《汽車行業關稅專題：美國關稅加征對兩輪車及四輪車影響分析-241204（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業關稅專題：美國關稅加征對兩輪車及四輪車影響分析-241204（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業跟跟蹤蹤 報報告告 證券研究報告證券研究報告 industryId 汽車汽車 推薦推薦 (維持維持 ）relatedReport emailAuthor 分析師：分析師：董曉彬董曉彬 S0190520080001 王凱麗王凱麗 S0190522070001 assAuthor 投資要點投資要點 summary 特朗普特朗普 1.0 時代回顧：時代回顧：2018 年 3 月以來美國對華歷經 5 次相互加征關稅過程，涉及 340 億美元/160 億美元/2000 億美元/3000 億/18

2、0 億美元的商品。在 5 次關稅加征過程中，涉及兩輪摩托車和四輪車產品的主要是第一批、第二批和第四批，涵蓋了全排量段燃油摩托車和 ATV/UTV等四輪車產品。特朗普特朗普 2.0 時代展望：時代展望：特朗普在 2024 年美國大選期間多次表達要對中國商品加征高達 60%的關稅，而對其他國家的進口商品則征收 10%-20%的關稅。2024 年 11 月 25 日，特朗普表示將在 2025 年 1 月 20 日就職后立即簽署行政命令，對所有來自墨西哥和加拿大的商品征收 25%的關稅，對中國征收額外 10%的關稅?；仡?1.0 時代，特朗普在 2016 年大選時期聲稱將對中國施加 40%-45%的關

3、稅，最終 2018 年落地附加關稅最高的在25%，約為競選期間口徑的 60%。此次聲稱加征 60%關稅，我們預期：最終落地節奏可能快于最終落地節奏可能快于 1.0 時期；加征幅度可能小于競選時期口徑。時期；加征幅度可能小于競選時期口徑。兩輪摩托車關稅加征兩輪摩托車關稅加征整體整體影響有限：影響有限：目前中國對美出口摩托車關稅稅率為7.5%-27.4%。摩托車主要在第一批 340 億美元（800cc 以上排量段）、第二批 160 億美元（50cc 及以下排量）和第四批 3000 億美元（清單 A，50cc-800cc 排量段）中，目前中國對美出口摩托車占整體出口比例相對較低（3%以內），且主要出

4、口排量段集中在 250cc 及以下，關稅稅率在 10%以內，即使后續加征關稅，對企業盈利影響也十分有限。四輪車四輪車關稅關稅加征加征預計預計存在存在一定一定影響影響，但但整體整體可控可控：2023 年北美全地形車銷量 80.5 萬臺，其中 ATV 銷量 24 萬臺、U/Z 銷量 56.5 萬臺，是全球最大的全地形車市場。全地形車中 ATV 自 2021 年正式加征關稅（2018-2019年加征關稅退還）至 27.5%，UZ 自 2019 年 9 月開始加征 15%關稅至17.5%、2020 年 2 月下調至 7.5%（合計 10%）。從歷史加征來看，2021-2023 年春風動力對美關稅分別為

5、 1.9、3.2 和 2.6 億元，整體影響可控；從全地形車市場主要參與者產能布局來看，北極星四輪車產能主要位于美國本土和墨西哥，墨西哥產能占四輪車產能的 42.8%（按照工廠面積計算）；龐巴迪四輪車產能主要位于墨西哥和芬蘭，墨西哥產能占四輪車產能的79%（按照工廠面積計算）；春風墨西哥工廠于 23 年 8 月投產（和北極星的墨西哥工廠同樣位于蒙特雷），一期、二期產能合計 10 萬臺，可以覆蓋對美 ATV 以及 UZ 產品。若后續關稅繼續加征，公司仍可積極應對，預計整體影響有限。風險提示：風險提示：關稅加征超預期、行業需求不及預期、惡性價格戰。關稅加征超預期、行業需求不及預期、惡性價格戰。ti

6、tle 關稅專題關稅專題 美國關稅加征對兩輪車及四輪車影響美國關稅加征對兩輪車及四輪車影響分析分析 createTime1 2024 年年 12 月月 4 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 目錄目錄 1、特朗普 1.0 及 2.0 時代關稅加征概覽.-4-1.1、特朗普 1.0 時代關稅加征歷程復盤.-4-1.2、特朗普 2.0 時代關稅加征情況預計.-6-2、兩輪摩托車關稅：對美出口較少，影響有限.-9-3、四輪車關稅：美國是主要市場，歷史加征影響可控.-13-4、風險提示.-19-圖目錄圖目錄 圖 1、春風動

7、力各區域收入占主營業務收入比例.-5-圖 2、濤濤車業各區域收入占主營業務收入比例.-5-圖 3、春風動力關稅和運費情況（單位：億元）.-5-圖 4、濤濤車業關稅情況（單位：億元）.-5-圖 5、濤濤車業毛利率情況.-6-圖 6、春風動力毛利率情況.-6-圖 7、隆鑫通用毛利率情況.-6-圖 8、錢江摩托毛利率情況.-6-圖 9、特朗普 1.0 時期中美貿易爭端大事記.-7-圖 10、特朗普宣稱對墨西哥和加拿大加征 25%關稅.-8-圖 11、特朗普宣稱對中國額外加征 10%關稅.-8-圖 12、中國全排量段兩輪摩托車出口及占比.-10-圖 13、中國 250cc+排量段兩輪摩托車出口及占比.

8、-10-圖 14、2022 年全球摩托車競爭格局（按收入）.-10-圖 15、2023 年美國摩托車市場競爭格局.-10-圖 16、全球 ATV 及 UTV/SSV 零售銷量.-13-圖 17、全球 U/Z 銷量占比提升明顯.-13-圖 18、北美全地形車占全球銷量比例.-13-圖 19、北美 ATV 及 U/Z 系列占全球銷量比例.-13-圖 20、中國四輪車出口銷量及增速.-14-圖 21、春風四輪車出口銷量、同比及占行業比例.-14-圖 22、2018 年全球全地形車市占率.-15-圖 23、春風及北極星、龐巴迪四輪車收入對比（單位：億元）.-15-圖 24、2024H1 北極星分業務構

9、成.-16-圖 25、2024H1 北極星 ORV 業務收入區域構成.-16-圖 26、2024H1 龐巴迪分業務構成.-16-圖 27、2024H1 龐巴迪整體收入區域構成.-16-圖 28、春風及北極星、龐巴迪毛利率對比.-16-圖 29、春風及北極星、龐巴迪整體凈利率對比.-16-圖 30、北極星產能分布.-18-圖 31、春風、北極星及龐巴迪墨西哥工廠地址.-18-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表目錄表目錄 表 1、美國對華關稅加征歷程.-4-表 2、主要兩輪車及四輪車企業海外及美國收入占比情況.-5-表

