7%以上 內蒙古 6%以上 7.3%6%左右 1.9%15%左右 19.8%10%以上 貴州 5.5%左右 4.9%6%左右 1.7%4.50%-5.7%5%左右 新疆 6.5%左右 6.8%7%左右 1.5%10%左右 12.4%11%左右 天津 4.5%左右 4.3%4%左右 1.4%0 以上-16.4%3%左右 黑龍江 5.5%左右 2.6%6%左右

45、 1.3%7%以上-14.8%8%以上 吉林 6%左右 6.3%6%左右 1.1%3%以上 0.3%7%左右 甘肅 6%左右 6.4%6%0.9%6%左右 5.9%10%海南 8%左右 9.2%9.5%左右 0.6%10%左右 1.1%12%左右 寧夏 6%以上 6.6%6.5%左右 0.4%6%左右 5.5%10%青海 5%左右 5.3%5%左右 0.3%-7.5%-西藏 8%左右 9.5%8%左右 0.2%13%左右 35.1%13%左右 資料來源：WIND、各省政府工作報告，長城證券產業金融研究院 3.政府如何彌補？政府如何彌補？雖然 12 個省市平均固定資產投資增速目標出現了下調，但

46、2024 年其 GDP 目標加權平均值仍在 5.5%左右，略高于全國 31 省加權平均目標的 5.4%。因此如何完成各省確定因此如何完成各省確定的較高的較高 GDP 目標，是市場關注的重點。目標，是市場關注的重點。消費與投資是政府發力的兩大方向。消費與投資是政府發力的兩大方向。我們在 2023 年 12 月發布的年度展望遵循市場，提振信心中，預計 2024 年基建投資增速可能比 2023 年進一步加快，或能達到 10%以上，鑒于重點化債省份基建投資或將受到一定限制，這一預期目標可能需要下修。除非政府投資發揮“托底”作用一則增加經濟強省一定的基建投資增長；二則將傳統基建（交通、市政、產業園區等）

47、轉向房地產“三大工程”等重點領域，否則較難抵消基建投資增速的下滑。若其余指標維持不變，按照全國基建投資若其余指標維持不變，按照全國基建投資 2024 年年同比增長同比增長 6.5%測算（相當于化債拖累全國基建投資下滑測算（相當于化債拖累全國基建投資下滑 4 個百分點），或將拖累個百分點），或將拖累 GDP 下滑下滑 0.17 個個百分點，百分點，2024 年年 GDP 同比同比達到達到 5%有一定挑戰。有一定挑戰。圖表8：2024 年不同情境對應經濟指標（%）宏觀經濟研究*專題報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 情境 社會消費品零售總額：同比 政府財政支出：同比

48、固定資產投資完成額:基建投資:同比 對 GDP 增長的拉動:最終消費支出 對 GDP 增長的拉動:資本形成總額 GDP 同比 2023 7.20 5.40 8.24 4.29 1.50 5.20 年度報告 2024E 6.00 5.50 10.50 3.72 1.46 5.03 基建調低其余不變 2024E 6.00 5.50 6.50 3.72 1.29 4.86 基建調低財政調高 2024E 6.00 6.50 6.50 3.88 1.29 5.02 基建調低社零調高 2024E 6.50 5.50 6.50 3.91 1.29 5.05 資料來源：WIND、國家統計局，長城證券產業金融研

49、究院 因此我們認為，仍需重視消費支出對因此我們認為，仍需重視消費支出對 GDP 的拉動作用。的拉動作用。我們在年度展望中分別預計2024 年社會消費品零售總額和政府財政支出分別同比增長約 6%和 5.5%，最終消費支出對 GDP 拉動 3.7 個百分點。若要進一步提高消費帶動要進一步提高消費帶動 GDP 增長，大約需財政支出同增長，大約需財政支出同比提高比提高 1 個百分點至個百分點至 6.5%或社零同比提高或社零同比提高 0.5 個百分點至個百分點至 6.5%。就就 GDP 的拉動效果來說，提高私人消費比提高政府消費更好。的拉動效果來說，提高私人消費比提高政府消費更好。我們關注重點省份202

50、4 年社會消費品零售總額增長目標，也可以看到拉動私人消費的取向較為清晰。重慶、天津、吉林、甘肅 4 省盡管固定資產投資增速目標明顯調降，但其 GDP 目標并未調低，我們觀察到其社會消費品零售總額同比增長目標均設置在 6%及以上的較高水平，其中重慶甚至設置在 7.5%，較 2023 年目標值調高 1.5 個百分點。12 個重點省份整體看，2024 年社零同比增長目標調高的有 3 個（重慶、遼寧、黑龍江），目標維持不變的有 2 個，其余省份調降幅度也均未超過 3 個百分點。圖表9：2024 年重點省份經濟指標增速目標與 2023 年對比(%)GDP 同比 固定資產投資同比 社會消費品零售總額同比

51、省份 2024 目標 2023 目標 2024 目標 2023 實際 2023 目標 2024 目標 2023 實際 2023 目標 重慶 6%左右 6%以上 4%4.3%10%7.5%8.6%6%遼寧 5.5%左右 5%以上 10%4.0%10%以上 8.0%8.8%7%左右 云南 5%左右 6%左右-10.6%9%左右 7%左右 6.7%10%左右 廣西 5%以上 5.5%左右 3%以上-15.5%8%5%以上 1.3%6.5%以上 內蒙古 6%以上 6%左右 15%左右 19.8%10%以上 7%左右 8.1%-貴州 5.5%左右 6%左右 4.50%-5.7%5%左右 6%左右 5.9

52、%7.5%以上 天津 4.5%左右 4%左右 0 以上-16.4%3%左右 6%7.0%6%左右 黑龍江 5.5%左右 6%左右 7%以上-14.8%8%以上 6.5%左右 8.1%6%以上 吉林 6%左右 6%左右 3%以上 0.3%7%左右 6%以上 9.0%7%左右 甘肅 6%左右 6%6%左右 5.9%10%8.50%10.4%10%寧夏 6%以上 6.5%左右 6%左右 5.5%10%5%左右 1.4%5%青海 5%左右 5%左右-7.5%-17.3%-資料來源：WIND、各省政府工作報告，長城證券產業金融研究院 那么 2024 年政府如何刺激地方消費支出？我們嘗試從地方兩會報告中尋

53、找答案。不論是經濟強省廣東、浙江，還是化債重點省份如重慶、遼寧，2024 年促消費的著力點一在于穩定和擴大傳統消費一在于穩定和擴大傳統消費，包括汽車、電子產品、家居家電等大宗消費以舊換新；二在于二在于發掘發掘新消費增長點新消費增長點，包括數字、綠色、健康、文旅體育等新興消費。政府消費券仍然是促進消費的有力工具，能起到較強的撬動作用。政府消費券仍然是促進消費的有力工具，能起到較強的撬動作用。廣東省政府報告提到 2023 年省市聯動舉辦重大促消費活動超 340 場，發放消費券 5.7 億元、拉動消費83.9 億元（撬動倍數約 14.7）；黑龍江政府報告指出 2023 年開展促消費活動 500 多場

54、，宏觀經濟研究*專題報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 發放政府消費券 6 億元，帶動消費 120 億元（撬動倍數為 20）。若 2024 年全國發行消費券達到 150 億元，按照 15 倍的“乘數”估計，有望撬動全國消費增長 2250 億元，相當于帶動社會消費品零售總額增長約 0.48 個百分點。圖表10：部分省份 2024 年政府工作報告中促消費相關內容 省份省份 社會消費品零售總額同比社會消費品零售總額同比 促消費核心內容促消費核心內容 2024 目標 2023 實際 2023 目標 廣東廣東 6.0%5.8%6.0%提振和擴大消費。加快建設大灣區國際消費樞

55、紐，支持廣州、深圳建設國際消費中心城市，培育 6 個區域消費中心城市，加強消費基礎設施布局，建設示范智慧商圈、特色步行街建設示范智慧商圈、特色步行街。培育壯大新型消費和服務消費，大力發展數字消費、綠色消費、健康消費，推動直播電商、智慧零售數字消費、綠色消費、健康消費，推動直播電商、智慧零售等健康發展。促進新能源汽車、電子產品、家電家居等大宗消費，推動消促進新能源汽車、電子產品、家電家居等大宗消費，推動消費品以舊換新費品以舊換新，培育發展商貿流通骨干企業。更大力度釋放農村消費潛力，加強農村充換電設施建設，大力發展農村電商農村電商，便利優質工業品下鄉和鮮活農產品進城。積極發展夜間經濟，培育文娛旅游

56、、體育賽事、國貨“潮品”等新的消費增長點，提高“食在廣東、游在廣東、購在廣東”美譽度，引領消費新潮流、新時尚。我們在教育、養老、醫療、地下管網、保障性住房等方面有龐大的需求，要善于把握這些領域涌現出的發展機遇，更好統籌消費和投資，形成需求牽引供給、供給創造需求的更高水平動態平衡。浙江浙江 5.5%左右 6.8%4.5%以上 多措并舉擴大消費。大力發展數字消費、綠色消費、健康消費等新型數字消費、綠色消費、健康消費等新型消費，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”、銀發消費，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”、銀發經濟等新的消費增長點。經濟等新的消費增長點。穩定和擴大傳

57、統消費，提振新能源汽車、電新能源汽車、電子產品等大宗消費，推動消費品以舊換新。子產品等大宗消費，推動消費品以舊換新。營造放心消費環境，擦亮“浙里來消費”品牌，舉辦好系列促消費活動。重慶重慶 7.5%8.60%6%提振大宗消費，提振大宗消費，完善落實新能源汽車、電子產品、智能家居、綠色建材等消費促進政策，以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大推動大規模設備更新和消費品以舊換新。規模設備更新和消費品以舊換新。激活房地產消費，調整個人住房房產稅政策措施，優化公積金使用范圍和方式，完善二手房交易等政策工具箱，增加改善性住房供給，推動房地產與裝修裝飾、家電銷售、金融信貸等聯動，更好滿足工薪群體剛性住

58、房需求，激發改善性住房群體、新就業群體、返鄉群體等住房需求。擴大文旅消費，擴大文旅消費，支持國家文化產業和旅游產業融合發展示范區建設，積極創建 5A 級景區和國家級旅游度假區，抓住不夜重慶、研學露營、冰雪避暑、后巷經濟等消費熱點，加強與周邊省市旅游聯動，用好便利過境停留、離境退稅等政策，開發更多沉浸式消費場景，推出更多國貨潮品、文創精品。挖潛農村消費，深入推動工業品下鄉和農產品進城，加強鄉鎮電子商鄉鎮電子商務務、商貿設施和到村物流站點建設，開發景觀農業、農耕體驗等農文旅融合業態，豐富農村消費產品和服務。發展新型消費，深化“巴渝新消費”行動，統籌推進中央商務區、寸灘國際新城建設，提檔升級城市商圈

59、和特色商業街區，打造一批品質消費地標和特色消費場景，壯大“四首”經濟、樓宇經濟、銀發經濟等新業態“四首”經濟、樓宇經濟、銀發經濟等新業態，培育數字消費、綠色消費、健康消費、休閑消費等新模式。遼寧遼寧 8.0%8.80%7%左右 促進消費潛能充分釋放。持續開展“樂購遼寧惠享美好”促消費系列活動。提振新能源汽車、電子產品等大宗消費新能源汽車、電子產品等大宗消費，大力發展數字消費、綠色消費、健康消費，積極培育智能家居、文娛旅游、體育賽智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨潮品等消費新增長點。事、國貨潮品等消費新增長點。發展電商直播，打造創新型、體驗型、沉浸式消費新場景。加快沈陽、大連創建國際消費中心城市

60、步伐，推動一批省級示范步行街改造提升。云南云南 7%左右 6.70%10%左右 推動消費提質擴容。分類培育消費中心城市，實施縣域商業體系建設行動，促進農村客貨郵融合發展。推動大規模設備更新和消費品以舊大規模設備更新和消費品以舊換新。換新。開展放心消費行動，提振大宗消費，發展數字消費、綠色消宏觀經濟研究*專題報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 省份省份 社會消費品零售總額同比社會消費品零售總額同比 促消費核心內容促消費核心內容 費、健康消費，挖掘智能家居、體育賽事、國貨“潮品”等消費增長點，持續打造滇菜品牌。實施人均旅游消費旅游消費倍增計劃，調整優化景區管理，積極發

61、展夜間經濟和銀發經濟。夜間經濟和銀發經濟。貴州貴州 6%左右 5.90%7.5%以上 充分釋放文旅消費潛力。充分釋放文旅消費潛力。聚焦“三大要素”，深入推進“四大行動”，加快建設世界級旅游目的地，開展四季旅游產品開發促銷行動，旅游人次、旅游總收入均增長 10%，逐步提升游客人均花費水平。持續擴大重點領域消費。穩定和擴大傳統消費。常態化開展酒商、酒酒商、酒車、酒菜聯動促銷。車、酒菜聯動促銷。擴大新能源汽車消費，鼓勵汽車“以舊換新”，長效推進成品油市場整治，持續推動綠色、智能家居家電換新，提振汽提振汽車、成品油、家庭裝修等消費。車、成品油、家庭裝修等消費。支持各地開展各類餐飲促消費活動。培育壯大電

62、商等新型消費。深入實施電子商務發展“十百千萬”工程，持續擴大頭部電商平臺貴州商品銷售規模，推動本土電商企業做大做強，新增 3 個電商產業園、20 個直播示范基地，大力加強電商人才培養引進，網絡零售額增長 20%以上。積極培育數字消費、綠色消數字消費、綠色消費、健康消費等新的消費增長點費、健康消費等新的消費增長點，助力消費結構升級。持續優化消費環境。示范提升省級商圈 5 個、商業步行街 3 條、夜間消費集聚區 2家，加快貴陽、遵義等國家級“一刻鐘便民生活圈”試點城市建設，升級改造 5 個縣級物流配送中心、30 個農貿市場，支持農村快遞物流農村快遞物流綜合服務站綜合服務站“多站合一、一站多能”建設

63、。開展放心消費行動，營造安全放心的消費環境。天津天津 6%7%6%左右 激發有潛能的消費。激發有潛能的消費。優化“圈、街、樓、店、網”空間布局，充分利用商務樓宇、商業載體、小洋樓、品牌展會等資源價值，培育有優勢、有特色的樓宇，大力發展“首發經濟”、“首店經濟”、會展經濟、首發經濟”、“首店經濟”、會展經濟、文旅商貿，建設有活力、有品牌的商圈。文旅商貿，建設有活力、有品牌的商圈。增加有適需的民生保障服務供給。新建提升一批養老托幼場所、便民服務設施、休閑娛樂空間等，更好統籌滿足群眾公共服務需求與產業提質、消費升級有機結合。完善利長遠的城市功能。有效加強統籌謀劃，在存量盤活中強化水電氣熱等老舊管網提

64、升、積水片改造、垃圾污水治理和軌道交通配建，推動城市管理服務向智慧化升級，加快打造智慧城市、韌性城市。黑龍黑龍江江 6.5%左右 8.10%6%以上 推動消費擴容升級提質。穩定和擴大傳統消費，在汽車、百貨、餐飲汽車、百貨、餐飲等領域發放政府消費券等領域發放政府消費券，舉辦系列促消費活動，擴大新能源汽車、電子產品等大宗消費。培育壯大新型消費，實施電商助企行動，發展直發展直播帶貨、社區團購等模式播帶貨、社區團購等模式，促進商貿流通、電商平臺深度融合。推動知名電商、頭部平臺在龍江擴倉增容，新增網上零售額超 50 億元。加強消費領域執法監管，加大對虛假宣傳、制假售假等違法行為的監管和處罰力度，營造放心

65、消費環境。吉林吉林 6%以上 9%7%左右 著力激發消費潛能。加強政策、機制、模式創新，推動消費持續擴大、提質升級。提振大宗消費。支持汽車、家電、家居以舊換新，穩提振大宗消費。支持汽車、家電、家居以舊換新，穩定擴大電子產品消費。定擴大電子產品消費。挖掘新型城鎮化、農民市民化潛能，用好首套住房貸款利率、發放購房補貼等政策工具，鼓勵農民工、人才等群體購房，釋放剛性和改善性住房需求?；钴S消費市場。發揮消費券等政發揮消費券等政策撬動作用，策撬動作用，大力發展數字消費、綠色消費、健康消費等新型消費，數字消費、綠色消費、健康消費等新型消費，培育智能家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新消費增長培育智能

66、家居、文娛旅游、體育賽事、國貨“潮品”等新消費增長點。點。挖掘補齊城市公共服務短板、企業數字化轉型、工業企業技術改造升級中的消費潛能。拓展消費場景。培育消費新業態，促進消費供給創新，支持平臺企業規范健康發展。推動智慧商圈、智慧商店建設，培育 12 個夜間消費集聚區。引進國內優質電商平臺，打造 10 家新電商產業基地。支持縣域商業體系建設，實施便民生活圈建設三年行動。優化消費環境。完善消費環境建設標準體系，開展放心消費在吉林創建活動。落實帶薪休假、職工雪假、青少年雪假，更好帶動居宏觀經濟研究*專題報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 省份省份 社會消費品零售總額同比社

67、會消費品零售總額同比 促消費核心內容促消費核心內容 民消費。甘肅甘肅 8.50%10.40%10%穩定擴大傳統消費。穩定擴大傳統消費。有效促進汽車、住房、家裝家居、電子產品等大汽車、住房、家裝家居、電子產品等大宗消費。宗消費。加大充電基礎設施建設，支持新能源汽車下鄉。大力開展各類促銷活動，帶動消費提質擴容。持續培育蘭州、酒泉、天水、張掖、慶陽 5 個區域消費中心城市。加快建設一刻鐘便民生活圈。改造提升一批步行街、特色餐飲街區，做靚各地美食名片。培育壯大新型消費。打造熱點商圈，發展演藝經濟，創建夜間消費聚培育壯大新型消費。打造熱點商圈，發展演藝經濟，創建夜間消費聚集區品牌。集區品牌。發展即時零售

68、、智慧商店等新零售業態。培育綠色低碳消費市場。力爭冶力關創建國家 5A 級景區、和政古生物化石景區通過5A 級景觀質量評價。支持張掖七彩丹霞建設世界級旅游景區。推進敦煌國家文化產業和旅游產業融合發展示范區建設。大力發展研學旅游、戶外運動和冰雪經濟。釋放體育消費潛力，繼續辦好蘭州國際馬拉松賽。抓好蘭州、酒泉嘉峪關、慶陽國家現代流通戰略支點城市建設。提質升級農村消費。提質升級農村消費。加強縣域商業體系建設，推進實施 22 個縣域商業建設行動，改造提升 14 個縣域農產品綜合批發市場。開展綠色產品下鄉，推動特色產品進城。完善農村電子商務和寄遞物流配送體系，實施快遞進村、“一村一站”工程，提升電商、快

