《新能源汽車行業2025年展望：綠能浪潮、出海領航、智駕未來-241211（53頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《新能源汽車行業2025年展望：綠能浪潮、出海領航、智駕未來-241211（53頁）.pdf（53頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、浦銀國際研究浦銀國際研究 主題研究主題研究|新能源汽車新能源汽車行業行業 本研究報告由浦銀國際證券有限公司分析師編制，請仔細閱讀本報告最后部分的分析師披露、商業關系披露及免責聲明。新能源汽車行業新能源汽車行業 2025 年展望年展望：綠能綠能浪潮、出海領航、智駕未來浪潮、出海領航、智駕未來 預計預計 2025 年年中國新能源乘用車中國新能源乘用車銷量銷量達達 1,578 萬輛萬輛，對應對應滲透率滲透率 53.7%，維持加速上揚趨勢維持加速上揚趨勢：我們預計 2025 年中國新能源車乘用車銷量將從2024 年的 1,234 萬輛成長到 1,578 萬輛，同比增長 28%。雖然 2025 年增速或

2、不及 2024 年的 37%，但是銷量相比 2024 年預計增長 344 萬輛。我們預計 2025 年的滲透率將達到 53.7%，增長 8.7 個百分點。滲透率加速上揚是我們幾年以來對于新能源車行業的基本判斷。在此基礎上，我們預期蔚來、小鵬、理想、零跑這四家新勢力 2025 年的新能源車銷量將分別達到 40.2 萬、40.0 萬、70.0 萬、49.0 萬輛（圖表 87），同比均將大幅成長，份額也會有所提升。零跑零跑汽車汽車和小鵬和小鵬汽車汽車是我們在新能源汽是我們在新能源汽車行業的首選車行業的首選，主要考慮到這兩家車企受益于新車銷量和海外增長的確定性較高。而蔚來汽車、理想汽車也有望享受新車型

3、帶來的增量。我們重申上述四家新能源車企的“買入”評級。中國新能源車企海外布局加速，出口銷量大幅成長中國新能源車企海外布局加速，出口銷量大幅成長：中國制造的新能源車在海外的認可度持續提升，雖然近期受到歐洲關稅和需求擾動的負面影響，但自主品牌的插混車型出口到海外發展中國家的勢頭依然迅猛。伴隨著中國新能源車的規模優勢和市場擴張需求，中國制造新能源產品越來越多地走出國門，海外認可度持續提升。今年 1-11 月，中國新能源乘用車出口累計銷量同比增長 16%。中國新能源車在技術水平和產品競爭力上，特別是智能駕駛相關的探索方面仍領先于海外的大部分傳統車企，海外市場的突破有望為車企帶來新的銷量貢獻和盈利來源。

4、自主車自主車企和新勢力都在尋求加速出海，逐步將自身產品推廣至海外市場。企和新勢力都在尋求加速出海，逐步將自身產品推廣至海外市場。今年以來，比亞迪、零跑、小鵬的海外銷量初見規模。車企加速布局智能化，車企加速布局智能化，積極尋求新突破積極尋求新突破：根據高工智能汽車數據，2024年 9 月中國市場新車 NOA 前裝交付量突破 20 萬輛，再次創造記錄。隨著技術的進步，智能駕駛也在持續推進降本，包括規模擴大帶來的硬件制造成本下降等，都有望推動滲透率進一步提升。各家車企智駕版車型的銷售占比也在逐漸爬升。小米 SU7 Max 的車型占比達到 43.17%。理想 L6 的 AD Max 版本銷售比例從之前

5、的 18%-19%提升到近期的 25%-30%。小鵬 11 月發布的 P7+，在借助技術降本之后，將智駕功能下沉至20 萬元上下的價格區間，身體力行“油智同價”。而更多高階智駕功能車型的涌現和智能化硬件配置向更低價格段車型的滲透，為中國新能源車大眾市場提供優質產品。估值：估值：當前零跑市銷率為 0.7x，理想美股市盈率為 14.4x，蔚來、小鵬美股市銷率為 0.8x、1.4x；較年初的 1.1x、24.1x、1.6x、1.6x 有一定的下滑，估值較為健康，下行風險較小，估值恢復提升空間較大。投資風險投資風險：中國新能源汽車滲透率增長趨緩，未能如期爬升；海外新能源汽車需求不及預期；行業競爭加劇，

6、價格戰再次升溫，拖累車企銷量和毛利率表現；中國車企海外布局速度慢于預期；自動駕駛研發落地不及預期，超高壓快充普及速度不及預期；復雜的宏觀環境變化影響中國新能源車企的出海進度。沈岱沈岱 首席科技分析師 tony_(852)2808 6435 黃佳琦黃佳琦 科技分析師 sia_(852)2809 0355 2024 年 12 月 11 日 MSCI 全球汽車指數表全球汽車指數表現現 注：截至 2024 年 12 月 9 日收盤價 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 相關報告：相關報告：新能源汽車行業 2024 年中期展望：滲透率保持上揚，競爭中實現成長（2024-06-18）新能源汽車行業投資

7、手冊系列報告（十）：競爭不止，成長不息（2024-06-11）新能源汽車行業 2024 年展望：增量競爭態勢延續，行業維持高速成長（2023-12-15）新能源汽車行業投資手冊系列報告（九）：中國新能源車的百花齊放（2023-12-07）新能源汽車行業 2023 年中期展望：行業波動中的加速成長（2023-06-26）新能源汽車行業投資手冊系列報告（八）：囚徒困境的謎與思（2023-06-15）(40%)(20%)0%20%20030040023-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11MSCI全球汽車指數相對于MSCI

8、全球指數表現(右軸)浦銀國際浦銀國際 主題研究主題研究 新能源汽車行業新能源汽車行業 2025 年展望年展望 2024-12-11 2 目錄目錄 中國持續推動全球新能源汽車行業總銷量大幅成長中國持續推動全球新能源汽車行業總銷量大幅成長.5 中國新能源汽車行業優質供給和消費者需求共同推升滲透率上揚中國新能源汽車行業優質供給和消費者需求共同推升滲透率上揚.8 2024 年中國新能源汽車加速成長.8 2025 年中國新能源乘用車三大驅動力：滲透率、海外出口、智能駕駛.22 中國新能源車企布局日趨完善中國新能源車企布局日趨完善.40 中國新能源車企綜合實力大幅提升.40 造車新勢力橫向比較.43 新能

9、源車企估值.48 新能源車企股價及成交量.50 新能源汽車行業可比公司估值.51 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：全球新能源汽車月度銷量：6 月銷量 150 萬輛，同比增長 28%，環比增長 12%.6 圖表 2：全球新能源汽車滲透率按照地區拆分：6 月全球新能源汽車滲透率 21.8%，創歷史新高.6 圖表 3：全球新能源汽車銷量份額（分地區）.7 圖表 4：全球新能源汽車銷量同比增速（分地區）.7 圖表 5：歐洲電動汽車月度銷量：6 月銷量 31.2 萬輛，同比下降 2%，環比增長 30%.7 圖表 6：歐洲新能源汽車車企銷量份額.7 圖表 7：北美新能源汽車車企銷量份額.7 圖表 8：中國新能

10、源汽車月度銷量：10 月銷量 143.0 萬輛，同比增長 50%，環比增長 11%.9 圖表 9：中國新能源乘用車月度銷量：10 月銷量 137.1 萬輛，同比增長 51%，環比增長 11%.10 圖表 10：中國新能源汽車/乘用車滲透率：10 月新能源乘用車滲透率 49.8%，創歷史新高.10 圖表 11：中國電動汽車充電樁保有量及凈增量.11 圖表 12：中國新能源乘用車品種拆分：10 月純電動車占比 57.3%，插電式混合動力汽車占比 42.7%.11 圖表 13：中國新能源乘用車月銷量同比增速按純電和混動拆分：連續 37 個月插混高于純電.12 圖表 14：中國新能源乘用車品牌終端銷量

11、排行榜.12 圖表 15：中國新勢力新品牌終端銷量排行榜.12 圖表 16：中國新能源純電乘用車品牌終端銷量排行榜.12 圖表 17：中國新能源插混乘用車品牌終端銷量排行榜.12 圖表 18：中國乘用車市場價格段銷量結構變化.13 圖表 19：中國新能源車滲透率按照車型拆分.13 圖表 20：純電車型價格段銷量結構變化.13 圖表 21：插混車型價格段銷量結構變化.13 圖表 22：中國新能源乘用車銷量按動力形式拆分.13 圖表 23：中國新能源乘用車按車型拆分.13 圖表 24：中國 30 萬元以上純電 SUV 銷量排行排行榜（2024 年 10 月）.15 2024-12-11 3 圖表

12、25：中國 30 萬元以上純電 SUV 銷量排行排行榜（2023 年 10 月）.15 圖表 26：中國 20-30 萬元純電 SUV 銷量排行榜（2024 年 10 月）.15 圖表 27：中國 20-30 萬元純電 SUV 銷量排行榜（2023 年 10 月）.15 圖表 28：中國 10-20 萬元純電 SUV 銷量排行榜（2024 年 10 月）.15 圖表 29：中國 10-20 萬元純電 SUV 銷量排行榜（2023 年 10 月）.15 圖表 30：中國 30 萬元以上純電轎車銷量排行排行榜（2024 年 10 月）.16 圖表 31：中國 30 萬元以上純電轎車銷量排行排行榜（

13、2023 年 10 月）.16 圖表 32：中國 20-30 萬元純電轎車銷量排行榜（2024 年 10 月）.16 圖表 33：中國 20-30 萬元純電轎車銷量排行榜（2023 年 10 月）.16 圖表 34：中國 10-20 萬元純電轎車銷量排行榜（2024 年 10 月）.16 圖表 35：中國 10-20 萬元純電轎車銷量排行榜（2023 年 10 月）.16 圖表 36：中國 30 萬元以上插混 SUV 銷量排行排行榜（2024 年 10 月）.17 圖表 37：中國 30 萬元以上插混 SUV 銷量排行排行榜（2023 年 10 月）.17 圖表 38：中國 20-30 萬元插

14、混 SUV 銷量排行榜（2024 年 10 月）.17 圖表 39：中國 20-30 萬元插混 SUV 銷量排行榜（2023 年 10 月）.17 圖表 40：中國 10-20 萬元插混 SUV 銷量排行榜（2024 年 10 月）.17 圖表 41：中國 10-20 萬元插混 SUV 銷量排行榜（2023 年 10 月）.17 圖表 42：中國純電乘用車各級城市銷量占比.18 圖表 43：中國插混乘用車各級城市銷量占比.18 圖表 44：2023 年至今國家層面新能源汽車支持政策及方向匯總.19 圖表 45：2024 年汽車報廢更新補貼申請數量穩步增長.20 圖表 46：汽車以舊換新補貼政策

15、升級前后內容比較.20 圖表 47：2024 年 4 月以來，全國 31 個省級地方政府關于汽車置換補貼的政策跟進情況.21 圖表 48：中國新能源乘用車銷量及同比預測.23 圖表 49：中國新能源乘用車滲透率及預測.23 圖表 50：中國新能源汽車新車公告數量變化.23 圖表 51：近三年新能源汽車新車公告數量.23 圖表 52：中國 2024 年（1 月-10 月）新能源乘用車銷量滲透率按車輛類別拆分.23 圖表 53：中國 2024 年（1 月-10 月）新能源乘用車銷量按照車型拆分.23 圖表 54：覆蓋新勢力車企 2024 年新增車型（含改款）.24 圖表 55：比亞迪主力車型榮耀版

16、配置一覽.24 圖表 56：小米汽車 SU7 與競品車型配置比較.25 圖表 57：全球乘用車激光雷達平均單價走勢.27 圖表 58：中國乘用車各價格區間激光雷達搭載量.27 圖表 59：中國新能源乘用車月度綜合促銷幅度變化走勢.28 圖表 60：中國電池級碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）.28 圖表 61：中國車企出口到歐洲新能源乘用車銷量按車型拆分（2024 年前三季度）.30 圖表 62：中國車企出口到歐洲新能源乘用車銷量按品牌拆分（3Q24）.30 圖表 63：小鵬汽車與大眾集團的技術合作逐步深入.31 圖表 64：覆蓋新能源車企出海計劃及現狀.31 圖表 65：中國汽車出口量：10 月出口

17、 54.2 萬輛，同比增長 11%，環比微增 1%.32 圖表 66：中國新能源乘用車出口量：11 月出口 8.0 萬輛，同比下降 10%，環比下降 33%.32 圖表 67：中國乘用車 L2 級及以上 ADAS 功能裝車率變化（按動力類型劃分）.35 圖表 68：中國新能源乘用車市場不同等級 ADAS 功能裝車率情況.35 2024-12-11 4 圖表 69：2023 年，中國市場標配城市 NOA 功能的車型仍主要分布在 35 萬元以上價格段.35 圖表 70：2024 年 1-9 月，中國乘用車標配城市 NOA 的車型向 25-30 萬元價格段滲透.35 圖表 71：中國市場高速 NOA

18、 搭載數量（萬輛）.35 圖表 72：中國市場城市 NOA 搭載數量（萬輛）.35 圖表 73：中國新能源車企當前無圖 NOA 進展較快.36 圖表 74：中國新能源車企陸續推進端到端大模型落地量產.36 圖表 75：新能源車企積極布局城市領航輔助駕駛功能.37 圖表 76：主流新能源車企智駕方案傳感器配置一覽.38 圖表 77：中國乘用車市場：激光雷達配套裝機量 vs L2 級及以上智駕滲透率走勢.39 圖表 78：中國乘用車市場：激光雷達配套裝機量 vs 新車城市 NOA 裝配率走勢.39 圖表 79：智能座艙 SoC 芯片算力變化.39 圖表 80：高等級自動駕駛對芯片算力的需求變化.3

19、9 圖表 81：目前市場上已量產的主流智駕 SoC 芯片 AI 算力比較（截至 1H24）.39 圖表 82：中國各類型品牌乘用車銷量市場份額：10 月中國自主品牌份額達 70.1%.41 圖表 83：中國新能源乘用車零售滲透率（分品牌類型）.41 圖表 84：中國新能源乘用車月度銷量份額按照不同參與者拆分.42 圖表 85：中國新能源乘用車銷量份額按品牌拆分.42 圖表 86：中國新能源乘用車按車型拆分.42 圖表 87：蔚來、小鵬、理想、零跑、比亞迪的汽車銷售及預測.44 圖表 88：汽車銷量.46 圖表 89：汽車均價.46 圖表 90：汽車銷售收入.46 圖表 91：汽車板塊毛利率.4

20、6 圖表 92：軟件服務與其他收入占比.46 圖表 93：公司綜合毛利率.46 圖表 94：研發費用.47 圖表 95：研發費用率.47 圖表 96：營業利潤率.47 圖表 97：凈利潤（虧損）.47 圖表 98：現金及現金等價物.47 圖表 99：零售門店數量.47 圖表 100：蔚來、小鵬、理想、零跑：市銷率（x）估值比較.48 圖表 101：蔚來美股市銷率：當前 0.8x vs 歷史均值 3.8x vs 歷史均值以下 1 個標準差-0.3x.49 圖表 102：小鵬美股市銷率：當前 1.4x vs 歷史均值 4.5x vs 歷史均值以下 1 個標準差-0.2x.49 圖表 103：理想美

21、股市銷率：當前 1.0 x vs 歷史均值 3.4x vs 歷史均值以下 1 個標準差 0.8x.49 圖表 104：零跑市銷率：當前 0.7x vs 歷史均值 0.9x vs 歷史均值以下 1 個標準差 0.7x.49 圖表 105：比亞迪股份市銷率：當前 0.9x vs 歷史均值 1.4x vs 歷史均值以下 1 個標準差 0.8x.49 圖表 106：特斯拉市銷率：當前 10.8x vs 歷史均值 5.8x vs 歷史均值以下 1 個標準差 2.1x.49 圖表 107：新能源車企股價走勢.50 圖表 108：股票交易額比較.50 圖表 109：新能源汽車可比公司估值比較.51 2024

22、-12-11 5 新能源汽車行業新能源汽車行業 2025 年展望：年展望：關注滲關注滲透率、智駕、出海三大成長驅動力透率、智駕、出海三大成長驅動力 中國持續推動中國持續推動全球新能源汽車全球新能源汽車行業總銷行業總銷量大幅成長量大幅成長 2024年年年初至今年初至今，全球新能源汽車銷量，全球新能源汽車銷量同比同比保持保持較高增速較高增速。根據MarkLines，今年上半年全球新能源汽車累計銷量 722 萬輛，同比增長 27%（圖表 1）。全球新能源汽車滲透率在今年 1 月 16.6%的基礎上，大體處于環比逐月回升、同比增長狀態。在今年 6 月，滲透率達到 21.8%，同比增長 5.5 個百分，

23、環比增長 1.9 個百分點。中國中國仍是仍是貢獻全球新能源車行業增長貢獻全球新能源車行業增長的的主力主力地區地區。在銷量、份額、滲透率三個方面，中國新能源車仍是全球增長的最大推動力。今年一、二季度，中國新能源汽車銷量同比增長 37%、48%，遠高于北美、歐洲和其他區域（圖表 4）。在新能源車滲透率方面，中國自 2023 年起一直領先于歐美（圖表 2）。因此，中國在全球新能源車行業占比保持增長，在今年 5 月、6 月達到 64.1%、63%。今年今年以來以來，歐洲新能源車滲透率增長放緩。歐洲新能源車滲透率增長放緩。在今年上半年大多數月份，歐洲的新能源車滲透率維持 18%出頭的位置，同比下降。雖然

