掃地機行業內銷更新專題：東風又起順勢而為-241201（21頁）.pdf

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1、2024年12月1日東風又起，順勢而為掃地機行業內銷更新專題行業評級：看好分析師文煊郵箱證書編號S1230523120003證券研究報告分析師閔繁皓郵箱證書編號S1230522040001核心觀點2掃地機是國補的常規品類，人大常委會辦公廳新聞發布會中指出2025年要繼續擴大消費品以舊換新的品種和規模。掃地機是本輪國補中最受益的小電品類，中高端價格帶放量最為明顯，龍頭在和地方爭取補貼以及上下水售后方面更具優勢，四家攜手并進，格局再集中。行業展望：如果國補延續行業將維持比較高的景氣度（體現為量價雙升，量增體現為滲透率拉動，價增體現為國補對中高端消費的拉動）。行業逐步進入微創新階段，我們認為龍頭的競

2、爭會從產品的競爭逐漸轉向成本端，但仍然要關注洗地機器人形態的迭代。投資建議：1）推薦科沃斯：內銷占比高國補下彈性更大，成本端供應鏈有優勢+旗艦機有形態創新有望帶動份額回升。2）推薦石頭科技：內銷爆品邏輯持續驗證，設計降本有優勢。風險提示：政策變化風險：如果國補落地時間或者補貼金額不及預期，將影響消費者的消費決策，進而對公司銷售產生影響。市場競爭加劇風險：如果行業競爭加劇如出現價格戰等，將導致企業利潤率受損。目錄C O N T E N T S東風又起：國補政策梳理及效果010203順勢而為：如何展望2025年行業景氣度與格局投資建議3東風又起：國補政策梳理及效果01Partone4添加標題95%

3、掃地機是國補常規品類，81%的省份將掃地機納入補貼1.15序號省級行政區是否有補貼最高補貼比例是否可以京東/天貓購買（地區獨享）歸類1廣東20%，京東、天貓智能家居類2江蘇15%綠色節能家電3山東15%居家適老化改造4浙江20%，京東、天貓智能家居5四川-6河南15%，鄭州京東可用家裝廚衛煥新”7湖北20%，京東、天貓清潔暖冬電器、廚衛類商品8福建20%，京東、天貓寧德、泉州、福建、廈門可用智能家居類9湖南15%家裝廚衛“煥新”10上海15%，天貓智能家居11安徽20%，京東、天貓家裝廚衛（智能家居）類產品12河北13%清潔器13北京-14陜西20%，京東家裝廚衛15江西-16遼寧20%智能家

4、居17重慶-18云南15%，京東家電家居補貼政策19廣西20%廣西加力支持類20山西20%，京東、天貓山西自行規定的家電品類21內蒙古-22貴州20%，京東家居以舊換新23新疆至高2000元家電及電子產品24天津15%，京東-25黑龍江20%家裝廚衛換新26吉林15%智能家電購新27甘肅15%家電產品28海南20%-29寧夏20%家電產品30青海10%家電31西藏-資料來源：各地商務廳、各地政府網站、本地寶、騰訊新聞、京東、天貓等 掃地機品類在以舊換新推行的31個省份中有25個省份有對應補貼，雖然不屬于家電規定補貼的8大類，但可歸類于商務部分布的推動消費品以舊換新行動方案中的推動家裝廚衛“煥新

5、”。補貼最高比例有11個省份在10%-15%，剩余14個省份可達到20%，且補貼的省份中有12個（48%）支持京東、天貓下單地區獨享，極大提升了消費者的體驗。表1：掃地機以舊換新政策梳理（截止2024.11.29）添加標題以舊換新成效顯著，人大常委會辦公廳新聞發布會中指出2025年要繼續擴大消費品以舊換新的品種和規模1.26以舊換新成效顯著，9-10月家電社零數據亮眼。9月，家用電器和音像器材類零售額增長20.5%，比8月大幅加快17.1個百分點，今年以來首次實現20%以上的高增長，其中智能家電增速超過30%，10月家用電器和音像器材類零售額同比+39.2%。根據央視網報道，商務部數據顯示，在

