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1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2024 年年 12 月月 22 日日 證券研究報告證券研究報告公司研究報告公司研究報告 買入買入（首次）（首次）當前價：31.44 元 萊伯泰科（萊伯泰科（688056）機械設備機械設備 目標價：40.95 元（6 個月）科學儀器領軍企業，科學儀器領軍企業，引領引領半導體半導體 ICP-MS 國產替代國產替代 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邰桂龍 執業證號：S1250521050002 電話：021-58351893 郵箱： 分析師：張藝蝶 執業證號：S1250524070008 電話：021-58351893 郵箱：

2、相對指數表現相對指數表現 數據來源：Wind 基礎數據基礎數據 總股本(億股)0.67 流通 A 股(億股)0.67 52 周內股價區間(元)17.04-37.18 總市值(億元)21.21 總資產(億元)29.43 每股凈資產(元)21.38 相關研究相關研究 推薦邏輯推薦邏輯：1）實驗分析儀器超實驗分析儀器超 600 億市場國產替代億市場國產替代有望加速有望加速。2022 年我國實驗分析儀器市場約 89 億美元，質/色/光譜儀約 300 億元市場長期被海外品牌壟斷，國產化率不足 15%；科學儀器自主可控背景下，公司確定性受益。2）公司公司ICP-MS成功突破成功突破國內國內半導體客戶半導體

3、客戶。安捷倫等海外品牌長期壟斷國內超 20億半導體 ICP-MS 市場，公司已成功實現國產 ICP-MS 半導體行業芯片生產線首次應用，并綁定行業頭部客戶深度合作，業績彈性大。3）內生外延構筑業績護城內生外延構筑業績護城河。河。公司樣品前處理業務起家，后成為意大利 Milestone等海外品牌中國獨家代理商、收購 CDS、3M EMPORE膜片技術，持續拓展樣品前處理和耗材服務業務布局；重視研發，推出 ICP-MS 等高端分析儀器，中長期增長動力足。政策持續加碼，政策持續加碼，實驗分析實驗分析儀器儀器超超 600 億億市場市場國產替代加速國產替代加速，公司確定性受益。公司確定性受益。根據 SD

4、I、智研咨詢、海關總署等，2022 年我國實驗分析儀器市場約 89 億美元；其中，質譜儀（2023年）、色譜儀（2020年）、光譜儀（2023年）市場分別為 167、107、90億元，美國（賽默飛、丹納赫、安捷倫）、歐洲（蔡司）、日本（島津）等海外品牌壟斷市場，國產化率不足 15%。國家不斷出臺如“十四五”規劃、教育貼息、采購優惠等利好政策，反復強調科學儀器自主可控、打破國外壟斷，向國產采購傾斜、支持國產精密儀器發展已成政府、市場及公眾共識，國產品牌在自主可控趨勢下有望快速發展。公司系國內實驗分析儀器領軍企業，微波消解、水循環冷卻器、電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS）等產品技術行業領先，有

5、望深度受益并持續引領科學儀器國產替代。ICP-MS 成功成功突破突破半導體客戶，半導體客戶，公司公司業績彈性大。業績彈性大。12 月 2 日，美國商務部更新“實體清單”，限制國內企業購買美國產 ICP-MS，目前國內半導體廠商在晶圓環節用質譜儀主要為美國安捷倫，在美國進一步約束背景下，安捷倫或不能直接銷售給國內終端客戶，倒逼質譜儀等高端儀器自主可控提速。2021年，公司推出 Lab MS 3000 ICP-MS，其中 s系列成功在半導體頭部企業芯片生產線端通過驗證，首次實現國產 ICP-MS半導體行業芯片生產線應用；2023年公司針對半導體領域的 Lab MS 5000 ICP-MS/MS正式

6、對外發布并實現發貨，成功打開科學儀器半導體產業鏈國產替代進程，且公司已綁定行業頭部客戶深度合作，業績彈性大。內生外延內生外延，構筑構筑公司公司中長期中長期業績護城河。業績護城河。公司以樣品前處理業務起家，2015年收購 CDS，完善化學檢測樣品前處理產品線；2018 年收購 3M 旗下 EMPORE膜片技術，擴展水質分析耗材產品；2003年以來與歐美先進廠商保持長期合作，目前為 Milestone、Glass Expansion、Sercon等國際品牌中國獨家代理商，產品包括無機/有機樣品前處理耗材、分析儀器配件、色譜柱、采樣產品、過濾產品、樣品瓶及容器、元素分析耗材、標準物質、通用設備等十大

7、品類，萬余個品種，產品結構豐富。公司重視產品研發，2021-2023年成功推出 3000和 5000系列 ICP-MS及 ICP-MS/MS、電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀等多款高端分析儀器，相關產品在半導體和醫療等領域加速推廣，向上打開公司成長空間。請務必閱讀正文后的重要聲明部分 盈利預測與投資建議。盈利預測與投資建議。公司系國內科學儀器領軍企業之一，且 ICP-MS 為國內首次成功突破半導體生產鏈，業績彈性大；預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.46、0.61、0.82億元，EPS為 0.69、0.91、1.21元，當前股價對應 PE為46、35、

8、26倍，未來三年歸母凈利潤復合增長率 43.6%?？紤]到公司為國內首臺實現半導體生產鏈 ICP-MS 國產替代，享受估值溢價，給予公司 2025 年 45倍 PE，對應目標價 40.95 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇、下游拓展不及預期、產品研發失敗等風險。指標指標/年度年度 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）415.99 449.33 534.65 619.38 增長率 17.18%8.01%18.99%15.85%歸屬母公司凈利潤（百萬元）27.56 46.47 61.07 81.67 增長率-38.23%68.59%31.

9、43%33.72%每股收益EPS（元）0.41 0.69 0.91 1.21 凈資產收益率 ROE 3.25%5.28%6.55%8.16%PE 77 46 35 26 PB 2.50 2.41 2.28 2.12 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 萊伯泰科：國內萊伯泰科：國內實驗分析儀器領軍企業實驗分析儀器領軍企業.1 1.1 實驗分析儀器領軍企業，多行業多產品拓展順利.1 1.2 業務多點拓展，公司業績重回增長趨勢.2 2 國內國內科學儀器市場超科學儀器市場超 3500億元，高端儀器依賴

10、進口億元，高端儀器依賴進口.4 2.1 科學儀器存在巨大貿易逆差，高端儀器嚴重依賴進口.4 2.2 實驗分析儀器為科學儀器重要分支，國產替代空間大.6 2.3 質譜儀：國內市場約 167 億元，進口占比超 80%.10 2.4 色譜儀：國內百億市場，進口占比超 80%.14 2.5 光譜儀：國內市場約 90億元，進口占比約 75%.17 3 萊伯泰科：核心技術多年積累，持續拓展業務品類萊伯泰科：核心技術多年積累，持續拓展業務品類.20 3.1 產品研發和渠道布局持續推進，構筑業績護城河.20 3.2 串桿 ICP-MS 實現半導體國內突破，業績彈性大.24 3.3 樣品前處理&實驗耗材：內生外

11、延，中長期增長動力充足.29 4 盈利預測與估值盈利預測與估值.31 4.1 盈利預測.31 4.2 相對估值.32 5 風險提示風險提示.33 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：萊伯泰科為國內實驗分析儀器領軍企業.1 圖 2：萊伯泰科實際控制人為胡克先生（截至 2024 年三季報公告）.2 圖 3：2024Q1-Q3，公司實現營收 3.1 億元，同比+3.7%.2 圖 4：2024Q1-Q3，公司實現歸母凈利潤 0.35億元，同比+31.6%.2 圖 5：2024H1，公司實驗分析儀器占比 72.1%.3 圖

12、 6：公司實驗分析儀器和消耗件與客戶服務業務毛利率高.3 圖 7：2024Q1-Q3，公司凈利率有所回升.4 圖 8：近年來，公司期間費用率整體有所增長.4 圖 9：2022年，全球科學儀器市場約 3286億美元.4 圖 10：2022年，中國科學儀器市場約 3508 億元.4 圖 11：2023年，中國科學儀器進口 169.8 億美元.6 圖 12：2023年，中國科學儀器出口 42.7 億美元.6 圖 13：2023年，我國科學儀器細分產品進口占比.6 圖 14：2023年，我國科學儀器細分產品出口占比.6 圖 15：科學儀器可分為通用型和專用型兩大類.7 圖 16：2023年，全球實驗分

13、析儀器市場 771億美元.7 圖 17：2022年，全球實驗分析儀器質譜儀、色譜儀占比高.7 圖 18：2022年，全球實驗分析儀器市場中北美占比高.8 圖 19：2023年，中國企業實驗分析儀器營收約 380億元.8 圖 20：2020年，我國實驗科學儀器市場規模約 557億.10 圖 21：2020年，國內實驗科學儀器市場細分產品占比.10 圖 22：質譜儀及其檢測技術示意圖.10 圖 23：2022年，國內質譜儀中四極桿質譜儀占比最高.11 圖 24：2022年，國內質譜儀中 LC-MS 占比約 50%.11 圖 25：2023年，全球質譜儀市場規模約 90 億美元.11 圖 26：20

14、20年，全球質譜儀市場下游占比.11 圖 27：2023年，中國質譜儀市場規模達 167億元.12 圖 28：2023年，中國質譜儀進口金額為 133.5億元.12 圖 29：2022年，國內質譜儀下游占比情況.12 圖 30：2024年前三季度，國內招標統計海外占比高.12 圖 31：2020年，全球質譜儀各品牌市占率情況.13 圖 32：2020-2022年國內質譜儀器中標品牌（按中標額計）.13 圖 33：色譜儀及其檢測技術示意圖.14 圖 34：色譜儀常分為液相色譜、氣相色譜和超臨界流體色譜等.15 圖 35：2020年，國內色譜儀市場規模達 107億元.15 圖 36：2023年，國

15、內色譜儀進口 10.3 億美元.15 圖 37：2024H1，國內色譜儀海外品牌占比非常高.16 圖 38：2024M1-M8，國內色譜儀下游需求情況（按招標計）.16 圖 39：萊伯泰科已經推出 LC600等度液相色譜系統、LC600二元高壓梯度液相色譜系統.16 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖 40：光譜儀及其檢測技術示意圖.17 圖 41：2023年，全球廣義光譜儀市場規模達 189億美元.17 圖 42：2022年，全球光譜儀競爭格局.17 圖 43：2023年，國內光譜儀市場規模約 90 億元.18 圖 44：2022-

16、2023年，中國光譜儀進口品牌數量占比 45%.18 圖 45：2024H1，國內光譜儀下游需求（中標金額計）.18 圖 46：2024H1，國內光譜儀市占率情況（中標金額計）.18 圖 47：萊伯泰科光譜儀產品體系日益豐富.19 圖 48：近年來，公司研發費用率持續提升.20 圖 49：近年來，公司研發人員團隊持續擴增.20 圖 50：萊伯泰科實現從常規設備和前處理產品到后端分析檢測儀器的成功拓展.22 圖 51：公司已建立以國內為主、延伸美國歐洲的廣泛銷售網絡.24 圖 52：公司產品覆蓋環保、醫療、檢測、科研、半導體等多行業.24 圖 53：2023年我國進口質譜儀數量為 17959臺.

17、25 圖 54：2022年，全球 ICP-MS 產品中單四級桿占比 56.4%.25 圖 55：2024 年 1-10 月，國內 ICP-MS 中標情況.25 圖 56：2024 年 1-10 月，國內 ICP-MS 中標品牌情況.25 圖 57：萊伯泰科 ICP-MS 可廣泛用于環境、食品、制藥、醫療、半導體分析、疾控衛生等領域.27 圖 58：萊伯泰科電感耦合等離子體串聯質譜儀（ICP-MS/MS).28 圖 59：萊伯泰科半導體行業硅片表面金屬雜質含量測定方案.28 圖 60：2022年，中國樣品前處理市場約 17.5 億元.29 圖 61：2022年，我國實驗室耗材市場約 466.8億

18、元.29 圖 62：公司的主要耗材產品示例.30 圖 63：公司主要代理的消解儀和測汞儀產品示例.30 圖 64：近年來，公司樣品前處理業務營收基本在 2億左右.31 圖 65：2024H1，公司消耗件與顧客服務業務營收 0.23億元.31 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 表表 目目 錄錄 表 1：2023年全球上市儀器公司 TOP19 排行榜.5 表 2：2022-2023 年我國科學儀器細分產品進口情況.8 表 3：中央持續強調“大規模設備更新”、科學儀器國產替代等并推動相關方案落地.9 表 4：國內企業質譜儀產品系列和應用領域略

19、有區別.13 表 5：萊伯泰科 ICP-MS 已進入的半導體行業應用領域.14 表 6：國內企業光譜儀產品類型各有不同.19 表 7：萊伯泰科眾多在研項目持續穩步推進.22 表 8：國產 ICP-MS 發展現狀盤點.25 表 9：萊伯泰科半導體領域的 ICP-MS 產品彈性測算.28 表 10：公司分業務收入及毛利率預測.32 表 11：可比公司估值（截至 2024 年 12 月 22 日）.32 附表：財務預測與估值.34 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 萊伯泰科萊伯泰科：國內國內實驗實驗分析儀器領軍企業分析儀器領軍企業 1

20、.1 實驗分析儀器領軍企業，多行業多產品拓展順利實驗分析儀器領軍企業，多行業多產品拓展順利 實驗分析儀器領軍企業，多行業實驗分析儀器領軍企業，多行業多產品多產品拓展順利。拓展順利。萊伯泰科是一家以生產、研發和銷售實驗室儀器為主的高科技企業，產品應用于環保、食品、疾控、半導體等多行業的分析檢測環節。公司成立于 2002 年，初期以與國際大公司合作、產品代理為主，業務覆蓋實驗室常規設備和冷卻設備等；2003-2014 年，公司積極開發有機樣品前處理產品，拓展海外市場：2003 年與意大利 Milestone 公司戰略合作、2005 年與 LabTech S.R.L 簽訂合作協議；2011年，在美國

