【研報】商業貿易行業專題報告：疫情促進超市高增長可選消費2Q環比改善-20200907（17頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 行業研究/商業貿易 證券研究報告 行業專題報告行業專題報告 2020 年 09 月 07 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 維持維持 市場表現市場表現 Table_QuoteInfo -10.90% -1.90% 7.11% 16.11% 25.11% 34.12% 2019/92019/122020/32020/6 商業貿易海通綜指 資料來源：海通證券研究所 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 電商 2Q20 業績靚麗，龍頭加速成長 2020.08.31 抖音尋求電商閉環

2、，快手“快接單”多 元優勢賦能廣告主2020.08.30 拼多多 2Q 用戶增量創新高，GMV 增 速放緩虧損收窄2020.08.24 Table_AuthorInfo 分析師:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email: 證書:S0850511040005 分析師:李宏科 Tel:(021)23154125 Email: 證書:S0850517040002 聯系人:毛弘毅 Tel:(021)23219583 Email: 聯系人:馬浩然 Tel:(021)23154138 Email: 疫情疫情促進超市業促進超市業高增長，可選消費高增長，可選消費 2Q 環環 比改善比改善 Tab

3、le_Summary 投資要點：投資要點： 1. 上半年上半年消費數據消費數據逐逐月月改善改善， 電商占比社零總額， 電商占比社零總額 25%。 社零：社零： 受疫情影響， 1H20 社零總額 17.2 萬億元降 11.4%，其中 1Q20/2Q20 各降 19%、3.8%，4 月、5 月、 6 月各降 7.5%、2.8%、1.8%；2Q 以化妝品為主的可選消費表現亮眼，必選消費有 所回落；1H20 實物網上零售額占比增至 25.2%。CPI：1 月達 5.4%高點，5 月 回落至最低點 2.4%，6 月因食品價格上漲幅度擴大，CPI 小幅反彈至 2.5%。 2. 上半年樣本公司收入降上半年樣

4、本公司收入降 24%、凈利降、凈利降 50%，超市板塊高增長，超市板塊高增長。以批零行業 36 家主要公司為樣本： 2020 上半年上半年： 收入同比下降 24.19%， 較上年減少 27.94pct ， 主要由于主要由于肺炎疫情影響，以及零售公司聯營類業務轉為凈額法核算所致肺炎疫情影響，以及零售公司聯營類業務轉為凈額法核算所致，1Q/2Q 各 降 22.39%、26.31%；毛利率增加 2.62pct，延續上升趨勢；期間費用率同比增加 4.71pct，銷、管、財費用率均不同程度提升；歸母凈利降 49.89%，扣非凈利降 62.82%；凈利率降 1.27pct 至 2.47%。將永輝、家家悅、

5、紅旗三個超市龍頭與主將永輝、家家悅、紅旗三個超市龍頭與主 要零售要零售 A 股整體情況對比：股整體情況對比：1H20 三家公司收入增長 22.98%，遠超主要零售 A 股 （-24.19%），2Q20 增速回落至 12.54%但仍較優；凈利潤呈現相同趨勢，1H20 三家公司凈利潤增長 31.08%，同期主要零售 A 股凈利潤下降 49.89%，2Q20 三家 公司凈利潤 5.53%，相比之下 2Q20 主要零售 A 股凈利潤下降 18.07%。 3. 重點公司：重點公司：2Q 超市增速回落，可選消費環比顯著改善超市增速回落，可選消費環比顯著改善。2020 上半年 68 家樣本 公司中 20 家

6、扣非凈利正增長或扭虧，收入和扣非凈利雙增長的有 10 家。我們重點 推薦的公司中，（A）超市：）超市：1H2020 永輝超市永輝超市收入同比增長 23%，扣非凈利同比 增長 20%，測算剔除萬達分紅的基數效應后扣非凈利增長 28%，1Q/2Q 各增 29%/14%； 家家悅家家悅收入增長 27%， 同店增長 11.4%， 扣非凈利同比增長 32%， 1Q/2Q 各增 31%/33%；紅旗連鎖紅旗連鎖扣非歸母凈利同比增長 7 %，1Q/2Q 各增 80%/-29%， 測算 1H 主業凈利增長 21%；步步高步步高收入增長 3%，超市表現靚麗，同店增 9.56%， 扣非凈利下降 42%，1Q/2Q

