《機械行業年度策略：聚焦確定性重點關注產業鏈安全和新能源設備兩條主線-230616（41頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《機械行業年度策略：聚焦確定性重點關注產業鏈安全和新能源設備兩條主線-230616（41頁）.pdf（41頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、第1頁/共41頁 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 機械機械 分析師：劉智分析師：劉智 登記編碼：登記編碼：S0730520110001 021-50586775 聚焦確定性，聚焦確定性，重點關注產業鏈安全和新能重點關注產業鏈安全和新能源設備兩條主線源設備兩條主線 機械行業年度策略機械行業年度策略 證券研究報告證券研究報告-行業年度策略行業年度策略 同步大市同步大市(維持維持)機械機械相對滬深相對滬深 300 指數表現指數表現 資料來源：中原證券 相關報告相關報告 機械行業月報：一季報財報成長子行業占優，關注受益產業鏈安全的專精特新和風電儲能設備龍頭 2023-05-

2、30 機械行業專題研究：機械行業 2022 年報&2023 年一季報總結：整體承壓、分化加劇，持續關注產業鏈安全和新能源設備方向 2023-05-26 機械行業月報：風電零部件景氣度向好，工業自動化有底部反彈趨勢 2023-04-26 聯系人：聯系人：馬嶔琦馬嶔琦 電話：電話：021-50586973 地址：地址：上海浦東新區世紀大道1788號16樓 郵編：郵編：200122 發布日期：2023 年 06 月 16 日 投資要點投資要點:2023 年年上半年中信上半年中信機械機械板塊板塊排名中信行業前列排名中信行業前列。截止到 2023 年 6月 9 日收盤，2023 年上半年中信機械行業上漲

3、 7.52%，小幅跑輸滬深 300 指數（8.89%）1.37 個百分點，排名 30 個中信一級行業第 12 名。中信機械三級子行業中 3C 設備、半導體設備、核電設備、設備、半導體設備、核電設備、船舶制造船舶制造等子行業表現靠前。2022 年年&2023Q1 中信機械行業中信機械行業增長承壓，子行業分化加劇，增長承壓，子行業分化加劇，成長成長賽道賽道持續高持續高增長增長。2022 年中信機械行業營業收入 20295.26 億，同比下滑 0.74%，歸母凈利潤 1230.84 億，同比下滑 7.36%。2023 年Q1 中信機械行業營業收入 4564.98 億，同比增長 1.99%，歸母凈利潤

4、 285.68 億，同比下滑 2.04%。行業增長承壓，子行業分化加劇，以光伏設備、半導體設備為代表的成長行業繼續保持高增長。光伏設備、半導體設備為代表的成長行業繼續保持高增長。產業鏈安全產業鏈安全上升到上升到國家安全戰略，國家安全戰略，有望成為有望成為中長期大賽道中長期大賽道。重要產業鏈供應鏈安全已經成為國家安全體系的重要戰略組成，寫入了二十大報告單獨章節。我們認為，在新形勢下，國產產業鏈安全將成為一個中長期具有長坡厚雪滾雪球效應的大方向。主要受益的有產業鏈安全、國產自主可控需求增強的半導體設備及零部件、工業自動化和國產化率較低，需求持續向好的儀器儀表、傳感器子行業龍頭。聚焦新能源設備成長賽

5、道龍頭，風電儲能增長確定性高聚焦新能源設備成長賽道龍頭，風電儲能增長確定性高。風電也是雙碳政策重要組成部分，中長期發展空間大，看好今明年風電零部件在裝機高增長、原材料下降毛利率修復帶來的業績彈性。受益新能源裝機占比提升及峰谷分時電價等政策影響，儲能將進入黃金發展十年，儲能消防、溫控散熱設備市場將迎來巨大發展。行業行業評級及投資主線。評級及投資主線。下半年我們維持行業“同步大市”投資評級。我們建議圍繞兩條主線進行投資：一：一：國產產業鏈安全、自主可控加速推進的方向國產產業鏈安全、自主可控加速推進的方向 半導體設備與零部件：半導體設備與零部件：重點關注國產封測設備龍頭長川科技、華峰測控，高純工藝、

6、清洗設備龍頭至純科技、正帆科技。通用工業自動化：通用工業自動化：機器人及工控自動化機器人及工控自動化重點關注小型 PLC 龍頭信捷電氣、低壓伺服系統龍頭步科股份。國產機床重點關注國產注塑機、壓鑄機龍頭伊之密。中高端儀器儀表、傳感器：中高端儀器儀表、傳感器：重點關注電工測量儀表龍頭鼎陽科技、振動環境測試設備龍頭蘇試試驗等。-17%-12%-7%-2%3%9%14%19%2022.062022.102023.022023.06機械滬深300第2頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 二、基本面持續高增長，板塊調整充分的新能源設備二、基本面持續高增長，板塊調整

7、充分的新能源設備 風電零部件觸底反彈風電零部件觸底反彈：重點推薦競爭格局良好，受益風機大型化價值量不通縮的軸承龍頭新強聯、原材料價格下跌，盈利能力修復的主軸龍頭金雷股份、鑄鍛件龍頭日月股份。儲能黃金十年：儲能黃金十年：儲能消防設備重點關注青鳥消防，儲能溫控散熱設備重點關注英維克。風險提示：風險提示：1）宏觀經濟發展不及預期；2）下游行業需求不及預期，出口需求不及預期；3）原材料價格上漲持續；4）新能源產業政策、行業形勢發生變化；5）國產替代、技術迭代進度不及預期。AWcVrVuYzWgYhUtPnQ6M8Q9PoMpPoMnOfQmMtNlOpOxP8OmOoNxNmNtRMYoPrP第3頁/

8、共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 內容目錄內容目錄 1.2023 年上半年中信機械行業行情回顧年上半年中信機械行業行情回顧.5 1.1.2023 年上半年中信機械整體呈震蕩形勢.5 1.2.機械行業 2023 年估值調整到底部，風險收益比較高.6 1.3.2023 年上半年中信機械上市公司行情回顧.8 2.中信機械行業中信機械行業 2022 年年&2023Q1 財報回顧財報回顧.9 2.1.2022 年報&2023Q1 財報：行業業績承壓，分化加劇.9 2.2.中信機械子行業分化明顯，成長賽道繼續領跑.11 3.產業鏈安全成為國家戰略，國產自主可控成為

9、中長期大賽道產業鏈安全成為國家戰略，國產自主可控成為中長期大賽道.14 3.1.半導體設備：我國產業鏈安全的關鍵抓手.14 3.2.機器人：制造業產業升級疊加產業鏈自主可控.18 3.3.中高端儀器儀表、傳感器：制造強國的基礎.24 4.聚焦新能源設備成長賽道龍頭，風電、儲能增長確定性高聚焦新能源設備成長賽道龍頭，風電、儲能增長確定性高.28 4.1.風電：裝機增長確定疊加原材料價格下降盈利能力修復，業績彈性凸顯.28 4.2.儲能：儲能產業鏈進入黃金十年.34 5.投資評級及主線投資評級及主線.39 5.1.維持行業“同步大市”投資評級.39 5.2.投資主線及重點標的.39 6.風險提示風

10、險提示.40 圖表目錄圖表目錄 圖 1：最近一年機械行業行情走勢.5 圖 2：2023 年上半年中信一級子行業漲跌幅（%）.5 圖 3：2023 年上半年機械三級子行業漲跌幅（%）.6 圖 4：中信機械行業指數 PE-band.6 圖 5：中信機械行業指數 PB-band.7 圖 6：中信一級行業估值情況（倍）.7 圖 7：機械子行業估值情況（倍）.8 圖 8：中信機械行業營業收入（億元，%）.9 圖 9：中信機械行業歸母凈利潤（億元，%）.9 圖 10：中信機械行業毛利率、凈利率（%）.9 圖 11：中信機械行業加權 ROE、資產負債率（%）.9 圖 12：中信機械行業經營現金流入凈額（億元

11、）.10 圖 13：近年中信機械行業存貨、合同負債（億元，%）.10 圖 14：2022 年報中信機械子行業營業收入及同比增速（億元，%）.11 圖 15：2022 年報中信機械子行業扣非歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.11 圖 16：2023Q1 中信機械子行業營業收入及同比增速（億元，%）.12 圖 17：2023Q1 中信機械子行業扣非歸母凈利潤及同比增速（億元，%）.12 圖 18：2016 年-2021 年全球半導體設備市場規模及增速（億美元）.15 圖 19：2012-2021 全球半導體設備銷售額按地區分布情況.15 圖 20：2016 年-2021 年中國半導體設備市場規模及

12、增速（億美元）.16 圖 21：2020 年全球前十名半導體設備企業市場份額情況.16 圖 22：中信半導體設備行業營業收入（億元、%）.17 圖 23：中信半導體設備行業扣非歸母凈利潤（億元、%）.17 圖 24：中信半導體設備行業盈利能力（%）.17 第4頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖 25：中信半導體設備行業存貨、合同負債（億元、%）.17 圖 26：工業機器人產業鏈.18 圖 27：國內工業機器人銷售額（億美元、%）.19 圖 28：國內工業機器人銷量（萬臺、%）.20 圖 29：2021 年全球主要國家制造業工業機器人密度及我國十四

13、五目標（臺/萬人）.20 圖 20：2023 年一季度中國工業機器人市場份額.21 圖 31：工業自動化主要產業鏈.22 圖 32：部分工業自動化核心產品 2022 年市場份額.22 圖 33：中信工業機器人及工控系統營業收入（億元、%）.23 圖 34：中信工業機器人及工控系統扣非歸母凈利潤（億元、%）.23 圖 35：中信工業機器人及工控系統盈利能力（%）.23 圖 36：中信工業機器人及工控系統存貨、合同負債（億元、%）.23 圖 37：我國儀器儀表制造業營業收入（億元、%）.25 圖 38：我國儀器儀表制造業利潤總額（億元、%）.25 圖 39：我國儀器儀表進口金額（百萬美元、%）.2

14、6 圖 40：我國儀器儀表出口金額（百萬美元、%）.26 圖 41：中信儀器儀表行業營業收入（億元、%）.27 圖 42：中信儀器儀表行業扣非歸母凈利潤（億元、%）.27 圖 43：中信儀器儀表行業盈利能力（%）.27 圖 44：中信儀器儀表行業存貨、合同負債（億元、%）.27 圖 45：我國風電新增裝機容量（GW）.28 圖 46：歷年風電招標量（GW）.29 圖 47：近年風電機組平均單機容量（MW）.30 圖 48：風電機組平均中標價格變化趨勢（元/KW）.30 圖 49：風力發電結構圖.31 圖 50：風電機組結構示意圖.31 圖 51：2021 年三一重能風電機組主要成本構成（%）.