21、成立研發生產基地，實現中美兩地的研發和銷售布局。2015 年后，公司開始豐富產業鏈布局：2015 年收購美國 CDS 公司，完善化學檢測樣品前處理產品線；2018 年收購 3M 旗下 EMPORE 品牌膜片技術，擴展水質分析耗材產品；2020 年上市后，公司將研發重點從常規設備和前處理產品擴展到后端分析檢測儀器，此后不斷推出眾多高端科學儀器：2021 年推出 LabMS 3000 單四極桿 ICP-MS，2023 年推出 LabMS 5000 串聯四極桿ICP-MS/MS、以及三款光譜儀器，均為高端質譜儀器，成功實現半導體、醫藥等行業拓展。圖圖 1：萊伯泰科為：萊伯泰科為國內國內實驗分析儀器領

22、軍企業實驗分析儀器領軍企業 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司股權相對集中，實控人行業經驗豐富。公司股權相對集中，實控人行業經驗豐富。公司的實際控股人為胡克，胡克先生通過兢業誠成、萊伯泰科管理咨詢和 LabTech Holdings 間接合計持有 40.62%股權；同時JCHBOSTON,LLC 與其具有一致行動關系，通過 LabTech Holdings 間接持有公司 3.22%股權，胡克先生及其一致行動人合計持有 43.84%股權。另外，公司胡克先生為公司創始人，現任公司董事長兼總經理，師從全球光譜質譜界擁有盛名的大咖級人物、ICP-MS 發明人Robert Samuel Houk 教

23、授，參與其實驗室第二代 ICP-MS 的搭建，曾任 TJA（賽默飛前身）首席研究員、大中國區總經理，胡克先生帶領團隊在美國 TJA 研制出首臺商用 ICP-MS、ICP光譜和 ICP-MS 一體機 POEMS 等產品，行業經驗和專業知識儲備深厚。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 圖圖 2：萊伯泰科：萊伯泰科實際控制人實際控制人為為胡克先生胡克先生（截至（截至 2024 年三季報公告）年三季報公告）數據來源：wind，西南證券整理 1.2 業務多點拓展，公司業績重回增長趨勢業務多點拓展，公司業績重回增長趨勢 短期業績受下游宏觀經濟及交

24、付周期影響承壓。短期業績受下游宏觀經濟及交付周期影響承壓。受 2020-2022 年受宏觀影響下游需求低迷，公司營收承壓，且 2022 年公司擴張研發銷售團隊，管理及研發費用增加，致使公司業績短期承壓；2023 年以來，公司持續豐富產品線布局，尤其是質譜儀等高端分析儀器拓展順利，助力公司營收恢復正增長；2024 年前三季度費用管控成果顯著，利潤進一步釋放，盈利能力提升。2024 年前三季度，公司實現營收 3.1 億元，同比+3.7%；實現歸母凈利潤0.35 億元，同比+31.6%。圖圖 3：2024Q1-Q3，公司實現營收公司實現營收 3.1 億元，同比億元，同比+3.7%圖圖 4：2024Q

25、1-Q3，公司實現歸母凈利潤公司實現歸母凈利潤 0.35億億元元，同比，同比+31.6%數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 萊伯泰科實現從常規設備和前處理產品到后端分析檢測儀器的成功拓展。萊伯泰科實現從常規設備和前處理產品到后端分析檢測儀器的成功拓展。公司的實驗分析儀器主要包括樣品前處理儀器和分析測試儀器兩類，此外公司還向客戶提供各類潔凈環保型實驗室解決方案，包括潔凈/超凈化學實驗室、實驗室通風與改造工程等各類實驗室業務。2023 年以來受益于公司實驗分析儀器如電感耦

26、合等離子質譜儀系列等新產品的推廣，公司在半導體、醫藥等新行業的拓展有一定進展，分析儀器產品收入增長較多，其他樣品前處理產品也有小幅增長。2024 年上半年，公司實驗分析儀器板塊實現營收 1.5 億元，占比為 72.1%，毛利率為 45.4%；消耗件與客戶服務板塊實現營收 0.23 億元，占比為 10.8%，毛利率為 53.3%；潔凈環保型實驗室解決方案實驗營收 0.35 億元，占比為 16.4%，毛利率為 34.4%。圖圖 5：2024H1，公司實驗分析儀器占比，公司實驗分析儀器占比 72.1%圖圖 6：公司實驗分析儀器和消耗件與客戶服務業務毛利率高：公司實驗分析儀器和消耗件與客戶服務業務毛利

27、率高 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 近年來公司毛利率保持較高水平，近年來公司毛利率保持較高水平，2024 年前三季度年前三季度費用管控、毛利率改善帶動凈利費用管控、毛利率改善帶動凈利率率回升?；厣?。2016-2022 年，公司毛利率總體在 45-50%之間波動，整體處于較高水平，高毛利率主要系公司所處科學儀器行業下游客戶注重產品的性能及質量，對產品價格敏感度較低。2023 年公司毛利率下降較多，主要系主要是原材料成本上浮、匯率變動等原因導致采購成本增加，且因市場競爭激烈公司部分產品售價有一定比例的下調等，募投項目中的萊伯泰科天津生產線開始投入使用、折舊等生

28、產成本有所增加，進而導致同期公司凈利率下降較多。2024 年前三季度，公司綜合毛利率為 44.9%，同比提升 0.3pp；公司 2024 年逐步加強費用管控，凈利率提升 2.4pp 至 11.3%。近年來公司積極拓展業務，期間費用率有所增長近年來公司積極拓展業務，期間費用率有所增長，2024 年前三季度費用管控效果顯現年前三季度費用管控效果顯現。2022-2023 年公司為拓展布局新行業和研發新產品，公司銷售研發及售后服務人員增加，整體薪酬費用增加較多，且新生產基地投入后折舊及物業等相關費用增加，期間費用率整體有所增長。2024 年前三季度，公司期間費用率為 34.4%，同比-2.0pp，其中

29、銷售、管理、研發和財務費用率分別為 16.0%、6.9%、12.2%、-0.7%，分別同比-1.6、-0.6、-0.1、+0.2pp，公司 2024 年以來加強費用控制并逐步調整人員結構作用凸顯。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 圖圖 7：2024Q1-Q3，公司凈利率有所回升公司凈利率有所回升 圖圖 8：近年來，近年來，公司期間費用率公司期間費用率整體整體有所增長有所增長 數據來源：Wind，西南證券整理 數據來源：Wind，西南證券整理 2 國內國內科學儀器科學儀器市場市場超超 3500 億元，高端儀器依賴進口億元，高端儀器依賴

30、進口 2.1 科學儀器科學儀器存在存在巨大貿易逆差，高端儀器嚴重依賴進口巨大貿易逆差，高端儀器嚴重依賴進口 2022 年全球科學儀器市場約年全球科學儀器市場約 3286 億美元，億美元，國內市場約國內市場約 3508 億元億元。根據智研咨詢，2015-2022 年全球科學市場規模由 3118 億美元增長至 3286 億美元，CAGR 為 0.8%，其中2022 年同比增長 3.6%。2015-2022 年國內科學市場規模由 3275 億元增長至 3508 億元，CAGR 為 1.0%，其中 2022 年同比增長 6.9%，按照 2022 年國內市場規模 3508 億元、2022年人民幣平均匯率

31、為 1美元兌 6.96元人民幣計算，國內市場規模約占全球市場的 15%左右。圖圖 9：2022 年，全球科學儀器市場約年，全球科學儀器市場約 3286 億美元億美元 圖圖 10：2022年，中國科學儀器市場約年，中國科學儀器市場約 3508 億元億元 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 歐美日企業壟斷全球市場。歐美日企業壟斷全球市場。目前全球科學儀器研發和生產高地主要有三個：美國（賽默飛、丹納赫、安捷倫等）、歐洲（蔡司、梅特勒托利多、艾本德等）、日本（島津、日立高新、日本電子等）；全球 TOP19 的儀器廠家中，美國 13 家，德國和瑞士各 2 家，英國和日本各

32、 1 家，中國企業無一上榜。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 表表 1：2023 年全球上市儀器公司年全球上市儀器公司 TOP19 排行榜排行榜 排名排名 企業企業 國家國家 成立成立 2023年營收年營收（億美元）（億美元）營收營收YOY 明星產品或領域明星產品或領域 1 賽默飛 美國 1956 年 428.6-5%全球生命科學儀器和試劑耗材龍頭 2 丹納赫 美國 1969 年 238.9-10%生命科學儀器龍頭 3 蔡司 德國 1846 年 108.6 15%光學儀器龍頭 4 賽萊默 美國 1949 年 73.6 33%水技術全

33、球領先 5 安捷倫 美國 1939 年 68.3 0%液相色譜、質譜等科學儀器 6 阿美特克 美國 1930 年 66 7%電子儀器 7 特利丹 美國 1960 年 56.4 3%海洋技術產品等 8 偉勵拓 美國 2023 年從丹納赫分離 50.2 3%環境與應用解決方案 9 因美納 美國 1998 年 45-2%基因組學 10 梅特勒-托利多 瑞士 1989 年 37.9-3%高精度和智能化的稱重和測量設備 11 賽多利斯 德國 1870 年 36.5-19%超濾產品 12 布魯克 美國 1960 年 29.7 17%衍射儀等 13 沃特世 美國 1958 年 29.6-1%液相、色譜技術

34、14 瑞孚迪 美國 2023 年，PE分拆其生命科學與診斷業務 27.5-17%細胞計數等生命科學 15 伯樂 美國 1897 年 26.7-5%血型分析、基因檢測等生命科學產品 16 凱杰 美國 1896 年 19.7-8%分子診斷系統 17 堀場 日本 1953 年 18.7 8%引擎廢氣檢測裝置 18 思百吉 英國 1915 年 18.1 9%氣體分析儀器 19 帝肯 瑞士 1980 年 11.8-6%流式細胞儀 數據來源：儀器信息網，西南證券整理 我國我國科學儀器巨大貿易逆差，高端儀器嚴重依賴進口?？茖W儀器巨大貿易逆差，高端儀器嚴重依賴進口。根據國家統計局，2019-2023 年中國科

35、學儀器進口規模由 137.5 億美元增長到 169.8 億美元，CAGR 為 5.4%；其中，2022年，國內科學儀器市場約 3508 億元、我國科學儀器進口為 107.9 億美元、人民幣平均匯率為 1 美元兌 6.96 元人民幣計算，當年我國科學儀器進口品牌占比國內市場約 21.4%；而實際上大型、高端產品進口占比超 80%。根據國家統計局，2019-2023 年中國科學儀器出口規模由 33.8 億美元僅增長到 42.7 億美元，CAGR 為 6.0%，且其中 2023 年出口金額同比下降2.5%。中國科學儀器存在巨大的貿易逆差，高端科學儀器進口依賴依舊明顯，科學儀器行業國產替代空間巨大?？?/p>

36、學儀器中實驗分析儀器進口占比最大，光學儀器次之?？茖W儀器中實驗分析儀器進口占比最大，光學儀器次之。根據中國海關、儀器信息網數據，從進口細分品類看：2023 年實驗分析儀器占比 57%、光學儀器 37%，試驗機 5%。從出口細分品類：2023 年，實驗分析儀器出口金額占比最大，占比為 78%，光學儀器占比 13%，試驗機占比 9%。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 6 圖圖 11：2023 年，中國科學儀器進口年，中國科學儀器進口 169.8 億美元億美元 圖圖 12：2023年，中國科學儀器出口年，中國科學儀器出口 42.7 億美元億美

37、元 數據來源：國家統計局，西南證券整理 數據來源：國家統計局，西南證券整理 圖圖 13：2023年，我國科學儀器細分產品進口占比年，我國科學儀器細分產品進口占比 圖圖 14：2023年，我國科學儀器細分產品出口占比年，我國科學儀器細分產品出口占比 數據來源：國海關總署，儀器信息網，西南證券整理 數據來源：國海關總署，儀器信息網，西南證券整理 2.2 實驗分析儀器實驗分析儀器為科學儀器重要分支為科學儀器重要分支，國產替代空間大，國產替代空間大 科學儀器設備一般常分為通用型和專用型?？茖W儀器設備一般常分為通用型和專用型。其中：通用大型科學儀器包括質譜、色譜、光譜、波譜、能譜、電化學、衍射、熱分析、

38、生化分析、物理性能測試儀器等；專用大型科學儀器包括用于天文、環境、能源、交通、機械、生命科學等專業領域研究的部分設備?？茖W儀器屬于廣義的科學服務行業范疇，其中實驗分析儀器是科學儀器重要組成部分，實驗分析儀器中又以質譜、色譜、光譜三大產品為主，是各行業科學研究、分析測試的得力工具，對產業發展起到良好的助力作用。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 7 圖圖 15：科學儀器可分為通用型和專用型兩大類：科學儀器可分為通用型和專用型兩大類 數據來源：西南證券整理 2023 年年全球實驗分析儀器市場約全球實驗分析儀器市場約 771 億美元，中國市場占

39、比約億美元，中國市場占比約 12%。根據 SDI、大禾智庫等，2018-2023 年全球實驗分析儀器市場規模約由 609 億美元增長至 771 億美元，2022年約 735 億美元，占同年全球科學儀器市場約 22%；全球實驗分析儀器細分品類看，2022年，實驗分析儀器中質譜儀占比最高，占比 15%，儀器零配件占比 15%、色譜儀占比 10%、氣體或延誤分析儀器占比 9%、光譜儀占比 7%。從全球實驗分析儀器市場區域分布看，2022年，北美市場是全球最大的實驗分析儀器市場，占比達 37%，歐洲市場排名第二，占比為27.1%，中國市場排名第三，占比為 11.7%，對應 2022 年中國實驗分析儀器

