【研報】有色金屬行業：鋁鋁市小幅去庫價格內強外弱下鋁材首次出現凈進口-20200831（24頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 鋁市小幅鋁市小幅去去庫，庫，價格內強外弱下鋁材首次出現凈進口價格內強外弱下鋁材首次出現凈進口 周市場回顧：一是價格端，周市場回顧：一是價格端，本周長江鋁錠價格報 114670 元/噸，較上周下降 1.01%， 測算電解鋁行業平均利潤為 1789 元/噸，較上周下降 7.79%。二是供給端，二是供給端，據百川盈孚 統計，電解鋁行業高利潤推動鋁廠投產復產，鋁企投復產能不斷釋放，且在 9 月或將有 更多新產能釋放，如云鋁海鑫、云南宏泰等企業，受疫情影響電解鋁投復產進程主要

2、集 中在下半年，后期供應壓力將逐漸凸顯。值得注意的是，由于 4 月下旬以來鋁材需求內 強外弱，滬倫比值持續走高，內外鋁價倒掛，7 月中國未鍛軋鋁及鋁材進口量為 39.12 萬噸，出口量為 37.34 萬噸，十年來首次出現未鍛軋鋁及鋁材凈進口。三是庫存端，三是庫存端，本 周鋁錠庫存為 75.5 萬噸，較上周下降 0.92%，電解鋁小幅去庫。四是需求端，四是需求端，目前為鋁 消費傳統淡季，SMM 調研表示目前除鋁箔處于需求旺盛外，鋁型材、鋁線纜、鋁板帶 中小加工企業訂單有一定復蘇，不過仍未有太大起色，但 7 月汽車產銷數據超預期，有 望提振后市鋁需求。同時考慮到疫苗的進展加速有望進一步解除疫情壓制

3、，Q4 歐美財 政政策落地以及貨幣政策維持寬松，Q4 有望迎來新一波旺季行情。五是成本端，五是成本端，本周 氧化鋁價格為 2367 元/噸，較上周上升 1.20%，測算氧化鋁行業平均利潤為 48 元/噸， 較上周上升 67.67%。 18 日海德魯宣布旗下 630 萬噸產能的巴西 Alunrote 氧化鋁廠因輸送 管道暫停維修而減產，或影響總年產能的 35%45%，或短期提振后市氧化鋁價格。長長 期來看期來看，產能臵換政策下電解鋁產能天花板已定，電解鋁供應存在上限；全球逆周期政 策有望驅動需求溫和回暖，尤其房地產竣工周期有望大幅拉動鋁需求；成本端氧化鋁產 能依然明顯過剩，不具備大幅上漲動能，電

4、解鋁利潤有望維持較高水平。 供給端供給端，根據安泰科統計，7 月中國電解鋁總產能 4136 萬噸，在產產能 3754 萬噸， 開工率為 90.76%。產量方面，7 月電解鋁產量 317 萬噸，環比增長 1.2%。全年產量方面，全年產量方面， 我們預計一是一是鋁需求回暖的背景下，2020 年電解鋁產量為 3695 萬噸，較去年增加 120 萬噸，二是二是氧化鋁產能過剩格局延續，行業維持低利潤，預計 2020 年氧化鋁全年產量為 7055 萬噸，較去年減少約 100 萬噸，氧化鋁凈進口 350 萬噸，氧化鋁供給量對應電解鋁 達 3797.43 萬噸，繼續維持過剩格局。 鋁加工端，鋁加工端， 據 S

5、MM 和 AM 數據， 7 月鋁型材企業開工率為 62.13%， 環比下降了 1.20pct， 鋁線纜企業開工率 40.68%，環比下降了 7.65pct，鋁板帶箔企業開工率為 71.9%，環比上 升了 1.20pct， 鋁箔企業開工率 85.60%， 環比上升了 1.89pct， 鋁棒方企業開工率為 54.42%， 環比下降了 0.7pct。 需求端，需求端，房地產竣工端持續回暖，7 月房屋竣工面積累計同比下降 10.9%，較上月下 跌 0.4pct。新能源汽車帶來新增量，7 月汽車產量 220.1 萬輛，累計同比下降 11.8%，較 上月收窄 5pct， 其中新能源汽車產量 10 萬輛，

