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1、證券研究報告|公司深度|IT服務 1/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 稅友股份(603171)報告日期：2024 年 12 月 16 日 財稅改革財稅改革進行時進行時，財稅，財稅信息化信息化龍頭龍頭 G 端、端、B 端齊發力端齊發力 稅友股份深度報告稅友股份深度報告 投資要點投資要點 稅務稅務 IT 龍頭企業，龍頭企業，核心參與推動稅務信息化核心參與推動稅務信息化 稅友股份作為財稅信息化的領軍企業，自 1999 年成立以來，專注于為稅務機關和納稅企業提供全面的信息化服務和解決方案。公司作為金稅工程的核心供應商之一，中標并參與了多個關鍵的稅務基礎設施建設項目，包括國家個稅稅制改革、智慧電

2、子稅務局等。公司在稅務領域的深度參與為其在行業中確立了領先地位，并為未來的業務發展奠定了堅實的基礎。行業變革激發財稅行業變革激發財稅 IT 新需求新需求 隨著新一輪財稅體制改革的深入，特別是金稅四期的實施，稅務系統正快速向智能化服務轉型。該變革引發了對新建設項目的需求激增，同時也帶動了現有系統的升級需求，為稅務 IT 服務供應商開辟了廣闊的市場機遇。稅務信息化的持續推進增強了 G 端和 B 端對高效、智能稅務處理系統的需求。G端需求聚焦于稅務系統的智能化升級和數據要素市場的發展，而 B 端需求則隨著稅務基礎設施和治理模式的升級而增長，尤其是財稅 SaaS 類產品的強烈需求。據預測，至 2026

3、 年，國內財稅 SaaS 市場規模預計將達到 308.6 億元，預計 2022年至 2026 年復合增速為 20.16%，彰顯了行業的增長潛力。稅友稅友 G 端深度參與稅務基建，端深度參與稅務基建，B 端分層經營成效顯著端分層經營成效顯著 公司發展戰略清晰。公司發展戰略清晰。G 端主要戰略價值，為端主要戰略價值，為 B 端賦能。端賦能。公司是金稅工程核心供應商，中標 3 個金稅四期項目，先后承接個稅稅制改革、智慧電子稅務局、大數據稅收風險管理、全國電子發票等重大改革項目。公司公司深度參與稅務基礎設施深度參與稅務基礎設施建設，建設，在稅務領域占據卡位優勢在稅務領域占據卡位優勢。B 端采用分層經營

4、戰略：端采用分層經營戰略：1）在中小企業客群，在中小企業客群，主打主打 ARPU 提升和高價值用戶數的提升提升和高價值用戶數的提升。2023 年高價值用戶數為 6.1 萬，同比+77.3%，ARPU 為 910 元，同比+11.7%。2）在財稅代理客群，積極提升滲透率在財稅代理客群，積極提升滲透率。2023 年活躍用戶超 710 萬，同比+20.3%，付費用戶達到 510萬，同比+34.2%。3）針對創新業務客群針對創新業務客群，發展財稅大數據商業服務、人資服務、大企業財經數據中心平臺等業務，培育未來增長點培育未來增長點，當前數據要素產品已上線上海數交所。，當前數據要素產品已上線上海數交所。A

5、I 助力助力公司降本增效公司降本增效 公司積極利用人工智能技術，針對中小企業客群和財稅代理客群推出智能化財稅服務產品。公司通過 AI 賦能，實現稅務申報、風險評估和財務規劃的自動化，有效降低服務成本并提升效率。此外，公司推出的“智能管稅”產品，結合 AIGC技術，為企業提供專業化財稅管理解決方案，進一步鞏固了稅友股份在財稅服務領域的領先地位。挖掘稅務數據挖掘稅務數據，賦能，賦能智慧金融智慧金融 稅友股份通過深度挖掘稅務數據，創新性地將數據資產轉化為實際產品和服務，在上海數據交易所推出的企業經營之票稅財關聯分析增強了公司數據資產的變現能力，也為小微企業提供定制貸款解決方案，開拓了新的盈利途徑。隨

6、著政策支持和市場發展，公司的財稅大數據服務有望成為新的增長引擎，拓寬盈利渠道，預計該服務將成為公司新的增長點。投資評級投資評級:增持增持(首次首次)分析師：劉雯蜀分析師：劉雯蜀 執業證書號：S1230523020002 分析師：鄭毅分析師：鄭毅 執業證書號：S1230524070002 分析師：葉光亮分析師：葉光亮 執業證書號：S1230524080010 基本數據基本數據 收盤價￥32.67 總市值(百萬元)13,288.96 總股本(百萬股)406.76 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 -40%-28%-17%-5%7%19%23/1224/0124/0224/0324/0424/

7、0524/0724/0824/0924/1024/1124/12稅友股份上證指數稅友股份(603171)公司深度 2/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 盈利預測與估值盈利預測與估值 作為稅務系統基礎設施的參與者，公司在 G端具有卡位優勢，金稅工程核心供應商地位穩固；作為國內財稅 SaaS 龍頭，公司分層經營策略清晰，有望受益于行業發展。我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 20.47、23.80、28.76 億元，同比增速為 11.94%、16.26%、20.83%。歸母凈利潤 1.80、2.64、4.55億元，同比增速為115.98%、46.66%、72.22%。EPS為0.

8、44、0.65、1.12元/股，P/S為6.49/5.58/4.62 倍。首次覆蓋給予“增持”評級。風險提示風險提示 金稅工程推進不及預期、行業競爭加劇風險、企業市場拓展不及預期 財務摘要財務摘要 Table_Forcast(百萬元)2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 1828.71 2047.05 2379.95 2875.65(+/-)(%)7.71%11.94%16.26%20.83%歸母凈利潤 83.39 180.10 264.14 454.89(+/-)(%)-42.05%115.98%46.66%72.22%每股收益(元)0.20 0.44 0.65 1.12

9、P/S 7.27 6.49 5.58 4.62 資料來源：浙商證券研究所 稅友股份(603171)公司深度 3/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 財稅信息化龍頭廠商，財稅信息化龍頭廠商，G 端與端與 B 端協同發展端協同發展.5 1.1 深耕財稅信息化領域，持續引領智慧稅務發展.5 1.2 業務結構：G 端參與稅務系統建設，B 端賦能企業稅務信息化.6 1.3 財務分析：營收增速回升，高投入為業績增長蓄力.8 2 新一輪財稅體制改革在即，財稅信息化龍頭迎新機遇新一輪財稅體制改革在即，財稅信息化龍頭迎新機遇.9 2.1 金稅工程：稅務管理的數字化革命.9 2.1.1

10、國家政策引導催化，助力行業新動態.11 2.1.2 金稅四期迭代更促使 G 端 IT 布局持續加碼.12 2.2 企業數字化轉型是趨勢，財稅 SaaS 空間廣闊.14 3 G 端業務：金稅工程核心供應商，數據要素迎來機遇端業務：金稅工程核心供應商，數據要素迎來機遇.19 3.1 金稅工程核心供應商，深度參與稅務系統建設.19 3.2 B 端客戶分類攻破，風險防控、合規意識覺醒或刺激需求逐步提升.21 3.3 布局稅務數據應用，有望受益于數據要素市場建設.25 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.27 5 風險提示風險提示.28 稅友股份(603171)公司深度 4/30 請務必閱讀正文之后的免責

11、條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.5 圖 2：公司股權結構圖.5 圖 3：稅友 G 端財稅業務梳理.6 圖 4：稅友 B 端財稅業務梳理.7 圖 5：B 端、G 端營收和增速情況（2019-2023）.8 圖 6：公司營業收入情況（億，2019-2023）.8 圖 7：公司歸母凈利潤情況（億，2019-2023）.8 圖 8：公司毛利率情況（2019-2023）.9 圖 9：公司費用率情況（2019-2023）.9 圖 10：金稅工程各階段建設目標與發展歷程.10 圖 11：金稅四期重點.11 圖 12：江西省稅務總局“全電平臺”升級招標公示.13 圖 13：青島市稅務局電子稅

12、務局軟件招標公示.13 圖 14：G 端市場空間預測.14 圖 15：我國各類經營主體數量（萬戶）.16 圖 16：我國中小企業信息化滲透率.16 圖 17：我國中小企業財稅產品使用特征.18 圖 18：中國財稅 SaaS 市場規模（億元，2016-2026E）.18 圖 19：To G 數字政務業務經營情況.19 圖 20：電子政務領域-稅務行業解決方案市場份額.20 圖 21：公司 G 端業務營收和增速（2019-2023）.20 圖 22：稅友股份在金稅三期、四期中標情況.21 圖 23：不同規模企業對于稅務產品的訴求.21 圖 24：中小企業客群訂閱收入（億元）.22 圖 25：財稅代

