【研報】有色新材料行業專題報告：繼續看多商品銅最優-20200824（20頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 08 月月 24 日日 跟隨大市跟隨大市(維持維持) 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究有色金屬有色金屬 有色新材料行業有色新材料行業專題報告專題報告 繼續繼續看多看多商商品，銅最優品，銅最優 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邱培宇 執業證號：S1250520070001 電話：021-58351893 郵箱： 分析師：劉崗 執業證號：S1250517100001 電話：010-58251918 郵箱： 行業相對指數表現行業相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎數據

2、基礎數據 Table_BaseData 股票家數 123 行業總市值（億元） 18,220.07 流通市值（億元） 15,955.84 行業市盈率 TTM 45.53 滬深 300 市盈率 TTM 14.2 相關相關研究研究 1. 有色行業專題報告： 全球鈷供給增速平 穩，供需將現缺口 (2020-08-17) 2. 有色專題：庫存周期視角下，有色商品 價格怎么走？ (2020-07-28) 3. 有色行業專題報告： 未來五年鈷下游需 求測算 (2020-07-27) 4. 有色行業：白銀價格有望趨勢上行，建 議關注相關受益標的 (2020-07-24) 5. 有色行業專題報告： 未來五年全球

3、氫氧 化鋰需求測算 (2020-07-17) 6. 有色行業專題報告： 未來五年全球碳酸 鋰行業需求測算 (2020-06-24) 核心觀點：核心觀點：繼續繼續看多看多商商品，銅最優品，銅最優。全球疫情尚未得到有效控制，邊抗疫邊復 工將趨于常態，資源端的影響在于：（1）各國尚處于危機應對模式，全球性 流動性泛濫。（2）資源國資源供給沖擊。若 2021 年全球流動性寬松未出現邊 際收緊狀態，受益流動性寬松、弱勢美元周期及通脹預期上行，疊加供需錯配 缺口擴大的銅價或將突破 6-6.5 萬元/噸。 庫存庫存周期周期：當前中國處于“被動去庫”周期，美國處于“主動去庫”當前中國處于“被動去庫”周期，美國

4、處于“主動去庫”。從庫存 相對值變化角度看：“銅”需求比供應恢復更快。從庫存絕對值變化角度看： 全球商品庫存處于歷史性低位，且呈現“外增內減”格局，這是由于國內復工 復產，海外尚處于疫情高峰期，生產受限。中美兩大經濟體“主動補庫”共振 預計將在 2021Q2-Q3 出現，根據歷史經驗，庫存周期景氣向上背景下，有色 商品價格大概率將趨勢上行。銅本周庫存環比減少 1844 噸；鋁本周庫存環比 增加 6.29萬噸， 大大超過同期上限 4.3萬噸： 7月 13日至 17日總庫存由 172.39 萬噸增至 178.68 萬噸，主要由 SHFE 庫存變動貢獻，SHFE 庫存由 9.1 萬噸 增至 11.8

5、 萬噸；鋅本周庫存環比減少 3479 噸，處于環比變化通道內；錫本周 庫存環比減少 41 噸，處于環比變化通道內。（參見庫存周期視角下，有色 商品價格怎么走？(2020-07-28)） 供需平衡供需平衡：“供需雙弱”格局，把握需求沖擊“供需雙弱”格局，把握需求沖擊，今年全球及國內“鋁”供需均，今年全球及國內“鋁”供需均 處于過剩狀態處于過剩狀態。有色商品 2020 年全年處于“供需雙弱”格局，但商品我們認 為會有持續性行情，幾點結論：（1）疫情對全球范圍的資源影響排序是：消 費運輸礦山冶煉。供給端沖擊后的恢復速度取決于該資源的“生產瓶頸”。 （2）根據安泰科當前的預測，全球總需求量下滑速度快于

