《富邦股份-公司首次覆蓋報告：全球化肥助劑龍頭企業積極實施國際化戰略-241014（17頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《富邦股份-公司首次覆蓋報告：全球化肥助劑龍頭企業積極實施國際化戰略-241014（17頁）.pdf（17頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 Table_yemei1 觀點聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究報告由海通國際分銷，海通國際是由海通國際研究有限公司，海通證券印度私人有限公司，海通國際株式會社和海通國際證券集團其他各成員單位的證券研究團隊所組成的全球品牌，海通國際證券集團各成員分別在其許可的司法管轄區內從事證券活動。關于海通國際的分析師證明，重要披露聲明和免責聲明，請參閱附錄。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)研究報告Research Report 14 Oct 2024 富邦股份富邦股份 H

2、ubei Forbon Technology(300387 CH)首次覆蓋：全球化肥助劑龍頭企業，積極實施國際化戰略 Global Fertiliser Additives Leader,the company actively implements internationalization strategy:Initiation Table_Info 首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市Initiate with OUTPERFORM 評級 優于大市 OUTPERFORM 現價 Rmb7.67 目標價 Rmb9.12 HTI ESG 4.5-4.8-5.0 E-S-G:0-5,(Please r

3、efer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb2.22bn/US$0.31bn 日交易額(3 個月均值)US$10.32mn 發行股票數目 289.06mn 自由流通股(%)-1 年股價最高最低值 Rmb8.93-Rmb4.61 注：現價 Rmb7.48 為 2024 年 10 月 11 日收盤價 資料來源：Factset 1mth 3mth 12mth 絕對值 0.2%0.2%0.1%絕對值（美元）0.2%0.2%0.1%相對 MSCI China-28.1%-19.7%-19.8%Table_Profit Rmb mn Dec-23A Dec-24

4、E Dec-25E Dec-26E Revenue 1,049 1,156 1,333 1,563 Revenue(+/-)24%10%15%17%Net profit 72 110 133 159 Net profit(+/-)33%53%22%19%Diluted EPS(Rmb)0.25 0.38 0.46 0.55 GPM 25.7%27.2%27.7%28.0%ROE 5.4%7.9%8.9%9.8%P/E 30 20 16 14 資料來源：公司信息,HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)公司是全球化肥助劑化肥行業頭部企業之一公

5、司是全球化肥助劑化肥行業頭部企業之一。公司成立于 2007年，并于 2014 年在深交所上市。公司主要從事農化助劑與肥料業務、生物農業業務以及數字農業業務，具體產品包括化肥產品、化肥助劑產品、農化助劑產品、土壤改良產品、生物農藥產品、生物肥料產品等。截至 2023 年年末，公司擁有化肥防結劑（粉體）設計產能 2.3 萬噸，化肥防結劑（膏體）及多功能包裹劑設計產能3.45 萬噸。2024H1 扣非后凈利潤同比增長扣非后凈利潤同比增長 98.97%。2020 年-2024H1，公司實現營業收入 6.45億元、6.83億元、8.48億元、10.49億元、6.43億 元，分別同比增長 10.89%、5

6、.82%、24.09%、23.72%、36.43%。實現扣非后凈利潤 6617.48 萬元、3498.74 萬元、4965.21 萬 元、7095.16 萬元、6720.47 萬元，分別同比增長30.44%、下降 47.13%、增長 41.91%、增長 42.90%、增長98.97%。公司利潤增長主要由于產品收入及毛利率提升所致，2024 年上半年公司化肥助劑毛利率 32%，同比增長6.53pct；境內地區銷售毛利率 30.12%，同比增長12.73pct。公司積極實施國際化戰略，與摩洛哥磷肥龍頭公司積極實施國際化戰略，與摩洛哥磷肥龍頭 OCP 合作。合作。地緣政治沖突帶來全球肥料供應鏈的不確

7、定性與日俱增，公司全球化布局的優勢為業績增長提供支撐。公司與全球最大磷肥企業摩洛哥 OCP 設立合資公司香港 JV 公司，公司 100%控股子公司非洲富邦和香港 JV 公司利用與 OCP 的合作契機，圍繞磷化工產業鏈、助劑產業鏈、增值肥料產業鏈與摩洛哥及非洲各國客戶展開深入合作；在研發方面，合資香港 JV 公司在武漢建設武漢 JV 公司，圍繞增值肥料和數字農業領域進行研發，助力公司專有技術和服務的知識產權輸出。2024H1，公司海外業務實現營業收入 48373.64 萬元，同比增長 13.60%?；手鷦┦袌隹臻g廣闊，公司積極進行產能擴張?；手鷦┦袌隹臻g廣闊，公司積極進行產能擴張。近年來，我

8、國化肥助劑行業生產規?？焖僭鲩L，產業集中度不斷提高，頭部企業通過海外并購、供應鏈整合、科技攻關、配方創新及工藝改進等方式，不斷創新轉型，生產的化肥助劑性能達到國際先進水平，逐步打破國外公司的技術壁壘和市場壟斷。隨著各種增值肥料的蓬勃發展，化肥行業對助劑的需求也將由以前的功能型助劑向低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑的方向發展。公司作為行業龍頭企業，新增化肥防結劑（粉體）產能 1.5 萬噸/年，普通法焦糖產能0.9 萬噸/年。盈利預測。盈利預測。我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 1.10、1.33、1.59 億元，對應EPS分別為 0.38、0.46、0.55元/股。由于公

9、司是化肥助劑行業龍頭，給予一定估值溢價；參考同行業可比公司估值，我們給予2024 年 24倍 PE，對應目標價為 9.12元，首次覆蓋給予“優于大市”評級。風險提示風險提示。市場競爭加??；原材料供應及價格波動。Table_Author 孫小涵孫小涵 Xiaohan Sun 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaOct-23Feb-24Jun-24Volume 15 Oct 2024 2 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 一、一、公司是全球化肥助劑與化肥行業頭部企業之一公司是全球化肥助劑與化肥行業頭部企業之

10、一 公司主要從事農化助劑與肥料業務、生物農業業務以及數字農業業務，分屬化肥助劑與化肥行業、生物農業行業與數字農業行業；公司致力于實現三大業務板塊的資源鏈接和價值共創，構建“種肥藥+生物技術+數字化”的現代農業生態，促進以技術創新為導向的資源配置與研發協同，激發經營活力。公司化肥助劑與化肥行業主要包括化肥產品、化肥助劑產品、農化助劑產品、土壤改良產品；生物農業行業主要包括生物農藥產品、生物肥料產品；數字農業業務圍繞“以土壤為入口、以田塊為單元、以數據為基礎、以作物為目標、以配肥為出口”，逐步形成了包括土壤檢測評價、科學種植規劃、智能滴灌決策、水肥一體化、在線種植管理等在內的數字農業產品與服務。在

11、下游客戶方面，公司已經與全球 400 余家大中型肥料企業建立了持續穩定的合作關系，向云南云天化、YARA、ICL、EuroChem、OCP 等知名企業提供高品質的助劑產品、優良的全程技術服務及精確的助劑自動控制系統的整體解決方案。圖圖 1 公司三大業務簡介公司三大業務簡介 資料來源：公司 2023 年年報，海通國際整理 公司營業收入多年持續增長。公司營業收入多年持續增長。2020年-2024H1，公司實現營業收入6.45億元、6.83 億元、8.48 億元、10.49 億元、6.43 億元，分別同比增長 10.89%、5.82%、24.09%、23.72%、36.43%。2024 年上半年，公

12、司公司實現助劑業務質效雙增，一方面通過技術與產品創新，立足客戶在環保、綠色化方面的新需求，率先開發出更加低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑產品，不斷提升產品的核心競爭力；另一方面，公司整合 全球資源，推動實現全球一體化布局，不斷拓展全球業務，在歐洲、非洲、東南亞、前獨聯體地區市場實現了較大的增長。2024H1 扣非后凈利潤同比增長扣非后凈利潤同比增長 98.97%。2020 年-2024H1，公司實現扣非后凈利潤 6617.48 萬元、3498.74 萬元、4965.21 萬元、7095.16 萬元、6720.47 萬元，分別同比增長 30.44%、下降 47.13%、增長 41.91%、增

13、長 42.90%、增長98.97%。公司利潤增長主要由于產品收入及毛利率提升所致，2024 年上半年公司化肥助劑毛利率 32%，同比增長 6.53pct；境內地區銷售毛利率 30.12%，同比增長12.73pct。15 Oct 2024 3 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 圖圖 2 公司公司 2020年年-2024H1 營業收入與同比增速營業收入與同比增速 資料來源：WIND，海通國際整理 圖圖 3 公司公司 2020年年-2024H1 年扣非后凈利潤與同比增速年扣非后凈利潤與同比增速 資料來源：WIND，海通國際整理 圖圖 4 公司