40、市場約 86 億美元（約 620 億元）。根據上海儀器儀表行業協會，2016-2023 年我國實驗分析儀器行業上市公司主營業務收入由 295 億元增加至 380 億元，2023 年國內企業實驗分析儀器營收規模僅占比全球約 6.8%，國內企業仍有較大發展空間。圖圖 16：2023年，全球實驗分析儀器市場年，全球實驗分析儀器市場 771 億美元億美元 圖圖 17：2022年，全球實驗分析儀器質譜儀、色譜儀占比高年，全球實驗分析儀器質譜儀、色譜儀占比高 數據來源：SDI、大禾智庫，西南證券整理 數據來源：SDI、大禾智庫，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務

41、必閱讀正文后的重要聲明部分 8 圖圖 18：2022年，全球實驗分析儀器市場中北美占比高年，全球實驗分析儀器市場中北美占比高 圖圖 19：2023年，中國企業實驗分析儀器營收約年，中國企業實驗分析儀器營收約 380 億元億元 數據來源：SDI、大禾智庫，西南證券整理 數據來源：上海儀器儀表行業協會，西南證券整理 重大、高端科學儀器的國產化率極低，國產替代仍為國產企業中長期發展主旋律。重大、高端科學儀器的國產化率極低，國產替代仍為國產企業中長期發展主旋律。根據中國海關總署、儀器信息網，以金額占比為統計口徑，質譜儀、色譜儀、光譜儀產品的進口率分別為 83.0%（2023 年）、83.0%（2022

42、 年）和 75.0%（2022 年）。從細分產品的進出率情況看，2022-2023 年，質譜儀、色譜儀是國內科學儀器進口較多的產品。國家“十四五”中提出“加強高端科研儀器設備研發制造”，隨著我國制造業開始向產業鏈中的高價值環節拓展，儀器儀表作為支撐制造業發展的基礎性行業，也逐漸獲得更多關注，“高端化”、“國產替代”已成為儀器儀表產業發展關鍵詞。其中，科學分析儀器行業具備多學科集成、高技術壁壘屬性，相較于其他幾個產品行其研發壁壘極高，并且研發投入周期較長，目前進口規模最大。表表 2：2022-2023年我國科學儀器細分產品進口情況年我國科學儀器細分產品進口情況 品類品類 儀器名稱儀器名稱 金額（

43、億美元）金額（億美元）數量（臺數量（臺/套）套）增長率增長率 2022 年年 2023 年年 增長率增長率 2022 年年 2023 年年 實驗 分析 儀器 其他質譜儀其他質譜儀 10.10%8.39 9.24 5.17%10892 11455 集成電路生產用氦質譜檢漏臺集成電路生產用氦質譜檢漏臺 10.05%0.03 0.03-9.70%134 121 質譜聯用儀質譜聯用儀 4.99%9.28 9.74-13.83%5461 4706 其他色譜儀其他色譜儀-11.09%1.19 1.06-0.32%1893 1887 氣體或煙霧分析儀-12.89%8.67 7.55-26.30%254517

44、17 18758729 50 毫克感量0.1 毫克的天平-16.51%0.11 0.09-16.42%11127 9300 感量0.1 毫克的天平-18.29%0.52 0.42-13.96%15475 13315 電泳儀-19.82%0.77 0.62-5.32%5264 4984 氣相色譜儀氣相色譜儀-22.82%3.27 2.52-22.16%10536 8201 液相色譜儀液相色譜儀-37.03%9.69 6.1-35.38%22477 14525 光學 儀器 制造半導體器件(包括集成電路)時檢驗半導體晶圓、器件(包括集成電路)或檢測光掩模 及光柵用的光學儀器及器具 24.37%33.

45、15 41.22-5.01%11628 11046 顯微鏡(光學顯微鏡除外);衍射設備 12.68%12.26 13.82 8.70%2484 2700 立體顯微鏡-1.52%1.13 1.12-31.54%10874 7444 試驗機 渦流探傷檢測儀 30.32%0.12 0.16-2.97%438 425 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 9 品類品類 儀器名稱儀器名稱 金額（億美元）金額（億美元）數量（臺數量（臺/套）套）超聲波探傷檢測儀 10.60%1.28 1.42-85.07%30887 4611 硬度計-5.15%0.13

46、 0.12 4.33%2311 2411 試驗臺-12.06%3.41 3 38.41%2705 1666 電子萬能試驗機,-18.64%0.09 0.07-36.67%90 57 磁粉探傷檢測儀-37.84%0.01 0.01 53.72%698 1073 數據來源：海關總署，儀器信息網，西南證券整理 中央持續強調“大規模設備更新”、科學儀器自主可控并推動相關方案實施，有望為科中央持續強調“大規模設備更新”、科學儀器自主可控并推動相關方案實施，有望為科學儀器行業帶來長期機遇。學儀器行業帶來長期機遇。2024 年政府工作報告提出，推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造，鼓勵和推動消費品以舊換

47、新；3 月 13 日，國務院印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方案；4 月 10 日，工信部等七部門印發推動工業領域設備更新實施方案，強調：更新升級試驗檢測設備，重點推動設計驗證環節更新模型制造設備、實驗分析儀器等先進設備；12 月 5 日，財政部印發關于政府采購領域本國產品標準及實施政策有關事項的通知（征求意見稿），強調，擬在政府采購活動中，給予本國產品相對于非本國產品 20%的價格評審優惠；科學儀器自主可控邏輯進一步強化。中央持續強調“大規模設備更新”、科學儀器國產替代等并推動相關方案落地，有望為科學儀器行業帶來長期發展機遇。且 12 月 2 日，美國商務部更新“實體清單”，限制國

48、內企業購買美國生產的電感耦合等離子體質譜儀（ICPMS）；在美國進一步約束背景下，安捷倫等美國品牌或將不能直接銷售給國內終端客戶，或將倒逼質譜儀等高端儀器自主可控提速。表表 3：中央持續強調“大規模設備更新”中央持續強調“大規模設備更新”、科學儀器國產替代等科學儀器國產替代等并推動相關方案并推動相關方案落地落地 時間時間 會議或政策會議或政策 指導內容指導內容 2024 年 12 月 財政部 關于政府采購領域本國產品標準及實施政策有關事項的通知（征求意見稿）2024 年 4 月 工業和信息化部等七部門 印發推動工業領域設備更新實施方案 2024 年 3 月 國務院常務會議 審議通過推動大規模設

49、備更新和消費品以舊換新行動方素 2024 年 3 月 政府工作報告 提出積極擴大有效投資，推動各類生產設備、服務設備更新和技術改造 2024 年 3 月 國家發改委主任鄭柵潔表示 設備更新是超 5萬億較大市場 2024 年 3 月 國務院 印發推動大規模設備更新和消費品以舊換新行動方素 2024 年 2 月 中央財經委員會會議 強調加快產品更新換代是推動高質量發展的重要舉措，要鼓勵引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新 2023 年 12 月 中央經濟工作會議 提出，要以提高技術、能耗、排放等標準為牽引，推動大規模設備更新和消費品以舊換新 2022 年 9 月 科學儀器“貼息貸款”相關政策

50、國家發改委聯合教育部發起了貼息貸款支持高校進行儀器設備更新改造，其后人民銀行發放低息貸款，加速了高校儀器設備的采購 2021 年 5 月 中國科學院第二十次院士大會、中國工程院第十五次院士大會和中國科學技術協會第十次全國代表大會 總書記強調，全力攻堅科學儀器、化學試劑等關鍵核心技術 數據來源：政府公告/新聞報道，西南證券整理 存量實驗科學儀器更新需求大。存量實驗科學儀器更新需求大。根據中國科學院生物物理研究所，2020 年我國大型科學儀器市場規模約 557 億元，其中占比較高的前五種產品為：數字病例分析系統 200 億元，占比 35.9%；質譜儀 120 億元，占比 21.5%；液相色譜儀 5

51、5 億，占比 9.9%；氣相色譜儀45 億，占比 8.1%；基因測序儀 30 億，占比 5.4%。截至 2021 年底，我國科研院所服役 10 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 10 年以上的重大儀器設備占比超 36%，服役 6-10 年的儀器占比 40%。一般來說，多數科學儀器的使用壽命在 5-10 年，存量設備更新替換需求巨大。圖圖 20：2020年，我國實驗科學儀器市場規模約年，我國實驗科學儀器市場規模約 557 億億 圖圖 21：2020年，國內實驗科學儀器市場細分產品占比年，國內實驗科學儀器市場細分產品占比 數據來源：中國科學

52、院生物物理研究所，西南證券整理 數據來源：中國科學院生物物理研究所，西南證券整理 2.3 質譜儀：國內市場約質譜儀：國內市場約 167億元，進口占比超億元，進口占比超 80%質譜技術（質譜技術（Mass Spectrometry，MS）是一種用來鑒定樣品中化合物成分（定量分析）是一種用來鑒定樣品中化合物成分（定量分析）及化合物結構（定性分析）的分析技術。及化合物結構（定性分析）的分析技術。質譜儀，又稱質譜計，基于帶電粒子在電磁場中偏轉原理，按物質原子、分子或分子碎片的質量差異（質荷比 m/z）進行分離和檢測物質組成的精密儀器；質譜儀主要由進樣系統、離子源、質量分析器、檢測器及數據分析系統五部分

53、組成。圖圖 22：質譜儀及其檢測技術示意圖質譜儀及其檢測技術示意圖 數據來源：醫耕科技公眾號，西南證券整理 質譜儀質譜儀可按照分辨率、離子源、應用范圍、聯用技術、質量分析器等分類。其中，可按照分辨率、離子源、應用范圍、聯用技術、質量分析器等分類。其中，四極四極桿質譜是當前市場主流質譜類型、占比約桿質譜是當前市場主流質譜類型、占比約 65%，LC-MS 市場銷售額最高，占比約市場銷售額最高，占比約 50%。根據中國儀器儀表學會分析儀器分會，2022 年，我國市場產品分布中四極桿質譜儀占據最高份額，占比約 65%，其次是飛行時間質譜儀，占比不足 20%，傅里葉變換質譜占比不足 10%，磁質譜儀占比

54、約 5%，離子阱質譜儀占比約 3%。按照細分質譜儀主流機型市場規模，根據中國儀器儀表學會儀器分會，2022 年，國內液相色譜-質譜聯用儀 LC-MS 銷售總額占質譜儀總量約 50%、氣相色譜-質譜聯用儀 GC-MS 占 20%、電感應耦合等離子體質譜儀 ICP-MS 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 11 占 15%、MALDI-TOF（基質輔助激光解吸電離 MALDI、飛行時間質譜 TOF 連用）占 5%、其他占 10%。圖圖 23：2022年，國內質譜儀中四極桿質譜儀占年，國內質譜儀中四極桿質譜儀占比比最高最高 圖圖 24：2022

55、年，國內質譜儀年，國內質譜儀中中 LC-MS 占比占比約約 50%數據來源：中國儀器儀表學會分析儀器分會，西南證券整理 數據來源：中國儀器儀表學會分析儀器分會，西南證券整理 預計預計 2024 年質譜儀全球市場規模有望達年質譜儀全球市場規模有望達 97 億美元。億美元。根據 Transparency Market Research，全球質譜儀市場規模從 2015 年的 49 億美元增長至 2023 年的 90 億美元，2024年市場規模有望達 97 億美元，預計到 2026 年全球質譜儀市場規模將有望達 116 億美元；從全球市場區域占比看，2020 年，北美、歐洲和中國為全球質譜前三大市場，

56、分別占比 37%、25%和 15%。從下游應用占比看：質譜儀應用領域十分廣泛，包括環境監測、食品分析、臨床微生物和藥物檢測等傳統的化學分析領域，生物大分子分析、藥物代謝研究、蛋白質組學、代謝組學等新興領域；根據 SDI2015-2020 全球分析儀器市場統計，2020 年全球質譜儀市場中，生命科學、食品/農業、環境監測和工業分別占質譜儀需求的 42%、26%、24%和 8%。圖圖 25：2023年，全球質譜儀市場規模約年，全球質譜儀市場規模約 90億美元億美元 圖圖 26：2020年，全球質譜儀市場下游占比年，全球質譜儀市場下游占比 數據來源：Transparency Market Resea

57、rch，西南證券整理 數據來源：SDI，西南證券整理 2023 年年國內質譜儀器市場國內質譜儀器市場約約 167 億元，進口品牌占比億元，進口品牌占比超超 80%。根據 Transparency Market Research、智研咨詢，2014-2023 我國質譜儀行業市場規模由 47 億元增長至 167億元，CAGR 為 15%；且 2022-2023 年同比增速高，分別同比+14%、+19%；2024 年前三季度，我國質譜儀行業規模為 132.4 億元，2025-2031 年中國質譜儀行業市場規模將平穩上升，預計 2031 年中國質譜儀行業市場規模將達 273 億元，質譜儀行業需求有望持

58、續提升。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 12 根據化工儀器網，從國內競爭格局看，2024 年 1-8 月，國內招標中標公示情況中進口質譜儀占 85%，國產占 5%，未知品牌約 10%；根據海關總署，2023 年我國質譜儀產品進口金額為 133.5 億元，進口品牌占當年質譜儀市場約 80%；根據化工儀器網、麥思研究院，2024年前三季度，從我國質譜儀的中標金額看，國內廠商儀器的市占率為 17.4%，進口品牌市占率為 83.6%；從中標數量看，國內廠商質譜儀器中標數量占比約 26.6%，進口品牌數量占比為 73.4%。國內質譜儀下游醫療、

59、高校及科研等占比高。國內質譜儀下游醫療、高校及科研等占比高。從質譜儀下游需求來看，國內質譜儀產品應用需求包括疾控中心、海關檢測等政府場景，制藥企業產品檢測、食品制造產業檢測、科研院所/第三方實驗室檢測、環保檢測、醫院醫療檢測及半導體產業檢測。從下游需求看：根據智研咨詢，2022 年，中國質譜儀下游分布中，醫療衛生機構占比 30.2%、高校及科研占比 30.0%、檢測機構占比 14.8%、環境部門及其他占比 25.0%；綜合看，2017-2022 年檢測機構、高校及科研市場需求持續下降，醫療衛生機構需求持續提升，環境部門及其他領域需求保持穩定。圖圖 27：2023年，中國質譜儀市場規模達年，中國

