《宏觀研究專題報告：我國碳中和政策及投資機會-241031（33頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《宏觀研究專題報告：我國碳中和政策及投資機會-241031（33頁）.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1 1宏觀宏觀我國碳中和政策及投資機會我國碳中和政策及投資機會2024 年年 10 月月 31 日日宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告相關報告：相關報告：山證策略團隊山證策略團隊分析師：分析師：郭瑞執業登記編碼：S0760514050002電話：0351-8686977郵箱：張治執業登記編碼：S0760522030002郵箱：投資要點：投資要點：無論是國內還是全球，碳中和均是一個尚待完成的中長期議題，并且需要政策面與技術面的進一步加力。產業結構、能源結構、生產生活方式等的改變、配套制度變革、相關的技術創新也帶來了國

2、內國外巨大的市場空間，為相關投資提供了機遇。結合碳中和路徑、我國碳中和頂層設計、重點領域政策進展以及碳中和相關行業所處的周期，我們梳理出碳中和背景下細分領域投資機會。無論是國內還是全球，碳中和均是一個尚待完成的中長期議題，并且需要政策面與技術面的進一步加力。產業結構、能源結構、生產生活方式等的改變、配套制度變革、相關的技術創新也帶來了國內國外巨大的市場空間，為相關投資提供了機遇。結合碳中和路徑、我國碳中和頂層設計、重點領域政策進展以及碳中和相關行業所處的周期，我們梳理出碳中和背景下細分領域投資機會。第一，第一，CCUS 等關鍵技術領域：等關鍵技術領域：技術創新貫穿于能源結構調整、能源效率提升等

3、路徑，也是碳中和最終能否進入決勝期的關鍵。低碳零碳工藝流程再造、二氧化碳捕集利用與封存等關鍵核心技術目前尚未獲得經濟性、產業化的技術突破，研發周期、研發成本、研發成功率等均不明確，因此，對相關技術進展保持關注與跟蹤相對較優。第二，能源綠色低碳轉型領域：第二，能源綠色低碳轉型領域：電氣化將提升全社會整體用電規模；可再生能源替代是實現碳中和目標的重中之重；風光發電的成本大幅下行使得其得以充當能源替代的主力；部分地區放開消納紅線，多舉措共保新能源消納。投資方面，光伏等產品及技術具有廣闊的國際市場空間，核電、氫能發展也進入提速階段；可再生能源的消納環節也存在較大的投機機會。第三，用能部門綠色化、清潔化

4、領域：第三，用能部門綠色化、清潔化領域：鋼鐵、建材、化工、交通和建筑等領域在能源活動碳排放中占比較高，因此，通過提升工業、交通及建筑領域的電氣化水平，實現電力消費對化石能源消費的替代，輔以各行業能效水平的提升成為實現雙碳目標的主要路徑之一。20242025 年節能降碳行動方案提出到 2035 年，新能源汽車成為新銷售車輛的主流；城鄉建設發展綠色轉型也帶來相關投資機會。第四，傳統高耗能行業領域：第四，傳統高耗能行業領域：在碳中和的進程中，降低傳統能源供能占比以及限制高耗能行業或將使得傳統工業新增產能受限。但“安全轉型”原則下，這一供給側約束力度中短期內或較為柔性。從20242025 年節能降碳行

5、動方案看，盡管聚焦非化石能源消費提升和化石能源減量替代，但火電在新型電力系統中具備相當重要性。中短期內，傳統工業和能源行業的投資機會或主要來自于需求側。隨著今年二季度末以來我國經濟邊際下行壓力加大，政策層面進一步重視穩增長。9 月重磅的金融政策組合拳后，財政、地產、消費等方面的增量政策加快跟進，市場信心有所回穩。建議關注火電、石化化工、有色金屬、建材等行業的政策落實、周期性機會和轉型投資機遇。第五，“雙碳”相關計量儀器領域：第五，“雙碳”相關計量儀器領域：關于進一步強化碳達峰碳中和標準請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2 2宏觀研究宏觀研究/專題報

6、告專題報告計量體系建設行動方案(2024 年-2025 年)等政策的出臺為“雙碳”相關計量儀器研制和應用提供了有力的支持和推動。風險提示風險提示:全球宏觀經濟不及預期；碳減排可能對我國部分省市經濟發展帶來壓力；我國電網跨區域配送仍然存在技術上的約束，可能導致減排不及預期；CCUS 技術發展不及預期；地緣沖突超預期。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3 3宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告目錄目錄一、一、我國及全球碳排放現狀我國及全球碳排放現狀.71、碳排放總量：主要國家的碳中和進程存在明顯差異.72、碳排放結構：主要來自發電與供熱、制造、交通運輸.

7、92.1 碳排放主要源自能源活動.92.2 我國制造業碳排放走勢分化.11二、二、碳中和的實現路徑碳中和的實現路徑.121、減少碳排放：替代、轉型與重塑.131.1 能源：強化雙控、電氣化與可再生能源替代.131.2 工業：供熱替代與生產工藝革新.141.3 交通：燃料替代與出行方式轉變.141.4 建筑：用能電氣化與電網熱網清潔化.151.5 農業：技術優化與循環再利用.152、增加碳吸收：存在爭議的碳匯路徑與成本高昂的 CCUS.15三、三、我國碳達峰、碳中和我國碳達峰、碳中和“1+N”政策體系持續構建政策體系持續構建.161、2024 年碳中和頂層設計的再部署.171.1 綠色低碳循環發

8、展經濟體系建立的時間要求再細化.171.2 區域綠色低碳發展導向取得進展.171.3 加快產業結構綠色低碳轉型.182、20242025 年節能降碳行動方案解讀.192.1 短期節能降碳目標任務重.192.2 緊抓十大重點領域，布局 27 項任務.203、重點領域政策跟蹤.23四、四、基于碳中和的投資策略基于碳中和的投資策略.251、CCUS 等關鍵技術領域.272、能源綠色低碳轉型領域.27請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明4 4宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告3、用能部門綠色化、清潔化領域.294、傳統高耗能行業領域.305、“雙碳”相關計量

9、儀器領域.31五、五、風險提示風險提示.32請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明5 5宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告圖表目錄圖表目錄圖圖 1：全球二氧化碳排放量全球二氧化碳排放量.7圖圖 2：1990-2022 年溫室氣體排放總量年溫室氣體排放總量.7圖圖 3：2023 年碳排放總量前十的國家年碳排放總量前十的國家.8圖圖 4：我國碳排放量及增速我國碳排放量及增速.8圖圖 5：美國碳排放量美國碳排放量.9圖圖 6：印度碳排放量印度碳排放量.9圖圖 7：沙特碳排放量沙特碳排放量.9圖圖 8：伊朗碳排放量伊朗碳排放量.9圖圖 9：2021 年全球碳排

10、放來源年全球碳排放來源.10圖圖 10：2021 年全球能源活動碳排放分布年全球能源活動碳排放分布.10圖圖 11：2021 年我國碳排放來源（單位：年我國碳排放來源（單位：MtCO2e）.10圖圖 12：2021 年我國能源活動碳排放分布年我國能源活動碳排放分布.10圖圖 13：我國煤炭發電量占比較高（單位：我國煤炭發電量占比較高（單位：%）.11圖圖 14：工業生產在我國經濟中占較大比重工業生產在我國經濟中占較大比重.11圖圖 15：全球風光發電度電成本大幅降低（單位：美元全球風光發電度電成本大幅降低（單位：美元/千瓦時）千瓦時）.13圖圖 16：我國風光發電度電成本大幅降低（單位：美元我

11、國風光發電度電成本大幅降低（單位：美元/千瓦時）千瓦時）.13圖圖 17：CCUS 圖解圖解.16圖圖 18：我國單位我國單位 GDP 能耗情況及根據目標測算的能耗情況及根據目標測算的 2024 年、年、2025 年能耗情況年能耗情況.20圖圖 19：中國各行業中國各行業 CCUS 減排需求減排需求.27圖圖 20：國內新增光伏月度累計裝機量增速國內新增光伏月度累計裝機量增速.28圖圖 21：我國太陽能電池出口累計同比我國太陽能電池出口累計同比.28請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明6 6宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告圖圖 22：我國核電發電量

12、占比我國核電發電量占比.29圖圖 23：全球按部門劃分的氫氣使用情況全球按部門劃分的氫氣使用情況.29圖圖 24：我國新能源車產量持續高增我國新能源車產量持續高增.29圖圖 25：我國公共充電樁保有量快速增加我國公共充電樁保有量快速增加.29圖圖 26：動力煤價格走勢動力煤價格走勢.30圖圖 27：火電行業業績增厚火電行業業績增厚.30表表 1：制造業細分行業碳排放量及增速（制造業細分行業碳排放量及增速（2017-2021 年）年）.11表表 2：三份文件中關于產業結構調整的內容三份文件中關于產業結構調整的內容.18表表 3：我國單位國內生產總值能耗目標和二氧化碳排放目標我國單位國內生產總值能

