【研報】有色金屬行業：氫氧化鋰的大時代-20200825（29頁）.pdf

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1、珍惜有限 創造無限 氫氧化鋰的大時代氫氧化鋰的大時代 證券研究報告證券研究報告 2020/08/25 分析師：孫景文 登記編號：S0950519050001 郵箱： 五礦證券研究所五礦證券研究所 有色金屬有色金屬 有色金屬行業有色金屬行業 投資評級投資評級中性中性 珍惜有限 創造無限 Contents目錄 01 03 02 04 高鎳時代，氫氧化鋰的大時代 氫氧化鋰的全球競爭格局，以及 核心競爭力的構建 客觀審視氫氧化鋰的供應壁壘 關于氫氧化鋰價格體系的幾點判斷 2 pOsRmRsPmOqRnRmRxPuNtQ6M8QbRpNpPpNpPkPqQvNlOsQpRaQrRvNuOsOoRMYnN

2、oO 珍惜有限 創造無限 高鎳時代高鎳時代， 氫氫氧化鋰的大時代氧化鋰的大時代 3 珍惜有限 創造無限 圖表1: 2020年1-6月全球新能源汽車銷量以及同比數據，歐洲市場強勁 資料來源: EV-volumes, 五礦證券研究所測算資料來源: Rho Motion, 五礦證券研究所測算 一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代 1.1 2015-2020年全球新能源汽車終端市場的關鍵轉變年全球新能源汽車終端市場的關鍵轉變 發展新能源汽車產業已成為全球市場確定的趨勢 從中國車企獨領風騷，到全球領軍車企轉型發力 從依靠補貼導入，轉向由消費驅動、產品驅動 新冠疫情平抑了短期的全球EV

3、增長曲線，但后疫情時代的增長斜率有望加快 4 385 14 414 111 65 661 22 263 147 56 0 100 200 300 400 500 600 700 中國日本歐洲美國其他 2020.1-6（千輛）2019.1-6（千輛） -42%-38%+57%-25%+17%xEV 整體-20%-20%-37%-24%-33% 圖表2: 疫情后全球新能源汽車的增長或進一步加速 珍惜有限 創造無限 圖表3: 海外動力電池需求結構預測，預計增量主要為高鎳系 資料來源: 五礦證券研究所測算資料來源: 五礦證券研究所測算 1.2 2020-2025年歐美新能源車市場引領高鎳時代的到來年歐

4、美新能源車市場引領高鎳時代的到來 歐美新能源汽車市場崛起，將引領全球車載動力電池進入高鎳三元時代 中國總體是高鎳的跟隨者 著眼長期，高鎳與鐵鋰并非零和博弈，將滿足差異化應用場景的需求 一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 海外動力電池需求結構海外動力電池需求結構 NCA811622532333LFPLMO 0% 10% 20% 30% 40% 5

5、0% 60% 70% 80% 90% 100% 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 中國動力電池需求結構中國動力電池需求結構 NCA811622532333LFPLMO 圖表4: 中國動力電池需求結構預測，高鎳逐步上量、鐵鋰份額不可小視 珍惜有限 創造無限 圖表5: 越高鎳的三元材料越要求較低的燒結溫度（攝氏度） 資料來源: 三元材料工藝技術及生產應用, 五礦證券研究所 圖表6: 采用氫氧化鋰作為鋰源的正極材料的晶型更為規整 資料來源: 鋰源及燒結條件對材料電化學性能影響, 五礦證券研究

6、所 一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代 1.3 電池級氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇電池級氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇 高鎳三元材料要求700-800 較低的溫度燒結（5系900 ），否則影響材料性能 氫氧化鋰熔點471、碳酸鋰熔點720，實踐中碳酸鋰在約900燒結才能帶來理想的材料性能 因此，氫氧化鋰是8系以上高鎳三元的必然選擇，也是6系、7系三元的優選鋰源 6 500 600 700 800 900 1000 1100 NCM111 NCM442 NCM532 NCM622 NCM701515 NCM811 NCM90505 碳酸鋰作為鋰源碳酸鋰作為鋰源 氫氧化