24、歐盟和歐洲車企在新能源車轉型的大方向并未改變，但是歐洲車企從行業發展、市場需求、公司盈利角度出發，宣布放緩電動化進程。這導致歐洲新能源車滲透率在今年保持大體穩定的趨勢。同時，歐洲對進口新能源車加征關稅，以保護本地車企在新能源車上的發展。北美北美新能源車新能源車銷量穩定增長銷量穩定增長。2024 年一季度、二季度，北美新能源車銷量同比增長 13%、19%，增速較去年三、四季度的 61%、46%顯著下降。北美市場的滲透率在今年 5 月、6 月達到 9.9%的歷史新高。雖然北美地區滲透率同比增長百分點低于中國，但是仍然在穩步增長中（圖表 2 和圖表 4）。展望 2025 年，盡管全球新能源車需求仍主

25、要集中在中國和歐美市場，但越南和泰國等一些新興市場的增長也有所加快。隨著更適應本地化需求的新能源車型陸續推出，新興市場的新能源車交付量有望做出增量貢獻。2024-12-11 6 圖表圖表 2：全球新能源汽車滲透率按照地區拆分全球新能源汽車滲透率按照地區拆分：6 月全球新能源汽車滲透率月全球新能源汽車滲透率 21.8%，創歷史新高，創歷史新高 資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際 圖表圖表 1：全球新能源汽車月度銷量：全球新能源汽車月度銷量：6 月銷量月銷量 150 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 28%，環比增長，環比增長 12%資料來源：MarkLines、Bloombe

26、rg、浦銀國際(50%)(30%)(10%)10%30%50%70%90%03060901201501802020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-06全球新能源汽車銷量（萬輛）全球新能源汽車銷量同比（右軸）全球新能源汽車銷量環比（右軸）0%5%10%15%20%25%30%35%

27、40%2020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05全球中國北美歐洲全球其他 2024-12-11 7 圖表圖表 3：全球新能源汽車全球新能源汽車銷量份額銷量份額（分地區）（分地區）圖表圖表 4：全球新能源汽車銷量全球新能源汽車銷量同比增速同比增速（分地區）（分地區）資料來源：MarkLines、Bloomb

28、erg、浦銀國際 資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際 圖表圖表 5：歐洲電動汽車月度銷量：歐洲電動汽車月度銷量：6 月銷量月銷量 31.2 萬輛，同比下降萬輛，同比下降 2%，環比增長，環比增長 30%資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際 圖表圖表 6：歐洲歐洲新能源汽車車企銷量份額新能源汽車車企銷量份額 圖表圖表 7：北美北美新能源汽車車企銷量份額新能源汽車車企銷量份額 資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際 資料來源：MarkLines、Bloomberg、浦銀國際 0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q2

29、24Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24大眾斯特蘭蒂斯寶馬奔馳特斯拉其他0%20%40%60%80%100%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24特斯拉福特通用大眾斯特蘭蒂斯其他0%10%20%30%40%50%60%70%2020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04中國北美歐洲全球其他(50%)0%50%100%150%200%2021-072021-10

30、2022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04中國北美歐洲全球其他(30%)0%30%60%010203040502020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05歐洲新能源汽車銷量（萬輛）歐洲新能源汽車銷量同比（右軸）

31、歐洲新能源汽車銷量環比（右軸）2024-12-11 8 中國新能中國新能源汽車源汽車行業優質供給行業優質供給和消費者和消費者需需求共求共同同推升推升滲透率滲透率上揚上揚 2024 年年中國中國新能源汽車新能源汽車加速成長加速成長 中國新能源汽車中國新能源汽車成長動能逐季提升成長動能逐季提升 根據中汽協，今年中國新能源乘用車銷量的同比增速逐季上揚今年中國新能源乘用車銷量的同比增速逐季上揚，在一二三季度分別錄得 31%、32%、34%，成長動能強勁。在中國乘用車銷量同比增速逐季上行中，滲透率的大幅提升是推動新能源乘用車增長的主要動能。我們預期中國新能源車銷量同比增速將在四季度進一步上揚至 46%。

32、從滲透率來看，今年前三季度中國新能源乘用車的滲透率也是逐季攀升今年前三季度中國新能源乘用車的滲透率也是逐季攀升，分別達到 34.9%、43.2%、48.4%，在今年 4 月滲透率幾乎接近 2023 年 12 月40.4%的高點之后，連續 6 個月創新高。在今年 10 月，中國新能源乘用車滲透率達到 49.8%（圖表 10），即在當月售出的乘用車中近一半是新能源車。滲透率處于加速上揚趨勢，這是我們對行業的基本判斷。我們預期今年四季度中國新能源乘用車的滲透率將達到 50.1%，正式邁過 50%的滲透率關卡。今年中國新能源車成長勢頭優于今年中國新能源車成長勢頭優于我們我們去年年底和今年年中的判斷去年

33、年底和今年年中的判斷。今年春節假期結束后，以比亞迪推出榮耀版車型（圖表 55）為典型代表的行業價格競爭再次升溫，從“油電同價”到“電比油低”大幅搶奪燃油車份額。隨著國內的北京、成都、廣州車展的舉辦、以舊換新政策發布與升級、各地置換補貼的落實，中國新能源車行業保持了強大的成長動能，不僅在車企端的促銷力度回收中實現競爭烈度的緩和，并且在今年二三季度取得毛利率和利潤改善。根據中汽協，今年 10 月中國新能源乘用車銷量達到 137.1 萬輛，環比增長11%，同比增長 51%，同比增速連續 3 個月上行，而 2023 年 10 月正值汽車行業中“金九銀十”的“銀十”，基數較高。今年的增長一方面得益于消費

34、者對新能源車的消費信心增強，釋放了需求，另一方面也得益于行業優質產品供給的增加，這一點與我們此前的判斷比較一致。我們預期較好的成長動能將在今年 11 月、12 月延續?；仡櫧衲曛袊履茉窜囆袠I，今年中國新能源車行業，插混（含增程）的增速顯著高于純電的增速插混（含增程）的增速顯著高于純電的增速。根據中汽協，今年 1-10 月，中國新能源乘用車純電的銷量同比增速為 12.7%，較 2023 年全年增速的 24%大幅下行。而同期插混車型的銷量同比增速達到86.3%，比 2023 年全年增速 83.4%略微上行。截至今年 10 月，中國新能源乘用車中插混銷量同比增速連續 37 個月高于純電（圖表 13

35、）。2024-12-11 9 因此，今年插混車型在中國新能源乘用車占比大幅提升，從 2023 年大體的3 成占比提升到今年 4 成及以上的占比。在今年 7 月，插混車型銷量占比一度達到45.8%（圖表 12）；今年1-10月累計銷量中，插混占比達到41.8%。在解決里程焦慮的基礎上，插混（含增程）車型同樣可以帶來純電車型在駕駛、補能、智駕等方面相對優異的體驗。中國新能源乘用車增程的銷量從 2022 年的 3.7%、2023 年的 7.5%，增長到今年（1-10 月）的 10.3%（圖表 22）。理想、問界、零跑等是重要的行業推動者。隨著行業空間被打開，我們預計會看到更多車企推出增程的車型來分享

36、行業增長紅利，帶動細分行業規模擴大。中國的充電基建在快速完善中，包括理想在內的增程為主的車企，為純電布局做準備，也加大了充電站、充電樁的建設。截止到今年 10 月，中國電動汽車充電樁保有量已經達到 339.1 萬（圖表 11），進而再次推動新能源汽車需求的增長。中國新能源車行業的增長帶動中國新能源車企保持成長。中國新能源車行業的增長帶動中國新能源車企保持成長。以今年 10 月中國新能源車銷量為例，比亞迪、五菱、特斯拉等均有較好表現，而新勢力新品牌中的理想、問界、零跑也都表現優異（圖表 15）。而且，受到插混（含增程）的更高需求的推動，比亞迪、理想、問界、零跑都有更加亮眼的表現（圖表 17）。雖

37、然各個價位段和車型的新能源車滲透率都在上揚，但是 A 級新能源乘用車的滲透率相對較低。這個產品類別的新能源車滲透率從 2023 年的 23%提升到今年（1-10 月）的 34%（圖表 19）。我們預期這個級別的新能源車的潛在需求是今后兩年中國新能源車銷量成長主要來源。圖表圖表 8：中國中國新能源汽車新能源汽車月度銷量：月度銷量：10 月銷量月銷量 143.0 萬輛萬輛，同比增長，同比增長 50%，環比，環比增長增長 11%資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 (100%)(50%)0%50%100%150%200%0204060801001201401602018-012018-042018-

38、072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10新能源汽車銷量（萬輛）新能源汽車銷量同比（右軸）新能源汽車銷量環比（右軸）2024-12-11 10 圖表圖表 9：中國中國新能源乘用車新能源乘用車月度銷量：月度銷量：10 月銷量月銷量 137.1 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 51%，環比環比

39、增長增長 11%資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 圖表圖表 10：中國新能源汽車中國新能源汽車/乘用車滲透率：乘用車滲透率：10 月新能源乘用車滲透率月新能源乘用車滲透率 49.8%，創歷史新高，創歷史新高 資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際(150%)(100%)(50%)0%50%100%150%200%0204060801001201402018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-

40、042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量同比（右軸）新能源乘用車銷量環比（右軸）46.8%49.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-02

41、2023-052023-082023-112024-022024-052024-08新能源汽車滲透率新能源乘用車滲透率 2024-12-11 11 圖表圖表 11：中國電動汽車充電樁保有量及凈增量中國電動汽車充電樁保有量及凈增量 資料來源：中國電動汽車充電基礎設施促進聯盟、Wind、浦銀國際 圖表圖表 12：中國新能源中國新能源乘用車乘用車品種拆分：品種拆分：10 月純電動車占比月純電動車占比 57.3%，插電式混合動力汽車占比，插電式混合動力汽車占比 42.7%資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 0369121518210501001502002503003504002018-012018

42、-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10保有量（萬臺）凈增量（萬臺，右軸）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-0120

43、19-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10純電動插電式混合動力 2024-12-11 12 圖表圖表 13：中國新能源乘用車月銷量同比增速按純電和混動拆分中國新能源乘用車月銷量同比增速按純電和混動拆分：連續：連續 37 個月插混高于純電個月插混高于純電 資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 圖表圖表 14：中國新能源乘用車

44、品牌終端銷量排行榜中國新能源乘用車品牌終端銷量排行榜 圖表圖表 15：中國新勢力新品牌終端銷量排行榜中國新勢力新品牌終端銷量排行榜 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 16：中國中國新能源純電乘用車品牌新能源純電乘用車品牌終端終端銷量排銷量排行榜行榜 圖表圖表 17：中國新能源插混乘用車品牌中國新能源插混乘用車品牌終端終端銷量排銷量排行榜行榜 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 0100,000200,000300,000400,000500,0002024年10月

45、2023年10月010,00020,00030,00040,00050,00060,0002024年10月2023年10月050,000100,000150,000200,0002024年10月2023年10月050,000100,000150,000200,000250,0002024年10月2023年10月(80%)(40%)0%40%80%120%160%200%2018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-1020

46、22-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10純電插混 2024-12-11 13 圖表圖表 18：中國乘用車市場價格段銷量結構變化中國乘用車市場價格段銷量結構變化 圖表圖表 19：中國新能源車滲透率按照車型拆分中國新能源車滲透率按照車型拆分 注：圖中所列示計價貨幣均為人民幣；資料來源：乘聯會、浦銀國際 資料來源：乘聯會、浦銀國際 圖表圖表 20：純電純電車型價格段銷量結構變化車型價格段銷量結構變化 圖表圖表 21：插混插混車型價格段銷量結構變化車型價格段銷量結構變化 注：圖中

47、所列示計價貨幣均為人民幣；資料來源：乘聯會、浦銀國際 注：圖中所列示計價貨幣均為人民幣；資料來源：乘聯會、浦銀國際 圖表圖表 22：中國中國新能源乘用車銷量按新能源乘用車銷量按動力形式動力形式拆分拆分 圖表圖表 23：中國新能源乘用車按車型拆分中國新能源乘用車按車型拆分 注：2024 年數據截至 2024 年 10 月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際 注：內圈為 2020 年，外圈為 2024 年 1 月-10 月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際 0%20%40%60%80%100%20202021202220232024純電增程插混26%8%30%26%10%6%12%2

48、7%34%21%A00A0ABC/D銷量銷量占比占比2018201920202021202220232024年年1-10月月40萬萬1.5%3.0%3.8%3.9%4.1%4.7%4.0%30-40萬萬5.5%6.2%6.9%7.1%7.8%10.3%10.3%20-30萬萬8.6%10.6%13.5%15.7%17.8%17.3%18.1%15-20萬萬14.5%15.3%15.7%16.3%17.2%17.9%17.8%10-15萬萬32.2%35.7%35.7%33.9%34.6%34.4%33.2%5-10萬萬34.4%26.8%22.0%19.4%15.0%12.8%13.5%5萬萬

49、3.3%2.3%2.3%3.7%3.6%2.5%3.0%新能源新能源滲透率滲透率2018201920202021202220232024年年1-10月月A00級級91%93%97%100%100%100%100%A0級級4%5%3%12%36%59%67%A級級3%4%3%8%18%23%34%B級級2%3%8%18%29%39%51%C級級2%4%5%7%18%27%43%銷量銷量占比占比2018201920202021202220232024年年1-10月月40萬萬0%1%2%1%2%2%2%30-40萬萬2%2%4%4%4%7%6%20-30萬萬6%4%23%24%22%23%29%15

50、-20萬萬42%32%13%9%10%9%16%10-15萬萬41%42%26%21%29%29%24%5-10萬萬8%20%20%19%18%19%16%5萬萬0%0%12%21%16%11%7%銷量銷量占比占比2018201920202021202220232024年年1-10月月40萬萬6%13%17%7%2%0%1%30-40萬萬3%3%4%3%3%9%7%20-30萬萬7%8%20%13%14%16%11%15-20萬萬6%15%14%12%7%10%14%10-15萬萬58%51%40%38%56%47%54%5-10萬萬19%10%4%27%17%17%14%2024-12-11

51、 14 從各個類型（純電、插混、轎車、SUV）以及不同價格來看，各個品牌的不同車型表現存在差異?？傮w上來看，在 2024 年優質車型的供給增加，帶來細分價格段的競爭的變化，符合我們此前判斷。純電純電 SUV 競爭格局仍未穩定。競爭格局仍未穩定。今年，特斯拉的 Model Y 依然是一騎絕塵的車型，單月銷量平均在 5 萬臺以上，遠遠甩開第二名。這在 30 萬元以上的純電 SUV 的細分類別會更加明顯（圖表 24）。相比較，比亞迪的元系列幾款車型有2萬臺左右的月銷量，是10-20萬元的主要領導者。而零跑的C11、C10、C16 均躋身 10 萬-20 萬元的 10 月純電 SUV 銷量榜單前十。而

52、在 20-30 萬元的純電 SUV，車型競爭格局變化較大。去年 10 月月銷量8,000 臺多的小鵬 G6，在今年銷量滑落至 4,000 多臺。展望 2025 年，我們預計將看到更多潛在優質車型在這個細分領域競爭，包括已經發布的蔚來的第二品牌樂道 L60、小米 YU7、小鵬 P7+平臺的 SUV。這些車型均具備爆款的潛力。因此，一方面這會帶來該細分品類的競爭加劇，另一方面該價格段車型市場空間有望大幅增長。小米小米 SU7 是今年純電轎車現象級爆款。是今年純電轎車現象級爆款。以今年 10 月銷量為例，盡管潛在客戶空間更大的 10-20 萬元價格段的海豚的銷量達到約 1.8 萬臺，但是仍然不及僅開

53、啟交付 7 個月的小米 SU7 的 2 萬多臺交付量。小米 SU7 在 20-30 萬元價格段具備較強的統治力（圖表 32），類似 30 萬以上價格段的特斯拉的 Model Y。短期內，小米依然處于以產定銷的需求大于供應的階段。此外，目前小鵬的兩款車型，MONA M03 以及 P7+，都取得較好訂單表現，有望在明年貢獻強勁的交付動能。在插混（含增程）在插混（含增程）SUV 中，頭部的格局相對穩定。中，頭部的格局相對穩定。一是，30 萬元以上的插混 SUV，以華為鴻蒙系的問界和理想的 L 系列展現兩大增程頭部霸榜的格局（圖表 36）。在這個分類中，去年和今年都還沒有看到明顯可以跟得上的第三名玩家

54、。展望未來，我們預期將會看到小米、小鵬等車企推出增程車型以分享行業潛在的增長的空間，尤其是在 20-30 萬元的價格段中。二是，在 10-20 萬元的插混 SUV，比亞迪整體表現遠超其他玩家。其中，比亞迪的宋 PLUS、宋 L、宋 Pro 三個車型 10 月銷量均超過 2 萬臺（圖表 40），強勢占據前列，單款車型都明顯高于第四名之后的車型。在插混轎車分類中，比亞迪也是類似的以多款車型占據頭部，包括秦 L、秦 PLUS、海豹、海豹 06、驅逐艦 05、漢等。最后，從純電 MPV 來看，小鵬的 X9 與理想的 MEGA 均有不錯的表現。雖然理想的 MEGA 經歷了年初發布之后的銷量下行，但是從今

55、年二三季度開始有所起色并接近 1,000 臺月交付量。我們預期明年小鵬的 X9 以及理想MEGA 都有望維持當前的交付量水平。2024-12-11 15 圖表圖表 24：中國中國 30 萬元以上純電萬元以上純電 SUV 銷量排行排銷量排行排行榜（行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 25：中國中國 30 萬元以上純電萬元以上純電 SUV 銷量排行排銷量排行排行榜（行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 26：中國中國 20-30 萬元純電萬元純電 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2024

56、 年年 10 月）月）圖表圖表 27：中國中國 20-30 萬元純電萬元純電 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 28：中國中國 10-20 萬元純電萬元純電 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 29：中國中國 10-20 萬元純電萬元純電 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 010,00020,00030,000