60、質譜儀市場規模達 167 億元億元 圖圖 28：2023年，中國質譜儀進口金額為年，中國質譜儀進口金額為 133.5 億元億元 數據來源：Transparency Market Research、智研咨詢，西南證券整理 數據來源：海關總署，西南證券整理 圖圖 29：2022年，國內質譜儀下游占比情況年，國內質譜儀下游占比情況 圖圖 30：2024年前三季度，國內招標統計海外占比年前三季度，國內招標統計海外占比高高 數據來源：智研咨詢，西南證券整理 數據來源：化工儀器網，麥思研究院，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 13 全

61、球質譜儀技術壁壘高、市場高度集中全球質譜儀技術壁壘高、市場高度集中，海外龍頭基本壟斷市場，海外龍頭基本壟斷市場。全球質譜儀市場主要被國際行業巨頭占據，根據 Kalorama 統計，2020 年質譜儀行業市場集中度極高，行業CR5=80%、CR6=86%，其中，市占率前六的丹納赫、安捷倫、布魯克、沃特世、梅里埃所、賽默飛占市場份額分別為 22%、20%、17%、13%、8%、6%。國內質譜儀市場海外龍頭占比也很高，根據化工儀器招標網，2020-2022 年市場質譜儀中標統計中，TOP3（賽默飛、安捷倫、丹納赫）占據比 51%，TOP7 企業均為進口品牌（賽默飛、安捷倫、丹納赫、沃特世、島津、布魯

62、克、珀金埃爾默），而國產企業占比靠前的禾信儀器、聚光科技在國內質譜儀招投標市場中僅占據 2%份額。國內科學儀器公司中，聚光科技、禾信儀器，天瑞儀器、萊伯泰科等上市企業均已經通過自主研發布局質譜儀市場，其質譜產品以往多應用于環境監測、食品安全、工業過程分析等領域，在半導體、臨床醫療、實驗室科研等對質譜技術要求較高的領域的產品相對較少。圖圖 31：2020年，全球質譜儀各品牌市占率情況年，全球質譜儀各品牌市占率情況 圖圖 32：2020-2022 年國內質譜儀器中標品牌（按中標額計）年國內質譜儀器中標品牌（按中標額計）數據來源：Kalorama，西南證券整理 數據來源：化工儀器網，西南證券整理 表

63、表 4：國內企業質譜儀產品系列和應用領域略有區別國內企業質譜儀產品系列和應用領域略有區別 儀器公司儀器公司 主要質譜儀產品類型主要質譜儀產品類型 主要應用范圍主要應用范圍 GC-MS LC-MS ICP-MS TOF-MS IR-MS 氣相色譜氣相色譜 質譜連用質譜連用 液相色譜液相色譜 質譜連用質譜連用 電感耦合電感耦合 等離子體質譜儀等離子體質譜儀 飛行時間飛行時間 質譜質譜 同位素比同位素比 質譜儀質譜儀 萊伯泰科 醫療、半導體、食用、科學研究、第三方檢測等 聚光科技 環境監測、臨床醫療、食品藥品、應急安全、石油化工、工業過程、辛導體、材料、科學研究、司法鑒定等 禾信儀器 MALDI-T

64、OF-MS 大氣環境監測(PM2.5、VOCg)、水環境監測、食品安全監測、臨床微生物檢測等 天瑞儀器 環境保護與安全、工業生產質量控制、礦產與資源、商品檢驗、質量檢驗、人體微量元素的檢驗等 鋼研納克 環境、食品、中藥、輕工玩具、金屬材料、地礦研究中的重金屬監測、痕量元素分析 數據來源：海關總署，儀器信息網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 14 萊伯泰科不斷打破海外壟斷，助力質譜儀國產替代。萊伯泰科不斷打破海外壟斷，助力質譜儀國產替代。目前國內半導體生產環節所需的ICP-MS 在 2022 年之前最基本被美國賽安捷倫品牌

65、壟斷；2023 年萊伯泰科實現供貨國內半導體領域串桿 ICP-MS 供貨，才真正實現該領域技術突破；公司以“國產力量”對國內半導體行業、醫療、醫藥行業的開拓進行支持，可以通過產品的差異化，整體提升國產質譜儀器的競爭力，進而推動中國質譜的發展，形成新的競爭格局，并深度受益國產替代。表表 5：萊伯泰科：萊伯泰科 ICP-MS 已進入的半導體行業應用領域已進入的半導體行業應用領域 半導體用戶產品應用環節半導體用戶產品應用環節 萊伯泰科萊伯泰科 ICP-MS 是否已經安裝應用是否已經安裝應用 用戶應用領域 晶圓表面雜質檢測 電子濕化學品質量控制 光刻膠中的雜質分析 光伏材料中的金屬元素分析面板材料中的

66、微量元素分析 高純 PFA 材料的雜質檢測 CMP拋光液的雜質檢測 化合物半導體的工藝控制 硅材料的雜質檢測 用戶應用領域 數據來源：儀器信息網，公司公告，西南證券整理 2.4 色譜儀：色譜儀：國內百億市場，進口占比超國內百億市場，進口占比超 80%色譜分析法，簡稱色譜法或層析法，是一種物理或物理化學分離分析方法分離原理：流動相中的各組分經過固定相時，由于與固定相發生作用（吸附、分配、排阻、親和等）的大小、強弱不同，在固定相中滯留時間不同，從而先后從固定相中流出。色譜儀主要分成進樣系統、流動相、色譜柱（分離系統）、檢測系統及數據分析系統等五個部分。圖圖 33：色色譜儀及其檢測技術示意圖譜儀及其

67、檢測技術示意圖 數據來源：食品儀器分析公眾號，西南證券整理 色色譜儀譜儀一般長根據流動相的不同分為氣相色譜（一般長根據流動相的不同分為氣相色譜（GC）、液相色譜（）、液相色譜（LC）、超臨界流體色）、超臨界流體色譜（譜（SFC）等。目前已知的有機化合物中，可用氣相色譜分析的約占）等。目前已知的有機化合物中，可用氣相色譜分析的約占 20%，而，而 80%則需用則需用高效液相色譜來分析。高效液相色譜來分析。液相色譜（LC-Liquid Chromatography）：包括高效液相色譜 HPLC，液體為流動相，是應用最廣泛的色譜技術，適用于高沸點、大分子、強極性和熱穩定性差的 公司研究報告公司研究報

68、告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 15 化合物。氣相色譜（GC-Gas Chromatography）：氣體為流動相，適用于沸點較低、熱穩定性好的中小分子化合物分析。超臨界流體色譜（SFC-Supercritical Fluid Chromatography）：超臨界流體為流動相，依靠流動相的溶劑化能力來進行分離、分析的色譜過程，兼有氣相色譜和液相色譜的特點；既可分析氣相色譜不適應的高沸點、低揮發性樣品，又比高效液相色譜有更快的分析速度和條件。圖圖 34：色譜儀常分為液相色譜、氣相色譜和超臨界流體色譜色譜儀常分為液相色譜、氣相色譜和超臨界流體色譜等等 數據來

69、源：質譜醫械公眾號，西南證券整理 2025 年國內色譜儀器市場有望增長至年國內色譜儀器市場有望增長至 147 億元，對進口依賴度較高。億元，對進口依賴度較高。根據海能技術招股書，2015-2020 我國色譜儀行業市場規模由 72.3 億元增長至 107.2 億元，CAGR 為 8%；根據 168 報告網，預計 2025 年國內色譜儀市場有望達 147 億元。2017-2022 年我國色譜儀進口金額整體呈現增長趨勢，2022 年最高為 14.9 億美元，2023 年以來科學儀器教育貼息等國產替代政策推動，進口色譜儀金額略有下降，2023 年為 10.3 億美元，同比-31%，2024M1-M10

70、 進口金額為 6 億美元，同比-32%。從細分產品類型看，根據海關總署進口數據，2024M1-M10 進口金額來看，液相色譜占比 55.4%、氣相色譜占比 28.9%，其他色譜占比約 15.7%。圖圖 35：2020年，國內色譜儀市年，國內色譜儀市場規模達場規模達 107 億元億元 圖圖 36：2023年，國內色譜儀進口年，國內色譜儀進口 10.3 億美元億美元 數據來源：海能技術招股書，168報告網，西南證券整理 數據來源：海關總署，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 16 色譜的整體國產化程度高于質譜領域，但高端市場占比

71、仍舊較低；氣相色譜的國產化程色譜的整體國產化程度高于質譜領域，但高端市場占比仍舊較低；氣相色譜的國產化程度也相對液相更高、國產廠商積累較多。度也相對液相更高、國產廠商積累較多。根據化工儀器網，2024 年上半年國內招標進口色譜占比超 80%，其中金額市占率較高的品牌有安捷倫、島津、沃特世、賽默飛，市占率分別為 29.45%、22.67%、18.10%、10.34%，CR4=80.6%，海外品牌占比及品牌集中度非常高。國內公司包括皖儀科技、海能技術、萊伯泰科、天瑞儀器、依利特、北分瑞利、普析通用、福立儀器、上海天美等。從色譜儀下游需求看，根據化工儀器網，2024 年 8 月國色譜儀下游各領域需求

72、占比分別為：質檢機構占比 27.6%、高校占比 21.0%、科研院所占比 19.4%、醫療衛生機構占比 16.7%、政府機關占比 15.3%。圖圖 37：2024H1，國內色譜儀海外品牌占比非常高，國內色譜儀海外品牌占比非常高 圖圖 38：2024M1-M8，國內色譜儀下游需求情況（按招標計），國內色譜儀下游需求情況（按招標計）數據來源：化工儀器網，西南證券整理 數據來源：化工儀器網，西南證券整理 參股依利特，有望實現業務協同。參股依利特，有望實現業務協同。公司目前已實現參股依利特；依利特科技在液相色譜儀器及相關色譜耗材領域擁有超過 30 年的產研經驗，是國內最早一批從事中高壓制備色譜研制和產

73、業化的廠家之一，亦是國產液相色譜領域的“旗幟”品牌與領軍企業之一，后續有望對公司色譜業務外延拓展產生良好協同作用。圖圖 39：萊伯泰科：萊伯泰科已經推出已經推出 LC600 等度液相色譜系統、等度液相色譜系統、LC600 二元高壓梯度液相色譜系統二元高壓梯度液相色譜系統 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 17 2.5 光譜儀：光譜儀：國內市場約國內市場約 90 億元，進口占比約億元，進口占比約 75%光譜儀光譜儀（Spectroscope）是利用光的色散、吸收、散射等現象得到與被分析物質有關是利用光的色

74、散、吸收、散射等現象得到與被分析物質有關的光譜，從而對物質成分、結構進行分析、測量的物理光學儀器。的光譜，從而對物質成分、結構進行分析、測量的物理光學儀器。其工作原理為：測量物體表面反射或投射的光線，從而獲得其反射或投射的光譜，進而分析其光成分、物體的元素含量、及物質結構等信息。光譜儀主要由準光鏡系統、色散系統和攝譜（或望遠鏡）物鏡系統等三部分組成。圖圖 40：光光譜儀及其檢測技術示意圖譜儀及其檢測技術示意圖 數據來源：中科e測公眾號，西南證券整理 2023年全球光譜儀市場約年全球光譜儀市場約 99億美元，競爭格局較為分散。億美元，競爭格局較為分散。根據Precedence Research，

75、2023 年全球廣義光譜儀（包括質譜儀）市場規模約 188.6 億美元，其中根據前文全球質譜儀市場約 90 億美元，光譜儀約 99 億美元；從產品需求分布區域看，目前以中國和印度為代表的亞太市場基于與生物制藥、農業、化工等領域相配套的有效需求，外加政府部門對于外來綠地投資的有利政策，目前是最大的增量市場。從市場競爭看，當前全球光譜儀行業市場參與者多，競爭格局較為分散：2022 年，全球排名前五的廠商中：賽默飛市占率第一、占比 15.8%，布魯克和安捷倫市占率第二、均占比 12.1%，國產廠商天瑞儀器市占率第四、占比 11.5%，聚光科技市占率第五、占比 10.2%。圖圖 41：2023年，全球

76、廣義光譜儀市場規模達年，全球廣義光譜儀市場規模達 189 億美元億美元 圖圖 42：2022年，全球光譜儀競爭格局年，全球光譜儀競爭格局 數據來源：Precedence Research，西南證券整理 數據來源：Precedence Research，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 18 2023 年國內光譜儀器市場約年國內光譜儀器市場約 90 億元，進口品牌占比約億元，進口品牌占比約 70%。根據 Precedence Research，2023 年我國光譜儀（不含質譜儀等）市場規模約 90 億元，預計 2025 年市

77、場規模將超 100 億元。從光譜儀的招標數據看，根據化工儀器網，2022-2023 年我國光譜國產化率約 50-55%（以臺次計），但以采購金額進口率達 75%。2024 年上半年，在剔除品牌信息不明的數據后，政府采購中標的光譜儀品牌共 109 個，其中國產品牌 78 個，國外品牌 31個，海外品牌金額占比 68%，其中，金額排名靠前的為賽默飛占比 14%、堀場占比 12%、珀金埃爾默占比 8%、布魯克占比 6%、雷尼紹占比 5%、愛丁堡占比 4%、島津占比 4%、安捷倫占比 3%；以數量計，上海佑科、上海元析、上海儀電燈國產廠商分別位列 2、4、6名。從下游需求看，2024 年上半年，國內光