6、全球資源總供給， 呈現出來的現象是“多數金屬是供大于求的”。全球疫情尚未有效控制，但是 疫苗批量使用前，邊抗疫邊復工將趨于常態。（3）全球終端消費是延遲而非 消失。若后續消費量超預期回暖，商品價格彈性將非常明顯。同時若疫情在非 洲、南美等欠發達資源國持續蔓延，供給端沖擊將遠大于消費，價格的上漲對 短期供應增量刺激有限。 新能源金屬新能源金屬：（1）鈷：）鈷：中國擬收儲約 2000 噸鈷作為國家儲備，收儲可能于今 年晚些時候進行，中國國家糧食和物資儲備局目前還沒有明確表態，階段性提 振鈷價，四氧化三鈷 8 月 20 日報價為 21.5 萬元/噸；（2）鋰鋰：價格保持相對 穩定，電池級氫氧化鋰報價

7、 4.9 萬元/噸；（3）銅箔）銅箔：8m 鋰電銅箔報價上漲 2.7%。 （詳細結論參見： 全球鈷供給增速平穩，供需將現缺口(2020-08-17) 未來五年鈷下游需求測算(2020-07-27)、未來五年全球氫氧化鋰需求測 算(2020-07-17)、未來五年全球碳酸鋰行業需求測算(2020-06-24)） 相關受益標的相關受益標的。建議關注紫金礦業、江西銅業、云南銅業、索通發展、華友鈷 業、洛陽鉬業。 風險提示：風險提示：海外疫情持續蔓延風險，全球貨幣政策邊際收緊，海外復工復產進 度不及預期。 -10% -1% 7% 16% 25% 33% 19/819/1019/1220/220/420

8、/620/8 有色金屬 滬深300 有色新材料行業專題報告有色新材料行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 核心觀點：繼續看多商品，銅最優核心觀點：繼續看多商品，銅最優. 1 2 庫存周期：被動去庫（國內） 、主動去庫（美國）庫存周期：被動去庫（國內） 、主動去庫（美國） . 2 2.1 庫存（相對值） ： “銅”需求比供應恢復更快 . 2 2.2 庫存（絕對值） ：處于歷史性低位，呈現“外增內減”格局 . 4 3 供需平衡總覽： “供需雙弱”格局，把握需求沖擊供需平衡總覽： “供需雙弱”格局，把握需求沖擊 . 7 3.1 供需平衡（年度） ： “鋁”全球及國內均過剩 .

9、 7 3.2 供需平衡（月度） ：4 月鋁過剩 109.8 萬噸，其他緊平衡 . 9 4 橫向對比，我們更看好未來銅價趨勢上漲橫向對比，我們更看好未來銅價趨勢上漲 . 10 5 新能源金屬：價格底部，靜待需求拉動新能源金屬：價格底部，靜待需求拉動 . 11 5.1 鈷板塊：擬收儲約 2000 噸，階段性提振鈷價 . 11 5.2 鋰板塊：鋰價穩定，電池級氫氧化鋰報價 4.9 萬元/噸 . 13 5.3 電池箔：8m 鋰電銅箔報價上漲 2.7% . 14 6 風險提示風險提示 . 14 nMtQrMqNmOoPtPqNwOxOtQ8ObP7NmOmMmOoOeRpPuMjMmOqM7NmNzRN

10、ZmPmPwMrQoP 有色新材料行業專題報告有色新材料行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：銅本周（8.17-8.21）庫存環比減少 1.75 萬噸 . 2 圖 2：鋁本周（8.17-8.21）庫存環比增加 7118 噸 . 2 圖 3：鋅本周（8.17-8.21）庫存環比增加 1.35 萬噸 . 3 圖 4：錫本周（8.17-8.21）庫存環比增加 1160 噸 . 3 圖 5：銅本周（8.17-8.21）庫存環比減少 1.75 萬噸 . 3 圖 6：鋁本周（8.17-8.21）庫存環比增加 7118 噸 . 3 圖 7：鋅本周（8.17-8.21）庫存環

11、比增加 1.35 萬噸 . 3 圖 8：錫本周（8.17-8.21）庫存環比增加 1160 噸 . 3 圖 9：LME3 月期銅報價 6584.5 美元/噸，庫存 10.44 萬噸 . 4 圖 10：SHFE3 月期銅報價 5.23 萬元/噸，庫存 5.87 萬噸 . 4 圖 11：LME3 月期鋁報價 1791.5 美元/噸，庫存 157.82 萬噸 . 5 圖 12：SHFE3 月期鋁報價 1.42 萬元/噸，庫存 14.37 萬噸 . 5 圖 13：LME3 月期鉛報價 1985 美元/噸，庫存 12.56 萬噸 . 5 圖 14：SHFE3 月期鉛報價 1.61 萬元/噸，庫存 2.8