57、40,000Model Y蔚來ES6蔚來EC6小鵬G9寶馬iX3問界M9寶馬iX1奧迪Q4 e-tron奧迪Q5 e-tron蔚來ES8010,00020,00030,00040,000Model Y蔚來ES6小鵬G9寶馬iX3蔚來EC6阿維塔11蔚來ES8奧迪Q4 e-tron高合HiPhi Y智己LS704,0008,00012,000極氪7X海獅07 EV智己LS6智界R7小鵬G6樂道L60大眾ID.4 X別克E5大眾ID.4 Crozzsmart精靈#104,0008,00012,000小鵬G6大眾ID.4 CrozzAION V大眾ID.4 Xsmart精靈#1極氪X唐新能源smar

58、t精靈#3大眾ID.6 Crozz別克E5010,00020,00030,000元PLUS元UP宋PLUS新能源銀河E5AION Y零跑C11AION V零跑C10奇瑞iCAR 03零跑C16010,00020,00030,000元PLUSAION Y宋PLUS新能源歐拉好貓零跑C11哪吒U元Pro奇瑞舒享家合創Z03本田e:NS1 2024-12-11 16 圖表圖表 30：中國中國 30 萬元以上純電轎車銷量排行排萬元以上純電轎車銷量排行排行榜（行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 31：中國中國 30 萬元以上純電轎車銷量排行排萬元以上純電轎車銷量排行排行榜（行榜（2023 年年

59、 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 32：中國中國 20-30 萬元純電轎車銷量排行榜萬元純電轎車銷量排行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 33：中國中國 20-30 萬元純電轎車銷量排行榜萬元純電轎車銷量排行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 34：中國中國 10-20 萬元純電轎車銷量排行榜萬元純電轎車銷量排行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 35：中國中國 10-20 萬元純電轎車

60、銷量排行榜萬元純電轎車銷量排行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 02,0004,0006,0008,000極氪001蔚來ET5T寶馬i3蔚來ET5享界S9阿維塔12寶馬i5蔚來ET7路特斯EMEYA智己L702,0004,0006,0008,000極氪001寶馬i3蔚來ET5奔馳EQE蔚來ET7阿維塔12高合HiPhi Z嵐圖追光智己L708,00016,00024,000小米SU7漢紅旗E-QM5Model 3ARCFOX S5極氪007海豹銀河E8極越07領克Z1008,00016,00024,

61、000漢小鵬P7海豹Model 3智己LS6歐拉閃電貓ARCFOX S哪吒S哪吒GT飛凡F706,000 12,000 18,000 24,000 30,000海豚秦PLUS小鵬MONA M03大眾ID.3AION S阿爾法T5啟源A07豐田bZ3e 007微藍606,00012,000 18,000 24,000 30,000海豚AION S大眾ID.3秦PLUS紅旗E-QM5秦新能源北汽EU系列豐田bz3微藍6東風風神E70 2024-12-11 17 圖表圖表 36：中國中國 30 萬元以上插混萬元以上插混 SUV 銷量排行排銷量排行排行榜（行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表

62、37：中國中國 30 萬元以上插混萬元以上插混 SUV 銷量排行排銷量排行排行榜（行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 38：中國中國 20-30 萬元插混萬元插混 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 39：中國中國 20-30 萬元插混萬元插混 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 圖表圖表 40：中國中國 10-20 萬元插混萬元插混 S

63、UV 銷量排行榜銷量排行榜（2024 年年 10 月）月）圖表圖表 41：中國中國 10-20 萬元插混萬元插混 SUV 銷量排行榜銷量排行榜（2023 年年 10 月）月）資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 資料來源：終端銷售數據、電動汽車觀察、浦銀國際 04,0008,00012,00016,000問界M9理想L7理想L8理想L9坦克500新能源紅旗HS7 PHEV坦克700新能源領克09新能源沃爾沃XC60插混仰望U804,0008,00012,00016,000理想L7理想L9理想L8問界M7坦克500新能源領克09新能源沃爾沃XC60新能源騰勢N8猛士917極石01010

64、,00020,00030,000理想L6問界M7唐新能源領克08 EM-P山海T2豹5魏牌 藍山坦克400新能源阿維塔07星紀元ET010,00020,00030,000唐新能源領克08新能源護衛艦07藍山DHT-PHEV嵐圖FREE問界M5本田CR-V新能源長安UNI-K 智電iDD摩卡DHT-PHEV途觀L新能源010,00020,00030,000宋PLUS新能源宋L DM-i宋Pro新能源深藍S07哈弗猛龍風云T9銀河L7長安UNI-Z新能源五菱星光S零跑C16010,00020,00030,000宋PLUS新能源宋Pro新能源深藍S7銀河L7哈弗猛龍哈弗梟龍MAX啟辰大V DD-i超

65、混動零跑C11哈弗二代大狗新能源歐尚Z6新能源 2024-12-11 18 政策端政策端支持新能源車，推動增長支持新能源車，推動增長需求需求 中央政府層面，在中央政府層面，在 2023 年取消新能源行業全國性補貼后，政府依然在積極年取消新能源行業全國性補貼后，政府依然在積極出臺政策，持續鼓勵推動新能源行業的高質量發展。出臺政策，持續鼓勵推動新能源行業的高質量發展。4 月以來，各級地方政府也陸續出臺跟進政策措施（圖表 47），在響應報廢更新的基礎上，為置換更新的刺激政策補位，且保持對新能源車不同程度的傾斜。截至目前，31 個省級地方政府的置換補貼政策均已出臺。新能源車補貼金額總體上比燃油車高約

66、3,000 元，且置換補貼的領取要求相對容易滿足，對于消費者吸引力較強，有利于釋放市場“淘汰更新”和“換購更新”的消費潛力。4 月 26 日，國家“以舊換新”的政策落地實施。6 月 3 日，官方信息顯示財政部已下達 64.4 億元的財政貼息和獎補資金，用于資金預撥。此外，地方政府也配套提供資金 47.58 億元。在今年 7 月以舊換新政策再次升級。與 4 月相比，對按照細則要求，報廢舊車并購買新車的個人消費者，補貼標準由購買新能源乘用車/燃油乘用車補貼 1 萬元/7,000 元，分別提高至補貼 2 萬元和 1.5 萬元（圖表 46）。針對報廢和置換更新“真金白銀”的補貼，為消費者帶來切實的購車

67、實惠，同時金額上向新能源車傾斜，有助于緩解消費者觀望情緒，推升新能源車的銷量增長。此外，國家對于推動新能源汽車下鄉“提速”。此外，國家對于推動新能源汽車下鄉“提速”。5 月 15 日，工信部等 5 部門聯合印發關于開展 2024 年新能源汽車下鄉活動的通知，指導活動進一步下沉到縣域，并輻射周邊鄉鎮；同時鼓勵產業鏈企業積極參加，結合以舊換新和縣域充換電設施補短板等支持政策制定促銷方案，建立完善售后服務體系。下沉市場的廣闊需求空間也有望得到更加充分的探索。而向低線城市的滲透向低線城市的滲透也是我們在 2024 年展望中預測的中國新能源車行業的重要滲透方向之一。農村居民的價格敏感度較高，目前看來，小

68、城和縣鄉市場的新能源車銷量占比也在不斷提升，主要還是依托插混車型替換燃油車帶來的增長居多，按照乘聯會測算目前以每年 8 個百分點上升。圖表圖表 42：中國中國純電純電乘用車各級城市銷量占比乘用車各級城市銷量占比 圖表圖表 43：中國中國插混插混乘用車各級城市銷量占比乘用車各級城市銷量占比 資料來源：乘聯會、浦銀國際 資料來源：乘聯會、浦銀國際 0%20%40%60%80%100%201920202021202220233Q24特大城市大型城市中型城市小型城市縣鄉0%20%40%60%80%100%201920202021202220233Q24特大城市大型城市中型城市小型城市縣鄉 2024-1

69、2-11 19 圖表圖表 44：2023 年至今國家層面新能源汽車支持政策及方向匯總年至今國家層面新能源汽車支持政策及方向匯總 提出時間提出時間 政策出處政策出處 文件名稱文件名稱 具體內容具體內容 2023-01-02 國務院 中共中央國務院關于做好 2023 年全面推進鄉村振興重點工作的意見 2023 年中央一號文件提出要推動鄉村產業高質量發展，加快發展現代鄉村服務業，鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉鼓勵有條件的地區開展新能源汽車和綠色智能家電下鄉。2023-05-14 國家發改委 國家能源局 關于加快推進充電基礎設施建設 更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興的實施意見 支持農

70、村地區購買使用新能源汽車支持農村地區購買使用新能源汽車，11 條舉措化解制約新能源汽車下鄉瓶頸問題。在支持滿足農村地區購買使用需求方面，鼓勵地方對農村戶籍居民購買新能源汽車，給予消費券等支持給予消費券等支持。鼓勵有關車企和有條件的地方，對淘汰低速電動車購買新能源汽對淘汰低速電動車購買新能源汽車提供以舊換新獎勵車提供以舊換新獎勵。2023-06-08 商務部 關于組織開展汽車促消費活動的通知 商務部辦公廳組織開展汽車促消費活動?；顒訒r間為 2023 年 6 月至 12月，意在強化購車優惠政策支持。包括：1）“百城聯動百城聯動”汽車節：汽車節：因地制宜打造系列汽車展銷活動，全鏈條全過程促進汽車消費

71、。2）“千縣萬千縣萬鎮鎮”新能源汽車消費季：新能源汽車消費季：鼓勵企業針對農村地區特點，推動新能源車型下鄉。推動售后服務網絡下沉，推動完善農村充電基礎設施。2023-06-12 工信部、國家發改委等5 個部門 關于開展 2023 年新能源汽車下鄉活動的通知 鼓勵企業積極參與，推薦適宜農村市場的先進車型，制定促銷政策，完善售后服務體系；各充電設施建設運營企業配合完善充電設施布局，推出充電優惠政策；各參與活動的電商、互聯網平臺，積極配合現場活動，開展網絡促銷，與車企合作舉辦直播售車或云上展銷活動。2023-06-20 國務院 國務院辦公廳關于進一步構建高質量充電基礎設施體系的指導意見 對充電基礎設

72、施建設充電基礎設施建設作出了具體部署：到 2030 年，基本建成覆蓋廣泛、規模適度、結構合理、功能完善的高質量充電基礎設施體系，有力支撐新能源汽車產業發展，有效滿足人民群眾出行充電需求。2023-07-19 財政部、稅務總局、工信部 關于延續和優化新能源汽車車輛購置稅減免政策的公告 對購置于 2024 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期間的新能源汽車免免征車輛購置稅征車輛購置稅，其中，每輛新能源乘用車免稅額不超過 3 萬元；對購置日期在 2026 年 1 月 1 日至 2027 年 12 月 31 日期間的新能源汽車減減半征收車輛購置稅半征收車輛購置稅，其中，每輛新能源乘

73、用車減稅額不超過 1.5 萬元。2023-07-20 國家發改委等 13 個部門 關于促進汽車消費的若干措施 針對汽車購買使用管理制度和市場環境等推出 10 條措施。其中提到，要支持新能源汽車下鄉要支持新能源汽車下鄉等政策措施，著力提升農村電網承載能力等。2023-08-25 工信部、財政部等 7 個部門 汽車行業穩增長工作方案（2023-2024 年）支持擴大新能源汽車消費：支持擴大新能源汽車消費：落實好現有新能源汽車車船稅、車輛購置稅等優惠政策，抓好新能源汽車補助資金清算審核工作，積極擴大新積極擴大新能源汽車個人消費比例能源汽車個人消費比例。組織開展新能源汽車下鄉活動組織開展新能源汽車下鄉

74、活動，鼓勵企業開發更多先進適用車型，充分挖掘農村地區消費潛力。2024-04-03 中國人民銀行、國家金融監督管理總局 關于調整汽車貸款有關政策的通知 明確金融機構在依法合規、風險可控前提下，根據借款人信用狀況、還款能力等自主確定自用傳統動力汽車、自用新能源汽車貸款最高發放比例。鼓勵金融機構結合汽車以舊換新等細分場景，加強金融產品和服務創新，適當減免汽車以舊換新過程中提前結清貸款產生的違約金。2024-04-26 商務部等 14個部門 汽車以舊換新補貼實施細則 指定期間報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車，并購買符合節能要求乘用車新車的個人

75、消費者，可享受一次性定額補貼一次性定額補貼，補貼金額 7 千或 1 萬元。2024-05-15 工信部等 5個部門 關于開展 2024 年新能源汽車下鄉活動的通知 組織開展 2024 年新能源汽車下鄉活動新能源汽車下鄉活動，進一步下沉到縣域，舉行專場活動，輻射周邊鄉鎮。鼓勵產業鏈企業積極參加，結合以舊換新和縣域充換電設施補短板等支持政策制定促銷方案，建立完善售后服務體系。2024-05-16 工信部、發改委等 5 個部門 關于開展 2024 年新能源汽車下鄉活動的通知 組織開展 2024 年新能源汽車下鄉活動，進一步下沉到縣域，舉行專場活動，輻射周邊鄉鎮?；顒訒r間為 2024 年 5 月至 1

76、2 月，共計選取 99款新能源汽車車型參與活動。2024-07-25 國家發改委、財政部 關于加大支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施 支持老舊營運貨車報廢更新、提高新能源公交車及動力電池更新補貼標準、提高汽車報廢更新補貼標準。對報廢燃油或新能源乘用車并購買乘用車新車，補貼金額由之前的補貼金額由之前的 0.7/1.0 萬元提升至萬元提升至 1.5/2.0 萬元萬元。資料來源：政府網站、浦銀國際整理 2024-12-11 20 圖表圖表 45：2024 年汽車報廢更新補貼申請數量穩步增長年汽車報廢更新補貼申請數量穩步增長 資料來源：新華社、商務部、崔東樹公眾號、浦銀國際 圖表圖表 46：

77、汽車以舊換新補貼政策升級前后內容比較汽車以舊換新補貼政策升級前后內容比較 項目項目 升級前升級前 升級后升級后 資金安排資金安排 中央財政與地方政府聯動，財政部向各省份預撥 70%補助資金，用于支持地方啟動相關工作。中央財政與地方政府聯動，同時將安排超長期特別國將安排超長期特別國債，支持地方自主開展個人消費者汽車置換更新債，支持地方自主開展個人消費者汽車置換更新。央地共擔央地共擔 資金比例資金比例 中央財政和地方財政總體按 6:4 比例共擔，對東部、中部、西部地區，中央與地方分擔的比例分別為 5:5、6:4和和 7:3。中央財政和地方財政總體按 9:1 比例共擔，對東部、中部、西部地區，中央承

78、擔比例分別為 85%、90%和和 95%。補貼范圍補貼范圍 僅針對個人消費者，要求報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或 2018 年 4 月 30 日前注冊登記的新能源乘用車并購買符合要求的乘用車新車。在此前的補貼范圍基礎上，擴展補貼范圍，支持老舊營運貨車報廢更新。乘用車乘用車 補貼力度補貼力度 對報廢燃油乘用車并購買符合要求燃油乘用車的，補貼 7,000 元元；對報廢燃油或新能源乘用車并購買新能源乘用車新車的，補貼 1 萬元萬元。對報廢燃油乘用車或新能源乘用車，并購買 2.0 升及以下排量燃油乘用車的，補貼 15,000 元元；購買新能源乘用車新車的，補貼 2 萬元萬元。報廢車輛報廢車輛 登記

79、時間限制登記時間限制 無限制 為規范置換流程，真實反映政策拉動效果，新增規定報廢機動車需在印發之日前登記在本人名下。資料來源：政府網站、浦銀國際整理 2024-12-11 21 圖表圖表 47：2024 年年 4 月以來，全國月以來，全國 31 個省級地方政府關于汽車個省級地方政府關于汽車置換補貼置換補貼的政策跟進情況的政策跟進情況 省級城市省級城市 發布時間發布時間 具體措施具體措施 青海省 2024-08-14 5 月 30 日發布，置換補貼按購車價格分三檔。本次簡化檔位劃分并調高補貼金額，對于出售本人名下的二手車的，新購符合條件的新能源車/燃油車，分別補貼 1.5 萬元和 2 萬元。北京

80、市 2024-08-28 轉讓本人名下 1 年以上乘用車并新購新能源乘用車，按 15,000 元/輛的標準給予補貼。廣東省 2024-08-29 個人消費者轉讓名下車輛并新購乘用車補貼 0.8-1.5 萬元，若新購新能源車，追加補貼 1,000 元。海南省 2024-09-02 5 月 15 日發布，個人消費者轉讓本人名下乘用車并購買新乘用車，按價格分三檔補貼。本次擴大補貼力度，新購新能源車補貼 1.5-2.0 萬元/輛，新購燃油車補貼 1.0-1.5 萬元/輛。寧夏回族 自治區 2024-09-02 5 月 13 日發布，對個人消費者轉讓本人名舊車并購買乘用車新車，按價格分兩檔進行補貼。本次

81、調高補貼金額，購買新能源車補貼 1.5-1.8 萬元；購買燃油車 1.2-1.5 萬元。廣西壯族 自治區 2024-09-03 4 月 26 日發布，本次提高補貼標準，轉讓舊車并購買新車分三檔補貼，新購新能源乘用車補貼 0.8-1.8 萬元/輛，新購燃油車補貼 0.7-1.5 萬元/輛。甘肅省 2024-09-03 轉讓名下舊車，購買 3.8 萬元以上新能源車補貼 1.5 萬元；總價 8 萬元以上燃油車補貼 1 萬元。浙江省 2024-09-04 對個人消費者轉讓本人名下乘用車并購買新乘用車的，按購置新車價格分三檔補貼。新購新能源車補貼 8,000-12,000 元/輛，燃油車補貼 6,000

