《短劇專題報告（三）：紅果短劇成功突圍的商業邏輯與投資空間-241215（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《短劇專題報告（三）：紅果短劇成功突圍的商業邏輯與投資空間-241215（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/1818 Table_Page 深度分析|傳媒 證券研究報告 短劇專題報告（三）短劇專題報告（三）紅果短劇紅果短劇成功突圍成功突圍的商業邏輯與的商業邏輯與投資空間投資空間 核心觀點：核心觀點：紅果短劇后來居上紅果短劇后來居上，斷層領先，斷層領先。國內短劇行業經過前期商業模式創新和野蠻生長階段，競爭格局逐漸清晰。根據艾媒咨詢，預計今年中國網絡微短劇的市場規模將達到 504 億元，同比增長 35%。其中，IAP 短劇的規模見頂，IAA 短劇成為市場增長的主要動力。我們判斷最終 IAA短劇將獲得大部分市場份額，遠期的廣告收入空間可達 438-7

2、30 億元。紅果短劇憑借規模優勢和抖音生態后來居上，自今年6月登頂Dataeye短劇投流熱力榜 Top1，考慮到“免費+廣告”商業模式極強的規模效應，預計紅果將穩坐龍頭。根據 QuestMobile，2024 年 11 月紅果短劇App 的 MAU 已超 1.4 億、DAU 已超 4000 萬，遙遙領先其他短劇類App。紅果紅果具備“內容具備“內容+渠道”優勢，打通全產業鏈渠道”優勢，打通全產業鏈。根據紅果短劇官方賬號，紅果已與 600 多家短劇機構達成合作，上線短劇超 1.5 萬部。（1）IP端，紅果短劇隸屬免費閱讀龍頭“番茄小說”，番茄小說的 IP 改編權優先授予紅果的獨播劇/首播劇，同時

3、在番茄小說 App 向海量原著讀者推送相關短劇。（2）變現端，紅果根據播放量向短劇版權方支付分賬，隨著用戶增多、單劇盈利水平持續提高。根據紅果短劇月報，24 年 10 月紅果平臺的總分賬金額超 2.5 億元，40 多家版權方的月分賬超 100 萬元，版權方無需承擔買量成本且平臺上短劇的生命周期更長。（3）AI 短劇，字節跳動發布的即夢 AI 有望幫助短劇實現降本增效。投資建議。投資建議。關注與紅果達成合作的專業媒體及影視機構，有望打開短劇業務的增量空間。例如，根據互動易，中文在線截至 24 年 11 月在紅果短劇 App 發布了超 450 部短劇、分賬金額達數千萬，華策影視在紅果上線了重生之農

4、門肥妻、我在冷宮忙種田等多部精品短劇。紅果已與芒果超媒、新華社、浙江廣電、SMG 等多家媒體達成合作/意向合作，將圍繞精品短劇的投資出品、市場推廣、好劇上大屏等方向開展合作。風險提示。風險提示。審查政策收緊；行業競爭加??；短劇項目收益的不確定性；上市公司有關短劇業務的進展和業績不及預期。行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2024-12-15 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：曠實 SAC 執證號：S0260517030002 SFC CE No.BNV294 010-59136610 分析師：分析師：徐呈雋 SAC 執證號：S0260519110002 021-38

5、003663 請注意，徐呈雋并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。相關研究：相關研究：傳媒行業:OpenAI Sora 正式發布，關注 AI 多模態應用 2024-12-10 傳媒行業：AI 行業周報:騰訊混元上線視頻生成能力，OPENAI 官宣 12 場新品發布會 2024-12-08 互聯網傳媒行業:OpenAI 新品持續發布，關注 AI+應用落地對板塊催化效果 2024-12-08 聯系人：黃靜儀 -40%-26%-12%2%16%30%12/2302/2405/2407/2409/2412/24傳媒滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲

6、明 2 2/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS（元）（元）PE（x）EV/EBITDA（x）ROE（%）收盤價收盤價 報告日期報告日期（元（元/股）股）2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 光線傳媒 300251.SZ 人民幣 9.79 2024/10/30 買入 10.52 0.18 0.35 54.39 27.97 37.80 20.38 5.70 10.60 橫

7、店影視 603103.SH 人民幣 16.47 2024/4/19 買入 20.50 0.51 0.63 32.29 26.14 11.56 9.80 19.50 19.40 芒果超媒 300413.SZ 人民幣 30.02 2024/10/27 買入 29.75 1.07 1.22 28.06 24.61 4.20 4.01 7.90 7.80 萬達電影 002739.SZ 人民幣 13.67 2024/10/31 買入 14.66 0.07 0.49 195.29 27.90 10.99 7.66 1.80 11.50 新媒股份 300770.SZ 人民幣 43.56 2024/10/28