13、耗目標和二氧化碳排放目標.20表表 4：20242025 年節能降碳行動方案重點領域的主要任務和定量目標年節能降碳行動方案重點領域的主要任務和定量目標.21表表 5：我國碳達峰碳中和政策梳理（我國碳達峰碳中和政策梳理（2023.11-2024.10）.24請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明7 7宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告一、一、我國及全球碳排放現狀我國及全球碳排放現狀1、碳排放總量：主要國家的碳中和進程存在明顯差異碳排放總量：主要國家的碳中和進程存在明顯差異全球二氧化碳排放量繼續創出新高。全球二氧化碳排放量繼續創出新高。BP 統計的 202

14、2 年二氧化碳排放量為 351.30 億噸，較 2021 年增長 1.59%。根據聯合國環境規劃署2023 年排放差距報告，從 2021 年到 2022年,全球溫室氣體排放量增加了 1.2%,達到創紀錄的 574 億噸二氧化碳當量。我國碳排放量居全球之首我國碳排放量居全球之首。根據 BP 公布的各國碳排放數據，2023 年，全球碳排放總量前五的國家分別為：中國（31.90%）、美國（13.20%）、印度（8.00%）、俄羅斯（4.60%）、日本（2.90%），共計約占全球碳排放總量的 60%，而前十的國家共計約占全球碳排放總量的 70%。我國自 2005 年成為世界第一大碳排放國。2023 年

15、，我國二氧化碳排放量為 112.18 億噸，在全球占比為 31.90%。圖 1：全球二氧化碳排放量圖 2：1990-2022 年溫室氣體排放總量資料來源：BP，wind，山西證券研究所資料來源：聯合國環境規劃署2023 年排放差距報告，山西證券研究所由于由于所處所處發展階段發展階段不同不同、要素稟賦差異等原因，全球主要國家的碳中和進程存在明顯差、要素稟賦差異等原因，全球主要國家的碳中和進程存在明顯差異異。美英等率先完成工業化的發達國家多已實現碳達峰，開始向第二階段的碳中和邁進。而我國、印度等發展中國家仍在走向碳達峰的過程中，需要兼顧增長與綠色轉型，因此需要完成的減碳任務較重。沙特、伊朗等中東國

16、家本身的經濟結構天然具有較高的碳排放需求，實現碳中和更加困難。近年來我國二氧化碳排放量較為穩定。2005 年至 2016 年，我國碳排放增速呈波動下降態勢，2017 年以來中樞又有所上移。但整體來說，伴隨著我國經濟潛在增速下移以及請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明8 8宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告經濟結構、能源結構調整效果顯現，近年來二氧化碳排放趨勢較為穩定。圖 3：2023 年碳排放總量前十的國家資料來源：BP，wind，山西證券研究所圖 4：我國碳排放量及增速資料來源：BP，wind，山西證券研究所請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明

17、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明9 9宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告圖 5：美國碳排放量圖 6：印度碳排放量資料來源：BP，wind，山西證券研究所資料來源：BP，wind，山西證券研究所圖 7：沙特碳排放量圖 8：伊朗碳排放量資料來源：BP，wind，山西證券研究所資料來源：BP，wind，山西證券研究所2、碳排放結構：主要來自發電與供熱、制造、交通運輸碳排放結構：主要來自發電與供熱、制造、交通運輸2.1 碳排放主要源自能源活動碳排放主要源自能源活動全球碳排放主要源自能源活動全球碳排放主要源自能源活動，其中發電和供熱、交通運輸、制造，其中發電和供熱、交通運輸、制造/施工是主要的碳

18、排放施工是主要的碳排放部門部門。據Climate Watch最新統計數據，2021年，能源活動碳排放總量占全球總排放量的92.23%，工業流程、土地利用變化與林業碳排放占比分別為 4.62%、3.14%。能源活動中，二氧化碳排放主要來自發電和供熱，占能源碳排放量的 47.94%，占整體排放的 44.22%。其次是交通運輸，分別占能源排放量與整體排放量的 22.55%、20.80%。此外制造/施工也占較大比重，分別占能請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1010宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告源排放量與整體排放量的 18.74%、17.28%。圖 9

19、：2021 年全球碳排放來源圖 10：2021 年全球能源活動碳排放分布資料來源：Climate Watch，山西證券研究所資料來源：Climate Watch，山西證券研究所能源活動同樣也是我國碳排放的主要來源能源活動同樣也是我國碳排放的主要來源，主要部門碳排放結構與全球類似。，主要部門碳排放結構與全球類似。據 ClimateWatch 統計，2021 年我國能源活動總計排放 106.53 億噸二氧化碳當量，若不考慮土地利用變化與林業降低的碳排放量，能源活動在我國排放總量中占比達到 92.66%。我國能源活動中的主要部門碳排放結構與全球類似，其中，發電與供熱總計排放 62.56 億噸二氧化碳

20、當量，占能源排放總量的 58.72%。由于我國以煤炭作為主要供能來源，因此碳排放量占比高于全球平均水平。其次，作為制造業大國，2021 年我國制造業/施工用能排放 28.32 億噸二氧化碳當量，占總排放量的 26.11%；工業活動碳排放量 8.43 億噸二氧化碳當量，占全球工業活動碳排放量的 49.74%。圖 11：2021 年我國碳排放來源（單位：MtCO2e）圖 12：2021 年我國能源活動碳排放分布請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1111宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告資料來源：Climate Watch，山西證券研究所資料來源：Cli

21、mate Watch，山西證券研究所圖 13：我國煤炭發電量占比較高（單位：%）圖 14：工業生產在我國經濟中占較大比重資料來源：Our World in Data,Wind,山西證券研究所資料來源：國家統計局，世界銀行，Wind，山西證券研究所2.2 我國制造業碳排放走勢分化我國制造業碳排放走勢分化從碳排放總量看，從碳排放總量看，2021 年我國前十大碳排放行業分別為黑色金屬冶煉及壓延加工業（53.26%）、非金屬礦產（32.77%）、石油加工、煉焦（5.67%）、化學原料和化學制品（3.13%）、有色金屬冶煉及壓延加工業（1.80%）、金屬制品（0.89%）、糧食生產（0.42%）、食品加

22、工（0.32%）、普通機械（0.30%）、造紙和紙制品（0.28%）。從碳排放走勢看從碳排放走勢看，糧食生產、食品加工、紡織、煙草、造紙等輕工業二氧化碳排放量已度過高點，這些行業產能逐步出清和轉移。黑色金屬冶煉及壓延加工業、石油加工業、金屬制品業等行業目前碳排放還處于高位繼續向上階段，這些行業也是目前碳排放監控的重點行業，將逐漸通過技術改造、生產過程再生能源替代達到減排目的。有色金屬行業得益于冶煉技術的不斷成熟，自 2009 年以來碳排放處于平臺期，但受產業規模大、電氣化率尚待提升、減碳技術缺乏革命性突破等因素影響，碳達峰后繼續減排壓力依然艱巨。表 1：制造業細分行業碳排放量及增速（2017-

23、2021 年）制造業細分行業制造業細分行業碳排放絕對值（千噸二氧化碳）碳排放絕對值（千噸二氧化碳）碳排放增速（碳排放增速（%）請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1212宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告2017201820192020202120172018201920202021黑色金屬冶煉及壓延加工業1693671.671769588.421853101.461916366.711850884.55-0.214.484.723.41-3.42非金屬礦產1162252.981093653.101111843.001153493.911138838

24、.47-7.26-5.901.663.75-1.27石油加工、煉焦142545.19142389.06171605.54175359.50197160.407.44-0.1120.522.1912.43化學原料和化學制品227543.82192542.89163745.77122460.37108747.23-6.81-15.38-14.96-25.21-11.20有色金屬冶煉及壓延加工業61519.4164179.1764509.4462241.4462685.461.684.320.51-3.520.71金屬制品10076.7824890.2024684.6630764.9131056.7

25、5-18.45147.01-0.8324.630.95糧食生產20156.9718416.6617868.9916953.3814632.08-6.12-8.63-2.97-5.12-13.69食品加工34019.7025892.0622319.1314032.3611261.23-17.33-23.89-13.80-37.13-19.75普通機械19686.2714703.4810762.2515409.0710334.30-28.87-25.31-26.8043.18-32.93造紙和紙制品24430.9017403.7912938.1510600.999580.86-2.41-28.76

26、-25.66-18.06-9.62飲料生產15837.0412113.5010781.588822.998101.19-12.45-23.51-11.00-18.17-8.18紡織工業19060.4212624.469924.547755.017471.56-18.47-33.77-21.39-21.86-3.66運輸設備12369.209020.966139.955085.895364.09-10.36-27.07-31.94-17.175.47電子和通信設備3951.293606.753259.443310.234321.52-3.86-8.72-9.631.5630.55特殊用途設備74

27、41.803689.862949.352437.092577.55-18.08-50.42-20.07-17.375.76電氣設備和機械3955.092253.131919.871561.852014.50-26.21-43.03-14.79-18.6528.98醫療和醫藥產品8527.354779.752475.241921.371582.71-49.10-43.95-48.21-22.38-17.63木材加工、竹、藤、棕櫚纖維4041.021840.561558.841324.091322.22-29.44-54.45-15.31-15.06-0.14文化、教育和體育的文章2194.721

