【研報】地方財政分析手冊：中國財政透視專題（一）省管縣的前世今生-20200902（29頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 Table_Title 【華西固收【華西固收研究研究】中國財政透視專題（一）中國財政透視專題（一） ： 省管縣的前世今生省管縣的前世今生 地方財政分析手冊地方財政分析手冊 20200902 Table_Title2 報告摘要：報告摘要： Table_Summary “省管縣省管縣”有哪幾種模式有哪幾種模式？ 1）縣縣財政省財政省直直管管?？h財政與地級市財政完全或部分脫鉤，直接與省財政進行對接。省財政在收支范圍劃定、預決算管理、轉移支付、資金調度、財政結算、政府債務等方面對縣級財政直接進行安排。 2）縣行政省直管縣行政省直管。省級政府在各項行政事務上對縣級

2、政府直接管理，主要涉及到黨委、政府、人大、政協等的工作直接向省匯報，主要領導干部由省直任命和管理。 3）縣經濟省直管。）縣經濟省直管。賦予縣級政府與地級市政府基本同等的經濟、社會管理權限，主要涉及計劃上報、項目申報、用地報批、資質認證、價格管理、統計監測等，可以分為強縣擴權和擴權強縣兩種模式。 蜜糖還是毒藥蜜糖還是毒藥？“省管縣省管縣”之辨之辨 省管縣的優點省管縣的優點 1）提高縣的資源可得性；2）管理層級扁平化；3）增加縣的自主性和獨立性。 省管縣的省管縣的缺點缺點 1）容易遇到“兩頭不顧”的阻礙；2）容易形成“多頭管理”的局面；3）容易造成干部流動的不暢通。 我國我國省以下管理省以下管理體

3、制現狀體制現狀-多種體制并存多種體制并存 我國目前的省以下體制存在著“管理方式多樣” “財政收入分成方式“管理方式多樣” “財政收入分成方式多樣” “各省差異較大” “省內多種體制并存”多樣” “各省差異較大” “省內多種體制并存”的特點。從管理的角度上看，我國目前地方縣管理體制可以分為“省管縣”和“市管縣”兩種，其中“省管縣”還可以根據直管領域的不同分為“徹底的省管縣” （三大領域全部省管）和“不徹底的省管縣” （某個或某幾個領域省管） 。 “財政省直管”還需根據結算是否經過地級市是否經過地級市，縣財政收入縣財政收入是否與地級市分成做進一步是否與地級市分成做進一步區區分。分。 加上加上四大直

4、轄市，我國目前共有四大直轄市，我國目前共有 1304 個廣義的“省管縣”個廣義的“省管縣” ，其中在財政、經濟、行政三個領域同時由省直管的有 130 個縣（市） ，個縣（市） ，在財政、經濟兩個領域同時由省直管的有 583 個縣（市） ，個縣（市） ，僅財政由省直管的有 534 個縣（市）個縣（市） ，僅經濟由省直管的有 57 個縣（市） 。個縣（市） 。 財政省直管：財政省直管：28 個省份結算到縣個省份結算到縣，7 省份縣收入需與地級市分成省份縣收入需與地級市分成 從實行范圍看從實行范圍看， 11個省份（含四大直轄市）在全域范圍內實行，8個省份在除個別民族自治地區、省會城市或計劃單列市以外

5、的大部分市、縣實行，另有 11 個省份僅在少數試點縣（市）實行。 從財政結算方式看從財政結算方式看，有 28 個省份采用結算到縣的模式，僅青海、黑龍江兩省仍然采用先結算到市、再結算到縣的模式。從收入分配方從收入分配方式看式看， 18 個省份地級市不再分享縣級收入；而除四大直轄市外，吉吉林、江西、廣西、安徽、貴州、湖北、青海林、江西、廣西、安徽、貴州、湖北、青海 7省縣的財政收入仍需向省縣的財政收入仍需向所在地級市進行分成。所在地級市進行分成。 分析師信息 Table_Author 首席首席分析師：分析師：樊信江樊信江 郵箱： SAC NO：S1120519100006 聯系電話：010-597

6、75359 分析師：分析師：顏子琦顏子琦 郵箱： SAC NO：S1120520010001 聯系電話：021-20227900 Table_Report 研究助理：孫嘉倫研究助理：孫嘉倫 郵箱： 聯系電話：010-59775371 研究助理：張偉研究助理：張偉 郵箱： 聯系電話：010-59775334 僅供機構投資者使用 證券研究報告|固定收益專題報告 Table_Date 2020 年 9 月 2 日 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 經濟省直管：經濟省直管： 在全域范圍內實行“經濟省直管縣”的僅有四大直轄市和安徽、福建、黑龍江、廣西、海南；在大部

7、分區域實行的僅有浙江和四川；另有 16 個省僅在部分縣（市）進行了“經濟省直管”的試點。 行政省直管：行政省直管：推行進展較慢推行進展較慢，8 個省份個省份個別試點為主個別試點為主 除了四大直轄市和實行“省轄縣”的海南以外，目前僅安徽、新疆、河北、河南、江西、湖北、廣東、江蘇存在個別試點縣（市） 。 省管省管 vs 市管市管地方管理體制趨勢展望地方管理體制趨勢展望 市縣分治的扁平化改革還在繼續市縣分治的扁平化改革還在繼續 “省管縣”還伴隨著“鄉財縣管鄉用”的改革，二者反映的都是層二者反映的都是層級扁平化的財政管理思路，以及市縣分治、壯大縣域經濟的經濟發級扁平化的財政管理思路，以及市縣分治、壯大

8、縣域經濟的經濟發展思想。展思想?？v觀我國改革的歷史，我國省以下管理體制經歷了“扁平化-金字塔式-再扁平化”的演變過程，有的省份（如湖南）已經完成了“再扁平化”并且還在繼續保持，某些省份（如山東）仍在持續地推進。 部分“省管縣”試點正在退出部分“省管縣”試點正在退出 根據我們對 31 個省份 2000 年以來財政體制改革歷史的梳理，除了浙浙江省江省因為要強化都市圈經濟和大中城市，從 2016 年起不再繼續推進“省管縣”和“擴權強縣”改革外，河南、河北、遼寧、廣西河南、河北、遼寧、廣西四個省還出現了“省管縣”體制部分退出的情況。 新趨勢：都市圈時代下的撤縣（市）設區新趨勢：都市圈時代下的撤縣（市）

9、設區 近幾年部分省份再度掀起了“撤縣（市）設區”的熱潮，省以下財近幾年部分省份再度掀起了“撤縣（市）設區”的熱潮，省以下財政、行政體制改革也漸漸分化為“省直管縣” 、 “撤縣（市）政、行政體制改革也漸漸分化為“省直管縣” 、 “撤縣（市）設設區”區”兩個方向。兩個方向。部分需著重發展縣域經濟的省份還在持續推進“省直管縣” ，如山東 2019 年仍在發文擴大“省直管縣”范圍；部分已經完成縣域經濟發展階段或更加適合都市圈經濟的省份則放緩了“省直管縣”的改革，轉而推進對中小城市的做大做強，如浙江在“十三五”規劃中刪除了“省管縣”的內容。 風險提示風險提示 地方財政體制演變方向仍有不確定性。 mNpM

10、sPqNpNrQtPmRzRzQmP8OcM7NoMpPsQoOeRpPzQfQqQsR9PoOyQwMtQwOuOpMzR 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1. 重要概念區分重要概念區分 . 5 1.1. 行政區劃層級 vs行政級別 . 5 1.2. 縣級行政區劃梳理. 6 2. 何為何為“省管縣省管縣”？ . 8 2.1. “省管縣”產生的背景 . 8 2.2. “省管縣”有哪幾種模式？ . 8 3. 蜜糖還是毒藥蜜糖還是毒藥“省管縣省管縣”之辨之辨 . 12 3.1. “省管縣”有哪些優點？. 12 3.2. “省管縣”有哪些缺點？.

