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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/3333 Table_Page 深度分析|專用設備 證券研究報告 光伏設備行業之新技術光伏設備行業之新技術 BC 或成平臺型技術，去銀化持續推進或成平臺型技術，去銀化持續推進 核心觀點核心觀點：BC 或為未來不可或缺的平臺型技術或為未來不可或缺的平臺型技術。BC（背接觸）作為一種電池結構，優勢在于正面無遮擋，正面效率具備明顯優勢，可以 TOPCon、HJT、鈣鈦礦等疊加，常見的有 HBC（HJT+BC）、TBC（TOPCon+BC）、HPBC（PERC+TOPCon+BC）、ABC（全鈍化）等。BC 有望在未來走向主流技術有望在未來走向主

2、流技術。根據隆基綠能公眾號 11 月 23 日的推送，隆基綠能首席科學家、中央研究院副院長徐希翔博士在 12th bifi PV Workshop Zhuhai 2024 國際峰會上表示，“我相信在 3-5 年的時間內，BC 將成為光伏技術的主力軍”；隆基最新基于 HPBC 2.0 打造的全新一代分布式組件產品Hi-MO X10，創造了晶硅的組件效率世界紀錄 25.4%，且通過努力，短期內 BC 組件的雙面率將會達到 80%。激光為激光為 BC 電池電池工藝工藝的關鍵環節的關鍵環節。BC 工藝難點主要在于背面的圖形化及金屬化，激光一方面可以打開掩膜膜層，使得 P+和 N+之間的形成間隔區域，另

3、一方面激光可在電池背面 P+和 N+區域上方的減反射層形成開孔，然后可以在開孔處印刷形成對應 P 和 N 的金屬電極。去銀少銀持續推進，銅漿料或成行業重要降本方向去銀少銀持續推進，銅漿料或成行業重要降本方向。目前金屬化的方向包括銅電鍍、銀包銅、銅漿料、0BB、疊柵等；銅漿料在 BC、TOPCon、HJT 等電池技術上均可應用，銅漿料用在 BC 上，效率可以做到幾乎無損失，在 TOPCon 以及 HJT 的應用上，則有可能導致不同程度的效率下降，未來有望助力 BC 技術降本進程；0BB 技術，存在“覆膜”、“點膠+固化”等多種方案，經過多年的探索，各家取得了不同程度的進展，來年有望邁向大規模量產

4、。投資建議。投資建議。推薦帝爾激光，公司作為光伏領域的激光設備龍頭，可以提供 TOPCon 電池激光誘導燒結（LIF）設備、TOPCon 電池激光硼摻雜設備，背接觸電池（BC）的激光微蝕刻系列設備、激光誘導退火（LIA）設備等，具備優秀的競爭力；推薦捷佳偉創，公司技術實力強勁，在PERC、TOPCon、HJT、鈣鈦礦等領域多方面布局；推薦邁為股份，在 HJT 領域市占率領先，推出大產能雙面微晶設備，在銀包銅、銅電鍍、0BB 等多方面布局，持續推動行業前進；推薦奧特維，串焊機龍頭，切入拉晶設備、電池片設備、半導體設備等，在 0BB 設備方面較為領先；推薦晶盛機電，拉晶設備龍頭，新切入電池片設備、

5、半導體設備，在疊柵設備有深度布局。此外，新技術關注海目星、拉普拉斯、微導納米、先導智能、聚和材料、時創能源等。風險提示風險提示。供給政策不及預期的風險，技術進步不確定的風險，產生壞賬的風險，下游需求波動的風險，貿易摩擦的風險。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-09 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：孫柏陽 SAC 執證號：S0260520080002 021-38003680 分析師：分析師：朱宇航 SAC 執證號：S026

6、0520120001 021-38003676 分析師：分析師：王寧 SAC 執證號：S0260523070004 021-38003627 請注意，孫柏陽,朱宇航,王寧并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：復合集流體設備跟蹤:復合集流體電池性能優異，應用不斷拓寬 2024-11-20 光伏設備行業跟蹤:BC 陣營不斷擴大，去銀少銀不斷推進 2024-11-13 鋰電設備行業跟蹤:曙光已現，海外需求及新技術迭代持續 2024-11-12 -30%-19%-8%2%13%24%12/2302/2405/2407/2409/2412/24專用設

7、備滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 帝爾激光 300776.SZ CNY 71.74 2024/08/18 買入 45.83 2.29 2.77 31.33 2

8、5.90 22.42 18.77 17.20 17.20 奧特維 688516.SH CNY 46.34 2024/11/05 買入 85.01 5.31 7.17 8.73 6.46 7.09 5.13 30.80 29.30 捷佳偉創 300724.SZ CNY 68.60 2024/11/05 買入 72.94 7.29 9.30 9.41 7.38 7.22 5.79 23.50 24.00 邁為股份 300751.SZ CNY 119.73 2024/11/05 買入 130.31 4.34 5.65 27.59 21.19 13.23 12.18 14.80 16.20 晶盛機電

9、300316.SZ CNY 34.77 2024/10/25 買入 38.92 3.24 3.89 10.73 8.94 7.62 6.37 22.70 22.00 微導納米 688147.SH CNY 30.60 2024/09/04 買入 35.12 1.00 1.42 30.60 21.55 25.51 18.09 15.80 18.30 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 目錄索引目錄索引 一、一、BC 電池：光伏未來進一步降本提

10、效的必由之路電池：光伏未來進一步降本提效的必由之路.6 二、金屬化降本：光伏未來提效降本的主力二、金屬化降本：光伏未來提效降本的主力.13（一）銅漿料：有望成為光伏金屬化降本的終極路線（一）銅漿料：有望成為光伏金屬化降本的終極路線.14（二）（二）0BB 技術：逐步走向成熟，有望進入大規模應用技術：逐步走向成熟，有望進入大規模應用.21（三）疊柵技術：采用賤金屬導電絲，更為極致的“（三）疊柵技術：采用賤金屬導電絲，更為極致的“0BB”技術”技術.24（四）電鍍銅：多方努力持續推進產業化（四）電鍍銅：多方努力持續推進產業化.27（五）積極關注布局新技術的設備廠商（五）積極關注布局新技術的設備廠商

11、.30 三、風險提示三、風險提示.31（一）供給政策不及預期的風險（一）供給政策不及預期的風險.31（二）技術進步不確定的風險（二）技術進步不確定的風險.31（三）產生壞賬的風險（三）產生壞賬的風險.31（四）下游需求波動的風險（四）下游需求波動的風險.31（五）貿易摩擦的風險（五）貿易摩擦的風險.31 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖表索引圖表索引 圖圖 1：晶體硅太陽能電池技術演變示意圖：晶體硅太陽能電池技術演變示意圖.6 圖圖 2：TBC 制備工藝制備工藝.7 圖圖 3：HJT 與與 HBC 制備工藝制備

12、工藝.7 圖圖 4：P-IBC 結構（結合結構（結合 PERC、TOPCon、BC 技術）技術）.8 圖圖 5：全激光工藝路線的：全激光工藝路線的 P-IBC 工藝工藝.8 圖圖 6：激光作用機理：激光作用機理.9 圖圖 7：不同激光鉆孔效果圖：不同激光鉆孔效果圖.9 圖圖 8：采用離子注入工藝的：采用離子注入工藝的 POLO-IBC 技術技術.10 圖圖 9：BC 電池連接方式電池連接方式.10 圖圖 10：BC 電池焊帶放置方式電池焊帶放置方式.10 圖圖 11：BC 需要額外的絕緣膠需要額外的絕緣膠.11 圖圖 12：BC 需要額外的絕緣條需要額外的絕緣條.11 圖圖 13：隆基綠能：隆

13、基綠能 BC 產品數據產品數據 1.12 圖圖 14：隆基綠能：隆基綠能 BC 產品數據產品數據 2.12 圖圖 15：采用銅漿料的：采用銅漿料的 ZEBRA 電池（電池（TBC）結構）結構.15 圖圖 16：DH（Damp Heat）測試結果）測試結果 1.16 圖圖 17：DH（Damp Heat）測試結果）測試結果 2.16 圖圖 18：TC（Thermal Cycling）測試結果）測試結果 1.16 圖圖 19：TC（Thermal Cycling）測試結果）測試結果 2.16 圖圖 20：ZEBRA Gen2 IBC 電池結構橫截面電池結構橫截面.17 圖圖 21：鍍銅的銀接觸點顯

14、微圖（左圖虛線部分）：鍍銅的銀接觸點顯微圖（左圖虛線部分）.17 圖圖 22：銅漿料對比實驗結果：銅漿料對比實驗結果 1.17 圖圖 23：使用：使用 Al 漿料的漿料的 TOPCon 電池示意圖電池示意圖.18 圖圖 24：不同對照組轉換效率（）對比：不同對照組轉換效率（）對比.18 圖圖 25：不同對照組開壓（：不同對照組開壓（Voc）對比）對比.18 圖圖 26：不同對照組填充因子（：不同對照組填充因子（FF）對比）對比.19 圖圖 27：不同對照組短路電流密度（：不同對照組短路電流密度（Jsc）對比）對比.19 圖圖 28：使用：使用 Cu 漿料的漿料的 HJT 電池示意圖電池示意圖.