7、 各增-54%/3%。 （B）化妝品：）化妝品：線上保持快速增長。1H2020 珀萊雅珀萊雅收入同比增長 4%，扣非凈利同 比增長 7%， 1Q/2Q 各增-8%/24%， 主因線上保持快速增長但線下受疫情影響較大； 丸美股份丸美股份收入降 3%，扣非凈利潤略增 0.6%，1Q/2Q 各增-10%/13%，線上直營高 增長線下下滑明顯；華熙生物華熙生物收入增 17%，主因功能性護膚品收入大增，扣非凈利 降 11%，1Q/2Q 各降-14%/-10%；壹網壹創壹網壹創收入基本持平，扣非凈利增 51%。 （C）休閑食品：）休閑食品：良品鋪子良品鋪子收入增 3%，扣非凈利降 13%，線上貢獻主要增長

8、。 （D） 母嬰：母嬰： 愛嬰室愛嬰室收入降 7%， 線上增 88%， 扣非凈利降 39%， 1Q/2Q 各降-104%/-14%。 （E）黃金珠寶：）黃金珠寶： 周大生周大生收入降 30%， 扣非凈利潤降 30%，1Q/2Q 各降-52%/-17%。 4. 漲幅及估值。漲幅及估值。漲幅：漲幅：2020 年初至今，申萬商貿指數跌 22%，跑贏上證綜指 10 pct，個股漲幅居前的有王府井（282%）、御家匯（131%）、北京城鄉（111%）、 珀萊雅 （100%） 、 家家悅 （85%） 等； 估值：估值： 2021 年 PE 較低的有大商股份 （8.9x） 、 江蘇國泰（10.59x）、鄂武

9、商 A（11.77x）等；PB 較低的有大商股份（0.73x）、 蘇寧易購 （1.01x） 、 江蘇國泰 （1.03x） 等； RNAV/市值居前的有歐亞集團 （5.94x） 、 銀座股份（3.46x）、大商股份（3.19x）等；現金/市值居前的有銀座股份（55%）、 百聯股份（50%）等。 5. 行業觀點及推薦個股。行業觀點及推薦個股。（1）結合當前估值與個股基本面，我們建議關注下半年 業績確定性較強的個股， 且其中部分質優滯漲標的仍處于低估狀態， 具備修復機會。 結合公司基本面與估值，核心推薦：結合公司基本面與估值，核心推薦：步步高步步高、天虹股份天虹股份、永輝超市永輝超市、紅旗連鎖紅旗連

10、鎖、周周 大生大生、家家悅家家悅、愛嬰室愛嬰室，積極關注，積極關注小商品城小商品城、富森美富森美、蘇寧易購蘇寧易購。（2）長期建議長期建議 三條投資主線：三條投資主線：優質龍頭：優質龍頭：永輝超市、天虹股份、蘇寧易購，把握該類公司的核 心邏輯和中長期價值；必選超市、化妝必選超市、化妝品、母嬰等屬于品、母嬰等屬于成長性較好的細分賽道：成長性較好的細分賽道： 首推家家悅、紅旗連鎖，組合推薦周大生、周大生、丸美股份、愛嬰室、良品鋪子 等；重視盈利趨穩的低估資產：重視盈利趨穩的低估資產：重慶百貨、步步高等，關注業績和估值彈性。 風險風險提提示示：消費疲軟壓制行業業績和估值；國企改革慢于預期；轉型進程的