69、遞進農村綜合水平。舉辦全省電商大賽。打造 10 個縣域直播電商基地?？h域直播電商基地。推進蘭州、張掖、天水國家骨干冷鏈物流基地建設。海南海南 8%左右 10.70%10%左右 打好國際旅游消費提檔升級國際旅游消費提檔升級攻堅戰。國際旅游消費中心是海南的重要戰略定位。必須正視國內外旅游市場的激烈競爭，加快打造具有引爆效應的旗艦型旅游項目，持續推進“三大境外消費回流”（高端購物、醫療、教育境外消費回流），更好發揮雙循環交匯點作用。激發有潛能的消費。辦好第四屆消博會，推動會展業高質量發展。擦亮離島免稅金字招牌，打造品種、價格、服務競爭優勢，離島免稅店銷售額增長 10%。加快樂城“醫、藥、研、產、城”

70、一體化建設，做強腫瘤、罕見病、醫美等特色學科優勢，力爭醫療旅游醫療旅游人數 40 萬人次、特許藥械使用 5 萬人次、營業收入 60 億元。線上線下聯動促銷，鼓勵汽車以舊換新，優化二手車出口流程，促進家電、家居等大宗消鼓勵汽車以舊換新，優化二手車出口流程，促進家電、家居等大宗消費換代，費換代，壯大數字消費、綠色消費、健康消費等新型消費，完善縣域商業體系。資料來源：WIND、國家統計局、各省政府工作報告，長城證券產業金融研究院 二二 進一步全面深化改革：回顧與前瞻進一步全面深化改革：回顧與前瞻（2024 年年 6 月）月）習近平總書記在 2013 年指出，改革開放以來，歷屆三中全會研究什么議題、作

71、出什么決定、采取什么舉措、釋放什么信號，是人們判斷新一屆中央領導集體施政方針和工作重點的重要依據，對做好未來 5 年乃至 10 年工作意義重大。而當年的十八屆三中全會研究了全面深化改革的若干重大問題，并發布了中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定，主要從經濟、城鄉、社會、文化、法治、生態等多方面具體部署全面深化改革的主要任務和重大舉措，提出堅持和完善基本經濟制度、加快完善現代市場體系、宏觀經濟研究*專題報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 加快轉變政府職能、深化財稅體制改革、健全城鄉發展一體化體制機制、構建開放型經濟新體制、加強社會主義民主政治制度建設、推進法治

72、中國建設等多個任務。圖表11：十一屆至十九屆三中全會召開時間及中心議題和會議重點 時間 中心議題 會議重點 十一屆三中全會 1978 年 12月 18 日至22 日 討論把全黨工作重點轉移到社會主義現代化建設上來 要注意解決好國民經濟重大比例嚴重失調的要求，制訂了加快農業發展的決定，同意將中共中央關于加快農業發展若干問題的決定（草案）和農村人民公社工作條例（試行草案）發到省、自治區、直轄市討論和試行。十二屆三中全會 1984 年 10月 20 日 經濟體制改革 通過關于經濟體制改革的決定，以及召開黨的全國代表會議的決定。十三屆三中全會 1988 年 9月 26 日至30 日 確定治理經濟環境、

73、整頓經濟秩序、全面深化改革的指導方針 原則通過了關于價格、工資改革的初步方案以及中共中央關于加強和改進企業思想政治工作的通知。十四屆三中全會 1993 年 11月 11 日至14 日 勾畫了社會主義市場經濟體制的基本框架，制定了深化繼續改革的總體藍圖 通過了中共中央關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定，包括：轉換國有企業經營機制，建立現代企業制度；轉變政府職能，建立健全宏觀經濟調控系統；建立合理的個人收入分配和社會保障制度等方面。十五屆三中全會 1998 年 10月 12 日至14 日 貫徹落實黨的十五大提出的戰略部署，開創我國農業和農村工作新局面。通過了中共中央關于農業和農村工作若干重

74、大問題的決定，提出以長期穩定以家庭承包經營為基礎統分結合的雙層經營體制，深化農產品流通體制改革，完善農產品的市場體系。十六屆三中全會 2003 年 11月 11 日至14 日 討論研究完善社會主義市場經濟體制問題和修改憲法部分內容的建議，實施東北地區等老工業基地振興戰略等問題。通過了中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定，關于修改憲法部分內容的建議，并決定提交第十屆全國人民代表大會常務委員會審議。十七屆三中全會 2008 年 10月 9 日至12 日 研究新形勢下推進農村改革發展的若干重大問題 全會通過了中共中央關于推進農村改革發展若干重大問題的決定。全會提出到 2020 年農村改

75、革發展基本目標任務。十八屆三中全會 2013 年 11月 9 日至11 月 12 日 完善和發展中國特色社會主義制度，推進國家治理體系和治理能力現代化。全會通過了中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定，到 2020 年在重要領域和關鍵環節改革取得決定性成果。十九屆三中全會 2018 年 2月 26 日至28 日 深化黨和國家機構改革，優化政府機構設置和職能配置 全會審議通過了中共中央關于深化黨和國家機構改革的決定和深化黨和國家機構改革方案，同意把深化黨和國家機構改革方案的部分內容按照法定程序提交十三屆全國人大一次會議審議。資料來源：各屆三中全會公報、人民網、求是網、長城證券產業金融研究院

76、十八屆三中全會指出經濟體制改革仍然是全面深化改革的重點，經濟體制改革的核心經濟體制改革仍然是全面深化改革的重點，經濟體制改革的核心問題仍然是處理好政府和市場關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政問題仍然是處理好政府和市場關系，使市場在資源配置中起決定性作用和更好發揮政府作用，府作用，這是全會提出的一項重大理論觀點。同時會議提出市場決定資源配置是市場經濟的一般規律，健全社會主義市場經濟體制必須遵循這條規律，著力解決市場體系不完市場體系不完善、政府干預過多和監管不到位問題善、政府干預過多和監管不到位問題。今年 4 月政治局會議召開，宣布今年 7 月在北京召開二十屆三中全會，重點研究進一步

77、全面深化改革、推進中國式現代化問題。市場對本次三中全會的改革重點較為關注。5月 23 日習近平主席主持召開企業和專家座談會，指出進一步全面深化改革，要錨定完宏觀經濟研究*專題報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 善和發展中國特色社會主義制度、推進國家治理體系和治理能力現代化這個總目標，緊扣推進中國式現代化，堅持目標導向和問題導向相結合。這為本屆三中全會指明了重點方向。我們認為，進一步全面深化改革，新一輪方案的謀劃絕非從零開始。十八屆三中全會以來圍繞經濟體制已經取得的一系列進展和成果，2023 年 4 月以來，二十屆中央全面深化改革委員會已經召開五次會議，涉及國有經濟

78、、民營經濟、對外開放、農村改革等多方面議題。本文我們嘗試從本文我們嘗試從二十屆中央全面深化改革委員二十屆中央全面深化改革委員會議涉及的部分重點議題出會議涉及的部分重點議題出發，發，結合近年來結合近年來經濟領域重點問題經濟領域重點問題改革成果改革成果以及以及當前經濟形勢，討論下一步可能的部當前經濟形勢，討論下一步可能的部分改革舉措。分改革舉措。圖表12：二十屆中央全面深化改革委員會歷次會議 會議名稱 時間 核心內容 重要議題 中央全面深化改革委員會第一次會議 2023/4/21 習近平主持召開二十屆中央全面深化改革委員會第一次會議強調：守正創新真抓實干 在新征程上譜寫改革開放新篇章 審議通過了關

79、于強化企業科技創新主體地位的意見、關于加強和改進國有經濟管理加強和改進國有經濟管理有力支持中國式現代化建設的意見、關于促進民營經濟發展壯大促進民營經濟發展壯大的意見和中央全面深化改革委員會工作規則、中央全面深化改革委員會專項小組工作規則、中央全面深化改革委員會辦公室工作細則、中央全面深化改革委員會 2023 年工作要點。中央全面深化改革委員會第二次會議 2023/7/11 習近平主持召開中央全面深化改革委員會第二次會議強調：建設更高水平開放型經濟新體制 推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控 審議通過了關于建設更高水平開放型經濟新體制更高水平開放型經濟新體制促進構建新發展格局的意見、深化農村改革實施方

80、案、關于推動能耗雙控逐步轉向碳排放雙控的意見、關于高等學校、科研院所薪酬制度改革試點的意見、關于進一步深化石油天然氣市場體系改革提升國家油氣安全保障能力的實施意見、關于深化電深化電力體制改革加快構建新型電力系統力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見 中央全面深化改革委員會第三次會議 2023/11/7 習近平主持召開中央全面深化改革委員會第三次會議強調：全面推進美麗中國建設 健全自然壟斷環節監管體制機制 審議通過了關于全面推進美麗中國建設的意見、關于進一步完善國有資本經營預算制度的意見、關于健全自然壟斷環節監管體制機制的實施意見、關于加強專家參與公共決策行為監督管理的指導意見、關于加強生態環

81、境分區管控的指導意見。中央全面深化改革委員會第四次會議 2024/2/19 習近平主持召開中央全面深化改革委員會第四次會議強調：增強土地要素對優勢地區高質量發展保障能力 進一步提升基層應急管理能力 審議通過了關于改革土地管理制度增強對優勢地區高質量發展保障能力的意見、關于促進經濟社會發展全面綠色轉型的意見、關于進一步提升基層應急管理能力的意見、關于加快形成支持全面創新的基礎制度的意見 中央全面深化改革委員會第五次會議 2024/6/11 習近平主持召開中央全面深化改革委員會第五次會議強調：完善中國特色現代企業制度 建設具有全球競爭力的科技創新開放環境 審議通過了關于完善中國特色現代企業制度的意

82、見、關于健全種糧農民收益保障機制和糧食主產區利益補償機制的指導意見、關于建設具有全球競爭力的科技創新開放環境的若干意見等文件。資料來源：新華社，長城證券產業金融研究院 宏觀經濟研究*專題報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.基本經濟制度：基本經濟制度：構建構建高水平社會主義市場經濟體制高水平社會主義市場經濟體制 關于堅持和完善基本經濟制度關于堅持和完善基本經濟制度，黨的十九屆五中全會審議通過的中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議，提出“全面深化改革，構建高水平社會主義市場經濟體制”的重點任務并作出一系列重要部署。指出要堅持和

83、完善社會主義基本經濟制度，激發各類市場主體活力；堅持社會主義市場經濟改革方向，推動有效市場和有為政府更好結合；推進經濟體制改革與收入分配制度改革同向發力，提高人民收入水平。我們認為，民營企業市場化程度和資源配置效率相對較高，從我國 16 個省份以及全國2022 年數據來看，民營經濟增加值占 GDP 比重越高，其人均產出也往往更高。而構建更高水平的社會主義市場經濟體制，核心就是在“有效的市場”和“有為的政府”之間尋求平衡，重點一則在于制度、體系建設一則在于制度、體系建設完善產權保護、現代企業制度和統一開放、完善產權保護、現代企業制度和統一開放、競爭有序的現代市場體系競爭有序的現代市場體系，二則在

84、于激發經濟社會發展活力則在于激發經濟社會發展活力公平準入、市場定價，公平準入、市場定價，支持以民營經濟為代表的非公有制經濟健康發展。支持以民營經濟為代表的非公有制經濟健康發展。圖表13：2022 年 16 個省及全國人均 GDP 與民營經濟占 GDP 比重 資料來源：WIND、國家統計局、各省政府官網、長城證券產業金融研究院 注：民營經濟占 GDP 比重為 2022 年數據，其余省份暫未公布 2022 年數，故并未納入散點圖進行比較 實際上實際上 2012 年以來年以來我國民營經濟我國民營經濟持續持續發展，民營企業數量和產值不斷增長。發展，民營企業數量和產值不斷增長。國家發展改革委數據顯示，截

85、至 2021 年，我國民營企業數量較 2012 年的 1085 萬戶翻了兩番，增長至 4457 萬戶。全國工商聯數據顯示，民營經濟占 GDP 的比重在 2012 年已經超過了 60%。國家統計局數據顯示，2013 年-2015 年民間固定資產投資3（腳注）完成額增速一直高于全社會投資增速；民間投資占固定資產投資比重也不斷上升，2015 年 5 月達到階段性高點的 65.4%。民間投資和民營經濟日漸成為推動中國經濟發展、優化產業結構、繁榮城鄉市場、擴大社會就業的重要力量。除了除了民營經濟與民間投資民營經濟與民間投資，外商投資也得到較快發展。外商投資也得到較快發展。據聯合國貿發會議發布的全球投資趨

86、勢監測報告稱，2014 年全球外國直接投資流入量達 1.26 萬億美元，比2013 年下跌 8%。中國 2014 年吸收外資規模達 1196 億美元（不含銀行、證券、保險領域），同比增長 1.7%，外資流入量首次成為全球第一外資流入量首次成為全球第一。商務部數據顯示，我國實際使用 FDI 資金（外商直接投資，人民幣值）在 2013 年-2022 年連續 10 年維持正增長，3 民間固定資產投資口徑為：扣除國有及國有控股企業，三資企業（中外合資經營企業、中外合作經營企業、外商獨資經營企業）中外商獨資及控股企業后的數據。湖南福建浙江河北安徽全國海南江蘇湖北廣東四川云南陜西山東山西甘肅新疆02468

87、1012141635%40%45%50%55%60%65%70%75%人均GDP（萬元，2022年）民營經濟增加值占GDP比重（2022年）宏觀經濟研究*專題報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2021 年同比更是達到 14.9%。圖表14：全社會和民間投資同比及民間投資占比 圖表15：中國 FDI 和對外投資同比（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、商務部、長城證券產業金融研究院 2023 年，國內經濟恢復呈現波浪式發展、曲折中前進特征。但也要看到，受國內房地受國內房地產市場調整、國際貿易環境逆風的影響，我國民間投資和

88、外商直接投資增長明顯放緩。產市場調整、國際貿易環境逆風的影響，我國民間投資和外商直接投資增長明顯放緩。2023 年我國第一、二、三產業民間固定資產投資完成額同比分別為-8.8%、9.9%和-6.2%，增速均不及同期全社會投資同比數值。外商直接投資也在 2023 年同比轉負至-8%。2024 年以來民間投資增長略有回暖，但外商投資增長仍在下滑。年以來民間投資增長略有回暖，但外商投資增長仍在下滑。國家統計局數據顯示今年一季度民間投資增長 0.5%，而同期全社會固定資產投資同比增長 4.5%；扣除房地產開發投資，民間投資增長 7.7%，民營經濟發展有所回升，民間投資潛力得到釋放。但一季度我國實際使用

89、外商直接投資金額（人民幣值）同比下降 26.1%，降幅較去年進一步擴大。圖表16：民間和全社會固投第一、二、三產業同比（%）資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 在此背景下，中央對鼓勵民營經濟、推進對外開放等作出進一步指示。在此背景下，中央對鼓勵民營經濟、推進對外開放等作出進一步指示。2023 年 4 月召開的二十屆中央全面深化改革委員會第一次會議，通過了關于促進民營經濟發展壯大的意見，指出支持民營經濟發展是黨中央的一貫方針。促進民營經濟發展壯大，要著力優化民營經濟發展環境，破除制約民營企業公平參與市場競爭的制度障礙；2023 年7 月通過的關于建設更高水平開放型經濟新體制促

90、進構建新發展格局的意見，指出要完善開放型經濟新體制的頂層設計，深化貿易投資領域體制機制改革，擴大市場準入，全面優化營商環境，完善服務保障體系，充分發揮我國綜合優勢，以國內大循環吸引全球資源要素，提升貿易投資合作質量和水平。2023 年年 7 月以來國務院、發改委、國辦月以來國務院、發改委、國辦等發布多份意見，等發布多份意見，從優化發展環境、加大政策支持力度、強化法治保障等多方面入手，為民營經濟實現更大發展注入強大動力。并將在交通、水利、清潔能源等領域鼓勵民間資本積極參與投資。對于吸引外商投資，提出要提高利用外資質量、保障外商投資企業35%45%55%65%75%-100102030405020

91、07-022011-022015-022019-022023-02民間固定資產投資完成額:累計同比(%)全社會固定資產投資完成額:累計同比(%)民間固定資產投資完成額占比(右軸)-60-40-2002040602012-012015-012018-012021-012024-01中國:實際使用外資金額:外商直接投資:人民幣:累計同比中國:非金融類對外直接投資:人民幣:累計同比-20-100102030402012-032014-032016-032018-032020-032022-032024-03民間固定資產投資完成額:第一產業:累計同比民間固定資產投資完成額:第二產業:累計同比民間固定資

92、產投資完成額:第三產業:累計同比全社會固定資產投資完成額:第一產業:累計同比全社會固定資產投資完成額:第二產業:累計同比全社會固定資產投資完成額:第三產業:累計同比宏觀經濟研究*專題報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國民待遇、持續加強外商投資保護、擴大市場準入，提高外商投資自由化水平。圖表17：2023 年以來鼓勵民營、外資經濟相關重要文件 文件文件名稱名稱 發布時間發布時間 發布單位發布單位 核心內容核心內容 中共中央 國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見 2023 年 7 月 中共中央 國務院 從優化發展環境（持續破除市場準入壁壘、全面落實公平競爭政策制度、

93、完善社會信用激勵約束機制、完善市場化重整機制）；加大政策支持力度（完善融資支持政策制度、完善拖欠賬款常態化預防和清理機制等）；強化法治保障（依法保護民營企業產權和企業家權益、構建民營企業源頭防范和治理腐敗的體制機制、持續完善知識產權保護體系）等多方面入手，為民營經濟實現更大發展注入強大動力。關于進一步抓好抓實促進民間投資工作努力調動民間投資積極性的通知 2023 年 7 月 國家發展改革委 提升投資自信（充分認識促進民間投資的重要意義、明確促進民間投資的工作目標）；支持民間資本參與重大項目（明確一批鼓勵民間資本參與的重點細分行業、全面梳理吸引民間資本項目清單、切實做好民間投資服務對接工作等）；