11、13 4. 我國省以下管理體制現狀我國省以下管理體制現狀 . 14 4.1. 各省“縣財政省直管”現狀 . 16 4.2. 各省“縣經濟省直管”現狀 . 18 4.3. 各省“縣行政省直管”現狀 . 19 5. 省管省管 vs市管市管地方管理體制發展趨勢地方管理體制發展趨勢 . 21 5.1. 市縣分治的扁平化改革還在繼續. 21 5.2. 部分“省管縣”試點正在退出 . 21 5.3. 新的趨勢：都市圈時代下的撤縣（市）設區 . 24 6. 附錄附錄：“省管縣省管縣”發債城投平臺名單發債城投平臺名單以安徽省為例以安徽省為例 . 26 7. 風險提示：風險提示： 地方財政體制演變方向仍有不確定

12、性地方財政體制演變方向仍有不確定性. 27 圖表目錄 圖 1：根據民政部資料，直轄市所轄區縣行政區劃級別為“縣級” . 6 圖 2：我國目前實行“四級”行政區劃體系 . 7 圖 3：我國目前主要的“縣財政省直管”體制路徑. 9 圖 4：“縣行政省直管”主要涉及到黨委、政府、人大、政協 . 10 圖 5：部分“縣行政省直管”改革還涉及到司法體系 . 10 圖 6：我國目前主要的“縣經濟省直管”體制路徑. 11 圖 7：我國目前常見的省以下財政、經濟、行政體制 . 14 圖 8：各省份“省管縣”數量. 15 圖 9：截至 2020年 8月，各省份財政省管縣率（單位：%）. 17 圖 10：截至 2

13、020年 8月，各省份經濟省管縣率（單位：%）. 18 圖 11：截至 2020年 8月，各省份行政省管縣率（單位：%）. 19 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 圖 12：我國財政管理體制演變過程. 21 圖 13：2016年，綏中縣、昌圖縣 GDP 大幅“跳水”（單位：億元） . 23 圖 14：浙江省“十二五”規劃中仍在推進“省管縣”改革，但相關內容在“十三五”規劃中被刪去 . 24 圖 15：浙江、山東、江蘇三省入圍百強縣的數量較多 . 25 圖 16：2016-2019年江蘇省入圍百強城市的總分持續高于浙江 . 25 圖 17：2012-201

14、6年，掀起了一輪“撤縣（市）設區”的高潮（單位：個）. 26 表 1：“縣財政省直管”可根據地級市是否分成進行劃分以貴州、云南為例. 9 表 2：“縣財政省直管”可根據結算方式進行劃分以黑龍江、河北為例. 9 表 3： 河南省深化省直管體制改革實施意見主要的行政改革內容 . 11 表 4：湖南省對經濟省直管縣下放的有關國土資源的 13項權限 . 12 表 5：我國目前各省實行“省管縣”體制的縣（市）統計 . 15 表 6：省管縣名單以陜西省為例 . 15 表 7：我國目前各省實行“縣財政省直管”體制的范圍大小. 16 表 8：我國目前各省實行“縣財政省直管”體制是關于財政結算和收入分配的規定

15、. 18 表 9：我國目前各省實行“縣經濟省直管”體制的范圍大小. 19 表 10：我國目前各省實行“行政省直管”體制現狀 . 20 表 11：廣西在“財政省直管”體制執行過程中所出現的問題. 23 表 12：浙江省 2013年以來“撤縣（市）設區”情況 . 24 表 13：截至 2020年 8月，安徽省“省管縣”城投平臺名單（wind口徑）. 27 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 1.重要概念區分重要概念區分 我國在進行地方政府行政、財政、經濟社會管理等體制改革的過程中，中央主要在原則和方向上進行部署，具體工作則由各省根據自身實際情況進行安排。同時，

16、我國在法律、行政、民族、經濟社會等多個維度對地方行政單位同時進行管理，不同維度的層級劃分并不完全一致。這些情況導致我國當前我國當前在在省以下的行政區劃及“省管省以下的行政區劃及“省管縣”的改革上存在著多種不同的概念，縣”的改革上存在著多種不同的概念，種類繁雜，種類繁雜，極易混淆，因此有必要在進行省極易混淆，因此有必要在進行省以下財政體制研究之前，率先厘清相關概念。以下財政體制研究之前，率先厘清相關概念。 1.1.行政區劃層級行政區劃層級 vs行政級別行政級別 我國現行行政區劃和行政級別我國現行行政區劃和行政級別遵循兩套體系規則是造成當前易混淆局面的原因遵循兩套體系規則是造成當前易混淆局面的原因

17、之一。之一。 我國現行的憲法第三十條規定， “中華人民共和國的行政區域劃分如下： （一）全國分為省、自治區、直轄市； （二）省、自治區分為自治州、縣、自治縣、市； （三）縣、自治縣分為鄉、民族鄉、鎮。 直轄市和較大的市分為區、縣。自治州分為縣、自治縣、市。 自治區、自治州、自治縣都是民族自治地方。 ” 根據我國憲法的規定來看，原則上我國目前只有原則上我國目前只有三三個行政區劃層級個行政區劃層級（不含（不含中央）中央） ：省級：省級-縣級縣級-鄉級。鄉級。但在實際的行政過程中，由于歷史上曾經出現過行政公署、地區等省政府派出機關代管市、縣的情況，在 20 世紀 80 年代的地區改革中，大多數行政公

18、署和地區被改為市，并沿襲原來地區管理縣的制度，成為了目前所稱的“地級市” 。所以，當前我國實際上的行政區劃所以，當前我國實際上的行政區劃分為分為四四個層級：省級個層級：省級-地級地級-縣級縣級-鄉級。鄉級。 但行政區劃層級與我們通常講的行政級別仍有一定的錯位。但行政區劃層級與我們通常講的行政級別仍有一定的錯位。出于特定的發展需要，國家或上級政府對部分城市進行了特別的安排，因此需要對其領導干部在級別上進行高配來體現政策意圖、便于開展工作，使得其行政級別較行政區劃層級有所升格。如直轄市下轄的區縣在行政區劃上屬于縣級，但行政級別為地級；國家計劃單列市和部分重點省會在行政區劃上屬于地級市，但行政級別為

19、副省級；部分省份還設置了省內計劃單列市，行政區劃仍為縣級，但行政級別被升格為副廳級。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖圖 1：根據民政部資料，直轄市所轄區縣行政區劃級別為“縣級”根據民政部資料，直轄市所轄區縣行政區劃級別為“縣級” 資料來源：民政部，華西證券研究所整理 1.2.縣級行政區劃梳理縣級行政區劃梳理 （1）省內計劃單列市省內計劃單列市： 與國家計劃單列市類似，部分省份也在省內選擇了一些經濟發展較快的縣級市在經濟、財政等方面由省政府直管。這些省內計劃單列市行政級別通常為副地級，但仍然受所在設區市管轄。 （2）省直轄縣級行政單位（省省直轄縣級行

20、政單位（省直直轄縣轄縣） ： 我國個別縣級行政區實行獨立于地級行政區之外，由省直接管轄的體制。這些由省直轄的縣級單位在行政、財政、經濟等各方面全面接受省級政府的領導，與地級市的權限基本一致。根據民政部資料顯示，目前我國僅有 30 個省直轄縣，分布在海南（15 個） 、新疆（10 個） 、湖北（4 個） 、河南（1 個） 。其中海南省因面積較小，設立地級市管轄縣、市的必要性較小，自建省以來所有縣、市便由省直轄；而新疆的 10個省直轄縣均為新疆自治區與新疆兵團共建的師市合一的縣級市。 （3）省直管縣級行政單位（省省直管縣級行政單位（省直管縣直管縣） ：） ： 與省直轄縣不同，省直管縣在行政區劃上仍

21、然是地級市的一部分，接受地級市的領導和管轄，但在經濟、財政、行政等方面的部分事務由省級政府直接管理，其享有的權限大于完全由地級市管轄的縣、市。根據各省改革力度和進度不同，僅財政由省直管的涉及 2 個省，財政和經濟同時由省直管的涉及 16 個省，財政、經濟、行政均由省直管的涉及 12 個省。 （4）代管代管市（縣級市）市（縣級市） ： 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 部分經濟發展較強的縣經歷“撤縣設市”后，成為了縣級市。根據我國法律規定，市應由中央或省級行政區直接管轄，而一個市并沒有管轄另一個市的權力。但由省來管轄所有的市并不現實，因此省將這些縣級市委托

22、給地級市進行管轄，便形成了地級市代管縣級市的關系。從實質上看，如果沒有從實質上看，如果沒有出臺專門的“省直管縣”的規定，代出臺專門的“省直管縣”的規定，代管市與一般的市轄縣在管理權限方面并無太大區別。管市與一般的市轄縣在管理權限方面并無太大區別。 （5）市轄區市轄區： 市所下轄的區為我國縣級行政區劃，直轄市和地級市可以設區。從工作重心上看，市轄區主要體現管理城市的職能，居民以城鎮人口為主，城鎮化率較高；而縣則主要體現管理農村的職能，居民以農村人口為主，城鎮化率較低。從城市規劃上看，市轄區的發展、基建等需要納入設區市的統一規劃建設中；而縣則由本級政府自行規劃建設。從管理上看，市轄區的一些部門（如

23、公安、國土、規劃等）由設區市垂直管理；而縣的部門則由本級政府管理。從財政上看，市轄區的財政收支需要與設區市統一，獨立性較弱；而縣的財政則更加獨立于所在設區市。整體來看，市轄區類似于設區市的分公司，而市轄縣類似于設區市的子公司。 （6）市轄市轄縣縣、旗、旗（自治縣（自治縣、自治旗、自治旗） ： 市轄縣為我國最常見的縣級行政區劃，由設區市管轄，主要負責農村地區工作。在少數民族聚居地區還設有自治縣。在內蒙古，根據民族習俗還設有旗和自治旗，與縣、自治縣對應。 （7）特區、林區特區、林區： 我國早期，為了開發特定區域的自然資源，設立了礦區、墾區、林區、特區、工農區等縣級行政區劃。后隨著經濟的不斷發展，大

