【公司研究】南亞新材-國內高速CCL優質玩家擴產106%鎖定成長-20200823（31頁）.pdf

《【公司研究】南亞新材-國內高速CCL優質玩家擴產106%鎖定成長-20200823（31頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】南亞新材-國內高速CCL優質玩家擴產106%鎖定成長-20200823（31頁）.pdf（31頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 - 1 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 市場價格（人民幣） ： 43.65 元 目標價格（人民幣） ：68.00 元 市場數據市場數據( (人民幣人民幣) ) 總股本(億股) 2.34 已上市流通 A 股(億股) .49 總市值(億元) 102.32 年內股價最高最低(元) 61.55/43.65 滬深 300 指數 4719 上證指數 3381 樊志遠樊志遠 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130518070003 (8621)61038318 鄧小路鄧小路 分析師分析師 SAC 執業編號：執業編號：S1130520080003 劉妍雪劉妍雪 聯系人聯系人 國內國內高速高速 C

2、CLCCL 優質玩家，優質玩家，擴產擴產 106106% %鎖定成長鎖定成長 公司基本情況公司基本情況( (人民幣人民幣) ) 項目項目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1,838 1,758 2,157 2,858 3,781 營業收入增長率 12.18% -4.34% 22.69% 32.50% 32.29% 歸母凈利潤(百萬元) 112 151 179 239 386 歸母凈利潤增長率 35.14% 34.72% 18.35% 33.75% 61.24% 攤薄每股收益(元) 0.638 0.860 0.763 1.021 1.646 每股經營性

3、現金流凈額 1.14 0.66 1.25 0.89 1.52 ROE(歸屬母公司)(攤薄) 20.88% 22.52% 6.81% 8.38% 11.99% P/E N/A N/A 57.21 42.77 26.53 P/B N/A N/A 3.89 3.58 3.18 來源：公司年報、國金證券研究所 投資邏輯投資邏輯 國內國內第三大第三大 CCL 廠商，擴產廠商，擴產 106%迎接需求爆發迎接需求爆發。公司 2000 年成立，主要 從事玻纖布基 CCL 和 PP 片研發、生產和銷售，是全球前 20、大陸前 3 的 CCL 廠商。公司于 2020 年 8 月登陸科創板，IPO 募集資金用于“年

4、產 1500 萬平方米 5G 通訊等領域用高頻高速電子電路基材建設項目”和“研發中心改 造升級項目”，從而為公司帶來 82%的產能增長（相比于 2019 年底的 1471 萬張/年，后同） ，再加上用自有資金已建成的江西 1 期項目大部分產能在 2020 年投放，因此自 2020 年開始產能增幅達到 106%，為公司增長助力。 5G/服務器帶動成長，高頻高速市場崛起服務器帶動成長，高頻高速市場崛起。5G 方面，5G 基站出貨量將是 4G 的 1.1 倍，AAU 用材面積將翻倍（從 4G 的 0.15 平方米提升至 0.32 平方 米） ，所用 CCL 材料將運用價值量更高的材料，CCL 市場空

5、間打開；服務器 方面，出貨量增速預期提升同時平臺演進將使得 CCL 材料向高速進化。我 們預測 1923 年 5G 和服務器的 CCL 需求復合增長 33%，其中普通高速高 頻 CCL 分別增長 15%37%38%，可見高頻高速 CCL 成長性可期。 國產替國產替代利好代利好大陸廠商大陸廠商，高速高速優質玩家優質玩家有望有望突出重圍突出重圍。公司競爭優勢體現 兩個層面：1）相對海外競爭廠商，國內供應商將面臨更積極的供應鏈關系 （國內品牌終端廠商積極導入國內供應商） ，加上國內 CCL 技術增強（技 術指標不弱于海外、Very Low Loss 及以上級別存在彎道超車機會） 、成本 管控能力強（

