【研報】證券行業2020券商研究框架及中報業績綜述：高景氣帶動上半年業績向好改革賦能行業中長期發展-20200903（46頁）.pdf

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1、 2020券商研究框架及中報業績綜述券商研究框架及中報業績綜述 高景氣帶動上半年業績向好，改革賦能行業中長期發展高景氣帶動上半年業績向好，改革賦能行業中長期發展 【證券研究報告|行業專題】 2020年09月02日 證券分析師 ：馬婷婷 執業證書編號：S0680519040001 證券分析師：蔣江松媛 執業證書編號：S0680519090001 誠信|擔當|包容|共贏 第一章：第一章： 券商中報主要關注點券商中報主要關注點 業績拆分：自營和經紀對上半年業績貢獻較大 上半年各家券商減值計提情況如何？ 代銷金融產品收入增長明顯 創業板注冊制進行中，預計經紀和投行業務將增厚券商營 收3.1% 資本市場

2、改革持續賦能，未來行業發展將有所分化，即龍 頭做大做強和中小券商特色化發展 rQmPrMmRtRqRsOmRzRuNpM8OaO8OsQpPnPoOfQqQuNkPmMtQ7NoOvNwMtQvMNZrRzQ 誠信|擔當|包容|共贏 3 關注點1：業績拆分-自營和經紀對上半年業績貢獻較大 上市券商上市券商2020H業績表現：業績表現：39家上市券商上半年營收1897億，同比上升20.68%；歸母凈利潤2290億，同比 上升27.17%。 分業務表現：自營和經紀業務業績增量貢獻最大分業務表現：自營和經紀業務業績增量貢獻最大。上市券商上半年營收同比增長392億元，自營和經紀業務 對于營收增量的貢獻

3、最大，分別為29.48%和22.24%。從增速來看，經紀/投行/資管/自營/信用業務收入同比 增速分別為22.51%/22.11%/21.25%/19.07%/15.33%，受益于上半年資本市場改革持續推進和市場交投活躍 度提升，各項業務均有一定增長。 業務結構：從全行業來看業務結構：從全行業來看，自營仍為營收占比第一大業務自營仍為營收占比第一大業務，其次是經紀業務其次是經紀業務，兩者營收占比合計兩者營收占比合計58%。從證 券業協會公布的券商上半年經營業績來看，自營業務占比提升至33%，仍為第一大業務（一季度由于疫情影 響，市場波動，對券商自營業績有一定拖累導致占比下滑）；其次是經紀業務占比

4、25%，占比較一季度下滑， 但較2019年仍有提升，主要受益于交投活躍度提升，上半年日均股基成交金額8094億，同比提升29.38%。 圖表：圖表：自營和經紀對上半年業績貢獻較大（上市券商匯總，億元）自營和經紀對上半年業績貢獻較大（上市券商匯總，億元） 圖表：圖表：證券行業收入結構證券行業收入結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：證券業協會，國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|共贏 4 關注點2：上半年各家券商減值計提情況如何？ 圖表：上市券商減值損失計提情況（億元）圖表：上市券商減值損失計提情況（億元） 整體風險相對有限整體風險相對有限，券商股票質押規模持續收券商股票質押規模持續

5、收 縮縮，減值計提審慎減值計提審慎。 從市場角度來看從市場角度來看，二季度后指數一路上行二季度后指數一路上行，市場整體市場整體 回暖回暖，信用風險有限信用風險有限。今年上證綜指最低點位為2700 點左右（3月19日），我們曾在報告 2020券商研究 框架及年報業績綜述-自營拖累Q1業績，資本市場改 革紅利不斷釋放中測算，今年最低點位水平對應的 股票質押風險遠小于2018年10月股票風險集中暴露的 時間段，隨后隨著市場回暖，目前股票質押風險更為 有限。 從券商角度來看：股票質押規模持續收縮從券商角度來看：股票質押規模持續收縮，風險計提風險計提 更為審慎更為審慎。 規模：規模：統計的34家可比上市

