《歐陸通-公司研究報告-電源市場穩健增長三大業務快速發展打造國內領先開關電源制造商-241222（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《歐陸通-公司研究報告-電源市場穩健增長三大業務快速發展打造國內領先開關電源制造商-241222（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|公司深度報告 2024 年 12 月 22 日 歐陸通（歐陸通（300870.SZ）電源市場穩健增長，三大業務快速發展，打造國內領先開關電源制電源市場穩健增長，三大業務快速發展，打造國內領先開關電源制造商造商 財務指標財務指標 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（百萬元）2,703 2,870 3,649 4,514 5,703 增長率 yoy（%）5.1 6.2 27.1 23.7 26.3 歸母凈利潤（百萬元）90 196 212 307 488 增長率 yoy（%）-18.6 116.5

2、8.2 45.0 58.8 ROE（%）5.4 10.5 10.4 13.3 17.5 EPS 最新攤?。ㄔ?.89 1.93 2.09 3.03 4.82 P/E（倍）126.9 58.6 54.2 37.4 23.5 P/B（倍）7.0 6.2 5.6 4.9 4.1 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 多領域技術綜合研發，具備深度創新能力多領域技術綜合研發，具備深度創新能力。歐陸通專注于電源領域，主要從事開關電源產品的研發、生產與銷售。公司在開關電源領域深耕多年，憑借技術創新、質量控制等優勢，樹立了良好的市場形象，公司境外銷售客戶包括 LG、HP、沃爾瑪、谷歌、Roku、Hon

3、eywell、Technicolor、Sagemcom、TTi 等；境內知名客戶包括浪潮信息、大華、?？?、和碩、星網銳捷、富士康、比亞迪、華勤、聯想、新華三等。公司具備多領域技術綜合研發能力，配置全功能、全方位的研發與產品綜合性實驗室，能夠實現產品與技術參數的自主設計、檢測、實驗。持續進行產品技術升級迭代持續進行產品技術升級迭代，助力國際化市場開拓。，助力國際化市場開拓。公司多年來持續投入研發，充分了解客戶需求，增加產品類型，并大力進行技術平臺儲備。公司的服務器電源涵蓋了 800W 以下、800-2,000W、2,000W 以上等全功率段產品系列，產品包括風冷、浸沒式液冷在內的兩大類電源產品及

4、解決方案，可應用于數據中心的邊緣計算服務器及人工智能服務器、存儲器、交換機、5G微基站等。公司將繼續向高功率密度、高轉換效率方向布局，開發適用于多種設備與多個終端需求的產品，拓展多種功率的平臺以及獨特的電源軟件和硬件設計，進一步探索行業前沿技術，加速業務開拓。下游應用領域廣泛，帶動開關電源市場持續增長。下游應用領域廣泛，帶動開關電源市場持續增長。在 5G 大數據、物聯網等背景下，開關電源在人工智能、醫療、新能源、汽車電子等領域需求不斷增加，未來市場空間廣闊。據中國電源學會預測，2025 年中國開關電源市場預計將達到 2,532 億元。歐陸通產品布局全面，積極跟進國產替代方案，開發相應的服務器電

5、源產品在高功率服務器電源、浸沒式液冷電源領域，下游應用領域伴隨算力存儲及 AI服務器景氣度穩步提升，將助力公司服務器電源業務規?？焖僭鲩L；同時，公司便攜式儲能設備充電模塊、大瓦數動力電池設備充電器等電源技術不斷開拓新應用領域，促進公司業務多元化發展。此外，公司積極拓展海外市場，在中國臺灣、美國都建立銷售隊伍，推進導入海外客戶，包括北美頭部云廠商，將進一步推動公司業務長期發展。盈 利 預 測 與 投 資 評 級：盈 利 預 測 與 投 資 評 級：我 們 預 測 公 司 2024-2026 年 歸 母 凈 利 潤 為 買入買入（維持維持評級評級）股票信息股票信息 行業 電子 2024 年 12

6、月 20 日收盤價（元）113.37 總市值（百萬元）11,473.04 流通市值（百萬元）11,473.04 總股本（百萬股）101.20 流通股本（百萬股）101.20 近 3 月日均成交額（百萬元）326.87 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 侯賓侯賓 執業證書編號：S1070522080001 郵箱： 分析師分析師 姚久花姚久花 執業證書編號：S1070523100001 郵箱： 聯系人聯系人 李心怡李心怡 執業證書編號：S1070123110024 郵箱： 相關研究相關研究 1、24Q3 業績實現穩步增長，高功率產品占比提升助力未來發展歐陸通 24Q3 點評2024-11-

7、01 2、高功率產品保持強勁增長態勢，貢獻 24H1 凈利潤大幅提升歐陸通 2024 中報點評2024-09-02 3、2023 全年業績實現大幅增長，加速推進 AI 服務器電源業務歐陸通業績點評2024-05-06 -36%-7%22%51%80%109%138%167%2023-122024-042024-082024-12歐陸通滬深300公司深度報告 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.12/3.07/4.88 億元，當前股價對應 PE 分別為 54/37/24 倍，基于電源產品市場景氣度持續提升，國內外業務持續拓展，我們看好公司未來業績穩健增長，維持“買入”評

8、級。風險提示：風險提示：行業競爭加劇風險；宏觀經濟波動風險；原材料價格波動風險；服務器電源客戶拓展不及預期風險。YWOWtNtRwPnMuMqPrOmNrR8O8Q9PpNqQpNqMjMmNoMfQpNrNbRoOyRwMqNnNMYrQoP公司深度報告 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 1.歐陸通：強研發，高認證，快速崛起的開關電源龍頭.5 1.1 公司歷史發展脈絡：穩扎穩打，業務線不斷豐富.5 1.2 夯實基本盤，服務器電源空間廣闊.6 1.2.1 電源適配器：不斷夯實，應用廣泛.6 1.2.2 服務器電源：產品全方位布局加速市場開拓.7 1.2