6、大陸 CCL 毛利率容忍度高則有更高的讓利空間） ，因此國內 廠商具備相對優勢；2）相對大陸競爭對手，公司是大陸廠商中開發高速 CCL 較快的廠商之一，目前在終端大客戶的高速產品認證較快，并且基于 無鹵、超薄的經驗技術，競爭優勢明顯。 投資建議投資建議 我們預測公司凈利潤為 1.8 億元、2.4 億元和 3.9 億元，三年復合增長 37%，公司未來具備較高的成長性。對比可比公司，雖然公司目前估值相對 較高，但是公司位列科創板板塊，享受一定的溢價，考慮到公司最大的產能 增量發生在 2021 年，因此我們認為公司 2021 年預期 PEG 能夠修復到 1.8 倍，即合理市值能夠達到 159 億，對

7、應目標價 68 元，首次覆蓋給予“買 入”評級。 風險風險：下游需求不及預期；擴產進度不及預期；競爭加??；限售股解禁風險。 2020 年年 08 月月 23 日日 創新技術與企業服務研究中心創新技術與企業服務研究中心 南亞新材 (688519.SH) 買入（首次評級） 公司深度研究公司深度研究 證券研究報告 公司深度研究 - 2 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 投資要件投資要件 關鍵假設關鍵假設 公司未來成長邏輯是：在行業需求增長可觀且具有高確定性的情況下，公 司積極擴產帶來量增疊加產品結構調整帶來價增。因此首先我們對公司擴產進 度進行了假設，我們預測公司 20202022 年公司產能增幅將分別

8、達到 30%、 38%、15%；其次我們通過預測單價的走勢來表征產品結構調整對公司的影響， 我們預計公司 20202022 年公司的綜合單價增長 0%、3%、7%。 我們區別于市場的觀點我們區別于市場的觀點 本文除了透析 5G、服務器領域的行業機會，還從相對海外和相對大陸競爭 對手兩個層次分析了公司的競爭力：1）我們指出相對于海外廠商，大陸廠商在 產業鏈關系、技術能力、成本控制能力這三方面存在挑戰、也存在機會，特別 是在國產替代下大趨勢下，大陸廠商有較為確定的機會；2）公司是國內高速、 無鹵 CCL 布局最大和最快的兩大廠商之一，技術實力相對有優勢，并且目前高 速產品競爭進度較快，有望能夠成長

9、。 股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 本文基于行業增長趨勢，考慮到公司有大幅度擴產和高端產品配合國內終 端客戶國產替代的邏輯，我們認為催化公司股價上漲的因素包括公司擴產進度 超預期以及國內終端客戶國產替代進度加速。 估值和目標價格估值和目標價格 我們采用相對估值的方法，根據可比公司估值，再考慮到公司位列科創板板 塊，享受一定的溢價，考慮到公司最大的產能增量發生在 2021 年，因此我們認 為公司 2021 年預期 PEG 能夠修復到 1.8 倍，即合理市值能夠達到 159 億，對 應目標價 68 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 投資風險投資風險 需求不及需求不及預期預期風險：風險：本文基于

10、 5G、服務器產業相關的發展趨勢確定 CCL 行 業將迎來增長機會，但需求可能會不及預期，影響的因素包括 1）5G 受到中美 貿易摩擦影響而推進進度不及預期，和 2）服務器 CPU 龍頭芯片迭代進度不及 預期； 擴產擴產進度不及預期進度不及預期：根據前述測算，我們預計 20202022 年公司產能增幅 將分別達到 30%、38%、15%，而同時我們預測 20202022 年公司業績增長 18%、34%、61%，可見產能擴張是支撐公司未來大幅增長的關鍵。如若產能 擴張進度不及預期，則公司業績增長也將不及預期。 競爭加?。焊偁幖觿。鸿b于可觀的行業發展前景，國內外 CCL 廠商都在近年來加大了 擴產

11、布局，從而競爭會加劇。如若競爭加劇導致公司搶占份額或盈利能力不及 預期，則公司業績也將不達預期。 限售股限售股解禁風險解禁風險：公司于 2020 年 8 月 18 日正式登陸科創板交易，其中在 2021 年 2 月 18 日將有 224.51 萬股解禁，占公司解禁前流通股本 4.61%，占總 股本 0.96%，存在一定的交易風險。 mNmPnQsPtRmNtPtOvNyRpM8O9RbRnPqQpNqQkPpPuMlOtRqM9PpOrRNZqRsMwMnPvM 公司深度研究 - 3 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 內容目錄內容目錄 投資要件投資要件 . 2 1、深耕玻纖布基、深耕玻纖布基 CC