78、譜儀下游各領域需求占比分別為：學校占比 45%、科研院所占比 18%、環境部門占比 10%、檢測機構占比 9%、醫療衛生機構占比 8%、其他占比 10%。圖圖 43：2023年，國內光譜儀市場規模年，國內光譜儀市場規模約約 90億元億元 圖圖 44：2022-2023 年，中國年，中國光光譜儀譜儀進口品牌數量占比進口品牌數量占比 45%數據來源：Precedence Research，西南證券整理 數據來源：化工儀器網，西南證券整理 圖圖 45：2024H1，國內光譜儀下游需求（中標金額計），國內光譜儀下游需求（中標金額計）圖圖 46：2024H1，國內光譜儀市占率情況（中標金額計），國內光譜

79、儀市占率情況（中標金額計）數據來源：化工儀器網，西南證券整理 數據來源：化工儀器網，西南證券整理 目前國內共有約目前國內共有約 9家上市公司涉足光譜儀器賽道，家上市公司涉足光譜儀器賽道，其細分產品其細分產品涉及不同細分領域。涉及不同細分領域。鋼研納克在電感耦合等離子體發射光譜儀 ICP-AES/OES、X射線熒光分析 XRF 領域在國內處于頭部地位；萊伯泰科近年來推出電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀等多款高端產品；天瑞儀器具有較為完整的原子光譜儀管線；必創科技通過收購卓立漢光，在自研光纖光柵光譜儀、拉曼光譜儀等領域技術指標可與一線廠商抗衡；大恒科技的太赫茲光譜儀應用于

80、危險品檢測研究及無損檢測等科研領域。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 19 表表 6：國內企業光譜儀產品類型各有不同：國內企業光譜儀產品類型各有不同 儀器公司儀器公司 光譜產品介紹光譜產品介紹 萊伯泰科 全自動紫外可見分光光譜儀系列、電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀等 鋼研納克 電感耦合等離子體發射光譜儀 ICP-AES/OES、火花直讀光譜、X射線熒光光譜儀、ICP光譜 皖儀科技 原子吸收光譜儀系列產品 中控技術 XRF 熒光光譜分析儀、拉曼分析儀 聚光科技 原子熒光光譜儀、近紅外光譜儀、X 射線熒光光譜儀等

81、 必創科技 通用光柵光譜儀、熒光光譜儀、拉曼光譜儀 天瑞儀器 能量色散X 熒光光譜儀系列產品 海能技術 智能微型光譜儀 大恒科技 太赫茲光譜儀 數據來源：各公司官網，西南證券整理 萊伯泰科光譜儀產品體系日益豐富，萊伯泰科光譜儀產品體系日益豐富，公司競爭力持續提升。公司競爭力持續提升。2023 年 5 月，公司對外發布電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀三款分析測試儀器，其中，LabAA 2000 系列原子吸收光譜儀，可廣泛應用于各種樣品中的元素定量分析，兼具火焰和石墨爐兩種原子化系統，充分滿足各種樣品應用場景；LabAF 1000 原子熒光光譜儀，因其高靈敏度和高性價比，

82、被廣泛用于汞、砷、硒、銻等 12 種元素的痕量分析，同時可應用于汞、砷等的形態分析；LabICP 1000 電感耦合等離子體發射光譜儀，具有高分辨率，即使譜線非常復雜的稀土元素也可以實現完全分離，避免光譜干擾，非常適合稀土元素和稀土永磁材料的分析。同時也可廣泛應用于食品、環境、地礦、有色金屬冶煉等各種應用領域；三款原子光譜新品推出后，萊伯泰科擁有了電熱板-消解儀-微波消解-AA、AF、ICP、ICP-MS、ICP-MS/MS、ICP-Q-TOF，手動-半自動-全自動等元素分析全套產品，可為用戶提供無機元素和同位素分析全鏈條的一攬子解決方案，有助于公司持續提升在無機元素分析方向上競爭力。圖圖 4

83、7：萊伯泰科光譜儀產品體系日益豐富：萊伯泰科光譜儀產品體系日益豐富 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 20 3 萊伯泰科萊伯泰科：核心技術多年積累，持續拓展業務品類核心技術多年積累，持續拓展業務品類 3.1 產品研發和渠道布局持續推進產品研發和渠道布局持續推進，構筑業績護城河，構筑業績護城河 公司為國內實驗分析儀器和潔凈環保型實驗室的主要供應商之一。公司為國內實驗分析儀器和潔凈環保型實驗室的主要供應商之一。萊伯泰科是一家根植于實驗分析儀器領域的高新技術企業，憑借在食品檢測、環境監測（水、空氣、土壤檢測）

84、等領域的長期積累，在實驗分析儀器產品研發、核心技術、產品質量、售后服務、客戶資源與品牌優勢方面逐漸建立競爭優勢，同時在潔凈環保實驗室解決方案領域及實驗室耗材及服務業務板塊也樹立了良好的市場口碑。從研發投入看：公司重視研發，從研發投入看：公司重視研發，為公司不斷研發出技術含量高、競爭力強的高端儀器產為公司不斷研發出技術含量高、競爭力強的高端儀器產品提供保障品提供保障。公司重視研發，不斷加大研發投入，加強研發團隊建設，2018-2023 年公司研發費用率從 4%左右提升到目前的 12%+，研發團隊從 2019 年的 77 人增長到 2023 年底的142 人；經過多年的連續投入和探索實踐，公司目前

85、在實驗分析儀器領域突破了多項核心技術，特別在 2021-2023 年公司陸續推出 LabMS 3000 ICP-MS/MS、LabMS 5000 ICP-MS/MS高端電感耦合等離子體質譜儀及電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀等多款高端儀器，進一步填充了公司在化學分析測試儀器領域的產品種類，極大促進公司成為“樣品前處理-分析測試-實驗室工程建設”全產品鏈的分析儀器整體解決方案供應商；同時核心技術的不斷積累和升級可為公司各主導產品的研發和生產提供強大支撐，助力公司不斷擴大盈利規模，持續保持并強化市場競爭優勢增強公司的競爭力。圖圖 48：近年來，公司研發費用率持續提升近年來

86、，公司研發費用率持續提升 圖圖 49：近年來，公司研發人員團隊持續擴增近年來，公司研發人員團隊持續擴增 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 從產品看：從產品看：擁有豐富的產品線擁有豐富的產品線，打開公司成長天花板，打開公司成長天花板。公司產品線覆蓋實驗分析儀器各類主要產品，包括樣品前處理儀器、分析測試儀器等，此外公司亦為客戶提供實驗室工程整體解決方案及實驗室耗材。1）樣品前處理儀器是樣品前處理儀器是公司公司的核心產品，公司是國內少數擁有齊全的樣品前處理儀器產的核心產品，公司是國內少數擁有齊全的樣品前處理儀器產品線供應商之一品線供應商之一。公司主導產品為全自動樣品

87、前處理平臺、全自動凝膠凈化系統、全自動固相萃取儀、全自動多通道平行濃縮儀、微波消解系統、全自動熱裂解儀、全自動吹掃捕集儀等；近年來公司不斷提升產品性能、促進產品升級、豐富產品種類，提高市場競爭力。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 21 2）自主研發產品的同時也積極代理其他品牌，并與歐美先進廠商保持長期合作，豐富自主研發產品的同時也積極代理其他品牌，并與歐美先進廠商保持長期合作，豐富產品結構，充分滿足下游客戶需求。產品結構，充分滿足下游客戶需求。公司自 2003 年就開始與意大利 Milestone 開展合作，目前為獨家代理 Milest

88、one、Glass Expansion、Sercon 等國際品牌在中國的獨家代理商，代理產品主要為產品包括無機樣品前處理儀器/耗材、有機樣品前處理耗材、分析儀器配件、色譜柱、采樣產品、過濾產品、樣品瓶及容器、元素分析耗材、標準物質、通用設備十大品類，萬余個品種，可為分析實驗室提供一站式耗材配件供應服務。3）高端分析儀器持續突破高端分析儀器持續突破，進一步打開成長空間。，進一步打開成長空間。2021 年，公司發布自主研發的分析測試儀器電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS），該產品首次實現國產 ICP-MS 在半導體行業芯片生產線上的應用，打開科學儀器在半導體產業鏈的國產替代進程。同年，公司立項研

89、發電感耦合等離子體三重四極桿質譜儀（ICP-MS/MS）和電感耦合等離子體四極桿-飛行時間質譜儀（ICP-Q-TOF-MS）兩款高端分析測試儀器。2023年 3 月，公司應用于半導體領域的 ICP-MS/MS 產品正式對外發布并實現發貨，標志著公司產品逐步向高端科學儀器領域邁進。2023 年 5 月，公司對外發布電感耦合等離子體發射光譜儀、原子熒光光譜儀和原子吸收光譜儀三款分析測試儀器，至此，公司實現對無機元素分析產品線的全面覆蓋，能夠提供元素和同位素分析的全鏈條公司實現對無機元素分析產品線的全面覆蓋，能夠提供元素和同位素分析的全鏈條解決方案。解決方案。4）為客戶提供實驗室工程整體解決方案及實

90、驗室耗材，客戶粘性高。為客戶提供實驗室工程整體解決方案及實驗室耗材，客戶粘性高。公司致力于實驗室建設領域 20 年，從實驗室整體規劃設計、實驗室各專業（裝修、工藝設備、通排風、凈化、三廢處理、集中供氣/供水）實施、及時高效的全覆蓋售后服務，提供一整套超凈實驗室、恒溫恒濕實驗室、微生物、理化檢測實驗室等建設整體解決方案；已先后為北京大學、清華大學、中國科學院地球化學研究所、中國科學院海洋研究所、國家海洋局第一海洋研究所、國家地質實驗測試中心、中國地質科學院地球物理地球化學勘查研究所、核工業北京化工冶金研究院、中鋁科學技術研究院、北京冶金研究院、中國地質科學院、北京理化測試中心等高等院校及研究機構

91、提供了各類項目解決方案，與高?？蒲性核?、地質、海洋、核環保、半導體、新能源等下游客戶緊密合作，該業務有望實現穩定增長。2024 年上半年，公司該業務實現營收0.35 億元，同比增長 118.7%。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 22 圖圖 50：萊伯泰科：萊伯泰科實現從常規設備和前處理產品到后端分析檢測儀器實現從常規設備和前處理產品到后端分析檢測儀器的成功拓展的成功拓展 數據來源：公司官網，西南證券整理 在研項目儲備豐富、扎實推進，助力公司持續拓展。在研項目儲備豐富、扎實推進，助力公司持續拓展。目前公司正大力研發新的分析測試儀器（全譜

92、直讀電感耦合等離子體光譜儀、氣相色譜-單四極桿質譜聯用儀等）、樣品前處理產品、樣品前處理多聯機平臺以及與分析儀器聯用的前處理平臺和移動式檢測分析等產品，旨在通過提升產品性能、促進產品升級、豐富產品種類，進一步提高在食品檢測、環境監測等相關傳統領域的市場地位和占有率，同時增強公司在新能源、半導體、新材料等領域以及生物醫藥和生命科學研究領域的競爭力。表表 7：萊伯泰科眾多在研項目持續穩步推進：萊伯泰科眾多在研項目持續穩步推進 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 電感耦合等離子體三重四極桿質譜儀 1、小批量試制生產驗證

93、，生產工藝和流程正在進行標準化 2、應用方法、軟件功能以及相關部件的研發改進持續進行中 研發更高精度的 ICP-MS/MS，引領國內無機元素痕量分析技術發展 國內領先，國際同類產品水平 在科研、半導體、醫療等領域有著強烈的國產化需求 新型電感耦合 等離子體質譜儀(ICP-MS)研制 1、完成 2 臺原理樣機研制和初步測試 2、工程樣機設計完成，加工中 1、大幅提高儀器對基質的耐受能力、儀器靈敏度和抗干擾能力、大幅提高數據傳輸能力 2、適應車載、醫療等應用場合 靈敏度等指標國內領先，和進口高端型號儀器相當 ICP-MS 是無機元素分析的最佳手段，在科研、半導體、醫療、高純材料制備、礦產、環保、食

94、品安全等領域有著廣泛的應用 氣相色譜-單四極桿質譜聯用儀 1、原理樣機部件工程化設計 2、優化設計了 EI離子源結構 3、完成第一輪電控系統設計 儀器性能、指標達到國內一流水平，適用于多應用場景 達到國內一流水平 在環境、食品、化工、材料、半導體、科研等諸多領域有著廣泛應用 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 23 項目名稱項目名稱 進展或階段性成果進展或階段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 LabICP 1000 電感耦合等離子體發射光譜儀 完成儀器研發及軟件開發目標，3 臺小批量試產基礎上開展

95、10 臺研發試產；針對有機物測試等新熱點問題開展應用研究 指標全面滿足 GB/T 36244-2018及 JJG 768 A 級標準，具有光譜分辨率高、性能穩定、易用等特點 國內領先 稀土冶煉、磁材、固廢、醫藥等需要較高檢測精度，或需要高效率檢測多種元素的場景 全自動萃取儀MW1000 樣機已完成，正在測試，針對反饋不足進行改進及客戶測試 國際和國內同類產品水平 國際和國內同類產品水平 用于土壤、食品、醫藥、礦物等各種樣品的快速前處理 高壓萃取儀 MW3000 已完成樣機調試、指標驗證，正進行實驗室測試及小批量試產 國際和國內同類產品水平 國際和國內同類產品水平 用于土壤、食品、醫藥、礦物等各

96、種樣品的快速前處理 全譜直讀電感耦合等離子體光譜儀 完成高分辨率面陣檢測器的設計及調試，完成光譜儀系統的設計，正進行整機集成和部件調試 針對稀土、醫藥、食品、環境、半導體等進行儀器、應用軟件開發，提升重點領域產品競爭力 核心技術指標全面達到國際先進水平 主要應用于金屬冶煉、醫藥開發、環境監測、鋰電能源、集成電路制造等行業 全自動固相萃取儀 SPE2000 已完成原理樣機設計及加工，待調試及具體驗證 國際和國內同類產品水平 國際和國內同類產品水平 應用于小體積樣品富集萃取，該技術可防堵塞情況發生，提高較廣產品適用性，提高萃取檢測應用效率 全自動開關蓋平臺 MiniLab3000-X 全自動液體處