24、部分特殊縣級行政區轉變為縣或市。目前，我國特殊的縣級行政區僅有位于貴州省六盤水市的六枝特區和位于湖北省的我國特殊的縣級行政區僅有位于貴州省六盤水市的六枝特區和位于湖北省的神農架林區。神農架林區。 圖圖 2：我國目前實行“四級”行政區劃體系我國目前實行“四級”行政區劃體系 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 2.何為“省管縣”？何為“省管縣”？ 2.1. “省管縣”產生的“省管縣”產生的背景背景 “省管縣”是相對于“市管縣”的一種政府管理體制?！笆」芸h”是相對于“市管縣”的一種政府管理體制。自 1983 年開始，我國大

25、部分省份開始實行由地級市全面管轄縣（市）的管理模式， 形成了“中央-省-市-縣-鄉”五級行政、財政體制，以期通過“市帶縣”的方式來加快地方經濟的發展。但在“市管縣”的實踐過程中產生了一定的“副作用” ，地級市管轄了縣以后，通常會將財政等資源向地級市本級歸攏，甚至截留上級對縣（市）的轉移支付和稅收返還資財政等資源向地級市本級歸攏，甚至截留上級對縣（市）的轉移支付和稅收返還資金，用以支持核心區域的發展。金，用以支持核心區域的發展。隨著“市管縣”體制的不斷深化， “市吃縣、市刮縣、隨著“市管縣”體制的不斷深化， “市吃縣、市刮縣、市卡縣”的現象頻繁發生，雖然壯大了中心城市的經濟發展，但卻對縣域經濟造

26、成市卡縣”的現象頻繁發生，雖然壯大了中心城市的經濟發展，但卻對縣域經濟造成了損害。了損害。 為了解決以上問題，2003 年起，各省份陸續開始了“省管縣”改革的試點工作。2009 年 6 月，隨著財政部關于推進省直接管理縣財政改革的意見 （財預200978 號）出臺， “省管縣”體制正式在全國范圍內大面積推廣（嚴格意義上講， “省管縣”體制起源于上世紀 80 年代，浙江省當時并未效仿其他省份完全實行“市管縣”浙江省當時并未效仿其他省份完全實行“市管縣”體制，而是借助“撤地設市”的改革直接實行了“省管縣”體制體制，而是借助“撤地設市”的改革直接實行了“省管縣”體制） 。 2.2.“省管縣”有哪幾種

27、模式“省管縣”有哪幾種模式？ 在“省管縣”改革之前，我國地方政府的財政、經濟等管理體制附屬于行政體制，行政關系決定財政、經濟關系。在“省管縣”之后，財政、經濟、行政等不同條線的管理體制開始脫鉤。結合我們對各省份“省管縣”改革做法的梳理，目前我國“省管縣”可以分為三大領域，即“財政省管” 、 “行政省管” 、 “經濟省管”三大領域，其即“財政省管” 、 “行政省管” 、 “經濟省管”三大領域，其中經濟省管還可以分為“強縣擴權”和“擴權強縣”兩個模式。中經濟省管還可以分為“強縣擴權”和“擴權強縣”兩個模式。在實際的執行過程中，這四種模式并非互斥的關系，有的省份可以同時推進多個“省管縣”模式；而改革

28、的先后順序也各不相同，部分省份先推進財政省管、再推進經濟省管，而有的則經濟、財政省管同步推進。 （1）縣縣財政財政省省直直管管 縣級財政與地級市財政完全或部分脫鉤，直接與省級財政進行對接。省財政在收支范圍劃定、預決算管理、轉移支付、資金調度、財政結算、政府債務收支范圍劃定、預決算管理、轉移支付、資金調度、財政結算、政府債務等方面對縣級財政直接進行安排。在財政被省直管后，縣級政府在財政方面與地級市政府享有基本一致的權限。 根據省與縣財政結算是否需要經過地級市可以分為“結算到市”和“結算到縣”“結算到市”和“結算到縣” ；根據縣財政收入是否要與地級市進行分成可以分為“市級分成”和“市級不分成”“市

29、級分成”和“市級不分成” 。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 9 圖圖 3：我國目前主要的“縣財政省直管”體制路徑我國目前主要的“縣財政省直管”體制路徑 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 表表 1： “縣財政省直管”可根據地級市是否分成進行劃分： “縣財政省直管”可根據地級市是否分成進行劃分以貴州、云南為例以貴州、云南為例 省份省份 收入分成方式收入分成方式 政策依據政策依據 內容內容 貴州 地級市分成 貴州省實施更大規模減稅降費后調整省以下收入劃分改革推進方案的通知 比照中央與地方增值稅“五五分享”比例穩定的做法，在省人民政府關于印發貴州省全面推開

30、營改增試點后省以下增值稅收入劃分變動過渡方案的通知(黔府發201617號)確定的 23 年過渡期到期后，增值稅收入繼續保持省、增值稅收入繼續保持省、市、縣“市、縣“232319195858”分享比例不變”分享比例不變。 云南 地級市不分成 云南省人民政府關于開展省直管縣財政改革試點的通知 試點縣(市)范圍內實現的各項財政收入由中央、省與縣(市)分享。分享內容與比例，按照云南省人民政府關于印發云南省省對州市“十一五”財政管理體制方案的通知(云政發 (20053195 號)有關規定執行。市對試點縣市對試點縣( (市市) )的一切收入分的一切收入分成政策停止執行。成政策停止執行。 資料來源：貴州、云

31、南省政府，華西證券研究所整理 表表 2： “縣財政省直管”可根據結算方式進行劃分“縣財政省直管”可根據結算方式進行劃分以黑龍江、河北為例以黑龍江、河北為例 省份省份 結算方式結算方式 政策依據政策依據 內容內容 黑龍江 結算到市 黑龍江省人民政府關于進一步完善省管縣財政管理體制的實施意見 省財政部門按照財政體制和有關政策規定，年終就相關結算數據與縣財政部門核對后，通過市財政部門對縣財政部門辦通過市財政部門對縣財政部門辦理結算理結算。市對縣的有關結算事項及時上報省財政部門備案。 河北 結算到縣 河北省人民政府關于實行省直管縣財政體制的通知 財政結算事項，由省財政直接對直管縣辦理由省財政直接對直管

32、縣辦理，直管縣直接向省財政廳報送本地財政結算有關資料。 資料來源：黑龍江、河北省政府，華西證券研究所整理 （2）縣縣行政省行政省直直管管 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 省級政府在各項行政事務上對縣級政府直接管理，主要涉及到黨委、政府、人黨委、政府、人大、政協大、政協等的工作直接向省匯報，主要領導干部由省直任命和管理。在部分省份，行政被省直管后的縣還會進行司法體制的改革，設置中級人民法院、中級人民檢察院，直接接受省高級人民法院、檢察院的管理。目前，我國進行行政省管改革的縣、市較少，部分先行試點甚至在后期取消了行政省管的體制，重新恢復了“省管市，市管縣

33、”的模式。 圖圖 4： “縣行政省直管”主要涉及到黨委、政府、人大、政協縣行政省直管”主要涉及到黨委、政府、人大、政協 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 圖圖 5：部分“縣行政省直管”改革還涉及到司法體系部分“縣行政省直管”改革還涉及到司法體系 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 以河南省為例（盡管后來被取消，但其做法較為典型）以河南省為例（盡管后來被取消，但其做法較為典型） ，河南省 2013 年發布的河南省深化省直管縣體制改革實施意見指出，直管縣黨委、紀委、黨委各部門、群團組織接受省委、省紀委、省委對應部門、省群團組織的領導或指導，直管縣人大接受省人大指導和監督，直管縣政協接受省

34、政協指導。 司法方面，河南省此前在省直轄縣級濟源市設立濟源市中級人民法院、省檢察院濟源分院，由省高法、省高檢直接管理或領導。在 2013 年的改革中，在原濟源市中 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 11 級人民法院、省檢察院濟源分院的基礎上，改建設立了河南省人民第一、第二中級人民法院，河南省人民檢察院第一、第二分院，管轄 10 個直管縣和 1 個直轄縣。 表表 3： 河南省深化省直管體制改革實施意見主要的行政改革內容： 河南省深化省直管體制改革實施意見主要的行政改革內容 直管領域直管領域 內容內容 黨委、紀委 直管縣黨委直接受省委領導，向省委負責并報告工作。

35、直管縣紀委和黨委各部門直接受省紀委和省委對應部門領導或指導。 人大 直管縣人大常委會直接受省人大常委會指導和監督。 政協 直管縣政協直接受省政協的指導。 群團組織 直管縣群團組織直接受省級群團組織領導或指導。 司法 設立河南省第一中級人民法院、河南省人民檢察院第一分院，依法行使中級人民法院、檢察分院的職權，管轄鞏義市、汝州市、鄧州市、永城市、固始縣、鹿邑縣、新蔡縣。濟源市中級人民法院更名為河南省第二中級人民法院，河南省人民檢察院濟源分院更名為河南省人民檢察院第二分院，管轄濟源市、蘭考縣、滑縣、長垣縣。河南省第一、第二中級人民法院均由省高級人民法院直接管理；河南省人民檢察院第一、第二分院均為省人