11、不確定。 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 2 目目 錄錄 1. 上半年消費數據逐月改善，電商占比社零總額 25%. 5 2. 行業分析：1H20 收入降 24%、凈利降 50%，超市板塊高增長 . 6 3. 重點公司：2Q 超市增速回落，可選消費環比顯著改善 . 9 4. 估值：處于歷史均值附近，結合 PB RNAV 等優選個股 . 10 5. 風險提示 . 13 nMmPtOtOsQoPnRnQwOwPsR6M9R6MsQmMpNqQlOrRwPlOpPvN9PoOyRNZnNsRNZmOpR 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 3 圖

12、目錄圖目錄 圖 1 社會消費品零售總額增長情況（2001-2Q2020） . 5 圖 2 限額以上零售額分品類當月同比增速（%，201503-202006） . 5 圖 3 CPI 月度同比增速（201501-202006） . 6 圖 4 網上零售額增長情況（2008-2Q2020） . 6 圖 5 實物網上零售額與社零總額之比（%，2008-2Q2020）. 6 圖 6 年初至今商貿行業與其他行業漲跌幅比較（%，20200830） . 10 圖 7 35 家零售 A 股樣本整體 PE 估值變化情況（倍，20100830-20200830） . 11 圖 8 基金對批零行業的持倉情況（1Q2

13、009-2Q2020） . 13 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 4 表目錄表目錄 表 1 36 家零售 A 股主要經營指標（1Q18-2Q20，含永輝超市/剔除蘇寧易購） . 8 表 2 35 家零售 A 股主要經營指標（1Q18-2Q20，剔除永輝超市和蘇寧易購） . 8 表 3 按 1H2020 和 2Q2020 扣非凈利增速排序前 15 和后 5 的零售公司 . 9 表 4 按 2Q20 收入&扣非凈利潤增速環比增長前 15 的零售公司 . 10 表 5 年初至今批零個股漲跌幅前 10 及主要指數表現（剔除停牌個股， 20200101-20200830）

14、. 11 表 6 批零個股 PE/PB/PS 估值前 10（20200830）. 12 表 7 主要個股 RNAV/市值、現金/市值比較（億元，20200830） . 12 表 8 海通批零行業重點公司估值及盈利預測（20200830） . 13 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 5 1. 上半年消費數據逐月上半年消費數據逐月改善改善，電商占比社零總額電商占比社零總額 25% 社零及限社零及限額以上增額以上增速環比速環比改善明顯改善明顯。2020 年上半年社零總額達 17.2 萬億元，名義 同比下降 11.4%，增速較 1H19 下降 19.8pct，其中 1Q20

15、 下降 19%，測算 2Q20 下降 3.8%，4 月、5 月、6 月各名義下降 7.5%、2.8%、1.8%，環比呈改善趨勢。 圖圖1 社會消費品零售總額增長情況（社會消費品零售總額增長情況（2001-2Q2020） 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 1H20 限額以上商品零售額達 5.93 萬億元，同比下降 9%，較 1H19 減少 13.7pct； 其中，1Q20 限額零售 2.57 萬億降 18.9%，測算 2Q20 限額零售 3.34 萬億增 0.4%，測 算一、二季度剔除石油等主要零售品類增速各-12.3%、6.4%，6 月環比改善明顯。 分品類看，必選消費分品類看，必選消費環

16、比回落，可選消費環比回升環比回落，可選消費環比回升，6 月月化妝品化妝品表現亮眼表現亮眼。1H20 糧油食品、 服裝、 化妝品、 黃金珠寶、 日用品零售額同比各增長 12.9%、 -19.6%、 -0.2%、 -23.6%、5.2%，其中糧油食品限額以上增速同比增加 2.5pct，金銀珠寶、服裝、化妝品、 日用品各減少 27.1、22.6、13.4、8.9pct。 2Q20 化妝品類呈現回升態勢，日用品、糧油食品等有所回落，6 月單月化妝品、 日用品、糧油食品同比各增 20.5%、16.9%、10.5%，化妝品環比 5 月增加 7.6pct，日 用品、糧油食品環比 5 月各降 0.4、0.9p

