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1、證券研究報告|公司深度|化學制品 1/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中廣核技(000881)報告日期：2024 年 12 月 13 日 非動力核技術領軍者，蝶變非動力核技術領軍者，蝶變 中廣核技深度報告中廣核技深度報告 投資要點投資要點 核技術應用稀缺標的，核技術應用稀缺標的，央央企改革促長遠發展。企改革促長遠發展。公司是中廣核旗下非動力核技術應用產業發展平臺，于 2017 年 2 月在深交所重組上市，成為“中國非動力核技術應用第一股”。公司以 A+戰略為引領，將 2023年定為謀劃新一輪轉型升級的開局之年，積極發揮央企擔當、積極擁抱改革，在核技術應用領域充分聚焦、加大投入，剝離出售

2、非主業資產，未來集團賦能下的全面協同可期，公司有望快速成長。行業：行業：頂層設計出臺，頂層設計出臺，非動力核技術非動力核技術國產化國產化機遇已至。機遇已至。非動力核技術在我國國防建設與國民經濟中發揮著重要作用，2024 年 10 月 31 日，國家原子能機構等十二部門聯合印發核技術應用產業高質量發展三年行動方案（20242026 年），歷史上首次專門針對“核技術應用”產業進行頂層設計。從應用領域上看，以醫療、環保為代表的高端應用領域國產替代空間廣闊，國內相關優質廠商有望加速受益。公司：核技術應用多點布局，科技賦能公司：核技術應用多點布局，科技賦能+市場導向促多點開花。市場導向促多點開花。公司立

3、足電子加速器與輻照加工業務以及新材料業務，并前瞻布局核醫療業務。在完善的產品體系、深厚的技術積累和優異的市場布局上，通過拓展新興應用領域、推動板塊轉型升級、提升制造智能化水平、打通優質客戶等手段打造新的增長源。1）電子加速器與輻照加工業務：電子加速器與輻照加工業務：公司工業電子加速器國內市占率持續領先，在輻照加工、材料改性、消毒滅菌、核農學、核環保以及無損檢測等領域均實現應用，同時設計產能已達到 90 臺/年，能夠滿足訂單交付，同時公司產品出?？善?，產品遠銷土耳其、韓國、泰國、越南、美國等 12 個國家。2）改性材料業務改性材料業務：公司深耕改性材料多年，光通信材料居國內龍頭地位，2024H1

4、 改性材料營收貢獻占比近 80%，是公司的基本盤業務。公司積極研發用于核電放射性廢水處理、廢物整備的先進非金屬材料及制品，以及核級/光伏/風電線纜料，隨著中高端改性材料的推廣，公司在新能源、核電領域大有可為。3）核醫療業務核醫療業務：公司引進全球先進的質子治療腫瘤技術，致力于實現國內高端醫療裝備自主可控，并布局中能回旋加速器生產醫用同位素項目，2024 年 11 月 6 日公司投資建設的國內首座商用多室質子治療設備生產基地迎來首臺設備下線，未來有望成為公司營收業績的持續增長點。盈利預測盈利預測與估值：與估值：公司深耕非動力核技術應用領域，積累了大量技術和客戶資源；近年來公司大力進軍核醫療領域，

5、且對傳統的新材料業務進行轉型升級+集團賦能，并不斷拓展電子加速器的應用領域，在政策大力支持行業發展以及央企各項資源的加持下，業績有望持續增長。我們預測 2024-26 年公司營業收入分別為 70/83/99 億元，歸母凈利潤分別為-0.39/1.96/4.09億元。給予 2025年 52倍 PE，對應目標價 10.76元，對應 102 億市值，現價看 33%收益空間；首次覆蓋，給予公司“買入買入”評級。風險提示：風險提示：非動力核技術應用拓展不及預期；非動力核技術國產化進程不及預期；市場競爭加??；政策支持力度不及預期。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：汪磊分析師：汪磊 執業證書號：

6、S1230524050004 研究助理：范笑男研究助理：范笑男 基本數據基本數據 收盤價￥8.12 總市值(百萬元)7,676.86 總股本(百萬股)945.43 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 1 20180409 內生良性發展，外延持續落地 2018.04.10 2 20171029 浙商證券 中廣核技（000881）：擬購 EPP 標的，擴大改性材料布局 2017.10.30 3 20170820 浙商證券 中廣核技（000881）加速器業務取得突破，改性材料業務持續做強 2017.08.21 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023A 2024E 2025

7、E 2026E 營業收入 6352.52 7049.01 8327.75 9917.17 (+/-)(%)(0.09)0.11 0.18 0.19 歸母凈利潤 (737.16)(39.27)195.71 408.67 (+/-)(%)-1.09 每股收益(元)(0.78)(0.04)0.21 0.43 P/E-39.23 18.78 資料來源：浙商證券研究所 -32%-21%-11%0%11%21%23/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0924/1024/1124/12中廣核技深證成指中廣核技(000881)公司深度 2/30 請務必閱讀正文之后

8、的免責條款部分 投資案件投資案件 公司畫像公司畫像 中廣核非動力核技術應用產業發展平臺，中廣核非動力核技術應用產業發展平臺，穩步推進穩步推進電子加速器電子加速器與與新材料新材料主業，主業，并并大力進軍核醫療、核環保等領域，是核技術應用領域布局最全面的央企龍頭。大力進軍核醫療、核環保等領域，是核技術應用領域布局最全面的央企龍頭。推薦邏輯推薦邏輯 1)政府首次出臺核技術應用頂層設計政策，大力支持下行業發展有望提速。2)公司背靠中廣核集團，有望獲各項資源的加持，未來業務或與核電、新能源等領域產生協同，充分契合公司“向高端轉型、向高附加值轉型”的發展戰略。3)公司乘央企改革東風，持續推進存量處理處置以

9、剝離無關資產，并加大外延業務整合力度，協同賦能動作持續展開，想象空間可期。超預期點超預期點 1）頂層設計出臺：多部門聯合首次針對核技術應用產業出臺頂層設計，市場針對核技術應用領域重視程度有望提升。2）公司和集團重視程度空前：電子加速器應用場景加速拓展，高端核醫療設備商業化進展超預期，核藥、核環保、核電等領域研發布局進展超預期，改性材料應用場景推廣前景可期。驅動因素驅動因素與催化劑與催化劑 1）核醫療國產化進程加速，高端核醫療設備順利推廣；2）高附加值的改性材料產品需求增長，受益于核電核準與可再生能源替代的高景氣度；3）處理存量-剝離無關資產，獲取增量-加大外延整合力度。檢驗與跟蹤指標檢驗與跟蹤

10、指標 1）公司質子治療系統實現交付，同位素產能落地并逐漸實現爬坡；2）電子加速器應用場景不斷開拓：涵蓋食品、農業、工業各領域、環保等領域；3）集團賦能與日俱增，核電、新能源領域特別是線纜業務訂單與盈利能力提升。我們與市場觀點的差異我們與市場觀點的差異 市場認為當前我國核技術應用國產化程度不高，國內已布局相關領域的企業業務較為單一且并未形成規?；瘧寐涞?，國產替代節奏或較為緩慢；且公司前幾年在研發等方面大力投入，對盈利能力形成一定壓力，目前看公司報表仍處虧損狀態。我們認為公司在電子加速器和新材料等領域積累了大量技術和客戶資源，近年來公司大力進軍醫療健康和核環保領域，且對傳統的新材料業務進行轉型升

11、級，并不斷拓展電子加速器的應用領域，在政策大力支持行業發展以及集團各項資源的加持下，有望持續為公司帶來新的業績增長點，困境反轉就在當下。盈利預測盈利預測 我們預測 2024-26 年公司營業收入分別為 70/83/99 億元，歸母凈利潤分別為-0.39/1.96/4.09 億元。根據業務的可比性與一致盈利預測數據的可得性，選取主營直線加速器和質子治療設備的盈康生命，以及深耕主流核醫藥的東誠藥業作為可比公司，再參考公司歷史估值水平，我們給予公司 2025 年 52 倍 PE，對應目標價 10.76元，對應 102 億市值，現價看 33%收益空間；首次覆蓋，給予公司“買入買入”評級。風險風險因素因

12、素 非動力核技術應用拓展不及預期；非動力核技術國產化進程不及預期；市場競爭加??；政策支持力度不及預期。中廣核技(000881)公司深度 3/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 公司概況：核技術應用稀缺標的，國企改革促長遠發展公司概況：核技術應用稀缺標的，國企改革促長遠發展.6 1.1 核技術應用第一股，A+戰略穩步推進.6 1.2 中廣核下屬上市平臺，國企改革助力蝶變重塑.7 1.3 營收業績短期承壓，研發費用維持高位.8 2 行業：非動力核技術大有可為，國內廠商機遇已至行業：非動力核技術大有可為，國內廠商機遇已至.9 2.1 頂層設計出臺，我國核應用產業潛力巨大.9

13、 2.2 核技術應用產業鏈持續完善，關鍵環節加速突破.10 2.2.1 電子加速器：核技術應用核心裝置，高端領域仍以海外廠商為主.11 2.2.2 輻射技術：能夠改性、滅菌或進行安全性檢測.12 2.2.3 放射性同位素：核應用的重要物理基礎，醫學領域應用前景廣闊.13 2.3 頂層設計發布，國內廠商加速布局.15 3 公司：多點布局核技術應用，科技賦能公司：多點布局核技術應用，科技賦能+市場導向成長可期市場導向成長可期.17 3.1 電子加速器與輻照加工：兼具技術和市場優勢，海外市場加速突破.17 3.2 改性材料：覆蓋領域廣泛，轉型升級成果顯著.19 3.3 特種廢物處理：進軍核環保領域，

