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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 電力設備與新能源電力設備與新能源 鋰電年度策略：聚焦鋰電年度策略：聚焦主產業鏈主產業鏈周期向周期向上和新技術兩大主線上和新技術兩大主線 華泰研究華泰研究 電力設備與新能源電力設備與新能源 增持增持 (維持維持)研究員 申建國申建國 SAC No.S0570522020002 SFC No.BSK177 +(86)755 8249 2388 研究員 邊文姣邊文姣 SAC No.S0570518110004 SFC No.BSJ399 +(86)755 8277 6411 研究員 陳爽陳爽 SAC No.S057052

2、4040001 +(86)21 2897 2228 聯系人 邵梓洋邵梓洋 SAC No.S0570124030024 +(86)21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 寧德時代 300750 CH 357.49 買入 億緯鋰能 300014 CH 57.54 買入 尚太科技 001301 CH 74.48 買入 富臨精工 300432 CH 22.10 買入 新宙邦 300037 CH 52.09 買入 資料來源：華泰研究預測 2024年12月09日中

3、國內地 年度策略年度策略 主產業鏈關注盈利見底機會，新技術重點關注固態電池主產業鏈關注盈利見底機會，新技術重點關注固態電池 國內市場政策端疊加企業端共同發力，歐洲 25 年碳排放考核加碼，我們預計 25 年全球新能源車市場維持穩定增長。疊加儲能高速增長帶來的拉動，我們預計 24/25 年全球電池需求將達 1544/1937GWh，同比+30%/+25%。進入四季度，動力與儲能需求向好，鋰電部分環節價格已出現企穩跡象，看好供需格局偏緊與差異化較強的環節，相關企業明年業績有望量價齊升。新技術方面，固態電池持續測試推進，復合鋁箔明年有望量產，鋰鈉混用技術逐步落地，快充滲透率有望提升，建議關注新技術產

4、業進展。我們推薦寧德時代、億緯鋰能、尚太科技，建議關注富臨精工、新宙邦。需求：需求：25 年年國內新能源車中速增長，歐洲增速轉正，全球儲能繼續高增國內新能源車中速增長，歐洲增速轉正，全球儲能繼續高增 在補貼政策延續+新車型驅動下，國內新能源車滲透率有望持續提升，我們預計國內新能源車 24/25 年銷量達 1135/1361 萬輛。歐洲面對碳排放考核加碼，25 年新能源車銷量增速有望大幅轉正，我們中性預測歐洲 24/25 年新能源車銷量達 292/376 萬輛，同比-1%/+29%。新興市場新能源滲透率亦呈現快速提升趨勢，我們預計 24/25 年全球新能源車銷量同比增速達29%/21%。儲能方面

5、，中美大儲有望維持高景氣，歐洲大儲有望起量，我們預計 24/25 年儲能電池出貨將達 291/416GWh，同比+58%/+43%。綜上，我們測算 24/25 年全球電池需求將達 1544/1937GWh，同比+30%/+25%。供給：供給：25 年新增供給放緩，多環節有望盈利好轉年新增供給放緩，多環節有望盈利好轉 24 年以來鋰電產業鏈受供需錯配影響，各環節價格普遍下滑，材料環節盈利能力普降，行業所有環節資本開支均下滑，產能擴張節奏普遍放緩。進入四季度，部分環節價格已顯現企穩跡象，我們認為部分供需偏緊或差異化較強的環節價格有望率先企穩回升，例如電池、高壓密鐵鋰正極、六氟磷酸鋰等，我們認為大多

6、數環節普遍或將在 25H2 迎來漲價周期，看好鋰電行業 25年周期向上，建議優選格局好+供需拐點清晰的環節。新技術：新技術：關注新技術落地進展，關注新技術落地進展，固態電池產業化信號積極固態電池產業化信號積極 鋰電新技術中，固態電池繼續看好新能源汽車、飛行汽車、3C 消費等下游測試推進，除硫化物線條（硫化物電解質及其原材料硫化鋰等、硅基負極、正極、CNT、設備）外，建議同步關注氧化物及聚合物線條（如電解質及其原材料氧化鋯、PEO 等環節）。復合集流體方面，建議關注明年復合鋁箔規?；慨a，復合銅箔產業化仍需觀察成本水平。鈉電池方面，關注頭部電池廠鋰鈉混用技術應用落地進展，低溫性能等差異化屬性有望

7、進一步顯現?？斐浞矫?，從下游車企與產業鏈角度來看，4C/5C 高倍率充放電、800V 為大勢所趨，我們預計明年快充滲透率將繼續提升，為產業鏈帶來增量需求。風險提示：新能源車產銷量增長低于預期，產業鏈盈利低于預期；儲能裝機量不及預期，相關政策落地進度不及預期；全球貿易政策風險，出口業務開展不及預期。(23)(12)(1)1021Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24(%)電力設備與新能源滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 電力設備與新能源電力設備與新能源 正文目錄正文目錄 需求：需求：25 年國內新能源車中速增長，歐洲增速轉正，全球儲能繼續高增年

8、國內新能源車中速增長，歐洲增速轉正，全球儲能繼續高增.4 供給：供給：25 年新增供給放緩，多環節有望盈利好轉年新增供給放緩，多環節有望盈利好轉.9 24 年行業盈利繼續下行，鋰電所有環節新增資本開支下滑.9 新增供給放緩，25H2 多環節或迎來供需偏緊，盈利提升.10 新技術：關注新技術落地進展，固態電池產業化信號積極新技術：關注新技術落地進展，固態電池產業化信號積極.16 固態電池：政策支持疊加多場景應用潛力，進展積極.16 鈉電池：差異化屬性增強，觀察細分領域應用情況.18 快充：新能源汽車升級重要方向，帶來產業鏈增量.19 復合集流體：提供高安全保障，復合鋁箔量產先行.19 主產業鏈關

9、注盈利見底機會，新技術重點關注固態電池主產業鏈關注盈利見底機會，新技術重點關注固態電池.20 風險提示.22 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：2024 年 1-10 月新能源乘用車銷量及滲透率.4 圖表 2：2024 年 1-10 月新能源商用車銷量及滲透率.4 圖表 3：國內新能源乘用車動力類型.4 圖表 4：美國新能源車銷量及中性預測.5 圖表 5：2017-10M2024 歐洲新能源車銷量、同比增速及滲透率.6 圖表 6：2024 年 1-10 月歐洲七國 BEV 和 PHEV 月度銷量及同比增速.6 圖表 7：2024 年 1-10 月歐洲七國新能源車月度銷量、同比增速及滲透率.6 圖表

10、8：歐盟新能源車注冊量測算（輛）.6 圖表 9：歐洲新能源車注冊量測算（輛）.6 圖表 10：全球電動車銷量與滲透率預測表.7 圖表 11：全球動力電池裝機量預測.7 圖表 12：全球新能源車銷量及滲透率預測.8 圖表 13：全球動力電池需求量預測.8 圖表 14：儲能出貨量預測.8 圖表 15：全球電池需求合計.8 圖表 16：2018-2024H1 鋰電池各環節 ROIC 變化.9 圖表 17：各環節公司資本開支同比變化率.9 圖表 18：電池價格走勢.10 圖表 19：電池企業 21-24 年季度凈利率.10 圖表 20：21 年以來動力電池 CR5 集中度.10 圖表 21：磷酸鐵鋰正

11、極加工費變化.11 圖表 22：21 年以來磷酸鐵鋰企業季度凈利率.11 圖表 23：磷酸鐵鋰產量及產能利用率預測.11 圖表 24：磷酸鐵鋰季度國內市場份額.11 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表 25：磷酸鐵鋰季度國內市場份額.11 圖表 26：負極環節價格走勢.12 圖表 27：負極產量及產能利用率預測.12 圖表 28：主要負極廠商單噸凈利潤情況.12 圖表 29：21 年以來負極材料企業季度毛利率.12 圖表 30：21 年以來負極材料企業季度凈利率.12 圖表 31：負極季度國內市場份額.13 圖表 32：負極季

12、度國內市場份額.13 圖表 33：電解液環節價格走勢.13 圖表 34：六氟加工費價格走勢.13 圖表 35：六氟磷酸鋰產量及產能利用率預測.13 圖表 36：六氟磷酸鋰廠商單噸凈利潤情況.13 圖表 37：21 年以來電解液企業季度毛利率.14 圖表 38：21 年以來電解液企業季度凈利率.14 圖表 39：隔膜價格走勢.14 圖表 40：濕法隔膜產量及產能利用率預測.14 圖表 41：濕法隔膜季度國內市場份額.15 圖表 42：濕法隔膜季度國內市場份額.15 圖表 43：2024 年中國固態電池相關政策（截至 24 年 12 月 6 日）.16 圖表 44：2024 年車企與電池廠固態電池

13、進展（截至 24 年 12 月 6 日）.16 圖表 45：寧德時代驍遙超級增混電池 AB 鋰鈉電池系統.18 圖表 46：復合鋁箔企業進展（截至 24 年 12 月 6 日）.19 圖表 47：鋰電池指數復盤.20 圖表 48：重點推薦公司一覽表.20 圖表 49：重點推薦公司最新觀點.21 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 電力設備與新能源電力設備與新能源 需求：需求：25 年年國內新能源車國內新能源車中速增長，歐洲中速增長，歐洲增速轉正增速轉正，全球全球儲能繼儲能繼續高增續高增 24 年年新能源車新能源車國內銷國內銷量或將達到量或將達到 1135 萬輛萬輛，

14、超出此前我們預期，超出此前我們預期，我們預計我們預計 25 年補貼政策年補貼政策延續延續+新車型驅動下，銷量仍有望實現穩定增長。新車型驅動下，銷量仍有望實現穩定增長。根據中汽協數據，24 年 10 月國內新能源車銷量 130.2 萬輛，同比+36.2%，滲透率 42.6%，同比+9.1pct，1-10 月新能源車累計銷量 962.3 萬輛，同比+33.08%，滲透率達到 38.65%?？紤]年底旺季效應，我們預計 11 月-12 月銷量將呈現環比遞增態勢，全年國內新能源車（不含出口）銷量將達到 1135 萬輛，滲透率達 40.78%，超出我們此前預計的 1020 萬輛（此前發布于看好出海、新技術