9、.3 其他電源：穩步推進新產品領域.7 1.3 高質量認證+技術創新助推下游客戶及應用不斷拓展.7 1.4 深耕開關電源領域，業績水平穩步提升.8 1.5 大力創新促進技術迭代升級，不斷完善經營模式促進公司業績穩健發展.10 1.6 股權結構穩定，助力管理層有效治理.11 2.下游應用領域廣泛，有望帶動開關電源市場持續增長.11 2.1 中國電源行業蓬勃發展，開關電源市場前景可觀.11 2.2 數據流量和算力雙重驅動，為服務器電源發展打開增長空間.14 2.2.1 服務器電源：國產化替代加速，技術沉淀成為拓展市場空間的基礎.16 2.2.2 強大研發實力和電源適配器技術儲備推動服務器電源業務發

10、展.16 2.3 下游應用領域產品消費規模逐步增加，推動電源適配器市場進一步增長.17 2.3.1 行業景氣度帶動電源適配器業績優勢顯現，強研發能力助力公司快速響應客戶需求.20 2.3.2 信息化、自動化的成本優勢.21 2.4 其他電源業務保持穩健發展.22 3.盈利預測與投資評級.24 3.1 關鍵假設.24 3.2 估值評級與盈利預測.25 4.風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：歐陸通發展歷史沿革.5 圖表 2：歐陸通主要產品矩陣.6 圖表 3：電源適配器下游應用廣泛.6 圖表 4：歐陸通產品質量及資質認證（截至 2024 年 12 月）.7 圖表 5：2019-2024 年

11、 H1 歐陸通營業總收入及增速.8 圖表 6：2019-2024 年 H1 歐陸通歸母凈利潤及增速.8 圖表 7：歐陸通全球業務分布.8 圖表 8：2019-2023 年歐陸通中國大陸境外銷售收入及占比.8 圖表 9：2019-2023 年公司三大主要業務營收占比（%）.9 圖表 10：2019-2023 年歐陸通三大主要業務毛利率（%）.9 圖表 11：2019-2023 年歐陸通電源適配器業務收入及增速（億元，%）.9 圖表 12：2019-2023 年歐陸通服務器電源業務收入及增速（億元，%）.9 圖表 13：2019-2023 年歐陸通與可比公司財務費用率（%）.10 圖表 14：20

12、19-2023 年歐陸通與可比公司研發費用率（%）.10 圖表 15：2019-2023 年歐陸通與可比公司銷售費用率（%）.10 圖表 16：2019-2023 年歐陸通與可比公司管理費用率（%）.10 圖表 17：2019-2023 年歐陸通與可比公司營收（億元）.10 公司深度報告 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 18：2019-2023 年歐陸通與臺達電、光寶科技營收（億元）.10 圖表 19：歐陸通股權結構示意圖（截至 2024 年三季度）.11 圖表 20：開關電源產業鏈一覽.12 圖表 21：各電源類型對比.12 圖表 22：2022 年中國電源產

13、品市場結構分布情況（%）.12 圖表 23：2020-2025 年中國開關電源市場規模及預測（億元）.13 圖表 24：2025-2030 年中國電源行業市場規模預測（億元）.13 圖表 25：2018-2024 年全球服務器出貨量及預測.14 圖表 26：2017-2027 年數據中心容量趨勢.15 圖表 27：2019-2028 年中國數據中心業務市場規模及預測（億元）.15 圖表 28：2019-2026 年中國智能算力規模及預測.15 圖表 29：2019-2023 年歐陸通服務器電源營收情況.16 圖表 30：歐陸通 U1A-B1xxxx-DR-HY 服務器電源.16 圖表 31：2

14、019-2024 年中國服務器出貨量及預測（萬臺）.16 圖表 32：歐陸通 R1D-DHxxxx 服務器電源.17 圖表 33：歐陸通 U1A-O1xxxx-DR-xx 服務器電源.17 圖表 34：電源適配器下游應用領域.17 圖表 35：2023Q1-2024Q1 中國 PC 顯示器出貨量及增長率（%）.18 圖表 36：2024 年 1 月-10 月中國打印外設市場出貨量及增長率.18 圖表 37：2016-2025 年中國打印設備市場規模及預測（億元，%）.18 圖表 38：2024Q3 與 2023Q3 全球臺式機和筆記本市場份額情況對比.19 圖表 39：2023-2028 年全

15、球機頂盒市場規模（十億美元）.19 圖表 40：2019-2024 年中國安防行業總產值及預測.20 圖表 41：2020-2025 年中國智能安防軟硬件市場規模及預測.20 圖表 42：歐陸通 2020 年?？低晝炐愎酞勁?21 圖表 43：歐陸通 LG gram 電源適配器.21 圖表 44：歐陸通 210NX 電源適配器.21 圖表 45：歐陸通快速響應的研發流程.21 圖表 46：2019-2023 年歐陸通管理費用占營業總成本比例.21 圖表 47：歐陸通 P1A-A10060-D-N1 電源適配器.21 圖表 48：2019-2023 年歐陸通其他電源業務營收及占比.22 圖

16、表 49：歐陸通動力電池充電器.22 圖表 50：2013-2027 年我國電動工具市場規模及增速（億元，%）.22 圖表 51：歐陸通主要業務營收拆分（億元，%）.24 圖表 52：公司費用率水平假設（%）.24 公司深度報告 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.歐陸通：強研發，高認證，快速崛起的開關電源歐陸通：強研發，高認證，快速崛起的開關電源龍頭龍頭 強研發強研發+高認證助推國內開關電源龍頭廠商快速崛起。高認證助推國內開關電源龍頭廠商快速崛起。公司專注于電源領域，主要從事開關電源產品的研發、生產與銷售。公司在開關電源領域深耕多年，憑借技術創新、質量控制等優勢，樹

17、立了良好的市場形象，獲得了獲得了 LG、?？?、大華、浪潮、?？?、大華、浪潮、TTI 等一批等一批海內外優質客戶的信任與認證海內外優質客戶的信任與認證，良好的客戶關系成為了歐陸通成長為國內開關電源龍頭的必要條件。1.1 公司歷公司歷史史發展脈絡：穩扎穩打，業務線不斷豐富發展脈絡：穩扎穩打，業務線不斷豐富 公司 1996 年依靠燈具電源業務起家，到成功上市經歷超過20 年的打磨和發展，依據主營業務的變化、拓展可以劃分為三個階段：第一階段（第一階段（1996-2004）：）：公司主營燈具電源。公司主要從事交流-交流（AC-AC）電子變壓器、鹵素燈具和太陽能庭院燈具及其電源的研發、生產和銷售，產品主要