97、理平臺和全自動稀釋定容平臺商品樣機都已客戶試用，滿足客戶功能要求 解決客戶從樣本分裝、稀釋定容、樣本混勻等全流程自動化前處理需求 國內領先水平 化工原材料企業、新能源材料企業、臨床檢測行業 全自動碘分析儀 的研發 整機調試均已完成，現階段在部分疾控中心測試實際數據、反饋并收集意見 設備的運行邏輯、加液加熱方式、檢測模塊均為自主設計，并已申請發明和實用新型專利 國內領先水平 評估體內碘水平，特別是孕婦、哺乳期婦女、兒童及患有甲狀腺疾病的特需人群，主要功能檢測人類尿碘含量值，可在各地疾控中心使用 Doctor 全自動消解儀項目研發 整機調試均已完成，各功能均正常運行；機械、電子、軟件調試已通過；進

98、入意見反饋改進階段 增加位數，提升定容精度，改善性能，方便操作 國內領先水平 濕法消解實驗是無機實驗室常規實驗方法，手動消解儀對人員操作要求比較高，危險系數比較大；本項目解決以上問題 高低溫水浴 R25-25A 產品正在小批量生產測試中，客戶已反饋問題，根據反饋問題對設備進行設計調整 增加水浴機頭使用壽命，降低設備故障率 國內領先水平 普遍應用于化學、生物制藥、醫療等領域，實驗室常見和常用設備，有廣闊市場需求 醫用冷卻循環水項目研發 功能機驗證測試完成，目前正在做機構設計、制冷系統設計、電路設計 達到符合配套廠家的技術指標，制冷系統和水路系統統一為用一備一，保證客戶連續運轉不出問題 提高可靠性

99、，達到符合配套廠家的技術指標 配套西門子核磁檢測和其他潛在客戶的核磁檢測設備 全自動平行濃縮儀 M80 已初步完成原理樣機的設計 解決同類產品氮吹不平行，耗氣量大的問題 國際和國內同類產品領先水平 環境污染和食品安全分析實驗中，濃縮儀為必備樣品前處理設備，提供高效的濃縮效率 生物樣品固相萃取自動化平臺 進一步測試，及應用方法的開發 在MiniLab硬件基礎上實現生物樣品的固相萃取流程 國際主要廠商同類產品相當先進水平 使用 Empore 膜片技術用于生物樣品的固相萃取自動化，廣泛用于生物分析和蛋白組學研究 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（6880

100、56）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 24 從客戶拓展看：從客戶拓展看：環保、醫療、第三方檢測、科研等需求穩定，半導體等新行業拓展加速。環保、醫療、第三方檢測、科研等需求穩定，半導體等新行業拓展加速。萊伯泰科擁有 LabTech、CDS、Empore 等品牌，在中國和美國設有研發和生產基地，并在中國內地主要城市、中國香港、美國馬薩諸塞州和賓夕法尼亞州等地設有產品營銷和服務中心，產品已銷往全球 90 多個國家，累計服務客戶 3 萬余家。公司客戶包括政府科研機構、高校、大中型第三方檢測廠商、食品和化妝品生產企業等，從 2020-2023 年的下游占比變化來看，近年來公司在半導體行業的拓展較快，20

101、23 年底，公司下游中，環保行業占比 14.6%、醫療檢測占比 11.5%、第三方檢測機構占比 8.7%、疾控部門占比 7.9%、科研院所/大學院校占比 7.0%，食藥行業占比 6.2%、半導體行業占比 6.1%、地質/礦產/能源行業占比 7.4%；整體看公司 TO G 的政府和科研客戶（環保+疾控+科研院所等）占比較高。圖圖 51：公司已建立以國內為主、公司已建立以國內為主、延伸美國歐洲的廣泛銷售網絡延伸美國歐洲的廣泛銷售網絡 圖圖 52：公司公司產品產品覆蓋覆蓋環保、醫療、檢測、科研、半導體等多行業環保、醫療、檢測、科研、半導體等多行業 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司公告

102、，西南證券整理 3.2 串桿串桿 ICP-MS 實現半導體實現半導體國內國內突破，業績彈性大突破，業績彈性大 我國質譜儀年需求我國質譜儀年需求超超 18000 臺，臺，ICP-MS 占比占比約約 15%。根據海關總署，2023 年我國進口質譜數量為 17959 臺套，考慮到部分國內品牌銷售，實際上我國質譜儀年需求超 18000臺；2024 年 1-10 月，我國質譜儀進口數量為 10151 臺。根據中國儀器儀表學會儀器分會，2022 年國內 ICP-MS 占比約 15%、對應 2022 年需求約 2500 臺。2022 年年全球全球 ICP-MS市場約市場約 392 億美元，其中單四級桿億美元

103、，其中單四級桿 ICP-MS占比約占比約 56.4%。根據QY Research，產品類型而言，2022 年單四極桿 ICP-MS 是最主要的細分產品，占比約 56.4%，三重四極桿型 ICP-MS 占比約 34.7%。根據化工儀器網，從 2024 年 1-10 月，我國 ICP-MS質譜儀中標類型來看，單四極桿型 ICP-MS 繼續領跑市場，占比為 57.3%，三重四極桿型ICP-MS 占比 37.5%，其他質譜儀占比 5.2%。海外龍頭基本壟斷海外龍頭基本壟斷 ICP-MS 市場。市場。根據 QY Research，全球范圍內電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS）生產商主要包括安捷倫、賽默

104、飛、珀金埃爾默、耶拿等，2022 年，全球前三大 ICP-MS 廠商安捷倫、賽默飛、珀金埃爾默合計占有約 66%的市場份額，行業集中度高。國內市場看，根據化工儀器網，2024 年 1-10 月，進口儀器在質譜儀招標市場中仍占據主導地位，占比高達 87%，其中單四級桿 ICP-MS 產品的進口占比約 82%，串桿等其他產品類型國產化率更低。細分品牌來看，進口品牌安捷倫、賽默飛和珀金埃爾默在 ICP-MS 市場中表現突出，分別位居前三甲，占比分別為 32.0%、25.9%、24.0%；國產品牌譜育科技、衡昇質譜、萊伯秦科也表現不俗，分別占比以 7.2%、2.2%、1.8%。公司研究報告公司研究報告

105、/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 25 圖圖 53：2023年年我國進口質譜儀我國進口質譜儀數量為數量為 17959 臺臺 圖圖 54：2022年，年，全球全球 ICP-MS 產品中單四級桿占比產品中單四級桿占比 56.4%數據來源：海關總署，西南證券整理 數據來源：QY Research，西南證券整理 圖圖 55：2024年年 1-10月月，國內國內 ICP-MS 中中標情況標情況 圖圖 56：2024年年 1-10月，國內月，國內 ICP-MS 中標品牌情況中標品牌情況 數據來源：化工儀器網，西南證券整理 數據來源：化工儀器網，西南證券整理 近年來近年來國

106、產國產 ICP-MS 制造商通過高端客戶、專用市場打造品牌力制造商通過高端客戶、專用市場打造品牌力，發展迅猛，發展迅猛。目前進口ICP-MS 在國內市場占有率仍然較高，在檢出限、復雜基體測試、ICP-MS 技術引領與軟硬件開發方面仍有一定優勢；近年來，國內質譜儀廠商不斷通過從高端客戶、專用市場切入，打造質譜儀定制化服務及售后服務等實現多行業突破，進一步帶動通用市場的認可。盡管國產 ICP-MS 在對儀器精度、穩定性方面有著極高要求的半導體分析領域相較于海外企業仍有不分差距，但在環境監測、醫療臨床以及食品安全等常規領域已經初具競爭力。長期來看，隨著國產 ICP-MS 的技術發展，國內龐大又多元化

107、的市場需求的帶動，國產優秀品牌的崛起，積累的客戶認可度和信任度的增加，國產 ICP-MS 也會逐漸發展壯大。表表 8：國產：國產 ICP-MS 發展現狀盤點發展現狀盤點 企業企業 產品推出產品推出 產品產品 產品亮點等產品亮點等 天瑞儀器 2012 年 3 月 四極桿 ICP-MS（型號 2000）中國第一臺商品化四極桿ICP-MS 2014 年 10 月 ICP-MS（型號 2000E）配置六極桿碰撞/反應池 聚光科技-譜育科技 2015 年 10 月 EXPEC 7000 型 ICP-MS ICP-MS 的發展規劃：通過差異化競爭打開國內市場并找到特定需求，如全自動、在線及車載方向等，特定

108、市場的拓展帶動通用市場的需求 2020 年 ICP-MS/MS（EXPEC 7350）國產首套商用三重四極桿 ICP-MS/MS，重點布局國內半導體產業鏈，在解決電子級化學品雜質和晶圓表面金屬離子沾污的測試方面展現出顯著優勢 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 26 企業企業 產品推出產品推出 產品產品 產品亮點等產品亮點等 2021 年 ICP-QTOF（EXPEC 7910）解決生命科學單細胞研究中多元素分析需求，正式進軍生命科學新賽道 鋼研納克 2015 年 10 月 Plasma MS 300 型 ICP-MS 重點推薦該款與自主

109、研制的激光剝蝕進樣系統（LA 300）聯用功能 2022 年 11 月 Plasma MS 400 型 ICP-MS 具備單四極桿 ICPMS 高靈敏度，能夠滿足全元素范圍 ng/L量級定量需求 博暉創新 2018 年 11 月 SOLATION型 ICP-MS 2015年收購美國的 Advion后開始研發 ICP-MS；聚焦在生命科學、醫療臨床行業應用，配置四極桿離子偏轉器、八極桿碰撞池 衡昇儀器 2019 年 11 月 iQuad 系列 ICP-MS 自主研發ICP-MS 的架構平臺及底層電路 2023 年 7 月 第二代 ICP-MS（iQuad 2300）全數字頻率調諧四極桿驅動技術、

110、4.0MHz 六極桿碰撞池 海光儀器 2020 年 HGMS-100 型 ICP-MS 采用四極桿碰撞池 萊伯泰科 2021 年 5 月 LabMS 3000 系列 ICP-MS 有三個子型號（3000a/c/s），其中 Lab MS 3000s 是針對半導體行業的專用機型。首次實現國產 ICP-MS 在半導體行業芯片生產線上的應用 2023 年 3 月 LabMS 5000 型 ICP-MS/MS 瞄準國內半導體市場，國內第二款串聯四極桿 ICP-MS 數據來源：各公司公告，各公司官網，西南證券整理 半導體半導體 ICP-MS質譜儀自主可控邏輯持續強化。質譜儀自主可控邏輯持續強化。2024

111、年 12 月 2 日，美國商務部工業和安全局（BIS）更新了出口管理條例（EAR），將 140 個中國半導體行業相關實體納入“實體清單”，限制中國在人工智能和先進半導體領域的發展；這是美國近三年來第三次對中國半導體行業實施限制措施，被列入“實體清單”的企業，將面臨無法采購美國生產的電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS）的困境。而 ICP-MS 在半導體產業的多個核心環節中扮演著至關重要的角色，它廣泛應用于材料檢測、制程控制、性能測試、質量控制和研發支持等方面，是保障半導體產品質量的關鍵設備。萊伯泰科萊伯泰科 ICP-MS聚焦半導體和醫療行業，成功拓展半導體行業頭部客戶，實現多環節聚焦半導體和醫

112、療行業，成功拓展半導體行業頭部客戶，實現多環節突破。突破。近些年來隨著國家的產業扶持，國內半導體產業快速發展，300mm 硅片迅速崛起并占主導地位；且隨著國內 28nm 制程工藝的成熟，逐步開發 7-14nm 的先進制程，對晶圓表面金屬離子的要求越發嚴格，半導體行業樣品中的雜質元素含量通常處于 ppt及亞 ppt級別，使用 ICP-MS 分析時，等離子產生的氬離子以及待測樣品基質均會帶來嚴重的質譜干擾，影響測試精度及準確度。公司是最早以半導體行業為導向研發生產 ICP-MS 的國產儀器企業之一，持續攻堅，成功攻克了冷等離子技術與串聯四極桿技術，目前公司自主研發的 ICP-MS已成功進入我國多家

113、芯片、光伏和面板頭部生產企業，產品被廣泛應用于硅材料、電子濕化學品、光刻膠、高純 PFA、CMP 拋光液以及化合物半導體等多個半導體生產環節，為客戶提供了精準、高效的解決方案。同時公司通過綁定專用行業頭部客戶深度合作，首先可以從產品的穩定性、適用性等方面與客戶不斷磨合，其次可以避開直接和海外企業在通用儀器領域短兵相接的局面，最大限度提升公司競爭力；同時與高端客戶合作可以進一步提升公司的品牌知名度，并創造機會切入高端通用市場，從而開辟新的市場機會，并有機會引領行業標準。此外，檢測光刻膠中的雜質需用微波消解，萊伯泰科在此方面提供了完整的解決方案；還提供痕量檢測用的密閉超凈環境設備；目前公司還在探索

114、酸洗流程的全自動化 ICP-MS 檢測流水線，有望實現晶圓的全自動化檢測。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 27 圖圖 57：萊伯泰科：萊伯泰科 ICP-MS 可廣泛用可廣泛用于環境、食品、制藥、醫療、半導體分析、疾控衛生等領域于環境、食品、制藥、醫療、半導體分析、疾控衛生等領域 數據來源：公司官網，西南證券整理 公司的高端公司的高端 ICP-MS 產品研發和半導體等行業拓展順利進行中：產品研發和半導體等行業拓展順利進行中：1）2018 年公司開始籌備 ICP-MS 研發團隊，2019 年研發工作正式啟動，不到一年時間公司開發的產品可以

