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1、 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 1 444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444

2、444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444444

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4、 計算機行業首席分析師 執業編號：S1500522110006 郵 箱： 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 容知日新 688768.SH 投資評級：買入 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發 中心 公司主要數據 收盤價（元）37.48 52 周內股價 波動區間(元)17.4140.55 最近一月漲跌幅()5.37%總股本(億股)0.87 流通 A 股比例()93.36%總市值(億元)32.77 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發 中心 龐倩倩 計算機行業首席分析師 執業編號：S1500522110006 郵 箱： 信達證券股份有限公司 CIN

5、DA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城區宣武門西大街甲127號 金隅大廈B座 郵編：100031 PHMPHM 行業領軍者，成長斜率修復可期行業領軍者，成長斜率修復可期 2024 年 12 月 6 日 報告內容摘要：監測設備數量持續攀升，工業大模型落地使用監測設備數量持續攀升，工業大模型落地使用。目前，公司已服務超過 1300 家重點工業企業客戶，AI 實時監測關鍵設備超過 160000 臺，積累設備故障閉環案例超過 27000 個，智能推動設備體檢報告超 240萬份。隨著公司監測設備數量的提升，算法能力也日益精進。公司旗下 PHMGPT 行業大模型，定位設備故障診斷大腦。從應

6、用效果上看，PHMGPT 已經和專業的診斷工程師沒有顯著差距。目前，容知日新已將PHMGPT 深度融入產品和服務中，例如獨立的診斷問答助手，人工復核流程中的診斷賦能、以及全鏈路智能化產品中的核心能力。風電裝機持續提升，公司對應收入有望穩健擴大。風電裝機持續提升，公司對應收入有望穩健擴大。受益于國家對新能源發電側的政策支持，風電裝機規?？焖偬嵘?。公司在風電行業的監測系統產品與風電機組配比約為 3：1，即 1 臺風電機組若需實現對其主傳動軸、葉片以及塔筒進行監測一般需配備 3 套監測系統產品。經公司測算，風電行業監測系統產品需求量 2024E/2025E 將達到4.3/5.2 萬套，同比增速分別達

7、 20%/20%。PHMPHM 賽道景氣度長期向好，市場規模逐步擴大。賽道景氣度長期向好，市場規模逐步擴大。隨著工業設備數量、復雜度快速攀升，為確保設備穩定運行及產線高效產出，設備故障測試和健康管理系統（PHM）市場規模逐步增長，根據智研咨詢數據，該行業由 2014 年的 13.5 億元，增長至 2022 年的 82.9 億元，CAGR 為25.5%，2023 年受宏觀經濟增速波動影響，增長斜率有所下滑，但仍然維持 16.3%的同比增速。煤炭、冶金滲透率提升，客戶反饋認可度高煤炭、冶金滲透率提升，客戶反饋認可度高。相比風電行業，冶金、煤炭等行業尚處滲透率爬升階段，隨著下游工業企業對于產線自動化

8、、智能化的需求日益提升，智能監測運維系統有望在幫助客戶降低運維成本、減少巡檢人員惡劣工況暴露頻率、提高設備運行穩定性的同時，實現滲透率的持續提升。股權激勵目標彰顯公司發展信心。股權激勵目標彰顯公司發展信心。根據 2024 公司股權激勵計劃，激勵對象為對公司經營業績和未來發展有直接影響的骨干員工，考核年度為 2024/2025，年度凈利潤目標值分別為 1.20/1.50 億元，體現了公司對中長期發展的信心。盈利預測與盈利預測與投資評級投資評級：基于公司所處賽道滲透率提升空間較為顯著，公司自身競爭力較為突出，我們預計公司 2024-2026 年營業收入為6.02/7.66/9.80 億元，同比增長

9、 20.8%/27.4%/28.0%。2024-2026 年預計歸母凈利潤 1.02/1.33/1.76 億元，對應當前股價 PE 分別為32.1/24.6/18.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。-60%-40%-20%0%20%40%滬深300容知日新 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 3 風險因素：風險因素：智能監測及維護業務開展不達預期；行業發展不達預期；行業競爭加劇。主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬元)498 602 766 980 同比(%)-9.0%20.8%27.4%28.0%歸屬母公司凈利潤(百萬元)63 102 1

10、33 176 同比(%)-46.0%63.1%30.4%32.2%毛利率(%)62.1%63.1%63.2%63.9%ROE(%)7.8%9.7%11.4%13.4%EPS(攤薄)(元)0.72 1.17 1.52 2.02 P/E 52.4 32.1 24.6 18.6 P/B 4.10 3.12 2.82 2.50 EV/EBITDA 45.55 30.95 24.53 18.35 資料來源：wind，信達證券研發中心預測；股價為2024年12月6日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 4 目 錄 投資聚焦.5 一、中長期成長性突出，業績拐點或將到來.6 1.1 成長空間廣闊，增長斜率

