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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 Table_StockNameRptType 雙林股份（雙林股份（300100）首次覆蓋 產品創新，奇點已至 投資評級：買入投資評級：買入 首次覆蓋首次覆蓋 報告日期：2024-10-23 Table_BaseData 收盤價（元）22.14 近 12 個月最高/最低（元）25.25/5.37 總股本（百萬股）401 流通股本（百萬股）387 流通股比例（%）96.58 總市值（億元）89 流通市值（億元）86 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：姜肖偉分析師：姜肖偉

2、執業證書號：S0010523060002 電話：18681505180 郵箱： 分析師：陳佳敏分析師：陳佳敏 執業證書號：S0010524040001 電話：13913026286 郵箱： 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 雙林股份是雙林股份是產品多元產品多元的老牌汽零公司。的老牌汽零公司。公司成立于 2000 年，成立之初主要經營汽車座椅系統零部件、注塑件及模具等產品，2014-2018 年公司通過收購先后進入汽車輪轂軸承、新能源汽車動力系統、汽車自動變速箱行業，通過多年技術積累及產品整合，目前形成了座椅部件（汽車座椅水平驅動器及座椅電機）、汽車注塑件（汽車內外飾及精密零部件等

3、）、輪轂軸承、新能源電驅動系統四大產品。在公司多元的產品線上，既有穩健增長的傳統拳頭產品（座椅部件、輪轂軸承），在公司多元的產品線上，既有穩健增長的傳統拳頭產品（座椅部件、輪轂軸承），同時也在積極創新同時也在積極創新有有更廣應用前景的好產品（扁線更廣應用前景的好產品（扁線電機電機、滾珠滾珠/柱柱絲杠），我們認為絲杠），我們認為當前公司正處在當前公司正處在新新成長元年，將逐步兌現產品創新的成長元年，將逐步兌現產品創新的 alpha 能力。能力。座椅部件（傳統產品）：座椅部件（傳統產品）：包括座椅水平驅動器（HDM）、水平滑軌電機、抬高電機、靠背調角電機等座椅核心件，其中公司 HDM 產品市占率國

4、內領先。隨著汽車行業對座椅空間舒適要求提升，未來座椅水平調節的距離將更長、應用將增多；另外，新能源車降噪要求提升，PEEK 材料已在座椅水平驅動器中應用。公司深耕多年掌握提高 HDM 產品精度、性能、壽命的制造能力，同時具備創新能力，已與頭部座椅公司深度合作，間接配套北美新能源頭部汽車品牌、比亞迪、理想等車企。輪轂軸承（傳統產品）：輪轂軸承（傳統產品）：全球軸承市場由外資主導，部分國內軸承廠商正逐步從中低端市場突圍到高端市場。國內軸承產品與進口軸承相比，差距主要體現在精度、性能及壽命上，受到軸承材料、專用設備及加工工藝（尤其是熱處理和磨加工）影響。公司在輪轂軸承領域具有深厚的技術積累，覆蓋國內

5、 OEM 市場和海外 AM 市場，是排名前十的國內軸承廠商之一。國內市場上，2024 年公司新取得上汽奧迪的配套項目，實現了高端合資客戶的突破，未來有望在高端市場獲取更多配套機會。海外市場上，公司境外投資新火炬泰國工廠，部分產品已取得泰國原產地證明，未來有望緩解出口北美的關稅壓力。滾珠滾珠/柱柱絲杠（新產品）：絲杠（新產品）：滾珠絲杠由絲杠、螺母、換向裝置和鋼球組成，行星滾柱絲杠由絲杠、滾柱和螺母組成。其中絲杠的加工工藝流程更長、難度更大，核心在于熱處理、磨削，這兩點同樣也是軸承制造的核心環節。憑借過去 HDM、軸承的生產，公司在如何控制精度、性能、壽命上已有積累，在研發生產絲杠產品上已具備技

6、術基礎。目前，公司已完成車用滾珠絲杠樣件制造，樣件在三方驗證中，預計很快能夠實現 EHB 制動用滾珠絲杠軸承項目定點；公司滾柱絲杠產品也已研發出樣品，試制產線也在建設之中。新能源電驅動新能源電驅動系統系統（新產品）：（新產品）：新能源汽車電驅動系統由驅動電機、電機控制器和減速器構成，其核心的升級方向包括扁線電機、集成技術。2024 年公司的扁線電機三合一產品加速上量中，同時新獲取北汽福田電機項目、五菱商用車電機電控二合一電橋項目，并積極與廣汽、零跑、奇瑞等客戶做技術交流和方案制定，預計未來收入、毛利率將繼續提升。投資建議：投資建議：市場擔憂主要集中在公司業績的穩定性與成長性，我們認為目前前期收

7、購相關的影響已結束、實際經營業績已改善并有進一步向上的驅動力。隨著應用前景更好的新產品逐步推進，將進一步打開公司的成長空間。我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利 4.6 億（含 1.2 億業績補償款）、4.0 億、4.8 億元，對應增速+465%、-13%、+20%，對應 2024 年 10 月 22 日 PE 21、24、20 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示：宏觀經濟波動，海外貿易摩擦加劇，汽車行業競爭加劇，新產品開發和落地節奏不及預期，客戶開拓不及預期等。Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2023

8、A 2024E 2025E 2026E 營業收入 4139 4822 5579 6222 收入同比（%）-1.1%16.5%15.7%11.5%歸屬母公司凈利潤 81 457 396 475 凈利潤同比（%）7.6%465.1%-13.4%20.1%毛利率（%）18.9%20.5%20.6%21.1%ROE（%）3.7%17.5%13.2%13.7%每股收益（元）0.20 1.14 0.99 1.19 P/E 52.15 20.61 23.80 19.81 P/B 1.91 3.62 3.14 2.71 EV/EBITDA 8.15 11.48 12.16 10.27 資料來源：wind，華安

9、證券研究所 -44%14%73%131%189%10/231/244/247/2410/24雙林股份滬深300 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）正文目錄正文目錄 1 基本情況：產品多元的老牌汽零公司基本情況：產品多元的老牌汽零公司.5 2 內外飾及機電部件：行業領先，穩健增長內外飾及機電部件：行業領先，穩健增長.8 2.1 座椅部件：深耕多年保持創新，充分受益行業應用升級座椅部件：深耕多年保持創新，充分受益行業應用升級.8（一）行業：汽車座椅調節功能、材料升級.9（二）競爭：研發及客戶資源豐富

10、，市占率行業領先.12 2.2 注塑件：憑借模具制造優勢拓寬產品品類注塑件：憑借模具制造優勢拓寬產品品類.13 3 輪轂軸承：行業前列，著眼全球輪轂軸承：行業前列，著眼全球.14 3.1 行業：國產供應商有望躋身高端市場行業：國產供應商有望躋身高端市場.14 3.2 展望：進一步突破高端客戶，積極布局海外市場展望：進一步突破高端客戶，積極布局海外市場.16 4 絲杠產品：較強技術稟賦下的新增長極絲杠產品：較強技術稟賦下的新增長極.18 5 新能源電驅動系統：正處于加速上量階段新能源電驅動系統：正處于加速上量階段.21 6 盈利預測與投資建議：把握產品創新的盈利預測與投資建議：把握產品創新的 A

11、LPHA 機會機會.23 6.1 業績復盤：前期影響已經好轉業績復盤：前期影響已經好轉.23 6.2 業績展望：未來有望再超預期業績展望：未來有望再超預期.28 風險提示風險提示.32 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.33 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 雙林股份發展歷史雙林股份發展歷史.5 圖表圖表 2 雙林股份股權結構雙林股份股權結構.6 圖表圖表 3 雙林股份主要產品雙林股份主要產品.7 圖表圖表 4 國內乘用車座椅行業格局國內乘用車座椅行業格局.8

12、 圖表圖表 5 乘用車座椅成本占比情況乘用車座椅成本占比情況.8 圖表圖表 6 座椅核心件具體產品及功能座椅核心件具體產品及功能.8 圖表圖表 7 座椅舒適性影響因素座椅舒適性影響因素.9 圖表圖表 8 智己智己 LS7 副駕座椅長滑軌設計副駕座椅長滑軌設計.10 圖表圖表 9 理想理想 L7 副駕座椅長滑軌設計副駕座椅長滑軌設計.10 圖表圖表 10 小鵬小鵬 X9 第二排座椅長滑軌設計第二排座椅長滑軌設計.10 圖表圖表 11 理想理想 MEGA 第二排座椅長滑軌設計第二排座椅長滑軌設計.10 圖表圖表 12 座椅水平驅動器組成結構座椅水平驅動器組成結構.11 圖表圖表 13 座椅水平驅動