10、3、主要兩輪車及四輪車企業海外及美國毛利占比情況.-5-表 4、春風動力及濤濤車業海外產能布局.-6-表 5、對美出口摩托車關稅加征情況匯總.-9-表 6、中國對美出口摩托車情況.-9-表 7、哈雷摩托車生產工廠分布.-10-表 8、本田摩托車生產工廠分布.-11-表 9、雅馬哈摩托車生產工廠分布.-12-表 10、對美出口四輪車關稅加征情況匯總.-14-表 11、春風動力關稅加征及退稅情況.-15-表 12、春風動力及北極星、龐巴迪全地形車各排量段全地形車價格對比.-17-表 13、北極星全地形車工廠布局.-17-表 14、龐巴迪全地形車工廠布局.-17-表 15、春風動力全地形車產能布局.

11、-18-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 報告正文報告正文 1、特朗普特朗普 1.0 及及 2.0 時代關稅加征概覽時代關稅加征概覽 1.1、特朗普特朗普 1.0 時代關稅加征歷程復盤時代關稅加征歷程復盤 特朗普特朗普 1.0 時代回顧：時代回顧：2018 年年 3 月以來美國對華歷經月以來美國對華歷經 5 次相互加征關稅過程，涉次相互加征關稅過程，涉及及 340 億美元億美元/160 億美元億美元/2000 億美元億美元/3000 億億/180 億美元的商品。億美元的商品。2017 年 8 月，美國發起針對中國的“3

12、01 調查”，涉及技術轉讓、知識產權和創新等領域。2018年 3 月美國挑起貿易摩擦，并在此后近兩年時間內先后 5 次對中國輸美商品加征關稅。2024 年 5 月 14 日，美國貿易代表辦公室（USTR）宣布對從中國進口的價值 180 億美元的鋼和鋁、半導體、電動汽車、電池、光伏電池、船岸起重機、關鍵礦產、醫療產品等商品提高關稅。在在 5 次關稅加征過程中，涉及兩輪摩托車和次關稅加征過程中，涉及兩輪摩托車和四輪車產品的主要是第一批、第二批和第四批，涵蓋了全排量段燃油摩托車和四輪車產品的主要是第一批、第二批和第四批，涵蓋了全排量段燃油摩托車和ATV、UTV 等四輪車產品。等四輪車產品。關稅通常按

13、照關稅通常按照 CIF 價格計算（價格計算（CIF 價格價格=FOB 價格價格+運費運費+保險費，關稅保險費，關稅=CIF 價格價格*關稅稅率）。關稅稅率）。表表 1、美國對華關稅加征歷程美國對華關稅加征歷程 加征批數加征批數 美國對華加征關稅美國對華加征關稅 涉及兩輪車涉及兩輪車/四輪車產品四輪車產品 商品價值商品價值 加征時間加征時間 加征稅率加征稅率 第一批第一批 340 億美元億美元 2018/7/6 25%ATVATV、800cc800cc 以上摩托車以上摩托車 2019/10/15 暫停上調至 30%，維持25%第二批第二批 160 億美元億美元 2018/8/23 25%50cc

14、50cc 及以下摩托車及以下摩托車 2019/10/15 暫停上調至 30%，維持25%第三批第三批 2000 億美元億美元 2018/9/24 10%無無 2019/5/10 25%2019/10/15 暫停上調至 30%，維持25%第四批第四批 3000 億億美元美元 清單清單 A 2019/9/1 15%UTVUTV、SSVSSV 以及以及 50cc50cc-800cc800cc 摩托車摩托車 1200 億美億美元元 2020/2/14 降至 7.5%清單清單 B 2019/12/15 暫停加征 無無 第五批第五批 180 億美元億美元 2024/5/14 七大類商品，加征幅度不同 無無

15、 資料來源：觀察者網，升寶貿易，興證策略特朗普 2.0，出口鏈怎么看？，興業證券經濟與金融研究院整理 兩輪車及四輪車企業海外收入占比相對較高兩輪車及四輪車企業海外收入占比相對較高。目前兩輪車及四輪車生產企業主要包括濤濤車業、春風動力、隆鑫通用和錢江摩托，四家企業海外收入占比基本都在40%以上，其中2023年濤濤車業和春風動力北美地區收入占比高達71%、39%，毛利占比分別為 78%、51%。當前濤濤及春風兩家企業均有在東南亞、北美等區域建廠進行產能轉移，整體關稅金額影響較小。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 1

16、1、春風動力各區域收入占主營業務收入比例春風動力各區域收入占主營業務收入比例 圖圖 2 2、濤濤車業各區域收入占主營業務收入比例濤濤車業各區域收入占主營業務收入比例 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 2、主要兩輪車及四輪車企業海外及美國收入占比情況主要兩輪車及四輪車企業海外及美國收入占比情況 公司公司 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 總收入總收入 海外海外收入收入占比占比 對美對美收入收入占比占比 總收入總收入 海外收海外收入占比入占比 對美對美收收入占比

17、入占比 總收入總收入 海外海外收入收入占比占比 對美對美收收入占比入占比 總收入總收入 海外海外收入收入占比占比 對美對美收入收入占比占比 濤濤車業 13.86 98%69%20.18 98%62%17.66 99%61%21.44 99%71%春風動力 45.26 55%25%78.61 69%29%113.78 74%43%121.10 76%39%隆鑫通用 104.37 61%-130.58 67%-124.10 66%-130.66 65%-錢江摩托 36.12 37%-43.09 44%-56.48 36%-50.98 41%-資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：

18、收入單位為億元人民幣；春風動力為北美收入（美國和加拿大）、濤濤車業為美國收入 表表 3、主要兩輪車及四輪車企業海外及美國毛利占比情況主要兩輪車及四輪車企業海外及美國毛利占比情況 公司公司 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 總毛利總毛利 海外海外毛利毛利占比占比 對美對美毛利毛利占比占比 總毛利總毛利 海外毛海外毛利占比利占比 對美對美毛毛利占比利占比 總毛利總毛利 海外海外毛利毛利占比占比 對美對美毛毛利占比利占比 總毛利總毛利 海外海外毛利毛利占比占比 對美對美毛利毛利占比占比 濤濤車業 4.9 98%71%6.7 98%65%6

