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1、 Table_Stock 泰晶科技泰晶科技（603738）證券研究報告證券研究報告 公司深度公司深度 泰然東風起，晶振寰宇立泰然東風起，晶振寰宇立 Table_Rating 買入（首次）買入（首次）Table_Summary 投資摘要投資摘要 深耕石英晶體頻率元器件二十載深耕石英晶體頻率元器件二十載，半導體光刻工藝半導體光刻工藝賦能賦能打造高端晶振打造高端晶振產品矩陣產品矩陣。公司專注石英晶體頻率元器件，依托半導體光刻工藝已建成覆蓋消費電子、汽車電子、通信及工業控制等多個行業的產品矩陣。公司始終堅持對標全球前沿技術，積累自主研發能力，具備高基頻和主流尺寸微型音叉芯片的自主設計能力；公司自201

2、1年布局半導體光刻工藝研發，已成為國內唯一、國際少數掌握石英晶體MEMS技術，并實現微型晶振規?；a業化的企業，其中其中76.8兆兆高頻熱敏晶體高頻熱敏晶體諧振器通過高通車規級諧振器通過高通車規級5G平臺平臺SA522和和SA525認證，采用石英認證，采用石英MEMS技術、光刻晶片為主材的技術、光刻晶片為主材的55.2兆高頻熱敏晶體諧振器已正式搭載于某兆高頻熱敏晶體諧振器已正式搭載于某自主品牌主機廠新近上市的高端新能源車自主品牌主機廠新近上市的高端新能源車，強大的產品力使公司獲得了聯發科、高通等知名平臺的認證，并積累了眾多海內外優質客戶。據據TXC（臺晶技）（臺晶技）援引援引QYR Resea

3、rch數據數據顯示，顯示，2021年泰晶科技在年泰晶科技在晶振行業的全球營收占比已達到晶振行業的全球營收占比已達到4.0%，位列全球第八，較，位列全球第八，較2020年的年的2.1%有明顯提升。有明顯提升。前沿技術驅動終端產業革新，晶振行業迎來規模增長新周期前沿技術驅動終端產業革新，晶振行業迎來規模增長新周期。2024H1，據iFinD數據顯示，全球及中國智能手機出貨量分別同比增長達到7.66%和7.44%，全球PC出貨量也實現了5.23%的同比增幅，消費電子的換機周期勢頭明確；且隨著AI賦能手機、PC等傳統智能終端，VR/AR、智能可穿戴設備等各類新興產品發展，消費電子市場有望迎來全面復蘇，

4、據Statista數據預測，2024年全球消費電子市場總規模有望突破9500億美元，并在2024-2029年以2.9%的年均復合增長率持續壯大，長期驅動晶振的出貨需求。汽車電動化、智能化不斷帶動晶振的單車用量，同時車規級晶振的應用標準更高、平均價值量更大；當前全球新能源汽車進入穩增長期，智能化滲透率同步持續提升，長期帶動配套晶振量價齊升，車用晶振市場發展前景廣闊。公司公司看好超高頻晶振在端側的應用和市場變化，面向看好超高頻晶振在端側的應用和市場變化，面向5G、WIFI6/7、光模、光模塊、基站等領域對應芯片的塊、基站等領域對應芯片的100M及以上超高頻晶振產品已實現小批量及以上超高頻晶振產品已

5、實現小批量供貨供貨，同時在供應節奏和能力上有較強的國際競爭地位和優勢。在某些國際芯片廠商的配套認證方面，公司產品工藝路徑具備了全面配套的能力。我們認為我們認為各應用終端市場的持續向上有望開啟晶振行業的規各應用終端市場的持續向上有望開啟晶振行業的規模增長新周期，模增長新周期，據億渡數據預測，據億渡數據預測，2023-2027年，全球年，全球及中國及中國石英晶石英晶振市場規模的年均復合增速有望振市場規模的年均復合增速有望分別分別達到達到4.66%和和6.23%，本土晶振，本土晶振廠有望借勢騰飛廠有望借勢騰飛。高端領域供應鏈國產化高端領域供應鏈國產化+出海出海正當時，正當時，國產晶振飲冰十年或將再塑

6、全球國產晶振飲冰十年或將再塑全球供應格局供應格局。伴隨海外晶振廠業務結構調整與本土工藝技術追趕，國產廠商憑借成本優勢快速擴張產能搶占市場份額，并緊貼客戶需求逐步切入高頻化、小型化產品等高端領域，到2022年中國大陸晶振的產出份額已占據全球的24.66%。泰晶科技泰晶科技作為本土作為本土晶振領導者晶振領導者，通過，通過長期長期的技術積累和全球的技術積累和全球產業鏈產業鏈布局布局，已成功躋身全球晶振行業已成功躋身全球晶振行業前列前列，引領引領高端晶振國產替代的同時逐步開辟海外客戶，高端晶振國產替代的同時逐步開辟海外客戶，有望在產業鏈本土化浪潮下進一步穩固自身地位，并逐步嵌入國際知名客戶供應體系，重

7、塑全球晶振供應鏈。投資建議投資建議 首次覆蓋給予“買入”評級。首次覆蓋給予“買入”評級。受益于全球晶振行業競爭格局變革，本土晶振在國產替代和出海雙重動力下增長空間廣闊；同時疊加消費電 Table_Industry 行業行業:電子電子 日期日期:shzqdatemark Table_Author 分析師分析師:王紅兵王紅兵 SAC 編號編號:S0870523060002 分析師分析師:劉京昭劉京昭 E-mail: SAC 編號編號:S0870523040005 聯系人聯系人:陳凱陳凱 Tel:021-53686412 E-mail: SAC 編號編號:S0870123070004 Table_B

8、aseInfo 基本數據基本數據 最新收盤價（元）16.16 12mth A 股價格區間（元）9.77-17.42 總股本（百萬股）389.32 無限售 A 股/總股本 100.00%流通市值（億元）62.91 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票與滬深與滬深 300 比較比較 Table_ReportInfo 相關報告：相關報告：-40%-32%-24%-16%-8%0%8%16%24%12/2302/2405/2407/2409/2412/24泰晶科技滬深3002024年12月09日2024年12月09日公司深度公司深度 子終端需求復蘇，汽車電動化、智能化驅動單車配套晶振

9、的量價齊升等積極因素，公司作為本土晶振行業領導者有望迎來全新增長周期，預計公司 2024-2026 年實現歸母凈利潤 1.12/1.56/1.87 億元，對應 PE分別為 56/40/34 倍。風險提示風險提示 消費電子復蘇不及預期，研發進展不及預期，行業競爭加劇 數據預測與估值數據預測與估值 Table_Finance 單位單位：百萬元百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 793 885 1057 1262 年增長率-13.5%11.7%19.3%19.4%歸母凈利潤 101 112 156 187 年增長率-46.3%10.5%39.2%20.3%每股收益（元）

10、0.26 0.29 0.40 0.48 市盈率（X）62.10 56.19 40.38 33.57 市凈率（X）3.59 3.49 3.22 3.04 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所（，上海證券研究所（2024年年12月月09日日收盤價）收盤價）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 目目 錄錄 1 本土晶振領軍者，乘復蘇之風啟國產替代之路本土晶振領軍者，乘復蘇之風啟國產替代之路.5 1.1 深耕晶振行業多年，長期助力高端晶振國產化.5 1.2 股權結構穩定，子公司助力戰略布局.7 1.3 終端需求復蘇驅動營收回暖，盈利能力上修顯著.7 2 應用終端驅

11、動應用終端驅動&行業格局變革，本土晶振廠迎來全新發展契機行業格局變革，本土晶振廠迎來全新發展契機 10 2.1 晶振是重要的頻率控制元件，應用領域廣泛.10 2.2 主流應用終端需求長期向好，晶振行業增長動力強勁.12 3 順應國產替代趨勢，多線助力重塑國際格局順應國產替代趨勢，多線助力重塑國際格局.18 3.1 競爭格局變遷，本土晶振廠迎來全新發展機遇.18 3.2 自研高端設備+前沿技術助力，順應晶振革新趨勢構筑護城河.19 3.3 強產品力獲多方認證，深厚產品矩陣賦能多領域客戶.21 3.4 把握行業變革機遇，開啟擴張新征程.22 4 盈利預測盈利預測.24 5 估值與投資建議估值與投資