15、32 圖 52：不同型號的風電機組回轉支承采購均價（萬元）.32 圖 53：上海鑄造生鐵價格（元/噸）.33 圖 54：原材料在風電零部件成本中占比（%）.33 圖 55：2021 年全球儲能裝機分布結構.35 圖 56：中國電化學儲能累計裝機容量預測（GW）.35 圖 57：儲能消防設備市場規模（億元、%）.36 圖 58：四種典型的溫控散熱技術方案特點.37 圖 59：儲能液冷散熱結構示意圖.38 表 1：2023 年上半年中信機械行業個股漲跌幅.8 表 2：中信機械子行業盈利能力(%).13 表 3：半導體設備及零部件重點公司估值及投資評級.18 表 4：工業自動化重點公司估值及投資評級

16、.24 表 5：儀器儀表行業分類.25 表 6：儀器儀表、傳感器重點公司估值及投資評級.28 表 7：風電零部件重點公司估值及投資評級.33 表 8：儲能設備重點公司估值及投資評級.38 表 9：機械上市公司細分行業龍頭估值及投資評級.39 第5頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 1.2023 年年上半年上半年中信機械行業行情回顧中信機械行業行情回顧 1.1.2023 年年上半年上半年中信機械中信機械整體呈震蕩形勢整體呈震蕩形勢 2023年上半年機械板塊走勢呈寬幅震蕩趨勢，波動較大，總體上看和滬深300相關度很大。圖圖 1：最近一年最近一年機械行業機

17、械行業行情行情走勢走勢 資料來源：聚源數據、中原證券 截止到 2023 年 6 月 9 日收盤，2023 年上半年中信機械行業上漲 7.52%，小幅跑輸滬深 300指數（8.89%）1.37 個百分點，排名 30 個中信一級行業第 12 名。圖圖 2：2023 年年上半年上半年中信中信一級一級子行業漲跌幅子行業漲跌幅（%）資料來源：Wind、中原證券（截止 2023 年 6 月 9 日收盤）-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%2022.062022.102023.022023.06機械滬深30077 63 56 39 28 19 13 13 12 10 10 9 8 7 7 7 5

18、 5 2 0 0-1-1-5-5-6-6-7-7-8-15-20020406080100CS傳媒CS通信CS計算機CS石油石化CS電子CS建筑CS銀行CS家電CS綜合金融CS電力及公用事業CS輕工制造滬深300CS機械CS國防軍工CS紡織服裝CS非銀行金融CS商貿零售CS有色金屬CS醫藥CS汽車CS交通運輸CS煤炭CS鋼鐵CS建材CS房地產CS綜合CS電力設備及新能源CS基礎化工CS農林牧漁CS食品飲料CS消費者服務第6頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2023 年上半年機械三級子行業分化繼續加大。2023 年上半年 3C 設備、半導體設備、核電設

19、備、船舶制造表現較好，漲幅超過 30%；鋰電設備、光伏設備、金屬制品、其他運輸設備跌幅較大。圖圖 3：2023 年上半年年上半年機械機械三級子行業漲跌幅三級子行業漲跌幅（%）資料來源：Wind、中原證券 1.2.機械行業機械行業 2023 年年估值估值調整到底部，風險收益比較高調整到底部，風險收益比較高 從近 10 年中信機械行業的 PE-BAND 看，中信機械行業重新跌破下軌，目前估值水平基本到底部區間，接近 2018 年底行業估值水平。圖圖 4：中信中信機械行業機械行業指數指數 PE-band 資料來源：Wind、中原證券 51.2043.8532.4131.4420.1519.0017.

20、2615.3913.3910.179.498.957.82 7.68 7.525.935.333.930.76-0.70-1.43-1.55-1.71-2.34-3.80-6.44-11.61-16.45-20-100102030405060CS3C設備CS半導體設備CS核電設備CS船舶制造CS叉車CS鐵路交通設備CS工業機器人及工控系統CS服務機器人CS鍋爐設備CS工程機械CS電梯CS機床設備CS其他專用機械CS儀器儀表CS機械CS塑料加工機械CS礦山冶金機械CS起重運輸設備CS油氣裝備CS其他通用機械CS激光加工設備CS紡織服裝機械CS高空作業車CS基礎件CS其他運輸設備CS金屬制品CS光

21、伏設備CS鋰電設備02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000機械機械(中信中信)CI005010.WI)CI005010.WI收盤價40.71X49.75X58.8X67.85X第7頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 從近 10 年中信機械行業的 PB-BAND 看，中信機械行業 PB 目前處于歷史低位，基本接近 2019年的估值水平，高于 2018 年底的估值。圖圖 5：中信中信機械行業指數機械行業指數 PB-band 資料來源：Wind、中原證券 30 個中信一級子行業中，中信機械行業 PE-ttm

22、 估值約 40.36X，PB 約 2.77X，位于中高水平。中信機械各三級子行業里，叉車、工程機械、礦山冶金機械、鐵路設備、高空作業車等子行業估值水平較低。圖圖 6：中信一級行業估值情況中信一級行業估值情況（倍）（倍）資料來源：Wind、中原證券 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000機械機械(中信中信)CI005010.WI)CI005010.WI收盤價1.94X2.37X2.8X3.24X5.1 6.2 8.8 9.3 10.3 13.1 14.0 14.1 15.0 15.2 15.5 17.0 18.1 18.1 18.5 19.0 19.8 2

23、0.8 20.8 22.1 23.6 24.4 27.5 28.0 28.9 29.2 34.1 41.9 47.6 51.4 52.4 0.5 1.2 0.9 1.2 1.4 0.9 2.2 1.5 2.5 1.2 1.0 1.3 2.3 1.3 1.5 1.7 2.9 1.9 1.7 2.0 2.7 2.1 3.3 2.4 5.7 1.9 2.9 3.4 3.4 4.1 4.3 012345670102030405060CS銀行CS煤炭CS建筑CS石油石化CS交通運輸CS房地產CS有色金屬全部A股CS家電CS非銀行金融CS鋼鐵CS建材CS基礎化工CS綜合金融CS商貿零售CS紡織服裝CS電力

24、設備及新能源CS通信CS電力及公用事業CS輕工制造CS農林牧漁CS汽車CS醫藥CS機械CS食品飲料CS綜合CS傳媒CS電子CS國防軍工CS消費者服務CS計算機PE-TTM（剔除負值）PB-整體法（右）第8頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 7：機械子行業估值情況機械子行業估值情況（倍）（倍）資料來源：Wind、中原證券 1.3.2023 年上半年年上半年中信機械中信機械上市公司行情回顧上市公司行情回顧 中信機械行業扣除 B 股外共 617 家上市公司。截止到 6 月 9 日收盤，2023 年上半年上漲的家數為 370 家，下跌為 242 家，漲

25、跌比大致為 3:2，漲跌幅中位數為 4.85%。2023 年上半年漲幅前 10 名分別是歐晶科技、禾川科技、天鵝股份、普源精電-U、景業智能、寶馨科技、寶塔實業、貴繩股份、東威科技、祥鑫科技。2023 年上半年漲幅后 10 名分別是派特爾、恒進感應、邦德股份、五新隧裝、榮億精密、豐光精密、吉岡精密、優機股份、力合科技、杭可科技。表表 1 1：2 2023023 年上半年年上半年中信機械行業個股漲跌幅中信機械行業個股漲跌幅 證券代碼 證券簡稱 月漲跌幅（%）證券代碼 證券簡稱 月漲跌幅（%）301368.SZ 豐立智能 186.43 603032.SH 德新科技-47.72 688569.SH

26、鐵科軌道 106.16 688499.SH 利元亨-47.18 300499.SZ 高瀾股份 101.41 300751.SZ 邁為股份-45.37 300161.SZ 華中數控 96.85 301260.SZ 格力博-41.78 600072.SH 中船科技 96.23 000976.SZ ST 華鐵-41.42 300567.SZ 精測電子 90.04 688377.SH 迪威爾-41.27 301083.SZ 百勝智能 88.73 300382.SZ 斯萊克-39.04 603163.SH 圣暉集成 85.69 001360.SZ 南礦集團-38.79 301399.SZ 英特科技 79

27、.37 300220.SZ ST 金運-38.43 300551.SZ 古鰲科技 76.97 688059.SH 華銳精密-36.87 資料來源：Wind，中原證券（截止到 2023 年 6 月 9 日收盤）15.3 17.2 18.0 18.5 18.7 19.0 20.3 20.8 22.6 24.8 24.9 26.1 28.0 30.2 31.0 31.7 31.7 33.2 33.4 33.9 36.7 40.4 41.6 51.6 56.4 75.5 0.0 0.0 2.1 3.2 2.0 1.5 1.4 1.5 1.7 1.8 2.5 0.9 3.9 2.1 2.4 2.0 6.

28、0 2.9 4.4 3.0 4.2 3.6 3.5 1.4 3.0 5.0 3.6 7.5 3.0 2.1 0.001.002.003.004.005.006.007.008.0001020304050607080CS叉車CS高空作業車CS油氣裝備CS電梯CS鐵路交通設備CS工程機械CS紡織服裝機械CS礦山冶金機械CS其他通用機械CS其他運輸設備CS鋰電設備CS塑料加工機械CS機械CS金屬制品CS光伏設備CS基礎件CS服務機器人CS其他專用機械CS機床設備CS核電設備CS儀器儀表CS起重運輸設備CS激光加工設備CS3C設備CS工業機器人 CS半導體設備CS船舶制造CS鍋爐設備PE-TTM（剔除

29、負值）PB-整體法（右）第9頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.中信機械行業中信機械行業 2022 年年&2023Q1 財報財報回顧回顧 2.1.2022 年報年報&2023Q1 財報：財報：行業業績承壓，分化加劇行業業績承壓，分化加劇 2022年中信機械行業實現營業收入20295.26 億，同比下滑 0.74%，實現歸母凈利潤1230.84億，同比下滑 7.36%，營收增速、歸母凈利潤增速雙雙出現小幅下滑。2023 年 Q1 中信機械行業營業收入 4564.98 億，同比增長 1.99%，歸母凈利潤 285.68 億，同比下滑 2.04%，對比

30、 2022 年報小幅反彈。圖圖 8：中信機械行業營業收入（億元，：中信機械行業營業收入（億元，%）圖圖 9：中信機械行業歸母凈利潤（億元，：中信機械行業歸母凈利潤（億元，%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 2022 年中信機械行業毛利率、凈利率分別為 22.47%、6.63%，同比均有小幅下滑；加權 ROE為 7.6%，同比下降 0.81 個百分點。2022 年中信機械行業平均資產負債率為 52.67%，同比下降0.32 個百分點。2023Q1 中信機械行業毛利率、凈利率有小幅提升，毛利率上升到 22.62%，凈利率上升到 6.7%。圖圖 10：中信機械行業毛利率、

31、凈利率（：中信機械行業毛利率、凈利率（%）圖圖 11：中信機械行業加權：中信機械行業加權 ROE、資產負債率（、資產負債率（%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 12,857.0414,637.9918,426.8220,295.264,564.987.619.5918.11-0.741.99-50510152005,00010,00015,00020,00025,0002019A2020A2021A2022A2023Q1營業收入同比558.39945.011,166.751,230.84285.6852.6844.718.28-7.36-2.04-20-100102

32、03040506002004006008001,0001,2001,4002019A2020A2021A2022A2023Q1歸母凈利潤同比24.1923.6122.6422.4722.624.776.876.726.636.700.001.002.003.004.005.006.007.008.00222324252019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率凈利率(右)54.3454.0452.9952.6752.625.808.308.417.607.190.002.004.006.008.0010.00525354552019A2020A2021A2022A2023Q1資產

33、負債率 ROE(右)第10頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2022 年中信機械行業經營現金流入凈額為 1361.77 億，同比基本持平，與歸母凈利潤大致同比例，反應今年中信機械行業經營現金流持平去年，基本保持了較好的回款情況。2023 年 Q1 中信機械行業經營現金流入金額為-262.82 億。圖圖 12：中信機械行業經營現金流入凈額（億元）中信機械行業經營現金流入凈額（億元）資料來源：Wind、中原證券 2022 年報中信機械行業存貨為 6577.18 億，同比增長 22.61%；合同負債 3423.8 億，同比增長 21.69%。2023 年

34、 Q1 存貨和合同負債繼續穩健增長，表明機械行業需求良好。圖圖 13：近年中信機械行業存貨、合同負債（億元，近年中信機械行業存貨、合同負債（億元，%）資料來源：Wind、中原證券 1,195.831,193.351,373.891,361.77-262.82558.39945.011,166.751,230.84285.68-400-20002004006008001,0001,2001,4001,6002019A2020A2021A2022A2023Q1經營活動現金流入凈額歸母凈利潤3,846.774,343.135,364.176,577.187,234.52828.242,423.472

35、,813.603,423.803,701.705.40 12.90 23.51 22.61 22.38 27.59 192.60 16.10 21.69 22.63 05010015020025001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002019A2020A2021A2022A2023Q1存貨合同負債存貨同比合同負債同比第11頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2.2.中信機械子行業中信機械子行業分化明顯，成長賽道繼續領跑分化明顯，成長賽道繼續領跑 2022 年營業收入增速：光伏設備（+49.7%）、鋰電設備（