28、407.061099.621025.461170.40-16.74-35.89-21.85-6.7414.13印刷業和記錄媒介復制1716.712053.301224.301216.191141.11-23.4519.61-40.37-0.66-6.17橡膠制品2876.121760.341159.68840.72959.07-22.43-38.79-34.12-27.5014.08塑料制品2876.121760.341159.68840.45959.07-22.43-38.79-34.12-27.5314.11衣服和其他纖維產品2753.651500.241202.43856.59751.2

29、9-30.63-45.52-19.85-28.76-12.29家具制造868.61611.08501.79440.86502.25-29.70-29.65-17.88-12.1413.92化學纖維4863.163431.073807.08978.85477.70-14.68-29.4510.96-74.29-51.20皮革、毛皮、及相關產品1838.85752.671129.45375.25339.56-28.39-59.0750.06-66.78-9.51煙草加工616.00501.17402.72332.80326.21-12.27-18.64-19.64-17.36-1.98儀器,儀表,

30、文化辦公機械583.79377.45287.00251.79271.90-24.93-35.34-23.96-12.277.99其他制造業1018.62526.83460.91495.08242.92-2.23-48.28-12.517.41-50.93資料來源：CEADs，wind，山西證券研究所二、二、碳中和的實現路徑碳中和的實現路徑從碳中和本身的定義出發，實現碳中和主要有兩條核心思路，一是控制碳排放，二是增加碳吸收（即負碳排放）。全球碳排放來源在很大程度上決定了未來減碳的方向。我國比歐美實現“碳中和”的時間更短,任務更重。要想實現碳中和，需要整個能源體系、產業結構、區域請務必閱讀最后一頁

31、股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1313宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告布局、生產生活方式的系統性轉變。從 2021 年以來我國主要的碳達峰碳中和頂層設計思路看，目前實現碳中和的思路是以減少碳排放為主，能源結構調整、產業結構轉型、能源利用效率提升是實現碳達峰的直接路徑。技術創新則貫穿于能源結構調整、能源效率提升等路徑，也是碳中和最終能否進入決勝期的關鍵。1、減少碳排放：替代、轉型與重塑減少碳排放：替代、轉型與重塑1.1 能源能源：強化雙控、強化雙控、電氣化與可再生能源替代電氣化與可再生能源替代能源活動是我國碳排放的首要來源，也是碳減排的核心領域。其中，傳統化石燃

32、料的燃燒過程是產生二氧化碳的“重災區”。大規模新能源替代是電力系統低碳轉型的必由之路。對此，要嚴格控制化石能源消費、提高能效、強化雙控，并大力發展非化石能源、提升電氣化水平。通過電氣化降低化石燃料直接燃燒供能。在我國的供能體系中，電力占比遠低于傳統化石能源，而電力相對于化石燃料供能更加清潔。提高工業、交通等終端電氣化水平，是實現兼顧增長與碳中和目標的核心所在。增加電力生產中可再生能源的占比。電力生產同樣需要消耗化石能源，我國的供電結構當前主要以火電為主。在過去 10 年間，全球與我國的風光發電成本大幅降低，已成為替代火電的可行方式，后續通過進一步降本以及提升消納能力和安全運行技術，有望成為降低

33、能源活動碳排放的主力。提高化石能源的利用效率，能夠在單位化石能源消耗中產出更多的電與熱，進而降低碳排放強度，有效減緩減排過程中對于經濟整體增長的沖擊，主要方式包括清潔燃燒、節能控制等，但也需注意，提高能效僅具有緩解碳排放的邊際影響，并不足以作為能源活動減排的主要方式。圖 15：全球風光發電度電成本大幅降低（單位：美元/千瓦時）圖 16：我國風光發電度電成本大幅降低（單位：美元/千瓦時）請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1414宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告資料來源：國際可再生能源機構，wind，山西證券研究所資料來源：國際可再生能源機構，win

34、d，山西證券研究所1.2 工業：供熱替代與生產工藝革新工業：供熱替代與生產工藝革新工業生產活動的碳排放主要有兩個來源，一是生產中用化石燃料燃燒進行加熱而產生的碳排放，如鋼鐵生產中煉焦、煉鐵等工序通過燃煤達到生產溫度而產生的碳排放等。二是，工業活動中的“過程排放”。如水泥生產中的原料石灰石煅燒產生的碳排放（占水泥碳排放總量的60%左右）、煤化工生產甲醇的過程中原料煤與空氣反應產生的碳排放、高爐煉鐵過程中用煤充當還原劑產生的碳排放等。由此可見，工業活動減少碳排放更加復雜，除了在供能環節中提高能效、運用可再生能源替代化石燃料燃燒供熱外，還需通過技術革新與生產工藝優化，在保證使用性能的前提下尋找石灰石

35、、煤還原劑等原材料替代，涉及整個工序、全生產鏈的革新，這在技術上的難度不容小覷。1.3 交通：燃料替代與出行方式轉變交通：燃料替代與出行方式轉變交通運輸在當今社會經濟增長與人民生活中扮演著重要角色，并且在可見的未來，全球對于交運服務的需求仍將持續增長。由于交通運輸主要依賴化石燃料作為能源，因此，面臨的減排壓力也將日益增長。其中，公路運輸與鐵路運輸的電氣化是當前技術趨勢之下較易持續推進的減碳方式。我國鋰電池生產技術不斷突破，電池密度、安全性持續提升，成本大幅下行，全國電動車滲透率快速升高，并且在出口方面表現亮眼。隨著后續充電樁建設持續推進，續航里程與充電效率進一步提升，公路貨運、客運中電動車對于

36、傳統油車的替代空間將進一步釋放，由此，公路運輸的電氣化“正在路上”。與此同時，我國高鐵技術處于世界領先水平，隨著多年請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1515宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告以來的高鐵線路建設覆蓋面愈發廣闊，未來有望在鐵路運輸電氣化方面發揮重要作用，助力減碳。航空運輸與船運目前的燃料替代仍然存在較大技術難度，清潔能源的能效、經濟性問題仍有待突破。此外，共享出行、公共出行比例提升亦是交通減碳的重要方式，而通過這一出行方式轉變渠道進行碳減排需要進一步提升大數據配置與智能化水平，優化城市交通規劃與布局。1.4 建筑：用能電氣化與電網熱網

37、清潔化建筑：用能電氣化與電網熱網清潔化當前，全球 37%的二氧化碳排放來自建筑。建筑在整個生命周期中的碳排放來源主要分布在建材的生產、建筑施工、建筑運行、建材運輸及回收利用等階段。建筑行業的降碳要求和舉措將有力助推上游建材工業、下游交通運輸領域和能源領域碳減排。建筑行業減碳思路主要包括：（1）全面推廣綠色低碳建材，推動建筑材料循環利用。（2）提高新建建筑節能標準。（3）加快推動建筑用能電氣化，大幅提高建筑采暖、生活熱水、炊事等電氣化普及率。（4）用清潔電力替代化石燃料，如開展建筑屋頂光伏行動。（5）通過余熱資源利用等手段實現熱力系統的脫碳，如加快工業余熱供暖規?；l展，積極穩妥推進核電余熱供暖

38、，因地制宜推進熱泵、燃氣、生物質能、地熱能等清潔低碳供暖。（6）加大力度提高廢舊建材的回收與利用。1.5 農業：技術優化與循環再利用農業：技術優化與循環再利用農業碳排放主要來源于畜牧業與糧食生產?？赡艿臏p碳方式主要有以下三點：（1）種植與養殖技術優化，提升單位能耗農產品產量；（2）節能與可再生能源替代；（3）廢棄物（如秸稈）循環再利用。綜合而言，雖然農業活動碳排放占比同樣居前，但我們認為當前農業的減碳空間十分有限，在如今的國際環境下，糧食安全的重要性與日劇增，改良種植技術與生產工藝更多還是集中在能源替代等方面，產量目標不可放松，其次，市場上提及的通過改變飲食結構減少畜牧業產生的碳排放（主要是牲

39、畜“腸發酵”產生的甲烷）的可行性同樣不高，飲食習慣與結構是長期形成的，且當代人對于蛋白質攝入的關注度日益提升，整體減少肉類消費的概率較低。2、增加碳吸收：存在爭議的碳匯路徑與成本高昂的增加碳吸收：存在爭議的碳匯路徑與成本高昂的 CCUS碳吸收一般有兩條路徑，分別為生物固碳與技術固碳。其中，生物固碳與碳匯概念類似，即指依靠樹木、森林的光合作用吸收大氣中的二氧化碳并將其固定在植物及土壤當中，從而降低大氣中的溫室氣體濃度?？梢娚锕烫寂c植樹造林、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1616宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告濕地保護等環?；顒酉⑾⑾嚓P，因此會