14、自研技術助力美麗中國.21 3.4 核醫學：同位素和高端裝備同步推進，國產替代加速進行.23 3.5 發展戰略：剝離非核心業務，聚焦主業深化拓展.25 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.26 4.1 盈利預測.26 4.2 估值與投資建議.27 5 風險提示風險提示.28 中廣核技(000881)公司深度 4/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.6 圖 2：公司業務布局.6 圖 3：公司主要業務與產品.7 圖 4：中廣核“6+1”產業體系及上市平臺.7 圖 5：公司股權結構（截至 2024 年 9 月 30 日）.8 圖 6：公司 2019-2024

15、 年 Q1-3 營收和歸母凈利潤.8 圖 7：公司 2024 年 H1 收入結構.8 圖 8：公司 2019-2024 年 H1 銷售毛利率和各業務毛利率.9 圖 9：公司 2019-2024 年 Q1-3 費用率變化.9 圖 10：核技術分類示意圖.9 圖 11：非動力核技術在不同領域的應用占比.9 圖 12：我國核技術應用產業產值和 GDP 占比.10 圖 13：我國與發達國家核技術應用產值占 GDP 比重對比情況.10 圖 14：核技術應用產業鏈.11 圖 15：中國輻照產業主要類型和應用領域.13 圖 16：中國輻照加工行業市場規模.13 圖 17：放射性同位素應用領域.15 圖 18

16、：國家出臺政策鼓勵核技術應用產業發展.15 圖 19：中廣核戰略性新興產業發展大會現場.16 圖 20：戰略性新興產業發展大會合作簽約.16 圖 21：電子加速器的基本構成示意圖.18 圖 22：公司電子加速器設計產能與產能利用率.19 圖 23：公司 2019-2024 年 H1 新材料收入占比情況.19 圖 24：公司新材料業務板塊及應用領域.20 圖 25：公司部分亮點產品及下游客戶積累.20 圖 26：俊爾公司漢川產業園一期投產.21 圖 27：電子束處理印染廢水前后對比.22 圖 28：“和美”電子束處理特種廢物技術的優勢.22 圖 29：中廣核達勝電子束處理特種廢物業務的商業模式.

17、23 圖 30：不同放射性的區別.23 圖 31：質子治療對于身體表面組織的傷害較少.23 圖 32：質子治療（左）的劑量分布范圍更加集中.23 圖 33：公司醫用同位素制備情況及裝置.24 圖 34：2023 年大連國際合作遠洋漁業有限公司財務數據.26 表 1：電子加速器分類及特點（按照能量等級）.10 表 2：電子加速器分類及特點（按照能量等級）.11 表 3：中國電子加速器應用場景和競爭格局.12 表 4：三種輻射源輻照加工對比.12 表 5：常見放射性同位素半衰期.14 表 6：反應堆和加速器制備放射性同位素的方法對比.14 表 7：國內主要核技術應用上市公司.16 中廣核技(000

18、881)公司深度 5/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 8：公司主要的電子加速器類型.17 表 9：電子加速器的應用領域與市場發展階段.18 表 10：公司電子加速器細分產品與主要用途.18 表 11：公司電子束處理特種廢物業務.21 表 12：2023 年公司在電子束處理特種廢物領域的研發項目與進展情況.22 表 13：公司質子治療腫瘤系統研發情況與產能情況（截至 2023 年 12 月 31 日）.24 表 14：公司醫用同位素研發情況與產能情況（截至 2023 年 12 月 31 日）.25 表 15：2023 年公司轉讓的房地產相關標的的主要情況.25 表 16：公司營業收入

19、和毛利率預測.27 表 17：公司可比公司估值.27 表附錄：三大報表預測值.29 中廣核技(000881)公司深度 6/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司概況：公司概況：核技術應用稀缺標的，核技術應用稀缺標的，國企改革促長遠發展國企改革促長遠發展 1.1 核技術應用第一股，核技術應用第一股，A+戰略穩步推進戰略穩步推進 中國非動力核技術應用第一股。中國非動力核技術應用第一股。中廣核核技術發展股份有限公司（下稱“公司”，股票簡稱：中廣核技，股票代碼：000881.SZ）的控股股東中廣核核技術應用有限公司成立于2011 年，此后，公司通過陸續并購江蘇中科海維、江蘇德爾泰投資、江蘇達

20、勝加速器、浙江俊爾新材料等公司持續擴大業務規模；2016 年，公司與大連國際進行重大資產重組方案獲得證監會最終核準。2017 年 1 月，公司完成了中聯、金沃、瑞勝發等項目的收購，并于2 月正式在深交所重組上市月正式在深交所重組上市，成為“中國非動力核技術應用第一股”。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網，浙商證券研究所 公司穩步推進公司穩步推進 A+戰略，打造五大業務板塊。戰略，打造五大業務板塊。公司以“核技術讓人類生活更美好”為使命，以 A+戰略為引領，在鞏固加速器制造的核心業務基礎上，持續聚焦核技術應用產業布局深化拓展，重點針對加速器及其輻照應用業務（加速器加速器及其輻照應用業務（加速

21、器 Accelerator+）、質子腫瘤治療質子腫瘤治療系統及同位素等醫療健康業務（原子系統及同位素等醫療健康業務（原子 Atom+）以及新材料業務及公司整體層面（先進新材料業務及公司整體層面（先進Advanced+）打造發展戰略。從業務布局上看，公司現已布局了包括加速器研發制造、輻照加工服務、特種廢物處理、質子腫瘤治療系統、醫用同位素、測控裝備以及新材料等在內的 7 大業務領域。圖2：公司業務布局 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 7/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖3：公司主要業務與產品 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.2 中廣核下屬上

22、市平臺，國企改革助力蝶變重塑中廣核下屬上市平臺，國企改革助力蝶變重塑 公司是中廣核非動力核技術應用產業發展平臺。公司是中廣核非動力核技術應用產業發展平臺。中國廣核集團（簡稱“中廣核”）總部位于廣東深圳，是由國務院國有資產監督管理委員會控股的中央企業。作為伴隨我國改革開放和核電事業發展逐步成長壯大起來的央企，中廣核在 40 余年的發展里已構建 6+1 產業體系，業務覆蓋核能、核燃料、新能源、非動力核技術、數字化、科技型環保、產業金融等領域，擁有 2 個內地上市平臺及 3 個香港上市平臺。其中，公司作為中廣核“6+1”產業體系中非動力核技術應用產業發展的上市平臺非動力核技術應用產業發展的上市平臺，

23、是國務院國資委“雙百行動”綜合改革企業和國家發改委第四批“混合所有制”改革試點企業，近年來公司持續探索混合所有制發展新模式，實現了國有資本與民營資本的融合發展國有資本與民營資本的融合發展，在新一輪國企改革的浪潮下，公司有望迎來蝶變。圖4：中廣核“6+1”產業體系及上市平臺 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核為公司實際控制人，持股總占比為中廣核為公司實際控制人，持股總占比為 30%。截至 2024 年 9 月 30 日，中廣核核技術應用有限公司直接持有的公司股權占比為 28.67%，一致行動人合計持有的公司股權占比為 1.33%，即中廣核實際支配的公司股權占比為 30%，為公司的實際控制

24、人與最終控制方。此外，中國大連國際持有公司 12.58%的股權，為公司的第二大股東。與此同時，公司旗下中廣核技(000881)公司深度 8/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 還有中廣核輻射技術、中廣核高新核材、中廣核醫療科技（綿陽）、中廣核達勝加速器等多家全資和非全資子公司。圖5：公司股權結構（截至 2024 年 9月 30 日）資料來源：公司公告，浙商證券研究所 1.3 營收業績短期承壓，研發費用維持高位營收業績短期承壓，研發費用維持高位 公司營收業績短期承壓，新材料業務占比提升。公司營收業績短期承壓，新材料業務占比提升。2024 年 Q1-3，公司實現營業收入44.58 億元，同比-

25、1.92%；實現歸母凈利潤-1.34 億元，同比-29.52%。根據半年報，公司營收減少的主要原因是新材料業務不及預期及培育期業務虧損所致。其中 2024 年上半年，公司新材料業務利潤總額同比降低 0.35 億元，主要為電纜、電信行業產品售價走低，競爭加劇，雖訂單量增長，但毛利率較上年同期降低近 3 個百分點；電子束處理特種廢物、硅光電倍增器、醫療健康業務處于培育期，研發及市場推廣的持續投入導致虧損。從營收構成上看，2024年H1公司新材料業務營收約22.82億元，占公司總營收的比例達到了 80.69%，占比較 2023 年 H1 提升了 4.81 個 pct，是公司主要的收入來源。圖6：公司

26、 2019-2024 年 Q1-3 營收和歸母凈利潤 圖7：公司 2024 年 H1 收入結構 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 盈利能力略有下滑，研發費用維持高位。盈利能力略有下滑，研發費用維持高位。從盈利能力上看，2024年Q1-3公司銷售毛利率為12.50%，較2023年同期減少0.38pct；公司銷售凈利率為-2.89%。費用支出方面，2024年 Q1-3公司研發費用為 1.52億元，占收入比例為 3.41%；從研發投入的效果上看，2024年上半年，1 在電子束處理特種廢物領域，公司通過新場景的中試實驗驗證，積極推進電子束工藝在釀酒廢水、光伏切片廢

27、水、新能源電池回收廢水處理等領域拓展，精準篩選優質-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%-20020406080100201920202021202220232024Q1-3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收 o 歸母凈利潤 o 6.58%80.69%1.34%3.68%電子加速器及輻照加工新材料進出 遠洋 其 中廣核技(000881)公司深度 9/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 客戶，并儲備若干項目;2 在新材料領域，公司實現了傳統行業和“三新”市場銷量的雙重增長，并針對成熟產品的空白市場開展專項增量工作，挖掘規模優勢；3 在醫療健康領域