8、 買入 47.88 2.66 2.82 16.38 15.45 6.47 6.17 15.00 14.20 藍色光標 300058.SZ 人民幣 11.95 2024/9/1 買入 5.85 0.15 0.23 79.67 51.96 9.76 8.66 4.60 6.90 完美世界 002624.SZ 人民幣 12.76 2024/4/29 買入 11.13 0.62 0.63 20.58 20.25 9.88 9.53 11.90 10.80 神州泰岳 300002.SZ 人民幣 12.73 2024/10/29 買入 15.98 0.73 0.73 17.44 17.44 13.62 1

9、2.62 19.70 16.50 吉比特 603444.SH 人民幣 222.45 2024/10/25 買入 248.37 12.42 14.87 17.91 14.96 10.08 8.33 19.30 21.90 三七互娛 002555.SZ 人民幣 17.09 2024/10/31 買入 20.67 1.15 1.28 14.86 13.35 10.67 8.38 18.60 18.20 愷英網絡 002517.SZ 人民幣 14.21 2024/10/29 買入 15.83 0.79 0.95 17.99 14.96 13.07 9.88 26.10 25.80 盛天網絡 30049

10、4.SZ 人民幣 14.85 2024/4/30 買入 15.80 0.38 0.58 39.08 25.60 22.35 14.17 9.80 12.90 分眾傳媒 002027.SZ 人民幣 6.95 2024/10/29 買入 8.34 0.37 0.40 18.78 17.38 15.89 15.85 24.20 21.60 天下秀 600556.SH 人民幣 7.48 2024/8/28 買入 3.64 0.08 0.10 93.50 74.80 23.58 17.31 3.70 4.40 兆訊傳媒 301102.SZ 人民幣 13.74 2024/10/28 買入 12.38 0.

11、29 0.41 47.38 33.51 8.57 7.92 3.90 5.20 博納影業 001330.SZ 人民幣 8.49 2024/10/31 買入 8.24-0.34 0.27-31.44 124.20 11.93-8.10 6.20 華策影視 300133.SZ 人民幣 9.29 2024/5/6 買入 9.53 0.23 0.26 40.39 35.73 26.09 22.35 5.80 6.30 新經典 603096.SH 人民幣 21.70 2024/10/29 買入 23.00 0.99 1.05 21.92 20.67 11.93 11.20 7.60 7.90 山東出版

12、601019.SH 人民幣 11.35 2024/9/1 買入 13.81 0.77 0.83 14.74 13.67 8.00 7.10 10.50 10.90 中南傳媒 601098.SH 人民幣 13.57 2024/10/30 買入 15.10 0.79 0.84 17.18 16.15 4.42 3.89 8.90 9.20 鳳凰傳媒 601928.SH 人民幣 11.09 2024/10/31 買入 12.73 0.71 0.74 15.62 14.99 9.02 8.29 9.20 9.30 皖新傳媒 601801.SH 人民幣 7.55 2024/10/29 買入 9.30 0

13、.41 0.46 18.41 16.41 6.51 5.49 6.90 7.60 華立科技 301011.SZ 人民幣 33.28 2024/10/29 買入 28.88 0.55 0.72 60.51 46.22 17.28 15.53 10.40 13.40 電廣傳媒 000917.SZ 人民幣 8.78 2024/9/1 買入 5.73 0.14 0.19 62.71 46.21 25.16 19.06 1.90 2.50 易點天下 301171.SZ 人民幣 33.85 2024/10/28 買入 21.68 0.57 0.59 59.39 57.37 27.60 22.63 7.50

14、 7.20 騰訊控股 00700.HK 港元 409.80 2024/11/14 買入 485.21 23.93 26.38 15.83 14.36 13.50 11.30 22.40 20.60 美團-W 03690.HK 港元 162.60 2024/12/1 買入 189.36 7.38 9.17 20.37 16.39 18.50 14.50 24.00 23.40 嗶哩嗶哩 BILI.O 美元 19.81 2024/11/17 買入 20.65-0.05 0.54-36.98 32.00 16.00-7.00 1.00 嗶哩嗶哩-W 09626.HK 港元 154.20 2024/1

15、1/17 買入 160.71-0.42 4.16-37.02 32.00 16.00-7.00 1.00 網易 NTES.O 美元 95.45 2024/11/18 買入 114.61 6.79 7.36 14.06 12.97 8.30 7.20 19.60 18.30 網易-S 09999.HK 港元 147.10 2024/11/18 買入 178.44 10.56 11.45 13.94 12.85 7.77 6.40 21.20 19.50 騰訊音樂 TME.N 美元 11.98 2024/11/13 買入 13.75 0.65 0.78 18.36 15.35 1.89 1.55