94、優化民間投資項目保障（建立重點民間投資項目庫、優化民間投資項目的融資支持等）；營造良好投資環境（優化民間投資項目管理流程、搭建民間投資問題反映和解決渠道、建立民間投資工作調度評估機制）等一系列工作，充分調動民間投資積極性，促進民間投資高質量發展。將在交通、水利、清潔能源、新型基礎設施、先進制造業、現代設施農業等領域中，選擇一批市場空間大、發展潛力強、符合國家重大戰略和產業政策要求、有利于推動高質量發展的細分行業，鼓勵民間資本積極參與。國家發展改革委等部門關于實施促進民營經濟發展近期若干舉措的通知 2023 年 8 月 國家發展改革委、工業和信息化部、財政部、科技部、中國人民銀行、稅務總局、市場

95、監管總局、金融監管總局 落實中共中央、國務院關于促進民營經濟發展壯大的意見，聚焦促進公平準入、強化要素支持、加強法治保障、優化涉企服務、營造良好氛圍等方面，提出了 28 條具體措施去推動破解民營經濟發展中面臨的突出問題，激發民營經濟發展活力，提振民營經濟發展信心。關于完善政府誠信履約機制優化民營經濟發展環境的通知 2023 年 8 月 國家發展改革委 圍繞建立違約失信信息源頭獲取和認定機制（暢通違約失信投訴渠道、加強違約失信行為的認定）；健全失信懲戒和信用修復機制（全面健全政務信用記錄、充分用好發展改革系統失信懲戒措施“工具箱”等）；強化工作落實的政策保障（定期開展評估通報、建立失信線索監測發

96、現督辦機制、曝光一批典型案例）等 3 個方面提出 9 條舉措，深入推進政府誠信建設，為民營經濟發展創造良好環境。國家發展改革委負責同志出席國新辦舉行的推動民營經濟高質量發展新聞發布會 介紹相關2023 年 9 月 國家發展改革委 中央編辦正式批復在國家發展改革委內部設立民營經濟發展局，作為促進民營經濟發展壯大的專門機構。國家發改委在優化民間投資項目融資支持方面，充分發揮與國家開發銀行、中國工商銀行、中信銀行等 7 家銀行建立的投貸聯動機制的作用，向有關銀行推送了首批 715 個民間投資的項宏觀經濟研究*專題報告 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 文件文件名稱名稱 發布

97、時間發布時間 發布單位發布單位 核心內容核心內容 情況并回答記者提問 目。工業和信息化部將開展全國減輕企業負擔和促進中小企業發展綜合督查，督促惠企政策落地見效。市場監管部門促進民營經濟發展的若干舉措 2023 年 9 月 國家市場監督管理總局 提出強化反壟斷執法，嚴格依法開展經營者集中審查；依法制止濫用行政權力排除限制競爭行為；凝聚全社會公平競爭共識，促進公平競爭更大合力。國務院關于進一步優化外商投資環境加大吸引外商投資力度的意見 2023 年 8 月 中共中央 國務院 提高利用外資質量（加大重點領域引進外資力度、拓寬吸引外資渠道）；加大對民營經濟政策支持力度（完善融資支持政策制度、完善拖欠賬

98、款常態化預防和清理機制）；強化民營經濟發展法治保障（依法保護民營企業產權和企業家權益、完善監管執法體系等）；著力推動民營經濟實現高質量發展（引導完善治理結構和管理制度、支持提升科技創新能力等）；促進民營經濟人士健康成長（健全民營經濟人士思想政治建設機制、培育和弘揚企業家精神等）；持續營造關心促進民營經濟發展壯大社會氛圍；加強組織實施全方面來促進民營經濟發展壯大，打好高質量發展的重要基礎。扎實推進高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案 2024 年 3 月 國務院辦公廳 在擴大市場準入，提高外商投資自由化水平（合理縮減外商投資準入負面清單、開展放寬科技創新領域外商投資準入試點、擴大銀行保險

99、領域外資金融機構準入等）；加大政策力度，提升對外商投資吸引力（擴大鼓勵外商投資產業目錄和外資項目清單、落實稅收支持政策、加大金融支持力度、強化用能保障等）；優化公平競爭環境，做好外商投資企業服務（清理違反公平競爭的行為和政策措施、完善招標投標制度、公平參與標準制修訂等）；暢通創新要素流動，促進內外資企業創新合作（支持外商投資企業與總部數據流動、便利國際商務人員往來、優化外國人在華工作和居留許可管理等）；完善國內規制，更好對接國際高標準經貿規則（加強知識產權保護、健全數據跨境流動規則）全方面扎實推進高水平對外開放、更大力度吸引和利用外資，才可以鞏固外資在華發展信心，提升貿易投資合作質量和水平。資

100、料來源：中國政府網、長城證券產業金融研究院整理 今年 3 月 5 日習近平總書記在參加十四屆全國人大二次會議江蘇代表團審議時指出，不斷完善落實“兩個毫不動搖”的體制機制，有效破除制約民營企業公平參與市場競爭的障礙，支持民營經濟和民營企業發展壯大，激發各類經營主體的內生動力和創新活力。4 月 30 日政治局會議再次強調，要堅定不移深化改革擴大開放，建設全國統一大市場，完善市場經濟基礎制度。我們認為進一步激發民營、外資企業信心與活力，我們認為進一步激發民營、外資企業信心與活力，后續后續可能可能會會重點推進重點推進構建高水平構建高水平社會主義市場經濟體制社會主義市場經濟體制和和更高水平開放型經濟新體

101、制更高水平開放型經濟新體制，或可關，或可關注強化基礎制度建設與法治保障、擴大市場準入范圍、提高各級政府服務意識與注強化基礎制度建設與法治保障、擴大市場準入范圍、提高各級政府服務意識與能力、能力、宏觀經濟研究*專題報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 落實好常態化溝通交流機制。落實好常態化溝通交流機制。2.財稅財稅體制改革：財權與事權進一步匹配體制改革：財權與事權進一步匹配 十八屆三中全會通過的中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定在“深化財稅體制改革”議題下提出改進預算管理制度、完善稅制改革和地方稅體系、理順中央預算管理制度、完善稅制改革和地方稅體系、理順中央和

102、地方的事權關系這三大問題和地方的事權關系這三大問題。而在十九屆三中全會通過的中共中央關于深化黨和國家機構改革的決定中，也討論了進一步理順統一稅制和分級財政的關系、理順中央和地方職責關系，以及預算決算監督管理。2019 年 9 月，為進一步理順中央與地方財政分配關系，國務院印發實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案，提出三項主要改革措施，一是保持增值稅“五五分享”比例穩定，即中央分享增值稅的 50%、地方按稅收繳納地分享增值稅的 50%。二是調整完善增值稅留抵退稅分擔機制。三是后移消費稅征收環節并穩步下劃地方，以拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。圖表18：一般公共預算和政

103、府性基金收支中地方占比 圖表19：中央對地方轉移支付和中央、地方“兩本賬”資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 2013-2023 年，財政的“兩本賬”中，全國一般公共預算支出地方占比在 85%以上，2022 年上升至 86.4%，而同期地方收入占比在 54%上下波動，未明顯上升；政府性基金預算支出地方占比在 95%上下波動，而地方收入占比在 94%上下波動，并且一直低于支出占比。地方職責相對較多，而財稅收入能力差異較大，加之央地稅收分成，地地方職責相對較多，而財稅收入能力差異較大，加之央地稅收分成，地方財政收支缺口逐年擴大。方

104、財政收支缺口逐年擴大。2023 年地方兩本賬收支缺口擴大至 14.9 萬億元，比 2013年的 4.3 萬億元提高兩倍以上。彌補地方財政收支缺口，一則需要中央對地方轉移支付和稅收返還，二則需要地方政府發行專項債等進行籌資。但要看到中央向地方轉移支付能力受自身收入所限，無法覆但要看到中央向地方轉移支付能力受自身收入所限，無法覆蓋地方財政收支缺口的增長。蓋地方財政收支缺口的增長。2017 年后中央轉移支付占中央兩本賬收入比重明顯增加，2022 年上升至 98%，明顯高于 2013-2017 年平均 68%的水平。2017 年后轉移支付占地方財政收支缺口的比重出現明顯下滑，表明僅靠中央轉移支付尚不足

105、以支撐地方財僅靠中央轉移支付尚不足以支撐地方財政支出。政支出。也是在這一時期地方政府專項債發行量開始明顯增長，從 2018 年新增 1.25萬億元，到 2023 年新增 4.19 萬億元。隨著地方政府收支缺口擴大，地方政府債務壓力也在不斷增長，隨著地方政府收支缺口擴大，地方政府債務壓力也在不斷增長，2011 年后地方政府杠桿率反超中央政府杠桿率，并且整體增長相對較快。截至 2024 年一季度，地方政府和85%90%95%100%40%60%80%100%20082010201220142016201820202022一般公共預算財政收入:地方占比一般公共預算財政支出:地方占比政府性基金收入:地

106、方占比(右軸)政府性基金支出:地方占比(右軸)051015200%50%100%150%20082010201220142016201820202022中國:對地方轉移支付和稅收返還(右軸,萬億元)地方兩本賬收支缺口(右軸,萬億元)中央對地方轉移支付占中央兩本賬收入比重中央對地方轉移支付占地方兩本賬收支缺口比重宏觀經濟研究*專題報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 中央政府杠桿率分別較 2011 年上升 16.5 和 7.9 個百分點至 32.8%和 23.9%。并且近年來部分省份隱性債務壓力也有所加劇。我們認為從改革角度出發，財政支出如何增我們認為從改革角度出發，

107、財政支出如何增質提效固然是一個重要問題，財政收入如何更好優化央地財權與事權分配或許也是改質提效固然是一個重要問題，財政收入如何更好優化央地財權與事權分配或許也是改革應有之義。革應有之義。圖表20：中央和地方政府杠桿率（%）圖表21：全國和 31 省寬口徑負債率4 資料來源：WIND、國家資產負債表研究中心、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、長城證券產業金融研究院 2023 年中央經濟工作會議提出，做好 2024 年經濟工作要深化重點領域改革，其中之一就是要謀劃新一輪財稅體制改革。謀劃新一輪財稅體制改革。2024 年政府工作報告進一步對“謀劃新一輪財稅體制改革”做出部署，指出要加大對高

108、質量發展的財稅金融支持。后續大概率會繼續提出大概率會繼續提出新一輪財稅體制改革，如何期待？我們認為可以關注省以下分稅制落地、減輕地方政新一輪財稅體制改革，如何期待？我們認為可以關注省以下分稅制落地、減輕地方政府支出責任、府支出責任、推行推行事權和支出責任明細單、加強地方財力穩定可預期程度、地方稅收事權和支出責任明細單、加強地方財力穩定可預期程度、地方稅收來源優化來源優化、個人所得稅進一步規范等。個人所得稅進一步規范等。3.現代市場體系：現代市場體系：深化要素市場化改革深化要素市場化改革 十八屆三中全會通過的中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定中，在“加快完善現代市場體系”議題中提到要完善

109、主要有市場決定價格的機制、完善金融市場體系。2020 年中共中央國務院發布關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見，提出依照一是市場決定，有序流動、健全制度，創新監管、問題導向，分類施策穩中求進，循序漸進等原則，穩步推進土地、勞動力、資本等要素市場化配置改革，加快培育、發展數據和技術要素。利率市場化改革是金融領域最重要的改革之一，近年來利率市場化改革持續推進利率市場化改革是金融領域最重要的改革之一，近年來利率市場化改革持續推進。央行推動貸款市場報價利率（LPR）改革，建立存款利率市場化調整機制，健全市場化利率形成和傳導機制，持續完善央行政策利率體系，建設較為完整的市場化利率體系和利率傳導

110、機制；以自然利率為錨實施跨周期利率調控。2022 年以來，隨著房地產市場調整，我國存貸款利率、債券市場利率有所下降，而央央行在引導市場、預期管理方面也更加積極行在引導市場、預期管理方面也更加積極，例如 2024 年 4 月、5 月央行多次在例會或媒體訪問中提示關注長期國債利率的變化與風險，認為長期國債收益率總體會運行在與長期經濟增長預期相匹配的合理區間內。我們認為增加政策與市場交流、優化預期管理固然有助于提高政策前瞻性和可預期性，但但作為資本市場和實體經濟融資供需作為資本市場和實體經濟融資供需匹配的匹配的 4 負債率(寬口徑)=【地方政府債余額（一般債+專項債）+城投有息負債（全轄）】/GDP

111、 051015202530351992-121999-122006-122013-122020-12中國:地方政府杠桿率中國:中央政府杠桿率020406080100120140160天津貴州浙江青海重慶廣西甘肅江西吉林江蘇湖南四川安徽新疆全國湖北云南黑龍江山東陜西西藏海南河南河北寧夏內蒙古遼寧山西福建北京上海廣東負債率寬口徑負債率寬口徑(%(%，20232023年年)宏觀經濟研究*專題報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 信號指標，利率的市場價格信號指標，利率的市場價格仍需仍需得到政策端足夠的重視與得到政策端足夠的重視與順應順應。圖表22：資金市場利率 SHIBOR

112、、DR007 和 R007（%）圖表23：10Y 國債收益率、1 年期存款利率、1 年 LPR 和MLF 利率（%）資料來源：WIND、中國人民銀行、中國貨幣網、全國銀行間同業拆借中心、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、中國人民銀行、中債估值中心、長城證券產業金融研究院 資本市場是一個經濟體市場化程度相對較高的部分資本市場是一個經濟體市場化程度相對較高的部分，也是國民經濟的“晴雨表”，反映的是預期，體現的是信心。十八大以來我國資本市場股債融資穩步增長，上市公司行業結構明顯優化、投資者結構逐步改善，科創板、創業板、北交所等多層次市場體系不斷健全。2023 年 2 月份，經過 4 年的試

113、點，股票發行注冊制正式全面實施，這標志著我國資本市場基礎制度進一步完善，市場化程度進一步提高。但從央行公布的社融數據看，全面注冊制改革實施后，非金融企業境內股票融資占比不升反降，而企業債券融資占社融比重自 2020 年中開始不斷下降的趨勢也并未扭轉，提高直接融資比重依然可謂“任提高直接融資比重依然可謂“任重道遠”。重道遠”。2023 年 7 月召開的中央政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”。2023年 8 月，證監會宣布階段性收緊 IPO 節奏，促進投融資兩端的動態平衡。2024 年 4 月12 日，國務院發布國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（即新“國九條

114、”），涵蓋發行上市準入把關，上市公司、證券基金機構、交易等多方面監管，大力推動中長期資金入市等內容。我們我們認為認為后續后續或將再次部署深化資本市或將再次部署深化資本市場改革，平衡好“放管結合”的力度，除了進一步落實監管層相場改革，平衡好“放管結合”的力度，除了進一步落實監管層相關措施，也可關注市關措施，也可關注市場場和和法治約束法治約束的強化的強化，而提高股債等直接融資占比或仍將是一個重要抓手。，而提高股債等直接融資占比或仍將是一個重要抓手。圖表24：社融直接融資占比 圖表25：滬深兩市 IPO 家數比（家）資料來源：WIND、中國人民銀行、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、世界交

115、易所聯合會、長城證券產業金融研究院 除了金融資本市場，其他要素市場也有望進一步深化改革。除了金融資本市場，其他要素市場也有望進一步深化改革。十八屆三中全會提出要推024682010-012013-012016-012019-012022-01中國:SHIBOR:1周:月均值DR007:月均值R007:月均值逆回購利率:7天024682013-012014-122016-112018-102020-092022-08中期借貸便利(MLF):利率:1年中國:貸款市場報價利率(LPR):1年中債國債到期收益率:10年中國商業銀行:定期存款利率:1年2.7%3.2%3.7%8%9%10%11%12%1

116、3%2015-032017-032019-032021-032023-03社會融資規模存量:企業債券占比社會融資規模存量:非金融企業境內股票占比(右軸)02040608010012010-03 12-01 13-11 15-09 17-07 19-05 21-03 23-01IPO上市公司家數:深圳證券交易所:季IPO上市公司家數:上海證券交易所:季宏觀經濟研究*專題報告 P.24 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 進水、石油、天然氣、電力、交通、電信等領域價格改革，放開競爭性環節價格。政府定價范圍主要限定在重要公用事業、公益性服務、網絡型自然壟斷環節，提高透明度，接受社會監督

117、。2023 年 7 月召開的二十屆中央全面深化改革委員會第二次會議，通過了關于深化電力體制改革加快構建新型電力系統的指導意見，指出要健全適應新型電力系統的體制機制，推動加強電力技術創新、市場機制創新、商業模式創新。要推動有效市場同有為政府更好結合，不斷完善政策體系，做好電力基本公共服務供給。11 月召開的二十屆中央全面深化改革委員會第三次會議，通過了關于健全自然壟斷環節監管體制機制的實施意見，指出電力、油氣、鐵路等行業的網絡環節具有自然壟斷屬性，是我國國有經濟布局的重點領域。要對自然壟斷環節開展壟斷性業務和競爭性業務的范圍進行監管，防止利用壟斷優勢向上下游競爭性環節延伸。2024 年 3 月

118、5 日習近平總書記在參加十四屆全國人大二次會議江蘇代表團審議時指出，要圍繞構建高水平社會主義市場經濟體制，深化要素市場化改革，構建高水平社會主義市場經濟體制，深化要素市場化改革，建設高標準市場體系，加快完善產權保護、市場準入、公平競爭、社會信用等市場經濟基礎制度。5 月23 日山東座談會上，國電投、深創投等多位企業和專家代表發言，就深化電力體制改革、發展風險投資、用科技改造提升傳統產業、建立健全民營企業治理體系、優化外資企業營商環境、推動香港更好融入新發展格局、增強人民群眾改革獲得感、推動城鄉融合發展、完善宏觀經濟治理體系等提出意見建議。我們認為，在二十屆三中全會召開前我們認為，在二十屆三中全

119、會召開前夕，本次座談會相關議題也為進一步全面深化改革指明了方向。夕，本次座談會相關議題也為進一步全面深化改革指明了方向。4.新型生產關系：推動全要素生產率提升新型生產關系：推動全要素生產率提升 當前隨著我國勞動年齡人口減少、資本投入增長放緩，我國經濟發展或許要更多依靠全要素生產率提高?，F代經濟體制下，全要素生產率通常表現為技術進步、體制改革和組織管理改善等無形要素的作用。而實現實現資源配置的資源配置的效益最大化和效率最優化效益最大化和效率最優化，或許指或許指向全要素生產率的提高，也正是經濟改革的一個重要目的。向全要素生產率的提高，也正是經濟改革的一個重要目的。圖表26：中國 15-64 歲人口