36、+47.4%）、半導體設備（+43.5%）、3C 設備（+33.5%）、核電設備（+26.7%）營業收入增速較高。工程機械（-21.5%）、其他運輸設備（-13.6%）、紡織機械（-7.1%）、電梯（-5.3%）增速靠后。圖圖 14：2022 年報年報中信機械中信機械子子行業營業收入及同比增速（億元行業營業收入及同比增速（億元，%）資料來源：Wind、中原證券 2022 年扣非歸母凈利潤增速：機床設備、3C 設備、油氣設備、起重運輸設備等增速超過100%、半導體設備、光伏設備、鋰電設備、高空作業車等增速也超過了 40%。工業機器人、塑料加工機械、鍋爐、船舶、紡織機械、工程機械增速靠后，均負增長

37、 30%以上。圖圖 15：2022 年報年報中信機械中信機械子子行業行業扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤及同比增速（億元及同比增速（億元，%）資料來源：Wind、中原證券 364 327 382 90 14 3,254 525 382 327 17 54 1,092 321 695 160 315 984 878 307 498 3,944 20,295 248 488 454 208 1,459 2,887 49.7 47.4 43.5 33.5 26.7 12.7 12.4 11.6 11.6 10.9 10.2 9.8 6.1 5.1 5.1 3.3 1.8 0.7 0.6-0.5-0.7-

38、0.7-1.1-2.0-5.3-7.1-13.6-21.5-30-20-10010203040506005,00010,00015,00020,00025,000CS光伏設備CS鋰電設備CS半導體設備CS3C設備CS核電設備CS其他專用機械CS儀器儀表CS工業機器人 CS服務機器人CS鍋爐設備CS高空作業車CS礦山冶金機械CS油氣裝備CS船舶制造CS塑料加工機械CS機床設備CS其他通用機械CS基礎件CS叉車CS起重運輸設備CS鐵路交通設備CS機械CS激光加工設備CS金屬制品CS電梯CS紡織服裝機械CS其他運輸設備CS工程機械營業收入2022A營收增速2022A(右)14 4 17 4 65 5

39、9 26 12 74 18 222 49-8 155 44 948 18 69 30 39 7 17 131-0-24-0-12-17 255.1 229.3 164.8 129.6 96.8 70.2 46.1 43.5 25.8 24.3 10.3 8.1 3.2-3.6-7.6-8.1-8.9-13.3-17.6-26.6-28.4-38.9-47.4-60.6-163.6-202.0-325.4-812.8-1,000-800-600-400-2000200400-20002004006008001,000CS機床設備CS3C設備CS油氣裝備CS起重運輸設備CS半導體設備CS光伏設備C

40、S鋰電設備CS高空作業車CS其他通用機械CS叉車CS其他專用機械CS礦山冶金機械CS核電設備CS鐵路交通設備CS儀器儀表CS機械CS電梯CS基礎件CS服務機器人CS其他運輸設備CS金屬制品CS激光加工設備CS工程機械CS紡織服裝機械CS船舶制造CS鍋爐設備CS塑料加工機械CS工業機器人 扣非凈利潤2022A扣非凈利潤增速2022A(右)第12頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2023 年一季報營收增速：光伏設備、3C 設備、半導體設備、油氣設備增速超過 30%。塑料加工機械、鋰電設備、儀器儀表、起重機械增速超 10%。其他運輸設備、船舶、紡織機械、

41、激光加工設備等行業增速靠后，均負增長 9%以上。圖圖 16：2023Q1中信機械中信機械子子行業營業收入及同比增速（億元行業營業收入及同比增速（億元，%）資料來源：Wind、中原證券 2023 年一季報扣非凈利潤增速：油氣設備、船舶、光伏、高空作業車、金屬制品、儀器儀表、機床設備、叉車增速超過 40%。半導體設備、電梯、鐵路設備增速超 30%。塑料加工機械、鍋爐、激光加工設備、起重運輸機械等行業增速靠后，均下滑 50%以上。圖圖 17：2023Q1中信機械中信機械子子行業行業扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤及同比增速（億元及同比增速（億元，%）資料來源：Wind、中原證券 102.9 20.4 8

42、8.0 67.4 38.8 73.5 110.0 103.5 90.2 3.2 772.4 261.3 82.3 79.8 84.6 13.0 246.6 280.6 4,565.0 668.0 205.9 704.9 3.6 62.1 49.0 49.4 116.9 275.1 56.0 33.8 30.0 29.1 18.1 17.9 17.9 16.8 14.4 12.9 11.8 9.4 6.8 6.3 3.9 3.9 3.9 3.5 2.0 1.2-2.5-4.3-5.9-7.0-9.4-12.2-19.6-24.8-30-20-1001020304050607005001,0001

43、,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,000CS光伏設備CS3C設備CS半導體設備CS油氣裝備CS塑料加工CS鋰電設備CS儀器儀表CS起重運輸CS工業機器人 CS核電設備CS其他專用CS礦山冶金CS叉車CS機床設備CS電梯CS高空作業車CS其他通用CS金屬制品CS機械CS鐵路交通CS基礎件CS工程機械CS鍋爐設備CS服務機器人CS激光加工CS紡織服裝CS船舶制造CS其他運輸營業收入2023Q1營收增速2023Q1(右)1.9-0.1 16.9 3.1 3.2 5.4 7.3 5.1 12.5 2.9 20.7 19.4 1.0 5.2 15.8 3.2 19.

44、8 234.6 53.7 44.5-0.7 4.5 1.3 1.5 1.8-0.3-0.1-2.3 1,046.0 75.7 70.4 61.0 55.2 53.0 49.5 44.1 34.4 31.3 30.0 23.3 21.0 17.1 17.0 2.4 0.2-0.2-3.1-3.5-9.4-37.5-48.4-57.6-63.0-102.1-168.2-600.8-800-600-400-20002004006008001,0001,200-50050100150200250CS油氣裝備CS船舶制造CS光伏設備CS高空作業車CS金屬制品CS儀器儀表CS機床設備CS叉車CS半導體設備

45、CS電梯CS鐵路交通設備CS其他通用機械CS3C設備CS鋰電設備CS礦山冶金機械CS工業機器人 CS基礎件CS機械CS其他專用機械CS工程機械CS核電設備CS服務機器人CS紡織服裝機械CS起重運輸設備CS激光加工設備CS其他運輸設備CS鍋爐設備CS塑料加工機械扣非凈利潤2023Q1扣非凈利潤增速2023Q1(右)第13頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 從近三年財報看，盈利能力較強的子行業仍然是成長子行業，其中 2022 年報凈利率超過10%的子行業有高空作業車、光伏設備、儀器儀表、基礎件。毛利率、凈利率穩步上升的子行業有高空作業車、光伏設備、基礎件

46、等成長子行業。表表 2 2：中信機械子行業盈利能力：中信機械子行業盈利能力(%)%)子行業 毛利率2021A 毛利率2022A 毛利率2023Q1 凈利率2021A 凈利率2022A 凈利率2023Q1 ROETTM 2021A ROETTM 2022A ROETTM 2023Q1 CS 高空作業車 29.34 31.04 37.59 17.91 23.09 24.54 18.19 19.28 19.12 CS 核電設備 13.37 9.49 15.63-75.74 18.06-21.37-92.21 9.49 5.09 CS 光伏設備 28.85 30.69 31.01 15.24 17.8

47、8 19.32 16.72 20.25 19.74 CS 儀器儀表 40.87 40.99 39.70 11.78 12.66 6.53 9.00 8.41 8.07 CS 基礎件 28.71 27.08 28.23 10.14 10.43 10.98 9.85 8.93 8.46 CS 服務機器人 42.34 42.83 44.46 14.67 9.88 9.01 23.94 14.75 12.47 CS 其他通用機械 19.73 22.32 22.94 6.65 9.48 8.81 8.06 10.69 10.21 CS 激光加工設備 37.85 34.49 33.89 8.66 8.74

48、 8.61 6.58 8.53 7.03 CS 其他專用機械 25.94 25.73 25.38 7.53 8.66 8.44 8.02 8.76 7.94 CS 鋰電設備 30.66 30.34 32.57 12.29 8.50 8.11 14.30 12.61 12.43 CS 叉車 15.82 17.42 18.17 5.94 7.09 7.25 14.95 15.32 14.53 CS 機械 22.64 22.47 22.62 6.72 6.63 6.70 8.41 7.60 7.19 CS 礦山冶金機械 21.65 21.81 23.23 5.87 6.58 8.03 7.49 8.

49、58 8.47 CS 工程機械 21.93 21.90 24.55 8.51 6.47 7.66 14.20 8.08 7.36 CS3C 設備 35.16 37.15 39.93-1.21 6.32 5.69-1.10 6.05 5.88 CS 油氣裝備 23.43 23.38 22.64 5.33 6.17 3.27 5.92 6.19 6.08 CS 鐵路交通設備 22.53 20.12 19.86 6.37 6.08 4.95 6.64 6.78 6.77 CS 電梯 17.43 16.62 16.97 4.54 5.51 5.75 6.25 6.84 7.17 CS 機床設備 26.

50、82 28.59 27.85 4.84 4.52 11.10 5.13 4.51 4.44 CS 其他運輸設備 18.16 15.71 14.30 5.38 2.95 1.60 14.42 6.37 3.85 CS 金屬制品 15.37 14.17 7.65 4.03 2.46 1.91 5.37 2.99 5.01 CS 起重運輸設備 13.76 16.35 16.18 0.18 2.15 3.37 0.25 2.92 3.11 CS 船舶制造 11.22 8.51 10.46 0.36 1.79 0.80 0.37 1.93 1.95 CS 紡織服裝機械 21.82 21.90 22.76

51、 2.51 1.73 3.54 3.12 1.90-1.91 CS 鍋爐設備 23.50 19.80 17.13 3.81 0.73-2.19 4.02 0.83-0.35 CS 工業機器人 23.16 21.35 24.23 1.80-1.22 6.90 1.62-1.18-0.68 CS 塑料加工機械 23.89 22.18 20.53 3.08-6.51-5.05 4.88-10.78-13.00 資料來源：Wind、中原證券(按 2022A 凈利率從高到低排名)綜合機械行業 2022 年報&2023Q1 財報分析，可以看出，2022 年機械行業增長壓力顯現。子行業明顯分為三個梯隊，以光

52、伏設備、半導體設備為代表的高成長子行業高成長子行業依然保持了高速增長，各項指標依然保持相對較為強勢，以儀器儀表、基礎件、機床工具等子行業為代表的產業鏈自產業鏈自主可控主可控子行業子行業各項增速指標居中，總體上仍然處于穩健增長過程中，受益國產產業鏈安全中長期看具有可觀的增長空間，具有明顯的長坡厚雪賽道屬性，但增速趨向于中速穩建增長，不具備光伏半導體設備等超高速增長的屬性。以工程機械、鐵路設備等傳統子行業傳統子行業受宏觀經濟波動影響明顯，普遍出現營業收入、歸母凈利潤雙雙大幅下滑、盈利能力下滑、經營現金流變差等壓力。2023Q1 行業形勢與 2022 年報大致趨同，部分周期子行業 2023Q1 有改

53、善的跡象。第14頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 3.產業鏈安全成為國家戰略，產業鏈安全成為國家戰略，國產自主可控成為國產自主可控成為中長期大賽道中長期大賽道 黨的二十大報告首次將推進國家安全體系和能力現代化寫入報告大章節，體現了對構建國家安全體系和能力現代化的高度重視。黨的二十大報告提到：國家安全是民族復興的根基，社會穩定是國家強盛的前提。必須堅定不移貫徹總體國家安全觀，把維護國家安全貫穿黨和國家工作各方面全過程，確保國家安全和社會穩定。特別提到要確保糧食、能源資源、重要產業鏈糧食、能源資源、重要產業鏈供應鏈安全供應鏈安全，維護我國公民、法人在海