12、0 萬噸 . 5 圖 15：LME3 月期鋅報價 2488.5 美元/噸，庫存 22.57 萬噸 . 5 圖 16：SHFE3 月期鋅報價 1.98 萬元/噸，庫存 3.65 萬噸 . 5 圖 17：LME3 月期鎳報價 1.47 萬美元/噸，庫存 23.93 萬噸 . 6 圖 18：SHFE3 月期鎳報價 11.53 萬元/噸，庫存 3.36 萬噸 . 6 圖 19：LME3 月期錫報價 1.76 萬美元/噸，庫存 0.52 萬噸. 6 圖 20：SHFE3 月期錫報價 14.29 萬元/噸，庫存 0.35 萬噸 . 6 圖 21：銅期貨顯性總庫存 24.27 萬噸 . 6 圖 22：鋁期貨

13、顯性總庫存 172.19 萬噸 . 6 圖 23：鉛期貨顯性總庫存 15.36 萬噸 . 7 圖 24：鋅期貨顯性總庫存 26.22 萬噸 . 7 圖 25：鎳期貨顯性總庫存 27.29 萬噸 . 7 圖 26：錫期貨顯性總庫存 0.88 萬噸 . 7 圖 27：2020 年供需平衡及展望：銅、鋁、鉛、鋅 . 8 圖 28：2020 年供需平衡及展望：錫、鎳、鈷、鋰 . 8 圖 29：全球銅 4 月份累計缺口 0.2 萬噸 . 9 圖 30：全球鋁 4 月份累計供給過剩 109.8 萬噸 . 9 圖 31：全球鉛 4 月份累計缺口 8.3 萬噸 . 9 圖 32：全球鋅 4 月份累計供給過剩

14、5.1 萬噸 . 9 圖 33：全球鎳 4 月份累計供給過剩 1.4 萬噸 . 9 圖 34：全球錫 4 月份累計缺口 1.2 萬噸 . 9 圖 35：全球礦企資本開支出現“防御性企穩” . 10 圖 36：全球有色金屬勘探投資 79.5 億美元 . 10 圖 37：銅精礦加工費連續 5 年持續下行 . 10 圖 38：全球疫情分布 . 10 圖 39：SHFE 銅價的“V 型反彈” ： “流動性危機預期解除”+“國內復產需求弱復蘇” . 11 有色新材料行業專題報告有色新材料行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：LME 銅價：驅動價格的核心因素類似 2009.1-2009.

15、7，而價格運行位置類似 2016.8 . 11 圖 41：電解鈷 8 月 20 日報價為 27.65 萬元/噸 . 12 圖 42：四氧化三鈷 8 月 20 日報價為 21.5 萬元/噸. 12 圖 43：氯化鈷 8 月 20 日報價為 6.7 萬元/噸 . 12 圖 44：硫酸鈷 8 月 20 日報價為 5.6 萬元/噸 . 12 圖 45：鈷粉 8 月 20 日報價為 29.6 萬元/噸 . 12 圖 46：99.5%電池級碳酸鋰 8 月 20 日報價為 4.46 萬元/噸 . 13 圖 47：56.5%電池級氫氧化鋰 8 月 20 日報價為 4.9 萬元/噸 . 13 圖 48：金屬鋰

16、8 月 20 日報價為 47.5 萬元/噸 . 13 圖 49：8m 鋰電銅箔 8 月 20 日報價為 7.7 萬元/噸 . 14 有色新材料行業專題報告有色新材料行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 核心觀點核心觀點：繼續繼續看多商品，銅最優看多商品，銅最優 全球疫情擴散，新增病例持續抬升，帶來兩個影響： （1）各國紛紛進入危機應對模式， 全球性流動性泛濫。 （2）資源國資源供給受到沖擊。貴金屬、銅等流動性敏感、供需錯配突 出的板塊出現 V 型反彈，我們認為有色商品價格我們認為有色商品價格趨勢向上趨勢向上可以持續到可以持續到 2021 年全年，而最近年全年，而最近 5 年的金

