【研報】有色金屬行業：收儲預期驅動鈷價上漲期待工業金屬旺季來臨-20200823（22頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 周周 報報 證券研究報告證券研究報告 有色金屬有色金屬 推薦推薦 ( 維持維持 ） 相關報告相關報告 【興證有色 周報】 （2020/08/10-2020/08/16)金價 大幅調整，工業金屬淡季不淡 2020-08-16 【興證有色 周報】 （2020/08/03-2020/08/09)金價 歷史新高，鈷價持續強勢 2020-08-08 【興證有色 周報】 （2020/07/27-2020/08/02)金價 創新高，工業金屬需求旺盛 2020-08-02 分析師： 邱祖學 S0

2、190515030003 王麗佳 S0190519080007 研究助理： 王琪 于嘉懿 title 投資要點投資要點 重點推薦貴金屬、鈷鋰、銅鋁板塊。重點推薦貴金屬、鈷鋰、銅鋁板塊。貴金屬方面，本周 COMEX 黃金上漲 1.0%，白 銀下跌 0.5%。主要工業金屬價格以下跌為主，LME 鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別下 跌 3.23%、6.11%、5.56%、3%、1.39%、2.4%；金屬庫存方面，LME 鋁、鉛、鎳分別 上漲 3.23%、0.91%、1.8%，銅、鋅、錫則分別下降 3.48%、1.14%、1.6%。 歐洲新能源政策頻現利好，繼續推薦鈷鋰等新能源核心原材料。歐洲新能源政策頻現

3、利好，繼續推薦鈷鋰等新能源核心原材料。英國政府計劃在 2035 年前禁止銷售所有搭載汽油和柴油發動機的汽車，其中包括混合動力車和插電式混合 動力車，較原規劃提前 5 年。此外，法國汽車工業協會（CCFA/AAA）公布了 1 月份 法國乘用車注冊量為 134230 輛，其中新增純電動汽車注冊量為 10952 輛，同比增長 258.02%，滲透率為 8.2%。1）鈷：）鈷：價格方面，MB 價格上漲通道打開，2 月 7 日 MB 標準級鈷報價 16.95 美元/盎司，周環比繼續提升 1.5%；供應方面，SMM 披露 受延長假期影響，2 月份國內鈷鹽產量預計環比下滑 30%；鈷酸鋰廠商受下游正極廠 商

4、需求延后影響，除個別企業本周復產外，多數將于 2 月 10 日復產，我們繼續看好 開工后，冶煉廠補庫帶動 2020Q1 鈷價繼續走高。重點推薦華友鈷業、寒銳鈷業、洛重點推薦華友鈷業、寒銳鈷業、洛 陽鉬業。陽鉬業。2）鋰：）鋰：海外情況：2019Q4 西澳地區主要鋰精礦生產企業產量為 38.2 萬噸， 季度環比下滑約 5%，同比下滑約 10%。受 Wodgina 和 BaldHill 停產以及 Pilbara 主動 減產影響，2019 年下半年以來西澳鋰精礦產量不斷下滑，產量增長高峰期已過；需 求方面，2019 年全球電動車銷量增長 230 萬輛，市場份額約為 2.5%，前值僅為 2.2%。 其

5、中 Tesla 以全年交付 36.78 萬輛一舉奪魁。據贛鋒鋰鋰業投資者平臺披露，特斯拉向 公司采購的產品數量約為公司氫氧化鋰年總產能的20%， 未來氫氧化鋰或成市場主流。 推薦關注贛鋒鋰業等推薦關注贛鋒鋰業等。3）石英：下游加速國產替代進程，石英股份或將受益。石英：下游加速國產替代進程，石英股份或將受益。光伏 單晶處于高景氣周期帶動高純石英砂價格存在上漲預期，同時光纖和半導體電子級石 英材料景氣度持續改善。石英股份的石英玻璃材料通過半導體設備商 TEL 的認證，有 望受益于高純石英砂量價齊升。推薦華友鈷業、寒銳鈷業、贛鋒鋰業、洛陽鉬業、石推薦華友鈷業、寒銳鈷業、贛鋒鋰業、洛陽鉬業、石 英股份