7、鋰作為鋰源氫氧化鋰作為鋰源 珍惜有限 創造無限 圖表7: 2014-2025年車載動力領域碳酸鋰、氫氧化鋰的需求結構回顧及展望 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 1.4 2021-2022年車載動力領域的氫氧化鋰需求或超過碳酸鋰年車載動力領域的氫氧化鋰需求或超過碳酸鋰 全球氫氧化鋰需求增長的核心驅動已完成從鋰基潤滑脂到鋰電池的轉移 我們判斷，2019年單水氫氧化鋰的全球需求總量約8萬噸LCE，其中電池領域的需求量達到約6萬噸 預計2021-2022年，在全球車載動力電池需求中，氫氧化鋰有望超越碳酸鋰 預計2025年，考慮產業鏈備貨需求后，全球單水氫氧化鋰的需求總量將大幅增長至42-5

8、6萬噸區間 7 一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代一、高鎳時代，氫氧化鋰的時代 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0 10 20 30 40 50 60 2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 動力碳酸鋰年需求量 萬噸動力氫氧化鋰年需求量 萬噸 碳酸鋰YoY %氫氧化鋰YoY % 珍惜有限 創造無限 客觀審視氫氧化鋰的供給客觀審視氫氧化鋰的供給 側壁壘側壁壘 8 珍惜有限 創造無限 圖表8: 主要工藝壁壘主要在于雜質控制和產品一致性 資料來源: 鋰業分會，五礦證券研究所 圖表9

9、: 除了雜質含量，衡量產品品質的重要標準在于一致性 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所 二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘 2.1 工藝路徑成熟，實戰卻并不簡單工藝路徑成熟，實戰卻并不簡單 無論鹽湖提鋰還是礦石提鋰，生產氫氧化鋰的工藝路徑成熟 然而，下游動力客戶對于磁物、雜質、粒徑以及一致性的高要求使氫氧化鋰難以成為標準化的大宗商品 圍繞雜質控制以及產品一致性，未來產線的自動化程度也將構成核心競爭力 至少在高鎳的導入期，下游對于電池級氫氧化鋰的品質要求是苛刻，全球領軍車企的供應系統尤其如此 9 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100

10、贛鋒鋰業容匯鋰業天齊鋰業 AlbemarleLivent ppm CaCl-FeKNaSO42- 金屬雜質嚴格控制金屬雜質嚴格控制 磁性雜質（金屬鐵） 弱磁性雜質（鐵化合物） 弱磁性雜質（銅、鋅等） 化標雜質嚴格控制化標雜質嚴格控制 離子態金屬雜質（鐵、鈣、鎂離子） 化學態非金屬雜質（硫、氯等） 化合物（水分） 產品一致性產品一致性 主含量 形貌 粒徑尺寸 珍惜有限 創造無限 10 2.2 微粉和無水，下游材料是外購還是內部處理？微粉和無水，下游材料是外購還是內部處理？ 高鎳三元材料廠商為了混料燒結得到更好的材料性能，更加青睞微粉、無水氫氧化鋰產品 微粉不僅對磁性不純物、雜質指標的要求嚴苛，還

11、要求微粉粒徑的一致性，同時需避免碳化、吸潮以及團聚 對于下游高鎳，是外購微粉還是由自己來磨細，主要是成本經濟性以及工藝路徑的決策，日、韓各有不同傾向 至少在高鎳的導入期，微粉、無水產能有必要成為未來一線鋰鹽廠的標準配置 資料來源: 五礦證券研究所 圖表10: 未來由誰來建設無水、微粉處理產能 二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘 外購在運輸過程中是否容易 導致品質受損 關于環保因素的考慮 關于成本經濟性的考慮 未來客戶是否長期需要微粉 /無水產品 未來客戶是否會自己in house生產微粉/無水產品 產品的認證需要時間周期 關于環保因素的考慮 關于工藝和品質的考慮