15、與盈利反彈機會 240619），主要系：1）以比亞迪為代表的車企持續推出有強競爭力的新車型，繼續搶奪同等價格帶份額；2）以舊換新政策 4 月開始執行，推動汽車消費。我們預計 25年新能源乘用車新車型繼續搶占份額，商務部明確以舊換新政策將延續，25 年新能源乘用車銷量將達 1295 萬輛，同比+19.8%，新能源商用車銷量 63 萬輛，同比+15.1%，主要系重卡等領域電動化經濟性提升帶來電動化快速推進，以舊換新政策亦鼓勵電動大巴需求。圖表圖表1：2024 年年 1-10 月新能源乘用車銷量及滲透率月新能源乘用車銷量及滲透率 圖表圖表2：2024 年年 1-10 月新能源月新能源商商用車銷量及滲

16、透率用車銷量及滲透率 資料來源：中汽協，華泰研究 資料來源：中汽協，華泰研究 我們預計我們預計混合動力混合動力占比占比或將或將繼續繼續提升，提升，但但考慮單車電池容量提升趨勢下，平均單車帶電量同考慮單車電池容量提升趨勢下，平均單車帶電量同比比微增微增而非下滑而非下滑。結合純電動的使用成本優勢以及燃油車的補能便捷性，以比亞迪與理想等為代表的混合動力車型（包含 PHEV 和增程）占比快速提升，根據乘聯會，10M24 PHEV 車型銷量同比+62.5%，BEV 車型銷量同比+19.9%，PHEV 銷量占比提升至 40%，成為新能源車增長主要驅動力。根據電池聯盟數據，10M24 平均帶電量 46.2K

17、Wh，相較 23 全年均值47.2KWh 略有下滑。我們預計 25 年混合動力類占比或將繼續提升，但是考慮混合動力類也在發力提升純電模式下的續航，從而帶來單車電池容量提升，我們預計 25 年平均單車帶電量將同比略有增長。圖表圖表3：國內新能源乘用車動力類型國內新能源乘用車動力類型 資料來源：乘聯會，華泰研究 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月萬輛新能源乘用車銷量滲透率（右軸）0%5%10%15%20%25%30%01234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月萬輛新能源商用車銷量滲透率（右軸）80%82

18、%82%75%66%60%20%18%18%25%34%40%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019202020212022202310M24BEVPHEV 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 電力設備與新能源電力設備與新能源 美國美國：我們預計我們預計 24 年銷量同比年銷量同比+6%，中性中性預計預計 25 年同比年同比+5%，保守預計，保守預計 IRA 補貼取消導補貼取消導致銷量同比下滑致銷量同比下滑。根據Marklines數據，美國10M2024新能源車銷量128.6萬輛，同比+5.4%，轉為低速增長，滲透率 9.53%，

19、較 2023 年提升 0.33pct。24 年美國新能源車銷量同比增速放緩，主要系 IRA 法案限制增多導致可拿補貼車型減少，疊加市場缺乏有競爭力的車型，從而使得消費者轉向新能源車的積極性不夠，我們預計 24 年整體銷量達 157.08 萬輛，同比+6.0%。25 年特朗普上臺后對新能源行業政策或有調整，但是考慮 IRA 法案調整需要經過固有的流程手續，耗時較長，其在 25 年落地可能性不大。同時，考慮美國市場的新能源新車型仍不夠豐富，我們中性預計美國 25 年新能源車銷量同比+5%。保守情境下，考慮 IRA 補貼取消，銷量則將同比下滑。圖表圖表4：美國新能源車銷量及美國新能源車銷量及中性中性

20、預測預測 資料來源：Marklines，華泰研究預測 歐洲：歐洲：我們我們預計預計 24 年銷量同比年銷量同比略有略有下滑，碳排放政策加碼下滑，碳排放政策加碼+新車型發力，預計新車型發力，預計 25 年迎來年迎來增長拐點增長拐點。歐洲10M2024新能源車銷量 229.4 萬輛，同比-4.07%，滲透率 16.25%，同比下降 0.73pct。補貼退坡、新車型缺乏、充電基礎設施建設滯后等因素制約新能源車需求，我們預計歐洲 24 年新能源車銷量達 292 萬輛，同比-1.2%。我們認為 25 年碳排放考核加碼是歐洲電動化的主要驅動因素。根據 EEA，我們使用加權平均測算得 2023 年燃油車（汽

21、油車+柴油車）及新能源車（EV+PHEV）的平均碳排放分別為 135.8 克每公里/12.0 克每公里。我們預計 EV 占比持續擴大，對應新能源車平均碳排放將下降至 11 克/公里。假設整體歐盟汽車行業注冊量 24/25 年以同比增速達 1%/4%，對應 25 年注冊量為 1123 萬輛。同時考慮到目標或過于嚴苛，平均排放量可能不達標，我們對不超標、超標 5%、10%三種情況進行敏感性測試，對應電動化率分別為 32.9%/29.0%/25.2%。我們認為在 EV 占比不斷提高的前提下，中性假設碳排放目標超標 5%，對應 2025 年歐盟銷量為 326.0 萬輛，如達標則對應 368.7 萬輛。

22、根據 Marklines，23 年歐洲非歐盟地區新能源車銷量達 43.4 萬輛，考慮到英國、瑞士等國家新能源車滲透率仍在持續提升，我們保守假設歐洲非歐盟地區 25 年新能源車銷量為 50 萬輛，則 25 年歐洲新能源車銷量在不超 5%目標/達標的情況下分別為376.0 萬/418.7 萬輛。-20%0%20%40%60%80%100%120%02040608010012014016018020020172018201920202021202220232024E2025E2026E（萬輛）美國新能源銷量：萬輛YoY-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 電力設備與

23、新能源電力設備與新能源 圖表圖表5：2017-10M2024 歐洲歐洲新能源車新能源車銷量、同比增速及滲透率銷量、同比增速及滲透率 圖表圖表6：2024 年年 1-10 月歐洲七國月歐洲七國 BEV 和和 PHEV 月度銷量及同比增速月度銷量及同比增速 資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：CCFA，KDA，ANFAC，Bilsweden，UNRAE，OFV，華泰研究 圖表圖表7：2024 年年 1-10 月月歐洲七國新能源車月度銷量、同比增速及滲透率歐洲七國新能源車月度銷量、同比增速及滲透率 資料來源：CCFA，KDA，ANFAC，Bilsweden，UNRAE，OFV，華泰研究

24、 圖表圖表8：歐盟新能源車注冊量測算歐盟新能源車注冊量測算（輛）（輛）2023 年年 2025 年年 達標達標 超標超標 5%超標超標 10%燃油車 注冊量 8167686 7539196 7966367 8393537 占比 76.4%67.16%70.96%74.77%碳排放 135.8 134 134 134 新能源車 注冊量 2518067 3687364 3260193 2833022 占比 23.6%32.85%29.04%25.24%碳排放 12.0 11 11 11 合計 總注冊量 10687890 11226560 11226560 11226560 碳排放計算值 93.60

25、 98.28 102.96 注：此處歐盟口徑包括冰島與挪威，碳排放政策僅適用于歐盟國家，故此處測算不包括歐洲其他非歐盟國家 資料來源：EEA，華泰研究預測 圖表圖表9：歐洲新能源車注冊量測算（輛）歐洲新能源車注冊量測算（輛）2023 2024E 2025E 2025E 2025E 達標 超標 5%超標 10%歐盟新能源車注冊量 2518067 2455115 3687364 3260193 2833022 非歐盟區新能源車注冊量 434395 462428 500000 500000 500000 歐洲整體新能源車注冊量 2952462 2917543 4187364 3760193 3333

26、022 歐洲整體 YoY -1.18%43.52%28.88%14.24%注：此處歐盟口徑包括冰島與挪威，碳排放政策僅適用于歐盟國家 資料來源：Marklines，EEA，華泰研究預測 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%0501001502002503003502019202020212022202310M24萬輛萬輛銷量同比增速（右軸）滲透率（右軸）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0001月2月3月4月5月6月7月8月

27、9月10月輛輛BEV銷量PHEV銷量BEV同比增速（右軸）PHEV同比增速（右軸）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050,000100,000150,000200,000250,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月輛銷量滲透率（右軸）同比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 電力設備與新能源電力設備與新能源 我們預計全球我們預計全球 25 年新能源車銷量年新能源車銷量 2073 萬輛萬輛，同比，同比+21%，動力電池動力電池裝機量裝機量 1089GWh，同，同比比+22%。除了上述中美歐市場，其他地區新能源滲透率亦

28、呈現快速提升趨勢，主要系此前基數低，部分國家/地區鼓勵新能源，且中國優質車企出海積極，帶動當地滲透率提升。我們預計 24-25 年滲透率將達 4.5%/5.2%，對應 136/171 萬輛新能源車銷量。綜上，我們預計 24-25 年全球動力電池裝機量分別 894/1089GWh，分別同比+27%/+22%。圖表圖表10：全球電動車銷量與滲透率預測表全球電動車銷量與滲透率預測表 單位：萬輛單位：萬輛 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球電動車 137 214 220 310 631 999 1333 1720

29、 2073 2383 YoY 56%3%41%104%58%33%29%21%15%中國 78 126 120 137 318 601 818 1135 1361 1570 YoY 61%-4%14%132%89%36%39%20%15%乘用車 58 105 106 125 299 567 774 1080 1295 1490 商用車 9 9 8 6 8 10 10 13 15 17 專用車 11 11 7 6 10 23 34 42 52 63 海外 59 89 100 173 312 398 515 585 712 813 YoY 50%13%73%81%27%30%13%22%14%歐洲