13、理客群訂閱收入（億元）.22 圖 26：銷售及服務人員數量.24 圖 27：“數據要素 x”三年行動計劃.25 圖 28：企業數據資產化的路徑.26 表 1：限制性股票解除限售業績考核目標.6 表 2：稅收相關國家政策.12 表 3：B 端市場空間預測.17 表 4：To B 業務三大客群經營情況 2020-2023 年.23 表 5：“億企財稅”提供不同價位的財稅服務.25 表 6：稅友股份盈利預測拆分（億元）.27 表 7：可比公司估值（截至 2024 年 12 月 16 日、來自 wind 一致預期）.28 表附錄：三大報表預測值.29 稅友股份(603171)公司深度 5/30 請務必

14、閱讀正文之后的免責條款部分 1 財稅信息化龍頭廠商，財稅信息化龍頭廠商，G 端與端與 B 端協同發展端協同發展 1.1 深耕財稅信息化領域，持續引領智慧稅務發展深耕財稅信息化領域，持續引領智慧稅務發展 稅友股份成立于 1999 年，是國內領先的財稅信息化綜合服務供應商，公司下游客戶可公司下游客戶可分為分為 G端的端的稅務機關稅務機關與與 B端的端的納稅企業納稅企業和和財稅代賬機構財稅代賬機構，公司面向，公司面向 G端提供端提供稅務系統稅務系統的的開發與運維開發與運維，面向，面向 B 端端提供企業財稅綜合服務。提供企業財稅綜合服務。圖1：公司發展歷程 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 股權結構

15、高度集中股權結構高度集中：公司實控人為張鎮潮，張鎮潮通過直接和間接的方式共持公司77.45%的股份，其中直接持有本公司 22.67%股權，通過寧波思馳創業投資合伙企業（有限合伙）控制本公司 54.78%股權，為本公司實際控制人。圖2：公司股權結構圖 資料來源：公司財報、浙商證券研究所 股權激勵奠定發展目標：股權激勵奠定發展目標：2023年，公司向核心員工授予限制性股票，向76 名激勵對象授予限制性股票 133.95 萬股。股權激勵的考核目標為：以 2022 年業績為基數，2023/2024/2025 年凈利潤增長不低于 10%/25%/45%。股權激勵主要涉及對象為中層管理及核心技術骨干，綁定

16、核心員工利益有利于激發業績增長動力。稅友股份(603171)公司深度 6/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：限制性股票解除限售業績考核目標 解除限售期安排解除限售期安排 業績考核條件業績考核條件 凈利潤達標值凈利潤達標值 第一個解除限售期 以 2022 年業績為基數，公司 2023 年凈利潤增長率不低于 10%；2023：1.57 億元 第二個解除限售期 以 2022 年業績為基數，公司 2024 年凈利潤增長率不低于 25%；2024：1.79 億元 第三個解除限售期 以 2022 年業績為基數，公司 2025 年凈利潤增長率不低于 45%；2025：2.07 億元 資料來源：公

17、司公告、浙商證券研究所 1.2 業務結構：業務結構：G 端參與稅務系統建設，端參與稅務系統建設，B 端賦能企業稅務信息化端賦能企業稅務信息化 公司面向 G端為稅務機關提供稅費治理數字化開發服務，面向 B端為企業提供 SaaS訂閱服務。G 端稅務系統開發與運維：端稅務系統開發與運維：公司是金稅三期、四期的核心供應商，是國家稅費治理領公司是金稅三期、四期的核心供應商，是國家稅費治理領域的中堅力量域的中堅力量，向稅務、人社、財政等政府部門提供稅務系統的開發與運維。G 端客戶主要為國家稅務總局及各省市稅務局。作為金稅三期和四期工程的核心供應商，率先受益于行業變革。G 端稅務基礎設施的卡位優勢和建設經驗

18、，可為公司端稅務基礎設施的卡位優勢和建設經驗，可為公司 B 端財稅端財稅SaaS 業務賦能。業務賦能。圖3：稅友 G端財稅業務梳理 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 B端企業財稅綜合服務：端企業財稅綜合服務：B端在企業財稅領域，公司打造“億企贏”品牌，向中小企業、財稅代理和創新業務三大客群提供財稅數字化綜合服務。企業端的稅務信息化產品，企業端的稅務信息化產品，必須與國家的稅務系統基礎設施配套必須與國家的稅務系統基礎設施配套，作為稅務系統建設的參與者，作為稅務系統建設的參與者，公司公司在稅務領域在稅務領域有深刻的洞察，有深刻的洞察，政府端的豐富經驗可以應用到企業端產品政府端的豐富經驗可以應用到

19、企業端產品。稅友股份(603171)公司深度 7/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖4：稅友 B端財稅業務梳理 資料來源：公司官網、浙商證券研究所 G 端業務注重戰略價值端業務注重戰略價值+持續深耕行業持續深耕行業 know-how，B 端業務成為主要增長驅動力。端業務成為主要增長驅動力。G 端數字政務業務受益于金稅工程開展端數字政務業務受益于金稅工程開展。G 端收入在 2020 年以前連續高增，金稅三期工程取得階段性成果后，G 端收入階段性放緩。在未來規劃上，公司一方面將持續保障重大項目攻堅的資源投入，服務于數字國家建設；另一方面完善 L To C 的過程管理，進一步優化交付成本，把

20、業務虧損控制在合理的范圍內。B 端經營策略調整效果明顯。端經營策略調整效果明顯。對于 B 端客戶，公司實施客戶戰略性上移策略，將業務發展重點布局在需求更旺盛、發展潛力較大的中小型企業及大型企業。2022 年 開 始，B 端 經 營 策 略 調 整 效 果 顯 現，2021-2023 年 分 別 實 現4.85%/10.21%/13.84%的同比增長，增速逐年提升。從業務占比和收入增速情況來看，B 端業務端業務已成為公司收入增長主要動力。已成為公司收入增長主要動力。創新創新 SaaS 在行業中獨樹一幟、遙遙領先在行業中獨樹一幟、遙遙領先。產品線以人資、薪社及大企業財經數據中心構建的創新管理為內容

21、，以 B+C 為特點，以大型集團企業員工薪資個稅社保集中管理、財稅統籌管理等需求為切入點，打造涉稅及非稅 SaaS 平臺，在一個創新賽道為企業以及個人提供價值。創新業務包括 PTS(人資薪稅服務平臺)、GTS(大企業財經數據中心平臺)、財稅大數據商業服務三大板塊。稅友股份(603171)公司深度 8/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖5：B端、G端營收和增速情況（2019-2023）資料來源：Wind、浙商證券研究所 1.3 財務分析：財務分析：營收增速營收增速回升回升，高投入，高投入為業績增長蓄力為業績增長蓄力 營收增速呈現向上趨勢營收增速呈現向上趨勢：2021-2023 年公司實現

22、營收 16.05/16.98/18.29 億元，分別增長4.14%/5.80%/7.71%。2021-2023 年歸母凈利潤為 2.31/1.44/0.83 億元，增速為-23.64%/-37.64%/-42.05%。利潤端短期承壓，主要原因系：研發和銷售投入加大，另一方面公司服務于數字政務重大項目改革，持續加大資源保障，但近年用戶預算持續收緊，毛利率下滑較大。圖6：公司營業收入情況（億，2019-2023）圖7：公司歸母凈利潤情況（億，2019-2023）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 稅友股份(603171)公司深度 9/30 請務必閱讀正文之后的免

23、責條款部分 銷銷售和研發投入加大，為后續增長蓄力售和研發投入加大，為后續增長蓄力：公司 2021 年后銷售和研發費用率提升明顯：公司堅定 To B SaaS 訂閱服務獲客力度，加強銷售推廣、拓寬市場渠道，導致銷售費用率提升；公司 AI 技術在財稅應用領域的研發投入，研發費用增長較大。圖8：公司毛利率情況（2019-2023）圖9：公司費用率情況（2019-2023）資料來源：Wind、浙商證券研究所 資料來源：Wind、浙商證券研究所 2 新一輪財稅體制改革在即，財稅信息化龍頭迎新機遇新一輪財稅體制改革在即，財稅信息化龍頭迎新機遇 2.1 金稅金稅工程工程：稅務管理的數字化革命稅務管理的數字化

24、革命 在當前中國數字政府建設的浪潮中，金財、金稅等關鍵工程均在全面推進，旨在實現政府服務和治理能力的數字化轉型。各類項目齊頭并進，共同塑造一個高效、透明的政府管理體系。在這一進程中，金稅工程因其在稅收征管現代化中的核心作用而顯得尤為關鍵，其重要性促使其在眾多項目中得到優先發展。歷經數十年，稅務智能化歷經數十年，稅務智能化步伐步伐清晰可見：清晰可見：自1993年啟動以來，金稅工程已成為國家稅收征管現代化的關鍵支撐，其發展歷程緊密跟隨國家對稅收管理效率和透明度需求的提升。金稅工程的每一步演進，都是對稅收管理新挑戰的響應，通過集成信息技術，構建了一個全面、高效的稅收管理體系。隨著金稅四期的到來，該工