14、公司 2020-2024H1 銷售毛利率與銷售凈利率銷售毛利率與銷售凈利率 資料來源：WIND，海通國際整理 圖圖 5 公司公司 2020-2024H1 分業務收入分業務收入 資料來源：WIND，海通國際整理 圖圖 6 公司公司 2020-2024H1 分業務毛利率分業務毛利率 資料來源：WIND，海通國際整理 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101220202021202220232024H1營業收入（億元）營業收入YOY（%）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%01000200030004000500060007000800020

15、202021202220232024H1扣非后凈利潤（萬元）扣非后凈利潤同比YOY（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%20202021202220232024H1銷售毛利率（%）銷售凈利率（%）05101520202021202220232024H1化肥助劑食品配料化肥產品-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20202021202220232024H1化肥助劑食品配料化肥產品生物產品添加設備 15 Oct 2024 4 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首

16、次覆蓋優于大市 二、二、王仁宗為公司實際控制人，通過應城富邦和長江創富間接控制上市公司王仁宗為公司實際控制人，通過應城富邦和長江創富間接控制上市公司 33.56%股份股份 截至 2024 年 6 月 30 日，王仁宗先生通過應城富邦和長江創富間接控制上市公司 33.56%股份，為公司實際控制人，王仁宗先生、應城富邦、長江創富、王好女士為新的一致行動人。王仁宗先生具備多年化工及化肥行業經驗，曾在以色列 Saturas 公司、煙臺市首政農業發展有限公司、以色列 Fruitspec 公司、武漢禾大科技有限公司、北京搜土大數據研究院等多家公司擔任董事，現任公司董事長兼總經理。根據 WIND，公司前十大

17、股東合計持股 13046.67 萬股，持股比例為 45.15%。表表 1 德冠新材德冠新材前十大股東（截至前十大股東（截至 2024 年一季報）年一季報）股東名稱股東名稱 持股數量（萬股）持股數量（萬股）占總股本比例（占總股本比例（%）應城市富邦科技有限公司 8673.84 30.01 NORTHLAND CHEMICALS INVESTMENT LIMITED 1621.40 5.61 武漢長江創富投資有限公司 1024.89 3.55 方勝玲 776.70 2.69 李學軍 277.61 0.96 正鴻發展有限公司 170.33 0.59 吳君友 150.11 0.52 巴克萊銀行有限公司

18、 141.70 0.49 潘笑 110.09 0.38 馬雪明 100.00 0.35 合計合計 13046.67 45.15 資料來源：WIND，海通國際 三、公司實施國際化發展戰略，積極與摩洛哥等地公司進行合作三、公司實施國際化發展戰略，積極與摩洛哥等地公司進行合作 地緣政治沖突帶來全球肥料供應鏈的不確定性與日俱增，公司全球化布局的優地緣政治沖突帶來全球肥料供應鏈的不確定性與日俱增，公司全球化布局的優勢為業績增長提供支撐。勢為業績增長提供支撐。2024 年上半年，公司聚焦全球主要的肥料產地、農業大國及人口大國，基于產能優勢、生產優勢、品牌優勢、平臺優勢的四大優勢，市場開拓成果顯著。1）在歐

19、洲業務區域，荷蘭諾唯凱和法國 PST 聚焦重點大客戶的轉型需求，為其提供滿足歐盟日趨嚴格碳中和政策的定制化產品，引領行業向著大規模精準化方向發展。2）在前獨聯體區域，公司特設立獨聯體富邦，在俄羅斯、白俄羅斯等全球主要肥料產地，推動助劑實現本土化生產與銷售，并加強研發能力的打造。3）在非洲業務區域，公司與全球最大磷肥企業摩洛哥 OCP 設立合資公司香港JV 公司，公司 100%控股子公司非洲富邦和香港 JV 公司利用與 OCP 的合作契機，圍繞磷化工產業鏈、助劑產業鏈、增值肥料產業鏈與摩洛哥及非洲各國客戶展開深入合作。4）在東盟業務區域，在東南亞化肥市場規模迅速擴張的當下，公司通過積極調研、調整

20、營銷策略，滿足了客戶對適用于經濟作物的定制化產品需求，業務拓展取得成效。2024H1，公司海外業務實現營業收入 48373.64 萬元，同比增長 13.60%。公司通過國際化戰略布局大量先進技術與產品公司通過國際化戰略布局大量先進技術與產品。1）公司通過與摩洛哥 OCP 設立的合資香港 JV 公司在武漢建設武漢 JV 公司，圍繞增值肥料和數字農業領域進行研發，助力公司專有技術和服務的知識產權輸出。2）公司率先發現并控股加拿大 SoilOptix，公司利用 CT 土壤檢測技術繪制高精度的土壤數字地圖，開發相關產品與服務，有助于加強與政府、互聯網農資、肥料生產企業等組織的進一步合作。3）公司參股以

21、色列 Saturas，獲得中國市場唯一優先合作權，公司以莖水勢傳感器為基礎，打造了水量監測自動化分析及服務平臺，在中國境內進行節水灌溉數字農 15 Oct 2024 5 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 業的科學試驗和商業化落地，通過人工智能技術對數據進行分析，有效提升用水效率，提 升 作 物 產量、降低 運營 成本、提 升作 物品質。4）公司參股以色列 Fruitspec，取得先進的作物估產傳感器 技術，提供精準產量估算，對農戶種植、果品流通與零售、以及期貨交易有很強的指導價值。四、公司具備四大創新引領優勢四、公司具備四大創新引領優勢

22、 公司在技術研發方面有四大創新引領優勢公司在技術研發方面有四大創新引領優勢。在創新人才方面，公司現有研發人員 164 人，其中碩士研究生及以上學歷 28 人（博士學歷 4 人），大學學歷（本科及大專）76 人，外聘專家包括國際硫鋅協會技術顧問樊民憲博士等。在創新平臺方面，以公司為主體申報的“農業農村部華中耕地修復技術重點實驗室”是湖北省唯一一家圍繞耕地保育主題建設的企業重點實驗室，控股子公司康欣生物為“國家生物農藥工程技術研究中心中試及驗證平臺”唯一共建企業；同時，公司建立了四大專業化的研發平臺，分布于技術中心應城基地、技術中心武漢光谷基地、荷蘭研發中心、加拿大研發中心。在創新投入方面，202

23、4 年上半年，公司研發投入達到 2221.47 萬元，公司在新產品和新技術的開發上不斷取得突破，從而得以豐富產品組合、提高生產效率、降低生產成本、提升市場競爭力；同時，公司充分利用外部研發資源開展產學研合作，與武漢大學、中國農業大學、華中農業大學、鄭州大學、湖北大學、武漢科技大學、武漢工程大學等高校建立了長期的產學研合作關系。在創新成果方面，截至 2024 年 6 月 30 日，公司已取得國內授權專利 230 件，PCT 國際專利 19 件，此外還擁有大量專有技術。公司 1 項重大科技成果經專家鑒定達到國際領先水平、10 項達到國際先進水平，12 件企業標準填補了行業標準空白，參與了鈣鎂磷肥國

24、家標準、鈣硅基工業副產物酸化土壤調理劑團體標準、磷石膏基重金屬污染土壤修復調理劑團體標準制定。四、行業市場空間廣闊，公司積極進行產能擴張四、行業市場空間廣闊，公司積極進行產能擴張 我國化肥助劑行業起步較晚，發展前景廣闊。我國化肥助劑行業起步較晚，發展前景廣闊?；手鷦┢髽I處于化肥產業鏈的上游，在現代農業生產過程中具有廣泛的應用和市場需求。近年來，我國化肥助劑行業生產規?？焖僭鲩L，產業集中度不斷提高，品牌影響力持續擴大，市場營銷能力迅速提升。頭部企業通過海外并購、供應鏈整合、科技攻關、配方創新及工藝改進等方式，不斷創新轉型，生產的化肥助劑性能達到國際先進水平，逐步打破國外公司的技術壁壘和市場壟斷

25、，在全球范圍內具備較強的核心競爭力。當前，隨著各種增值肥料的蓬勃發展，化肥行業對助劑的需求也將由以前的功能型助劑向低碳化、綠色化、高效化的新型農化助劑的方向發展。增值肥料增值肥料可以精準滿足市場對肥料與服務的差異化需求?？梢跃珳蕽M足市場對肥料與服務的差異化需求。增值肥料包括放氧肥料、定制肥料、圓顆粒及增值鉀肥、硫加強氮肥及磷肥、中微量元素肥料、土壤調理劑等。例如，放氧肥料能夠增強作物根系有氧呼吸、促進好氧微生物繁殖，改良土壤的理化性質。同時富含大量元素磷，中量元素鈣和鎂，有益元素硅，微量元素鐵、錳、銅、鋅、鉬。能促進根系生長，解決因澇害或積水導致的漚根、爛根問題，增強作物光合作用，實現增產增收