19、.3 99%68%8.1 99%78%春風動力 13.3 63%39%16.9 67%34%28.9 77%48%40.6 82%51%隆鑫通用 17.4 52%-18.0 57%-21.6 66%-24.2 66%-錢江摩托 10.2 29%-11.3 38%-15.3 32%-14.0 41%-資料來源：ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：毛利單位為億元人民幣；春風動力為北美毛利（美國和加拿大）、濤濤車業為美國毛利 圖圖 3 3、春風動力、春風動力關稅關稅和運費和運費情況（單位：億元）情況（單位：億元）圖圖 4 4、濤濤車業關稅情況（單位：億元）濤濤車業關稅情況（單位：億元）項目

20、項目 20212021 20222022 20232023 總收入 78.6 113.8 121.1 北美收入 23.1 49.0 47.5 關稅金額 1.9 3.2 2.6 關稅占總收入比例 2.4%2.8%2.2%關稅占北美收入比例 8.1%6.4%5.5%運費金額 3.80 8.22 3.57 運費占總收入比例 4.8%7.2%2.9%項目項目 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 美國收入 5.1 9.5 12.5 關稅金額 0.1 0.1 0.5 關稅占比 2.1%0.7%3.6%資料來源：ifind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源

21、：ifind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 28%25%25%30%44%40%32%37%44%30%23%22%28%29%23%29%21%21%0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年2023年北美洲國 內歐洲亞洲(不含中國)南美洲大洋洲非洲78%69%70%62%61%71%13%18%18%21%21%12%0%20%40%60%80%100%2018年2019年2020年2021年2022年2023年美國歐洲加拿大美洲(不含美國、加拿大)其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6

22、-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 5 5、濤濤車業毛利率情況、濤濤車業毛利率情況 圖圖 6 6、春風動力毛利率情況春風動力毛利率情況 資料來源：ifind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：ifind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2020 年運費和關稅從銷售費用重分類至成本 圖圖 7 7、隆鑫通用隆鑫通用毛利率情況毛利率情況 圖圖 8 8、錢江摩托錢江摩托毛利率情況毛利率情況 資料來源：ifind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：ifind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4、春風動力及濤濤車業海外產能布局春風動力及濤濤車業海外產

23、能布局 公司公司 國家國家 工廠工廠 春風動力春風動力 泰國 2021 年 11 月建成投產，主要負責 ATV 等全地形車的生產、組裝，設計產能 5 萬臺；2024 年 11月逐步轉移至墨西哥。墨西哥 2023 年 8 月投產，主要負責 UZ 系列全地形車生產。一期產能預計達到 5 萬臺/年，目前正處于產量爬坡階段，預計到 2025 年逐步達產。濤濤車業濤濤車業 美國 2024 年一季度德州、佛州的組裝廠正式投產；加州工廠預計在本年投產，均屬于“年產 3 萬臺智能電動低速車建設項目”建設內容，預計產能 3 萬臺低速車。越南 越南工廠主要負責公司特種車和電動低速車等產品及配件的生產、銷售，其中包

24、括銷往美國市場的小排量全地形車,計劃在 2024 年 6 月左右投入生產。資料來源：ifind，公司公告，濤濤車業公眾號，21 世紀經濟報道，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、特朗普特朗普 2.0 時代關稅加征時代關稅加征情況預計情況預計 特朗普關稅沖擊進入特朗普關稅沖擊進入 2.0 時代：特朗普在時代：特朗普在 2024 年美國大選期間多次表達將提高對年美國大選期間多次表達將提高對中國商品加征的關稅，對實際落地情況無需悲觀。中國商品加征的關稅，對實際落地情況無需悲觀。特朗普在 2024 年美國大選期間多次表達要對中國商品加征高達 60%的關稅，而對其他國家的進口商品則征收10%-20%的

25、關稅。2024 年 11 月 25 日，特朗普表示將在 2025 年 1 月 20 日就職后立即簽署行政命令，對所有來自墨西哥和加拿大的商品征收 25%的關稅，對中國50.1%46.4%36.3%34.6%39.6%40.9%0%10%20%30%40%50%60%2017201820192020202120222023整體毛利率海外業務毛利率美國毛利率44%46%48%47%25%28%44%0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020202120222023整體毛利率海外業務毛利率美國毛利率22.8%18.3%14.2%11.7%18.8

26、%0%5%10%15%20%25%2014201520162017201820192020202120222023整體毛利率海外業務毛利率14.2%14.7%19.8%20.4%24.2%27.8%0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017201820192020202120222023整體毛利率海外業務毛利率 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 征收額外 10%的關稅?；仡?1.0 時代，特朗普在 2016 年大選時期聲稱將對中國施加 40%-45%的關稅，最終 2018 年落地附加關稅最高

27、的在 25%，約為競選期間口徑的 60%。此次聲稱加征 60%關稅，我們預期：最終落地節奏可能快于最終落地節奏可能快于 1.0 時時期；加征幅度可能小于競選時期口徑。期；加征幅度可能小于競選時期口徑。兩大特征解釋如下：節奏可能快于節奏可能快于 1.0 時期：時期：1.0 時期，特朗普在 2016 年競選期間聲稱對華加征45%的關稅，直到 2018 年下半年才落地，歷時兩年。我們認為 2.0 時期加關稅節奏可能快于 1.0 時期的主要原因為：（1）特朗普 1.0 時期中美貿易并不是最高優先級，重心在美韓、美加墨協定，到 2.0 時期中美貿易優先級變高；（2）美國總統可越過國會通過 301 條款直

28、接調控關稅，而 301 關稅落地后每4 年需要重新授權一次，上一次審核為 2022 年 5 月，特朗普上臺后或可直接使用現有 301 調查中關稅目錄對華施加關稅。加征幅度最終小于競選時期口徑：加征幅度最終小于競選時期口徑：（1）競選期間加關稅口徑威懾意味更多，最終未必完全兌現；（2）回顧過去加關稅的過程，經歷多輪談判博弈之后，最終落地結果通常低于最初口徑，原因為關稅不光是目的更是手段；（3）市場擔憂加關稅可能帶來美國通脹反彈等負面影響，可能對關稅政策形成制約。圖圖 9 9、特朗普特朗普 1.01.0 時期中美貿易爭端大事記時期中美貿易爭端大事記 資料來源：興證策略特朗普 2.0，出口鏈怎么看？