11、有望修復.6 1.2 重視研發投入，股權激勵綁定核心技術人員.7 二、智能運維行業領先者，產品及解決方案布局完善.10 2.1 軟硬件產品覆蓋全面，應用場景豐富.10 2.2 SuperCare 設備智能運維平臺，圍繞 AI 加速產品探索.12 三、藍海行業空間廣闊，領先布局有望帶來長期收益.13 3.1 行業高速成長，發展空間廣闊.13 3.2 關鍵下游風電領域，裝機容量逐年高增.15 3.3 冶金及煤炭行業智能化改造持續推進，需求表現突出.16 六、盈利預測、估值與投資評級.20 6.1 盈利預測及假設.20 6.2 估值與投資評級.21 風險因素.22 表 目 錄 表 1：2024 年度

12、公司股權激勵考核安排.8 表 2：公司對十四五期間全國年新增風電機組裝機臺數及監測系統產品的需求量測算分析.16 表 3：公司與風電行業裝機容量 top10 企業的合作情況（2021、2022 年）.16 表 4：鋼鐵行業所需的監測系統數量測算.17 表 5：公司分業務營收預測（單位：億元）.21 表 6：可比公司核心財務指標與估值對比.21 圖 目 錄 圖 1：營業收入歷年變化.6 圖 2：歸母凈利潤歷年變化.6 圖 3：分行業口徑的營業收入（億元）.7 圖 4：分行業下游口徑的毛利率水平.7 圖 5：三費費用率情況.8 圖 6：公司單季度歸母凈利潤變化.9 圖 7：公司有線系統示意圖.10

13、 圖 8：公司無線系統示意圖.10 圖 9：公司產品的應用場景展示.11 圖 10：公司產品的應用場景展示.11 圖 11：公司平臺體系示意圖.12 圖 12：智能運維行業發展示意圖.13 圖 13：行業競爭格局示意圖.14 圖 14：PHM 市場規模.14 圖 15：我國風電發電裝機量.15 圖 16：煉鋼區域設備遠程智能運維.17 圖 17：連鑄區域設備遠程智能運維.18 圖 18：渦北選煤廠 AI 智能巡檢.19 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 5 投資聚焦 公司是國內工業設備智能運維領域的領先企業，是業內為數不多的打通了從底層傳感器、邊緣智能、工業大數據、智能算法、工業互聯網平臺和云

14、診斷服務等環節的公司之一。目前，公司已服務超過 1300 家重點工業企業客戶，AI 實時監測關鍵設備超過 16000 臺，積累設備故障閉環案例超過 27000 個，智能推動設備體檢報告超 240萬份。隨著公司監測設備數量的提升，算法能力也日益精進。公司旗下 PHMGPT 行業大模型，定位設備故障診斷大腦。從應用效果上看，PHMGPT 已經和專業的診斷工程師沒有顯著差距。目前，容知日新已將 PHMGPT 深度融入產品和服務中，例如獨立的診斷問答助手，人工復核流程中的診斷賦能、以及全鏈路智能化產品中的核心能力。核心下游風電裝機持續提升，公司對應收入有望穩健擴大。受益于國家對新能源發電側的政策支持，

15、風電裝機規?？焖偬嵘?。公司在風電行業的監測系統產品與風電機組配比約為 3：1，即 1 臺風電機組若需實現對其主傳動軸、葉片以及塔筒進行監測一般需配備 3 套監測系統產品。經公司測算，風電行業監測系統產品需求量2024E/2025E 將達到 4.3/5.2 萬套，同比增速分別達 20%/20%。我國工業設備智能運維市場仍處在低滲透階段，未來空間可觀。PHM 賽道景氣度長期向好，市場規模逐步擴大。隨著工業設備數量、復雜度快速攀升，為確保設備穩定運行及產線高效產出，設備故障測試和健康管理系統（PHM）市場規模逐步增長，根據智研咨詢數據，該行業由 2014 年的 13.5 億元，增長至 2022 年的

16、 82.9 億元，CAGR 為 25.5%，2023 年受宏觀經濟增速波動影響，增長斜率有所下滑，但仍然維持 16.3%的同比增速。以煤炭、冶金為例，相比風電行業，冶金、煤炭等行業尚處滲透率爬升階段，隨著下游工業企業對于產線自動化、智能化的需求日益提升，智能監測運維系統有望在幫助客戶降低運維成本、減少巡檢人員惡劣工況暴露頻率、提高設備運行穩定性的同時，實現滲透率的持續提升。股權激勵目標彰顯公司發展信心。根據 2024 公司股權激勵計劃，激勵對象為對公司經營業績和未來發展有直接影響的骨干員工，考核年度為 2024/2025，年度凈利潤目標值分別為 1.20/1.50 億元，觸發值分別為 1.00

17、/1.25 億元，體現了公司對中期發展的信心?；诠舅庂惖罎B透率提升空間較為顯著，公司自身競爭力較為突出，我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 6.02/7.66/9.80 億元，同比增長 20.8%/27.4%/28.0%。2024-2026 年預計歸母凈利潤 1.02/1.33/1.76 億元，對應當前股價 PE 分別為32.1/24.6/18.6 倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 6 一、中長期成長性突出，業績拐點或將到來 1.1 成長空間廣闊，增長斜率有望修復 受下游需求波動影響，公司成長曲線有所波動。受下游需求波動影響，公司成長曲線有所波