15、19 圖圖 29：使用：使用 Cu 漿料的漿料的 HJT 電池實物圖電池實物圖.19 圖圖 30：使用：使用 Cu 漿料的漿料的 HJT 電池測試結果電池測試結果.20 圖圖 31：激光轉印主要流程：激光轉印主要流程.21 圖圖 32：晶硅電池柵線發展趨勢：晶硅電池柵線發展趨勢.21 圖圖 33：小牛：小牛 IFC 直接覆膜技術直接覆膜技術.23 圖圖 34：小牛：小牛 CHJ40 直接覆膜串連機直接覆膜串連機.23 圖圖 35：奧特維：奧特維 0BB 工藝解決方案工藝解決方案.24 圖圖 36：奧特維：奧特維 AM050K 光伏劃焊聯體串焊機光伏劃焊聯體串焊機.24 圖圖 37：傳統多主柵和

16、無主柵技術電流收集示意圖：傳統多主柵和無主柵技術電流收集示意圖.24 圖圖 38：疊柵技術電流收集示意圖：疊柵技術電流收集示意圖.24 圖圖 39：不同焊帶對太陽光線的反射路徑圖：不同焊帶對太陽光線的反射路徑圖.25 圖圖 40：新型的轉印模板的結構示意圖：新型的轉印模板的結構示意圖.26 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 41：新型的轉印模板與電池片焊接時的結構示意圖：新型的轉印模板與電池片焊接時的結構示意圖.26 圖圖 42：初步加熱的設置位置示意圖：初步加熱的設置位置示意圖.26 圖圖 43：圖：圖 8

17、 中中 A-A 部位的詳細示意圖部位的詳細示意圖.26 圖圖 44：電鍍銅：電鍍銅 HJT 太陽能電池的結構示意圖太陽能電池的結構示意圖.28 圖圖 45：HJT 太陽能電池電鍍銅技術流程太陽能電池電鍍銅技術流程.28 圖圖 46：鍍膜后的：鍍膜后的 Ni/Cu 電極柵線細節圖（其一）電極柵線細節圖（其一）.29 圖圖 47：鍍膜后的：鍍膜后的 Ni/Cu 電極柵線細節圖（其二）電極柵線細節圖（其二）.29 表表 1：各家廠商在：各家廠商在 BC 電池的進展和布局情況電池的進展和布局情況.12 表表 2：光伏主產業鏈產品成本分析（：光伏主產業鏈產品成本分析（2024 年年 11 月）月）.13

18、 表表 3：銅與銀的對比：銅與銀的對比.14 表表 4：銅漿料對比實驗相關設定：銅漿料對比實驗相關設定.15 表表 5：銅漿料對比實驗結果：銅漿料對比實驗結果 2.17 表表 6：現有主流現有主流 0BB 方案方案.22 表表 7：0BB 技術在各家的應用情況技術在各家的應用情況.23 表表 8：各家銅電鍍的進展情況：各家銅電鍍的進展情況.29 表表 9：主要設備公司在新技術方面的布局情況：主要設備公司在新技術方面的布局情況.30 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 一、一、BC 電池：光伏未來進一步降本提效的必由之

19、路電池：光伏未來進一步降本提效的必由之路 BC電池技術是一種通用的平臺型技術。電池技術是一種通用的平臺型技術。作為一種電池結構，可以TOPCon、HJT、鈣鈦礦等疊加，目前常見的有HBC（HJT+BC）、TBC（TOPCon+BC）、HPBC（PERC+TOPCon+BC）、ABC（全鈍化）等。圖圖 1：晶體硅太陽能電池技術演變示意圖：晶體硅太陽能電池技術演變示意圖 數據來源：Passivating Contacts for Crystalline Silicon Solar Cells:An Overview of the Current Advances and Future Perspe

20、ctives（Wei Li 等），廣發證券發展研究中心 BC的工藝較為復雜。的工藝較為復雜。與典型的TOPCon、HJT制備工藝大體上比較類似，關鍵區別在于圖形化的過程，涉及到開膜以及相對應的激光設備，相對應的，因為背面的膜層沉積需要兩次，因此背面相關的熱制程設備以及相對應的濕法設備需要進行相應的增加。BC的工藝難點主要在于背面的圖形化、金屬化。的工藝難點主要在于背面的圖形化、金屬化。P/N區的圖形化需要用到掩膜，使得材料成本增加；其次，P/N區交替分布，容易產生漏電現象，對N/P區的基區精度以及絕緣層的設計提出了較高的要求；最后，背面金屬電極需要開孔且對準擴散區，對工藝難度和精度提出了較高的

21、要求。激光刻槽是激光刻槽是BC中較為的常見的激光使用場景。中較為的常見的激光使用場景。具體來看，（1）在沉積掩膜層之后，使用激光打開掩膜膜層，使得P+和N+之間的形成間隔區域；（2）XBC 電池的電極均在背面，可以使用激光在電池背面P+和N+區域上方的減反射層形成開孔，然后可以在開孔處印刷形成對應P和N的金屬電極。通過激光開孔進行電接觸的方式，可以使得XBC電池獲得較低的金屬接觸復合，進而提高轉換效率。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 2：TBC 制備工藝制備工藝 數據來源：叉指背接觸碳納米管/晶體硅太陽電池

22、研究（白鈺驊），廣發證券發展研究中心 圖圖 3：HJT 與與 HBC 制備工藝制備工藝 數據來源：叉指背接觸碳納米管/晶體硅太陽電池研究（白鈺驊），廣發證券發展研究中心 P-IBC未來有望向少銀化發展。未來有望向少銀化發展。根據沈文忠教授的晶硅背接觸太陽電池技術及發展，展示了一種結合了PERC、TOPCon的P-IBC技術，優勢在于正面無遮擋、無硼擴、與PERC類似的金屬化、多晶硅在背面可以減少寄生吸收、與PERC產線兼容 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 度高等優點，同時需要做的升級有雙面氧化鋁、增加隧穿/POL

23、Y層相關設備、增加圖形化的相關設備以及對絲網印刷提出了更高的對準要求。此外，未有有可能向全鋁漿絲網印刷p-IBC，成本比PERC更低，且解決了銀耗的問題。圖圖 4：P-IBC 結構（結合結構（結合 PERC、TOPCon、BC 技術）技術）數據來源：晶硅背接觸太陽電池技術及發展（沈文忠），廣發證券發展研究中心 注：上圖左為 PERC 示意圖，中為結合 PERC+TOPCon 的 BC 電池技術，右為全鋁漿絲網印刷的 BC 電池 以P-IBC結構（結合PERC、TOPCon、BC技術）為例，第一道激光用來對SiN開膜，便于下一步對隧穿層和POLY層的刻蝕，第二道激光用來對SiN和AlOx的開膜，

24、便于鋁漿的印刷，形成歐姆接觸。圖圖 5：全激光工藝路線的：全激光工藝路線的 P-IBC 工藝工藝 數據來源：晶硅背接觸太陽電池技術及發展（沈文忠），廣發證券發展研究中心 激光為激光為BC電池設備中的關鍵工藝。電池設備中的關鍵工藝。對于納秒激光，熱熔加工，利用激光能量的熱堆積，使材料熔化乃至揮發，脈沖持續時間長，材料中產生熱堆積傳導，加工材料邊緣熱影響大，容易產生殘渣、碎屑、微裂紋等損傷；對于皮秒以及飛秒激光，氣化消融或改質加工，脈寬極短，其依靠自身極高的峰值功率和強吸收，瞬間氣化材料，熱效應微乎其微，產生熔珠少，加工表面整齊。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/3333 Ta