6、家電方面，截至10月24日，1363.5萬名消費者購買了中央明確的8大類家電產品1984.3萬臺，帶動銷售額913.4億元。家裝廚衛方面，初步統計，截至10月24日，各地家裝廚衛“煥新”補貼產品約630萬件，累計帶動銷售額190億元。11月8日人大常委會辦公廳新聞發布會中指出明年要加大力度支持大規模設備更新，擴大消費品以舊換新的品種和規模。圖2：人大常委會11月8日辦公會中指出擴大以舊換新的品種和范圍圖1：9月、10月家用電器和音像器材類零售額分別+20.5%/+39.2%資料來源：Wind、國家統計局、中國政府網、央視網、中國人大網-40-30-20-100102030405060中國:限額

7、以上企業商品零售額:家用電器和音像器材類:當月同比(%)掃地機是國補最受益的小電品類，國補刺激中高端價格帶消費1.37京東雙11大促上線掃地機國補，大促疊加國補主流機型達到7折，帶動銷售大幅提升。掃地機是本輪國補小電中增速最快的品類，我們認為或與客單價高、補貼金額多有關。2024年9月30日-11月17日（W40-W46）掃地機銷售額同比+84%，銷售量同比+72%，均價同比+7%。分價格帶來看，擴容比較明顯的價格帶是3000-3500價格帶、4000-4500價格帶，按照大約10%的平臺優惠力度還原，分別對應3300-3850價格帶/4400-4950價格帶（中高端機型及中高端機型上下水，上

8、下水擴容更加明顯）。表2：雙11平臺優惠疊加國補，主力機型折扣力度達到七折（京東，截止11.11）表4：國補帶動中高端及旗艦價格帶機型放量（24W40-W46，奧維線上，按銷量）資料來源：奧維云網，京東，浙商證券研究所圖3：掃地機行業24年第40-46周銷售額同比+84%（奧維線上）品牌品牌產品產品日常價日常價雙雙11到手價到手價折扣折扣P20 Pro3999288072%P20 Pro上下水4599336073%G20S Ultra4999360072%G20S Ultra上下水5599408073%T50 PRO3999280070%T50 PRO上下水4499328073%X8 PRO上

9、下水6099438072%X8 PRO PLUS AI5999440073%X8 PRO PLUS AI上下水6599488074%J53799280074%J5上下水4299312073%掃地機掃地機石頭石頭科沃斯科沃斯云鯨云鯨圖4：掃地機行業24年第40-46周銷售量同比+72%（奧維線上）價格帶零售量份額(%)零售量份額YOY（pct）1000-2.39-3.871000-15003.24-2.061500-20006.17-1.342000-25002.71-2.972500-300011.412.223000-350014.006.353500-400023.13-6.634000-

10、450016.337.884500-50009.501.025000+11.12-0.61表3：掃地機是本輪國補小電中表現最好的品類（24 W40-W46，奧維線上零售額同比）品類零售額同比掃地機84%養生壺46%攪拌機39%電蒸鍋35%榨汁機34%豆漿機30%洗地機24%電水壺19%破壁機13%電燉鍋10%電飯煲10%空氣炸鍋8%電壓力鍋7%煎烤機-11%電磁爐-11%龍頭攜手向前，國補之下行業集中度進一步提升1.48龍頭攜手共進，CR4再提升。國補后（參考2024年40-46周數據）CR4較國補前（參考2024年1-9月數據）同比+7.7pct，達到90%，各家份額環比均有提升。我們認為集

11、中度提升的主要原因在于：1）京東自營補貼由平臺和地方政府商議，各品牌參與度高，但在專賣店渠道需要企業自行和地方政府溝通，大企業更加受益。2）中高端機型尤其上下水的機型在國補中更受歡迎，上下水安裝及售后服務要求高，龍頭更有實力。表5：天貓專賣店補貼合作情況梳理（截止2024.11.29）表6：CR4國補后較國補前同比+8pct品牌天貓專賣店掃地機品類使用的補貼來源地（全國可發貨）科沃斯江蘇石頭湖北追覓廈門資料來源：奧維云網，天貓，浙商證券研究所2024年1-9月零售額市占率2024年40-46周零售額市占率 YOY（pct)云鯨18%20%2.0石頭25%28%2.5科沃斯24%26%1.8追覓

12、15%17%1.4其他18%10%-7.7順勢而為：如何展望2025年行業景氣度與競爭格局02Partone984%97%48%54%45%2%4%-11%-24%4%16%5%4%-3%-11%3%0%13%44%36%6%3%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%零售量YOY均價YOY2.110國補之下行業有望進入新階段，量價雙重驅動快速增長資料來源：奧維云網，浙商證券研究所階段1：技術迭代，滲透率提升，量增驅動為主（16-18年，零售額CAGR 43%）階段2：形態迭代升級帶動價增驅動（19-22年零售額CAGR 16%）階段3：迭代變慢+消費降級帶來的價增放緩，重