120、及 OECD 預測 圖表27：固投增速,資本形成額增速及其對 GDP 拉動（%）資料來源：WIND、國家統計局、OECD、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、國家統計局、長城證券產業金融研究院 2023 年 9 月，習近平總書記在黑龍江考察調研期間首次提到“新質生產力”。2024 年1 月，習近平總書記在主持中共中央政治局第十一次集體學習時系統闡述了新質生產力的理論內涵和主要特征，強調新質生產力具有高科技、高效能、高質量特征，以全要素生產率大幅提升為核心標志。同時提出，發展新質生產力，必須進一步全面深化改革，發展新質生產力，必須進一步全面深化改革，7.08.09.010.011.019

121、92 1999 2006 2013 2020 2027 2034 2041 2048 2055中國:總人口:15-64歲（億人）人口預測:15-64歲:中國（億人）024680510152025302010-032013-032016-032019-032022-03中國:GDP:資本形成總額:同比中國:固定資產投資完成額:累計同比中國:對GDP累計同比的拉動:資本形成總額:初步核算數(右軸)宏觀經濟研究*專題報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 形成與之相適應的新型生產關系。形成與之相適應的新型生產關系。歷史規律表明，每一次重大科技的突破都使生產力產生深刻變化，與

122、之同時發生的就是生產要素的流動變遷和生產關系的改變。如近年的數字技術發展，盡管對傳統的線下近年的數字技術發展，盡管對傳統的線下辦公、教育、交易等產生一定沖擊，但其同時辦公、教育、交易等產生一定沖擊，但其同時可以可以引導生產要素流動乃至引導生產要素流動乃至催生出催生出全新全新的生產要素，與之相適應的新的生產關系也應運而生的生產要素，與之相適應的新的生產關系也應運而生：以平臺企業為核心，促進各類市場主體和資源的整合，創造了新模式新業態；而數字技術由發展的工具、手段、方式，上升到數字資源、要素、資產。圖表28：中美全要素生產率同比和中國全員勞動成產率同比（%）資料來源：WIND、國家統計局、格羅寧根

123、大學、長城證券產業金融研究院 我們認為，我們認為，后續后續可能會促進新型生產關系的進一步完善發展。而可能會促進新型生產關系的進一步完善發展。而完善新型生產關系，完善新型生產關系，需進一步完善社會主義市需進一步完善社會主義市場經濟體制，創新生產要素配置方式，讓各類生產要素自由場經濟體制，創新生產要素配置方式，讓各類生產要素自由流動。流動。改革開放以來，傳統生產要素中土地、人才、資金在城鄉、省際的流動渠道已經愈發暢通。2020 年 3 月中共中央、國務院發布關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見，提出促進要素有序流動的基本原則，第一即是市場決定，有序流動。這應是政府“有形之手”和市場“無形

124、之手”共同培育和驅動形成的?！坝袨檎币环矫嫘枰峁┮欢ǖ暮暧^調控、必要時托舉經濟發展；另一方面也要以市場為主，建設“服務型、響應式的政府”，讓城市產業自行尋找最合適的發展方向。此外，除了傳統此外，除了傳統要素的轉移，技術和數據等新型要素的共享使用也要素的轉移，技術和數據等新型要素的共享使用也愈加重要。愈加重要。我們理解，新型生產資料和生產關系的完善，當前較為優先的抓手或在于國有企業改我們理解，新型生產資料和生產關系的完善，當前較為優先的抓手或在于國有企業改革革的深入實施的深入實施和農村土地和農村土地制度改革制度改革的進一步推廣的進一步推廣。對于國企改革深入實施，圍繞提高國企核心競爭力可關注

125、可關注優化資源配置、完善體制機制、優化資源配置、完善體制機制、健全制度保障等方面深化改健全制度保障等方面深化改革。實施戰略性重組和專業化整合；完善市場化經營機制，著力推進任期制和契約化管理工作提質擴面，強化剛性兌現和考核。對于農村土地制度改革，圍繞農民財產權益的核心可關注以下幾點。一、一、承包地“三權承包地“三權分置”（“三權”指集體所有權、農戶承包權、土地經營權）制度完善分置”（“三權”指集體所有權、農戶承包權、土地經營權）制度完善：包括土地流轉價格形成機制健全、土地承包經營權有償退出機制完善、第二輪土地承包到期后再延長30 年試點擴面等；二、二、農村宅基地制度改革農村宅基地制度改革推進推進

126、：如如閑置農房和閑置宅基地盤活利用閑置農房和閑置宅基地盤活利用；三、農村集體經營性建設用地入市制度完善三、農村集體經營性建設用地入市制度完善：推進農村集體經營性建設用地與國有建設用地同等入市、同權同價。4 月 30 日政治局會議指出，面對紛繁復雜的國際國內形勢，面對新一輪科技革命和產業變革，必須繼續把改革推向前進。作為今后五年甚至十年施政方針和工作重點的風向-10-5051015-8-6-4-202461978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020 2023全要素生產率:中國:不變價:同比全要

127、素生產率:美國:不變價:同比中國:國家全員勞動生產率:同比(右軸)宏觀經濟研究*專題報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 標，二十屆三中全會受到市場的廣泛關注。我們認為從我們認為從經濟發展角度來看，作為基本經濟發展角度來看，作為基本經濟制度的經濟制度的社會主義市場經濟體制向高水平邁進社會主義市場經濟體制向高水平邁進，中央與地方中央與地方、省以下政府間、省以下政府間事權財權事權財權匹配的進一步優化匹配的進一步優化，以以要素要素市場化市場化改革改革為核心的現代市場體系完善，都將有助于在新為核心的現代市場體系完善，都將有助于在新時期促成新型生產關系和形成，推動全要素生產率

128、的提升時期促成新型生產關系和形成，推動全要素生產率的提升。三三 消費稅改革消費稅改革財稅改革系列研究之一財稅改革系列研究之一（2024 年年 8 月）月）2024 年 7 月 21 日，中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定（下稱決定）發布，提出了一系列改革任務。其中，在“健全宏觀經濟治理體系”部分，闡述了深化財稅體制改革的重點方向，涵蓋了健全預算制度、健全稅收制度（央地結構、稅目結構）等方向。我們理解，決定中提出的財稅改革，可謂目標導向和問題導向相結合。圖表29：二十屆與十八屆三中全會決定對財稅體制改革相關表述對比 會議名稱 二十屆三中全會 十八屆三中全會 文件名稱 中共中央

129、關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定 中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定 所屬節點 健全宏觀經濟治理體系 深化財稅體制改革深化財稅體制改革 總體概述 深化財稅體制改革。深化財稅體制改革。健全預算制度，加強財政資源和預算統籌，把依托把依托行政權力、政府信用、國有資源資產獲取的收入全行政權力、政府信用、國有資源資產獲取的收入全部納入政府預算管理部納入政府預算管理。完善國有資本經營預算和績效評價制度，強化國家重大戰略任務和基本民生財力保障。強化對預算編制和財政政策的宏觀指導。加強公共服務績效管理，強化事前功能評估。深化深化零基預算改革。零基預算改革。統一預算分配權，提高預算管理統一

130、性、規范性，完善預算公開和監督制度。完善權責發生制政府綜合財務報告制度。改進預算管理制度。實施全面規范、公開透明的預算制度。審核預算的重點由平衡狀態、赤字規模向支出預算和政策拓展。清理規范重點支出同財政收支增幅清理規范重點支出同財政收支增幅或生產總值掛鉤事項，一般不采取掛鉤方式?；蛏a總值掛鉤事項，一般不采取掛鉤方式。建立跨年度預算平衡機制，建立權責發生制的政府綜合財務報告制度，建立規范合理的中央和地方政府債務管理及風險預警機制。具體部署 健全有利于高質量發展、社會公平、市場統一的稅收制度，優化稅制結構。研究同新業態相適應的稅研究同新業態相適應的稅收制度。收制度。全面落實稅收法定原則，規范稅收

131、優惠政策，完善對重點領域和關鍵環節支持機制。健全直健全直接稅體系，完善綜合和分類相結合的個人所得稅制接稅體系，完善綜合和分類相結合的個人所得稅制度度，規范經營所得、資本所得、財產所得稅收政策，實行勞動性所得統一征稅。深化稅收征管改深化稅收征管改革。革。完善稅收制度。深化稅收制度改革，完善地方稅體系，逐步提高直接稅比重。推進增值稅改革推進增值稅改革，適當簡化稅率。調整消費稅征收范圍、環節、稅率調整消費稅征收范圍、環節、稅率，把高耗能、高污染產品及部分高檔消費品納入征收范圍。逐步建立綜合與分類相結合的個人所得稅制綜合與分類相結合的個人所得稅制。加快房地房地產稅產稅立法并適時推進改革，加快資源稅資源

132、稅改革，推動環環境保護費改稅境保護費改稅。按照統一稅制、公平稅負、促進公平競爭的原則，加強對稅收優惠特別是區域稅收優惠政策的規范管理。稅收優惠政策統一由專門稅收法律法規規定，清理規范稅收優惠政策。完善國稅、地稅征管體制。建立權責清晰、財力協調、區域均衡的中央和地方財政關系。增加地方自主財力，拓展地方稅源，適增加地方自主財力，拓展地方稅源，適當擴大地方稅收管理權限。當擴大地方稅收管理權限。完善財政轉移支付體系，清理規范專項轉移支付，清理規范專項轉移支付，增加一般性轉移支付增加一般性轉移支付，提升市縣財力同事權相匹配程度。建立促進高質量發展轉移支付激勵約束機制。推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方

133、，推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比優化共享稅分享比例。例。研究把城市維護建設稅、教育費附加、地方教育附加合并為地方附加稅，授權地方在一定幅度內確定具體適用稅率。合理擴大地方政府專項債券支持范圍，適當擴大用作資本金的領域、規模、比建立事權和支出責任相適應的制度。適度加強中央事事權和支出責任相適應的制度。適度加強中央事權和支出責任權和支出責任，國防、外交、國家安全、關系全國統一市場規則和管理等作為中央事權；部分社會保障、跨區域重大項目建設維護等作為中央和地方共同事權，逐步理順事權關系；區域性公共服務作為地方事權。中央和地方按照事權劃分相應承擔

134、和分擔支出責任。中央可通過安排轉移支付將部分事權支出責任委托地方承擔。對于跨區域且對其他地區影響較大的公共服務，中央通過轉移支付承擔一部分地方事權支出責任。完善一般性轉移支付增長機制完善一般性轉移支付增長機制，重點增加對革命老區、民族地區、邊疆地區、貧困地區的轉移支付。中央出臺增支政策形成的地方財力缺口，原則上通過一宏觀經濟研究*專題報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 例。完善政府債務管理制度，建立全口徑地方債務建立全口徑地方債務監測監管體系和防范化解隱性債務風險長效機制監測監管體系和防范化解隱性債務風險長效機制，加快地方融資平臺改革轉型。規范非稅收入管理，適當下

135、沉部分非稅收入管理權限適當下沉部分非稅收入管理權限，由地方結合實際差別化管理。適當加強中央事權、提高中央財政支出比例。適當加強中央事權、提高中央財政支出比例。中央財政事權原則上通過中央本級安排支出，減少委托地方代行的中央財政事權。不得違規要求地方安排配套資金，確需委托地方行使事權的，通過專項轉移支付安排資金。般性轉移支付調節。清理、整合、規范專項轉移支付項目，逐步取消競爭性領域專項和地方資金配套，嚴格控制引導類、救濟類、應急類專項，對保留專項進行甄別，屬地方事務的劃入一般性轉移支付。保持現有中央和地方財力格局總體穩定保持現有中央和地方財力格局總體穩定，結合稅制改革，考慮稅種屬性，進一步理順中央

136、和地方收入劃分。資料來源：中國政府網，新華社，長城證券產業金融研究院整理 1.哪些哪些財稅財稅問題待問題待優化優化？1.1 稅收稅收與非稅與非稅收入收入結構結構有待優化有待優化 1994 年年至至 2016 年年，稅收占，稅收占一般公共一般公共預算收入的比重預算收入的比重整體呈下降態勢整體呈下降態勢，此后這一比重開始在 83.5%上下波動，今年上半年降至 81.2%。稅收收入比重下降，對應的是非稅稅收收入比重下降，對應的是非稅占比上升，占比上升，非稅包含行政事業性收費、罰沒收入等，盡管能一定程度彌補財政預算收入不足，但其持續性相對不強，且對營商環境有影響。此外，稅收占稅收占 GDP 的比重也有

137、下降的傾向。的比重也有下降的傾向。2015 年稅收占 GDP 比重達到階段性高點的 18.7%，之后有所回落，這其中或有減稅降費的影響，但可能也從側面可能也從側面表現出表現出經濟經濟的的“造稅能力造稅能力”有所下降。有所下降。2023 年，稅收占 GDP 的比重降至 14.4%，而今年上半年，全國稅收收入同比下降 5.6%，明顯低于同期 GDP 增長速度，稅收占 GDP 比重大概率進一步下降。橫向對比看，近十年我國稅收占 GDP 比重在全球重要經濟體中相對較低，不僅明顯低于福利較高的歐洲部分國家以及美國、日本、韓國等發達國家，也略低于南也略低于南非、泰國等發展中國家的水平。非、泰國等發展中國家

138、的水平。圖表30：一般公共預算和政府性基金收支中地方占比 圖表31：部分國家/地區稅收占 GDP 比重 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，財政部，OECD，歐洲央行，長城證券產業金融研究院 考慮我國財政的其他收入來源（政府性基金預算、國有資本經營預算、社會保障基金預算），我們剔除重復計算部分（包括一般公共預算向社?；鸬难a貼，以及用國有土地使用權出讓收入安排的支出），2023 年財政“四本賬”收入合計約 32.5 萬億元，占GDP 比重 25.8%。這與 OECD 測算的 26.8%比較接近。橫向對比看，近十年我國財政近十年我國財政收入占收入占 GDP 比

139、重高于南非和比重高于南非和泰國泰國，低于歐美、日本等一些發達國家。近兩年由于房地近兩年由于房地產產行業行業持續調整，政府性基金預算收入下降，我國財政收入占持續調整，政府性基金預算收入下降，我國財政收入占 GDP 比重也出現下降趨比重也出現下降趨勢勢；加之人口老齡化問題日益顯著、民生福利需求增長，；加之人口老齡化問題日益顯著、民生福利需求增長，財政收支矛盾財政收支矛盾和債務風險有和債務風險有進一步進一步抬升抬升的風險的風險。75%80%85%90%95%100%5%10%15%20%25%199019941998200220062010201420182022一般公共預算收入占GDP比重中國:稅

140、收收入占GDP比重稅收占一般公共預算收入比重(右軸)05101520253035404550歐元區法國意大利英國日本美國韓國南非泰國中國墨西哥新加坡稅收占稅收占GDPGDP比重（比重（20112011-20212021年平均水平年平均水平，%）宏觀經濟研究*專題報告 P.28 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表32：部分國家財政收入占 GDP 比重 圖表33：財政“四本賬”合計收入及占 GDP 比重 資料來源：WIND，OECD，國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 1.2 中央與地方財權事權有待進一步優化中央與地方財權事權

141、有待進一步優化 2013-2023 年，財政的“兩本賬”中，全國一般公共預算支出地方占比在支出地方占比在 85%以上以上，2022 年上升至 86.4%，而同期地方收入占比在收入占比在 54%上下波動上下波動，未明顯上升；政府性基金預算支出地方占比在 95%上下波動，而地方收入占比在 94%上下波動，并且一直低于支出占比。地方職責相對較多，而財稅收入能力差異較大，加之央地稅收分成，地方職責相對較多，而財稅收入能力差異較大，加之央地稅收分成，地方財政收支缺口逐年擴大。地方財政收支缺口逐年擴大。2023 年地方政府兩本賬收支缺口擴大至 14.9 萬億元，比2013 年的 4.3 萬億元提高兩倍以上

142、。圖表34：一般公共預算和政府性基金收支中地方占比 圖表35：中央對地方轉移支付和中央、地方“兩本賬”收支缺口 資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND、財政部、長城證券產業金融研究院 彌補地方財政收支缺口，一則需要中央對地方轉移支付和稅收返還，二則需要地方政府發行專項債等進行籌資。但要看到中央向地方轉移支付能力受自身收入所限，無法覆但要看到中央向地方轉移支付能力受自身收入所限，無法覆蓋地方財政收支缺口的增長。蓋地方財政收支缺口的增長。2017 年后中央轉移支付占中央兩本賬收入比重明顯增加，2022 年上升至 98%，明顯高于 2013-2017 年平均 68%的

143、水平。2017 年后轉移支付占地方財政收支缺口的比重出現明顯下滑，表明僅靠中央轉移支付尚不足以支撐地方財僅靠中央轉移支付尚不足以支撐地方財政支出。政支出。也是在這一時期地方政府專項債發行量開始明顯增長地方政府專項債發行量開始明顯增長，從 2018 年新增 1.32萬億元，到 2023 年新增 3.96 萬億元。而地方政府和中央政府杠桿率分別從 2018 年初的 19.5%和 15.8%上升至 2023 年末的 32.3%和 23.8%，地方政府債務壓力比中央政府增長更快。圖表36：中央政府和地方政府杠桿率（%）圖表37：中央、地方一般公共預算支出同比（%）0102030405060法國德國英國

144、日本美國中國南非墨西哥韓國泰國印度新加坡財政收入占財政收入占GDPGDP比重（比重（%，20132013-20232023平均水平平均水平)01020304022%24%26%28%30%32%2010201220142016201820202022四本賬收入合計（剔除重復計算項和土地出讓收入涉及成本,右軸）萬億元四本賬收入占GDP比重85%90%95%100%40%60%80%100%200820102012201420162018202020222024一般公共預算財政收入:地方占比一般公共預算財政支出:地方占比政府性基金收入:地方占比(右軸)政府性基金支出:地方占比(右軸)0510152

145、00%20%40%60%80%100%20092011201320152017201920212023中國:對地方轉移支付和稅收返還(右軸,萬億元)地方兩本賬收支缺口(右軸,萬億元)中央對地方轉移支付占中央兩本賬收入比重中央對地方轉移支付占地方兩本賬收支缺口比重宏觀經濟研究*專題報告 P.29 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：WIND，國家資產負債表研究中心，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 2024 年上半年，財政部數據顯示我國一般公共預算收入和政府性基金收入分別同比下降 2.8%和 15.3%。兩本賬合計，地方收入和支出