25、ble_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 6：激光作用機理：激光作用機理 數據來源：飛秒皮秒激光在 BC 電池高效刻蝕開膜應用研究（盛雄激光），廣發證券發展研究中心 圖圖 7：不同激光鉆孔效果圖：不同激光鉆孔效果圖 數據來源：飛秒皮秒激光在 BC 電池高效刻蝕開膜應用研究（盛雄激光），廣發證券發展研究中心 注：（a）為納秒激光鉆孔效果圖，（b）為皮秒激光鉆孔效果圖，（c）為飛秒激光鉆孔效果圖 離子注入或為離子注入或為BC電池工藝的重要發展方向。電池工藝的重要發展方向。目前產業化的BC電池均采取了“激光+掩膜”為主的圖形化工藝，所帶來的問題就是背面的工藝復雜，需要重復的鍍膜工藝以及濕法

26、工藝，如果采取離子注入的工藝，則會省去大量的鍍膜工藝、濕法工藝以及激光設備，目前難點在于離子注入的設備成本較高。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 8：采用離子注入工藝的：采用離子注入工藝的 POLO-IBC 技術技術 數據來源：晶硅背接觸太陽電池技術及發展（沈文忠），廣發證券發展研究中心 BC電池的焊接方式有所區別。電池的焊接方式有所區別。由于n型BC電池的金屬柵線均分布在背面，電池串焊可采用單面的“一”字型的焊接方式，BC組件也可以更方便地實現電池片負間距排布、電池串滿屏布局，進一步減少組件“留白”，放大

27、電池效率優勢，實現單位面積組件的最大功率。圖圖 9：BC電池連接方式電池連接方式 圖圖 10：BC 電池焊帶放置方式電池焊帶放置方式 數據來源：一種背接觸電池焊接設備、焊接方法、電池 串及電池組件（CN 118385688 A），廣發證券發展研究中心 數據來源：一種太陽能電池組件激光焊接設備及其焊 接方法（CN 113843502 B），廣發證券發展研究中心 BC電池需要額外的絕緣膠與絕緣條。電池需要額外的絕緣膠與絕緣條。在PCB行業中，熱固化阻焊油墨是成熟的絕緣方案，將其應用于BC電池中可以滿足其絕緣需求，但是從光伏應用的角度看仍存在若干弱點急需改進，比如需要良好的耐UV性能、良好的透光性以

28、及阻焊油墨老化以后的粘結力衰增大的問題，目前熱固化絕緣膠已在BC組件中成功應用。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 11：BC 需要額外的絕緣膠需要額外的絕緣膠 數據來源：高效電池組件用新型功能材料開發進展（福斯特），廣發證券發展研究中心 圖圖 12：BC 需要額外的絕緣條需要額外的絕緣條 數據來源：高效電池組件用新型功能材料開發進展（福斯特），廣發證券發展研究中心 BC技術降本提效路徑較為明確。技術降本提效路徑較為明確。根據隆基綠能11月29日的推送，Hi-MO 9組件最高功率可達600W，比TOPCon

29、提升約30W，組件效率高達24.43%，比TOPCon高約1.11pct，線性衰減0.35%，低于TOPCon 0.05pct，溫度系統-0.26/，優于TOPCon產品0.03pct；據隆基綠能12月3日的推送，根據公司董事長鐘寶申的陳述，公司新的中試線跑出來的產品比TOPCon的組件效率高出10%，且隆基在賤金屬方面投入巨大，致力于采用鋁和銅，未來有望可能出現在市場上，對BC的競爭力會有一個顯著的提高。BC技術有望從小眾的分布式市場邁向包括集中式市場在內的主流市場。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 13

30、：隆基綠能隆基綠能 BC 產品數據產品數據 1 圖圖 14：隆基綠能隆基綠能 BC 產品數據產品數據 2 數據來源：隆基綠能公眾號，廣發證券發展研究中心 數據來源：隆基綠能公眾號，廣發證券發展研究中心 各家積極布局各家積極布局BC技術技術。BC技術目前以隆基等為主，其余龍頭包括晶科、晶澳、通威等均有相關技術布局，隨著技術可見度的提高，預計進行BC資本開支的玩家將越來越多。表表 1：各家廠商在：各家廠商在BC電池的進展和布局情況電池的進展和布局情況 公司公司 時間時間 進展與布局進展與布局 隆基綠能隆基綠能 2024 年年 9 月月 與金陽新能源合作將 PERC 生產線升級為 HBC 生產線，具

31、體產能未公布。2024 年年 11 月月 與英法德耀共同進行技術研發以提升 HPBC 電池性能和生產效率，預計 2025 年建設完成首期 6GW 產能，項目總規劃 16GW HPBC 產能。2024 年年 11 月月 與平煤神馬集團合作 BC 電池技改項目，截至 2023 年底實際產能 10GW。通威股份通威股份 2024 年年 10 月月 2023 年 11 月啟動建設了通威全球創新研發中心，儲備了包括 TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦硅疊層電池及組件等新技術，并取得了豐碩的研發成果。晶科能源晶科能源 2024 年年 10 月月 公司持續加大研發投入，搭建了 BC 研發生產線，目前在評估

32、未來產能投入規模。晶澳科技晶澳科技 2024 年年 4 月月 對于背接觸電池，研發中心一直在積極研究和儲備，公司認為未來三年內市場最主流的技術還是 TOPCon，其他技術可能還是應用在細分市場。一道新能一道新能 2024 年年 8 月月 公司早在 2020 年便著手研發 DBC 技術。2024 年，首次推出 DBC 組件，采用了背接觸 N 型 BC 電池和 0BB技術，并在電池背面疊加 TOPCon 4.0 plus 先進鈍化結構，電池效率達 26%，組件效率超過 24%；預計到 2024年底，公司將建成電池及組件產能各 50GW。英發德耀英發德耀 2024 年年 11 月月 11 月 5 日

33、，英發德耀科技與隆基綠能簽訂年產 16GW HPBC 電池片項目戰略合作協議，加入隆基綠能“朋友圈”。TCL 中環中環 2024 年年 10 月月 目前的優勢是 BC 的技術專利，公司會把 BC 的生態做好。但是投電池廠可能不是當前最好的選擇，更希望跟行業做好協同；公司已通過參股“BC 鼻祖”Maxeon，介入 BC 電池領域。數據來源：各公司官網公告，光伏資訊，索比光伏網，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 二、金屬化降本：光伏未來提效降本的主力二、金屬化降本：光伏未來提效降本的主力 銀漿在

34、整個組件成本中已經占據相當比例銀漿在整個組件成本中已經占據相當比例，已經成為光伏行業降本提效的重要方向，已經成為光伏行業降本提效的重要方向。根據中國光伏行業協會（簡稱CPIA，下同）官方公眾號11月20日的推送，當前在各環節不計折舊，硅料、硅片、電池片環節不含增值稅的情況下，最終組件含稅成本（含最低必要費用）為0.690元/W，其中，銀漿(包含主副柵)的成本為0.070元/W，占組件成本的10.15%。表表 2：光伏主產業鏈產品成本分析（：光伏主產業鏈產品成本分析（2024年年11月）月）產品種類產品種類 細分項細分項 成本價（不含稅）成本價（不含稅）單位單位 硅料 金屬硅 12.150 元/

35、KG 蒸汽 0.335 元/KG 硅芯 2.095 元/KG 電力 14.620 元/KG 人工 2.140 元/KG 其他生產成本 3.280 元/KG 成本合計(不含折舊)34.620 元/KG 硅片 坩堝 0.010 元/W 石墨用品 0.005 元/W 電力 0.018 元/W 人工 0.013 元/W 金剛線 0.006 元/W 其他生產成本 0.008 元/W 硅料成本 0.070 元/W 成本合計(不含折舊)0.129 元/W 電池 銀漿銀漿(包含主副柵包含主副柵)0.070 元元/W 網版(網版包含主柵)0.003 元/W 電力 0.028 元/W 人工 0.015 元/W 其

36、他生產成本 0.016 元/W 硅片成本 0.131 元/W 成本合計(不含折舊)0.263 元/W 組件 玻璃 0.100 元/W 膠膜 0.046 元/W 邊框 0.087 元/W 人工 0.019 元/W 其他生產成本 0.085 元/W 電池成本 0.266 元/W 一體化組件成本合計一體化組件成本合計(不含折舊不含折舊)0.603 元元/W 一體化組件成本合計（含稅、含最低必要費用）一體化組件成本合計（含稅、含最低必要費用）0.690 元元/W 數據來源：CPIA，廣發證券發展研究中心 目前主流的目前主流的少銀少銀/去銀技術去銀技術包括銅電鍍、銀包銅、銅漿料、包括銅電鍍、銀包銅、銅漿