30、 31 40 55 128 221 253 295 292 376 425 YoY 31%37%131%73%14%17%-1%29%13%美國 19 36 32 33 67 100 148 157 165 173 YoY 83%-10%4%101%50%48%6%5%5%其他 9 13 13 12 25 45 72 136 171 215 全球滲透率 1.5%2.3%2.4%4.0%8.7%13.0%15.8%18.8%21.3%23.2%中國 2.8%4.3%4.3%5.3%12.6%24.9%31.5%40.8%46.2%50.7%歐洲 1.5%2.0%2.7%7.7%13.7%17.5

31、%17.3%16.9%20.8%22.3%美國 1.1%2.0%1.8%2.2%4.3%6.9%9.2%9.6%9.9%10.2%其他地區 0.4%0.5%0.5%0.6%1.1%1.9%2.9%4.5%5.2%6.0%全球汽車銷量 9181 9345 9133 7751 7923 7674 8432 9161 9714 10282 中國 2803 2888 2808 2577 2525 2412 2596 2783 2947 3095 歐洲 2043 2045 2055 1648 1614 1447 1707 1724 1810 1901 美國 1765 1783 1758 1499 155

32、4 1440 1613 1633 1665 1699 其他地區 2570 2630 2512 2027 2230 2374 2517 3020 3292 3588 資料來源：Marklines，中汽協，乘聯會，華泰研究預測 圖表圖表11：全球動力全球動力電池電池裝機裝機量預測量預測 裝機量（裝機量（GWh）2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 全球裝機 59 97 117 137 297 518 705.5 894 1089 1266 全球 YoY 117%74%36%27%22%16%國內 36 57 62 6

33、4 155 295 388 539 659 777 乘用車 253 346 471 570 663 商用車 22 18 23 27 31 專用車 19 24 46 63 83 海外 22 8 54 231 217 390 478 354 429 489 歐洲 136 180 179 230 260 美國 69 106 115 121 130 其他地區 18 32 61 78 99 資料來源：SNE Research，中汽協，乘聯會，高工鋰電，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表12：全球新能源車銷量及滲透率預測

34、全球新能源車銷量及滲透率預測 圖表圖表13：全球動力電池全球動力電池需求需求量預測量預測 資料來源：Marklines，中汽協，乘聯會，華泰研究預測 資料來源：SNE Research，中汽協，乘聯會，高工鋰電，華泰研究預測 我們預計我們預計 24/25 年全球電池需求將達年全球電池需求將達 1544/1937GWh，同比，同比+30%/25%。動力電池方面，動力電池方面，根據 SNE Research 數據，23 年全球動力電池裝機量 705.5GWh，根據 EVTank 數據，全球動力電池出貨量 865.2GWh，對應庫存系數 1.23，我們假設 24-26 年的庫存系數持平，對應動力電池

35、需求量分別為 1096/1335/1552GWh。儲能儲能電池方面，電池方面，根據 Infolink，前三季度全球儲能電池出貨量達 202.3GWh，其中 Q3 出貨 87.8GWh?？紤]到 Q4 是并網高峰，我們預計全球 24 年儲能電池裝機 166.5GWh，儲能電池出貨 291.4GWh。我們預計重要國家/地區儲能裝機量如下：國內 24/25 年儲能裝機將達 83.9/113.7GWh，美國 24/25 年裝機將達 35.4GWh/52.0GWh，根據 SPE 預測 24 年歐洲儲能裝機將達 22.2GWh，歐洲大儲快速起量，我們保守估計 25 年歐洲儲能裝機增速達 30%，其余亞非拉快

36、速起量，我們總計測算得 24/25 年儲能電池裝機量將達 166.5/244.6GWh，假設庫存系數分別為 1.75/1.70，對應電池出貨量 291.4/415.8GWh，分別同比+58%/+43%。匯總所有電池需求后，我們測算24/25 年全球電池需求將達 1544/1937GWh，同比+30%/25%。圖表圖表14：儲能出貨量預測儲能出貨量預測 美國美國 中國中國 歐洲歐洲 其他其他 合計合計 備貨備貨系數系數 出貨量出貨量 25 年儲能裝機預測（GWh）52.0 113.7 28.9 50.0 244.6 1.70 415.8 24 年儲能裝機預測（GWh）35.4 83.9 22.2

37、 25.0 166.5 1.75 291.4 23 年儲能裝機（GWh）18.7 46.6 17.2 20.0 102.5 1.80 185.0 資料來源：CNESA，EIA，SPE，SNE Research，華泰研究預測 圖表圖表15：全球電池需求合計全球電池需求合計 裝機量（裝機量（Gwh）2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 動力電池 58 65 117 295 371 684 865 1096 1335 1552 YoY 12%79%153%26%84%26%27%22%16%小型電池 79 80 92

38、108 125 114 113.2 121 135 149 YoY 2%15%17%16%-9%-1%7%11%10%消費電池 70 68 73.2 80.6 91.3 82.5 82 89 100 110 YoY -3%8%10%13%-10%0%8%12%10%電動工具 6.5 8.7 10.8 12.9 16.3 17.1 17.9 19.7 21.6 23.8 YoY 35%24%20%26%5%5%10%10%10%兩輪車 2.6 3.8 8.4 14 17.5 14.6 12.9 12.2 13.1 15.1 YoY 49%121%70%22%-16%-12%-5%8%15%儲能電

39、池 11 18 21 29 66.3 122 185 291 416 561 YoY 59%20%36%133%84%52%58%43%35%其他（船舶機械等）10 16.0 25.0 35.4 51.2 60.0 YoY 56%42%44%17%合計 148 163 230 431 572 936 1188 1544 1937 2322 YoY 10%41%87%33%64%27%30%25%20%資料來源：乘聯會，中汽協，CNESA，EIA，SPE，華泰研究預測、0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0002017A2018A201

40、9A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E（萬輛）全球電動車銷量YoY-右軸全球滲透率-右軸0%20%40%60%80%100%120%140%02004006008001,0001,2001,4002017A2018A2019A2020A2021A2022A2023A2024E2025E2026E（GWh）全球動力電池裝機量全球YoY-右軸 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 電力設備與新能源電力設備與新能源 供給：供給：25 年新增供給放緩，多環節有望盈利好轉年新增供給放緩，多環節有望盈利好轉 24 年行業盈利繼續下行，鋰電所有環

41、節新增資本開支下滑年行業盈利繼續下行，鋰電所有環節新增資本開支下滑 24 年以來，伴隨產業鏈各環節年以來，伴隨產業鏈各環節價格下降，盈利能力普遍下滑。價格下降，盈利能力普遍下滑。2021-2022 年需求高增，鋰電池各環節普遍經歷了因產能緊張導致價格快速上漲，各環節廠商 ROIC 也于 2022 年達到歷史高位，盈利能力快速提升。而隨著新廠商進入以及新增產能釋放，各環節價格陸續大幅回落，今年上半年 ROIC 也普遍下降至近 5 年均值以下。相較于 2023 年，1H24 磷酸鐵鋰、電解液、三元、隔膜、負極、電池廠商 ROIC 分別-2.0/-7.1/-3.9/-5.1/-0.6/-4.8pct

42、。圖表圖表16：2018-2024H1 鋰電池各環節鋰電池各環節 ROIC 變化變化 注：考慮歷史數據可得性和避免多主營業務干擾，電池選取寧德時代、億緯鋰能、欣旺達、國軒高科；電解液選取天賜材料；濕法隔膜選取星源材質、恩捷股份；磷酸鐵鋰正極選取德方納米、湖南裕能、萬潤新能；負極選取中科電氣、杉杉股份、翔豐華；三元正極選取容百科技、當升科技。資料來源：Wind，華泰研究 所有環節公司資本開支出現所有環節公司資本開支出現同比同比下滑。下滑。我們選取各環節上市公司，觀測資本開支變化情況。2021-2022 年。鋰電產業鏈各環節資本開支普遍提升，導致產能快速擴張，2024H1 所有環節資本開支均已出現

43、同比下滑。其中電解液、磷酸鐵鋰、電池、濕法隔膜、三元、負極資本開支同比-61/-63/-14/-29/-26/-3pct。圖表圖表17：各環節公司資本開支同比變化率各環節公司資本開支同比變化率 注：電解液采用六氟磷酸鋰企業天賜材料、多氟多、天際股份；電池選取寧德時代、億緯鋰能、欣旺達、國軒高科、孚能科技、中創新航；濕法隔膜選取星源材質、恩捷股份；磷酸鐵鋰正極選取德方納米、湖南裕能、萬潤新能、龍蟠科技；負極選取璞泰來、中科電氣、杉杉股份、尚太科技、貝特瑞、翔豐華；三元正極選取容百科技、當升科技、長遠鋰科、振華新材、廈鎢新能。下同。資料來源：Wind，華泰研究 -10%-5%0%5%10%15%2

44、0%25%30%35%2018201920202021202220231H24電池隔膜LFP電解液負極三元結構件導電劑銅箔三元前驅-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2019202020212022202324H1電池濕法隔膜磷酸鐵鋰電解液負極三元 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 電力設備與新能源電力設備與新能源 新增供給放緩，新增供給放緩，25H2 多環節或迎來供需偏緊，盈利提升多環節或迎來供需偏緊，盈利提升 電池：電池：產品產品差異化差異化強強+格局好，格局好，我們我們預計預計 25 年年主流企業主流企業盈利能力穩中有升盈利

45、能力穩中有升。24 年初，市場悲觀預期車企強降本訴求+電池環節價格戰下，行業將出現除龍頭以外其他均虧損的局面，而在產能利用率最低、盈利壓力最大的 24Q1（季節性淡季），大多數二線電池也實現了正向凈利潤。我們認為主要系電池環節差異化強，且格局已逐步清晰，因而即使在周期低點不會單純以低價獲取份額，也就是不會出現無底線的價格戰。從鑫欏鋰電統計來看，24 年以來電池降價已經趨緩。龍頭寧德時代受益于產品升級迭代（新產品神行麒麟電池收入占比提升）+產能利用率提升，24Q3 出現了盈利能力環比提升。25 年我們預計行業整體產能利用率提升下（產能擴張不多，但是需求如上所述仍有強勁增長）+新產品迭代下（快充等