16、10.00 11.00 騰訊音樂-SW 01698.HK 港元 46.65 2024/11/13 買入 53.45 2.54 3.03 18.39 15.37 1.89 1.55 10.00 11.00 百度 BIDU.O 美元 90.82 2024/11/24 買入 108.00 10.71 11.41 8.48 7.96 4.00 5.00 8.00 8.00 百度集團-SW 09888.HK 港元 86.85 2024/11/24 買入 105.00 10.41 11.09 8.34 7.83 4.00 5.00 8.00 8.00 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心（注：嗶哩嗶哩

17、、網易、騰訊音樂、百度的EPS 單位為美元/ADS，嗶哩嗶哩-W、網易-S、騰訊音樂-SW、百度集團-SW的EPS 單位為港元/股。）識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 目錄索引目錄索引 一、“后來居上”的紅果短劇.5 二、短劇市場競爭終局免費模式快速崛起.7 三、紅果的競爭優勢：規模效應+抖音生態.10 四、紅果短劇與合作方共贏，賦能產業鏈.13 五、投資建議.16 六、風險提示.16 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 圖表索引圖表索引 圖 1

18、：24Q1-Q3 國內短劇平臺的投流熱力值.5 圖 2：紅果短劇 App 的 MAU 和 DAU 推移（萬人）.5 圖 3：短劇行業及紅果短劇的發展歷程（單位：億元）.6 圖 4：國內短劇買量消耗的占比.7 圖 5：在線閱讀 APP 的使用時長（億分鐘）.7 圖 6：2024 年 11 月短劇類 APP 的 DAU（萬人）.8 圖 7：2024 年 5 月在線閱讀類 APP 的 DAU（萬人）.8 圖 8：頭部短劇類 APP 的 MAU 推移（萬人）.8 圖 9：抖音集團的短劇產業布局.10 圖 10：紅果短劇 App 上的番茄小說內容.11 圖 11：番茄小說 App 上的紅果短劇內容.11

19、 圖 12：24H1 短劇投流渠道的素材量占比.11 圖 13：紅果短劇投流媒體的素材量.11 圖 14：即夢 AI 的 AI 圖片生成功能和 AI 視頻生成功能.12 圖 15：三星堆：未來啟示錄.12 圖 16：24Q1-Q3 頭部短劇運營平臺的投放短劇數（部）.13 圖 17：24H1 頭部短劇運營平臺的題材投放量（億）.13 圖 18：紅果短劇合作的主要承制方.14 圖 19：紅果短劇的分賬總金額（億元）.14 圖 20：DataEye 研究院 24Q3 短劇投流熱力榜的上榜短劇情況（單位：部）.15 表 1：國內免費短劇的市場空間測算.9 表 2：頭部免費短劇/小說 APP 的商業模

20、式.9 表 3：各平臺短劇 TAG 對比.13 表 4：紅果短劇合作的部分承制方情況.14 表 5：短劇版權方的商業模式對比.15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 一、一、“后來居上”的“后來居上”的紅果短劇紅果短劇“短劇”早在2018年就出現在長短視頻平臺上，2022年點眾、九州、中文在線等網文平臺率先跑通小程序短劇的“投流+付費”模式，帶動短劇市場飛速增長，根據艾媒咨詢，中國網絡微短劇的市場規模由2021年的36.8億元快速增長至2023年的373.9億元。而紅果短劇稍晚一步，直至2023年5月才開始在抖音集團旗

21、下番茄小說平臺內孵化，在2023年8月正式上線APP。紅果短劇App采用“免費+廣告”模式，根據我們之前深度報告短劇行業：海內外空間瞻望與商業模式演進的分析，以APP為載體的IAA短?。↖n-App Advertisement）相比以小程序為載體的IAP短?。↖n-App Purchase），產品的啟動周期更長、但規模效應更強。截至2023年10月，根據點眾科技的官微披露，點眾旗下小程序的累計注冊用戶超8億、月活躍用戶1.6億，快應用的累計注冊用戶3.2億、月活躍用戶6000萬；與此同時，根據QuestMobile，紅果短劇App的月活躍用戶為1714萬。今年國內IAP短劇的規模見頂，紅果短劇

22、啟動增長飛輪、后來居上。根據DataEye研究院，2023年國內短劇市場的付費收入約207億元、廣告收入約158億元、分賬收入約8億元。根據我們在深度報告短劇專題報告（二）：國內與海外的變局，從內容紅利到流量價值的分析，2024年國內IAP短劇的付費收入約193-231億元，與去年保持在同一水位，主要原因正是大量用戶流向IAA短劇。采用IAA模式的紅果短劇厚積薄發，依托番茄小說的海量版權和抖音集團的買量渠道，自今年6月登頂國內短劇運營平臺熱力值Top1。根據Dataeye研究院，紅果短劇/番茄占全國短劇買量消耗大盤的比例從24年1月的6.2%提升至9月的23.3%。根據QuestMobile，