12、關于工藝和品質的考慮 是否認為是關鍵工藝/成本控 制的一部分 材料鋰鹽廠 專業的處 理產能 資源 希望未來對接原料， 從而提高產能的壁 壘和企業價值 珍惜有限 創造無限 資料來源: MSCI, 五礦證券研究所 圖表11: 環境、社會責任、公司治理已成為一項全球公認的企業評價體系 11 2.3 ESG也是切入全球供應鏈的關鍵要素也是切入全球供應鏈的關鍵要素 ESG已成為全球產業、全球投資者對于企業的關鍵評價指標，對于需確?！熬G色初心”的新能源汽車產業尤其重要 鋰鹽供應商的ESG評價已成為切入海外車企供應鏈的關鍵要素之一 建議重視在環保、節能減排、社區關系、公司治理等可持續發展領域的投入以及宣傳

13、二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘二、客觀審視氫氧化鋰的供給側壁壘 珍惜有限 創造無限 氫氧化鋰的全球競爭格局氫氧化鋰的全球競爭格局 ，以及核心競爭力的構建，以及核心競爭力的構建 12 珍惜有限 創造無限 13 3.1 礦石提鋰、鹽湖提鋰的“比較優勢”礦石提鋰、鹽湖提鋰的“比較優勢” 構建優質、多元的上游資源保障體系 全球領軍鹽湖提鋰加碼對于礦石提鋰的產能布局，而領軍礦石提鋰也顯著加碼對于鹽湖提鋰的產能布局 未來鹽湖提鋰憑借成本優勢，將成為基礎鋰鹽的主導原料來源 受鹽湖的成本擠壓、并著眼比較優勢以及需求方向，未來全球的礦石提鋰產能將更加聚焦于氫氧化鋰產品 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭

14、力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 圖表12: 2019年全球碳酸鋰累計產能成本曲線（假設上下游一體化） 資料來源: 五礦證券研究所測算 圖表13: 2019年全球氫氧化鋰累計產能成本曲線（假設上下游一體化） 資料來源: 五礦證券研究所測算 H HH B B H HH HH HHH B 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1 5 9 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49 53 57 61 65 69 73 77 81 85 89 93 97 101 105 109

15、113 117 氫氧化鋰單位生產成本（RMB/噸） 全球鋰化合物累計產能（Kt LCE） 注：不區分產品品質 B（Brine ）：鹽湖系企業H（Hardrock）：礦石系企業 B B B B B B BB B H H H H BH H H H H 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 0 15 30 45 60 75 90 105 120 135 150 165 180 195 210 225 240 255 270 285 300 315 330 345 360 375 390 405 420 435 450 465 480 495 510

16、525 540 碳酸鋰單位生產成本（RMB/t） 全球鋰化合物累計產能（Kt LCE） B（Brine ）：鹽湖系企業H（Hardrock）：礦石系企業 注：不區分產品品質 珍惜有限 創造無限 資料來源: Albemarle公司公告, 五礦證券研究所 圖表14: 預計未來鹽湖鹵水將主導基礎鋰鹽市場，而礦石提鋰則將聚焦于電池級氫氧化鋰 3.1 礦石提鋰、鹽湖提鋰的“比較優勢”礦石提鋰、鹽湖提鋰的“比較優勢” 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 珍惜有限 創造無限 圖表15: 2022-2023年預計氫氧化鋰供需將逐步緊張 資料來源:

17、五礦證券研究所測算 圖表16: 2019-2025年預計全球單水氫氧化鋰產能由20萬噸擴大至60萬噸 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局 樣本：跟蹤覆蓋全球32條氫氧化鋰產線 2019年全球單水氫氧化鋰的名義年產能總計20.4萬噸；其中，中國14.4萬噸、海外6萬噸 預計至2025年，全球單水氫氧化鋰的年產能將大幅增長至約60萬噸；其中，中國將增長至34萬噸，海外將增長至26萬噸 2019年全球單水氫氧化鋰產銷量約10萬噸，全球需求量約8萬噸 15 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰

18、的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球單水氫氧化鋰產能測算-分企業（噸） 其他合計LiventAlbemarle贛鋒鋰業天齊鋰業容匯鋰業雅化鋰業 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E