13、器中齒輪箱結構座椅水平驅動器中齒輪箱結構.11 圖表圖表 14 公司的座椅水平驅動器產品公司的座椅水平驅動器產品.12 圖表圖表 15 公司的主要下游客戶公司的主要下游客戶.12 圖表圖表 16 公司內外飾及機電部件公司內外飾及機電部件（座椅部件（座椅部件+注塑件）注塑件）近年營業收入及增速近年營業收入及增速.13 圖表圖表 17 公司內外飾及機電部件公司內外飾及機電部件（座椅部件（座椅部件+注塑件）注塑件）近年毛利率（近年毛利率（%）.13 圖表圖表 18 全球八大軸承廠商基本情況全球八大軸承廠商基本情況.14 圖表圖表 19 2022-2023 年年 TOP10 國內軸承廠商情況國內軸承廠

14、商情況.14 圖表圖表 20 軸承制造核心工序軸承制造核心工序.15 圖表圖表 21 雙林新火炬乘用車輪轂軸承產品情況雙林新火炬乘用車輪轂軸承產品情況.16 圖表圖表 22 雙林新火炬部分客戶情況雙林新火炬部分客戶情況.17 圖表圖表 23 公司輪轂軸承近年營業收入及增速公司輪轂軸承近年營業收入及增速.17 圖表圖表 24 公司輪轂軸承近年毛利率（公司輪轂軸承近年毛利率（%）.17 圖表圖表 25 滾珠絲杠結構示意圖滾珠絲杠結構示意圖.18 圖表圖表 26 行星滾柱絲杠結構示意圖行星滾柱絲杠結構示意圖.18 圖表圖表 27 磨制絲杠加工核心工序磨制絲杠加工核心工序.18 圖表圖表 28 砂輪磨

15、削外螺紋示意圖砂輪磨削外螺紋示意圖.19 圖表圖表 29 磨削加工中可能出現的加工誤差情況磨削加工中可能出現的加工誤差情況.19 圖表圖表 30 EHB 制動系統中滾珠絲杠的應用制動系統中滾珠絲杠的應用.20 圖表圖表 31 EPS 轉向系統中絲杠的應用轉向系統中絲杠的應用.20 圖表圖表 32 雙林股份在絲杠產品制造上已有技術基礎雙林股份在絲杠產品制造上已有技術基礎.20 圖表圖表 33 扁線電機扁線電機.21 圖表圖表 34 三合一電驅動系統三合一電驅動系統.21 圖表圖表 35 公司新能源電驅動系統近年營業收入及增速公司新能源電驅動系統近年營業收入及增速.22 圖表圖表 36 公司新能源

16、電驅動系統近年毛利率（公司新能源電驅動系統近年毛利率（%）.22 圖表圖表 37 雙林股份收購歷程雙林股份收購歷程.24 圖表圖表 38 雙林股份收購資產對于利潤表的影響雙林股份收購資產對于利潤表的影響.25 圖表圖表 39 雙林股份近年（營業利潤雙林股份近年（營業利潤-（毛利（毛利-稅金及附加稅金及附加-四費）（億元）（主要和收購相關）四費）（億元）（主要和收購相關）.25 圖表圖表 40 雙林股份雙林股份 15Q1-24Q2 分季度（營業利潤分季度（營業利潤-（毛利（毛利-稅金及附加稅金及附加-四費）（億元）（主要和收購相關）四費）（億元）（主要和收購相關）.25 圖表圖表 41 雙林股份

17、近年商譽（億元）雙林股份近年商譽（億元）.25 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 42 雙林股份近年資本開支及經營現金流凈額（億元）雙林股份近年資本開支及經營現金流凈額（億元）.25 圖表圖表 43 雙林股份近年營業收入情況雙林股份近年營業收入情況.26 圖表圖表 44 雙林股份近年扣非歸母凈利潤情況雙林股份近年扣非歸母凈利潤情況.26 圖表圖表 45 雙林股份近年（毛利雙林股份近年（毛利-稅金及附加稅金及附加-四費）（億元）（主要和經營相關）四費）（億元）（主要和經營相關）.26 圖

18、表圖表 46 雙林股份雙林股份 15Q1-24Q3 分季度（毛利分季度（毛利-稅金及附加稅金及附加-四費）（億元）（主要和經營相關）四費）（億元）（主要和經營相關）.26 圖表圖表 47 雙林股份近年期間費用率（雙林股份近年期間費用率（%）.27 圖表圖表 48 雙林股份近年盈利水平（雙林股份近年盈利水平（%）.27 圖表圖表 49 雙林股份雙林股份 2024-2026 年收入及毛利率分拆情況年收入及毛利率分拆情況.28 圖表圖表 50 雙林股份雙林股份 2024 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃.29 圖表圖表 51 雙林股份近年銷售費用明細項目金額（億元）雙林股份近年銷售費用明細項

19、目金額（億元）.29 圖表圖表 52 雙林股份近年管理費用明細項目金額（億元）雙林股份近年管理費用明細項目金額（億元）.29 圖表圖表 53 雙林股份近年研發費用明細項目金額（億元）雙林股份近年研發費用明細項目金額（億元）.30 圖表圖表 54 雙林股份近年財務費用明細項目金額（億元）雙林股份近年財務費用明細項目金額（億元）.30 圖表圖表 55 雙林股份近年銷售、管理、研發薪酬（萬元）雙林股份近年銷售、管理、研發薪酬（萬元）.30 圖表圖表 56 雙林股份近年長期借款和短期借款（億元）雙林股份近年長期借款和短期借款（億元）.30 圖表圖表 57 雙林股份雙林股份 2024-2026 年盈利預

20、測情況年盈利預測情況.31 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）1 基本情況：產品多元基本情況：產品多元的老牌汽零公司的老牌汽零公司 雙林股份從汽車座椅核心件等內外飾產品起家，近年積極延伸產品品類。雙林股份從汽車座椅核心件等內外飾產品起家，近年積極延伸產品品類。公司成立于 2000 年，成立之初主要經營汽車座椅系統零部件、注塑件及模具等產品，公司于 2010 年在深交所上市。2014 年，公司收購湖北新火炬科技有限公司、新增汽車輪轂軸承產品；2015 年，收購山東德洋汽車電子公司，開始進入新能源汽

21、車動力系統行業；2018 年，公司收購母公司雙林集團旗下變速箱資產雙林投資、新增汽車變速箱產品。公司通過多年技術積累及產品整合，目前形成了座椅部件（汽車座椅水平驅動器及座椅電機）、汽車注塑件（汽車內外飾及精密零部件等）、輪轂軸承、新能源電驅動系統四大產品。圖表圖表 1雙林股份發展歷史雙林股份發展歷史 資料來源：公司公告，公司官網，wind，華安證券研究所 公司隸屬于雙林集團，近年內生外延完成業務開拓。公司隸屬于雙林集團，近年內生外延完成業務開拓。雙林股份母公司雙林集團由鄔建斌、鄔曉靜、鄔維靜全資控股，1987 年從家電制造行業起步、2000 年轉型進入汽車零部件行業，目前雙林集團業務涵蓋制造、

22、教育、旅游等多個產業。雙林股份是雙林集團體系內專注于汽車零部件生產的供應商，截至 24Q3 末鄔建斌、鄔曉靜、鄔維靜合計持股 49.77%，為公司實控人。近年雙林股份通過集團內的股權整合、業務協同，旗下分、子公司形成明確業務劃分，產能遍布上海、寧波、蘇州、重慶、柳州、蕪湖、天津、沈陽、襄陽、荊州、青島、臨沂等多地。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）公司經營產品多元、直接或間接配套下游主機廠。公司經營產品多元、直接或間接配套下游主機廠。根據公司報表，公司核心產品分為三大類：內外飾及機電部件、輪轂軸

23、承單元、新能源電驅動系統業務，具體：1)內外飾內外飾及機電及機電部件：部件：包括 a）座椅）座椅部件部件：包括座椅水平驅動器（HDM）、水平滑軌電機、抬高電機、靠背調角電機等，作為 Tier2 通過佛吉亞、李爾等座椅公司間接配套下游主機廠。b）注塑件：）注塑件：包括儀表臺、前后保險杠、門板、中控等，直接間接配套于上汽通用五菱、上海大眾、重慶長安等主機廠。2023 年公司內外飾及機電部件業務實現營收 23.8 億元、營收占比 57%、毛利率 17.7%，作為公司傳統業務近年基本保持穩健增長。2)輪轂軸承單元：輪轂軸承單元：經營主體主要是湖北新火炬（即雙林新火炬）、國內輪轂軸承領先企業之一，覆蓋國

24、內 OEM 市場和海外 AM 市場，國內市場直接或間接配套于上汽通用五菱、上海大眾、重慶長安等主機廠，海外主要為北美汽車后市場。2023 年公司輪轂軸承單元實現營收 12.1 億元、營收占比 29%、毛利率 23.6%。3)新能源新能源電驅動系統電驅動系統：包括電機、控制器、VMS、BMS 等核心模塊，直接配套上汽通用五菱、奇瑞等客戶。2023 年公司新能源電驅動業務快速增長，實現營收2.7 億元、營收占比 6.5%、毛利率 5.8%，預計今年扁線電機的放量能夠帶動新能源電驅動系統的快速增長。圖表圖表 2 雙林股份股權結構雙林股份股權結構 資料來源：公司公告，wind，華安證券研究所 敬請參閱