23、2024年11月紅果短劇App的MAU已超1.4億、DAU已超4000萬。圖圖1：24Q1-Q3國內短劇國內短劇平臺的投流熱力值平臺的投流熱力值 圖圖2：紅果短?。杭t果短劇App的的MAU和和DAU推移推移（萬人）（萬人）數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 數據來源：QuestMobile，廣發證券發展研究中心 024681012141624Q124Q224Q302,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000MAUDAU 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/1818 Table_PageText 深度分析|

24、傳媒 圖圖3：短劇行業短劇行業及及紅果短劇紅果短劇的的發展歷程發展歷程（單位：億元）（單位：億元）數據來源：艾媒咨詢，QuestMobile，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 二、二、短劇短劇市場市場競爭終局競爭終局免費免費模式快速崛起模式快速崛起 我們在23年11月發布的深度報告短劇行業：海內外空間瞻望與商業模式演進，分析了國內短劇市場的競爭格局演進。（1）在短劇市場的起量初期，跳轉小程序的IAP短劇的投流鏈路成熟且便捷，迅速跑通商業模型及用戶增長飛輪。相比而言，短劇App需要的啟動周期更長。（

25、2）隨著短劇用戶規?？焖僭鲩L，其流量價值水漲船高?？紤]到國內網民的內容付費意識整體薄弱，根據短劇自習室，國內短劇用戶的付費率約0.5%-1%，IAA模式比IAP模式的用戶接受度更高，最終會占據大部分市場份額。例如與短劇類似的在線閱讀市場，2018年“免費閱讀”的商業模式創立，2019年免費閱讀行業進入增長快車道，根據QuestMobile，截至2024年5月免費閱讀APP占據了82%以上的在線閱讀時長。目前“免費短劇”已進入快速增長階段，根據中國網絡視聽協會，IAA短劇的買量消耗占比由24H1的30%提升至24年1-8月的46%。圖圖4：國內短劇買量消耗的占比國內短劇買量消耗的占比 圖圖5：在

26、線閱讀在線閱讀APP的使用時長（億分鐘）的使用時長（億分鐘）數據來源：中國網絡視聽協會中國微短劇行業發展白皮書（2024），廣發證券發展研究中心 數據來源：QuestMobile，廣發證券發展研究中心 備注：在線閱讀 APP 總時長包括部分盜版平臺；免費閱讀APP 時長僅統計了 15 款頭部產品。（3）從市場競爭終局來看，點播付費、會員訂閱、“免費+廣告”3種商業模式的規模效應遞增，我們判斷最終IAA短劇將獲得大部分用戶，且免費短劇市場將高度集中；而優質的IAP短劇憑借差異化內容依然會占據一定的市場份額，核心競爭力是短劇的內容質量，預計市場格局將相對分散。根據QuestMobile，紅果短劇A

27、pp的月活躍用戶自2023年12月突破2000萬，此后增長勢能明顯加速、遙遙領先其他短劇類App。截至2024年11月紅果短劇App的MAU已超1.4億、DAU已超4000萬，而河馬劇場（IAAP模式）、星芽短?。↖AA模式）、喜番短?。↖AA模式）等DAU均不到500萬。至此，短劇APP的市場競爭格局逐漸清晰，紅果短劇憑借規模優勢和變現能力預計將穩坐免費短劇的頭把交椅。參照免費閱讀市場“贏家通吃”的競爭終局，截至202430%46%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%24年1-6月24年1-8月IAA短劇的日耗占比05001,0001,5002,0002,5003,

28、0003,500在線閱讀APP總時長免費閱讀APP時長 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 年5月，番茄免費小說App的MAU已超2.1億、DAU已超1.1億，除了七貓免費小說App維持了2000萬以上的DAU，其他免費閱讀App的DAU均不到200萬。圖圖6：2024年年11月月短劇短劇類類APP的的DAU（萬人）（萬人）圖圖7：2024年年5月在線閱讀類月在線閱讀類APP的的DAU（萬人）（萬人）數據來源：QuestMobile，廣發證券發展研究中心 數據來源：QuestMobile，廣發證券發展研究中心 圖圖8：頭

29、部短?。侯^部短劇類類APP的的MAU推移（萬人）推移（萬人）數據來源：QuestMobile，廣發證券發展研究中心 測算免費短劇的潛在市場空間。根據藝恩數據，2023年中國短劇用戶已超5億人，假設國內IAA短劇的DAU為1.5-2.5億人，IAA短劇的平均廣告收入為0.8元/DAU（根據QuestMobile，24年11月紅果短劇App的人均單日使用時長為102.5分鐘，以1分鐘/集的平均有效播放時長、10元/千次有效播放的CPM單價計算，測算得紅果的廣告價格約1元/DAU），對應IAA短劇的廣告收入空間為438-730億元。免費閱讀APP已經證明“免費+廣告”商業模式可以跑通。以番茄免費小說