6、累計同比下降 29.2%， 較上月收窄 6.15pct。 國內電網投資帶來新亮點，7 月電網基本建設投資完成額累計同比上升 1.6%，較上月上 升了 0.9pct，電源基本建設投資完成額累計同比上升 51.0%，較上月下降了 0.5pct。家電 庫存壓力依舊凸顯，7 月空調、冰箱和洗衣機產量分別為 1851.2、914.7 和 686.2 萬臺， 累計產量同比下降 14.0%、2.0%和 2.6%，較上月降幅收窄 2.4pct、4.9pct 和 4.6pct；庫存 方面，6 月空調、冰箱和洗衣機庫存分別為 1510.7、371.2 和 172.2 萬臺，依然位于歷史 高位。 成本端，成本端，本

7、周氧化鋁價格為 2367 元/噸，較上周上升 1.20%，本周秦皇島動力煤市場 價為 555.5 元/噸，較上周下降 1.24%，預焙陽極均價為 3132.5 元/噸，價格保持不變，冰 晶石價格為 5,500 元/噸，價格保持不變，氟化鋁價格為 7,750 元/噸，較上周持平。 投資建議：投資建議：本輪電解鋁行業盈利改善的持續性較強，建議關注 A 股電解鋁板塊的重估 配臵機遇。建議重點關注產量成長性強、氧化鋁自給率低、業績彈性大的云鋁股份、新 界泵業（天山鋁業借殼）和神火股份。 風險提示：風險提示：1）電解鋁復產和新增產能超預期；2）電解鋁需求回暖不及預期；3）氧 化鋁和鋁土礦價格大幅上升；4

8、）海外疫情持續發酵。 2020 年年 08 月月 31 日日 鋁鋁 Tabl e_BaseI nf o 行業周報行業周報 證券研究報告 投資投資評級評級 領先大市領先大市-A 維持維持評級評級 Tabl e_Fi rst St oc k 首選股票首選股票 目標價目標價 評級評級 Tabl e_C hart 行業表現行業表現 資料來源：Wind資訊 % 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -1.55 -6.64 -18.72 絕對收益絕對收益 -7.39 -14.39 -22.92 齊丁齊丁 分析師 SAC 執業證書編號：S1450513090001 010-83321063 黃孚黃孚 分析師

9、 SAC 執業證書編號：S1450518090001 王政王政 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520020002 王建潤王建潤 報告聯系人 010-83321037 相關報告相關報告 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 2019-032019-072019-11 有色金屬 滬深300 行業周報/有色金屬 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 鋁市場周行情回顧鋁市場周行情回顧. 5 2. 電解鋁供應小幅上升電解鋁供應小幅上升 . 5 2.1. 電解鋁 7

10、月開工率和產量小幅上升 . 5 2.2. 電解鋁企業產能變化情況 . 6 2.3. 鋁材及原鋁進口情況 . 9 3. 鋁下游加工企業開工情況鋁下游加工企業開工情況 . 9 4. 鋁終端消費情況鋁終端消費情況 .11 4.1. 房地產竣工端持續回暖 .11 4.2. 新能源汽車帶來新增量 . 12 4.3. 國內電網投資帶來新亮點 . 13 4.4. 家電庫存壓力依舊凸顯 . 14 4.5. 鋁材及原鋁出口情況 . 15 5. 電解鋁成本端有升有降電解鋁成本端有升有降. 15 5.1. 氧化鋁周行情回顧 . 15 5.2. 氧化鋁產能產量情況 . 16 5.3. 氧化鋁進出口情況 . 17 5.

11、4. 其他成本端情況 . 18 6. 行業動態行業動態. 19 7. A 股電解鋁上市公司情況對比股電解鋁上市公司情況對比 . 21 oPmPnQnQtRoPmQnQxPyRsR7NbP8OpNpPnPrReRmMzQfQoOqRbRrRyRxNnMqRvPmPpP 行業周報/有色金屬 3 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖表目錄圖表目錄 圖 1：鋁價和電解鋁行業平均利潤變化情況. 5 圖 2：鋁錠社會庫存情況. 5 圖 3：電解鋁總產能和運行產能情況 . 6 圖 4：電解鋁產量變化情況（萬噸） . 6