12、L/PP，系大陸第三大，系大陸第三大 CCL 廠廠 . 6 1.1、深耕玻纖布基 CCL/PP，產品涵蓋多個應用領域 . 6 1.2、主攻無鉛無鹵，高頻高速及車用類 CCL 增速快 . 6 1.3、5G服務器材料升級，國產化高頻高速 CCL 正當時 . 8 2、5G/服務器服務器帶動成長，高頻高速市場崛起帶動成長，高頻高速市場崛起 . 9 2.1、5G 確定性大，主要新增高頻高速覆銅板需求 . 9 2.2、服務器進入景氣周期，高頻高速擴容推升產業價值 . 11 3、國產替代利好大陸廠商，高速優質玩家有望突出重圍、國產替代利好大陸廠商，高速優質玩家有望突出重圍 . 13 3.1、相對海外：全球突

13、圍尚需時日，國產替代供應鏈機會大 . 14 3.2、相對大陸其他：布局較早，無鹵無鉛優質廠商認證進展順利 . 21 4、產能增長、產能增長 106%，凈利潤復合增長，凈利潤復合增長 37% . 23 4.1、產能預測：募投項目擴產待釋放，產能擴產空間達 106% . 23 4.2、營收預測：未來三年實現復合增長 29% . 24 4.3、毛利預測：高頻高速高毛利產品占比提升加速利潤增長 . 26 4.4、業績預測：未來三年復合增長 37% . 27 5、風險提示、風險提示 . 27 5.1、需求不及預期風險 . 27 5.2、擴產進度不及預期 . 28 5.3、競爭加劇 . 28 5.4、限售

14、股解禁風險 . 28 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：覆銅板和粘結片示意圖和簡介 . 6 圖表 2：公司主要產品以及應用領域 . 6 圖表 3：全球覆銅板廠商市占率 . 6 圖表 4：內資覆銅板廠商排名及營收規模（億元） . 6 圖表 5：南亞新材營收及利潤情況 . 7 圖表 6：南亞新材毛利率和凈利率 . 7 圖表 7：南亞新材分類營收及增速 . 7 圖表 8：南亞新材毛分類毛利潤及毛利率 . 7 圖表 9：南亞新材 CCL 分類占比（營收口徑） . 7 圖表 10：南亞新材 PP 片分類占比（營收口徑） . 7 圖表 11：南亞新材 CCL 分類增長率（營收口徑） . 8 圖表 12：南亞新材

15、 PP 片分類增長率（營收口徑） . 8 圖表 13：覆銅板產業鏈示意圖 . 8 圖表 14：全球覆銅板產值（單位：億美元） . 8 公司深度研究 - 4 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 15：各類型覆銅板基本情況 . 8 圖表 16：各類覆銅板產值占比變化趨勢 . 9 圖表 17：全球各類型覆銅板產值增速 . 9 圖表 18：中國三大運營商 5G 資本開支（億元） . 9 圖表 19：2020-2026 年全球及國內 5G基站數量預測 . 9 圖表 20：有源天線 AAU 結構示意圖 . 10 圖表 21：4G 中 6 個振子變為 5G中 Massive MIMO . 10 圖表 22：

16、BBU 和傳輸設備示意圖 . 10 圖表 23：單板和背板的結構關系 . 10 圖表 24：5G 覆銅板市場空間測算 . 11 圖表 25：5G 中各類覆銅板全球市場空間測算（分年度計算） . 11 圖表 26：Intel 和 AMD 新產品代際規劃 . 11 圖表 27：全球服務器出貨量（萬臺） . 12 圖表 28：全球服務器出貨量預測 . 12 圖表 29：服務器 CPU 芯片進化對 Loss 級別的要求 . 12 圖表 30：服務器升級節奏 . 12 圖表 31：不同級別的覆銅板價格比較 . 13 圖表 32：服務器用 CCL 市場規模測算 . 13 圖表 33：5G+服務器 CCL