115、檢出信號；2020 年底公司已經成功建立儀器的基本模板，后續進入不斷地調整、優化、測試階段，并開始在醫療和半導體的客戶端進行體驗和在醫療和半導體的客戶端進行體驗和試用，不斷完善公司產品性能試用，不斷完善公司產品性能。2）2021 年年順利完成電感耦合等離子體質譜儀（順利完成電感耦合等離子體質譜儀（ICP-MS）在研項目）在研項目，推出，推出 Lab MS 3000 ICP-MS，該產品承載著公司創始人胡克博士三十多年的質譜研發和研制經驗，完全自主研發設計，擁有獨立知識產權，具有穩定、耐用的離子源，高靈敏度、寬動態范圍的檢測器以及用于控制質譜多原子離子和雙電荷離子干擾的新一代碰撞反應池技術；產品

116、擁有高性能和高穩定性的同時，兼具良好的易用性。同年，公司該產品同年，公司該產品成功實現銷售，成功實現銷售，特別是在半導體頭部企業的芯片生產線端成功通過驗證，得到客戶特別是在半導體頭部企業的芯片生產線端成功通過驗證，得到客戶認可認可；首次實現國產；首次實現國產 ICP-MS在半導體行業芯片生產線上的應用，在半導體高端儀在半導體行業芯片生產線上的應用，在半導體高端儀器市場長期由國外廠商主導的背景下，萊伯泰科所取得的突破具有深遠的意義器市場長期由國外廠商主導的背景下，萊伯泰科所取得的突破具有深遠的意義；同；同時公司開始在此基礎上繼續研發更高精度的時公司開始在此基礎上繼續研發更高精度的 ICP-MS-

117、MS（電感耦合等離子體串聯電感耦合等離子體串聯四極桿質譜儀四極桿質譜儀）。）。3）2023 年公司成功推出年公司成功推出 Lab MS 5000 ICP-MS/MS 串聯四極桿質譜儀串聯四極桿質譜儀，該產品延續Lab MS 3000 高穩定性、高耐受性及良好易用性的同時，使用 MS/MS模式實現受控且可靠的干擾去除，擴大應用范圍并提高檢測效率。該產品具有單四極桿、串聯四極桿能力，可根據不同應用需求靈活選擇，其強大靈活的檢測能力輕松應對半導體、核工業、環境、食品、生命科學、生物制藥、地質、金屬分析等領域。同時，目前公司電感耦合等離子體四極桿-飛行時間串聯質譜儀在研中，該產品已經完成儀器的小批量試

118、制，且儀器性能指標驗證通過，該產品可實現單細胞多元素同時檢測的基本功能，是針對細胞及元素水平的科學研究研發的高端科學分析儀器，有望助力公司不斷實現下游行業和客戶拓展。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 28 圖圖 58：萊伯泰科電感耦合等離子體串聯質譜儀（：萊伯泰科電感耦合等離子體串聯質譜儀（ICP-MS/MS)圖圖 59：萊伯泰科半導體行業硅片表面金屬雜質含量測定方案：萊伯泰科半導體行業硅片表面金屬雜質含量測定方案 數據來源：公司官網，西南證券整理 數據來源：公司官網，西南證券整理 半導體領域半導體領域 ICP-MS 串桿串桿產品年產品

119、年進口進口需求約需求約 600 臺，臺，公司有望深度受益。公司有望深度受益。2023 年萊伯泰科成功半導體領域并實現發貨，目前為國產該領域首臺產品突破，后續有望持續受益自主可控；根據我們測算，若公司半導體行業 ICP-MS 產品市占率達 10%，對應收入增加 1.2 億，2023 年公司收入僅 4.2 億，彈性空間大。相關假設如下：1）根據前文，目前國內質譜儀年進口約 18000 臺，ICP-MS 占比 15%，測算 ICP-MS產品進口需求約 2700 臺。2）根據化工儀器網，三重四級桿 ICP-MS 產品占比約 37.5%，對應進口需求約 1000臺；三重四級桿 ICP-MS 多用在半導體

120、領域，假設約 60%用于半導體領域，約 600臺需求，且目前基本被安捷倫等海外品牌壟斷。3）根據化工儀器網，從質譜儀整體品類的平均采購單價來看：2024 年 10 月，我國科研院所的采購集中于高端、精密的質譜儀，平均采購單價為 457 萬元/套，其他類型單位（醫療、檢測、環保、工業及其他等）的采購更加偏向更具有性價比的質譜儀，平均采購單價為 120-200 萬元/套；另外從國內外品牌看，外資品牌采購均價在 200萬元/套，國產品牌在 114 萬元/套。從 ICP-MS 的采購單價來看，目前外資品牌（以安捷倫 6495D、1290Infinityll-6475、8900 等型號為例）半導體領域用

121、串桿 ICP-MS的采購價格在 250-300 萬/套，國產品牌（以萊伯泰科串桿 LabMS 3000 招標為例）采購價格在 100-150萬/套左右?？紤]到串桿 ICP-MS產品單價明顯高于普通 ICP-MS高于質譜儀均價，進口品牌價格高于國產品牌，我們假設目前用于半導體的串桿ICP-MS 單價約 200 萬元/套。表表 9：萊伯泰科半導體領域的：萊伯泰科半導體領域的 ICP-MS 產品彈性測算產品彈性測算 產品需求產品需求 單價單價（萬元（萬元/套套）假設公司假設公司 ICP-MS 市占率市占率 公司銷售公司銷售ICP-MS 臺數臺數 公司收入增加公司收入增加（億元）（億元）2023 年公

122、司營收年公司營收（億元）（億元）對應業績對應業績彈性彈性 ICP-MS 半導體生產端串桿ICP-MS 需求約 600臺 外資：250-300 國產：200 10%60 1.2 4.16 29%20%120 2.4 58%30%180 3.6 87%50%300 6.0 144%數據來源：海關總署，化工儀器網，公司公告，西南證券測算 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 29 醫用醫用 ICP-MS 加速推進，加速推進，業績增長可期業績增長可期。醫療樣品主要來源于血液、尿液等，由于基質中各種鹽的干擾，容易堵塞口徑，所以通常需要稀釋后檢測，傳統

123、上使用者需離線稀釋費時費力，公司 2021 年推出的 LabMS 3000 的自動進樣器具有自動稀釋的功能，大大減輕了前處理的工作。此外，醫療診斷中既要檢測血液中鈉鉀鈣鎂鋁等常規元素，又要能檢測重金屬元素，需要儀器動態范圍寬；且醫用 ICP-MS 對自動化程度要求很高，而且血液中容易含有未知或已知的病毒，檢測人員不直接接觸樣本是最安全的。公司 LabMS 3000 的全自動樣品前處理系統可實現自動進樣、自動稀釋、自動配標等功能，并具有六通閥多路復用進樣，為醫療人員提供了高通量和全自動化的解決方案；同時 ICP-MS 本身具有高靈敏度和極寬的動態線性范圍，充分滿足醫用 ICP-MS 的需求，憑借

124、產品優勢將進一步提升公司醫療行業市占率，實現業績增長。3.3 樣品前處理樣品前處理&實驗耗材：實驗耗材：內生外延內生外延，中長期增長動力充足，中長期增長動力充足 樣品前處理儀器主要用于實驗樣本的預處理，目的是將待分析的原始樣品或樣品組轉變成可以進行儀器分析的形態，對樣品采用合適分解和溶解以及對待測樣品組進行提取、凈化、濃縮等過程，主要用到萃取、電化學、消解儀等技術及儀器，使被測樣品或樣品組轉變成可以測定的形式，以進行定量、定性分析檢測。根據中國儀器儀表學會分析儀器分會的數據，根據中國儀器儀表學會分析儀器分會的數據，2022 年中國樣品前處理市場（含儀器、耗材、試劑盒等）規模約為年中國樣品前處理

125、市場（含儀器、耗材、試劑盒等）規模約為 17.5 億元。億元。實驗室耗材是指在科學實驗過程中消耗的輔助材料，主要包括各種一次性或有限使用次數的器具、容器和試劑等。通常根據其用途和性質被分為多個類別：生化耗材主要用于生物化學實驗，包括培養板、凍存盒、深孔板、PCR 冷凍管盒、培養皿等，用于細胞培養和分子生物學實驗；試劑類耗材包括各種化學試劑、基準試劑、標準物質、實驗室用水、微生物培養基以及試劑盒等；玻璃器皿是非試劑類耗材中的一部分，包括各種容量瓶、燒杯、試管等；此外實驗室耗材還包括用于特定儀器的專用耗材，如某些分析儀器所需的特殊試劑或傳感器，如色譜柱等。根據共研網，根據共研網，我國實驗室耗材行業

126、總體規?？焖僭鲩L，從我國實驗室耗材行業總體規?？焖僭鲩L，從 2014 年的年的 102.4 億億元增長到元增長到 2022 年的年的 466.8 億元。億元。圖圖 60：2022年年，中國樣品前處理市場約中國樣品前處理市場約 17.5 億億元元 圖圖 61：2022年，我國實驗室耗材市場約年，我國實驗室耗材市場約 466.8 億元億元 數據來源：中國儀器儀表學會分析儀器分會，西南證券整理 數據來源：共研網，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 30 內生內生&外延并購不斷壯大，外延并購不斷壯大，公司公司中長期增長動力充足中長期

127、增長動力充足。樣品前處理業務為公司起家業務，近年來公司通過內生外延積極拓展樣品前處理領域和耗材服務業務布局，目前已建立專業并購團隊，正積極尋找與國內公司行業相關度高標的，以繼續彌補產品線的不足或補充行業應用，持續提升公司核心競爭力。1）在樣品前處理技術領域，萊伯泰科推出多款創新產品，具有產品線齊全、核心技術在樣品前處理技術領域，萊伯泰科推出多款創新產品，具有產品線齊全、核心技術完整、自動化水平高，產品質量穩定等優勢。完整、自動化水平高，產品質量穩定等優勢。公司有機樣品前處理包括：HPSE 高效快速溶劑萃取系統、全自動固相萃取系統、手動固相萃取、全自動濃縮產品、凝膠凈化系統、有機樣品前處理整體解

128、決方案、實驗室智能化解決方案等；無機樣品前處理包括：微波消解/萃取系統、自動酸純化系統、超痕量容器清洗系統、全自動稀釋配標儀、微波無溶劑天然產物提取系統、脂肪測定儀、超級微波化學平臺、微波灰化、微波合成、超快速研磨儀等；實驗耗材包括：生產銷售微波消解耗材、固相萃取柱、色譜柱、氣相色譜配件、液相色譜配件等各類實驗室耗材。2）收購收購 CDS、3M 旗下旗下 EMPORE 品牌膜片技術，豐富公司前處理設備和耗材產業鏈品牌膜片技術，豐富公司前處理設備和耗材產業鏈布局。布局。2015 年公司收購美國 CDS 公司，完善化學檢測樣品前處理產品線，其主打產品是吹掃捕集儀器，主要檢測揮發性氣體，該領域的國產

129、化較低，國產化后，公司在產品價格上優勢較大；2018 年收購 3M 旗下 EMPORE 品牌膜片技術，擴展水質分析耗材產品，3M Empore 產品主要的應用是水質檢測和環境檢測，自來水、地表水的檢測市場非常大，耗材持續的需求量也很大，市場空間廣闊；且 Empore 于20 世紀 90 年代初即開始為固相萃取用戶提供高品質、高性能的耗材產品系列，在業內形成了很好的口碑，有助于公司進一步提升品牌影響力；2024 年上半年，公司消耗件與顧客服務業務營收 0.23 億元，同比增長 14.2%，業績有望穩定增長。3）代理意大利代理意大利 Milestone 等多品牌等多品牌，進一步豐富產品結構，進一步

130、豐富產品結構，增強公司競爭力。，增強公司競爭力。除自研發產品外，為豐富產品結構，對于具有良好市場前景的產品，公司還與歐美等先進技術廠商進行長期合作，代理其部分產品在中國的銷售，同時負責代理產品在中國市場的售后及技術服務等。公司自 2003 年就開始與意大利 Milestone 開展合作，目前已經發展為 Milestone、Glass Expansion、Sercon 等國際品牌在中國的獨家代理商，代理產品主要為產品包括無機樣品前處理耗材、有機樣品前處理耗材、分析儀器配件、色譜柱、采樣產品、過濾產品、樣品瓶及容器、元素分析耗材、標準物質、通用設備十大品類，萬余個品種，可充分滿足公司下游客戶需求，

131、為其分析實驗室提供一站式耗材配件供應服務合作。圖圖 62：公司的主要耗材產品示例公司的主要耗材產品示例 圖圖 63：公司主要代理的消解儀和測汞儀產品示例公司主要代理的消解儀和測汞儀產品示例 數據來源：公司公告，西南證券整理 數據來源：公司公告，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 31 圖圖 64：近年來近年來，公司，公司樣品前處理業務營收基本在樣品前處理業務營收基本在 2 億左右億左右 圖圖 65：2024H1，公司消耗件與顧客服務業務營收，公司消耗件與顧客服務業務營收 0.23 億元億元 數據來源：Wind，公司公告，西南

132、證券整理 數據來源：Wind，公司公告，西南證券整理 4 盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1 盈利預測盈利預測 關鍵假設：關鍵假設：1）實驗分析儀器實驗分析儀器：公司該板塊主要以樣品前處理產品和分析測試儀器為主，涵蓋醫療循環水冷卻器系統、測汞儀、電感耦合等離子體質譜儀等眾多產品，2023 年以來公司推出多款高端分析儀器，目前正處于產品放量階段，考慮到公司 2024 年新訂單集中在三四季度，預計 2024-2026 年公司該業務有望實現穩步增長，整體訂單增速為 8%、20%、15%；隨著高端產品放量，預計該板塊毛利率有望穩步提升。2）消耗件與顧客服務消耗件與顧客服務：公司該板塊通過內生外延不斷