18、動。2019-2022 年，公司受益于下游風電風電行業裝機并網規模高速推進、多個下游開拓順利的雙重推動，營收由 1.80 億元快速擴張至 5.47 億元，CAGR 達到 44.8%，歸母凈利潤同比擴張，由 0.40 億元增長至 1.16 億元，CAGR 為 42.6%。2023 年，受公司內部管理出現調整，疊加下游石石化、冶金化、冶金等行業的項目節奏變緩，導致收入未達預期，營業收入同比下降，同時研發費用和管理費用同比增加，導致凈利潤有所下降。渠道戰略性調整，增長斜率有望修復。渠道戰略性調整，增長斜率有望修復。2024 年度，公司推進渠道戰略體系建設，加碼下游客戶覆蓋力度，取得了較為顯著的階段性

19、成果，截止 2024Q3 實現營業收入3.43 億元，同比增長 14.27%。圖圖 1：營業收入歷年變化營業收入歷年變化 圖圖 2：歸母凈利潤歷年變化歸母凈利潤歷年變化 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 風電收入增長穩健，其他下游滲透空間廣闊。風電收入增長穩健，其他下游滲透空間廣闊。2019 年 2023 年，公司風電行業收入維持相對穩定的增長，CAGR 達 28.8%，且 2021-2023 年毛利率呈現上升趨勢，分別為 53.3%/54.2%/58.4%。此外，值得注意的是，海上風電相比陸上風電作業難度高、危險系數大、天氣變化劇烈，這與預測性維

20、護設備的功能契合度更高。根據國家能源局數據，截至 2024 年 6 月底，全國風電累計并網容量達到 4.67 億千瓦，同比增長 20%，其中陸上風電 4.29 億千瓦，海上風電 3817 萬千瓦，海上風電發展潛力可觀。石化、冶金、煤炭、水泥等新興下游客戶 2023 年之前呈現高速擴展，但在 2023年受景氣度影響，出現了項目遲滯、需求收縮的情況，導致公司對應收入規模下行。中長期來看，與風電 PHM 已經基本實現前裝不同，這些行業的預測性維護系統仍處在發展早期，滲透率的增長空間廣闊。隨著宏觀環境的回暖和下游需求改善，我們公司增長斜率有望得到進一步修復。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 7 圖圖

21、3：分行業口徑的營業收入（億元）分行業口徑的營業收入（億元）資料來源:iFinD，信達證券研發中心 圖圖 4：分行業分行業下游下游口徑的口徑的毛利率水平毛利率水平 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 1.2 重視研發投入，股權激勵綁定核心技術人員 堅持研發為先，加碼堅持研發為先，加碼 AI 能力。能力。公司將投入研發作為發展倚重的重點手段，研發費用率呈現明顯的上升趨勢，且近幾年始終高于銷售費用。AI 方面，公司不斷投入研發資源迭代算法，提升技術壁壘。公司成功借助豐富的案例和數據的積累，研發PHMGPT 行業大模型等，提升診斷看護的智能化應用。銷售領域，一方面，公司正 請閱讀最后一頁免責聲明

22、及信息披露 8 在積極推動渠道戰略體系建設，包含識別優秀合作伙伴、確定合作模式、激勵管理制度、定價體系等。另一方面，在付費模式上，公司正在嘗試通過訂閱服務模式來提升客戶的體驗，降低部署門檻，提高下游滲透率。我們認為，隨著渠道側戰略發力，公我們認為，隨著渠道側戰略發力，公司有望補足發展短板，司有望補足發展短板，增加銷售杠桿增加銷售杠桿，為中長期發展保駕護航。，為中長期發展保駕護航。圖圖 5：三費費用率情況三費費用率情況 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 根據 2024 公司股權激勵計劃，激勵對象為對公司經營業績和未來發展有直接影響的骨干員工，考核年度為 2024/2025，年度凈利潤目標值

23、分別為 1.20/1.50 億元，觸發值分別為 1.00/1.25 億元，體現了公司對中期發展的信心。在業績完成度大于等于觸發值，小于目標值的情況下，公司層面的歸屬比例為 80%。表表 1：2024 年度公司股權激勵考核安排年度公司股權激勵考核安排 歸屬安排歸屬安排 對應考核年度對應考核年度 年度凈利潤（年度凈利潤（A A）目標值（目標值（AmAm）觸發值（觸發值（AnAn）第一個歸屬期第一個歸屬期 20242024 年年 1.201.20 億元億元 1.001.00 億元億元 第二個歸屬期第二個歸屬期 20252025 年年 1.501.50 億元億元 1.251.25 億元億元 資料來源：

24、公司公告，信達證券研發中心 單季度利潤表現具備規律，合同負債呈現增加態勢單季度利潤表現具備規律，合同負債呈現增加態勢?；仡櫣具^往三年單個季度的歸母凈利潤變化可見，歸母凈利潤釋放主要集中在第二、四兩個季度，且第四季度通常占據全年比例較高，主要原因是下游企業通常采取預算管理和產品集中采購制度，一般在上年末編制項目預算，次年上半年完成預算審批，年中或下半年組織采購。此 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 9 外公司 2024Q3 合同負債達 1003 萬元，去年同期為 465 萬元，增加較為明顯。圖圖 6：公司單季度歸母凈利潤變化公司單季度歸母凈利潤變化 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 請閱