6、券商表內股票質押規模 3213億元，較2019年末下降431億元，較去年同期下 降1100億元，股票質押業務持續收縮； 當期減值損失計提：當期減值損失計提：從當期計提減值率（計提減值損 失/買入返售資產期初期末平均值）來看，方正、西南、 興業、東方、中原證券計提減值率均在6%以上，方 正和西南證券在8%以上； 減值損失計提增加在一定程度上侵蝕凈利潤減值損失計提增加在一定程度上侵蝕凈利潤，中原證 券上半年減值計提規模是歸母凈利潤的5倍，而東方和 海通證券減值計提規模/歸母凈利潤分別為85%和53%。 資料來源：Wind，國盛證券研究所 減值損失減值損失2020H 同比變動同比變動 減值損失計提率

7、減值損失計提率 減值損失減值損失/歸母凈利潤歸母凈利潤 海通證券 29.11 18.60 5.00% 53.08% 中信證券 23.01 15.47 4.20% 25.78% 東方證券 12.90 8.19 6.05% 84.54% 國信證券 10.13 6.90 4.63% 34.38% 興業證券 4.53 5.25 6.17% 27.97% 東吳證券 4.40 3.83 5.09% 42.73% 廣發證券 3.59 -1.05 1.94% 6.25% 方正證券 3.03 -0.25 9.54% 47.20% 申萬宏源 2.34 -0.06 0.65% 5.79% 國元證券 2.27 -0.

8、29 2.96% 36.74% 華泰證券 2.13 0.69 1.19% 3.33% 中信建投 2.09 3.09 1.06% 4.57% 國海證券 1.88 0.61 2.63% 31.02% 光大證券 1.83 -1.71 2.69% 8.51% 中原證券 1.63 0.79 6.16% 529.44% 中泰證券 1.37 0.03 1.17% 9.89% 西南證券 1.29 0.64 8.45% 30.23% 國泰君安 1.21 -3.73 0.24% 2.23% 第一創業 1.15 -0.93 4.66% 27.21% 長江證券 1.15 1.19 1.52% 12.17% 天風證券

9、1.08 -0.47 3.12% 26.62% 華安證券 1.01 -0.22 1.80% 15.83% 招商證券 0.81 1.11 0.21% 1.87% 東北證券 0.77 0.03 1.82% 11.61% 浙商證券 0.70 0.63 1.05% 10.66% 西部證券 0.56 -2.26 4.64% 8.74% 中國銀河 0.50 0.17 0.17% 1.41% 東興證券 0.41 1.30 0.72% 5.21% 山西證券 0.30 -0.04 0.95% 5.86% 紅塔證券 0.29 0.31 0.44% 3.69% 長城證券 0.18 0.15 0.71% 2.66%

10、財通證券 0.17 0.24 0.58% 2.03% 南京證券 0.13 0.05 0.60% 2.49% 太平洋 0.06 0.38 0.19% 11.47% 華林證券 0.00 0.10 0.03% 0.10% 中銀證券 -0.02 -0.36 -0.03% - 國聯證券 -0.05 -0.11 -0.17% - 國金證券 -0.12 -0.07 -0.24% - 華西證券 -0.19 -0.40 -0.24% - 誠信|擔當|包容|共贏 5 關注點3：代銷金融產品收入增長明顯 備注：根據報表披露扣減成本的凈收入口徑，可能各家券 商披露口徑不一致；此外，各家公司合并報表和母公司代 銷收入口

11、徑也有一定差異，在此列示合并口徑結果，僅供 參考。 圖表：上市券商代銷金融產品凈收入情況（億元）圖表：上市券商代銷金融產品凈收入情況（億元） 公司名稱公司名稱 2020H 增速增速 上半年上半年/去年全年去年全年 占營收比重占營收比重 占經紀業務凈收入比重占經紀業務凈收入比重 中信證券 6.99 122.93% 87.05% 2.61% 13.96% 國信證券 2.41 191.35% 113.35% 2.99% 8.68% 招商證券 1.89 146.30% 107.19% 1.64% 6.48% 華泰證券 1.85 139.01% 107.52% 1.19% 6.64% 廣發證券 1.78

12、 149.94% 90.07% 1.25% 6.23% 中信建投 1.57 140.11% 109.45% 1.59% 7.88% 興業證券 1.48 103.47% 89.57% 1.79% 12.72% 中國銀河 1.30 93.18% 72.30% 1.16% 4.25% 光大證券 1.22 -28.19% 44.39% 1.93% 7.64% 東方證券 1.16 192.84% 108.26% 1.20% 10.65% 長江證券 1.14 186.11% 105.85% 3.43% 8.66% 方正證券 0.84 333.73% 151.49% 2.48% 4.71% 國泰君安 0.7