12、建議.24 6 風險提示風險提示.26 圖圖 圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革.5 圖圖 2：公司核心優勢：公司核心優勢.6 圖圖 3：公司股權結構（：公司股權結構（2024.12.03）.7 圖圖 4：2020-2024Q1-3 公司營收情況（百萬元）公司營收情況（百萬元）.8 圖圖 5：2020-2024Q1-3 公司歸母凈利潤情況（百萬元）公司歸母凈利潤情況（百萬元）.8 圖圖 6：公司：公司 2020-2024Q1-3 費用率情況費用率情況.9 圖圖 7：2020-2024H1 公司銷售毛利率公司銷售毛利率&凈利率情況凈利率情況.9 圖圖 8：2020-2024Q3 公司存貨及存貨

13、周轉天數情況（百萬公司存貨及存貨周轉天數情況（百萬元，天）元，天）.9 圖圖 9：壓電效應原理示意圖：壓電效應原理示意圖.10 圖圖 10：晶振實際應用示意圖：晶振實際應用示意圖.10 圖圖 11：無源晶振與有源晶振對比圖：無源晶振與有源晶振對比圖.10 圖圖 12：晶振的典型應用領域：晶振的典型應用領域.11 圖圖 13：晶振在智能手機端的應用概況：晶振在智能手機端的應用概況.12 圖圖 14：2020Q1-2024Q2 全球智能手機出貨量（百萬臺）全球智能手機出貨量（百萬臺）.13 圖圖 15：2020Q1-2024Q2 我國智能手機出貨量（百萬臺）我國智能手機出貨量（百萬臺）.13 圖圖

14、 16：2020Q1-2024Q1 全球平板電腦出貨量（百萬臺）全球平板電腦出貨量（百萬臺）.13 圖圖 17：2020Q1-2024Q1 我國平板電腦出貨量（百萬臺）我國平板電腦出貨量（百萬臺）.13 圖圖 18：2020Q1-2024Q2 全球全球 PC 出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）.13 圖圖 19：2020-2028 我國智能手表營收（億元）我國智能手表營收（億元）.13 圖圖 20：2020-2028 年我國年我國 AR 市場營收（億元）市場營收（億元）.14 圖圖 21：2020-2028 年我國消費電子營收（億元）年我國消費電子營收（億元）.14 圖圖 22：車規級晶振概覽及

15、分布情況：車規級晶振概覽及分布情況.15 圖圖 23：2020Q1-2024Q2 新能源汽車出貨量（萬輛）新能源汽車出貨量（萬輛）.15 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 圖圖 24：2023 年我國智能電動車滲透情況（萬輛）年我國智能電動車滲透情況（萬輛）.15 圖圖 25：2020-2028 年我國通訊市場營收及預測（萬億元）年我國通訊市場營收及預測（萬億元）.16 圖圖 26：2020-2028 年我國物聯網市場營收及預測（萬億元）年我國物聯網市場營收及預測（萬億元）.16 圖圖 27：晶振在衛星導航系統終端的應用概況：晶振在衛星導航系統終端的應用概況.

16、17 圖圖 28：衛星導航系統應用概覽：衛星導航系統應用概覽.17 圖圖 29：2021 年全球晶振行業主要廠商營收占比年全球晶振行業主要廠商營收占比.18 圖圖 30：本土晶振發展趨勢：本土晶振發展趨勢.19 圖圖 31：2020&2021 年全球晶振行業競爭格局年全球晶振行業競爭格局.19 圖圖 32：泰晶科技微納米光刻車間及自動化產線概況：泰晶科技微納米光刻車間及自動化產線概況.20 圖圖 33：公司光刻工藝產品進展：公司光刻工藝產品進展.21 圖圖 34：泰晶科技與主流認證平臺一覽：泰晶科技與主流認證平臺一覽.22 圖圖 35：全球：全球&中國石英晶振市場規模及預測（億元）中國石英晶振

17、市場規模及預測（億元）.23 表表 表表 1：公司無源晶體諧振器產品主要品類：公司無源晶體諧振器產品主要品類.6 表表 2：公司有源晶體振蕩器產品主要品類：公司有源晶體振蕩器產品主要品類.7 表表 3：主要電子產品晶振單體用量一覽（個）：主要電子產品晶振單體用量一覽（個）.11 表表 4：智能汽車主要處理器需求點部位（個）：智能汽車主要處理器需求點部位（個）.15 表表 5：5G RedCap 主要適用領域及功能優勢主要適用領域及功能優勢.16 表表 6：晶振發展主流方向：晶振發展主流方向.19 表表 7：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）.24

18、 表表 8：同行業主要公司的業績預測及估值：同行業主要公司的業績預測及估值.25 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 1 本土晶振領軍者本土晶振領軍者，乘復蘇之風啟國產替代之路乘復蘇之風啟國產替代之路 1.1 深耕晶振深耕晶振行業多年行業多年，長期助力高端晶振國產化長期助力高端晶振國產化 首批專精特新“小巨人”首批專精特新“小巨人”，依托光刻工藝持續滲透全球晶振供依托光刻工藝持續滲透全球晶振供應鏈應鏈。公司成立于 2005 年，是專業從事石英晶體頻率元器件的研發、生產和銷售的高新技術企業，自 2011 年整體變更為股份公司并開啟布局半導體光刻工藝的研發，已成為國

19、內唯一、全球少數幾家掌握石英晶體 MEMS 技術，并實現微型晶振規?；?、產業化的企業；2016年公司在上交所上市后，于2019年被工信部認定為全國第一批專精特新“小巨人”企業；近年來公司加快推進技術革新，在晶振行業的國產替代及出海持續發光發熱，于 2021 年成功獲批參與湖北省重大專項“車規級 MCU 與專用芯片及控制器研制”項目；公司憑借微納米加工技術不斷開發高端產品，填補本土行業空白，到 2024年，公司 38.4M和76.8M高頻熱敏晶體諧振器先后通過了高通公司車規級認證，成功助力泰晶科技進軍全球汽車電子供應鏈，開辟行業新賽道。圖圖 1：公司歷史沿革：公司歷史沿革 資料資料來源：來源：i

20、FinD，公司官網，公司官網，上海證券研究所上海證券研究所 二十載二十載研路鑄就全域產品線供應能力研路鑄就全域產品線供應能力，全面助力本土車規全面助力本土車規&高高端通信端通信平臺建設平臺建設。泰晶科技扎根自主研發的光刻工藝技術、元器件封裝、測試等核心工藝技術，在國內率先實現石英 MEMS 器件產業化與規?；?，具備微型片式音叉、超高頻晶體諧振器、晶體振蕩器規?；a的技術，已成為全球少數具備全域產品線生產能力的晶體廠商之一。近年來公司持續加大研發投入力度，并根據客戶需求持續升級產品型號、優化產品性能，使得高端產品品類不斷擴充。作為核心電子器件國產化首選品牌，泰晶科技充分發揮平臺建設優勢，202

21、1 年公司與東風汽車等多家企事業單位共同組成湖北省車規級芯片產業技術創新聯合體，打造國際先進的車規級公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 MCU 芯片制造工藝平臺，助力車規級芯片的國產化、自主化；2024 年公司與武漢大學合作項目“面向 6G 通信高精度同步時鐘模塊關鍵技術研究”通過 2024 年湖北省科技廳第一批科技計劃立項，支持公司在 6G 領域開展前沿研究，為公司未來發展創造更多先機。圖圖 2：公司：公司核心優勢核心優勢 資料資料來源：來源：公司官網公司官網，上海證券研究所，上海證券研究所 產品矩陣深厚，覆蓋領域廣泛。產品矩陣深厚，覆蓋領域廣泛。公司目前已形

22、成了覆蓋無源&有源多品類的產品矩陣，具體包含石英晶體諧振器、石英晶體振蕩器、壓控晶體振蕩器、溫補晶體振蕩器、恒溫晶體振蕩器等主要品類，并廣泛應用于網絡通信、車用電子、工業控制、人工智能、醫療設備、智慧物聯等領域。與此同時，公司依托核心技術優勢，持續深入推進半導體光刻工藝研發與產業化，在微型化產品產業化基礎上，著力面向 5G、WI-FI6、光模塊、北斗、實時導航、5G 基站等應用；超小尺寸高頻熱敏產品端也持續推動在主流芯片車規級平臺的認證。表表 1：公司無源晶體諧振器產品主要品類公司無源晶體諧振器產品主要品類 無源晶體諧振器無源晶體諧振器 產品分類 音叉型晶體諧振器（kHz）晶體諧振器（MHz）

23、有熱敏電阻的晶體諧振器 TSX（MHz）產品系列 SMD K 系列 DIP TF 系列 SMD M 系列 SMD 熱敏 T 系列 封裝形式 SMD DIP SMD SMD 頻率范圍 32.768kHz 32.768kHz 28100kHz 896MHz 19.2110MHz 產品圖片 主要用途 咨詢設備、移動終端、網絡設備、智能家居、智能穿戴、智能醫療等新型應用的時鐘信號 傳統資訊設備、移動終端、小型電子產品、鐘表、工業自動控制等應用的時鐘信號 新型資訊設備、移動終端、網絡設備、汽車電子、家用電子產品、消費類電子產品、智能家居、智能穿戴、智能醫療等新型應用的基準頻率信號 智能終端、導航定位等應