37、料、0BB、疊柵等、疊柵等。銅電鍍、銀包銅以及銅漿料是從漿料本身切入，試圖利于銅的低價降低金屬化環節的成本；識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 0BB和疊柵則是通過電極主副柵組織形式的調整，來減少電池片整體的銀耗，從而降低成本。（一）銅漿料：有望成為光伏金屬化降本的終極路線（一）銅漿料：有望成為光伏金屬化降本的終極路線 對于金屬化的降本方向，一個重要的方向是直接用非銀材料取代傳統的銀柵線，如銅（Cu）、鋁（Al）或鎳（Ni）。根據Improvement of solder interconnections appl

38、ied on back contact solar cells with low-T Cu paste busbars（Dominik Rudolph）中的數據，金屬銅的電導率僅次于金屬銀且僅有微小差距（5%），且銅的成本遠低于銀，在碳排放、環保、地殼豐度均具備明顯優勢；導電銅漿的問題在于金屬銅極易氧化，因此無論采用高溫結或是低溫固化的方式形成導電線路，都需要在惰性氣體氛圍中進行，大大增加了工藝難度和成本。表表 3：銅與銀的對比銅與銀的對比 Raw material comparison Silver（銀銀）Copper（銅銅）Copper vs.Silver Price per kg in

39、US Dollar 818 8.9 100 x cheaper(12.04.23)Conductivity in 10-8 m 1.59 1.68 5%less conductive Carbon footprint in kgCO2/kg 155 3.97 40 x better Max level in drinking water(EPA)in mg/liter 0.1 1 10 x less toxic Abundance in Earths crust in ppm 0.08 68 1000 x more abundant 數據來源：Improvement of solder int

40、erconnections applied on back contact solar cells with low-T Cu paste busbars（Dominik Rudolph），廣發證券發展研究中心 銅漿料在降本的同時，而且可以使用絲網印刷技術，相比電鍍，工藝流程更簡單、生產工藝成本更低，但是銅因為較為活躍抗氧化性能不佳，固化過程以及長期暴露在空氣中，可能形成不導電的氧化銅，影響電池發電效率及使用壽命。由于銅的電阻比較高，因此用銅漿只做電極，為了達到與銀柵線相同的導電性，銅柵線就需要更大的橫截面積，這就會增加遮光面積從而導致光學損失增大，影響電池轉換效率。同時，銅還可能導致銅原子滲

41、入硅片，對載流子壽命造成不利影響，使得電池片性能退化及組件失效。1.銅漿料在銅漿料在BC電池上的應用電池上的應用 參照Improvement of solder interconnections applied on back contact solar cells with low-T Cu paste busbars（Dominik Rudolph），銅可以替代副柵線（finger）、主柵線（busbar）以及焊帶（ribbon）。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 15：采用銅漿料的：采用銅漿料的 ZE

42、BRA 電池（電池（TBC）結構）結構 數據來源：Improvement of solder interconnections applied on back contact solar cells with low-temperature copper paste busbars（Dominik Rudolph 等），廣發證券發展研究中心 注：（a）（b）為采用采用銅漿料的 ZEBRA 電池的截面圖和背面圖，（c）（d）為 N 型和P 型匯流條的截面圖，表明銅匯流條與 SiNx、Ag 柵線、絕緣層接觸。在論文Improvement of solder interconnections app

43、lied on back contact solar cells with low-T Cu paste busbars（Dominik Rudolph）中采用對照試驗的方法，對不同漿料、不同封裝形式下的組件進行了相關測試。其中，組合1為對照組，組合1-3為實驗組，組合2與3所采用的銅漿料型號不一樣（組合2為LF371，組合3為LF320），組合2與組合4封裝材料不一樣（組合2為POE，組合4為EVA）。表表 4：銅漿料對比實驗相關設定銅漿料對比實驗相關設定 Group BB paste Soldering setting Encapsulation material Flux Modules

44、 for TC Modules for DH G1 Low T Ag Set 6 POE Low residue flux#4#3 G2 Cu LF371 Set 6 POE Low residue flux#4#4 G3 Cu LF320 Set 6 POE Low residue flux#4#4 G4 Cu LF371 Set 6 EVA Low residue flux#4#4 數據來源：Improvement of solder interconnections applied on back contact solar cells with low-T Cu paste busba

45、rs（Dominik Rudolph），廣發證券發展研究中心 DH（Damp Heat，濕熱）測試結果1顯示：對于所有組，Jsc可以滿足DH3000的要求；對于Voc，組合4可以滿足DH3000的要求，其余組合可以滿足DH2000的要求。DH（Damp Heat，濕熱）測試結果2顯示，所有組的pFF測試均滿足DH3000的要求；對于FF和Pmpp，組合1-3只能滿足DH2000的要求，組合4可以滿足DH3000的要求。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 16：DH（Damp Heat）測試結果）測試結果 1

46、圖圖 17：DH（Damp Heat）測試結果）測試結果 2 數據來源：Improvement of solder interconnections applied on back contact solar cells with low-temperature copper paste busbars（Dominik Rudolph 等），廣發證券發展研究中心 數據來源：Improvement of solder interconnections applied on back contact solar cells with low-temperature copper paste bus

47、bars（Dominik Rudolph 等），廣發證券發展研究中心 TC（Thermal Cycling，熱循環）測試結果1顯示：對于所有組，Jsc、Voc均可以滿足TC600的要求。TC（Thermal Cycling，熱循環）測試結果2顯示，所有組的pFF、FF和Pmpp，均可以滿足TC600的要求。圖圖 18：TC（Thermal Cycling）測試結果）測試結果 1 圖圖 19：TC（Thermal Cycling）測試結果）測試結果 2 數據來源：Improvement of solder interconnections applied on back contact sola

48、r cells with low-temperature copper paste busbars（Dominik Rudolph 等），廣發證券發展研究中心 數據來源：Improvement of solder interconnections applied on back contact solar cells with low-temperature copper paste busbars（Dominik Rudolph 等），廣發證券發展研究中心 在論文Thermal stable high efficiency copper screen printed back contact

49、（N.Chen等）中采用對照試驗的方法，在BC電池上采用銅漿料（值得注意的是，在銅與硅中間有一層銀的種子層），Voc、pFF、（轉換效率）與采用銀漿料的電池相比，、（轉換效率）與采用銀漿料的電池相比，基本相當且具備微幅優勢，只在基本相當且具備微幅優勢，只在Jsc時間上低了時間上低了0.1Ma/cm2。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 20：ZEBRA Gen2 IBC 電池結構橫截面電池結構橫截面 圖圖 21：鍍銅的銀接觸點顯微圖（左圖虛線部分）：鍍銅的銀接觸點顯微圖（左圖虛線部分）數據來源：Thermal

50、 stable high efficiency copper screen printed back contact（N.Chen 等），廣發證券發展研究中心 數據來源：Thermal stable high efficiency copper screen printed back contact（N.Chen 等），廣發證券發展研究中心 圖圖 22：銅漿料對比實驗結果：銅漿料對比實驗結果 1 數據來源：Thermal stable high efficiency copper screen printed back contact（N.Chen等），廣發證券發展研究中心 表表 5：銅漿料對

51、比實驗結果銅漿料對比實驗結果2 Paste Data type Voc m mV Jsc M Ma/cm2 FF%Ag Best cell 687.2 41.92 80.32 23.14 Avg.of 34 cells 688.9 1.2 41.85 0.05 79.54 0.36 22.94 0.11 Cu Best cell 690.2 41.8 80.56 23.25 Avg.of 34 cells 689.6 0.9 41.75 0.06 79.8 0.41 22.98 0.13 數據來源：Thermal stable high efficiency copper screen pri

52、nted back contact（N.Chen 等），廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 2.銅漿料在銅漿料在TOPCon電池上的應用電池上的應用 在 論 文 Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic（Yuchao Zhang等）中，探究了非銀漿料在TOPCon電池上應用情況，采用了對照實驗的辦法研究了Al、Cu的應用情況。圖圖 23：使用：使用 Al 漿料的漿料的 TOPCon

53、 電池示意圖電池示意圖 數據來源：Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic（Yuchao Zhang 等），廣發證券發展研究中心 對照組為采用銀漿料的電池，實驗組分別為“Rear Ag+Al”（背面銀+鋁）、“Rear Ag+Cu”（背面銀+銅）、“Front Ag+Gu”（正面銀+銅）。銅漿料用在背面的優勢較為明顯。銅漿料用在背面的優勢較為明顯。與對照組相比，“Rear Ag+Al”（背面銀+鋁）在轉換效率、開壓、填充因子、短路電流密度上均有一定程度下降；“Rear Ag+Cu”