40、受到土地資源與養護成本的限制，同時，有研究指出，生態系統中的碳處于循環狀態，從長期看其排放與吸收的總量相等，因此對于實現碳中和的作用很可能微乎其微，因此通過碳匯路徑實現碳中和目前存在爭議。技術固碳一般指碳捕集、利用與封存（即 CCUS）技術。通過人工技術捕獲大氣中的二氧化碳并將其進行壓縮封存（地質封存或海底封存），或將捕獲的碳進行提純后進行資源化再利用（工業利用如用作干冰制冷、保護氣體等，或化學利用如替代石油作為化工原料用以生產可降解塑料聚合物、碳纖維等）。通過技術固碳助力實現碳中和的前景可觀，特別是其資源化再利用有望形成新的增長點。然而，成本制約同樣明顯，無論是碳捕獲還是管道運輸抑或是最終進

41、行封存，現有技術水平之下成本均十分高昂，使得 CCUS 目前難以得到廣泛應用。圖 17：CCUS 圖解資料來源：山西證券研究所三、三、我國碳達峰、碳中和我國碳達峰、碳中和“1+N”政策體系持續構建政策體系持續構建我國已構建碳達峰碳中和我國已構建碳達峰碳中和“1+N”政策體系政策體系，對碳達峰對碳達峰、碳中和實施路徑進行了系統謀劃碳中和實施路徑進行了系統謀劃請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1717宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告和總體部署。和總體部署。2021 年 10 月 24 日，國務院發布關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的

42、意見（簡稱工作意見）。作為頂層設計文件中的“1”，意見提出了我國碳達峰碳中和工作的主要目標和工作方向。隨后國務院印發2030 年前碳達峰行動方案（簡稱行動方案），對 2030 年前實現碳達峰作了具體部署。圍繞工作意見和行動方案提出的總體部署、碳中和路徑、配套支持機制，我國逐步構建起碳中和的“N”政策體系。2021年以來，各部委已陸續出臺社會經濟、能源、電力、節能、工業、城鄉建設和交通等領域的政策措施，以及科技支撐、人才培養、能源保障、碳匯能力、財政金融價格政策、標準計量體系、碳市場、督察考核等碳中和方面的保障措施，形成了覆蓋“十四五”及中長期的“雙碳”政策體系。1、2024 年碳中和頂層設計的

43、再部署年碳中和頂層設計的再部署2024 年 1 月和 8 月，中共中央、國務院分別印發 關于全面推進美麗中國建設的意見 關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見。碳達峰碳中和作為美麗中國建設和全面綠色轉型的重要內容，在這兩份文件中進行了再部署。結合工作意見及上述兩份文件，我們對碳達峰碳中和的目標、原則、具體舉措進行比較和再梳理。1.1 綠色低碳循環發展經濟體系建立的時間要求再細化綠色低碳循環發展經濟體系建立的時間要求再細化工作意見就綠色低碳循環發展經濟體系建立提出了 2025 年初步形成、2030 年取得顯著成效、2060 年全面建立三個要求；關于全面推進美麗中國建設的意見 關于加快經濟社會發展

44、全面綠色轉型的意見則對時間節點再細化，提出 2027 年深入推進、2035 年基本建立兩個要求，同時提出了 2035 年碳排放達峰后穩步有降的要求。1.2 區域綠色低碳發展導向取得進展區域綠色低碳發展導向取得進展關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見提出打造綠色發展高地。區域綠色低碳發展的導向和任務要求更加清晰，包括推進京津冀協同發展，完善生態環境協同保護機制，支持雄安新區建設成為綠色發展城市典范。持續推進長江經濟帶共抓大保護，探索生態優先、綠色發展新路徑。深入推進粵港澳大灣區建設和長三角一體化發展，打造世界級綠色低碳產業集群。推動海南自由貿易港建設、黃河流域生態保護和高質量發展。建設美麗中國

45、先行區。持續加大對資源型地區和革命老區綠色轉型的支持力度，培育發展綠色低碳產業。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1818宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告1.3 加快產業結構綠色低碳轉型加快產業結構綠色低碳轉型大力發展綠色低碳產業，加快數字化綠色化協同轉型發展。加快產業結構綠色低碳轉型涉及三個層面，一是傳統產業綠色低碳改造升級。這是工作意見和行動方案的重點內容，主要涉及鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材、交通、建筑等行業，在關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見中新增了造紙、印染兩個行業的綠色低碳轉型；并提出合理提高新建、改擴建項目資源環境準入門檻，

46、堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目上馬。二是大力發展綠色低碳產業。新增“不斷提升綠色低碳產業在經濟總量中的比重”“到 2030 年，節能環保產業規模達到 15 萬億元左右”的要求。三是加快數字化綠色化協同轉型發展。工作意見和行動方案中主要強調了工業領域、低碳產業的數字化智能化綠色化，在關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見中，則拓展了數字化智能化同綠色化結合的應用場景，提出深化人工智能、大數據、云計算、工業互聯網等在電力系統、工農業生產、交通運輸、建筑建設運行等領域的應用；推動綠色低碳數字基礎設施建設等。表 2：三份文件中關于產業結構調整的內容關于完整準確全面貫徹新發展理念做關于完整準確全

47、面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見好碳達峰碳中和工作的意見2030 年前碳達峰行動方案年前碳達峰行動方案關于加快經濟社會發展全面綠色轉型關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見的意見推動產業結構優化升級。加快推進農業綠色發展，促進農業固碳增效。制定能源、鋼鐵、有色金屬、石化化工、建材、交通、建筑等行業和領域碳達峰實施方案。以節能降碳為導向，修訂產業結構調整指導目錄。開展鋼鐵、煤炭去產能“回頭看”，鞏固去產能成果。加快推進工業領域低碳工藝革新和數字化轉型。開展碳達峰試點園區建設。加快商貿流通、信息服務等綠色轉型，提升服務業低碳發展水平。堅決遏制高耗能高排放項目盲目發展。新建、擴建鋼鐵、水泥

48、、平板玻璃、電解鋁等高耗能高排放項目嚴格落實產能等量或減量置換，出臺煤電、石化、煤化工等產能控制政策。未納入國家有關領域產業規劃的，一律不得新建改擴建煉油和新建乙烯、對二甲苯、煤制烯烴項目。合理控制煤制油氣產能規推動工業領域綠色低碳發展。優化產業結構，加快退出落后產能，大力發展戰略性新興產業，加快傳統產業綠色低碳改造。促進工業能源消費低碳化，推動化石能源清潔高效利用，提高可再生能源應用比重，加強電力需求側管理，提升工業電氣化水平。深入實施綠色制造工程，大力推行綠色設計，完善綠色制造體系，建設綠色工廠和綠色工業園區。推進工業領域數字化智能化綠色化融合發展，加強重點行業和領域技術改造。推動鋼鐵行業

49、碳達峰；推動有色金屬行業碳達峰；推動建材行業碳達峰；推動石化化工行業碳達峰。堅決遏制“兩高”項目盲目發展。采取強有力措施，對“兩高”項目實行清單管理、分類處置、動態監控。全面排查在建項目，對能效水平低于本行業推動傳統產業綠色低碳改造升級。大力推動鋼鐵、有色、石化、化工、建材、造紙、印染等行業綠色低碳轉型，推廣節能低碳和清潔生產技術裝備，推進工藝流程更新升級。優化產能規模和布局，持續更新土地、環境、能效、水效和碳排放等約束性標準，以國家標準提升引領傳統產業優化升級，建立健全產能退出機制。合理提高新建、改擴建項目資源環境準入門檻，堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目上馬。大力發展綠色低碳產業。加

50、快發展戰略性新興產業，建設綠色制造體系和服務體系，不斷提升綠色低碳產業在經濟總量中的比重。加快培育有競爭力的綠色低碳企業，打造一批領軍企業和專精特新中小企業。大力推廣合同能源管理、合同節水管理、環境污染第三方治理等模式和以環境治理效果為導向的環請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明1919宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告關于完整準確全面貫徹新發展理念做關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見好碳達峰碳中和工作的意見2030 年前碳達峰行動方案年前碳達峰行動方案關于加快經濟社會發展全面綠色轉型關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見的意見

51、模。提升高耗能高排放項目能耗準入標準。加強產能過剩分析預警和窗口指導。大力發展綠色低碳產業。加快發展新一代信息技術、生物技術、新能源、新材料、高端裝備、新能源汽車、綠色環保以及航空航天、海洋裝備等戰略性新興產業。建設綠色制造體系。推動互聯網、大數據、人工智能、第五代移動通信（5G）等新興技術與綠色低碳產業深度融合。能耗限額準入值的，按有關規定停工整改，推動能效水平應提盡提，力爭全面達到國內乃至國際先進水平?？茖W評估擬建項目，對產能已飽和的行業，按照“減量替代”原則壓減產能；對產能尚未飽和的行業，按照國家布局和審批備案等要求，對標國際先進水平提高準入門檻；對能耗量較大的新興產業，支持引導企業應用

52、綠色低碳技術，提高能效水平。深入挖潛存量項目，加快淘汰落后產能，通過改造升級挖掘節能減排潛力。強化常態化監管，堅決拿下不符合要求的“兩高”項目。境托管服務。推動文化產業高質量發展，促進文化和旅游深度融合發展。積極鼓勵綠色低碳導向的新產業、新業態、新商業模式加快發展。到 2030 年，節能環保產業規模達到 15 萬億元左右。加快數字化綠色化協同轉型發展。推進產業數字化智能化同綠色化的深度融合，深化人工智能、大數據、云計算、工業互聯網等在電力系統、工農業生產、交通運輸、建筑建設運行等領域的應用，實現數字技術賦能綠色轉型。推動各類用戶“上云、用數、賦智”，支持企業用數智技術、綠色技術改造提升傳統產業