28、，公司在質子產業園 6 月底竣工驗收 的基礎上，持續加快首臺設備的生產和安裝調試，此外公司還持續推進鍺鎵發生器研制，完成了 4mCi 發生器樣機研制；4 在硅光電倍增器領域，公司上半年研發出了微單元 pitch 更大（20 微米）器件，EQR20 3030/6060 產品進入量產認證階段。圖8：公司 2019-2024 年 H1 銷售毛利率和各業務毛利率 圖9：公司 2019-2024 年 Q1-3 費用率變化 資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 資料來源：Wind，浙商證券研究所 2 行業：非動力核技術大有可為，國內廠商機遇已至行業：非動力核技術大有可為，國內廠商機遇已至 2.1

29、頂層設計出臺，我國核應用產業潛力巨大頂層設計出臺，我國核應用產業潛力巨大 核技術應用指非動力民用核技術，應用滲透社會各個領域。核技術應用指非動力民用核技術，應用滲透社會各個領域。核技術一般可分為核武器技術、動力核技術、非動力軍用核技術和非動力民用核技術。其中，非動力民用核技術是指通過放射性同位素發出的射線、加速器產生的電子束或 X 射線等電離輻射與物質相互作用所產生的效應來用于材料改性、消毒滅菌、無損檢測、醫學診斷治療、誘變育種、環材料改性、消毒滅菌、無損檢測、醫學診斷治療、誘變育種、環境保護、公共安全等境保護、公共安全等領域的技術，也為核技術應用或同位素與輻射技術核技術應用或同位素與輻射技術

30、。國際原子能機構(IAEA)曾指出，同位素與輻射技術正在為全世界的社會經濟發展做出寶貴貢獻，就應用的廣度而言，只有現代電子學和信息技術才能與同位素及輻射技術相提并論。據統計，核技術與國民經濟制造業領域 43 個細分行業中的近三分之一的行業有關，其中在工業、農業、醫療等領域的應用最為廣泛。圖10：核技術分類示意圖 圖11：非動力核技術在不同領域的應用占比 資料來源：中國原子能機構，浙商證券研究所 資料來源：中國核能行業協會，浙商證券研究所 0%20%40%60%80%201920202021202220232024H1銷售毛利率電子加速及輻照加工新材料進出 遠洋 其 0%2%4%6%8%10%1

31、2%14%201920202021202220232024Q1-3銷售費用率 理費用率研發費用率財務費用率17%18%6%5%輻射加工 務,22%輻射技術裝備,5%輻照材料改性,27%54%農業公 健康公 安全其 工業中廣核技(000881)公司深度 10/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我國核應用產業快速發展，對標海外國家潛力巨大。我國核應用產業快速發展，對標海外國家潛力巨大。根據中國核能行業協會發布的中國核技術應用產業發展報告（2023），我國核技術應用產業于改革開放后逐步發展，多種所有制單位積極參與，技術轉化應用空前活躍，已逐步形成專業化、市場化、規?；陌l展態勢。截至 2022

32、 年底，保守估計我國核技術應用產值已從 2015 年的 3000 億元（約占 GDP 的 4.0）增長至 2022 年的接近 7000 億元（約占 GDP 的 5.7），年均增長 15%以上。從全球范圍來看，目前世界上已有 150 多個國家和地區開展核技術的研發與應用，其中美國將核技術列為優先支持的 22 項重大技術發展方向之一，其核技術應用產值已達6000 億美元，約占 GDP 的 3%；日本、韓國、瑞典和歐盟主要發達國家該項指標則為 2%-3%。盡管我國核技術應用產值快速增長，但對標海外發達國家，仍有相當大的成長空間。圖12：我國核技術應用產業產值和 GDP 占比 圖13：我國與發達國家核

33、技術應用產值占 GDP 比重對比情況 資料來源：中國核能行業協會，浙商證券研究所 資料來源：中國核能行業協會，浙商證券研究所 國家首次出臺頂層設計，推動核技術加速應用。國家首次出臺頂層設計，推動核技術加速應用。2024 年 10 月 31 日，國家原子能機構等十二部門聯合印發核技術應用產業高質量發展三年行動方案（核技術應用產業高質量發展三年行動方案（20242026 年）年），歷史上首次專門針對“核技術應用”產業進行頂層設計，要求 2026 年我國核技術應用產業年直接經濟產值達 4000 億元，同時針對同位素供應、應用產業化、產業集群與頭部企業等方面了明確指引。這是我國歷史上首次針對核技術應用

34、專門出臺的頂層設計方案，我們預計該方案的出臺有望為核技術應用行業規范化、產業化快速發展提供指引，并帶動產業關鍵環節快速成長。表1：電子加速器分類及特點（按照能量等級）發布時間發布時間 政策名稱政策名稱 國家部門國家部門 主要內容主要內容 2024/10/31 核技術應用產業高質量發展三年行動方案（20242026 年）國家原子能機構、發改委、教育部、科技部、工信部、公安部、生態環境部、交通 部、農業農村部、國家衛生健康委、國務院國資委、國家藥監局 到 2026 年，我國核技術應用產業自主創新能力顯著提升，產業領域進一步拓展，力爭核技術應用產業年直接經濟產值達 4000 億元；具備 3 種以上放

35、射性同位素自主化供應能力，突破 5 種以上放射性同位素生產技術；國產化中高能質子回旋加速器等一批核技術應用產品實現產業化；核技術應用研發平臺體系進一步優化，產學研協同創新體系基本形成；一批核技術應用特色產業集群基本形成，力爭打造 2-3 家國家專精特新“小巨人”企業，不斷發揮頭部企業牽引作用。資料來源：國家原子能機構、發改委、教育部、科技部、工信部、公安部、生態環境部、交通 部、農業農村部、國家衛生健康委、國務院國資委、國家藥監局，浙商證券研究所 2.2 核技術應用產業鏈持續完善，關鍵環節加速突破核技術應用產業鏈持續完善，關鍵環節加速突破 核技術應用產業鏈主要包括加速器、同位素、輻照技術及其下

36、游應用等。核技術應用產業鏈主要包括加速器、同位素、輻照技術及其下游應用等。根據技術路徑，非動力核技術應用可分為兩部分，即 1）以帶電粒子加速器、放射性同位素如鈷源為輻射源的輻射技術應用；以及 2）以放射性同位素為載體的輻射、示蹤技術（又稱同輻技0.00%0.10%0.20%0.30%0.40%0.50%0.60%0100020003000400050006000700080002015年2022年核技術應用產值（億元）占GDP比 中廣核技(000881)公司深度 11/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 術）應用兩部分。進而可將非動力核技術的產業鏈在此基礎上劃分為上游、中游和下游三個環節。

37、其中，同位素、加速器和輻照技術作為產業鏈中的關鍵環節，對于核技術應用有著至關重要的作用。圖14：核技術應用產業鏈 資料來源：核技術應用中若干技術問題研究黃江，浙商證券研究所 2.2.1 電子加速器：核技術應用核心裝置，高端領域仍以海外廠商為主電子加速器：核技術應用核心裝置，高端領域仍以海外廠商為主 電子加速器是核技術應用的核心裝置，能提供高能粒子束或輻射線。電子加速器是核技術應用的核心裝置，能提供高能粒子束或輻射線。電子加速器是指使用人工方法使電子在真空中受磁場力控制、電場力加速而達到高能量的電磁裝置，其能夠提供高能粒子束和輻射線。根據能量等級，電子加速器可分為低能、中能、高能以及超高能四個等

38、級，其中超高能電子加速器多應用于醫療與工業無損探測領域，而其余等級的電子加速器則根據主要應用于各類輻照加工領域。此外根據機型，電子加速器還可以分為DD型（高頻高壓型加速器）、DG（諧振變壓器型加速器）、DZ型（行波和駐波電子直線加速器）、Rhodotron 型（梅花瓣型加速器）、DZL 型（電子簾加速器）等。表2：電子加速器分類及特點（按照能量等級）名稱名稱 能量等級能量等級 圖 圖 特點特點 應用領域應用領域 低能加速器低能加速器 0.3MeV 以下 直流高壓型 無加速 與掃描裝置 主要機型為電子簾加速器 體積小、結構簡單 主要用于涂層固化、薄膜和片材的輻照加工領域 中能加速器中能加速器 0

39、.35MeV 高頻/高壓型 主機為圓柱形掃描加速器 代表機型為高頻高壓加速器/迪納米加速器 主要用于電線電纜、發泡材料、熱縮材料、橡膠的輻照加工領域 高能加速器高能加速器 510MeV 高頻型 主要為電子直線加速器 應用范圍廣 主要用于醫療用輻射消毒、放射性治療、食品保鮮、食品檢驗檢疫、復合材料固化、環境保護領域 超高能加速器超高能加速器 10MeV 以上 正弦波型 多應用于醫療領域 射線穿透性較強 主要用于工業無損探測、放射性治療、核醫藥制藥等領域 資料來源：頭豹，浙商證券研究所 電子加速器市場空間廣闊，高端領域仍以海外廠商為主，國內廠商加速突破。電子加速器市場空間廣闊，高端領域仍以海外廠商

40、為主，國內廠商加速突破。電子加速器主要應用于輻射加工、核醫學、環保以及無損檢測等領域，根據頭豹研究院中廣核技(000881)公司深度 12/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 統計，材料改性、放療設備、環保市場等細分領域的電子加速器市場空間尤為廣闊，預計至 2025 年時上述細分領域的市場空間可達數十億。從競爭格局上看，當前電子加速器在我國輻照加工和無損檢測領域應用較為成熟，市場競爭也相對激烈，以中廣核技、無錫愛邦、國鴻科技等為代表的頭部企業站有較高的市占率；而由于電子加速器在核醫學、核環保等領域的應用仍處于起步階段，因此市場參與者較少，主要由國外廠商主導，近年來以中廣核技、東誠藥業等國內