12、 圖 5：鋁錠現貨進口盈虧情況. 9 圖 6：滬倫比情況 . 9 圖 7：中國未鍛造的鋁及鋁材進口情況. 9 圖 8：中國原鋁進口情況. 9 圖 9：鋁型材企業開工情況 . 10 圖 10：鋁線纜企業開工情況 . 10 圖 11：鋁板帶箔企業開工情況 . 10 圖 12：鋁箔企業開工情況. 10 圖 13：鋁棒企業開工情況. 10 圖 14：鋁棒加工費情況 . 10 圖 15：我國電解鋁消費結構 .11 圖 16：房地產開發投資完成額、房屋施工面積、房屋新開工面積、房屋竣工面積和商品房銷售 面積變化情況 .11 圖 17：國內汽車產量情況. 12 圖 18：國內新能源汽車產量情況 . 12 圖

13、 19：汽車廠家庫存情況. 12 圖 20：汽車經銷商庫存系數情況 . 12 圖 21：電網和電源建設投資完成額情況. 14 圖 22：電網基本建設投資計劃和實際完成額情況. 14 圖 23：家電產量情況. 14 圖 24：家電庫存情況. 14 圖 25：中國未鍛造的鋁及鋁材出口情況. 15 圖 26：中國原鋁出口情況. 15 圖 27：氧化鋁價格和行業利潤情況. 16 圖 28：氧化鋁總產能和運行產能情況 . 16 圖 29：氧化鋁產量情況（萬噸） . 16 圖 30：海內外氧化鋁價格趨同趨勢明顯. 17 圖 31：氧化鋁進口情況 . 18 圖 32：氧化鋁出口情況 . 18 圖 33：動力

14、煤價格情況 . 18 圖 34：預焙陽極價格情況. 18 圖 35：冰晶石價格情況 . 18 圖 36：氟化鋁價格情況 . 18 圖 37：A 股電解鋁上市公司情況對比 . 22 表 1：截至目前中國電解鋁減產詳細情況 . 7 表 2：截至目前中國電解鋁已復產、擬復產詳細情況. 8 表 3：截至目前中國電解鋁新產能擬投產、在建產能可投產詳細情況 . 8 表 4： 2020 年以來汽車刺激政策匯總. 13 行業周報/有色金屬 4 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 5： 2020 年以來家電刺激政策匯總.

15、 15 表 6： 2020 年國內氧化鋁預計新增產能情況 . 17 表 7： 2020 年海外氧化鋁預計新增產能情況 . 17 行業周報/有色金屬 5 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 鋁市場鋁市場周行情回顧周行情回顧 本周長江鋁錠價格報 14670 元/噸，較上周下降 1.01%。據我們測算，電解鋁行業平均利潤 為 1789 元/噸， 較上周下降 7.79%， 電解鋁價格維持在行業現金成本線以上運行。 庫存方面， 本周鋁錠庫存為 75.5 萬噸，較上周下降 0.92%，電解鋁小幅去庫。 圖圖 1：

16、鋁價和電解鋁行業平均利潤變化情況：鋁價和電解鋁行業平均利潤變化情況 資料來源：wind，安信證券研究中心 圖圖 2：鋁錠社會庫存情況：鋁錠社會庫存情況（萬噸）（萬噸） 資料來源：wind，安信證券研究中心 2. 電解鋁供應小幅上升電解鋁供應小幅上升 2.1. 電解鋁電解鋁 7 月開工率和產量小幅上升月開工率和產量小幅上升 根據安泰科統計， 7月中國電解鋁總產能4136萬噸， 在產產能3754萬噸， 開工率為90.76%。 產量方面，7 月電解鋁產量 317 萬噸，環比增長 1.2%，主要是由于電解鋁行業維持高利潤 推動企業復產，同時四川、云南的電解鋁新增產能仍不斷放量。 行業周報/有色金屬 6

17、 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 3：電解鋁總產能和運行產能情況：電解鋁總產能和運行產能情況（萬噸）（萬噸） 資料來源：阿拉丁，安信證券研究中心 圖圖 4：電解鋁產量變化情況：電解鋁產量變化情況（萬噸）（萬噸） 資料來源：阿拉丁，安信證券研究中心 2.2. 電解鋁企業產能變化情況電解鋁企業產能變化情況 根據百川統計，受一季度成本高壓及自然災害等意外情況影響，目前電解鋁企業主動減停產 達到 100.17 萬噸。投復產產能方面，受疫情影響，投復產進程主要集中在下半年，目前待 復產產能達到 129.7