18、出口到歐洲市場。經過了 9 年的沉淀，公司已充分具備從事電源適配器的技術積累。第二階段（第二階段（2004-2014）：）：基本盤業務高速發展并逐漸成熟。2004 年公司成立電源適配器項目部，2005 年公司迅速推出符合美國加州能效 3 級標準的一系列產品，從而成功進入電源適配器市場。自進入電源適配器領域以來，公司堅持技術創新積累，積極拓展產品應用領域，公司電源適配器廣泛應用辦公電子、網絡通信、安防監控、智能家居、新型消費電子設備等眾多領域。第三階段（第三階段（2014-至今）：至今）：服務器電源等新業務不斷拓展，公司上市并獲多項殊榮。2014年起公司在電源適配器產品的基礎上進一步拓展與延伸，

19、開始研發服務器電源。2017 年至今，設立上海歐陸通、杭州云電、越南歐陸通等多家研發、生產及銷售分支機構，2020年公司在深交所創業板成功上市。目前公司專注于開關電源產品的研發、生產與銷售，已連續 5 年上榜深圳企業 500 強。圖表1：歐陸通發展歷史沿革 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2 夯實基本盤，服務器電源空間廣闊夯實基本盤，服務器電源空間廣闊“1+2”：電源適配器”：電源適配器是是歐陸通業務一大基本盤，服務器電源及其他電源為兩大重要補歐陸通業務一大基本盤，服務器電源及其他電源為兩大重要補充。充。

20、公司主營業務為電源適配器、服務器電源及其他電源，其中，電源適配器是公司的基本盤，電源適配器業務不斷夯實是公司行穩致遠的落腳石；服務器電源市場空間廣闊，正逐步成為公司新的增長點和突破口；其他電源作為公司業務的重要補充，對公司營收增長貢獻不斷增強。圖表2：歐陸通主要產品矩陣 資料來源：歐陸通公司官網，長城證券產業金融研究院 1.2.1 電源適配器：不斷夯實，應用廣泛電源適配器：不斷夯實，應用廣泛 電源適配器一般由控制 IC、MOS 管、整流肖特基管、電阻電容、磁性材料、DC 線、外殼等元器件及部件組成，通過整流、變壓和穩壓等轉換形式，為電子設備等提供所需要電子設備等提供所需要的電能形態的電能形態。

21、歐陸通電源適配器下游應用廣泛，主要應用于辦公電子、網絡通信、安防監控、智能家居、新型消費電子設備等領域。圖表3：電源適配器下游應用廣泛 資料來源：歐陸通招股說明書，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.2.2 服務器電源：服務器電源：產品全方位布局加速市場開拓產品全方位布局加速市場開拓 服務器電源是為服務器提供電能的設備，一般由數字化/模擬化控制 IC、MOS 管、整流肖特基管、電阻電容、磁性材料、外殼、風扇等元器件及部件組成。公司服務器電源布局全面，產品包括通用型服務器電源、高功率服務器電源，以及網安、通信及其他數據中心電源。在產

22、品系列上，公司已有包括 3,200W 鈦金 M-CRPS 服務器電源、1,300W-3,600W 鈦金 CRPS 服務器電源、3,300W-5,500W 鈦金和超鈦金 GPU 服務器電源、浸沒式液冷服務器電源及機架式電源（Power Shelf）解決方案等核心產品，主要應用于數據中心的邊緣計算服務器及人工智能服務器、存儲器、交換機、5G 微基站等。1.2.3 其他電源：穩步推進新產品領域其他電源：穩步推進新產品領域 公司深耕電源行業，并不斷開拓新的應用領域，包括鋰電類電動工具及家電充電器、純電交通工具充電器、便攜式儲能設備充電模塊、大瓦數動力電池設備充電器等新興領域。堅定全球化戰略，積極拓展新

23、市場客戶堅定全球化戰略，積極拓展新市場客戶。公司越南工廠受原材料價格影響 2022 年成本壓力較大，但公司積極調整經營策略，降本增效，優化產品結構，開拓電動工具及家用電器領域新客戶及項目，實現毛利率水平穩步提升。同時在新能源及儲能領域，公司已成功拓展便攜式儲能設備、電動兩輪車及三輪車等領域的動力電池充電器業務。公司將繼續堅持技術領先，憑借自身研發創新優勢，緊抓行業新技術更新迭代日益加 速帶來的新機遇，積極探索和研究新產品、新技術，助力業務多元化發展。1.3 高質量認證高質量認證+技術創新助推下游客戶及應用不斷拓展技術創新助推下游客戶及應用不斷拓展 注重質量把控和技術創新，打造領先品牌力。注重質

24、量把控和技術創新，打造領先品牌力。歐陸通在產品端注重質量把控和技術創新，獲得了行業標準及地方的一致認證，成立至今獲得眾多獎項和榮譽，形成了較好的品牌力。產品質量端，公司主要產品通過了中國通過了中國 CCC、新加坡、新加坡 PSB、韓國、韓國 KC、泰國、泰國 TISI、墨西哥墨西哥 NOM、南非、南非 NRCS、美國、美國 UL、美國、美國 FCC、歐盟、歐盟 GS、歐盟、歐盟 CE 等多國和地區的等多國和地區的產品安全及電磁兼容認證產品安全及電磁兼容認證；技術創新方面，公司的可實現同步啟機高防雷等級服務器電可實現同步啟機高防雷等級服務器電源、低噪聲高性能電力線通訊電源、可實現全數字化源、低噪

25、聲高性能電力線通訊電源、可實現全數字化 DSP 控制技術的高端服務器電源控制技術的高端服務器電源共共 3 項產品被廣東省高新技術企業協會認定為高新技術產品項產品被廣東省高新技術企業協會認定為高新技術產品；新型通訊用高壓直流遠供電源系統、云計算智能大功率電源系統等共 8 項產品被深圳市企業創新紀錄審定委員會認定為深圳市企業創新紀錄項目。圖表4：歐陸通產品質量及資質認證（截至 2024 年 12 月）序號 名稱 認證機構 證書號 1 ISO9001-2015 質量管理體系證書 Intertek 402042 2 QC080000:2017 有害物質過程管理體系 NQA IECQ-HNQAGB18.