82、-10,000 元/輛。山西省 2024-09-05 個人消費者轉讓名下 1 年以上乘用車并購買新能源車補貼 1.2 萬元；購買燃油車補貼 1 萬元。湖南省 2024-09-06 5 月 6 日發布，個人消費者轉出名下家用汽車并購買新乘用車，分三檔進行補貼。本次調高補貼金額，新購新能源車補貼 1.0-1.4 萬元/輛，新購燃油車補貼 0.8-1.2 萬元/輛。安徽省 2024-09-07 個人消費者轉讓本人名下乘用車同時新購乘用車，按發票價格分三檔進行補貼。購入新能源車補貼9,000-18,000 元；購入燃油車補貼 6,000-15,000 元。江蘇省 2024-09-09 個人消費者轉讓本

83、人名下的非營運乘用車并購買新車，分三檔進行補貼。新購新能源車補貼 9,000-18,000 元/輛；新購燃油車補貼 6,000-15,000 元/輛。11 月 15 日擴圍到置換外牌車。河南省 2024-09-10 對個人消費者在省內轉讓本人名下的非營運乘用車，并購買新乘用車的，按購車發票價格分三檔補貼。新購新能源車補貼 10,000-16,000 元/輛，燃油車補貼 7,000-13,000 元/輛。天津市 2024-09-10 個人消費者出售名下舊車并購入新能源乘用車補貼 1.5 萬元，購入燃油乘用車補貼 1 萬元。陜西省 2024-09-10 個人消費者本人名下乘用車并新購乘用車，按購車

84、發票金額分三檔補貼，購買新能源車補貼 1.0-1.5萬元，購買燃油車補貼 0.8-1.2 萬元。內蒙古 自治區 2024-09-13 轉讓本人名下燃油或新能源乘用車并購買新乘用車，按購車發票金額分三檔補貼。購買新能源乘用車，補貼 1.4-1.8 萬元；購買燃油乘用車，補貼 1.1-1.5 萬元。河北省 2024-09-14 消費者售出名下登記乘用車并新購新能源乘用車，補貼 1.5 萬元；新購燃油乘用車，補貼 1 萬元。遼寧省 2024-09-14 個人消費者轉讓名下舊車并新購乘用車，按發票價稅合計金額分三檔，補貼 8,000-12,000 元，若新購車輛為新能源車，在上述基礎上增加發放 1,0

85、00 元。新疆維吾爾自治區 2024-09-16 個人消費者轉讓名下舊車并購買新車，購買新能源車補貼 1.8 萬元；購買燃油車補貼 1.3 萬元。江西省 2024-09-19 個人消費者轉讓本人名下舊車并購買符合條件的新乘用車，補貼 1.2 萬元。同一輛新車不得同時享受國家汽車報廢更新補貼和置換更新補貼。西藏 自治區 2024-09-19 5 月 1 日發布，個人消費者出售二手乘用車并購買新車，按裸車價分五檔補貼 2,000-15,000 元。本次追加新購新能源乘用車在上述基礎上增加 1,000 元；消費者為農牧民群眾的增加 2,000 元。四川省 2024-09-24 個人消費者轉讓本人名下

86、乘用車并購買新乘用車，按含稅銷售價分三檔補貼。購買新能源車補貼1.1-1.7 萬元/輛，購買燃油車補貼 0.8-1.5 萬元/輛。山東省 2024-09-25 個人消費者轉讓本人名下舊乘用車并購置乘用車新車的，按購車價格分三檔進行補貼。購置新能源車補貼 4,000-15,000 元/輛，購置燃油車補貼 3.000-12,000 元/輛。上海市 2024-09-28 4 月 9 日發布，本次加大補貼力度，個人消費者報廢或轉讓本人名下在本市登記的小客車，并新購純電動新車的補貼 1.5 萬元。11 月 1 日補貼擴圍到置換外牌車。黑龍江省 2024-09-30 個人消費者置換新購新能源乘用車，補貼

87、1.8 萬元；新購燃油乘用車，補貼 1.3 萬元。湖北省 2024-10-23 5 月 29 日發布，轉讓本人名下小客車并購買新車，按購車發票金額分三檔補貼。新購新能源車補貼 3,000-7,000 元，新購燃油車補貼 2,000-6,000 元。本次調整補貼依據，由每人調整為每輛車。吉林省 2024-11-13 9 月 10 日發布，本次提高補貼標準。個人消費者轉讓舊車并新購乘用車，按發票價稅合計金額分四檔補貼。購入新能源車補貼 5,000-18,000 元；購入燃油車補貼 4,000-16,000 元。福建省 2024-11-15 9 月 5 日發布，本次提高補貼，新購新能源車補貼 1.3

88、-1.96 萬元/輛，燃油車補貼 1.1-1.5 萬元/輛。貴州省 2024-11-18 9 月 9 日發布，10 月 19 日擴大范圍。本次調高補貼金額，轉出/報廢購買新能源汽車按交易發票金額的 16%補貼，上限 1.95 萬元；購買燃油車及二手乘用車按 15%補貼，上限為 1.9 萬元。重慶市 2024-11-19 5 月 6 日發布，對售賣舊乘用車并換購新車的消費者按裸車價指定比例進行補貼。本次提高補貼標準，新能源車補貼 7%，0.3-1.9 萬元；燃油車補貼 6%，0.2-1.6 萬元。云南省 2024-12-08 8 月 28 日發布，本次簡化檔位，置換新能源車補貼 1.8-2 萬元

89、；燃油車補貼 1.3-1.5 萬元。注：按政策發布時間正序排列，部分省/市相關政策已經過一輪或多輪加碼，上表列示信息以發布的政策內容為準；資料來源：政府網站、公開資料、浦銀國際整理 2024-12-11 22 2025 年年中國新能源中國新能源乘用車三大驅動力：滲透率、乘用車三大驅動力：滲透率、海外出口、海外出口、智能駕駛智能駕駛 中國新能源乘用車滲透率保持加速上揚中國新能源乘用車滲透率保持加速上揚 中國新能源乘用車滲透率加速上揚，這是過去中國新能源乘用車滲透率加速上揚，這是過去 3-4 年我們對于行業的基本年我們對于行業的基本判斷判斷。站在 2024 年四季度，這個判斷依然沒有改變。從年度平

90、均滲透率看，我們預測中國新能源乘用車滲透率將從 2020 年的 6.1%快速增加至 2024 年預測的 45%，2021 年至 2024 年滲透率分別增加 9.2 個百分點、12.5 個百分點、6.9 個百分點、10.4 個百分點，滲透率斜率還是在上揚（圖表 49）。滲透率的上揚帶來中國新能源乘用車增量，新能源乘用車增量在 2023 年達到 247 萬輛，預計 2024 年達到 334 萬輛。我們認為中國新能源車成長趨勢將延續到 2025 年。我們預計 2025 年中國新能源車乘用車銷量將從 2024 年的 1,234 萬輛增長到 1,578 萬輛，同比增長 28%（圖表 48）。預計 202

91、5 年增速較 2024 年的 37%下降，但增量則達到 344 萬輛。我們預計2025 年的中國新能源車乘用車滲透率將達到 53.7%，同比增長 8.7 個百分點。需求、供應、政策三個維度都是中國新能源乘用車在需求、供應、政策三個維度都是中國新能源乘用車在 2025 年持續成長的動年持續成長的動力。力。從需求端看，消費者對于新能源車已經充分認可，行業已經過了供應端單一力量推動行業成長的階段。根據乘聯會，今年 11 月中國新能源車滲透率達到了 52.3%，較去年同期增長 12 個百分點，已經連續 5 個月突破 50%。從供應端看，行業優質產品供給增加，帶動潛在的需求增長，這與我們的中期展望判斷相

92、符。在今年發布的新車型中，小米 SU7、問界 M9、理想 L6、小鵬 P7+（圖表 54），都展現出爆款能力，并帶動細分行業空間的擴容。而今年年初比亞迪推出的榮耀版車型更是強力刺激消費者的購買意愿（圖表 55）。進入 2025 年，小米的 YU7、理想的純電、小鵬的 SUV、零跑 B 系列、蔚來的樂道等都是供應端的優質新車型，都有望為車企和行業帶來增長。從政策端看，今年中國政府出臺的報廢更新和置換更新政策，都是對于新能源車行業的政策傾斜和支持。政府通過少量補貼撬動較大的需求空間，給予新能源車車企潛在的盈利空間，進而推動優質產品的推出。綜合來看，我們認為在需求、供應、政策驅動下，明年中國新能源車

93、銷量增長確定性較高，且有潛在上行風險。細分來看：1）插混（含增程）依然有望取得高于純電的增長。2）A 級車在今年 1-10 月新能源車滲透率為 29%，也有望貢獻更大的成長空間。雖然行業競爭烈度依然較高，但是這是伴隨行業擴容而來的現象。因此，頭部企業有望取得份額優勢從而保持成長。2024-12-11 23 圖表圖表 48：中國新能源乘用車銷量及同比預測中國新能源乘用車銷量及同比預測 圖表圖表 49：中國新能源乘用車滲透率及預測中國新能源乘用車滲透率及預測 E=浦銀國際預測；資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 E=浦銀國際預測；資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 圖表圖表 50：中國新能源汽

94、車新車公告數量變化中國新能源汽車新車公告數量變化 圖表圖表 51：近三年新能源汽車新車公告數量近三年新能源汽車新車公告數量 資料來源：電車匯、蓋世汽車、浦銀國際 資料來源：電車匯、蓋世汽車、浦銀國際 圖表圖表 52：中國中國 2024 年年（1 月月-10 月）月）新能源乘用新能源乘用車銷量滲透率按車輛類別拆分車銷量滲透率按車輛類別拆分 圖表圖表 53：中國中國 2024 年（年（1 月月-10 月）新能源乘用月）新能源乘用車銷量按照車型拆分車銷量按照車型拆分 資料來源：ThinkerCar、浦銀國際 資料來源：ThinkerCar、浦銀國際(100%)(50%)0%50%100%150%01

95、,0002,0003,0004,0005,0006,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023公告數量（個）同比（右軸）02004006008001,0001,200202120222023（個）乘用車客車物流車環衛車1,578(40%)0%40%80%120%160%200%03006009001,2001,5001,8002015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E新能源乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車銷量同比（右軸）53.7%0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017201

96、8201920202021202220232024E2025E2026E0%20%40%60%80%100%A00A0ABC/D轎車轎車;48%SUV;49%2024-12-11 24 圖表圖表 54：覆蓋新勢力車企覆蓋新勢力車企 2024 年新增車型（含改款）年新增車型（含改款）車企車企 發布時間發布時間 新增車型安排新增車型安排 交付計劃交付計劃 蔚來蔚來 2024-02 NT2.0 平臺現有車型換代：平臺現有車型換代：全系推出 2024 款，變動主要集中于智能化，進一步升級現有車型的智能硬件配置 3 月開始交付 2024-05 樂道樂道 L60：第二品牌樂道汽車發布，旗下首款車型 L60

97、 同步亮相并開啟預售，主打 25 萬元級別家用純電 SUV 市場 9 月開始交付 2023-12 ET9：蔚來產品矩陣的行政旗艦車型，發布亮相預售價格 80 萬元 12 月正式上市 小鵬小鵬 2024-01 X9：SEPA2.0 扶搖架構下的旗艦車型，定位超智駕大七座 MPV 1 月開始交付 2024-03 P7i 702 Max 鵬翼版：鵬翼版：基于 702km 長續航版車型打造而來 3 月開始交付 2024-08 MONA M03：首款車型定位緊湊型純電轎車，主打 AI 智駕 8 月上市即交付 2024-11 P7+：小鵬新一代自動駕駛硬件平臺的首發車型，中大型純電轎車 11 月上市即交付

98、 理想理想 2024-03 MEGA：家庭科技旗艦 MPV，品牌首款 5C 高壓純電車型 3 月開始交付 2024-03 2024 款款 L9/8/7：對 L 系列車型進行配置的更新，為家庭用戶打造 30萬元以上首選 SUV 3 月開始交付 2024-04 L6：家庭五座豪華中大型 SUV，提供 Pro 和 Max 兩個版本 4 月開始交付 零跑零跑 2024-03 C10：首款全球化車型，LEAP3.0 代表產品，致力于為年輕消費者提供高品質、高性價比的智能電動 SUV 3 月開始交付 2024-03 2024 款款 C11/C01/T03：全家桶系列改款 3 月開始交付 2024-04 C

99、16：全球首創 MPSUV，零跑旗下首款全場景多用途的中大型六座SUV 車型，滿配最高價不超過 20 萬元 6 月上市交付 2024-10 B10：定位緊湊型 SUV，基于 LEAP3.5 架構 B 平臺打造，將聚焦 10-15 萬元市場，亦為 B 系列首款全球化車型 1Q25 正式開售 資料來源：公開資料、浦銀國際整理 圖表圖表 55：比亞迪主力車型榮耀版配置一覽比亞迪主力車型榮耀版配置一覽 車型車型 海鷗海鷗 秦秦 PLUS DMi 驅逐艦驅逐艦 05 海豚海豚 宋宋 Pro DMi 宋宋 PLUS DMi 漢漢 EV 動力類型 純電 插混 插混 純電 插混 插混 純電 車型定位 小型車

100、緊湊型車 緊湊型車 小型車 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 中大型車 基本參數基本參數 官方指導價（人民幣萬元）6.98-8.58 7.98-12.58 7.98-12.88 9.98-12.98 10.98-13.98 12.98-16.98 17.98-24.98 軸距（mm）2,500 2,718 2,718 2,700 2,712 2,765 2,920 最大扭矩（N m）135 316 316 180 325 325 310 百公里加速時間/7.9s 7.9s/8.3s 8.2s 7.9s 電池容量（kWh）30.08 8.32 8.3 32.26 12.9 12.9 60.48 百

101、公里耗電量 9.6kWh 11.7kWh 11.4kWh 11.1kWh 13.8kWh 13.8kWh 13.2kWh 百公里油耗（L）/WTLC：2.17 WTLC：2.17 NEDC：3.8/WTLC：5.3 WTLC：5.4 NEDC：4.5/綜合工況 純電續航里程（km）CLTC：305 NEDC：55 WLTC：46 NEDC：55 WLTC：46 CLTC：302 NEDC：71 WLTC：59 NEDC：71 WLTC：55 CLTC：506 參考圖 注：上表中的基本參數均采用該車型指導價中最低價格版本，即入門版本的參數信息（如有區別）資料來源：各車企官網、工信部、懂車帝、新出

102、行、浦銀國際 2024-12-11 25 圖表圖表 56：小米汽車小米汽車 SU7 與競品車型配置比較與競品車型配置比較 小米汽車小米汽車 SU7 特斯拉特斯拉 Model 3 小鵬小鵬 P7+阿維塔阿維塔 12 純電版純電版 比亞迪比亞迪 漢漢 2025 款款 智界智界 S7 2025 款款 上市時間 2024-03 2023-09 2024-11 2024-11 2024-09 2024-11 廠商指導價（人民幣萬元）21.59-29.99 23.19-33.59 18.68-21.88 28.99-42.99 17.38-23.58 22.98-31.98 車身參數車身參數 長（mm）4

103、,997 4,720 5,056 5,020 4,995 4,971 寬（mm）1,963 1,848 1,937 1,999 1,910 1,963 高（mm）1,455 1,442 1,512 1,460 1,495 1,477 軸距（mm）3,000 2,875 3,000 3,020 2,920 2,950 風阻系數（Cd）0.195 0.22 0.206-0.233 0.203 性能參數性能參數 最高車速（km/h）210 200 200 215 185 210 百公里加速時間 5.3s 6.1s 6.9s 6.1 7.9 5.4s 最大扭矩（N m）400 340 450 367

104、310 370 最大功率（kW）220(299Ps)194(264Ps)180(245Ps)-150(204Ps)215(292Ps)電池容量（kWh）73.6 60 60.7 94.53 60.48 82 百公里耗電量 15.9 kWh-11.6 kWh 14.4 kWh 13.2 kWh 12.4 kWh 純電續航里程 CLTC:700 CLTC:606 CLTC:602 CLTC:1,155 CLTC:506 CLTC:705 智能硬件智能硬件 智能座艙芯片 高通 8295 AMD Ryzen 高通 8295P 華為麒麟 990A 比亞迪 D100 華為麒麟 智能駕駛芯片 英偉達 Ori

105、n-N 特斯拉 FSD 英偉達 Orin-X 華為 MDC 610-華為 MDC 610 智駕芯片算力 84 TOPS 720 TOPS 508 TOPS 200 TOPS-200 TOPS 車載智能系統 HyperOS-XOS 天璣 HarmonyOS DiLink HarmonyOS 輔助駕駛操作系統 Xiaomi Pilot Autopilot XNGP HUAWEI ADS DiPilot HUAWEI ADS 車外攝像頭數 11 7 12 11 6 10 毫米波雷達數 1 0 3 3 3 3 激光雷達數 0 0 0 3 0 0 參考圖 注：上表中的基本參數均采用對應車型中最低售價版本

106、，即入門版本的參數信息（如有區別）；上市時間為最新改款（如有）發布時間 資料來源：各車企官網、工信部、懂車帝、汽車之家、新出行、浦銀國際 2024-12-11 26 今年一季度中國新能源車市場的降價潮相對較強，許多車型的價格競爭形式演變為直接突破原有價格的下限，以降低購車門檻。乘聯會統計 3 月降價車型達到 37 款，其中以自主品牌與新勢力為降價主力。新能源車成本下探、“電比油低”的趨勢，給燃油車廠商帶來巨大壓力，這是年初降價潮的原因之一。據乘聯會統計，2024 年新能源車的促銷幅度在 4 月達到 12.7%的高位后，快速連續 3 個月回落至 7 月的 8.1%（圖表 59），并在三季度的 8