18、萬噸，年內還可投產產能 218 萬噸。 考慮鋁價、資金面、施工條件以及潛在淘汰產能等因素影響，我們預計 2020 年電解鋁產量 增量約在 120 萬噸左右。 行業周報/有色金屬 7 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 1：截至目前中國電解鋁減產詳細情況截至目前中國電解鋁減產詳細情況（萬噸）（萬噸） 省份省份 鋁廠鋁廠 總產能總產能 原運行原運行 產能產能 現運行現運行 產能產能 已減產已減產 減產時間減產時間 或減產但或減產但 未明確未明確 備注備注 山西山西 晉能朔州 7 6.3 3.7 2.6 2

19、020 年 2 月 0 檢修，后期看市場再次啟動 貴州貴州 六盤水雙元 15 14.5 11 3.5 2020 年 3 月 0 檢修，后期看市場再次啟動 甘肅甘肅 東興嘉峪關 135 135 126 9 2020 年 3 月 0 檢修，70 臺 500KA 電解槽 東興隴西 37 37 35.8 1.2 2020 年 3 月 0 檢修，20 臺 240KA 電解槽 重慶重慶 國豐實業 8 7.2 0 7.2 2020 年 3 月 0 變壓器短路，全部關停，預期 6月 1日起全面復產 山西山西 中鋁山西 43 35 28 7 2020 年 3 月 0 3 月 22 日開始減產，預期 4 月初完成

20、減產 青海青海 黃河鑫業 58 56 56 0 2020 年 3 月 0 甘肅甘肅 蘭州連城 54 15 14.73 0.27 2020 年 3 月 0 3 月末完成減產 重慶重慶 旗能電鋁 33 32 29.1 2.9 2020 年 3 月 0 寧夏寧夏 寧創新材料 30 19 17 2 2020 年 3 月 0 3 月 27 日起檢修，后期看市場再次啟動 四川四川 四川啟明星 12.5 12.5 11.7 0.8 2020 年 4 月 0 暫時檢修 10 臺 300KA 電解槽 青海青海 佳韻鋁業 7 7 5.7 1.3 2020 年 4 月 0 計劃檢修 20 臺 120KA 電解槽 河

21、南河南 萬基鋁業 58 48 47 1 2020 年 4 月 0 300KA 電解槽檢修 重慶重慶 天泰鋁業 10 10 2.1 7.9 2020 年 5 月 0 5 月下旬，因供電所遭雷擊，導致部分停產 貴州貴州 華仁新材料 50 50 49.7 0.3 2020 年 4 月 0 檢修 4 臺槽子 青海青海 百河鋁業 70 53 52 1 2020 年 4 月 0 檢修 15 臺 240KA 電解槽 云南云南 云鋁集團 235 213 198 15 2020 年 4 月 0 檢修 內蒙古內蒙古 錦聯鋁材 125 98 95 3 2020 年 4 月 0 檢修，后期看市場再次啟動 遼寧遼寧 營

22、口鑫泰 46 46 23 23 2020 年 4 月 0 4 月 15 日起停產 廣西廣西 來賓銀海 50 46 44.6 1.4 2020 年 4 月 0 檢修 54 臺 500kA 青海青海 物產工業 10 10 8.7 1.3 2020 年 4 月 0 檢修 20 臺 240kA 四川四川 阿壩鋁廠 20 20 19 1 2020 年 4 月 0 目前計劃檢修 10 臺 360kA 廣西廣西 翔吉有色 7.5 7.5 0 7.5 2020 年 6 月 0 6 月 12 日雷擊引發斷電 合計合計 100.17 0 資料來源：百川，安信證券研究中心 行業周報/有色金屬 8 本報告版權屬于安信

23、證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表表 2：截至目前中國電解鋁已復產、擬復產詳細情況截至目前中國電解鋁已復產、擬復產詳細情況（萬噸）（萬噸） 省份省份 鋁廠鋁廠 總復產總復產 規模規模 已復產已復產 始復產時間始復產時間 時間時間 待復產待復產 預期年內預期年內 還可復產還可復產 預期年內最終預期年內最終 實現規模實現規模 備注備注 內蒙古內蒙古 包頭新恒豐能 源 10 10 2020 年 4 月 0 0 10 5 月 18 日復產完成 內蒙古內蒙古 內蒙古錦聯 13 13 2020 年 1 月 0 0 13 復產視市場情