36、民檢察院派出機構，由省人民檢察院直接領導。 資料來源：河南省政府，華西證券研究所整理 注：該文件未提及政府管理體制，或是因為在 2011年最開始試點時已經進行了相關的改革。 （3）縣縣經濟省經濟省直直管管 賦予縣級政府與地級市政府同等或基本同等的經濟、社會管理權限，主要涉及計劃上報、項目申報、用地報批、資質認證、價格管理、統計監測計劃上報、項目申報、用地報批、資質認證、價格管理、統計監測等，部分地方還包括財政管理財政管理權限。一般來說，經過經濟省管后的縣（市） ，除國家法規有明確規定外，原需經市審批或管理的經濟事項，縣（市）可自行審批、管理，報市備案；原需經市審核、報省審批的事項，縣（市）可直

37、接報省審批，報市備案。 圖圖 6：我國目前主要的“縣經濟省直管”體制路徑我國目前主要的“縣經濟省直管”體制路徑 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 12 以湖南省為例，在 2015 年開始推進的“縣經濟省直管”試點改革中，湖南省共下放了涉及 36 個條線領域合計個條線領域合計 406 項市級經濟社會管理權限項市級經濟社會管理權限，其中 184 項直管縣可直接實施，222 項可直接向省報批。 表表 4：湖南省對經濟省直管縣下放的有關國土資源的：湖南省對經濟省直管縣下放的有關國土資源的 14項權限項權限 序號序號 事項名稱事

38、項名稱 管理形式管理形式 1 中小型地質環境治理項目立項審批 試點縣（市）直接實施，報市（州）備案 2 礦產資源規劃（含專項規劃）編制和修改審查 試點縣（市）直接報省，抄送市州 3 建設項目使用四公頃以上國有未利用土地審批 試點縣（市）直接報省，抄送市州 4 縣級人民政府所在地的鎮的土地利用總體規劃審批 試點縣（市）直接報省，抄送市州 5 低丘緩坡荒灘等未利用地開發利用試點年度實施方案審批 試點縣（市）直接報省，抄送市州 6 城鄉建設用地增減掛鉤試點項目實施方案審批 試點縣（市）直接報省，抄送市州 7 基本農田劃定審核 試點縣（市）直接報省，抄送市州 8 建設用地耕地占補平衡指標掛鉤審查 試點

39、縣（市）直接報省，抄送市州 9 土地復墾方案審查 試點縣（市）直接報省，抄送市州 10 開采礦產資源審批（部、省發證） 試點縣（市）直接報省，抄送市州 11 勘查礦產資源審批（部、省發證） 試點縣（市）直接報省，抄送市州 12 永久性測量標志拆遷審批 試點縣（市）直接報省，抄送市州 13 農用地轉用、征收土地審查（含城市批次、鄉鎮批次、單獨選址項目用地） 試點縣（市）直接報省，抄送市州 14 建設項目用地預審（省級預審項目） 試點縣（市）直接報省，抄送市州 資料來源：湖南省政府，華西證券研究所整理 強縣擴權強縣擴權 vs擴權強縣擴權強縣 在經濟省管的改革過程中，根據改革推進的試點范圍不同，可以

40、分為強縣擴權和擴權強縣兩種模式。二者在改革內容上沒有實質性的區別，核心不同點在于改革試點的選擇和改革目的。 強縣擴權是單點突破、強上加強，通常出現在經濟省管改革的早期強縣擴權是單點突破、強上加強，通常出現在經濟省管改革的早期。各省選擇省內個別經濟實力較強、發展空間較大的縣（市） ，通過擴大其經濟、社會管理權限，進一步促進其經濟的發展。 擴權強縣是由點及面，通常是強縣擴權后經濟省管改革的第二階段。擴權強縣是由點及面，通常是強縣擴權后經濟省管改革的第二階段。在強縣擴權試點取得成功經驗后，各省通常會將擴權模式進行更大范圍的推廣，部分省份最終推廣至全省范圍，以期通過擴權的方式促進縣域經濟的發展。需要注

41、意的是，在部分省份的文件中，盡管使用的是“擴權強縣” ，但仍然是挑選經濟強縣進行先行試點，其實質屬于“強縣擴權” 。 3.蜜糖還是毒藥蜜糖還是毒藥“省管縣”之辨“省管縣”之辨 3.1.“省管縣”有哪些優點？“省管縣”有哪些優點？ （1）提高縣的資源可得性）提高縣的資源可得性 “市管縣”體制設立的初衷是希望經濟發展較快的地級市能夠以自身資源帶動周圍縣域經濟的發展，但在執行的過程中，地級市往往更加重視市本級的發展建設，希望將更多的資源留在市本級，從而形成了財政收入等其他資源向地級市集中的現象。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 13 相比于“市管縣”而言， “省

42、管縣”的體制賦予了縣級政府更大的管理權限，部分決策無需地級市批準，部分縣甚至不再需要向地級市上繳財政收入，解決了此前“市刮縣、市吃縣、市卡縣”的問題，避免了地級市對縣資源的侵占，有助于縣域經濟的加速發展。 （2）管理層級扁平化）管理層級扁平化 在“省管市，市管縣”的體制下，省級出臺的政策需要先傳達到地級市，再由地級市向縣部署安排。中間層級的存在拉長了信息傳導的鏈條，降低了行政效率。而“省管縣”之后，省級政府的政策能夠直達縣，在一定程度上提高了行政和資金運轉的效率。比如在今年抗疫特別國債的資金使用上，中央多次強調要確保直達市縣，以確保資金能夠盡快投入使用。 （3）增加縣的自主性）增加縣的自主性和

43、獨立性和獨立性 在“市管縣”的體制下，縣需要接受所在市的領導，盡管其發展、規劃等相比市轄區更加獨立，但仍然需要受到市的約束。但對于經濟較強、資源稟賦充足的縣而言，市的整體規劃可能并不適合縣的發展， “市管縣”有時候非但沒有起到市帶動縣的作用，反而在一定程度上對縣形成拖累。在實行“省管縣”之后，由于經濟、財政等不在需要受到市的約束，強縣可以根據自身特點來安排發展路徑，有助于釋放其潛在的增長動能。 3.2.“省管縣”有哪些缺點？“省管縣”有哪些缺點？ （1）容易遇到“兩頭不顧”的阻礙）容易遇到“兩頭不顧”的阻礙 在原有的“市管縣”體制下，由于縣是地級市 GDP、財政等組成的一部分，縣在遇到經濟或財

44、政等方面困難的時候，地級市通常會協調資源予以救助。但在實行“省管縣”之后，由于縣逐漸與所在地級市脫鉤，在縣出現困難的時候，地級市幫扶縣的意愿也會相應減弱，有力而無心；而如果省需要同時管轄多個單位，或省自身資源較為有限，有時則不能及時顧及每個直管單位，有心而無力。這種情況下，脫離地級市的縣可能會在發展的過程中遇到“兩頭不顧”的阻礙。 如廣西壯族自治區人民政府辦公廳關于改革完善自治區對縣財政體制促進縣域經濟發展的實施意見 （桂政辦發201796 號）明確指出縣財政省直管實行中的一個問題“自治區與設區市對縣的管理銜接不夠順暢，自治區管理對象過多，設自治區與設區市對縣的管理銜接不夠順暢，自治區管理對象

45、過多，設區市管理及監督責任弱化，積極性有待增強區市管理及監督責任弱化，積極性有待增強” 。 （2）容易形成“多頭管理”的局面）容易形成“多頭管理”的局面 目前，我國大部分省份僅實行“財政省直管”或“經濟省直管” ，而沒有實行“行政省直管” 。對于這些縣而言，官員的工作直接向省級政府匯報，但官員升遷、任免等人事權則仍然保留在所在地級市，形成了既要接受省領導、又要接受市領導的“多頭管理”局面，令出多門，從而影響縣級政府官員的施政效率。 （3）容易造成干部流動的不暢通）容易造成干部流動的不暢通 我國多數省份在推進“省管縣”體制的時候采取的是“先試點，再推廣”的路線，這種路線會導致試點縣被周邊市、縣所

46、孤立。在“市管縣”體制下，縣級干部通常在所處地級市逐漸晉升，提高行政級別。而在采取局部試點“省管縣”的地區，試點縣的工作由省直接管理，因此地級市在選拔干部或安排同級調動時，通常會優先考慮其他非省直管縣，同時省直部門對應職級的崗位數量并未增加，且縣級干部直接調任省直部門的難度較大，留給“省管縣”干部的晉升空間相對被收窄。雖然干部的流動晉 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 14 升并不會直接反映在當地的財政和經濟之上，但久而久之會影響官員的積極性，產生一定的摩擦成本。河南省取消行政省直管縣試點的原因之一便是干部流動的不暢通。 4.我國我國省以下管理體制省以下管理

47、體制現狀現狀 我國我國目前的目前的省以下省以下體制體制存在存在著著 “管理方式多樣” “管理方式多樣” “財政財政收入分成方式多樣” “各收入分成方式多樣” “各省差異較大” “省內多種體制并存”的省差異較大” “省內多種體制并存”的特點特點，給地方財政研究帶來了較大的困難。 造成這種現象的原因主要有三個：造成這種現象的原因主要有三個：1）我國很少在中央層面出臺針對省以下財政、行政等體制調整的規定，更多是在調整中央與地方的關系或出臺方向性意見。因此，各省在安排省以下體制的時候具有較大的自主權。2）進入 21 世紀以后，在“省管縣”改革推進的過程中，財政、經濟、行政體制開始脫鉤，一個縣可以在行政