17、屬價格高點也將出現在年的金屬價格高點也將出現在 2021 年。若年。若 2021 年全球流動性寬松未出現邊際收緊狀態，年全球流動性寬松未出現邊際收緊狀態， 美元仍處于弱勢周期中，受益流動性寬松、弱勢美元及通脹美元仍處于弱勢周期中，受益流動性寬松、弱勢美元及通脹預期上行預期上行，疊加供需錯配缺口擴，疊加供需錯配缺口擴 大的銅價或大的銅價或將突破將突破 6-6.5 萬元萬元/噸噸。 中美兩大經濟體“中美兩大經濟體“主動補庫主動補庫”共振預計共振預計將在將在 2021Q2-Q3 出現，根據歷史經驗，庫存周出現，根據歷史經驗，庫存周 期景氣向上背景下，有色商品價格大概率將趨勢上行期景氣向上背景下，有色

18、商品價格大概率將趨勢上行。中國中國：在 2017 年 2 月工業企業利潤 累計同比見頂，進入被動補庫階段；2018 年 9 月工業企業產成品庫存累計同比回落，進入 主動去庫階段；理論上 2019.12 進入被動去庫階段，全球疫情放緩需求恢復節奏，中國實質 是在 2020.3 進入被動去庫，大概率是在 2021Q1-Q2 進入“主動補庫”階段。美國：美國：2016 年 11 月庫存總額與銷售同步上升， 進入主動補庫階段； 2018 年 5 月銷售總額同比增速見頂， 6 月進入被動補庫階段；2019.6-2019.12 進入主動去庫階段；理論上 2020.1 將進入被動補 庫階段， 受到全球疫情影

19、響放緩庫存周期運行節奏， 大概率 2021Q2 進入 “主動補庫” 階段。 若 2021Q2-Q3 中美進入主動補庫共振階段，有色商品（銅、鋁、鋅等）大概率將趨勢上行。 （詳細參見庫存周期專題： 庫存周期視角下，有色商品價格怎么走？(2020-07-28) ） 有色商品有色商品 2020 年全年處于“供需雙弱”格局，但商品我們認為會有持續性行情，年全年處于“供需雙弱”格局，但商品我們認為會有持續性行情，幾點幾點 結論：結論： （1）疫情對全球范圍的資源影響排序是：消費消費運輸運輸礦山礦山冶煉冶煉。供給端沖擊后的恢 復速度取決于該資源的“生產瓶頸” 。 （2）根據安泰科當前的預測，根據安泰科當前

20、的預測，全球總需求量下滑速度全球總需求量下滑速度 快于全球資源總供給快于全球資源總供給，呈現出來的現象是“多數金屬是供大于求的” 。全球疫情尚未有效控 制，但是疫苗批量使用前，邊抗疫邊復工將趨于常態。 （3）全球終端消費是延遲而非消失全球終端消費是延遲而非消失。 若后續消費量超預期回暖，商品價格彈性將非常明顯。同時若疫情在非洲、南美等欠發達資 源國持續蔓延，供給端沖擊將遠大于消費，價格的上漲對短期供應增量刺激有限。 新能源金屬：新能源金屬： （1）鈷：鈷：中國擬收儲約 2000 噸鈷作為國家儲備，收儲可能于今年晚些時 候進行，中國國家糧食和物資儲備局目前還沒有明確表態，階段性提振鈷價，四氧化三

21、鈷 8 月 20 日報價為 21.5 萬元/噸； （2）鋰：鋰：價格保持相對穩定，電池級氫氧化鋰報價 4.9 萬元/ 噸； （3）銅箔：銅箔：8m 鋰電銅箔報價上漲 2.7%。 （詳細結論參見： 全球鈷供給增速平穩，供 需將現缺口(2020-08-17) 、 未來五年鈷下游需求測算(2020-07-27) 、 未來五年全球氫氧 化鋰需求測算(2020-07-17) 、 未來五年全球碳酸鋰行業需求測算(2020-06-24) ） 有色新材料行業專題報告有色新材料行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 2 庫存周期：被動去庫庫存周期：被動去庫（國內）（國內） 、主動去庫、主動去庫（美國）