13、6 11.10% 57.98% 0.48% 2.07% 申萬宏源 0.69 95.82% 77.12% 0.52% 2.78% 浙商證券 0.67 171.52% 99.80% 1.49% 11.14% 國金證券 0.63 79.42% 56.91% 2.19% 8.71% 中泰證券 0.46 61.50% 146.19% 0.95% 2.86% 華西證券 0.41 461.75% 168.53% 1.98% 5.66% 海通證券 0.41 76.91% 80.38% 0.23% 1.82% 財通證券 0.38 86.83% 70.51% 1.31% 7.28% 長城證券 0.37 118.8

14、7% 97.61% 1.22% 8.13% 中銀證券 0.34 265.23% 128.33% 2.06% 8.04% 太平洋 0.18 84.16% 75.04% 3.70% 8.29% 東興證券 0.18 7439.69% 287.31% 0.72% 4.00% 中原證券 0.18 167.73% 133.53% 1.45% 5.25% 東北證券 0.18 129.13% 126.44% 0.49% 3.91% 山西證券 0.11 38.43% 78.98% 0.65% 4.85% 國海證券 0.10 200.90% 99.00% 0.42% 2.89% 國元證券 0.10 314.36%

15、 138.21% 0.45% 2.22% 西南證券 0.09 -32.45% 40.44% 0.58% 2.75% 南京證券 0.09 57.98% 84.68% 0.71% 3.08% 國聯證券 0.09 39.59% 85.19% 1.12% 3.89% 東吳證券 0.09 307.27% 81.26% 0.24% 1.35% 天風證券 0.08 68.38% 105.00% 0.41% 2.54% 華安證券 0.08 174.45% 106.56% 0.48% 1.83% 華林證券 0.06 101.37% 82.86% 1.08% 3.18% 第一創業 0.05 117.24% 68.

16、32% 0.37% 2.83% 西部證券 0.03 270.28% 109.67% 0.14% 0.72% 紅塔證券 0.02 219.68% 152.77% 0.07% 1.55% 上半年上半年，資本市場行情較好資本市場行情較好，交投活躍度提升交投活躍度提升， 券商除了單純的代理買賣證券凈收入有較好表現券商除了單純的代理買賣證券凈收入有較好表現 之外之外，基金等金融產品代銷收入也有明顯增長基金等金融產品代銷收入也有明顯增長。 代銷金融產品是券商傳統經紀業務向財富管理轉代銷金融產品是券商傳統經紀業務向財富管理轉 型的重要一環型的重要一環，在一定程度上體現了券商財富管在一定程度上體現了券商財富管

17、 理業務的實力理業務的實力。 代銷收入翻倍：代銷收入翻倍：上半年，39家上市券商代銷金融 產品凈收入共計30.48億元（合并報表口徑）， 同比去年同期提升111%；相當完成了2019年代 銷收入的90%。 大券商代銷實力明顯大券商代銷實力明顯，如中信證券如中信證券，其7億元的 收入規模明顯領先于其他券商，且增速仍高達 123%，占經紀業務整體手續費凈收入比高達 14%，處于上市券商第1名。 中小券商中中小券商中，財富管理特色券商代銷表現較好財富管理特色券商代銷表現較好， 如興業證券如興業證券，其1.48億元的代銷收入在上市券商 中排名第7，且代銷收入占經紀業務比重接近 13%，僅次于中信證券。

18、公司堅持精品化定位， 豐富產品矩陣的廣度與深度（依托“興全基 金”），完善客戶分類分層的精細化服務體系， 加強投資顧問服務的專業化建設，不斷打造財富 管理特色業務。 資料來源：Wind，國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|共贏 6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 關注點4：創業板注冊制進行中，預計增厚券商營收3% 創業板注冊制首批創業板注冊制首批18家企業已經于家企業已經于8月月24日上市交易，對于券商來說，隨著漲跌幅放寬至日上市交易，對于券商來說，隨著漲跌幅放寬至20%以及注冊制的持續推進，有望增厚以及注冊制的持續推進，有望增厚 經紀和投行業務收入，預計合計貢獻經紀和投行業務收入，預計合計