29、，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 1010、特朗普宣稱對墨西哥和加拿大加征、特朗普宣稱對墨西哥和加拿大加征 25%25%關稅關稅 圖圖 1111、特朗普宣稱對中國額外加征、特朗普宣稱對中國額外加征 10%10%關稅關稅 資料來源：蓋世汽車網，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：蓋世汽車網，興業證券經濟與金融研究院整理 而就加征關稅的商品順序而言，既往清單上的商品或是第一選擇。而就加征關稅的商品順序而言，既往清單上的商品或是第一選擇。對已經在 301清單上的商品品類提升關稅程序上

30、較為簡單，無需再次調查或者經過國會兩院討論。如若要納入新的商品品類，則要重啟 301 調查，從調查啟動到關稅落地約 11個月左右。如若要取消中國的最惠國待遇，則需要經過國會兩院討論。進一步考慮到當前美國通脹仍具有粘性，在實際加征關稅的力度和品類上仍存在進一步考慮到當前美國通脹仍具有粘性，在實際加征關稅的力度和品類上仍存在較大變數。較大變數。10 月美國 CPI 同比 2.6%，核心通脹維持在 3.3%。11 月的 FOMC 會議聲明也刪除了 9 月聲明中的“委員會對通脹回落更有信心”的措辭，暗示了對遠期通脹的擔憂。因此特朗普競選主張 2.0 中提及的 60%對華關稅以及 10%全面關稅能否完全

31、兌現還存在較大變數。至于加征關稅的商品品類，或仍仿照上一輪從美國試圖重點捍衛領先地位的高端制造業開始。而對于與美國通脹關聯度更高的中國傳統優勢產品（如輕工紡服等）而言，無論是加征節奏，還是加征力度大概率都相對和緩。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 2、兩輪兩輪摩托車摩托車關稅關稅：對美出口：對美出口較少較少，影響，影響有限有限 目前中國對美出口摩托車關稅稅率目前中國對美出口摩托車關稅稅率為為 7.5%-27.4%。摩托車主要在第一批 340 億美元（800cc 以上排量段）、第二批 160 億美元（50cc 及以下排量

32、）和第四批 3000億美元（清單 A，50cc-800cc 排量段）中，目前中國對美出口摩托車占整體出口比例相對較低（3%以內），且主要出口排量段集中在 250cc 及以下，關稅稅率在10%以內，整體影響可控。表表 5、對美出口摩托車關稅加征情況匯總對美出口摩托車關稅加征情況匯總 產品產品 一般關稅一般關稅 征稅期間征稅期間 加征關稅加征關稅 實際關稅實際關稅 50cc50cc 及以下及以下 0%2018.8.23-2019.7.30 25%25%（退稅）2019.7.31-2020.12.31 0%（豁免）0%2021.1.1-2021.10.11 25%25%2021.10.12-2025

33、.5.31 0%（豁免）0%50cc50cc（不含）（不含）-700cc700cc（含）（含）0%2019.9.1-2020.2.13 15%15%2020.2.14 至今 7.5%7.5%700cc700cc（不含）（不含）-800cc800cc（含）（含）2.4%2019.9.1-2020.2.13 15%15%2020.2.14 至今 7.5%7.5%800cc800cc（不含）以上（不含）以上 2.4%2018.7.7 至今 25%27.4%資料來源：海關總署，關務小二，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 6、中國對美出口摩托車情況中國對美出口摩托車情況 項目項目 20172017 年

34、年 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 2024M12024M1-M10M10 全排量段全排量段 中國總出口量（萬輛）928.9 928.3 915.9 969.6 1191.9 1012.1 1141.5 1175.5 YOY -0.1%-1.3%5.9%22.9%-15.1%12.8%24.4%對美出口量（萬輛）26.2 27.9 24.0 49.6 66.4 29.6 29.2 30.9 YOY 6.6%-14.0%106.2%33.9%-55.4%-1.5%28.3%占比 2.8

35、%3.0%2.6%5.1%5.6%2.9%2.6%2.6%250cc+250cc+大排量段大排量段 中國總出口量（萬輛）5.9 5.9 7.0 7.8 15.1 19.5 30.3 49.7 YOY -0.3%17.6%12.1%93.5%29.1%55.3%96.1%對美出口量（萬輛）0.0 0.1 0.1 0.1 0.3 1.1 1.2 0.6 YOY 73.6%27.9%34.4%149.1%278.9%3.5%-39.0%占比 0.7%1.2%1.3%1.5%2.0%5.7%3.8%1.2%資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱

36、讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 1212、中國全排量段兩輪摩托車出口及、中國全排量段兩輪摩托車出口及占比占比 圖圖 1313、中國中國 250cc+250cc+排量段兩輪摩托車出口及排量段兩輪摩托車出口及占比占比 資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：海關總署，興業證券經濟與金融研究院整理 美國摩托車市場美國摩托車市場以哈雷和日系品牌為主，且排量段主要集中在以哈雷和日系品牌為主，且排量段主要集中在 600cc 以上。以上。美國摩托車市場目前以哈雷、本田、雅馬哈、川崎、鈴木、寶馬等本土和日系、德系品牌為主，而且除哈雷外，本田、雅馬哈在

37、美國均沒有布局摩托車生產工廠。此外，由于中國品牌在 600cc 以上排量段出口至美國區域的銷量相對較少，即使后續加征關稅，對企業盈利影響也十分有限。圖圖 1414、20222022 年全球摩托車競爭格局（按收入）年全球摩托車競爭格局（按收入）圖圖 1515、20232023 年美國摩托車市場競爭格局年美國摩托車市場競爭格局 資料來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 7、哈雷摩托車生產工廠分布哈雷摩托車生產工廠分布 工廠地點工廠地點 工廠名稱工廠名稱 簡介簡介 美國美國 Harley-Davidson Motor C

38、ompany,Inc 哈雷摩托總部，1903 年成立 泰國泰國 Harley-Davidson(Thailand)Company Limited 2018 年開始在泰國羅勇府建廠投產，負責摩托整車的組裝。Harley-Davidson 計劃到 2027 年將國際業務增長到年銷量的 50%。HDMC(Thailand)Limited 2016 年 1 月 14 日建立，負責摩托車零部件的進口 巴西巴西 Harley-Davidson do Brazil Ltda.1997 年 12 月 4 日在巴西設立，負責生產摩托車，包括三輪摩托車、兩輪摩托車、小型摩托車、輕便摩托車及相關零部件等 Harle