25、末頁重要聲明及評級說明 7/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 3 雙林股份主要產品雙林股份主要產品 資料來源：公司公告，wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）2 內外飾內外飾及及機電機電部件：部件：行業領先行業領先，穩健，穩健增長增長 2.1 座椅部件：座椅部件：深耕多年保持創新，充分受益行業深耕多年保持創新，充分受益行業應用升級應用升級 座椅核心件座椅核心件是乘用車座椅重要組成部分是乘用車座椅重要組

26、成部分，制造難度較大、多由外資生產制造。，制造難度較大、多由外資生產制造。乘用車座椅相比于其他座艙內硬件對安全性、舒適性、質量要求更高且單車價值量更大，國內市場參與者以外資龍頭為主，其中安道拓（含延鋒）、李爾、豐田紡織、TS 市場份額約占 70%。在座椅的組成結構中，滑軌、調角器、驅動器、電機等座椅核心部件約占座椅成本的 35%，其既影響舒適性、也影響安全性，對精度、強度等制造要求高，因此座椅核心件的生產技術難度大、壁壘高，過去多由外資生產制造。圖表圖表 4國內乘用車座椅行業格局國內乘用車座椅行業格局 圖表圖表 5乘用車座椅成本占比情況乘用車座椅成本占比情況 資料來源：觀研天下，華安證券研究所

27、 資料來源：華安證券研究所整理 座椅水平驅動器（座椅水平驅動器（HDM）及座椅電機都及座椅電機都是座椅核心部件。是座椅核心部件。座椅核心件具體包括：滑軌、調角器、驅動器、記憶器以及座椅電機。其中，HDM 產品屬于座椅驅動機構，安裝于汽車座椅底部的滑軌內，與滑軌配合實現汽車電動座椅前后位置的自動調節，主要由微電機、精密蝸輪、蝸桿、減速齒輪、絲桿等一系列零件組成的座椅水平驅動系統。座椅電機產品主要為調節座椅提供動力實現汽車座椅電動控制，包括水平滑軌電機、調角電機、抬高電機等。圖表圖表 6 座椅核心件具體產品及功能座椅核心件具體產品及功能 資料來源：觀研天下，華安證券研究所 華域系華域系（延鋒）（延

28、鋒）32%32%李爾李爾14%14%安道拓安道拓12%12%豐田紡織豐田紡織7%7%TS TECHTS TECH5%5%其他其他30%30%25%25%15%15%10%10%8%8%8%8%15%15%5%5%5%5%9%9%面套面套骨架骨架發泡發泡頭枕頭枕扶手扶手升降器升降器滑軌滑軌調角器調角器電機、電控等電機、電控等 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）（一）（一）行業：汽車座椅調節功能、材料升級行業：汽車座椅調節功能、材料升級 趨勢一：舒適趨勢一：舒適性性要求提升，要求提升，汽車座椅調節功

29、能升級汽車座椅調節功能升級 汽車座椅作為駕乘人員最直接接觸的汽車部件，直接影響乘坐體驗，因此各大主機廠通過提升座椅舒適性打造差異化賣點。影響座椅舒適性的因素包括尺寸、功能、面套、發泡，其中改善座椅尺寸的設計包括水平調節（距離更長、后排可調）、角度調節（零重力座椅、座椅翻折）等，座椅水平調節涉及的機構件包括座椅水平驅動器、座椅滑軌及座椅電機，角度調節涉及的機構件包括座椅骨架、座椅調角器及座椅電機。更長的水平調節距離可更長的水平調節距離可賦予駕乘者更靈活、寬敞、舒適的空間。賦予駕乘者更靈活、寬敞、舒適的空間。隨著對更靈活的車內空間需求，座椅的水平調節距離已經從過去的 200-300mm 升級到最大

30、2000mm。例如，智己 LS7 副駕座椅搭載了一條 1955mm 的超長電動滑軌，同時能夠 90全水平翻折并收入中控臺下，使得右側前后兩個座位能夠聯動地變換形態，適應不同的出行場景；理想 L7 通過對副駕座椅橫梁、骨架、滑軌總成再設計，使得副駕座椅相對于主駕座椅能夠再向前移動 50 毫米，保證后排“皇后座”的尊貴乘坐感受。圖表圖表 7 座椅舒適性影響因素座椅舒適性影響因素 資料來源：華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 8智己智己 LS7 副駕座椅長滑軌設計副駕座椅

31、長滑軌設計 圖表圖表 9理想理想 L7 副駕座椅長滑軌設計副駕座椅長滑軌設計 資料來源：智己汽車官網，華安證券研究所 資料來源：易車網，華安證券研究所 后排后排座椅座椅帶帶水平調節功能水平調節功能可保障可保障 MPV 的的后排座艙后排座艙空間利用空間利用。除前排座椅有滑軌設計，目前 MPV 新車后排多應用長滑軌進行水平調節提升車內空間利用。例如，小鵬 X9 采用 2+2+3 的座椅布局，二排座椅電動滑軌長達 1100mm，可配合第三排一鍵便捷進出功能，二排座椅可以全電動往前挪位置，留給第三排進出空間高度達1315mm；理想 MEGA 采用 2+2+3 的座椅布局，第二排座椅帶獨立滑軌，確保了三

32、排座艙的寬敞與舒適。圖表圖表 10小鵬小鵬 X9 第二排座椅長滑軌設計第二排座椅長滑軌設計 圖表圖表 11理想理想 MEGA 第二排座椅長滑軌設計第二排座椅長滑軌設計 資料來源：小鵬汽車官網，華安證券研究所 資料來源：理想汽車官網，華安證券研究所 趨勢二：趨勢二：新能源車降噪新能源車降噪要求提升，要求提升，PEEK 材料材料已在座椅水平驅動器中已在座椅水平驅動器中應用應用 座椅水平驅動器座椅水平驅動器的精度、性能、壽命均有行業法規要求的精度、性能、壽命均有行業法規要求。座椅水平驅動器由齒輪箱、支架及絲桿組成安裝在汽車滑軌內，由電機驅動通過一定減速比的齒輪箱結構實現高速運轉的旋轉運動轉化為低速的

33、直線運動，以實現汽車座椅前后移動。根據 T/ZZB 33082023 乘用車座椅水平驅動器 規定，座椅水平驅動器需滿足精度、性能、壽命要求：1)驅動器行程公差：驅動器行程公差：驅動器行程公差應1 mm。2)總成運行噪聲：總成運行噪聲：驅動器安裝在滑軌總成內運行時，滑軌總成水平運動時噪聲應小于 43db(A)。3)總成運行振動：總成運行振動：驅動器安裝在座椅總成內帶負載水平運動時，振動加速度幅值應小于 5.88 mm/s，全行程振動 RMS 值小于等于 0.5 mm/s。4)單支滑軌縱向鎖止強度單支滑軌縱向鎖止強度：驅動器安裝在單支滑軌內時，單支滑軌縱向鎖止強度向前大于 19500N，向后大于

34、12000N。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）5)總成拉拔力總成拉拔力：單只驅動器總成拉拔力大于 19000N。6)工作耐久性工作耐久性：驅動器安裝在滑軌總成內時，滑軌總成在負載 800N 加座椅重量下，20000 次工作耐久試驗，應能正常工作，無明顯變形和機械損傷出現，且符合總成運行噪聲要求。7)顛簸蠕動性能顛簸蠕動性能：驅動器安裝在滑軌總成內時，滑軌總成應經 300000 次的顛簸蠕動試驗后，滑軌總成功能應正常，無裂紋產生。8)高低溫性能高低溫性能：驅動器安裝在滑軌總成內時，滑軌總成經高

35、低溫試驗后，滑軌總成無異?，F象，且無油脂滴落等現象。速度、舉升力變化不大于 25%,噪音增加不大于 3dB(A)。圖表圖表 12座椅水平驅動器組成結構座椅水平驅動器組成結構 圖表圖表 13座椅水平驅動器中齒輪箱結構座椅水平驅動器中齒輪箱結構 資料來源：X 技術，華安證券研究所 資料來源：X 技術，華安證券研究所 新能源車對新能源車對座椅水平驅動器座椅水平驅動器的靜謐性要求更高的靜謐性要求更高。座椅水平驅動器的齒輪箱包含一對相互嚙合的蝸桿和蝸輪組成的減速機構，蝸輪有內螺紋并與絲桿外螺紋嚙合形成機械傳動。由于新能源車對座艙靜謐性、空間利用要求更高，座椅水平驅動器針對蝸輪蝸桿材料、新型傳動嚙合原理設