17、ct。 圖圖2 限額以上零售額分品類當月同比增速（限額以上零售額分品類當月同比增速（%，201503-202006） 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2Q20 CPI 漲幅漲幅環比回落環比回落。2020 年上半年，1 月 CPI 達到最高點 5.4%，5 月降至 最低點 2.4%，6 月 CPI 小幅反彈至 2.5%，主因食品中水產品、鮮菜價格上漲幅度擴大。 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 6 食品 CPI 6 月增速 11.1%， 環比增加 0.5pct； 非食品 CPI 6 月增長 0.3%， 環比減少 0.1pct。 圖圖3 CPI 月度同比月度同比增

18、速增速（201501-202006） 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2Q20 網絡零售額增速回升網絡零售額增速回升，1H20 實物網上實物網上占比占比提升至提升至 25.2%。據國家統計局統 計，2020 年上半年我國網絡零售額為 51501 億元，同比增長 7.3%；其中，實物商品網 上零售額 43481 億元， 增長 14.3%， 占社會消費品零售總額的比重為 25.2%， 測算 2Q20 實物商品網上零售額占比為 26.6%。 圖圖4 網上零售額增長情況（網上零售額增長情況（2008-2Q2020） 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 圖圖5 實物實物網網上上零售額與社零總額之

19、比（零售額與社零總額之比（%，2008-2Q2020） 資料來源：國家統計局，海通證券研究所 2. 行業分析：行業分析：1H20 收入降收入降 24%、凈利降、凈利降 50%，超市板塊，超市板塊 高增長高增長 考慮數據口徑的可比性以及結果的有效性，而蘇寧易購的收入和利潤規模較大，我 們選取主要的 36 家零售公司作為行業樣本時，剔除了蘇寧易購的影響；同時基于數據 準確性的考慮，我們在做毛利率和費用率等的百分比變動比較時，將上下年度間的數據 做了對比口徑上的統一性調整。 （1）收入：）收入：36 家零售家零售 A 股股 1H20 營業總收入同比營業總收入同比下降下降 24.19%，較較 1H19

20、 減少減少 27.94pct， 主要由于新冠肺炎疫情影響， 以及零售公司聯營類業務轉為凈額法核算所致。 其中其中1Q20收入同比下降收入同比下降22.39%， 增速， 增速同比同比減少減少25.31pct， 2Q20收入同比下降收入同比下降26.31%， 增速同比增速同比減少減少 31.07pct，環比，環比 1Q20 增速下滑增速下滑 3.92pct，主要與二季度超市收入增速放，主要與二季度超市收入增速放 緩有關。緩有關。 剔除永輝超市后，1Q19-2Q20 收入增速分別為 0.15%、1.83%、0.7%、2.06%、 -33.65%和-34.39%，2Q20 收入端增速較 1Q20 下滑

21、 0.74pct。 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 7 （2）毛）毛利率利率：1H20 毛利率同比毛利率同比增加增加 2.62pct，延延續上升趨勢續上升趨勢，體現行業在供應鏈 端的議價能力也在持續提升；1Q19-2Q20 毛利率分別變動 0.41、-0.26、0.31、-0.24、 1.23 和 4.36pct，其中 1Q20 和 2Q20 明顯提升，主要也由于零售公司聯營類業務轉為 凈額法核算所致。 剔除永輝超市后，1H20 和 2Q20 毛利率分別增加 3.56 和 5.87pct，整體趨勢不變。 （3）費用率）費用率：1H20 期間費用率同比期間費用率同比

22、增加增加 4.71pct，銷售、管理、財務銷售、管理、財務費用率均不費用率均不 同程度同程度提升提升。1H20 銷售費用率 15.78%，同比增加 3.79pct；管理費用率 5.18%，同比 增加 0.74pct；財務費用率 0.73%，同比增加 0.19pct。一方面因為門店人工和租金費用一方面因為門店人工和租金費用 剛性，另一方面也因為聯營剛性，另一方面也因為聯營類業類業務轉為凈額法核算所致務轉為凈額法核算所致。 分季度， 1Q19-1Q20 期間費用率分別變動 0.26、 0.11、 0.25、 -0.61、 4.94 和 4.5pct。 其中 2Q20 銷售費用率增加 3.62pct