41、廠商也在加速突破。表3：中國電子加速器應用場景和競爭格局 輻照加工市場輻照加工市場 醫療健康（含離子加速器）醫療健康（含離子加速器）環保市場環保市場 無損檢測無損檢測 材料改性 消毒滅菌 同位素生產 放療設備 需求程度 電子加速器在該領 域 處 于 成 熟期，市場需求總體穩定 電子加速器處于成長期，示范效果好，推廣難度低，市場總體需求持續增長 現階段仍以反應堆生產為主，對回旋加速器的需求程度仍待提升 市場整體需求量大，國產化率有待提升，基層醫院需求程度較為強烈 環保領域處于成長期，電子加速器可降本增效，市場需求潛力巨大 電子加速器處于成熟期，但市場總體需求較小 市場增速(CAGR20-25)1

42、4.70%23%19.70%5.60%81.80%13.30%2025 年市場空間 47.7 億元 12.8 億元 16.3 億元 87.9 億元 98.0 億元 0.8 億元 技術成熟度 較為成熟 相對成熟 不太成熟 不太成熟 不成熟 較為成熟 競爭格局 競爭格局趨于穩定市場，以中廣核技與無錫愛邦為主導 市場競爭激烈，其中中廣核技出貨量遠高于其余競爭者，屬第一梯隊 醫用回旋加速器國產化率低，中國具備生產能力企業少 市場以國際廠商為主導，國際廠商市場份額占比高達 84.5%市場處于起步階段，市場參與者少，競爭格局暫未形成 市 場 處 于 成 熟期，競爭較為激烈，固鴻科技，重慶真測為龍頭企業 未

43、來增長點 新能源汽車用電纜、光伏電纜需求上升 鈷源短缺，電子加速器替代帶來增長點 反應堆關閉，回旋加速器依賴度上升 中國放療設備缺 大，市場缺 仍需填補 應用場景延伸至煙氣濾液等領域 機器現有存量空間巨大，檢修需求潛存 資料來源：頭豹，浙商證券研究所 2.2.2 輻射技術：能夠改性、滅菌或進行安全性檢測輻射技術：能夠改性、滅菌或進行安全性檢測 輻照技術可利用射線、電子束或輻照技術可利用射線、電子束或 X 射線改變物質性質、滅菌或進行安全性檢測。射線改變物質性質、滅菌或進行安全性檢測。輻照技術服務即利用放射性核素發出的 射線、加速器產生的電子束或 X 射線與物質相互作用所產生的物理效應、化學效應

44、或生物效應，從而影響微生物的生理活性、改善物質性能或導致物質的降解、聚合與交聯改性，進而達到預定的目標或效果。當前我國輻照產業主要包括輻照改性、輻照滅菌服務、環境治理與公共安全保障等。表4：三種輻射源輻照加工對比 高能電子束高能電子束 射線射線 高能高能 X 射線射線 作用形式 非彈性碰撞 康普頓散射、光電、電子對 康普頓散射、光電、電子對 源的類型 電子加速器 Co-60 電子加速器 束流形式 脈沖 恒定 脈沖 能量，MeV 10 1.17/1.33 能量連續分布 深度分布 平坦，下降沿較陡 積累，指數下降 積累，準指數下降 穿透能力（水，cm）2-4(單面照)5-10(雙面照)強，30 強

45、，40 環境問題 無 廢源處理 無 輻射方式 定向 全方位 定向 衰減 無 每年活度下降 12.6%無 中廣核技(000881)公司深度 13/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 主要用途 醫療用品的輻射消毒，食品保藏 食品保藏，醫療用品的輻射消毒 食品保藏，醫療用品的輻射消毒，適用于大型包裝 優點 機器關掉輻射停止，環境保護好，單向輻射，傳 簡單，高產率 可靠，輻射源無需修理，穿透力強，產品適應性好 機器關掉輻射停止，環境保護好，單向輻射，傳 簡單，高產額，穿透力大，產品適應性好 缺點 包裝尺寸及密度有嚴格要求 由于自然衰變，源必須定期補充；輻射各向同性，能量利用率低；加工產率遠低于電子

46、柬輻照；源的 和廢棄處理會污染環境 X轉換效率低，加工產率遠低于電子束輻照 資料來源：電子加速器工業應用導論史戎堅，浙商證券研究所 圖15：中國輻照產業主要類型和應用領域 資料來源：思瀚研究院，射線商城 Ra Mall，浙商證券研究所 我國輻照加工技術起步晚但發展快，產業規?？焖僭鲩L。我國輻照加工技術起步晚但發展快，產業規?？焖僭鲩L。與歐、美、日等發達國家相比，我國輻照加工技術發展起步較晚，直到 80 年代才開始規?；瘧糜诠I領域。但是自90 年代以來，我國已經成為輻照加工技術服務發展最為迅速的國家之一，輻照加工技術在工業、農業、醫療健康、環保等國民經濟領域均得到了一定程度的規?；瘧?。據統

47、計，近年來我國輻照加工產業規?？焖僭鲩L，預計在 2024年底可達到 2000 億以上。圖16：中國輻照加工行業市場規模 資料來源：新思界網，浙商證券研究所 2.2.3 放射性同位素：放射性同位素：核應用的重要物理基礎，醫學領域應用前景廣闊核應用的重要物理基礎，醫學領域應用前景廣闊 放射性同位素是指具有不同性質但處于同一位置的元素，是核技術應用的重要物放射性同位素是指具有不同性質但處于同一位置的元素，是核技術應用的重要物理基礎。理基礎。放射性同位素的特征表現為，1）能放出、或中子射線等各種不同的射中廣核技(000881)公司深度 14/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 線；2）放出的射線不

48、由原子核本身決定；3）具有一定的壽命（可用半衰期衡量）。當前人工放射性同位素的制備大體有三種方式，包括 1）在核反應堆中生產）在核反應堆中生產，用于制備豐中子同位素，簡稱堆照同位素；2）用帶電粒子加速器制備）用帶電粒子加速器制備，多用于貧中子同位素生產，簡稱加速器同位素；3）從核燃料后處理液中分離提?。暮巳剂虾筇幚硪褐蟹蛛x提取，這種同位素通常稱為裂片同位素。其中，反應堆和加速器制備的方法最為常見。表5：常見放射性同位素半衰期 序號 放射性核素 半衰期 1 鈾-235 7.04 億年 2 鈾-238 44.7 億年 3 釷-232 140 億年 4 鐳-226 1620 年 5 钚-239 2

49、.41 萬年 6 鈷-60 5.7 年 7 銫-137 30 年 8 碘-131 8.04 天 9 碘-125 60.1 天 10 氫-3 12.3 年 11 銥-192 74 天 12 碳-14 5730 年 資料來源：放射及穩定同位素科學與技術，浙商證券研究所 表6：反應堆和加速器制備放射性同位素的方法對比 制備方法制備方法 基本原理基本原理 生產過程生產過程 特點特點 反應堆生產反應堆生產 反應堆作為強中子源，將樣品(靶料)置于反應堆輻照室(如活性區)或輻照 道(如孔道)內經中子輻照，利用(n,)(n,)(n,p)等反應，使樣品中的穩定同位素變為放射性同位素 制靶、反應堆照射、活度測量和

50、分裝等 1）放射性同位素的活度與輻照處的中子注量率、輻照時間、靶核的中子反應截面、靶量、豐度及生成核素的半衰期等有關；2）生成的同位素與靶料一般是同一元素；3）構成生物機體的主要元素(C、N、O)的(n,)反應截面小，用反應堆不能有效地生產這類同位素 加速器生產加速器生產 由加速器產生的具有一定能量的帶電粒子,如質子、氘核和 粒子轟擊靶料,通過(p,n)(d,n)(d,2n)(d,)(d,p)和(,n)等反應得到放射性同位素 制靶、轟靶、化學分離與精制和配制相應放射性料液等 1）放射性同位素的產額決定于加速器加速粒子能量和整流強度、靶材的靶量和豐度、生成核素的核反應截面、打靶時間和生成核素的半

51、衰期等；2）放射性同位素與靶材料一般不同，于化學分離，可進行無載體同位素的生產，從而獲得高純度、高比度放射性同位素；3）放射性同位素均為缺中子同位素，衰變時大多是電子俘獲或發射正電子，不發射其 帶電粒子；4）加速器很容 制備構成生物機體的主要元素(C、N、O)的(n,)，并可設置在醫院內就近使用；5）加速器操作簡單、可隨時啟動或停機，工作安全，檢查維修方便，工作中放射性污染的危險性小 資料來源：湖南省地質院，浙商證券研究所 放射性同位素應用廣泛，其中醫用同位素發展前景廣闊。放射性同位素應用廣泛，其中醫用同位素發展前景廣闊。放射性同位素在工業、農業、醫療、公 安全等多個領域應用廣泛，其中主要 用

52、到的放射性同位素功能包括了放射線示蹤、射線探傷和測厚、射線治療、射線育種和消毒以及射線電離作用等。從應用領域來看，放射性同位素在醫學領域的應用前景尤為廣闊，其在臨床上的應用中廣核技(000881)公司深度 15/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 主要包括體內診斷（放射性核素顯像及診斷用藥盒）、體內治療（放射性核素治療）和體外分析（放射性免疫分析等）。近年來，隨著我國核技術應用產業的不斷完善，放射性同位素在各個領域的應用滲透率持續提升，以醫學為代表的重要領域迎來快速發展。圖17：放射性同位素應用領域 資料來源：海鹽科協，浙商證券研究所 2.3 頂層設計發布，國內廠商加速布局頂層設計發布，國

53、內廠商加速布局 在政策的頂層設計上，政府接連出臺多個政策鼓勵核技術應用產業穩健發展在政策的頂層設計上，政府接連出臺多個政策鼓勵核技術應用產業穩健發展。早在早在2004 年，發改委首次出臺關于實施民用非動力核技術高技術產業化專項的公告，用以支持我國核技術應用的產業化發展。此后近二十年的時間內，國家陸續出臺了多項政策，針對核技術應用的產業化發展、核心技術研發以及設備制造等領域進行了指示與規劃。其中，同位素、加速器及輻照加工等細分領域的發展已得到國家重視，在多個政策中均有所提及并鼓勵。圖18：國家出臺政策鼓勵核技術應用產業發展 資料來源：中央人民政府，國務院，發改委，國防科工局，浙商證券研究所 央企