54、（背面銀+銅）的轉換效率、開壓、短路電流密度稍有上升但不明顯，而填充因子有一定下降；而“Front Ag+Gu”（正面銀+銅）的轉換效率、填充因子、短路電流密度均有明顯的下降，而開壓基本相當。圖圖 24：不同對照組轉換效率（）對比：不同對照組轉換效率（）對比 圖圖 25：不同對照組開壓（：不同對照組開壓（Voc）對比）對比 數據來源：Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic（Yuchao Zhang 等），廣發證券發展研究中心 數據來源：Ultra-Lean Silver Scre

55、en-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic（Yuchao Zhang等），廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 26：不同對照組填充因子（：不同對照組填充因子（FF）對比）對比 圖圖 27：不同對照組短路電流密度（：不同對照組短路電流密度（Jsc）對比）對比 數據來源：Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic（

56、Yuchao Zhang 等），廣發證券發展研究中心 數據來源：Ultra-Lean Silver Screen-Printing for Sustainable Terawatt-Scale Photovoltaic（Yuchao Zhang等），廣發證券發展研究中心 3.銅漿料在銅漿料在HJT電池上的應用電池上的應用 在論文Conductive copper pastes for PV metallization（Copprint）中，探究了非銀漿料在HJT電池上應用情況。銅用在銅用在HJT上上，對效率有一定負面影響，對效率有一定負面影響。與完全采用銀的對照組相比，對照組“Rear Cu+

57、Front Ag”（正面銀+背面銅）、“Front Cu+Rear Ag”（正面銅+背面銀）、“Cu Both side”（正背面均為銅）、“Cu Both side，reduced number of rear fingers”（正背面均為銅，且降低柵線數量）的效率均出現了不同程度的下降。圖圖 28：使用：使用 Cu 漿料的漿料的 HJT 電池示意圖電池示意圖 圖圖 29：使用：使用 Cu 漿料的漿料的 HJT 電池實物圖電池實物圖 數據來源：Conductive copper pastes for PV metallization（Copprint），廣發證券發展研究中心 數據來源：Con

58、ductive copper pastes for PV metallization（Copprint），廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 30：使用：使用 Cu 漿料的漿料的 HJT 電池測試結果電池測試結果 數據來源：Conductive copper pastes for PV metallization（Copprint），廣發證券發展研究中心 總的來說，銅漿料用在總的來說，銅漿料用在BC上，效率可以做到幾乎無損失，在上，效率可以做到幾乎無損失，在TOPCon上的應用，有上的應

59、用，有可能造成可能造成0.2%的效率下降，而在的效率下降，而在HJT上，則有可能導致上，則有可能導致0.5%的效率下降。的效率下降。聚和材料在銅漿材料上布局較為領先。聚和材料在銅漿材料上布局較為領先。根據聚和材料公眾號11月12日的推送，11月8日常州聚和新材料股份有限公司CTO、首席科學家、中央研究院院長就絲網印刷工藝的超低銀耗方案支持光伏TW級可持續性發展進行演講，公司首創推出可用于光伏電池的銅漿產品，通過在銅粉中添加抗氧化劑及燒結劑，與鋁漿產品相比，聚和銅漿產品在應用于電池背面細柵且在漿料單耗不變情況下，電池效率幾乎無損失，而鋁漿產品則存在1%的電池效率損失。4.激光轉印或在銅漿料上有新

60、的應用場景激光轉印或在銅漿料上有新的應用場景 激光轉印技術是一種新型的非接觸式表面金屬化工藝，激光轉印技術主要包含填充過程和轉移過程兩大步驟，首先在刻有溝槽形狀的透明聚合物薄膜基底上，利用刮刀將銀漿填滿到各個溝槽中，并刮除多余漿料使銀漿表面與基底平齊。然后將填充有漿料的聚合物基底翻轉180，并將電池片放置于正下方，通過紅外激光束照射透明聚合物薄膜，使其能量被銀漿表面吸收，由此產生的熱量使處在漿料與溝槽界面區域內銀漿中的有機溶劑成分揮發，并在漿料與聚合物基底界面區域處形成高氣壓層。當產生的氣壓超過銀漿與聚合物基底之間的粘附強度時，銀漿就會從溝槽中釋放出來并轉移到電池片表面，形成銀柵線電極。相比傳

61、統的絲網印刷工藝，激光轉印技術的優勢主要表現在可以實現在太陽能電池片上印刷更窄線寬及更優高寬比的銀柵線圖形，從而大幅節約銀漿耗用量。研究發現，激光轉印技術制成的銀柵線電極線寬可做到20m以下，高寬比超過0.6，正面銀漿用量相比絲網印刷節省超過50%。通過適當調整銀漿的屈服應力以及銀漿與聚合物基底間的潤濕性，可在更低的激光功率下進一步減小柵線寬度和提高柵線高寬比。同時，超細的柵線電極還可使得遮光面積降低，從而提升電池的轉換效率。另外，激光轉印技術還具有印刷高度一致性、均勻性優良的特征，在加工過程中無需接觸電池片表面，可以避免擠壓式印刷存在的破片、劃傷、污染等問題。識別風險，發現價值 請務必閱讀末

62、頁的免責聲明 2121/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 激光轉印或在銅漿料的使用上有所應用。激光轉印或在銅漿料的使用上有所應用。由前文的敘述可以看到，銅漿料的應用過程中，在銅漿料印刷之前，需要有一層銀漿的印刷，來完成和電池的歐姆接觸，并隔絕銅漿料與硅（Si）的直接接觸，激光轉印有望應用于銅漿料印刷前銀漿的印刷過程，進一步降低銀的使用量。圖圖 31：激光轉印主要流程：激光轉印主要流程 數據來源：Investigation of Thick-Film-Paste Rheology and Film Material for Pattern Transfer Printi

63、ng(PTP)Technology（Adrian Adrian 等），廣發證券發展研究中心 注：（a）為漿料的填充過程，（b）為漿料的轉移過程（二）（二）0BB 技術：逐步走向成熟，有望進入大規模應用技術：逐步走向成熟，有望進入大規模應用 柵線是光伏電池片正面金屬電極的重要組成部分，主要分為主柵和副柵，副柵的主要作用是收集光生載流子，主柵則主要起到匯集副柵的電流、串聯的作用。柵線的設計對電池片的性能有著重要的影響，需要綜合考慮柵線的數量、寬度、高度和形狀等因素，從而使其達到最佳的光電轉換率和輸出功率。隨著電池片技術的不斷發展，柵線圖形由4BB、5BB、MBB發展到SMBB（多主柵），0BB（無

64、主柵）是SMBB技術的迭代升級，其取消了主柵但保留了副柵。圖圖 32：晶硅電池柵線發展趨勢：晶硅電池柵線發展趨勢 數據來源：CPIA，廣發證券發展研究中心 0BB技術減少了金屬柵線的數量，降低單片銀耗技術減少了金屬柵線的數量，降低單片銀耗5%-10%。N型電池銀漿消耗量較P 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 型電池整體高出了30%以上，同時意味著在少銀/去銀方向上有著更為顯著的降本空間。據我們測算，0BB技術應用于異質結電池后，可降銀漿成本為0.030.04元/W，0BB技術疊加30%銀包銅漿料，預計異質結電池最

65、終銀漿成本為0.030.04元/W。0BB技術存在多種技術方案技術存在多種技術方案。根據CPIA公眾號發布的 0BB工藝組件互聯解決方案（奧特維），目前主流的0BB方案主要有4種，分別是覆膜、施膠+固化、施膠+焊接、焊接+施膠，有望將單片銀耗降低5-10%，組件功率提高1-3W。1.SmartWire方案。方案。先實現焊帶與薄膜固定制作銅絲復合膜，然后通過銅絲復合膜串聯電池片，后續進行層壓，通過加熱實現合金化。這種工藝焊帶與電池片結合的更緊密，電池材料單耗下降空間大，但是工藝比較復雜，設備的成本也比較高。2.覆膜覆膜IFC方案。方案。先通過預加熱直接覆膜把焊帶固定在電池片正背面完成組串，再通過