107、 月、9 月維持本年度低位。受益于各地新能源車補貼政策，車企端在 10 月、11 月的促銷力度也是相對較小。例如，蔚來在 10 月、11 月回收部分促銷，提升盈利。整體看，進入二三季度，車企端在老車型降價庫存的出清以及新車型價格沖擊的手牌基本已打完，持續高強度降價開始迅速收斂。這與我們半年度展望時判斷一致。優質新車供給增加情況下，降價后的新車供給到位，新能源車企的內卷式降價態勢有所緩和，市場將逐步重回促銷增量的常態化競爭局面，不會重新陷入 2023 年上半年的囚徒困境中。我們維持半年度展望中的判斷，即價價格競爭依然持續，但預期車企將通過供應鏈管理、技術降本等手段擴大降格競爭依然持續，但預期車企

108、將通過供應鏈管理、技術降本等手段擴大降本潛力，輔以配置調整、定位下探、權益優惠等靈活的銷售策略提振銷量。本潛力，輔以配置調整、定位下探、權益優惠等靈活的銷售策略提振銷量。一方面，隨著新能源車滲透率的快速提升，新能源車的市場規模不斷擴大。規模擴大意味著固定資產和人員成本攤銷的邊際成本隨之降低，成本優勢應運而生。同時，規模效應還體現在車企對供應鏈的議價能力上。比亞迪今年總銷量有望達到 400 萬輛，在與供應商談判時存在優勢。而小米 SU7單車爆款的規模效應也可以獲得較優的供應鏈折扣。另一方面，在新技術取代舊技術的演進過程中，包括車企本身和上游供應鏈的技術迭代也將擴大整車產品的降價潛力。在今年上半年

109、，上游動力電池原材料成本下行。如中國國產電池級碳酸鋰價格從 2023 年 6 月底 30 萬元/噸左右下降到 2023 年年底的不足 10 萬元/噸，并在近期穩定在 7.5-8.0 萬元/噸左右的水平（圖表 60）。其帶來的動力電池成本下降，也為車企向消費者讓利的行為提供了一定的利潤空間。因為規?？焖俜糯?，新能源車智駕的增量零部件成本同樣處于下行階段。例如，全球乘用車激光雷達在 2022 年實現量產上車后，出貨量連續兩年呈倍數成長，而其平均單價，也從 2022 年的 845 美元，快速下探至 2023 年的 518 美元（圖表 57）。而且，今年中國激光雷達廠商已發布 200 美元價格段的性價

110、比方案，預計最快于明年一季度開始量產交付，進一步帶來成本下行。2024-12-11 27 再例如，智能駕駛和智能座艙的 SoC 芯片領域也出現更具性價比成本的方案。目前，比較頭部車企較為常見的方案是采用英偉達 Orin 和高通 8295的組合，適用在 20 萬元以及更高價位段的車型中。隨著行業中多個性價比方案涌現，如黑芝麻和地平線的方案以及高通的 8650 方案等，這些智駕方案有望向 20 萬元以下的車型普及。乘聯會關于消費者對于價格戰的態度的調查顯示，受訪者中僅有 19.4%認為價格戰會刺激其購買決定。價格戰對短期的銷量促進的實際作用并不明顯，反而在價格不穩定的情境之下，大部分消費者觀望情緒

111、會異常濃重。2024 年隨著車企端降價潮的階段性降溫，消費者的觀望最終會落實為現實的購買力，頭部企業的重磅產品發布帶動產品供給穩定預期。我們在中期展望中的判斷與當前實際情況比較接近。進入 12 月，國家的報廢更新以及各地以舊換新政策存續。因此，雖然年底汽車行業會有沖量的慣例，但是我們預計今年的促銷力度會小于去年同期以及今年年初。展望展望 2025 年，我們依然認為年，我們依然認為車企更大的重點是對消費者感知的捕捉和對車企更大的重點是對消費者感知的捕捉和對用戶體驗感用戶體驗感的的“查漏補缺”?！安槁┭a缺”。通過提升企業綜合效率，車企在帶給消費更加優質車型產品的同時，也能帶來自身盈利的提升。圖表圖

112、表 57：全球乘用車激光雷達平均單價走勢全球乘用車激光雷達平均單價走勢 圖表圖表 58：中國乘用車各價格區間激光雷達搭載量中國乘用車各價格區間激光雷達搭載量 注：E=Yole 預測；資料來源：Yole、浦銀國際 資料來源：蓋世汽車研究院、浦銀國際 02004006008001,000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E2029E平均單價（美元）0.87.65.20.70.619.718.26.25.2051015202510-20萬元20-30萬元30-40萬元40-50萬元50萬元（萬輛）1H241H23 2024-12-11 28 圖表

113、圖表 59：中國新能源乘用車月度綜合促銷幅度變化走勢中國新能源乘用車月度綜合促銷幅度變化走勢 資料來源：崔東樹公眾號、乘聯會、浦銀國際 圖表圖表 60：中國電池級碳酸鋰價格走勢（萬元中國電池級碳酸鋰價格走勢（萬元/噸）噸）注：圖中所示為國產電池級碳酸鋰（含量 99.5%）的價格走勢，；資料來源：Wind、浦銀國際 7.4%6.0%5.5%5.5%5.1%5.0%4.6%4.1%4.8%4.1%4.7%5.3%2.4%2.9%4.7%5.6%6.2%6.3%5.9%6.3%7.2%7.8%7.2%8.6%8.6%9.4%11.4%12.7%9.7%8.6%8.1%8.2%8.6%8.2%8.4%

114、0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年0153045602022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-0

115、82024-092024-102024-112024-12 2024-12-11 29 中國新能源車的海外布局加速，出口銷量大幅成長中國新能源車的海外布局加速，出口銷量大幅成長 中國車企正在逐步走出國門，新能源出口銷量大幅提升中國車企正在逐步走出國門，新能源出口銷量大幅提升。這是中國新能源車企提升銷量增強競爭力和品牌力的破局解法之一。今年中國乘用車出口量還是處于增長中，主要動力仍來自于中國產品競爭力提升、歐美市場的小幅增長以及俄烏危機下的俄羅斯市場國際品牌撤退后中國車對空白市場進行補位。在今年前三季度，出口到歐盟的新能源乘用車中，約 84%為純電車型，16%為插混車型（圖表 61）。其中，上汽

116、占比最大份額接近 48%，比亞迪緊隨其后為 36%。但是，今年 6 月，歐盟表示將對從中國出口到歐盟國家的電動汽車征收最高 38%的額外關稅。以上動作實際上反映了歐美傳統汽車制造商所面臨的來自中國新能源車的挑戰。雖然歐洲市場的關稅增加或將帶來短期需求波動，但當前眾多國家都制定了明確的新能源車發展規劃，短期波動難改新能源車的長期發展趨勢。根據乘聯會數據，11 月乘用車（含整車與 CKD）出口為 39.6 萬輛，同比增長 5%，環比下降 10%（圖表 66）。新能源乘用車出口 8.0 萬輛，同比下降10%，環比下降 33%。新能源占乘用車出口的 20.2%，占比同比下降 2.7 個百分點。從出口數

117、據來看，純電車型占新能源出口的 73%；A0+A00 級純電占新能源出口的 49%，份額同比降幅較大。今年 1-11 月，中國新能源乘用車出口累計銷量同比增長 16%。中國制造的新能源車在海外的認可度持續提升，雖然近期受到外部國家的一些干擾，但自主品牌的插混車型出口到海外發展中國家的勢頭依然迅猛。伴隨著中國新能源車的規模優勢和市場擴張需求，中國制造新能源產品越來越多地走出國門，海外認可度持續提升。中國新能源車在技術水平和產品競爭力上，特別是智能駕駛相關的探索方面仍領先于海外的大部分傳統車企，海外市場的突破有望為車企帶來新的銷量貢獻和盈利來源。自主車企和新勢力都在尋求加速出海，自主車企和新勢力都

118、在尋求加速出海，逐步將自身逐步將自身產品推廣至海外市場產品推廣至海外市場。今年以來，已經有不少車企初見成效。歐洲市場本身具備較大的市場容量與空間，而東南亞、南美等市場新能源車滲透率還比較低，有巨大的增長潛力。比亞迪：今年 1-11 月海外銷量，包括出口和海外當地銷量，達到 36 萬輛，全年銷量有望接近 40 萬輛。比亞迪的烏茲別克工廠在今年 1 月正式投產，在泰國、巴西、匈牙利、印尼等工廠均在建設或規劃中。比亞迪的插混車型在充電基建相對弱一些的發展中地區具備優勢，有較大成長空間。2024-12-11 30 零跑：今年海外銷量有望達到 8,000-12,000 輛。同時，通過 Stellanti

119、s 的反向合資，零跑海外門店在年底將達到 500 家。這為明年的海外銷量提升奠定基礎。同時，零跑擁有波蘭工廠，為海外本地化生產做準備。小鵬：與海外經銷商、代理商的商務談判開始進入收獲期。小鵬三季度出口銷量占比到 15%。在明年國內銷量大幅增長的預期下，小鵬海外銷量貢獻有望維持在 15%，貢獻幾萬臺的量級。其他車企，如理想的平行出口的銷量也有 5%-10%的貢獻；而蔚來隨著第二第三大眾品牌樂道和螢火蟲車型的推出，有望開始加速海外商務談判落地，從而帶來海外銷量的貢獻。因此，在中國新能源車行業需求增長的基礎上，我們預期中國新能源車車在中國新能源車行業需求增長的基礎上，我們預期中國新能源車車企的海外銷

120、量也會逐步攀升。而且，由于海外競爭激烈程度相對較低，海企的海外銷量也會逐步攀升。而且，由于海外競爭激烈程度相對較低，海外汽車銷量通常能夠帶來更好的毛利空間。外汽車銷量通常能夠帶來更好的毛利空間。目前，中國的新能源車企整車貿易出口與本地化建設并舉，這將在長期利于中國車企加速向依托海外本地市場、全球設計工廠的策略遷移，帶動海外份額提升。圖表圖表 61：中國車企出口到歐洲新能源乘用車銷量中國車企出口到歐洲新能源乘用車銷量按車型拆分按車型拆分（2024 年前三季度）年前三季度）圖表圖表 62：中國車企出口到歐洲新能源乘用車銷量中國車企出口到歐洲新能源乘用車銷量按品牌拆分按品牌拆分（3Q24）資料來源：

121、ThinkerCar、浦銀國際 資料來源：ThinkerCar、浦銀國際 純電純電;84%插混插混;16%上汽上汽48.0%比亞迪比亞迪35.9%其他其他16.2%2024-12-11 31 圖表圖表 63：小鵬汽車與大眾集團的技術合作逐步深入小鵬汽車與大眾集團的技術合作逐步深入 公布時間公布時間 合作內容合作內容 具體細節具體細節 2023-07 建立長期戰略合作關系，基于 G9 共同開發兩款兩款 B級電動車型級電動車型 大眾以每股（ADS）15 美元的價格入股小鵬，合計約 7 億美元，占小鵬流通股比例的 4.99%，已于 2023 年 12 月完成交割。雙方建立長期戰略合作關系，基于小鵬

122、G9 的平臺以及自動駕駛軟件能力，聯合開發兩款面向中國市場的 B 級純電車型。兩款車將使用大眾品牌，預計 2026 年投產。2024-03 簽訂平臺與軟件平臺與軟件戰略技術合作聯合開發協議，并訂立聯合采購計劃聯合采購計劃 小鵬與大眾簽訂技術合作協議，聚焦雙方共同開發的兩款大眾品牌 B 級車（其中首款產品為 SUV 車型），將加速兩款車型聯合研發。另外，也為雙方更廣泛、深入的戰略合作奠定了堅實的基礎。作為聯合開發協議的重要組成部分，雙方還就車型及平臺的共用零部件訂立了聯合采購計劃，希望整合雙方規模優勢，依托大眾世界級的供應鏈能力，合力降低平臺成本，充分發揮戰略合作的協同效應，提升共同開發的 B

123、級純電車型的產品競爭力。2024-04 簽訂電子電氣架構電子電氣架構技術戰略合作框架協議 雙方為大眾汽車在中國市場的電動車平臺聯合開發行業領先的電子電氣架構，平臺將集成小鵬最新一代基于中央計算和域控制器的電子電氣架構 EEA3.5。聯合開發的電子電氣架構將集成到大眾在中國的 CMP 平臺上，預計從 2026 年起應用于在中國生產的大眾汽車品牌電動車型。資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 64：覆蓋新能源車企出海計劃及現狀覆蓋新能源車企出海計劃及現狀 車企車企 出?，F狀及戰略出?，F狀及戰略 蔚來蔚來 2024 年 6 月，蔚來在業績會上表示會在今年晚些時候，于中東市場正式開始提供產品和服務，

124、相關準備工作都在進展中。而對于歐洲關稅相關的情況，公司將會根據具體情況再做調整和決定。2024 年 9 月，蔚來宣布 ES8 正式在挪威上市并開啟用戶交付，代表蔚來的“馬可波羅計劃”正式落地。同時，首家海外蔚來中心 NIO House|Oslo 也在 10 月 1 日同步開業。2024 年 10 月，蔚來與公司戰略投資者 CYVN 簽署戰略合作協議，將與 CYVN 聯合研發一款針對當地市場的全新車型。同時宣布正式在中東和北非開展業務，由公司與 CYVN 的合資企業進行業務運營。小鵬小鵬 2024 年 2 月，與阿聯酋、埃及等的經銷商集團達成戰略合作，并于 6 月面向埃及市場發布了 G9、P7。

125、2024 年 3 月，與泰國經銷商集團 Neo Mobility Asia 建立長期戰略合作伙伴關系，車型已于 8 月正式上市。2024 年 4 月，宣布正式進軍港澳市場，重點車型包括 G9、X9、G6 及 P7i 等，香港首店于 7 月正式開業。2024 年 10 月，小鵬在巴黎車展上公布了“出海 2.0”計劃，目標到 2025 年底進入全球超過 60 個國家和地區市場，并表示未來 10 年的目標是海外銷量占公司總銷量的一半。2024 年 11 月，正式進入尼泊爾市場，上市并開啟交付 G6；與歐洲經銷商集團 IML 簽訂代理合作協議，正式進軍英國市場，在當地推出的首款車型 G6 預計將于明年

126、年初上市。理想理想 2024 年 2 月，公司表示，考慮到公司通過平行出口的方式在海外形成了一定銷量，為滿足用戶對售后服務的需求，出海時間相對提前。今年會進入中亞和中東，建立自己的售后服務體系。2024 年 5 月，公司在業績會上表示中東和中亞的建設現在正在進行，哈薩克斯坦阿拉木圖直營服務中心已于 6 月底開啟試營業、7 月正式開業。比亞迪比亞迪 2024 年 1 月，比亞迪第一艘汽車滾裝運輸船“BYD EXPLORER NO.1”，裝載比亞迪新能源車 3,874 臺，開啟歐洲首航之行。當月，比亞迪烏茲別克斯坦工廠正式投產。2024 年 3 月，比亞迪巴西生產基地綜合體正式開工，預計將在 20

127、25 年投入生產。2024 年 7 月，比亞迪泰國工廠正式竣工投產，比亞迪第 800 萬輛新能源汽車也在泰國工廠下線。2024 年下半年到 2026 年，比亞迪的海外產能將開始爬坡，初期階段總產能為 70-80 萬輛。零跑零跑 2024 年 5 月，Stellantis 集團和零跑宣布合資公司零跑國際已完成必要性審批，正式成立并開啟運營。2024 年 7 月，零跑國際已將首批 C10 和 T03 由上海港發往歐洲；9 月 C10、T03 正式在歐洲上市。2024 年 10 月，零跑在巴黎車展期間舉行全球戰略發布會，B 系列首款全球化車型 B10 開啟全球首秀。2024 年 11 月，零跑國際已

128、經在 13 個歐洲國家擁有超過 200 家經銷商，并計劃 2025 年底前在歐洲設立500 個銷售點。公司同時計劃從 4Q24 起將業務擴展至亞太、中東、非洲和南美洲。資料來源：公開資料、浦銀國際整理 2024-12-11 32 圖表圖表 65：中國汽車出口量：中國汽車出口量：10 月出口月出口 54.2 萬輛，同比增長萬輛，同比增長 11%，環比微增，環比微增 1%資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 圖表圖表 66：中國新能源乘用車出口量：中國新能源乘用車出口量：11 月出口月出口 8.0 萬輛，同比下降萬輛，同比下降 10%，環比下降，環比下降 33%注：出口量含整車與 CKD（Comp

129、letely Knocked Down，完全拆散）。資料來源：乘聯會、浦銀國際 (50%)0%50%100%150%01020304050602015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-08出口量(萬輛）同比（右軸）環比（右軸）(100%)0%100%200%300%02468101214新能源乘用車出口銷量（

130、萬輛）同比（右軸）環比（右軸）2024-12-11 33 中國新能源車中國新能源車企加速布局企加速布局智能化智能化功能及應用功能及應用 中國新能源汽車銷量在近 3-4 年實現了爆發式的增長，新能源汽車保有量的激增為智能駕駛相關的技術水平大幅提升并實現商業化應用提供了土壤。目前，智能駕駛也已成為車企新一輪競爭的重要籌碼。目前，智能駕駛也已成為車企新一輪競爭的重要籌碼。在技術進步與用戶心智逐步構建的共同驅動下，中國乘用車智能駕駛發展迅速，已然進入新篇章。在中國新能源車市場行業增長勢頭與價格競爭擾動并存的共識之下，能夠體現產品競爭力和核心技術優勢的智能駕駛相關功能，開始成為車企爭相加碼投入的方向乃至