53、。推動綠色低碳數字基礎設施建設，推進既有設施節能降碳改造，逐步淘汰“老舊小散”設施。引導數字科技企業綠色低碳發展，助力上下游企業提高減碳能力。探索建立環境污染和氣象災害高效監測、主動預警、科學分析、智能決策系統。推進實景三維中國建設與時空信息賦能應用。資料來源：關于完整準確全面貫徹新發展理念做好碳達峰碳中和工作的意見，2030 年前碳達峰行動方案，關于加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見，山西證券研究所2、20242025 年節能降碳行動方案解讀年節能降碳行動方案解讀2024 年 5 月 29 日，國務院印發20242025 年節能降碳行動方案（簡稱方案），在總量和行業層面對能耗、碳排放等細分指

54、標進行量化約束。2.1 短期節能降碳目標任務重短期節能降碳目標任務重從主要目標看，方案再次強調了 2024 年單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低 2.5%左右、3.9%左右的目標，提出盡最大努力完成“十四五”節能降碳約束性指標。另外還包括 2024 年規模以上工業單位增加值能源消耗降低 3.5%左右，非化石能源消費占比達到 18.9%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成節能量約 5000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 1.3 億噸。2025 年，非化石能源消費占比達到 20%左右，重點領域和行業節能降碳改造形成請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免

55、責聲明2020宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告節能量約 5000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 1.3 億噸。短期節能降碳目標任務重。我國“十四五”規劃提出單位國內生產總值能源消耗和二氧化碳排放分別降低13.5%、18%的目標。而 2023年我國單位 GDP 能耗僅較2020 年僅下降了3.3%。據此測算，要完成“十四五”目標，若 2024 年實現單位國內生產總值能源消耗降低 2.5%的目標，則 2025 年還需降低 8.3%。從歷史單位 GDP 能耗數據看，這一目標的完成極具挑戰。表 3：我國單位國內生產總值能耗目標和二氧化碳排放目標2024 年年2025 年年2030 年年2060 年年能

56、耗目標降低 2.5%左右比 2020 年降低 13.5%大幅下降-二氧化碳排放目標降低 3.9%左右比 2020 年降低 18%比 2005 年下降 65%以上-非化石能源消費占比18.9%左右20%左右25%左右80%以上資料來源：中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要，20242025年節能降碳行動方案，山西證券研究所圖 18：我國單位 GDP 能耗情況及根據目標測算的 2024 年、2025 年能耗情況資料來源：Wind，山西證券研究所2.2 緊抓十大重點領域，布局緊抓十大重點領域，布局 27 項任務項任務在化石能源消費減量替代行動中，方案提出嚴格實

57、施大氣污染防治重點區域煤炭消費請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2121宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告總量控制，重點削減非電力用煤；推動煤電低碳化改造和建設，推進煤電節能降碳改造、靈活性改造、供熱改造“三改聯動”。這將有利于降低火電成本，保障火電在新型電力系統中的穩定性和重要性。在非化石能源消費方面，方案提出加大非化石能源開發力度、提升可再生能源消納能力、大力促進非化石能源消費三個舉措。強調“十四五”后兩年新上高耗能項目的非化石能源消費比例不得低于 20%，并通過提升分布式新能源承載力、積極發展抽水蓄能、新型儲能、發展微電網、虛擬電廠、車網互動

58、等新技術新模式等提升新能源消納能力。對新能源消費比例和消納能力的要求有利于新能源消費需求的增長。方案提出到 2025 年底，全國非化石能源發電量占比達到 39%左右。行業目標方面，主要提到了鋼鐵、石化化工、有色金屬和建材四個高碳排放領域的主要目標和任務。其中，產量調控、嚴格準入標準、加快節能降碳改造等舉措具有普適性。具體看，均要求新建和改擴建項目須達到能效標桿水平和環?？冃?A 級水平；并設定了“能效標桿水平以上產能占比”要求；其中電解鋁行業還規定可再生能源使用比例達到 25%以上；四行業均提出了 2024-2025 年節能和降碳目標，其中石化化工行業目標最高分別達 4000 萬噸標準煤和1.

59、1 億噸二氧化碳。表 4：20242025 年節能降碳行動方案重點領域的主要任務和定量目標十大重點領域主要任務定量目標（一）化石能源消費減量替代行動1.嚴格合理控制煤炭消費到 2025 年底，大氣污染防治重點區域平原地區散煤基本清零，基本淘汰 35 蒸噸/小時及以下燃煤鍋爐及各類燃煤設施。2.優化油氣消費結構-（二）非化石能源消費提升行動1.加大非化石能源開發力度到 2025 年底，全國非化石能源發電量占比達到 39%左右。2.提升可再生能源消納能力到 2025 年底，全國抽水蓄能、新型儲能裝機分別超過 6200 萬千瓦、4000 萬千瓦；各地區需求響應能力一般應達到最大用電負荷的 3%5%，

60、年度最大用電負荷峰谷差率超過 40%的地區需求響應能力應達到最大用電負荷的 5%以上。3.大力促進非化石能源消費“十四五”后兩年新上高耗能項目的非化石能源消費比例不得低于20%，鼓勵地方結合實際提高比例要求。加強可再生能源綠色電力證書（以下簡稱綠證）交易與節能降碳政策銜接，2024 年底實現綠證核發全覆蓋。（三）鋼鐵行業節能降碳行動1.加強鋼鐵產能產量調控2024 年繼續實施粗鋼產量調控?！笆奈濉鼻叭旯澞芙堤贾笜送瓿蛇M度滯后的地區，“十四五”后兩年原則上不得新增鋼鐵產能。新建和改擴建鋼鐵冶煉項目須達到能效標桿水平和環?？冃?A 級水平。2.深入調整鋼鐵產品結構到 2025 年底，電爐鋼產量

61、占粗鋼總產量比例力爭提升至 15%，廢鋼請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2222宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告利用量達到 3 億噸。3.加快鋼鐵行業節能降碳改造到 2025 年底，鋼鐵行業能效標桿水平以上產能占比達到 30%，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出，全國 80%以上鋼鐵產能完成超低排放改造；與 2023 年相比，噸鋼綜合能耗降低 2%左右，余熱余壓余能自發電率提高 3 個百分點以上。20242025 年，鋼鐵行業節能降碳改造形成節能量約 2000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 5300萬噸。（四）石化化工行業節能降碳行動1.

62、嚴格石化化工產業政策要求新建和改擴建石化化工項目須達到能效標桿水平和環?？冃?A 級水平，用于置換的產能須按要求及時關停并拆除主要生產設施。全面淘汰 200 萬噸/年及以下常減壓裝置。到 2025 年底，全國原油一次加工能力控制在 10 億噸以內。2.加快石化化工行業節能降碳改造到 2025 年底，煉油、乙烯、合成氨、電石行業能效標桿水平以上產能占比超過 30%，能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。20242025 年，石化化工行業節能降碳改造形成節能量約 4000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 1.1 億噸。3.推進石化化工工藝流程再造-（五）有色金屬行業節能降碳行動1.優化有色金屬產

63、能布局到 2025 年底，再生金屬供應占比達到 24%以上，鋁水直接合金化比例提高到 90%以上。2.嚴格新增有色金屬項目準入新建和改擴建電解鋁項目須達到能效標桿水平和環?？冃?A 級水平，新建和改擴建氧化鋁項目能效須達到強制性能耗限額標準先進值。新建多晶硅、鋰電池正負極項目能效須達到行業先進水平。3.推進有色金屬行業節能降碳改造到 2025 年底，電解鋁行業能效標桿水平以上產能占比達到 30%，可再生能源使用比例達到 25%以上；銅、鉛、鋅冶煉能效標桿水平以上產能占比達到 50%；有色金屬行業能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。20242025 年，有色金屬行業節能降碳改造形成節能量

64、約 500 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 1300 萬噸。（六）建材行業節能降碳行動1.加強建材行業產能產量調控到 2025 年底，全國水泥熟料產能控制在 18 億噸左右。2.嚴格新增建材項目準入到 2025 年底，水泥、陶瓷行業能效標桿水平以上產能占比達到 30%，平板玻璃行業能效標桿水平以上產能占比達到 20%，建材行業能效基準水平以下產能完成技術改造或淘汰退出。3.推進建材行業節能降碳改造到 2025 年底，大氣污染防治重點區域 50%左右水泥熟料產能完成超低排放改造。20242025 年，建材行業節能降碳改造形成節能量約1000 萬噸標準煤、減排二氧化碳約 2600 萬噸。（七）建筑節能