19、貢獻110.81億，占億，占2019年營收比重約為年營收比重約為3.1%。 30 27 24 23 18 18 15 12 12 12 11 11 11 10 8 8 8 7 6 6 6 6 6 0 5 10 15 20 25 30 35 中 信 證 券 中 信 建 投 民 生 證 券 國 信 證 券 國 金 證 券 華 泰 證 券 海 通 證 券 安 信 證 券 長 江 證 券 招 商 證 券 東 興 證 券 國 泰 君 安 中 金 公 司 中 原 證 券 東 方 證 券 東 吳 證 券 西 部 證 券 申 萬 宏 源 廣 發 證 券 國 元 證 券 興 業 證 券 浙 商 證 券 中 天

20、國 富 圖表：創業板在審企業對應保薦券商家數（家）圖表：創業板在審企業對應保薦券商家數（家） 經紀業務：經紀業務：預計年內可貢獻經紀業務收入增量預計年內可貢獻經紀業務收入增量18億億。年初至8月21日，創業板日均股票成交金額1750億，漲跌幅放寬至 20%后的第一周，創業板日均股票成交金額為2577億元，活躍度較之前明顯提升。假設情緒平穩后，換手率和流通市值 提升對應日均成交額綜合提升20%，根據萬2.88的平均凈傭金率來計算，創業板注冊制首批企業上市至年末，預計將貢獻 經紀業務傭金收入增量17.74億； 投行業務：預計年內可貢獻投行業務：預計年內可貢獻93億左右億左右。 IPO方面方面：截至

21、8月31日，深交所受理369家企業創業板首發上市申請，假設年內30%企業可以順利上市，即110家，按照 首批上市企業平均募集11.2億元計算，預計年內整體IPO募集規模1232億元，以7%的承銷費率計算，預計IPO承銷收入為 86.24億； 再融資方面再融資方面：主要是定增的收入的提升。自從2019年以來，創業板披露的尚未完成的定增預案募集規模大約為2278億， 假設年內30%能順利實施，預計募集規模683億，按照1%的承銷費率計算，預計年內帶來的收入為6.83億。 關注創業板項目儲備數：關注創業板項目儲備數：當前369家在審企 業中，中信證券保薦數量最多，為30家； 其次是中信建投27家；另

22、外在上市券商中 國信在證券、國金證券、華泰證券、海通 證券的保薦數量也均在15家以上，后續隨 著創業板注冊制的穩步推進，有望持續貢 獻投行業務收入。 誠信|擔當|包容|共贏 7 關注點5：資本市場改革持續賦能，利好行業中長期發展 資料來源：證監會，上交所，深交 所，國務院，國盛證券研究所 自自2018年底以來年底以來，資本市場的政策進入新一輪資本市場的政策進入新一輪“寬松周期寬松周期”，成為利好券商中長期經營發展的最重要主線成為利好券商中長期經營發展的最重要主線，且無論從高度且無論從高度、深度還深度還 是推進效率來看是推進效率來看，均超市場預期均超市場預期。未來資本市場將中長期擴容未來資本市場

23、將中長期擴容，且帶動券商從傳統的資本市場通道的角色向綜合服務商轉型且帶動券商從傳統的資本市場通道的角色向綜合服務商轉型，并加并加 速行業分化速行業分化。 資本市場改革資本市場改革 （2條主線）條主線） 做大直接融資做大直接融資 融資端融資端 投行投行：注冊制改革、再融資和并購重組松 綁、新三板改革等 投資端投資端 經紀經紀：創業板漲跌幅放寬至20%、基金投 顧、科創板試行“T+0”？ 衍生品衍生品：持續擴容，引導長期增量資金進入 A股 兩融兩融：標的擴容、券商自主決定最低維持擔 保比例、下調轉融資費率、取消轉融通業務 保證金提取比例限制、融券業務機制創新 對外開放背景對外開放背景 下，提升券商

24、整下，提升券商整 體競爭力體競爭力 差異化發展：鼓勵龍頭差異化發展：鼓勵龍頭 做大做強和中小券商特做大做強和中小券商特 色化經營色化經營 證券公司分類評級辦法修 訂，引導券商優勝劣汰 證券公司股權管理規定修 訂，降低主要股東門檻 打造航母級券商打造航母級券商 內生成長？混業經營？龍頭合 并？ 圖表：當前我國資本市場改革主要路徑對應具體制度梳理圖表：當前我國資本市場改革主要路徑對應具體制度梳理 主線主線1：發展直接融資，有效支持國家經濟結構轉型。：發展直接融資，有效支持國家經濟結構轉型。 融資端：融資端：主要利好投行業務； 投資端：投資端：保持活躍度，不斷引入增量資金，利好券商經紀、 衍生品、兩