146、占比分別為 61.7%和 88.9%，收入占比下降、支出占比上升的趨勢仍在延續。但地方政府化債背景下，今年地方債發行但地方政府化債背景下，今年地方債發行節奏明顯偏慢，對財政支出、托底經濟的功能發揮受到一定制約。節奏明顯偏慢，對財政支出、托底經濟的功能發揮受到一定制約。今年上半年，社融口徑新增政府債凈融資 3.34 萬億元，融資進度不及近五年平均水平；其中地方政府專項債凈融資 1.5 萬億元，進度也明顯低于近五年水平。7 月份專項債凈融資 2815 億元，累計融資進度 45.5%，低于 2019-2023 年平均值 67.3%。地方政府財政收支矛盾與融地方政府財政收支矛盾與融資速度均有待緩解和優

147、化。資速度均有待緩解和優化。圖表38：社融口徑政府債凈融資當月值（億元）圖表39：新增地方政府專項債發行進度（%）資料來源：WIND，中國人民銀行，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 因此，從以上兩個主要問題出發，我們可以更好理解本次決定提出的若干財稅改革方向?！鞍岩劳行姓嗔?、政府信用、國有資源資產獲取的收入全部納入政府預算管理”，有利于“四本賬”統籌政府財力預算與管理，多角度擴展財政收入來源，支持日益增多角度擴展財政收入來源，支持日益增長的財政支出需求。長的財政支出需求。同時同時中央上收中央上收部分部分事權事權、地方增加財權，地方增加財權，有利于有利

148、于緩解地方政府財緩解地方政府財權事權與債務增長的矛盾權事權與債務增長的矛盾。圖表40：財政收入四本賬可能的優化方向 051015202530351992-121998-122004-122010-122016-122022-12中國:地方政府杠桿率中國:中央政府杠桿率-10010202023-032023-062023-092023-122024-032024-06公共財政支出當月同比中央本級財政支出當月同比地方財政支出當月同比(5,000)05,00010,00015,00020,0001-2月4月6月8月10月12月2019202020212022202320240%20%40%60%80

149、%100%120%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月新增地方專項債發行進度新增地方專項債發行進度2018201920202021202220232024宏觀經濟研究*專題報告 P.30 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：長城證券產業金融研究院整理 進一步完善地方稅系，進一步完善地方稅系，無疑無疑是目前地方政府收入占比下降、化債任務較重背景下，一是目前地方政府收入占比下降、化債任務較重背景下，一個較好的突破點。個較好的突破點。實際上稅收伴隨著整個經濟循環的生產、分配、使用和積累的各個環節，需要平衡經濟循環中的經濟效率經濟效率、居

150、民/企業/集體/個人的受受益原則益原則、以及中央/地方政府的宏觀調控和有效激勵宏觀調控和有效激勵。因此增值稅、選擇性消費稅等稅源地域分布不均勻的稅種，可能更加適合中央收稅或央地分成。而一般性消費稅房產稅等，稅源分布相對均勻或直接針對屬地居民的稅收，一定程度可以推動當地政府提高消費、居住環境等公共服務水平，可能更加適合設置為地方稅。圖表41：稅收設置的要求和特點 資料來源：呂冰洋完善地方稅系（2024），長城證券產業金融研究院整理 回顧 1994 年以來財稅改革的線索年以來財稅改革的線索，城鄉間/內外資標準逐步統一、稅收法制化不斷完善是整體方向。2021 年，十四五規劃提出，要進一步完善現代稅收

151、制度，重點提及消費稅、所得稅和財產稅。2024 年決定提出推進消費稅征收環節后移并穩步下劃推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，地方，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例。優化共享稅分享比例。研究把城市維護建設稅、教育費附加、地方教育附加合并為地方附加稅，授權地方在一定幅度內確定具體地方稅要求地方稅要求中央稅要求中央稅要求不扭曲生產環節資源配置發揮稅收中性原則，有利于統一大市場建設經濟效率原則經濟效率原則根據受益范圍確定稅收歸屬受益原則受益原則有助于激發地方政府積極性有助于宏觀經濟增長和調控有效激勵原則有效激勵原則房地產稅房地產稅個人所得稅個人所得稅一般性消費稅一般性消費稅選擇

152、性消費稅選擇性消費稅企業所得稅企業所得稅增值稅增值稅當地居民個人消費者企業為主企業企業受益對象受益對象積累再分配消費生產為主再分配生產征稅環節征稅環節財產所得商品商品所得商品稅基稅基相對均勻不均勻均勻極度不均勻不均勻不均勻稅源地區分布稅源地區分布推動公共服務推動公共服務推動公共服務推動企業產出推動企業產出推動企業產出對地方政府積極性發揮對地方政府積極性發揮很高較高低低較高低征管成本征管成本生產生產再分配再分配使用使用生產單位（企生產單位（企業為主）業為主）企業企業+居民居民銷售單位銷售單位零售商為主零售商為主居民居民增值稅、增值稅、選擇性消費選擇性消費企業所得稅、企業所得稅、個人所得稅個人所得

153、稅一般性消費一般性消費房地產稅房地產稅國民收入循環：國民收入循環：納稅人：納稅人：主要稅種：主要稅種：收益性：收益性：征管效率：征管效率：遞增遞增遞減遞減積累積累宏觀經濟研究*專題報告 P.31 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 適用稅率。我們從本篇報告起，逐一討論我們從本篇報告起，逐一討論市場較為關注的市場較為關注的多項稅種多項稅種如何支持地方增加自主財力，如何支持地方增加自主財力，拓展稅源。拓展稅源。圖表42：1994 年以來我國稅收制度改革重要節點 資料來源：財政部，國家稅務總局，中國政府網，長城證券產業金融研究院 2.消費稅改革消費稅改革如何支持如何支持地方地方增加財力

154、增加財力？2.1 我國消費稅現狀我國消費稅現狀 目前國內消費稅是我國稅收的第四大稅種。財政部數據顯示，2023 年國內消費稅收入1.6 萬億元，占當年全國稅收收入的 8.9%，占 GDP 比重為 1.3%。圖表43：2023 年我國稅收結構 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 我國我國目前征收的目前征收的消費稅消費稅為為中央稅，中央稅，更多起到調節生產消費和社會財富再分配的作更多起到調節生產消費和社會財富再分配的作用。用。主要針對三類特定商品征收：過度消耗資源和危害生態環境的商品（如汽油、柴油、汽車、輪胎），過度消費不利于人類健康的商品（如煙、酒）以及只有少數富人才能消費得起的

155、商品（如貴重首飾）等征收，可以理解成一種“選擇性消費稅”可以理解成一種“選擇性消費稅”。全球 50%以上的國家如美國、英國、新西蘭、盧森堡、瑞士、奧地利以及南美許多國家，都采用類似的“有限型課征范圍的消費稅制度”5。與此對比的則是無選擇性的、一般消費的增值稅（“一般性消費稅”），如意大利、日本、韓國、以色列等國，可能更加接近此類稅制。不過從消費稅占 GDP 比重看，對比全球一些消費稅制度與我國類似的發達國家如英國、法國、德國、盧森堡、新西蘭等，2010 年-2019 年其消費稅收入占 GDP 比重的平均水平在 2%以上，我國的這一指標可能還有一定的上升空間。5 數據來自我國消費稅收入歸屬的立法

156、思考，陳少英 19942001車輛購置稅車輛購置稅開征分稅制改革分稅制改革統一稅法統一稅法(內資企業/個人所得稅)，公平稅負，簡化稅制公平稅負，簡化稅制(增值稅為主的流轉稅體系)，合理分權合理分權(撤并/開征部分地方稅)2004新版關稅關稅條例施行2006全面取消農業稅取消農業稅，城鄉稅制統一城鄉稅制統一2007城鎮土地使用稅、車船稅暫行條例實行內外稅制統一內外稅制統一2008企業所得稅法企業所得稅法實施，內外稅制統一內外稅制統一耕地占用稅內外稅制統一2009新版房產稅房產稅暫行條例，內外稅制統一內外稅制統一消費稅消費稅暫行條例暫行條例修訂版發布實施滬、渝兩地對自住房房產稅房產稅改革試點；新版

157、資源稅資源稅暫行條例施行20112012部分服務業營營改增試點改增試點2014新一輪消費稅消費稅改改革革推進，征稅范圍/稅率調整資源稅資源稅逐步從價計征2016環境保護稅環境保護稅開征(費改稅)；個人所得稅法個人所得稅法第七次修訂，提高起征點+新增專項附加扣除+綜合與分類結合消費稅法消費稅法(征求意見稿)，授權國務院實施消費稅改革試點，調整消費稅稅目、稅目、稅率和征收環節稅率和征收環節全面營改增；全面營改增；增值稅收入央地分成比例由3:1改為1:1；資源稅資源稅從價計征全面推開；水資源稅改革試點201820192021“十四五”計劃：完善現代稅收制度，個稅、消費稅、房個稅、消費稅、房地產稅地產

158、稅國內增值稅,38.3%企業所得稅,22.7%國內消費稅,8.9%個人所得稅,8.2%進口環節增值稅和消費稅,10.8%資源稅,1.7%城市維護建設稅,2.9%契稅,3.3%土地增值稅,2.9%房產稅,2.2%關稅,1.4%車輛購置稅,1.5%城鎮土地使用稅,1.2%耕地占用稅,0.6%環境保護稅,0.1%印花稅,2.1%其他稅收,0.7%宏觀經濟研究*專題報告 P.32 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表44：國內消費稅及其占稅收比重 圖表45：稅收收入占 GDP 比重:消費稅（%，2010-2019年平均）資料來源：WIND，財政部，國家統計局，長城證券產業金融研究院

159、資料來源：WIND，OECD，長城證券產業金融研究院 從征收環節看，從征收環節看，除金銀首飾和超豪華小汽車的征收環節涉及零售端、卷煙涉及批發端，其他其他多數商品多數商品均均在生產環節征稅在生產環節征稅，意味著消費品的，意味著消費品的生產生產單位（或單位（或委托加工委托加工方方/進口單位進口單位）是主要的征稅對象是主要的征稅對象。一般來說，在生產環節征稅，一則征管難度較小，二則具有較大的收入彈性，與經濟增長關系較密切；但同時也可能引發地方政府之間的稅收競爭、盲目擴產，不利于全國統一大市場的形成和經濟、環境綠色可持續發展。由于目前消費稅消費稅征征收的收的多數多數稅目稅目的生產地在全國分布不均勻，并

160、且的生產地在全國分布不均勻，并且其過度消費其過度消費具有一定的“負外部性”，具有一定的“負外部性”，因此更加適宜作為中央稅因此更加適宜作為中央稅或者中央和地方分成或者中央和地方分成。從計稅方式看從計稅方式看，我國消費稅實行從價計稅、從量計稅，或者從價和從量復合計稅從價計稅、從量計稅，或者從價和從量復合計稅的辦法計算應納稅額，稅基分別錨定銷售額、銷售數量或兩者共同決定稅基分別錨定銷售額、銷售數量或兩者共同決定，應納稅額分別是銷售額比例稅率、銷售數量定額稅率或銷售額 比例稅率銷售數量 定額稅率。從價計稅的消費品包括：煙（雪茄、煙絲）、其他酒、酒精、化妝品、貴重首飾及珠寶玉石、鞭炮、焰火、汽車輪胎、

161、摩托車、小汽車、高爾夫球及球具、高檔手表、游艇、木制一次性筷子、實木地板；從量計稅的消費品包括：啤酒、成品油；既從價計稅又從量計稅：煙（卷煙）、白酒。圖表46：目前我國消費稅稅目、稅率及征收環節 稅目 稅率/環節 稅目 稅率/環節 生產(進口)環節 批發環節 零售環節 生產(進口)環節 批發環節 零售環節 一、煙 七、摩托車 1.卷煙 1.氣缸容量 250 毫升 3%（1）甲類卷煙 56%加 0.003 元/支 11%加0.005 元/支 2.氣缸容量在 250 毫升（不含）以上的 10%（2）乙類卷煙 36%加 0.003 元/支 八、小汽車 2.雪茄煙 36%1.乘用車 3.煙絲 30%（

162、1）氣缸容量（排氣量，下同）在 1.0 升（含 1.0 升）以下的 1%二、酒 （2）氣缸容量在 1.0 升以上至1.5 升（含 1.5 升）的 3%1.白酒 20%加 0.5 元/500 克（或者500 毫升）（3）氣缸容量在 1.5 升以上至2.0 升（含 2.0 升）的 5%2.黃酒 240 元/噸 （4）氣缸容量在 2.0 升以上至2.5 升（含 2.5 升）的 9%3.啤酒 （5）氣缸容量在 2.5 升以上至3.0 升（含 3.0 升）的 12%（1）甲類啤酒 250 元/噸 （6）氣缸容量在 3.0 升以上至4.0 升（含 4.0 升）的 25%（2）乙類啤酒 220 元/噸 （7

163、）氣缸容量在 4.0 升以上的 40%4.其他酒 10%2.中輕型商用客車 5%0%2%4%6%8%10%12%0.00.51.01.52.01995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022國內消費稅(萬億元)國內消費稅占稅收比重(右)01234567丹麥盧森堡德國英國法國西班牙新西蘭新加坡稅收收入占稅收收入占GDPGDP比重比重:消費稅消費稅宏觀經濟研究*專題報告 P.33 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 三、高檔化妝品 15%3.超豪華小汽車 按子稅目 1 和子稅目 2 的規定征收 10%四、貴重首飾及珠寶玉石 九、高爾夫

164、球及球具 10%1.金銀首飾、鉑金首飾和鉆石及鉆石飾品 5%十、高檔手表 20%2.其他貴重首飾和珠寶玉石 10%十一、游艇 10%五、鞭炮焰火 15%十二、木制一次性筷子 5%六、成品油 十三、實木地板 5%1.汽油 1.52 元/升 十四、電池 4%2.柴油 1.2 元/升 十五、涂料 4%3.航空煤油 1.2 元/升 4.石腦油 1.52 元/升 5.溶劑油 1.52 元/升 6.潤滑油 1.52 元/升 7.燃料油 1.2 元/升 資料來源：國家稅務總局，長城證券產業金融研究院 從消費稅貢獻行業看從消費稅貢獻行業看，目前我國消費稅對十五項稅目開征，其中對稅收貢獻最大的四項最大的四項分別

165、是煙草、成品油、汽車和酒。分別是煙草、成品油、汽車和酒。2023 年發布的中國稅務年鑒數據顯示，2022 年我國消費稅涉及的產業中，煙草制品業、石油煤炭及其他燃料加工業、批發業、汽車制造業、酒飲料和精制茶制造業分別占全部消費稅的 38.8%、35.5%、12.2%、6.9%和4.6%，合計占比超過 97%。鑒于卷煙在生產和批發環節征收兩道消費稅，其余行業并未涉及批發環節征稅，我們將批發業的消費稅歸入煙草類，意味著煙草相關稅收大約貢煙草相關稅收大約貢獻消費稅的一半。獻消費稅的一半。圖表47：消費稅重要貢獻行業（2022 年）資料來源：中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 從消費稅貢獻

166、從消費稅貢獻省份省份看看，由于消費稅多數在生產環節征收，相關消費品產量較高產量較高的省份貢獻的消費稅收入也更強。如廣東省廣東省原油加工、啤酒、卷煙和汽車產量都位于全國前列；上海上海市市汽車產量雖不及廣東、重慶，但其產值可能相對較高。山東山東省省原油加工和啤酒產量均位于全國 31 省前二，云南云南省省卷煙產量占比常年位于全國第一。在分稅制規定下，消費稅由對應省份征收后悉數上繳中央財政消費稅由對應省份征收后悉數上繳中央財政，上繳消費稅大省多為煙、成品油、汽車、酒生產大省。圖表48：各省 2022 年消費稅收入規模（億元）煙草制品業38.8%批發業12.2%石油，煤炭及其他燃料加工業35.5%汽車制

167、造業6.9%酒、飲料和精制茶制造業4.6%宏觀經濟研究*專題報告 P.34 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 圖表49：部分消費稅相關商品各省產量占全國比重（2023 年，白酒為 2018 年水平）資料來源：國家統計局，長城證券產業金融研究院 從消費稅征收資金用途看，成品油從消費稅征收資金用途看，成品油消費稅具有專項用途消費稅具有專項用途，其余作為財政收入統籌支出。，其余作為財政收入統籌支出。根據 2008 年印發的國務院關于實施成品油價格和稅費改革的通知，成品油消費稅專項用于交通基礎設施養護、建設資金，改革新增稅收收

168、入按順序分配給：一、替代公路養路費等六項收費的支出；二、補助各地取消政府還貸二級公路收費；三、對種糧農民增加補貼，對部分困難群體和公益性行業給予補助支持；四、按照各地燃油消耗量、交通設施當量里程等因素進行分配。2.2 我國消費稅改革的線索我國消費稅改革的線索 實際上消費稅 1994 年開征以來，已經歷了幾次重大的制度調整，包括 2006 年消費稅制度改革，2008 年成品油稅費改革啟動，2014 年以來新一輪消費稅改革等。征收規模不斷增長，從 1994 年的 344 億元增長到 2023 年的 1.6 萬億元，占稅收總額的比重從1994 年的 6.7%上升至 2023 年的 8.9%，占 GD

169、P 比重也從 1994 年的 0.7%到 2023 年的 1.3%。圖表50：消費稅改革重要時間節點 05001,0001,5002,000廣東山東上海浙江云南江蘇遼寧湖北湖南四川貴州陜西河北河南安微天津福建廣西吉林甘肅江西新疆黑龍江北京重慶內蒙古海南寧夏山西青海西藏各省各省20222022年消費稅收入規模（億元）年消費稅收入規模（億元）0%5%10%15%20%25%30%35%40%云南湖南河南湖北廣東山東安徽山東遼寧廣東浙江江蘇廣東上海吉林重慶湖北廣西安徽陜西浙江四川江蘇湖北北京安徽山東廣東浙江四川江蘇河南河北卷煙產量原油加工量汽車產量白酒產量啤酒產量宏觀經濟研究*專題報告 P.35 請

170、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國政府網，國家稅務總局，長城證券產業金融研究院 國務院 2019 年 9 月印發實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案，提出“將部分在生產（進口）環節征收的現行消費稅品目逐步后移至批發或零后移至批發或零售環節征收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境售環節征收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。先對高檔手表、貴重首飾高檔手表、貴重首飾和珠寶玉石等和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結合消費稅立法對其他具備條件的品目其他具備條件的品目實施改革試點。改革調整的存量部分核定基數，由地方上解中央上解中央，增量部分原