65、降碳行動1.加快建造方式轉型到 2025 年底，城鎮新建建筑全面執行綠色建筑標準，新建公共機構建筑、新建廠房屋頂光伏覆蓋率力爭達到 50%，城鎮建筑可再生能源替代率達到 8%，新建超低能耗建筑、近零能耗建筑面積較 2023 年增長 2000 萬平方米以上。2.推進存量建筑改造到 2025 年底，完成既有建筑節能改造面積較 2023 年增長 2 億平方米以上，城市供熱管網熱損失較 2020 年降低 2 個百分點左右，改造后的居住建筑、公共建筑節能率分別提高 30%、20%。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2323宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告3

66、.加強建筑運行管理-（八）交通運輸節能降碳行動1.推進低碳交通基礎設施建設-2.推進交通運輸裝備低碳轉型到 2025 年底，交通運輸領域二氧化碳排放強度較 2020 年降低 5%。3.優化交通運輸結構到 2025 年底，鐵路和水路貨運量分別較 2020 年增長 10%、12%，鐵路單位換算周轉量綜合能耗較 2020 年降低 4.5%。（九）公共機構節能降碳行動1.加強公共機構節能降碳管理到 2025 年底，公共機構單位建筑面積能耗、單位建筑面積碳排放、人均綜合能耗分別較 2020 年降低 5%、7%、6%。2.實施公共機構節能降碳改造到 2025 年底，公共機構煤炭消費占比降至 13%以下，中

67、央和國家機關新增鍋爐、變配電、電梯、供熱、制冷等重點用能設備能效先進水平占比達到 80%。（十）用能產品設備節能降碳行動1.加快用能產品設備和設施更新改造與 2021 年相比，2025 年工業鍋爐、電站鍋爐平均運行熱效率分別提高 5 個百分點以上、0.5 個百分點以上，在運高效節能電機、高效節能變壓器占比分別提高 5 個百分點以上、10 個百分點以上，在運工商業制冷設備、家用制冷設備、通用照明設備中的高效節能產品占比分別達到 40%、60%、50%。2.加強廢舊產品設備循環利用-資料來源：20242025 年節能降碳行動方案，山西證券研究所3、重點領域政策跟蹤重點領域政策跟蹤落實碳達峰碳中和落

68、實碳達峰碳中和“1+N”政策體系總體安排，一系列政策持續發布，下文主要梳理政策體系總體安排，一系列政策持續發布，下文主要梳理了了2023 年年 11 月至月至 2024 年年 10 月我國碳中和各領域的主要政策。重點行業方面，月我國碳中和各領域的主要政策。重點行業方面，2024 年 7 月 25日，國家發展改革委、國家能源局、國家數據局三部門印發加快構建新型電力系統行動方案（20242027 年），聚焦近期新型電力系統建設亟待突破的關鍵領域，明確重點任務，務求提升電網對清潔能源的接納、配置、調控能力。碳市場方面碳市場方面，2023 年 12 月 27 日，市場監管總局關于發布溫室氣體自愿減排項

69、目審定與減排量核查實施規則的公告，對項目審定與減排量核查的依據、基本程序和通用要求作出明確規定。2024 年 2 月 4 日，國務院發布碳排放權交易管理暫行條例，制定專門行政法規，從立法維度保障和提升碳市場的排放數據質量。2024 年 9 月 9 日，生態環境部就全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案（征求意見稿）公開征求意見。標準計量體系方面標準計量體系方面，2024 年 2 月 4 日，工業和信息化部印發工業領域碳達峰碳中和標準體系建設指南，提出工業領域碳達峰碳中和標準體系框架，規劃了重點標準的研制方向。2024 年 7 月 14 日，由國家發展改革委、市場監管總局和生態環

70、請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2424宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告境部三部門聯合印發關于進一步強化碳達峰碳中和標準計量體系建設行動方案（20242025年），充分發揮計量、標準作用，有效支撐我國碳排放雙控和碳定價政策體系建設。督查考核督查考核方面方面，2024 年 8 月 2 日，國務院辦公廳印發加快構建碳排放雙控制度體系工作方案，建立能耗雙控向碳排放雙控全面轉型新機制，加快構建碳排放總量和強度雙控制度體系。2024 年 6月 5 日，生態環境部會同國家發展改革委等共 15 部門聯合印發關于建立碳足跡管理體系的實施方案，加快建立碳足跡管理

71、體系，形成綠色低碳供應鏈和生產生活方式。表 5：我國碳達峰碳中和政策梳理（2023.11-2024.10）發布時間發布時間政策文件政策文件主要內容主要內容2023/12/27市場監管總局發布溫室氣體自愿減排項目審定與減排量核查實施規則正文包含了七個部分的內容，規定了溫室氣體自愿減排項目審定與減排量核查的依據、基本程序和通用要求。2024/2/4國務院發布碳排放權交易管理暫行條例從六個方面構建了碳排放權交易管理的基本制度框架：一是注冊登記機構和交易機構的法律地位和職責。二是碳排放權交易覆蓋范圍以及交易產品、交易主體和交易方式。三是重點排放單位確定。四是碳排放配額分配。五是排放報告編制與核查。六是

72、碳排放配額清繳和市場交易。在防范和懲處碳排放數據造假行為方面，條例主要從四個方面作了規定：一是強化重點排放單位主體責任。二是加強對技術服務機構的管理。三是強化監督檢查。四是加大處罰力度。2024/2/4工業和信息化部印發工業領域碳達峰碳中和標準體系建設指南提出到 2025 年，初步建立工業領域碳達峰碳中和標準體系，制定 200 項以上碳達峰急需標準，重點制定基礎通用、溫室氣體核算、低碳技術與裝備等領域標準，為工業領域開展碳評估、降低碳排放等提供技術支撐。到 2030 年，形成較為完善的工業領域碳達峰碳中和標準體系，加快制定協同降碳、碳排放管理、低碳評價類標準，實現重點行業重點領域標準全覆蓋，支

73、撐工業領域碳排放全面達峰，標準化工作重點逐步向碳中和目標轉變。2024/2/5工信部等七部門聯合印發關于加快推動制造業綠色化發展的指導意見要從推動產業結構高端化轉型、能源消費低碳化轉型、資源利用循環化轉型、生產過程清潔化轉型、產品供給綠色化轉型、制造流程數字化轉型等六個方面，做強綠色制造業，發展綠色服務業，壯大綠色能源產業，發展綠色低碳產業和供應鏈。到 2030 年，綠色工廠產值占制造業總產值比重超過 40%，綠色發展成為推進新型工業化的堅實基礎。到 2035 年，制造業綠色發展內生動力顯著增強，碳排放達峰后穩中有降，碳中和能力穩步提升，在全球產業鏈供應鏈綠色低碳競爭優勢凸顯，綠色發展成為新型

74、工業化的普遍形態。2024/3/15國務院辦公廳轉發國家發展改革委、住房城鄉建設部加快推動建筑領域節能降碳工作方案將推動建筑用能低碳轉型作為重點任務之一，提出提高建筑電氣化水平、支持建筑光伏發展、推動建筑減少化石能源供熱、促進農村用能低碳轉型等工作要求，這是優化建筑能源結構、有效降低建筑領域碳排放的重要舉措，將為積極穩妥推進碳達峰碳中和奠定堅實基礎。2024/5/28國家能源局關于做好新能源消納工作 保障新能源高質量發展的通知省級能源主管部門要會同相關部門，在科學開展新能源消納分析的基礎上，充分考慮新能源發展、系統承載力、系統經濟性、用戶承受能力等因素，與本地區電網企業、發電企業充分銜接后，確

75、定新能源利用率目標。部分資源請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2525宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告發布時間發布時間政策文件政策文件主要內容主要內容條件較好的地區可適當放寬新能源利用率目標，原則上不低于 90%，并根據消納形勢開展年度動態評估。2024/6/5生態環境部會同國家發展改革委等共 15 部門聯合印發 關于建立碳足跡管理體系的實施方案緊扣碳達峰碳中和目標任務，分階段明確碳足跡管理體系的建設目標。提出四方面 22 條重點工作任務。一是建立健全碳足跡管理體系。二是構建多方參與的碳足跡工作格局。三是推動產品碳足跡規則國際互信。四是持續加強產

76、品碳足跡能力建設。2024/8/2國務院辦公廳印發加快構建碳排放雙控制度體系工作方案提出到 2025 年、“十五五”時期、以及碳達峰后（2030 年后）3 個階段的工作目標：一是到 2025 年注重碳排放核算體系進一步完善，相關計量、統計、監測能力得到提升，為“十五五”時期在全國范圍實施碳排放雙控奠定基礎；二是“十五五”時期實施以強度控制為主、總量控制為輔的碳排放雙控制度，加強重點領域和行業碳排放核算能力；三是碳達峰后（2030 年后）實施以總量控制為主、強度控制為輔的碳排放雙控制度，進一步強化對各地區及重點領域、行業、企業的碳排放管控要求。2024/7/25國家發展改革委、國家能源局、國家數