25、程進一步強化了其重要性，通過取消傳統稅控設備、實現電子發票的全面數字化管理，以及構建法人電子稅務局等措施，顯著提升了稅務管理的自動化和智能化水平。自 1993 年以來，金稅工程總共有四個不同時期。金稅一期（金稅一期（1994 開始開始）：信息化基礎建設，開啟稅收現代化）：信息化基礎建設，開啟稅收現代化 核心解決：核心解決：1.建立增值稅交叉稽核系統，實現增值稅發票電子化管理，有效預防虛假申報和逃稅。2.引入增值稅防偽稅控系統，采用數字密碼技術，提升發票防偽能力，確保稅收安全。3.稅收征管改革深化，為稅收管理現代化和信息化提供政策基礎和執行標準。金稅二期（金稅二期（2001 開始開始）：全鏈條監

26、管體系，提升稅收征管效率）：全鏈條監管體系，提升稅收征管效率 核心解決：核心解決：1.強化增值稅專用發票防偽功能，實施防偽稅控開票子系統，實現企業銷售收入實時監控。稅友股份(603171)公司深度 10/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2.建立防偽稅控認證子系統，實現發票抵扣聯的解密還原認證，提高稅收抵扣準確性。3.完善增值稅稽核子系統，通過計算機網絡技術實施三級交叉稽核，防止稅收流失。金稅三期（金稅三期（2013 開始開始）：統一稅收平臺，實現數據整合與流程優化）：統一稅收平臺，實現數據整合與流程優化 核心解決：核心解決：1.提出“一個平臺、兩級處理、三個覆蓋、四個系統”的建設目標，

27、構建統一技術基礎。2.實現總局和省局數據集中處理，提升數據處理效率，加強稅收管理的統一和連貫性。3.完善核心征管系統、行政管理系統、外部信息系統和決策支持系統，提供全方位技術支持。金稅四期金稅四期（2021 年開始年開始）：智慧稅務建設，：智慧稅務建設，數據全鏈條打通，數據全鏈條打通，邁向智能化服務邁向智能化服務 核心解決：核心解決：1.推進電子發票服務系統，實現增值稅發票全面數字化管理，提供全流程電子化服務。2.構建法人電子稅務局，為納稅人提供標準化、一體化的在線稅務服務平臺。3.開發應用支撐平臺和稅務人端系統，作為稅務系統核心支撐，推動稅務管理智能化、個性化服務轉型。圖10：金稅工程各階段

28、建設目標與發展歷程 資料來源：標普云、浙商證券研究所 從金稅三期到金稅四期從金稅三期到金稅四期，從從“以票控稅以票控稅”到到“以數治稅以數治稅”：金稅工程作為中國稅收信息化的關鍵組成部分，其從三期到四期的演變標志著稅務管理技術的一次重大飛躍。金稅稅友股份(603171)公司深度 11/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 三期工程側重于稅務數據的整合與稅務流程的規范化，為稅務機關與各部委之間的信稅務機關與各部委之間的信息共享息共享和核查提供了可能。核心影響核心影響：1、非稅收入納入非稅收入納入：金稅四期的一個核心特點是將非稅收入納入稅收征管體系，這包括了政府性基金、行政事業性收費等項目。這一

29、變革要求所有收入類別均通過統一的稅務平臺進行管理，從而提高了財政資金管理的規范性和透明度。為適應這一變化，為適應這一變化，電子憑證成為了關鍵工具，確保各類收入的合規性和可追溯性。電子憑證成為了關鍵工具，確保各類收入的合規性和可追溯性。2、數電票推廣數電票推廣：金稅四期大力推廣數電票，即數字化的電子發票，這代表了對傳統這代表了對傳統紙質發票的全面升級。數電票的推廣不僅提高了發票管理的效率紙質發票的全面升級。數電票的推廣不僅提高了發票管理的效率，降低了企業運營成本，而且通過采用先進的加密技術，極大地增強了發票的防偽能力。3、技術集成與智能化技術集成與智能化：金稅四期通過引入大數據、云計算、人工智能

30、等先進技術，實現了稅務數據處理能力和智能化水平的顯著提升。這些技術的集成不僅優化了稅務管理流程，也為納稅人提供了更加個性化和智能化的服務體驗。4、電子稅務局的構建電子稅務局的構建：金稅四期構建了法人電子稅務局，為納稅人提供了統一的在線稅務服務和申報接口。這一平臺的建立極大簡化了納稅人的辦稅流程，提高了稅務服務的便捷性和效率。圖11：金稅四期重點 資料來源：艾瑞咨詢、浙商證券研究所 2.1.1 國家政策引導催化，助力行業新動態國家政策引導催化，助力行業新動態 在黨的二十屆三中全會上，對財稅體制改革提出了明確要求，預示著新一輪稅改將帶動數字財稅需求的增長。財政作為國家治理的根基，會議圍繞深化財稅體

31、制改革作出了重要部署，涉及健全預算制度、稅收制度的優化，以及中央與地方財政關系的完善。稅制改革深化：稅制改革深化：自 1993 年十四屆三中全會提出建立社會主義市場經濟體制以來，稅制改革不斷深化。特別是分稅制的實施，明確了中央與地方的財政分配關系，為稅務行業的穩定發展奠定了基礎。此后，2003 年十六屆三中稅友股份(603171)公司深度 12/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全會進一步推進稅收制度改革，包括簡稅制、寬稅基、低稅率、嚴征管的原則，以及個人所得稅制的改進，這些措施有效促進了稅務行業的現代化進程。財政管理體制創新：財政管理體制創新：2013 年十八屆三中全會頒布的中共中央關

32、于全面深化改革若干重大問題的決定中，提出了改進預算管理制度、完善稅收制度的舉措，包括深化增值稅改革、建立事權和支出責任相適應的制度等。這些政策的實施，不僅增強了預算管理的規范性和透明度，也為稅務行業的健康發展提供了新的動能。數據要素市場化：數據要素市場化：國家對數據要素的重視，為稅務數據的應用和服務模式創新提供了廣闊空間。政策引導下，稅務數據的采集、處理和分析能力得到加強，推動了稅務行業的數字化轉型。同時，數據要素市場化的推進，為稅務行業的服務創新和價值挖掘提供了新的增長點。行業新動態：行業新動態：在國家政策的引導和催化下，稅務行業正迎來新的發展階段。從稅收制度的優化到財政管理體制的創新，再到

33、數據要素的市場化應用，稅務行業正逐步形成更加開放、高效、透明的服務體系，以滿足經濟社會發展的需求。表2：稅收相關國家政策 政策名稱政策名稱 頒布日期頒布日期 主要內容及影響主要內容及影響 十四屆三中全會頒布中共中央關于建立社會主義市場經濟體制若干問題的決定 1993.11 一是把現行地方財政包干制改為在合理劃分中央與地方事權基礎上的分稅制，建立中央稅收和地方稅收體系。二是按照統一稅法、公平稅負、簡化稅制和合理分權的原則，改革和完善稅收制度。推行以增值稅為主體的流轉稅制度，對少數商品征收消費稅，對大部分非商品經營繼續征收營業稅。三是改進和規范復式預算制度。建立政府公共預算和國有資產經營預算，并可

34、以根據需要建立社會保障預算和其他預算。十六屆三中全會頒布中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定 2003.10 分步實施稅收制度改革。按照簡稅制、寬稅基、低稅率、嚴征管的原則，穩步推進稅收改革。改革出口退稅制度。統一各類企業稅收制度。增值稅由生產型改為消費型，將設備投資納入增值稅抵扣范圍。完善消費稅，適當擴大稅基。改進個人所得稅，實行綜合和分類相結合的個人所得稅制。實施城鎮建設稅費改革，條件具備時對不動產開征統一規范的物業稅，相應取消有關收費。在統一稅政前提下，賦予地方適當的稅政管理權。創造條件逐步實現城鄉稅制統一。推進財政管理體制改革。健全公共財政體制，明確各級政府的財政支出責任

35、。十八屆三中全會頒布中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定 2013.11 改進預算管理制度。實施全面規范、公開透明的預算制度。完善稅收制度。深化稅收制度改革，完善地方稅體系，逐步提高直接稅比重。推進增值稅改革，適當簡化稅率。建立事權和支出責任相適應的制度。適度加強中央事權和支出責任，國防、外交、國家安全、關系全國統一市場規則和管理等作為中央事權；部分社會保障、跨區域重大項目建設維護等作為中央和地方共同事權，逐步理順事權關系；區域性公共服務作為地方事權。資料來源：國務院公報、中國新聞網、浙商證券研究所 2.1.2 金稅金稅四期四期迭代更促使迭代更促使 G 端端 IT 布局持續加碼布局持續加