46、新產品），主流企業盈利能力有望穩中有升。圖表圖表18：電池價格走勢電池價格走勢 圖表圖表19：電池企業電池企業 21-24 年季度凈利率年季度凈利率 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：iFinD，華泰研究 圖表圖表20：21 年以來年以來動力電池動力電池 CR5 集中度集中度 資料來源：中國汽車動力電池產業創新聯盟，華泰研究 磷酸鐵鋰正極：磷酸鐵鋰正極：看好高壓密升級，看好高壓密升級，25H2 或迎整體供給偏緊或迎整體供給偏緊，25 年行業整體盈利改善可期年行業整體盈利改善可期。高壓密為順應動力/儲能場景提升能量密度的升級方向。目前富臨精工掌握的草酸亞鐵技術路線具備相對優勢，能實現量產

47、2.6g/cm3 的壓密，而傳統固相法或者液相法能量產實現的壓密普遍在 2.4-2.6 g/cm3 之間。寧德時代給富臨精工預付款擴建產能以及龍蟠科技自 9 月開始給 2.5 g/cm3 以上的中高壓密產品漲價等信號表明，高壓密產品出現結構性緊缺。根據鑫欏鋰電，考慮到 25 年行業新增產能不多（僅湖南裕能、萬潤新能、富臨精工的部分擴產），以及 25 年延續季節性效應，我們預計 25 H2 將迎來產能偏緊局面，對應行業產能利用率80%以上。在下行周期中，磷酸鐵鋰企業承擔了碳酸鋰原材料降價帶來的虧損以及加工費被壓縮的壓力。磷酸鐵鋰企業除了龍頭湖南裕能，已經連續虧損至少 1.5 年。根據鑫欏鋰電，今

48、年以來磷酸鐵鋰加工費降價放緩，我們預計加工費繼續向下空間不大，磷酸鐵鋰企業盈利整體改善可期。0.30.40.50.60.70.80.91.02021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/9元/Wh磷酸鐵鋰電芯三元電芯(5)05101520253021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3

49、%寧德時代國軒高科億緯鋰能83.40%85.30%87.40%84.40%50%100%2021202220232024M10CR5 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表21：磷酸鐵鋰正極加工費變化磷酸鐵鋰正極加工費變化 圖表圖表22：21 年以來磷酸鐵鋰企業季度凈利率年以來磷酸鐵鋰企業季度凈利率 注：加工費=磷酸鐵鋰價格-0.25*電池級碳酸鋰價格 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：iFind，華泰研究 圖表圖表23：磷酸鐵鋰產量及產能利用率預測磷酸鐵鋰產量及產能利用率預測 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4E

50、 25Q1E 25Q2E 25Q3E 25Q4E 產量（萬噸）36.6 59.6 63.3 69.6 61.3 68.6 82.4 90.6 產能（萬噸）88.2 92.7 94.4 101.0 101.0 101.0 101.0 101.3 產能利用率 41.5%64.3%67.1%68.9%60.7%67.9%81.5%89.5%資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究預測 圖表圖表24：磷酸鐵鋰季度磷酸鐵鋰季度國內國內市場份額市場份額 圖表圖表25：磷酸鐵鋰季度磷酸鐵鋰季度國內國內市場份額市場份額 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 負極材料：快充升級是方向，目前價格底部，負

51、極材料：快充升級是方向，目前價格底部，25H2 或迎或迎產能產能偏緊拐點。偏緊拐點。負極材料從 2C 往3C 以上快充迭代方向明確，快充對負極企業的碳包覆、石墨化等工藝技術提出更高要求，有助于推動工藝技術落后的小企業產能被動退出。根據鑫欏鋰電，25 年考慮行業新增產能不多，需求增長強勁且具有季節性，我們預計 25 H2 將迎來負極產能偏緊拐點。人造石墨負極兩大成本項目石墨化和原材料低硫石油焦經歷價了22Q3以來的降價在24Q2到達低點并企穩，負極產品 24Q2 價格也隨之企穩。24 年 Q1-Q3 除了尚太科技和中科電氣兩家企業實現盈利，其他均為虧損，在此期間兩家份額分別為 9.2%/9.4%

52、，若繼續跌價，其他企業有可能虧損加劇而導致生產積極性受損進而影響客戶保供需求，因而我們預計當前位置負極材料價格和盈利繼續向下空間不大，或將維持至 25 年中，待 25H2 階段性產能偏緊可能出現漲價。0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.522Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3萬元/噸磷酸鐵鋰（動力型）加工費磷酸鐵鋰（儲能型）加工費(40)(30)(20)(10)010203021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3%湖南裕能德方納米萬潤新能富臨

53、精工龍蟠科技國軒高科0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24湖南裕能德方納米萬潤新能富臨精工融通高科國軒高科友山科技0%5%10%15%20%25%30%35%40%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24湖南裕能德方納米萬潤新能富臨精工融通高科國軒高科安達科技友山科技 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表26：負極負極環節價格走勢環節價

54、格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表27：負極產量及產能利用率預測負極產量及產能利用率預測 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1E 25Q2E 25Q3E 25Q4E 產量（萬噸）40.9 54.4 54.3 60.8 53.5 58.9 70.6 77.7 產能（萬噸）67.1 69.4 73.9 77.1 80.1 82.1 85.2 86.5 產能利用率 60.8%78.3%73.5%78.9%66.8%71.7%82.9%89.8%資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表28：主要負極主要負極廠商廠商單噸凈利潤情況單噸凈利潤情況 單噸凈利潤單噸凈利潤（元（元/噸）噸

55、）2024Q1 2024Q2 2024Q3 尚太科技 3800 4200 3500 中科電氣 1200 1100 1800 璞泰來 0 0 0 資料來源：公司公告，華泰研究測算 圖表圖表29：21 年以來負極材料企業季度毛利率年以來負極材料企業季度毛利率 圖表圖表30：21 年以來負極材料企業季度凈利率年以來負極材料企業季度凈利率 資料來源：iFinD，華泰研究 資料來源：iFinD，華泰研究 4.163.893.533.413.353.643.674.324.564.69 4.694.423.913.243.05 3.032.762.70 2.7001234561Q20 2Q20 3Q20

56、4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24萬元萬元/噸噸低硫石油焦針狀焦其他材料石墨化制造費用人工毛利負極價格（不含稅）疫情影響需求，石墨化與原料焦帶動降價新能車需求快速爆發，疊加能耗政策限制石墨化生產，負極漲價傳導但相對滯后石墨化與焦炭價格快速下滑，負極價格持續回落，24年逐漸企穩0102030405021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3%尚太科技中科電氣璞泰來杉杉股份翔豐華(20)(10)01

57、020304021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3%尚太科技中科電氣璞泰來杉杉股份翔豐華 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表31：負極季度負極季度國內國內市場份額市場份額 圖表圖表32：負極季度負極季度國內國內市場份額市場份額 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 電解液：核心原材料六氟磷酸鋰（后面簡稱電解液：核心原材料六氟磷酸鋰（后面簡稱 6F）盈利在底部，短期有漲價和盈利修復需求，）盈利在底部，短期有漲價和盈利修

58、復需求，25H2 或迎產能偏緊?；蛴a能偏緊。電解液的周期性主要由 6F 驅動。6F 自 21 年底進入供需過剩的下行周期，24Q3 已經出現只有龍頭天賜盈利，龍二多氟多盈虧平衡，其他企業均虧損的局面。以 6F 價格扣減碳酸鋰成本作為表征 6F 供需的價格，我們發現 24Q3 該價格已經企穩并在24Q4 有所回升，表明 24Q3 盈利底部信號明確。我們綜合考慮 25 年行業供需，預計 25Q4 6F 行業整體產能進入偏緊狀態。圖表圖表33：電解液環節價格走勢電解液環節價格走勢 圖表圖表34：六氟加工費六氟加工費價格走勢價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 注：六氟加工費=六氟磷酸鋰價格-0.

59、25*碳酸鋰價格 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表35：六氟磷酸鋰產量及產能利用率預測六氟磷酸鋰產量及產能利用率預測 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4E 25Q1E 25Q2E 25Q3E 25Q4E 產量（萬噸）3.4 4.5 5.1 5.7 5.0 5.5 6.6 7.2 產能（萬噸）7.8 7.8 8.1 8.1 8.1 8.6 8.8 9.2 產能利用率 43.4%58.1%62.8%70.3%61.9%64.1%74.7%78.8%資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究預測 圖表圖表36：六氟磷酸六氟磷酸鋰鋰廠商單噸凈利潤情況廠商單噸凈利潤情況 單噸凈利潤單噸凈利潤（元（元/噸）噸

60、）2024Q1 2024Q2 2024Q3 天賜材料（電解液）1100 800 800 多氟多/5000 0 天際股份-25000-1700-5000 注：此處天賜材料為電解液單噸凈利潤數據，多氟多與天際股份為 6F 單噸凈利潤數據 資料來源：公司公告，華泰研究測算 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3貝特瑞杉杉股份璞泰來中科電氣尚太科技凱金翔豐華0%5%10%15%20%25%30%20172018201920202021202220239M24貝特瑞杉杉

61、股份璞泰來中科電氣尚太科技凱金翔豐華0102030405060700246810122021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/07萬元/噸萬元/噸電解液（磷酸鐵鋰）六氟磷酸鋰（右軸）345678910111213141516171819202020/12020/42020/72020/102021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/42023/72023/

62、102024/12024/42024/72024/10萬元萬元/噸噸6F-碳酸鋰價差 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表37：21 年以來電解液企業季度毛利率年以來電解液企業季度毛利率 圖表圖表38：21 年以來電解液企業季度凈利率年以來電解液企業季度凈利率 資料來源：iFinD，華泰研究 資料來源：iFinD，華泰研究 濕法隔膜濕法隔膜：行業：行業仍仍在在降價通道中，產能擴張相對較快，降價通道中，產能擴張相對較快，2525 年價格和盈利仍有壓力年價格和盈利仍有壓力。此前，濕法隔膜受制于進口設備交付周期，擴產較慢，供需處