25、融業務發展。 主線主線2：對外開放背景下：對外開放背景下，打造高質量投資銀行勢在必行打造高質量投資銀行勢在必行。當 前監管在券商分類評級管理、股權管理、以及風控指標計算上 扶優限劣，提升整體競爭實力，鼓勵龍頭做大做強和中小券商 特色差異化經營，后續將加速行業分化。 誠信|擔當|包容|共贏 8 關注點5：資本市場改革持續賦能，利好行業中長期發展 圖表：今年以來資本市場改革的主要政策圖表：今年以來資本市場改革的主要政策 資料來源：證監會，上交所，深交所，國務院，國盛證券研究所 后續行業將加速分化：后續行業將加速分化： 鼓勵龍頭券商做大做強：鼓勵龍頭券商做大做強： 1、證監會：、證監會：積極推動打造

26、航母級頭部證券公司，促進證券行業持續健康發展。 2、風控指標計算優惠，可提升業務空間：、風控指標計算優惠，可提升業務空間： 與分類評級直接掛鉤。與分類評級直接掛鉤。連續三年AA級及以上的證券公司（共有7家） ，風險資本準備調整系數定為0.5。 并表監管。并表監管。允許試點機構試行更靈活的風控指標體系，下調了6家試點機構（中金、招商、中信、華泰、中信建投、國君）母公司 兩個風控指標的計算參數：1）風險資本準備計算系數由0.7調降至0.5（與上一條重疊）；2）表內外資產總額計算系數由1降至 0.7。 中小券商差異化特色化發展：中小券商差異化特色化發展： 有利于中小券商補充資本有利于中小券商補充資本

27、: 證券公司股權管理規定修訂稿（征求意見稿）中降低主要股東門檻，后續越來越多的企業將參股證 券公司，增強業務競爭力。 引導券商差異化特色化發展：引導券商差異化特色化發展：證監會第三次修訂證券公司分類監管規定，引導中小券商可發展特色業務來獲取加分，如機構客 戶服務及交易評價指標：“上一年度代理機構客戶買賣證券交易量位于行業中位數以上，且代理機構客戶買賣證券交易量占代理全 部客戶買賣證券交易量的比例位于行業前10名、前20名的，分別加1分、0.5分”。監管引導證券公司增強機構客戶服務及交易業 務能力，部分依靠研究所突圍的券商將具備一定加分優勢，后續將加速行業分化。 業務業務 政策或者事件政策或者事

28、件 投行 1）新證券法修訂全面推進注冊制； 2）再融資放松（定價底線由9折變8折；將鎖定期由現在的36個月和12個月分別縮短至18個月和6個月；擴大創業板再融資覆蓋面）； 3）創業板注冊制正式落地，首批企業已經于8月24日上市。 經紀 1）7家券商獲得基金投顧試點資格，推動券商財富管理轉型； 2）8月24日起，創業板漲跌幅放寬至20%； 3）上交所提出科創板研究引入“單次T+0”。 兩融 1）證金公司取消證券公司轉融通業務保證金提取比例限制。2）創業板注冊制上市標的上市首日即可作為兩融標的。 監管引導差 異化經營 1）證監會就修訂證券公司股權管理規定及其實施規定對外公開征求意見，放寬股東投資門

29、檻； 2）證監會修改證券公司分類監管規定，引導龍頭券商做大做強和中小券商差異化發展兩個發展方向。 提升杠桿 1）證監會發布證券公司風險控制指標計算標準規定，連續三年AA級及以上的證券公司（7家），風險資本準備調整系數定為0.5； （1月1日開始實施） 2）并表監管試點啟動：允許試點機構試行更為靈活的風控指標體系，下調了6家試點機構（中金、招商、中信、華泰、中信建投、國 君）母公司兩個風控指標的計算參數：風險資本準備計算系數由0.7調降至0.5（與上一條范圍有重疊）；表內外資產總額計算系數由1 降至0.7； 誠信|擔當|包容|共贏 第二章：第二章： 券商各業務分析券商各業務分析 業績表現 經紀業