36、計持續升級：1)采用采用 PEEK 材料：材料：采用塑料斜齒輪代替蝸輪與金屬蝸桿嚙合，具有較好的散熱、吸振與降噪作用。為了進一步降低水平驅動器噪聲和制造成本，進而采用塑料蝸桿替代金屬蝸桿，實現全塑輪系進行研發。常使用的塑料材料為聚醚醚酮（PEEK450G）塑料蝸桿，可與金屬蝸輪嚙合傳動。2)新型傳動嚙合設計新型傳動嚙合設計：將減速機構置于絲桿中部使座椅水平電機、電機支架等部件安裝更加緊湊、體積縮小。絲桿兩端部直接固定于下導軌的前、后支撐,工作時不會轉動，避免絲桿高速轉動帶來的振動，具有外形小巧、安裝方便、結構簡單緊湊的優點。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/34 證券研究報告 Table_

37、CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）（二）（二）競爭：研發競爭：研發及及客戶資源豐富客戶資源豐富，市占率行業領先，市占率行業領先 技術優勢：技術優勢：深耕多年掌握深耕多年掌握 HDM 產品產品 know-how，同時具備創新能力。，同時具備創新能力。自 2000年起，公司就開展了座椅水平驅動器 HDM 的立項研發工作，是國內自主研發該產品最早的民營企業。公司始終致力于汽車座椅核心部件和汽車電子控制模塊如座椅驅動器、座椅電機、座椅位置記憶模塊、車窗防夾控制模塊和植絨軟軸等產品的自主創新與研發，下設結構實驗室、電子實驗室、NVH 實驗室和測量室等，在產品的整個研發過程

38、中 85%以上的驗證試驗可以在內部完成，保障產品設計的可靠性。針對新能源車型對 HDM 產品噪音方面的要求更高，公司的 HDM 產品也在根據市場需求，不斷進行技術創新。公司有 PEEK 材料蝸桿產品，該產品已成熟應用在公司座椅水平驅動器（HDM）業務領域多年?？蛻魞瀯荩嚎蛻魞瀯荩毫慨a多年，與國內座椅龍頭深度合作，間接配套量產多年，與國內座椅龍頭深度合作，間接配套北美新能源頭部汽北美新能源頭部汽車品牌車品牌、比亞迪、比亞迪、理想等主流車企。理想等主流車企。公司現已成為國內生產和銷售汽車座椅水平驅動器規模最大的企業之一，在汽車零部件行業的地位和影響力也是與日俱增。公司生產的座椅驅動器及座椅電機產品

39、配套包括佛吉亞、李爾、安道拓等座椅企業，間接配套包括某北美新能源頭部汽車品牌、比亞迪、理想、小鵬、蔚來、長安、吉利、奇瑞等終端車企，處于行業領先地位。2023 年，公司 HDM 產品出貨量約 3000 萬件，成為國內生產和銷售 HDM 規模最大的企業之一。圖表圖表 14公司的座椅水平驅動器產品公司的座椅水平驅動器產品 圖表圖表 15公司的主要下游客戶公司的主要下游客戶 資料來源：公司官網，華安證券研究所 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）2.2 注塑注塑件：

40、憑借模具制造優勢拓寬產品品類件：憑借模具制造優勢拓寬產品品類 公司利用多年模具制造優勢創新多種公司利用多年模具制造優勢創新多種注塑注塑產品。產品。公司注塑件產品主要包括儀表臺、前后保險杠、門板、中控等汽車內外飾零部件，安全氣囊組件、精密傳動部件等其它精密功能件。公司下屬子公司寧波雙林模具有限公司是國家級高新技術企業、中國模具工業協會常務理事單位、中國模具工業協會認定的中國精密注塑模具重點骨干企業、浙江省專利示范企業等，建有獨立的模具研發中心，配有試模中心、聯合創新實驗室。雙林模具在汽車注塑模具行業享有較高的知名度，在汽車門板、保險杠、儀表臺、天窗、長玻纖門基板、大型雙色模等內外飾產品以及塑料齒

41、輪、安全氣囊、供油系統、水室氣室等精密注塑模具領域具有較強的開發能力。公司產能布局充沛，客戶資源豐富。公司產能布局充沛，客戶資源豐富。在汽車內外飾系統零部件領域，公司在柳州、重慶、青島、寧波、上海等地建立了生產基地，主要配套上汽通用五菱、上海大眾、重慶長安等整車廠。2024 年上半年公司內外飾及機電部件（座椅部件+注塑件）業務實現營收 12.1億元、同比+12.8%，毛利率 20.9%、同比+3.4pp，作為公司傳統核心業務近年規?；颈３址€健、毛利率在 17-21%區間內。圖表圖表 16公司內外飾公司內外飾及機電及機電部件部件（座椅部件（座椅部件+注塑件）注塑件）近近年營業收入及增速年營業收

42、入及增速 圖表圖表 17公司內外飾公司內外飾及機電及機電部件部件（座椅部件（座椅部件+注塑件）注塑件）近年近年毛利率（毛利率（%）資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）3 輪轂軸承：行業前列，著眼全球輪轂軸承：行業前列，著眼全球 3.1 行業行業：國產供應商有望躋身高端市場國產供應商有望躋身高端市場 全球軸承市場由外資全球軸承市場由外資主導主導。目前，全球軸承高端市場主要被歐美日企業壟斷，已經形成由瑞典、德

43、國、日本、美國四個國家的八家大型軸承企業壟斷競爭的態勢，以瑞典斯凱孚（SKF）、德國舍弗勒（Schaeffler）、日本恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、美國鐵姆肯（TIMKEN）、美蓓亞（NMB）、不二越（NACHI）軸承生產商等為代表的大型制造商占據了約 70%的主要市場份額。部分部分國內軸承廠商國內軸承廠商正逐步從中低端市場突圍到高端市場正逐步從中低端市場突圍到高端市場。國內軸承行業規模以上企業約有 1500 多家，但企業規模普遍比較小，市場競爭主要體現在中低端產品市場層面。但部分優質的國內軸承供應商與海外跨國軸承公司的差距正逐漸縮小，已實現部分高端產品的國產替

44、代。目前，國內排名前十的軸承供應商有人本股份、萬向錢潮、浙江天馬、洛軸 LYC、瓦軸集團、五洲新春、新強聯、慈興集團、環馳軸承、雙林新火炬。圖表圖表 19 2022-2023 年年 TOP10 國內軸承廠商情況國內軸承廠商情況 資料來源：前瞻產業研究院，wind，華安證券研究所。注：新強聯營業收入為公司年度報告中披露的“回轉支承及配套產品”項目營業收入，無營業收入數據的公司未上市。圖表圖表 18 全球八大軸承廠商基本情況全球八大軸承廠商基本情況 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所整理 營業收入（億元）營業收入（億元）凈利潤（億元）凈利潤（億元）凈利率（%）凈利率（%）斯凱孚（SKF）

45、斯凱孚（SKF）創建于1907年，總部位于瑞典，是世界最大的滾動軸承制造公司之一，其業務范圍包括軸承制造和密封件生產以及軸承相關工具的推廣，為客戶提供各種解決方案和服務738.645.56.2%舍弗勒（Schaeffler）舍弗勒（Schaeffler）創建于1946年，總部位于德國，是全球范圍內生產滾動軸承和直線運動產品的領導企業，也是汽車制造業中極富聲譽的供應商之一1282.124.41.9%日本精工（NSK）日本精工（NSK）創建于1916年，是日本國內第一家設計生產軸承的廠商，其核心軸承產業在日本排名第一，世界排名第三。幾十年來，NSK開發出無數新型軸承，滿足世界各地用戶的需求。NSK

46、憑借其在精密加工方面的技術優勢，不斷開發汽車零部件、精密機械組件等高精尖產品，在電子應用等領域積極開展多元化經營372.04.01.1%恩梯恩（NTN）恩梯恩（NTN）主要生產和銷售汽車、工業機械和維修商業市場的車軸軸承，等速萬向節和精密設備，其產品包括軸承、滾珠絲杠等394.45.01.3%捷太格特（JECKET）捷太格特（JECKET）主要制造和銷售轉向和驅動系統部件，包括電動助力轉向和液壓動力轉向系統、驅動軸和四輪驅動(4WD)電子控制聯軸器，以及球軸承，滾子軸承，軸承單元等軸承產品892.019.02.1%美蓓亞（NMB）美蓓亞（NMB）主要從事微型球軸承的制造，具體包括微型和小型球軸

47、承、桿端和球面軸承、滾子軸承以及用于航空航天的中大型球軸承等661.225.53.9%不二越（NACHI）不二越（NACHI）軸承產品運用了公司在生產高質量材料和工具制造中積累的研磨、熱處理技術，加長使用壽命的同時進一步提高速度和精度并精簡結構，產品廣泛應用于汽車與工業機械等各個領域128.43.12.4%美國美國鐵姆肯（TIMKEN）鐵姆肯（TIMKEN）是世界上最大的圓錐滾子軸承和無縫合金鋼管制造公司，主要產品包括圓錐滾子軸承和圓柱、球面、滾針以及精密球軸承等。337.827.98.3%2023年2023年公司名稱公司名稱地區地區基本情況基本情況日本日本歐洲歐洲 敬請參閱末頁重要聲明及評級