54、牽頭構建新興產業鏈，助力非動力核技術應用拓展。央企牽頭構建新興產業鏈，助力非動力核技術應用拓展。2024年 3月 20日，中廣核戰略性新興產業發展大會在北京國際會議中心舉辦，來自政府單位、科研院所、行業協會、金融機構和中廣核戰略性新興產業合作企業等單位的 650 余名代表出席會議。根據中央廣電總臺國際在線報導，中廣核新能源、非動力核技術、數字化、科技型環保和產業金融等戰略性新興產業，已累計帶動產業鏈上下游超 12000 家企業共同高質量發展，而此次大會則圍繞新能源、非動力核技術、水務環保、自動化儀器、未來產業、科技創新等領域開展中廣核技(000881)公司深度 16/30 請務必閱讀正文之后的

55、免責條款部分 各單位之間的供需對接與合作簽約。針對非動力核技術領域，中廣核設立了核技術科創基金，圍繞核技術產業科技創新、產業延伸、資本運作等投資布局；此外中廣核還將積極發揮其在電子加速器輻照和新材料領域的優勢，進一步拓展核技術在多領域的應用。圖19：中廣核戰略性新興產業發展大會現場 圖20：戰略性新興產業發展大會合作簽約 資料來源：人民政協網，中央廣電總臺國際在線，浙商證券研究所 資料來源：人民政協網，中央廣電總臺國際在線，浙商證券研究所 國產廠商多依托央國企或科研團隊進行布局，業務模式不斷豐富。國產廠商多依托央國企或科研團隊進行布局，業務模式不斷豐富。當前我國非動力核技術應用產業迎來快速發展

56、期，近年來許多企業依托于央國企或科研團隊而設立，且陸續籌備上市工作并成功登錄資本市場。其中，中廣核技和中國同輻分別依托于中廣核集團和中核集團，是兩大集團下屬的核技術應用平臺；中金輻照則隸屬于中國黃金集團，是中國黃金集團的七大業務板塊之一；而同方股份作為“中核集團科研院所和清華大學及各高?？萍汲晒D化授權承接平臺”，通過同方威視和科工產業兩個平臺推廣核技術應用；盈康生命與東誠藥業則聚焦醫療領域，持續推進核技術在醫療領域的應用。表7：國內主要核技術應用上市公司 公司名稱公司名稱 證券代碼證券代碼 上市時間上市時間 主營業務主營業務 2023 年營收年營收（億元人民幣億元人民幣）2023 年凈利潤年

57、凈利潤（億元人民幣）（億元人民幣）依托集團或團隊依托集團或團隊 中廣核技中廣核技 000881.SZ 2017/2/28 電子加速器研發與制造、電子束處理特種廢物、輻照加工 務、新材料研發與制造以及醫療健康業務 63.53-7.37 中廣核集團 中國同輻中國同輻 1763.HK 2018/7/6 核藥品、放射源產品、輻照、放射治療設備及相關 務 66.35 3.71 中核集團 中金輻照中金輻照 300962.SZ 2021/4/9 醫療保健產品、食品、藥品、包裝材料等產品的輻照滅菌和高分子材料的輻照改性 3.45 1.08 中國黃金集團 同方股份同方股份 600100.SH 1997/6/27

58、 核安檢產品與解決方案；數字信息、智慧能源和相關成果轉化 288.33-7.65 中核集團&清華大學 盈康生命盈康生命 300143.SZ 2010/12/9 醫療器械與 務，包含直線加速器和質子治療設備 14.71 1.00/東東誠誠藥業藥業 002675.SZ 2012/5/25 生化原料藥、制劑、核醫藥、大健康 32.76 2.10/資料來源：iFinD，各公司官網，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 17/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 公司：多點布局核技術應用，科技賦能公司：多點布局核技術應用，科技賦能+市場導向成長可期市場導向成長可期 3.1 電子加速器與

59、輻照加工：兼具技術和市場優勢，海外市場加速突破電子加速器與輻照加工：兼具技術和市場優勢，海外市場加速突破 深耕電子加速器領域深耕電子加速器領域 20余年，產品類型多樣且實現各能量級全覆蓋余年，產品類型多樣且實現各能量級全覆蓋。作為拓展核技術應用領域的核心裝備，電子加速器能夠廣泛應用于材料改性、輻照滅菌、食品保鮮、無損檢測、難降解污染物處理等多個領域。公司自成立起就開始了電子加速器的制造與研發工作，2007 年 5 月，公司成立了全資子公司中廣核達勝加速器技術有限公司中廣核達勝加速器技術有限公司（簡稱“中廣核達勝”），致力于以電子加速為核心技術的核技術應用產業發展。當前，中廣核達勝的電子加速器已

60、實現 10MeV 以下高、中、低能高、中、低能的的全全系列系列覆蓋覆蓋，是國內擁有電子加速器類型、結類型、結構形式、型號較全構形式、型號較全的公司。表8：公司主要的電子加速器類型 加速器類型加速器類型 圖示圖示 能量范圍能量范圍 功率范圍功率范圍 高頻高壓型加速器 0.5MeV10.0MeV 30kW200kW 直線電子加速器 812MeV 20kW（平均）電子簾加速器 90200KeV 1.562.4kW DG諧振變壓器型加速器 0.5MeV2.5MeV 40120kW 資料來源：公司官網，中廣核技，浙商證券研究所 積極推進核心零部件的自主研發，引入自動化裝備提升生產效率積極推進核心零部件的

61、自主研發，引入自動化裝備提升生產效率。在加速器先進制造領域，公司積極開展電子加速器核心零部件的研發與國產化替代，并自主研發了用于高頻高壓型（DD）電子加速器的固態電源，使加速器的電能轉化率由 63%提升至 85%；且同步研發了用于諧振變壓型（DG）電子加速器的中頻電源，使該類型加速器電能轉化率由 75%提升到了 90%。與此同時，公司還通過引進自動化裝備來提升生產效率，實現電子加速器的關鍵工藝核核心部件生產效率提高 50%，并推進產品標準化建設，實現了存量機型表轉化覆蓋率達到 100%。中廣核技(000881)公司深度 18/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖21：電子加速器的基本構成

62、示意圖 資料來源：電子加速器工業應用導論史戎堅，浙商證券研究所 應用領域持續拓展，在應用領域持續拓展，在 EB 固化、環境治理等新興領域均實現突破固化、環境治理等新興領域均實現突破。當前電子加速器在材料改性、無損檢測、消毒滅菌等領域的應用相對較為成熟，而環境治理領域的應用產業發展基礎初步奠定，呈現出新應用領域持續拓展的趨勢；與此同時，電子加速器在電子束輻照固化領域的應用由于示范項目少，推廣難度較大，盡管具備較強的市場需求潛力，但是產業整體仍處于孕育期，能夠研發出相關產品的國內廠商較為稀少。然而，經過多年研發經驗，當前公司的電子簾加速器、地納米加速器、DG諧振變壓器型加速器等一系列產品已經實現在

63、上述新興領域的應用，未來成長前景較為廣闊。表9：電子加速器的應用領域與市場發展階段 序號序號 業務領域業務領域 發展階段發展階段 行業現狀行業現狀 1 材料改性領域 成熟期 主要用于電纜材料、熱縮材料、材料改性，示范效果好，推廣難度低，當前存量市場需求放緩，需要開拓新的應用空間；2 無損檢測領域 受下游集成電路及電子制造、電池檢測等行業需求的快速增長影響，X 射線無損檢測呈現出較好的發展勢頭和潛力，但當前市場競爭較為激烈；3 消毒滅菌領域 主要用于醫療器械行業、食品中藥材行業，示范效果好，推廣難度低，當前中低端市場競爭較為激烈，高端市場有進入門檻；大 對食品品質的要求持續提升，促使滅菌由化學防

64、腐劑、化學試劑熏蒸等傳統滅菌方式向滅菌效果更優的射線等輻照滅菌方式轉移，輻照滅菌的市場空間和滲透率將會進一步得到提升；4 環境治理領域 成長期 產業發展基礎初步奠定，在印染廢水、制藥廢水、化工廢水等應用領域基礎上，呈現新應用領域持續擴展的趨勢；5 電子束輻照固化領域 孕育期 示范項目少，推廣難度較大，市場從“1 到 n”的規?；瘧蒙行枧嘤?，輻照固化技術未來的市場需求潛力較大，發展前景樂觀 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表10：公司電子加速器細分產品與主要用途 電子加速器產品電子加速器產品 主要用途主要用途 下游企業下游企業 高能直線加速器 輻照消毒滅菌 務 輻照加工 務企業 地納米加速

65、器 高分子材料改性 務 輻照加工 務企業，電子束處理特種廢物企業 電子簾加速器 EB固化、消毒滅菌 務 DG 諧振變壓器型加速器 材料改性 工業探傷加速器 輻射監測 鑄造、核電、鐵路、石化機械、航空航天等需要檢測大厚度產品的行業 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 19/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 市場銷售渠道加速突破，產能加碼保障訂單交付市場銷售渠道加速突破，產能加碼保障訂單交付。市場渠道方面，市場渠道方面，當前中廣核達勝在保持國內傳統應用場景的加速器銷售總量的基礎上，產品還遠銷土耳其、韓國、泰國、越南、美國等 12 個國家。從應用場景上看，中廣