39、y-Davidson do Brazil Fabricacao De Componentes Ltda.摩托車組裝和零部件制造 印度印度 H-D Motor Company India Private Limited 摩托車 CKD 組裝，生產街頭摩托車，并分銷到北美以外的市場 澳大利亞澳大利亞 New Castalloy Pty.Limited 成立于 20 世紀 90 年代，負責生產摩托車車輪等零部件 資料來源：公司公告，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 16%5%5%5%3%3%3%3%3%2%2%2%2%47%0%10%20%30%40%50%60%2023年2024M1-M92

40、5%15%7%5%4%3%3%3%2%2%2%31%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2023年2024M1-M9Honda,30%Yamaha,11%Hero,4%TVS,4%Harley-Davidson,3%Kawasaki,2%Haojue,2%Royal-Enfield,2%Suzuki,2%Bajaj,2%Others,37%Harley-Davidson,20.5%Honda,19.9%Yamaha,12.5%Kawasaki,11.7%Suzuki,5.2%BMW Motorrad,3.1%Other,27.1%請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正

41、文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 8、本田摩托車生產工廠分布本田摩托車生產工廠分布 資料來源：公司公告，公司官網，興業證券經濟與金融研究院整理 工廠名稱工廠名稱簡介簡介本田技研工業株式會社濱松工廠于1948年9月濱松市成立，之后開始摩托車生產等業務本田技研工業株式會社熊本工廠于1976年1月成立，主要負責摩托車整車和發動機的生產等業務。摩托車產能32萬輛/年上?；兀?001年公司總部由海南搬遷至上海，上?；刂饾u發展成為重要的生產基地。2013年10月，上?；嘏c天津基地具備了年產整車、發動機100萬臺的生產能力，隨著后續的布局調整，上海青浦區的工廠產能已全

42、部搬遷至太倉新工廠天津基地：前身為 1992 年成立的天津本田摩托有限公司，2001 年成為新大洲本田天津工廠后，作為彎梁車的生產基地不斷發展擴大。2020年之前產能為35萬輛。太倉基地：2017 年 1 月開設，2018 年 8 月正式投產，是新大洲本田在國內現代化等級最高、技術最先進、規模最大的工廠。初期具備 50 萬臺/年的產能規模，目前年產量110萬輛海南基地：2007年3月27日新大洲本田對生產布局進行調整后，海南工廠主要定位為零件生產工廠，為上海、天津等整車生產基地提供零部件支持中國五羊本田1992年8月 在廣州設立第一工廠，負責燃油車、電動車的研發、制造和銷售，產能達100萬輛以

43、上；2014年12月設立第二工廠，產能250萬輛1999年8月建立第一工廠：2001年5月投產，年產能38萬輛第二工廠：2011年7月投產，年產能130萬輛第三工廠：2013年6月投產，年產能250萬輛第四工廠：第一生產線2016年2月投產；第二生產線2016年6月投產；第三生產線2024年1月投產，年產能196萬輛孟加拉國孟加拉國Bangladesh HondaPrivate Limited2012年12月建立，2013年10月生產，年產能12萬輛1962年建立，負責摩托車生產Karachi Plant 1964，產能17萬輛Sheikhupura Plant:1982，產能133 萬輛設立

44、于2001年1月，負責摩托車生產制造第一工廠：1971年，產能83萬輛第二工廠：1996年，產能47萬輛第三工廠：2005年，產能208萬輛第四工廠：2014年5月，產能104萬輛第五工廠：2015年8月，產能99萬輛第六工廠：2024年1月，產能52萬輛馬來西亞馬來西亞Boon Siew HondaSdn.Bhd1957年開始生產，產能32萬輛泰國泰國Thai Honda Co.,Ltd.1967年5月開始生產摩托車，年產能167萬輛1996年3月建立，負責摩托車和汽車的制造摩托車第一工廠：1997年12月，50萬輛摩托車第二工廠：2008年8月，125萬輛摩托車第三工廠：2014年3月零部

45、件生產線完成，2014年11月開始整車生產，年產能100萬輛Vietnam Auto PartsCo.,Ltd2003年10月建立，負責摩托車零部件生產菲律賓菲律賓Honda PhilippinesInc.負責摩托車生產。1973開始生產，產能74萬輛Honda Selva del PeruS.A.1971年9月建設，1976年開始生產，年產能13.1萬輛Honda Selva del PeruS.A.1988年7月建立，生產摩托車零部件西班牙西班牙Montesa Honda,S.A.U.1986年7月建立，負責摩托車制造和汽車、摩托車售后墨西哥墨西哥Honda de Mexico S.A.d

46、e C.V.1985年9月建立，負責汽車、摩托車、動力產品生產Moto Honda da Amaz1976年第一工廠建立，2009年9月第二工廠建立。產能在134萬輛/年Honda Componentes DaAmazonia Ltda.1985年1月建立，生產制造摩托車零部件阿根廷阿根廷Honda Motor deArgentina S.A.1978年8月建立，2006年6月開始生產摩托車，年產能11.8萬輛秘魯秘魯Honda Selva del PeruS.A.2006年9月建立，2007年10月投產，年產量3.5萬輛肯尼亞肯尼亞Honda MotorcycleKenya Limited2

47、013年1月建立，10月開始生產，產能3.5萬輛尼日利亞尼日利亞Honda AutomobileWestern Africa Ltd.1979年7月建立，1980年11月開始生產，年產量15.3萬輛工廠地點工廠地點東南亞東南亞歐洲歐洲拉美拉美南亞南亞東亞東亞非洲非洲Honda Motorcycle AndScooter India Pvt.Ltd.Atlas Honda LimitedHonda Vietnam Co.,Ltd.越南越南PT Astra Honda Motor印度尼西亞印度尼西亞印度印度巴基斯坦巴基斯坦本田技研工業株式會社日本日本中國新大洲本田中國中國意大利意大利巴西巴西 請務

48、必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 9、雅馬哈摩托車生產工廠分布雅馬哈摩托車生產工廠分布 資料來源：公司公告，公司官網，天津內燃機研究所，興業證券經濟與金融研究院整理 工廠名稱工廠名稱簡介簡介日本JAPAN IWATA Factory1955 年日本靜岡縣磐田市成立并開始生產摩托車。該工廠主要生產一些高性能的跑車及其他摩托車型，據估算約生產 2200 萬輛摩托車重慶建設雅馬哈摩托車有限公司1992年11月經重慶市人民政府批準成立，1994年正式投產。是由重慶建設機電有限責任公司與日本雅馬哈發動機株式會社共同出資創辦的