26、。生物農業是國際農業競爭的制高點，市場空間巨大。生物農業是國際農業競爭的制高點，市場空間巨大。生物農業是利用現代生物技術提高傳統農業生產效率和促進農業發展可持續性的新模式、新業態，其多元化發展帶動了產業結構精細劃分，涵蓋了生物育種、生物農藥、生物肥料、生物飼料等多個領域。在海外，生物農業在美國、歐盟和日本等國家和地區都普遍受到重視，日趨成為全球農業發展的主流方向之一。根據公司 2024 年半年報援引 CIC 灼識咨詢中國生物農藥行業報告顯示，2022 年中國生物農藥市場規模達到人民幣 150.3 億元，預計到 2027 年將增長至 330.9 億元，年均復合增長率將達 到 15 Oct 202

27、4 6 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 17.1%。根據公司 2024 年半年報援引中投產業研究院資料顯示，2022 年，中國微生物肥料市場規模為 440.6 億，預計 2029 年市場規模將超千億元。公司作為行業龍頭，積極進行產能擴張。公司作為行業龍頭，積極進行產能擴張。截至 2023 年年末，公司擁有化肥防結劑（粉體）設計產能 2.3 萬噸，化肥防結劑（膏體）及多功能包裹劑設計產能3.45 萬噸，造粒改良劑及磷礦石浮選劑設計產能 0.9 萬噸，圓顆粒鉀肥設計產能 10萬噸，蘇云金桿菌設計產能 0.4 萬噸，枯草芽孢桿菌設計產能 0

28、.4 萬噸，普通法焦糖設計產能 9 萬噸，亞硫酸銨法焦糖設計產能 6 萬噸。表表 2 公司公司2023年年主要產品產能情況主要產品產能情況 主要主要產品產品 設計設計產能產能（萬噸（萬噸/年）年）產能利用率（產能利用率（%）在建產能在建產能（萬噸（萬噸/年）年）投資建設情況投資建設情況 化肥防結劑（粉體）2.3 124.07%1.5 新增產線，建設中 化肥防結劑（膏體）及多功能包裹劑 3.45 104.74%0 造粒改良劑及磷礦石浮選劑 0.9 123.40%0 圓顆粒鉀肥 10 28.45%0 已建設完成，正常投產中 蘇云金桿菌 0.4 46.40%0 已建設完成，正常投產中 枯草芽孢桿菌

29、0.4 13.20%0 已建設完成，正常投產中 普通法焦糖 9 62.50%0.9 新增新品類產線，建設中 亞硫酸銨法焦糖 6 66.70%無 已建設完成，正常投產中 資料來源：2023 年年報，海通國際整理 15 Oct 2024 7 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 盈利假設：盈利假設：銷量假設：銷量假設：1）化肥助劑：預計 2024-2026 年產銷率分別為 98%；2）化肥產品：預計 2024-2026 年產銷率分別為 100%。價格假設：價格假設：1）化肥助劑，根據 2023 年價格劑化肥市場價格，假設 2024-26 年價格

30、為 7606.29 元/噸；2）化肥產品：根據 2023 年價格劑化肥市場價格，假設 2024-26 年價格為 2950.21 元/噸.毛利率假設：毛利率假設：1）化肥助劑：根據 2023 年-2024H1 毛利率情況，假設 2024-26 年毛利率分別為 30.0%；2）化肥產品：根據 2023 年-2024H1 毛利率情況，假設 2024-26 年毛利率分別為 3.8%；3）其他業務：根據 2023 年-2024H1 毛利率情況，假設 2024-26 年毛利率分別為 30.0%、32.0%、32.0%。表表 3 富邦股份富邦股份分業務盈利預測（百萬元）分業務盈利預測（百萬元）項目項目 20

31、23 2024E 2025E 2026E 總收入 1048.53 1156.18 1333.38 1562.80 總成本 779.09 841.89 963.73 1125.44 總毛利率 25.70%27.18%27.72%27.99%化肥助劑化肥助劑 收入 825.27 871.74 958.91 1,054.81 成本 587.04 610.22 671.24 738.36 毛利率 28.87%30.00%30.00%30.00%化肥產品化肥產品 收入 116.49 124.29 134.23 147.66 成本 112.40 119.57 129.13 142.05 毛利率 3.51%

32、3.80%3.80%3.80%其他業務其他業務 收入 106.8 160.15 240.23 360.34 成本 79.7 112.11 163.35 245.03 毛利率 25.40%30.00%32.00%32.00%資料來源：公司年報（2023），海通國際 表表 4 可比公司估值表可比公司估值表 代碼 簡稱 股價(元)EPS（元）PE（倍）2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000422.SZ 湖北宜化 12.94 0.98 1.1 1.28 13.20 11.76 10.11 000902.SZ 新洋豐 13.01 1.11 1.3 1.54 11.72

33、 10.01 8.45 均值均值 12.46 10.89 9.28 注：收盤價為 2024 年 10 月 11 日價格，EPS 為 wind 一致預期 資料來源：wind，海通國際 15 Oct 2024 8 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 APPENDIX 1 Summary The company is one of the head companies in the global fertiliser additives fertiliser industry.The Company was founded in 2007 an

34、d listed on the Shenzhen Stock Exchange in 2014.The Company is principally engaged in agrochemical aids and fertilizers business,bio-agriculture business and digital agriculture business,with specific products including fertilizer products,fertilizer aids products,agrochemical aids products,soil imp

35、rovement products,bio-pesticides products,bio-fertilizer products and others.As at the end of 2023,the Company has a designed production capacity of 23,000 tonnes of fertiliser anti-caking agent(powder)and 34,500 tonnes of fertiliser anti-caking agent(paste)and multi-functional wrapping agent.Recurr

36、ing net profit was 98.97%year-on-year growth in 2024H1.In 2020-2024H1,the company achieved operating income of 645 million yuan,683 million yuan,848 million yuan,1,049 million yuan,643 million yuan,respectively,an increase of 10.89%,5.82%,24.09%,23.72%,36.43%year-on-year.The company achieved recurri

37、ng net profit of 66,174,800 yuan,34,987,400 yuan,49,652,100 yuan,70,951,600 yuan,67,204,700 yuan,respectively,year-on-year growth of 30.44%,a decline of 47.13%,an increase of 41.91%,an increase of 42.90%,an increase of 98.97%.The companys profit growth was mainly due to the improvement of product re

38、venue and gross profit margin.In the first half of 2024,the companys fertiliser auxiliary gross profit margin was 32%,an increase of 6.53 pct year-on-year;the gross profit margin of sales in the domestic region was 30.12%,an increase of 12.73 pct year-on-year.The company actively implements internat

39、ionalisation strategy and cooperates with OCP,a leading phosphate fertiliser in Morocco.Geopolitical conflicts brings increasing uncertainty in the global fertiliser supply chain,and the companys advantages in globalisation layout provides support for performance growth.The company and the worlds la

40、rgest phosphate fertiliser enterprise Morocco OCP set up a joint venture company Hong Kong JV company;the companys 100%subsidiary Africa Fubon and Hong Kong JV company use the opportunity of cooperation with OCP,around the phosphorus chemical industry chain,auxiliary industry chain,value-added ferti

41、liser industry chain and Morocco and African customers to carry out in-depth cooperation.In the research and development,the joint venture Hong Kong JV company set Wuhan JV company,around the field of value-added fertiliser and digital agriculture;the company focuses on the development and developme

42、nt of the industry.In terms of R&D,the joint venture of Hong Kong JV Company to build Wuhan JV Company in Wuhan to carry out R&D in value-added fertilizers and digital agriculture,which will help the company export intellectual property rights of its proprietary technologies and services.In 2024H1,t

43、he companys overseas business achieved an operating income of RMB483,736,400,an increase of 13.60%year on year.Fertiliser additives market space is broad,the company is actively expanding production capacity.In recent years,the production scale of Chinas fertiliser additives industry has been growin

44、g rapidly;industrial concentration has been increasing,and the head enterprises have been innovating and transforming through overseas mergers and acquisitions,supply chain integration,scientific and technological research,formula innovation and process improvement,etc.The performance of the fertili

45、ser additives they produce has reached the international advanced level,and they are gradually breaking down the technical barriers and market monopoly of foreign companies.With the booming development of various value-added fertilizers,the fertilizer industrys demand for additives will also develop

46、 from the previous functional additives to the direction of new agrochemical additives with low carbon,green and high efficiency.As a leading enterprise in the industry,the company has added 15,000 tonnes/year of fertilizer anti-caking agent(powder)capacity and 0.9 million tonnes/year of common meth

47、od caramel capacity.Fertiliser additives market space is broad,the company is actively expanding production capacity.In recent years,the production scale of Chinas fertiliser additives industry has been growing rapidly,industrial concentration has been increasing,and the head enterprises have been i

48、nnovating and transforming through overseas mergers and acquisitions,supply chain integration,scientific and technological research,formula innovation and process improvement,etc.The performance of the fertiliser additives they produce has reached the international advanced level,and they are gradua

49、lly breaking down the technical barriers and market monopoly of foreign companies.With the booming development of various value-added fertilizers,the fertilizer industrys demand for additives will also develop from the previous functional additives to the direction of new agrochemical additives with