23、，管理費用率增加 0.66pct，增幅各環比縮窄 0.34、 0.16pct；財務費用率增加 0.22 個百分點，增幅環比擴大 0.05pct。 剔除永輝超市后，1H20 年和 2Q20 期間費用率分別增加 6.3 和 5.68pct，整體趨勢 不變，提升幅度擴大。 （4）凈利潤）凈利潤：1H20 歸母凈利潤同比歸母凈利潤同比下降下降 49.89%，扣非凈利潤同比，扣非凈利潤同比下降下降 62.82%， 增速較增速較 1H19 下滑下滑。 分季度， 1Q19-1Q20 歸母凈利潤同比變動分別為 6.27%、 -14.19%、 -32.13%、-6.19%、-68.57%和-18.07%，2Q2

24、0 行業歸母凈利潤降幅較 1Q20 大幅縮窄。 剔除永輝超市后，行業 1H20 歸母凈利同比下降 65.43%，扣非凈利潤同比下降 78.76%，趨勢相同降幅擴大。2Q20 歸母凈利潤下降 20.87%，2Q20 扣非凈利潤下滑 42.24%，降幅較未剔除永輝前有所擴大。 （5） 凈） 凈利率利率： 1H20凈利率同比下降凈利率同比下降1.27pct至至2.47%， 扣非凈利率同比下降扣非凈利率同比下降1.54pct 至至 1.48%。2Q20 凈利率同比提升 0.34pct 至 3.34%，扣非凈利率同比下降 0.44pct 至 1.67%，絕對值和同比變動額較 1Q20 均有所改善。 剔除

25、永輝超市后，1H20 凈利率同比下降 1.82pct 至 2%，扣非凈利率同比下降 2.08pct至0.99%。 2Q20凈利率同比提升0.69pct至4.06%， 扣非凈利率同比下降0.28pct 至 2.1%。 （6）經營活動現金流量）經營活動現金流量：2020 年上半年 36 家零售 A 股經營活動現金流凈額為 49 億元（剔除永輝后為-1 億元），同比下降 36.06%。二季度 36 家零售 A 股經營活動現 金流凈額 30 億元（剔除永輝后為 21 億元），同比大幅增長 113.11%。 我們將永輝超市、家家悅和紅旗連鎖三個超市龍頭我們將永輝超市、家家悅和紅旗連鎖三個超市龍頭，與與主

26、要的主要的 36 家零售家零售 A 股股整體整體 情況情況對比：對比：1H20 三家公司收入增速達到 22.98%，主要零售 A 股增速為-24.19%；2Q20 三家公司收入同比增長 12.54%，同期主要零售 A 股收入同比下降 26.31%。 歸母凈利潤也呈現相同趨勢，1H20 三家公司凈利潤增速為 31.08%，2Q20 增速回 落至 5.53%；相比之下，1H20 主要零售 A 股凈利潤同比下降 49.89%，2Q20 同比下降 18.07%。 整體來看，整體來看，1H20 在在新冠新冠肺炎疫情及收入準則調整的影響下，收入、扣非利潤均出肺炎疫情及收入準則調整的影響下，收入、扣非利潤均

27、出 現大幅下滑。從細分子行業來看，由于疫情之下，消費者對防疫用品、生鮮、米面糧油、現大幅下滑。從細分子行業來看，由于疫情之下，消費者對防疫用品、生鮮、米面糧油、 凍品食品等的需求大幅提升，超市對菜市場、餐飲外賣等渠道有明顯替代效應等，凍品食品等的需求大幅提升，超市對菜市場、餐飲外賣等渠道有明顯替代效應等，一季一季 度度超市板塊業績出現顯著的逆勢增長。超市板塊業績出現顯著的逆勢增長。 雖然疫情影響在二季度逐漸消退，但健康和到家的消費習慣在短期內仍將有一定持雖然疫情影響在二季度逐漸消退，但健康和到家的消費習慣在短期內仍將有一定持 續性，續性，二季度超市仍保持較優二季度超市仍保持較優彈性，彈性，我們