48、說明 15/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）軸承產品的軸承產品的制造制造壁壘體現在壁壘體現在材料、設備及工藝材料、設備及工藝上。上。經過多年的發展，在中低端的通用軸承及零部件領域，國內企業產品已經能夠滿足市場需要，但在一些中高端領域，國內產品與進口軸承相比，尚存在一定的差距，主要體現在精度、性能及壽命上，具體包括尺寸公差與旋轉精度的差距、高速性能的差距、噪音與異音的差距、壽命的差距、特殊工況應用的差距等方面，同時受到軸承材料、專用設備及加工工藝影響：1.軸承材料：軸承材料：核心在于軸承鋼技術的鋼材純凈度、非金屬夾雜物細小彌散、碳

49、化物均勻性等，受到特鋼企業的軸承鋼冶煉和軋制的技術和裝備影響。2.專用設備：專用設備：核心在于車加工數控率、磨加工精度及自動化水平、檢測試驗儀器設備的先進程度等。3.加工工藝：加工工藝：1）熱處理熱處理：高效化、小變形熱處理等技術對于降低能耗、提高軸承制造效率尤為重要。軸承的制造必須經過以淬火硬化為目的的熱處理工序后才能滿足性能要求，在整個的軸承制造工序中，熱處理占據約 25%的總能耗，軸承熱處理后的變形量也決定了后續工序的磨削余量。2）磨加工：磨加工：用砂輪等磨料、磨具對使零件的尺寸、形位精度及表面質量等達到成品軸承零件的設計要求，作為精加工工序對于實現高精度、高性能尤為關鍵。圖表圖表 20

50、 軸承制造核心工序軸承制造核心工序 資料來源：人本股份招股說明書，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）3.2 展望展望：進一步突破高端客戶，積極布局海外市場進一步突破高端客戶，積極布局海外市場 技術優勢：技術優勢：公司在輪轂軸承領域具有深厚的技術積累。公司在輪轂軸承領域具有深厚的技術積累。公司全資子公司雙林新火炬為公司輪轂軸承業務的經營主體，具有年產 1800 萬套輪轂軸承及單元的生產能力，是我國輪轂軸承行業的領先企業。公司的技術中心試驗室分為性能實驗室和材料實驗室兩部分，并通過

51、了 CNAS17025。其中，性能試驗室能進行與輪轂軸承的相關試驗 30 多項，擁有試驗檢測設備 50 余臺套，是國內輪轂軸承試驗能力突出的廠家；材料試驗室擁有國內外高水平檢測、分析設備 20 余臺套，具備強大的材料分析、產品失效分析能力。公司擁有 50 項國家專利、3 項國家級重點新產品，3項國家火炬計劃重點項目，參與起草與修訂軸承國家/行業標準 15 項?？蛻魞瀯荩嚎蛻魞瀯荩和黄仆黄聘叨烁叨撕腺Y客戶，積極布局海外市場。合資客戶，積極布局海外市場。國內市場，公司輪轂軸承產品已為比亞迪、長安、吉利、賽力斯、長城、奇瑞等多家自主車企供貨，后續新項目包括比亞迪、阿維塔、極氪、小鵬等，2024 年公

52、司新取得上汽奧迪的配套項目，實現了高端合資客戶的突破，未來有望在高端市場獲取更多配套機會。海外市場，公司主要通過后市場將產品遠銷北美，歐洲及東南亞市場。公司的高質量的產品和優質的服務得到國內外客戶的好評，多次獲得長城汽車、長安汽車及北美 AD等公司的嘉獎，以及 AAP 客戶頒發 2023 年度最佳合作伙伴獎、長城汽車頒發“優秀供應商”獎。公司境外投資新火炬泰國工廠，開啟海外擴張。公司境外投資新火炬泰國工廠，開啟海外擴張。公司已布局 3 條高端輪轂軸承生產線，實現全工藝流程本地化生產，2024 年 5 月已開始小批量產，滿產后月產量預計達 4.5 萬套，主要客戶包括北美大型汽配零售商等。目前，泰

53、國工廠產品已獲得美國海關的原產地認證并收到 e-Ruling 認證函，部分產品已取得泰國原產地證明，未來有望緩解出口北美的關稅壓力、從而提升毛利率。圖表圖表 21 雙林新火炬乘用車輪轂軸承產品情況雙林新火炬乘用車輪轂軸承產品情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）2024 年上半年公司輪轂軸承業務實現營收 6.0 億元、同比+7.3%，毛利率 21.8%、同比-2.8pp，同樣作為公司傳統核心業務營業收入穩健提升，毛利率在 17-24%，未來隨著泰國工廠逐步

54、投產，毛利率有望進一步提升。圖表圖表 23公司輪轂軸承近年營業收入及增速公司輪轂軸承近年營業收入及增速 圖表圖表 24公司輪轂軸承近年毛利率（公司輪轂軸承近年毛利率（%）資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 22 雙林新火炬部分客戶情況雙林新火炬部分客戶情況 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）4 絲杠產品：較強技術稟賦下的新增長極絲杠產品：較強技術稟賦下的新增長極 滾珠絲杠滾珠絲杠是由絲杠、螺母

55、、換向裝置和鋼球絲杠、螺母、換向裝置和鋼球組成的一種傳動部件，它可將回轉運動轉化為直線運動，或者把轉矩轉變成軸向作用力，具有摩擦阻力小、傳動效率高、軸向剛度高、互逆性好等優勢。行星滾柱絲杠行星滾柱絲杠與滾珠絲杠類似，同樣是一種傳動部件，但結構差異較大，是由絲杠、滾柱和螺母絲杠、滾柱和螺母組成，通過三者之間的螺旋曲面嚙合把直線運動轉換為旋轉運動或把旋轉運動轉換為直線運動。在同等尺寸下，與滾珠絲杠相比，行星滾柱絲杠具有更多的接觸點，因此具有負載能力高、使用壽命長、傳動精度高、傳動效率高和空間利用率高等優點，已被廣泛應用在航空航天、數控機床、石油鉆井等領域。圖表圖表 25滾珠絲杠結構示意圖滾珠絲杠結

56、構示意圖 圖表圖表 26行星滾柱絲杠結構示意圖行星滾柱絲杠結構示意圖 資料來源：五洲新春集團公眾號，華安證券研究所 資料來源：徐華成行星滾柱絲杠副高效高承載正向設計與工藝研究，華安證券研究所 絲杠絲杠的核心的核心加工工藝與軸承有一定相似性。加工工藝與軸承有一定相似性。在滾珠/柱絲杠中，絲杠的加工工藝流程更長、難度更大，工序包括下料、球化退火、檢驗校直、粗加工（車、銑、磨、熱處理）、半精加工（半精磨）、精加工（精磨）、檢驗入庫，核心在于熱處理、熱處理、磨削磨削，這兩點同樣也是軸承制造的核心環節。圖表圖表 27 磨制絲杠加工核心工序磨制絲杠加工核心工序 資料來源：鄭紅精密滾珠絲杠機械加工工藝規程研

57、究，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）1.熱處理：影響絲杠產品的壽命、性能、精度，熱處理：影響絲杠產品的壽命、性能、精度，淬火溫度偏高或回火不足會導致絲杠產生研磨裂紋。滾珠絲桿淬火時，如果溫度偏高會使得絲杠淬火后馬氏體組織等級偏高(5 級)、甚至超過馬氏體 5 級，磨削絲桿中的馬氏體組織較粗會使鋼的韌性下降，磨削過程中造成的內應力大于鋼的屈服應力而產生磨削裂紋。另外，在淬火過程中，如果滾珠絲桿的內部應力（包括熱應力和組織轉變應力）較大、回火不足（濕度低或回火時間短），絲桿在淬火

58、過程中形成了不完全的內部應力清除，淬火回火后，絲桿內部的殘余內應力與磨削產生的磨削應力相疊加，當疊加的應力大于鋼的強度時，絲桿表面就會產生裂紋。2.磨削：決定絲杠產品的精度。磨削：決定絲杠產品的精度。絲杠上的螺紋牙經過一系列熱處理后擁有較高的硬度，為了保證精度和表面質量要求，須采用磨削的加工方式。通常利用砂輪來代替車刀、銑刀對工件表面進行螺紋精加工，螺紋磨削精度受砂輪參數、磨削工藝參數和數控磨床性能等多方面因素影響。圖表圖表 28砂輪磨削外螺紋砂輪磨削外螺紋示意圖示意圖 圖表圖表 29磨削加工中可能出現的加工誤差情況磨削加工中可能出現的加工誤差情況 資料來源：徐華成 行星滾柱絲杠副高效高承載正