66、核達勝在三新市場（指新行業市場、新項目市場、新產品市場）也取得銷售突破，其中新研發的用于 EB 固化和表面處理實驗研究的桌面式單燈絲電子簾加速器已形成首臺套銷售，并通過客戶驗收；用于薄膜改性和輻照固化的多燈絲電子簾加速器已形成海外首銷；新機型 DG2.0 電子加速器也已實現銷售，有力支撐了公司電子加速器的增量市場拓展。產能方面，產能方面，中廣核達勝目前擁有 4 個電子加速器生產基地，電子加速器設計產能達到 90 臺/年，是國內最大的電子加速器研發制造企業之一，能夠有利保證電子加速器訂單的順利交付。圖22：公司電子加速器設計產能與產能利用率 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.2 改性材料：

67、改性材料：覆蓋領域廣泛，轉型升級成果顯著覆蓋領域廣泛，轉型升級成果顯著 深耕改性材料多年，營收貢獻穩定，細分領域品牌影響力較強深耕改性材料多年，營收貢獻穩定，細分領域品牌影響力較強。公司自成立之初就積極布局新材料領域，其中深耕改性材料行業三十余年，具備較強的品牌影響力。從行業地位上看，公司在線纜料領域穩居行業前三位，而汽車密封條、建筑用防水卷材料、航天航空用大飛機料等材料處于國內領先水平。此外，公司在工業電器用高性能尼龍等系列材料、中高端車用改性塑料、低壓電器和 LED 照明材料以及輻照交聯尼龍產品等細分領域具備較強的技術優勢。從營收貢獻上看，公司新材料業務對營收的貢獻穩定在 65%以上，且

68、2024年 H1 占比已超 80%，屬于公司的基本盤業務。圖23：公司 2019-2024 年 H1 新材料收入占比情況 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 65%66%65%71%77%81%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024H1新材料其 中廣核技(000881)公司深度 20/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產品種類齊全且應用領域廣泛。產品種類齊全且應用領域廣泛。公司依托中廣核高新核材集團有限公司中廣核高新核材集團有限公司（簡稱“高新核材”）和中廣核俊爾新材料有限公司中廣核俊爾新材料有限公司（簡稱“俊爾公司”）兩大業務平臺，打造了七

69、大新材料業務板塊，涵蓋了電線電纜材料、光通信材料、工程塑料、彈性體材料、核電與新能源、生物可降解材料以及先進材料與制品等細分板塊，研發并銷售各類產品近百種 2000 多個牌號，具備完善的產品體系，且下游覆蓋電力、新能源、軌交、汽車等多個應用領域，能夠較好地滿足客戶材料需求。其中在核電與新能源領域，公司積極研發生產用于核電放射性廢水處理、廢物整備的先進非金屬材料及制品，以及核級電纜、光伏電纜、風電線纜等領域用的線纜料，未來有望受益于核電與新能源行業的快速發展。圖24：公司新材料業務板塊及應用領域 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 公司積極推動新材料業務轉型升級，積累了豐富的客戶資源。公司積極推

70、動新材料業務轉型升級，積累了豐富的客戶資源。公司于 2023 年起全面推進新材料業務的轉型升級，積極調整新材料業務的產品結構。其中，高新核材高新核材推動下一代聚丙烯絕緣料（PP）再獲突破，8.7/15kV 中壓聚丙烯絕緣電纜通過試驗，即將在南網并網 行；26/35kV 海纜用聚丙烯絕緣料已通過寧波東方試用；而 2022 年生產的國內首條新能源風電用聚丙烯絕緣電纜已安全并網 行 1 年；至此，公司聚丙烯絕緣料產品已實現多種用途，覆蓋多種電壓等級，具備了較為豐富的客戶資源。與此同時，俊爾公司俊爾公司通過深挖電子電器與傳統燃油汽車存量市場增量業務，成功開發戰略大客戶并實現銷售增量近萬噸；華南市場電工

71、業務強勢突破且增量超 7000 噸；成功進入電動工具行業供應商體系，免噴涂尼龍材料領先同行，獲得客戶認可；在交通 行業、新能源汽車和智能（網聯）汽車行業實現銷售增量突破 2 萬噸；輻照材料成功進入施耐德、羅格朗等電氣行業巨頭供應體系，實現配套企業由國內龍頭向國際龍頭覆蓋；5G+智能行業成功進入日本知名品牌的全球供應商系統，為 2024 年新增萬噸級市場打下堅實基礎。圖25：公司部分亮點產品及下游客戶積累 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 21/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 產能擴建步伐加速，綜合基地建成推動高質量協同發展產能擴建步伐加速，綜合基地建

72、成推動高質量協同發展。截至 2023 年 12 月 31 日，公司新材料設計產能為 73.70 萬噸/年，另有在建產能 11.77 萬噸/年，主要為華南產業基地在建產能以及江蘇三角洲在建的交聯聚乙烯項目產能。2024 年 4 月 18 日，公司年產 2 萬噸改性高分子材料項目投產啟用儀式在中廣核拓普（湖北）新材料有限公司漢川園區舉行，新項目占地 5500，由中廣核俊爾新材料有限公司負責運營，計劃啟用 5 條生產線，年產能預計可達 2 萬噸，主要生產改性聚丙烯、聚碳酸酯、聚酰胺等新材料，重點面向川渝、兩湖市場并輻射至陜西等地。作為中廣核技戰略部署的重要組成部分，該項目使漢川園區成為了公司首個業務

73、涵蓋能源、光通信、工程塑料、彈性體、電線電纜、先進材料等六大領域的新材料生產基地，有望推動公司新材料產業高質量協同發展。圖26：俊爾公司漢川產業園一期投產 資料來源：中廣核俊爾，浙商證券研究所 3.3 特種廢物處理：特種廢物處理：進軍核環保領域，自研技術助力美麗中國進軍核環保領域，自研技術助力美麗中國 電子束處理特種廢物技術仍屬早期階段，公司多維布局打通多領域應用。電子束處理特種廢物技術仍屬早期階段，公司多維布局打通多領域應用。當前，盡管利用電子束處理特種廢物技術已驗證可用于印染污水處理、化工污水處理、城鎮污水廠尾水提標處理、制藥污水處理、抗生素菌渣處理等場景，但相比于臭氧、芬頓等傳統處理方法

74、，電子束處理難降解污水和特種廢物的應用仍屬于市場引入階段。公司依托中廣核達勝科技有限公司（簡稱“中廣核達勝”），積極布局電子束處理特種廢物業務領域，研發技術可用于垃圾滲透液、抗生素菌渣、制藥廢水、醫療污水與固廢處理、園區污水等場景。表11：公司電子束處理特種廢物業務 細分產品與技術（按用途分）細分產品與技術（按用途分）下游企業下游企業 工藝流程工藝流程 經營模式經營模式 垃圾滲濾液處理技術 垃圾處理企事業單位 電子束組 合工藝 EPC、EPC+0、設備銷售、工藝包、科研合作 抗生素菌渣處理技術 制藥企業 制藥廢水處理技術 制藥企業 醫療污水與固廢處置 務 醫院 園區污水處理 務 化工園區 印染

75、污水處理技術 印染企業 煤化工焦化廢水處理技術 煤化工企業 化工廢水處理技術 化工企業 生活污水處理技術 城市政污水處理企業 危廢濃液處理技術 化工企業 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 22/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 自主研發技術已取得關鍵突破，具備效率高、能力強、結合好、壽命長等優勢。自主研發技術已取得關鍵突破，具備效率高、能力強、結合好、壽命長等優勢。當前，公司聯合清華大學十多年來自主研發的“和美”電子束處理特種廢物技術已取得關鍵的技術、核心裝備及實際工程應用等系列重大突破。該技術能夠運用電子加速器產生的高能電子束瞬間照射廢物，使廢物中的

76、水分子分解生成的強氧化物質與各類有機污染物發生作用，從而實現氧化分解和消毒滅菌。從技術特點上看，該項自主研發的技術具備處理效率高、處理能力強、可與多種工藝有機結合以及節約資源且壽命長等多種優勢。根據公司 2023 年年報，近年來公司持續在電子束處理特種廢物領域進行研發投入，報告期內公司在環保領域的應用拓展、煤化工廢水處理技術的優化以及鄉村垃圾滲濾液治理等項目正順利推進，有望進一步提升公司在電子束處理特種廢物領域的技術優勢。圖27：電子束處理印染廢水前后對比 圖28：“和美”電子束處理特種廢物技術的優勢 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 表12：2023 年

77、公司在電子束處理特種廢物領域的研發項目與進展情況 主要研發項目名稱主要研發項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 電子束處理環境污染的電子束處理環境污染的關鍵技術裝備研發及產關鍵技術裝備研發及產業化推廣示范業化推廣示范 拓展電子束輻照在環保領域應用 已完成并獲得驗收 建成電子束處理印染廢水示范項目，建成電子束處理抗生素菌渣示范項目，建成車載移動式加速器設備 進一步打開電子束在三廢治理領域應用，進入環保領域市場 電子束輻照技術處理煤電子束輻照技術處理煤化工廢水研究化工廢水研究 針對現有煤化工廢水處理工藝出水難穩定達

78、標、處理效率低、成本較高的問題，擬開發一種經濟適用、工藝簡單的電子束輻照新工藝 完成電子束及其耦合工藝處理煤化工實際廢水的研究 通過電子束輻照技術，解決現有處理技術針對煤化工廢水特征污染物降解效果差、處理達標難的技術問題，實現高效、經濟地處理煤化工廢水 促進煤化工企業的可持續發展以及電子束輻照技術在環保領域的推廣應用 電子束技術應用于鄉村電子束技術應用于鄉村垃圾滲濾液治理示范垃圾滲濾液治理示范 拓展電子束輻照技術在鄉村垃圾滲濾液領域的應用，并針對鄉村垃圾滲濾液的特性，研制一套一體化撬裝式處理裝備 按計劃進行中。已完成工藝的研究及示范項目的建設，目前示范項目正在調試 行中 建成電子束處理 鄉村垃