48、上由地級市管轄，而財政或經濟由省直管。3）與上世紀中央集中推動的改革不同，當前的改革中央更多的是出臺指導性意見，具體的做法和改革節奏則由各省自己把握，省情的不同導致各省改革的范圍和力度差異較大。 從管理的角度上看，我國目前地方管理體制可以分為“省管縣”和“市管縣”兩種，其中“省管縣”還可以根據直管領域的不同分為“徹底的省管縣”和“不徹底其中“省管縣”還可以根據直管領域的不同分為“徹底的省管縣”和“不徹底的省管縣”的省管縣” 。 “徹底的省管縣”就是省在財政、經濟、行政等多個領域全方位的對縣進行管理，與省直轄縣類似，只不過縣在行政區劃上仍屬于地級市的一部分。 “不徹底的省管縣”則是省只負責管理縣

49、某個或某幾個領域的事務，目前“不徹底的省管縣”主要體現在財政或經濟方面，尚未出現省只管理縣行政而不管理財政和經濟的案例。 從各省執行的效果來看，徹底的省管縣從各省執行的效果來看，徹底的省管縣不徹底的省管縣，大范圍實行的省管縣不徹底的省管縣，大范圍實行的省管縣個別試點的省管縣，經濟強縣的省管縣個別試點的省管縣，經濟強縣的省管縣經濟弱縣的省管縣。經濟弱縣的省管縣。 圖圖 7：我國我國目前常見的省以下目前常見的省以下財政、經濟、行政財政、經濟、行政體制體制 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 根據我們的統計整理根據我們的統計整理，目前“財政省直管”的改革推進的最為順利目前“財政省直管”的改革推進

50、的最為順利，除西藏以外，其余 30 個省份均已或多或少進行了“財政省直管縣”的改革。 “經濟省管縣”的“經濟省管縣”的改革推進的也較為順利改革推進的也較為順利，目前除青海、貴州、甘肅、西藏外的 27 個省份已經展開了試點，部分省份甚至在全域范圍內推行。而而“行政行政省管縣”推進的困難省管縣”推進的困難則比較大則比較大，目前除了四大直轄市外，僅海南、安徽、新疆、河北、河南、江西、湖北、廣東、江蘇全部或部分地實行了“行政省直管縣”體制。 從統計結果來看，從統計結果來看，算上四大直轄市，我國目前共有算上四大直轄市，我國目前共有 1304個廣義的“省管縣”個廣義的“省管縣” ，其中在財政、經濟、行政三

51、個領域同時由省直管的有 130 個縣（市） ，在財政、經濟兩 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 15 個領域同時由省直管的有 583 個縣（市） ，僅財政由省直管的有 534 個縣（市） ，僅經濟由省直管的有 57 個縣（市） 。 圖圖 8：各省份“省管縣”數量各省份“省管縣”數量 資料來源：公開資料，華西證券研究所 表表 5：我國目前各省實行“省管縣”體制的縣（市）統計：我國目前各省實行“省管縣”體制的縣（市）統計 類型類型 省份省份 財政+經濟+行政 北京、上海、天津、重慶、海南、安徽（2）、新疆（10 個）、河北（2 個）、河南（1）、江西（6）、湖北

52、（4 個）、廣東（1） 財政+經濟 安徽、福建、黑龍江、浙江（49，除寧波）、四川（81，除阿壩、甘孜、涼山民族自治州和成都市）、河北（19）、山西（21）、內蒙（22）、遼寧（13）、吉林（10）、山東（41）、河南（24）、湖北（36）、湖南（13）、廣西（70）、寧夏（2） 財政+行政 無 經濟+行政 無 僅財政 青海、貴州、甘肅 僅經濟 吉林（4）、山東（9）、河南（25）、湖北（2）、云南（6）、陜西（11） 僅行政 無 資料來源：公開資料，華西證券研究所 表表 6：省管縣名單：省管縣名單以陜西省為例以陜西省為例 地級地級 縣級縣級 類型類型 是否財政直管是否財政直管 是否經濟直管是

53、否經濟直管 是否行政直管是否行政直管 西安市 藍田縣 縣 銅川市 宜君縣 縣 寶雞市 太白縣 縣 咸陽市 永壽縣 縣 渭南市 大荔縣 縣 延安市 延長縣 縣 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 16 延安市 黃龍縣 縣 漢中市 留壩縣 縣 漢中市 佛坪縣 縣 榆林市 定邊縣 縣 榆林市 佳縣 縣 安康市 寧陜縣 縣 安康市 嵐皋縣 縣 商洛市 丹鳳縣 縣 商洛市 鎮安縣 縣 寶雞市 鳳翔縣 縣 寶雞市 岐山縣 縣 咸陽市 三原縣 縣 咸陽市 興平市 縣級市 渭南市 韓城市 縣級市 延安市 志丹縣 縣 延安市 吳起縣 縣 榆林市 靖邊縣 縣 榆林市 神木市 縣級

54、市 安康市 旬陽縣 縣 商洛市 柞水縣 縣 資料來源：陜西省政府，華西證券研究所 4.1.各省各省“縣財政省直管縣財政省直管”現狀現狀 從實行的范圍上來看從實行的范圍上來看，我國目前共有 11 個省份（含四大直轄市）在全域范圍內實行了“財政省直管縣”的體制，8 個省份在除個別民族自治地區、省會城市或計劃單列市以外的大部分市、縣實行，另有 11 個省份僅在少數試點縣（市）實行。 表表 7：我國：我國目前目前各省實行“縣財政省直管”體制的范圍大小各省實行“縣財政省直管”體制的范圍大小 省直管范圍省直管范圍 省份省份 全域 北京、上海、天津、重慶、海南、安徽、福建、黑龍江、江蘇、江西、遼寧 大部分縣

55、市 湖南（除湘西自治州、長沙縣）、甘肅（除臨夏市、合作市）、湖北（除恩施州）、吉林（除延邊州）、浙江（除寧波市）、廣西（除南寧市、柳州市、北海市、欽州市、防城港市所轄縣以及北流市）、四川（除阿壩、甘孜、涼山民族自治州和成都市）、貴州（除興義市） 部分試點 內蒙古（22）、云南（3）、陜西（15）、新疆（10）、河北（91）、山東（41）、山西（53）、河南（25）、廣東（35）、青海（7）、寧夏（2） 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 我們以各省份我們以各省份財政省管財政省管縣數量縣數量占該省縣級行政單位（除直轄市外，不包括市轄占該省縣級行政單位（除直轄市外，不包括市轄區）的比重定義為“

56、財政省管縣率” 。區）的比重定義為“財政省管縣率” 。目前我國有 17 個省份（含直轄市）的財政省管縣率高于 80%，6 個省份的財政省管縣率低于 20%。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 17 圖圖 9：截至截至 2020年年 8月，月，各省份各省份財政省管縣率財政省管縣率（單位：（單位：%） 資料來源：公開資料，華西證券研究所 從財政結算方式來看從財政結算方式來看，我國目前實行或試點“縣財政省直管”的 30 個省份中，共有 28 個采用財政資金直接結算到縣的模式，僅青海、黑龍江兩省仍然采用由省先結算到市、再由市結算到縣的模式。是否直接結算到縣并不影響縣

57、級財政的收入情況以及財權獨立性， 但由于結算到市多了一個中間層級，可能會影響到財政資金的運轉效率。 從收入分配方式來看，從收入分配方式來看， 18 個省份規定實行“財政省直管”體制后，地級市財政不再分享縣級收入，擴大了縣級財政的收入規模；而除四大直轄市外，吉林、江西、廣西、安徽、貴州、湖北、青海 7 省中，即使財政被省直接管理，但縣的財政收入仍需向所在地級市進行分成，并未有效擴大縣級財政的收入規模；內蒙古由于相關資料的缺失，暫時無法確定其收入分配方式。需要注意的是，大部分省份在改革的過程中，均秉承了“確保既得財力”“確保既得財力”的原則，即使改革后所在市不參與縣級收入分成，但地級市因此減少的收

58、入需要縣級財政通過上解來補足。此外，遼寧的收入分配方式較為特殊，在改革之后，僅新設立企業的稅收不與所在市分成。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 18 表表 8：我國：我國目前目前各省實行“縣財政省直管”體制是關于財政結算和收入分配的規定各省實行“縣財政省直管”體制是關于財政結算和收入分配的規定 結算到縣結算到縣 結算到市結算到市 市級分成市級分成 北京、上海、天津、重慶、吉林、江西、廣西、安徽、貴州、湖北 青海 市級不分成市級不分成 山西、海南、河北、山東、浙江、四川、河南、江蘇、廣東、福建、湖南、云南、陜西、甘肅、新疆、寧夏、遼寧（新設立企業） 黑龍江