77、據局三部門印發加快構建新型電力系統行動方案（20242027 年）20242027 年重點開展 9 項專項行動。一是電力系統穩定保障行動。二是大規模高比例新能源外送攻堅行動。三是配電網高質量發展行動。四是智慧化調度體系建設行動。五是新能源系統友好性能提升行動。六是新一代煤電升級行動。七是電力系統調節能力優化行動。八是電動汽車充電設施網絡拓展行動。九是需求側協同能力提升行動。2024/7/14國家發展改革委、市場監管總局和生態環境部三部門聯合印發關于進一步強化碳達峰碳中和標準計量體系建設行動方案（20242025 年）2024 年，發布 70 項碳核算、碳足跡、碳減排、能效能耗、碳捕集利用與封存

78、等國家標準。2025 年，面向企業、項目、產品的三位一體碳排放核算和評價標準體系基本形成，重點行業和產品能耗能效技術指標基本達到國際先進水平，建設 100 家企業和園區碳排放管理標準化試點。2025 年底前，研制 20項計量標準和標準物質，開展 25 項關鍵計量技術研究，制定 50 項“雙碳”領域國家計量技術規范，關鍵領域碳計量技術取得重要突破，重點用能和碳排放單位碳計量能力基本具備，碳排放計量器具配備和相關儀器設備檢定校準工作穩步推進。2024/9/9生態環境部發布全國碳排放權交易市場覆蓋水泥、鋼鐵、電解鋁行業工作方案（征求意見稿）分兩個階段做好水泥、鋼鐵、電解鋁行業納入全國碳排放權交易市場

79、相關工作。第一階段：啟動實施階段（20242026 年）。以夯實碳排放管理基礎、推動企業熟悉市場規則為主要目標，培育市場主體，完善市場監管，提升各類主體參與能力和管理水平。2024 年作為水泥、鋼鐵、電解鋁行業首個管控年度，2025 年底前完成首次履約工作。第二階段：深化完善階段（2027 年）。政策法規體系更加完善，監督管理機制更加健全，各方參與市場能力全面提升；碳排放數據質量全面改善，數據準確性、完整性全面加強；配額分配方法更為科學精準，建立預期明確、公開透明的配額逐步適度收緊機制。資料來源：中國政府網，國務院，發改委，工業和信息化部，生態環境部，國家能源局，市場監管總局，新華社，山西證券

80、研究所四、四、基于碳中和的投資策略基于碳中和的投資策略無論是國內還是全球，碳中和均是一個尚待完成的中長期議題，并且需要政策面與技術面的進一步加力。產業結構、能源結構、生產生活方式等的改變、配套制度變革、相關的技術創請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2626宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告新也帶來了國內國外巨大的市場空間，為相關投資提供了機遇。結合碳中和路徑、我國碳中和頂層設計、重點領域政策進展以及碳中和相關行業所處的周期，我們梳理出碳中和背景下細分領域投資機會。第一，CCUS 等關鍵技術領域：技術創新貫穿于能源結構調整、能源效率提升等路徑，也是碳

81、中和最終能否進入決勝期的關鍵。低碳零碳工藝流程再造、二氧化碳捕集利用與封存等關鍵核心技術目前尚未獲得經濟性、產業化的技術突破，研發周期、研發成本、研發成功率等均不明確，因此，對相關技術進展保持關注與跟蹤相對較優。第二，能源綠色低碳轉型領域：電氣化將提升全社會整體用電規模；可再生能源替代是實現碳中和目標的重中之重；風光發電的成本大幅下行使得其得以充當能源替代的主力；部分地區放開消納紅線，多舉措共保新能源消納。投資方面，光伏等產品及技術具有廣闊的國際市場空間，核電、氫能發展也進入提速階段；可再生能源的消納環節也存在較大的投機機會。第三，用能部門綠色化、清潔化領域：鋼鐵、建材、化工、交通和建筑等領域

82、在能源活動碳排放中占比較高，因此，通過提升工業、交通及建筑領域的電氣化水平，實現電力消費對化石能源消費的替代，輔以各行業能效水平的提升成為實現雙碳目標的主要路徑之一。20242025 年節能降碳行動方案提出到 2035 年，新能源汽車成為新銷售車輛的主流；城鄉建設發展綠色轉型也帶來相關投資機會。第四，傳統高耗能行業領域：在碳中和的進程中，降低傳統能源供能占比以及限制高耗能行業或將使得傳統工業新增產能受限。但“安全轉型”原則下，這一供給側約束力度中短期內或較為柔性。從20242025 年節能降碳行動方案看，盡管聚焦非化石能源消費提升和化石能源減量替代，但火電在新型電力系統中具備相當重要性。中短期

83、內，傳統工業和能源行業的投資機會或主要來自于需求側。隨著今年二季度末以來我國經濟邊際下行壓力加大，政策層面進一步重視穩增長。9 月重磅的金融政策組合拳后，財政、地產、消費等方面的增量政策加快跟進，市場信心有所回穩。建議關注火電、石化化工、有色金屬、建材等行業的政策落實、周期性機會和轉型投資機遇。第五，“雙碳”相關計量儀器領域：關于進一步強化碳達峰碳中和標準計量體系建設行動方案(2024 年-2025 年)等政策的出臺為“雙碳”相關計量儀器研制和應用提供了有力的支持和推動。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2727宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告1

84、、CCUS 等關鍵技術領域等關鍵技術領域碳捕集、利用與封存（CCUS）等關鍵技術的突破將觸發新的“藍?！?。（1）根據中國二氧化碳捕集利用與封存（CCUS）年度報告（2023），預測碳達峰碳中和目標下中國 CCUS 減排需求量大，2030 年將增長到近 1 億噸/年（0.581.47 億噸/年），2050 年將超過 20 億噸/年（18.722.45 億噸/年）。（2）我國 CCUS 技術的應用場景正在得到進一步拓展，主要工業行業均已開展相關示范。（3）我國 CCUS 政策體系不斷完善，對 CCUS 技術研發、標準和融資等方面做出了積極部署。但 CCUS 技術發展具有較大不確定性，研發周期、研發

85、成本、研發成功率等均不明確，各環節技術發展并不均衡，與規?；虡I應用仍存在不同程度的差距。因此，對相關技術進展保持關注與跟蹤相對較優。而對于已經開始兌現業績并且擁有中長期業績確定性的行業，建議擇機布局，一方面把握中長期機會，另一方面注意估值的合理性與性價比。圖 19：中國各行業 CCUS 減排需求資料來源：中國 21 世紀議程管理中心、全球碳捕集與封存研究院、清華大學共同組織編寫的中國碳捕集利用與封存年度報告（2023），山西證券研究所2、能源綠色低碳轉型領域能源綠色低碳轉型領域光伏光伏：（1）我國光伏發電經濟性顯著，國家陸續出臺政策支持新能源建設，并強調保障可請務必閱讀最后一頁股票評級說明和

86、免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2828宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告再生能源消納能力，新能源裝機長期景氣度向上。（2）非美地區出口需求旺盛，全球光伏需求長期增長趨勢不變。（3）政策端和市場端共同推動光伏行業供給出清，目前行業供給增速已開始放緩，供需格局逐步開始改善。（4）當下光伏產業鏈同質化競爭激烈，新技術是突圍價格戰的關鍵。新興技術路線的產品在市場上仍具備核心競爭力。（5）關注輔材中長期供需格局向好的光伏玻璃。圖 20：國內新增光伏月度累計裝機量增速圖 21：我國太陽能電池出口累計同比資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所核電核電：（1）核

87、能發電是穩定、清潔的能源。（2）我國核電技術已經實現二代向三代的迭代升級，四代技術陸續開始應用，整體上我國核電已進入世界先進行列。（3）我國在碳中和頂層設計層面提出“積極安全有序發展核電”，確定了核電在構建現代能源體系中的定位。近年來我國核電機組核準進程加快。中國核能協會預計到 2035 年核電發電量占比將達 10%左右。（4）AI 電力需求激增，推動核電復興。氫能氫能：（1）氫能的能量密度高、儲存方式簡單，是大規模、長周期儲能的理想選擇。發展氫能是提高能源安全、促進能源革命、引領產業轉型升級、實現“雙碳”目標綠色發展的重要途徑。（2）工業脫碳催生需求，下游場景日益多元化，工業領域是主要的應用

88、領域，交通、建筑、發電等方向仍處于起步階段。根據國際能源署（IEA）2024 全球氫能發展現狀報告，2023年，全球氫氣需求達到 9700 萬噸，同比增長 2.5%。預計 2024 年將接近 1 億噸。（3）我國政策層面提出推進氫能“制儲輸用”全鏈條發展，各地加快推出氫能政策。儲能儲能：（1）儲能能夠提高風光消納，使可再生能源變得“可調節”，因此，儲能是電氣化、可再生能源替代趨勢之下較為確定的方向。（2）2024-2025 年節能降碳行動方案提出積極發請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明2929宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告展抽水蓄能、新型儲能。

89、到 2025 年底，全國抽水蓄能、新型儲能裝機分別超過 6200 萬千瓦、4000 萬千瓦；（3）我國新能車需求依然將保持兩位增長，全球新能源車滲透率仍有提升空間，供給上合理布局新增產能，鋰電行業格局相對穩定。圖 22：我國核電發電量占比圖 23：全球按部門劃分的氫氣使用情況資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：國際能源署（IEA）2024 全球氫能發展現狀報告，山西證券研究所3、用能部門綠色化、清潔化領域用能部門綠色化、清潔化領域新能源汽車新能源汽車：（1）新能源汽車是助力交通行業減排的重要抓手。節能降碳方案進一步強調大力推廣新能源汽車，推動城市公共服務車輛電動化替代。商用車、船舶等交