25、讀最后一頁免責聲明及信息披露 10 二、智能運維行業領先者，產品及解決方案布局完善 2.1 軟硬件產品覆蓋全面，應用場景豐富 全棧式工業設備狀態監測與故障診斷服務商。全棧式工業設備狀態監測與故障診斷服務商。經過多年發展，公司在自制核心部件、數據采集與分析、智能算法模型、智能診斷平臺和智能設備管理等方面不斷創新，形成了具有自主知識產權的核心技術和完整的產品體系。從工作原理來看，公司通過傳感器收集工業設備的物理參數變化，包括溫度、位移、振動、傾角、聲紋、油液等。通過有線采集站、通訊站、交換機上傳至服務器，借助監測軟件、智能診斷平臺實時監測。圖圖 7：公司有線系統示意圖公司有線系統示意圖 圖圖 8：

26、公司無線系統示意圖公司無線系統示意圖 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 資料來源:iFinD，信達證券研發中心 設備智能運維產業可以分為三層架構，設備智能運維產業可以分為三層架構，底層為物聯網層，涉及智能傳感器、邊緣計算和 5G 通訊等。中層為業務中臺/數據平臺，業務中臺提供了多類微服務架構功能，支撐各類業務的開發。數據平臺采用大數據及算法建模技術對各類數據及算法進行了抽象和封裝，實現了數據整合、數據處理、數據存儲、算法建模等業務功能。上層為智能應用層，根據業務需求進行二次開發，如各類 app 應用、web 應用、小程序等，進一步滿足客戶的功能需求。從具體硬件來看，從具體硬件來看，公司硬

27、件涵蓋智能巡檢系統、各類傳感器、監測站、通訊站、采集站，以及手持設備，能夠滿足公司各個下游豐富的應用場景。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 11 圖圖 9：公司產品的應用場景展示公司產品的應用場景展示 資料來源:公司2023年年報，信達證券研發中心 應用場景豐富，涵蓋多個工業領域。應用場景豐富，涵蓋多個工業領域。公司主要產品為工業設備狀態監測與故障診斷系統，按應用場景分類，主要包含機泵智能監測系統、風機智能監測系統、軋機智能監測系統、大機組智能監測系統、煤炭三機智能監測系統、往復機和“兩磨一燒”智能監測系統等。豐富的產品解決方案能夠為客戶提供工業設備的狀態監測、健康狀態評估、故障精確診斷、維護

28、檢修措施指導、服務信息推送等服務。圖圖 10：公司產品的應用場景展示公司產品的應用場景展示 資料來源:公司2023年年報，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 12 2.2 SuperCare 設備智能運維平臺，圍繞 AI 加速產品探索 以智能算法為核心，打造以智能算法為核心，打造靈芝靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺設備智能運維平臺。隨著企業對設備運維的智能化要求不斷提高，設備智能運維的數字化程度不斷提升，以設備云診斷平臺為數據平臺基礎，將多種類型設備的數據計算與處理引擎及設備維保、檢修、備件等一系列設備管理應用工具 SaaS 化部署于云診斷平臺上，并結合設備狀態監測與

29、故障診斷數據平臺的數據標準與使用規范，形成完整的設備智能運維平臺體系，滿足多行業、多類型、大規模工業設備的智能運維需求。容知日新靈芝 SuperCare 設備智能運維平臺成功入選工業和信息化部公示的“2023 年物聯網賦能行業發展典型案例”名單。圖圖 11：公司平臺體系示意圖公司平臺體系示意圖 資料來源:公司2023年年報，信達證券研發中心 圍繞 AI 能力加大對場景智能化的探索和發展，公司加速推進訂閱式服務收費業務，并計劃在 2024 年將 PHMGPT V1.0 融入部分主打產品中，實現高質量的智能診斷，同時結合 RAG 技術實現智能檢維修建議輸出，推出集智能報警、智能診斷、智能檢維修建議

30、為一體的可現場部署、無需人工參與的全鏈路智能化產品，最終滿足客戶數字化智能運維的需求和設備場景智能化的需求。目前，公司已服務超過 1300 家重點工業企業客戶，AI 實時監測關鍵設備超過160000 臺，積累設備故障閉環案例超過 27000 個，智能推動設備體檢報告超 240 萬份。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 13 三、藍海行業空間廣闊，領先布局有望帶來長期收益 3.1 行業高速成長，發展空間廣闊 工業設備智能運維產業的發展，從較早期的人工測量設備頻率、振幅、速度、加速度、溫度等物理量，計算出某些固有參數與測量參數進行對比，確定故障點的傳統模式，逐漸發展至使用自動化的監測和通訊設備進行數

31、據采集，利用計算機技術和智能算法進行監測和分析，充分實現智能化。此外，監測診斷手段監測診斷手段由振動工藝參數的監測擴大到油液、扭矩、功率、甚至能量損耗的監測診斷；研究對象研究對象由旋轉機械擴展到發動機、工程施工機械以及生產線；時空范圍時空范圍由當地監測診斷擴大到異地監測，即監測診斷網絡。圖圖 12：智能運維行業發展示意圖智能運維行業發展示意圖 資料來源:公司2024年中報，信達證券研發中心 縱觀整個行業格局，可將企業分為三個類型：1）第一類，完整方案提供商，有自主研發、生產能力，并在多個行業和細分領域具備技術實力，同時擁有一定規模的網絡化在線監測客戶群體；2）第二類，覆蓋某一細分行業的產品提供