54、外合法權益，筑牢國家安全人民防線。2023 年 3 月兩會政府工作報告中提到：產業政策要發展和安全發展和安全并舉；傳統產業改造升級傳統產業改造升級，培育壯大戰略性新興產業培育壯大戰略性新興產業；著力補強產業鏈薄弱環節著力補強產業鏈薄弱環節。今年重點工作主要有：（一）著力擴大國內需求；（二）加快建設現代化產業體系。開展產業強鏈補鏈行動，集中優質資源合力推進關鍵核心技術攻關。加強重要能源、礦產資源國內勘探開發和增儲上產；（七）推動發展方式綠色轉型。加快建設新型能源體系。其中，第二條重點指出建設現代化產業體系，加強產業強鏈補鏈行動，推動關鍵核心技術攻關。產業鏈安全在總體國家安全觀的政策引導、產業鏈上

55、下游一致認同性高、經濟性好、國產技術積累突破節點到來等多重邏輯共振下迎來明顯發展機遇。產業鏈安全發展邏輯硬、內生推動力強，很長一段時間內都將會是我國裝備制造業重中之重，未來在關鍵核心技術和核心零部件等薄弱環節，將會誕生一系列國產細分隱形冠軍企業。3.1.半導體設備：半導體設備：我國我國產業鏈安全的關鍵抓手產業鏈安全的關鍵抓手 中美貿易戰以來，針對中國半導體領域的短板，美國進行了多輪程度不斷加重的制裁措施。2022 年 10 月 7 日，美國商務部產業安全局最新出臺了對華半導體出口限制措施，其中主要內容包括對 18 納米或以下的 DRAM 芯片、128 層或以上的 NAND 閃存芯片和 14 納

56、米或以下的邏輯芯片的出口，增加新的許可證要求并嚴格審查，限制美國人員在沒有許可證的情況下支持位于中國的某些半導體制造設施集成電路開發或生產的能力。2023 年 1 月荷蘭和日本政府最終確認加入美國對華的出口限制。2023 年 5 月 23 日，日本經濟產業省公布了外匯法法令修正案，正式將先進芯片制造設備等 23 個品類納入出口管制。美國為首的西方國家對中國半導體產業的上不封頂、持續不斷的制裁，帶動了中國國產半導體產業鏈投資的大幅增長。半導體設備、零部件、材料是實現半導體產業鏈自主可控的重要基石。國外封鎖也加速了半導體設備的國產化進程。舉國攻關體制下，我國半導體設備、零部件產業迎來國產替代的黃金

57、發展良機。半導體設備是整個半導體產業的重要支撐，半導體產業的快速發展不斷推動著半導體設備市場規模的擴大。晶圓廠的主要投資會用于購買生產各類半導 體產品所需的關鍵設備，如光刻設備、刻蝕設備、薄膜沉積設備、質量控制設 備、清洗設備、化學研磨 CMP 設備、離子注入設備等，這些半導體設備應用在 半導體制造的核心工藝中，包括光刻、刻蝕、薄膜生長、質量第15頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 控制、清洗、拋 光、離子注入等。半導體設備處于半導體產業鏈上游的關鍵位置，先進的半導 體設備對先進制程的推進有著至關重要的作用。近年來，全球半導體產業產能擴張仍在繼續，對

58、半導體設備的需求穩定增長，全球半導體設備銷售的增速明顯。根據 SEMI 的統計，2021 年全球半導體 設備銷售額為 1,026 億美元，同比增長 44.1%。圖圖 18：2016 年年-2021 年全球半導體設備市場規模及增速年全球半導體設備市場規模及增速（億美元）（億美元）資料來源：SEMI、中科飛測-U 招股說明書、中原證券 2021 年度，全球半導體設備銷售額達 1,026.4 億美元。從地區分布來看，2021 年度中國大陸是半導體設備的最大市場，達到 296.2 億美元，占全球市場 的比重為 28.86%；韓國則以 249.8 億美元的銷售額位居第二，占比 24.34%；排 名第三的

59、是中國臺灣，銷售額為 249.4 億美元，占比為 24.30%。圖圖 19：2012-2021 全球半導體設備銷售額按地區分布情況全球半導體設備銷售額按地區分布情況 資料來源：SEMI、金海通招股說明書、中原證券 第16頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 在經歷了美國至日本，日本至韓國和中國臺灣的兩次產業轉移后，目前全球半導體產業正向中國大陸加速轉移。根據 SEMI 的統計，2021 年中國大陸地區半導體設備銷售額為 296.0 億美元，同比增長 58.1%，位列第一，中國大陸半導體設備連續兩年占比全球第一，市場占有率快速擴張。得益于中國半導體全行業

60、的蓬勃發展和國家近年來對半導體產業持續的政策扶持。行業下游晶圓廠在關鍵工藝節點上成功取得量產，多家國內領先的半導體制造企業進入產能擴張期，都為國內半導體設備企業的技術能力提升和產業規模的擴大提供了源動力。圖圖 20：2016 年年-2021 年年中國中國半導體設備市場規模及增速半導體設備市場規模及增速（億美元）（億美元）資料來源：SEMI、中科飛測-U 招股說明書、中原證券 全球半導體設備市場目前處于寡頭壟斷局面，市場上美日技術領先，以應 用材料、阿斯麥、拉姆研究、東京電子、科磊半導體等為代表的國際知名半導 體設備企業占據了全球市場的主要份額。根據 VLSI Research 的統計，2020

61、 年全球前十大半導體設備廠商均為境外企業，市場份額合計高達 76.6%。圖圖 21：2020 年全球前十名半導體設備企業市場份額情況年全球前十名半導體設備企業市場份額情況 資料來源：VLSI Research、中科飛測-U 招股說明書、中原證券 第17頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 中國半導體設備行業整體國產化率的提升還處于起步階段，目前國內半導體生產廠商所使用的半導體設備仍主要依賴進口。根據中國電子專用設備工業協會的統計，2020 年國產半導體設備銷售額為 213 億元，自給率約為 17.78%。半導體設備國產化既是我國半導體產業發展的重要瓶頸

62、，大幅降低我國芯片制造商的投資成本，提高我國芯片制造競爭力的關鍵核心，也是打破美國技術封鎖，建立我國半導體產業鏈安全的重要措施。國產優勢半導體設備企業的崛起對完善國內集成電路產業鏈、打破國外產品的技術和市場壟斷、提升我國集成電路制造裝備的自主創新能力和國際競爭力也有著重要的戰略意義。近年來，我國半導體設備行業快速發展。從中信半導體設備行業數據來看，2022 年報中信半導體設備行業實現營業收入381.73億元，同比增長 110.19%，實現扣非歸母凈利潤 65.02億，同比增長 206.26%，2023Q1 財報，行業營業收入和扣非歸母凈利潤雙雙實現超過 50%以上的高速增長，反應了產業鏈安全戰

63、略下國產半導體設備行業迎來了重大發展機遇。圖圖 22：中信半導體設備行業營業收入（億元、中信半導體設備行業營業收入（億元、%）圖圖 23：中信半導體設備行業中信半導體設備行業扣非歸母凈利潤扣非歸母凈利潤（億元、（億元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 從各項盈利指標來看，半導體設備行業盈利能力總體上是穩步上升，合同負債和存貨均出現高速增長，表明行業需求旺盛，增長可持續。圖圖 24：中信半導體設備行業盈利能力（中信半導體設備行業盈利能力（%）圖圖 25：中信半導體設備行業存貨、合同負債（億元、中信半導體設備行業存貨、合同負債（億元、%）資料來源：Wind、中原證券

64、資料來源：Wind、中原證券 64.0498.60181.61381.7388.0253.97 84.19 110.19 59.54 0204060801001200501001502002503003504004502019A2020A2021A2022A2023Q1營業收入營收同比2.004.2521.2365.0212.49112.50 399.53 206.26 58.50 0501001502002503003504004500102030405060702019A2020A2021A2022A2023Q1扣非歸母凈利潤同比39.4939.9443.3146.1644.998.901

65、4.7718.2820.4317.536.6410.5111.1111.6410.21010203040502019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率凈利率ROE-TTM50.5769.04133.58297.41343.920.0038.1972.76145.41159.9036.52 93.48 122.65 102.64 00.00 90.52 99.85 107.37 02040608010012014001002003004002019A2020A2021A2022A2023Q1存貨合同負債存貨同比合同負債同比第18頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公

66、司 請閱讀最后一頁各項聲明 產業鏈安全大趨勢下，我國半導體設備仍將是關鍵抓手，中長期充分受益國產半導體設備自主可控的發展良機。重點推薦國產封測設備龍頭長川科技、華峰測控，高純工藝龍頭、國產清洗設備龍頭至純科技、正帆科技。我們從三級子行業中信半導體設備板塊里篩選了主營業務相關度較高、市場地位較高、影響度較大的半導體設備行業重點公司，按照 Wind 一致預期計算估值如下表。表表 3 3：半導體設備及零部件重點公司半導體設備及零部件重點公司估值估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市總市值值(億億)EPS202EPS2022 2A A EPS202EPS202

67、3 3E E EPS202EPS2024 4E E PE202PE2022 2A A PE202PE2023 3E E PE202PE2024 4E E 投資評級投資評級 半導體設備與半導體設備與零部件零部件 688409.SH 富創精密 235.44 1.45 1.58 2.34 77.67 71.27 48.05 未評級 688120.SH 華海清科 344.00 5.25 6.97 9.30 61.43 46.28 34.67 未評級 688072.SH 拓荊科技 543.85 3.18 4.25 6.36 135.22 101.20 67.59 未評級 688082.SH 盛美上海 5

68、35.88 1.54 1.79 2.26 80.26 68.95 54.67 未評級 688596.SH 正帆科技 102.27 1.01 1.41 1.96 36.83 26.32 18.99 增持 688200.SH 華峰測控 223.16 5.79 4.38 5.84 28.59 37.82 28.35 增持 688037.SH 芯源微 265.61 2.27 2.92 4.21 125.99 98.07 67.92 未評級 688012.SH 中微公司 941.45 1.90 2.31 2.93 80.15 65.90 51.92 未評級 300604.SZ 長川科技 309.99 0

69、.77 1.28 1.72 66.22 39.74 29.70 增持 603690.SH 至純科技 120.09 0.89 1.32 1.74 35.02 23.59 17.86 增持 002371.SZ 北方華創 1,626.31 4.46 6.16 8.32 68.82 49.81 36.89 未評級 300260.SZ 新萊應材 129.75 1.52 1.98 2.79 37.68 28.99 20.50 未評級 002158.SZ 漢鐘精機 117.69 1.21 1.39 1.73 18.26 15.80 12.72 未評級 300480.SZ 光力科技 78.79 0.19 0.