26、0115 3 ANSESDS2020:2014 靜電防護體系認證 SGS CN18/30595 資料來源：歐陸通招股說明書，歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 公司高質量的行業認證加上在下游應用端的不斷創新和拓展，使得公司在海內外形成了屬于自己的客戶網。截至截至 2024 年上半年，公司境外銷售客戶包括年上半年，公司境外銷售客戶包括 LG、HP、沃爾瑪、沃爾瑪、谷歌、谷歌、Roku、Honeywell、Technicolor、Sagemcom、TTi 等；境內知名客戶包括等；境內知名客戶包括浪潮信息、大華、?？?、和碩、星網銳捷、富士康、比亞迪、華勤、聯想、新華三等。浪潮信息、大華、?？?、和碩、

27、星網銳捷、富士康、比亞迪、華勤、聯想、新華三等。公司深度報告 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2014 年，在云計算和大數據的商業模式逐漸的成熟的大背景下，公司開始研發服務器電源，掌握了防雷保護技術、并機掌握了防雷保護技術、并機電源高功率同步啟動技術、全數字化控制技術等核心技電源高功率同步啟動技術、全數字化控制技術等核心技術，并成功拓展了浪潮、星網銳捷、富士康等客戶。術，并成功拓展了浪潮、星網銳捷、富士康等客戶。1.4 深耕開關電源領域，業績水平穩步提升深耕開關電源領域，業績水平穩步提升 公司 2019 至 2023 年營業總收入穩步提升，2023 年得益于服務器電源

28、業務收入延續高速增長，其他新領域產品收入實現突破提升，但在全球宏觀經濟環境低迷和消費電子市場需求疲軟的背景下，公司電源適配器和電動工具充電器受到了一定程度的影響，實現營業收入 28.70 億元，同比增長 6.17%；2023 年實現歸母凈利潤 1.96 億元，同比增長116.46%。從2024 年上半年來看，公司整體實現營業收入15.99 億元，同比增長23.46%，主要因為數據中心電源業務營收實現高速增長，其中高功率服務器電源收入增長顯著；實現歸母凈利潤 0.86 億元，同比增長 933.80%，凈利潤實現強勁增長。圖表5：2019-2024 年 H1 歐陸通營業總收入及增速 圖表6：201

29、9-2024 年 H1 歐陸通歸母凈利潤及增速 資料來源：Wind，公司 2019-2023年報，2024年中報，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，公司 2019-2023年報，2024年中報，長城證券產業金融研究院 公司注重全球化戰略布局，積極打開海外市場客戶。公司不斷提升產品質量及市場競爭力，積極開拓全球市場，參與國際市場競爭，在新加坡、美國、加拿大等全球各地均有業務布局。2023 年，公司大陸境外銷售收入達 13.43 億元，占公司營業總收入比例達46.79%。圖表7：歐陸通全球業務分布 圖表8：2019-2023 年歐陸通中國大陸境外銷售收入及占比 資料來源：歐陸通公司官網，

30、長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，公司2019-2023年年報，長城證券產業金融研究院 三大業務協同發展，持續完善業務布局。三大業務協同發展，持續完善業務布局。電源適配器業務作為公司基本盤，業務收入占比持續保持在 50%以上。伴隨數據中心服務器行業發展，公司大力推動服務器電源業務，0%10%20%30%40%50%60%70%05101520253035201920202021202220232024H1營業總收入（億元）YoY（%）-200%0%200%400%600%800%1000%0.00.51.01.52.02.5201920202021202220232024H1歸母凈利

31、潤（億元）YoY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%02468101214161820192020202120222023中國大陸境外收入（億元）占收比（%）公司深度報告 P.9 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 自 2019 以來服務器業務收入占比持續提升，2023 年占比達 28.25%，收入占比同比增長 6.18 pct。同時，2023 年公司毛利率為 19.72%，同比增長 1.56pct，呈現協同向好趨勢，三大主要業務毛利率水平逐步趨穩。圖表9：2019-2023 年公司三大主要業務營收占比（%）圖表10：2019-2023 年歐陸通三大主要業務毛利率

32、（%）資料來源：Wind，公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 電源適配器的作用是完成不同電能的轉化，所有的電子產品都需要配備電源適配器。電源適配器業務是公司主要業務，2023 年實現營業收入 15.94 億元，同比下降 9.51%，占主營收入的 55.52%。圖表11：2019-2023 年歐陸通電源適配器業務收入及增速（億元，%）資料來源：Wind，公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 2019-2023 年，公司服務器電源客戶及產品結構不斷優化，收入規模繼續大幅提升。2023年公司服務器電

33、源業務營業收入達 8.11 億元，同比增長 35.91%，延續高速增長態勢，已成為公司第二大業務板塊。隨著數據中心電源逐漸往集中式架構遷移，對電源各項指標提出了更高的要求，公司產品 30KW 集中式浸沒式液冷服務器電源以及對集中式服務器電源的持續布局，將持續實現電源功率、安全性以及穩定性的不斷提升。圖表12：2019-2023 年歐陸通服務器電源業務收入及增速（億元，%）資料來源：Wind，公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 0%20%40%60%80%100%20192020202120222023電源適配器服務器電源其他電源0%5%10%15%20%25%30%201920

34、20202120222023電源適配器服務器電源其他電源-20%-10%0%10%20%30%40%0510152020192020202120222023電源適配器YoY(%)0%20%40%60%80%100%120%140%024681020192020202120222023服務器電源YoY(%)公司深度報告 P.10 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.5 大力創新促進技術迭代升級，不斷完善經營模式促進公司業績穩健發展大力創新促進技術迭代升級，不斷完善經營模式促進公司業績穩健發展 歐陸通持續投入技術創新，研發投入逐年增加，研發費用率高于行業平均水平。歐陸通持續投入技