30、為例，根據晚點Late Post2023年5月的報道，番茄小說的收入已經超過了100億元。隨著平臺用戶增加、單書創收能力不斷提升，番茄小說App在實現盈利的同時縮減了中插廣告的頻率（用戶觀看25秒視頻可免30分鐘廣告）。目前短劇APP正處于用戶培育階段，因此免費短劇APP選擇少插廣告來提高用戶體驗與留存，犧牲短期盈利來搶奪用戶及長期發展空間，例如紅果短劇App不向新用戶推送廣告，同時提供4,181454101643705001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50011,3852,33959555045702,0004,0006,0008,00010,00

31、012,00002000400060008000100001200014000160002023-012023-052023-092024-012024-052024-09紅果免費短劇河馬劇場星芽免費短劇繁花劇場喜番免費短劇 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 金幣/紅包等活動激勵。表表1：國內國內免費免費短劇的市場短劇的市場空間空間測算測算 國內短劇用戶（億人）5 免費短劇的廣告收入（億元）免費短劇 DAU（億人）1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 免費短劇的廣告單價（元/DAU）0.4 146 219 292 3

32、65 438 0.6 219 329 438 548 657 0.8 292 438 584 730 876 1.0 365 548 730 913 1095 數據來源：廣發證券發展研究中心 表表2：頭部免費頭部免費短劇短劇/小說小說APP的的商業模式商業模式 APP 運營主體運營主體 DAU（萬人）（萬人）廣告加載率廣告加載率 短劇短劇 紅果短劇紅果短劇 番茄（抖音）4,181 面向新用戶，不推送廣告；面向老用戶，約 3-5 集插入一條視頻廣告（2 條可直接劃過+1 條需觀看 8 秒）。河馬劇場河馬劇場 點眾 454 視頻下方有一條 banner 廣告；VIP 短劇，觀看 60 秒廣告可觀看

33、 3 集。喜番短劇喜番短劇 快手 101-星芽短劇星芽短劇 九州 64-小說小說 番茄小說番茄小說 抖音 11,385 瀏覽每 40 頁左右插入一條 5 秒的視頻廣告；觀看 25 秒視頻廣告，可享 30 分鐘無廣告權益。七貓小說七貓小說 七貓 2,339 瀏覽每 10 頁左右插入一條廣告（可直接劃過）；觀看 30 秒視頻廣告，可享 30 分鐘無廣告權益。數據來源：QuestMobile，各平臺 APP，廣發證券發展研究中心 備注：紅果短劇/河馬劇場/喜番短劇/星芽短劇的 DAU 截至 24 年 11 月，番茄小說/七貓小說的 DAU 截至 24 年 5 月。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的

34、免責聲明 1010/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 三、紅果的三、紅果的競爭競爭優勢優勢：規模規模效應效應+抖音生態抖音生態 紅果短劇的競爭優勢，一方面來自免費短劇賽道已經建立的規模優勢，啟動用戶規模和短劇供給的增長飛輪持續領跑行業。另一方面來自抖音集團的生態協同。（1）產業鏈上游的“番茄小說”是我國最大的免費閱讀平臺，紅果短劇隸屬于番茄，其版權合作負責人袁子超同時也是番茄小說的版權合作負責人，雙方在內容資源共享、IP多維變現、相互導流等方面形成合作共贏。（2）產業鏈下游的“巨量引擎”是國內短劇最主要的投流渠道，整合了字節跳動旗下的海量營銷資源及精準算法，為紅果短劇提供

35、了充足的商業化資源、以及買量環節的降本增效。此外，紅果短劇App的“商城”板塊對接了抖店資源。（3）AI短劇的應用層面，字節旗下的即夢AI視頻生成模型，在今年7月聯合抖音、博納影業推出AIGC科幻短劇 三星堆：未來啟示錄，未來有望賦能紅果短劇實現制作端的降本增效。圖圖9：抖音集團：抖音集團的的短劇產業短劇產業布局布局 數據來源：最高檢影視中心，晚點，中國企業家雜志，短劇自習室公眾號，廣發證券發展研究中心 根據南方都市報，番茄小說擁有超40萬簽約作家、50萬部原創簽約作品，其IP改編權會優先授予紅果短劇的合作方。而短劇用戶和免費小說用戶的內容偏好高度重合，根據紅果月報，24年10月平臺上分賬超百

36、萬的18部短劇有8部改編自番茄小說。紅果短劇App和番茄小說App打通了資源共享，兩個平臺在用戶搜索時都會同時展現相關小說內容及短劇內容。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 圖圖10：紅果短劇紅果短劇App上的番茄小說內容上的番茄小說內容 圖圖11：番茄：番茄小說小說App上的紅果短劇內容上的紅果短劇內容 數據來源：紅果短劇 App，廣發證券發展研究中心 數據來源：番茄小說 App，廣發證券發展研究中心 巨量引擎整合了今日頭條、抖音、西瓜視頻等字節跳動旗下的海量營銷資源，結合先進算法模型、智能分發、以及火山引擎的云服