28、我們預計預計下半年下半年超市同店仍將實現良超市同店仍將實現良好增長，同好增長，同時時 百貨、百貨、化妝品、黃金化妝品、黃金珠寶等可選消費業態也將有環比改善。珠寶等可選消費業態也將有環比改善。 行業研究商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 8 表表 1 36 家零售家零售 A 股主要經營指標（股主要經營指標（1Q18-2Q20，含永輝，含永輝超市超市/剔除蘇寧易購）剔除蘇寧易購） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 1H19 1H20 營業總收入（億元） 1240 1030 1045 1157 1278 1080 1

29、092 1254 999 805 2358 1804 同比增長（%） 7.09 2.66 4.73 0.96 2.92 4.76 4.48 4.68 -22.39 -26.31 3.76 -24.19 毛利率（%） 21.62 22.50 21.82 21.89 22.03 22.23 22.11 23.23 23.60 27.02 22.12 25.13 毛利率變動（pct） 0.74 0.90 0.45 0.48 0.41 -0.26 0.31 -0.24 1.23 4.36 0.11 2.62 銷售費用率（%） 10.95 12.79 13.18 12.79 11.23 12.83 13

30、.57 12.89 15.21 16.49 11.97 15.78 銷售費用率變動（pct） 0.11 0.94 0.56 0.51 0.30 0.07 0.40 0.04 3.96 3.62 0.20 3.79 管理費用率（%） 4.47 5.11 5.30 5.27 4.26 4.91 4.97 4.22 5.00 5.40 4.55 5.18 管理費用率變動（pct） 0.28 0.23 0.23 0.34 -0.21 -0.20 -0.32 -0.58 0.82 0.66 -0.20 0.74 財務費用率（%） 0.24 0.39 0.45 0.56 0.42 0.64 0.61 0.

31、57 0.62 0.86 0.52 0.73 財務費用率變動（pct） -0.06 0.04 0.10 0.18 0.18 0.24 0.17 -0.06 0.17 0.22 0.20 0.19 期間費用率（%） 15.67 18.29 18.93 18.62 15.91 18.38 19.15 17.69 20.83 22.75 17.04 21.68 期間費用率變動（pct） 0.32 1.21 0.89 1.04 0.26 0.11 0.25 -0.61 4.94 4.50 0.20 4.71 毛利-期間費用 74 43 30 38 78 42 32 70 28 34 120 62 同比

32、增長（%） 15.26 -4.32 -9.10 -13.67 5.42 -4.30 6.51 12.08 -66.80 -28.62 1.82 -52.83 歸屬凈利潤（億元） 48 32 29 23 52 28 20 36 18 27 80 45 同比增長（%） 11.84 11.17 50.41 -20.44 6.27 -14.19 -32.13 -6.19 -68.57 -18.07 -1.95 -49.89 凈利率（%） 3.87 3.10 2.73 1.96 4.08 2.62 1.84 2.87 1.76 3.34 3.41 2.47 凈利率變動（pct） 0.16 0.47 1.

33、06 -0.53 0.13 -0.58 -0.99 -0.33 -2.59 0.34 -0.20 -1.27 扣非凈利潤（億元） 46 25 15 11 49 23 16 20 12 13 72 27 同比增長（%） 17.53 2.54 -2.07 -37.95 6.38 -6.84 6.95 72.98 -76.14 -41.79 1.74 -62.82 扣非凈利率（%） 3.70 2.41 1.42 0.98 3.82 2.14 1.45 1.56 1.17 1.67 3.05 1.48 扣非凈利率變動（pct） 0.33 0.00 -0.10 -0.62 0.12 -0.27 0.03