35、術創新，研發投入逐年增加，研發費用率高于行業平均水平。公司符合創業板新產業定位，成立以來不斷積累和開發技術。截至 2023 年底，公司共擁有擁有 11項發明專利、項發明專利、157 項實用新型專利、項實用新型專利、22 項外觀設計專利、項外觀設計專利、80 項軟件著作權項軟件著作權，包括第三，包括第三代半導體應用技術、代半導體應用技術、5G網絡電源技術、網絡電源技術、PLC、零待機功耗、零待機功耗、15KV 雷擊、雷擊、PD標準電源、標準電源、全數字化服務器模塊電源、網絡數據傳輸電源等技術均為行業先進技術。全數字化服務器模塊電源、網絡數據傳輸電源等技術均為行業先進技術。公司設有深圳市博士后創新

36、實踐基地和廣東省高能效智能電源及電源管理工程技術研究中心，自主研發開關電源核心技術，氫能源電池離子交換膜、氮化鎵（GaN）半導體功率器件應用技術等。圖表13：2019-2023 年歐陸通與可比公司財務費用率（%）圖表14：2019-2023 年歐陸通與可比公司研發費用率（%）資料來源：Wind，各公司 2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司 2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 公司資產管理能力和水平成熟，資產規模與銷售規模相匹配，資產運營效率相對穩定。公司資產管理能力和水平成熟，資產規模與銷售規模相匹配，資產運營效率相對穩定。公司銷售模式分為直接

37、銷售和貿易商銷售，以直接銷售為主，貿易商銷售為輔，大部分訂單具有差異化的定制需求，公司可根據訂單安排產線，以客戶的需求為出發點，集中研發、計劃、生產、質量、采購等各部門資源，生產符合客戶要求的產品。2023 年，歐陸通銷售費用率為 2.51%，同比增加 0.17pct。圖表15：2019-2023 年歐陸通與可比公司銷售費用率（%）圖表16：2019-2023 年歐陸通與可比公司管理費用率（%）資料來源：Wind，各公司 2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司 2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 從可比公司營收情況來看，歐陸通 2019 至 20

38、23 年期間營收均超過平均值水平。與服務器電源市場中，占據較為主導地位的臺企臺達電和光寶科技相比，2023 年臺達電實現935.60億元，同比增長3.94%；光寶科技2023年實現營收346.47億元，同比減少14.36%。圖表17：2019-2023 年歐陸通與可比公司營收（億元）圖表18：2019-2023 年歐陸通與臺達電、光寶科技營收（億元）-2%-1%0%1%2%3%4%20192020202120222023歐陸通茂碩電源京泉華可立克0%2%4%6%8%10%20192020202120222023歐陸通茂碩電源京泉華可立克0%1%2%3%4%5%6%7%2019202020212

39、0222023歐陸通茂碩電源京泉華可立克0%2%4%6%8%10%12%14%16%20192020202120222023歐陸通茂碩電源京泉華可立克公司深度報告 P.11 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Wind，各公司 2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：Wind，各公司 2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 1.6 股權結構穩定，助力管理層有效治理股權結構穩定，助力管理層有效治理 公司實際控制人為王合球、王玉琳、王越天、尚韻思和王越飛，五人通過南京王越科王創業投資合伙企業（有限合伙）和深圳市格諾利信息咨詢有限公司控制了歐陸通超過

40、57.78%的股份，較為集中的股權分配有助于保證公司決策的制定及長期戰略的落實，促較為集中的股權分配有助于保證公司決策的制定及長期戰略的落實，促進公司治理更加有效。進公司治理更加有效。圖表19：歐陸通股權結構示意圖（截至 2024 年三季度）資料來源：Wind，歐陸通 2024年三季報，長城證券產業金融研究院 2.下游應用領域廣泛，有望帶動開關電源市場持續增長下游應用領域廣泛，有望帶動開關電源市場持續增長 2.1 中國電源行業蓬勃發展，開關電源市場前景可觀中國電源行業蓬勃發展，開關電源市場前景可觀 中國電源行業發展態勢良好，市場規模不斷擴大。中國電源行業發展態勢良好，市場規模不斷擴大。電源是向

41、電子設備提供電力的裝置，也稱電源供應器，電源性能的穩定性直接影響電子設備的工作性能及使用壽命。隨著電子信息技術的發展進入快車道，電源產業呈現良好的發展態勢。開關電源應用領域廣泛，國家政策推動產業鏈不斷完善。開關電源應用領域廣泛，國家政策推動產業鏈不斷完善。開關電源作為終端電子產品的0102030405020192020202120222023歐陸通茂碩電源京泉華可立克平均值02004006008001,00020192020202120222023歐陸通臺達電光寶科技公司深度報告 P.12 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 配套重要部件，產品種類豐富，應用領域廣泛。上游原材料主

42、要包括上游原材料主要包括 PCB、半導體、電、半導體、電阻電容、磁性材料、線材等，其中銅、鋁等金屬原料使用較多阻電容、磁性材料、線材等，其中銅、鋁等金屬原料使用較多。下游應用領域廣泛，據據中國中國報告大廳數據報告大廳數據，從中國開關電源的使用范疇來看，從中國開關電源的使用范疇來看，2023 年年中國開關電源首要集中中國開關電源首要集中在工業范疇，占比達在工業范疇，占比達 53.94%，其次為消費電子類范疇，占比達，其次為消費電子類范疇，占比達 33.05%。二者總占。二者總占比超越比超越 85%以上，行業需求范疇集中度以上，行業需求范疇集中度較較高高。圖表20：開關電源產業鏈一覽 資料來源：歐