171、則上將歸屬地方，確保中央與地方既有財力格局穩定”。2024 年 7 月財政部副部長王東偉提到將推進消費稅征收環節后移并穩步下劃地方，統籌考慮中央與地方收入劃分、稅收征管能力中央與地方收入劃分、稅收征管能力等因素，分品目、分步驟穩妥實施。這為消費稅這為消費稅進一步深化進一步深化改革指明了方向改革指明了方向：從：從過往以過往以調整稅率、調整稅率、增加稅收項目增加稅收項目為重心為重心逐漸逐漸轉變為轉變為后移征收環節與下劃地方后移征收環節與下劃地方。并且并且短期內，短期內，地方收入增長地方收入增長可能可能主要主要依靠依靠增量增量稅收稅收。從增加地方政府自主財力、擴展稅源的角度講，我們認為高檔手表高檔手

172、表、貴重首飾、貴重首飾等等項目占比較小，即便征收環節后移并且悉數劃轉地方，對地方財力的影響可能有限。煙、酒煙、酒消費稅消費稅占比接近六成，但作為限制性消費品，稅收完全歸屬地方可能反而不利于抑制相關消費；并且考慮到煙酒銷售渠道龐雜，價格體系復雜，若后移至零售環節，征收難度較大，因而或可或可先先探索探索央地央地分成分成。成品油消費稅成品油消費稅占總體消費稅的接近四成，可能進一步將征收環節后移至批發或零售環節，并改為價外征收。若進一步推動推動央地央地分成分成或劃轉地方或劃轉地方，一方面或能明顯緩解地方財政收支壓力，另一方面有助于提高地方對成品油市場監管的積極性，減少稅源流失。由價內改為價外征收，相當

173、于把“隱性”稅收轉為“顯性”稅收，也有利于消費者更直觀地感受到消費稅調節導向與約束作用。汽車類消費稅汽車類消費稅占總體消費稅的不足一成，作為大宗耐用消費品，若進一步推動推動征收環節征收環節后移至批發或零售環節，后移至批發或零售環節，并將收入并將收入劃轉地方劃轉地方，一定程度有利于地方政府完善消費基礎設施、改善消費環境。另外，另外，消費稅征稅商品擴圍，消費稅征稅商品擴圍，即從征收“限制性消費稅”轉為征收“一般性消費稅”，更適合后移征收環節并悉數下劃地方，或有助于激勵地方政府優化消費者體驗、提高當地居民消費水平。世界上以美國、日本為代表的少數國家開征一般性消費稅，日本消費稅約 8%-10%，美國各

174、州消費稅率（sales tax）從 1.8%-9.6%均有分布。由于居民消費需求會隨著經濟增長而不斷增長，因此消費稅對保障財政收入能起到較強作用。我國目前征收的增值稅一定程度上扮演了一般性消費稅的角色，因此若因此若要要開征一般性消費稅，開征一般性消費稅，前提是要與增值稅制度進行協調。前提是要與增值稅制度進行協調。2006年：年：消費稅消費稅改革改革（擴大稅基+稅率調整）高爾夫球及球具、游艇和高檔手表；消耗資源的木制一次性筷子、實木地板以及汽車柴油之外的其他成品油納入征稅范圍；對現有部分應稅消費品的稅率結構、征稅范圍、納稅率結構、征稅范圍、納稅環節稅環節進行調整，其中，對乘用汽車按排氣量大小分別

175、適用3%到20%六檔稅率。1994年：消費稅開征年：消費稅開征選擇煙、酒、汽柴油等部分消費品開征消費稅2014年：新一輪消費稅改革年：新一輪消費稅改革（稅率調整）成品油消費稅稅率三次上調，煙草消費稅稅率大幅提高，對超豪華小汽車加征10%消費稅2008年：成品油價格和稅費改革年：成品油價格和稅費改革（稅額調整+指定支出）提高成品油消費稅單位稅額，籌集的收入全部專項用于替代養路費等支出2019年：消費稅立法探索年：消費稅立法探索中華人民共和國消費稅法（征求意見稿）公開征求意見；國務院可以實施消費稅改革試點，調整消費稅的稅目、稅率和征收環節宏觀經濟研究*專題報告 P.36 請仔細閱讀本報告末頁聲明請

176、仔細閱讀本報告末頁聲明 2.3 消費稅改革，貢獻多少增量收入？消費稅改革，貢獻多少增量收入？增量一增量一是是來自來自國內國內煙酒、成品油、汽車等煙酒、成品油、汽車等產量銷量增長帶動消費稅收總量增長。產量銷量增長帶動消費稅收總量增長。2009年成品油消費稅改革落地、2014 年新一輪消費稅改革啟動，2009-2014 年、2014-2019 年和 2019-2023 年國內消費稅收復合年均增速分別為 13.4%、7.1%和 6.4%，2024 年上半年我國消費稅收同比增長 6.8%，略高于過去四年的平均水平。改革落地時間點暫未明確，考慮數據可得性與可比性，本文將將 2022 年年作為基期，以作為

177、基期，以2022 年年消費稅收入作為存量核定基數消費稅收入作為存量核定基數進行進行模擬測算模擬測算，以供參考，以供參考。按照 6.8%左右的增速計算增量，這一部分貢獻的增量約為 1100 億元，約占當年地方本級一般公共預算收入的 1.0%。圖表51：國內消費稅收總額及同比增速 資料來源：WIND，國家統計局，財政部，長城證券產業金融研究院 二是二是來自來自征收環節后移、稅基擴大帶動消費稅收增長。征收環節后移、稅基擴大帶動消費稅收增長。部分商品從價征收消費稅，后移至零售環節征收可能動態影響商品價格和銷量，進而影響消費稅基。對于煙草消費稅，對于煙草消費稅，征收環節后移或將帶動地方一般公共預算收入增

178、長征收環節后移或將帶動地方一般公共預算收入增長 2%左右左右。2022年煙草制造業及批發業貢獻消費稅 8596 億元。煙草消費稅屬于從價、從量復合計稅，若稅率不變、征稅環節由生產/批發環節后移至零售環節，不考慮價格變化引起的銷量波動，批發價至零售價的變化或能影響稅基擴大 10%-40%。對應煙草稅收的增量部分可為地方政府增加 860-3438 億元稅收（平均約 2149 億元），占地方一般公共預算收入的 0.8%-3.2%（平均約 2%）。對于酒類消費稅，征收環節后移或將帶動地方一般公共預算收入增長征收環節后移或將帶動地方一般公共預算收入增長 0.7%左右左右。2022 年酒、飲料和精制茶制造

179、業貢獻消費稅 771 億元。黃酒、啤酒消費稅從量征收，征收環節后移對其稅基影響不大；而其他酒從價計稅，白酒從價、從量復合計稅，若稅率不變、征收環節后移至零售環節，不考慮價格變化引起的銷量波動，出廠價至零售價的變化或能影響稅基擴大 10%-200%。按稅基擴大 100%測算，對應煙草稅收的增量部分可為地方政府增加 770 億元稅收，占地方一般公共預算收入的 0.7%。對于成品油消費稅，征收環節后移征收環節后移對消費稅收增量貢獻可能不大對消費稅收增量貢獻可能不大。2022 年石油煤炭及其他燃料加工業制造業貢獻消費稅 5984 億元。作為一種從量稅，其稅收與價格關系較小，即使征收環節后移可能也不會引

180、起稅基的大幅波動，這一環節產生的增量可能有限。對于汽車消費稅，征收環節后移或將帶動地方一般公共預算收入增長征收環節后移或將帶動地方一般公共預算收入增長 0.8%左左右。右。2022 年汽車制造業貢獻消費稅 1168 億元。作為一種從價稅，若由生產環節后移至零售環節，出廠價至零售價的變化或能影響稅基擴大 50%-100%，對應汽車稅收的增量部分可為地方政府增加 876-1168 億元稅收。按稅基擴大 70%測算，對應汽車稅收的增量部分可為地方政府增加 817 億元稅收，占地方一般公共預算收入的 0.8%。綜合考慮消費稅總量增長+征收環節后移部分從價稅基擴大產生的增量，可能可能帶動帶動地方地方-2

181、0020406080100050001000015000200001995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023中國:國內消費稅收入:年度(億元)中國:國內消費稅收入:累計同比:年度(%,右軸)宏觀經濟研究*專題報告 P.37 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一般公共預算增長一般公共預算增長約約 4962 億元，占地方一般公共預算收入的億元，占地方一般公共預算收入的 4.6%。若進一步深化消費稅改革，若進一步深化消費稅改革，在后移征收環節的基礎上加大地方分成比例，帶給地方財在

182、后移征收環節的基礎上加大地方分成比例，帶給地方財政政自主支配的自主支配的收入可能會進一步提高。收入可能會進一步提高。假設煙、酒、成品油、汽車消費稅均按中央：地方=1：1 分成，合計或將為地方稅收增加 9000-11000 億元，約占地方一般公共預算收入的 8%-10%。2.4 消費稅改革，哪些省份獲益？消費稅改革，哪些省份獲益？從地區分布來看，從地區分布來看，隨著征收環節后移，隨著征收環節后移，消費稅消費稅收入收入可能更多向人口、消費大省傾斜?？赡芨嘞蛉丝?、消費大省傾斜。我們大致以卷煙、白酒、啤酒產量各省占全國比重大致推算生產環節征收情況下煙、酒消費稅各省占全國比重，以各省食品煙酒消費支出占

183、全國比重大致推算零售環節征收情況下煙、酒消費稅各省占全國比重，廣東、江蘇、浙江等人口較多、食品煙酒支出較高省份煙酒消費稅收可能增多，而云南、湖南、貴州等生產大省，由于人口相對較少，食品煙酒人均支出相對較低，煙酒消費稅收可能減少。類似的，成品油和汽車消費稅收可能也會更多流向廣東、浙江、四川等省份，而生產大省如山東、遼寧、上海等生產大省油、汽車稅收可能減少。圖表52：生產環節和零售環節征收情形下各省煙、酒消費稅占全國比重 資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 圖表53：生產環節和零售環節征收情形下各省成品油和汽車消費稅占全國比重 資料

184、來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 我們我們進一步測算消費稅征收環節后移之后各省進一步測算消費稅征收環節后移之后各省的的消費稅收入。消費稅收入。全國消費稅=基期消費稅+消費稅收總量增長部分+征收環節后移、稅基擴大帶來的消費稅收增長部分。結合前文統計的煙酒、成品油、汽車等的消費量和消費稅收占比，大致以食品煙酒消費支出占總支出比重60%+交通通信消費支出占總支出比重40%，衡量各省消費稅的分配比例。根據這一比例，可測算各省消費稅=全國消費稅各省消費稅分配比例。0%2%4%6%8%10%12%14%16%云南湖南河南四川湖北山東廣東安徽貴

185、州江蘇浙江福建上海陜西河北廣西江西吉林重慶甘肅黑龍江內蒙古遼寧北京天津山西新疆海南寧夏青海西藏煙、酒消費稅占全國比重(生產環節)煙、酒消費稅占全國比重(零售環節)0%5%10%15%20%山東遼寧廣東浙江江蘇上海福建河北陜西廣西湖北新疆吉林天津黑龍江甘肅安徽四川北京河南云南重慶湖南江西海南寧夏內蒙古青海山西貴州西藏成品油+汽車消費稅占全國比重(生產環節)成品油+汽車消費稅占全國比重(零售環節)宏觀經濟研究*專題報告 P.38 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 若以 2022 年各省消費稅的 100%作為存量基數上解中央，按照增量歸屬地方的原則，那么當消費稅征收環節后移+增量歸屬

186、地方的相關改革落地，廣東、四川、重慶、河南等 21 個省可獲得增量收入，而云南、遼寧、上海、天津等省份可能暫無增量。以各省增量收入占本省一般公共預算收入比重衡量增速，31 省增量中位數約為 5.4%。同樣的，若在此基礎上進一步推動消費稅中央、地方分成（即：先后移再分成）（即：先后移再分成），可獲得增量收入的省份與上述情形一致。圖表54：征收環節后移前后各省消費稅收入及流入/流出量（億元）資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 另外，如果如果先分成再后移先分成再后移，即假如未來消費稅在央地分成比例與當前保持一致，僅改為征收環節后移，并

187、且不考慮后移征收環節帶來的消費稅增長，受益省份可能減少到 17個，湖北、湖南、新疆、海南 4 個省可能轉為消費稅流出。圖表55：征收環節后移前后（不考慮增量）各省消費稅收入及流入/流出量（億元）資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 四四 增值稅與企業所得稅改革增值稅與企業所得稅改革財稅改革系列研究之財稅改革系列研究之二二（2024 年年 9 月）月）我們在前期發布的消費稅改革我們在前期發布的消費稅改革財稅改革系列研究之一財稅改革系列研究之一分析了當前較為突出的財稅問題一是稅收與非稅收入結構有待優化；二是中央與地方財權事權有待進一步

188、優化。進一步完善地方稅系，進一步完善地方稅系，無疑無疑是目前地方政府收入占比下降、化債任務較重背景下，一是目前地方政府收入占比下降、化債任務較重背景下，一個較好的突破點。個較好的突破點。我們從“我們從“如何支持地方增加自主財力，拓展稅源如何支持地方增加自主財力，拓展稅源”的角度切入，首”的角度切入，首先討論了消費稅先討論了消費稅。-1,000-50005001,0001,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,500廣東山東上海浙江云南江蘇遼寧湖北湖南四川貴州陜西河北河南安徽天津福建廣西吉林甘肅江西新疆黑龍江北京重慶內蒙古海南寧夏山西青海西藏各省消費稅（2022年）

189、征收環節后移+增量劃撥地方:消費稅流入流出(右軸)-500-400-300-200-100010020030002004006008001,0001,200廣東山東上海浙江云南江蘇遼寧湖北湖南四川貴州陜西河北河南安徽天津福建廣西吉林甘肅江西新疆黑龍江北京重慶內蒙古海南寧夏山西青海西藏生產端征收:各省分稅消費端征收:各省分稅(不考慮后移產生增量)流入流出(右軸)宏觀經濟研究*專題報告 P.39 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 本文聚焦企業本文聚焦企業部門貢獻部門貢獻的另外兩大重要稅種：增值稅和企業所得稅。的另外兩大重要稅種：增值稅和企業所得稅。這兩種稅主要在生產流通/再分配環節

190、征收，稅源地域分布不均勻，若全部歸屬地方可能加劇地方競爭，因此更加適合中央與地方分享。2024 年 7 月 21 日，中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現代化的決定提出完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅優化共享稅分享比例分享比例。這為增值稅和企業所得稅的改革提供了思路。圖表56：稅收設置的要求和特點 資料來源：呂冰洋完善地方稅系（2024），長城證券產業金融研究院整理 1.增值增值稅改革稅改革如何如何影響影響地方地方財力財力？1.1 我國我國增值增值稅現狀稅現狀 目前國內增值稅是我國稅收的第一大稅種。財政部數據顯示，2023 年國內增值稅收入6.93 萬億元，占當年全國稅收收

191、入的 38.3%，占 GDP 比重為 5.5%。圖表57：2023 年我國稅收結構 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 增值稅增值稅對我國稅收對我國稅收的的貢獻貢獻相對較高。相對較高。2010-2019 年，我國的國內增值稅占稅收比重平均為 30.8%，明顯高于同時期重要國家重要國家如英國如英國、法國法國、德國、日本德國、日本、韓國等韓國等（2020 年至今可比數據不足，故采用 2010-2019 年數據）。實際上增值稅幾乎是大多數發達國家稅收的最重要來源之一，也是全球各國廣泛征收的稅收。1954 年法國成為世界上第一個實施增值稅的國家至今，推行增值稅/貨物與服務稅的國家達到

192、174 個，同時有 20 個國地方稅要求地方稅要求中央稅要求中央稅要求不扭曲生產環節資源配置發揮稅收中性原則，有利于統一大市場建設經濟效率原則經濟效率原則根據受益范圍確定稅收歸屬受益原則受益原則有助于激發地方政府積極性有助于宏觀經濟增長和調控有效激勵原則有效激勵原則房地產稅房地產稅個人所得稅個人所得稅一般性消費稅一般性消費稅選擇性消費稅選擇性消費稅企業所得稅企業所得稅增值稅增值稅當地居民個人消費者企業為主企業企業受益對象受益對象積累再分配消費生產為主再分配生產征稅環節征稅環節財產所得商品商品所得商品稅基稅基相對均勻不均勻均勻極度不均勻不均勻不均勻稅源地區分布稅源地區分布推動公共服務推動公共服務

193、推動公共服務推動企業產出推動企業產出推動企業產出對地方政府積極性發揮對地方政府積極性發揮很高較高低低較高低征管成本征管成本生產生產再分配再分配使用使用生產單位（企生產單位（企業為主）業為主）企業企業+居民居民銷售單位銷售單位零售商為主零售商為主居民居民增值稅、增值稅、選擇性消費選擇性消費企業所得稅、企業所得稅、個人所得稅個人所得稅一般性消費一般性消費房地產稅房地產稅國民收入循環：國民收入循環：納稅人：納稅人：主要稅種：主要稅種：收益性：收益性：征管效率：征管效率：遞增遞增遞減遞減積累積累國內增值稅,38.3%企業所得稅,22.7%國內消費稅,8.9%個人所得稅,8.2%進口環節增值稅和消費稅,

194、10.8%資源稅,1.7%城市維護建設稅,2.9%契稅,3.3%土地增值稅,2.9%房產稅,2.2%關稅,1.4%車輛購置稅,1.5%城鎮土地使用稅,1.2%耕地占用稅,0.6%環境保護稅,0.1%印花稅,2.1%其他稅收,0.7%宏觀經濟研究*專題報告 P.40 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 家采納窄稅基的銷售稅（如美國的零售銷售稅，即對動產與部分服務課征）。不過由于我國稅收占 GDP 比重相對偏低，盡管增值稅貢獻稅收較多，但我國增值稅占 GDP 的比重較歐洲許多國家更低。圖表58：部分國家增值稅收入占總稅收比重（%）圖表59：部分國家增值稅收入占 GDP 比重（%）資料

195、來源：WIND，財政部，OECD，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，國際貨幣基金組織，財政部，國家統計局，長城證券產業金融研究院 從從應稅項目應稅項目看，看，我國增值稅的征收對象涵蓋絕大多數商品和服務。增值稅顧名思義對增值稅顧名思義對“增值額”征稅，主要依賴層層抵扣原則?！霸鲋殿~”征稅，主要依賴層層抵扣原則。我們假設 A、B、C 三個企業分別居于上、中、下游，B 企業在購買 A 企業的貨物或勞務時，支付貨款的同時還支付了增值稅的進項稅額；而 B 企業向 C 企業銷售貨物或勞務時，B 企業在收回貨款的同時還收回了增值稅的銷項稅額。B 企業可以用其收回的增值稅銷項稅額扣減其支付的增值稅進