32、商，不具備專業化的故障診斷和服務能力；3）第三類，設備集成商和代理商，不具備生產和服務能力，盈利空間有限。目前，業內能夠滿足第一類特征的企業數量較少，容知日新是為數不多的具備軟目前，業內能夠滿足第一類特征的企業數量較少，容知日新是為數不多的具備軟硬件技術研發和生產能力，能夠提供設備智能運維解決方案的服務商之一硬件技術研發和生產能力，能夠提供設備智能運維解決方案的服務商之一，具備行業，具備行業領先者的特征領先者的特征。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 14 圖圖 13：行業競爭格局示意圖行業競爭格局示意圖 資料來源:公司2023年年報，信達證券研發中心 順應工業發展規律，順應工業發展規律，市場規

33、模持續上升。市場規模持續上升。隨著工業設備數量、復雜度快速攀升，為確保設備穩定運行及產線高效產出，設備故障測試和健康管理系統（PHM）市場規模逐步增長，根據智研咨詢數據，該行業由 2014 年的 13.5 億元，增長至 2022 年的82.9 億元，CAGR 為 25.5%，2023 年受宏觀經濟增速波動影響，增長斜率有所下滑，但仍然維持 16.3%的同比增速。圖圖 14：PHM 市場規模市場規模 資料來源:智研咨詢官網、智研產業研究院公眾號，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 15 3.2 關鍵下游風電領域，裝機容量逐年高增 關鍵下游風電領域，裝機容量逐年高速增長。關鍵下游風

34、電領域，裝機容量逐年高速增長。自“十四五”提出碳中和、碳達峰目標以來，我國各地穩步推進能源革命，建設清潔低碳、安全高效的能源體系，以風電、光伏為代表的新能源發電站裝機容量也隨之大幅增長。2023 年，我國的風電裝機容量達到 4.41 億千瓦，同比增長 20.77%，2017-2023 年的年均復合增長率達到17.98%圖圖 15：我國風電發電裝機量我國風電發電裝機量 資料來源:國能日新2023年年報，國家能源局，信達證券研發中心 公司公告數據，考慮到風電機組單機容量大型化趨勢較為明顯，2021 年 3.0MW至 5.0MW 新增吊裝風電機組已占比達到 56.3%，同比增長 22%；同時 5.0

35、MW 以上新增吊裝風電機組占比 23.3%，同比增長 19%，故假設 2023 年至 2025 年平均年新增單機容量為 5MW。根據風能北京宣言，2021-2025 年期間保證年均新增裝機5,000 萬千瓦以上，假設 2023 年至 2025 年風電新增裝機容量根據 2022 年數據每年增長率 20%測算,則十四五期間全國新增合計的風電裝機容量約為 32,342 萬千瓦時即 323.42GW，與十四五期間全國 31 省市自治區的風電裝機規劃合計容量為331.7GW 接近。公司在風電行業的監測系統產品與風電機組配比約為 3：1，即 1 臺風電機組若需實現對其主傳動軸、葉片以及塔筒進行監測一般需配

36、備 3 套監測系統產品。經經公司公司測算，風電行業監測系統產品需求量測算，風電行業監測系統產品需求量 2024E/2025E 將達到將達到 4.3/5.2 萬套，萬套，同比增速分別達同比增速分別達 20%/20%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 16 表表 2：公司對十四五期間全國年新增風電機組裝機臺數及監測系統產品的需求量測算分析公司對十四五期間全國年新增風電機組裝機臺數及監測系統產品的需求量測算分析 項目項目 20212021E E 20222022 E E 20232023 E E 20242024 E E 20252025 E E 平均年新增單機容量(千瓦時)a 3514 4490

37、5000 5000 5000 風電新增裝機容量(萬千瓦時)b 5592 4983 5980 7176 8611 全國年新增風電機組裝機臺數 c=b/a*10,000 15913 11098 11960 14352 17222 監測系統產品需求量(套)47739 33294 35880 43056 51667 資料來源:公司定增問詢函回復公告，信達證券研發中心 風電行業大客戶覆蓋情況領先行業。風電行業大客戶覆蓋情況領先行業。公司與風電裝機容量前十企業形成了良好的合作關系。隨著風電裝機容量和監測設備的豐富性增加，公司在該行業獲取持續穩定收入的前景較為明確。表表 3：公司與風電行業裝機容量公司與風電

38、行業裝機容量 top10 企業的合作情況（企業的合作情況（2021、2022 年）年）20222022 年主要風機整機制造商中國市年主要風機整機制造商中國市場新增裝機容量排名場新增裝機容量排名 TOP10TOP10 20212021 年主要風機整機制造商中國市年主要風機整機制造商中國市場新增裝機容量排名場新增裝機容量排名 TOP10TOP10 排名 企業名稱 是否為公司客戶 排名 企業名稱 是否為公司客戶 1 金風科技 是 1 金風科技 是 2 遠景能源 是 2 遠景能源 是 3 明陽智能 是 3 明陽智能 是 4 運達股份 是 4 運達股份 是 5 三一重能 是 5 電氣風電 是 6 中國中