24、用的系統基準頻率信號 資料來源：資料來源：公司公司2024年半年報年半年報，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 表表 2：公司有源晶體振蕩器產品主要品類公司有源晶體振蕩器產品主要品類 有源晶體振蕩器有源晶體振蕩器 產品分類 溫度補償晶體振蕩器 TCXO（MHz）晶體振蕩器SPXCO（MHz）電壓控制晶振蕩器VCXO（MHz）恒溫控制晶體振蕩器 OCXO（MHz）實時時鐘（RTC）產品系列 SMD TCXO 系列 SMD XO 系列 SMD VCXO 系列 OCXO 系列 RTC 系列 封裝形式 SMD SMD SMD SMD 或

25、PIN SMD 頻率范圍 10104MHz 1.5300MHZ 1.5125MHz 5100MHz 32.768kHz 產品圖片 主要用途 5G 小基站、智能終端、物聯網、導航、Wi-Fi、智能醫療等新型應用的基準頻率信號 通信設備、網絡設備、移動電視、DVD、藍光播放器、視頻監控、音頻設備、數據圖像處理等 通信設備、交換機、網絡設備、移動電視、DVD、藍光播放機、視頻監控、調試解調、頻率合成器等 5G 移動通信同步、基站、航空航天、導航、電力、交通控制、儀器儀表等 智能終端、網絡設備、智能家居、智能穿戴、智能醫療等新型應用的時鐘信號、電力、交通控制、儀器儀表等 資料來源：資料來源：公司公司2

26、024年半年報年半年報，上海證券研究所，上海證券研究所 1.2 股權結構股權結構穩定穩定，子公司，子公司助力戰略布局助力戰略布局 股權結構股權結構相對相對穩定穩定，子公司各司其職，子公司各司其職。喻信東等共同實際控制人共計持股比例 27.90%。泰晶旗下主要全資及控股子公司與公司同屬電子元器件制造行業，實現業務高效協同。圖圖 3：公司股權結構：公司股權結構（2024.12.03）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 1.3 終端需求復蘇驅動營收回暖終端需求復蘇驅動營收回暖，盈利能力上修顯著盈利能力上修顯著 應用終端轉向復蘇帶動晶振需求回暖應用終端轉向復蘇帶動晶振需求回

27、暖，2024Q1-3 營收營收&凈利凈利雙重增長雙重增長。進入 2024 年，隨著智能手機和人工智能等高增長領域的逐步回暖，同時終端技術革新也催生了晶振的多樣化應用場景，由此驅動晶振行業趨勢和格局展現出積極的改善。公司始終堅持公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 技術創新和產品差異化、多樣化，同時密切關注下游需求結構性復蘇機會，持續拓展增量客戶市場，實現了經營業績的穩步增長，2024Q1-3公司實現營業收入 6.18億元，yoy+3.69%，而同期實現歸母凈利潤 0.84 億元，yoy+12.25%。圖圖 4：2020-2024Q1-3 公司營收情況（百萬元）公司

28、營收情況（百萬元）圖圖 5：2020-2024Q1-3 公司歸母凈利潤情況（百萬公司歸母凈利潤情況（百萬元）元）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 費用結構趨向合理，綜合費用率持續改善。費用結構趨向合理，綜合費用率持續改善。2024 年公司通過設備升級、良率優化及產線柔性化建設等多項措施優化成本結構，逐步強化生產成本優勢。2024Q1-3 公司管理費用同比減少 8.01%，管理費用率為 6.01%。研發端，2024 年公司加大了高端產品結構優化升級，使得有源系列產品銷量同比增長較快，同時公司始終精進半導

29、體光刻工藝技術，積極推進光刻 kHz 小尺寸特性優化，超高頻以及超小尺寸等高端產品的穩定量產，2024Q1-3 公司研發費用同比增長 11.14%，研發費用率為 5.43%。近年來公司費用結構持續優化，綜合費用率呈現下降趨勢。毛利率毛利率逐步企穩逐步企穩，凈利率持續上修凈利率持續上修。2024H1，公司銷售毛利率為 25.22%，較 2023 年同期的 24.19%有所回升，已呈現出企穩態勢，預計隨著 2024H2 經濟復蘇、終端更廣泛需求的推動和自身高端應用領域及超小尺寸等的出貨，公司的銷售毛利率有望進一步得到拉升。2024H1公司銷售凈利率為 14.85%，較 2023年同期增長約 2.3

30、1 個百分點，展現出較好的恢復態勢，我們認為隨著終端需求的帶動和公司成本端的持續優化，未來銷售凈利率也有望繼續上修。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140020202021202220232024Q1-3營收yoy-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%05010015020025030020202021202220232024Q1-3歸母凈利潤yoy公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 圖圖 6：公司公司 2020-2024Q1-3 費用費用率率情況情況 圖圖

31、7：2020-2024H1 公司銷售毛利率公司銷售毛利率&凈利率情況凈利率情況 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 跟隨終端客戶補庫存步伐跟隨終端客戶補庫存步伐，合理調整庫存結構優化成本管理，合理調整庫存結構優化成本管理。隨著智能手機和人工智能等高增長領域的逐步回暖，相應客戶庫存回補；其他終端應用領域如汽車電子、工業設備及智能家居等市場也在復蘇背景下迎來應用場景擴展和升級，綜合帶動了全球晶振產品的需求。進入 2024 年，公司持續優化存貨結構，2024Q3 公司存貨 2.24 億元，其中原材料占比約 6

32、0%，發出商品和在產品占比約 30%，庫存商品進一步降低，占比不足 10%；公司前瞻性增加了貴金屬原料的儲備，有效避免了成本的提升，助力公司更好的打造規模優勢和先進制程能力及產品成本端的管控優勢。圖圖 8：2020-2024Q3 公司存貨及存貨周轉天數情況（百萬元，天）公司存貨及存貨周轉天數情況（百萬元，天）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所上海證券研究所 -5%0%5%10%15%20%20202021202220232024Q1-3銷售費用管理費用研發費用財務費用綜合費用0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20202021202220232024H1銷售毛利

33、率銷售凈利率02040608010012005010015020025020202021202220232024Q3存貨（左軸）存貨周轉天數（右軸）公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 10 2 應用終端驅動應用終端驅動&行業格局變革，本土晶振廠迎行業格局變革，本土晶振廠迎來全新發展契機來全新發展契機 2.1 晶振是重要的頻率控制元件，應用領域廣泛晶振是重要的頻率控制元件，應用領域廣泛 晶振是提供精準、穩定時鐘信號的精細化電子元件晶振是提供精準、穩定時鐘信號的精細化電子元件。晶振是利用石英晶體壓電效應制作而成的頻率控制電子元器件，包括石英晶體振蕩器和石英晶體諧振器。數

34、字電路的所有工作都離不開時鐘信號，而晶振能夠通過壓電效應在電路中提供穩定的時鐘信號，確保各個電路模塊按照正常的時間序列進行操作，從而直接控制著整個系統，因此晶振也被視作是數字電路的心臟。圖圖 9：壓電效應原理示意圖：壓電效應原理示意圖 圖圖 10：晶振實際應用示意圖：晶振實際應用示意圖 資料資料來源：來源：華秋商城華秋商城，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：中新金橋軟件通中新金橋軟件通，上海證券研究所，上海證券研究所 從類別上看，晶振按是否需要連接電源分為從類別上看，晶振按是否需要連接電源分為無源無源晶振晶振（Crystal，晶體諧振器），晶體諧振器）和和有有源晶振源晶振（O

35、scillator，晶體振蕩器），晶體振蕩器）。無源晶振是只具有兩個引腳作為輸入端和輸出端的無極性元件，需要借助于時鐘電路才能產生振蕩信號，通常分為普通無源諧振器和內置熱敏電阻的無源晶振；而有源晶振可以簡單視作“無源晶振+IC”，通電后可自行起振，價格也相對較高，多應用于對精密性有特定要求的領域，并根據具體的特性分為普通、恒溫、溫補和壓控晶體振蕩器。圖圖 11：無源晶振與有源晶振對比圖：無源晶振與有源晶振對比圖 資料資料來源：來源：晶通時訊晶通時訊，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 11 晶振在需要高頻率精準度的應用領域中起到重要作用