17、市場空間及增速 . 13 圖表 34：全球高頻 CCL 主要廠商份額 . 14 圖表 35：全球高速 CCL 主要廠商份額 . 14 圖表 36：全球 Top7 服務器 ODM 市占率（收入口徑） . 14 圖表 37：ODM 和前四大服務器品牌廠商出貨市占率對比 . 14 圖表 38：服務器 ODM 廠商供應鏈關系示意圖 . 15 圖表 39：前四大大陸服務器品牌廠商出貨量份額 . 15 圖表 40：品牌服務器廠商供應鏈示意圖 . 15 圖表 41：無線市場設備商市占率情況 . 16 圖表 42：中國移動無線網二期招標市場份額 . 16 圖表 43：全球主要 CCL 廠商在封裝基板、高頻、高

18、速材料的技術布局情況* 16 圖表 44：海內外高頻 CCL 產品（部分）介電性能指標對比（10GHz）* . 17 圖表 45：海內外高速 CCL 產品介電性能指標對比（10GHz）1 . 17 圖表 46：各 CCL 廠商研發費用（單位：億元） . 18 圖表 47：各 CCL 廠商研發費用率. 18 圖表 48：臺系廠商各等級材料布局數量 . 18 圖表 49：大陸廠商在高速材料的布局策略 . 18 圖表 50：覆銅板營業成本占比 . 19 圖表 51：厚覆銅板成本占比. 19 圖表 52：薄覆銅板成本占比. 19 圖表 53：高頻高速 CCL 等級劃分以及對應的銅箔類型 . 20 公司

19、深度研究 - 5 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表 54：2019 年高頻高速 CCL 用特殊銅箔市場格局與增長情況（噸/年） . 20 圖表 55：全球主要 Low Dk 玻纖布廠商 . 20 圖表 56：全球主要 PPE 樹脂廠商. 20 圖表 57：各 CCL 廠商毛利率 . 21 圖表 58：大陸主要 CCL 廠商基本情況 . 21 圖表 59：2013 年國內主要覆銅板廠商產品布局 . 22 圖表 60：南亞新材通過認證的終端客戶 . 22 圖表 61：全球無鹵素 CCL 產值同比變化率 . 22 圖表 62：2019 年全球無鹵素 CCL 廠商排名及份額 . 22 圖表 63：大

20、陸 CCL 廠商 PP 片銷售額占比 . 23 圖表 64：公司三大相對優勢. 23 圖表 65：南亞新材擴產空間測算 . 24 圖表 66：南亞新材產能預測. 24 圖表 67：南亞新材營收預測. 25 圖表 68：南亞新材毛利潤預測 . 26 圖表 69：南亞新材業績預測. 27 圖表 70：可比公司估值水平. 27 圖表 71：主要 CCL 廠商新產能擴產情況 . 28 公司深度研究 - 6 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 1、深耕、深耕玻纖布基玻纖布基 CCL/PP，系系大陸大陸第三大第三大 CCL 廠廠 1.1、深耕、深耕玻纖布基玻纖布基 CCL/PP，產品，產品涵蓋多個應用領域涵蓋多

21、個應用領域 公司成立于 2000 年，主要從事玻纖布基覆銅板（Copper Clad Laminate， CCL）和粘結片（Prepreg，PP）的研發、生產和銷售。公司的產品涵蓋普通 FR4、無鉛板、無鹵板、高頻高速板、車用板等多種板型，應用覆蓋航空航天、 汽車電子、物聯網、通訊設備、智能家居、工業控制及高端消費電子等領域。 公司在 CCL 領域深耕多年，已經成為全球 20 大 CCL 廠商之一，也是大陸 CCL 排名第三的優質廠商。 圖表圖表1：覆銅板和粘結片覆銅板和粘結片示意圖示意圖和和簡介簡介 圖表圖表2：公司主要公司主要產品以及應用領域產品以及應用領域 覆銅板(Copper Clad

22、 Laminate，簡稱 CCL)是電子工 業的基礎材料，主要用于加工制 造印制電路板 (PCB)，是做 PCB 的重要基本材料。覆銅板通過 PCB 應用在計算機、通信設備、消費電子、汽車電子 等行業的應用。 粘結片(Prepreg，簡稱 PP)又稱半固化片，系覆銅板 生產過程中的前道產品，主要用于粘連兩張覆銅板， 多用于多層 PCB 制造。 來源：公司官網，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 圖表圖表3：全球：全球覆銅板覆銅板廠商市占率廠商市占率 圖表圖表4：內資：內資覆銅板廠商排名覆銅板廠商排名及營收規模及營收規模（億元億元） 廠商廠商名稱名稱 歸屬歸屬地地 20162016