196、項額，而其中的正數的差額即為該企業所需繳納的稅款（若銷項稅額-進項稅額為負則可進行留抵退稅）。事實上，所有企業均在抵扣鏈條中，所有企業均在抵扣鏈條中，繳納的稅款本質上是收回稅金大于支付繳納的稅款本質上是收回稅金大于支付稅金之間的差額。稅金之間的差額。從計稅方式看從計稅方式看，我國增值稅實行從價計稅，從價計稅，并且并且是一種是一種價外價外稅稅。稅基錨定銷售額稅基錨定銷售額，銷項稅額=銷售額(不含稅)稅率，或者銷售額(含稅)(1+稅率)稅率；進項稅額=購買額(外購原料、燃料、動力等)稅率（扣除率），另外也可根據取得的增值稅專用發票、海關進口增值稅專用繳款書、農產品收購發票或銷售發票等憑證上的增值稅

197、額進行計算。從稅率看，從稅率看，不同規模、不同行業稅率有所不同。不同規模、不同行業稅率有所不同。我國對小規模納稅人小規模納稅人征收增值稅率相對較低，一般不超過 5%甚至免稅。對于一般納稅人一般納稅人，稅率為 6%、9%、13%三檔，其中對增值電信服務、金融服務、生活服務等服務業項目征收稅率為 6%，對大部分貨物、勞務銷售以及有形動產租賃服務征收稅率為 13%。圖表60：我國增值稅稅率一覽表（2019 年）小規模納稅人小規模納稅人以及一般納稅人發生按規定適用或者可以選擇適用簡易計稅方法計稅的特定應稅行為 簡易計稅簡易計稅 征收率征收率 小規模納稅人銷售貨物或者加工、修理修配勞務，銷售應稅服務、無

198、形資產；一般納稅人發生按規定適用或者可以選擇適用簡易計稅方法計稅的特定應稅行為，但適用 5%征收率的除外 3%銷售不動產；符合條件的經營租賃不動產（土地使用權）；轉讓營改增前取得的土地使用權；房地產開發企業銷售、出租自行開發的房地產老項目；符合條件的不動產融資租賃；選擇差額納稅的勞務派遣、安全保護服務；一般納稅人提供人力資源外包服務 5%個人出租住房，按照 5%的征收率減按 1.5%計算應納稅額 5%減按 1.5%納稅人銷售舊貨；小規模納稅人(不含其它個人)以及符合規定情形的一般納稅人銷售自己使用過的固定資產，可依 3%征收率減按 2%征收增值稅 3%減按 2%一般納稅人一般納稅人 增值稅項目

199、增值稅項目 稅率稅率 銷售或者進口貨物(另有列舉的貨物除外)；銷售勞務 13%銷售或者進口：9%05101520253035中國南非泰國英國巴西新加坡韓國法國德國意大利日本增值稅收入占總稅收比重（增值稅收入占總稅收比重（%，20102010-20192019年平均）年平均）0246810新西蘭巴西阿根廷德國法國英國南非意大利西班牙中國韓國泰國日本新加坡增值稅收入占增值稅收入占GDPGDP比重（比重（%，20102010-20192019年平均）年平均）宏觀經濟研究*專題報告 P.41 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.糧食等農產品、食用植物油、食用鹽；2.自來水、暖氣、冷氣

200、、熱水、煤氣、石油液化氣、天然氣、二甲醚、沼氣、居民用煤炭制品；3.圖書、報紙、雜志、音像制品、電子出版物；4.飼料、化肥、農藥、農機、農膜；5.國務院規定的其他貨物 購進農產品進項稅額扣除率購進農產品進項稅額扣除率 扣除率扣除率 對增值稅一般納稅人購進農產品，原適用 10%扣除率的，扣除率調整為 9%9%對增值稅一般納稅人購進用于生產或者委托加工 13%稅率貨物的農產品，按照10%扣除率計算進項稅額 10%營改增項目營改增項目 稅率稅率 交通運輸服務 陸路運輸服務、水路運輸服務、航空運輸服務(含航天運輸服務)和管道服務、無運輸工具承運業務 9%郵政服務 郵政普遍服務、郵政特殊服務、其他郵政服

201、務 9%電信服務 基礎電信服務 9%增值電信服務 6%建筑服務 工程服務、安裝服務、修繕服務、裝飾服務和其他建筑服務 9%銷售不動產 轉讓建筑物、構筑物等不動產所有權 9%金融服務 貸款服務、直接收費金融服務、保險服務和金融商品轉讓 6%現代服務業 研發和技術服務 6%信息技術服務 文化創意服務 物流輔助服務 鑒證咨詢服務 廣播影視服務 商務輔助服務 其他現代服務 有形動產租賃服務 13%不動產租賃服務 9%生活服務 文化體育服務 6%教育醫療服務 旅游娛樂服務 餐飲住宿服務 居民日常服務 其他生活服務 銷售無形資產 轉讓技術、商標、著作權、商譽、自然資源和其他權益性無形資產使用權或所有權 6

202、%轉讓土地使用權 9%納稅人納稅人 出口貨物、服務、無形資產出口貨物、服務、無形資產 稅率稅率 納稅人出口貨物(國務院另有規定的除外)零稅率 境內單位和個人跨境銷售國務院規定范圍內的服務、無形資產 零稅率 銷售貨物、勞務，提供的跨境應稅行為，符合免稅條件的 免稅 境內的單位和個人銷售適用增值稅零稅率的服務或無形資產的，可以放棄適用增值稅零稅率，選擇免稅或按規定繳納增值稅。放棄適用增值稅零稅率后，36 個月內不得再申請適用增值稅零稅率 資料來源：國家稅務總局，長城證券產業金融研究院 從稅收歸屬原則看從稅收歸屬原則看，目前我國采用的增值稅稅收原則為生產地原則，目前我國采用的增值稅稅收原則為生產地原

203、則，即商品或勞務在哪一地區生產，增值稅就歸屬于該生產地。建立在生產原則基礎的稅收共享有利于調動地方政府發展經濟積極性，但不足之處是容易促使地方政府干預市場，并對經濟增長方式、地方政府職能行使、財政秩序規范等產生一定的不良影響（呂冰洋，2024）。從央地共享情況看，從央地共享情況看，我國目前征收的我國目前征收的國內國內增值增值稅為中央稅為中央：地方地方按按 5：5 分稅。分稅。另外，海宏觀經濟研究*專題報告 P.42 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 關代征的進口環節增值稅進口環節增值稅全部歸屬中央，其規模也不小，但相應地中央需要承擔絕大部分的增值稅（和消費稅）的出口退稅，二者幾

204、乎相互抵消。財政部數據顯示，2021 年，進口貨物增值稅收入為 1.67 萬億元，全部歸屬中央，達到當年國內增值稅收入的 26%以上；而出口貨物退增值稅 1.81 萬億元，也由中央承擔，中央支出已經完全抵消收入。從從增值增值稅貢獻稅貢獻省份省份看看，由于增值稅征收遵循生產地原則，并且進口環節增值稅由各省征收后全部上繳中央，生產大省如廣東、上海、江蘇、浙江、北京，進口貿易大省如天津、遼寧、福建等增值稅收入貢獻較多。圖表61：各省 2022 年上繳中央增值稅收入規模（億元）資料來源：中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 圖表62：各省 2022 年國內增值稅收入規模（億元）資料來源：中

205、國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 從從增值增值稅貢獻行業看稅貢獻行業看，第二產業第二產業稅收貢獻稅收貢獻能力能力比比第三產業第三產業更加突出更加突出。2023 年發布的中國稅務年鑒數據顯示，2022 年二產、三產國內增值稅收入分別占比 56.2%和43.8%，而當年二產、三產占 GDP 比重分別為 39.3%和 53.5%。主要是我國工業、建筑業等增值稅的稅率相對服務業更高。2022 年制造業、批發零售業、金融業和建筑業四大行業國內增值稅合計占比達到 80%以上。制造業中，煙草、通用設備、汽車、計算機通信設備貢獻較高。圖表63：國內增值稅重要貢獻行業（2022 年）01,0002

206、,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000廣東上海江蘇浙江山東北京天津遼寧福建安徽四川河南河北江西湖北山西陜西內蒙古廣西湖南重慶新疆黑龍江云南吉林海南貴州甘肅寧夏青海西藏各省上繳中央各省上繳中央 增值稅增值稅 收入規模（億元，收入規模（億元，20222022年）年）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000廣東江蘇浙江上海北京山東江西山西四川安徽陜西河南湖北福建河北內蒙古天津遼寧湖南重慶新疆廣西黑龍江貴州吉林云南甘肅海南寧夏青海西藏各省各省 國內增值稅國內增值稅 收入規模（億元，收入規模（億元，20222022年）年）宏觀經濟研究*專題報

207、告 P.43 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 1.2 我國我國增值增值稅改革的線索稅改革的線索 我國自 1979 年引進增值稅制度，之后經過探索與發展，大致經歷了稅收項目不斷擴圍、2009 年將購進固定資產納入增值稅抵扣范圍、2016 年全面營改增、2017 年簡并稅率“四改三”、留抵退稅試行與推廣等階段，從個別城市、個別行業試點到覆蓋國民經濟從個別城市、個別行業試點到覆蓋國民經濟三次產業三次產業轉變轉變，從生產型到消費型，從生產型到消費型轉變，稅基逐漸擴大，稅率簡并、下降轉變，稅基逐漸擴大，稅率簡并、下降。征收規模

208、不斷增長，國內增值稅收入從 1990 年的 353 億元增長到 2023 年的 6.9 萬億元，占稅收總額的比重從 1990 年的 12.5%上升至 2023 年的 38.3%，占 GDP 比重也從 1994 年的 2.1%到 2023 年的 5.5%。圖表64：國內增值稅及其占稅收比重 圖表65：國內增值稅收總額及同比增速（%）資料來源：WIND，財政部，國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 經濟合作與發展組織（OECD）在 2020 年發布的稅收政策改革（2020）中首次專門收錄了我國增值稅改革的最新經驗做法，認為我國 2016 年以來實施

209、的一系列增值稅改革，符合 OECD國際增值稅/貨物勞務稅指南（The International VAT/GST Guidelines）的原則要義，極大地改善了我國增值稅制度的設計和運行。根據國際增值稅/貨勞稅指引(2017)，增值稅的核心特征包括對最終消費者的征稅、抵扣制原則、中性原則、征稅效率、確定性與簡便等?！皩οM者征稅”和“抵扣制原則”意味著增值稅層層抵扣，鏈條完整，最終必然將稅收負擔落到最終的消費者?！爸行栽瓌t”意味著不同類型的交易，無論是傳統的交易，還是電子商務均應該具有相同的稅收待遇?！罢鞫愋省薄按_定性與簡便”意味著稅法應該清晰及簡明。圖表66：我國增值稅改革重要時間節點 制

210、造業,34.8%批發和零售業,20.3%金融業,14.8%建筑業,11.8%采礦業,9.1%租賃和商務服務業,4.6%國內增值稅國內增值稅前六大行業收入占比（前六大行業收入占比（20222022年）年）0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0199119951999200320072011201520192023國內增值稅(萬億元)國內增值稅占稅收比重(右)-40-200204060024681995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022中國:國內增值稅收入:年度(萬億元)中國:國內增值稅收入:

211、累計同比:年度(%,右軸)宏觀經濟研究*專題報告 P.44 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國政府網，國家稅務總局，長城證券產業金融研究院 從這個角度看從這個角度看，未來一段時間，未來一段時間，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條條可能成為增值稅可能成為增值稅改革的改革的重點重點方向方向，優化共享稅分享規則（分配原則從生產地原則轉變為按照人口、消費、發票等因素分配地方增值稅收入）以及進一步簡并稅率可能需要更多時間調整。1.3 增值增值稅改革，稅改革，如何影響地方財政收入如何影響地方財政收入？第一，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條第一，完善

212、增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條、進一步完善留抵退稅分擔機制，、進一步完善留抵退稅分擔機制，有助于有助于減輕欠發達省份退稅負擔減輕欠發達省份退稅負擔，不過其更多影響地區間分配，不過其更多影響地區間分配，對，對財政收入增長財政收入增長直接影響不直接影響不大大。所謂留抵退稅，就是把增值稅期末未抵扣完的稅額退還給納稅人。進項稅額大于銷項稅進項稅額大于銷項稅額時，未抵扣完的進項稅額會形成留抵稅額額時，未抵扣完的進項稅額會形成留抵稅額。產生留抵稅額可能有兩種原因，一是納稅人進項稅額和銷項稅額在時間上不一致，如集中采購原材料和存貨，尚未全部實現銷售；投資期間沒有收入等。二是在多檔稅率并存的情況下，銷售適用稅率

213、低于進項適用稅率。2022 年、2023 年全國留抵退稅金額分別為 2.46 萬億元和 0.65 萬億元，分別占當年全國稅收收入的 14.8%和 3.6%。我國國內我國國內增值稅是按生產地原則劃分各級政府稅收收入。這種稅收共享設計，使得增增值稅是按生產地原則劃分各級政府稅收收入。這種稅收共享設計，使得增值稅留抵退稅問題變得突出值稅留抵退稅問題變得突出，例如，欠發達地區企業從發達地區購買設備，發達地區財政得到增值稅，而由欠發達地區財政向企業退稅（呂冰洋，2024）。為緩解這個問題，2019 年國務院發布的關于印發實施更大規模減稅降費后調整中央與地方收入劃分改革推進方案的通知中，對增值稅留抵退稅分

214、擔機制進行了調整完善，明確：增值稅留抵退稅地方分擔的部分（50%），由企業所在地全部負擔（50%）調整為先負擔 15%，其余 35%暫由企業所在地一并墊付，再由各地按上年增值稅分享額占比均衡分擔，墊付多于應分擔的部分由中央財政按月向企業所在地省級財政調庫。2022 年 3 月 21 日國常會決定“中央財政在按現行稅制負擔 50%退稅資金的基礎上，再通過安排 1.2 萬億元轉移支付資金設立 3 個專項，支持基層落實退稅減稅降費和保就業?；久裆?。其中，對新增留抵退稅中的地方負擔部分，中央財政補助平均超過對新增留抵退稅中的地方負擔部分，中央財政補助平均超過82%、并向中西部傾斜、并向中西部傾斜”

215、。這一舉措實際上可以讓經濟發達省份承擔更多退稅義務、減輕退稅對地方財政帶來的壓力，不過仍無法緩解地區之間財力不均衡、地區間稅收與稅源背離、以及轉移支付可能19791994200920162018部分城市、行業試行1979 年引進增值稅在3個城市的5類貨物中試點生產型向消費型轉變將購進固定資產納入增值稅抵扣范圍下調稅率+提高小規模納稅人標準+擴大留抵退稅范圍2018年5月1日起，稅率從17和11降至16和10，共三檔16、10和6小規模納稅人標準統一提至年營業額500萬元擴大留抵退稅范圍稅率進一步下調+試行增值稅期末留抵稅額退稅制度稅率從16%和10%降至13%和9%，共三檔13%、9%和620

216、19年4月1日起試行增值稅期末留抵稅額退稅制度全面營改增營業稅退出歷史舞臺增值稅完成對國民經濟三次產業的全面覆蓋增值稅央地分配比例從原來的3：1調整為1：1征收擴圍中華人民共和國增值稅暫行條例施行對所有貨物及加工修理修配勞務統一征收增值稅對其他勞務、不動產和無形資產征收營業稅取消產品稅、鹽稅目標：完成立法、稅率三檔并兩檔啟動立法進程增值稅6%、9%、13%三檔稅率或將簡并至兩檔2019“十四五”及以后2017簡并稅率增值稅稅率由四檔減至17%、11%和6%三檔宏觀經濟研究*專題報告 P.45 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 帶來的效率損失等問題。圖表67：不同的中央與地方、地

217、方政府間稅收共享規則及其優缺點 央地稅收央地稅收 共享規則共享規則 地方政府分享稅收的依據地方政府分享稅收的依據 優點優點 缺點缺點 生產地原則 當地企業所產生的稅收 有利于調動地方政府發展經濟積極性 容易促使地方政府干預市場，并對經濟增長方式、地方政府職能行使、財政秩序規范等產生一定的不良影響 消費地原則 當地所產生的消費總額：在地方分享的總體稅收中，各地方政府獲得稅收的比例依據是當地居民消費總額占全國居民消費總額的比例 一是促使地方政府完善轄區消費設施和保護消費者利益，引導地方政府重視消費者（以當地居民為主）的利益；二是有利于縮小地區財力差距，因為地區間消費不均衡程度大大低于產出不均衡程度

218、 統計/操作難度大：需準確核算各地社會消費品銷售總額或消費支出總額，地方政府有可能干預相關統計 人口原則 當地人口總數：各地方政府獲得稅收的比例依據是當地人口占全國人口的比例 促使地方政府改善公共服務以吸引人口 統計/操作難度大：我國人口流動性強，政府需要掌握各地區實時的、精確的人口分布數據 域外原則 根據增值稅發票信息將產品的銷售劃分為轄區內和轄區外銷售，該比例即作為增值稅分享依據，前者歸中央政府，后者歸地方政府 一是既保護了地方發展經濟積極性，又避免了地方惡性競爭和干預統一市場建設問題 二是方案操作簡便，只需利用增值稅發票信息即可進行實施 可能不利于經濟欠發達、轄區外銷售占比較低省份，加劇

219、地方財政上繳中央稅收和留抵退稅的壓力 資料來源：以域外原則改革央地共享稅（呂冰洋，2024），長城證券產業金融研究院整理 第二，優化共享稅分享比例和規則。第二，優化共享稅分享比例和規則。有助于緩解留抵退稅在地區間分配不均問題，更有助于緩解留抵退稅在地區間分配不均問題，更多影響地區間分配，對財政收入增長直接影響不大多影響地區間分配，對財政收入增長直接影響不大。若增值稅地方分成部分采取消費地原則，若增值稅地方分成部分采取消費地原則，人口、消費支出較高地區或可分得更多增值稅收入，更好覆蓋該地區留抵退稅負擔。我們以 2022 年各省居民消費支出占全國比重大致衡量消費地原則下的增值稅地區分布，對比實際（

220、生產地原則）增值稅收入地區分布看，河南、湖南、河北、云南、廣西、吉林等省河南、湖南、河北、云南、廣西、吉林等?。ㄗ灾螀^）（自治區）有望獲得更高增值稅收有望獲得更高增值稅收入。入。圖表68：國內增值稅收入和居民消費支出各省占全國比重 資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算 第第三三，進一步簡并稅率，進一步簡并稅率，可能引起增值稅，可能引起增值稅收入減少，并且收入減少，并且地區間分布地區間分布可能有微調可能有微調。我國當前實行的三檔稅率 13%、9%、6%，已是“四檔并三檔”、逐步下調稅率的結果。不過相較于 OECD 成員國平均水平看，稅率較低、檔次偏多。OEC