36、。晶振在需要高頻率精準度的應用領域中起到重要作用。作為半導體核心基礎元件，晶振生成的振蕩信號能夠用于同步數據傳輸并確保設備的協同工作，適配各類頻率控制、頻率穩定、頻率選擇和計時系統。除了消費電子、智能家居、物聯網終端設備外，晶振也廣泛應用于工業自動化、汽車電子等領域，積極推進汽車電動化、智能化以及工業 4.0 的快速發展；此外，小型化、低功耗、高可靠性的晶振在性能要求更高的航空航天以及衛星軍用等領域也發揮著重要的作用。圖圖 12：晶振的典型應用領域：晶振的典型應用領域 資料資料來源：來源：賽思電子賽思電子，上海證券研究所，上海證券研究所 消費電子、汽車和通信消費電子、汽車和通信&物聯網物聯網是

37、晶振的是晶振的核心應用領域核心應用領域。晶振在各細分領域的單體用量存在差別：消費電子終端設備有著龐大的基數，是晶振最大的下游應用領域，且隨著 TWS、IOT、5G 手機設備等對于小型化和高頻晶振產品的需求提升，晶振行業發展迎來新機遇；晶振在汽車中廣泛應用于各種傳感器、控制器和執行器，隨著汽車電動化、智能化的推進，更多汽車電子部件的上車也為晶振創造了更多應用場景，長期也有望使晶振的單車配套量持續攀升；而在通信物聯網領域，各類基站、無線局域網設備以及衛星通信系統等也都依賴于晶振來提供準確的時鐘信號。表表 3：主要電子產品晶振單體用量一覽（個）：主要電子產品晶振單體用量一覽（個）市場領域市場領域 細

38、分產品細分產品 單機晶振用量單機晶振用量 消費電子 智能手機 3-7 筆記本電腦 3-4 平板電腦 3-4 液晶電視機 2-3 游戲控制臺 2-3 汽車 經濟型汽車 30-40 非經濟型汽車 70-100 通訊與物聯網 移動通信基站 10 光學通信設備 10 資料來源：智研咨詢，上海證券研究所資料來源：智研咨詢，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 12 2.2 主流應用終端需求長期向好，晶振行業增長動力強勁主流應用終端需求長期向好，晶振行業增長動力強勁 小晶振大市場，終端需求帶動下晶振迎來全新發展機遇小晶振大市場，終端需求帶動下晶振迎來全新發展機遇。

39、在AI 的賦能下，終端產品智能化水平持續提升，晶振作為關鍵組件發揮著重要的作用，不僅為 AI 系統提供穩定的時鐘信號，也為其高效運行提供支持。我們認為：我們認為：消費電子消費電子市場市場受益于 AI 賦能疊加換機周期的到來，有望帶動各類產品的需求復蘇，進而提升晶振產品的需求量；新能源汽車新能源汽車市場市場的持續擴張和智能化加速滲透，新能源及智能汽車也將從量和價兩方面帶動晶振產品需求；通訊通訊和物聯網市場和物聯網市場的穩步增長將為晶振開辟新的需求戰場。晶振是確保消費電子晶振是確保消費電子設備設備正常運轉的基礎部件。正常運轉的基礎部件。除了提供最基礎的時序關鍵性支持，晶振在各類消費電子設備中還發揮

40、著如數據通信穩定性、電源管理等其他多種功能：以手機為例，其各個部件和功能需要依靠時鐘信號進行同步和協調，應用于通信模塊的晶振能確保通信信號的穩定和準確，此外顯示屏、攝像頭、觸摸屏等部件的正常工作同樣離不開晶振；筆記本電腦中，晶振通過提供穩定的時鐘源、可靠的數據通信和有效的電源管理來確保筆記本電腦的順暢運行；智能穿戴設備集數據采集、傳輸和處理多功能于一體，大部分是通過藍牙來實現，圍繞著健康監測、社交通信、視聽影音為主要功能不斷拓展新的技術，晶振可確保數據傳輸的完整性和高可靠性。隨著消費電子設備的不斷小型化輕薄化以及續航需求提升，晶振也在不斷向小型化、高穩定性、高精度及低功耗等方向發展。圖圖 13

41、：晶振在智能手機端的應用概況晶振在智能手機端的應用概況 資料資料來源：來源：TROQ創捷電子創捷電子，上海證券研究所上海證券研究所 消費電子終端持續復蘇并開啟換機周期，消費電子終端持續復蘇并開啟換機周期，驅動驅動晶振晶振市場進一市場進一步增長步增長。在歷經 2022-2023 連續兩年的疲軟后，消費電子市場需求增長初現曙光。智能手機方面，2024Q1 及 Q2 全球智能手機出貨量均實現近 8%的同比增長率，復蘇態勢明確；AI 技術在全球范公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 13 圍內飛速發展，在 AI 的賦能下，2024 年有望成為 AI PC/手機的元年，據 Ga

42、rtner 估計，到 2024 年底，GenAI 智能手機和 AI PC 的出貨量將分別達到 2.4億部和 5450萬臺。PC和平板電腦在經歷長期市場低迷之后，也于 2024Q1實現了同比增長。智能手表方面，據 Statista 預測，整體市場營收也將在未來幾年保持增長態勢。圖圖 14：2020Q1-2024Q2 全球全球智能手機智能手機出貨量出貨量（百萬百萬臺臺）圖圖 15：2020Q1-2024Q2 我國我國智能手機出貨量智能手機出貨量（百百萬臺萬臺）資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 16：

43、2020Q1-2024Q1 全球全球平板電腦平板電腦出貨量（百萬出貨量（百萬臺）臺）圖圖 17：2020Q1-2024Q1 我國我國平板電腦平板電腦出貨量（百出貨量（百萬臺）萬臺）資料資料來源：來源：iFind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：iFind，上海證券研究所，上海證券研究所 圖圖 18：2020Q1-2024Q2 全球全球 PC 出貨量（百萬臺）出貨量（百萬臺）圖圖 19：2020-2028 我國我國智能手表智能手表營收營收（億元）（億元）資料資料來源：來源：iFind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Statista，上海證券研究所，上海證

44、券研究所-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05010015020025030035040045020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2出貨量YoY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010203040506070809010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2出貨量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%

45、30%40%50%60%010203040506020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1出貨量YoY-40%-20%0%20%40%60%80%01234567891020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1出貨量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070809010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q

46、122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2出貨量YoY0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300350營收YoY公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 14 消費電子產品形態持續創新，消費電子產品形態持續創新，AR 設備開辟晶振市場增量新賽設備開辟晶振市場增量新賽道道。作為新興的消費電子品類，AR 產品有望在近年快速滲透市場并持續穩定增長，拉動晶振的絕對增量。據Statista預計，2024年中國AR行業市場營收有望達到79億元，yoy+163.00%，且2025-2028 年仍有望保持穩定增長?？傮w

47、上，總體上，Statista 預計國內消費電預計國內消費電子市場將從子市場將從 2025 年開始保持年開始保持 3.5%左右的平穩增長，左右的平穩增長，我們認為消我們認為消費電子板塊是助推費電子板塊是助推晶振市場增長的長期驅動力晶振市場增長的長期驅動力。VR 產業鏈扎根中國，戰略布局加快配套產品出貨。產業鏈扎根中國，戰略布局加快配套產品出貨。我國已成為全球 VR 設備的硬件采購和組裝中心，我們認為本土晶振廠有望借助優勢嵌入全球 VR 設備供應鏈。針對 VR 終端設備，公司推出了多款配套圖像和語音處理單元主芯片、HDMI 高清多媒體接口相關協議芯片、CSR藍牙芯片及 MCU的相關產品，未來泰晶科

48、技有望協同合作伙伴打造 VR 產業開放新格局。圖圖 20：2020-2028 年年我國我國 AR 市場營收（億元）市場營收（億元）圖圖 21：2020-2028 年年我我國消費電子營收（億元）國消費電子營收（億元）資料資料來源：來源：Statista，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Statista，上海證券研究所，上海證券研究所 電動化智能化驅動晶振單車用量持續提升，長期帶動車規晶電動化智能化驅動晶振單車用量持續提升，長期帶動車規晶振規模增長。振規模增長。伴隨汽車行業電動化、智能化發展水平進一步提高，晶振產品的單車用量將持續提升，長期帶動車規級晶振規模增長?？紤]到新能源汽

49、車運行的安全性、舒適性和穩定性，該類汽車多配備雷達、傳感器、攝像頭檢測系統等多種設備。因此，相較于傳統燃油汽車，新能源汽車的晶振需求量在100個以上。我們認為隨著華為、小米等新廠商入局，以及已有廠商對各新能源車型的不斷迭代升級，晶振的單車配套量有望持續提升，車規級晶振市場也將迎來長期規模增長。0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120140160營收YoY01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000電腦通訊設備電視等媒體設備其他公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾

50、頁重要聲明 15 圖圖 22：車規級車規級晶振晶振概覽及概覽及分布情況分布情況 資料資料來源：來源：TXC（臺晶技）法人說明會（臺晶技）法人說明會2023，泰晶科技，泰晶科技，上海證券研究所上海證券研究所“智能化下半場”接續驅動，車用晶振迎來量價齊升?！爸悄芑掳雸觥苯永m驅動，車用晶振迎來量價齊升。智能化是汽車變革的下半場，隨著汽車智能化推進，更多電子設備上車帶動晶振的單車用量持續提升。根據臺晶技數據顯示，預計到2030 年用于激光雷達、攝像頭及以太網等設備的單車處理器數量將超過 60 個；此外，車規級晶振因其特殊的工作環境，各項耐高溫性、抗震性、降噪性、可靠性、耐用性等指標也更加嚴苛，因此平

51、均價值量也更高。我們認為，未來隨著汽車智能化滲透率的提升，車規級晶振也有望隨著應用標準持續提升而迎來量價齊升。表表 4：智能汽車主要：智能汽車主要處理器處理器需求點部位（個）需求點部位（個）需求點位需求點位 2010 2020 2025E 2030E HPC/Domain/Zonal Controllers-1 4 6 Sensor Rador（24/77GHz）-0-4 2-8 8 Sensor Camera 1 1-12 4-16 16 Sensor Lidar-0-1 2-4 4 Ethernet/PHY-0-5 5-20 30 Wireless Connectivity-1-2 2-1

52、0 10 Total Processors Per Vehicles 30 45 50 60 資料來源：資料來源：TXC（臺晶技）法人說明會（臺晶技）法人說明會2022，Continenta/Aptiv&Strategic Analytics，上海證券研究所上海證券研究所 智能化滲透率持續提升，終端需求動力長期存在智能化滲透率持續提升，終端需求動力長期存在。我國新能源汽車市場經過快速擴張時期后，出貨量近年仍以 30%左右的同比速度增長，為晶振市場注入了充足的發展動力。根據億歐網援引乘聯會數據顯示，到 2023 年 12 月，我國智能電動車（SEV）滲透率已達到35.0%；因此我們認為，隨著本土

53、智能電動車滲透率快速攀升，單車所用平均晶振數量有望進一步提升。圖圖 23：2020Q1-2024Q2 新能源汽車新能源汽車出貨出貨量（萬量（萬輛輛）圖圖 24：2023 年年我國智能電動車我國智能電動車滲透情況滲透情況（萬輛）（萬輛）資料資料來源：來源：iFind，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：乘聯會，億歐網，上海證券研究所乘聯會，億歐網，上海證券研究所（SEV整體滲透率以同月乘用車銷量為基）整體滲透率以同月乘用車銷量為基）-100%0%100%200%300%400%05010015020025030035020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q

54、422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2出貨量YoY0%10%20%30%40%050100150200250SEV銷量新能源乘用車銷量乘用車銷量SEV整體滲透率公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 16 通訊技術升級拔高配套設備規格通訊技術升級拔高配套設備規格，為晶振創造全新需求為晶振創造全新需求。實時處理及傳輸海量數據的通信技術需要網絡設備具有高速度及高精度處理數據的能力，因此 5G 技術對芯片的處理能力有了更高的要求，而與之協同工作的晶振同樣需要滿足嚴格的標準，具體為高頻輸出、高精度、高穩定性、低相位噪聲、低功耗、體積小

55、、抗干擾等方面。同時，受益于 5G 大規模部署，在智能穿戴、工業、電力、安防以及車聯網等行業普及中高速物聯領域應用的 5G 輕量化技術（5G RedCap，Reduced Capability），也打開了全新的市場空間。公司深度聚焦5G redcap行業熱點時頻器件需求，覆蓋蜂窩通信需要的內置熱敏電阻石英晶體諧振器，高精度導航定位溫度補償石英振蕩器。表表 5：5G RedCap 主要適用領域及功能優勢主要適用領域及功能優勢 應用領域應用領域 適用網絡類型適用網絡類型 功能優勢功能優勢 電力行業 5G 定制網 切片和延時滿足安全隔離、精準負控需求 工業行業 5G 定制網 5G LAN 和 UPF

56、 下沉和延時和定位 安防行業 5G 定制網 上行速率相對 4G 具有優勢 智能穿戴行業 5G 廣域網 功耗和定位相對 4G 具有優勢 車聯網 5G 廣域網 帶寬和延時和定位相對 4G 都有優勢 資料來源：資料來源：泰晶科技官網泰晶科技官網，上海證券研究所，上海證券研究所 5G 技術的商業化落地帶動了技術的商業化落地帶動了通訊市場和通訊市場和物聯網設備的增長物聯網設備的增長。據 IoT Analytics 統計，2022 年全球物聯網連接數量增長 18%，預計 2022-2027 年間仍將保持 16%的年均增長速率。工信部部長金壯龍也在此前表示將發揮超大規模的市場和產業體系完備優勢，加快 6G研

57、發。根據 Statista預計，中國物聯網市場營收將在 2028年之前保持年均 10%以上的增長速率；我們認為應用市場的規模擴張有望對公司晶振產生長期穩定的需求。圖圖 25：2020-2028 年年我國通訊市場營收及預測我國通訊市場營收及預測（萬億元）（萬億元）圖圖 26：2020-2028 年年我國我國物聯網市場營收物聯網市場營收及預及預測（萬億元）測（萬億元）資料資料來源：來源：Statista，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：Statista，上海證券研究所，上海證券研究所 在衛星、軍事等高端領域，晶振同樣扮演著不可或缺的角色。在衛星、軍事等高端領域，晶振同樣扮演著不

58、可或缺的角色。在衛星通訊領域，衛星系統的上行鏈路和下行鏈路通信需要晶振-4%-2%0%2%4%6%8%10%00.511.52營收YoY0%5%10%15%20%00.511.522.53營收YoY公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 17 產生精確且穩定的頻率，確保衛星的轉發器準確地接收和發射信號而不存在頻率漂移，維持通信的完整性。而在軍事領域，晶振還需要滿足極端惡劣環境的使用要求，因此要求最高的穩定性、抗干擾性和可靠性，其工作溫度要求范圍最大在-55至+200，需通過軍事標準和特殊測試認證。圖圖 27：晶振在：晶振在衛星導航系統衛星導航系統終端的終端的應用概況應用

59、概況 資料資料來源：來源：泰晶科技官網泰晶科技官網，上海證券研究所上海證券研究所 北斗系統在終端全面鋪開，北斗系統在終端全面鋪開，配套配套晶振的應用也將進一步拓展。晶振的應用也將進一步拓展。北斗導航、授時終端應用已全面鋪開，廣泛運用于智能交通、網聯汽車、智慧農業、智能終端、高精度測量等領域。高精度時鐘器件則為北斗系統提供高精度時鐘信號、通信頻率基準信號，北斗系統總設計師楊長風院士指出“北斗導航的核心是時間測量，高精度時鐘器件是北斗系統的心臟”，晶振的重要性不言而喻。泰晶科技作為國內通信頻率器件龍頭企業，通過了湖北省重點研發專項及國家電子信息高質量發展專項，已成功開發面向北斗導航應用的高精度時鐘

60、模塊恒溫晶體振蕩器（OCXO），高精度溫度補償晶體振蕩器（TCXO）等產品，建成國內先進的面向北斗導航高精度晶體振蕩器產線并實現量產，產品也已供應多家北斗客戶。圖圖 28：衛星導航系統衛星導航系統應用概覽應用概覽 資料資料來源：來源：泰晶科技官網，泰晶科技官網，上海證券研究所上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 18 3 順應國產替代趨勢，多線助力順應國產替代趨勢，多線助力重塑國際格局重塑國際格局 3.1 競爭格局變遷，本土晶振廠迎來全新發展機遇競爭格局變遷，本土晶振廠迎來全新發展機遇 晶振行業產能主要來自于日本晶振行業產能主要來自于日本，中國中國臺灣

61、地區緊隨其后臺灣地區緊隨其后。全球石英晶體元器件廠家主要在日本、美國、中國臺灣地區及中國大陸。日本是國際石英晶體諧振器的傳統制造強國，本土的 NDK（日本電波）、KCD（京瓷）、Epson（愛普生）以及 KDS（大真空）位列全球第一梯隊，無論技術儲備和市場產業化程度均處于全球前沿，在中高端領域具有較強的規模效應和技術優勢，且在2011 年前，日本廠商生產的石英晶體諧振器占據全球近六成的市場份額。美國廠商主要針對美國本土及部分專項市場，供求渠道較為穩定，產品單位價值較高。而中國臺灣地區晶振產業起步晚于日本，但主要廠商不斷并購其他同業，持續提升技術水平加快產品更新速度，并逐步進產能擴張，據國際電子