49、大型摩托車企業，工廠落地后，其月產量已達到4萬輛，廠區擁有頂級生產線27條，具備年產摩托車超過100萬臺的能力株洲建設雅馬哈摩托車有限前身為株洲南方雅馬哈，于1996年6月正式開業。主要生產踏板摩托車及相關發動機。江蘇林海雅馬哈摩托有限公成立于1994年12月14日，負責摩托車發動機生產、整車制造以及電動自行車相關部件負責摩托車和摩托車零部件的生產、組裝。1985年，雅馬哈以合資形式正式進入印度市場；2001年8月，其成為日本雅馬哈發動機株式會社的全資子公司；2008年，三井物產株式會社與日本雅馬哈發動機株式會社達成協議，成為印度雅馬哈摩托私人有限公司的聯合投資方。Surajpur工廠：位于北

50、方邦，與Faridabad工廠共同構成了雅馬哈在印度北部的生產基地，主要生產兩輪摩托車。2019年之前，雅馬哈在印度北部的這兩座工廠整體產能占其印度工廠總產能的80%左右Faridabad工廠：位于哈里亞納邦，主要生產摩托車零部件Chennai工廠：于2015年投入運轉，產能預定到2018年達到180萬輛，目前已達到其預定產能，并成為雅馬哈在印度重要的生產基地之一巴基斯坦Yamaha Motor Pakistan(Private)Limited(YMPK)2015年4月27日注冊，負責摩托車及零部件的生產、分銷PT.Yamaha Indonesia MotorManufacturing(YIM

51、M)負責摩托車、動力產品、ATV生產。PT.Yamaha Motor PartsManufacturing Indonesia(YPMI)負責摩托車、機動車零部件的生產、供應。馬來西亞Hong LeongYamaha MotorSdn.Bhd.(HLYM)1979年在馬來西亞成立，主要從事摩托車、自行車等設備和零部件的制造、組裝和銷售業務。菲律賓YamahaMotorPhilippines,Inc.(YMPH)2007年建立，負責摩托車、自行車及類似設備和零件的制造、研發和銷售 ThaiYamaha Motor負責雅馬哈摩托車的生產Yamaha Motor PartsManufacturing

52、(Thailand)Co.,Ltd.(YPMT)摩托車、機動車零部件生產Yamaha Motor VietnamCo.,Ltd.(YMVN)成立于2008年9月22日，負責摩托車整車組裝生產、零部件制造和供應Yamaha Motor PartsManufacturing VietnamCo.,Ltd.(YPMV)負責摩托車零部件的生產、供應阿根廷YamahaMotor ArgentinaS.A.(YMARG)成立于2008年4月，生產排量125cc級別的小型摩托車，并從中國等進口部件進行組裝。2008年產量達6000輛。巴西Yamaha Motor do BrasilLtda.(YMDB)成立

53、于1970年哥倫比亞Industria Colombiana deMotocicletas Yamaha S.A-(lncolmotos Yamaha)負責摩托車、ATV的生產和銷售法國Yamaha MotorManufacturing EuropeS.A.S.，YMME2024年1月8日雅馬哈歐洲分公司將其位于法國北部城市圣昆廷的全資工廠MBKIndustries S.A.S.更名為YMME，負責生產雅馬哈面向歐洲市場的多款旗艦車型、摩托車零部件生產以及電動車生產荷蘭YMAHA MOTOR Europe NV.成立于1968年10月24日，是雅馬哈歐洲的總部，負責摩托車、摩托艇、電動自行車等

54、產品的生產、銷售等非洲尼日利亞CFAO YAMAHA MOTOR NIGERIALTD.(CYMNG)2015年4月6日注冊，4月9日開始生產。負責組裝、制造、分銷、銷售和/或服務雅馬哈品牌摩托車、機動滑板車、全地形車、舷外發動機、水上車輛、發電機、多用途發動機、水泵及其零件和配件工廠地點工廠地點東亞南亞東南亞拉美歐洲中國泰國越南India Yamaha Motor Pvt.Ltd.(IYM)印度印度尼西亞 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 3、四輪車關稅四輪車關稅：美國是主要市場，：美國是主要市場，歷史歷史加征加征

55、影響影響可控可控 全球全地形車市場銷量約全球全地形車市場銷量約 100 萬臺，其中北美占比萬臺，其中北美占比 80%以上。以上。根據 Polaris 年報，2023 年全球全地形車銷量為 95.5 萬臺（YOY+1.1%），其中 U/Z 銷量約 62 萬臺（YOY+5.1%，占比 65%）。ATV 需求保持穩定，基本維持在年均 35-40 萬輛左右，而 U/Z（含 UTV 和 SSV）需求占比則呈現出穩定增長的趨勢。2023 年，北美全地形車銷量 80.5 萬臺，其中 ATV 銷量 24 萬臺、U/Z 銷量 56.5 萬臺，是全球最大的全地形車市場。圖圖 1616、全球全球 ATVATV 及及

56、 UTV/SSVUTV/SSV 零售銷量零售銷量 圖圖 1717、全球全球 U/ZU/Z 銷量占比提升明顯銷量占比提升明顯 資料來源：Polaris 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Polaris 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 1818、北美全地形車占全球銷量比例北美全地形車占全球銷量比例 圖圖 1919、北美北美 ATVATV 及及 U/ZU/Z 系列占全球銷量比例系列占全球銷量比例 資料來源：Polaris 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Polaris 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 美國是中國全地形車出口的重要市場，目前美國是中國全地形車出口

57、的重要市場，目前ATV關稅率關稅率27.5%、UZ關稅率關稅率10%。當前國內全地形車市場仍處于萌芽階段，整體需求較為小眾，近十年來外銷比例達 95%以上。根據中國汽車工業協會摩托車分會的產銷數據顯示，2023 年我國四輪車出口 37 萬輛（YOY-8.3%），占全地形車全球銷量的 38.7%，其中春風動力出口 14 萬輛（YOY-12.7%），占行業出口銷量比例為 37%，繼續蟬聯行業龍頭。從關稅加征情況來看，ATV 在第一批 340 億美元中（2021 年 1 月正式加征 25%關稅）、UZ 在第四批 3000 億美元中（2019 年 9 月加征 15%關稅、2020 年 2 月下調-40

58、%-20%0%20%40%050100150全球ATV零售銷量（萬輛）全球UTV/SSV零售銷量（萬輛）ATV增速（右軸）UTV/SSV增速（右軸）22%30%26%36%53%46%45%50%52%55%56%57%59%60%60%62%65%0%20%40%60%80%100%ATV占比UTV/SSV占比84%83%85%82%83%84%79%80%81%82%83%84%85%86%020406080100120140201820192020202120222023北美全地形車銷量（萬輛）全球全地形車銷量（萬輛）北美銷量占比（右軸）70%68%74%69%70%72%90%93%9