23、 20172017 20182018 內資內資排名排名 廠商廠商名稱名稱 20172017 20182018 20192019 建滔化工 中國香港 14% 14% 14% 1 生益科技 107.50 119.81 132.41 生益科技 中國大陸 11% 12% 12% 南亞塑膠 中國臺灣 11% 12% 12% 松下電工 日本 8% 8% 8% 臺光 中國臺灣 8% 6% 6% 2 金安國紀 36.76 36.83 33.22 聯茂 中國臺灣 6% 6% 6% 金安國紀 中國大陸 5% 4% 5% 臺燿 中國臺灣 3% 4% 4% 斗山 韓國 4% 4% 4% 3 南亞新材 16.39 18

24、.38 17.58 日立化成 日本 4% 4% 4% Isola 美國 4% 3% 3% Rogers 美國 3% 3% 2% 三菱瓦斯 日本 3% 2% 2% 4 華正新材 15.13 17.14 20.26 南亞新材料 中國大陸 2% 2% 2% 長春 日本 2% 2% 1% 華正新材 中國大陸 1% 1% 騰輝電子 中國臺灣 1% 1% 5 汕頭超聲 43.33 49.41 48.42 住友電木 日本 1% 1% 汕頭超聲 中國大陸 1% 1% Park Electro 美國（CCL 資產已被日本廠商收購） 1% 1% 1% 來源：Prismark，國金證券研究所 來源：Wind，國金證

25、券研究所 1.2、主攻、主攻無鉛無鹵，無鉛無鹵，高頻高速高頻高速及及車用類車用類 CCL 增速增速快快 從整體業績來看，公司 2019 年實現營收 18 億元，同比下滑 4%，凈利潤實現 1.5 億元，同比增長 35%，營收下滑而利潤增長主要源于公司 2019 年毛利率 和凈利率相對提高，其根本原因在于上游原材料在 2019 年價格有所下滑，公 司憑借自身的材料供應鏈管理實現了利潤率提升。今年以來因江西新廠區爬坡 順利并且備貨充足，因此在疫情影響下仍然實現了上半年的增長，2020 年上半 年實現了營收 9.1 億元，同比增長 8.7%，凈利潤實現 0.67 億元，同比增長 6.7%，整體經營恢

26、復良好。 覆銅板 剛性覆銅板 撓性覆銅板 玻纖布基板 紙基板 復合基板 金屬基板 無鉛板 普通FR-4 無鹵板 高頻高速板 車用板 . 汽車電子 航空航天 物聯網 通訊設備 智能家居 工業控制 高端消費電子 公司深度研究 - 7 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表5：南亞新材：南亞新材營收及利潤情況營收及利潤情況 圖表圖表6：南亞新材南亞新材毛利率和凈利率毛利率和凈利率 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 從大類來看，公司分別生產 CCL 和 PP 片，其中 CCL 營收占比接近 80%，是 公司的業務主力，不過因 PP 片的毛利率顯著高于 CCL，因此從利潤端

27、來看， 公司 CCL 的毛利率占比約為 64%（以 2019 年為例，后同） 、PP 片貢獻 36%， 可見 CCL 和 PP 片都是影響公司利潤至關重要的業務。 圖表圖表7：南亞新材：南亞新材分類分類營收及營收及增速增速 圖表圖表8：南亞新材南亞新材毛毛分類毛利潤分類毛利潤及及毛利率毛利率 來源：Wind，國金證券研究所 來源：Wind，國金證券研究所 從細分類來看，公司整體產品體系以玻纖布基為主，其中高端 FR4 類中的無鹵 無鉛板相對來說占比更高，這也是公司的產品特色。另外從增速來看，公司在 高頻高速、車用類材料的增速明顯，可見公司產品結構進一步升級的趨勢已現。 圖表圖表9：南亞新材：南