59、向設計與工藝研究，華安證券研究所 資料來源：徐華成行星滾柱絲杠副高效高承載正向設計與工藝研究，華安證券研究所 隨著智能化深入推進，車用絲杠市場規?？焖贁U張。隨著智能化深入推進，車用絲杠市場規?？焖贁U張。汽車用滾珠絲杠軸承單元是將滾珠絲杠的外套與單列球軸承的內圈融為一體，再將其與軸承外圈、鋼球及保持架裝成一體，形成一個小的總成單元，可以用于制動系統（包括 EPB、EHB、EMB）和轉向系統（包括 EPS、SBW），例如：在電子液壓制動系統（EHB）中，滾珠絲杠將電機的旋轉運動轉換為制動器的線性運動，同時滾珠絲杠也作為減速器將電機的轉速降低來增大扭矩推動主缸活塞，實現制動功能。在電動助力轉向系統（

60、EPS）中，滾珠絲杠連接著電動助力轉向電機和轉向裝置（如轉向齒條）。當駕駛員操作方向盤時，EPS 系統會根據計算得到的最佳轉向角度和力度，控制電動助力轉向電機輸出相應的力矩，同時通過滾珠絲杠將轉向力矩傳遞給轉向裝置，來保證穩定性和控制性。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 30 EHB 制動系統中滾珠絲杠的應用制動系統中滾珠絲杠的應用 圖表圖表 31 EPS 轉向系統中絲杠的應用轉向系統中絲杠的應用 資料來源：五洲新春集團公眾號，華安證券研究所 資料來源：五洲新春集團公眾號，華安證券研

61、究所 憑借憑借過去過去 HDM、軸承的、軸承的生產生產，公司公司在在如何控制精度、如何控制精度、性能、壽命上性能、壽命上已有已有積累積累。公司的座椅水平驅動器 HDM 產品是驅動座椅滑軌前后移動的機械傳動裝置，由齒輪箱、支架及絲桿組成，制造難點在于需滿足行業法規要求的精度、性能和壽命要求，與絲杠產品在技術開發、齒輪加工方面具有同源性；同樣公司的軸承產品在精度、性能、壽命上也有較高制造要求，在螺紋、熱處理等生產工藝上具有相通性。2023 年公司的 HDM 產品市占率處于國內前列、軸承產品市占率也處于國內公司前十，均驗證了公司在保持制造精度、性能、壽命上已有較多積累和較強實力，在研發生產絲杠產品上

62、已具備技術基礎。在滾珠絲杠方面，2023 年 7 月公司對滾珠絲杠軸承單元項目進行立項，啟動相關研發及制造工作，計劃從 EHB 制動用滾珠絲杠軸承到 EMB 制動用滾珠絲杠、轉向用滾珠絲杠軸承產品逐步進行開發。目前，公司已完成車用滾珠絲杠樣件制造，樣件在三方驗證中，預計很快能夠實現 EHB 制動用滾珠絲杠軸承項目定點。在人形機器人滾柱絲杠方面，公司內部已經完成正式研發立項，制定了研發目標和開發計劃，目前公司滾柱絲杠產品已研發出樣品，試制產線也在建設之中。圖表圖表 32 雙林股份在絲杠產品制造上已有技術基礎雙林股份在絲杠產品制造上已有技術基礎 資料來源：華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及

63、評級說明 21/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）5 新能源新能源電驅動系統：正處于加速上量階段電驅動系統：正處于加速上量階段 新能源電驅動系統的重要升級方向包括扁線電機、多合一集成化。新能源電驅動系統的重要升級方向包括扁線電機、多合一集成化。新能源汽車電驅動系統由驅動電機、電機控制器和減速器構成，與動力電池系統一起構成新能源汽車的動力總成，其核心的升級方向包括扁線電機、集成技術：1.扁線電機：扁線電機：扁線技術主要體現在電機內部的線圈設計上，可以有效增加線圈與冷卻系統的接觸面積，提高散熱效率，降低電機溫度。另外，扁線圈的使用還能

64、夠減小電機尺寸，提高功率密度，使整個電驅動系統更加緊湊。2.多合一集成化：多合一集成化：多合一集成是將電驅動系統中的各個組件，如電機、逆變器、減速器等集成在一起，形成一個緊湊的整體，以減小系統的體積和重量，提高整車的能效。另外，還能夠簡化制造工藝，形成平臺化生產降低生產成本。圖表圖表 33扁線電機扁線電機 圖表圖表 34 三合一電驅動系統三合一電驅動系統 資料來源：搜狐網，華安證券研究所 資料來源：華為數字能源官網，華安證券研究所 公司的扁線公司的扁線電機三電機三合一產品合一產品加速上量中，收入、毛利率快速提升加速上量中，收入、毛利率快速提升。公司新能源電驅動系統產品包括驅動電機、二合一和三合

65、一一體化電橋等，致力于打造新能源汽車動力總成最佳解決方案，努力成為國內中小功率新能源汽車動力總成的領導者。公司 155 平臺電機目前市場保有量超過 100 萬臺。2023 年 9 月，公司 180 扁線電機三合一電橋平臺（扁線電機+控制器+減速器）開始逐步實現量產，主要配套五菱繽果系列車型，月產量約 10000 臺，目前 220 平臺電機正在開發中，預計 2025 年量產。受益于 180 扁線電機三合一平臺逐步量產，公司新能源電驅動工廠端自 2023年四季度開始盈利。2024 年以來，新獲取北汽福田電機項目、五菱商用車電機電控二合一電橋項目，并積極與廣汽、零跑、奇瑞等客戶做技術交流和方案制定。

66、2024 年上半年公司新能源電驅動系統業務實現營收 2.3 億元、同比+266%，毛利率 13.2%、同比+11.1pp，隨著公司扁線電機三合一產品加速上量，2024 年起營業收入、毛利率將實現大幅提升。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 35公司新能源電驅動系統近年營業收入及增速公司新能源電驅動系統近年營業收入及增速 圖表圖表 36公司新能源電驅動系統近年毛利率（公司新能源電驅動系統近年毛利率（%）資料來源：wind，公司公告，華安證券研究所 資料來源：wind，公司公告，華安證券研

67、究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）6 盈利預測與投資建議：把握產品創新的盈利預測與投資建議：把握產品創新的 alpha機會機會 6.1 業績復盤：業績復盤：前期影響已經前期影響已經好轉好轉 市場擔憂主要集中在公司業績的穩定性與成長性，市場擔憂主要集中在公司業績的穩定性與成長性，我們從收購、經營兩方面因我們從收購、經營兩方面因素刻畫公司業績波動素刻畫公司業績波動，我們認為目前收購相關的影響已結束、實際經營業績已改善。，我們認為目前收購相關的影響已結束、實際經營業績已改善。業績波動因素業績波

68、動因素 1：收購：收購資產，資產，影響已結束影響已結束。復盤公司的收購歷程，收購主要集中在 2014-2018 年，其中：1.2014 年：年：1）控股投資：公司通過自有資金和股份支付合計 8.2 億元收購湖北湖北新火炬新火炬 100%股權，湖北新火炬主要產品包括汽車軸承、轎車輪轂軸承單元等，同時覆蓋國內 OEM 市場和海外 AM 市場。出讓方承諾新火炬 2014 年、2015年和 2016 年實現扣非歸母凈利潤不低于 9000 萬元、11000 萬元和 13000 萬元，2014-2016 年湖北新火炬均完成了業績承諾。2）參股投資：公司通過投資自有資金 5000 萬元參股知豆汽車，知豆汽車

69、主要從事電動車生產銷售。2.2016 年：年：1）控股投資：公司通過分期現金支付 3.57 億元的方式收購山東德洋山東德洋電子電子 51%股權，山東德洋電子主要產品包括新能源汽車電機、電機控制器、電池控制器、整車控制器等，主要客戶為知豆汽車。出讓方承諾德洋電子 2016 年、2017 年實現凈利潤 8000 萬元、12000 萬元；若業績承諾期內，德洋電子實際實現的凈利潤低于當年承諾凈利潤，則業績承諾方以現金進行補償，不足部分以現金補足。2016-2017 年山東德洋電子均未完成業績承諾。2）參股投資：公司通過投資自有資金 1 億元參股福瑞泰克，福瑞泰克主要從事自動駕駛產業。3.2017 年：

70、年：公司通過分三次現金支付 4.65 億元的方式收購上海誠燁上海誠燁 100%股權。出讓方承諾上海誠燁 2016 年、2017 年、2018 年扣非歸母凈利潤分別不低于人民幣 5300 萬元、5300 萬元、5950 萬元；若業績承諾期內，上海誠燁實際實現的凈利潤低于當年承諾凈利潤，則業績承諾方以現金進行補償，如出讓方逾期未補償的，則上市公司有權從未支付出讓方的現金對價中扣除。2016-2018 年上海誠燁均未完成業績承諾。4.2018 年：年：公司通過發行股份和自籌資金合計 23 億元收購雙林投資雙林投資 100%股權（雙林投資全資控股子公司包括 DSI、湖南吉盛、山東帝勝），雙林投資主要產