30、務 投行業務 資管業務 信用業務 自營業務 誠信|擔當|包容|共贏 10 1.1 收入結構：五大業務為主 概述：為客戶概述：為客戶（機構機構+ +個人個人）代理買賣有價證券并收取傭金代理買賣有價證券并收取傭金，傳統通道業務傳統通道業務 核心關注指標：交易量核心關注指標：交易量（與市場情緒有關與市場情緒有關）、市占率市占率（與自身營業部數量和分與自身營業部數量和分 布布、獲客能力等有關獲客能力等有關）、傭金率變動傭金率變動（取決于公司經營戰略取決于公司經營戰略） 經紀業務經紀業務 概述：一級市場融資（如概述：一級市場融資（如IPO、定增、發債等）的資本中介服務并收取傭金，同、定增、發債等）的資本

31、中介服務并收取傭金，同 屬通道業務屬通道業務 核心關注指標：政策環境、各家券商的業務能力核心關注指標：政策環境、各家券商的業務能力 投行業務投行業務 概述：代客理財并收取管理費概述：代客理財并收取管理費+ +分成，受到資管新規影響，規模有所下降，未來分成，受到資管新規影響，規模有所下降，未來 通道規模將持續壓縮通道規模將持續壓縮 核心關注指標：政策變化趨勢、規模指標、主動管理能力核心關注指標：政策變化趨勢、規模指標、主動管理能力 資產管理資產管理 概述：加杠桿、賺息差，主要為融資融券、股權質押，作為券商的創新業務，概述：加杠桿、賺息差，主要為融資融券、股權質押，作為券商的創新業務， 曾一度發展

32、較快，現在進入規范發展的階段曾一度發展較快，現在進入規范發展的階段 核心關注指標：市場環境、業務規模、減值準備計提情況核心關注指標：市場環境、業務規模、減值準備計提情況 信用業務信用業務 概述：以自有資金進行證券投資，與市場行情高度相關，收益波動較大概述：以自有資金進行證券投資，與市場行情高度相關，收益波動較大 核心關注指標：規模、權益及固收類規模占比情況核心關注指標：規模、權益及固收類規模占比情況 自營投資自營投資 業務模式：我國券商業務模式相對單一業務模式：我國券商業務模式相對單一，以五大業務以五大業務（經紀經紀、投行投行、資管資管、信用信用、自營投資自營投資）為主為主。 圖表：券商各項業

33、務情況圖表：券商各項業務情況 資料來源：國盛證券研究所 誠信|擔當|包容|共贏 11 1.1 業績表現：公司對比 各家券商收入及利潤增速情況各家券商收入及利潤增速情況： 歸母凈利潤：歸母凈利潤：紅塔證券歸母凈利潤翻了1.67倍，增速 最高；大券商中，中信建投表現最好，同比增長97%， 其次是華泰證券，同比增長58%。 營收及各項業務情況：營收及各項業務情況：紅塔證券營收同比增速在200% 以上，上市券商最高；大券商中仍然是中信建投表現 最好，營收增速超過60%，主要是自營業績表現較好。 經紀業務經紀業務：2020H上市券商整體經紀業務收入增長 22.5%左右，各項業務中增速最高，得益于市場交投

34、活 躍（日均股基成交金額8094億，同比提升29.38%）； 其中，興業證券增速最高，接近44%。 投行業務：投行業務：主要與發行節奏有關，各家分化明顯。大中 型券商中，國金證券表現較好，收入同比增長196%， 根據Wind數據，上半年IPO規模行業第4，僅次于中信 建投、中金、中信； 資管業務：資管業務：全行業Q2規模繼續壓縮，但上市券商整體收 入同比上升21.4%，主動管理能力增強； 信用業務：信用業務：各家有所分化，部分券商低利率環境下增加 債務融資，導致利息支出較高； 自營業務自營業務：各家有所分化，大部分券商上半年自營投資 業績較大增長。其中，中信建投自營收入同比增長接近 200%，

35、上市券商最高。 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表：圖表：2020H各家上市券商收入及利潤增速情況各家上市券商收入及利潤增速情況 券商券商營收營收歸母凈利潤歸母凈利潤經紀經紀投行投行資管資管自營自營信用信用 中信證券22.73%38.48%31.83%23.13%23.39%64.41%-41.18% 國泰君安12.18%8.64%15.90%10.07%-16.85%-9.10%12.14% 海通證券-1.58%-0.78%17.89%3.29%43.35%0.02%-1.96% 華泰證券39.92%57.88%24.48%108.88%12.63%57.22%-19.39% 中國銀河