131、營銷宣傳的重點，車企間力圖形成差異化的競爭優勢。從去年 11 月的廣州車展，到今年 4 月的北京車展，再到今年 11 月的廣州車展，我們都能明顯感受到智能化是中國新能源汽車品牌的主流趨勢之一。行業層面，行業層面，L2 級及以上的智能輔助駕駛裝車率提升顯著。級及以上的智能輔助駕駛裝車率提升顯著。根據乘聯會聯合科瑞咨詢發布的數據，2024 年 1-8 月，中國新能源乘用車 L2 級及以上的ADAS 功能裝車率達到 66.6%，同比大幅提升 21.0 個百分點（圖表 67），且高價車型裝車率表現明顯高于低價車型，符合高階輔助駕駛整套方案硬件成本仍較高的行業認識。但隨著技術的進步，智能駕駛也在持續推進

132、降本，包括規模擴大帶來的硬件制造成本下降等，都有望推動滲透率進一步提升。部分車企智駕版車型的銷售占比也在逐漸爬升。以小米 SU7 的用戶畫像為例，官方 SU7 Max 的車型占比達到 43.17%。在發布端到端大模型后，理想的 AD Max 版本銷售比例提升，在 L6 占比從之前的 18%-19%提升到近期的 25%-30%。目前，以新勢力為代表的新能源車企，也在加速實現高階智駕主銷價格段的向下滲透，如小鵬 11 月發布的 P7+，借助技術降本之后，將智駕功能下沉至 20 萬上下的價格區間，身體力行“油智同價”。而更多高階智駕功能車型的涌現和智能化硬件配置向更低價格段車型的滲透，也是中國新能源

133、車市場優質供給增加的表現。展望 2025 年，隨著智駕成本的下行，我們預期比亞迪的新能源車的智駕滲透率有望提升。這可能是明年智駕行業較大的增量來源。車企層面，智駕功能體驗越來越成為用戶購車的核心考量要素之一，驅動車企層面，智駕功能體驗越來越成為用戶購車的核心考量要素之一，驅動車企加速布局智駕相關業務。車企加速布局智駕相關業務。多家機構將 2023 年定義為城市 NOA 元年，而今車企繼續積極推進城市 NOA 功能（圖表 73），進展更新較快。根據高工智能汽車數據，2024 年 9 月中國市場新車 NOA 前裝交付量突破 20 萬輛，再次創造記錄。小鵬：今年 5 月，XNGP 城區智駕已完成 1

134、00%無圖化，智駕可用范圍里程翻倍，今年三季度全面實現無圖，實現全國每條路都能開；2024-12-11 34 華為：今年 3 月，問界全系車型新增不依賴高精地圖的城區智駕領航輔助功能，實現了全國城區全面覆蓋；理想：全國道路通用的無圖版城市 NOA 已于 5 月開啟千人規模用戶公測，并已于 7 月通過 OTA 升級向 AD Max 全量用戶推送無圖城市 NOA。從目前功能實現來看，各家車企主要朝無圖化、全場景化以及低成本化的方向來實現高級智能輔助駕駛。相較于高速 NOA，城市應用場景的智能駕駛需要面對更加復雜的路況環境，對感知方案的要求更高，傳統的高精地圖受限于更新頻率低、采集成本高，無法滿足城

135、市智駕處理復雜路況的及時響應需求，導致許多車企開始轉向不依賴于高精地圖的無圖 NOA 方案。在城市智駕無圖 NOA 功能開拓方面，則以小鵬和華為系的鴻蒙智行較為領先（圖表 75）。同時，蔚來、理想等頭部新勢力快速轉型端到端架構，也在快速追趕先鋒車企。我們預期將來第一梯隊的智駕能力有望與第二梯隊拉開差距。政策層面，智能網聯汽車準入和上路通行試點正在有序開展，有望加速自政策層面，智能網聯汽車準入和上路通行試點正在有序開展，有望加速自動駕駛產業化進程。動駕駛產業化進程。雖然基于當前技術發展的階段和法規要求，L2 級別的智能駕駛是各車企競逐的核心戰場，但是部分定義為 L2+級的車型其實已經配備 L3

136、相關功能。而工信部等四部門有序開展的智能網聯汽車準入和上路通行試點，有望推動中國智能網聯新能源汽車產業高質量發展?？傮w而言，我們認為造車新勢力在此前持續對于自動駕駛領域的投入仍將為他們提供產品技術落地的基本保障。我們對于 2025 年中國新能源汽車智能化的發展表示樂觀。2024-12-11 35 圖表圖表 67：中國乘用車中國乘用車 L2 級及以上級及以上 ADAS 功能裝功能裝車率變化（按車率變化（按動力類型動力類型劃分）劃分）圖表圖表 68：中國新能源乘用車市場不同等級中國新能源乘用車市場不同等級 ADAS功能裝車率情況功能裝車率情況 資料來源：乘聯會、科瑞咨詢、浦銀國際 資料來源：乘聯會

137、、科瑞咨詢、浦銀國際 圖表圖表 69：2023 年，中國市場年，中國市場標配城市標配城市 NOA 功能功能的車型仍主要分布在的車型仍主要分布在 35 萬元以上價格段萬元以上價格段 圖表圖表 70：2024年年1-9月，中國乘用車月，中國乘用車標配城市標配城市NOA的車型向的車型向 25-30 萬元價格段滲透萬元價格段滲透 資料來源：佐思汽研、浦銀國際 資料來源：佐思汽研、浦銀國際 圖表圖表 71：中國市場中國市場高速高速 NOA 搭載數量（萬輛）搭載數量（萬輛）圖表圖表 72：中國市場中國市場城市城市 NOA 搭載數量（萬輛）搭載數量（萬輛）資料來源：NE 時代 ADAS 數據庫、浦銀國際 資

138、料來源：NE 時代 ADAS 數據庫、浦銀國際 21.9%50.8%45.6%66.6%0%20%40%60%80%2023.1-82024.1-8燃油乘用車新能源乘用車54.4%33.4%39.7%54.8%5.9%11.8%0%15%30%45%60%2023.1-82024.1-8L2級L2級L2+級1.0%6.4%25.8%22.9%19.3%17.7%6.9%0%5%10%15%20%25%30%15-20萬元20-25萬元25-30萬元30-35萬元35-40萬元40-50萬元50萬元0.1%3.0%4.2%1.6%32.6%57.4%1.1%0%10%20%30%40%50%60

139、%15-20萬元20-25萬元25-30萬元30-35萬元35-40萬元40-50萬元50萬元0246810-20萬元20-30萬元30-40萬元40萬元以上051015202510-20萬元20-30萬元30-40萬元40萬元以上 2024-12-11 36 圖表圖表 73：中國新能源車企當前無圖中國新能源車企當前無圖 NOA 進展較快進展較快 品牌品牌 代表車型代表車型 高速高速 NOA 城市城市 NOA 不依賴不依賴 高精地圖高精地圖 無圖無圖 開放區域開放區域 當前進展當前進展 （截至（截至 2024 年年 11 月月）小鵬小鵬 標配 標配 全國 2024 年 5 月，XNGP 城區智

140、駕已完成 100%無圖化，智駕可用范圍里程翻倍。2024 年三季度，實現全國每條路都能開，全面實現無圖 理想理想 標配 標配 全國（AD Max）全國道路通用的無圖版城市 NOA已于 5月開啟千人規模用戶公測，并已于 7 月通過 OTA 升級向 AD Max 全量用戶推送無圖城市 NOA 華為華為 標配 選配 全國 2024 年 3 月，問界全系車型通過 OTA 升級，新增不依賴高精地圖的城區智駕領航輔助功能（City NCA），實現了全國城區全面覆蓋 小米小米 選配 選配 /采用輕地圖方案，在復雜場景會結合先驗信息來優化該功能的表現，其余場景可通過車端實時感知和規劃來完成；10 月完成城市

141、NOA 全量推送 比亞迪比亞迪 標配 選配 7 城 城市 NOA 于 3 月落地，首批開放包括深圳在內的一批主要城市，正在逐步開通無圖城市NOA功能，將在 12 月底實現全國開通 零跑零跑 選配 選配 /2024 款之前的車型配備高精地圖數據，但目前正在積極推進無圖化的 NOA 功能，董事長朱江明也明確了在城市、鄉道場景，無圖是未來的方向 資料來源：公司官網、新出行、公開資料、浦銀國際整理 圖表圖表 74：中國新能源車企陸續推進端到端大模型落地量產中國新能源車企陸續推進端到端大模型落地量產 品牌品牌 發布時間發布時間 模型名稱模型名稱 典型適配車型典型適配車型 上車時間上車時間 蔚來蔚來 20

142、24-07 世界模型 NWM 智能駕駛架構 NADArch 2.0 NT2.0 及以上車型 2025-01（預計）小鵬小鵬 2024-05 端到端 AI 大模型 XNet+XPlanner+XBrain P7+、MONA M03 2024-07 理想理想 2024-08 端到端+VLM 雙系統智能駕駛方案 L9、L8、L7、L6 的 AD Max 版 2024-10 華為華為 2024-04 端到端 AI 大模型 GOD+PDP 適配乾崑智駕 ADS 3.0 的車型 2024-09 小米小米 2023-11 端到端+VLM 視覺語言大模型 小米 SU7 2024-12（預計）資料來源：各公司官

143、網及微信公眾號、公開資料、浦銀國際整理 2024-12-11 37 圖表圖表 75：新能源車企積極布局新能源車企積極布局城市城市領航輔助駕駛功能領航輔助駕駛功能 品牌品牌 功能功能 名稱名稱 智能化智能化 代表車型代表車型 當前當前 覆蓋城市覆蓋城市 當前進度及當前進度及未來規劃未來規劃（截至（截至 2024 年年 11 月）月）功能詳情功能詳情 蔚來蔚來 NOP+全系車型 726（99%的地級市和縣級市）目標于 2025 年將智駕可用指數提升到 80%，智駕安全指數提升到 10（10 倍安全于人駕）在城區、高速、換電等多種場景中完成智能駕駛任務，包括但不限于自主調速、選擇最優車道、施工繞行等

144、 小鵬小鵬 NGP G6、G9、X9 P7+全國全國 計劃在 2H25 將 XNGP 的 AI 量產智駕提升至百公里甚至數百公里接管 1 次的體驗水平 自動識別紅綠燈通過路況、自動超車、自動限速調節、最優車道選擇、上下匝道、變道自動緊急避讓等 理想理想 NOA L9/8/7/6 MEGA 全國全國（僅限全量 AD Max 車型）11 月 OTA 升級車位到車位的智能駕駛功能，目標在今年底或明年初，向用戶批量交付推送有監督的 L3 級自動駕駛 支持自主變道超車、出入匝道、響應信號燈路口通行、出入環島、避讓繞行施工障礙物等，新增后向緊急制動、誤加速抑制、智能泊出等 零跑零跑 NAP C10、C16

145、 0（全國 25 城城市高架場景）計劃四季度 OTA 更新點對點通勤模式，預計 2Q25 實現自建地圖的城市智駕比例明顯提升 仍在推進城市高架場景 NAP 開放，高精地圖覆蓋路段內自動調整車速、智能變道、進出匝道及匯入主路 小米小米 NOA SU7 Pro/Max 全國全國 2024 年 8 月先鋒版已在全國推送，10 月已完成全量推送，目標2024 年進入行業第一梯隊 十字路口無保護右轉、復雜 T 字路口右轉、斑馬線禮讓行人、借道通行、十字路口無保護左轉等 華為華為 NCA 問界 M9 智界 S7 全國全國 自動駕駛能力依托多車型矩陣并且隨時間推移大幅提升 車道巡航輔助增強、側向障礙物防碰撞

146、、智能跟隨車輛限速、特種車輛模型識別智駕狀態島、代客泊車等 比亞迪比亞迪 NOA 騰勢 N7、Z9GT 仰望 U8 7（深圳+10 月底新開放的 6城）計劃于 12 月底在全國城市開通3 款高端車型的城市 NOA 功能，希望在 2025年將高速 NOA滲透到 10-20 萬元級別車型 自動緊急制動輔助系統、前向碰撞預警系統、自適應巡航、遙控駕駛、遙控泊車功能等 資料來源：公司官網、公司官方微信公眾號、公開資料、浦銀國際整理 2024-12-11 38 智駕增量零部件智駕增量零部件具備潛在的較大的增長空間具備潛在的較大的增長空間 中國新能源車企為了實現智駕功能的快速量產并實現能力的突破，在智駕零

147、部件上采用規格性能更為激進的配置。隨著智駕標配時代的腳步漸近，以造車新勢力為代表的新能源車企在實現了中高價格段車型的智駕普及后，希望實現功能的向下滲透。而且，隨著 AI 大模型的快速發展和端到端技術路線的落地，智駕發展也迎來了新的可能。因此，我們預期與智駕相關的新能源車增量零部件都將在我們預期與智駕相關的新能源車增量零部件都將在2025 年、年、2026 年進入快速增長階段，主要包括車載攝像頭、激光雷達、智年進入快速增長階段，主要包括車載攝像頭、激光雷達、智駕駕 SoC。頭部新勢力單車攝像頭使用量在 10 顆以上（圖表 76）。并且，小鵬等部分車企的純視覺方案的規劃對于攝像頭的配置性能提出更高

148、要求。伴隨著 L2 級智駕滲透率提升，今年三季度激光雷達裝機量已經達到 43.7萬輛（圖表 77）。我們預期，在性價比方案普及后，2025 年激光雷達的裝機量有望較今年倍增。在智駕 SoC 中，一方面，端到端模型對于車端端側 AI 算力需求提出更高要求（圖表 79）。理想的 AD Max 只有在兩顆 Orin 的車型上可以實現。另一方面，智駕向更低價格段普及對于更加低成本方案有增量需求。圖表圖表 76：主流新能源車企智駕方案傳感器配置一覽主流新能源車企智駕方案傳感器配置一覽 配置信息配置信息 感知融合激光雷達方案感知融合激光雷達方案 輕雷達方案輕雷達方案 純視覺方案純視覺方案 理想理想 問界問

149、界 蔚來蔚來 零跑零跑 小鵬小鵬 蔚來樂道蔚來樂道 特斯拉特斯拉 示意圖 代表車型 理想 L7 問界 M9 蔚來 ES6 零跑 C16 小鵬 P7+樂道 L60 Model Y 售價區間（萬元）32.98-35.98 46.98-56.98 33.80-39.60 17.98-18.58 18.68-21.88 20.69-25.59 24.99-35.49 車外攝像頭車外攝像頭 11 11 11 11 12 11 7 車外攝像頭 配置情況 6 顆 8MP 4 顆 3MP 1 顆 2MP 2 顆 8MP 9 顆 2MP 7 顆 8MP 4 顆 3MP 4 顆 3MP 2 顆 2MP 其余不詳

150、3 顆 8MP 其余不詳 7 顆 8MP 4 顆 3MP 7 顆 5MP 激光雷達激光雷達 1 1 1 1 0 0 0 激光雷達 配置（線數/點云）禾賽科技 128 線 153 萬/秒 華為科技 192 線 圖達通 150 線 80-100 萬/秒 禾賽科技 128 線/超聲波雷達 12 12 12 12 12 12 0 毫米波雷達 1 3 5 5 3 1 0 傳感器總量傳感器總量 （顆）（顆）25 27 29 29 27 24 7 注：部分車型已經過一次或以上改款，表格中所列示的相關信息以目前在售的版本為準。對于搭載激光雷達的感知融合方案車型，列示售價范圍僅包括配置激光雷達的版本；MP=Me

151、ga Pixels，是“百萬像素”的英文縮寫；資料來源：懂車帝、新出行、各公司官網、浦銀國際整理 2024-12-11 39 圖表圖表 81：目前市場上已量產的主流智駕目前市場上已量產的主流智駕 SoC 芯片芯片 AI 算力比較（截至算力比較（截至 1H24）資料來源：公司官網、公開資料、浦銀國際整理 圖表圖表 77：中國乘用車市場：激光雷達配套裝機量中國乘用車市場：激光雷達配套裝機量vs L2 級及以上智駕滲透率走勢級及以上智駕滲透率走勢 圖表圖表 78：中國乘用車市場：激光雷達配套裝機量中國乘用車市場：激光雷達配套裝機量vs 新車城市新車城市 NOA 裝配率走勢裝配率走勢 資料來源：NE

152、時代、蓋世汽車研究院、佐思汽研、乘聯會、浦銀國際 資料來源：佐思汽研、NE 時代、乘聯會、浦銀國際 圖表圖表 79：智能座艙智能座艙 SoC 芯片算力變化芯片算力變化 圖表圖表 80：高等級自動駕駛對芯片算力的需求變化高等級自動駕駛對芯片算力的需求變化 資料來源：IHS、易觀分析、浦銀國際 資料來源：IHS、易觀分析、浦銀國際 20%30%40%50%60%010203040501Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24激光雷達配套裝機量（萬顆）L2級及以上智駕滲透率（右軸）0%3%6%9%12%051015202023-072023-082023

153、-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09激光雷達配套裝機量（萬顆）新車城市NOA裝配率（右軸）142969136253863120+03060901201502021202220232024NPU算力（TOPS）CPU算力（kDIMPS）1020-60100+1000+L1-L2L3L4L5算力要求（TOPS）2024-12-11 40 中國中國新能源新能源車企車企布局日趨完善布局日趨完善 中國新能源中國新能源車企車企綜合實力大幅提升綜合實力大幅提升 新能源車作

154、為新賽道，沖擊百年汽車行業在中國與海外的地位與格局。我們認為中國領先的技術和較低的制造成本都是中國車企現在具備的優勢中國領先的技術和較低的制造成本都是中國車企現在具備的優勢。得益于此，在中國乘用車市場（含燃油車），中國自主品牌的份額自 2020年以來呈現比較穩定的提升，從 2020 年年末的 44%，增長至 2021 年年末的 47%、2022 年年末的 57%、2023 年年末的 58%（圖表 82），在今年 10月份額再次攀升至 70%。中國新能源乘用車市場的中國自主品牌份額也同樣大幅增長，且份額增速更快。這主要得益于中國新能源車企在新能源時代的換道超車優勢。同時，中國新能源車企在成本控制