6、等。英股份等。 貴金屬：短期避險屬性增強；實際利率走低凸顯配置價值。貴金屬：短期避險屬性增強；實際利率走低凸顯配置價值。風險因素風險因素：特朗普彈劾 案被判無罪，海外風險事件減少，但國內公共衛生事件的不確定性或仍令避險需求提 升，黃金板塊避險屬性增強。經濟數據經濟數據：本周披露美國 1 月非農就業人口新增 22.5 萬人，遠超前值 14.7 萬人；失業率為 3.6%，已經連續 22 個月保持在低于 4%的水平； 制造業 PMI 為 50.9，升至榮枯線以上。美國經濟繼續呈現“經濟適度增長、就業市場經濟適度增長、就業市場 強勁、通脹不及預期強勁、通脹不及預期”特征，特征，美聯儲貨幣政策或繼續處于

7、觀測期；貨幣政策及名義貨幣政策及名義 利率方面利率方面：本周美聯儲在發布的致國會半年度報告中表示，美國經濟前景仍存在不確 定性因素，如國際貿易緊張局勢、債市風險等，暗示實際利率若不采取刺激措施，有 可能進一步走低。中長期看，全球各經濟體政策利率依舊偏低、短期難現調整抬高契 機，加之全球政治格局、產業鏈分配顯現“再調整”跡象，各類主權貨幣、信用資產、 權益資產等的價格不確定性難以消除，具備天然貨幣屬性的黃金具備顯著配置價值。 重點關注黃金礦業股銀重點關注黃金礦業股銀泰黃金、山東黃金、恒邦股份、盛達資源。泰黃金、山東黃金、恒邦股份、盛達資源。 工業金屬：春季開工延期導致短期供需矛盾突出，商品價格有

8、壓力，但需求仍在，后工業金屬：春季開工延期導致短期供需矛盾突出，商品價格有壓力，但需求仍在，后 續新開工必將逐步回暖。續新開工必將逐步回暖。2 月 3 日、4 日，央行兩日投放流動性累計達 1.7 萬億元；此 外央行表示針對特殊事件對中國經濟產生的影響，后續會有針對的補償性措施，降低 企業融資成本，預計未來一段時間資金面將持續寬松、利好銅鋁等基本金屬，重點推 薦低估值超跌銅鋁龍頭標的。 （1）需求端：）需求端：預計 2 月 10 日起全國將逐步迎來生產復 工， 基本金屬下游補庫存逐步開啟， 2020 年國內特殊事件導致節后需求啟動推后。 （2） 庫存方面：庫存方面：下游工業產成品庫存處于歷史性

9、底部，短期擾動暫緩后下游或呈現密集開 工特征，同時配合積極財政政策或寬松的貨幣環境，我們依然看好未來工業金屬板塊 的投資機會。 1） 銅：） 銅： 周內全球三大交易所庫存合計 40.49 萬噸， 較節前 1 月 19 號 （29.2 萬噸） ，增長 38.66%。繼續繼續堅定看好具備資源成長性、超跌品種資金礦業：堅定看好具備資源成長性、超跌品種資金礦業：受益于 RTBbor、諾頓金田等帶來的業績增厚，我們預計 2019Q4 公司業績將環比大幅提升； 2020-2022 年為公司銅金產量爆發式增長期的核心邏輯未變。重點推薦：紫金礦業、重點推薦：紫金礦業、 云鋁股份、神火股份、索通股份、云南銅業云

10、鋁股份、神火股份、索通股份、云南銅業等。等。 維持行業維持行業“推薦推薦”評級。重點推薦小金屬：評級。重點推薦小金屬：鈷板塊華友鈷業、寒銳鈷業、洛陽鉬業；石 英股份；鋰板塊贛鋒鋰業、天齊鋰業；重點推薦貴金屬重點推薦貴金屬：銀泰黃金、山東黃金、恒邦 股份、盛達資源；推薦工業金屬：推薦工業金屬：銅板塊紫金礦業，鋁板塊云鋁股份、索通發展。 風險提示：全球地緣政治風險；經濟復蘇低于預期 風險提示：全球地緣政治風險；經濟復蘇低于預期 重點推薦貴金屬、 銅鋁、 鈷鋰板塊重點推薦貴金屬、 銅鋁、 鈷鋰板塊。 本周上證綜指上漲0.61%， 滬深300指數上漲0.30%， SW 有色指數上漲 1.05%，貴金屬