70、29 0.38 118.00 77.23 58.80 未評級 資料來源：Wind、中原證券（盈利預測選用 Wind 一致預期平均值，估值用 2023 年 6 月 9 日收盤價計算）3.2.機器人機器人：制造業制造業產業升級產業升級疊加產業鏈自主可控疊加產業鏈自主可控 機器人產品可根據應用領域分為工業機器人和服務機器人。根據國際標準 ISO 8373:2012 定義，工業機器人是自動化控制的、可重復編程的多功能機械執行機構，該機構具有三個及以上的關節軸，能夠借助編制的程序處理各類工業自動化任務。圖圖 26：工業機器人產業鏈：工業機器人產業鏈 資料來源：節卡股份招股說明書、中原證券 第19頁/共4

71、1頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 工業機器人的上游為核心零部件產業，包括減速器、控制柜、伺服系統三大關鍵核心零部件及其它核心零部件。減速器是機器人最重要的傳動零部件，構成了機器人運動的“關節”，傳統工業機器人主要使用 RV 減速器以及部分的諧波減速器。當前全球 RV 減速器市場的主要供應商為納博特斯克、雙環傳動、日本住友、中大力德等。伺服系統是用來精確地跟隨或復現某個過程的反饋控制系統，由伺服驅動器、伺服電機、編碼器三部分組成，是工業機器人的主要動力來源。國內伺服系統市場曾被外資品牌所壟斷，近年來，以匯川技術為代表的國內企業持續加大研發投入，逐步在國內市場

72、取得優勢地位。工業機器人的下游客戶主要集中于市場規模較大、電子化程度較高的工業自動化領域，根據 IFR 統計數據，2021 年全球工業機器人下游應用行業主要為 3C 電子（占比約 26%）、汽車制造（占比約 23%）、金屬機械制品（占比約 12%）等。近年來，在工業自動化需求日益高漲、工業機器人產品穩定性提升及成本優化的催化作用下，全球工業機器人銷量以及銷售額持續高速增長。根據 IFR 統計數據，2021 年全球機器人市場規模達到 175 億美元，銷量達 51.7 萬臺，銷量同比增長 31%，再創歷史新高。隨著市場需求的穩中有升及工業機器人行業的技術進步，工業機器人市場規模有望持續擴張。國內工

73、業機器人市場與德國、日本、美國等制造業強國相比起步較晚。2013 年后，隨著國內研發制造水平的提升與國家一系列智能制造裝備行業相關產業政策的頒布實施，工業機器人自主化進程不斷加快。我國是全球最大的工業機器人市場，根據 IFR 統計數據，2021 年國內工業機器人出貨量達 26.82 萬臺，占同期全球市場比重約 51.8%，占比已過半。中國電子學會預計 2024 年國內工業機器人市場規模有望達 115 億美元，2020 年至 2024 年國內工業機器人銷量復合增長率約為 15%。圖圖 27：國內工業機器人銷售額（億美元、國內工業機器人銷售額（億美元、%）資料來源：IFR、節卡股份招股說明書、中原

74、證券 第20頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 28：國內工業機器人銷量（萬臺、國內工業機器人銷量（萬臺、%）資料來源：IFR、節卡股份招股說明書、中原證券 2021 年全球工業機器人密度為 141 臺/萬人，其中，韓國和新加坡的工業機器人密度依舊遙遙領先，分別達到 1,000 臺/萬人和 670 臺/萬人，我國為 322 臺/萬人。目前，我國尚處于制造業大國邁向制造業強國的過渡階段，根據“十四五”機器人產業發展規劃指出，到 2025 年國內制造業機器人密度將實現翻番，屆時工業機器人密度有望達 500 臺/萬人。我國工業機器人仍有較大的配置空間

75、。圖圖 29：2021 年全球主要國家制造業工業機器人密度及我國十四五目標年全球主要國家制造業工業機器人密度及我國十四五目標（臺（臺/萬人）萬人）資料來源：IFR、節卡股份招股說明書、“十四五”機器人產業發展規劃、中原證券 我國工業機器人核心零部件曾經主要依賴進口，但國產廠商（如埃斯頓、匯川技術、綠的諧波等）經過近年大力發展，近幾年已經取得飛速的進步。根據埃斯頓 2022 年度報告披露，MIR 睿工業2022 年度中國工業機器人市場年度報告在國內機器人廠商出貨量排名中，埃斯第21頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 頓連續 4 年進入全球工業機器人品牌

76、中國市場出貨量排名前十，且當年出貨量首超 ABB，位列國產第一和全球第五，成功進入全球機器人產業“第一陣營”。匯川技術、埃夫特也進入行業前10 的行列。國產優秀機器人企業節卡、遨博等在協作機器人等細分領域也取得了行業較高份額。未來幾年，在國產產業鏈安全和傳統制造業產業升級的雙重驅動下，國產工業機器人有望進一步推進國產替代，獲得更大增長空間。根據 MIR 睿工業的數據統計顯示：2023 年第一季度，國產機器人龍頭企業在鋰電、光伏、汽車零部件等領域與外資加速交鋒并搶占市場份額，并且在整車領域也開始滲透，國產化加快替代速度，因而內資市場份額增長了 23%，達到 40.8%，市場份額比去年同期提高 8

77、.6 個百分點。外資市場份額下滑 16%，跌至 59.2%。2023 年一季度，超半數以上工業機器人企業銷量同比下滑，市場格局迎來重塑，行業加速洗牌。其中，首次有 3 家國產廠商進入 TOP10 行列，分別是埃斯頓，匯川，埃夫特，并且埃斯頓（ESTUN）首次躋身 TOP4。圖圖 10：2023 年一季度中年一季度中國工業機器人市場份額國工業機器人市場份額 資料來源：界面新聞、MIR 睿工業 DATABANK、中原證券 工業自動化控制行業涵蓋變頻器、伺服系統、PLC、DCS、運動控制器、CNC、傳感器等產品，工業自動化產品下游行 業應用廣泛。根據睿工業統計數據，2022 年中國工業自動化市場規模

78、 2,963 億元，同比增長 1.4%。分產品看，低壓變頻器市場規模超 310 億元，同比增長 2%；通用伺服市場規模近 233 億元，同比下降 5%；PLC 市場規模約 170 億元，同比增長 7%。第22頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 31：工業自動化主要產業鏈：工業自動化主要產業鏈 資料來源：匯川技術 2022 年度報告、中原證券 我國工業自動化產品經過多年發展已經涌現出像匯川技術、英威騰、信捷電氣等優秀公司，為國產化推進提供了巨大的幫助。根據睿工業統計數據，2022 年，匯川技術通用伺服系統在中國市場份額約 21.5%，位居第一名；

79、低壓變頻器產品（含電梯專用變頻器）市場份額約 14.9%，位居第三名；小型 PLC 產品在中國市場的份額約 11.9%，位居第二名。國產龍頭已經取得長足進度，市場份額逐步擠占市場頭部，未來在國產產業鏈安全推進下有望進一步擴大份額。圖圖 32：部分工業自動化：部分工業自動化核心核心產品產品 2022 年市場份額年市場份額 資料來源：匯川技術 2022 年度報告、中原證券 第23頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 2022年報中信工業機器人及工控自動化行業實現營業收入381.75億元，同比增長46.13%，實現扣非歸母凈利潤-17.05 億，虧損。從營業

80、收入上看工業機器人板塊營收增長較快，但行業普遍盈利能力較弱。圖圖 33：中信：中信工業機器人及工控系統工業機器人及工控系統營業收入（億元、營業收入（億元、%）圖圖 34：中信：中信工業機器人及工控系統工業機器人及工控系統扣非扣非歸母歸母凈利潤（億凈利潤（億元、元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 從各項盈利指標來看，工業機器人板塊毛利率持續下行趨勢，凈利率波動比較劇烈。但存貨和合同負債增長比較穩健，反應行業需求良好。圖圖 35：中信：中信工業機器人及工控系統工業機器人及工控系統盈利能力（盈利能力（%）圖圖 36：中信：中信工業機器人及工控系統工業機器人及工控系統存

81、貨、合同負債（億存貨、合同負債（億元、元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 國產自主可控產業趨勢下，國產工業機器人和工控系統都有望迎來巨大的國產替代良機。重點關注小型 PLC 龍頭信捷電氣、低壓伺服系統龍頭步科股份。國產機床重點關注國產注塑機、壓鑄機龍頭伊之密。211.93203.11261.24381.7590.23-4.16 28.62 46.13 45.63-10010203040500501001502002503003504004502019A2020A2021A2022A2023Q1營業收入同比8.09-12.65-7.39-17.053.15-256

82、.37-41.58 130.72 30.71-300-250-200-150-100-50050100150200-20-15-10-505102019A2020A2021A2022A2023Q1扣非歸母凈利潤同比32.0129.6523.1621.3524.234.12-2.601.80-1.226.903.09-2.081.62-1.18-0.68-5051015202530352019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率凈利率ROE-TTM0510152025303540450501001502002502019A2020A2021A2022A2023Q1存貨合同負債存貨同

83、比合同負債同比第24頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 我們從三級子行業中信工業機器人及工控系統板塊里篩選了主營業務相關度較高、市場地位較高、影響度較大的工業自動化行業重點公司，按照 Wind 一致預期計算估值如下表。表表 4 4：工業自動化重點公司工業自動化重點公司估值估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市總市值值(億億)EPS202EPS2021A1A EPS202EPS2022 2E E EPS202EPS2023 3E E PE202PE2021A1A PE202PE2022 2E E PE202PE

84、2023 3E E 投資評級投資評級 工業自動化工業自動化 002896.SZ 中大力德 38.84 0.47 0.65 0.99 54.66 39.23 26.07 未評級 002334.SZ 英威騰 93.29 0.36 0.55 0.74 32.15 21.44 15.84 未評級 603416.SH 信捷電氣 48.14 1.58 1.86 2.36 21.68 18.41 14.53 買入 300607.SZ 拓斯達 53.18 0.37 0.55 0.78 33.78 22.67 16.03 未評級 000837.SZ 秦川機床 104.78 0.31 0.39 0.51 38.1

85、0 30.16 22.66 未評級 688017.SH 綠的諧波 221.99 0.92 1.47 2.02 142.87 89.80 65.13 未評級 002979.SZ 雷賽智能 61.14 0.72 0.80 1.02 27.47 24.62 19.47 未評級 688255.SH 凱爾達 32.52 0.47 0.66 1.01 62.98 45.16 29.30 未評級 300024.SZ 機器人 227.73 0.03 0.12 0.19 510.07 126.53 77.72 未評級 688290.SH 景業智能 65.57 1.61 1.65 2.26 41.19 40.21

86、 29.30 未評級 300124.SZ 匯川技術 1,517.92 1.64 2.01 2.63 34.78 28.44 21.69 未評級 688320.SH 禾川科技 52.73 0.65 1.14 1.67 53.72 30.74 20.89 未評級 688160.SH 步科股份 37.38 1.08 1.37 1.77 41.20 32.50 25.13 增持 002698.SZ 博實股份 151.95 0.44 0.71 0.93 34.15 20.82 15.95 未評級 002747.SZ 埃斯頓 193.67 0.19 0.34 0.56 117.21 64.72 39.69

87、 未評級 資料來源：Wind、中原證券（盈利預測選用 Wind 一致預期平均值，估值用 2023 年 6 月 9 日收盤價計算）3.3.中高端中高端儀器儀表、傳感器儀器儀表、傳感器：制造強國的：制造強國的基礎基礎 儀器儀表是用于檢查、測量、控制、分析、計算和顯示被測對象的物理量、化學量、生物量、電參數、幾何量及其運動狀況的器具或裝置。按照國家統計局的產業分類，儀器儀表行業包括工業自動控制系統裝置、電工儀器儀表、光學儀器、實驗室儀器、分析儀器、試驗機、工業用儀表、環境監測專用儀器儀表等細分方向。按計量領域分，當前比較成熟和普遍開展的計量科技領域有：幾何量（長度）、熱工、力學、電磁、無線電、時間頻

88、率、聲學、光學、化學和電離輻射等“十大計量”。儀器儀表廣泛用于鋼鐵、石油、化工、航空航天、汽車等各行各業，是工業生產的“倍增器”，是科學研究的“先行官”，是軍事上的“戰斗力”，是現代生活的“物化法官”，是中國制造走向“中國智造”的關鍵和核心，同時也是建設世界科技強國的基石。作為計量測試的手段，儀器儀表是提升我國計量測試水平最重要的環節。第25頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 5 5：儀器儀表儀器儀表行業行業分類分類 分類口徑 主要類別 涵蓋范圍 按國民經濟行業分類 通用儀器儀表 工業自動控制系統裝置制造、電工儀器儀表、繪圖、計算及測量儀器、實

89、驗分析儀器、試驗機制造、供應用儀器儀表、其他通用儀器 專用儀器儀表 環境監測專用儀器儀表制造、運輸設備及生產用計數儀表制造、導航、測繪、氣象及海洋專用儀器制造、農林牧漁專用儀器儀表制造、地質勘探和地震專用儀器制造、教學專用儀器制造、核子及核輻射測量儀器制造、電子測量儀器制造、其他專用儀器制造 鐘表計時儀器 光學儀器制造 衡器制造 其他儀器儀表 按計量科技領域劃分 幾何量（長度）、熱工、力學、電磁、無線電、時間頻率、聲學、光學、化學和電離輻射等十大計量 資料來源：國民經濟行業分類、康斯特招股說明書、中原證券 隨著我國國民經濟的快速發展和高新技術產業的迅速成長，我國儀器儀表行業近年來一直保持比較好