36、碼 我們認為金稅四期的系統更新與實施對政府端（G 端）的發展趨勢主要體現在以下幾個方面：1、國家稅費治理模式持續深化改革，金稅四期落地帶來系統升級的需求，同時基于信息打通的終極目的，系統+數據的云化必不可少；2、AI 時代為稅務系統錦上添花，開啟數智化建設；稅友股份(603171)公司深度 13/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3、數據要素浪潮下，稅務數據的應用價值開始逐步凸顯且不斷深化擴張。IT 層面層面核心影響：核心影響：電子發票服務平臺：此平臺負責電子發票的生成、流轉和管理，支持數字化的發票全流程服務，實現從開具到報銷的無紙化操作。法人電子稅務局：提供給企業用戶的一體化在線稅務服

37、務門戶，包括稅務登記、申報、繳稅等業務，旨在提升辦稅效率和用戶體驗。應用支撐平臺：作為稅務信息系統的核心技術基礎，支撐稅務數據處理、風險管理、決策支持等關鍵功能。稅務人端系統：面向稅務人員的工作平臺，優化稅務人員的工作效率，提高稅務征管的自動化和智能化水平。圖12：江西省稅務總局“全電平臺”升級招標公示 圖13：青島市稅務局電子稅務局軟件招標公示 資料來源：國家稅務總局官網、浙商證券研究所 資料來源：國家稅務總局官網、浙商證券研究所 金稅四期帶來的政務金稅四期帶來的政務端端市場空間市場空間預測預測 由于金稅四期 是完全建立在金三系統之上的全面管控。金稅四期技術升級，不僅僅是稅務方面，“非稅”業

38、務也被納入其中，要對業務進行更全面的監控。同時搭建了各部委、人民銀行以及銀行等參與機構之間信息共享和核查的通道，實現企業相關人員手機號碼、企業納稅狀態、企業登記注冊信息核查三大功能。因此，金稅四期的項目多被分為較多的標段，分類招標。從地方層面來看，根據公開中標信息，省級平臺省級平臺的項目金額約的項目金額約從從百萬百萬到千萬到千萬均均不等不等，主要用于數電票等系統建設完成后的適配性改造和運維，以及新版電子稅務局和各地稅局的改造需求，地市級的項目金額則略低一些。根據系列中標公告，我們假設省級稅務單位的改造成本預估在1000萬元萬元左右，市級單位則在 400 萬元萬元左右?；诙嗥谡袠诵畔⑹加?20

39、23 年，我們假設金稅四期在 2023 年稅友股份(603171)公司深度 14/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 作為起始年，預計省級平臺的初始滲透率為滲透率為 10%，我們假設政府項目建設周期為 3-4年，因此假設 2026 年會逐步遞增至 90%。同時，由于原有的金稅系統并不會完全拆除，因此也存在存續項目的升級+運維以協同金稅四期的需求，基于系列中標公告，我們假設省級平臺升級價格為 500 萬元，市級平臺升級費用為 150 萬，項目整體進度與金稅四期同頻。綜合省級和市級稅務單位的軟件建造與升級市場空間，2026 年整體規模有望達到20.30 億元。圖14：G端市場空間預測 G G

40、端端-以金稅四期為主包含應用支撐平臺、稅務人端系統、電子發票服務系統、法人電子稅務局以金稅四期為主包含應用支撐平臺、稅務人端系統、電子發票服務系統、法人電子稅務局 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 金稅四期相關 IT 建設 省級稅務單位數量 36 省級稅務平臺滲透率 10%30%60%90%省級稅務單位改造單價（萬元）1000 省級稅務單位軟件建造市場空間（萬元）3600 10800 21600 32400 市級稅務單位數量 328 市級稅務平臺滲透率 5%20%50%70%市級稅務單位改造單價（萬元）400 市級稅務單位市場空間（萬元）656

41、0 26240 65600 91840 市級稅務單位軟件建造市場空間（萬元）10160 37040 87200 124240 稅務軟件建造市場空間（億元）稅務軟件建造市場空間（億元）1.381.38 4.784.78 10.8810.88 15.6615.66 稅務軟件升級服務空間 省級稅務單位數量 36 省級稅務平臺滲透率 10%25%55%80%省級稅務單位改造單價（萬元）500 省級稅務單位軟件升級市場空間（萬元）1800 4500 9900 14400 市級稅務單位數量 328 市級稅務平臺滲透率 3%15%45%65%市級稅務單位改造單價（萬元）150 市級稅務單位軟件升級市場空間（

42、萬元）1476 7380 22140 31980 稅務軟件升級市場空間（億元）稅務軟件升級市場空間（億元）0.330.33 1.191.19 3.203.20 4.644.64 合計（億元）合計（億元）1.701.70 5.975.97 14.0814.08 20.3020.30 資料來源：國家稅務總局官網、浙商證券研究所 2.2 企業數字化轉型是趨勢，財稅企業數字化轉型是趨勢，財稅 SaaS 空間廣闊空間廣闊 票據票據系統升級與數字化轉型系統升級與數字化轉型 稅友股份(603171)公司深度 15/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 金稅四期政策正推動企業進行財稅管理的數字化轉型，其中票

43、據系統的升級至全電發票系統是關鍵環節。這一升級不僅響應了政策要求，更通過技術對接實現流程自動化，提高效率，并通過數據集成實現實時監控與分析，加強合規性。以下核心關鍵點：1.技術對接與自動化技術對接與自動化：全電發票系統通過技術對接實現發票流程自動化，減少人為干預，提升處理速度和準確性。2.數據集成與合規性加強數據集成與合規性加強：系統升級支持稅務數據的集成，使企業能夠實時監控稅務狀況，及時響應合規要求。3.風險管理能力提升風險管理能力提升：金稅四期下，企業通過升級系統能夠更有效地識別和管理稅務風險，降低違規可能性。4.市場適應性與服務創市場適應性與服務創新：企業需適應市場變化，創新財稅服務，以

44、滿足不同規模企業的特定需求。票據票據系統市場空間測算：系統市場空間測算：在金稅四期政策框架下，企業票據系統主要分為兩類，一類針對大型企業，可以使用一類針對大型企業，可以使用樂企平臺直連樂企平臺直連，一類則是通過登錄電子稅務局開具票據。一類則是通過登錄電子稅務局開具票據。大型企業由于其業務的廣泛性和復雜性，對票據系統的集成度和自動化水平有著更高的要求：1.高效率的稅務處理需求：大型企業票據數量龐大，業務流程復雜，因此對財稅產品的處理效率有極高的要求。樂企服務通過直連稅務系統，提供自動化的電子發票開具和管理，極大提升了稅務處理的效率。2.稅務合規性與風險管理：金稅四期強調了稅務合規性，大型企業需要

45、確保稅務操作的合規性，并有效管理和降低稅務風險。樂企服務的實時監控和自動化報告功能，幫助企業滿足合規要求，減少潛在風險。3.內部流程與稅務系統的深度整合：大型企業需要財稅系統與內部流程的深度整合，以確保數據的一致性和準確性。樂企服務提供的開放 API 接口和定制化服務，支持與企業現有系統的無縫對接。4.技術對接與自動化：自動化是大型企業提升稅務處理效率的關鍵。樂企服務通過技術對接實現自動化的稅務申報和管理，減少人為錯誤，提高工作效率。樂企平臺的介紹與優勢樂企平臺的介紹與優勢 樂企樂企平臺平臺作為響應國家稅務總局推出的一項創新舉措，旨在打造一種全新的稅務一體化電子平臺。它允許符合條件的大型企業通

46、過開放的接口能力，實現與稅務系統的直接連接。這種直連服務不僅提升了稅務處理的效率，還有助于企業更好地適應金稅四期的監管要求，實現稅務數據的實時監控、分析和管理。作為大型企業稅務的有力幫手，樂企平臺可以提供：1.提供定制化的直連服務：樂企服務為大型企業提供定制化的直連服務，允許企業根據自身需求定制稅務處理流程，實現稅務管理的個性化和自動化。2.支持稅務合規性與風險控制：樂企服務幫助企業適應金稅四期的監管要求，通過實時監控稅務狀況，及時響應合規要求，有效降低違規風險。3.促進企業內部流程優化：樂企服務的集成能力，促進了企業內部流程的優化，提高了稅務處理的透明度和控制力。稅友股份(603171)公司