37、務優勢等，已是國內短劇最主要的投流渠道。根據DataEye研究院，24H1巨量引擎占短劇投流消耗大盤的73%；截至24年11月6日，紅果短劇近90天的投放媒體前四名均為巨量引擎對接的穿山甲聯盟、西瓜視頻、番茄小說、今日頭條。圖圖12：24H1短劇投流短劇投流渠道渠道的素材量占比的素材量占比 圖圖13：紅果短劇投流媒體的素材量：紅果短劇投流媒體的素材量 數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 備注：統計截至 2024 年 11 月 6 日的近 90 天。2024年5月字節跳動發布提供AI視頻生成功能的即夢AI

38、，11月迭代更新具有首幀一致性的S2.0 Pro視頻生成模型、具有極高提示詞遵循能力的P2.0 Pro視頻生成模型。從生成效果來看，S2.0 Pro在i2v場景下有非常好的首幀一致性，可以保持與用戶輸入圖的一致性、色彩光影等細節還原；P2.0 Pro能夠嚴格遵循復雜的提示詞，實現多鏡頭切換及多鏡頭組合，同時保持視頻內形象主體、風格和氛圍的一致性。在“AI+短劇”應用層面，24年7月即夢AI聯合抖音、博納影業推出AIGC科幻短劇巨量引擎,73%騰訊廣告,17%快手聯盟,8%其他,2%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 三

39、星堆：未來啟示錄，即夢AI作為首席AI技術支持方，提供了包括AIGC劇本創作、概念及分鏡設計、圖像到視頻轉換、視頻編輯和媒體內容增強等10種AIGC技術。不過現階段的AIGC技術水平有限，目前AI只能替代部分影視制作流程，大量使用AI制作短劇會使得成本和制作周期不降反升。預計隨著AI視頻生成模型的能力快速迭代升級，即夢AI將會賦能紅果短劇實現有效的降本增效，進一步增強紅果短劇在制作產能端的核心競爭力。圖圖14：即夢：即夢AI的的AI圖片生成功能和圖片生成功能和AI視頻生成功能視頻生成功能 圖圖15：三星堆：未來啟示錄三星堆：未來啟示錄 數據來源：即夢 AI，廣發證券發展研究中心 數據來源：抖音

40、 APP，廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 四、四、紅果紅果短劇短劇與合作方共贏與合作方共贏，賦能產業鏈，賦能產業鏈 紅果短劇大勢已成。根據番茄/紅果版權合作負責人袁子超在第二屆杭州微短劇大會的演講，截至2024年11月，紅果已與400多家版權方達成合作，平臺短劇數量超過1.5萬部，每月上新短劇超千部、穩定提供兩億元以上的內容預算。根據DataEye研究院，番茄/紅果自24Q2開始加速上新，同時上線短劇數量大幅超過其他短劇平臺。這是因為紅果短劇App的DAU自2024年2月超1000萬、7月超2

41、000萬、9月超3000萬、11月超4000萬（根據QuestMobile），隨著紅果短劇的用戶體量加速增長，短劇版權方在紅果平臺上可獲取的分賬收益不斷提高，越來越多地成為短劇版權方的合作首選。從短劇題材來看，根據DataEye研究院，紅果短劇更擅長女頻內容，尤其在情感、都市、甜寵等題材的表現突出。紅果短劇App按照時代背景、主題劇情、角色設定等維度設置了60個細分tag，例如“逆襲”、“總裁”、“神豪”、“虐戀”、“萌寶”等，幫助用戶精準尋找偏好的短劇，短劇標簽的細分顆粒度和精準度明顯高于其他短劇類平臺、以及抖快等短視頻主站平臺。圖圖16：24Q1-Q3頭部短劇頭部短劇運營平臺的運營平臺的投

42、放投放短劇短劇數數（部）（部）圖圖 17：24H1 頭部頭部短劇運營平臺的題材投放量（億）短劇運營平臺的題材投放量（億）數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 表表3：各平臺：各平臺短劇短劇TAG對比對比 平臺平臺 TAG 數量數量 短劇短劇 TAG 紅果短劇紅果短劇 60 時代背景 古裝，歷史古代，職場，民國，鄉村，校園 主題劇情 逆襲，豪門恩怨，女性成長，穿越，閃婚，家庭倫理，奇幻腦洞，古風言情，現言甜寵，暗戀成真，年代愛情，喜劇，現代言情，馬甲，戰神歸來，都市修仙，贅婿逆襲，追妻，異能，奇幻愛情，娛樂