39、車 是 6 中國海裝 是 7 中國海裝 是 7 中車風電 是 8 電氣風電 是 8 三一重能 是 9 東方電氣 是 9 東方電氣 是 10 聯合動力 是 10 聯合動力 是 資料來源:公司定增問詢函回復公告，2022年中國風電吊裝容量統計簡報、2021年中國風電吊裝容量統計簡報，信達證券研發中心 3.3 冶金及煤炭行業智能化改造持續推進，需求表現突出 行業龍頭推動智能化加速，成長空間廣闊。行業龍頭推動智能化加速，成長空間廣闊。公司公告數據，根據中國寶武報2020 年 5 月 22 日刊，寶武集團以支持“百萬級設備接入”為目標，開展設備遠程智能運維平臺架構與功能升級，并提出“運維一律遠程”三年全

40、覆蓋的要求,把智慧制造作為全集團的一項重要的任務來推進。公司估算寶武集團百萬臺設備當中，約一半為動設備，其中需加裝傳感器的設備約為動設備的 20%左右。以寶武集團年度粗鋼產能占全國的 11.61%，估算全國鋼鐵企業的設備臺數、動設備臺數和監測系統數量。根據寶武集團官網數據 2021 年度寶武集團實現粗鋼產量 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 17 11,994 萬噸，寶武集團年度粗鋼產能約占全國的 11.61%(全國 2021 年度粗鋼產量為103,279 萬噸)進行測算，數據如下。表表 4：鋼鐵行業所需的監測系統數量測算鋼鐵行業所需的監測系統數量測算 項目項目 20212021 年度粗鋼年度

41、粗鋼產量產量 設備臺數設備臺數 (萬臺萬臺)動設備數動設備數 (萬臺萬臺)監測系統數量監測系統數量 (萬套萬套)寶武集團 11,994 萬噸 100 50 10 全國鋼鐵企業 103,279 萬噸 860 430 86 資料來源:公司定增問詢函回復公告，信達證券研發中心 智能運維設備對于煉鋼產線這類安全風險大、工況環境惡劣、維修成本高、故障智能運維設備對于煉鋼產線這類安全風險大、工況環境惡劣、維修成本高、故障溯源難的流程工業場景而言，能夠有針對性地解決設備維護痛點。溯源難的流程工業場景而言，能夠有針對性地解決設備維護痛點。借助智能傳感、大數據分析、機器視覺、無線通訊等技術手段，基于設備遠程智能

42、運維平臺，實現智能化管理。以寶武集團煉鋼區域設備遠程智能運維案例為例，在智能監控診斷和智能管理系統的幫助下，產線實現了結晶器、扇形段、連鑄輥等關鍵設備的智能管理，達到扇形段年維修率降低 20%以上、鑄坯表面質量缺陷率降低 20%以上，鑄機非計劃停機時間下降 20%以上的效果。圖圖 16：煉鋼區域設備遠程智能運維煉鋼區域設備遠程智能運維 資料來源:寶武裝備智能科技有限公司官網，信達證券研發中心 高品質鋼種高品質鋼種及精鋼加工場景，智能運維幫助維護生產的苛刻需求。及精鋼加工場景，智能運維幫助維護生產的苛刻需求。以寶鋼連鑄設備遠程智能運維系統為例，寶鋼股份寶山基地 4 號連鑄機區域通過該系統建設，實

43、現了連鑄設備在線離線數據集中監控，設備狀態實時診斷，設備壽命智能預期，故障報警自動推送，巡檢工單自動生成、檢修項目智能配置，物料管理自動歸集，遠程專家 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 18 會診支持，管理報表智能輸出等全流程全生命周期業務管理和數據資產管理。圖圖 17：連鑄區域設備遠程智能運維連鑄區域設備遠程智能運維 資料來源:寶武裝備智能科技有限公司官網，信達證券研發中心 智能監測及巡檢設備，致力于實現無人化巡檢。智能監測及巡檢設備，致力于實現無人化巡檢。容知日新和淮北礦業集團的合作案例顯示，原煤、精煤皮帶運輸機通過智能巡檢機器人動態巡檢、定點視頻實時監測、振溫在線監測、皮帶縱撕專項監測多

44、位一體，形成了振溫、視頻、圖像、熱像、聲音、氣體等多元化監測。50+AI 算法模型部署，部件級故障智能報警，全故障診斷分析，完成周期性皮帶狀態巡檢、關鍵部位 24 小時監測、異常及時識別和遠程狀態掌控，并通過多種采集設備內部的邊緣智能算法，進行異常狀態聯動控制，可實時監測托輥異常、皮帶跑偏、皮帶撕裂、筒皮變形等關鍵問題，真正實現無人化巡檢。巡檢工人不再需要在超過 40 攝氏度的高溫下，每隔一小時進行巡檢。案例還顯示，2024 年 6 月 29 日周六凌晨兩點多，皮帶機 AI 智慧監測系統發出報警，2115 皮帶出現裂紋損傷，并實時捕捉到損傷位置畫面。監測系統與方案服務商容知日新的診斷專家共同分