13、回量增驅動（23年零售額增速10%）階段4：國補帶動量（滲透率提升）價（中高端消費）大幅提升（24.10-.）圖5：中國掃地機行業量價回顧時間段價增幅度量增幅度2024.1-9（線上）3%16%2024.9.30-11.17（W40-W46）7%72%表7：2024年國補后，價格及銷量增幅加大23-24.9，價增顯著放緩，量增驅動19-22年，價增驅動，銷量走弱16-18年，量增驅動量價雙增點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題我們測算國內掃地機滲透率在5%，對標海

14、外仍大有可為，國補刺激下有望提升2.211資料來源：iRobot，奧維云網，Wind，浙商證券研究所表8：23年國內掃地機滲透率我們預判在5%圖6：海外掃地機滲透率情況（irobot 2021年公告）我們測算國內2023年的滲透率在5%，根據iRobot公告，主流國家美國/德國/意大利/法國/西班牙/日本的滲透率在10%-25%之間。我們認為，國內掃地機對比海外滲透率差異的主要原因在于：1）歐美國家城市化率高，居民購買力強，國內近年消費者信心仍處于逐漸恢復階段，掃地機作為客單較高的品種，消費受到一定壓制。2）海外清潔電器起步早，掃地機的消費者教育更加容易。國補刺激下，我們認為，一方面價格端的壓

15、制減弱有望刺激銷量，另一方面中長期來看有望提升消費者對掃地機的認知，從而帶動滲透率提升。參數2023年滲透率測算2023年掃地機銷量（萬臺）458YOY4%中國家庭戶數（百萬，E）500.11 更新比例假設15%更新周期假設3年保有量計算（五年計算保有量）5%注：2023年中國家庭戶數按照CAGR 1%估算（2020年中國家庭戶數為4.94億戶）格局如何演繹：行業趨于微創新，產品創新跟進時間縮短2.312資料來源：京東，云鯨官網，科沃斯官網，科沃斯會員中心，石頭科技官方微信公眾號，騰訊網，新華網，央廣網，百度圖片，浙商證券研究所圖7：產品迭代時間2019年雙十一，云鯨上市行業首款拖布自清潔掃地

16、機 J1跟進：2021年2月/2021年9月科沃斯/石頭分別發布自清潔產品N9/G102021年9月科沃斯發布行業首款全基站產品X1 OMNI跟進：2022年3月石頭發布全基站產品G10S2023年8月16日追覓發布行業首款機械臂產品X30跟進：2023年8月末石頭發布機械臂產品P10 PRO約1年零4個月約6個月約半個月2024年2月2日追覓發布行業首款雙機械臂產品X40跟進：2024年2月18日石頭發布雙機械臂產品P10S PRO約半個月從大的形態創新到微創新，跟進時間逐漸縮短：自清潔產品：1年零4個月全基站產品：6個月機械臂產品：半個月雙機械臂產品：半個月微創新下價格競爭力成為關鍵但我們

17、認為國補情況下價格戰概率不大不降價情況下要看哪家能做出更豐富的功能并能保證利潤率比拼降本能力132.3.1資料來源：公司公告，Wind，京東，浙商證券研究所圖8：研發費用率及研發人員數量我們認為國補之下價格戰概率不大，因為消費者更看重質價比，中高端機型份額大幅提升。今年產品上的競爭還是看誰在同樣價格上能做出更豐富的功能，各家今年嘗試過下探但是營銷的重心并沒有傾斜，不降價情況下要看哪家能做出更豐富的功能并能保證利潤率，也就是比拼降本能力。降本分為設計降本和供應鏈降本，設計降本本質比拼的是技術能力（如何節約成本但是不影響使用），而規模效應下供應鏈降本有望實現。先討論設計降本，設計降本的主要的路徑：

18、基站的水箱外露、導航減配但不影響使用、基站/機身水箱的減小等、拖地方式改變、減少傳感器數量等。石頭的研發費用率及人員占比行業領先，設計降本有支撐，研發人員24H1占比38%，研發費用率2024Q1-Q3達到9%。圖9：設計降本案例：科沃斯T30 PRO 相比T20S PRO做了哪些降本基站水箱外露T20S PRO（2023.10上市）T30 PRO（2024.03上市）基站污水箱減少0.5L基站高度減少9.8cm導航從dTOF到 LDS激光雷達37.6%16.1%9.1%6.4%0%20%40%60%80%0%5%10%石頭科技研發人員占比（右軸）科沃斯研發人員占比（右軸）石頭科技研發費用率科