63、于緊平衡甚至短缺狀態，因此價格相對穩定。23 年以來，隔膜龍頭以及新進入者產能持續釋放，供需逐漸反轉，進入降價通道中。24 年隔膜行業降價速度亦快于其他鋰電材料，隔膜前二龍頭的盈利也逐步下滑。從行業格局而言，前三的份額繼續提升，但是龍二跟龍一的差距收窄。我們預計隔膜行業設備效率持續升級，資本開支保持較快速度，后續價格或仍有下行壓力。圖表圖表39：隔膜價格走勢隔膜價格走勢 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 圖表圖表40：濕法隔膜產量及產能利用率預測濕法隔膜產量及產能利用率預測 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1E 25Q2E 25Q3E 25Q4E 產量（萬噸）28.6 31.6 39

64、.0 41.4 36.4 40.0 48.0 52.8 產能（萬噸）61.4 64.0 66.5 68.5 71.0 71.0 74.5 74.5 產能利用率 46.5%49.5%58.7%60.4%51.2%56.4%64.5%70.9%資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究預測 (20)(10)010203040506021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3%天賜材料多氟多天際股份(40)(30)(20)(10)0102030405021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q

65、323Q424Q124Q224Q3%天賜材料多氟多天際股份0.30.50.70.91.11.31.51.71.92.12021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09元/平7m濕法基膜9m濕法基膜16 m干法基膜 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表41

66、：濕法隔膜季度濕法隔膜季度國內國內市場份額市場份額 圖表圖表42：濕法隔膜季度濕法隔膜季度國內國內市場份額市場份額 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 資料來源：鑫欏鋰電，華泰研究 0%20%40%60%80%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24恩捷股份星源材質中材科技0%10%20%30%40%50%60%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24恩捷股份星源材質中材科技 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 電力設備與新能源電力設備與新能源 新技術：新技術：關注新技術落地進展，固態電池產業化信號積極關注新技術落地進展，固態電池產業化信

67、號積極 固態電池：政策支持疊加多場景應用潛力，進展積極固態電池：政策支持疊加多場景應用潛力，進展積極 今年政策端對于固態電池產業的支持力度增強，產業發展戰略意義提升。今年政策端對于固態電池產業的支持力度增強，產業發展戰略意義提升。固態電池為下一代電池技術的重要方向之一，目前尚處于研發階段，中、日、美、歐等國家與地區均在加大產業支持力度。今年以來，國家與地方多個政策中提及鼓勵固態電池及電解質材料研發。其中，值得關注的是今年我國政府給產業界全固態電池提供研發支持，其中部分資金需要企業的研發項目取得進展后到位。政府給予部分公司資金支持進行固態電池難點攻堅，我們認為其有助于保障中國在新能源技術上繼續保

68、持領先優勢，戰略意義提升。圖表圖表43：2024 年中國固態電池相關政策（截至年中國固態電池相關政策（截至 24 年年 12 月月 6 日）日）地區地區/部門部門 時間時間 政策政策 內容內容 工信部、發改委 10 月 新材料中試平臺建設指南（20242027 年）到 2027 年，面向新材料產業重點領域，力爭建成 300 個左右地方新材料中試平臺，包括固態電池電解質材料固態電池電解質材料等 北京 9 月 北京市促進低空經濟產業高質量發展行動方案（2024-2027 年）加快固態電池固態電池、高功率密度航空電機、高效電控系統、混電推進系統等技術攻關 青海 9 月 青海省推動工業綠色轉型實施方案

69、 謀劃布局儲能、固態電池固態電池等未來產業 重慶 9 月 重慶市推動低空空域管理改革促進低空經濟高質量發展行動方案（20242027 年）探索發展固態電池固態電池、鈉/鎂離子電池、超級電容儲能、飛輪儲能等技術應用 鄭州 9 月 鄭州航空港經濟綜合實驗區關于促進鋰電新能源產業發展的若干措施（征求意見稿）針對鋰電池、固態電池固態電池及儲能電池、絕緣柵雙極型晶體管、金氧半場效晶體管、數字信號處理等關鍵元器件的重大項目，可給予累計最高 6000 萬元資助 深圳 8 月 深圳市光明區關于支持新型儲能產業加快發展的若干措施 針對半固態半固態/固態電池固態電池等薄弱或缺失領域，按實際投資的 20%，給予最高

70、 5000 萬元資助或按不超過計劃投資的 30%、最高 2 億元申請光明區政府投資引導基金股權投資 湖南 6 月 湖南省鋰電池及先進儲能材料產業三年行動計劃(20242026 年)加快固態電池固態電池、鈉離子電池、氫燃料電池等新型電池及新一代儲能材料技術布 工信部 6 月 2024 年汽車標準化工作要點 聚焦前沿技術領域和新型產業生態，圍繞固態電池固態電池、電動汽車換電、車用人工智能等新領域，前瞻研究相應標準子體系，支撐新技術、新業態、新模式創新發展 北京 5 月 新基建領域新技術新產品（含數字經濟標桿技術）清單（第二批）鼓勵在新基建項目建設中推廣應用符合清單性能參數的新技術新產品，通過高精尖

71、資金對符合要求的項目予以支持，包括儲能全固態電池、儲能半固態電池儲能全固態電池、儲能半固態電池等 國家自然科學基金委員會 2 月 關于發布超越傳統的電池體系重大研究計劃 2024 年度項目指南的通告 對于前期研究成果積累較好、對總體目標有較大貢獻的申請項目，將以重點支持項目的方式予以資助，鼓勵與企業聯合申報，研究方向包括高比能長壽命高安全的全固態高比能長壽命高安全的全固態電池電池等 注：此表為不完全統計 資料來源：各地政府網站，華泰研究 車企端布局熱度在今年尤為明顯，目前搭載上車為半固態產品，全固態應用普遍規劃時間車企端布局熱度在今年尤為明顯，目前搭載上車為半固態產品，全固態應用普遍規劃時間點

72、為點為 2027 年。年。今年以來，車企紛紛加入固態電池的陣營，陸續宣布固態電池相關產品進度與未來時間線，如上汽、廣汽、長安、奇瑞等。從產品產業進度維度，企業普遍處于測試階段，規劃至 2027 年實現裝車。從電池企業來看，龍頭企業寧德時代今年多次更新固態電池進展，提及公司研究進展處在 4 左右（用數字 1 到 9 表示固態電池的技術和制造成熟度）。圖表圖表44：2024 年車企與電池廠固態電池進展（截至年車企與電池廠固態電池進展（截至 24 年年 12 月月 6 日）日）企業企業 進展進展 車企車企 上汽智己 4 月發布第一代光年固態電池；5 月 13 日，智己 L6 上市發布，搭載第一代光年

73、固態電池屬于半固態電池，將于 10 月開啟交付；5 月上汽集團正式公布了上汽集團在固態電池領域的量產規劃，并明確提出了“三步走”戰略：首先，致力于將電池液含量降低至 10%（市面常見的液態電池液含量約為 20%），目前應用于智己L6 車型的光年固態電池已經實現該目標；其次，進一步降低電池液含量至 5%，這一階段的目標是在 2025年實現上汽集團自主品牌車型的規模搭載；最后，在 2026 年實現全固態電池的正式量產，電池液含量將降至 0%，預計在 2027 年搭載全固態電池的智己新車將實現量產 廣汽集團 4 月推出全固態電池技術，實現全固態電池能量密度達到 400Wh/Kg 以上，較當前量產液態

74、鋰離子電池，體積能量密度提升 52%以上，質量能量密度提升 50%以上，可輕松實現超 1000 公里續航。預計將于 2026 年在昊鉑車型搭載 長安汽車 規劃 25 年完成全固態電池體系開發（350Wh/kg，300 圈循環），27 年實現小批量裝車（400Wh/kg，1000 圈循環）奇瑞 目標 26 年全固態電池上車（定向運營），27 年批量上市，能量密度超 600Wh/kg，純電續航里程有望突破1500km 蔚來 4 月宣布 150kWh 超長續航電池包首臺量產電池包正式下線，并將于二季度上線 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 電力設備與新能源電力設備與新

75、能源 吉利 自研的全固態電池已經達成了 400Wh/kg 的能量密度，電芯制備已完成 20AH，或將率先實現發布和量產裝車 比亞迪 計劃在 2025 年試裝全固態鋰電池，2026 年將發布搭載全固態鋰電池的新純電平臺和車型。9 月表示固態電池的廣泛應用還需要 35 年時間 豐田 今年北京車展豐田表示全固態電池會按照 2027 年量產計劃持續推進，技術上已經沒有問題，接下來的挑戰是如何降本增效與大批量生產 日產 10 月表示到2028 年，日產將推出一款配備固態電池的電動汽車，其充電速度和能量密度將是當前技術的兩倍 寶馬 5 月表示，寶馬正在與合作伙伴 Solid Power 合作，在位于帕斯多

76、夫的 CMCC 建立一條新的工藝開發線，將與 Solid Power 一起將先進的全固態電池（ASSB 技術引入寶馬的汽車。該產線將于 2024 年第二季度投產 大眾 大眾汽車的電池部門 PowerCo 已與 Quantum Scape 達成協議，以實現 Quantum Scape 下一代固態鋰金屬的工業化電池技術。在取得技術進展并支付一定的特許權使用費后，PowerCo 每年可以使用 Quantum Scape 技術生產高達 40 GWh)的電池，并可以選擇將其擴展至 80GWh，該產能足以滿足每年約 100 萬輛電動汽車的電池需求 福特 為了推動半固態電池的商業化，福特投資了科羅拉多州的全