90、的增長態勢，產業規模已經成為國際上行業規模最大的國家之一，也是發展中國家儀器儀表行業規模最大、產品品種最齊全的國家。2022 年我國儀器儀表行業營業收入達到9835.4 億元，同比增長 4.2%；實現利潤總額 1017.6 億元，同比增長 4.3%。截止 2023 年 4 月數據，儀器儀表行業從業企業數達到 6717 家。儀器儀表行業是一個萬億營收千億利潤體量的大行業。圖圖 37：我國儀器儀表制造業營業收入（億元、我國儀器儀表制造業營業收入（億元、%）圖圖 38：我國儀器儀表制造我國儀器儀表制造業利潤總額（億元、業利潤總額（億元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券

91、-30-20-1001020304050607002,0004,0006,0008,00010,00012,0002017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02中國:儀器儀表制造業:營業收入:累計值中國:儀器儀表制造業:營業收入:累計同比-200-100010020030040050060070002004006008001,0001,2002017-022017-072017-122018-062018-112019-052019-102020-042020

92、-092021-032021-082022-022022-072022-12中國:儀器儀表制造業:利潤總額:累計值中國:儀器儀表制造業:利潤總額:累計同比第26頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 我國已經成為國際儀器儀表行業規模最大的國家之一，也是儀器儀表行業規模最大、產品品種最齊全的國家。但我國儀器儀表行業還存在國產產品穩定性和可靠性與國外產品有明顯差距、自主創新能力不足、集中度低、企業結構不合理等問題，致使我國高端儀器儀表領域嚴重依賴進口。我國 2021 年光學、醫療等儀器、鐘表、樂器進口金額達到 1154.57 億美元，同比增長 11.04%，

93、連續十幾年維持在 1000 億美元的高位，對外依存度較高。近年來，我國儀器儀表行業出口也取得了較大進步，從 2020 年開始，出口金額增速明顯加快，2021 年我國儀器儀表出口金額首次突破 1000 億美元，增速達 21.86%，這表明我國儀器儀表出口競爭力不斷提升。圖圖 39：我國儀器儀表進口金額（我國儀器儀表進口金額（百萬美百萬美元、元、%）圖圖 40：我國儀器儀表出口金額（我國儀器儀表出口金額（百萬美元百萬美元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 2016 年 7 月，國務院印發了“十三五”國家科技創新規劃，指出：圍繞建設制造強國，大力推進制造業向智能化、綠色

94、化、服務化方向發展。開展設計技術、可靠性技術、制造工藝、關鍵基礎件、工業傳感器、智能儀器儀表、基礎數據庫、工業試驗平臺等制造基礎共性技術研發，提升制造基礎能力。重點發展電動汽車智能化、網聯化、輕量化技術及自動駕駛技術。2021 年 3 月，中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標綱要指出：依托行業龍頭企業，加大重要產品和關鍵核心技術攻關力度，加快工程化產業化突破；加強高端科研儀器設備研發制造。中高端儀器儀表、傳感器等產品是我國制造業的薄弱環節，同時又是制造業的基礎，必不可少，至關重要。近年來隨著國家政策大力扶持和引導，產業鏈安全的倒逼之下，國產儀器儀表行業有望迎來重大

95、的發展基于，國產龍頭有望獲得進口替代的良好機遇。2022年中信機械行業525.15億元，同比增長11.22%，扣非凈利潤43.88億，同比下滑4.15%。2023Q1 行業增速有小幅反彈。-10.00-5.000.005.0010.0015.00020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000201020112012201320142015201620172018201920202021進口金額:光學、醫療等儀器、鐘表、樂器進口金額同比-10-50510152025020,00040,00060,00080,000100,000120,0002010

96、20112012201320142015201620172018201920202021出口金額:光學、醫療等儀器、鐘表、樂器出口金額同比第27頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 41：中信儀器儀表行業營業收入（億元、：中信儀器儀表行業營業收入（億元、%）圖圖 42：中信儀器儀表行業扣非歸母凈利潤（億元、：中信儀器儀表行業扣非歸母凈利潤（億元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 從各項盈利指標來看，中信儀器儀表行業毛利率水平較高，近幾年都在 40%上下，毛利率和凈利率呈下降趨勢。2022 年行業毛利率、凈利率分別為

97、40.99%、12.66%。圖圖 43：中信儀器儀表行業盈利能力（：中信儀器儀表行業盈利能力（%）圖圖 44：中信儀器儀表行業存貨、合同負債（億元、：中信儀器儀表行業存貨、合同負債（億元、%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：Wind、中原證券 國產儀器儀表、傳感器面臨國產替代的重要機遇，中高端產品國產替代空間巨大，我們看好產業鏈安全戰略下國產龍頭滲透加速的邏輯。重點關注電工測量儀表龍頭鼎陽科技、振動環境測試設備龍頭蘇試試驗等。我們從二級子行業中信儀器儀表等相關板塊里篩選了主營業務相關度較高、市場地位較高、影響度較大的儀器儀表、傳感器行業重點公司，按照 Wind 一致預期計算估值如下表。

98、186.55309.80472.19525.15109.9666.07 52.42 11.22 16.02 01020304050607001002003004005006002019A2020A2021A2022A2023Q1營業收入同比22.2032.7745.7843.885.4247.61 39.70-4.15 24.03-100102030405060051015202530354045502019A2020A2021A2022A2023Q1扣非歸母凈利潤同比42.6442.9440.8740.9939.7014.6013.9711.7812.666.5310.6410.039.00

99、8.418.07051015202530354045502019A2020A2021A2022A2023Q1毛利率凈利率ROE-TTM0102030405060700204060801001201401602019A2020A2021A2022A2023Q1存貨合同負債存貨同比合同負債同比第28頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 表表 6 6：儀器儀表、傳感器儀器儀表、傳感器重點公司重點公司估值估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市總市值值(億億)EPS202EPS2021A1A EPS202EPS2022

100、2E E EPS202EPS2023 3E E PE202PE2021A1A PE202PE2022 2E E PE202PE2023 3E E 投資評級投資評級 儀器儀表、傳儀器儀表、傳感器感器 688600.SH 皖儀科技 31.52 0.36 0.83 1.24 65.25 28.27 18.88 未評級 688539.SH 高華科技 54.97 0.81 0.91 1.18 51.10 45.58 34.99 未評級 688531.SH 日聯科技 122.50 1.20 2.21 3.95 128.56 69.75 39.01 未評級 688502.SH 茂萊光學 91.84 1.12

101、 1.50 1.99 155.29 115.91 87.19 未評級 688337.SH 普源精電 98.03 0.83 0.97 1.42 65.78 56.32 38.48 未評級 688301.SH 奕瑞科技 294.15 6.30 8.16 10.59 45.88 35.44 27.29 未評級 688112.SH 鼎陽科技 77.38 0.89 1.22 1.69 54.71 39.85 28.84 增持 688056.SH 萊伯泰科 25.33 0.67 0.99 1.23 56.24 38.03 30.52 未評級 688003.SH 天準科技 80.41 0.80 1.14 1

102、.50 51.75 36.38 27.51 未評級 603662.SH 柯力傳感 73.44 0.92 1.28 1.57 28.21 20.29 16.57 未評級 603100.SH 川儀股份 144.69 1.47 1.76 2.13 24.92 20.78 17.18 未評級 300416.SZ 蘇試試驗 108.57 0.73 0.73 0.96 29.26 29.29 22.15 買入 300007.SZ 漢威科技 58.27 0.85 1.06 1.30 21.01 16.92 13.73 未評級 資料來源：Wind、中原證券（盈利預測選用 Wind 一致預期平均值，估值用 20

103、23 年 6 月 9 日收盤價計算）4.聚焦聚焦新能源設備新能源設備成長賽道龍頭，風電成長賽道龍頭，風電、儲能增長確定性高儲能增長確定性高 4.1.風電風電：裝機增長：裝機增長確定確定疊加原材料價格下降盈利能力修復，業績彈性凸顯疊加原材料價格下降盈利能力修復，業績彈性凸顯 受益碳中和和新能源政策，近年我國風電行業處于大力發展階段。2022 年我國風電新增裝機容量為 37.63GW。圖圖 45：我國風電新增裝機容量（我國風電新增裝機容量（GW）資料來源：WIND、國家能源局、中原證券 政策上，2020 年起陸上風電補貼退出，進入平價上網時代，2021 年海上風電進入平價時代。為進一步推進國內風電

104、向前發展，保證海上風電平穩完成過渡，2022 年風電政策體系進一步完善，一期、二期風光大基地建設、風電項目核準制轉備案等利好政策持續加碼。2021 年 11 月，國家能源局、國家發改委印發第一批以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000中國風電新增裝機容量 第29頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 大型風電、光伏基地建設項目清單的通知，第一批規劃風光基地 97.05GW，項目投產時間為2022-2023 年。其中，2022 年預計投產 45.71GW，2023 年預計投產 51.3

105、4GW。風電光伏項目比例大致為 2:3。2022 年 2 月，國家發展改革委、國家能源局發布關于印發以沙漠、戈壁、荒漠地區為重點的大型風電光伏基地規劃布局方案，第二批規劃風光基地合計 455GW，其中“十四五”時期規劃建設 200GW；“十五五”時期規劃建設 255GW。受益風電行業需求及產業政策推動，2022 年我國風電行業招標規模 98.5GW,較去年同期增長 82%，陸上新增招標 83.8GW，海上新增招標 14.7GW。2023 年裝機增長確定性較高。根據北極星電力網的數據統計，2023 年 4 月以來全國風機公開招標容量 30.6GW，其中陸上風電招標 27.9GW，海上風電招標 2

106、.8GW，預計今年招標量仍將維持 2022 年 100GW 級別。連續兩年招標大年保障了今明年風電裝機有望迎來大年。圖圖 46：歷年風電招標量（歷年風電招標量（GW）資料來源：北極星電力網、金風科技歷年年報、中原證券 近年，隨著風電項目補貼逐步退出，陸上風電、海上風電逐漸進入平價上網時代。風電降本增效逐漸成為項目盈利的關鍵。風機的大型化不僅可以降低自身生產成本，還能攤薄塔筒、基座等投資成本。另外，隨著風機更高、葉片更大，風電項目的可開發容量也將提升。在此情況下，風機價格下降引發的初始投資下降、規?；_發帶來的運維成本下降，以及風機可靠性提升帶來的發電量上升等因素，都將有助于降低風電度電成本，提

107、高項目收益率。以明陽智能陸上 MySE7.X MW 風電機組為例。200MW 的北方風場，使用 MySE 7.X MW 風電機組與市場主流機型 4.0MW 相比，機位數量可減少 21 個，靜態投資成本降低 34%，度電成本降低24%。根據中國可再生能源學會風能專業委員會正式發布的 2022 年中國風電吊裝容量統計簡報數據顯示：2022 年我國新增裝機的風電機組平均單機容量為 4490KW，同比增長 27.8%，其中新020406080100120201220132014201520162017201820192020202120222023.4風電招標量第30頁/共41頁 機械 本報告版權屬于

108、中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 增裝機的陸上風電機組平均單機容量為 4294 KW，同比增長 37.9%，海上風電機組平均單機容量為 7420kw，同比增長 33.4%。圖圖 47：近年風電機組平均單機容量（近年風電機組平均單機容量（MW）資料來源：CWEA2023 年中國風電吊裝容量統計簡報、中原證券 隨著風機大型化的趨勢加速，風電機組價格呈明顯下降趨勢。據北極星電力網數據統計顯示，2022 年 10 月份，北極星風力發電網統計的陸上風電中標均價在 1500 元/kW 左右，海上風電項目中標均價在 3650 元/KW 左右，平均中標價格每年呈下降趨勢。風電機組價格不斷下降給行業