36、52.20%36.90%25.12%6.81%-5.11%38.37%19.27% 廣發證券18.97%38.93%23.26%-19.23%43.30%22.97%17.46% 申萬宏源27.68%26.03%16.74%-24.76%3.07%14.92%33.27% 中信建投67.63%96.54%33.16%22.26%21.37%196.44%-19.14% 招商證券34.64%23.73%34.20%19.40%3.70%3.26%38.18% 東方證券19.14%26.16%39.61%4.63%33.57%53.72%-35.13% 國信證券23.03%13.38%21.84%

37、21.84%16.43%-5.71%107.84% 光大證券7.75%33.74%15.85%45.21%57.70%-29.13%3.50% 興業證券17.74%21.45%43.72%103.31%-50.82%4.90%4.58% 長江證券-10.71%-13.35%26.79%-33.58%-13.68%-48.66%58.18% 方正證券-5.45%-15.95%17.55%33.34%-3.59%-79.33%3.67% 國金證券51.36%61.24%20.04%196.47%13.61%43.82%17.20% 東興證券33.82%-9.00%14.28%-27.04%-18.

38、49%50.72%60.55% 華西證券4.42%8.17%27.37%14.30%114.25%-15.53%-5.56% 國元證券33.44%42.77%16.35%-33.93%38.36%39.46%25.21% 西部證券6.92%37.96%7.00%6.40%-60.24%-5.44%61.82% 財通證券26.25%12.02%14.79%97.69%63.08%-11.30%355.42% 東吳證券34.20%37.33%15.11%89.24%-13.58%29.38%21.93% 浙商證券67.74%36.00%19.99%211.93%37.05%67.21%38.01%

39、 國海證券31.36%55.62%18.24%43.01%16.46%77.02%-14.90% 西南證券-5.14%-12.65%1.53%-18.83%-43.57%-9.82%44.91% 東北證券-4.87%13.07%8.21%-32.36%48.59%5.44%-121.05% 長城證券75.68%34.18%29.03%-31.44%-36.85%13.09%72.41% 華安證券15.81%14.45%12.42%319.04%210.41%4.71%31.06% 太平洋-53.76%-85.21%26.22%121.41%45.04%-90.04%-90.36% 天風證券13

40、.60%140.79%6.35%71.68%28.07%8.60%20.09% 山西證券-43.76%18.02%-3.32%30.30%18.40%4.14%-107.90% 南京證券31.66%36.70%-2.00%2.77%1.42%141.37%23.48% 中原證券-2.89%-87.14%14.45%9.92%-50.72%-47.52%-69.54% 第一創業19.95%102.02%20.87%-3.16%-5.26%23.65%-112.47% 華林證券26.71%55.74%35.16%17.67%-51.51%5.21%76.20% 紅塔證券226.21%167.10%

41、4.54%-41.53%62.45%138.08%108.14% 中銀證券9.85%5.68%24.10%-9.84%34.37%-18.65%-3.38% 中泰證券-0.36%16.37%18.10%-6.90%-25.09%-41.05%44.23% 國聯證券-3.42%-9.84%12.92%24.67%31.72%7.37%-41.65% 上市券商整體20.68%27.17%22.51%22.11%21.35%19.07%15.33% 誠信|擔當|包容|共贏 12 1.1 業績表現：公司對比 各家券商收入結構及變動各家券商收入結構及變動： 自營仍為第一大業務：自營仍為第一大業務：39家

42、上市券商自 營業務收入占比32%，仍為第一大業務， 較2019年提升0.74pc。紅塔證券占比最 高，超過60%。 經紀業務：經紀業務：上市券商整體占比接近21%。 其中，方正經紀業務收入占比超過50%， 遠高于其他。 投行業務：投行業務：中信建投、國金證券、天風 證券占比均在20%以上，占比位列上市 券商前3名。 資管業務：資管業務：廣發、財通、第一創業、天 風證券和中銀證券占比較高，均在20% 以上。 信用業務：信用業務：占比變動相對較小。大券商 中，國泰君安和國信證券占比較高，在 18%以上。 資料來源：Wind，國盛證券研究所 圖表：圖表： 2020H各家上市券商收入結構情況各家上市券