50、 low carbon,green and high efficiency.As a leading enterprise in the industry,the company has added 15,000 tonnes/year of ferti lizer anti-caking agent(powder)capacity and 0.9 million tonnes/year of common method caramel capacity.Profit Forecast.We expect that in 2024-2026 the companys net profit of

51、 110,133,159 million yuan,corresponding to EPS of 0.38,0.46,0.55 yuan/share.As the company is a fertiliser additives industry leader,we give a certain valuation premium;reference to the valuation of comparable companies in the same industry,we give 24 times PE in 2024,corresponding to the target pri

52、ce of 9.12 yuan.We initiate with an“Outperform”rating.15 Oct 2024 9 Table_header2 富邦股份(300387 CH)首次覆蓋優于大市首次覆蓋優于大市 Risk Tips.Increased market competition;raw material supply and price fluctuations.10 Table_ESGcomments APPENDIX 2 ESG Comments Environmental:公司子公司康欣生物是一家專注于禾本科固氮、生物農藥和生物肥料的高科技企業，屬于環境保護部門

53、公布的重點 排污單位?？敌郎锷a經營過程中嚴格執行環境保護的各項法律法規，積極采取有效措施加強環境保護工作，確保各 項環保設施運行正常 Social:公司始終遵循“安全第一、預防為主、綜合治理”的安全管理方針。公司制定并完善了安全生產職責、隱患排查與治 理、建設項目安全設施“三同時”管理、危險物品及重大危險源管理等安全管理制度。公司始終堅持生產排查治理隱患和 監控重大危險源，建立預防機制，規范生產行為，使各生產環節符合有關安全生產法律法規和標準規范的要求，不斷加 強企業安全生產規范化建設。Governance:公司嚴格按照相關的法律法規規定，建立健全公司法人治理結構與內部控制體系，為股東大會

54、、董事會、監事會的日常運作創造有利條件，不斷提高治理水平，報告期內公司共召開 3 次股東大會、6 次董事會和 5 次監事會。公司董事、監事積極出席歷次董事會和股東大會會議，對董事會議案進行認真審核，為公司經營和發展提出合理化意見 和建議。為促進公司的持續健康穩定發展，切實維護上市公司及中小股東的利益，公司嚴格按照管理制度化、制度流程 化、流程信息化的要求，制定了內部治理制度，公司高度重視投資者關系管理工作，建立和健全投資者溝通機制，并充 分利用互動易、投資者咨詢熱線、業績說明會等多種渠道與投資者進行交流互動，及時客觀地回答投資者提出的問題，公司有序開展投資者調研活動，加深機構投資者對公司的了解

55、和認同，促進公司與投資者保持長期、良好、穩定的關系。11 Table_APPENDIX Table_disclaimer 附錄附錄APPENDIX 重 要信息披露重 要信息披露 本研究報告由 海通國際 分銷，海通國際 是由海 通國際研 究有限公 司(HTIRL)，Haitong Securities India Private Limited(HSIPL)，Haitong International Japan K.K.(HTIJKK)和 海通國際證 券 有 限 公司(HTISCL)的證券 研究團隊 所組成 的全球品 牌，海通 國際證 券集團(HTISG)各成 員分別在 其許可的 司法管 轄區

56、內從 事證券活 動。IMPORTANT DISCLOSURES This research report is distributed by Haitong International,a global brand name for the equity research teams of Haitong International Research Limited(“HTIRL”),Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),Haitong International Japan K.K.(“HTIJKK”),Haitong Inter

57、national Securities Company Limited(“HTISCL”),and any other members within the Haitong International Securities Group of Companies(“HTISG”),each authorized to engage in securities activities in its respective jurisdiction.HTIRL分 析 師 認 證分 析 師 認 證Analyst Certification:我，孫小涵，在此保 證（i）本研究 報告中的 意見準 確反映了 我

58、們對 本研究中 提及的 任何或所 有目標 公司或上 市公司 的個人觀 點，并 且（ii）我的報 酬中沒有 任何部 分與本研究 報 告 中 表達的具體建議 或觀點 直接或間 接相關；及就 此報告中 所討論 目標公司 的證券，我們（包括我 們的家屬）在其 中均不持 有任何 財務利 益。我和 我的家 屬（我已 經告知 他們）將不 會 在 本 研究報告發布后 的 3 個 工作日 內交易此 研究報告 所討論 目標公司 的證券。I,Xiaohan Sun,certify that(i)the views expressed in this research report accurately reflec

59、t my personal views about any or all of the subject companies or issuers referred to in this research and(ii)no part of my compensation was,is or will be directly or indirectly related to the specific recommendations or views expressed in this research report;and that I(including members of my house

60、hold)have no financial interest in the security or securities of the subject companies discussed.I and my househo ld,whom I have already notified of this,will not deal in or trade any securities in respect of the issuer that I review within 3 business days after the research report is published.利 益沖

61、突披露利 益沖突披露Conflict of Interest Disclosures 海通國際及 其某 些關聯 公司可 從事投 資銀 行業務 和/或對本 研究中 的特 定股票 或公司 進行做 市或 持有自 營頭寸。就本 研究報 告而 言，以 下是有 關該等 關系 的披露 事項（以下披 露 不 能 保證及時無遺漏，如需了 解及時 全面信息，請發 郵件至 ERD-D）HTI and some of its affiliates may engage in investment banking and/or serve as a market maker or hold proprietary tr

62、ading positions of certain stocks or companies in this research report.As far as this research report is concerned,the following are the disclosure matters related to such relationship(As the following disclosure does not ensure timeliness and completeness,please send an email to ERD-Disclosure if t

63、imely and comprehensive information is needed).評 級定義評 級定義（從（從2020年 年7月 月1日開始執行）日開始執行）：海通國際（以 下 簡稱“HTI”）采 用 相對 評 級系 統 來為 投 資者 推薦 我 們覆 蓋 的 公司：優于大市、中性或 弱于大 市。投資 者應仔 細閱讀 HTI 的評級定 義。并且 HT I發布分析師觀點 的完 整信息，投 資者應 仔細 閱讀全 文而 非僅 看評級。在 任 何 情況下，分析師的 評級 和研究 都不 能作為 投資 建議。投資 者的 買賣股 票的 決 策 應基于各自情況（比如投 資者的 現有持倉）以及 其他

64、因素。分 析師股票評級分 析師股票評級 優 于大市優 于大市，未來 12-18 個月內預 期相對基 準指數漲 幅在 10%以 上，基 準 定 義 如下 中 性中 性，未來 12-18 個月 內 預期 相對 基 準指 數變 化 不大，基 準 定義 如 下。根 據FINRA/NYSE 的評級分 布規則，我們會 將中性評 級劃入 持有這一 類別。弱 于大市弱 于大市，未來 12-18 個月內預 期相對基 準指數跌 幅在 10%以 上，基 準 定 義 如下 各地股票基準 指數：日 本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty100,美國 SP500;其他所有中國 概念股 MSC

65、I China.Ratings Definitions(from 1 Jul 2020):Haitong International uses a relative rating system using Outperform,Neutral,or Underperform for recommending the stocks we cover to investors.Investors should carefully read the definitions of all ratings used in Haitong International Research.In additio

66、n,since Haitong Internationa l Research contains more complete information concerning the analysts views,investors should carefully read Haitong International Research,in its entirety,and not infer the contents from the rating alone.In any case,ratings(or research)should not be used or relied upon a

67、s investment advice.An investors decision to buy or sell a stock should depend on individual circumstances(such as the investors existing holdings)and other considerations.Analyst Stock Ratings Outperform:The stocks total return over the next 12-18 months is 評 級分布評 級分布Rating Distribution 12 expected

68、 to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Neutral:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,ou

69、r Neutral rating falls into a hold rating category.Underperform:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX

70、,India Nifty100,US SP500;for all other China-concept stocks MSCI China.截 至截 至2024年 年9月 月30日海通國際股票研究評級分布日海通國際股票研究評級分布 優于大市優于大市 中性中性 弱 于大市弱 于大市 (持有)海通國際股 票研究覆 蓋率 91.8%7.8%0.4%投資銀行客 戶*3.5%4.4%0.0%*在每個評級類別 里投資銀 行客戶所 占的百 分比。上述分布中的 買入，中 性和賣 出分別對 應我們 當前優于 大市，中 性和落 后大市評 級。只有根據 FINRA/NYSE 的評 級分布規 則，我們 才將中 性評

71、級劃 入持有這 一類別。請注意 在上表 中不包含 非評級的 股票。此 前的評級系統定義（直至此 前的評級系統定義（直至2020年 年6月 月30日）：日）：買入，未來 12-18 個月內 預期相 對基準指 數漲幅在 10%以上，基準 定義如下 中性，未來 12-18 個月內 預期相 對基準指 數變化不 大，基 準定義如 下。根 據 FINRA/NYSE 的評級分 布規則，我們會 將中性 評級劃入 持有這一 類別。賣出，未來 12-18 個月內 預期相 對基準指 數跌幅在 10%以上，基準 定義如下 各地股票基準 指數：日 本 TOPIX,韓國 KOSPI,臺灣 TAIEX,印度 Nifty10