43、圈，系統，玄幻仙俠，劇情，打臉虐渣，都市日常，親情，重生，虐戀，古風權謀，無敵神醫，傳承覺醒，破鏡重圓，穿書，懸疑推理 角色設定 霸總，大女主，天下無敵 河馬劇場河馬劇場 14 古裝，重生，家庭，戀愛，穿越，強者回歸，神醫，萌寶，復仇，超能，草根逆襲，奇幻，年代，懸疑 星芽短劇星芽短劇 0 暫無 快手快手-短劇短劇 10 星芒，逆襲，都市，言情，高甜，古風，快穿，懸疑，年代，其他 抖音抖音-短劇短劇 15 都市，甜寵，古裝，家庭，逆襲，正能量，成長，搞笑，職場，奇幻，動作，懸疑，青春，玄幻，其他 數據來源：各平臺 APP，廣發證券發展研究中心 02004006008001000120024Q1

44、24Q224Q3 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 根據紅果短劇月報，（1）2024年6月紅果平臺的總分賬金額過億，2家版權方的月分賬超1000萬元，超百部短劇的月分賬超20萬元，分賬前30名的短劇均為獨播劇。（2）9月紅果平臺的總分賬金額超2億元，30多部短劇的月分賬超100萬元。（3）10月紅果平臺的總分賬金額超2.5億元，4家版權方的月分賬超1000萬元，40多家版權方的月分賬超100萬元，單部短劇的最高月分賬超400萬元。除了分賬收入，紅果向版權方額外提供搜索熱度激勵和拉新激勵。（1）每月搜索播放最高的前20

45、0部作品，紅果給予1萬元至20萬元以上/部的獎金。（2）每月拉新量前100名的獨家劇，紅果給予1萬元至15萬元以上/部的獎金；每月拉新量前60名的非獨家劇，紅果給予1萬元至5萬元以上/部的獎金。圖圖18：紅果短劇紅果短劇合作合作的主要的主要承制方承制方 圖圖 19：紅果短劇的分賬總金額（億元）紅果短劇的分賬總金額（億元）數據來源：劇查查小程序，廣發證券發展研究中心 數據來源：新腕兒，紅果月報，廣發證券發展研究中心 表表4：紅果短劇合作的：紅果短劇合作的部分部分承制方承制方情況情況 短劇承制方短劇承制方 承制短劇總量承制短劇總量（部）（部）與番茄合作短劇數量與番茄合作短劇數量（部）（部）代表作代

46、表作 紅果熱度（萬）紅果熱度（萬）西安秋元影視西安秋元影視 154 128 傻千金下山驚艷世界（紅果 10 月分賬 100 萬+）1317.7 財閥大佬您的夫人 A 炸了（紅果 10 月分賬 100 萬+）983.4 閃婚后瘋批戰少每天纏哄我生崽（紅果 9 月分賬 50 萬+）1167.9 鄭州日新閱益鄭州日新閱益 88 73 至尊丐婿 1071.9 重慶四月聯盟重慶四月聯盟 150 28 死后才知，我竟是京圈太子白月光（紅果 10 月分賬 100 萬+）1744.8 天歸（紅果 9 月分賬 50 萬+）1224.9 海峰影視海峰影視 24 21 我愿愛意圍繞你（紅果 9 月分賬 50 萬+）

47、867.8 于今無量于今無量 33 18 快穿之病嬌男主好難撩 654.6 西安豐行西安豐行 103 18 審判 407.4 三笙萬物三笙萬物 78 16 訣別當天，高冷女神后悔慘了 1194.2 西安等閑西安等閑 47 13 你與月亮共眠 847.2 數據來源：紅果月報，紅果 APP，劇查查小程序，廣發證券發展研究中心 020406080100120140合作短劇數量（部）環比增長80%1億元2億元2.5億元0.00.51.01.52.02.53.02023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5

48、月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 對比版權方在紅果短劇平臺（IAA模式）和小程序短劇平臺（IAP模式）的盈利模型。在紅果平臺，版權方根據短劇的有效播放量計算分賬收入，成本固定為短劇的制作成本，隨著平臺流量及短劇生命周期的增長，單劇盈利水平持續提高。在IAP模式下，版權方自己買量或通過短劇平臺投流分發，短劇的付費收入需扣除買量成本和渠道費后（投放成本約為付費收入的80%-90%），再由版權方和短劇平臺分成。紅果平臺的優勢：（1）紅果平臺的播放量