24、況 四川四川 廣元博遠 4 4 2020 年 1 月 0 0 4 復產視市場情況 湖北湖北 潛江正豪 3.4 0.5 2020 年 1 月 2.9 2.9 3.4 復產視市場情況 廣西廣西 廣西信發 3.5 3.5 2020 年 2 月 0 0 3.5 復產視市場情況 河南河南 豫港龍泉 6 5 2020 年 4 月 1 0 5 河南河南 河南萬基 8 5 2020 年 4 月 3 3 8 已復產，剩余產能視市場情況 貴州貴州 六盤水雙元 3 3 2020 年 5 月 0 0 3 云南云南 云南云鋁 15 13 2020 年 5 月 2 2 15 5 月開始復產 重慶重慶 旗能電鋁 2.9 1

25、.9 2020 年 5 月 1 0 1.9 5 月開始復產，復產速度緩慢 重慶重慶 國豐實業 8 5.3 2020 年 6 月 2.7 2.7 8 6 月開始通電復產 重慶重慶 天泰鋁業 10 9.5 2020 年 6 月 0.5 0 9.5 5 月下旬因雷擊引發供電問題， 目前正 在復產 廣西廣西 翔吉有色 7.5 1.3 2020 年 7 月 6.2 6.2 7.5 7 月 30 日開始通電啟槽 寧夏寧夏 寧創新材料 2 2 2020 年 7 月 0 0 0 遼寧遼寧 營口鑫泰 23 5 2020 年 8 月 18 18 23 8 月中下旬開始通電復產 青海青海 青海佳韻 1.3 0.8

26、2020 年 8 月 0.5 0.5 1.3 新建新建 新建農六師 30 0 2020 年待定 30 30 30 復產視市場情況 青海青海 青海百河 17 0 2020 年待定 17 17 17 暫無具體計劃，不確定因素較多 遼寧遼寧 營口忠旺 43 0 2020 年待定 43 43 43 具體時間待定 貴州貴州 安順鋁業 5 0.6 2020 年待定 4.4 4.4 5 電價談妥后即可復產 合計合計 215.6 83.4 132.2 129.7 211.1 資料來源：百川，安信證券研究中心 表表 3：截至目前中國電解鋁新產能擬投產、在建產能可投產詳細情況截至目前中國電解鋁新產能擬投產、在建產

27、能可投產詳細情況（萬噸）（萬噸） 省份省份 鋁廠鋁廠 新新 產產 能能 新產新產 能已能已 投產投產 待開待開 工新工新 產能產能 年內另在建年內另在建 且具備投產且具備投產 能力新產能能力新產能 預期年預期年 內還可內還可 投產投產 預期年度預期年度 最終實現最終實現 累計累計 備注備注 云南云南 鶴慶溢鑫 22.5 20.5 2 0 0 20.5 二系列 4 工段預期 4 月 23 日開始通電投產 云南云南 云南神火 45 38 7 45 22 60 一段：2 月 17 日開始通電啟槽，二段：6 月開始投產，三段： 預計 8 月開始投產 四川四川 廣元中孚 37.5 21.5 16 0 1

28、6 37.5 6 月末一期投產完畢，7 月或將投產二期 云南云南 云南文山 50 35 15 0 15 50 2020 年 5 月末開始投產 云南云南 云鋁海鑫 35 0 35 0 35 35 二系列 35 萬噸產能在建，預期 2020 年 8 月中旬投產 內蒙古內蒙古 內蒙古創源 30 2 28 0 28 30 8 月中旬開始投產，計劃先投產 15 萬噸，后期視市況而定 云南云南 宏泰新興材 料 0 0 0 100 36 36 預計 2020 年 8 月部分投產 云南云南 云南其亞 0 0 0 35 15 15 一期在建，預計 2020 年第四季度開始投產 廣西廣西 德保百礦 0 0 0 5

29、 5 5 在建，預期 4 季度投產 廣西廣西 田林百礦 0 0 0 17.5 17.5 17.5 在建，電量不足，待解決，建設于解決電量同步進行 廣西廣西 隆林百礦 0 0 0 10 10 10 在建，預計 2020 年下半年可實現投產 山西山西 中鋁華潤 25 4 21 0 8.5 12.5 二系列 25 萬噸中的 12.5 萬噸 7 月末開始投產 貴州貴州 興仁登高 0 0 0 25 10 10 預計 2020 年年末開始通電投產 合計合計 245 121 124 237.5 218 339 資料來源：百川，安信證券研究中心 行業周報/有色金屬 9 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2.3. 鋁材及原鋁進口情況鋁材及原鋁進口情況 滬鋁方面， 4 月以來， 終端內需好轉明顯， 帶動鋁錠社會庫存大幅下降， 同時提振多頭信心， 滬鋁一路上漲。倫鋁方面，二季度開始海外