66、層壓實現焊帶與電池片的合金化。該方案工藝簡單，但前期成本較高，相比于現有常規焊接良率較難控制。3.點膠點膠+印刷方案。印刷方案。先在電池上點膠或刷膠，再放置焊帶，然后利用UV或熱能固化膠點將焊帶固定在電池片上，最后通過層壓實現合金化。該方案設備工藝簡單，采用低溫工藝無焊接應力，隱裂風險小有利于薄片化。但是成本方面需增加膠水，皮膚膜（或者改性一體膜）。4.焊接焊接+點膠方案。點膠方案。先將焊帶初步焊接在電池片細柵上，實現合金化，再利用膠水將焊帶進一步固定在電池片上。該方案的拉力更高，不需要搭配皮膚膜或者改性一體膜，但該方案對設備精度要求較高。表表 6：現有主流現有主流0BB方案方案 覆膜覆膜 施

67、膠施膠+固化固化 施膠施膠+焊接焊接 焊接焊接+施膠施膠 圖示圖示 工藝概述 1.低溫預固定焊帶和皮膚膜 2.通過層壓使焊帶與電池形成 合金化連接。1.膠水+膠膜預固定焊帶 2.通過層壓使焊帶與電池形成合 金化連接。1.施膠將焊帶固定到電池片上 2.通過焊接實現合金化 1.焊帶和電池片通過焊接實現合金化 2.施膠加固互聯強度。工藝 特點 低溫工藝 無助焊劑 無膠點固定 層壓合金化 低溫工藝 無助焊劑 有膠點固定 層壓合金化 傳統焊接工藝(高/中/低)有助焊劑,利于錫銀合金化 印膠+焊接 層前合金化 傳統焊接工藝(高/中/低)有助焊劑,利于錫銀合金化 焊接+膠點加固 層前合金化 數據來源：0BB

68、 工藝組件互聯解決方案（奧特維），CPIA，廣發證券發展研究中心 各家積極布局各家積極布局0BB技術技術，有望走向成熟。，有望走向成熟。在TOPCon領域，晶科方案驗證已通過，并于2024年一季度新增1GW產能；正泰新能源使用覆膜IFC工藝的電池組件也已量產1GW；一道新能也在方案驗證中，按計劃加速導入。在HJT領域，東方日升、華晟新能源已步入量產階段，其中東方日升于2024年第二季度在原有5GE量產的規模上新增0.5GW產能；華晟新能源已有2GW開始測試；通威股份等亦在加速驗證。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2323/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備

69、 表表 7：0BB技術技術在各家的應用情況在各家的應用情況 企業企業 電池技術電池技術 0BB 方案方案 進展和布局進展和布局 晶科能源晶科能源 TOPCon 焊接點膠-UV 固化 驗證通過，2024 第一季度新增 1GW 產能 覆膜 IFC 方案驗證 東方日升東方日升 HJT 點膠-UV 固化 5GW 已量產 覆膜 IFC 2024 年第二季度新增 0.5GW 通威股份通威股份 HJT 覆膜 IFC 方案驗證中，后續規劃 2.6GW 焊接點膠-UV 固化 點膠-UV 固化 正泰新能源正泰新能源 TOPCon 覆膜 IFC 1GW 已量產 華晟新能源華晟新能源 HJT 焊接點膠-UV 固化 合

70、肥規劃 5.4GW 項目，其中 2GW 已經開始測試，后續規劃全國 20GW 以上 一道新能一道新能 TOPCon 點膠-UV 固化 方案驗證 璉升光伏璉升光伏 HJT 覆膜 IFC 高效異質結電池片的 G12-0BB 異質結組件，轉換效率高達 23.80%，量產功率超過740W 數據來源：各公司官網公告，新能新材，廣發證券發展研究中心 0BB技術設備供應商主要以奧特維和小牛為主，兩家企業的設備逐漸成熟。技術設備供應商主要以奧特維和小牛為主，兩家企業的設備逐漸成熟。小牛主攻IFC直接覆膜方案，CHJ40采用紅外低溫加熱的覆膜加熱方式，兼容182-230mm尺寸電池片，能實現7000半片每小時的

71、產能，截至2024年11月，小牛的直接覆膜串連機量產設備交付量已超過15GW，量產數據顯示，串不良率控制在0.5%之內，設備綜合效率（OEE）能達到85%-88%，設備具有良好的量產能力。小牛官微數據顯示，小牛提供的0BB設備方案最終可降本0.06元/W。圖圖 33：小牛：小牛 IFC 直接覆膜技術直接覆膜技術 圖圖 34：小牛：小牛 CHJ40 直接覆膜串連機直接覆膜串連機 數據來源：寧夏小牛自動化官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：寧夏小牛自動化官網，廣發證券發展研究中心 奧特維以點膠+印刷方案為主，奧特維充分利用其在串焊機領域的技術優勢，現有050系列系列串焊機可以進行升級改造以適應各

72、種0BB工藝，AM050K光伏劃焊聯體串焊機兼容156-230mm尺寸電池片，可實現10000半片每小時的產能。其中，05E/F串焊機已有批量改造和量產經驗、05K串焊機搭配0BB工藝已在市場批量導入，奧特維又于2024年3月推出TOPCon 0BB焊接量產設備，可降低單片銀耗大于10%，并提高5W以上的組件功率。8月，奧特維成功獲得了某龍頭企業10GW以上的的超高速0BB串焊設備的大額采購訂單。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 35：奧特維：奧特維 0BB 工藝解決方案工藝解決方案 圖圖 36：奧特維：奧

73、特維 AM050K 光伏劃焊聯體串焊機光伏劃焊聯體串焊機 數據來源：0BB 組件互聯解決方案（奧特維），廣發證券發展研究中心 數據來源：奧特維官網，廣發證券發展研究中心（三）疊柵技術：采用賤金屬導電絲，更為極致的“（三）疊柵技術：采用賤金屬導電絲，更為極致的“0BB”技術”技術 疊柵技術改變了傳統柵線結構的電流收集路徑。疊柵技術改變了傳統柵線結構的電流收集路徑。SMBB技術和近期備受關注的0BB技術，其主要的技術原理都是將導電銀柵線（主柵線/副柵線，二者相互垂直）通過絲網印刷到光伏電池表面，再將金屬焊帶焊接到主柵線上，從而使電池片形成串聯，其電流收集路徑為“電池表面副柵線主柵線金屬焊帶”；疊柵

74、技術在電池表面制備一層用于收集電池片表面電流的導電種子層，在該種子層上方放置超高表面反射率的極細三角導電絲。導電種子層和導電絲通過導電連接材料，形成聯通，其電流收集路徑為“電池表面導電種子層導電絲”。圖圖 37：傳統多主柵和無主柵技術電流收集示意圖：傳統多主柵和無主柵技術電流收集示意圖 圖圖 38：疊柵技術電流收集示意圖：疊柵技術電流收集示意圖 數據來源：光伏輔導猿，廣發證券發展研究中心 數據來源：光伏輔導猿，廣發證券發展研究中心 疊柵技術主要有以下幾點優勢：疊柵技術主要有以下幾點優勢：1完全避免了電流在副柵中平行于電池表面方向的傳導完全避免了電流在副柵中平行于電池表面方向的傳導，只有導電種子

75、層到導電絲的垂直于電池表面方向的傳導。因此，對于種子層平行于電池表面方向的電阻要求大大降低，從而大幅降低銀耗量，甚至可以不用銀。時創能源2024半年報顯示，其研發的疊柵技術可以降低銀漿耗量75%，在未來技術升級之后甚至可以實現無銀化。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 2.三角導電絲的應用可降低電池表面等效遮光面積三角導電絲的應用可降低電池表面等效遮光面積1.5%-2%，總體等效遮光面積低，總體等效遮光面積低至至1%以下（以下（0BB技術約為技術約為2.5%，SMBB約為約為3%）。）。三角焊帶相比于扁片焊帶和圓形

76、焊帶具有以下幾點顯著的優勢：其一，由于三角焊帶與太陽電池主柵線的接觸面積大，因此光伏組件的串聯電阻小、焊接強度大，具有更好的可靠性；其二，三角焊帶便于焊接和定位，焊接時不易造成焊帶偏移，穩定性更強；其三，三角焊帶對光的反射能力更強，有效降低了電池表面的遮光面積?；谝陨线@些特點，光伏組件輸出功率會有較為明顯的提高。根據時創能源的測試數據，結合與疊柵技術相匹配的高效電池技術（雙面polo鈍化技術等），相較于傳統TOPCon SMBB技術的同版型組件，疊柵組件的單塊組件功率可以提升5%左右。3.疊柵技術與雙疊柵技術與雙polo技術完美匹配，可有效降低雙技術完美匹配，可有效降低雙polo電池中電池中