59、待確定待確定 內蒙古 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 4.2.各省“縣經濟省直管”現狀各省“縣經濟省直管”現狀 相比于財政而言，經濟管理領域的“省管縣”改革推進的節奏較為緩慢，相比于財政而言，經濟管理領域的“省管縣”改革推進的節奏較為緩慢，各省各省的試點范圍也較窄。的試點范圍也較窄。截至目前，在全域范圍內實行“經濟省直管縣”的僅有四大直轄市和安徽、福建、黑龍江、廣西、海南。在大部分區域實行的僅有浙江和四川，其中浙江省不包括寧波市，四川省不包括阿壩、甘孜、涼山民族自治州和成都市。另有16 個省僅在部分縣（市）進行了“經濟省直管”的改革。 從省管縣率來看，經濟省管縣率高于 80%的共有 1

60、0 個省份，而低于 20%的共有13 個省份。 圖圖 10：截至截至 2020年年 8月，月，各省份經濟省管縣率各省份經濟省管縣率（單位：（單位：%） 資料來源：公開資料，華西證券研究所 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 19 表表 9：我國目前各省實行“縣經濟省直管”體制的范圍大?。何覈壳案魇嵭小翱h經濟省直管”體制的范圍大小 省直管范圍省直管范圍 省份省份 全域 北京、上海、天津、重慶、安徽、福建、黑龍江、廣西、海南 大部分縣市 浙江（除寧波市）、四川（除阿壩、甘孜、涼山民族自治州和成都市） 部分試點 內蒙古（22 個）、湖南（13 個）、云南（6 個

61、）、新疆（10 個師市合一市）、湖北（40個）、河北（21 個）、山東（50 個）、山西（22 個）、陜西（15 個）、河南（50 個）、廣東（1個）、寧夏（2 個）、遼寧（15 個）、吉林（42 個）、江蘇（3 個）、江西（6 個） 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 4.3.各省“縣行政省直管”現狀各省“縣行政省直管”現狀 由于行政體制改革更加復雜，同時涉及到人事安排等關鍵性領域，因此我國目我國目前實行或試點“行政省直管縣”的省份少之又少前實行或試點“行政省直管縣”的省份少之又少。除了四大直轄市和實行“省轄縣”的海南以外，目前僅安徽、新疆、河北、河南、江西、湖北、廣東、江蘇存在個別試點

62、縣（市） 。新疆、江西、江蘇、湖北、安徽、廣東、河北、河南的行政省管縣率分別為 10.64%、8.22%、7.32%、6.15%、3.28%、1.75%、1.65%、0.95%。 圖圖 11：截至截至 2020年年 8月，月，各省份行政省管縣率各省份行政省管縣率（單位：（單位：%） 資料來源：公開資料，華西證券研究所 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 20 表表 10：我國目前各省實行“行政省直管”體制現狀：我國目前各省實行“行政省直管”體制現狀 省份省份 行政省直管縣行政省直管縣 直管原因直管原因 直管內容直管內容 北京 全域 直轄市 略 上海 全域 直轄

63、市 略 天津 全域 直轄市 略 重慶 全域 直轄市 略 海南 全域 省直轄縣 略 河南 濟源市 省直轄縣 略 湖北 仙桃市、潛江市、天門市、神農架林區 省直轄縣 略 新疆 阿拉爾市、鐵門關市、圖木舒克市、可克達拉市、雙河市、五家渠市、石河子市、北屯市、昆玉市 省直轄縣 師市合一 廣東 順德區 關于進一步完善和深化順德行政體制改革的意見 除黨委、紀檢、監察、法院、檢察院系統和市現有的規劃、統計管理模式，社?；?、住房公積金等各項市級統籌基金及東平新城維持現有管理體制外，其他經濟、社會、文化等事務由省直接管理，行使法律、法規、規章和各類規范性文件中規定的由“地級市人民政府”、“設區的市人民政府”、

64、“城市人民政府”、“市、縣人民政府”等由地級市行使的有關職權。 安徽 廣德縣、宿松縣 中共安徽省委、安徽省人民政府關于推進省直接管理縣體制試點工作的意見（皖發201110 號） 試點縣黨委、政府直接向省委、省政府負責并報告工作。試點縣的黨政主要負責人由省委直接管理。其他副縣(處)級以上領導干部由省委委托省委組織部管理。 河北 定州市、辛集市 中共河北省委辦公廳、河北省人民政府辦公廳印發的通知（冀辦發201313 號） 江西 共青城市、瑞金市、豐城市、鄱陽縣、安?？h、南城縣 關于開展省直接管理縣（市）體制改革試點工作的意見(贛辦發201416 號) 試點縣（市）黨委、政府直接向省委、省政府負責并

65、報告工作，黨政主要領導由省委直接管理；試點縣（市）黨委、政府各部門直接接受省委、省政府主管部門的業務指導；試點縣（市）人大常委會直接接受省人大常委會指導和監督；試點縣（市）政協直接接受省政協指導；試點縣（市）紀委直接接受省紀委的指導和監督。 江蘇 昆山市、泰興市、沐陽縣 關于開展省直管縣體制改革試點工作的意見（蘇發201139號） 在維持試點縣（市）行政區劃、統計口徑隸屬關系和干部管理體制不變的情況下，由省政府直接領導試點縣（市）政府的工作。試點縣（市）政府各工作部門依照法律、法規和規章的規定，接受省政府主管部門的業務指導或領導。 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 證券研究報告|固定收益

66、專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 21 5.省管省管 vs 市管市管地方管理體制地方管理體制發展發展趨勢趨勢 我國地方管理體制目前仍然處在新、舊體制的變革轉換期， “省管縣”與“市管縣”孰優孰劣在學界和業界均存在較大的爭議，多種趨勢并存。一方面， “省管縣”的改革尚處探索期：部分省份早早完成了“省管縣”的改革，部分省份則在小范圍試點后選擇了暫停改革，部分省份甚至選擇退出“省管縣”重回“市管縣”模式。另一方面，都市圈經濟戰略下在部分省份催生出了“撤縣（市）設區”的新趨勢，進一步強化地級市的資源，與“省管縣”的理念背向而行。 5.1.市縣分治的扁平化改革還在繼續市縣分治的扁平化改革還

67、在繼續 在財政方面， “省管縣”還伴隨著“鄉財縣管鄉用”的改革。 “分稅制”和利稅改革以后，原大部分歸屬鄉級財政的鄉鎮企業稅收和利潤只能少部分留在鄉鎮，導致鄉鎮財政收入明顯下降，專設人員管理鄉鎮財政的必要性有所下降。因此，在“縣財政省直管”的改革過程中，大部分省份還推進了“鄉財縣管鄉用” ，由縣級財政參與鄉級財政的管理工作，但財政收入仍用于鄉鎮事務。 “省管縣省管縣”和“鄉財縣管鄉用”的改革反映的是層級扁平化的財政管理思路，”和“鄉財縣管鄉用”的改革反映的是層級扁平化的財政管理思路，以及市縣分治、壯大縣域經濟的經濟發展思想。以及市縣分治、壯大縣域經濟的經濟發展思想?？v觀我國改革的歷史，我國省以

68、下管理體制經歷了“扁平化-金字塔式-再扁平化”的演變過程，有的省份已經完成了“再扁平化”并且還在繼續保持，某些省份（如山東）仍在持續地推進。 圖圖 12：我國財政管理體制演變過程我國財政管理體制演變過程 資料來源：公開資料，華西證券研究所整理 5.2.部分“省管縣”部分“省管縣”試點試點正在退出正在退出 根據我們對 31個省份 2000年以來財政體制改革歷史的梳理，除了浙江省除了浙江省從從 2016年起不再繼續推進“省管縣”和“擴權強縣”改革外，還有四個省出現了“省管縣”年起不再繼續推進“省管縣”和“擴權強縣”改革外，還有四個省出現了“省管縣”體制部分退出的情況。體制部分退出的情況。 （1）河

69、南：）河南：取消取消 “行政省直管”“行政省直管” 河南省的省管縣改革起始于 2004年，到 2013年達到頂峰，遵循“經濟直管-財政直管-行政直管”的路徑。2004 年 5 月，河南省首先選擇了 35 個經濟較強的縣（市）擴大其經濟管理權限，其中鞏義、項城、永城、固始、鄧州 5 個縣（市）同時試點“財政省直管” 。2009 年 5 月，河南新增 15 個試點縣，并將“財政省直管”推廣到所 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 22 有省直管縣。2014年，河南省開始試點“行政省直管” ，在義市、蘭考縣等前期10個試點縣實行財政、經濟、行政等全方位的省直管。 2

70、018 年 1 月 17 日，河南省委、省政府發布關于深化省直管縣管理體制改革完善省直管縣管理體制的意見 （豫發20183 號文） ，重新將管理縣黨委、人大、政重新將管理縣黨委、人大、政府、政協、法院檢察院、群團組織的權限下放給地級市對口組織，從實質上取消了府、政協、法院檢察院、群團組織的權限下放給地級市對口組織，從實質上取消了此前的“行政省直管”的模式。此前的“行政省直管”的模式。 根據河南省編辦 2018 年在人民網領導留言板對群眾提問的回復來看，取消“行政省直管”的主要原因是在之前的試點縣中出現了“干部交流、法檢體制不順暢等，不同程度上影響和制約了直管縣的協調發展” 。從我國干部晉升機制