49、清晰可見，分賬規則公正可循。而買量成本相對不透明，存在某些短劇平臺虛增買量成本、漏發版權方收益的情況。（2）紅果平臺統一買量分發，在平臺內部主要依靠自然流量推薦，版權方無需買量投流，可將重心放在短劇內容上。（3）IAP短劇以買量為強驅動、導致生命周期偏短，根據DataEye研究院，24H1新劇的平均投放周期在6天左右。而在紅果平臺的推薦分發機制下，根據袁子超的公開演講披露，一部好劇在紅果平臺的首月分賬只占全生命周期收入的20%-30%。例如，根據娛樂資本論公眾號，告白申請，請通過！在紅果上的二輪分賬收益超50萬元，首月收入就超過了前期付費投流及端原生收入。（4）番茄小說的IP改編權優先授予紅果

50、短劇的獨播劇/首播劇，同時在番茄小說App向海量原著讀者推送相關短劇，形成紅果短劇的獨家競爭優勢。根據DataEye研究院統計的24Q3短劇投流熱力榜，紅果/番茄平臺的上榜短劇有56%改編自番茄小說，而其他頭部短劇平臺的IP改編比例明顯低于紅果短劇。表表5：短?。憾虅“鏅喾桨鏅喾降牡纳虡I模式商業模式對比對比 紅果短劇紅果短劇平臺平臺（IAA 模式）模式）小程序短劇小程序短劇平臺平臺（IAP 模式）模式）盈利模型盈利模型 利潤=分賬收入（短劇有效播放時長價格）+平臺激勵-短劇制作成本 利潤=（短劇付費收入-渠道費用-買量成本）分成比例-短劇制作成本 生命周期生命周期 持續推薦 新劇的平均投放周期

51、 6 天左右 IP 來源來源 番茄小說 IP 優先合作 原創/自行采購 數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 圖圖20：DataEye研究院研究院24Q3短劇投流熱力榜的上榜短劇情況短劇投流熱力榜的上榜短劇情況（單位：部）（單位：部）數據來源：DataEye 短劇觀察公眾號，廣發證券發展研究中心 05101520番茄點眾九州非IP改編自有IP改編非自有IP改編 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 五五、投資建議投資建議 國內短劇行業經過前期商業模式創新和野蠻生長階段，競爭格局逐漸清晰。根據艾媒

52、咨詢，預計今年中國網絡微短劇的市場規模將達到504億元，同比增長35%。其中，IAP短劇的規模見頂，IAA短劇成為市場增長的主要動力。我們判斷最終IAA短劇將獲得大部分市場份額，而紅果短劇憑借規模優勢和抖音生態將穩坐龍頭。根據QuestMobile，2024年11月紅果短劇App的MAU已超1.4億、DAU已超4000萬，遙遙領先其他短劇類App。紅果短劇可在番茄小說IP授權、短劇變現、AI短劇制作等多維度賦能合作方，根據紅果短劇官方賬號，紅果短劇已與600多家短劇機構達成合作，每月為行業提供兩億元以上的內容預算。推薦關注與紅果達成合作的專業媒體及影視機構，有望打開短劇業務的增量空間。例如，根

53、據互動易，中文在線截至24年11月在紅果短劇App發布了超450部短劇、分賬金額達數千萬，華策影視在紅果上線了重生之農門肥妻、我在冷宮忙種田等多部精品短劇。紅果已與芒果超媒、新華社、浙江廣電、SMG等多家媒體達成合作/意向合作，將圍繞精品短劇的投資出品、市場推廣、好劇上大屏等方向開展合作。六六、風險提示、風險提示 1.面向短劇的審查政策進一步收緊，對于短劇內容的審查政策發生變化，過審周期加長。2.國內市場競爭加劇，短劇制作成本提升，平臺為提升客戶留存減少廣告投放等，導致短劇的利潤率降低。3.短劇項目收益的不確定性，消費者對于短劇題材與內容形式的興趣轉變，投流效果不及預期。4.上市公司有關短劇業

54、務的進展和業績不及預期，AI對于短劇業務的降本增效效果不及預期。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 廣發傳媒行業研究小組廣發傳媒行業研究小組 曠 實：首席分析師，北京大學經濟學碩士，2017 年 3 月加入廣發證券，2011-2017 年 2 月，供職于中銀國際證券。葉 敏 婷：資深分析師，西安交通大學工業工程碩士、管理學學士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。徐 呈 雋：資深分析師，復旦大學世界經濟學碩士、浙江大學經濟學學士，2019 年加入廣發證券發展研究中心。周 喆：資深分析師，香港理工大學金融碩士，2021

55、 年加入廣發證券發展研究中心。章 馳：資深分析師，碩士，畢業于北京大學，2023 年 8 月加入廣發證券發展研究中心。毛 玥：高級分析師，上海交通大學管理學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 靜 儀：研究員，華東師范大學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心。廣發證券廣發證券行業行業投資評級說明投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于

56、大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場路26 號廣發證券大廈47 樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈 31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體聲明法律主

57、體聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披

58、露。重要聲明重要聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/1818 Table_PageText 深度分析|傳媒 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：

59、（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券

60、的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何

61、保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映

62、研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容