155、、供應鏈管理、戰略規劃等綜合實力也在提升。在新能源乘用車市場，中國自主品牌的份額從 2021 年的年末的 38%，提升至 2022 年年末的 51%、2023 年年末的 65%，再到今年 10 月的 74%。中國自主品牌在 2023 年和 2024 年在新能源車的份額幾乎都大于在乘用車整體的份額。中國新能源車自主品牌中國新能源車自主品牌份額份額的的提升提升，主要在于，主要在于加速高端化加速高端化進程以及迅速進程以及迅速滲滲透大眾透大眾價格段價格段市場。市場。比亞迪在這兩個方面比較突出。其一，比亞迪的高端車型（仰望、騰勢、方程豹）今年 1-11 月累計銷量達 16.3 萬輛，同比增長 39%，占

156、比約 4%。其二，比亞迪以宋、元、秦等車型，尤其冠軍版，強勢霸榜 20 萬元以下轎車、SUV 等榜單。因此，比亞迪甚至在今年 4 月獲得 40%的份額，并在隨后維持在 33%以上的份額。今年中國新能源車的造車新勢力正在份額的波動中尋求恢復和增長，11 月新勢力份額 15.6%，大體呈現溫和回升的態勢（圖表 84）。進入今年下半年，零跑的份額保持上半年的增長勢頭；而理想在把業務重新聚焦 L 系列，銷量和份額都逐步回升；小鵬在 MONA M03 以及 P7+發布后銷量開始迅猛增長。我們預期明年這幾家新勢力都邁入新產品周期，維持增長動能。此外，兩大手機品牌入局新能源車的玩家小米和華為也表現不俗，前文

157、提及的純電新品“爆款”小米 SU7 在 10 月已經交付 20,726 輛，獲得 1.7%的市場份額；華為的鴻蒙智行系列，隨著尊界的亮相，車型譜系基本完善，今年單月市場份額在 3%-5%之間。在當前較為激烈的競爭環境之下，車企也在尋求供應鏈管理、技術降本等手段提升降本潛力，輔以配置調整、定位下探、權益優惠等靈活的銷售策略，將在相對健康的利潤水平下實現銷量增長，以期提升份額，實現規模效應，進而獲得至關重要的生存空間及背后隱含的下一階段的入場券。2024-12-11 41 圖表圖表 82：中國各類型品牌乘用車銷量市場份額：中國各類型品牌乘用車銷量市場份額：10 月中國自主品牌份額達月中國自主品牌份

158、額達 70.1%資料來源：中汽協、Wind、浦銀國際 圖表圖表 83：中國新能源乘用車零售滲透率（分品牌類型）中國新能源乘用車零售滲透率（分品牌類型）資料來源：乘聯會、Wind、浦銀國際 0%20%40%60%80%100%自主品牌日系品牌德系品牌美系品牌韓系品牌法系品牌其他品牌0%10%20%30%40%50%60%70%80%2021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062

159、024-082024-10自主品牌主流合資品牌豪華品牌 2024-12-11 42 圖表圖表 84：中國新能源乘用車月度銷量份額按照不同參與者拆分中國新能源乘用車月度銷量份額按照不同參與者拆分 注：新勢力包含蔚來、小鵬、理想、零跑、哪吒 5 家車企；鴻蒙智行包括目前已上市交付的問界、智界；資料來源：乘聯會、Wind、公開資料、浦銀國際 圖表圖表 85：中國新能源乘用車銷量份額按品牌拆分中國新能源乘用車銷量份額按品牌拆分 圖表圖表 86：中國中國新能源乘用車按車型拆分新能源乘用車按車型拆分 注：內圈為 2020 年，外圈為 2024 年 1 月-10 月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際

160、 注：2024 年數據截至 2024 年 10 月；內圈為 2020 年，外圈為 2024 年 1 月-10 月；資料來源：ThinkerCar、浦銀國際 60%40%80%20%本土合資26%8%30%26%10%6%12%27%34%21%A00A0ABC/D0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-1220

161、23-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10比亞迪中國特斯拉中國主流傳統車企新勢力鴻蒙智行小米其他 2024-12-11 43 造車新勢力造車新勢力橫向比較橫向比較 我們對于新能源汽車行業維持較為樂觀的預期，我們對于新能源汽車行業維持較為樂觀的預期，預計預計 2025 年中國新能源年中國新能源車乘用車將成長到車乘用車將成長到 1,578

162、萬輛，同比增長萬輛，同比增長 28%，對應滲透率，對應滲透率 53.7%。中國新能源車行業滲透率加速上揚將支撐行業在 2025 年保持增長，其年度增量將達到 344 萬輛，略高于 2024 年的 334 萬輛。目前，行業優質供給仍在增加，涵蓋新能源乘用車全細分市場，對各個價格段進行更加精細的挖掘，以驅動行業整體需求成長，加速取代傳統燃油車的地位。我們比較期待小米 YU7、小鵬 P7+/SUV、蔚來樂道 L60、理想純電以及零跑 B10 在 2025 年的表現。目前行業整體需求的成長有足夠的動能推動行業玩家基本面交付量逐漸上行，進而為股價上行提供動能。因此，我們依然認為中國新能源車企在進入新的競

163、爭階段后，面臨的是需求同步成長的增量市場競爭。在供應端產品矩陣持續豐富的背景下，能夠推出真正符合用戶需求的新產在供應端產品矩陣持續豐富的背景下，能夠推出真正符合用戶需求的新產品，并且通過多元化打法尋求更多增量出路的車企，或將在這場“新角逐”品，并且通過多元化打法尋求更多增量出路的車企，或將在這場“新角逐”獲得更大的機會。獲得更大的機會。我們預期蔚來、小鵬、理想、零跑這四家新勢力 2025 年的新能源車銷量將達到 40.2 萬、40.0 萬、70.0 萬、49.0 萬輛（圖表 87），同比均將大幅成長，份額也會有所提升。零跑零跑、小鵬、小鵬是目前我們在新能源車是目前我們在新能源車新勢力中新勢力中

164、的首選。的首選。這兩家車企已經在今年年末階段證明其當前在售車型的訂單需求旺盛，并有望在明年延續。而且，這兩家車企的海外銷量貢獻也已經在四季度開始起量，將在明年放量并均有望達到數萬輛。具體來看，零跑的 C 系列表現亮眼，今年 C16 上市之后，還帶動 C10、C11等車型銷售；明年 B 系列將貢獻走量的增量。而零跑在海外門店預計今年年底達到 500 家，奠定明年海外的增長基礎。小鵬的 MONA M03 和 P7+的在手訂單將確保明年一季度的交付量維持高位，且與 P7+同一平臺具備類似智駕體驗的 SUV 也有望貢獻顯著增長。預計小鵬明年海外銷量將繼續成長。因此，零跑、小鵬明年銷量增長的下行風險較小

165、，其 0.9x、1.4x 的目標價市銷率也具備吸引力。同時，我們也看好蔚來第二品牌樂道、理想純電在 2025 年給車企分別帶來的增量。在當前時間節點，這兩家車企的新車型需求并未得到市場驗證，因而存在一定的不確定性。最后，我們對于比亞迪的判斷也保持較為樂觀。這主要得益于比亞迪的主力價格 10 萬-20 萬元的車型滲透率低于行業平均，因而比亞迪主力價格帶的增長空間仍然較大。同時，明年比亞迪智駕有望向其主力價格段普及，增強其汽車產品力在智駕表現，進一步帶動銷量成長。而且，比亞迪的海外銷量也處于領先位置，其海外工廠建設奠定海外長期增長的基本盤。2024-12-11 44 圖表圖表 87：蔚來、小鵬、理

166、想、零跑、比亞迪的汽車銷售及預測蔚來、小鵬、理想、零跑、比亞迪的汽車銷售及預測 2023 2024E 2025E 中國新能源乘用車銷量（萬輛）中國新能源乘用車銷量（萬輛）900 1,234 1,578 同比增速 38%37%28%蔚來蔚來 新能源車銷量（輛）新能源車銷量（輛）160,038 222,783 402,002 銷量同比增速 31%39%80%在中國新能源乘用車份額在中國新能源乘用車份額 1.8%1.8%2.5%營收（百萬人民幣）55,618 66,113 101,997 營收同比增速 13%19%54%汽車毛利率汽車毛利率 9.5%12.2%13.6%目標市銷率（x）1.1 1.2

167、 0.8 小鵬小鵬 新能源車銷量（輛）新能源車銷量（輛）141,601 187,589 400,348 銷量同比增速 17%32%113%在中國新能源乘用車份額在中國新能源乘用車份額 1.6%1.4%2.2%營收（百萬人民幣）30,676 40,530 74,500 營收同比增速 14%32%84%汽車毛利率汽車毛利率 (1.6%)8.0%11.1%目標市銷率（x）3.1 2.5 1.4 理想理想 新能源車銷量（輛）新能源車銷量（輛）376,030 507,237 700,181 銷量同比增速 182%35%38%在中國新能源乘用車份額在中國新能源乘用車份額 4.2%4.1%4.4%營收（百萬

168、人民幣）123,851 146,396 200,038 營收同比增速 173%18%37%汽車毛利率汽車毛利率 21.5%20.0%21.1%目標市銷率（x）1.7 1.5 1.1 目標市盈率（x）18.5 32.3 17.4 零跑零跑 新能源車銷量（輛）新能源車銷量（輛）144,155 291,940 490,692 銷量同比增速 30%103%68%在中國新能源乘用車份額在中國新能源乘用車份額 1.6%2.3%2.7%營收（百萬人民幣）16,747 32,096 57,098 營收同比增速 35%92%78%汽車毛利率汽車毛利率*0.5%6.7%10.6%目標市銷率（x）2.8 1.7 0

169、.9 比亞迪比亞迪 新能源乘用車銷量（輛）新能源乘用車銷量（輛）3,012,906 4,230,271 5,391,689 銷量同比增速 62%40%27%在中國新能源乘用車份額在中國新能源乘用車份額 30.8%30.9%29.7%營收（百萬人民幣）465,448 571,534 680,910 營收同比增速 51%23%19%汽車毛利率汽車毛利率*23.4%24.9%24.6%目標市銷率（x）1.5 1.2 1.0 目標市盈率（x）29.7 23.9 19.4 注：*零跑的汽車毛利率為公司綜合毛利率；*比亞迪汽車毛利率為浦銀國際估算。E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 2024-

170、12-11 45 從蔚來、小鵬、理想、零跑，這四家新勢力的運營和財務指標來看，整體從蔚來、小鵬、理想、零跑，這四家新勢力的運營和財務指標來看，整體上，大家的毛利率都是向上改善，費用率表現也有趨同的走勢。上，大家的毛利率都是向上改善，費用率表現也有趨同的走勢。從運營數字看，這四家新勢力在今年三季度的零售門店的數量差距已經不大，蔚來和小鵬都是 600 家上下的門店，理想和零跑是接近 500 家。而結合今年三季度理想和零跑 15.3 萬輛和 8.6 萬輛的汽車銷量來看，理想和零跑的平均店效會更高。從明年來看，蔚來第二品牌樂道將持續擴張門店推動銷量。這四家新勢力的主力車型價格段存在明顯區分。其中，理想

171、和蔚來的車型在較為高端的價格段（25 萬元及以上），而小鵬因為 MONA M03 交付量增長使得其汽車平均價格來到 15 萬元附近，零跑則處于 10 萬元左右的價格段。展望明年，蔚來和小鵬走量新車型（樂道 L60 和 MONA M03）的放量會帶動其汽車平均價格下行。從汽車毛利率來看，理想顯著高于其他三位玩家，穩定在 20%的位置，并且有望往 2025 年延續。今年以來，零跑的毛利率改善最為明顯，預計在四季度進一步改善至 9.4%，與小鵬在非常接近的位置。蔚來的汽車毛利率當前接近 15%。這四家新勢力車企都受益于規模效應以及政府補貼帶來的促銷力度收窄帶來的毛利率增長。展望明年，蔚來、小鵬、零跑

172、三家的汽車毛利率都有改善空間；蔚來樂道L60 爬坡放量之后，毛利率將自然改善；小鵬 P7+設計毛利率為雙位數，放量增長后將帶動毛利率產品組合改善；零跑在零部件模塊化和共用下將繼續向上提升毛利率。從公司三季度的綜合毛利率來看，小鵬的毛利率則表現好一些，這是受到大眾合作項目帶來的超高毛利率收入的影響。而蔚來則受到電池業務毛利率拖累。因此，公司綜合毛利率排序為理想、小鵬、蔚來、零跑。從研發費用來看，蔚來的研發費用絕對值最高，單季度維持在人民幣 30 億元上下。而理想的單季度研發費用的體量也接近 30 億人民幣水平，接近并略低于蔚來，但是理想的收入體量更大，因而研發費用率更低。小鵬在 2023年下半年

173、至今年上半年都處于控費的階段，但是隨著新車型大周期的到來以及收入端的重回高增長，其研發費用將開始呈現增長態勢。零跑的研發費用絕對值較低，這主要得益于其跟隨頭部研發戰略帶來的更高的研發效率。最后，從在手現金看，理想已經達到千億規模，并且實現了正的凈利潤，長期競爭力較高。而蔚來將在今年四季度得到現金流改善與新的融資資金補充，現金繼續維持在 400 億元以上。而隨著下半年銷量快速增長，零跑和小鵬的現金流都會得到改善。2024-12-11 46 圖表圖表 88：汽車銷量汽車銷量 圖表圖表 89：汽車均價汽車均價 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀

174、國際 圖表圖表 90：汽車銷售收入汽車銷售收入 圖表圖表 91：汽車板塊毛利率汽車板塊毛利率 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 92：軟件服務與其他收入占比軟件服務與其他收入占比 圖表圖表 93：公司綜合毛利率公司綜合毛利率 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 050,000100,000150,000200,0001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E輛蔚來小鵬理想零跑050,000100,000150,000200,0

175、00250,000300,000350,000400,0001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E人民幣蔚來小鵬理想零跑05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E人民幣百萬蔚來小鵬理想零跑(15%)(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E蔚來小鵬理想零跑0%5%10%15%20%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1

176、Q24 2Q24 3Q24 4Q24E蔚來小鵬理想(10%)(5%)0%5%10%15%20%25%30%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E蔚來小鵬理想零跑 2024-12-11 47 圖表圖表 94：研發費用研發費用 圖表圖表 95：研發費用率研發費用率 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 96：營業利潤率營業利潤率 圖表圖表 97：凈利潤（虧損）凈利潤（虧損）E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 E=浦銀國際預測；資料來源：公司公告、浦銀國際 圖表圖表 98：現金及

177、現金等價物現金及現金等價物 圖表圖表 99：零售門店數量零售門店數量 資料來源：公司公告、浦銀國際 注：零跑部分季度數據未披露；資料來源：公司公告、浦銀國際 09001,8002,7003,6004,5001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E人民幣百萬蔚來小鵬理想零跑0%10%20%30%40%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E蔚來小鵬理想零跑(100%)(75%)(50%)(25%)0%25%1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E蔚來小鵬理想零跑(6,300)(

178、4,900)(3,500)(2,100)(700)7002,1003,5004,9006,3001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24E人民幣百萬蔚來小鵬理想零跑020,00040,00060,00080,000100,000120,0004Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24人民幣百萬蔚來小鵬理想零跑01002003004005006007004Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24蔚來小鵬理想零跑 2024-12-11 48 新能源車企估值新能源車企估值 今年造車新勢力的市

179、銷率估值波動幅度不算太大，總體趨勢上稍有下滑。從年初的 1.1x-1.6x 開始下滑，在 1 月底左右開始逐步觸底回升，在今年 9月下旬開啟一波較大幅度的估值上行，并在隨后回落。目前，新勢力的市銷率估值區間為 0.7x-1.4x，還是處于歷史均值以下的位置。今年，比亞迪在銷量增長超預期的帶動下，其盈利表現和釋放也優于年初的預期。理想在經過一二季度的銷量調整后，三季度的凈利潤再次回到 6%以上。在中國新能源車行業進入淘汰賽的背景下，投資人對于新勢力盈利能力要求提升，對于公司長期的持續的競爭力能力要求提升。市場更加偏向于毛利率改善、盈利能力改善、現金流改善的新能源車企。因此，雖然各家新勢力依然以守

180、衛新能源車銷量和份額為第一任務，但是新勢力把毛利率改善也放到了幾乎同等的地位。在今年四季度，零跑和小鵬在銷量成長中持續改善毛利率，這一趨勢有望在 2025 年持續。從資金角度看，美聯儲進入降息周期，有望帶動公司估值回升。因此，新能源車企，作為高速增長的新興行業，有望享受估值中樞上移。我們認為，當前的估值已經隱含行業競爭烈度隨著行業規模提升的預期?？紤]到行業優質供給的增加對于需求端的刺激，明年仍有新產品待發力。而且，目前新勢力車企開始強調降本增效，追求經營質量提升，也為更加長期的估值體系切換做好基本面的鋪墊。圖表圖表 100：蔚來、小鵬、理想、零跑：市銷率（蔚來、小鵬、理想、零跑：市銷率（x）估

181、值比較）估值比較 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 0.00.51.01.52.02.53.03.5蔚來小鵬理想零跑 2024-12-11 49 圖表圖表 101：蔚來蔚來美股市銷率：當前美股市銷率：當前 0.8x vs 歷史均歷史均值值 3.8x vs 歷史均值以下歷史均值以下 1 個標準差個標準差-0.3x 圖表圖表 102：小鵬小鵬美股市銷率：當前美股市銷率：當前 1.4x vs 歷史均歷史均值值 4.5x vs 歷史均值以下歷史均值以下 1 個標準差個標準差-0.2x 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 圖表圖表 103：理想理想美股市