133、拓展，目前仍處于持續拓展階段，預計隨著公司儀器銷售增長，該業務有望保持增長；預計 2024-2026 年公司該業務整體訂單增速為 6%、6%、6%，且 2024H1，公司該板塊毛利率已經達 53.3%，后續規模擴大有望帶動公司毛利率穩中有升。3）潔凈環保型實驗室解決方案：）潔凈環保型實驗室解決方案：目前公司該業務發展良好，隨著下游終端客戶對實驗分析儀器功能的多樣化、自動化、信息化、數據化等方面的標準要求提高預計 2024-2026 年公司該業務有望實現穩步增長，整體訂單增速為 10%、25%、30%，板塊毛利率有望穩中有升?；谝陨霞僭O，我們預測公司 2024-2026 年分業務收入成本如下表

134、：公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 32 表表 10：公司分業務收入及毛利率預測公司分業務收入及毛利率預測 單位：百萬元單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 合計 收入 416.00 449.33 534.65 619.38 增速 17.18%8.01%18.99%15.85%毛利率 43.79%45.26%45.93%45.89%實驗分析儀器 收入 322.93 348.77 418.52 481.30 增速 15.22%8.00%20.00%15.00%毛利率 46.03%47.50%48.50%49.00%

135、消耗件與顧客服務 收入 45.52 48.41 51.50 54.81 增速 9.60%6.34%6.39%6.43%毛利率 48.80%52.78%52.87%52.97%潔凈環保型實驗室 解決方案 收入 44.82 49.30 61.63 80.12 增速 46.46%10.00%25.00%30.00%毛利率 20.37%20.00%21.00%21.00%其他業務 收入 2.72 2.86 3.00 3.15 增速 5.26%5.00%5.00%5.00%毛利率 80.36%80.00%80.00%80.00%數據來源：Wind，西南證券 4.2 相對估值相對估值 我們選取和公司同時屬

136、于儀器儀表行業的皖儀科技、聚光科技、普源精電作為可比公司，3 家可比公司 2024-2026 年平均 PE 分別為 63、38、27 倍。公司系國內科學儀器領軍企業，且 ICP-MS 為國內首次成功突破半導體生產鏈，業績彈性大；預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 0.46、0.61、0.82 億元，EPS 為 0.69、0.91、1.21 元，當前股價對應 PE 為 46、35、26 倍，未來三年歸母凈利潤復合增長率 43.6%?？紤]到公司為國內首臺實現半導體生產鏈ICP-MS 產品國產替代，享受估值溢價，給予公司 2025 年 45 倍 PE，對應目標價為 40.95元，首次覆蓋，

137、給予“買入”評級。表表 11：可比公司估值（截至：可比公司估值（截至 2024 年年 12月月 22 日）日）證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價（元）股價（元）EPS（元）（元）PE 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 688600.SH 皖儀科技 14.70 0.33 0.21 0.39 0.56 44.55 70.71 37.37 26.05 300203.SZ 聚光科技 16.08 -0.72 0.39 0.65 0.96 41.19 24.91 16.82 688337.SH 普源精電 42.35 0.58 0.56 0.80 1.08 73.02 7

138、6.01 52.63 39.24 可比公司平均值可比公司平均值 58.78 62.63 38.31 27.37 數據來源：Wind，西南證券整理 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 33 5 風險提示風險提示 1）行業競爭加劇風險行業競爭加劇風險。高端實驗分析儀器領域，我國的進口依存度仍然較大，大型跨國企業利用技術資金優勢不斷向國內市場滲透；同時國內眾多實驗分析儀器廠商積極投入更多的研發資源、加大其市場推廣力度；若后續市場競爭進一步加劇，如出現較為激進的定價策略，可能對公司的業績產生較大影響。2）下游拓展不及預期下游拓展不及預期風險。風險

139、。公司已經推出的 ICP-MS 產品在半導體等行業處于拓展階段，且公下游科研機構、高等院校等事業單位受財政預算的約束性限制較強，因此，同一客戶重復購買同一類型產品的時間周期性相對較長；若公司市場開拓不力，在新領域及新客戶的拓展上未能達到公司的預期效果，可能對公司的業務拓展造成影響。3）產品研發失敗風險產品研發失敗風險。實驗分析儀器屬于典型的技術密集型行業，保持高水平的研發投入以實現技術不斷推陳出新是行業內企業競爭的關鍵所在；涉及精密機械、計算機技術、分析化學、自動化技術、材料化學技術等多個專業領域，且新產品的研發具備周期長、投入資源大、研發難度較高、涉及專業領域較多等特點；目前公司為提升在化學

140、分析測試儀器領域的競爭力，公司正開發全譜直讀電感耦合等離子體光譜儀等分析檢測儀器，如果公司出現未能準確把握行業技術發展趨勢、重大研發項目未能如期取得突破、關鍵研發崗位出現人才大量流失、核心技術泄密、研發投入不足等情況，則可能導致公司部分研發項目失 敗的風險，從而失去技術優勢，影響公司的持續發展。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 34 附表：財務預測與估值附表：財務預測與估值 利潤表（利潤表（百萬百萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E 現金流量表（現金流量表（百萬百萬元元）2023A 2024E 2025E 2026E

141、營業收入 415.99 449.33 534.65 619.38 凈利潤 27.56 46.47 61.07 81.67 營業成本 233.83 245.98 289.10 335.16 折舊與攤銷 13.99 12.38 12.38 12.38 營業稅金及附加 3.74 4.04 4.81 5.57 財務費用-3.24 -1.00 -0.74 -0.74 銷售費用 72.08 71.89 82.87 91.05 資產減值損失-5.30 -3.00 -3.00 -3.00 管理費用 30.34 87.62 101.58 108.39 經營營運資本變動 0.70 1.27 -17.79 -22.

142、13 財務費用-3.24 -1.00 -0.74 -0.74 其他 8.88 -1.85 -0.60 -0.71 資產減值損失-5.30 -3.00 -3.00 -3.00 經營活動現金流凈額經營活動現金流凈額 42.60 54.27 51.32 67.46 投資收益 3.93 5.00 5.00 5.00 資本支出-2.67 -2.00 -2.00 -2.00 公允價值變動損益-0.27 -0.02 -0.04 -0.07 其他 65.44 -0.02 -0.04 -0.07 其他經營損益 0.00 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流凈額投資活動現金流凈額 62.77 -2.02

143、-2.04 -2.07 營業利潤營業利潤 28.47 48.79 64.99 87.87 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非經營損益-0.03 2.84 2.87 2.88 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 28.43 51.63 67.86 90.74 股權融資 6.10 0.00 0.00 0.00 所得稅 0.87 5.16 6.79 9.07 支付股利-13.45 -5.51 -9.29 -12.21 凈利潤 27.56 46.47 61.07 81.67 其他-6.87 -9.89 0.74 0.74 少數股東損益 0.00 0

144、.00 0.00 0.00 籌資活動現金流凈額籌資活動現金流凈額-14.22 -15.41 -8.55 -11.48 歸屬母 公 司 股 東 凈 利 潤 27.56 46.47 61.07 81.67 現金流量凈額現金流量凈額 93.23 36.85 40.73 53.92 資產負債表（資產負債表（百萬元百萬元）2023A 2024E 2025E 2026E 財務分析指標財務分析指標 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 472.91 509.76 550.49 604.41 成長能力成長能力 應收和預付款項 73.81 83.79 97.73 113.78 銷售收入增長率

145、 17.18%8.01%18.99%15.85%存貨 168.44 96.55 113.64 132.12 營業利潤增長率-44.50%71.39%33.22%35.20%其他流動資產 82.59 83.19 84.73 86.26 凈利潤增長率-38.23%68.59%31.43%33.72%長期股權投資 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增長率-31.97%53.41%27.36%29.86%投資性房地產 0.00 0.00 0.00 0.00 獲利能力獲利能力 固定資產和在建工程 148.41 139.10 129.78 120.46 毛利率 43.79%45.26%

146、45.93%45.89%無形資產和開發支出 38.19 37.34 36.49 35.64 三費率 23.84%35.28%34.36%32.08%其他非流動資產 20.15 24.93 29.72 34.50 凈利率 6.63%10.34%11.42%13.19%資產總計資產總計 1004.50 974.66 1042.58 1127.18 ROE 3.25%5.28%6.55%8.16%短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.74%4.77%5.86%7.25%應付和預收款項 60.41 68.13 80.82 92.28 ROIC 7.62%13.38%17.80%

147、22.94%長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/銷售收入 9.43%13.39%14.33%16.07%其他負債 94.76 26.49 29.94 33.62 營運能力營運能力 負債合計負債合計 155.17 94.62 110.76 125.90 總資產周轉率 0.42 0.45 0.53 0.57 股本 67.24 67.45 67.45 67.45 固定資產周轉率 2.91 3.15 4.01 4.99 資本公積 409.57 409.35 409.35 409.35 應收賬款周轉率 7.20 7.18 7.42 7.36 留存收益 362.28 403.2

148、4 455.02 524.47 存貨周轉率 1.42 1.83 2.70 2.68 歸屬母公司股東權益 849.32 880.04 931.82 1001.28 銷售商品提供勞務收到現金/營業收入 113.60%少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 資本結構資本結構 股東權益合計股東權益合計 849.32 880.04 931.82 1001.28 資產負債率 15.45%9.71%10.62%11.17%負債和股東權益合計 1004.50 974.66 1042.58 1127.18 帶息債務/總負債 0.00%0.00%0.00%0.00%流動比率 5.38 8.81 8.

149、14 7.86 業績和估值指標業績和估值指標 2023A 2024E 2025E 2026E 速動比率 4.24 7.71 7.05 6.75 EBITDA 39.22 60.17 76.63 99.51 股利支付率 48.79%11.86%15.22%14.96%PE 76.94 45.64 34.72 25.97 每股指標每股指標 PB 2.50 2.41 2.28 2.12 每股收益 0.41 0.69 0.91 1.21 PS 5.10 4.72 3.97 3.42 每股凈資產 12.59 13.05 13.81 14.84 EV/EBITDA 39.49 25.15 19.15 14

150、.15 每股經營現金 0.63 0.80 0.76 1.00 股息率 0.63%0.26%0.44%0.58%每股股利 0.20 0.08 0.14 0.18 數據來源：Wind，西南證券 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 分析師承諾分析師承諾 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，報告所采用的數據均來自合法合規渠道，分析邏輯基于分析師的職業理解，通過合理判斷得出結論，獨立、客觀地出具本報告。分析師承諾不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接獲取任何形式的補償。投資評級說

151、明投資評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為公司評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 個月內的相對市場表現，即：以報告發布日后 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300 指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準。公司評級公司評級 買入：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在 20%以上 持有：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介

152、于 10%與 20%之間 中性：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%與 10%之間 回避：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-20%與-10%之間 賣出：未來 6 個月內，個股相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-20%以下 行業評級行業評級 強于大市：未來 6 個月內，行業整體回報高于同期相關證券市場代表性指數 5%以上 跟隨大市：未來 6 個月內，行業整體回報介于同期相關證券市場代表性指數-5%與 5%之間 弱于大市：未來 6 個月內，行業整體回報低于同期相關證券市場代表性指數-5%以下 重要聲明重要聲明 西南證券股份有限公司（以下

153、簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會核準的證券投資咨詢業務資格。本公司與作者在自身所知情范圍內，與本報告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。證券期貨投資者適當性管理辦法于 2017 年 7 月 1 日起正式實施，本報告僅供本公司簽約客戶使用，若您并非本公司簽約客戶，為控制投資風險，請取消接收、訂閱或使用本報告中的任何信息。本公司也不會因接收人收到、閱讀或關注自媒體推送本報告中的內容而視其為客戶。本公司或關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行或財務顧問服務。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司

154、對這些信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告，本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內

155、容和信息并自行承擔風險，本公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。本報告及附錄版權為西南證券所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用須注明出處為“西南證券”，且不得對本報告及附錄進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權刊載或者轉發本報告及附錄的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 上海上海 地址：上海市浦東新區陸家嘴 21 世紀大廈 10 樓 郵編：200120 北京北京 地址：北京市西城區金融大街

156、 35 號國際企業大廈 A 座 8 樓 郵編：100033 深圳深圳 地址：深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 22 樓 郵編：518038 重慶重慶 地址：重慶市江北區金沙門路 32 號西南證券總部大樓 21 樓 郵編：400025 西南證券機構銷售團隊西南證券機構銷售團隊 區域區域 姓名姓名 職務職務 座機座機 手機手機 郵箱郵箱 上海上海 蔣詩烽 總經理助理、銷售總監 021-68415309 18621310081 崔露文 銷售副總監 15642960315 15642960315 李煜 高級銷售經理 18801732511 18801732511 田婧雯 高級銷售經理 18

157、817337408 18817337408 張玉梅 銷售經理 18957157330 18957157330 魏曉陽 銷售經理 15026480118 15026480118 歐若詩 銷售經理 18223769969 18223769969 李嘉隆 銷售經理 15800507223 15800507223 龔怡蕓 銷售經理 13524211935 13524211935 孫啟迪 銷售經理 19946297109 19946297109 蔣宇潔 銷售經理 15905851569 15905851569 .c 北京北京 李楊 銷售總監 18601139362 18601139362 張嵐 銷售副總

158、監 18601241803 18601241803 楊薇 資深銷售經理 15652285702 15652285702 姚航 高級銷售經理 15652026677 15652026677 張鑫 高級銷售經理 15981953220 15981953220 王一菲 高級銷售經理 18040060359 18040060359 公司研究報告公司研究報告/萊伯泰科（萊伯泰科（688056）請務必閱讀正文后的重要聲明部分 王宇飛 高級銷售經理 18500981866 18500981866 馬冰竹 銷售經理 13126590325 13126590325 廣深廣深 鄭龑 廣深銷售負責人 18825189744 18825189744 楊新意 廣深銷售聯席負責人 17628609919 17628609919 龔之涵 高級銷售經理 15808001926 15808001926 丁凡 銷售經理 15559989681 15559989681 楊舉 銷售經理 13668255142 13668255142 陳韻然 銷售經理 18208801355 18208801355 林哲睿 銷售經理 15602268757 15602268757