77、固態電池初創公司 Solid Power Inc.，該公司專注于硫化物電解質的研究。目前，福特位于密歇根州東南部的離子公園團隊正在研究半固態電池 本田 斥資 430 億日元，在 2024 年春季開設了一條生產下一代固態電池的示范生產線 三星 SDI 3 月正式宣布開發能量密度為 900Wh/L 的全固態電池，計劃 2027 年實現量產 電池廠電池廠 寧德時代 9 月表示全固態電池正處于 4 等級。目標是 2027 年提高到 78 級實現小批量試生產，9 級大規模量產目前仍有較大難度。固態電池在 eVTOL 的應用方面，表示公司凝聚態電池能量密度最高可達 500Wh/kg，正在進行民用電動載人飛

78、機項目的合作開發，執行航空級的標準與測試 億緯鋰能 預計在 2026 年實現生產工藝的突破，推出高功率、高環境耐受性及絕對安全的全固態電池，主要用于混合動力領域；2028 年，進一步推出具有 400Wh/Kg 高比能量的全固態電池 欣旺達 第一代半固態電池已經完成開發，第二代半固態電池能量的電芯樣品已經開始中試試驗；第三代聚合物復合全固態電池已完成實驗室驗證，預計 2025 年完成產品開發；第四代全固態電池還在開發中，預計 2027 年完成實驗室樣品制作，目前進展順利 國軒高科 5 月發布采用全固態電池技術的金石電池 比克電池 將于 24 年底推出 390Wh/Kg 半固態產品，應用于無人機和

79、車電領域；26 年半固態電池目標能量密度達450Wh/Kg；28 年過渡到全固態電池；30 年推出新方向的全固態產品 上汽清陶 計劃 2025 年底完工，一期產能規劃 0.5GWh，26 年 4 季度全固態電池量產，27 年 1 季度裝車上市 衛藍新能源 計劃在 2027 年之前，實現實現全固態電池的規?；慨a，到 2030 年，有望把全固態電池的銷售價格控制在 5 毛錢（0.5 元/Wh）以下。今年 6 月，其 360Wh/Kg 半固態電池已成功下線并供應至蔚來的第四代 150KWh電池包，但僅布局在充電基礎設施較弱的特殊地區 中創新航 8 月推出“無界”全固態電池，產品能量密度高達 430

80、wh/kg，容量超過 50Ah，同時在電池運行壓力、壽命、功率方面均取得重要突破。計劃于 2027 年小批量裝車，2028 年量產 孚能科技 3 月與一汽解放簽約合作，半固態電池將率先導入一汽解放商用車產品，9 月與江鈴集團新能源簽署戰略合作協議。目前能量密度 330Wh/kg 動力電池已達到量產狀態，400Wh/kg 電芯正在產業化 Factorial Energy 4 月和 LG Chem 簽署開發固態電池的諒解備忘錄，加速固態電池材料的開發。6 月宣布向梅賽德斯-奔馳提供下一階段的固態電池 B 樣品 Solid Power 與福特、寶馬、Volta Energy Technologies

81、、SK Innovation 合作。2024 年 1 月與 SK On 達成三項新協議：為 SK ON 提供研發許可證、生產線安裝安排和電解質供應協議 Quantum Scape 與大眾集團 PowerCo 簽署協議，目標將 QS 首個規劃產品 QSE-5 固態鋰金屬電池技術產業化 SES AI 4 月與現代汽車和起亞汽車簽署合作協，共同開發鋰金屬電池 B 樣品。10 月與全球領先的電解液生產商簽署了首份商業協議，雙方的合作將利用人工智能加速鋰金屬和鋰離子電解質在電動汽車、重型卡車、消費電子和電網存儲等關鍵領域的開發 Adden Energy 5 月宣布世界上最快的鋰金屬電池實現了突破性的低溫

82、性能。Adden Energy 的全固態軟包電池（ASSB）使用鋰金屬陽極和高鎳 NMC 陰極，可實現高達 500+Wh/kg 的能量密度。專利創新，包括多電解質隔膜和多孔 3D 鋰金屬陽極，可同時實現 EFC 以及行業領先的能量密度 Blue Solutions 5 月宣布在法國投建一座新一代電動汽車電池的超級固態電池工廠預計在 2030 年正式投產；計劃推出其新一代固態電池（GEN4），與現有容量最大的鋰電池項目，該電池預計對續航的增幅將達到 40%SOLiTHOR 截至 5 月在電池技術開發方面取得了巨大進步，全固態鋰金屬 Gen1 原型軟包電池在完全充電-放電的情況下已達到 500 次

83、循環的里程碑，容量損失不到 7%，并且繼續循環。還開發了電池堆級能量密度為 785Wh/L和 318Wh/kg 的電池 資料來源：各公司公告，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 電力設備與新能源電力設備與新能源 低空場景應用可期，關注年底寧德時代低空場景應用可期，關注年底寧德時代 eVTOL 試飛情況。試飛情況。相較于液態電池，固態電池在能量密度、安全性能等方面具備優勢，應用于低空場景可以有效緩解目前從傳統飛機向電動飛機轉型時所面臨的續航里程不足、存在電池熱失控等安全隱患的問題。從寧德時代的進度來看，今年 6 月寧德時代董事長曾毓群世界經濟論壇第十五屆新

84、領軍者年會上提及，寧德時代已經成功試飛 4 噸級民用電動飛機，8 噸級飛機預計于 2027-2028 年發布。9 月曾董事長在 2024 世界動力電池大會上提及，搭載寧德時代電池的 eVTOL 將在 2024 年底首次飛行，我們建議重點關注電池低空應用進展?？春霉虘B電池產業趨勢，看好固態電池產業趨勢，繼續看好電池、電解質及其材料等環節。繼續看好電池、電解質及其材料等環節。對于固態電池產業，我們繼續看好政策支持疊加產業端發力背景下，固態電池產業發展提速，建議關注固態電池新品發布及其在應用端的動態。技術路線方面，10 月份以來市場對于全固態電池的產業化進展、特別是硫（鹵）化物路線的關注度較高，預計

85、后續產業催化將對行情有明顯的推動作用。關注硫化物電解質及其原材料硫化鋰等、硅基負極、正極、CNT、設備（干法電極輥壓機等）等環節。此外，在此輪硫化物行情走出高度后，建議關注聚合物以及氧化物的技術路線落地情況，除正負極等材料外，關注聚合物電解質及其原材料 PEO 等、氧化物電解質及其原材料氧化鋯等環節。鈉電池：差異化屬性增強，觀察細分領域應用情況鈉電池：差異化屬性增強，觀察細分領域應用情況 鈉電成本優勢短期弱化，聚焦差異化屬性。鈉電成本優勢短期弱化，聚焦差異化屬性。自去年底搭載鈉電的 A00 級車發布后，鈉電產業動態較少。面對今年碳酸鋰價格位于低位，且呈下降趨勢，鈉電當前不再具備成本優勢。根據起

86、點研究，2C-10C 鈉電電芯最新周度均價（11.18-11.22）為 0.75 元/Wh；根據鑫欏鋰電，10 月方形動力三元電池均價為 0.45 元/Wh。因而，市場對于鈉電的需求從降本轉向更聚焦于其相對于其他電池的差異化屬性，如低溫高倍率、高安全等。車用車用市場鋰鈉市場鋰鈉 AB 電池系統為應用方法之一，拓展低溫區域應用邊界。電池系統為應用方法之一，拓展低溫區域應用邊界。10 月，寧德時代發布驍遙超級增混電池，首次采用鋰鈉 AB 電池系統。發布會中提及“公司首創鋰鈉 AB 電池系統集成技術，低溫續航提升 5%，鈉離子電池作為 SOC 檢測標尺，純電續航里程額外增加 10km+，全球域電量精

87、準計算 BMS 技術，系統整體控制精度提升 30%”。我們認為加入鈉電后，有望有效改善國內的北方市場和海外高緯度如歐洲區域的電動車低溫性能問題，繼續拓寬電動車的適用區域。我們預計明年搭載該混裝電池的產品有望落地。圖表圖表45：寧德時代驍遙超級增混電池寧德時代驍遙超級增混電池 AB 鋰鈉電池系統鋰鈉電池系統 資料來源：寧德時代公眾號，華泰研究 鈉電在儲能、備用電池等細分領域應用有望多點開花。鈉電在儲能、備用電池等細分領域應用有望多點開花。鈉電池具備較好的低溫倍率放電能力、高安全性，除了汽車市場，鈉電池在儲能、低溫備用電源、UPS、啟動電源以及兩輪車和三輪車等細分領域亦在推進使用。對于鈉電池產業，

88、我們建議繼續觀察鈉電池憑借其差異化屬性，挖掘特定使用場景需求，從而加速放量。同時，隨著應用起量，正負極材料等產業鏈環節多方協作，有望進一步降本，提升產品性價比。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 電力設備與新能源電力設備與新能源 快充：新能源汽車升級重要方向，帶來產業鏈增量快充：新能源汽車升級重要方向，帶來產業鏈增量 快充大趨勢下，產業鏈多個環節產生價值增量?？斐浯筅厔菹?，產業鏈多個環節產生價值增量。隨著新能源汽車續航里程持續提升，當前快充成為滿足消費者應用需求的新趨勢，通過大幅縮減汽車充電時間，來提升新能源汽車的駕乘體驗。在市場需求和技術升級的驅動下，企業端加速

89、布局快充。在向快充發展的過程中，涉及到多個汽車部件的升級，包括電池、OBC、DC/DC、熔斷器、繼電器等，因產品技術難度提升帶來價值量增長，我們繼續看好產業鏈環節在快充趨勢下迎來增量。產業端快充趨勢明確，看好快充份額持續提升。產業端快充趨勢明確，看好快充份額持續提升。從電池端來看，寧德時代快充電池占比持續提升，今年在北京車展上進一步發布神行電池 PLUS 版；9 月聯合上汽通用推出行業首個6C 超快充磷酸鐵鋰電池，將于明年投入使用。此外，蜂巢能源、億緯鋰能等今年均發布快充電池新品，后續快充方向迭代產品值得期待。從車型配套來看，小米 SU7、問界 M9、智界 S7、理想 MEGA 等多個熱門車型