71、品包括變速箱等。出讓方承諾雙林投資 2017 年、2018 年、2019 年、2020 年實現的扣非歸母凈利潤分別不低于人民幣 17000 萬元、25200 萬元、34300 萬元和 41200 萬元。業績承諾期間的每個會計年度結束時，如雙林投資經審計的截至當期期末累計實際凈利潤數小于截至當期期末累計承諾凈利潤數的，交易對方將按照盈利補償協議之補充協議的相關約定，先以其持有的雙林股份的股票進行補償，股份補償不足的，以現金進行補償。在業績補償期屆滿后，雙林股份將對雙林投資進行資產減值測試，如期末減值額大于補償期限內已補償金額總數，則交易對方將就期末減值額與補償期限內已補償金額總數之間的差額另行補

72、償。2018-2020 年雙林投資均未完成業績承諾。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）2017-2019 年主要受到商譽減值影響，2018-2020 年業績補償相關的投資收益及公允價值變動損益影響較大，2019 年開始調整山東德洋和雙林投資業務、產生資產減值。2021 年起收購對利潤表的影響只與雙林投資相關，2022 年雙林投資的產線減值收尾，2024 年雙林投資剩余業績補償款已收回，至此我們認為前期收購的影響已結束。（以下數據梳理僅圍繞收購、從公司公告數據整理）1.2017 年：商譽減值：計

73、提山東德洋電子 0.90 億元、上海誠燁 0.18 億元。2.2018 年：商譽減值：計提山東德洋電子剩余 2.38 億元、計提上海誠燁 0.68 億元。壞賬準備：山東德洋電子的核心客戶知豆汽車可持續經營能力存在重大不確定性、對其應收款項 100%計提減值準備 1.39 億元。業績補償投資收益：山東德洋電子產生 1.04 億元、上海誠燁產生 0.89 億元。業績補償款公允價值變動損益：雙林投資產生收益 1.60 億元。3.2019 年：商譽減值：計提湖北新火炬剩余 4.53 億元、上海誠燁剩余 1.31 億元、雙林投資剩余 1.63 億元。產線減值：包括雙林投資計提 1.49 億元及山東德洋電

74、子。業績補償投資收益：雙林投資產生 0.19 億元。業績補償款公允價值變動損益：雙林投資產生收益 0.59 億元。4.2020 年：業績補償投資收益：雙林投資產生 1.08 億元。業績補償款公允價值變動損益：雙林投資產生損失-1.44 億元。5.2021 年：產線減值：雙林投資設備安裝工程生產線閑置計提在建工程減值 0.10億元。業績補償投資收益：雙林投資產生 0.16 億元。6.2022 年：產線減值：雙林投資設備安裝工程生產線閑置計提在建工程減值 0.03億元、用于生產 6AT 變速箱的 M05 生產線及其相關設備停止運營計提固定資產減值 0.48 億元。業績補償投資收益：雙林投資產生 0

75、.04 億元。7.2023 年：無影響，雙林投資 M06 未投入使用生產線賬面價值余額 46.90 萬元。8.2024 年：業績補償投資收益：剩余出讓方拒不履行的雙林投資相關的業績補償已由法院判決得到執行，2024 年 4 月 8 日至 8 月 16 日期間收到執行款項 0.89億元、8 月 17 日至 9 月 19 日期間收到執行款項 0.31 億元。圖表圖表 37 雙林股份收購歷程雙林股份收購歷程 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 39雙林

76、股份近年（雙林股份近年（營業利潤營業利潤-（毛利毛利-稅金及附加稅金及附加-四四費費）（億元）（主要和收購相關）（億元）（主要和收購相關）圖表圖表 40雙林股份雙林股份 15Q1-24Q2 分季度（分季度（營業利潤營業利潤-（毛利毛利-稅金及附加稅金及附加-四費四費）（億元）（主要和收購相關）（億元）（主要和收購相關）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 41雙林股份近年商譽（億元）雙林股份近年商譽（億元）圖表圖表 42雙林股份近年資本開支及經營現金流凈額（億元）雙林股份近年資本開支及經營現金流凈額（億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源

77、：wind，華安證券研究所 圖表圖表 38 雙林股份收購資產對于利潤表的影響雙林股份收購資產對于利潤表的影響 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）業績波動因素業績波動因素 2：業務經營，業務經營，已已有有改善改善。收入端，2015-2018 年在收購湖北新火炬、山東德洋電子、上海誠燁、雙林投資后，收入規?？焖偬嵘?；2019 年后隨著雙林投資等收購資產經營質量下滑，收入端從 2018 年 55.60 億元下滑至 35-45 億元。利潤端，我們用（毛利-稅金及

78、附加-四費）刻畫公司實際經營的業績情況，2015-2017年公司實際經營業績快速提升、主要受益新火炬的業績提升；2018-2019 年雙林投資的收購并表后業務毛利率下滑、費用率增加，業績壓力較大；2020 年后銷售、管理及財務費用端開始逐步改善（各項費用具體改善情況見后文），經營業績提升；2023年到 2024 年前三季度輪轂軸承、新能源電驅動系統毛利率提升，經營業績進一步釋放。2024 年前三季度，公司實現營業收入 32.36 億元、同比+12%，毛利-稅金及附加-四費實現 2.25 億元、同比+131%，扣非歸母凈利潤 2.40 億元、同比+153%。我們認為公司進一步控制費用和提升毛利率

79、，實際經營業績有持續向上的空間。圖表圖表 43雙林股份近年營業收入情況雙林股份近年營業收入情況 圖表圖表 44雙林股份近年扣非歸母凈利潤情況雙林股份近年扣非歸母凈利潤情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 45雙林股份近年（雙林股份近年（毛利毛利-稅金及附加稅金及附加-四費）四費）（億元）（億元）（主要和經營相關）（主要和經營相關）圖表圖表 46雙林股份雙林股份 15Q1-24Q3 分季度（分季度（毛利毛利-稅金及附加稅金及附加-四費）四費）（億元）（主要和經營相關）（億元）（主要和經營相關）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind

80、，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 47雙林股份近年期間費用率（雙林股份近年期間費用率（%）圖表圖表 48雙林股份近年盈利水平（雙林股份近年盈利水平（%）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）6.2 業績展望：未來有望再超預期業績展望：未來有望再超預期 營業收入：營業收入：公司三大類業務中，我們預計公

81、司三大類業務中，我們預計內外飾及機電部件內外飾及機電部件、輪轂軸承業務作輪轂軸承業務作為公司傳統核心業務將保持穩健增長，新能源電驅動系統及絲杠等新產品收入規模為公司傳統核心業務將保持穩健增長，新能源電驅動系統及絲杠等新產品收入規模有望快速提升，整體收入端有望快速提升，整體收入端 2024-2026 年實現營業收入年實現營業收入 48.2 億、億、55.8 億、億、62.2 億億元、對應增速元、對應增速+16.5%、+15.7%、+11.5%。具體各業務：1）內外飾及機電部件：預計 2024-2026 年實現營業收入 26.1 億、28.8 億、30.2 億元、對應增速+10%、+10%、+5%

82、。2）輪轂軸承：2024-2026 年實現營業收入 13.2 億、15.2 億、17.5 億元、對應增速+10%、+15%、+15%。3）新能源電驅動系統：2024-2026 年實現營業收入6.0 億、8.4 億、10.0 億元、對應增速+120%、+40%、+20%。4）絲杠等新產品：2025-2026 年實現營業收入 0.5 億、2.0 億元。毛利率：我們認為隨著輪轂軸承泰國工廠陸續投產、新能源電驅動系統逐步上毛利率：我們認為隨著輪轂軸承泰國工廠陸續投產、新能源電驅動系統逐步上量，整體毛利率將提升，預計量，整體毛利率將提升，預計 2024-2026 年實現毛利率年實現毛利率 20.5%、2

83、0.6%、21.1%。具體三大業務：1）內外飾及機電部件：預計 2024-2026 年實現毛利率 20%、20%、20%。2）輪轂軸承：預計 2024-2026 年實現毛利率 24%、25%、26%。3）新能源電驅動系統：預計 2024-2026 年實現毛利率 15%、16%、17%。圖表圖表 49 雙林股份雙林股份 2024-2026 年收入及毛利率分拆情況年收入及毛利率分拆情況 資料來源：wind，華安證券研究所預測 費用率費用率：2020 年開始公司銷售、管理、研發、財務費用均有一定下降，尤其是銷售、管理及財務費用，我們認為公司在費用控制的能力已有體現，后續有望繼續保持，預計 2024-