11、方面，COMEX 黃金下跌 0.32%，白銀上漲 1.28%； 主要工業金屬價格中， LME 鋁、 銅、 鋅、 鉛、 鎳分別上漲 1.55%、 1.96%、 3.35%、 0.67%、 2.68%， 錫下降 0.54%， ； 主要工業金屬庫存中， LME 鋅、 鉛、 鎳分別上漲 2.81%、 4.60%、 0.13%，LME 鋁、銅、錫分別下跌 0.90%、5.93%、2.51%。 新能源：新能源：預期預期收儲成催化劑收儲成催化劑，鈷鋰價格有望進一步走強，推薦鈷、鋰等新能源核心材，鈷鋰價格有望進一步走強，推薦鈷、鋰等新能源核心材 料。料。核心觀點：據報道國內因自身經濟發展和戰略需求，擬收儲 2

12、000 噸鈷，成為 鈷鋰等新能源材料價格上漲的催化劑，疊加南非疫情仍未完全解除，剛果金全年鈷產 量或大幅下滑，電車旺季的消費需求正逐漸兌現，供需錯位或將延續，鈷價或將加速 上漲，推薦鈷、鋰等新能源核心材料；價格方面，鈷價價格方面，鈷價延續延續上漲上漲。本周 SMM 電解 鈷價格為 26.8-28.3 萬元/噸，較上周持平。SMM 鈷中間品價格為 11.5-12.1 美金/磅， MB 標準級鈷價格繼續回暖，報 15.375 美元/磅，環比上升 0.82%；SMM 電池級碳酸 鋰價格為 3.9-4.05 萬元/噸；需求方面，需求方面，上險數據環比回升，旺季需求正逐步兌現上險數據環比回升，旺季需求正

13、逐步兌現。 新能源汽車 7 月上險數量為 9.1 萬輛， 環比上漲 17.3%。 其中純電動車銷量為 7.2 萬輛， 占比 20.5%，插混動力汽車銷量為 1.9 萬輛，占比 79.5%。其中營運用戶環比增幅達到 59.8%，B 端市場在快速恢復中。重點推薦：重點推薦：華友鈷業、寒銳鈷業、贛鋒鋰業，華友鈷業、寒銳鈷業、贛鋒鋰業，同時 建議關注二線的氫氧化鋰和鈷標的：雅化集團、威華股份、盛屯礦業，雅化集團、威華股份、盛屯礦業，新能源高性能 釹鐵硼龍頭：正海磁材正海磁材。 工業金屬：工業金屬：環保政策趨嚴，供給端擾動增加，金九銀十環保政策趨嚴，供給端擾動增加，金九銀十下下工業金屬供需或再錯位，工業

14、金屬供需或再錯位，推推 薦受益明顯的銅和電解鋁。薦受益明顯的銅和電解鋁。核心觀點：庫存周期正在修復，當下社會庫存普遍處于低 位，同時最新固廢法 9 月 1 日即將執行，疊加再生銅、鋁標準暫無細則，大幅抑制貿 易商進口廢銅、廢鋁的積極性，供給端或持續偏緊。金九銀十即將到來，十四五規劃 及鐵路、基建、舊改等項目或逐步落地，工業金屬需求或超預期，供需或再度錯位， 推薦受益明顯的銅和電解鋁；1 1）銅：供給擾動難消，庫存易去難累；供給方面，）銅：供給擾動難消，庫存易去難累；供給方面， 南美銅供應偏緊或將持續。其中，智利 Codelco 旗下的礦山未來一年將延續防止病毒 感染的運營模式，供給或難恢復至正

15、常開工率。秘魯方面疫情仍對供給恢復造成較大 不確定性；庫存方面，庫存方面，國內銅庫存提升至 17.23 萬噸，周度環比上升 0.12%。供給 端擾動仍存，銅價更多取決于旺季需求釋放的強弱；2 2）電解鋁：）電解鋁：鋁價回升與氧化鋁鋁價回升與氧化鋁 利潤回吐，拉高電解鋁盈利。需求方面利潤回吐，拉高電解鋁盈利。需求方面，下游企業開工率提升 0.2%，龍頭企業開工 微增，主要是由于原生合金新增產能投放所致，整體市場開工依舊保持平穩，鋁箔依 舊處于消費旺季需求旺盛； 庫存方面，庫存方面， 目前電解鋁庫存為76.2萬噸， 環比上升3.39%， 噸鋁盈利在鋁價上升與氧化鋁盈利回吐的合力下，擴大至 1734