43、商收入結構情況 券商券商20H相較相較1920H相較相較1920H相較相較1920H相較相較1920H相較相較19 中信證券18.73%1.52%8.30%-2.05%12.30%-0.93%3.03%-1.71%44.11%7.27% 國泰君安23.09%4.29%7.41%-1.25%4.58%-0.98%18.05%0.60%25.71%-3.80% 海通證券12.56%2.19%9.56%-0.48%9.22%2.26%12.42%0.37%32.88%-0.38% 華泰證券17.96%1.44%8.12%0.29%10.14%-1.01%6.58%-1.96%34.71%-2.21%

44、 中國銀河27.24%0.53%2.43%-0.39%2.76%-0.96%17.34%-3.15%26.11%-2.63% 廣發證券20.09%1.68%2.96%-3.34%20.11%2.96%12.71%-1.18%34.91%5.59% 申萬宏源18.57%3.13%3.02%-1.70%4.21%-1.03%13.95%0.86%24.57%2.92% 中信建投20.16%-0.63%20.02%-6.89%4.05%-1.74%6.64%-4.75%44.95%12.77% 招商證券25.33%3.99%6.77%-2.92%4.57%-1.00%12.19%2.06%26.94

45、%-5.98% 東方證券11.28%3.17%5.75%0.24%11.57%2.12%3.50%-1.18%26.16%6.42% 國信證券34.49%5.46%7.41%-2.70%1.62%-0.06%20.67%8.61%27.39%-5.69% 光大證券25.28%0.30%18.38%4.69%10.05%-2.25%12.74%-2.90%22.34%0.24% 興業證券14.07%3.10%7.23%2.01%0.88%-1.19%5.60%0.33%30.53%1.79% 長江證券39.57%11.97%7.90%-4.35%4.97%-0.87%16.81%5.56%24.

46、31%-13.72% 方正證券52.62%10.82%8.92%1.32%4.51%-0.51%20.96%0.09%4.52%-13.90% 國金證券25.09%-1.12%25.72%5.00%1.91%-0.31%15.10%-2.62%28.68%0.13% 東興證券17.91%0.51%13.03%-12.55%5.95%-3.01%18.39%-1.40%30.64%4.52% 華西證券34.94%9.46%9.87%-3.35%3.20%1.09%24.90%-4.81%26.61%-2.11% 國元證券20.40%-0.93%6.52%-5.98%2.37%-1.32%35.7

47、3%-4.26%20.91%4.26% 西部證券19.89%1.99%7.94%-0.69%0.28%-0.33%7.41%1.29%40.37%-4.71% 財通證券17.99%1.61%8.69%0.58%22.64%1.13%13.14%8.54%26.33%-9.74% 東吳證券17.78%-2.70%12.51%0.33%2.05%-1.09%7.01%0.62%35.57%8.35% 浙商證券13.36%-2.51%8.59%3.05%3.48%-1.23%5.18%-0.25%23.06%-0.68% 國海證券14.64%-0.62%7.82%-2.23%6.40%-1.94%1

48、0.26%-4.75%41.55%15.00% 西南證券21.15%4.45%6.82%-1.64%0.95%-0.62%9.66%4.29%46.17%-9.19% 東北證券12.51%3.09%3.29%-0.86%2.32%0.27%0.45%1.46%33.69%6.83% 長城證券15.00%-2.05%6.06%-9.26%2.02%-2.12%6.89%0.14%23.17%-8.31% 華安證券26.26%4.33%6.33%0.43%8.48%4.98%20.92%4.18%39.13%-5.28% 太平洋44.69%26.13%16.32%10.26%18.21%9.87%-3.90%8.99%19.42%-58.09% 天風證券16.20%1.20%25.37%6.03%20.47%3.13%-9.71%-0.03%38.76%-0.86% 山西證券13.29%6.48%12.29%1.07%7.23%4.21%0.48%3.28%55.10%29.21% 南京證券23.20%-4.23%9.75%-3.95%2.34%-1.00%33.80%-2.07%26.41%9.54% 中原證券27.53%5.70%7.92%-2.48%1.61%-1.14%1.47%0.27%21.02%-9.46% 第一創業13.