19、2022E 2023E 全球氫氧化鋰供需平衡 全球單水氫氧化鋰產銷（噸）全球單水氫氧化鋰需求（噸） 珍惜有限 創造無限 圖表17: 2019年全球氫氧化鋰產能份額拆分，產能集中度較高 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 圖表18: 由于新產能進入，預計未來氫氧化鋰的產能集中度將有所降低 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局 一線供應商已成為全球供應體系的中流砥柱，率先獲取全球領軍車企供應體系的高鎳需求蛋糕 一線供應商的共同點在于：均擁有優質的上游自有資源、大規模的鋰鹽產能、深厚的工藝積淀 需求景氣度將向

20、準一線、二線外溢，但仍有主力供應、補充供應之別 16 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 13% 22% 7% 15% 3% 6% 7% 27% 2019年全球氫氧化鋰產能份額 Livent Albemarle SQM自產 贛鋒鋰業 天齊鋰業 容匯鋰業 雅化鋰業 其他合計 15% 30% 20% 3% 4% 11% 17% 2019年全球氫氧化鋰銷量份額 Livent Albemarle 贛鋒鋰業 天齊鋰業 容匯鋰業 雅化鋰業 其他 珍惜有限 創造無限 3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局 1

21、7 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所 圖表19: 全球氫氧化鋰產能擴張預測2020-2025年（噸/年） 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 201420152016201720182019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E 長和華鋰 白銀扎布耶 眾和-閩鋒鋰業 江特電機 廣西天源新能源 衢州永正鋰電 山東瑞福鋰業 致遠鋰業合計 天宜鋰業（宜賓） 雅化-雅安新線 雅化-四川國理中晟 雅

22、化-興晟鋰業 容匯鋰業-宜都 容匯鋰業-九江 Livent南通 Albemarle-江鋰江西 Albemarle-江鋰四川 贛鋒鋰業 天齊鋰業-射洪 AMG POSCO Orocobre 俄羅斯工廠（三家） Livent-US Covalent Lithium 天齊澳洲 Albemarle-WA (MARBL JV) Albemarle-US SQM-Chile 珍惜有限 創造無限 3.2 氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局氫氧化鋰的開工景氣度將維持分化格局 18 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 一線：一線： Albemarle

23、 贛鋒鋰業贛鋒鋰業 Livent 準一線（少數廠商）準一線（少數廠商） 二線（大多數國內供應商）二線（大多數國內供應商） 重要的新進者重要的新進者/下游客戶的關聯方產能下游客戶的關聯方產能 全球一線氫氧化鋰（全球一線氫氧化鋰（Top4）：）： （1）全球新能源汽車產業鏈優選的氫氧化鋰供應商，下游 愿意為其支付品質溢價 （2）與全球車企/電池龍頭產能鎖定多年期的戰略長協 （3）模式上均為“優質資源+優質鋰鹽”一體化 （4）首先受益、充分受益全球高鎳需求 全球“準一線”氫氧化鋰：全球“準一線”氫氧化鋰： （1）氫氧化鋰產品已零散進入全球供應體系 （2）全球供應體系的重點考察對象 （3）均為經驗豐富

24、的行業老兵 （4）順序上其次受益于全球高鎳需求 全球二線氫氧化鋰：全球二線氫氧化鋰： （1）建成規?；a能，具備量產的能力 （2）產線和工藝較成熟，具備擴產計劃 （3）多為外購鋰精礦原料 （4）瓜分蛋糕外溢，以及未來中國的高鎳化 重要的新進者：重要的新進者： （1）具備實力雄厚的產業股東背景 （2）正在建設大規模產能，雄心勃勃 衢州永正衢州永正 成都開飛成都開飛 領軍提純領軍提純/苛化產能苛化產能 供需緊張供需緊張 下游需求下游需求 信號積極信號積極 產能仍相產能仍相 對富余對富余 產能待驗產能待驗 證證 俄羅斯產能俄羅斯產能 資料來源: 五礦證券研究所 圖表20: 氫氧化鋰的競爭格局以及需求

25、景氣度的傳導 珍惜有限 創造無限 資料來源: 各公司公告, 五礦證券研究所 圖表21: 歐美車企巨頭繞過中游，直接進行上游關鍵鋰原料的鎖定 19 3.3 為何要力爭切入全球藍籌客戶的供應體系？為何要力爭切入全球藍籌客戶的供應體系？ 新能源汽車產業鏈的頭部集中效應愈發顯著，上下游的關聯綁定更加密切，采購模式也在發生改變 鎖定長期的量、價確定性，以多年期的需求訂單來驅動未來的產能建設 優質大客戶可反過來幫助產品品質的提升，增強核心競爭力 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 頭部氫氧化鋰供應商頭部氫氧化鋰供應商全球領軍高鎳正極材料全球領軍