16、 元/噸。未來噸鋁盈利 仍將取決于建筑工程的交付與產能釋放速度，短期盈利處于高位致供給旺盛，略有累 庫。重點推薦：重點推薦：紫金礦業、云南銅業、云鋁股份、神火股份、索通發展等。紫金礦業、云南銅業、云鋁股份、神火股份、索通發展等。 貴金屬：貴金屬：美聯儲態度引發金價回落，中長期仍看多黃金美聯儲態度引發金價回落，中長期仍看多黃金。核心觀點：核心觀點：本周美聯儲會本周美聯儲會 議紀要公布后黃金價格大幅下挫，明確提出議紀要公布后黃金價格大幅下挫，明確提出 YCC 措施當下并無實施必要，導致市場措施當下并無實施必要，導致市場 普遍預期未來利率指引偏向于維持現有狀態。我們認為，預期名義利率在普遍預期未來利

17、率指引偏向于維持現有狀態。我們認為，預期名義利率在 10 年期國年期國 債僅為債僅為 0.5%情況下，再預期名義利率繼續下行的空間并不大，當下最需要跟蹤的是情況下，再預期名義利率繼續下行的空間并不大，當下最需要跟蹤的是 通脹預期的變化，在經濟仍未明顯好轉和油價仍處低位，通脹仍僅純預期狀態，因此通脹預期的變化，在經濟仍未明顯好轉和油價仍處低位，通脹仍僅純預期狀態，因此 當下金價預計將大幅波動當下金價預計將大幅波動，但不改中長期看多觀點，通脹落地僅為時間問題；經濟經濟 數據：數據：美國 8 月服務業 PMI 初值 54.8，創 2019 年 3 月以來新高，高于市場預期的 51， 前值 50。就業

18、分項指數初值創 2019 年 2 月份以來新高、未簽約活動指數初值創歷史 新高；黃金數據：黃金數據：全球黃金 ETF 持倉出現年內首次回落，至 3791.8 噸，周度減倉 20.4 噸。中長期看，全球政治、經濟、資產價格的不確定性難以消除，黃金、白銀等 貴金屬的配置價值凸顯。重點推薦：重點推薦：山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份、盛達資源。山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份、盛達資源。 維持行業維持行業“推薦推薦”評級。評級。重點推薦貴金屬貴金屬：山東黃金、銀泰黃金、恒邦股份、赤峰黃金、 盛達資源；新能源：新能源：鈷板塊：華友鈷業、寒銳鈷業；鋰板塊：贛鋒鋰業；磁材：正海 磁材；工業金屬：工業金屬：銅板塊：

19、紫金礦業、云南銅業；鋁板塊：云鋁股份、神火股份、索 通發展。 風險提示：強勢美元；全球地緣政治風險；經濟復蘇低于預期 風險提示：強勢美元；全球地緣政治風險；經濟復蘇低于預期 重點推薦貴金屬、鈷鋰、銅鋁板塊。重點推薦貴金屬、鈷鋰、銅鋁板塊。貴金屬方面，本周 COMEX 黃金上漲 1.0%，白 銀下跌 0.5%。主要工業金屬價格以下跌為主，LME 鋁、銅、鋅、鉛、鎳、錫分別下 跌 3.23%、6.11%、5.56%、3%、1.39%、2.4%；金屬庫存方面，LME 鋁、鉛、鎳分別 上漲 3.23%、0.91%、1.8%，銅、鋅、錫則分別下降 3.48%、1.14%、1.6%。 歐洲新能源政策頻現利

20、好，繼續推薦鈷鋰等新能源核心原材料。歐洲新能源政策頻現利好，繼續推薦鈷鋰等新能源核心原材料。英國政府計劃在 2035 年前禁止銷售所有搭載汽油和柴油發動機的汽車，其中包括混合動力車和插電式混合 title 收儲收儲預期驅動預期驅動鈷價鈷價上漲上漲，期待工業金屬旺季來臨，期待工業金屬旺季來臨 2020 年年 08 月月 23 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 行業周報行業周報 目錄目錄 1、 行業及個股表現 . - 4 - 2、 基本金屬 . - 4 - 3、 貴金屬、小金屬 . - 14 - 4、 稀土價格 . - 20 - 5、