90、均搭載快充電池。復合集流體：提供高安全保障，復合鋁箔量產先行復合集流體：提供高安全保障，復合鋁箔量產先行 復合鋁箔：安全性能為矛，量產蓄勢中。復合鋁箔：安全性能為矛，量產蓄勢中。復合鋁箔對于電池安全性能的提升起到重要作用，考慮到加工難度帶來的成本增長，我們認為復合鋁箔特別適用于高性能的三元動力場景，在價格接受度較高的 3C 領域亦有使用需求，預計明年有望量產。圖表圖表46：復合鋁箔企業進展（截至復合鋁箔企業進展（截至 24 年年 12 月月 6 日）日）企業企業 進展進展 金美新材料 22 年量產的 8m 復合鋁箔正處于持續爬坡階段，每月產能從最初的 10 萬平方米遞增至 7 月的 50 萬平

91、方米 元琛科技 據 24 年半年報，復合鋁箔完成鋰電充放倍率 3C 且長壽命循環，反射膜、耐溫阻隔膜小批量投產 諾德股份 23 年 9 月 20 日公告投資 25 億元建設復合集流體產業園，建成達產后，預計每年可生產復合鋁箔和復合銅箔 4.2億平米。納力新材料 23 年 4 月二期項目開工，購置復合鋁箔設備、復合銅箔設備、納米涂覆設備等先進生產設備 1238 臺（套）；預計 26 年全面達產；7 月納力新能源動力電池國際先進復合鋁箔集流體生產線項目正式投運。英聯股份 目前已建成 5 條復合銅箔產線和 5 條日本愛發科復合鋁箔產線；獲韓國客戶訂單 璞泰來 據 24 年半年報，公司第一代產品定位于

92、快充數碼類電池，目前已形成小規模量產訂單；第二代產品定位于高能量密度電池，產品厚度 6-6.5m，有望于下半年形成量產能力 東尼電子 23 年 8 月 680 萬平/年復合銅箔鋁箔項目環評審批通過，公司預計 25 年 5 月建成 漢嵙新材“一步法”設備可共線制備復合銅箔、復合鋁箔，相關產品已送樣并小批量交付廠商 廈門海辰 一期項目規劃建設年產極薄高導電性復合鋁膜 0.73 億平米 安邁特 23 年 8 月發布新型高安全復合集流體產品，項目計劃建設年產 7 億平米新型高安全復合集流體的產能；總投資約 50 億元的復合集流體銅箔/鋁箔產業化項目落戶內江經開區，滿產后預計年產值可達 100 億元，年

93、產 10 億平米 光莆股份 23 年 8 月與海四達簽署戰略合作協議，力爭達成 5-10GWH 電芯產品及 5-10GWH 復合銅箔/鋁箔、CCS 等新能源材料市場推廣；復合鋁箔獲得批量訂單，進入知名汽車廠商的電池供應鏈 資料來源：各公司公告、華泰研究 復合銅箔：成本為重要量產觀測點。復合銅箔：成本為重要量產觀測點。今年上半年隨著銅價大漲，復合銅箔市場關注度再起。與此同時，箔材廠加速材料測試，設備廠從增加寬幅等維度進行進一步迭代。目前仍然定位為相對于傳統箔材而言性價比較高的產品，即成本有下降邏輯的同時可以在一定程度上提升電池安全性能。我們判斷成本仍為影響復合銅箔規?；帕康闹匾蛩?，在此輪銅漲

94、價中表現尤為明顯。具體從企業端進展來看，今年以來應用情況發聲較少，技術沉淀與降本成為主基調。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 電力設備與新能源電力設備與新能源 主產業鏈關注盈利見底機會，新技術主產業鏈關注盈利見底機會，新技術重點重點關注固態電池關注固態電池 鋰電池指數鋰電池指數自自 21 年高點以來持續調整，目前動態市盈率年高點以來持續調整，目前動態市盈率 TTM 處于歷史低位，處于歷史低位，24Q4 在行在行業供需預期轉變后開始有超額收益業供需預期轉變后開始有超額收益。22 年下半年以來，受到行業需求增速放緩，產業鏈供需錯配各環節價格下滑的影響，鋰電池指數顯著

95、跑輸滬深 300。截至 12 月 6 日，鋰電池指數的動態市盈率 TTM 達 34.3，處于 20 年以來的歷史分位數 43.9%，估值仍處于低位。今年進入四季度后，隨著產業鏈各環節資本開支放緩，供需狀況有所好轉，部分環節如高壓實磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等呈現結構性漲價，企業盈利修復，鋰電池指數顯現出超額收益。圖表圖表47：鋰電池指數復盤鋰電池指數復盤 注：鋰電池指數選取 884039.WI 資料來源：Wind，華泰研究 部分環節盈利能力拐點初現，看好明年主產業鏈環節盈利能力見底回升。部分環節盈利能力拐點初現，看好明年主產業鏈環節盈利能力見底回升。各環節產能投放速度已明顯減緩，產能出清持續進行，供

96、需有望重新收緊，盈利拐點初步顯現。推薦：1）格局清晰，綜合競爭優勢明確，盈利能力相對穩定的電池、負極企業，推薦寧德時代、億緯鋰能、尚太科技；2）盈利能力觸底，25 年有望迎來盈利改善的鐵鋰和電解液龍頭，建議關注富臨精工、新宙邦。新技術建議重點關注固態電池。新技術建議重點關注固態電池。鋰電新技術中，固態電池、鈉電池、快充、復合集流體等方向值得關注。其中，固態電池方面，當前全固態電池產業處于研發測試階段，看好其在新能源汽車、飛行汽車、3C 消費等下游的應用潛力。展望后市，12 月低空領域進展值得期待，寧德將于月底展示搭載固態電池（我們預計為凝聚態電池）的 eVTOL 試飛。除硫化物線條（硫化物電解

97、質及其原材料硫化鋰等、硅基負極、正極、CNT、設備）外，建議同步關注氧化物及聚合物線條（如電解質及其原材料氧化鋯、PEO 等環節）。圖表圖表48：重點推薦公司一覽表重點推薦公司一覽表 最新收盤價最新收盤價 目標價目標價 市值市值(百萬百萬)EPS(元元)PE(倍倍)股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 投資評級投資評級(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)(當地幣種當地幣種)2023 2024E 2025E 2026E 2023 2024E 2025E 2026E 寧德時代 300750 CH 買入 266.55 357.49 1,173,744 10.02 12.16 14.99 17.99

98、 26.60 21.91 17.78 14.81 億緯鋰能 300014 CH 買入 49.10 57.54 100,445 1.98 2.23 2.74 3.20 24.80 22.02 17.95 15.35 尚太科技 001301 CH 買入 67.49 74.48 17,612 2.77 3.13 3.92 4.75 24.36 21.57 17.20 14.20 富臨精工 300432 CH 買入 15.25 22.10 18,624-0.44 0.36 0.79 0.98-34.32 41.91 19.35 15.53 新宙邦 300037 CH 買入 39.99 52.09 30

99、,148 1.34 1.45 1.93 2.35 29.82 27.50 20.73 16.99 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 020406080100120140160180200-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%220%2020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024

100、/12024/32024/52024/72024/92024/11鋰電池指數滬深300鋰電池指數 PE-TTM（右軸）歐洲補貼政歐洲補貼政策加碼，預策加碼，預期銷量爆發；期銷量爆發；疫情爆發后疫情爆發后歐洲銷量爆發，歐洲銷量爆發，國內國產特斯拉國內國產特斯拉Model3/Model3/新勢力打新勢力打造品牌效應造品牌效應國內銷量超預期，國內銷量超預期，美國出臺美國出臺BBABBA法案草法案草案，美國市場空間案，美國市場空間打開，疊加低利率打開，疊加低利率有助拔高估值有助拔高估值產銷快產銷快速恢復速恢復正常正常美聯儲加息預期，美聯儲加息預期，高估值下殺；高估值下殺；22/422/4-5 5疫情封

101、城疫情封城影響產銷影響產銷美聯儲加息，美聯儲加息，外資流出殺外資流出殺估值；俄烏估值；俄烏戰爭以及衰戰爭以及衰退預期，歐退預期，歐洲市場增速洲市場增速放緩；國內放緩；國內金九銀十成金九銀十成色不足色不足預期疫情管控放預期疫情管控放開后中國經濟復開后中國經濟復蘇，北向大幅回蘇，北向大幅回流流行業需求增速放行業需求增速放緩，供需錯配導緩，供需錯配導致價格下行，經致價格下行，經濟預期轉向悲觀，濟預期轉向悲觀，北向持續大幅流北向持續大幅流出，估值下降出，估值下降春節后超跌反春節后超跌反彈，北向回流彈，北向回流產業鏈價格產業鏈價格下行，企業下行，企業盈利承壓盈利承壓國內出臺政國內出臺政策，旺季排策，旺季

102、排產上修，產產上修，產業鏈出現結業鏈出現結構性緊缺構性緊缺 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表49：重點推薦公司最新重點推薦公司最新觀點觀點 股票名稱股票名稱 最新觀點最新觀點 寧德時代寧德時代(300750 CH)10 月 24 日寧德時代發布“驍遙”超級增混電池，該款產品的特點在于純電續航超 400km，充電 10min 補能超 280km；鈉離子電池技術落地，實現-40可放電；采用 CTP3.0 和 NP2.0，安全保障強。該款產品集成寧德的優勢技術，有望繼續在增混和低溫領域打開市場，我們看好新技術為公司產品矩陣持

103、續注入活力；同時建議關注鈉電池和裝甲涂層技術的量產應用落地。我們維持預測公司 24-26 年歸母凈利潤為 535.52 億元、659.97 億元和 792.11 億元，同比增速分別為 21.37%、23.24%、20.02%，對應 EPS 為 12.16、14.99、17.99 元?？杀裙?25 年 Wind 一致預期 PE 均值為 24 倍，給予公司 25 年 24 倍 PE，對應目標價為 357.49 元（前值 347.57 元），維持“買入”評級。風險提示：全球新能源車銷量不及預期，客戶開拓不及預期，行業競爭加劇。報告發布日期：2024 年 10 月 25 日 點擊下載全文：寧德時代點