71、來看，盡管在管理方面被省級組織直接領導，但省管縣的書記、縣（市）長的行政級別并未提升，但原地級市在選拔干部的時候更傾向于能夠接受自己領導的非省管縣干部，造成了行政省管縣在體制上的阻礙。 （2）河北：第二批）河北：第二批全面直管全面直管試點試點不足不足半年便取消半年便取消 河北省的改革路徑是“先財政+經濟直管，再試點行政直管” ，在 2009 年便在 90個縣（市）中實行了“財政+經濟省直管” 。2013 年，河北省選擇定州、辛集兩縣試點全面的省直管體制。 在第一批全面直管試點推進兩年之后，河北省于 2015 年 4 月擴大了全面直管的試點范圍，新增遷安、寧晉等 8 個縣（市）作為第二批試點。但

72、但第二批試點僅運行了第二批試點僅運行了不足半年時間，便于不足半年時間，便于 2015 年年 9 月被宣告取消。月被宣告取消。 （3）遼寧：取消僅有兩個）遼寧：取消僅有兩個財政財政全面全面直管縣直管縣 遼寧的省管縣改革推進的較為緩慢，力度也相對較弱，長期僅停留在“財政省直管”的層面。2006-2010 年，遼寧先后在全域范圍內實行了“財政半省管”體制，即轉移支付、財政補助由省直接管理到縣，其余仍由地級市管。2011、2012 年，遼寧分別選擇經濟較強的綏中縣、昌圖縣推進財政工作全面由省直管的改革工作。 但 2016 年 12 月，遼寧省發布遼寧省人民政府辦公廳關于取消對綏中縣和昌圖縣實行省直管縣

73、財政管理體制的通知 （遼政辦發2016147 號） ，宣布“取消對綏取消對綏中縣和昌圖縣實行省直管縣財政管理體制，統一納入到現行省中縣和昌圖縣實行省直管縣財政管理體制，統一納入到現行省市財政管理體制政策市財政管理體制政策管理管理” 。 結合遼寧省 2017 年兩會宣布的部分市、縣 2011-2014 年存在財政、GDP 數據造假的情況，以及綏中、昌圖二縣 GDP 數據來看，我們認為遼寧省取消兩個僅有的財我們認為遼寧省取消兩個僅有的財政政全面全面直管縣或與直管縣或與 GDP縮水縮水有關。有關。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 23 圖圖 13：2016年，年

74、，綏中縣、昌圖縣綏中縣、昌圖縣 GDP 大幅“跳水” （單位：億元）大幅“跳水” （單位：億元） 資料來源：民政部，華西證券研究所 注：兩縣 2017年 GDP數據未披露 （4）廣西：由全面“財政省直管”改為“省管縣）廣西：由全面“財政省直管”改為“省管縣+市管縣”相結合市管縣”相結合 廣西的“財政省直管”改革自 2005 年起開始推行，到 2011 年開始在全域范圍內實行。但從 2017 年 7 月起，廣西部分取消了“財政省直管”的體制，改為一部分縣改為一部分縣（市）財政由省直管，一部分則繼續由地級市管理的模式（市）財政由省直管，一部分則繼續由地級市管理的模式。廣西省 2017 年 7 月發

75、布的廣西壯族自治區人民政府辦公廳關于改革完善自治區對縣財政體制促進縣域經濟發展的實施意見 （桂政辦發201796 號）指出了廣西財政省直管體制執行過程中出現的四大問題，強調“改革完善現行自治區對縣財政體制十分迫切和必要” 。 根據桂政辦發201796 號的規定，經濟強、距中心城市近、適宜統一規劃布局的縣（市）實行市管縣，目的是增強城市統籌發展能力，包括南寧市、柳州市、南寧市、柳州市、北海市、欽州市北海市、欽州市、防城港市下轄所有縣、市防城港市下轄所有縣、市，以及玉林市下轄北流市，以及玉林市下轄北流市；其余縣、市的財政仍然由省直管。 表表 11：廣西在“財政省直管”體制執行過程中所出現的問題：廣

76、西在“財政省直管”體制執行過程中所出現的問題 序號序號 出現的問題出現的問題 1 自治區與設區市對縣的管理銜接不夠順暢，自治區管理對象過多，設區市管理及監督責任弱化，積極性有待增強 2 政策過于強調平均公平，激勵機制有待強化 3 設區市對所轄縣的財政扶持力度減弱，財政事權和支出責任不匹配 4 中心城市對周邊縣輻射和帶動作用發揮不夠，發展條件好的縣發展不夠快，縣域經濟發展缺少排頭兵 資料來源：廣西壯族自治區政府網站，華西證券研究所整理 （5）浙江：不再推進“省管縣” ，啟動“撤縣（市）設區”）浙江：不再推進“省管縣” ，啟動“撤縣（市）設區” 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾

77、部的重要法律聲明 24 相比于以上四個省份在改革過程中受阻而導致了“省管縣”退出的情況，浙江浙江“省管縣”的退出更像是一種完成歷史使命之后的“功成身退” ?！笆」芸h”的退出更像是一種完成歷史使命之后的“功成身退” 。浙江省的“省管縣”體制最早可以追隨到上世紀 80 年代初，在各省撤銷地區、構建“市管縣”體制時，浙江反其道而行之，直接實行了“縣財政省直管”的制度，并在 1992-2009 年推動了5 輪強縣擴權或擴權強縣，形成了幾乎在全域（寧波為計劃單列市除外）范圍內的財政+經濟“省管縣”格局。得益于長期的“省管縣”體制，浙江的縣域經濟和民營經得益于長期的“省管縣”體制，浙江的縣域經濟和民營經濟

78、得到了強有力的發展，走在全國的前列，甚至催生了我國目前唯一一個“撤鎮設濟得到了強有力的發展，走在全國的前列，甚至催生了我國目前唯一一個“撤鎮設市”的案例市”的案例溫州市代管縣級龍港市。溫州市代管縣級龍港市。 強大的縣域經濟和民營經濟幫助浙江實現了經濟總量和基層發展的超越，但相比于同等經濟水平的省份而言，浙江的大中城市發展則稍顯薄弱，這是長期資源向縣域傾斜所直接產生的結果。為了適應區域一體化和都市圈經濟的發展戰略，浙江省在為了適應區域一體化和都市圈經濟的發展戰略，浙江省在2016 年編寫的“十三五”規劃中刪去了有關“省管縣”的內容，標志著浙江省的年編寫的“十三五”規劃中刪去了有關“省管縣”的內容

79、，標志著浙江省的“省管縣”改革暫告一段落?！笆」芸h”改革暫告一段落。 圖圖 14：浙江省“十二五”規劃中仍在推進“省管縣”改革，但相關內容在“十三五”規劃中被刪去浙江省“十二五”規劃中仍在推進“省管縣”改革，但相關內容在“十三五”規劃中被刪去 資料來源：浙江省政府，華西證券研究所整理 此外，浙江省還從 2013 年開始推進“撤縣（市）設區”的行政區劃改革，進一步對地級市進行加強。根據民政部數據顯示，自根據民政部數據顯示，自 2013 年至今，浙江共有年至今，浙江共有 5 個縣（市）個縣（市）被改為市轄區。被改為市轄區。 表表 12：浙江?。赫憬?2013年以來“撤縣（市）設區”情況年以來“撤

80、縣（市）設區”情況 地級地級 變動后變動后 變動前變動前 變動時間變動時間 變動情況變動情況 紹興市 柯橋區 紹興縣 2013-10-18 撤銷紹興縣，設立紹興市柯橋區，以原紹興縣（不含孫端鎮、陶堰鎮、富盛鎮）的行政區域為柯橋區的行政區域。 紹興市 上虞區 縣級上虞市 2013-10-18 撤銷縣級上虞市，設立紹興市上虞區，以原上虞市的行政區域為上虞區的行政區域。 杭州市 富陽區 縣級富陽市 2014-12-13 撤銷縣級富陽市，設立杭州市富陽區，以原富陽市的行政區域為富陽區的行政區域。 溫州市 洞頭區 洞頭縣 2015-07-23 撤銷洞頭縣，設立溫州市洞頭區，將溫州市龍灣區靈昆街道劃歸洞頭

81、區管轄。以原洞頭縣和龍灣區靈昆街道的行政區域為洞頭區的行政區域。 杭州市 臨安區 縣級臨安市 2017-07-18 撤銷縣級臨安市，設立杭州市臨安區，以原臨安市的行政區域為臨安區的行政區域。 資料來源：民政部，華西證券研究所整理 5.3.新新的的趨勢：都市圈時代下的撤縣（市）設區趨勢：都市圈時代下的撤縣（市）設區 盡管“省直管縣”的設計在一定程度上有助于縣的發展，但對大多數地級市而言卻是在原有格局上削弱了可以動用的資源，不利于地級市本身的發展，因此地級市地級市本身對“省直管縣”的改革有所抗拒，形成了改革過程中的阻力本身對“省直管縣”的改革有所抗拒，形成了改革過程中的阻力。財政部在 2012 年