26、高鎳正極材料全球鋰電池巨頭全球鋰電池巨頭全球車企局巨頭全球車企局巨頭 終端車企與上游鋰鹽直接簽署長期供應協議，以氫氧化鋰為主 電池與上游鋰鹽直接簽署長期供應協議，當期為碳酸鋰+氫氧化鋰，未來預計以氫氧化鋰為主 珍惜有限 創造無限 圖表22: 2019年全球各區域市場的氫氧化鋰產能拆分，中國占據主導 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 圖表23: 2017-2019年中國氫氧化鋰出口量持續快速增長 資料來源: 中國海關總署，五礦證券研究所 3.4 未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元 目前中國占據全球氫氧化鋰供應的主導地位，但未來的全球供應格局將更加多

27、元 2019年中國單水氫氧化鋰總年產能預計約14.4萬噸，全球占比約70% 2019年中國單水氫氧化鋰出口量預計約4.87萬噸，是全球最主要的供應來源 20 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 7.44 7.03 7.52 14.05 12.17 14.42 12.72 10.86 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020.1-6 中國氫氧化鋰出口量（噸）出口單價（美元/千克）

28、 7% 7% 4% 12% 70% 2019年氫氧化鋰全球區域產能份額 智利 美國 俄羅斯 中國 西澳 珍惜有限 創造無限 圖表24: 2014-2025年預計中國、西澳的氫氧化鋰產能增幅較大（噸） 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 圖表25: 2011年以來全球氫氧化鋰的產量增幅顯著（噸） 資料來源: 各公司公告，五礦證券研究所測算 3.4 未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元 智利氫氧化鋰產量主要來自SQM，2018年內產能從6000噸/年擴至1.35萬噸/年，2021下半年將進一步擴至2.15萬噸/年 美國的氫氧化鋰產量來自Livent和Al

29、bemarle，采用鹽湖碳酸鋰苛化生產氫氧化鋰 俄羅斯擁有多家氫氧化鋰加工廠，是中國之外重要的加工/代工基地 澳洲的氫氧化鋰產能正在崛起，Kemerton（ALB/MRL）等在建，Kidman（WES/SQM）也在規劃中 預計未來西歐、日韓也將擁有多個氫氧化鋰產能，區域市場將實現一定的自供比例 21 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000 160,000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

30、8 2019 2020E 全球單水氫氧化鋰產量測算 中資企業產量總計外資企業產量總計 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 700,000 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2014-2025年全球區域市場的氫氧化鋰產能增長 中國西澳智利美國俄羅斯日本韓國歐洲 珍惜有限 創造無限 資料來源: 各公司公告, 五礦證券研究所 圖表26: 目前中國占據全球氫氧化鋰供給的主導地位 22 3.4 未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元未來全球氫氧

31、化鋰的供應格局將更加多元 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 比利時等歐洲比利時等歐洲 工業級市場工業級市場 智利智利-鹽湖系氫鹽湖系氫 氧化鋰產能：氧化鋰產能： 13,500tpa 俄羅斯俄羅斯-進口原料苛進口原料苛 化生產氫氧化鋰產能：化生產氫氧化鋰產能： 8,000tpa 韓國、日本韓國、日本-重要重要 的電池級需求市場的電池級需求市場 澳大利亞澳大利亞-礦石系礦石系 氫氧化鋰產能氫氧化鋰產能 （在建）（在建） 氫氧化鋰代表性凈出口國氫氧化鋰代表性凈出口國 氫氧化鋰代表性凈進口國氫氧化鋰代表性凈進口國 全球氫氧化鋰流向 （粗細