182、銷率：當前美股市銷率：當前 1.0 x vs 歷史均歷史均值值 3.4x vs 歷史均值以下歷史均值以下 1 個標準差個標準差 0.8x 圖表圖表 104：零跑零跑市銷率：當前市銷率：當前 0.7x vs 歷史均值歷史均值0.9x vs 歷史均值以下歷史均值以下 1 個標準差個標準差 0.7x 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 圖表圖表 105：比亞迪股份比亞迪股份市銷率：當前市銷率：當前 0.9x vs 歷史歷史均值均值 1.4x vs 歷史均值以下歷史均值以下 1 個標準差個標準差 0.8x 圖表圖表 106：特斯拉特斯拉市銷率：當前市銷率：當

183、前 10.8x vs 歷史均歷史均值值 5.8x vs 歷史均值以下歷史均值以下 1 個標準差個標準差 2.1x 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 061218242018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09市銷率平均值+1 標準差-1 標準差06121824302020-092020-122021-032021-062021-0

184、92021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-09市銷率平均值+1 標準差-1 標準差036912152020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-11市銷率平均值+1 標準差-1 標準差0.300.600.901.201.502022-112023-012023-032023

185、-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11市銷率平均值+1 標準差-1 標準差012342010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01市銷率平均值+1 標準差-1 標準差05101520252010-082011-082012-082013-082014-082015-082016-082017-082018-082019-082020-082

186、021-082022-082023-082024-08市銷率平均值+1 標準差-1 標準差 2024-12-11 50 新能源車企股價及成交量新能源車企股價及成交量 圖表圖表 107：新能源車企股價走勢新能源車企股價走勢 注：截至 2024 年 12 月 9 日收盤價，以 2020 年 8 月 27 日收盤價作為基數 100%計算股價變動 資料來源：Bloomberg、浦銀國際 圖表圖表 108：股票交易額比較股票交易額比較 注：截至 2024 年 12 月 9 日收盤；資料來源：Bloomberg、浦銀國際 05001,0001,5002,0002,5003,00005,00010,0001

187、5,00020,00025,00030,0002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10美元百萬美元百萬蔚來小鵬理想零跑比亞迪股份（右軸）比亞迪（右軸）0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%2019-012019-032019-052019-072019-092019-

188、112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11蔚來小鵬理想零跑特斯拉比亞迪股份比亞迪 2024-12-11 51 新能源汽車行業可比公司估值新能源汽車行業可比公司估值 圖表圖表 109：新能源汽車新能源汽車可比公司估值比較

189、可比公司估值比較 注：E=Bloomberg 一致預測，截至 2024 年 12 月 9 日收盤；資料來源：Bloomberg、公司公告、浦銀國際 2024E2025E2026E2024E2025E2026E2024E2025E2026E新能源汽車新能源汽車TSLA US Equity特斯拉565,413 177.3 (29%)(21%)36%27%12.5 10.7 9.0 18.0 15.6 13.2 1211 HK Equity比亞迪（H）91,703 220.0 3%23%27%20%1.1 0.9 0.8 4.6 3.7 3.1 002594 CH Equity比亞迪（A）91,70

190、3 242.9 23%29%29%22%1.1 0.9 0.8 5.0 4.0 3.3 NIO US Equity蔚來9,287 4.5 (51%)(13%)(26%)(44%)1.1 0.8 0.7 6.2 15 N/A9866 HK Equity蔚來9,181 34.4 (53%)(13%)(26%)(44%)1.2 0.8 0.7 6.3 15 N/AXPEV US Equity小鵬7,067 7.5 (49%)(45%)(52%)(131%)2.4 1.3 1.0 4.5 4.9 4.7 9868 HK Equity小鵬7,139 29.5 (48%)(45%)(52%)(131%)2

191、.4 1.4 1.0 4.6 5.0 4.8 LI US Equity理想20,127 19.0 (49%)37%32%39%1.3 1.0 0.8 3.5 3.2 2.7 2015 HK Equity理想19,825 73.0 (50%)37%32%39%1.3 1.0 0.8 3.5 3.2 2.7 9863 HK Equity零跑汽車4,512 26.4 (26%)(26%)(65%)(210%)1.2 0.7 0.5 3.6 3.8 3.1 RIVN US EquityRIVIAN11,745 11.8 (50%)(17%)(32%)(14%)3.2 2.9 2.0 2.4 3.9 4

192、.2 RIDE US EquityLORDSTOWN MOTORSN/AN/A(80%)(30%)(54%)(41%)0 0 0 0 N/AN/AFFIE US Equity法拉第未來229 0.5 (25%)N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/AN/ALCID US EquityLUCID GROUP6,102 2.6 (37%)(11%)(22%)(28%)9.9 5.4 2.6 1.7 3.0 4.9 平均平均3.0 2.1 1.6 5.0 6.8 4.7 豪華汽車豪華汽車MBG GR Equity戴姆勒73,173 64.5 3%(26%)(4%)7%0.4 0.4 0.4

193、0.6 0.6 0.5 BMW GR Equity寶馬61,941 89.9 (11%)(33%)4%7%0.3 0.3 0.3 0.5 0.5 0.5 RACE US Equity法拉利77,103 427.4 26%21%10%13%11.6 10.7 9.9 20.9 17.5 14.5 平均平均4.1 3.8 3.5 7.3 6.2 5.2 海外品牌汽車海外品牌汽車7203 JP Equity豐田325,328 3,209.0 24%90%(10%)6%1.0 0.9 0.9 1.1 1.0 0.9 VOW GR Equity大眾62,736 119.5 1%(26%)10%16%0.

194、1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 F US Equity福特48,227 12.1 (1%)(6%)(6%)6%0.2 0.2 0.2 1.0 0.9 0.8 GM US Equity通用55,720 48.9 36%33%2%(2%)0.3 0.3 0.3 0.9 0.7 0.6 7267 JP Equity本田57,883 1,708.0 17%44%5%5%0.3 0.3 0.3 0.6 0.5 0.4 005380 KS Equity現代41,439 270,000.0 33%10%(1%)3%0.3 0.2 0.2 0.5 0.5 0.4 平均平均0.4 0.4 0.4 0

195、.7 0.6 0.6 國產品牌汽車國產品牌汽車600104 CH Equity上汽22,687 14.2 5%(25%)12%5%0.3 0.3 0.3 0.7 0.7 0.7 2333 HK Equity長城24,546 11.3 11%85%14%11%1.0 0.8 0.8 1.4 1.3 1.1 2238 HK Equity廣汽集團9,873 3.0 (17%)(71%)33%2%0.7 0.7 0.6 0.3 0.3 0.3 200625 CH Equity長安汽車16,064 3.7 (16%)(39%)35%14%0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 0.4 平均平均0.7 0

196、.6 0.6 0.7 0.7 0.6 動力電池動力電池300750 CH Equity寧德時代112,771 185.6 15%17%23%23%3.3 2.8 2.4 5.2 4.4 3.7 051910 KS EquityLG化學19,220 371,500.0 (26%)(70%)258%66%0.4 0.3 0.3 0.6 0.6 0.5 6752 JP Equity松下20,762 1,318.0 (6%)116%(30%)26%0.4 0.4 0.5 0.9 0.8 0.7 002074 CH Equity國軒高科4,768 19.3 (10%)18%57%40%1.1 0.9 0

197、.8 1.6 1.5 1.4 平均平均1.3 1.1 1.0 2.1 1.8 1.6 軟件公司軟件公司MSFT US Equity微軟3,278,093 441.1 17%23%11%16%13.5 11.9 10.4 12.4 9.8 7.7 ORCL US Equity甲骨文385,836 140.4 33%11%12%14%9.9 9.1 8.1 66.8 29.5 17.4 SAP US EquitySAP242,261 197.2 28%(10%)45%34%8.7 7.8 7.0 7 6 6 688111 CH Equity金山辦公16,852 264.1 (16%)15%28%2

198、7%29.3 23.8 19.2 13.5 11.9 10.4 600588 CH Equity用友5,156 10.9 (39%)1900%(156%)202%4.2 3.7 3.2 4.5 4.5 4.3 268 HK Equity金蝶3,664 8.0 (30%)(73%)(389%)175%5.5 4.8 4.1 4.2 4.1 3.9 平均平均11.9 10.2 8.7 18.0 11.0 8.2 功率半導體功率半導體IFX GR Equity英飛凌54,167 38.3 1%(31%)(19%)40%2.9 3.0 2.6 2.4 2.4 2.1 ON US Equity安森美32

199、,792 76.2 (9%)(22%)8%27%4.1 3.9 3.5 3.2 2.8 2.4 600745 CH Equity聞泰科技5,141 30.0 (29%)(69%)159%45%0.7 0.6 0.6 1.2 1.2 1.1 688396 CH Equity華潤微電子7,047 38.6 (14%)(36%)45%22%6.6 5.9 5.3 3.1 2.9 2.7 603290 CH Equity斯達半導2,991 90.5 (30%)(21%)34%20%6.8 5.4 4.4 3.6 3.4 3.0 平均平均4.2 3.7 3.3 2.7 2.5 2.3 海外科技公司海外科

200、技公司AAPL US Equity蘋果3,267,233 213.1 11%10%10%10%9.6 9.0 8.3 59.5 56.5 42.9 GOOG US Equity谷歌2,207,838 179.6 27%36%11%16%7.3 6.2 5.6 6.5 5.2 4.2 AMZN US Equity亞馬遜1,944,895 186.9 23%65%13%19%3.7 3.4 3.0 8.6 6.6 5.4 META US EquityMeta1,290,845 508.8 44%56%12%13%9.5 8.3 7.3 8.8 6.8 5.6 NFLX US Equity奈飛280

201、,112 650.1 34%62%20%20%10.0 8.9 8.1 17.1 13.7 11.3 平均平均8.0 7.2 6.5 20.1 17.8 13.9 中國科技互聯網公司中國科技互聯網公司700 HK Equity騰訊446,697 370.8 26%44%10%10%5.7 5.2 4.8 3.9 3.3 2.8 9988 HK Equity阿里巴巴183,706 74.2 (1%)18%1%13%1.7 1.6 1.5 1.6 1.5 1.5 3690 HK Equity美團89,911 112.6 37%101%24%24%3.1 2.6 2.3 5.7 4.5 3.6 18

202、10 HK Equity小米54,925 17.1 10%29%21%20%2.1 1.8 1.5 4.1 3.6 3.1 002230 CH Equity科大訊飛13,708 42.9 (7%)(33%)64%45%5.4 4.5 3.9 7.2 6.9 6.5 平均平均3.6 3.2 2.8 4.5 4.0 3.5 P/B（市凈率）（市凈率）EPS同比增長同比增長P/S（市銷率）（市銷率）股票代碼股票代碼公司名稱公司名稱市值市值(美元百萬美元百萬)股價股價(當地貨幣當地貨幣)股價變動股價變動年初至今年初至今(%)2024-12-11 52 免責免責聲明聲明 本報告之收取者透過接受本報告（包

203、括任何有關的附件），表示及保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成法律之違反。本報告是由從事證券及期貨條例(香港法例第 571 章)中第一類(證券交易)及第四類(就證券提供意見)受規管活動之持牌法團浦銀國際證券有限公司（統稱“浦銀國際證券”）利用集團信息及其他公開信息編制而成。所有資料均搜集自被認為是可靠的來源，但并不保證數據之準確性、可信性及完整性，亦不會因資料引致的任何損失承擔任何責任。報告中的資料來源除非另有說明，否則信息均來自本集團。本報告的內容涉及到保密數據，所以僅供閣下為其自身利益而使用。除了閣下以及受聘向閣下提供咨

204、詢意見的人士（其同意將本材料保密并受本免責聲明中所述限制約束）之外，本報告分發給任何人均屬未授權的行為。任何人不得將本報告內任何信息用于其他目的。本報告僅是為提供信息而準備的，不得被解釋為是一項關于購買或者出售任何證券或相關金融工具的要約邀請或者要約。閣下不應將本報告內容解釋為法律、稅務、會計或投資事項的專業意見或為任何推薦，閣下應當就本報告所述的任何交易涉及的法律及相關事項咨詢其自己的法律顧問和財務顧問的意見。本報告內的信息及意見乃于文件注明日期作出，日后可作修改而不另通知，亦不一定會更新以反映文件日期之后發生的進展。本報告并未包含公司可能要求的所有信息，閣下不應僅僅依據本報告中的信息而作出

205、投資、撤資或其他財務方面的任何決策或行動。除關于歷史數據的陳述外，本報告可能包含前瞻性的陳述，牽涉多種風險和不確定性，該等前瞻性陳述可基于一些假設，受限于重大風險和不確定性。本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映浦銀國際證券的立場。浦銀國際控股有限公司及其聯屬公司、關聯公司（統稱“浦銀國際”）及/或其董事及/或雇員，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、并可能不時進行買賣。浦銀國際或其任何董事及/或雇員對投資者因使用本報告或依賴其所載信息而引起的一切可能損失，概不承擔任何法律責任。浦銀國際證券建議投資者應獨立地評估本報告內的資料，考慮其本身的特定投資目標、財務狀況及需要，在參與有關報告中

206、所述公司之證劵的交易前，委任其認為必須的法律、商業、財務、稅務或其它方面的專業顧問。惟報告內所述的公司之證券未必能在所有司法管轄區或國家或供所有類別的投資者買賣。對部分的司法管轄區或國家而言，分發、發行或使用本報告會抵觸當地法律、法則、規定、或其它注冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。美國 浦銀國際不是美國注冊經紀商和美國金融業監管局(FINRA)的注冊會員。浦銀國際證券的分析師不具有美國金融監管局(FINRA)分析師的注冊資格。因此，浦銀國際證券不受美國就有關研究報告準備和分析師獨立性規則的約束。本報告僅提供給美國 1934 年證券交易法規則 1

207、5a-6 定義的“主要機構投資者”，不得提供給其他任何個人。接收本報告之行為即表明同意接受協議不得將本報告分發或提供給任何其他人。接收本報告的美國收件人如想根據本報告中提供的信息進行任何買賣證券交易，都應僅通過美國注冊的經紀交易商來進行交易。英國 本報告并非由英國 2000 年金融服務與市場法(經修訂)(FSMA)第 21 條所界定之認可人士發布,而本報告亦未經其批準。因此，本報告不會向英國公眾人士派發，亦不得向公眾人士傳遞。本報告僅提供給合資格投資者(按照金融服務及市場法的涵義)，即(i)按照 2000 年金融服務及市場法 2005 年(金融推廣)命令(命令)第 19(5)條定義在投資方面擁

208、有專業經驗之投資專業人士或(ii)屬于命令第 49(2)(a)至(d)條范圍之高凈值實體或(iii)其他可能合法與之溝通的人士(所有該等人士統稱為有關人士)。不屬于有關人士的任何機構和個人不得遵照或倚賴本報告或其任何內容行事。本報告的版權僅為浦銀國際證券所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、本報告的版權僅為浦銀國際證券所有，未經書面許可任何機構和個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、刊登、發表刊登、發表或引用，浦銀國際證券對任何第三方的該等行為保留追述權利，并且對第三方未經授權行為不承擔任何責任?；蛞?，浦銀國際證券對任何第三方的該等行為保留追述權利，并且對第三方未經授

209、權行為不承擔任何責任。權益披露權益披露 1)浦銀國際并沒有持有本報告所述公司逾 1%的財務權益。2)浦銀國際跟本報告所述公司（吉利汽車 175.HK、極氪 ZK.US）在過去 12 個月內有投資銀行業務的關系。3)浦銀國際并沒有跟本報告所述公司為其證券進行莊家活動。2024-12-11 53評級定義評級定義 證券評級定義證券評級定義:“買入”：未來 12 個月，預期個股表現超過同期其所屬的行業指數“持有”：未來 12 個月，預期個股表現與同期所屬的行業指數持平“賣出”：未來 12 個月，預期個股表現遜于同期其所屬的行業指數 行業評級定義（相對于行業評級定義（相對于 MSCI 中國指數）：中國指

210、數）：“超配”：未來 12 個月優于 MSCI 中國 10%或以上“標配”：未來 12 個月優于/劣于 MSCI 中國少于 10%“低配”：未來 12 個月劣于 MSCI 中國超過 10%分析師證明分析師證明 本報告作者謹此聲明：（i）本報告發表的所有觀點均正確地反映作者有關任何及所有提及的證券或發行人的個人觀點，并以獨立方式撰寫；（ii）其報酬沒有任何部分曾經，是或將會直接或間接與本報告發表的特定建議或觀點有關；（iii）該等作者沒有獲得與所提及的證券或發行人相關且可能影響該等建議的內幕信息非公開的價格敏感數據。本報告作者進一步確定（i）他們或其各自的關聯人士（定義見證券及期貨事務監察委員會

211、持牌人或注冊人操守準則）沒有在本報告發行日期之前的 30 個歷日內曾買賣或交易過本報告所提述的股票，或在本報告發布后 3 個工作日（定義見證券及期貨條例（香港法例第 571 章）內將買賣或交易本文所提述的股票；（ii）他們或其各自的關聯人士并非本報告提述的任何公司的雇員；及（iii）他們或其各自的關聯人士沒有擁有本報告提述的證券的任何金融利益。浦銀國際證券財富管理團隊浦銀國際證券財富管理團隊 王玥王玥 emily_ 852-2808 6468浦銀國際證券機構銷售團隊浦銀國際證券機構銷售團隊 楊增希楊增希 essie_ 852-2808 6469浦銀國際證券有限公司浦銀國際證券有限公司 SPDB International Securities Limited 地址：香港軒尼詩道 1 號浦發銀行大廈 33 樓