79、圾滲濾液示范項目并研制出適合處理鄉村垃圾滲濾液的一體化撬裝式設備 拓展電子束輻照技術在鄉村垃圾滲濾液領域的應用，提升垃圾滲濾領域的競爭力 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 子公司各類資質較為健全，能夠成為整體解決方案 務商。子公司各類資質較為健全，能夠成為整體解決方案 務商。中廣核達勝是一家擁有環保及市政設計乙級資質、環保承包貳級資質、機電及市政承包三級資質、環境污染防治工程總承包甲級資質、環保運營二級資質，集環境工程和環保設備的研究開發、生產制造、工程設計、工程管理、總承包、投資運營和咨詢服務于一體的綜合性科技公司。由于其具中廣核技(000881)公司深度 23/30 請務必閱讀正文之后的

80、免責條款部分 備環保領域設計、施工和運維的全鏈條資質，在商業模式等方面較為成熟多元，因此能夠成為特種廢物處理整體方案的解決商。圖29：中廣核達勝電子束處理特種廢物業務的商業模式 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.4 核醫學：核醫學：同位素和高端裝備同步推進，國產替代加速進行同位素和高端裝備同步推進，國產替代加速進行 質子治療是全球頂尖的放療技術之一，臨床優勢較為顯著。質子治療是全球頂尖的放療技術之一，臨床優勢較為顯著。質子治療屬于體外放療方法，其使用質子這一帶正電的粒子來治療癌癥，由于質子會損害細胞的 DNA，進而組織腫瘤細胞的正常復制，因此能夠有效摧毀癌細胞。相較于其他放射性的治療方式

81、，質子治療能夠提供高度塑形光束，即提供符合腫瘤形狀和深度的輻射，而不影響周圍大部分正常組織；與此同時，在治療過程中，質子治療方式能夠通過調整質子能量使質子束在腫瘤內造成的細胞損傷最大化，從而減少對身體表面組織的輻射，因此，質子治療又被稱為“腫瘤定向爆破神器”。圖30：不同放射性的區別 資料來源：武漢協和醫院，日本大阪重離子中心，浙商證券研究所 圖31：質子治療對于身體表面組織的傷害較少 圖32：質子治療（左）的劑量分布范圍更加集中 資料來源：武漢協和醫院，浙商證券研究所 資料來源：武漢協和醫院，SCCA，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 24/30 請務必閱讀正文之后的免責條款

82、部分 積極引進質子治療技術，國內首座商用多室質子治療系統已下線。積極引進質子治療技術，國內首座商用多室質子治療系統已下線。公司自 2020 年起就引進了全球領先的 IBA 質子治療技術，并在四川綿陽建設質子醫療裝備制造基地，全面推進該技術的國產化和自主化進程。從質子治療系統的建設上看，質子治療裝備制造基地已于 2024 年 6 月 26 日通過竣工驗收，標志著國內首座商用質子治療系統國產化自主生產基地圓滿完成各項建設任務。2024 年 11 月 6 日，公司投資建設的國內首座商用多室質子治療設備生產基地迎來首臺設備下線，正式具備運往成都醫投華西國際腫瘤治療中心醫院安裝調試的條件。此外，公司“質

83、子治療設備”成功入選了工業和信息化部印發的首臺（套）重大技術設備推廣應用指導目錄（2024 年版），以及中國醫學設備協會發布的第十批優秀國產醫療設備產品目錄，未來產業、財政、金融、科技等國家支持政策的協同有望持續加強。表13：公司質子治療腫瘤系統研發情況與產能情況（截至 2023 年 12 月 31 日）產品產品 生產技術所生產技術所處的階段處的階段 核心技術人核心技術人員情況員情況 專利技術專利技術 產品研發優勢產品研發優勢 質子治療腫瘤系統裝備 消化、吸收IBA多室質子治療技術 研發人員 46人，其中研究生以上學歷 30 人 已授權專利18 項 通過消化吸收 IBA 多室質子治療技術，創新

84、具有自主知識產權的小型化質子治療系統，填補國內自主產品空白 產品產品 設計產能設計產能 產能利用率產能利用率 在建產能在建產能 投資建設情況投資建設情況 質子治療系統 在建/34 臺/年 目前正在開展生產廠房建設施工 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 針對醫用同位素開展關鍵技術研究，為項目產業化奠定基礎。針對醫用同位素開展關鍵技術研究，為項目產業化奠定基礎。公司下屬的中廣核同位素科技（綿陽）有限公司以“堆器耦合、診療一體”為目標，采用 30/35MeV 中能回旋加速器生產鍺-68、碘-123 放射性同位素，并基于鍺-68 制備鍺鎵發生器，逐步打造完整的和醫藥產業鏈，為項目產業化奠定了基礎。同

85、位素藥物領域，2023 年度公司新增上游镥-177 同位素供應商，并通過上下游挖潛，全年實現同位素代銷，涉及 4 類產品。2024 年上半年，公司與多家單位建立了合作關系，開展同位素產品貿易業務，中標并簽署了 Ac-225 框架供貨協議，為公司產品上市銷售奠定基礎；此外公司持續推進鍺鎵發生器研制，完成了 4mCi 發生器樣機研制，科研項目進展正常。與此同時，在同位素產業園建設方面，公司正在開展各專業施工圖設計工作，完成第二次環保公示并完善環評報告，完成主設備采購合同簽訂，進行相關設計工作。圖33：公司醫用同位素制備情況及裝置 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度

86、 25/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表14：公司醫用同位素研發情況與產能情況（截至 2023 年 12月 31日）項目名稱項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 擬達到的目標擬達到的目標 預計對公司未來發展的影響預計對公司未來發展的影響 富集碳-13 同位素生產及產業化關鍵技術開發 開發碳-13 國產化技術及設備，建立碳-13 生產示范裝置 正在建設示范項目 實現碳-13 同位素國產化 擴大公司在核醫療、醫用同位素領域影響 鍺鎵發生器制備關鍵技術研究 實現鍺鎵發生器和鍺-68 醫用同位素國產化 按計劃進行中 實現鍺鎵發生器和鍺-68 醫用同位素國產化 擴大公司在醫用同位素領域

87、影響 產品產品 設計產能設計產能 產能利用率產能利用率 在建產能在建產能 投資建設情況投資建設情況 醫用同位素（鍺 68、碘-123、鍺鎵發生器）在建 不適用 年產鍺-68 3.7E+12Bq(100Ci)、碘-123 5.18E+13Bq(1400Ci)、鍺鎵發生器 2000 臺 目前正在開展生產廠房建設施工 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 3.5 發展戰略：剝離非核心業務，聚焦主業深化拓展發展戰略：剝離非核心業務，聚焦主業深化拓展 聚焦核技術應用產業，逐步剝離非核心業務。聚焦核技術應用產業，逐步剝離非核心業務。公司以“核技術讓人類生活更美好”為使命，聚焦核技術應用產業，逐步剝離房地產等

88、非核心業務。2023 年，公司對原大連國際的部分資產進行了處置，其中房地產等業務已完成出表，目前還余有大新控股、遠洋漁業等資產待處置；2024 年，公司將繼續按照國資委聚焦主責主業的相關要求，對該等資產按照“成熟一家、處置一家”的策略推進處置。2024年 5月 24日，公司的控股子公司大連國際合作遠洋漁業有限公司 80%股權及相關債權在北京產權交易所掛牌轉讓，轉讓底價約為1.47 億元；作為遠洋漁業第一大股東，中廣核技此次擬轉讓其所持有的全部股權。我們認為隨著公司非核心業務的陸續剝離，公司未來將在核技術應用產業充分聚焦，通過以 A+戰略為引領，圍繞電子加速器及輻照加工、改性材料、核環保、核醫療

89、等主業深化拓展，公司有望實現業績的穩健增長。表15：2023 年公司轉讓的房地產相關標的的主要情況 公司名稱公司名稱 大連國合嘉匯房地產開發有限公司大連國合嘉匯房地產開發有限公司 成立日期 1998 年 11 月 30 日 經營范圍 房地產開發及銷售（憑資質證經營）；房屋出租；物業 理。（依法須經批準的項目，經相關部門批準后方可開展經營活動。）股東 公司持有國合嘉匯 100%股權，國合嘉匯持有國瑞嘉合 100%股權 2023 年 Q1-3 營業收入（未經審計）0.00 萬元 2023 年 Q1-3 凈利潤（未經審計）-487.77 萬元 處置資產對公司的影響（未經審計）預計掛牌轉讓對公司歸母凈

90、利潤的影響約為-30 萬元 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 26/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖34：2023 年大連國際合作遠洋漁業有限公司財務數據 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：基于公司各項業務過往收入狀況、未來發展戰略和 2023 年年報情況，結合行業發展趨勢和現狀，我們對公司主要業務的經營情況做出以下假設。電子加速器及輻照加工業務：電子加速器及輻照加工業務：當前公司電子加速器及輻照加工業務的應用領域持續拓展，在EB固化、環境治理等新興領域均實現突破，且

91、從市場布局的角度來看公司正積極打通海外多國的銷售渠道，疊加公司智能化水平的提升和產能的擴張；預計公司電子加速器及輻照加工業務 2024-2026 年營收分別同比變化+2.37%/+11.04%/+15.87%，毛利率分別為34%/36%/37%。新材料業務：新材料業務：公司新材料業務的營收貢獻相對穩定，細分領域品牌影響力較強，考慮到公司近年來積極推動新材料業務的轉型升級以及覆蓋領域的持續拓展，我們預計未來高端新材料的需求提升將帶動公司新材料業務穩健增長，同時對其盈利能力形成一定的提振作用；預計公司新材料業務 2024-2026 年營收分別同比變化+14%/+16%/+18%，毛利率分別為 12

92、%/13%/15%。進出 業務：進出 業務：進出 業務對公司的營收貢獻占比相對較低，且不屬于公司重點發力布局的業務，我們結合該業務歷史表現情況，假設 2024-2026 年進出 業務營收分別同比變化-8%/+5%/+9%，毛利率分別為 17%/19%/21%。遠洋 業務：遠洋 業務：遠洋 業務對公司的營收貢獻占比相對較低，且不屬于公司重點發力布局的業務，我們結合該業務歷史表現情況，假設 2024-2026 年營收分別同比變化+12%/+10%/+8%，毛利率取 2021-2023 年平均值，分別為 45%/45%/45%。醫療健康業務：醫療健康業務：我們假設未來公司醫療健康板塊主要的收入貢獻來

93、自于質子治療系統，根據公司產能建設情況以及質子治療系統單價情況，假設 2025-2026 年公司分別交付 1/2 臺質子治療系統，其單價約為 3 億元/臺；考慮到公司該項業務剛剛起量，假設毛利率初期較低，2025-2026 年分別為 10%/15%。中廣核技(000881)公司深度 27/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表16：公司營業收入和毛利率預測 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E(1)電子加速器及輻照加工業務（億元）電子加速器及輻照加工業務（億元）5.44 4.21 4.31 4.79 5.55 Yo 8.94%-20.90%2.37%11.04%15.