32、表示貿易體量） 美國美國-鹽湖系鹽湖系 氫氧化鋰產能：氫氧化鋰產能： 10,000tpa 中國中國-礦石系為主礦石系為主 氫氧化鋰產能：氫氧化鋰產能： 144,000tpa 印度、泰國、新印度、泰國、新 加坡工業級市場加坡工業級市場 珍惜有限 創造無限 資料來源: 各公司公告, 五礦證券研究所 圖表27: 未來的全球氫氧化鋰供應格局將更為多元 23 3.4 未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元未來全球氫氧化鋰的供應格局將更加多元 三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建三、氫氧化鋰的全球競爭格局，以及核心競爭力的構建 智利智利-鹽湖系鹽湖系 氫氧化鋰產能氫氧化鋰產能 俄羅斯俄羅斯-進口

33、原料苛進口原料苛 化生產氫氧化鋰產能化生產氫氧化鋰產能 韓國、日本韓國、日本-重要重要 的電池級需求市場的電池級需求市場 澳大利亞澳大利亞-礦石系礦石系 氫氧化鋰產能氫氧化鋰產能 全球氫氧化鋰流向 （粗細表示貿易體量） 美國美國-鹽湖鹽湖/礦石礦石 系氫氧化鋰產能系氫氧化鋰產能 中國中國-礦石系為主礦石系為主 氫氧化鋰產能氫氧化鋰產能 印度、泰國、新印度、泰國、新 加坡工業級市場加坡工業級市場 歐洲電池級歐洲電池級/ 工業級市場工業級市場 區域市場的氫氧 化鋰自供內循環 氫氧化鋰代表性凈出口國氫氧化鋰代表性凈出口國 氫氧化鋰代表性凈進口國氫氧化鋰代表性凈進口國 加拿大加拿大-礦石系礦石系 氫氧

34、化鋰產能氫氧化鋰產能 珍惜有限 創造無限 對于氫氧化鋰的價格體系對于氫氧化鋰的價格體系 的幾點判斷的幾點判斷 24 珍惜有限 創造無限 圖表28: 鋰鹽價格的邏輯 資料來源: 五礦證券研究所 圖表29: 氫氧化鋰的價格體系與碳酸鋰難以脫鉤 資料來源: 五礦證券研究所 四、四、 對于氫氧化鋰的價格體系的幾點判斷對于氫氧化鋰的價格體系的幾點判斷 對于鋰鹽整體，在周期低迷期鹽湖掌握邊際的定價權，在景氣向上周期礦石提鋰掌握邊際定價權 價格并不一定長期收斂于理性中樞，過高、過低通常是常態，不可線性外推 海外動力市場的定價邏輯與中國現貨市場的定價邏輯不盡相同，二者并無優劣之分 氫氧化鋰的定價體系難與碳酸鋰

35、的定價體系實現脫鉤，二者將長期相互制衡、相互支撐 25 1、專業的苛化產能 3、礦石系的新增產能將 大部分聚焦氫氧化鋰 2、礦石系鋰鹽廠可靈活 轉向苛化或提純產能 4、領軍車企、電池將實 現上游供應的多元化，制 衡單一供應商的話語權 5、鹽湖提鋰也將上線氫 氧化鋰的產能 各類碳酸鋰 產品（電池 級被弱化） 電池級氫氧化 鋰產品（品質 要求較高） 鹽湖提鋰 礦石提鋰 在景氣周期的上行趨 勢中，尤其出現供應 偏緊之際，礦石提鋰 通常掌握鋰鹽產品的 邊際定價權，例如 2016-2017年情形 在景氣周期的下行趨勢中， 尤其在周期谷底，鹽湖提 鋰依靠運營成本的優勢， 掌握鋰鹽產品的邊際定價 權，決定價

36、格的底，例如 2019-2020年情形 現貨價格偏離理 性中樞才是常態 珍惜有限 創造無限 26 圖表32: 海外的價格體系較為平穩，在周期低谷期具備相對中國現貨市場的溢價 資料來源: Bloomberg，五礦證券研究所 圖表30: 亞太區（中日韓）市場氫氧化鋰相對碳酸鋰享有穩定溢價 資料來源: Benchmark Mineral Intelligence ，五礦證券研究所 圖表31: 歐洲市場的氫氧化鋰自2016年以來開始出現較顯著的溢價 資料來源: Benchmark Mineral Intelligence ，五礦證券研究所 (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3