43、陸通招股說明書，長城證券產業金融研究院 根據中國電源學會的分類，電源供應器按照產品功能和效果可以分為開關電源、UPS 電源、線性電源、逆變器、變頻器和其他電源。圖表21：各電源類型對比 序號序號 名稱名稱 描述描述 1 開關電源 是利用現代電力電子技術，控制開關管開通和關斷的時間比率，維持穩定輸出電壓的一種電源 2 UPS 電源 即不間斷電源，是指利用變換器、控制部件和儲能部件，實現為電子設備提供持續、穩定、不間斷電能供應的裝置。UPS 電源主要用于備用電源，防止重要設備的突然斷電帶來的重大損失 3 線性電源 是先將交流電經過變壓器降低電壓幅值，再經過整流電路整流后，得到脈沖直流電，后經濾波得

44、到帶有微小紋波電壓的直流電壓的電源 4 逆變器 是一種將直流電（DC）轉化為交流電（AC）的裝置 5 變頻器 利用電力半導體器件的通斷作用將工頻電源變換為另一頻率的電能控制裝置 6 其他電源 除以上電源外，具有特定功能的電源 資料來源：電樁網，長城證券產業金融研究院 開關電源具有小型化開關電源具有小型化、重量輕重量輕、轉化效率高等優點轉化效率高等優點，占我國電源市場一半以上。，占我國電源市場一半以上。開關電源作為電源供應器的重要組成部分，在低耗能方面具有明顯優勢，并且符合電子產品的安全、電磁兼容、環保等認證標準，是電源行業的主流產品。據中金企信國際咨詢數據，2022 年我國電源市場中，開關電源

45、占比達到 52.89%，排名第一。第二大占比為 UPS 電源，達到 26.93%。其次為逆變器電源，占比達到 16.61%。圖表22：2022 年中國電源產品市場結構分布情況（%）公司深度報告 P.13 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：中國電源學會，立鼎產業研究院，長城證券產業金融研究院 開關電源市場規模持續增長開關電源市場規模持續增長，產品需求不斷增加產品需求不斷增加。據中國電源學會預測，中國開關電源市場預計將從 2020 年的1,832 億元增長至2025 年的 2,532 億元，期間CAGR 達 5.5%。在 5G 大數據、物聯網等背景下，互聯網技術滲透度不斷

46、提高，開關電源在人工智能、醫療、新能源、汽車電子等領域需求不斷增加，未來市場空間廣闊。圖表23：2020-2025 年中國開關電源市場規模及預測（億元）資料來源：中國電源學會，華經產業研究院，長城證券產業金融研究院 此外，國務院在中國制造 2025中提出“研發高端服務器、大容量存儲、新型路由交換、新型智能終端、新一代基站、網絡安全等設備，推動核心信息通信設備體系發展與規?；瘧谩?，有利于下游企業產品結構優化，使產業鏈發展產生聯動效應，促進開關電源產品競爭向差異化發展。據前瞻網，據中國電源協會預測數據，2021-2023 年我國電源行業市場規模增速分別為 7.4%、8.2%、8.3%，結合未來我

47、國電源相關行業的發展前景以平均增速 8.0%估計，到 2030 年中國電源行業產值規模有望達 6114 億元。圖表24：2025-2030 年中國電源行業市場規模預測（億元）52.89%26.93%16.61%2.19%0.73%0.65%開關電源UPS電源逆變器電源變頻器線性電源其他電源05001,0001,5002,0002,5003,00020202025E公司深度報告 P.14 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：前瞻網，中國電源學會，長城證券產業金融研究院 2.2 數據數據流量和算力雙重流量和算力雙重驅動，驅動，為服務器電源發展打開增長空為服務器電源發展打開增

48、長空間間 中國服務器市場景氣度高中國服務器市場景氣度高，為服務器電源發展帶來新契機。，為服務器電源發展帶來新契機。服務器電源領域，行業門檻和技術壁壘較高，臺達、光寶等臺資企業是服務器電源的主要供應商。由于中國大陸服務器電源企業起步較晚，與國際先進水平有一定差距。但隨著我國數據中心領域的蓬勃發展，上游材料國產化和下游市場的巨大空間，為服務器產業鏈發展帶來新的契機。據中商產業研究院統計，2022 年，全球服務器出貨量達 1495 萬臺，同比增長 10.4%，預測到 2024 年全球服務器出貨量達 1609 萬臺。此外，據 Gartner 發布的2024 年第一季度全球服務器市場報告顯示，浪潮信息蟬

49、聯全球前二，中國第一，服務器出貨量全球市場占比 11.3%，同比增長 50.4%，TOP5 廠商增速第一。圖表25：2018-2024 年全球服務器出貨量及預測 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 數據流量需求數據流量需求高增高增推動數據中心建設推動數據中心建設，促進服務器電源的快速發展促進服務器電源的快速發展。服務器電源主要應用在數據中心場景中，主要應用于服務器、儲存器等設備。數據中心（IDC）產業鏈是大數據時代重要的基礎設施，是承載云計算與未來業務發展的重要載體。據電子發燒友網，IDC 預測到 2025 年全球數據中心和云端的流量將突破至 175ZB。數據流量的增加將進一步推

50、動超大規模數據中心的建設，據 Synergy Research Group 數據，截止 2023年 7 月，超大規模提供商運營的大型數據中心接近 900 個，它們現在占全球所有數據中心容量的 37%。未來超大規模數據中心將占據數據中心內總數據、流量及處理能力的重要地位。此外，我國 IDC 市場保持高速發展。據科智咨詢發布的2023-2024 年我國 IDC 行業發-2%0%2%4%6%8%10%12%0500100015002000201820192020202120222023E2024E服務器出貨量（萬臺）同比增速（%）公司深度報告 P.15 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲

51、明 展研究報告，2023 年，我國整體 IDC 業務市場規模為 5078.3 億元，較 2022 年增長25.6%，增速較上一年下降 7.3 個百分點，近幾年增速持續收窄，但基礎需求依然龐大，市場規模整體仍將保持較為穩定、相對高速的增長態勢。同時，數據中心的綠色化要求對電源廠商的技術水平、轉換效率提出了更高的要求。近期，工信部發布的新型數據中心發展三年行動計劃（2021-2023 年）提出，到 2023 年，新建大型及以上數據中心PUE 降低至 1.3 以下，服務器電源廠商在節能環保的市場需求下，將迎來廣闊的市場空間。圖表26：2017-2027 年數據中心容量趨勢 圖表27：2019-202