47、深度 16/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4.技術對接與持續服務支持：樂企服務提供的 API 接口和持續的技術支持，確保了企業稅務系統的長期穩定運行和及時更新。B 端市場空間龐大，中大型企業或優先發展樂企，中小微企業或首選電子稅務局端市場空間龐大，中大型企業或優先發展樂企，中小微企業或首選電子稅務局：就當下來看，樂企平臺更加適用于中大型企業，進行企業與稅務局直連，同時能夠將企業日常經營與稅務系統關聯，便于企業進行系列經營行為。而對于多數中小微企業，由于其體量小，業務簡單，直接通過電子稅務局開具票據即可滿足日常所需。我們假設基于 2023 年全國登記在冊經營主體的復合增速為 8.9%，

48、我們進一步假設2024E-2026E的年增速將維持在相似水平，大約為8%。這一增長率反映了企業數量的穩定增長和市場環境的持續優化。我們認為樂企平臺的建設仍在建設初期，根據國家稅務總局內蒙古自治區稅務局發布的樂企自用直連服務的規范指引，樂企服務對象涉及直連單位和使用單位兩類，且對接入條件有明確的要求?；诖?，以及部分公司中標信息，樂企的改造單價我們預計約為 50萬元。這一價格反映了大型企業在稅務系統直連和自動化改造方面的實際投入，同時也考慮了企業為滿足樂企服務接入條件所需進行的系統升級和安全保障措施。對于中小微企業對于中小微企業，財稅系統的改造單價主要取決于其業務的規模和復雜度。SaaS服務模式

49、以其訂閱制的靈活性為中小微企業提供了易于接入且成本效益高的替代選擇。鑒于這些企業通常具有較為簡單的業務流程，所需的改造成本相對較低。我們假設中小微企業的改造單價在5,000元左右，這一價格區間既考慮了不同企業的規模差異，也涵蓋了從基礎的電子發票開具到較為復雜的稅務數據處理需求。這種靈活的改造成本設置，使得中小微企業能夠根據自身的業務需求和財務狀況，選擇合適的財稅系統改造方案。綜合來看，整體市場空間預計在未來幾年將顯著增長。隨著金稅四期政策的深入實施和企業數字化轉型的推進，財稅 SaaS 市場將迎來廣闊的發展空間。樂企平臺和 SaaS 服務模式的推廣，將進一步推動大型企業和中小微企業在稅務管理上

50、的自動化和合規性，從而帶動整個市場的需求和增長。圖15：我國各類經營主體數量（萬戶）圖16：我國中小企業信息化滲透率 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 資料來源：灼識咨詢、浙商證券研究所 稅友股份(603171)公司深度 17/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表3：B端市場空間預測 B B 端端-樂企樂企&電子發票服務系統電子發票服務系統 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 全國登記在冊經營主體（億）1.84 1.99 2.15 2.33 yoy 8%8%8%樂企 企業對接數量（個）1,000 6,000 8000 10000 改造單價

51、（萬）50 50 50 50 市場空間（億）5 30 40 50 中小微企業數量（萬）5200 5,460 5,733 6,020 yoy 5%5%5%改造單價（萬）0.5 0.5 0.5 市場空間（億）2730 2867 3010 合計（億元）合計（億元）27602760 29072907 30603060 資料來源：市場監管總局、采招網、浙商證券研究所 中小企業或更傾向于中小企業或更傾向于 SaaSSaaS 化付費模式化付費模式而非一次性改造而非一次性改造：我們認為對于中小微企業而言，由于業務結構單一，單獨為其改造系統意義較小，專業化的 SaaS 軟件或更能夠發揮其效用為中小微企業賦能：1

52、.中小企業的需求特點：中小企業通常業務流程相對簡單，票據數量有限，因此對財稅產品的處理效率和用戶友好度有較高要求。這類企業傾向于尋求易于操作且成本效益高的解決方案。2.小微企業的財稅處理：小微企業往往缺乏專業財務團隊，依賴財稅代理機構進行財稅數據管理。這些代理機構作為稅務軟件的直接用戶，需要高效、規范的財稅處理工具以滿足大量小微企業的需求。3.大型企業的復雜需求：與中小企業相比，大型企業業務更為多元和復雜，其對財稅產品的需求不僅在于功能的全面性，更在于產品能否與企業內部流程和業務有效融合，以支持其復雜的財務管理需求。4.金稅四期下的合規需求：隨著金稅四期政策的全面實施，企業對稅務信息的合規性要

53、求提高。稅務信息需要與生產系統及產業鏈深度整合，企業對稅費風險的合規排查需求隨之增強。稅友股份(603171)公司深度 18/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖17：我國中小企業財稅產品使用特征 資料來源：36Kr、浙商證券研究所 SaaS 市場潛力與發展空間市場潛力與發展空間 我國財稅我國財稅SaaSSaaS市場仍有較大的發展空間市場仍有較大的發展空間：與美國等成熟市場相比，而我國的財稅SaaS市場尚處于成長階段。據灼識咨詢的統計，從市場規模角度看，美國財稅 SaaS 市場發展成熟，2021年市場規模已達到約 2000億元，且增速持續保持在 10%以上，市場滲透率約為 30%。相比之

54、下，我國財稅 SaaS 市場規模較小，僅約 98 億元，市場滲透率為4%，發展潛力巨大。根據灼識咨詢的預測，2026 年我國財稅 SaaS 市場規模將達到308.6 億元。圖18：中國財稅 SaaS 市場規模（億元，2016-2026E）資料來源：灼識咨詢、浙商證券研究所 稅友股份(603171)公司深度 19/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 G 端業務：金稅工程核心供應商，數據要素迎來機遇端業務：金稅工程核心供應商，數據要素迎來機遇 3.1 金稅金稅工程工程核心供應商核心供應商，深度參與稅務系統建設，深度參與稅務系統建設 稅友公司在金稅工程中扮演著至關重要的角色，作為核心供應商，

55、公司深度參與了稅務系統的建設與運維，為稅務機關提供了全方位的技術支持和服務。通過多年的專業積累，稅友公司已經在稅務信息化領域取得了顯著的成就，并在市場占有率方面占據了重要地位。To G 數字政務業務的經營情況：數字政務業務的經營情況：稅友公司在 To G 數字政務業務領域表現卓越，參與了眾多金稅項目平臺建設，這些平臺通過高效的數據處理和分析能力，為稅務管理決策提供了堅實的支撐，并推動稅收政策的精準實施。公司還在社保費征管、應用支撐平臺及智慧城市建設等項目中亦展現了其在數字政務解決方案領域的專業實力和市場競爭力。圖19：To G數字政務業務經營情況 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 電子政務領

56、域市場份額：電子政務領域市場份額：在電子政務領域，公司占據主導地位，顯著超越同行業競爭者。這一優勢地位是基于公司在金稅工程中的深入參與和創新服務，以及其在自然人稅收管理、稅務數據分析和智慧電子稅務局系統的開發與運維方面的專業能力。稅友公司的領先地位反映了其在提升稅收征管效率和實現智慧稅務方面的卓越貢獻，以及市場對其高質量服務的高度認可。G 端業務營收和增速：端業務營收和增速：稅友股份在 G端業務領域實現了穩健的營收增長。2019年，公司營收顯著增長，達到 37.81%的年增長率。隨后兩年，盡管增速有所放緩，但公司在2020 年和 2021 年依然保持了健康的增長態勢。2022 和 2023 年

57、，營收趨于穩定，反映出公司在成熟市場中的穩定表現。稅友股份的 G 端業務營收和增速數據表明了其在稅務信息化服務市場的堅實立足點和持續的市場競爭力。稅友股份(603171)公司深度 20/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖20：電子政務領域-稅務行業解決方案市場份額 圖21：公司 G 端業務營收和增速（2019-2023）資料來源：IDC 中國、浙商證券研究所 資料來源：公司年報、浙商證券研究所 G 端市場的導流作用：端市場的導流作用：稅友股份在 G 端市場的深耕為其 B 端業務提供了強大的支撐。作為金稅工程的核心供應商，稅友股份在稅務信息化建設中積累的專業知識和技術經驗，為 B 端客戶

58、提供了精準的稅務服務和解決方案。核心關鍵：核心關鍵：1.政策同步性：政策同步性：稅友股份對稅務政策的快速響應能力，確保了企業端稅務系統的及時更新，增強了企業的合規性和稅務效率。2.數據洞察力：數據洞察力：通過為稅務機關提供的數據分析服務，稅友股份能夠將深入的行業洞察應用于 B 端客戶，提供更為精準的稅務策略和優化建議。3.品牌信譽：品牌信譽：在 G 端市場的成功案例和專業形象，提升了稅友股份在 B 端市場的品牌信譽，為吸引和保留高端客戶群體提供了有力支持。金稅金稅工程工程中標情況中標情況：稅友股份作為金稅工程的核心供應商，深度參與稅務系統數字化轉型。公司開發管理決策分析平臺，增強稅務決策數據驅