72、0;其他所有中國概念 股 MSCI China.Haitong International Equity Research Ratings Distribution,as of September 30,2024 Outperform Neutral Underperform (hold)HTI Equity Research Coverage 91.8%7.8%0.4%IB clients*3.5%4.4%0.0%*Percentage of investment banking clients in each rating category.BUY,Neutral,and SELL in

73、the above distribution correspond to our current ratings of Outperform,Neutral,and Underperform.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.Please note that stocks with an NR designation are not included in the table above.Previous

74、rating system definitions(until 30 Jun 2020):BUY:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to exceed the return of its relevant broad market benchmark,as indicated below.NEUTRAL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be in line with the return of its r

75、elevant broad market benchmark,as indicated below.For purposes only of FINRA/NYSE ratings distribution rules,our Neutral rating falls into a hold rating category.SELL:The stocks total return over the next 12-18 months is expected to be below the return of its relevant broad market benchmark,as indic

76、ated below.Benchmarks for each stocks listed region are as follows:Japan TOPIX,Korea KOSPI,Taiwan TAIEX,India Nifty100;for all other China-concept stocks MSCI China.海 通 國際非評級研究：海 通 國際非評級研究：海通國際發布計量、篩選 或短 篇報告，并在 報告 中根據 估值 和其他 指標 對股票 進行排 名，或者基 于可 能的估 值倍 數提出 建議價 格。這種排 名或 建議價 格 并 非 為了進行股票評 級、提出 目標價 格或進行

77、 基本面 估值，而 僅供參考 使用。Haitong International Non-Rated Research:Haitong International publishes quantitative,screening or short reports which may rank stocks according to valuation and other metrics or may suggest prices based on possible valuation multiples.Such rankings or suggested prices do not purpo

78、rt to be stock ratings or target prices or fundamental values and are for information only.海 通國際海 通國際A股覆蓋股覆蓋：海通國際可能會就滬港通 及深港 通的中國 A 股 進行覆 蓋及評級。海通證 券（600837.CH），海 通國際于 上海的 母公司，也會于 中國發布 中國 A 股的研究 報 告。但是，海通國際 使用與海 通證券 不同的評 級系統，所以海 通國際與 海通證 券的中國 A 股評級 可能有所 不同。Haitong International Coverage of A-Shares:H

79、aitong International may cover and rate A-Shares that are subject to the Hong Kong Stock Connect scheme with Shanghai and Shenzhen.Haitong Securities(HS;600837 CH),the ultimate parent company of HTISG based in Shanghai,covers and publishes research on these same A-Shares for distribution in mainland

80、 China.However,the rating system employed by HS differs from that used by HTI and as a result there may be a difference in the HTI and HS ratings for t he same A-share stocks.海 通國際海 通國際優質優質100 A股 股（Q100）指 數指 數：海通國際 Q100 指數是一 個包括 100 支 由海通 證券覆蓋 的優質中 國 A 股的 計量產 品。這些 股票是通 過基于 質量的篩 選過程，并結合對 海通證券 A股團隊自下而

81、 上的研究。海通 國際每季 對 Q100 指數 成分作 出復審。Haitong International Quality 100 A-share(Q100)Index:HTIs Q100 Index is a quant product that consists of 100 of the highest-quality A-shares under coverage at HS in Shanghai.These stocks are carefully selected through a quality-based screening process in combination w

82、ith a review of the HS A-share teams bottom-up research.The Q100 constituent companies are reviewed quarterly.13 盟 浪義利（盟 浪義利（FIN-ESG）數 據 通免責聲明條款：）數 據 通免責聲明條款：在使用盟浪義利（FIN-ESG）數 據之前，請務必 仔細閱讀 本條款并 同意本 聲明：第一條 義利（FIN-ESG）數據系 由盟浪 可持續 數字科 技有限 責任公司（以下 簡稱“本 公司”）基于合 法取得的 公開信 息評估 而成，本公司 對信息 的準確 性及完 整性不 作任何保證。對

83、 公 司述的評估結果 造成的任 何直接 或間接損 失負責。第二條 盟浪并不因 收到此 評估數 據而將 收件人 視為客 戶，收 件人使 用此數 據時應 根據自 身實際 情況作 出自我 獨立判 斷。本 數據所 載內容 反映的 是盟浪 在最初 發布本 數據日期 當 日 的 判斷，盟浪有 權在 不發出 通知的 情況 下更新、修訂 與發 出其他 與本數 據所 載內容 不一致 或有 不同結 論的數 據。除非另 行說明，本 數據（如財務 業績數 據等）僅代 表過往 表現，過 往 的 業績表現不作為 日后回報 的預測。第三條 本數據版權 歸本公 司所有，本公 司依法 保留各 項權利。未經 本公司 事先書 面許

84、可 授權，任何個 人或機 構不得 將本數 據中的 評估結 果用于 任何營 利性目 的，不 得對本數 據 進 行 修改、復制、編譯、匯編、再次 編輯、改編、刪減、縮 寫、節 選、發 行、出租、展覽、表演、放映、廣播、信 息網絡 傳播、攝制、增加 圖標及 說明等，否 則因此 給盟浪 或其他 第 三 方 造成損失的，由 用戶承擔 相應的 賠償責任，盟浪 不承擔責 任。第四條 如本免責聲 明未約 定，而 盟浪網 站平臺 載明的 其他協 議內容（如 盟浪網 站用戶 注冊協 議 盟浪網 用戶服 務（含 認證）協議 盟浪 網隱私 政策 等）有 約定的，則 按 其 他協議的約定執 行；若本 免責聲 明與其他

85、協議約 定存在沖 突或不一 致的，則以本免 責聲明約 定為準。SusallWave FIN-ESG Data Service Disclaimer:Please read these terms and conditions below carefully and confirm your agreement and acceptance with these terms before using SusallWave FIN-ESG Data Service.1.FIN-ESG Data is produced by SusallWave Digital Technology Co.,Ltd

86、.(In short,SusallWave)s assessment based on legal publicly accessible information.SusallWave shall not be responsibl efor any accuracy and completeness of the information.The assessment result is for reference only.It is not for any investme nt advice for any individual or institution and not for ba

87、sis of purchasi n g,selling or holding any relative financial products.We will not be liable for any direct or indirect loss of any individual or institution as a result of using SusallWave FIN-ESG Data.2.SusallWave do not consider recipients as customers for receiving these data.When using the data

88、,recipients shall make your own independent judgment according to your practical individualstatus.The contents of the data reflect the judgment of us only on the release day.We have right to update and amend the data and release other data that contains inconsistent contents ordifferent conclusions

89、without notification.Unless expressly stated,the data(e.g.,financial performance data)represents past performance only and the past performance cannot be viewed as theprediction of future return.3.The copyright of this data belongs to SusallWave,and we reserve all rights in accordance with the law.W

90、ithout the prior written permission of our company,none of individual or institutioncan use these data for any profitable purpose.Besides,none of individual or institution can take actions such as amendment,replication,translation,compilation,re-editing,adaption,deletion,abbreviation,excerpts,issuan

91、ce,rent,exhibition,performance,projection,broadcast,information network transmission,shooting,adding icons and instructions.If any loss of SusallWave or anythird-party is caused by those actions,users shall bear the corresponding compensation liability.SusallWave shall not be responsi ble for any lo

92、ss.4.If any term is not contained in this disclaimer but written in other agreements on our website(e.g.User Registration Protocol of SusallWave Website,User Service(including authenticat io n)Agreement of SusallWave Website,Privacy Policy of Susallwave Website),it should be executed according to ot

93、her agreements.If there is any difference between this disclaim and other agreeme nts,this disclaimer shall be applied.重?要免責聲明：重?要免責聲明：非?印度證券的研究報告：非?印度證券的研究報告：本報告由海通國際證券?集團有限?公司（“H TIS G L”）的?全資附屬?公司海?通國際研?究有限公?司（?“H TI R L”）發行?，該公司?是根據?香港證券?及期貨條?例（第?5 7 1 章）?持有第?4 類受?規管活動?（就證?券提供意?見）的持?牌法團?。該研究?報告在

94、?HTI S G L 的全?資附屬公?司?H ait o ng Internation al(Japan)K.K.（“HT I JKK”）?的協助?下發行，H TI JK K 是?由日本關東?財?務?局?監管為投資顧問?。印?度證券的研究報告：印?度證券的研究報告：本報告由從事證券?交易、投?資銀行及?證券分?析及受?S e cu riti es and Exchang e Board of India（“SE B I”）監管?的?Ha it on g Securities India Private Limited（“H TSI P L”）?所?發行，包括制作?及發布涵?蓋?B SE Lim