52、8 年中國數據中心業務市場規模及預測（億元）資料來源：Synergy Research Group，數據中心運維管理公眾號，長城證券產業金融研究院 資料來源：科智咨詢，漢鼎智庫咨詢，長城證券產業金融研究院 算力市場規模和需求高增，助力服務器電源市場高速發展。算力市場規模和需求高增，助力服務器電源市場高速發展。全球算力規模不斷增大。2020年全球算力總規模達到 429EFlops，增速達到 39%，據 IDC 預測，2019-2025 年全球算力規模將以超過 50%的速度增長，到 2025 年整體規模將達到 3300EFlops。在互聯網及云計算需求不斷提升智能化升級步伐不斷提速，我國算力市場需

53、求強勁?！笆濉逼陂g我國算力規模呈現高速發展態勢，在技術加速創新迭代下，單臺算力設備的性能也不斷提升。服務器作為數據中心的基礎設施，承載的算力需求越高，對服務器要求就越高，對其電源的需求和要求將同樣增長。圖表28：2019-2026 年中國智能算力規模及預測 資料來源：IDC，環球網，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.16 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2.2.1 服務器電源：國產化替代加速，技術沉淀成為拓展市場空間的基礎服務器電源：國產化替代加速，技術沉淀成為拓展市場空間的基礎 歐陸通 2014 年開始研發服務器電源產品，創立 ASPOWER 自主服務器電源品牌

54、，通過研發、認證，歷時 5-6 年，已成為多家頭部企業的電源供應商，如浪潮、星網銳捷等。歐陸通服務器電源可應用于服務器、存儲器、交換機、5G 微基站等。公司的技術水平、產品質量、響應速度均處于國內領先地位，產品涵蓋了 800W 以下、800-2,000W、2,000W以上等全功率段產品系列，能充分滿足客戶的定制化需求。圖表29：2019-2023 年歐陸通服務器電源營收情況 圖表30：歐陸通 U1A-B1xxxx-DR-HY服務器電源 資料來源：Wind，公司2019-2023年年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 國產替代進程加速，服務器、算力需求國產替

55、代進程加速，服務器、算力需求擴張。擴張。5G 行業的迅速發展、數字經濟、數字政府和汽車智能化的進程加快，市場對數據中心和算力的需求前所未有的提升，服務器行業迎來高速發展的時期。而出于中美經貿摩擦和國家安全的考慮，服務器行業的國產化步伐加速。歐陸通作為中國服務器電源企業，已經進入浪潮、星網銳捷的供應體系，未來歐陸通作為中國服務器電源企業，已經進入浪潮、星網銳捷的供應體系，未來服務器電源業務將成為歐陸通的重要增長點。服務器電源業務將成為歐陸通的重要增長點。圖表31：2019-2024 年中國服務器出貨量及預測（萬臺）資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 2.2.2 強大研發實力和電源適

56、配器技術儲備推動服務器電源業務發展強大研發實力和電源適配器技術儲備推動服務器電源業務發展 歐陸通在成立服務器電源事業部后便保持著研發人員和資金的高強度投入，數據中心節能成為服務器發展的重要方向。歐陸通服務器電源向高功率密度、高轉換效率布局，開發適用于多種設備與多個終端需求的產品，拓展多種功率的平臺以及獨特的電源軟件和硬件設計。在立項、研發、測試、試產、量產等多個階段中，需要多次與客戶溝通，配合終端設備的調試，不斷優化電路參數與軟件等，研發耗時較長。公司利用電源適配器的技術和經驗積累、電源供應商各部門的全程參與，高度配合，確保產品順利研發成功、交付。公司圍繞客戶需求出發，對不同客戶的需求進行定制

57、研發0%5%10%15%20%25%30%01020304020192020202120222023營業總收入（億元）服務器電源營業收入（億元）服務器電源業務占收比（%）319350412422449456050100150200250300350400450500201920202021202220232024E公司深度報告 P.17 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 和生產，憑借優秀的技術實力、長期的經驗積累，加上服務器行業的供應商穩定程度高與許多服務器廠商達成合作。在 2021 年上半年部分產品進入量產階段，開始供貨。截至 2024 年上半年，公司高功率服務器電源產品已處

58、于國內領軍水平，比肩國際高端水平，是市場上少數能夠實現高功率服務器電源規模銷售的電源供應商。公司在 2024 年上半年已陸續為浪潮信息、富士康、華勤、聯想、中興、新華三等國內知名服務器系統廠商出貨，公司也同步與國內頭部互聯網企業等終端客戶保持緊密合作，綜合實力 獲得了客戶的高度認可。圖表32：歐陸通 R1D-DHxxxx服務器電源 圖表33：歐陸通 U1A-O1xxxx-DR-xx服務器電源 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 2.3 下游應用領域產品消費規模逐步增加，推動電源適配器市場進一步增長下游應用領域產品消費規模逐步增加，推動電源

59、適配器市場進一步增長 在政策和市場需求的雙重驅動下，電源適配器向高功率密度、綠色化、智能化發展。在政策和市場需求的雙重驅動下，電源適配器向高功率密度、綠色化、智能化發展。電源適配器行業成熟度較高，市場容量較大，臺達、光寶、康舒在內的臺資企業憑借先進的技術和高附加值產品，占據行業的主導地位。隨著電子產品的個性化、便捷式發展，要求電源企業進一步提高電源適配器的抗電磁干擾、散熱管理等性能，增加電源適配器的功率密度。綠色、可持續化的發展理念，將推動電源適配器向綠色節能、低功耗方向發展。在“十四五”規劃、中國制造 2025的政策背景下，電源適配器制造企業有責任推動產業轉型升級，向自動化、智能化方向發展。