59、動力；構建電子發票服務平臺，優化發票管理；實施自然人電子稅務系統，提升服務個性化與便捷性。稅友股份還擴展至社保費征管系統與人社部數據治理，提供個人稅收管理等綜合信息化服務，確立稅務信息化解決方案領域的專業地位。通過項目實施，提高稅務管理效率與透明度，為稅務機關提供堅強技術支持與服務。稅友股份(603171)公司深度 21/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：稅友股份在金稅三期、四期中標情況 資料來源：灼識咨詢、浙商證券研究所 3.2 B 端客戶端客戶分類攻破，風險防控、合規意識覺醒或刺激分類攻破，風險防控、合規意識覺醒或刺激需求逐步提升需求逐步提升 不同于 G 端項目，在中小微企業

60、市場，稅友主打精細化運營，提高續費率和 ARPU；在財稅代理市場，主要目標是獲取新客戶，同時通過增值服務助力付費率和 ARPU 值提升；在大型企業市場，借助發票電子化升級和個稅改革推進的契機，以稅務服務為基礎，向內部管理、人事和社保領域延伸,并探索數據要素服務新模式。在企業財稅服務領域，公司以“億企贏”為品牌，結合對財稅業務和大數據應用的專業理解，為中小微企業提供數智財稅云 SaaS 及專家顧問咨詢服務。并發展財稅大數據商業服務、人資服務數智化賦能和集團企業財稅數據價值開發等業務，培育未來增長點。不同規模的企業在財稅數字化轉型道路上的需求存在差異，中小微企業的痛點在于“財稅數字化成本高昂”，大

61、中型企業主要面臨的問題是“財稅管理復雜度高”。圖23：不同規模企業對于稅務產品的訴求 資料來源：CIC灼識咨詢、浙商證券研究所 對不同用戶群體需求，公司對不同用戶群體需求，公司 To B SaaS 訂閱及咨詢顧問服務，精準對接三大業務目標訂閱及咨詢顧問服務，精準對接三大業務目標群體：群體：稅友股份(603171)公司深度 22/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 中小企業客群中小企業客群：提供“億企財稅”企業數字化綜合服務平臺，從票賬稅一體化工具延伸至提供多企業管稅、發票全流程管理、財稅合規管理監控、稅務治理規劃及專項輔導咨詢等高價值服務。財稅代理客群財稅代理客群：“億企代賬”服務，為其提

62、供“億企代賬”SaaS 平臺，賦能代賬機構實現數字化轉型及效能提升，間接為數百萬中小微企業提供財稅數字化服務、提升財稅處理效率”的需求。創新業務客群創新業務客群：提供包括人力資源數字化管理、大企業財經數據中心構建、大數據與商業智能服務等 SaaS 產品平臺。圖24：中小企業客群訂閱收入（億元）圖25：財稅代理客群訂閱收入（億元）資料來源：公司公告、浙商證券研究所 資料來源：公司公告、浙商證券研究所 我們認為我們認為對于中小企業客群對于中小企業客群和和財稅代理客群，財稅代理客群，公司的產品存在一定的共通性。其產品公司的產品存在一定的共通性。其產品應用的場景雖有部分差異，但是就其需求而言則大概率保

63、持一致。應用的場景雖有部分差異，但是就其需求而言則大概率保持一致。1）搶占坑位：）搶占坑位：對小微類客戶和代賬機構，公司主要目的以促活為主，提高其粘性及續費率，2023 年中小企業客群續費率保持在 85%。根據灼識咨詢的統計，我國的財稅代理 SaaS 覆蓋超過 3,000 萬家小微企業，截止到 2024H1，財稅代理客群和中小企業客群活躍用戶總量達 900萬，付費用戶 615萬，相較于 2023年末，活躍用戶增長 9.8%，付費用戶增長 8.3%。2）提升客單價：提升客單價：在信構提供相應的信息，因此，公司策略是推廣高價值產品及服務，通過提高 ARPU 的方式帶動整體收入增長。2023 年高價

64、值用戶數為 6.1 萬，同比增長77.3%，ARPU 為 910 元，同比增長 11.7%，高價值用戶數和 ARPU 均提升明顯。3）AI 賦能引流降本：賦能引流降本：結合 AIGC 技術 推出“智能管稅”產品，為用戶打造輕量化企業稅務共享服務，并鏈接專家顧問為用戶提供專業 化財稅管理解決方案和伴隨式咨詢服務，助力用戶實現多企業、跨地區、全業務的集中管理與經 營決策。對于創新業務客群，對于創新業務客群，公司以集團企業實現財稅共享及員工薪稅社保集中管理的需求為切入點，介入集團企業服務領域，推出 GTS（大企業財經數據中心平臺大企業財經數據中心平臺）、PTS（人資（人資薪稅服務平臺）薪稅服務平臺）

65、、財稅大數據商業服務財稅大數據商業服務等創新產品。創新業務的意義在于，以稅務服務為起點，向集團內部管理、人事薪酬、社保服務等領域延伸，向銀行、人資機構和 大企業集團拓展，培育中小企業市場和財稅代賬機關之外的新增長點。稅友股份(603171)公司深度 23/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 其中，其中，財稅大數據商業服務財稅大數據商業服務將財稅大數據服務運用業務在精準營銷、獲客引流、風險評估等場景。全資子公司億企兆睿億企兆睿的的數據交易服務產品企業經營之票稅財關聯分數據交易服務產品企業經營之票稅財關聯分析析,在在 2024 年年 2 月月 20 日正式上架上海數據交易所日正式上架上海數據交

66、易所，公司財稅大數據商業服務已實現公司財稅大數據商業服務已實現價值變價值變現現，伴隨客戶覆蓋度的提升和數據要素政策的支持，后續市場空間及競爭力將持續提升。表4：To B 業務三大客群經營情況 2020-2023 年 20202020 20212021 20222022 20232023 活躍用戶（萬）活躍用戶（萬）470470 580580 705705 820820 Y Yoyoy 22%23%22%16%付費用戶（萬）付費用戶（萬）261261 357357 440440 568568 yoyyoy 9%37%23%29%轉化率轉化率 56%56%62%62%62%62%69%69%中小企

67、業客群中小企業客群 活躍用戶（萬）活躍用戶（萬）120120 120120 115115 110110 yoyyoy 0-4%-4%付費用戶（萬）付費用戶（萬）6868 6363 6060 5858 yoyyoy -7%-5%-3%轉化率轉化率 57%57%53%53%52%52%53%53%ARPUARPU（元）（元）686686 731731 815815 910910 高價值用戶數（萬）高價值用戶數（萬）1.301.30 3.403.40 6.106.10 yoyyoy 162%77%高價值用戶占比高價值用戶占比 2%2%6%6%11%11%續費率續費率 85%85%85%85%85%8

68、5%財稅代理客群財稅代理客群 活躍用戶（萬）活躍用戶（萬）350350 460460 590590 710710 yoyyoy 31%28%20%付費用戶（萬）付費用戶（萬）190190 290290 380380 510510 yoyyoy 53%31%34%轉化率轉化率 54%54%63%63%64%64%72%72%A ARPURPU（元）（元）147147 130130 111111 102102 續費率續費率 103%103%資料來源：公司年報、浙商證券研究所 合規風險管理監測為同質化服務拉開差距合規風險管理監測為同質化服務拉開差距：在公司日常運營中，基礎稅票處理功能如申報、開票、電

69、子檔案統計等不可或缺，它們支撐著企業的日常財務運作，但在激烈的市場競爭中，這些服務的普遍性也在一定程度上制約了稅友股份的利潤增長空間。目前，稅友股份所提供的服務在代賬機構和中小企業中趨于同質化。面對這一挑戰，公司通過實現稅務、賬務、票據信息的全面互聯互通，提供更為綜合的服務解決方案。這種整合將提升服務的效率和質量，為客戶提供更深層次的價值，從而為公司創造更大的利潤空間，并推動 ARPU 的進一步提升。金稅四期為金稅四期為合規風險管理監測合規風險管理監測打開市場打開市場：隨著金稅四期的深入推進，合規風險管理要求被進一步強化，這為中小企業帶來了嚴峻挑戰。部分中小企業在日常運營過程中潛在的經營現金流

70、相關問題，可能使得它們在稅務合規方面尤為脆弱，稍有不慎就可能陷入合規風險的漩渦。一旦合規問題被監管部門發現并公開，將對中小企業的聲譽、財務狀況乃至生存能力造成難以挽回的負面影響。對此，稅友迅速定位為稅務合規監測領域的專業服務商，提供更為深入的合規風險監測服務，通過智能風控服務提供風險監測，幫助企業更加有效規避合規風險，企業通過升級會員可以解鎖更加全面的風險監測服務。通過這一舉措，稅友不僅有效增強了客戶對服務的依賴性和信任度，還顯著提升了服務的附加值，驅動 ARPU 的穩步增長。直銷團隊的高效部署，為各省市企業精準實現稅務規劃與咨詢服務提供了強大支持：直銷團隊的高效部署，為各省市企業精準實現稅務