19、沃斯研發費用率微創新下比拼降本從供應鏈角度思考，科沃斯優勢顯著14科沃斯：設立多家子公司進行塑膠材料、電機、電池、激光雷達等領域布局，并投資地平線（人工智能芯片提供商），公司產品基本實現全部自產，同時憑借規模優勢具備較強的供應鏈整合和議價能力。家用機器人產能2023年產能達到390萬臺。石頭科技：采取自主生產和委托加工相結合的方式：1）代工模式：高價值或核心零部件自采，由供應商直接發貨給代工廠商，設立子公司深圳洛克，進行供應鏈管理，打造供應鏈管理中心和機電研究院。2）自建工廠：石頭2023年4月惠州工廠投產，月產能最高可達30萬臺，有利于提高交付和快速響應能力，同時節省委托加工費和部分零部件代

20、采費用。圖10：科沃斯供應鏈布局的子公司（2024H1）資料來源：公司公告，騰訊網，浙商證券研究所圖11：科沃斯產品成本結構(2017)掃地機器人整機20%注塑件14%電池11%PCBA組件11%電機6%ABS塑料粒子包材6%電器件5%地刷5%其他塑料粒子2%其他14%科沃斯集團彤帆智能（塑膠）凱航電機（電機）泰鼎智能科技（電池）100%100%87%氪見科技（傳感器、激光雷達）100%2.3.2形態創新并非沒有：洗地機器人，科沃斯X8旗艦機躋身暢銷榜2.415資料來源：奧維云網，京東，浙商證券研究所表9：24年W40-W46科沃斯X8 PRO PLUS AI（上下水）旗艦機躋身前十（奧維線上

21、）圖12：科沃斯X8滾筒洗地機器人VS傳統雙圓盤拖地效果科沃斯在旗艦機價格帶上發布洗地機器人，躋身暢銷榜前十，友商同樣價格帶暫無相同產品形態。洗地機器人對比掃地機器人最重要的優點就是活水洗地，傳統掃地機抹布拖臟后，機器人會自動跑回基站清洗抹布再回去拖地，會造成二次污染；靈活的滾筒式模組可以實時切換與地面的接觸面實時進行噴水洗地刮污回收污水，保證拖布一直是干凈的。排名品牌型號零售額（億元）1石頭P20 PRO(上下水版)5.332云鯨J54.653科沃斯T50 PRO4.314石頭P20 PRO4.255科沃斯T50 PRO(上下水版)3.706云鯨J5(上下水版)3.347科沃斯X8 PRO

22、PLUS AI(上下水版)2.898石頭P10S PRO1.579追覓S30 PRO ULTRA增強1.5510追覓S40增強1.38投資建議03Partone16推薦科沃斯、推薦石頭科技0317選股邏輯：從業績彈性考慮，國補刺激下掃地機行業景氣度高，優先考慮內銷敞口大的行業龍頭。從行業競爭角度考慮，1）如上文所述，國補利好行業龍頭份額提升，優先考慮行業龍頭；2）在微創新階段，我們認為行業的競爭已經從產品端逐步轉向成本端，我們看好選擇在成本端有優勢的企業，即技術降本或者供應鏈掌控能力強有規模，可以做到供應鏈降本。3）歷史證明，產品大的形態突破（過去的拖布自清潔、全基站）可以幫助企業實現更長時間

23、的領先優勢，看好在產品形態上有突破的企業，洗地機器人或成為下一個重要的迭代方向，科沃斯洗地機器人躋身暢銷榜前十。推薦標的：推薦科沃斯：內銷占比高國補下彈性更大，成本端供應鏈有優勢+旗艦機形態創新有望帶動份額回升。推薦石頭科技：內銷爆品邏輯持續驗證，設計降本有優勢。風險提示18政策變化風險：如果國補落地時間或者補貼金額不及預期，將影響消費者的消費決策，進而對公司銷售產生影響。市場競爭加劇風險：如果行業競爭加劇如出現價格戰等，將導致企業利潤率受損。點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題

24、點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明19行業的投資評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明20法律聲明及風險提示本

25、報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意

26、見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式21浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010