62、商情表述到 2017年中國臺灣地區的市場份額已經達到 24%以上，其中據 QYR Research數據顯示，TXC臺晶技在 2020和 2021連續兩年位居晶振行業市占率第一席位。圖圖 29：2021 年全球晶振行業年全球晶振行業主要廠商主要廠商營收占比營收占比 資料資料來源：來源：TXC（臺晶技）法人說明會（臺晶技）法人說明會2022，QYR Research，上上海證券研究所海證券研究所 國產替代驅動本土晶振廠向高端發展國產替代驅動本土晶振廠向高端發展，大陸晶振已占據全球大陸晶振已占據全球相當份額相當份額。大陸晶振行業發展較晚，早期的核心生產設備均來自于外購，其產品也主要在消費電子和小型電

63、子領域應用。近年來日本晶振廠商重點關注尺寸更小、毛利率更高的晶振產品，逐步退出大尺寸市場，大陸晶振廠把握時機逐步承接，從低端產品開始逐步向高端產品探索，并憑借成本優勢使得產能快速擴張，據Global Info Research 數據顯示，到 2022 年中國大陸晶振的產出份額已占據全球的 24.66%。隨著高基頻、小型化壓電石英晶體元器件的產能轉移和進口替代加速進行，目前國內部分實力晶振廠家已擁有生產高頻化、TXC,11.7%Epson,9.6%NDK,8.3%KCD,8.1%KDS,5.9%Microchip,5.0%SiTime,4.9%TKD,4.0%Rakon,3.9%Hosonic,

64、2.6%其他其他,36.0%公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 19 小型化晶振的工藝技術，并獲得了眾多平臺認證。據據 TXC（臺晶（臺晶技）法人說明會技）法人說明會 2022 報告顯示，報告顯示，2021 年泰晶科技在晶振行業的年泰晶科技在晶振行業的全球營收占比已達到全球營收占比已達到 4.0%，位列全球第八，位列全球第八，較較 2020 年的年的 2.1%有有明顯提升。明顯提升。我們認為泰晶科技的成功不僅證明了公司自身產品的硬實力，還為本土晶振行業的國產替代進程提供了強有力的參考。圖圖 30：本土晶振發展趨勢：本土晶振發展趨勢 圖圖 31：2020&2021 年

65、全球晶振行業競爭格局年全球晶振行業競爭格局 資料資料來源：來源：智研咨詢智研咨詢，上海證券研究所，上海證券研究所 資料資料來源：來源：QYResearch，上海證券研究所，上海證券研究所 3.2 自研高端設備自研高端設備+前沿技術助力，順應晶振革新趨勢前沿技術助力，順應晶振革新趨勢構構筑護城河筑護城河 終端應用對晶振規格要求的不斷提高，帶動晶振產品技術持終端應用對晶振規格要求的不斷提高，帶動晶振產品技術持續革新升級。續革新升級。隨著移動通信產業的發展，相關產品功能的進一步豐富對應用于智能電子產品、移動終端和網絡設備的石英晶體諧振器的集成水平提出了更高的要求。此外，汽車電子、醫療設備、航空航天等

66、高端領域對石英晶振需求也在增加，且這些領域對器件的可靠性普遍具有更高的標準，如需要適應惡劣的工作環境和零缺陷要求。因此，隨著技術進步和市場需求變化，石英晶振也在不斷創新和優化，目前行業有以下六大發展趨勢。表表 6：晶振發展主流方向晶振發展主流方向 發展方向發展方向 趨勢說明趨勢說明 小型化小型化 隨著電子產品功能日益強大和多樣化，電路板上空間愈加珍貴，對元器件尺寸隨著電子產品功能日益強大和多樣化，電路板上空間愈加珍貴，對元器件尺寸提出了更高要求。提出了更高要求。片式化 SMD 封裝晶振具有尺寸小、易貼裝等特點，在生產效率和成本方面具有優勢。目前全球石英晶振片式化率約為 70%，未來還有提升空間

67、。高頻化高頻化 隨著通信技術從隨著通信技術從 4G 向向 5G 轉變，為實現高速、大容量、穩定的通信，需要更轉變，為實現高速、大容量、穩定的通信，需要更高頻率的載波。此外，光刻工藝的成熟也推動了石英晶振產品向高頻化發展。高頻率的載波。此外，光刻工藝的成熟也推動了石英晶振產品向高頻化發展。高精度高精度 早期的消費類電子產品對石英晶振的頻率精度要求多為早期的消費類電子產品對石英晶振的頻率精度要求多為10ppm-30ppm，目前已經提高到目前已經提高到10ppm以下。隨著以下。隨著 5G技術、物聯網技術等對時鐘信號精度技術、物聯網技術等對時鐘信號精度要求更高，在未來幾年內可能會達到要求更高，在未來幾

68、年內可能會達到1ppm 甚至更高。甚至更高。高可靠性 隨著汽車電子、醫療設備、航空航天等高端領域對石英晶振需求增加，在這些領域應用的石英晶振需要滿足零缺陷要求，并能在惡劣環境下正常工作。低功耗 隨著電子產品的智能化、便攜化和節能化，對晶振的功耗也提出了更高的要求。晶振的功耗主要取決于晶體的等效串聯電阻（ESR）和流過晶體的電流。一般來說，ESR 越低，電流越小，功耗越低。資料來源：資料來源：WTL維拓晶振維拓晶振，上海證券研究所，上海證券研究所 設備與工藝雙管齊下，堅持對標前沿技術。設備與工藝雙管齊下，堅持對標前沿技術。公司始終對標全公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲

69、明 20 球前沿技術，堅持將半導體元器件行業先進制造工藝和技術應用到石英晶體元器件產品生產制造領域，引進與自主研發高端設備雙線并行打造硬件優勢。核心生產設備自研核心生產設備自研，打造，打造全自動化、智能化全自動化、智能化產線產線。公司通過自主研發和集成創新，先后研制出微型音叉晶體粗調機及微調機、全自動成品檢測機、全自動激光/等離子調頻機、全自動音叉晶體焊接線等設備，并將生產覆蓋面逐步向上游延伸，打造規模和成本優勢。在基于半導體光刻工藝的微型石英晶圓開發方面，公司自主研發了超快激光調頻機、光刻膠自動涂膠機、Wafer 測試機、Wafer 激光劃片機等成套設備，在國內率先實現石英 MEMS 器件產

70、業化與規?；?，成為全球少數具備全域產品線生產能力的晶體廠商之一。在微型 SMD 晶體諧振器、高穩晶體振蕩器封測方面，公司也自主開發了微型片式微納米石英晶體封裝設備、石英晶圓自動檢測機、晶圓折取機等。圖圖 32：泰晶科技微納米光刻車間及自動化產線概況泰晶科技微納米光刻車間及自動化產線概況 資料資料來源：來源：泰晶科技官網，泰晶科技官網，上海證券研究所上海證券研究所 光刻工藝光刻工藝持續加碼，高端產品逐持續加碼，高端產品逐年年量產落地量產落地。未來小尺寸、超高頻 MHz 產品以及高精度有源產品，光刻工藝是必經之路。公司順應高頻化、小型化、高精度、高穩定性產品應用趨勢，深化光刻工藝技術的產業化、平臺

71、化應用，并在技術、工藝、產品上保持了與國際前沿技術水平的同步。公司在 MHz 和 kHz 相關產品上持續提升自身研發創新能力、設計能力及市場配套能力，并逐步形成競爭優勢，成為核心電子器件國產化首選品牌，并獲得國際行業內品質認可，產品品牌知名度及核心競爭優勢全面提升。公司在半導體光刻工藝上成果斐然，已成功研發并量產多款超高頻小型號晶片。2024 年 9 月，公司自主研發，采用石英 MEMS 技術、光刻晶片為主材的 55.2 兆高頻熱敏晶體諧振器，在超寬帶數字鑰匙領域取得實質性商用進展，并獲得國內一線車企的認可，公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 21 已正式搭載于某自

72、主品牌主機廠新近上市的高端新能源車。前瞻布局國際頭部廠商算力芯片開發，依托超高頻產品打造前瞻布局國際頭部廠商算力芯片開發，依托超高頻產品打造先發優勢。先發優勢。公司圍繞 AI+、云計算、人工智能、光通訊等新興應用領域，持續開發更高基頻晶振產品，不斷滿足滿足傳輸速率、高寬帶、高算力等提升的需求，其中面向其中面向 5G、WIFI6/7、光模塊、光模塊、基站對應芯片配套基站對應芯片配套80/96/76.8/100M以上領域的超高頻產品目前也以上領域的超高頻產品目前也已實現小批量供貨；已實現小批量供貨；在 Electronica 2024 展會上，泰晶科技展示了其全系列晶振產品和創新解決方案，包括高速