22、（美國） 中美兩大經濟體“中美兩大經濟體“主動補庫主動補庫”共振預計共振預計將在將在 2021Q2-Q3 出現，根據歷史經驗，庫存周出現，根據歷史經驗，庫存周 期景氣向上背景下，有色商品價格大概率將趨勢上行期景氣向上背景下，有色商品價格大概率將趨勢上行。中國中國：在 2017 年 2 月工業企業利潤 累計同比見頂，進入被動補庫階段；2018 年 9 月工業企業產成品庫存累計同比回落，進入 主動去庫階段；理論上 2019.12 進入被動去庫階段，全球疫情放緩需求恢復節奏，中國實質 是在 2020.3 進入被動去庫，大概率是在 2021Q1-Q2 進入“主動補庫”階段。美國：美國：2016 年 1

23、1 月庫存總額與銷售同步上升， 進入主動補庫階段； 2018 年 5 月銷售總額同比增速見頂， 6 月進入被動補庫階段；2019.6-2019.12 進入主動去庫階段；理論上 2020.1 將進入被動補 庫階段， 受到全球疫情影響放緩庫存周期運行節奏， 大概率 2021Q2 進入 “主動補庫” 階段。 若 2021Q2-Q3 中美進入主動補庫共振階段，有色商品（銅、鋁、鋅等）大概率將趨勢上行。 海外庫存增加，國內去化速度快，全球整體顯性庫存低位運行海外庫存增加，國內去化速度快，全球整體顯性庫存低位運行。庫存周期同時受供給需 求兩端影響，是供需錯配的“蓄水池” ，也是經濟短周期波動的重要決定因素

24、。對于有色金 屬品類來講，供給端產能“剛性”而需求端波動“彈性” ，因此大部分情況下，存貨的調整 受下游需求波動影響權重更大，屬于相對滯后的驗證性指標。但庫存環比變化值在過去五年 變化范圍的相對位置是庫存分析的重要補充。 2020 年年 7 月份以來， 經濟復蘇態勢持續向好。月份以來， 經濟復蘇態勢持續向好。 先行指標制造業 PMI 指標回升幅度好于預期，持續在榮枯線以上運行。據國家統計局上周數 據顯示，7 月份制造業 PMI 為 51.1%，較上月提升 0.2%，連續五個月保持在擴張區間。另 外， 根據國家統計局的數據， 6 月上旬全國全口徑發電量同比增長約 1.9%， 日均發電量 219.

25、4 億千瓦時，環比增加 9.3%。其他和工業生產活動密切相關的高頻數據也在持續改善：據中 鋼協數據估算，7 月鋼鐵企業累計平均日產量為 215.86 萬噸粗鋼，環比增長 1.35%，同比 增長 7.09%；鋼鐵產量為 203.91 萬噸，同比增長 7.80%。 2.1 庫存（庫存（相對相對值值） ：） ： “銅”需求比供應恢復更快“銅”需求比供應恢復更快 “銅”庫存環比變化值顯示，需求比供應恢復更快“銅”庫存環比變化值顯示，需求比供應恢復更快。銅本周庫存環比減少 1.75 萬噸， 15-19 年同期均值為 6083.6 噸，同期上下限為-3.1 至 5.0 萬噸；鋁本周庫存環比增加 7118

26、噸， 15-19 年同期均值為-1.6 萬噸， 同期上下限為-4.7 至 3.2 萬噸。 鋅本周庫存環比增加 1.35 萬噸， 15-19 年同期均值為-488 噸， 同期上下限為-1.0 至 1.7 萬噸。 錫本周庫存環比增加 1160 噸，17-19 年同期均值為 289 噸，同期上限為 830 噸，下限為-401 噸；錫庫存環比增量超過 同期上限，主要由 LME 錫庫存變動貢獻，LME 庫存由 4170 噸上升至 5240 噸。 圖圖 1：銅本周（：銅本周（8.17-8.21）庫存環比減少）庫存環比減少 1.75 萬噸萬噸 圖圖 2：鋁本周（：鋁本周（8.17-8.21）庫存環比增加）庫存環比增加 7118