77、Polyfinger引起的光引起的光學損失，而保留了高學損失，而保留了高Voc的優勢的優勢。圖圖 39：不同焊帶對太陽光線的反射路徑圖：不同焊帶對太陽光線的反射路徑圖 數據來源：三角焊帶對光伏組件電性能影響的研究，廣發證券發展研究中心 疊柵技術屬于行業內的前沿技術，需要大規模量產存在以下難點：疊柵技術屬于行業內的前沿技術，需要大規模量產存在以下難點：1.導電絲導電絲需要需要與種子層精確對齊與種子層精確對齊，這是疊柵，這是疊柵技術的核心挑戰之一。技術的核心挑戰之一。傳統的導線絲焊接方法一般是使用夾爪在多根焊絲兩端同時夾持并將焊絲略微拉伸延長一點使其變直，再將焊絲轉運至電池片表面，置于表面電極上，

78、之后再將多個壓絲或壓塊流轉垂直放置在焊絲上，使焊絲與電池片表面電極僅靠貼合，再通過上方的紅外加熱管將電池片焊絲加熱，使焊絲與電池片電極焊接在一起。該方法主要缺點是：其一，精度低，特別的當焊絲線徑越小時，越容易受到外界干擾而造成焊絲偏移；其二，速度慢，焊絲從卷軸到電池片表面需要經過夾取、拉伸、轉運、加壓塊、送夾爪等一系列動作，動作不能拆分，完成一次動作時間長；其三，焊接效果差，焊絲通過幾個壓塊與電池片壓實，其它無壓塊區域與電池接觸不充分，很難實現整條焊絲的充分焊接。針對該難點，時創能源研發出了一種疊柵電池片連接用轉印模板，預先將三角導電絲放置在轉印模板的三角凹槽內并被吸附在模板的表面，之后將多根

79、三角導電絲同時焊接在電池片的表面，有效提高焊接精度和焊接速度。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 40：新型的轉印模板的結構示意圖：新型的轉印模板的結構示意圖 圖圖 41：新型的轉印模板與電池片焊接時的結構示意：新型的轉印模板與電池片焊接時的結構示意圖圖 數據來源：一種疊柵電池片連接用轉印模板（CN 220881063 U），廣發證券發展研究中心 數據來源：一種疊柵電池片連接用轉印模板（CN 220881063 U），廣發證券發展研究中心 2.焊焊接過程中精確控制接過程中精確控制導線絲的朝向一致性。導線絲的朝

80、向一致性。在導電絲與種子層形成接觸后，需要在焊接過程中保持導電絲的直立和穩定，防止其在焊接過程中傾斜或翻轉。具備光學優勢的三角焊帶等異形結構焊帶應用越來越多，傳統焊接工藝中通過夾取、轉運、壓合等方式很難確保三角焊帶等異形焊帶方向的一致性，以及在整個電池片表面不翻轉。時創能源的全新工藝通過在三角導電絲繞在電池片電流收集層前初步加熱錫面，然后三角導電絲錫面融化狀態下直接貼合在電池片電流收集層上，加熱后的三角導電絲錫面錫融化塑形后會變得更加平整，這樣使得三角導電絲在與電池片電流收集層接觸時錫面液化發生形變而保證三角導電絲與電流收集層貼合的時候以三角導電絲的底邊貼合，從而不會發生三角導電絲左右傾斜甚至

81、側翻出電流收集層位置，有效確保了焊接過程中的導線絲朝向一致性。圖圖 42：初步加熱的設置位置示意圖初步加熱的設置位置示意圖 圖圖 43：圖圖 8 中中 A-A 部位的詳細示意圖部位的詳細示意圖 數據來源：一種適用于疊柵電池片制作過程中連接導電絲的焊接工藝（CN 117415403 A），廣發證券發展研究中心 數據來源：一種適用于疊柵電池片制作過程中連接導電絲的焊接工藝（CN 117415403 A），廣發證券發展研究中心 時創能源積極展開合作，推動疊柵組件量產。時創能源積極展開合作，推動疊柵組件量產。2024年9月22日晚間，時創能源宣布與通威股份簽署技術合作開發合同，雙方擬就疊柵組件技術展開

82、技術合作開發及后期量產計劃。9月25日，時創能源公布融資計劃。公告顯示，公司擬以簡易程 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2727/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 序向特定對象發行股票募集資金總額不超過2.85億元。其中，2億元用于年產1GW疊柵組件制造項目；8500萬元用于補充流動資金。通過本次疊柵組件項目的建設，一方面可以推進先進產能投資與建設，提升公司在光伏組件領域的生產能力，幫助公司向客戶提供更優質更具有競爭力的光伏產品，符合公司的戰略需求，有利于鞏固公司行業優勢地位。同時，疊柵組件技術的量產落地將推動光伏組件行業的降本增效，將加速高成本、低效率

83、的落后光伏產能出清。（四）電鍍銅：多方努力持續推進產業化（四）電鍍銅：多方努力持續推進產業化 電鍍銅與絲網印刷最主要的區別在于沉積TCO導電層之后的金屬化工序，傳統絲網印刷通過在TCO導電層上印刷導電漿料并固化成型柵線電極，而電鍍銅是一種無壓力接觸式的電極金屬化技術，其在TCO導電層上通過電解還原銅離子的方法在表面沉積金屬銅制成銅柵線電極，從而消除對于銀的依賴，實現賤金屬銅的完全替代方案。電鍍銅技術在PCB電路板印刷行業應用較為廣泛，在光伏生產流程中同樣有著廣闊的應用前景。近年來，HJT電池發展出了成熟的電鍍銅電極柵線工藝，HJT電鍍銅工藝主要包括四個步驟：1.種子層沉積。種子層沉積。由于銅在

84、TCO導電層之上的附著力不好，一般無法直接在 TCO 薄膜層上鍍銅，所以會先通過物理氣相沉積或磁控濺射在TCO層上沉積一層厚度為 100 nm1 m的金屬種子層，可用于制備金屬種子層的材料包括銅、鎳、銀、鉻、鈦以及金屬合金等。2.圖形化。圖形化。目前主流的方法是曝光顯影，這一過程類似于芯片制造過程中的光刻和顯影，首現在電池片上均勻涂抹一層感光材料，再通過選擇性光照，使得不需鍍銅位置的感光材料的性質發生改變，在后續的顯影過程中去除不需鍍銅位置的感光材料，最終制作出指定的柵線電極開口。3電鍍銅。電鍍銅。將電池片浸泡在硫酸銅溶液中，通電進行電解，在需要鍍銅的柵線電極開口位置沉積銅，其他位置則不會發生

85、銅沉積，最終在指定位置形成銅電極。4.后處理。后處理。包括剝離圖形化掩膜層、刻蝕多余金屬種子層和電鍍錫保護膜。在完成電鍍銅之后，需要去除掉多余的掩膜層和金屬種子層。由于銅的氧化性較強，最后還需要在銅電極上鍍上一層幾百納米厚的納或錫的保護膜以保護電極，提高金屬電極的使用壽命。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2828/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 44：電鍍銅：電鍍銅 HJT 太陽能電池的結構示意圖太陽能電池的結構示意圖 圖圖 45：HJT 太陽能電池電鍍銅技術流程太陽能電池電鍍銅技術流程 數據來源：Copper metallization of

86、electrodes for silicon heterojunction solar cells，廣發證券發展研究中心 數據來源：異質結太陽能電池金屬化技術研究進展，廣發證券發展研究中心 雖然電鍍銅技術可實現幾乎完全替代貴金屬銀，并且導電性及轉換效率較絲網印刷低溫銀漿工藝更優，但當前電鍍銅使用還存在一些難題。1.工序復雜。工序復雜。電鍍銅工藝需要四道工序，而絲網印刷只需要一道工序，電鍍銅技術制備工藝更為復雜，導致良率下降、難以規?；慨a，并且更多的電鍍工序會使得相關制造設備的投資增加，導致最終電鍍銅技術總體成本未必能有效降低。2.銅電極的穩定性和可靠性存疑。銅電極的穩定性和可靠性存疑。雖然金

87、屬種子層及TCO薄膜層可作為壁壘防止銅向晶硅內部擴散，但若TCO層不能完全覆蓋晶硅片或者電鍍過程中引入缺陷沒能有效阻隔，則會使銅較容易發生擴散，進而導致電池片或組件失效，并且銅柵線易氧化，氧化后會影響自身導電性以及附著力下降導致脫柵，難以滿足太陽能電池組件使用長達25年以上的壽命要求。因此，電鍍銅技術若要實現規?；褂?，還需從制備工藝、設備產能、使用壽命等方面進行改進優化。盡管面臨許多挑戰，但在光伏行業降本增效訴求下，電鍍銅技術仍然是HJT電池金屬化工藝未來較有前景的發展方向。電鍍銅研究持續推進。電鍍銅研究持續推進。根據論文A Horizontal Double-Sided copper Me