28、亞新材CCL分類分類占比（占比（營收營收口徑）口徑） 圖表圖表10：南亞新材南亞新材PP片分類占比（營收片分類占比（營收口徑口徑） 來源：招股說明書，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 0 5 10 15 20 201520162017201820192020H1 營收（億元，左軸）凈利潤（億元，左軸） YoY-營收（%，右軸）YoY-凈利潤（%，右軸） 0% 5% 10% 15% 20% 201520162017201820192020H1 毛利率凈利率 -50% 0% 50% 100% 150% 0 500 1,

29、000 1,500 2,000 2016201720182019 CCL（百萬元，左軸）粘結片（百萬元，左軸） 其他（百萬元，左軸）YoY-CCL（%，左軸） YoY-粘結片（%，左軸）YoY-其他（%，左軸） 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 2016201720182019 CCL（百萬元，左軸）粘結片（百萬元，左軸） 其他（百萬元，左軸）毛利率-CCL（%，右軸） 毛利率-粘結片（%，右軸）毛利率-其他（%，右軸） 0% 50% 100% 201720182019 普通板無鉛板無鹵板車用板高頻高速板其他復合基板等 0% 20% 40% 60% 80

30、% 100% 201720182019 普通粘結片無鉛粘結片無鹵粘結片車用粘結片高頻高速粘結片 公司深度研究 - 8 - 敬請參閱最后一頁特別聲明 圖表圖表11：南亞新材：南亞新材CCL分類分類增長率（增長率（營收口徑營收口徑） 圖表圖表12：南亞新材南亞新材PP片分類增長率（營收片分類增長率（營收口徑口徑） 種類種類 20192019 種類種類 20192019 普通板 -21% 無鉛板 3% 普通粘結片 -26% 無鹵板 -5% 無鉛粘結片 2% 車用板 81% 無鹵粘結片 -26% 高頻高速板 2153% 車用粘結片 61% 其他復合基板等 117% 高頻高速粘結片 3711% 來源：招

31、股說明書，國金證券研究所 來源：招股說明書，國金證券研究所 1.3、5G服務器服務器材料材料升級升級，國產，國產化高頻高速化高頻高速 CCL 正當時正當時 作為常年深耕 CCL 行業的廠商，公司一直以來注重高端產品的開發和投入，我 們認為公司將迎來行業變革機會和產品結構優化的成長性機會，邏輯在于： 1） 多領域多領域需求升級需求升級，高頻高速，高頻高速覆銅板覆銅板推升推升盈利水位盈利水位。覆銅板是電子行業的上 游材料，其行業本質是兼具周期和成長性的，周期性體現在新需求的爆發 會帶動基礎性的材料完成一輪“高速增長市場見頂需求減少”的周期，成 長性體現在新需求對小眾特殊的材料產生需求會推升整個市場

32、的價值水位、 從而使得整個市場產值提升。我們認為在 5G、服務器等材料的升級帶動下， 基礎性材料（如 FR-4 類）會迎來景氣周期，同時打開了高頻高速材料等高 端材料的市場空間、從而為行業帶來升級變革機會。 圖表圖表13：覆銅板產業鏈：覆銅板產業鏈示意圖示意圖 圖表圖表14：全球全球覆銅板產值（覆銅板產值（單位單位：億美元）：億美元） 來源：公司公告，國金證券研究所 來源：Prismark，國金證券研究所 圖表圖表15：各類型：各類型覆銅板覆銅板基本情況基本情況 覆銅板覆銅板類型類型 系列型號系列型號 市場市場占比占比 用途用途 玻纖布基 CCL 常規 FR-4 43% 用途用途最廣最廣，如計算機、游戲機、打印機、通訊設備、移動電話基站設備等。 無鹵化 FR-4 15% 相對常規 FR-4 增加了環保環保性性能性性能，可應用于對環保要求較高的產品 高 Tg FR-4 10% 相對常規 FR-4 增加了耐高溫性能耐高溫性能，可應用于對耐熱性要求較高的產品 紙基 CCL FR-1、FR-2 8% 通訊設備、家用電器、電子玩具、計算機周邊設備等 復合基 CCL CEM 系列 電子