84、2026 年實現期間費用率 11.6%、11.3%、11.1%。具體各項：1）銷售費用率：）銷售費用率：2020 年開始公司銷售費用中職工薪酬、售后服務費有一定下降，預計 2024-2026 年銷售費用率 1.5%、1.4%、1.3%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）2）管理費用率：）管理費用率：2020 年開始公司管理費用中職工薪酬、咨詢審計費有一定下降，預計 2024-2026 年管理費用率 6.2%、6.3%、6.4%。2024 年 6 月 14 日公司發布2024 年限制性股票激勵計

85、劃將增加 2024-2027 年的管理費用，激勵具體內容如下：激勵人數：計劃首次授予 171 人，包括公司及子公司的董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干人員。激勵數量：計劃授予限制性股票總量為 1717 萬股，約占公司股本總額 4.28%；其中，首次授予 1597 萬股、占公告時公司股本總額 3.99%，預留 120 萬股、占公告時公司股本總額 0.30%。授予價格：每股 5.21 元。公司業績考核要求：首次授予部分 2024-2026 年扣非歸母凈利潤目標值（解鎖 100%）2.50/2.88/3.31 億元、觸發值（解鎖 70%）1.75/2.01/2.31 億元，預留授予部分 20

86、25-2026 年扣非歸母凈利潤目標值（解鎖 100%）2.88/3.31 億元、觸發值（解鎖 70%）2.01/2.31 億元。費用分攤：假設 7 月初首次授予，估計攤銷總成本 8426 萬元，2024-2027 年分別攤銷 2724/3783/1489/430 萬元。3）研發費用率：）研發費用率：2020 年開始公司研發費用中材料耗用費用有一定下降，預計 2024-2026 年研發費用率 3.3%、3.0%、2.9%。4）財務費用率：）財務費用率：2020 年開始隨著公司短期借款及長期借款下降，公司財務費用中利息支出明顯下降，預計 2024-2026 年財務費用率 0.6%、0.5%、0.

87、5%。圖表圖表 51雙林股份近年銷售費用明細項目金額（億元）雙林股份近年銷售費用明細項目金額（億元）圖表圖表 52雙林股份近年管理費用明細項目金額（億元）雙林股份近年管理費用明細項目金額（億元）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 50 雙林股份雙林股份 2024 年限制性股票激勵計劃年限制性股票激勵計劃 資料來源：公司公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 30/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 53雙林股份近年研發費用明細項目金額（億元）雙林股份近年研發費

88、用明細項目金額（億元）圖表圖表 54雙林股份近年財務費用明細項目金額（億元）雙林股份近年財務費用明細項目金額（億元）資料來源：公司公告，華安證券研究所 資料來源：公司公告，華安證券研究所 圖表圖表 55雙林股份近年銷售、管理、研發薪酬（萬元）雙林股份近年銷售、管理、研發薪酬（萬元）圖表圖表 56雙林股份近年長期借款和短期借款（億元）雙林股份近年長期借款和短期借款（億元）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 其他其他收益及收益及成本：成本：隨著前期收購導致的減值等影響減弱，其他成本項將逐步平穩。同時，2024 年前期出讓方拒不履行的雙林投資相關的業績補償已由法院

89、判決得到執行，2024 年 4 月 8 日至 8 月 16 日期間收到執行款項 0.89 億元、8 月 17 日至 9 月 19 日期間收到執行款項 0.31 億元，直接增加 2024 年公司的歸母凈利潤。市場擔憂主要集中在公司業績的穩定性與成長性，我們認為目前前期收購相關的影響已結束、實際經營業績已改善并有進一步向上的驅動力。隨著應用前景更好的新產品逐步推進，將進一步打開公司的成長空間。我們預計公司我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利年歸母凈利潤潤 4.6億（含億（含 1.2 億業績補償款）、億業績補償款）、4.0 億、億、4.8 億元，對應增速億元，對應增速+465%、-13%、+

90、20%，對應，對應2024 年年 10 月月 22 日日 PE 21、24、20 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 31/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）圖表圖表 57 雙林股份雙林股份 2024-2026 年盈利預測情況年盈利預測情況 資料來源：wind，華安證券研究所預測 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 32/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）風險提示風險提示 宏觀經濟波動，海外貿易摩擦加劇，汽車行業

91、競爭加劇，新產品開發和落地節奏不及預期，客戶開拓不及預期等。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 33/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（雙林股份（300100）財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 3634 3896 4594 5312 營業收入營業收入 4139 4822 5579 6222 現金 478 590 791 1096 營業成本 33

92、57 3835 4427 4912 應收賬款 1226 1335 1535 1703 營業稅金及附加 38 39 45 50 其他應收款 4 4 5 5 銷售費用 92 70 80 80 預付賬款 33 38 44 49 管理費用 277 300 350 400 存貨 1024 1162 1333 1471 財務費用 37 30 30 30 其他流動資產 869 767 886 987 資產減值損失-94-10-10-10 非流動資產非流動資產 2321 2334 2351 2356 公允價值變動收益 0 0 0 0 長期投資 0 0 0 0 投資凈收益-2 120 6 6 固定資產 1630

93、 1583 1524 1453 營業利潤營業利潤 125 546 474 567 無形資產 392 412 442 472 營業外收入 2 3 3 3 其他非流動資產 298 339 385 431 營業外支出 20 10 10 10 資產總計資產總計 5955 6230 6945 7668 利潤總額利潤總額 106 539 467 560 流動負債流動負債 3304 3235 3576 3846 所得稅 24 81 70 84 短期借款 833 633 583 533 凈利潤凈利潤 82 458 397 476 應付賬款 1167 1385 1599 1774 少數股東損益 1 1 1 1

94、其他流動負債 1304 1217 1394 1539 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 81 457 396 475 非流動負債非流動負債 446 381 358 335 EBITDA 607 845 775 881 長期借款 135 95 75 55 EPS（元）0.20 1.14 0.99 1.19 其他非流動負債 312 287 284 281 負債合計負債合計 3751 3616 3934 4181 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 8 9 10 11 會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 402 401 401 401 成長能力成長能力 資本公

95、積 1463 1466 1466 1466 營業收入-1.1%16.5%15.7%11.5%留存收益 330 738 1134 1609 營業利潤 23.2%338.1%-13.2%19.8%歸屬母公司股東權 2196 2605 3001 3476 歸屬于母公司凈利 7.6%465.1%-13.4%20.1%負債和股東權益負債和股東權益 5955 6230 6945 7668 獲利能力獲利能力 毛利率（%）18.9%20.5%20.6%21.1%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）2.0%9.5%7.1%7.6%會計年度會計年度 2023A 2024E 2025E 2026E RO

96、E（%）3.7%17.5%13.2%13.7%經營活動現金流經營活動現金流 378 760 610 710 ROIC（%）5.0%13.9%11.1%11.9%凈利潤 82 458 397 476 償債能力償債能力 折舊攤銷 382 276 278 290 資產負債率（%）63.0%58.0%56.6%54.5%財務費用 41 49 40 36 凈負債比率（%）170.2%138.3%130.7%119.9%投資損失 2-120-6-6 流動比率 1.10 1.20 1.28 1.38 營運資金變動-222 80-125-113 速動比率 0.77 0.82 0.89 0.97 其他經營現金流

97、 396 394 549 616 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-206-172-296-296 總資產周轉率 0.71 0.79 0.85 0.85 資本支出-232-293-297-297 應收賬款周轉率 3.55 3.77 3.89 3.84 長期投資 26 0 0 0 應付賬款周轉率 2.93 3.01 2.97 2.91 其他投資現金流 0 121 1 1 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流-164-473-113-109 每股收益 0.20 1.14 0.99 1.19 短期借款-123-200-50-50 每股經營現金流?。?.94 1.90

98、 1.52 1.77 長期借款-27-40-20-20 每股凈資產 5.46 6.50 7.49 8.67 普通股增加 0-1 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 4 3 0 0 P/E 52.15 20.61 23.80 19.81 其他籌資現金流-18-234-43-39 P/B 1.91 3.62 3.14 2.71 現金凈增加額現金凈增加額 13 113 201 305 EV/EBITDA 8.15 11.48 12.16 10.27 資料來源：公司公告，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 34/34 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 雙林股份（

99、雙林股份（300100）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：姜肖偉，北京大學光華管理學院碩士，應用物理學/經濟學復合背景。八年電子行業從業經驗，曾在深天馬、瑞聲科技任職，分管過戰略、市場、產品及投研等核心業務部門，多年一級及二級市場投研經驗，具備電子+汽車/產業+金融的多緯度研究視角和深度洞察能力，汽車行業全覆蓋。分析師：分析師：陳佳敏，上海財經大學金融碩士，FRM，三年汽車行業研究經驗，主要覆蓋汽車零部件。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執

100、業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華

101、安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復

102、印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓

103、標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。