88、tallization Technology Designed for Solar Cell Mass-Production，一種新的水平雙面鍍銅技術（HDPLATE），能夠同時在硅太陽能電池的兩面鍍膜，鍍銅后的電極柵線寬度為17.6微米，較傳統銀電極更窄，能夠減少電極的遮光面積，提高電池的光電轉換效率。同時，較高的柵線長寬比降低了串聯電阻，有助于提升整體效率，使電池具有優異的電性能。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2929/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 圖圖 46：鍍膜后的鍍膜后的 Ni/Cu 電極柵線細節電極柵線細節圖（其一）圖（其一）圖圖 47

89、：鍍膜后的鍍膜后的 Ni/Cu 電極柵線細節電極柵線細節圖（其二）圖（其二）數據來源：A Horizontal Double-Sided copper Metallization Technology Designed for Solar Cell Mass-Production，廣發證券發展研究中心 數據來源：A Horizontal Double-Sided copper Metallization Technology Designed for Solar Cell Mass-Production，廣發證券發展研究中心 電鍍銅助力不斷刷新電池轉換效率紀錄。電鍍銅助力不斷刷新電池轉換效率紀

90、錄。2023年6月，邁為股份創造了電鍍銅異質結電池26.6%的效率紀律，并于9月開始整線裝備的研發；2024年6月，東威科技在SNEC上展出了最高功率可達750W的銅柵異質結組件；2024年11月，通威股份采用銅互連（THL）技術的THC組件功率可達776.2W。合作不斷落地，產業發展加速。合作不斷落地，產業發展加速。2023年1月，海源復材與滁州市政府簽訂了戰略合作協議投建15GW高效光伏電池、3GW光伏組件項目，項目將采用電鍍銅技術；2023年5月，芯碁微裝與海源復材、廣信材料簽署高效率低成本N型電池電鍍銅金屬化技術戰略合作協議；2023年8月，太陽井與客戶簽署GW級異質結電鍍銅技術框架合

91、作協議，將為客戶提供電鍍銅整線的具體工序設備清單與設備參數要求。表表 8：各家銅電鍍的進展情況各家銅電鍍的進展情況 公司公司 進展情況進展情況 邁為股份邁為股份 2023 年 6 月，邁為股份聯合 SunDrive 實現電鍍銅異質結電池 26.6%的效率紀錄；2023 年 9 月開始進行電鍍銅整線裝備的研制，包括核心環節的 PVD 鍍種子層設備。通威股份通威股份 2024 年 11 月，通威 THC 組件(Tongwei HJT Cell)自 2023 年以來九次刷新記錄，功率 776.2W，業內首家采用銅互連(THL)技術；中試線周平均 A 級率可達 99%。太陽井太陽井 2023 年 8

92、月，太陽井與客戶簽署 GW 級異質結電鍍銅技術框架合作協議，太陽井為客戶提供 GW 級電鍍銅整線的具體工序設備清單與設備參數要求，同時約定了設備到貨安裝完成后的階段爬坡指標。芯芯碁微裝微裝 2023 年 4 月太陽能電池光刻設備量產機型 SDI-15H 已經發貨至光伏龍頭企業，支持 HJT 電鍍銅、XBC 電池工藝；5 月，公司與海源復材、廣信材料在上海新國際博覽中心 SNEC 會場海源復材展位，簽署高效率低成本 N型電池電鍍銅金屬化技術戰略合作協議。羅博特科羅博特科 2023 年 8 月，公司完成了首次工藝驗證，第一片銅柵線電池片順利下線；9 月，公司單體 GW 級太陽能電池電鍍銅設備項目進

93、入量產爬坡階段；2024 年 10 月，公司所提供的 BC 電池電鍍銅設備的產能和效率指標經共同測試驗證均已經達到了穩定的狀態，正在穩步與客戶攜手推進新一輪小規模的擴張。在 HJT 電鍍銅設備方面，公司正與歐洲資深的實驗室機構共同推進合作開發，同時也將客戶樣品電池發往歐洲實驗室進行測試。東威科技東威科技 2024 年 6 月，公司在 SNEC 上展出的銅柵 HJT 組件最高功率可達 750W，公司已開發出完全國產的 300MW 銅柵線生產設備，設備已完成調試并開始銅柵線量產；11 月，電鍍銅設備已送至客戶處進行試生產。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3030/3333 Table

94、_PageText 深度分析|專用設備 海源復材海源復材 2023 年 1 月，海源復材與滁州市政府簽訂了戰略合作協議，擬斥資 80.24 億元在全椒縣投建 15GW 高效光伏電池、3GW 光伏組件項目，項目將采用電鍍銅技術。國家電投國家電投 2023 年 11 月，300MW 銅柵線異質結量產試驗設備完成安裝工作，開始設備調試。數據來源：各公司公眾號，各公司投資者關系記錄表，36 氪，光儲億家，廣發證券發展研究中心（五五）積極關注布局新技術的設備廠商積極關注布局新技術的設備廠商 積極關注新技術相關設備。積極關注新技術相關設備。BC電池的工藝與TOPCon有較大的相似性，因此BC的電池設備供應

95、商與TOPCon重復程度較高，在BC所涉及的設備里面，優先關注激光設備，以帝爾激光、海目星為主；而在金屬化相關設備（0BB設備、銅漿相關設備、疊柵設備）方面，優先關注邁為股份、奧特維、晶盛機電等。表表 9：主要設備公司在新技術方面的布局情況主要設備公司在新技術方面的布局情況 捷佳偉創捷佳偉創 邁為股份邁為股份 奧特維奧特維 晶盛機電晶盛機電 帝爾激光帝爾激光 海目星海目星 微導納米微導納米 拉普拉斯拉普拉斯 先導智能先導智能 BC 電池設備電池設備 BC 激光設備激光設備 BC 組件設備組件設備 0BB 設備設備 銅漿相關設備銅漿相關設備 疊柵設備疊柵設備 數據來源：各公司年報，各公司公眾號，

96、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3131/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 三、風險提示三、風險提示（一）供給政策不及預期的風險（一）供給政策不及預期的風險 隨著行業規模的逐步擴大，行業內已有的廠商開始逐步向上下游環節擴張，同時也可能吸引更多的設備廠商進入，行業經歷過大擴產后陷入全行業虧損的境地，國家部委包括行業積極行動推出供給側相關的措施，有利于行業向更加健康的方向發展，但是政策的具體落地仍有待觀察，存在不及預期的風險。（二）技術進步不確定的風險（二）技術進步不確定的風險 目前，行業內存在TOPCon、HJT、XBC、鈣鈦礦等多種

97、技術路線，在TOPCon內部又存在PE-Ploy、LPCVD、POPAID等多種技術路線，在HJT內部存在PECVD、立式/臥式CAT-CVD、PVD、RPD等多種技術路線，由于不同公司在不同技術路線、不同設備領域的競爭力有所不同，因此技術進步會對公司的競爭力產生一定的影響。（三）產生壞賬的風險（三）產生壞賬的風險 新的光伏擴產周期中，二三線廠商以及跨界玩家顯著增多，與行業內龍頭相比，二三線尤其是眾多跨界玩家的技術、運營、銷售、資金等方面均不占優勢，如果新擴產能的盈利不及預期，則可能產生壞賬，對公司的報表產生拖累。（四）下游需求波動的風險（四）下游需求波動的風險 新能源行業退補之后，政策對行業

98、的影響與之前相比大為減小，政策風險明顯減小。但是下游光伏電站屬于資本性投入，受宏觀經濟、利率環境等因素影響，如果面臨非常不利的宏觀經濟環境，可能會對下游的需求造成比較大的負面影響。（五）貿易摩擦的風險（五）貿易摩擦的風險 隨著我國新能源行業逐漸擺脫對補貼的依賴以及我國企業在海外的布局，個別國家可能會出于保護本國企業而推出較為不利的貿易政策。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3232/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 廣發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首

99、席分析師，南京大學金融工程碩士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。王 寧：資深分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級分析師，紐約大學計量金融碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：高級研究員，復旦大學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。張 智 林：研究

100、員，同濟大學建筑學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們

101、廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的

102、子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3333/3333 Table_PageText 深度分析|專用設備 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求

103、或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分

104、析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可

105、能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決

106、策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究

107、報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容