59、3%90%91%91%60%65%70%75%80%85%90%95%201820192020202120222023北美ATV銷量占比北美UZ銷量占比 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 至 7.5%）。圖圖 2020、中國四輪車出口銷量及增速中國四輪車出口銷量及增速 圖圖 2121、春風四輪車出口銷量、同比及占行業比例春風四輪車出口銷量、同比及占行業比例 資料來源：摩托車協會，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：摩托車協會，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 10、對美出口四輪車關稅加征情況匯總對美出口四輪車關

60、稅加征情況匯總 產品產品 一般關稅一般關稅 征稅期間征稅期間 加征關稅加征關稅 實際關稅實際關稅 ATVATV 2.5%2018.7.6-2019.9.18 25%27.5%（退稅）2019.9.19-2020.12.31 0%（豁免）2.5%2021.1.1 至今 25%27.5%UTV/SSVUTV/SSV 2.5%2019.9.1-2020.2.13 15%17.5%2020.2.14 至今 7.5%10%資料來源：關務小二，興業證券經濟與金融研究院整理 歷史歷史四輪車四輪車關稅加征對春風利潤率影響相對有限。關稅加征對春風利潤率影響相對有限。全地形車中 ATV 自 2021 年正式加征關

61、稅（2018-2019 年加征關稅退還）至 27.5%，UZ 自 2019 年 9 月開始加征15%關稅至 17.5%、2020 年 2 月下調至 7.5%（合計 10%）。春風動力四輪車業務在 2020 年之前以歐洲市場以及 ATV 產品為主，2020 年隨著北美市場的開拓，美國收入快速提升，同時帶動 UZ 收入占比增加（美國市場以 UZ 為主）。此外，公司 2021 年 12 月泰國基地建成后，ATV 部分轉移至泰國生產，一定程度上減少了關稅影響。2021-2023 年公司關稅分別為 1.9、3.2 和 2.6 億元，占北美收入比例分別為 8.1%、6.4%和 5.5%（北美收入包含美國和

62、墨西哥，此外公司在美國有 CFP子公司，關稅按照 CIF 價格計算）。隨著 UZ 收入的占比提升以及海運費下降，北美地區毛利率自 2021 年低點的 24.6%提升至 2023 年的 43.7%（基本恢復到疫情前水平），關稅影響相對有限。45 40 37 36-20%-10%0%10%20%30%40%010203040502021202220232024M1-M9四輪車出口銷量（萬輛）同比（右軸）6 16 16 16 14 12 37%39%37%35%-50%0%50%100%150%200%05101520四輪車出口銷量（萬輛）同比（右軸）占比（右軸）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲

63、明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 11、春風動力關稅加征及退稅情況春風動力關稅加征及退稅情況 項目項目 20172017 年年 20182018 年年 20192019 年年 20202020 年年 20212021 年年 20222022 年年 20232023 年年 北美收入（億北美收入（億元元）4.6 6.9 7.9 11.1 23.1 49.0 47.5 YOYYOY -51.3%14.4%40.7%107.2%112.2%-3.0%北美毛利率北美毛利率 43.7%46.2%47.7%46.5%24.6%28.1%43.7%YOYYOY

64、-2.5%1.5%-1.2%-22.0%3.5%15.5%四輪車收入（億四輪車收入（億元元）10.5 15.4 18.3 22.5 48.8 68.4 65.0 YOYYOY -46.3%18.8%23.0%117.0%40.2%-4.9%四輪車毛利率四輪車毛利率 32.4%34.1%36.3%35.1%21.9%27.5%39.5%YOYYOY -1.8%2.1%-1.2%-13.2%5.6%12.1%被加征關稅稅額（億被加征關稅稅額（億元元）-1.9 3.2 2.6 占北美收入比例占北美收入比例 -8.1%6.4%5.5%占四輪車收入比例占四輪車收入比例 -3.8%4.6%4.0%返還被加

65、征關稅金額（萬美元）返還被加征關稅金額（萬美元）-168 745 -美元兌人民幣匯率美元兌人民幣匯率 -7.0 7.1 -返還被加征關稅金額（億返還被加征關稅金額（億元元）-0.12 0.53-資料來源：公司公告，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：2019 年退稅計入當年營業外收入，2020 年退稅作為 20Q1 銷售費用中關稅及運費的抵扣項 北美市場一超多強，北極星和龐巴迪市占率居前北美市場一超多強，北極星和龐巴迪市占率居前，且全地形車業務仍是兩家企業，且全地形車業務仍是兩家企業的戰略重點的戰略重點。（1）北極星：）北極星：Off Road 包含四輪車以及 Snowmobiles

66、（2015 年之后沒有分開披露，根據之前的數據看，snowmobiles 占收入比例從 1989 年的 74%逐步下降至 10%以內，2014 年占收入比例為 7.2%),2024H1 Off Road 占北極星整體收入的 77.6%（預計四輪車占比 70%左右），且北美收入貢獻達到 83%，北美四輪車業務是公司的重要收入來源。（2）龐巴迪：龐巴迪：Year-Round 包含 ATV、SSV 以及3WV（3WV 占比很少），2024H1 Year-Round 收入占比為 55%，整體收入中北美收入占比為 59%，北美四輪車業務同樣是公司的重點業務。2023 年北極星 ORV、龐巴迪 Year-

67、Round 以及春風四輪車收入分別為 461、286、65 億元，春風四輪車仍有較大成長空間。圖圖 2222、20182018 年全球全地形車市占率年全球全地形車市占率 圖圖 2323、春風及北極星、龐巴迪四輪車收入對比（單春風及北極星、龐巴迪四輪車收入對比（單位：億元）位：億元）資料來源：Statista，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 北極星,41%龐巴迪,13%約翰迪爾,12%北極貓,9%本田,9%久保田,8%川崎重工,4%雅馬哈,4%01002003004005002010年2011年2012年2013年2014年2

68、015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1北極星-ORV龐巴迪-Year Round春風動力-四輪車 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 圖圖 2424、2024H12024H1 北極星分業務構成北極星分業務構成 圖圖 2525、2024H12024H1 北極星北極星 ORVORV 業務收入區域構成業務收入區域構成 資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖

69、 2626、2024H12024H1 龐巴迪分業務構成龐巴迪分業務構成 圖圖 2727、2024H12024H1 龐巴迪整體龐巴迪整體收入區域構成收入區域構成 資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 注：Year-Round 包含 ATV、SSV 以及 3WV（3WV 占比很少）。資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 2828、春風及北極星、龐巴迪毛利率對比春風及北極星、龐巴迪毛利率對比 圖圖 2929、春風及北極星、龐巴迪春風及北極星、龐巴迪整體整體凈利率對比凈利率對比 資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券

70、經濟與金融研究院整理 資料來源：Bloomberg，ifind，興業證券經濟與金融研究院整理 Off Road,77.60%On Road,15.43%Marine,6.97%美國,83%加拿大,6%EMEA,6%APLA,4%Year-Round,55.32%Seasonal Products,27.80%PA&A&OEM Engines,14.13%Marine,2.75%美國,58.95%加拿大,13.93%歐洲,13.31%亞洲,7.23%拉美,6.43%其他,0.17%22%25%40%0%10%20%30%40%50%2010年2011年2012年2013年2014年2015年20

71、16年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年北極星-ORV龐巴迪-總春風動力-四輪車5.6%7.2%8.3%-2%0%2%4%6%8%10%12%2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024H1北極星龐巴迪春風動力 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 12、春風動力及北極星、龐巴迪全地形車各排量段全地形車價格對比春風動力及北極星、龐巴迪全地形車各排量段全地形車價格對比 公司公司

72、ATVATV 售價（美元）售價（美元）UTVUTV 售價（美元）售價（美元）SSVSSV 售價（美元）售價（美元）400400-500cc500cc 500500-600cc600cc 900cc900cc 500500-600cc600cc 900cc900cc 800800-900cc900cc 900cc900cc 北極星 6999 12499 15499 14799 22999 17999 24974 春風動力 6399 7899 9999 10799 13299 13099 14299 北極星溢價率 8.6%36.8%35.5%27.0%42.2%27.2%42.7%資料來源：各公司

73、官網，興業證券經濟與金融研究院整理 春風、北極星和龐巴迪均有在墨西哥布局四輪車春風、北極星和龐巴迪均有在墨西哥布局四輪車生產基地生產基地。從全地形車產能布局來看，北極星四輪車產能主要位于美國本土和墨西哥，墨西哥產能占四輪車產能的 42.8%（按照工廠面積計算）；龐巴迪四輪車產能主要在墨西哥和芬蘭，墨西哥產能占四輪車產能的 79%（按照工廠面積計算）；春風墨西哥工廠于 23 年 8 月投產（和北極星的墨西哥工廠同樣位于蒙特雷），目前仍在爬坡過程中，一期、二期產能合計 10 萬臺，可以覆蓋對美 ATV 以及 UZ 產品。若后續關稅繼續加征，公司仍可積極應對，預計整體影響有限。表表 13、北極星全地

74、形車工廠布局北極星全地形車工廠布局 地點地點 規模（平方英尺）規模（平方英尺）業務內容業務內容 業務類別業務類別 Medina,Minnesota 130000 Headquarters Corp Roseau,Minnesota 818000 Wholegoods manufacturing and R&D Off Huntsville,Alabama 1400000 Wholegoods manufacturing Off/On Monterrey,Mexico 2700000 Wholegoods manufacturing Off Opole,Poland 365000 Wholego

75、ods manufacturing Off/On Shanghai,China 215000 Wholegoods manufacturing Off Osceola,Wisconsin 293000 Component parts&engine manufacturing Off/On Monticello,Minnesota 109000 Component parts manufacturing Off/On Wyoming,Minnesota 272000 Research and development facility Off/On 四輪車總產能（以面積衡量）6302000-墨西哥

76、產能（以面積衡量）2700000-墨西哥產能占比墨西哥產能占比 42.84%-資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 備注：業務類別中 Corp-Corporate(all segments),Off-Off Road,On-On Road 表表 14、龐巴迪龐巴迪全地形車工廠布局全地形車工廠布局 地點地點 規模（平方英尺）規模（平方英尺）業務業務 備注備注 Jurez,Mexico(“Jurez 1”)430000 Can-Am ATVs and Can-Am Ryker 3WVs 2006 年投產 Jurez,Mexico(“Jurez 2”)680000 Can-Am SSVs

77、 2015Q4 投產，2018Q1 增加 SSV 30%產能，2019Q1 增加 SSV 50%的產能 Jurez,Mexico(“Jurez 3”)930000 Can-Am SSVs 2010 年開始生產 Commander（娛樂 SSV)2013 年開始生產 Maverick（運動型 SSV）2018 年開始生產 Can-Am Ryker 3WVs Rovaniemi,Finland 244000 Ski-Doo and Lynx snowmobiles and certain specialized Can-Am ATVs-四輪車總產能（以面積衡量）1174000-墨西哥產能（以面積衡

78、量）930000-墨西哥產能占比墨西哥產能占比 79.22%-資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 表表 15、春風動力春風動力全地形車全地形車產能布局產能布局 國家國家 工廠工廠 中國 浙江杭州 泰國 2021 年 11 月建成投產，主要負責 ATV 等全地形車的生產、組裝，設計產能 5 萬臺；2024 年 11 月逐步轉移至墨西哥。墨西哥 2023 年 8 月投產，主要負責 UZ 系列全地形車生產。一期產能預計達到 5 萬臺/年，目前正處于產量爬坡階段，預計到 202

79、5 年逐步達產。資料來源：公司公告，21 世紀經濟報道，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3030、北極星產能分布北極星產能分布 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 3131、春風、北極星及龐巴迪墨西哥工廠地址春風、北極星及龐巴迪墨西哥工廠地址 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 4、風險提示、風險提示 關稅加征超預期：關稅加征超預期：目前美國對墨西哥以及對華關稅加征仍然存在不確定性，極端情況下可能對所有來自中國企業生產的產品加征關稅，在此背景下將

80、對存在對美敞口的企業產生較大負面沖擊。行業需求不及預期：行業需求不及預期：目前美國四輪車行業仍然處于去庫過程中，如果去庫進展及需求恢復較慢，將對四輪車銷售產生一定負面影響，進而影響對應公司的收入。惡性價格戰：惡性價格戰：國內兩輪摩托車行業仍存在價格競爭的現象，若后續供給增加較多，不排除產生價格戰的情況，將影響企業的收入和利潤。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業跟蹤報告行業跟蹤報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的

81、研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期

82、相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險

83、提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時

84、考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告

85、；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門

86、、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印

87、件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號世界財富大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：