95、ited（“BSE”）和?N ati o nal Stock Exchange of India Limited（“NS E”）上市公?司（統?稱為印?度交易?所）的?研究報告?。?HT SI P L 于?2016 年?12 月?22 日?被?收?購并成為海通國?際證券集?團有限?公司（“H TIS G”）的?一部分。所有研究報告?均以海通?國際為?名作為全?球品牌?，經許可?由海通國?際證券?股份有限?公司及?/或海?通國際證?券集團?的其他成 員在其司?法管轄?區發布。本文件所載信?息和觀點?已被編?譯或源自?可靠來?源，但?H TI R L、H TIS C L 或任何其?他屬于海?通國際

96、?證券集團?有限公司?（?“HT IS G”）的成?員對其準?確性、完?整性和?正確性不?做任何明示?或?暗?示?的聲明或保證?。本?文件中?所有觀?點均截?至本?報告日?期，如?有更改?，恕不?另行?通知。?本文件?僅供參?考使?用。文?件中提?及的任?何公?司或其?股票的?說明并?非意圖?展示?完整的?內容，本?文?件?并?非?/不應被解釋為?對證券?買賣的明?示或暗?示地出?價或征價?。在某?些司法管?轄區，?本文件中?提及的?證券可能?無法進?行買賣。?如果投?資產品?以投資者?本國貨?幣以外的?幣種進?行計價，則?匯?率?變?化可能會對投資?產生不?利影響。?過去的?表現并?不一定代

97、?表將來?的結果。?某些特?定交易，?包括設?計金融衍?生工具?的，有產?生重大?風險的?可能性，?因此并?不適合所?有的投?資者。您還?應?認?識?到本文件中的建?議并非?為您量身?定制。?分析師?并未考慮?到您自?身的財務?情況，?如您的財?務狀況?和風險偏?好。因?此您必須?自行分?析并在?適用的情?況下咨?詢自己的?法律、?稅收、會計?、?金?融?和其他方面的專?業顧問?，以期在?投資之?前評估?該項建議?是否適?合于您。?若由于?使用本文?件所載?的材料?而產生任?何直接?或間接的?損失，?H TI SG 及?其董事?、雇員或?代理人?對此均不承?擔?任?何?責任。除對本文內容?承擔

98、責?任的分析?師除外?，?HT IS G 及我們?的關聯公?司、高?級管理人?員、董?事和雇?員，均可?不時作?為?主事人?就本文?件所述的?任何證?券或衍?生品持有?長倉或?短倉以及進?行?買?賣?。?HTISG 的銷售?員、交?易員和其?他專業人?士均可?向?HTI S G 的相關客?戶和公?司提供與?本文件?所述意見?相反的口?頭或書?面市場評?論意見或?交易策?略。?HT IS G 可做?出與本文?件所述建議?或?意?見?不一致的投資決?策。但?HT I R L 沒有義?務來確?保本文件?的收件人?了解到?該等交易?決定、?思路或建?議。請訪問海通國?際網站 ，查閱更多有關?海通國際?

99、為預防和?避免利?益沖突設?立的組織?和行政?安排的內?容信息?。14 非?美國分析師披露信息：非?美國分析師披露信息：本項研究首頁上列明的?海通國際?分析師并?未在?FI N R A 進行注?冊或者取?得相應?的資格，?并且不受?美國?FI N R A 有關與?本項研究?目標公?司進行溝?通、公開露?面?和?自?營證券交易的第?22 4 1 條?規則之限?制。IMPORTA N T DISCLAI M E R For researc h reports on non-In di a n securitie s:The research report is issued by Haitong

100、Internatio nal Researc h Limited(“HTIRL”),a wholly owned subsidiar y of Haitong Internation al Securities Gr o u p Limited(“HTISG L”)and a licensed corporatio n to carry on Type 4 regulated activity(advisin g on securiti es)for the purpose of the Securities and Futures Ordinan ce(Cap.571)of Hong Kon

101、g,with th e assistanc e of Haitong Internatio n al(Japan)K.K.(“HTIJK K”),a wholly owned subsidiar y of HTISGL and which is regulated as an Invest me nt Advise r by the Kanto Fina nce Bureau of Japan.For research reports on Indian securitie s:The research report is issued by Haitong Securities India

102、Private Limited(“HSIPL”),an Indian compan y and a Securities and E xchang e Board of India(“SE B I”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Researc h Analyst that,inter alia,produce s and distributes research reports coverin g listed entities on the BSE Li mited(“BSE”)and the National St o c k E

103、xchang e of India Limited(“NSE”)(collecti vel y referred to as“Indian Exchang es”).HSIPL was acquired and became part of the Haitong Internatio nal Securities Group of Compan ie s(“HTISG”)on 2 2 Decemb er 2016.All the research reports are globally branded under the name Haitong Internation al and ap

104、prove d for distributio n by Haitong I nternatio n al Securities Compa n y Limited(“HTISCL”)and/or any oth e r member s within HTISG in their respecti ve jurisdictio n s.The informati o n and opinion s containe d in this research report have been compile d or arrived at from sources believed to be r

105、 eliable and in good faith but no representat io n or warranty,express or implied,is made by HTIRL,HTISCL,HSIPL,HTIJKK or any other membe rs within HTISG from which this research report may be rec eived,as to their accurac y,complet e ne s s or correctne ss.All opin i o n s expresse d herein are as

106、of the date of this research report and are subject to change without notice.This research report is for infor mat io n purpose only.Descriptio n s of any compani es or thei r securities mention e d herein are not intended to be complete and this re search report is not,and should not be construe d

107、expressl y or impliedly as,an offer to buy or sell securities.The securi t i e s referred to in this research report may not be eligible for purchase or sale in some jurisdictio n s.If an investm e nt product is denomi n ate d in a currenc y other than an investor s home currenc y,a change in exchan

108、 ge rates may adversel y affect the investme nt.Past perform a n ce is not necessari l y indicative of future result s.Certain transactio n s,includin g those involvi ng derivatives,give rise to substantial risk and are not suitable for all investors.You should also bear in mind that recomm en d ati

109、 o n s in this research r eport are not tailor-ma de for you.The analyst has not taken into acc o u n t your unique financial circumsta n c e s,such a s your financial situation and risk appetite.You must,therefore,analyze and should,where applicable,consult your own leg al,tax,accounti ng,finan c i

110、 a l and other professi o n al advisers to evaluate whether the recomm e n dati o n s suits you before investm e nt.Neither HTISG nor any of its directors,employee s or agents accepts any liability whatso e v e r for any direct or conseq u e ntial loss arising from any use of the materials containe

111、d in this research report.HTISG and our affiliates,officers,directors,and employee s,excludi ng the analysts responsi ble for the content of this docum e nt,will from time to time have long or short pos itions in,act as princ i p a l in,and buy or sell,the securities or derivative s,if any,referred

112、to in this research report.Sales,traders,and other professi o n als of HTISG may provide oral or written market comme nt ar y or tradi n g strategies to the relevant clients and the compani e s within HTISG that reflect opinion s that are contrary to the opinion s exp resse d in this research report

113、.HTISG may make investm ent decisio ns tha t are inconsi ste nt with the recomme n d ati o ns or views expresse d in this research report.HTI is under no obligatio n to ensure th at such other trading decision s,ideas or recomme n d atio n s are bro u g h t to the attention of any recipient of this

114、research report.Please refer to HTIs website for further informati o n on HTIs organizati o nal and administr ati ve arrangeme nt s set up for the preventi o n and avoidan ce of conflicts of inter e s t with respect to Researc h.Non U.S.Analyst Disclos ur e:The HTI analyst(s)listed on the cover of t

115、his Research is(are)not registere d or qualified as a research analyst with FINRA and are not subject to U.S.FINRA Rule 22 4 1 restriction s on commu ni c ati o n s with compani e s that are the subject of the Research;public appearan c es;and trading securitie s by a research analyst.分 發和地區通知：分 發和地

116、區通知：除非下文另有 規定，否 則任何 希望討論 本報告 或者就本 項研究中 討論的 任何證券 進行任何 交易的 收件人均 應聯系其 所在國 家或地區 的海通 國際銷售 人員。香 港投資者的通知事項：香 港投資者的通知事項：海通國際證券股份有限 公司(“HTISCL”)負 責分發該 研究報 告，HTISCL 是 在香港 有權實施 第 1 類受 規管活 動（從事 證券交易）的持 牌公司。該研究報告 并 不 構 成證券及期貨 條例（香港法 例第 571 章）（以下 簡稱“SFO”）所界 定的要約 邀請，證券要約 或公眾 要約。本 研究報告 僅提供 給 SFO 所界定的“專業投資 者”。本研 究報告