45、析，并出具檢維修建議，一致認為皮帶機尚可繼續運行，系統將實時監測裂紋劣化過程，待系統停車后完成故障處理。7 月 1 日，檢修人員第一時間收到遠程診斷反饋，最終驗證實際情況與智能系統監測判斷一致。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 19 我們認為，智能檢測及巡檢設備有效降低了巡檢工人在惡劣工況下的巡檢壓力和作業頻率，切實改善了工人勞動條件和效率，負荷工業智能化本身的理念，同時也降低了企業的風險和巡檢成本。未來上述方案的滲透率有望持續提高。圖圖 18：渦北選煤廠渦北選煤廠 AI 智能巡檢智能巡檢 資料來源:容知日新官網，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 20 六、盈利預測、估值與投

46、資評級 6.1 盈利預測及假設（1）風電行業屬于公司長期倚重的重要下游行業，受益于十四五規劃，下游裝機容量持續提升，根據立鼎產業研究網數據，我們預計 2024/25 年風電總新增裝機為 88/105GW。公司客戶覆蓋下游大型風電企業，有望從下游的旺盛需求中獲益，實現較快增長。我們預計 2024-2026 年該業務收入增速為 18%/23%/22%，隨著公司監測產品類型的豐富，業務獲利空間有望保持穩定，預計毛利率穩定在 60%。（2）石化行業作為典型的流程工業，智能監測設備的部署起到了減少設備故障和停工概率的作用。目前由于受到價格波動和行業供需變化的影響，短期內景氣度承壓，對于智能化、信息化設備

47、的采購意愿下降，未來隨著行業步入回暖周期，相關收入和訂單有望隨之改善，我們預計 2024-2026 年收入增速分別為 12%/27%/28%；我們預計毛利率與之前水平基本持平，為 70%/70%/71%。（3）冶金行業，領軍企業寶武集團牽頭帶動行業信息化加速，行業整體智能化投入強化。此外，公司積極拓展渠道伙伴，目前已經起到了良好的反饋。因此，公司在這一領域的收入有望回歸之前的高速增長，修復之前銷售端短板導致的收入下降。我們預計 2024-2026 年收入增速分別為 31%/35%/35%；同時，由于行業競爭程度加深，參與者數量增加導致毛利率水平或將有所回落，我們預計毛利率為67%/65%/64

48、%。（4）煤炭行業，煤礦智能化持續推進，行業景氣度有望維持，我們預計 2024-2026 年收入增速分別為 37%/40%/40%；從歷史情況來看公司在煤炭板塊的毛利率較高，我們預計 2024-2026 年毛利率為 72%/72%/73%。（5）水泥行業，2023 年受下游建筑行業景氣度下行影響，相關企業資本開支有所減少，但展望未來，隨著基建規?；謴?，下游景氣度有望改善，且由于行業滲透率還處在較低階段，疊加公司該業務收入基數較低，增長潛力較為明顯，我們預計 2024-2026 年有望較 2023 年出現較為明顯的改善，收入增速分別為 19%/25%/26%；我們預計毛利率變化不大，穩定在 63

49、%。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 21 表表 5：公司分業務營收預測（單位：公司分業務營收預測（單位：億億元）元）資料來源：同花順iFinD，公司公告，信達證券研發中心 6.2 估值與投資評級 基于公司所處賽道滲透率提升空間較為顯著，公司自身競爭力較為突出，我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 6.02/7.66/9.80 億元，同比增長 20.8%/27.4%/28.0%。2024-2026 年預計歸母凈利潤 1.02/1.33/1.76 億元，對應當前股價 PE 分別為32.1/24.6/18.6 倍。公司是領先的智能監測和運維服務提供商，賽道處于滲透率快速提升的高成長階段，

50、風電、石化、冶金、煤炭、水泥等行業的需求較為旺盛，且公司盈利能力較強，預測性維護算法精度、累計案例規模、客戶覆蓋情況均處在行業領先位置，且目前估值水平相較可比公司處于合理區間內。首次覆蓋，首次覆蓋，給予給予“買入買入”評級。評級。表表 6：可比公司核心財務指標與估值對比可比公司核心財務指標與估值對比 股票代碼 公司名稱 總市值（億元）歸母凈利潤（億元）估值（PE）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301162.SZ 國能日新 44.60 1.08 1.42 1.83 41.38 31.51 24.31 688507.SH 索辰科技 62.74 0.72 1

51、.01 1.43 87.64 62.02 43.82 300378.SZ 鼎捷數智 81.96 1.79 2.21 2.74 45.79 37.04 29.92 600845.SH 寶信軟件 690.30 30.08 37.15 46.24 22.95 18.58 14.93 均值 219.90 8.42 10.45 13.06 49.44 37.29 28.24 688768.SH 容知日新 32.85 1.02 1.33 1.76 32.12 24.64 18.63 資料來源：同花順iFinD，信達證券研發中心，數據截止2024年12月6日（容知日新歸母凈利潤及估值為信達證券研發中心預測，

52、可比公司歸母凈利潤及估值為iFinD一致性預期）財務指標財務指標2023A2024E2025E2026E營業收入營業收入4.986.027.669.80營收增速（營收增速（%）-9%21%27%28%營業收入1.942.292.823.44同比增速（%）21%18%23%22%毛利率（%）58%60%60%60%營業收入0.961.081.371.75同比增速（%）-37%12%27%28%毛利率（%）70%70%70%71%營業收入0.740.971.311.77同比增速（%）-33%31%35%35%毛利率（%）67%67%65%64%營業收入0.490.670.941.31同比增速（%）