21、風險提示 . - 21 - 圖 1、上周漲幅前 10 只股票. - 4 - 圖 2、上周跌幅前 10 只股票. - 4 - 圖 3、黃金價格與山東黃金股價走勢梳理 . - 5 - 圖 4、陰極銅價格與江西銅業股價走勢梳理 . - 5 - 圖 5、華友鈷業與硫酸鈷價格走勢走勢梳理 . - 6 - 圖 6、天齊鋰業與碳酸鋰價格走勢走勢梳理 . - 6 - 圖 7、上海期交所同 LME 當月期鋁價格 . - 7 - 圖 8、全球主要交易所鋁庫存 . - 7 - 圖 9、預焙陽極單噸凈利潤梳理 . - 7 - 圖 10、電解鋁單噸盈利梳理. - 7 - 圖 11、氧化鋁單噸盈利梳理 . - 8 - 圖

22、 12、全國平均電解鋁完全成本構成 . - 8 - 圖 13、國內主要消費地庫存走勢 . - 8 - 圖 14、國內外氧化鋁 FOB 價格及價差 . - 8 - 圖 15、三大期貨交易所庫存合計+保稅區 . - 9 - 圖 16、銅精礦加工費 . - 9 - 圖 17、上海期交所同 LME 當月期銅價格 . - 10 - 圖 18、全球主要交易所銅庫存 . - 10 - 圖 19、精廢價差及廢銅價格. - 10 - 圖 20、現貨進口盈虧情況 . - 10 - 圖 21、現貨進口盈虧情況 . - 11 - 圖 22、上海期交所同 LME 當月期鋅價格 . - 12 - 圖 23、全球主要交易所

23、鋅庫存 . - 12 - 圖 24、鋅精礦加工費 . - 12 - 圖 25、滬粵津三地鋅社會庫存 . - 12 - 圖 26、鋅進口比值及盈虧 . - 12 - 圖 27、上海期交所同 LME 當月期鉛價格 . - 13 - 圖 28、上海期交所同 LME 當月期錫價格 . - 13 - 圖 29、上海期交所同 LME 當月期鎳價格 . - 13 - 圖 30、全球主要交易所鎳庫存 . - 13 - 圖 31、全球主要交易所鉛庫存 . - 13 - 圖 32、全球主要交易所錫庫存 . - 13 - 圖 33、疫情導致的流動性緊張，各國央行紛紛加碼寬松 . - 14 - 圖 34、美聯儲資產負

24、債表資產組成 . - 14 - 圖 35、Comex 黃金與實際利率 . - 14 - 圖 36、黃金 ETF 持倉 . - 14 - 圖 37、白銀 ETF 持倉 . - 14 - 圖 38、美國國債收益率 . - 15 - 圖 39、金銀比 . - 15 - 圖 40、COMEX 黃金期貨收盤價 . - 15 - 圖 41、COMEX 銀期貨收盤價 . - 15 - 圖 42、近期 MB 鈷持續回調，但相對國內價格仍較高 . - 17 - 圖 43、海內外鈷價及價差 . - 17 - 圖 44、硫酸鈷和四氧化三鈷價差 . - 17 - 圖 45、現貨和無錫盤價格 . - 17 - 圖 46

25、、國內外碳酸鋰價差 . - 18 - 圖 47、國內外氫氧化鋰價差. - 18 - 圖 48、國內電碳和工碳價差. - 18 - 圖 49、國內氫氧化鋰和碳酸鋰價差 . - 18 - 圖 50、國內鉬精礦價格 . - 18 - pOtQrMqNnPoPsOrMuMvMpM9PaO6MsQpPnPpPkPoOzReRmOnR7NqRqQuOsQoNwMoPpQ 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 行業周報行業周報 圖 51、國內鎢精礦價格 . - 18 - 圖 52、長江現貨市場電解鎂價格 . - 18 - 圖 53、長江現貨市場電解錳價格

26、. - 18 - 圖 54、長江現貨市場銻錠價格 . - 19 - 圖 55、國產海綿鈦價格 . - 19 - 圖 56、國產高碳鉻鐵價格 . - 19 - 圖 57、長江現貨市場金屬鈷價格 . - 19 - 圖 58、國內精銦 99.99%價格 . - 19 - 圖 59、鉭鐵礦 30%-35%價格 . - 19 - 圖 60、國產二氧化鍺價格 . - 19 - 圖 61、MB 金屬鉍價格 . - 19 - 圖 62、碳酸鋰（工業級）價格 . - 20 - 圖 63、碳酸鋰（電池級）價格 . - 20 - 圖 64、氧化鑭價格 . - 20 - 圖 65、氧化鈰價格 . - 20 - 圖 66、氧化鐠價格 .