71、規劃與咨詢服務提供了強大支持：根據 2023年年報顯示，公司建立了覆蓋廣泛的服務銷售網絡與完善規范的線上、線下稅友股份(603171)公司深度 24/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 相互融合的服務體系。線上服務方面，公司設立了兩大遠程服務中心，可以向所有客戶提供全天候服務，快速、低成本地解決客戶使用公司軟件產品過程中的大部分問題。在線下服務方面，公司設立了 20 多家省級分支機構、200 余個服務網點，為超過 800萬用戶提供企業財稅 SaaS 服務，形成了一套完整、高效的綜合服務體系。鑒于稅務政策的地區差異性，企業在遵循國家統一標準的同時，還需靈活應對各省份、市區的具體政策要求。公司

72、需要對當地政策變化做出快速反應并反饋至公司研發部門，迅速在產品側做出調整。對此，公司設立了擁有超過公司設立了擁有超過 300 名專業人員的稅務研究院，名專業人員的稅務研究院，該團隊緊密跟蹤財稅政策的最新動態，確保能夠迅速響應并有效指導企業調整策略，并與產品技術團隊密切聯動，保障產品服務質量。當前，公司銷售人員+服務人員已超過 2000 人規模。此外，由于眾多中小企業資源能力有限，專業研究團隊的建設也為中小企業節省了獨立聘請全職稅務專家的費用。圖26：銷售及服務人員數量 資料來源：Wind、浙商證券研究所 面對面對 B 端企業在合規端企業在合規風險監測、咨詢服務等方面的需求，布局兩大核心會員體系

73、：風險監測、咨詢服務等方面的需求，布局兩大核心會員體系：公司以 SaaS 數字化工具為依托搶占合規專業咨詢服務市場，致力于打造中國最具影響力的財稅咨詢服務入口。公司旗下的“億企贏”品牌，精心布局了兩大核心會員產品體系“財稅會員”與“管稅會員”，以滿足不同規模企業的多元化需求。具體而言，“財稅會員”服務分為兩個價格檔位，分別為 980元/年和 1980元/年，隨著服務多樣化的提高，未來會員定價仍有上升潛力。針對大型企業復雜多變的稅務管理需求，公司特別推出了“管稅會員”服務，其價格設定為 6980 元/年、19800 元/年兩檔，相較于“財稅會員”，“管稅會員”實現了價格層級的顯著提升，體現了服務

74、的深度與定制化程度。這一策略不僅反映了公司對市場細分的精準把握，也預示著“管稅會員”有望成為推動公司未來營業收入快速增長的重要引擎。在財稅專家咨詢業務板塊，財稅會員專業版包含財稅專家咨詢 20 次，專家問診 2次；管稅會員服務項目中專業版包含專家咨詢 30 次，專家問診 3 次，旗艦版包含專家咨詢 60 次，專家問診 6 次。對于企業而言，1v1 的財稅專家咨詢對于企業解決財稅方面的疑難雜癥非常有必要，專家咨詢服務將成為未來稅友的一大發展方專家咨詢服務將成為未來稅友的一大發展方向，推動企業用戶進一步使用更高價值的產品服務，為公司帶來盈利增長。向，推動企業用戶進一步使用更高價值的產品服務，為公司

75、帶來盈利增長。稅友股份(603171)公司深度 25/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表5：“億企財稅”提供不同價位的財稅服務 財稅標準版財稅標準版 財稅專業版財稅專業版 管稅專業版管稅專業版 管稅旗艦版管稅旗艦版 會員價格（元會員價格（元/年）年）980 1980 6980 19800 服務人群服務人群 主要面向業務量較多的中小型、小微企業。主要面向業務量較多，有稅務管理及深度合規管理需求的成長型、中大型企業。功能功能 只提供智能財稅管理、發票風險實時檢測服務以及提供專業的咨詢及培訓。在標準版基礎之上為中小型企業提供更多方位的風險實時監測以及合規風險咨詢和高階培訓課程服務。提供全業務

76、、多崗責、多層級的業務協同及支撐保障，還提供了財稅專家的顧問服務、專項深度合規輔導以及培訓服務。相較于專業版，管稅會員旗艦版提供了更為完備的業務協同保障以及全年的財稅專家顧問、專項深度合規輔導培訓服務。財稅專家咨詢服務財稅專家咨詢服務 無 專家咨詢 20 次，專家問診2 次。專家咨詢 30 次，專家問診3 次。專家咨詢 60 次，專家問診6 次。資料來源：公司官網、浙商證券研究所 3.3 布局稅務數據應用，有望受益于數據要素市場建設布局稅務數據應用，有望受益于數據要素市場建設 在建設數據要素市場的大背景下，稅務數據是值得深挖的金礦，稅務軟件是挖掘數據金礦的工具，稅務系統和稅務軟件的作用愈發凸顯

77、。數據價值開發是數字化提質增效的內在需要，也是數字化發展的必然結果，政府需持續推進稅收大數據建設，為經濟社會發展提供有力支持。企業則需關注稅務處理的新變化，合理利用稅務軟件降低稅收風險，提高財務管理水平。數據資產入表或加速行業進展數據資產入表或加速行業進展：稅費大數據容量巨大、種類繁多，整體規模難以精確估算。以申報系統為例，每年新增的稅收大數據容量接近 1400TB，位居政務系統之首。傳統稅收分析方法未能充分挖掘期其數據價值，且職能部門與數據庫系統間的信息互聯互通程度較低，協同分析效率不高。稅務軟件的升級應用，對于挖掘稅費大數據價值具有重要意義。隨著各地發布相關政策及財政部公布數據要素入表，數

78、據要素隨著各地發布相關政策及財政部公布數據要素入表，數據要素產業迎來新一輪政策催化，財稅數據要素的深化完善成為加速市場產業化的重要一環。產業迎來新一輪政策催化，財稅數據要素的深化完善成為加速市場產業化的重要一環。國家數據局印發的“數據要素 x”三年行動計劃（2023-2026）明確指出“要提升金融服務水平，支持金融機構融合利用稅務等一系列數據，提升實體經濟金融服務水平?！眻D27：“數據要素 x”三年行動計劃 資料來源：灼識咨詢、浙商證券研究所 稅友股份(603171)公司深度 26/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 對于政府而言，稅費大數據為全量數據，體量巨大、質量優質、覆蓋全面，是政務

79、大對于政府而言，稅費大數據為全量數據，體量巨大、質量優質、覆蓋全面，是政務大數據重要組成部分。數據重要組成部分。稅費大數據所產生和積累的數據資產，縱向可應用于提升稅費治理能力本身、實現稅費治理數字化，橫向延伸可應用于評估稅費政策和經濟政策的成效，全息反映稅源經濟的結構、內在聯系和深層次問題、為經濟發展提供趨勢指引方面，具有其他政務大數據所無法比擬的獨特價值。對于企業而言，企業數據資產入表對企業稅務處理能力提出更高要求。對于企業而言，企業數據資產入表對企業稅務處理能力提出更高要求。數據資源購買環節、數據資源持有環節、數據資源處理和銷售環節，都涉及到稅費的處理，企業數據資產入表推廣以后，企業在數據

80、資產化的各環節會對稅務軟件提出新需求。圖28：企業數據資產化的路徑 資料來源：36Kr、浙商證券研究所 提前布局稅務數字化，培育新增長點。提前布局稅務數字化，培育新增長點。2023 年度是公司致力于政務端業務向數據服務模式轉型的第一年，持續強化以稅費數據要素應用為基礎的稅費數智化服務產品開發：在稅務領域，目前公司已形成風險、稽查、信用、征管和基礎數據服務等 5 條主營產品線，并實現快速推廣。在非稅領域，公司入圍人社部數據治理服務項目，在輔助人社部門提升數字化水平上逐步發揮專業能 力價值；在財稅大數據和成品油分析監控方面的數字政府市場開拓上取得突破，與云南、新疆、廣西、浙江、上海等多個區域落地項

81、目合作。數據要素市場建設方興未艾數據要素市場建設方興未艾，稅費數智化服務產品，稅費數智化服務產品的開發，有望驅動的開發，有望驅動公司商業模式升公司商業模式升級級、培育新增長、培育新增長動力。動力。在 G 端，未來稅務數據要素的應用體現在以下幾個方面：經濟政策優化經濟政策優化：稅務數據助力政府評估稅收政策效果，預測稅收趨勢，促進精準施策，以推動經濟增長與社會公平。預算預算精準編制精準編制：基于稅務數據預測稅收收入，政府能更合理地規劃財政支出，優化資源配置，確保財政健康。深度經濟研究深度經濟研究：稅務數據支持經濟增長、就業等多維度分析，為政策制定提供科學依據，推動經濟社會政策數字化轉型。稅友股份(