53、13%37%40%40%毛利率（%）72%72%72%73%營業收入0.260.300.380.48同比增速（%）-7%19%25%26%毛利率（%）65%63%63%63%營業收入0.350.440.560.73同比增速（%）-8%25%27%32%毛利率（%）75%76%75%75%營業收入0.240.270.290.32同比增速（%）0.790.100.100.10毛利率（%）3%5%5%5%容知日新容知日新總計總計主營業務主營業務其他業務其他風電石化冶金煤炭水泥 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 22 風險因素 1.智能監測及維護業務開展不達預期智能監測及維護業務開展不達預期。如果企業

54、無法保持技術優勢、產品質量的領先性以及相匹配的銷售能力，可能會出現業務開展不達預期的情形。2.行業發展不達預期行業發展不達預期。受行業下游景氣度的影響，資本開支可能出現波動，導致對應的采購意愿降低，公司的業績增速可能出現放緩，盈利能力可能受到一定程度影響。3.行業行業競爭加劇。競爭加劇。所處行業目前利潤空間仍較為可觀，未來可能有更多潛在參與者加入競爭。同時也不排除上下游大型企業延伸業務領域，帶來較大的競爭壓力。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 23 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度

55、會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 836 834 1,114 1,299 1,539 營業總收入營業總收入 547 498 602 766 980 貨幣資金 273 206 361 397 458 營業成本 196 189 222 282 354 應收票據 31 21 25 32 41 營業稅金及附加 6 5 6 8 10 應收賬款 401 412 497 580 674 銷售費用 119 120 144 178 219 預付賬款 4 5 6 7 9 管理費用 40 44 53 67 85 存貨 76 114 134 170 213 研發費用

56、92 109 131 166 213 其他 51 77 91 114 143 財務費用-6 -3 -3 -6 -7 非流動資產非流動資產 163 231 240 231 219 減值損失合計-2 -2 0 0 0 長期股權投資 0 0 0 0 0 投資凈收益 1 -4 -4 -9 -17 固定資產（合計）45 42 60 69 70 其他 17 20 40 48 57 無形資產 9 9 9 8 8 營業利潤營業利潤 115 49 85 110 146 其他 109 180 170 154 141 營業外收支 9 3 0 0 0 資產總計資產總計 1,000 1,065 1,353 1,531

57、1,757 利潤總額利潤總額 124 52 85 110 146 流動負債流動負債 237 262 295 354 426 所得稅 8 -11 -18 -23 -30 短期借款 20 77 77 77 77 凈利潤凈利潤 116 63 102 133 176 應付票據 27 61 71 91 114 少數股東損益 0 0 0 0 0 應付賬款 110 77 91 116 145 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 116 63 102 133 176 其他 81 47 56 71 89 EBITDA 121 63 97 121 159 非流動負債非流動負債 2 1 6 11 16 EPS（當年）

58、（元）1.43 0.77 1.17 1.52 2.02 長期借款 0 0 0 0 0 其他 2 1 6 11 16 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 239 264 301 365 442 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 少數股東權益 0 0 0 0 0 經營活動現金流經營活動現金流 -30 -74 18 71 108 歸屬母公司股東權益 761 802 1,052 1,165 1,315 凈利潤 116 63 102 133 176 負債和股東權益負債和股東權益 1,000 1,065 1,353 1,531 1,757 折舊攤銷

59、 10 12 15 17 20 財務費用-2 0 2 3 3 重要財務指標重要財務指標 單位:百萬元 投資損失-1 0 4 9 17 主要財務指標主要財務指標 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營運資金變動-161 -151 -92 -91 -106 營業總收入 547 498 602 766 980 其它 7 3 -14 -1 -2 同比(%)37.8%-9.0%20.8%27.4%28.0%投資活動現金流投資活動現金流 -85 54 -13 -17 -23 歸屬母公司凈利潤 116 63 102 133 176 資本支出-33 -49 -12 -8 -6 同比(%)4

60、2.9%-46.0%63.1%30.4%32.2%長期投資-55 100 0 0 0 毛利率(%)64.2%62.1%63.1%63.2%63.9%其他 3 3 -2 -9 -17 ROE(%)15.3%7.8%9.7%11.4%13.4%籌資活動現金流籌資活動現金流 7 31 150 -18 -24 EPS（攤?。ㄔ?.33 0.72 1.17 1.52 2.02 吸收投資 0 6 163 0 0 P/E 28.3 52.4 32.1 24.6 18.6 借款 20 57 0 0 0 P/B 4.3 4.1 3.1 2.8 2.5 支付利息或股息-12 -30 -18 -23 -29 E

61、V/EBITDA 49.3 45.5 30.9 24.5 18.3 現金凈增加額現金凈增加額 -108 11 155 36 61 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 24 研究團隊簡介研究團隊簡介 龐倩倩，龐倩倩，計算機行業首席分析師，華南理工大學管理學碩士。曾就職于華創證券、廣發證券，2022 年加入信達證券研究開發中心。在廣發證券期間，所在團隊 21 年取得：新財富第四名、金牛獎最佳行業分析師第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析師第一名、上證報最佳分析師第一名、21 世紀金牌分析師第一名。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 25 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師

62、在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人受到本

63、報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息

64、或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自

65、為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 15以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 515；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。風險提示風險提示 證券市場是一個風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。