34、 0.62 -2.63 -0.44 -0.06 -1.54 經營活動現金流量（億元） 70 1 91 54 58 12 75 58 19 30 70 49 同比增長（%） 238.24 -97.97 11.12 -21.31 -16.86 1183.99 -17.34 -23.97 -69.18 113.11 -0.81 -36.06 經營活動現金流/歸屬凈利潤 1.45 0.03 3.20 2.40 1.10 0.43 3.75 1.62 1.10 1.10 0.87 1.10 資料來源：Wind，海通證券研究所 表表 2 35 家零售家零售 A 股主要經營指標（股主要經營指標（1Q18-2

35、Q20，剔除永輝超市和蘇寧易購），剔除永輝超市和蘇寧易購） 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 1H19 1H20 營業總收入（億元） 1053 874 862 978 1055 891 868 1041 707 592 1946 1299 同比增長（%） 4.68 0.11 1.66 -1.45 0.15 1.83 0.70 2.06 -33.65 -34.39 0.91 -33.99 毛利率（%） 21.42 22.59 22.05 21.68 21.88 22.54 22.15 23.76 23.92 28.93 22.18

36、 26.20 毛利率變動（pct） 0.54 0.74 0.46 0.40 0.47 -0.05 0.12 0.23 1.62 5.87 0.24 3.56 銷售費用率（%） 10.32 11.92 12.57 11.90 10.61 12.08 12.77 11.89 15.55 16.21 11.28 15.85 銷售費用率變動（pct） -0.22 0.41 0.30 0.21 0.30 0.18 0.21 -0.12 4.91 4.07 0.25 4.52 管理費用率（%） 4.62 5.22 5.44 5.45 4.70 5.26 5.41 4.91 6.25 6.32 4.96 6

37、.29 管理費用率變動（pct） 0.12 0.13 0.05 0.27 0.09 0.05 -0.04 0.03 1.65 1.27 0.07 1.48 財務費用率（%） 0.26 0.45 0.53 0.57 0.46 0.68 0.67 0.58 0.75 1.02 0.56 0.87 財務費用率變動（pct） -0.12 -0.03 0.07 0.17 0.19 0.22 0.16 -0.08 0.26 0.34 0.20 0.30 期間費用率（%） 15.20 17.58 18.54 17.91 15.77 18.01 18.84 17.38 22.55 23.55 16.80 23

38、.01 期間費用率變動（pct） -0.22 0.52 0.42 0.65 0.58 0.45 0.33 -0.17 6.83 5.68 0.53 6.30 毛利-期間費用 65 44 30 37 65 40 29 66 10 32 105 41 同比增長（%） 19.24 4.85 2.72 -7.55 -1.65 -8.30 -5.32 8.85 -86.23 -31.99 -4.32 -64.48 歸屬凈利潤（億元） 41 30 28 18 41 26 18 36 2 24 67 26 同比增長（%） 14.20 17.44 77.54 -25.60 -1.65 -16.96 -36.0

39、1 5.92 -95.70 -20.87 -8.20 -65.43 凈利率（%） 3.85 3.44 3.21 1.84 3.87 2.90 2.12 3.43 0.27 4.06 3.43 2.00 凈利率變動（pct） 0.32 0.77 1.64 -0.60 -0.07 -0.66 -1.22 0.13 -3.93 0.69 -0.34 -1.82 扣非凈利潤（億元） 38 24 14 11 39 21 15 22 -1 12 60 13 同比增長（%） 20.99 13.73 21.99 -22.07 1.01 -10.51 2.86 95.87 -103.18 -42.24 -3.4

40、2 -78.76 扣非凈利率（%） 3.66 2.75 1.67 1.13 3.68 2.41 1.70 2.08 -0.17 2.10 3.10 0.99 扣非凈利率變動（pct） 0.49 0.33 0.28 -0.30 0.03 -0.33 0.04 1.00 -3.82 -0.28 -0.14 -2.08 經營活動現金流量（億元） 54 3 80 61 41 8 72 77 -23 21 50 -1 同比增長（%） 370.52 -91.25 4.60 -17.92 -23.44 169.84 -9.70 -7.29 -149.02 112.52 -13.13 -102.37 行業研究