109、帶來了明顯的壓力。圖圖 48：風電機組平均中標價格變化趨勢（元風電機組平均中標價格變化趨勢（元/KW）資料來源：北極星電力網、中原證券 風機大型化，價格大幅下降導致風電設備總產值出現明顯通縮現象，裝機需求的增長不一定對沖得了價格的下降。在風機大型化帶來風電產業總產值通縮風險的大背景下，風電零部件第31頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 價值存在結構性機會，部分核心零部件具有明顯的價值剛性。此外，經過多年的發展，我國風電機組主要零部件大部分已經實現了國產替代，零部件的國產化也不斷推動了風電成本的下降。軸承等部分領域仍有較大進口比例，國產化率仍有提高空間

110、，因此也有更好的成長空間。圖圖 49：風力發電結構圖風力發電結構圖 資料來源：海力風電招股說明書、中原證券 圖圖 50：風電機組結構風電機組結構示意示意圖圖 資料來源：金雷股份招股說明書、中原證券 風電機組主要構成包括葉片、齒輪箱、發動機、變流器、主軸、回轉支承、減速機等。根第32頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 據三一重能招股說明書介紹，在風電機組原材料成本構成中，價值量比例較大主要有齒輪箱、葉片、發動機、回轉支承、變流器、主軸等，從 2019-2021 年原材料成本構成來看，齒輪箱、回轉支承、葉片等總體上價值量呈上升趨勢，主軸、減速器、變槳系統

111、總體價值占比穩定。圖圖 51：2021 年三一重能風電機組主要成本構成年三一重能風電機組主要成本構成（%）資料來源：三一重能招股說明書、中原證券 隨著風機大型化趨勢加劇，零部件價值量占比也會出現明顯分化，我們認為受益風機大型化價值量有望提升、競爭格局較好的零部件品種存在結構性行情，重點看好海纜、回轉支承、齒輪箱、塔筒樁基等細分領域。圖圖 52：不同不同型號的型號的風電機組回轉支承采購均價風電機組回轉支承采購均價（萬元）（萬元）資料來源：三一重能發行人及保薦人意見回復、中原證券 23.5417.465.985.554.223.213.312.733.091.811.0328.09齒輪箱葉片發電機

112、回轉支承變流器主軸減速機變槳系統輪轂機艙罩主控系統其他第33頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 今年以來，原材料價格大幅下降，對于原材料價格敏感的風電零部件行業形成明顯的利好。鋼價 2022 年以來大幅下跌，以鑄造生鐵為例，2021 年 5 月最高 5370 元/噸，降低到 2023 年 6月 3550 元/噸，價格最大調整幅度達 34%。風電零部件大部分產品主要成本中直接原材料（鋼鐵等）占比較高，普遍在 50-80%之間。鋼價的下跌對于這些原材料占比高的風電零部件上市公司形成明顯利好，成本壓力有望較低，毛利率有望修復。圖圖 53：上海鑄造生鐵價格上

113、海鑄造生鐵價格（元（元/噸）噸）圖圖 54：原材料在風電零部件成本中占比：原材料在風電零部件成本中占比（%）資料來源：Wind、中原證券 資料來源：風電零部件上市公司 2021 年報整理、中原證券 我們看好今年風電零部件在裝機高增長、原材料下降毛利率修復帶來的業績彈性，競爭格局良好，受益風機大型化價值量不通縮的軸承龍頭新強聯、原材料價格下跌，盈利能力修復的主軸龍頭金雷股份、鑄鍛件龍頭日月股份。表表 7 7：風電零部件風電零部件重點重點公司公司估值估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市總市值值(億億)EPS202EPS2021A1A EPS202EPS2

114、022 2E E EPS202EPS2023 3E E PE202PE2021A1A PE202PE2022 2E E PE202PE2023 3E E 投資評級投資評級 風電零部件風電零部件 002531.SZ 天順風能 280.83 0.35 0.96 1.38 44.51 16.22 11.29 未評級 002487.SZ 大金重工 215.50 0.80 1.64 2.46 42.24 20.54 13.74 未評級 603218.SH 日月股份 196.20 0.35 0.86 1.13 54.37 22.21 16.88 增持 301155.SZ 海力風電 187.35 0.94

115、3.51 5.78 91.68 24.54 14.90 未評級 300850.SZ 新強聯 118.96 0.96 2.05 2.83 37.58 17.59 12.75 增持 300129.SZ 泰勝風能 102.28 0.33 0.56 0.77 33.63 19.56 14.25 未評級 300185.SZ 通裕重工 99.37 0.06 0.10 0.14 42.50 25.68 17.93 未評級 300443.SZ 金雷股份 97.87 1.35 2.42 3.33 27.77 15.43 11.23 增持 603985.SH 恒潤股份 84.87 0.22 0.85 1.42 8

116、9.53 22.62 13.55 未評級 300569.SZ 天能重工 67.58 0.28 0.64 0.87 29.40 13.03 9.62 未評級 002046.SZ 國機精工 57.15 0.44 0.57 0.75 24.32 18.85 14.32 未評級 603507.SH 振江股份 51.46 0.73 2.01 2.65 49.42 17.99 13.64 未評級 300095.SZ 華伍股份 36.34 0.21 0.76 1.05 40.36 11.34 8.27 未評級 300690.SZ 雙一科技 25.07 0.49 0.61 0.71 30.94 24.82 2

117、1.42 未評級 資料來源：Wind、中原證券（盈利預測選用 Wind 一致預期平均值，估值用 2023 年 6 月 9 日收盤價計算）68.6881.6750.9399.2262.2262.950204060801001202021年報第34頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 4.2.儲能儲能：儲能產業鏈儲能產業鏈進入黃金十年進入黃金十年“碳中和”背景下，我國到 2030 年實現碳排放達峰，到 2060 年實現碳中和目標，未來我國能源結構將形成以新能源發電為主的新格局。在政策鼓勵和技術進步的共同促進下，光伏、風電等新增裝機滲透率快速攀升。根據國家能

118、源局和 wind 數據統計顯示，截至 2023 年 4 月，我國發電設備累計裝機總量達到 2649.93GW，其中風電累計裝機容量為 379.66GW，光伏累計裝機容量為 440.5GW，我國風電裝機容量占比 14.33%，光伏裝機容量占比 16.63%，風光裝機容量累計占比已經達到 31%，新能源裝機比例的快速提升對電網消納能力構成了挑戰,加強儲能系統建設的必要性逐步顯現。2021 年 7 月，發改委發布 關于加快推動新型儲能發展的指導意見，明確儲能發展規劃，并提出 2025 年 3000 萬千瓦以上規模計劃。明確提出了超過電網企業保障性并網以外的可再生能源裝機規模，按照功率 15%的掛鉤比

119、例配建調峰能力。2022 年 3 月，在關于加快推動新型儲能發展的指導意見的基礎上，國家發改委、國家能源局聯合印發了“十四五”新型儲能發展實施方案?！笆奈濉毙滦蛢δ馨l展實施方案指出:到 2025 年新型儲能由商業化初期步入規?；l展階段、具備大規模商業化應用條件，有利于可再生能源的儲能裝機和配比充分發展。其中強調電化學儲能技術提升降本 30%以上，方案提出要推動多元化技術開發，開展鈉離子電池、新型鋰離子電池、鉛炭電池、液流電池、壓縮空氣、氫（氨）儲能、熱（冷）儲能等多種儲能核心技術研究。根據中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會出品的2022 儲能產業應用研究報告數據顯示：2021年全球儲能

120、市場裝機功率205.3 GW，其中抽水蓄能裝機功率177.4 GW，占比86.42%；壓縮空氣儲能裝機功率 1863.8 MW，占比 0.91%；飛輪儲能裝機功率 967.5 MW，占比 0.47%；電化學儲能裝機功率 21.1 GW，占比 10.30%；蓄熱蓄冷裝機功率 3881.0 MW，占比 1.89%；氫儲能裝機功率 28.0 MW，占比 0.01%。2021 年中國儲能市場裝機功率 43.44 GW，位居全球第一。抽水蓄能裝機功率 37.57 GW，占比 86.5%；蓄熱蓄冷裝機功率 561.7 MW，占比 1.3%；電化學儲能裝機功率 5117.1 MW，占比11.8%；其它儲能技

121、術（此處指壓縮空氣和飛輪儲能）裝機功率占比 0.4%。第35頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 55：2021 年全球儲能裝機分布結構年全球儲能裝機分布結構 資料來源：CESA、中原證券 根據中國化學與物理電源行業協會預測，到 2025 年，我國電化學儲能年裝機增量預計將達到 12GW，累計裝機將達到約 40GW，90%以上都將以鋰離子電池為主；2025 年后，電化學儲能的年裝機增量將保持在 12-15GW，預計到 2030 年，電化學儲能裝機規模將達到約 110GW。電化學電化學儲能新增裝機容量儲能新增裝機容量 2 2021021 年年-20

122、252025 年復合增速達年復合增速達 5 59.7%9.7%。圖圖 56：中國中國電化學電化學儲能累計儲能累計裝機裝機容量預測（容量預測（GW）資料來源：CESA、中原證券 電化學儲能產業鏈主要由上游原材料、設備、中游儲能電池、下游儲能應用端組成。其中，上游原材料主要包括電池正極材料、負極材料、隔膜、電解液等，設備包括儲能用的溫控散熱、消防、逆變器等輔助設備。2022 年 5 月國家能源局發布了關于加強電化學儲能電站安全管理的通知，從政策層面第36頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 明確要求強化電化學儲能電站的安全管理工作。并對儲能電站的安全管理設

123、計、設備選型、工程驗收標準、安全運營管理、應急消防處置方面提出了明確目標。儲能的溫控散熱、消防等設備都是儲能安全管理必備的輔助設備。電化學儲能消防設備約占儲能系統成本的 3%左右。隨著電化學儲能安全越來越受到終端電站業主的重視，儲能系統消防設備的建設標準和要求正在逐步提升，其單位價值量也會預計隨著消防安全標準和要求的提升而逐步增加。儲能消防設備市場有望隨著儲能市場需求的興起，其價值量增速將明顯超過儲能行業增速。據華經產業研究院統計 2021 年中國儲能消防行業市場規模為 10.37 億元，預計 2025 年將達到 46.75 億元，2021-2025 年 CAGR 為 45.7%。建議關注儲能

124、消防設備龍頭青鳥消防。圖圖 57：儲能儲能消防設備消防設備市場規模（億元市場規模（億元、%）資料來源：華經產業研究院、中原證券 儲能溫控設備為儲能安全提供保障，起到至關重要的作用，具備很好的成長性。儲能溫控是防止儲能系統容量衰減、壽命減短、熱失控的關鍵。儲能溫控四種技術方案中，風冷、液冷已較為成熟并投入使用，熱管和相變冷卻處于研究狀態。儲能溫控的直接下游為儲能系統集成商，終端應用場景儲能大型化帶來更高的溫控需求。40%45%50%55%051015202530354045502021A2022E2023E2024E2025E儲能消防設備市場增速第37頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股

125、份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 58：四種典型的溫控散熱技術方案特點四種典型的溫控散熱技術方案特點 資料來源：儲能科學與技術 2022 年 第 1 期集裝箱儲能系統熱管理系統的現狀及發展、中原證券 風冷技術：空調制冷，風道交換熱量。風冷系統的核心在空調和風道。在功率密度較小的集裝箱儲能系統和通信基站儲能系統中主要采用風冷技術。一方面是因為風冷系統結構簡單，安全可靠，并且易于實現；另一方面是因為儲能系統對能量密度和空間的限制不像動力電池系統那么苛刻，可以通過增加電池數目來獲得較低的工作倍率和產熱率。以集裝箱式鋰電池儲能系統為例，該系統由標準集裝箱、鋰離子電池系統、電池管理系統、儲能變流

126、器、空調和風道、配電柜、七氟丙烷滅火裝置等組成。液冷方案采用水、乙醇、硅油等冷卻液，通過液冷板上均勻分布的導流槽和電芯間接接觸進行散熱，在保證儲能系統安全、散熱效率等方面綜合優勢顯著。其優點包括：1）更靠近熱源，制冷更直接高效，而且液體的比熱容、導熱系數高于氣體，因此冷卻效率更高、耗能更低；2）與相同容量的集裝箱風冷方案相比，液冷系統不需要設計風道，占地面積節約 50%以上，更適合未來百 MW 級以上的大型儲能電站；3）相比風冷系統，由于減少了風扇等機械部件的使用，故障率更低；4）液冷噪聲低，節省系統自耗電，環境友好。液冷系統的核心為冷水機和液冷板。其中冷水機包括壓縮機、冷凝器、節流器、蒸發器