90、通工具的電動化轉型步伐也將加快。到 2035 年，新能源汽車成為新銷售車輛的主流。（2）我國的新能源汽車技術居于世界前列，新能源汽車出口高速增長，在我國整體汽車出口中的占比持續提升，彰顯我國新能源車的強大出口競爭力與出口市場空間。（3）新能源汽車續航里程提升與成本持續下行、我國加快構建充電基礎設施網絡體系等，均有利于新能源汽車的應用規模進一步擴大。圖 24：我國新能源車產量持續高增圖 25：我國公共充電樁保有量快速增加請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3030宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告資料來源：中汽協，Wind，山西證券研究所資料來源：Wi

91、nd，山西證券研究所綠色建筑綠色建筑：（1）隨著“雙碳”目標不斷落實，建筑行業綠色化轉型勢在必行。（2）在 2023年底印發的綠色建材產業高質量發展實施方案中，提出到 2025 年，綠色建材全年營業收入超過 2600 億元，2023-2025 年年均增長 15%以上。到 2027 年，形成一批國際知名度高的綠色建材生產企業和產品品牌，星級綠色建筑力爭全面推廣綠色建材。（3）2024 年發布的加快推動建筑領域節能降碳工作方案，對加快推動建筑領域節能降碳有關工作作出系統部署。在推進城鎮既有建筑改造升級中，包括空調、照明、電梯等重點用能設備和外墻保溫、門窗改造等重點內容；在強化建筑運行節能降碳管理中

92、，加大高效節能家電等設備推廣力度；在提高建筑電氣化水平中，提出推動新建公共建筑全面電氣化，提高住宅采暖、生活熱水、炊事等電氣化普及率。相關細分行業的投資機會值得關注。4、傳統高耗能行業領域傳統高耗能行業領域火電火電：（1）國內總需求改善、新質生產力發展及電能替代趨勢推動下，用電量需求或將進一步提升。（2）盡管政策聚焦非化石能源消費提升和化石能源減量替代，但火電在新型電力系統中具備相當重要性。（3）短期看，上游燃料價格大幅反彈可能性較弱，利好火電板塊成本端。（4）長期看，煤電容量電價機制逐步推進，通過容量電價回收固定成本的比例逐步提升，兩部制電價將持續支撐火電企業穩定盈利能力及分紅能力。（5）新

93、型電力系統建設下火電輔助服務收入有望提升。圖 26：動力煤價格走勢圖 27：火電行業業績增厚請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3131宏觀研究宏觀研究/專題報告專題報告資料來源：Wind，山西證券研究所資料來源：Wind，山西證券研究所石化化工石化化工：碳中和背景下，石化行業老舊產能加速出清，產能擴張將更加有序。（1）20242025 年節能降碳行動方案對煉油、乙烯、合成氨低效產能的改造升級和淘汰退出提出了更高的要求，落后產能出清進一步優化行業格局；盡管國內天然氣產量在逐年提升，但仍難以滿足日益增長的需求。規范天然氣利用有利于保障國家能源安全，政策

94、層面提出有序引導天然氣消費，有望帶動天然氣消費量進一步增長。（2）關注低碳新材料的長期投資機會?；ば虏牧蠈谧兏镏芷谥谐袚匾巧?，朝著高端化、差異化邁進。新材料行業在高質量發展的過程中面臨巨大機遇，包括政府支持、市場需求、產業升級和進口替代、國際市場拓展等多方面，建議圍繞自主化、可持續、新應用三個大方向，自下而上把握結構性機會，挖掘新質生產力及產業升級驅動下的新興市場機會，以及產能出清供給格局改善的細分板塊，包括合成生物學、工業涂料及特種涂料、半導體材料、維生素等方向。有色金屬有色金屬：供需缺口擴大利于銅價。（1）銅礦供給或維持偏緊，國內要求從嚴控制銅、氧化鋁等冶煉新增產能，783 號文

95、將對國內廢銅供給帶來較大影響。（2）國內風光電、新能源汽車等行業快速發展對銅的需求依然較大。建材行業建材行業：重點關注國內總需求政策下地產和基建的邊際變化以及水泥行業錯峰限產帶來的階段性機會。5、“雙碳雙碳”相關計量儀器領域相關計量儀器領域關于進一步強化碳達峰碳中和標準計量體系建設行動方案(2024 年-2025 年)提出加強“雙碳”相關計量儀器研制和應用。加快高精度多組分氣體快速分析探測儀、光譜儀等碳核算、碳監測相關計量儀器的研制。并提出各級財政通過設立專項資金等方式加大對碳計量基礎能力請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3232宏觀研究宏觀研究/

96、專題報告專題報告建設、基礎通用和急用先行標準的支持力度。統籌利用資金渠道，積極引導社會資本投入，支持碳排放統計核算和碳監測關鍵計量技術研究、儀器設備研發和應用、計量技術規范制定等。五、五、風險提示風險提示全球宏觀經濟不及預期全球宏觀經濟不及預期。在推進碳中和的過程中，若全球宏觀經濟不及預期或者出現超預期沖擊，則保障經濟穩定將會變得更加緊迫，此時對于高耗能行業的約束或許會有所放松，進而加劇后續實現碳中和的壓力。若全球均放緩對于碳中和目標的推進，則該長期性主題將受到沖擊。碳減排可能對我國部分省市經濟發展帶來壓力碳減排可能對我國部分省市經濟發展帶來壓力。其中，寧夏、內蒙、新疆、山西、河北等地區由于地

97、理、稟賦、歷史等原因，產業結構相對單一，高耗能產業鏈的發展較為成熟，其居民就業、經濟增長與財政收入對于電力供熱、高耗能工業、畜牧業等依賴程度高，因此在低碳轉型中面臨較大壓力，更加需要政策面的區域協調與支持。我國電網跨區域配送仍然存在技術上的約束我國電網跨區域配送仍然存在技術上的約束，可能導致減排不及預期可能導致減排不及預期。我國可再生能源稟賦存在明顯差異，區域間供給與需求的錯配亦明顯。水電、風電、光伏雖然均具備清潔可再生的特性，但同時也在供電穩定性、資源分布不均等方面存在短板。電網跨區域配送仍然存在技術上的約束。CCUS 技術技術發展不及預期發展不及預期。目前我國 CCUS 仍處于示范階段，面

98、臨應用成本高昂、有效商業模式欠缺、激勵和監管措施不足、源匯匹配困難等多方面挑戰，距離大規模商業化運行仍有一段距離。若技術發展和應用不及預期，則會帶來碳達峰和碳中和目標完成度不及預期的風險以及相應的投資風險。地緣沖突超預期地緣沖突超預期。地緣沖突的超預期發展或許會帶來全球能源供應沖擊及一系列的能源、糧食安全問題，彼時全球協同合作實現碳中和將變得十分困難。請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明請務必閱讀最后一頁股票評級說明和免責聲明3333宏觀研究/專題報告宏觀研究/專題報告分析師承諾：分析師承諾：本人已在中國證券業協會登記為證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對

99、證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息為自己或他人謀取私利。免責聲明：免責聲明：山西證券股份有限公司(以下簡稱“公司”)具備證券投資咨詢業務資格。本報告是基于公司認為可靠的已公開信息，但公司不保證該等信息的準確性和完整性。入市有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，公司不對任何人因使用本報告中的任何內容引

100、致的損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映發布當日的判斷。在不同時期，公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。公司或其關聯機構在法律許可的情況下可能持有或交易本報告中提到的上市公司發行的證券或投資標的，還可能為或爭取為這些公司提供投資銀行或財務顧問服務?？蛻魬斂紤]到公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。公司在知曉范圍內履行披露義務。本報告版權歸公司所有。公司對本報告保留一切權利。未經公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯公司版權的其他方式使用。否則，公司將保留隨時追究其法律責任的

101、權利。依據發布證券研究報告執業規范規定特此聲明，禁止公司員工將公司證券研究報告私自提供給未經公司授權的任何媒體或機構；禁止任何媒體或機構未經授權私自刊載或轉發公司證券研究報告?？d或轉發公司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。依據發布證券研究報告執業規范規定特此提示公司證券研究業務客戶不得將公司證券研究報告轉發給他人，提示公司證券研究業務客戶及公眾投資者慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。依據證券期貨經營機構及其工作人員廉潔從業規定和證券經營機構及其工作人員廉潔從業實施細則規定特此告知公司證券研究業務客戶遵守廉潔從業規定。深圳深圳廣東省深圳市福田區金田路 3086 號大百匯廣場 43 層北京北京山西證券研究所：山西證券研究所：上海上海上海市浦東新區濱江大道 5159 號陸家嘴濱江中心 N5 座 3 樓太原太原太原市府西街 69 號國貿中心 A 座 28 層電話：0351-8686981北京市豐臺區金澤西路 2 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 A 座 25 層