221、D 國家增值稅平均標準稅率是 19.2%，152 個實施增值稅國家 2022 年的統計數據（不含零稅率）顯示，采用一檔稅率的國家或地區 62 個，采用兩檔稅率的國家或地區 36 個，采用三檔稅率的0%2%4%6%8%10%12%14%16%廣東江蘇浙江上海北京山東江西山西四川安徽陜西河南湖北福建河北內蒙古天津遼寧湖南重慶新疆廣西黑龍江貴州吉林云南甘肅海南寧夏青海西藏國內增值稅收入占全國比重（2022）居民消費支出占全國比重(2022年）宏觀經濟研究*專題報告 P.46 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 國家 37 個，采用四檔稅率的國家 11 個（楊小強，2023）?！叭龣n并兩

222、檔”或許是短期可行性較高的一種方法。從穩定稅收收入、保障經濟增長、穩定產業結構的三個改革目標出發，朱為群、劉林林（2022）對 15 個潛在簡并方案，選擇出對不同目標兼容度最高的方案：將稅率簡并將稅率簡并至至 9%+6%原適用于 13%和 9%法定稅率的行業分別下調至 9%和 6%，原適用于 6%法定稅率的行業稅率保持不變。若未來增值稅稅率從“13%、9%、6%”簡并至“9%、6%”，首先有助于降低間接稅負擔，其次有助于簡便征收，進一步體現增值稅的“中性原則”作用，緩解“高征低扣”和“低征高扣”現象，減輕留抵退稅負擔。我們我們依照上述方案依照上述方案測算稅率簡并后測算稅率簡并后，地方地方政府增

223、值稅收入政府增值稅收入總量總量可能可能有所下降有所下降，地方間地方間分布情況變化可能不大，北京、上海等經分布情況變化可能不大，北京、上海等經濟生產附加值較高省份濟生產附加值較高省份增值稅收占全國比重可能略有上升增值稅收占全國比重可能略有上升。圖表69：生產環增值稅率簡并后增值稅收入測算6 資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 由于由于改革落地時間點暫未明確，考慮數據可得性與可比性，本文將改革落地時間點暫未明確，考慮數據可得性與可比性，本文將 2022 年作為基期，年作為基期，以以 2022 年國內增值稅收入作為年國內增值稅收入作為

224、存量核定基數進行模擬測算。存量核定基數進行模擬測算。我們依據行業代表性、行業規模和相關經濟、稅收數據的可獲取性，按國民經濟行業分類將全部行業劃分為 9個：農業、工業、建筑業、批發和零售業、交通運輸業、住宿和餐飲業、金融業、房地產業以及其他服務業7。目前適用 6%法定稅率的有住宿和餐飲業、金融業和其他服務業三個行業，適用 9%法定稅率的有農業、建筑業、交通運輸業和房地產業共四個行業，適用 13%法定稅率的有工業、批發和零售兩個行業。我們假設簡并稅率后，原本適用9%法定稅率的行業如農業、建筑業、交通運輸業以及房地產業稅率下調至 6%，原本適用 13%法定稅率的行業如工業以及批發零售業稅率下調至 9

225、%，其余行業稅率不變。理論上，國內 9 大行業 GDP*對應稅率加總應大致接近國內增值稅收入，我們測算發現國內增值稅低于理論值（即 GDP*稅率）。2022 年國內增值稅為 3.71 萬億元，而同期全國國內 9 大行業 GDP*對應稅率加總約為 12.2 萬億元，實際國內增值稅收入是理論值的 40%左右。這可能是由于增值稅對商品、勞務在流轉過程中產生的增值額流轉過程中產生的增值額征收，而 GDP 是各行業增加值之和。我們假設稅率簡并后，9 大行業 GDP*對應簡并后稅率加總后，對應國內增值稅也是理論值的 40%左右。6“增值比例”為測算值，增值比例=2022 年國內增值稅收入/9 大行業 GD

226、P*稅率加總 7 其中：農業指農、林、牧、漁業；工業指采礦業，制造業，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業；交通運輸業指交通運輸、倉儲和郵政業；其他服務業是指第三產業中除前述 5 個行業以外的其他行業。當前稅率測算:GDP*稅率 簡并后稅率 測算:GDP*稅率農業88,207.009%7938.66%5292.4工業395,043.7013%51355.79%35553.9建筑業80,766.009%7268.96%4846.0批發零售業116,294.1013%15118.29%10466.5交通運輸業51,076.909%4596.96%3064.6住宿餐飲業17,755.006%1065.3

227、6%1065.3金融業93,285.306%5597.16%5597.1房地產業73,766.109%6638.96%4426.0其他服務業369,152.796%22149.26%22149.22022年中國GDP(億元)92460.9121728.99大行業GDP*稅率合計(億元)“增值比例”實際2022年國內增值稅(億元)簡并稅率后國內增值稅收入變動48912.040.2%-24.0%簡并稅率后國內增值稅(億元)37151.8宏觀經濟研究*專題報告 P.47 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 結合上述假設和數據，若不考慮減稅帶來的產出變化、稅基擴大，簡并稅率至“9%+6%

228、”之后，國內增值稅收入或減少 1.2 萬億元（即 2022 年國內增值稅收入的24%、2022 年地方本級一般公共預算收入的 10.8%）。從這個角度看，為平滑財稅收入，簡并/下調稅率可能需較長時間、分階段緩慢下調。從地區分布看，僅北京、上海國內增值稅收入占全國比重略有上升，其他地區占比變化不大。圖表70：增值稅稅率簡并后各省國內增值稅占全國比重測算 資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 2.企業所得稅改革如何支持地方增加財力？企業所得稅改革如何支持地方增加財力？2.1 我國我國企業所得企業所得稅現狀稅現狀 目前企業所得稅是我國稅

229、收的第二大稅種。財政部數據顯示，2023 年企業所得收入4.11 萬億元，占當年全國稅收收入的 26.2%，占 GDP 比重為 3.3%。從從應稅項目應稅項目看，看，我國企業所得稅的征收對象是企業；稅基即應納稅所得額=收入總額-不征稅收入-免稅收入-各項扣除-允許彌補的以前年度虧損。從計稅方式看從計稅方式看，我國企業所得稅實行從價計稅從價計稅，應納稅額=企業的應納稅所得額*適用稅率-稅收優惠減免-抵免稅額 從稅率看，從稅率看，我國基本稅率為我國基本稅率為 25%，國家鼓勵的，國家鼓勵的部分部分重點行業、小微企業等稅率重點行業、小微企業等稅率更低更低。稅率國際對比看，稅率國際對比看，我國我國法定

230、法定稅率相對稅率相對較高較高。根據經濟合作與發展組織發布的第五版企業所得稅收入統計報告，2000 年2020 年，141 個包容性框架轄區的平均法定稅率從 28.2%大幅下降至 21.3%；2021 年2023 年穩定在 21.1%。圖表71：我國現行企業所得稅稅率 我國現行企業所得稅稅率 一、25%基本稅率 基本稅率：企業所得稅的稅率為 25%二、20%稅率 小型微利企業：對小型微利企業年應納稅所得額不超過 100 萬元的部分，減按 25%計入應納稅所得額，按 20%稅率繳納企業所得稅 對年應納稅所得額超過 100 萬元但不超過 300 萬元的部分，減按 25%計入應納稅所得額，按 20%稅

231、率繳納企業所得稅 對小型微利企業減按 25%計算應納稅所得額，按 20%的稅率繳納企業所得稅政策，延續執行至 2027 年 12 月 31 日 三、15%稅率-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%0%2%4%6%8%10%12%14%16%廣東江蘇浙江上海北京山東江西山西四川安徽陜西河南湖北福建河北內蒙古天津遼寧湖南重慶新疆廣西黑龍江貴州吉林云南甘肅海南寧夏青海西藏2022年國內增值稅占全國比重稅率簡并后國內增值稅占全國比重(測算)簡并后占比變化(右軸)宏觀經濟研究*專題報告 P.48 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 我國現行企業所得稅稅率 高新技術企業

232、 技術先進型服務企業 平潭綜合實驗區符合條件的企業 注冊在海南自由貿易港并實質性運營的鼓勵類產業企業 西部地區鼓勵類產業 橫琴粵澳深度合作區 中國（上海）自貿試驗區臨港新片區重點產業 從事污染防治的第三方企業 四、10%稅率 國家鼓勵的重點集成電路設計企業和軟件企業 非居民企業 資料來源：國家稅務總局，長城證券產業金融研究院 從稅收歸屬原則看，企業所得稅與增值稅類似，從稅收歸屬原則看，企業所得稅與增值稅類似，采用生產地原則。從央地共享情況看，從央地共享情況看，我國目前征收的我國目前征收的企業所得企業所得稅為中央稅為中央：地方按：地方按 6：4 分稅。分稅。另外，未納入共享范圍的中央企業所得稅、

233、中央企業上交的利潤（包括鐵路運輸、國家郵政、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、國家開發銀行、中國農業發展銀行、中國進出口銀行以及海洋石油天然氣企業繳納的所得稅）屬于中央。因此北京、天津、黑龍江、西藏等央企相對集中的省份，企業所得稅中央本級占比明顯高于 60%。從從企業所得企業所得稅貢獻稅貢獻省份省份看看，由于企業所得稅征收遵循生產地原則，生產大省如廣東、上海、浙江、江蘇、山東，央企集中地區如北京收入貢獻較多。2022 年，企業所得稅收入排名前 10 的?。ㄗ灾螀^、直轄市）已經貢獻全國 70%以上收入。圖表72：各省 2022 年企業所得稅收入和上繳中央企業所得稅占全國比重 資

234、料來源：中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 從從企業所得企業所得稅貢獻行業看稅貢獻行業看，第第三三產業稅收貢獻能力比第產業稅收貢獻能力比第二二產業更加突出。產業更加突出。2023 年發布的中國稅務年鑒數據顯示，2022 年二產、三產國內增值稅收入分別占比 35.5%和64.5%，當年二產、三產占 GDP 比重分別為 39.3%和 53.5%。2022 年企業所得稅收前六大行業（金融業、制造業、批零業、房地產業等）合計占比已超過 80，顯示出相關行業盈利能力和資本積累實力相對較強。金融業中，銀行服務業貢獻較高，制造業中，化學原料和化學制品、汽車、計算機通信電子設備以及煙酒制造業貢獻

235、較高，圖表73：企業所得稅重要貢獻行業（2022 年）0%5%10%15%20%25%北京廣東上海浙江江蘇山東四川山西天津陜西各省企業所得稅收入占全國比重各省上繳中央企業所得稅收入比重宏觀經濟研究*專題報告 P.49 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院 2.2 我國我國企業所得企業所得稅改革的線索稅改革的線索 1994 年以來，我國年以來，我國大致大致按照“統一稅法、按照“統一稅法、降低稅率降低稅率、簡化稅制、合理分權”的原則推、簡化稅制、合理分權”的原則推進企業所得稅改革進企業所得稅改革。1997-2002 年，企業所

236、得稅的中央本級占比不足 40%，主要是所得稅分享改革之前，企業所得稅的稅收收入按照隸屬層級來劃分，中央企業的所得稅歸中央，地方企業的所得稅歸地方。2002 年所得稅收入分享改革，年所得稅收入分享改革，改變了前期的分享方式，2002 年按照中央：地方 5：5 分成，2003 年開始轉為中央：地方按照 6：4 分成。2003 年之后，企業所得稅中央本級占比一直高于 60%，且在大多數省份，中央本級占比超過 60%。圖表74：企業所得稅收入中央占比 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 2008 年開始實施的企業所得稅法實現內外資企業所得稅制統一、并且將法定稅率由 33%下降 25%；

237、2017 年來推出多項企業所得稅減稅政策。按照“低稅率、寬稅基”不斷演進。征收規模不斷增長，企業所得稅收入從 2000 年的 1662 億元增長到 2023 年的 4.1 萬億元，占稅收總額的比重從 2000 年的 11.4%上升至 2023 年的 26.2%，占GDP 比重也從 2000 年的 1.7%到 2023 年的 3.3%。圖表75：企業所得稅收總額及其占稅收比重 圖表76：企業所得稅收總額及同比增速（%）金融業27%制造業26%批發和零售業15%房地產業13%采礦業10%租賃和商務服務業9%企業所得稅企業所得稅前六大行業收入占比（前六大行業收入占比（20222022年）年）30%3

238、5%40%45%50%55%60%65%70%199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022企業所得稅收入企業所得稅收入:中央占比中央占比2002年所得稅分享改革宏觀經濟研究*專題報告 P.50 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：WIND，財政部，國家統計局，長城證券產業金融研究院 資料來源：WIND，財政部，長城證券產業金融研究院 向前看，向前看，提高企業所得稅地方分成比例提高企業所得稅地方分成比例是一個可選方向，是一個可選方向，這或許是進一步全面深化改革中“優化共享稅分享比例優化共享稅分享比

239、例”的題中應有之義。企業的生產經營狀況與所在地的公共服務、營商環境關系密切，企業因享受所在地公共服務而獲利和納稅，所繳納稅收為當地政府提供公共服務提供資金支持，這使企業所得稅具有受益稅的特征。地方獲得企業所得稅多少與企業盈利關聯不斷增強，提高地方財政分成比例或有利于激勵地方政府改善營商環境與公共服務、重視企業盈利與績效提升。此外，在共享稅模式下，企業跨地區經營會造成企業所得稅的地方分享部分在地區間企業跨地區經營會造成企業所得稅的地方分享部分在地區間的稅收轉移，引致地區間稅收背離和分配不公問題。的稅收轉移，引致地區間稅收背離和分配不公問題。為此，跨地區經營企業所得稅可以按照價值創造地或來源地原則

240、劃分，先由經營活動地、分支機構所在地稅務機關預征，再由總機構匯算清繳。對于企業所得稅的地方分成部分，可基于包含雇員、資產、銷售雇員、資產、銷售收入等因素收入等因素的公式法，在地區間進行分配（李建軍，2022）。2.3 企業企業所得稅改革，如何影響地方財政收入？所得稅改革，如何影響地方財政收入？我們測算若分成比例從央地我們測算若分成比例從央地 6：4 改為央地改為央地 5：5 分成，帶動地方財政收入分成，帶動地方財政收入增長增長 3.5%，北京、上海、浙江、天津、山西等省北京、上海、浙江、天津、山西等?。ㄗ灾螀^、直轄市）（自治區、直轄市）財政收入增長財政收入增長幅度相對較高幅度相對較高。由于改革

241、落地時間點暫未明確，考慮數據可得性與可比性，本文將 2022 年作為基期，以 2022 年國內增值稅收入作為存量核定基數進行模擬測算。假設中央獨享企業所得稅維持不變，剩余可供中央與地方共享的部分中，地方財政分成比例從 40%提升至 50%，將為地方企業所得稅收入增加 25%、約 3808 億元，約占地方一般公共預算收入的3.5%。分省份看，可帶動本省地方一般公共預算收入增長 1.6%到 6.1%不等。圖表77：央地分享比例調整前后企業所得稅地方財政收入占比 0%5%10%15%20%25%30%0.01.02.03.04.05.019911995199920032007201120152019

242、2023企業所得稅(萬億元)企業所得稅占稅收比重(右)-20-1001020304050600123451995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016 2019 2022中國:企業所得稅收入:年度(萬億元)中國:企業所得稅收入:累計同比:年度(%,右軸)5%15%25%35%45%55%西藏北京天津黑龍江深圳寧夏吉林大連新疆廣西遼寧上海福建廣東陜西湖北廈門湖南寧波甘肅江蘇浙江安徽河北內蒙古山東四川重慶青海河南江西云南青島海南貴州山西企業所得稅:地方收入占比(測算:按5:5分成)企業所得稅:地方收入占比宏觀經濟研究*專題報告 P.51 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔

243、細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：國家統計局，中國稅務年鑒（2023），長城證券產業金融研究院測算，以 2022 年數據測算 小結小結 總結看，“完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條，優化共享稅分享比例”為下一階段增值稅和企業所得稅的改革提供了思路。我們認為未來一段時間可能的改革方向有三點。第一，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條、進一步完善留抵退稅分擔機制第一，完善增值稅留抵退稅政策和抵扣鏈條、進一步完善留抵退稅分擔機制，有助于減輕欠發達省份退稅負擔，不過其更多影響地區間分配，對財政收入增長直接影響不大。第二，優化共享稅分享比例和規則，第二，優化共享稅分享比例和規則，或需更多時間調整。其有助于緩解留

244、抵退稅在地區間分配不均問題，更多影響地區間分配，對財政收入增長直接影響不大。若增值稅地方若增值稅地方分成部分采取消費地原則，分成部分采取消費地原則，以 2022 年各省居民消費支出占全國比重大致衡量消費地原則下的增值稅地區分布，對比實際（生產地原則）增值稅收入地區分布看，人口、消費人口、消費支出較高地區如河南、湖南、河北、云南、廣西、吉林等省支出較高地區如河南、湖南、河北、云南、廣西、吉林等?。ㄗ灾螀^）（自治區）有望獲得更高有望獲得更高增值稅收入。增值稅收入。若企業所得稅分成比例從央地 6：4 改為央地 5：5 分成，大約可帶動地方財政收入增長 3.5%，北京、上海、浙江、天津、山西等?。ㄖ陛?/p>

245、市）財政收入增長幅度相對較高。（以上相關測算結果對假設條件依賴較大，僅供參考）第三，第三，增值稅增值稅進一步簡并稅率。進一步簡并稅率?？赡芤鹪鲋刀愂杖霚p少，并且地區間分布可能有微調。假設未來增值稅稅率從“13%、9%、6%”簡并至“9%、6%”，地方政府增值稅收入總量可能有所下降，地方間分布情況變化可能不大，北京、上海等經濟生產附加值較高?。ㄖ陛犑校┰鲋刀愂照既珖戎乜赡苈杂猩仙?。值得注意的是，改革落地時間點暫未明確，改革具體方案和細則有較大未知性，并且實際上地方財政收入變化可能也伴隨中央轉移支付同步變化，對地方政府財力的影響需要綜合、動態考量。風險提示風險提示 國內宏觀經濟政策不及預期；本

246、文測算中包含較多假設，實際情形可能有偏差；國際宏觀經濟貿易環境超預期走弱；國企改革不及預期；信用事件集中爆發。宏觀經濟研究*專題報告 P.52 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有得作為訴訟、仲裁、傳媒及任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本

247、公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切

248、權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年 7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨

249、立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681