117、未經 過 證 券 及期貨事務監察 委員會的 審查。您不應僅 根據本 研究報告 中所載的 信息做 出投資決 定。本研 究報告 的收件人 就研究報 告中產 生或與之 相關的 任何事宜 請聯系 HTISCL 銷售 人員。美 國投資者的通知事項：美 國投資者的通知事項：本研究報告由 HTIRL，HSIPL 或 HTIJKK 編寫。HTIRL，HSIPL，HTIJKK 以及 任何非 HTISG 美國聯營 公司，均未在美 國注冊，因此不 受美國關 于研究報告 編 制 和 研究分析人員獨 立性規定 的約束。本研究 報告提 供給依照 1934 年“美 國證券 交易法”第 15a-6 條規定 的豁免注 冊的 美

118、國主要 機構投資 者（“Major U.S.Institutional Investor”）和 機 構 投資者（”U.S.Institutional Investors”）。在向美 國機構投 資者分 發研究報 告時，Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）將對報告的內 容負責。任何收 到本研究報 告 的 美 國投資者，希望 根據本研 究報告 提供的信 息進行 任何證券 或相關金 融工具 買賣的交 易，只能 通過 HTI USA。HTI USA位于 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY

119、10173，電話（2 1 2）351-6050。HTI USA是在美國于 U.S.Securities and Exchange Commission（“SEC”）注 冊的經 紀商，也 是 Financial Industry Regulatory Authority,Inc.（“FINRA”）的成員。HTIUSA 不 負 責 編 寫本研究報告，也不負責 其中包 含的分析。在任 何情況下，收到本 研究報 告的任何 美國投資 者，不 得直接與 分析師直 接聯系，也不得 通過 HSIPL，HTIRL 或 HTIJKK 直 接進行買賣 證 券 或 相關金融工具的 交易。本 研究報 告中出現 的 HS

120、IPL，HTIRL 或 HTIJKK 分析師 沒有注 冊或具備 FINRA 的研究 分析師 資格，因 此可能不 受 FINRA 第 2241 條 規定的 與目標公 司的交流，公 開 露 面和分析師賬戶 持有的交 易證券 等限制。投資本 研究報告 中討論的 任何非 美國證券 或相關金 融工具（包括 ADR）可 能存在一 定風險。非美國 發行的證 券可能 沒有注冊，或不受美 國 法 規 的約束。有關非 美國證 券或相關 金融工 具的信 息可能有 限制。外國公司 可能不 受審計和 匯報的 標準以及 與美國 境內生效 相符的 監管要 求。本研 究報告 中以美元 以外的 其他貨 幣計 價 的 任 何證券

121、或相關金 融工具的 投資或 收益的價 值受匯 率波動的 影響，可 能對該 等證券或 相關金融 工具的 價值或收 入產生正 面或負 面影響。美國收 件人的所 有問詢請 聯系：Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 聯系人電話：(212)351 6050 15 DISTRIBUTION AND REGIONAL NOTICES Except as otherwise indicated below,any Recipient wishing to discuss

122、 this research report or effect any transaction in any security discussed in HTIs research should contact the Haitong Internatio n al salesperson in their own country or region.Notice to Hong Kong investors:The research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited(“HTISC

123、L”),which is a licensed corpor ation to carry on Type 1 regulated activity(dealing in securities)in Hong Kong.This research report does not constitute a solicitation or an offer of securities or an invitation to the public within the meaning of the SFO.This research report is only to be circulated t

124、o Professional Investors as defined in the SFO.This research report has not been reviewe d by the Securities and Futures Commission.You should not make investm e nt decisions solely on the basis of the information contained in this research report.Recipients of this research report are to contact HT

125、ISCL salespersons in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report.Notice to U.S.investors:As described above,this research report was prepared by HTIRL,HSIPL or HTIJKK.Neither HTIRL,HSIPL,HTIJKK,nor any of the non U.S.HTISG affiliates is registered in the United Stat

126、es and,therefore,is not subject to U.S.rules regarding the preparation of research reports and the independence of research analysts.This research report is provided for distribution to“major U.S.institutional investors”and“U.S.institutional investors”in reliance on the exemption from registration p

127、rovided by Rule 15a-6 of the U.S.Securities Exchange Act of 1934,as amended.When distributing research reports to“U.S.institutional investors,”HTI USA will accept the responsibilities for the content of the reports.Any U.S.recipient of this research report wishing to effect any transaction to buy or

128、 sell securities or related financial instruments based on the information provided in this research report should do so only through Haitong International Securities(USA)Inc.(“HTI USA”),located at 340 Madison Avenue,12th Floor,New York,NY 10173,USA;telephone(212)351 6050.HTI USA is a broker-dealer

129、registered in the U.S.with the U.S.Securities and Exchange Commission(the“SEC”)and a member of the Financial Industry Regulatory Authority,Inc.(“FINRA”).HTI USA is not responsible for the preparation of this research report nor for the analysis contained therein.Under no circumstances should any U.S

130、.recipient of this research report contact the analyst directly or effect any transaction to buy or sell securities or related financial instruments directly through HSIPL,HTIRL or HTIJKK.The HSIPL,HTIRL or HTIJKK analyst(s)whose name appears in this research report is not registered or qualified as

131、 a research analyst with FINRA and,therefore,may not be subject to FINRA Rule 2241 restrictions on communications with a subject company,public appearanc es and trading securities held by a research analyst account.Investing in any non-U.S.securities or related financial instruments(including ADRs)d

132、iscussed in this research report may present certain risks.The securities of non-U.S.issuers may not be registered with,or be subject to U.S.regulations.Information on such non-U.S.securities or related financial instruments may be limited.Foreign companies may not be subject to audit and reporting

133、standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the U.S.The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated in a currency other than U.S.dollars is subject to exchange rate fluctuations th

134、at may have a positive or adverse effect on the value of or income from such securities or related financial instruments.All inquiries by U.S.recipients should be directed to:Haitong International Securities(USA)Inc.340 Madison Avenue,12th Floor New York,NY 10173 Attn:Sales Desk at(212)351 6050 中 華人

135、民共和國的通知事項：中 華人民共和國的通知事項：在中華人民共和國（下 稱“中國”，就 本報告 目的而言，不包 括香港特 別行政 區、澳門 特別行 政區和臺 灣）只 有根據適 用的中國 法律法 規而收到該 材 料 的 人員方可使用 該材料。并且根 據相關 法律法 規，該材 料中的 信息并 不構成“在 中國從 事生產、經營 活動”。本 文件在 中國并 不構成相 關證券 的公共 發售或 認購。無論根據 法律規定 或 其 他 任何規定，在取 得中國政 府所有 的批準或 許可之 前，任何 法人或自 然人均 不得直接 或間接地 購買本 材料中的 任何證券 或任何 實益權益。接收 本文件的 人員須遵 守上述

136、 限制性規定。加 拿 大投資者的通知事項：加 拿 大投資者的通知事項：在任何情況下該等 材料均 不得 被解釋 為在任 何加 拿大的 司法 管轄區 內出 售 證券 的要約 或認 購證券 的要約 邀請。本材 料中 所述證 券在加 拿大 的任何 要 約 或 出售行為均只能 在豁免向 有關加 拿大證券 監管機 構提交招 股說明書 的前提 下由 Haitong International Securities(USA)Inc.（“HTI USA”）予以實施，該公司 是一家 根據 National Instrument 31-103 Registration Requirements,Exemptions

137、 and Ongoing Registrant Obligations（“NI 31-103”）的規 定得到國際交 易商豁免（“International Dealer Exemption”）的交易商，位 于 艾 伯 塔省、不列顛哥 倫比亞 省、安大 略省和 魁北克 省。在加 拿大，該等材料 在任何 情況下均 不得被 解釋為任 何證券 的招股說 明書、發行備 忘錄、廣 告或公 開發行。加拿大 的任何證券 委 員 會 或類似的監管機構 均未 審查或 以任 何方 式批準 該等 材料、其中 所載的 信息 或所述 證券 的優 點，任 何與 此相反 的聲 明即屬 違法。在收 到該 等材 料時，每個 加拿

138、大 的收 件人均 將被 視 為 屬 于National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions 第 1.1 節 或 者 Securities Act(Ontario)第 73.3(1)節 所規 定的 認可 投 資者（“Accredited Investor”），或者 在適 用 情況 下 Nati o n al Instrument 31-103 第 1.1 節所 規定的 許可投 資者（“Permitted Investor”）。新 加坡投資者的通知事項：新 加坡投資者的通知事項：本研究報告由 Haitong International Securitie

139、s(Singapore)Pte Ltd（“HTISSPL”）于 新加坡 提供。HTISSPL 是符 合財 務顧問法 2001（“FAA”）定義的 豁 免 財 務顧問，可（a）提 供關于證 券，集 體投資計 劃的部 分，交易 所衍生 品合約和 場外衍 生品合約 的建議（b）發行 或公布 有關證券、交易 所衍生品 合約和 場外衍生 品合約 的研究分析 或 研 究 報告。本研究報 告僅 提供 給符 合證 券及 期貨 法2001 第 4A 條 項下 規定 的機 構投 資者。對于 因本 研究 報告 而產 生的或 與之 相關 的任 何問 題，本研究 報告 的收 件人 應通過 以 下 信 息 與HTISSP