127、和水泵等部件。冷水機主機生產商包括英維克、同飛股份等。液冷板是將上游的銅和鋁等原材料進行加工成相應的板材，主要生產商包括銀輪股份、三花智控、飛榮達、科創新源等。第38頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 圖圖 59：儲能液冷散熱結構示意圖儲能液冷散熱結構示意圖 資料來源：儲能科學與技術 2022 年 第 1 期集裝箱儲能系統熱管理系統的現狀及發展、中原證券 儲能溫控成本大約占儲能系統總成本的 3%-5%之間。相對風冷技術，液冷技術的散熱效率更高，更能夠適應更高功率、大容量的儲能系統，同時其單位價值量相比風冷會有較大幅度的提升。單 GW 價值體量上，液冷

128、溫控散熱系統是風冷的 2-3 倍。隨著液冷技術滲透率的提升，預計儲能溫控的價值量會有一定的提升。建議重點關注儲能溫控散熱設備龍頭英維克。表表 8 8：儲能設備重點公司儲能設備重點公司估值估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市總市值值(億億)EPS202EPS2021A1A EPS202EPS2022 2E E EPS202EPS2023 3E E PE202PE2021A1A PE202PE2022 2E E PE202PE2023 3E E 投資評級投資評級 儲能設備儲能設備 002837.SZ 英維克 174.30 0.50 0.69 0.93 6

129、1.70 45.01 33.12 增持 300990.SZ 同飛股份 81.86 1.37 1.40 2.05 35.47 34.73 23.68 未評級 300499.SZ 高瀾股份 61.72 1.00 0.37 0.60 20.00 53.43 33.36 未評級 301018.SZ 申菱環境 103.24 0.69 1.13 1.62 56.55 34.43 24.08 未評級 002960.SZ 青鳥消防 111.01 1.17 1.03 1.30 12.96 14.71 11.61 增持 002454.SZ 松芝股份 49.03 0.15 0.27 0.41 52.00 28.56

130、 19.08 未評級 300902.SZ 國安達 40.97 0.12 0.58 1.00 260.83 54.27 31.40 未評級 002534.SZ 西子潔能 122.93 0.28 0.46 0.74 59.39 36.26 22.53 未評級 601369.SH 陜鼓動力 147.19 0.57 0.67 0.83 14.90 12.71 10.31 未評級 002158.SZ 漢鐘精機 117.69 1.21 1.39 1.73 18.26 15.80 12.72 未評級 資料來源：Wind、中原證券（盈利預測選用 Wind 一致預期平均值，估值用 2023 年 6 月 9 日收

131、盤價計算）第39頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 5.投資評級及主線投資評級及主線 5.1.維持行業“維持行業“同步同步大市”投資評級大市”投資評級 我們看好機械行業細分方向結構化行情，整體維持行業“同步大市”投資評級。5.2.投資主線及重點標的投資主線及重點標的 下半年我們建議圍繞兩條主線進行投資，第一條是國產產業鏈安全、自主可控加速推進的方向，第二條主線是基本面高速增長、板塊調整到位的新能源設備板塊。一：一：受益受益產業鏈安全產業鏈安全、自主可控的、自主可控的專精特新專精特新板塊板塊 半導體設備與零部件：半導體設備與零部件：受益半導體產業鏈自主

132、可控的需求，國產半導體設備、半導體設備零部件、耗材都將迎來明顯的國產替代進程，中長期迎來良好的發展機遇。重點關注國產封測設備龍頭企業長川科技、華峰測控，制程清洗設備優質企業至純科技，國產半導體設備零部件企業正帆科技。通用工業自動化：通用工業自動化：行業景氣周期到來疊加國產自主可控，通用工業自動化行業明年有望迎來觸底反彈。工業控制自動化重點關注小型 PLC 龍頭信捷電氣、低壓伺服系統龍頭步科股份。國產機床重點關注國產注塑機、壓鑄機龍頭伊之密。中高端儀器儀表、傳感器：中高端儀器儀表、傳感器：國產儀器儀表、傳感器面臨國產替代的重要機遇，中高端產品國產替代空間巨大，我們看好產業鏈安全戰略下國產龍頭滲透

133、加速的邏輯。重點關注電工測量儀表龍頭鼎陽科技、振動環境測試設備龍頭蘇試試驗等。二、二、基本面持續高增長，板塊調整充分的新能源設備基本面持續高增長，板塊調整充分的新能源設備 風電零部件觸底反彈：風電零部件觸底反彈：看好明年風電零部件在裝機高增長、原材料下降毛利率修復帶來的業績彈性，重點推薦競爭格局良好，受益風機大型化價值量不通縮的軸承龍頭新強聯、原材料價格下跌，盈利能力修復的主軸龍頭金雷股份、鑄鍛件龍頭日月股份。儲能黃金十年：儲能黃金十年：儲能消防、溫控散熱設備市場有望隨著儲能市場需求的興起，其價值量增速將明顯超過儲能行業增速。儲能消防設備重點關注青鳥消防，儲能溫控散熱設備重點關注英維克。表表

134、9 9：機械上市公司細分行業龍頭估值：機械上市公司細分行業龍頭估值及投資評級及投資評級 子行業子行業 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 總市值總市值(億億)EPS202EPS2022 2A A EPS202EPS2023 3E E EPS202EPS2024 4E E PE202PE2022 2A A PE202PE2023 3E E PE202PE2024 4E E 投資評級投資評級 光伏設備光伏設備 300316.SZ 晶盛機電 847.79 2.26 3.43 4.28 28.66 18.89 15.15 買入 300724.SZ 捷佳偉創 318.54 3.01 4.51 6.72

135、30.39 20.27 13.62 未評級 300751.SZ 邁為股份 389.89 4.99 5.10 8.11 28.06 27.45 17.27 買入 688556.SH 高測股份 134.86 3.47 3.55 4.61 12.11 11.83 9.11 增持 300820.SZ 英杰電氣 154.90 2.37 3.33 4.54 45.48 32.41 23.73 增持 第40頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 風電零部件風電零部件 300443.SZ 金雷股份 97.87 1.35 2.42 3.33 27.77 15.43 11.

136、23 買入 603218.SH 日月股份 196.20 0.35 0.86 1.13 54.37 22.21 16.88 增持 300850.SZ 新強聯 118.96 0.96 2.05 2.83 37.58 17.59 12.75 增持 603985.SH 恒潤股份 84.87 0.22 0.85 1.42 89.53 22.62 13.55 未評級 002487.SZ 大金重工 215.50 0.80 1.64 2.46 42.24 20.54 13.74 未評級 儲能設備儲能設備 002837.SZ 英維克 174.30 0.64 0.69 0.93 48.20 45.01 33.12

137、 增持 300990.SZ 同飛股份 81.86 1.37 1.40 2.05 35.47 34.73 23.68 未評級 002960.SZ 青鳥消防 111.01 1.17 1.03 1.30 12.96 14.71 11.61 增持 002534.SZ 西子潔能 122.93 0.28 0.46 0.74 59.39 36.26 22.53 未評級 601369.SH 陜鼓動力 147.19 0.57 0.67 0.83 14.90 12.71 10.31 未評級 半導體設備半導體設備 300604.SZ 長川科技 309.99 0.77 1.28 1.72 66.22 39.74 29

138、.70 增持 603690.SH 至純科技 120.09 0.89 1.32 1.74 35.02 23.59 17.86 增持 688200.SH 華峰測控 223.16 5.79 4.38 5.84 28.59 37.82 28.35 增持 688596.SH 正帆科技 102.27 1.01 1.41 1.96 36.83 26.32 18.99 增持 002158.SZ 漢鐘精機 117.69 1.21 1.39 1.73 18.26 15.80 12.72 未評級 工業自動化工業自動化 603915.SH 國茂股份 111.12 0.63 0.80 1.00 26.63 20.94

139、16.72 增持 603416.SH 信捷電氣 48.14 1.58 1.86 2.36 21.68 18.41 14.53 買入 002747.SZ 埃斯頓 193.67 0.19 0.34 0.56 117.21 64.72 39.69 未評級 688017.SH 綠的諧波 221.99 0.92 1.47 2.02 142.87 89.80 65.13 未評級 688160.SH 步科股份 37.38 1.08 1.37 1.77 41.20 32.50 25.13 增持 300415.SZ 伊之密 80.32 0.86 1.18 1.56 19.93 14.52 10.96 買入 儀器

140、儀表儀器儀表 688112.SH 鼎陽科技 77.38 0.89 1.22 1.69 54.71 39.85 28.84 增持 300416.SZ 蘇試試驗 108.57 0.73 0.73 0.97 29.26 29.18 22.05 買入 688700.SH 東威科技 158.38 0.93 1.75 2.46 78.17 41.50 29.60 未評級 688337.SH 普源精電 98.03 0.83 0.97 1.42 65.78 56.32 38.48 未評級 資料來源：Wind、中原證券（盈利預測采用 wind 一致預期平均值，估值以 2023 年 6 月 9 日收盤價計算）6.

141、風險提示風險提示 1 1）宏觀經濟發展不及預期；2 2）下游行業需求不及預期，出口需求不及預期；3 3）原材料價格繼續上漲；4 4）新能源產業政策、行業形勢發生變化；5 5）國產替代、技術迭代進度不及預期。第41頁/共41頁 機械 本報告版權屬于中原證券股份有限公司 請閱讀最后一頁各項聲明 行業投資評級行業投資評級 強于大市：未來 6 個月內行業指數相對大盤漲幅 10以上；同步大市：未來 6 個月內行業指數相對大盤漲幅-10至 10之間；弱于大市：未來 6 個月內行業指數相對大盤跌幅 10以上。公司投資評級公司投資評級 買入：未來 6 個月內公司相對大盤漲幅 15以上；增持：未來 6 個月內公

142、司相對大盤漲幅 5至 15；觀望：未來 6 個月內公司相對大盤漲幅5至 5；賣出：未來 6 個月內公司相對大盤跌幅 5以上。證券分析師承諾證券分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券分析師執業資格，本人任職符合監管機構相關合規要求。本人基于認真審慎的職業態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯，獨立、客觀的制作本報告。本報告準確的反映了本人的研究觀點，本人對報告內容和觀點負責，保證報告信息來源合法合規。重要聲明重要聲明 中原證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本報告由中原證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其

143、為本公司的當然客戶。本報告中的信息均來源于已公開的資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，也不保證所含的信息不會發生任何變更。本報告中的推測、預測、評估、建議均為報告發布日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收益可能會波動，過往的業績表現也不應當作為未來證券或投資標的表現的依據和擔保。報告中的信息或所表達的意見并不構成所述證券買賣的出價或征價。本報告所含觀點和建議并未考慮投資者的具體投資目標、財務狀況以及特殊需求，任何時候不應視為對特定投資者關于特定證券或投資標的的推薦。本報告具有專業性，僅供專業投資者和合格投資者參考。根據證券期貨投資者適當性管理辦法相關規定，本

144、報告作為資訊類服務屬于低風險（R1）等級，普通投資者應在投資顧問指導下謹慎使用。本報告版權歸本公司所有，未經本公司書面授權，任何機構、個人不得刊載、轉發本報告或本報告任何部分，不得以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的刊載、轉發，本公司不承擔任何刊載、轉發責任。獲得本公司書面授權的刊載、轉發、引用，須在本公司允許的范圍內使用，并注明報告出處、發布人、發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下簡稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為其發送行為負責，提醒通過該種途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過該種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。特別聲明特別聲明 在合法合規的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問等各種服務。本公司資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告意見或者建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到潛在的利益沖突，勿將本報告作為投資或者其他決定的唯一信賴依據。