104、擊下載全文：寧德時代(300750 CH,買入買入):發布驍遙電池，鈉電發布驍遙電池，鈉電+裝甲涂層新啟航裝甲涂層新啟航 億緯鋰能億緯鋰能(300014 CH)公司 24Q3 收入 123.90 億元，同/環比-1.30%/+0.39%，歸母凈利潤 10.51 億元，同/環比-17.44%/-1.88%，扣非 10.01 億元，同/環比+11.38%/+25.47%。24Q3 毛利率/凈利率達 19.01%/9.09%，環比+3.45/+0.24pct，主要系儲能電池盈利改善所致。公司 24Q3 銷售/管理/研發/財務費用率達1.54%/1.78%/6.05%/1.36%，環比+0.33/-0

105、.41/+0.38/+0.66pct，財務費用增加主要受匯兌損益影響。公司儲能業務亮眼，我們維持“買入”評級。我們下修公司政府補助假設，預計公司 24/25/26 年歸母凈利潤為 45.62/55.96/65.44 億元（前值為 48.43/60.55/71.74 億元）。參考可比公司 25 年Wind 一致預期 PE 均值 21 倍，我們給予公司 25 年 PE 21 倍，對應目標價 57.54 元（前值為 49.72 元），維持“買入”評級。風險提示：軟包三元電池、磷酸鐵鋰電池出貨量不及預期；思摩爾業績不及預期；行業競爭加??；新能源汽車銷量不及預期。報告發布日期：2024 年 10 月 2

106、5 日 點擊下載全文：億緯鋰能點擊下載全文：億緯鋰能(300014 CH,買入買入):扣非利潤和儲能盈利能力環比改善扣非利潤和儲能盈利能力環比改善 尚太科技尚太科技(001301 CH)公司 24Q1-Q3 營收 36.20 億元，同比+14.16%，歸母凈利 5.78 億元，同比+1.72%，扣非凈利潤 5.71 億元，同比+3.69%，其中公司 24Q3 實現營收 15.26 億元，環比+23.88%，歸母凈利潤 2.21 億元，環比+6.34%，扣非凈利潤 2.23 億元，環比+8.86%，主要系公司快充動力及儲能電池新產品出貨帶來市占率提升，且毛利率 24.72%，環比基本持平。24Q

107、3 期間費用率 6.36%，環比+1.68pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別環比-0.10/+0.00/+1.53/+0.25pct。公司有望受益于未來快充滲透率增長及儲能的放量，維持“買入”評級?？紤]公司市占率持續提升，以及盈利能力韌性，我們上修公司 24-26 年出貨量和毛利率假設，預計公司 24-26 年歸母凈利潤預測 8.16/10.24/12.40億元（前值為 7.49/9.09/10.04 億元），參考可比公司 25 年 Wind 一致預期下平均 PE 18 倍，考慮到公司石墨化工藝成本領先，給予公司 25 年合理PE 19 倍，對應目標價 74.48 元（前值 45.9

108、2 元），維持“買入”評級。風險提示：負極產品銷量不及預期；行業競爭加劇導致盈利能力下降；電力價格以及原材料價格波動。報告發布日期：2024 年 10 月 26 日 點擊下載全文：尚太科技點擊下載全文：尚太科技(001301 CH,買入買入):Q3 環比量增利穩，顯著領先行業環比量增利穩，顯著領先行業 富臨精工富臨精工(300432 CH)公司為國內傳統精密零部件龍頭，同時切入新能源鐵鋰正極材料與新能源汽車智能電控等零部件賽道。23 年公司業績受到碳酸鋰價格大幅下跌影響而承壓，24 年以來，隨著鋰價企穩同時公司高壓密新品出貨加速，鐵鋰材料業務自 Q3 開始迎來盈利拐點。我們看好公司鐵鋰+汽零雙

109、業務并駕齊驅，實現雙輪驅動，保障長期業績增長，維持“買入”評級。我們預計公司 24-26 年歸母凈利潤 4.44/9.62/12.00 億元，磷酸鐵鋰、汽車零部件及配件業務 25 年凈利潤分別為 4.20/5.42 億元。參考磷酸鐵鋰材料與汽車零部件及配件業務可比公司 25 年 Wind 一致預期下 PE 均值 31.3x/25.5x，分別給予兩塊業務 2025 年 31.3x/25.5x PE，目標價 22.10 元，維持“買入”評級。風險提示：下游新能源汽車銷量不及預期；原材料價格大幅波動風險；行業競爭加劇導致盈利能力不及預期。報告發布日期：2024 年 11 月 22 日 點擊下載全文：

110、富臨精工點擊下載全文：富臨精工(300432 CH,買入買入):鐵鋰業務轉好，加碼機器人部件鐵鋰業務轉好，加碼機器人部件 新宙邦新宙邦(300037 CH)公司 24Q3 收入 20.85 億元，同/環比-3.02%/+0.85%，歸母凈利潤 2.86 億元，同/環比+1.89%/+13.91%，扣非 2.75 億元，同/環比+3.61%/+11.38%，利潤環比提升主要系氟化液出貨量的提升及電解液海外收入占比提升。業績符合我們此前歸母 2.85 億預期。24Q3 毛利率/凈利率達 25.72%/13.85%，環比-2.65/+1.49pct。24Q3 期間費用率達 9.27%，環比-4.09

111、pct，費用控制優異，其中銷售/管理/研發/財務分別-0.44/-3.80/-0.49/+0.63pct。公司有機氟隨著新產品放量有望保持收入高增長，電解液國內盈利筑底+海外產能加速布局，海外占比提升，后續盈利能力也將改善，維持“買入”評級。我們維持盈利預測，預計公司 24/25/26 年歸母凈利潤分別為 10.96/14.54/17.75 億元。參考可比公司 25 年 Wind 一致預期下平均 PE 26 倍，考慮到公司氟化工出貨表現優異，電解液持續拓展海外市場，給予公司 25 年合理 PE 27 倍，對應目標價 52.09 元（前值 37.81 元），維持“買入”評級。風險提示：電解液出貨

112、量和毛利率提升不及預期，有機氟化工收入增長不及預期，半導體化學品客戶開拓進度以及利潤率提升不及預期。報告發布日期：2024 年 10 月 30 日 點擊下載全文：新宙邦點擊下載全文：新宙邦(300037 CH,買入買入):海外產能建設提速，氟化工出貨環增海外產能建設提速，氟化工出貨環增 資料來源：Bloomberg，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 電力設備與新能源電力設備與新能源 圖表圖表50：報告涉及公司報告涉及公司 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公

113、司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 湖南裕能 301358 CH 璞泰來 603659 CH 五礦新能 688779 CH 容百科技 688005 CH 河北金力 未上市 德方納米 300769 CH 尚太科技 001301 CH 南通瑞翔 未上市 天津巴莫 未上市 蘇州捷力 未上市 富臨精工 300432 CH 貝特瑞 835185 CH 昆侖新材 未上市 長遠鋰科 688779 CH 紐米科技 未上市*ST 保力 300116 CH 杉杉股份 600884 CH 三星 SDI 006400 KS 南通瑞翔 未上市 鼎勝新材 603876 CH 萬潤新能 688275 CH

114、中科電氣 300035 CH 索尼 SONY US 長遠鋰科 688779 CH 萬順新材 300057 CH 融通高科 未上市 凱金能源 未上市 LG 373220 KS 振華新材 688707 CH 安徽金譽 未上市 龍蟠科技 603906 CH 瑞泰新材 301238 CH ATL 未上市 廣東邦普 未上市 永杰新材 未上市 國軒高科 002074 CH 新宙邦 300037 CH 東莞凱欣 未上市 宜賓鋰寶 未上市 華北鋁 未上市 萬潤新能 688275 CH 珠海賽緯 未上市 尚太科技 001301 CH 星源材質 300568 CH 神火新材 未上市 寧德時代 300750 CH

115、中化藍天 未上市 當升科技 300073 CH 恩捷股份 002812 CH 嘉元科技 688388 CH 比亞迪 002594 CH 法恩萊特 未上市 廈鎢新能 688778 CH 中材科技 002080 CH 德?？萍?301511 CH 諾德股份 600110 CH 龍電華鑫 未上市 中一科技 301150 CH 華創新材 未上市 銅博科技 未上市 資料來源：Bloomberg，華泰研究 風險提示風險提示 1）新能源車產銷量增長不達預期，產業鏈盈利低于預期）新能源車產銷量增長不達預期，產業鏈盈利低于預期 首先，新能源車不僅受政策影響，需求端消費者偏好以及相關車型的推出進度也會影響。其次，

116、上游原材料價格波動以及行業內競爭加劇，可能導致產業鏈各環節的盈利低于預期。2）儲能裝機量不及預期，相關政策落地進度不及預期）儲能裝機量不及預期，相關政策落地進度不及預期 光伏風電裝機量以及海外戶儲需求不及預期，可能拖累儲能裝機量不及預期。另外，行業發展受政策扶持較多，各地區政策推出、落實存在差異，若配套政策落實不及預期，影響行業發展。3）全球貿易政策風險，出口業務開展不及預期）全球貿易政策風險，出口業務開展不及預期 全球貿易摩擦風險加劇，若海外國家實施對華商品加征關稅、反傾銷反補貼稅等政策，可能導致企業業績受到影響。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 電力設備與新

117、能源電力設備與新能源 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，申建國、邊文姣、陳爽，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信

118、息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點

119、、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變

120、化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關

121、人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時

122、注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師

123、聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 電力設備與新能源電力設備與新能源 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。寧德時代（300750 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與

124、分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國

125、）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師申建國、邊文姣、陳爽本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。寧德時代（300750 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券

126、股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品

127、合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12

128、個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準

129、波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 電力設備與新能源電力設備與新能源 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可

130、證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：20

131、0120 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2024年華泰證券股 份有限公司