140、L 聯系：Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd 10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 電話:(65)6713 0473 日 本 投資者的通知事項：日 本 投資者的通知事項：本研究報告由 海通 國際 證券 有限 公司 所發 布，旨在 分發 給從 事投 資管 理的 金 融服 務提 供商 或注 冊金 融機 構（根據 日本 金融 機構 和交 易法（“FIEL”）第 6 1（1）條，第 17-11（1）條 的執行 及相關條 款）。英 國及歐

141、盟投資者的通知事項：英 國及歐盟投資者的通知事項：本報告由從事投資顧 問的 Haitong International Securities Company Limited 所發 布，本 報告只面 向有投 資相關經 驗的專業 客戶發 布。任何 投資或與本 報告相關的投資行 為只面對 此類專 業客戶。沒有投 資經驗或 相關投資 經驗的 客戶不得 依賴本報 告。Haitong International Securities Company Limited 的分 支機構的 凈長期 或短期金融 權益可能超過本研究報 告中提及 的實體 已發行股 本總額 的 0.5。特 別提醒 有些英文 報告有可 能此

142、前 已經通過 中文或 其它語言 完成發布。澳 大利亞投資者的通知事項：澳 大利亞投資者的通知事項：Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited 和 Haitong International Securities(UK)Limited 分 別 根 據 澳大利亞證券和 投資委員 會（以 下簡稱“ASIC”）公 司（廢 除及過度 性）文 書第 2016/396 號規章在 澳大利亞 分發本 項研究，該等規章 免除了 根據 2001 年公 司法在 澳

143、大利亞為 批 發 客 戶提供金融服 務時海通 國際需 持有澳 大利亞金 融服務 許可的 要求。ASIC 的 規章副 本可在 以下網站 獲?。簑ww.legislation.gov.au。海通國際 提供的 金融服 務受外 國法律法 規規定的 管 制，該16 等法律與在澳 大利亞所 適用的 法律存在 差異。印 度投資者的通知事項：印 度投資者的通知事項：本報告由從事證券交易、投資銀 行及證券 分析及 受 Securities and Exchange Board of India（“SEBI”）監 管的 Haitong Securities India Private Limited（“HTSIP

144、 L”）所發布，包括制 作及發布 涵蓋 BSE Limited（“BSE”）和 National Stock Exchange of India Limited（“NSE”）（統 稱為印度交易所）研 究報告。研究機構名稱:Haitong Securities India Private Limited SEBI 研究分析師 注冊號:INH000002590 地址:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center 841 Senapati Bapat Marg,Elphinstone Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140MH2

145、011FTC224070 電話:+91 22 43156800 傳真:+91 22 24216327 合規和申訴辦 公室聯系 人：Prasanna Chandwaskar；電話:+91 22 43156803;電子郵箱:“請注意，SEBI 授予的注冊 和 NISM 的認證并不保 證中介的 表現或為 投資者 提供任何 回報保證”。本項研究僅供 收件人使 用，未 經海通國 際的書 面同意不 得予以復 制和再 次分發。版權所有：海 通國際證 券集團 有限公司 2019 年。保留所 有權利。Peoples Republic of China(PRC):In the PRC,the research r

146、eport is directed for the sole use of those who receive the research report in accordance with the applicable PRC laws and regulations.Further,the information on the research report does not constitute production and business activities in the PRC under relevant PRC laws.This research report does no

147、t constitute a public offer of the security,whether by sale or subscription,in the PRC.Further,no legal or natural persons of the PRC may directly or indirectly purchase any of the security or any beneficial interest therein without obtaining all prior PRC government approvals or licenses that are r

148、equired,whether statutorily or otherwise.Persons who come into possession of this research are required to observe these restrictions.Notice to Canadian Investors:Under no circumstances is this research report to be construed as an offer to sell securities or as a solicitation of an offer to buy sec

149、urities in any jurisdiction of Canada.Any offer or sale of the securities described herein in Canada will be made only under an exemption from the requirements to file a prospectus with the relevant Canadian securities regulators and only by Haitong International Securities(USA)Inc.,a dealer relying

150、 on the“international dealer exemption”under National Instr ument 31-103 Registration Requirements,Exemptions and Ongoing Registrant Obligations(“NI 31-103”)in Alberta,British Columbia,Ontario and Quebec.This research report is not,and under no circumstances should be construed as,a prospectus,an of

151、fering memorandum,an advertisement or a public offering of any securities in Canada.No securities commission or similar regulatory authority in Canada has reviewed or in any way passed upon this research report,the information contained herein or the merits of the securities described herein and any

152、 representation to the contrary is an offence.Upon receipt of this research report,each Canadian recipient will be deemed to have represented that the investor is an“accredited investor”as such term is defined in section 1.1 of National Instrument 45-106 Prospectus Exemptions or,in Ontario,in sectio

153、n 73.3(1)of the Securities Act(Ontario),as applicable,and a“permitted client”as such term is defined in section 1.1 of NI 31-103,respectively.Notice to Singapore investors:This research report is provided in Singapore by or through Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd(“HTISSPL”).HTISSP

154、L is an Exempt Financial Adviser under the Financial Advisers Act 2001(“FAA”)to(a)advise on securities,units in a collective investment scheme,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts and(b)issue or promulgate research analyses or research reports on securitie

155、s,exchange-traded derivatives contracts and over-the-counter derivatives contracts.This research report is only provide d to institutional investors,within the meaning of Section 4A of the Securities and Futures Act 2001.Recipients of this research report are to contact HTISSPL via the details below

156、 in respect of any matters arising from,or in connection with,the research report:Haitong International Securities(Singapore)Pte.Ltd.10 Collyer Quay,#19-01-#19-05 Ocean Financial Centre,Singapore 049315 Telephone:(65)6713 0473 Notice to Japanese investors:This research report is distributed by Haito

157、ng International Securities Company Limited and intended to be distributed to Financial Services Providers or Registere d Financial Institutions engaged in investment management(as defined in the Japan Financial Instruments and Exchange Act(FIE L)Art.61(1),Order for Enforcement of FIEL Art.17-11(1),

158、and related articles).Notice to UK and European Union investors:This research report is distributed by Haitong International Securities Company Limited.This research is directed at persons having professi o n al experience in matters relating to investments.Any investment or investment activity to w

159、hich this research relates is available only to such persons or will be engaged in only with such perso ns.Persons who do not have professional experience in matters relating to investments should not rely on this research.Haitong International Securities Company Limiteds affiliates may have a net l

160、ong or short financial interest in excess of 0.5%of the total issued share capital of the entities mentioned in this resear ch report.Please be aware that any report in English may have been publishe d previously in Chinese or another language.Notice to Australian investors:The research report is di

161、stributed in Australia by Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong Internationa l Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited in reliance on ASIC Corporations(Repeal and Transitional)Instrument 2016/396,which exempts those HTISG entities from the requ

162、irement to hold an Australia n financial services license under the Corporations Act 2001 in respect of the financial services it provides to wholesale clients in Australia.A copy of the ASIC Class Orders may be obtained at the following website,www.legislation.gov.au.Financial services provided by

163、Haitong International Securities(Singapore)Pte Ltd,Haitong International Securities Company Limited,and Haitong International Securities(UK)Limited are regulated under foreign laws and regulatory requirements,which are different from the laws applying in Australia.Notice to Indian investors:The rese

164、arch report is distributed by Haitong Securities India Private Limited(“HSIPL”),an Indian company and a Securities and Exchange Board of India(“SEBI”)registered Stock Broker,Merchant Banker and Research Analyst that,inter alia,produces and distributes research reports covering listed entities on the

165、 BSE Limited(“BSE”)and the National Stock Exchange of 17 India Limited(“NSE”)(collecti ve l y referred to as“Indian Exchan ge s”).Name of the entity:Haitong Securities India Private Limited SEBI Researc h Analyst Registratio n Number:INH0000 02 5 90 Address:1203A,Floor 12A,Tower 2A,One World Center

166、841 Senapati Bapat Marg,Elphinsto n e Road,Mumbai 400 013,India CIN U74140 M H 20 1 1F T C2 2 40 7 0 Ph:+91 22 4315680 0 Fax:+91 22 2421632 7 Details of the Complia nc e Officer and Grievanc e Officer:Prasanna Chand was kar:Ph:+91 22 4315680 3;Email id:prasanna.c h a n d was kar htis e c.c o m“Pleas

167、e note that Registratio n granted by SEBI and Certificati o n from N ISM in no way guarantee perform a nc e of the intermedi ar y or provide any assuranc e of returns to investors”.This research report is intended for the recipient s only and may not be reprodu c e d or redistribut e d without the written conse nt of an authorize d signatory of HTISG.Copyrig ht:Haitong Internatio na l Securities Group Limited 2019.All rights reserved.Recommendation Chart Table_RecommendationChart Source:Company data Bloomberg,HTI estimates