82、發布的關于省直接管理縣財政改革的情況通報中也指出， “因條件不成熟 2012 年 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 25 不能完全達到改革目標的地區，可根據實際情況研究確定實施省直管縣財政改革的內容、時間、范圍和步驟” ，從中央層面放緩了“縣財政省直管”的改革節奏。 同時， “省直管縣”所支持的縣域經濟在某些方面也與我國當前大的經濟發展戰“省直管縣”所支持的縣域經濟在某些方面也與我國當前大的經濟發展戰略存在沖突。略存在沖突。盡管浙江長期堅持的“省直管縣”體制幫助浙江在 21 世紀初形成了強大的縣域經濟和民營經濟（浙江入圍百強縣的數量持續保持在前三） ，但另一

83、方面相比于其他經濟強省，浙江的大中城市、中心城市的發展建設進度則較為緩慢。根據華頓經濟研究院自 2016 年起編制的中國百強城市排名來看，江蘇每年都有 13 個城市入圍，而浙江僅有 8 個，江蘇入圍城市的總分也持續高于浙江。由于資源是有限的，因此在體制改革路徑的選擇上，各省不得不考慮在都市圈經濟與縣域經濟中更加側重哪一個。 圖圖 15：浙江、山東、江蘇三省入圍百強縣的數量較多浙江、山東、江蘇三省入圍百強縣的數量較多 資料來源：中郡縣域研究所，華西證券研究所 圖圖 16：2016-2019年江蘇省入圍百強城市的總分持續高于浙江年江蘇省入圍百強城市的總分持續高于浙江 資料來源：華頓經濟研究院，華西

84、證券研究所 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 26 因此，基于以上兩個方面的考慮，近幾年部分省份再度掀起了“撤縣（市）設因此，基于以上兩個方面的考慮，近幾年部分省份再度掀起了“撤縣（市）設區”的熱潮，省以下財政、行政體制改革也漸漸分化為“省直管縣” 、 “撤縣（市）區”的熱潮，省以下財政、行政體制改革也漸漸分化為“省直管縣” 、 “撤縣（市）設設區”兩個方向。區”兩個方向。部分需著重發展縣域經濟的省份還在持續推進“省直管縣” ，如山東 2019 年仍在發文擴大“省直管縣”范圍；部分已經完成縣域經濟發展階段或更加適合都市圈經濟的省份則放緩了“省直管縣”的改革，

85、轉而推進對大中城市的做大做強，如浙江在“十三五”規劃中刪除了“省管縣”的內容。根據民政部披露，2012-2016 年我國掀起了一波“撤縣（市）設區”的高潮，2015、2016 年“撤縣（市）設區”的數量分別達到了 26、30 個，從側面反映了地方政府強化大中城市的意愿。 圖圖 17：2012-2016年，掀起了一輪“撤縣（市）設區”的高潮（單位：個）年，掀起了一輪“撤縣（市）設區”的高潮（單位：個） 資料來源：民政部，華西證券研究所 此外，發改委于 2018年發布的國家發展改革委關于實施 2018 年推進新型城鎮化建設重點任務的通知明確指出“穩妥有序增設一批中小城市增設一批中小城市，繼續開展撤

86、縣設市、撤地設市，推動城市群及國家新型城鎮化綜合試點地區范圍內符合條件的縣和非縣符合條件的縣和非縣級政府駐地特大鎮率先設市級政府駐地特大鎮率先設市。優化城市市轄區規模結構，制定市轄區設置標準市轄區設置審核辦法 ，穩步推進撤縣穩步推進撤縣（市市）設區設區，增強設區市輻射帶動作用增強設區市輻射帶動作用”，標志著從中央層面對撤縣（市）設區、做大中心城市的認可。 6.附錄： “省管縣”附錄： “省管縣”發債發債城投平臺名單城投平臺名單以安徽省為例以安徽省為例 目前，安徽省共有 61個“省管縣” ，其中宿松市、廣德縣為財政+行政+經濟徹底的“省管縣” ，其余均為財政+經濟由省直管。根據根據 Wind口徑

87、的發債城投名單，安徽口徑的發債城投名單，安徽61 個“省管縣”中共涉及到個“省管縣”中共涉及到 36 家發債城投平臺。家發債城投平臺。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 27 表表 13：截至截至 2020年年 8月，安徽省“省管縣”城投平臺名單（月，安徽省“省管縣”城投平臺名單（wind口徑）口徑） 公司名稱公司名稱 地級地級 縣級縣級 財政省管財政省管 行政省管行政省管 經濟省管經濟省管 巢湖市城鎮建設投資有限公司 合肥市 巢湖市 樅陽縣投資發展有限公司 銅陵市 樅陽縣 當涂縣城鄉建設投資有限責任公司 馬鞍山市 當涂縣 當涂縣清源水務投資有限公司 馬鞍山

88、市 當涂縣 定遠縣城鄉發展投資集團有限公司 滁州市 定遠縣 東至縣城市經營投資有限公司 池州市 東至縣 肥西縣城鄉建設投資有限公司 合肥市 肥西縣 鳳臺縣華興城市建設投資有限公司 淮南市 鳳臺縣 鳳陽縣經濟發展投資有限公司 滁州市 鳳陽縣 廣德市國有資產投資經營有限公司 宣城市 廣德市 含山縣城市建設投資有限公司 馬鞍山市 含山縣 和縣城市建設投資有限責任公司 馬鞍山市 和縣 安徽省懷寧縣城鄉建設投資發展有限責任公司 安慶市 懷寧縣 懷遠縣城市投資發展有限責任公司 蚌埠市 懷遠縣 金寨縣城鎮開發投資有限公司 六安市 金寨縣 涇縣國有資產投資運營有限公司 宣城市 涇縣 來安縣城市基礎設施開發有限

89、公司 滁州市 來安縣 郎溪縣國有資產運營投資有限公司 宣城市 郎溪縣 廬江縣城市建設投資有限公司 合肥市 廬江縣 蒙城縣城市發展投資控股集團有限公司 亳州市 蒙城縣 明光躍龍投資控股集團有限公司 滁州市 明光市 南陵縣建設投資有限責任公司 蕪湖市 南陵縣 寧國市國有資產投資運營有限公司 宣城市 寧國市 潛山市潛潤投資控股集團有限公司 安慶市 潛山市 全椒縣城市基礎設施開發建設有限公司 滁州市 全椒縣 壽縣國有資產投資運營(集團)有限公司 淮南市 壽縣 舒城縣城鎮建設投資有限責任公司 六安市 舒城縣 泗縣城市建設投資有限公司 宿州市 泗縣 太和縣國有資產投資控股集團有限公司 阜陽市 太和縣 天長

90、市城市建設投資有限公司 滁州市 天長市 桐城市建設投資發展有限責任公司 安慶市 桐城市 安徽樂行城市建設集團有限公司 亳州市 渦陽縣 蕪湖縣建設投資有限公司 蕪湖市 蕪湖縣 歙縣城市建設投資開發有限公司 黃山市 歙縣 蕭縣建設投資有限責任公司 宿州市 蕭縣 潁上縣慎祥實業發展有限公司 阜陽市 潁上縣 資料來源：安徽省政府，Wind，華西證券研究所 7.風險提示：風險提示： 地方財政體制演變方向仍有不確定性地方財政體制演變方向仍有不確定性 目前， “省管縣”在部分地區仍處在試點階段，各地做法不一，所獲成效也不盡相同；同時，關于發展大城市還是發展縣域經濟在學界和業界均存在一定的爭論，各地發展路徑仍

91、有發生變化的可能性。因此地方的財政體制改革仍在不斷地摸索過程中，具體的演變方向仍有不確定性。 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 28 Table_AuthorInfo 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 樊信江，固定收益方向首席分析師，CFA，清華大學工程管理碩士。2年證券研究經驗，3年央企海外燃煤、燃機電站工程總承包開發及執行經驗，2年國內基礎設施融資租賃和PPP投資經驗；曾任職于民生證券研究院，2019年加入華西證券。 顏子琦，新加坡南洋理工大學金融工程碩士，曾任卡耐基梅隆大學助理研究員，擁有2年證券研究經驗。2019年加入華西證券研究所，主要從事

92、利率債、城投債、非標資產、債券交易研究。 孫嘉倫，約翰霍普金斯大學金融碩士。1年券商研究所工作經驗，2019年加入華西證券，主要參與產業債、境外債與地方政府債研究。 張 偉，對外經濟貿易大學金融學碩士。2019年加入華西證券，主要參與可轉債、財政政策、宏觀經濟研究。 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。 評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6

93、個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。 買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15% 增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15% 行業評級標準行業評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6個月內行業指數的漲跌幅為基準。 推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10% 中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避

94、 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10% 華西證券研究所華西證券研究所： 地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11號豐匯時代大廈南座 5層 網址：http:/ 證券研究報告|固定收益專題報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 29 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。 本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告

95、所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。 在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買

96、賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。 本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。 所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。