41、商業貿易行業 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 9 經營活動現金流/歸屬凈利潤 1.34 0.11 2.90 3.37 1.01 0.32 3.94 2.16 -11.86 0.89 0.74 -0.05 資料來源：Wind，海通證券研究所 3. 重點重點公司：公司：2Q 超市增速回落，可選消費環比顯著改善超市增速回落，可選消費環比顯著改善 我們對 68 家主要零售 A 股 1H2020 和 2Q2020 扣非凈利潤增速進行排序（表 3）， 其中均排名前 15 名的有御家匯 （1H2020 扣非凈利潤增 873.53%） 、 蘇寧易購 （1H2020 扣非凈利潤增 76.64%）等。 我

42、們重點推薦和關注的主要優質公司中： （A）超市板塊：）超市板塊：1H2020 永輝超市永輝超市收入同比增長 23%，扣非凈利潤同比增長 20%， 測算剔除萬達分紅的基數效應后扣非凈利潤增長 28%，1Q/2Q 各增 29%/14%；家家悅家家悅 收入增長 27%，同店增長 11.4%，扣非凈利潤同比增長 32%，1Q/2Q 各增 31%/33%； 紅旗連鎖紅旗連鎖扣非歸母凈利同比增長 7 %，1Q/2Q 各增 80%/-29%，測算 1H 主業凈利增長 21%； 步步高步步高收入增長 3%， 超市表現靚麗， 同店增 9.56%， 扣非凈利潤下降 42%， 1Q/2Q 各增-54%/3%。 （B

43、）化妝品板塊：）化妝品板塊：1H2020 珀萊雅珀萊雅收入同比增長 4%，扣非凈利潤同比增長 7%， 1Q/2Q 各增-8%/24%，主因線上保持快速增長但線下受疫情影響較大；丸美股份丸美股份收入降 3%，扣非凈利潤略增 0.6%，1Q/2Q 各增-10%/13%，線上直營高增長線下下滑明顯； 華熙生物華熙生物收入增 17%，主因功能性護膚品收入大增，扣非凈利潤降 11%，1Q/2Q 各降 -14%/-10%；壹網壹創壹網壹創收入基本持平，扣非凈利潤增 51%。 （C）休閑食品板塊：）休閑食品板塊：良品鋪子良品鋪子收入增 3%，扣非凈利潤降 13%，線上渠道貢獻主 要增長。 （D）母嬰板塊：母

44、嬰板塊：愛嬰室愛嬰室收入降 7%，線上收入增 88%，扣非凈利潤降 39%，1Q/2Q 各降-104%/-14%。 （E）黃金珠寶板塊：）黃金珠寶板塊：周大周大生生收入降 30%，扣非凈利潤降 30%，1Q/2Q 各降 -52%/-17%。 表表 3 按按 1H2020 和和 2Q2020 扣非凈利增速排序前扣非凈利增速排序前 15 和后和后 5 的零售公司的零售公司 排序排序 公司公司 1H20 收收入增速（入增速（%） 1H20 扣非凈利增速（扣非凈利增速（%） 公司公司 2Q20 收入增速（收入增速（%） 2Q20 扣非凈利增速（扣非凈利增速（%） 1 御家匯御家匯 45.39 873.

45、53 御家匯御家匯 52.86 3586.43 2 新華都新華都 -23.46 298.64 拉芳家化拉芳家化 23.32 3216.21 3 東百集團東百集團 -57.09 275.52 華聯綜超華聯綜超 -86.20 2263.09 4 武武漢漢中商中商 -8.10 266.58 東百東百集集團團 -54.34 2001.38 5 萃華珠寶萃華珠寶 4.29 207.03 *ST 友好 -52.36 1158.81 6 蘇蘇寧易購寧易購 -12.65 76.64 合肥百貨 -5.94 354.90 7 華聯綜超華聯綜超 -32.97 70.51 中百集團 -11.95 347.59 8 *ST 宏圖 -31.22 51.02 深賽格深賽格 50.16 321.86 9 深賽格深賽格 1.49 39.18 新華都新華都 -20.48 137.91 10 輕紡城輕紡城 -1