73、光通信模塊配套156.25MHz 差分晶振、蜂窩通信 52MHz/76.8MHz 小尺寸熱敏晶體、RTC 時鐘模塊等。圖圖 33：公司光刻工藝產品進展公司光刻工藝產品進展 資料資料來源：來源：泰晶科技官網，泰晶科技官網，上海證券研究所上海證券研究所 產品配套技術持續精進，長期賦能產品線。產品配套技術持續精進，長期賦能產品線。公司積累了多項小尺寸石英晶體諧振器晶片開發、元器件封裝、測試等核心工藝技術，具備微型片式音叉、超高頻晶體諧振器規?；a的技術基礎。公司還掌握了生產晶體振蕩器所需的 IC 倒裝工藝、低相噪溫補芯片設計核心技術、陶瓷基座設計工藝等主要核心工藝技術，并應用于 XO、VCXO、T

74、CXO、OCXO 等系列產品，成功研制高穩定、低相噪、高精度晶體振蕩器，達到業界最好的相位噪聲技術參數。通過多年來持續的科技創新，截至 2024H1，公司擁有專利 162 項（其中發明專利 30 項、實用新型 124 件），計算機軟件著作權 7 件，著名商標 2 件，國家火炬計劃 2 項。3.3 強產品力獲多方認證，強產品力獲多方認證，深厚產品矩陣賦能多領域客戶深厚產品矩陣賦能多領域客戶 推動推動權威平臺認證權威平臺認證背書背書，構筑身后產品矩陣構筑身后產品矩陣逐步嵌入全球供逐步嵌入全球供應鏈應鏈。公司持續強化方案商芯片平臺配套，積極配合各主流物聯網芯片平臺的配套認證以及物聯網相關重點客戶的深

75、度合作，至公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 22 2023 年 11 月已有逾 40 款產品通過聯發科、高通等平臺認證。產品通過主流通信廠商的芯片搭載，在 5G 基站、智能手機、智能穿戴、PC終端、NB-IOT、WiFi6等領域得到廣泛應用。2024年3月，公司小尺寸熱敏晶體 38.4M 產品通過高通公司車規級 5G 平臺SA515 認證；同年 7 月，公司 76.8 兆高頻熱敏晶體諧振器再次通過高通公司車規級 5G 平臺 SA522 和 SA525 認證，為公司深入擴為公司深入擴展的車載晶振產品，進入全球汽車行業客戶的主流供應鏈提供了展的車載晶振產品，進入全球汽

76、車行業客戶的主流供應鏈提供了強有力的支持和質量背書。強有力的支持和質量背書。圖圖 34：泰晶科技與主流認證平臺一覽：泰晶科技與主流認證平臺一覽 資料資料來源：來源：泰晶科技官網，泰晶科技官網，上海證券研究所上海證券研究所 強化客戶粘性強化客戶粘性，持續拓展頭部客戶持續拓展頭部客戶。晶振屬于電子線路的關鍵器件之一，頻率的穩定性極其重要，尤其對于無線連接應用。而應用行業和應用環境的差異對產品的頻率穩定性、可靠性有不同的標準，要求廠商加強與直接終端的互動，緊貼客戶需求，制造滿足客戶需求的產品，我們認為該經營模式有望提升客戶粘性。公司深耕行業多年，根據客戶需求，持續升級產品型號、優化產品性能，也積累了

77、包含智能終端、汽車電子、智能家居及工業控制等多領域的重點優質客戶。構建構建專業管理體系專業管理體系，打造行業標桿打造行業標桿。公司基于多年的運營實踐和與合作交流，在生產的精細化管理方面積累了有效經驗，建立了系統、完整的專業管理體系，擁有一批專業的技術研發和生產管理專業人才。公司 SMD 產線在原有 ERP 的基礎上，導入MES、PLM、WMS、BPM等系統的信息化建設，通過串聯整個點線面系統，將實現自采購至出貨全流程的信息化管理，為后續制造和運營大數據的建設提供技術支撐和經驗保障，有望成為行業內推進信息化建設、積極實踐智能制造轉型升級的典范與標桿。3.4 把握行業變革機遇，開啟把握行業變革機遇

78、，開啟擴張擴張新征程新征程 理論需求缺口依然存在，晶振行業有望開啟上行新周期。理論需求缺口依然存在，晶振行業有望開啟上行新周期。隨著消費電子復蘇預期逐步落地，以及新能源與智能汽車及通信與公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 23 物聯網的帶動，我們認為全球及中國石英晶振的市場規模有望持續增長。據億渡數據預測，2023-2027年，全球石英晶振市場規模的年均復合增速有望達到4.66%，而中國市場則有望保持6.23%的年均復合增速，并從 2023 年的 113.45 億元增長至 2027 年的161.57 億元，我們認為本土晶振行業有望在新需求推動和國產替代推動下實現規模

79、增長。圖圖 35：全球全球&中國石英晶振市場規模及預測（億元）中國石英晶振市場規模及預測（億元）資料資料來源：來源：億渡數據億渡數據，上海證券研究所上海證券研究所 國產化替代進程深入拓展公司市場份額。國產化替代進程深入拓展公司市場份額。結合前文所述，當前本土晶振行業迎來終端需求擴張和競爭結構變化兩大機遇，國產替代邏輯清晰。公司作為國內領先的頻率器件設計與研發制造企業，總產能、產銷量位居本土前列，憑借自身積累的客戶資源、深厚的產品矩陣以及長期打造的技術優勢，有望成為晶振國產化首選品牌，并引領本土晶振向高端化發展。05010015020025030035020192020202120222023E

80、2024E2025E2026E2027E全球石英晶振市場規模中國石英晶振市場規模公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 24 4 盈利預測盈利預測 晶體諧振器晶體諧振器 公司長期深耕晶振領域，依托光刻工藝賦能產品持續向高基頻、高精度、小型化方向升級，不斷拓展應用外延，高端產品持續獲得海內外知名企業認證并實現量產出貨，隨著 AI賦能+換機周期推動的消費電子復蘇逐步落地、汽車電動化智能化滲透率持續提升以及其他高端應用領域的拓展，公司晶振業務有望在 2024 年后迎來回暖。我們預計晶體諧振器業務 2024-2026 年收入增速分別為12%、20%、20%，2024-2026

81、年的毛利率分別為 25%、28%、30%。表表 7：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）：公司分業務增速與毛利預測（百萬元人民幣）分業務收入測算分業務收入測算 2023A 2024E 2025E 2026E 晶體諧振器 755.17 845.79 1014.95 1217.94 其他業務 37.69 39.57 41.55 43.63 合計合計 792.86 885.36 1056.50 1261.57 分業務成本測算分業務成本測算 2023A 2024E 2025E 2026E 晶體諧振器 561.56 634.34 730.76 852.56 其他業務 23.84 26.91 29.0

82、9 31.41 合計合計 585.40 661.25 759.85 883.97 分業務增速分業務增速 2023A 2024E 2025E 2026E 晶體諧振器-13.02%12.00%20.00%20.00%其他業務-21.76%5.00%5.00%5.00%合計合計-13.48%11.67%19.33%19.41%分業務毛利率分業務毛利率 2023A 2024E 2025E 2026E 晶體諧振器 25.64%25.00%28.00%30.00%其他業務 36.77%32.00%30.00%28.00%合計合計 26.17%25.31%28.08%29.93%資料來源：資料來源：iFin

83、D，上海證券研究所，上海證券研究所 5 估值與估值與投資建議投資建議 公司隸屬被動元件三級板塊，產品主要為晶振，應用于消費電子、汽車及通訊物聯網領域。選取同板塊的三環集團、風華高科及順絡電子作為可比公司，三環集團主要產品為通信部件、電子元件及材料、新材料等，產品主要應用于電子、通信、消費類電子產品、工業用電子設備和新能源等領域；風華高科主營MLCC、片式電阻器、電感器等，產品廣泛應用于包括汽車電子、通訊、消費電子、工業及控制自動化等領域；順絡電子主營磁性器件、傳感及敏感器件以及精密陶瓷產品。對應 2024 年 12 月 9 日收盤價，20242026 年可比公司的平均 PE 分別為 34.74

84、、26.02、21.01，公司 20242026 年 PE 分別為 56.19、40.38、33.57。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 25 表表 8：同行業主要公司的業績預測及估值同行業主要公司的業績預測及估值 公司簡稱公司簡稱 股價股價元元/股股 市值億市值億元元 歸母凈利潤，億元歸母凈利潤，億元 PE 2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 三環集團 37.96 727.50 15.81 21.07 26.56 31.84 46.02 34.52 27.39 22.85 風華高科 15.21 175.98