94、87%毛利率 33.36%34.50%34.33%36.09%37.33%(2)新材料業務（億元）新材料業務（億元）49.47 48.99 55.85 64.79 76.45 Yo -4.96%-0.95%14.00%16.00%18.00%毛利率 10.45%10.64%12.14%13.49%14.84%(3)進出 業務（億元）進出 業務（億元）2.35 3.06 2.82 2.96 3.22 Yo -69.26%20.16%-8.00%5.00%9.00%毛利率 27.79%13.03%17.03%19.03%21.03%(4)遠洋 業務（億元）遠洋 業務（億元）6.40 2.09 2.

95、34 2.57 2.78 Yo -15.64%20.16%12.00%10.00%8.00%毛利率 58.38%10.05%45.34%45.34%45.34%(5)醫療健康業務（億元）醫療健康業務（億元）3.00 6.00 Yo 200.00%毛利率 10.00%15.00%(6)其 業務（億元）其 業務（億元）5.79 5.17 5.17 5.17 5.17 Yo -24.97%-10.73%0.00%0.00%0.00%毛利率 17.85%7.68%7.68%8.68%9.68%營業總收入（億元）營業總收入（億元）69.45 63.53 70.49 83.28 99.17 Yo -13.

96、18%-8.53%10.96%18.14%19.09%毛利率毛利率 17.87%12.08%14.47%15.55%16.90%資料來源：公司公告，Wind，浙商證券研究所 4.2 估值與投資建議估值與投資建議 公司多年來深耕非動力核技術應用領域，圍繞著 A+戰略穩步推進電子加速器、新材料等業務布局，積累了大量的技術和客戶資源；近年來公司大力進軍醫療健康和核環保領域，且對傳統的新材料業務進行轉型升級，并不斷拓展電子加速器的應用領域，在政策大力支持行業發展以及央企各項資源的加持下，有望持續為公司帶來新的業績增長點。我們預測2024-26 年公司營業收入分別為 70/83/99 億元，歸母凈利潤分

97、別為-0.39/1.96/4.09 億元。選取主營直線加速器和質子治療設備的盈康生命，以及深耕主流核醫藥的東誠藥業作為可比公司?？紤]到公司是核技術應用領域布局最全面的央企龍頭，且背靠中廣核能夠獲得資源加持，再疊加公司核醫療、核環保等新業務拓展成漸顯，未來與傳統業務協同盈利能力有望進一步提升，因此我們認為公司可以給予更高估值溢價。參考公司歷史估值水平，我們給予公司 2025 年 52 倍 PE，對應目標價 10.76 元，對應 102 億市值，現價看 33%收益空間；首次覆蓋，給予公司“買入”評級。表17：公司可比公司估值 股票代碼股票代碼 簡稱簡稱 股價股價 EPS PE 23A 24E 25

98、E 26E 23A 24E 25E 26E 300143 盈康生命 10.13 0.16 0.20 0.25 0.33 64.77 51.16 39.88 30.70 002675 東誠藥業 13.34 0.25 0.29 0.38 0.48 52.46 45.33 35.38 27.62 可比平均可比平均 0.21 0.25 0.32 0.41 58.61 48.24 37.63 29.16 000881 中廣核技 8.12 -0.78 -0.04 0.21 0.43-10.41 -39.23 18.78 資料來源：Wind，浙商證券研究所；注：可比公司股價取自 2024年 12月 12 日

99、，采用 Wind一致盈利預測平均值 中廣核技(000881)公司深度 28/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 風險提示風險提示 1）非動力核技術應用拓展不及預期：）非動力核技術應用拓展不及預期：非動力核技術應用的不斷拓展對于公司技術的規?；瘧糜绊懼卮?，若非動力核技術應用拓展不及預期，可能會為公司各項業務的業績增長帶來不利因素。2）非動力核技術國產化進程不及預期。）非動力核技術國產化進程不及預期。當前我國以核醫療為代表的多個高端核技術應用領域國產化程度較低，未來各個板塊的國產化程度提升將是公司各項業務市場空間增長的重要驅動力，若未來非動力核技術國產化進程不及預期，則可能對公司業績造成

100、不利影響。3）市場競爭加?。┦袌龈偁幖觿。寒斍皣鴥群思夹g應用行業的國產廠商替代空間較為廣闊，但考慮到當前已有多個國內廠商布局核技術應用領域且均有產品與技術落地，因此未來隨著行業競爭的加劇，可能對公司的業績表現和盈利水平造成不利影響。4）政策支持力度不及預期。）政策支持力度不及預期。政策落地執行對非動力核技術應用行業有重大影響，公司的醫療健康、新材料、電子加速器等多個業務部板塊發展均受到政策鼓勵的推動影響。若鼓勵政策推進不及預期，可能會對公司業績帶來不利影響，進而影響公司的市場表現。中廣核技(000881)公司深度 29/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcas

101、t 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 6375 6904 7495 8452 營業收入營業收入 6353 7049 8328 9917 現金 1046 1688 1885 2415 營業成本 5585 6029 7033 8242 交 性金融資產 289 363 331 328 營業稅金及附加 24 25 33 37 應收賬項 2822 2562 2745 2979 營業費用 139 133 149 178 其它應收款 264 345

102、 449 478 理費用 752 626 706 836 預付賬款 314 305 342 427 研發費用 235 196 198 231 存貨 1064 1070 1157 1249 財務費用 99 86 76 78 其 575 571 585 577 資產減值損失 190 132 156 181 非流動資產非流動資產 4909 4752 4504 4332 公允價值變動損益(1)(1)(1)(1)金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益(147)(60)(20)0 長期投資 4 11 10 9 其 經營收益 161 184 228 272 固定資產 2356 2173 1954 1777

103、營業利潤營業利潤(659)(55)183 406 無形資產 969 1072 1038 1018 營業外收支(14)17 18 19 在建工程 420 414 410 427 利潤總額利潤總額(673)(38)202 425 其 1160 1081 1092 1101 所得稅 71 2 4 13 資產總計資產總計 11283 11656 11999 12784 凈利潤凈利潤(744)(40)198 412 流動負債流動負債 4141 4498 4662 5040 少數股東損益(7)(0)2 4 短期借款 1659 1880 1761 1767 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤(737)(39)

104、196 409 應付款項 1432 1442 1656 2008 EBITDA(182)298 542 763 預收賬款 2 7 5 7 EPS（最新攤?。?0.78)(0.04)0.21 0.43 其 1048 1169 1240 1259 非流動負債非流動負債 1113 1168 1150 1144 主要財務比率 長期借款 709 709 709 709 2023 2024E 2025E 2026E 其 404 460 441 435 成長能力成長能力 負債合計負債合計 5254 5666 5811 6184 營業收入-8.53%10.96%18.14%19.09%少數股東權益 444 4

105、43 445 449 營業利潤-253.95%91.59%431.05%121.47%歸屬母公司股東權益 5586 5547 5742 6151 歸屬母公司凈利潤-108.82%負債和股東權益負債和股東權益 11283 11656 11999 12784 獲利能力獲利能力 毛利率 12.08%14.47%15.55%16.90%現金流量表 凈利率-11.71%-0.56%2.37%4.16%(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E ROE-11.54%-0.65%3.21%6.39%經營活動現金流經營活動現金流 371 837 282 749 ROIC-7.48%0.50%3.0

106、1%5.13%凈利潤(744)(40)198 412 償債能力償債能力 折舊攤銷 404 255 263 266 資產負債率 46.56%48.61%48.43%48.37%財務費用 99 86 76 78 凈負債比率 54.63%54.27%52.66%48.54%投資損失 147 60 20 0 流動比率 1.54 1.53 1.61 1.68 營 資金變動 334 259 (369)(65)速動比率 1.28 1.30 1.36 1.43 其它 131 217 95 58 營 能力營 能力 投資活動現金流投資活動現金流(421)(314)6 (83)總資產周轉率 0.55 0.61 0.

107、70 0.80 資本支出(84)37 75 9 應收賬款周轉率 3.16 3.55 4.12 4.48 長期投資 12 (7)1 2 應付賬款周轉率 5.83 6.11 6.60 6.43 其 (349)(344)(70)(94)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(502)119 (91)(136)每股收益-0.78 -0.04 0.21 0.43 短期借款(85)221 (119)6 每股經營現金 0.39 0.89 0.30 0.79 長期借款 206 0 0 0 每股凈資產 5.91 5.87 6.07 6.51 其 (623)(102)28 (142)估值比率估值比率

108、 現金凈增加額現金凈增加額(552)642 197 530 P/E-39.23 18.78 P/B 1.37 1.38 1.34 1.25 EV/EBITDA-49.66 31.66 17.04 11.32 資料來源：浙商證券研究所 中廣核技(000881)公司深度 30/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相

109、對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示

110、法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應

111、當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場 1 號樓 25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街 8 號富華大廈 E 座 4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心 33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010