82、603171)公司深度 27/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 在 B 端，未來稅務數據要素的應用同樣存在以下應用場景：預測性洞察預測性洞察：利用科學建模技術，稅務數據可預測稅收趨勢、納稅人行為等，為企業提供前瞻性決策依據。數據質量與管理數據質量與管理：確保稅務大數據的準確性與一致性，是數據分析有效性的基石，通過專業手段保障數據質量，為深入分析奠定堅實基礎。風險信用評估：風險信用評估：稅務數據作為企業經營情況的重要反映，包含了豐富的客戶信息，如企業的財務狀況、納稅記錄、行業分類等。通過對這些稅務數據的分析，可以構建出詳細的客戶畫像，包括客戶的信用狀況、經營能力、風險等級等。未來，稅費數據

83、要素的深度開發與價值挖掘，將成為公司開辟新業務領域、實現跨越式發展的重要驅動力。4 盈利預測與估值盈利預測與估值 公司是國內稅務信息化龍頭廠商，G 端業務穩健發展，B 端 SaaS 業務保持快速增長態勢。我們認為稅友股份行業龍頭地位穩固，未來隨著金稅四期工程深入推進和 B 端訂閱產品日益成熟，公司有望保持穩健增長態勢，我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 20.47、23.80、28.76 億元，同比增速為 11.94%/16.26%/20.83%。To G 數字政務業務/稅務系統開發與運維：公司是金稅工程核心供應商之一，深度參與國家稅務系統基礎設施建設，行業地位穩固，預計公司 G

84、端稅務系統開發業務 2024-2026年營收為 7.45/7.53/7.60 億元，增速為 1.00%/1.00%/1.00%。To B SaaS 訂閱+咨詢顧問服務業務：我國企業主體數量龐大，企業數字化轉型是必然趨勢，稅務信息化是企業數字化轉型重要領域，公司在中小企業客群不斷提升 ARPU，在財稅代理客群積極拓展客戶和挖掘高價值客戶，在創新業務客群，延伸業務范疇，拓展大型企業客群。預計 2024-2026 年 B 端業務收入為 13.02/16.28/21.16 億元，分別同比增長20.00%/25.00%/30.00%。表6：稅友股份盈利預測拆分（億元）2023 2024E 2025E 2

85、026E 營業收入 18.29 20.47 23.80 28.76 YOY 7.16%11.94%16.26%20.83%To B SaaS訂閱 10.85 13.02 16.28 21.16 YOY 13.85%20.00%25.00%30.00%To G數字政務 7.38 7.45 7.53 7.60 YOY 0.00%1.00%1.00%1.00%資料來源：浙商證券研究所 選擇同樣具以 G 端業務為主的政務信息化公司中科江南、博思軟件，以及擁有財稅SaaS 公司產品的用友網絡為可比公司?？紤]到公司在 G 端稅務系統業務的龍頭地位、B 端SaaS 業務的順利拓展，考慮到財稅改革持續進行中，

86、稅友股份有望通過 G、B 兩端并肩發力，首次覆蓋，給予“增持”評級。稅友股份(603171)公司深度 28/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表7：可比公司估值（截至 2024 年 12 月 16 日、來自 wind 一致預期）股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 總市值總市值 （億）（億）營業收入（億元）營業收入（億元）歸母歸母凈利潤（億元）凈利潤（億元）P/S（倍）（倍）2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 301153.SZ 中科江南 108.23 9.48 12.39 15.87 2.03 3.14 4.40 1

87、1.42 8.74 6.82 300525.SZ 博思軟件 126.76 23.77 28.89 36.04 4.06 5.13 6.48 5.33 4.39 3.52 600588.SH 用友網絡 407.31 109.74 124.85 142.58-0.30 3.26 6.28 3.71 3.26 2.86 均值均值 6.82 5.46 4.40 603171.SH 稅友股份 132.89 20.47 23.80 28.76 1.80 2.64 4.55 6.49 5.58 4.62 資料來源：Wind，浙商證券研究所 5 風險提示風險提示（1）稅務系統升級不及預期 G 端收入主要受到政

88、府端稅務系統升級的影響，金稅工程項目體量大、周期長，如果出現落地進度不及預期的情況，可能會影響 G 端業務增速。（2）行業競爭加劇風險 財稅 SaaS 市場競爭者眾多，既包括用友、金蝶等傳統 ERP 廠商，又包括垂直類 SaaS廠商，若行業競爭加劇，對公司獲客和提價可能會產生影響。（3）企業市場拓展不及預期 企業端財稅 SaaS 主力消費客群是中小企業，在外部環境復雜的背景下，中小企業出現經營不穩定的情況，影響下游客戶支出。稅友股份(603171)公司深度 29/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 20

89、24E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2447 2550 2788 3240 營業收入營業收入 1829 2047 2380 2876 現金 1703 1748 1971 2370 營業成本 812 873 977 1027 交易性金融資產 327 332 290 316 營業稅金及附加 14 15 18 22 應收賬項 170 165 181 205 營業費用 297 297 333 403 其它應收款 20 37 38 43 管理費用 219 225 262 319 預付賬款 6 7 8 8 研發費用 485 532 6

90、07 748 存貨 204 250 289 285 財務費用(43)(21)(23)(28)其他 17 12 12 13 資產減值損失 3 0 0 0 非流動資產非流動資產 1404 1407 1535 1572 公允價值變動損益 1 1 1 1 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 18 20 19 20 長期投資 31 31 31 31 其他經營收益 14 25 22 20 固定資產 503 556 602 648 營業利潤營業利潤 77 172 248 426 無形資產 155 149 143 140 營業外收支(0)(0)(0)(0)在建工程 370 389 411 431 利潤總額

91、利潤總額 76 172 248 426 其他 345 282 348 323 所得稅(7)(8)(15)(27)資產總計資產總計 3851 3957 4323 4813 凈利潤凈利潤 83 179 263 453 流動負債流動負債 1338 1227 1333 1370 少數股東損益(1)(1)(1)(2)短期借款 50 31 41 41 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 83 180 264 455 應付款項 94 104 138 129 EBITDA 105 194 274 455 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.20 0.44 0.65 1.12 其他 1195 1092

92、 1154 1200 非流動負債非流動負債 79 85 82 82 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 79 85 82 82 成長能力成長能力 負債合計負債合計 1417 1313 1415 1452 營業收入 7.71%11.94%16.26%20.83%少數股東權益(3)(4)(5)(6)營業利潤-43.57%124.47%44.44%71.59%歸屬母公司股東權益 2437 2648 2912 3367 歸屬母公司凈利潤-42.05%115.98%46.66%72.22%負債和股東權益負債和股東權益 3851 3957 4323

93、 4813 獲利能力獲利能力 毛利率 55.61%57.35%58.93%64.28%現金流量表 凈利率 4.53%8.76%11.05%15.75%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 3.41%7.09%9.52%14.51%經營活動現金流經營活動現金流 244 60 269 498 ROIC 2.31%5.75%7.95%12.31%凈利潤 83 179 263 453 償債能力償債能力 折舊攤銷 52 46 52 59 資產負債率 36.80%33.17%32.74%30.17%財務費用(43)(21)(23)(28)凈負債比率 3.89%2.92%3.37

94、%3.24%投資損失(18)(20)(19)(20)流動比率 1.83 2.08 2.09 2.37 營運資金變動 163 (96)77 8 速動比率 1.68 1.87 1.87 2.16 其它 8 (28)(81)25 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(186)(51)(79)(126)總資產周轉率 0.49 0.52 0.57 0.63 資本支出(114)(107)(107)(109)應收賬款周轉率 11.51 12.26 13.91 15.14 長期投資 2 24 (17)3 應付賬款周轉率 9.92 11.37 10.87 10.35 其他(73)32 45 (20)每

95、股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(88)35 33 27 每股收益 0.20 0.44 0.65 1.12 短期借款 7 (19)10 (1)每股經營現金 0.60 0.15 0.66 1.22 長期借款(5)0 0 0 每股凈資產 5.98 6.50 7.15 8.27 其他(90)54 22 28 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(30)45 223 399 P/S 7.27 6.49 5.58 4.62 P/B 5.46 5.02 4.57 3.95 EV/EBITDA 118.27 58.01 40.42 23.45 資料來源：浙商證券研究所 稅友股份(60

96、3171)公司深度 30/30 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中性：行業指數相對于滬深 300 指數表現

97、10%10%以上；3.看淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、

98、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與

99、本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010