85、 1.73 4.30 6.33 8.25 101.44 40.92 27.80 21.32 順絡電子 31.15 251.17 6.41 8.73 10.98 13.32 39.21 28.78 22.88 18.86 平均 62.22 34.74 26.02 21.01 泰晶科技 16.16 62.91 1.01 1.12 1.56 1.87 62.10 56.19 40.38 33.57 資料來源：資料來源：iFinD，上海證券研究所，上海證券研究所 注：泰晶科技為上海證券研究所預測，其余為注：泰晶科技為上海證券研究所預測，其余為iFinD一致預期，股價為一致預期，股價為2024.12.0

86、9收盤價收盤價 首次覆蓋給予“首次覆蓋給予“買入買入”評級?！痹u級。受益于全球晶振行業競爭格局變革，本土晶振在國產替代和出海雙重動力下增長空間廣闊；同時疊加消費電子終端需求復蘇，汽車電動化、智能化驅動單車配套晶振的量價齊升等積極因素，公司作為本土晶振行業領導者有望迎來全 新 增 長 周 期，預 計 公 司 2024-2026 年 實 現 歸 母 凈 利 潤1.12/1.56/1.87 億元，對應 PE 分別為 56/40/34 倍。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 26 6 風險提示風險提示 1）消費電子復蘇不及預期消費電子復蘇不及預期 消費電子是晶振最核心的需求

87、終端，若后續消費電子板塊的復蘇不及預期，則會對公司晶振產品的需求產生不利影響。2）研發進展研發進展不及預期不及預期 終端應用不斷革新、公司不斷匹配高端應用對自身晶振的可靠性、穩定性及各項參數提出了更高的要求，若自身高端產品的開發進展不及預期則會失去市場先機和客戶。3）行業競爭加劇行業競爭加劇 本土晶振廠商仍然在不斷追趕海外頭部廠商，在技術和規模上依然有著差距，若行業競爭加劇則會對本土公司造成不利影響。公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 27 公司財務報表數據預測匯總 Table_Finance2 資產負債表（單位：百萬元）資產負債表（單位：百萬元）利潤表（單位：百萬

88、元）利潤表（單位：百萬元）指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 232 297 429 530 營業收入營業收入 793 885 1057 1262 應收票據及應收賬款 272 259 321 387 營業成本 585 661 760 884 存貨 159 185 215 247 營業稅金及附加 8 7 9 11 其他流動資產 312 421 404 394 銷售費用 16 15 20 25 流動資產合計 974 1163 1369 1558 管理費用 57 52 69 92 長期股權投資 13 13 14

89、 15 研發費用 37 42 51 66 投資性房地產 42 45 45 47 財務費用-16-7-9-13 固定資產 658 647 612 569 資產減值損失-12-3-3-3 在建工程 58 60 64 68 投資收益 0 0 1 1 無形資產 37 39 40 42 公允價值變動損益 0 0 0 0 其他非流動資產 260 141 143 140 營業利潤營業利潤 118 132 182 218 非流動資產合計 1067 945 918 880 營業外收支凈額-3-2-2-2 資產總計資產總計 2042 2108 2288 2438 利潤總額利潤總額 115 130 180 216

90、短期借款 0 0 0 0 所得稅 13 16 23 27 應付票據及應付賬款 110 113 130 154 凈利潤 102 113 157 189 合同負債 2 2 3 3 少數股東損益 1 1 1 2 其他流動負債 65 83 88 97 歸屬母公司股東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤 101 112 156 187 流動負債合計 177 199 221 254 主要指標主要指標 長期借款 0 0 0 0 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 應付債券 0 0 0 0 盈利能力指標盈利能力指標 其他非流動負債 94 91 91 91 毛利率 26.2%25.3%28.1%29

91、.9%非流動負債合計 94 91 91 91 凈利率 12.8%12.6%14.7%14.9%負債合計負債合計 272 290 312 346 凈資產收益率 5.8%6.2%8.0%9.0%股本 389 389 389 389 資產回報率 5.0%5.3%6.8%7.7%資本公積 864 865 865 865 投資回報率 5.2%5.9%7.6%8.5%留存收益 611 673 829 944 成長能力指標成長能力指標 歸屬母公司股東權益 1754 1801 1957 2072 營業收入增長率-13.5%11.7%19.3%19.4%少數股東權益 16 17 18 20 EBIT 增長率-5

92、0.1%17.9%39.4%18.8%股東權益合計股東權益合計 1770 1818 1975 2093 歸母凈利潤增長率-46.3%10.5%39.2%20.3%負債和股東權益合計負債和股東權益合計 2042 2108 2288 2438 每股指標（元）每股指標（元）現金流量表（單位：百萬元）現金流量表（單位：百萬元）每股收益 0.26 0.29 0.40 0.48 指標指標 2023A 2024E 2025E 2026E 每股凈資產 4.51 4.63 5.03 5.32 經營活動現金流量經營活動現金流量 273 206 242 278 每股經營現金流 0.70 0.53 0.62 0.71

93、 凈利潤 102 113 157 189 每股股利 0.08 0.11 0.15 0.18 折舊攤銷 111 128 134 141 營運能力指標營運能力指標 營運資金變動 59-45-52-55 總資產周轉率 0.39 0.43 0.48 0.53 其他 0 9 3 3 應收賬款周轉率 3.88 4.07 4.42 4.35 投資活動現金流量投資活動現金流量-170-66-110-105 存貨周轉率 3.49 3.85 3.80 3.83 資本支出-103-124-106-105 償債能力指標償債能力指標 投資變動-2-6-4-5 資產負債率 13.3%13.8%13.7%14.2%其他-6

94、5 64 0 4 流動比率 5.50 5.84 6.19 6.13 籌資活動現金流量籌資活動現金流量-189-74 0-72 速動比率 3.03 3.00 3.61 3.83 債權融資 0-5 0 0 估值指標估值指標 股權融資 0-15 0 0 P/E 62.10 56.19 40.38 33.57 其他-189-54 0-72 P/B 3.59 3.49 3.22 3.04 現金凈流量現金凈流量-86 66 132 101 EV/EBITDA 28.53 23.88 19.23 16.76 資料資料來源：來源：Wind，上海證券研究所，上海證券研究所 公司深度公司深度 請務必閱讀尾頁重要聲

95、明請務必閱讀尾頁重要聲明 28 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢資格或相當的專業勝任能力，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀地出具本報告，并保證報告采用的信息均來自合規渠道，力求清晰、準確地反映作者的研究觀點，結論不受任何第三方的授意或影響。此外，作者薪酬的任何部分不與本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接相關。公司業務資格說明公司業務資格說明 本公司具備證券投資咨詢業務資格。投資評級體系與評級定義投資評級體系與評級定義 股票投資評級股票投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據公司基本面及（或）估值預期以報告日起 6 個月內公司股價相對于同期市場基準指數表

96、現的看法。買入 股價表現將強于基準指數 20%以上 增持 股價表現將強于基準指數 5-20%中性 股價表現將介于基準指數5%之間 減持 股價表現將弱于基準指數 5%以上 無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業投資評級：行業投資評級：分析師給出下列評級中的其中一項代表其根據行業歷史基本面及（或）估值對所研究行業以報告日起 12 個月內的基本面和行業指數相對于同期市場基準指數表現的看法。增持 行業基本面看好，相對表現優于同期基準指數 中性 行業基本面穩定，相對表現與同期基準指數持平 減持 行業基本面看淡，相

97、對表現弱于同期基準指數 相關證券市場基準指數說明：A 股市場以滬深 300 指數為基準；港股市場以恒生指數為基準；美股市場以標普 500或納斯達克綜合指數為基準。投資評級說明：不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準，投資者應區分不同機構在相同評級名稱下的定義差異。本評級體系采用的是相對評級體系。投資者買賣證券的決定取決于個人的實際情況。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，投資者不應以分析師的投資評級取代個人的分析與判斷。免責聲明免責聲明 本報告僅供上海證券有限責任公司(以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告版權歸本公司所有，本公司對

98、本報告保留一切權利。未經書面授權，任何機構和個人均不得對本報告進行任何形式的發布、復制、引用或轉載。如經過本公司同意引用、刊發的，須注明出處為上海證券有限責任公司研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。在法律許可的情況下，本公司或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券或期權并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供多種金融服務。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見和推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值或投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見或推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中的內容和意見僅供參考，并不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負責，投資者據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，也不應當認為本報告可以取代自己的判斷。