37、,000 4,000 5,000 6,000 2012/05 2012/09 2013/01 2013/05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 亞太價差：氫氧化鋰-碳酸鋰（美元/噸） (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 3,000 4,000 2012/05 2012/10

38、 2013/03 2013/08 2014/01 2014/06 2014/11 2015/04 2015/09 2016/02 2016/07 2016/12 2017/05 2017/10 2018/03 2018/08 2019/01 2019/06 2019/11 2020/04 歐洲價差：氫氧化鋰-碳酸鋰（美元/噸） 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2012/05 2012/07 2012/09 2012/11 2013/01 2013/03 2013/05 2013/07 2013/09 2013/11 2014/01 2014

39、/03 2014/05 2014/07 2014/09 2014/11 2015/01 2015/03 2015/05 2015/07 2015/09 2015/11 2016/01 2016/03 2016/05 2016/07 2016/09 2016/11 2017/01 2017/03 2017/05 2017/07 2017/09 2017/11 2018/01 2018/03 2018/05 2018/07 2018/09 2018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05

40、2020/07 全球鋰鹽現貨價格（美元/噸） 碳酸鋰，CIF亞洲氫氧化鋰，CIF亞洲碳酸鋰，CIF歐洲氫氧化鋰，CIF歐洲 中國工業級碳酸鋰中國電池級碳酸鋰中國工業級氫氧化鋰中國電池級氫氧化鋰 珍惜有限 創造無限 1、2020-2025年全球新能源汽車推廣低預期，全球動力電池高鎳化進程低于預期； 2、新電池技術降低單位KWh的鋰化合物需求，或者降低了對鋰化合物的品質要求； 3、全球宏觀基本面以及地緣政治風險等。 風險提示風險提示 27 珍惜有限 創造無限 Thank you 深圳深圳 地址：深圳市福田中心區金田路4028號，榮超經 貿中心48層 郵編：518035 北京北京 地址：北京市海淀區

41、首體南路9號，4號樓603 郵編：100037 五礦證券研究所五礦證券研究所 上海上海 地址：上海市浦東新區東方路69號，裕景國際商 務廣場A座，2208室 郵編：200120 分析師：孫景文 登記編號：S0950519050001 郵箱： 五礦證券研究所五礦證券研究所 有色金屬行業研究有色金屬行業研究 珍惜有限 創造無限 一般聲明一般聲明 五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關法律許可的情況下 發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的版權僅為本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構

42、和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方 式制作任何形式的翻版、復制或再次分發給任何其他人。如引用須聯絡五礦證券研究所獲得許可后，再注明出處為五礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節和修 改。在刊載或者轉發本證券研究報告或者摘要的同時，也應注明本報告的發布人和發布日期及提示使用證券研究報告的風險。若未經授權刊載或者轉發本報告的，本公司將保 留向其追究法律責任的權利。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。 本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入或將產生波動

43、；在不同時期，本公司可發出與 本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當 自行關注相應的更新或修改。 本報告的作者是基于獨立、客觀、公正和審慎的原則制作本研究報告。本報告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含 信息和建議不發生任何變更。本公司已力求報告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。在任何情況 下，報告中的信息或意見不構成對任何人的投資建議，投資者據此做出的任何投資決策與本

44、公司和作者無關。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者 一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦 的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。 五礦證券版權所有。保留一切權利。 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數據均來自合規渠道；（ii）本報告分 析邏輯基于作者的職業理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方

45、的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版 有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。 免責免責聲明聲明 投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明 的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現， 也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數） 相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A股 市場以滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市 場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。 股票評級 買入預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在20%及以上； 增持預期個股相

46、對同期相關證券市場代表性指數的回報介于5%20%之間； 持有預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于-10%5%之間； 賣出預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在-10%及以下； 無評級對于個股未來6個月的市場表現與基準指數相比無明確觀點。 行業評級 看好預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上； 中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%10%之間； 看淡預期行業整體回報低于基準指數整體水平-10%以下。 特別申明特別申明 在法律許可的情況下，五礦證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。 因此，投資者應當考慮到五礦證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。 29