60、數字化技術能夠有效降低寄生干擾，保證電源更高競速的穩壓輸出。應用場景市場空間的應用場景市場空間的不斷擴大，將拉動電源適配器的產品需求提升。不斷擴大，將拉動電源適配器的產品需求提升。電源適配器應用領域廣泛，包括辦公電子、機頂盒、網絡通訊、數據中心、安防監控、音響、金融 POS 終端等。隨著下游電子產品集中度的提高，電源適配器將逐步向大客戶集聚。圖表34：電源適配器下游應用領域 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 辦公電子領域是電源適配器業務的重要下游市場，產品主要包括顯示器電源、筆記本電公司深度報告 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 腦電源、打印機電源等。受新

61、冠疫情因素影響，遠程辦公與家用需求導致消費者對辦公電子的需求呈現快速增長趨勢，打印機和筆記本電腦等設備將成為智能辦公的必備品，從而助力電源適配器市場進一步增長。據共研產業咨詢數據，2022 年以來，全球顯示器市場需求萎靡，2023 年出貨量至冰點，僅 1.24 億臺，較上年同比下降 8.82%；在電競需求的增長帶動下，預計 2024 年全球顯示器市場出貨量趨于穩定。根據 IDC 數據顯示，2024 年第一季度中國 PC 顯示器市場出貨量為 620 萬臺，同比增長 5.4%。其中商用市場恢復緩慢，同比增長 2.1%，電競需求持續帶動消費市場出貨量同比增長 9.3%。據 IDC 預計，隨著未來 I

62、C 等電子原材料緊缺問題的解決，中國顯示器市場需求將逐步恢復，至 2025 年中國顯示器市場五年復合增長率將達到 2.4。圖表35：2023Q1-2024Q1 中國 PC 顯示器出貨量及增長率（%）資料來源：IDC，長城證券產業金融研究院 打印機行業成熟度較高打印機行業成熟度較高，未來將呈現平穩增長的趨勢。，未來將呈現平穩增長的趨勢。打印機在我國已廣泛應用于政府、公司、高校、家庭等眾多單位。據 IDC 數據顯示，截止到 2024 年 10 月，中國打印外設市場出貨量（不含 A3 激光）為 1104.6 萬臺，同比下降 13.6%。其中噴墨打印機出貨量579.1 萬臺，同比下降 13.1%；激光

63、 A4 打印機出貨量 525.4 萬臺，同比下降 14.2%。根據觀研報告網預測，根據觀研報告網預測，2025 年我國打印機市場規模將達到年我國打印機市場規模將達到 408.4 億元，年均復合增長億元，年均復合增長率約率約 3%。圖表36：2024 年 1 月-10 月中國打印外設市場出貨量及增長率 圖表37：2016-2025 年中國打印設備市場規模及預測（億元，%）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%050100150200250300350400450市場規模YOY公司深度報告 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：IDC，長城證券產業金融研究院

64、資料來源：觀研報告網，長城證券產業金融研究院 筆記本電腦更新換代潛力無限，助力筆記本市場持續發展。筆記本電腦更新換代潛力無限，助力筆記本市場持續發展。根據 Canalys 數據顯示，2024年第三季度，全球 PC 市場（包括臺式機、筆記本和工作站）總出貨量同比增長 1.3%，達到了 6640 萬臺，這也是 PC 市場連續四個季度實現增長。從具體的品牌廠商排名來看，2024 年第三季度，聯想仍位居全球 PC 市場榜首，全球出貨量達到 1650 萬臺，同比增長 2.8%，市場份額也提升到了 24.8%。排名第二的是惠普，其全球出貨量為 1350 萬臺，與去年同期基本持平，市場份額為 20.4%。戴

65、爾排名第三，其出貨量同比下降 4%至 980萬臺，市場份額也由去年同期的 15.6%降至 14.8%。其次為華碩和蘋果。數字化轉型背景下，消費者對更輕薄、更便捷、更高性能的筆記本電腦產品需求更加強烈，為筆記本電腦市場帶來更新換代的無限潛力。圖表38：2024Q3 與 2023Q3 全球臺式機和筆記本市場份額情況對比 資料來源：Canalys，長城證券產業金融研究院 據 Counterpoint Research 數據顯示，2024 年 Q2 全球電視出貨量達到 5600 萬臺，同比增長 3%，中止了連續 4 個季度同比下降情況。在品牌方面，三星以 15%的份額繼續保持市場領先地位；在海信和 T

66、CL 的激烈競爭中，TCL 以微弱優勢奪回了第二名的位置；排名第四的 LG 由于在歐洲市場的強勁表現，出貨量同比增長了8%。同時，在政策支持、人工智能與物聯網技術發展等多項利好因素驅使下，未來智能家居發展將全面爆發。據Set-Top Box Global Market Report 2024數據，近年來，機頂盒市場規模增長強勁，從 2023 年的 272.5 億美元增長到 2024 年的 292.9 億美元，復合年增長率為 7.5%。到2028 年，它將以 8.7%的復合年增長率增長到 409.2 億美元。圖表39：2023-2028 年全球機頂盒市場規模（十億美元）公司深度報告 P.20 請

67、仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Set-Top Box Global Market Report 2024，長城證券產業金融研究院 安防監控市場保持高景氣度，帶動相關配套電源適配器銷量不斷提升。安防監控市場保持高景氣度，帶動相關配套電源適配器銷量不斷提升。隨著 AI、大數據、物聯網、生物特征識別等新一代信息技術與安防行業快速融合應用，有效支撐了平安城市、雪亮工程、智慧城市建設，我國安防行業發展勢頭迅猛。據中商產業研究院數據，2023 年我國安防行業全年產值突破萬億大關，達到約 10100 億元，同比增長 6.8%，2024年中國安防行業產值預計將達到 10621 億元

68、。同時，隨著安防行業向智能化方向轉型的態勢越來越明確，相關配套電源適配器銷量有望不斷提升。據中商產業研究院數據，2023年中國智能安防軟硬件的市場規模約 728 億元，同比增長 18.18%。預計 2024 年中國智能安防軟硬件市場規模將達到 823 億元，2025 年達到 913 億元。圖表40：2019-2024 年中國安防行業總產值及預測 圖表41：2020-2025 年中國智能安防軟硬件市場規模及預測 資料來源：中安網，中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 資料來源：中商產業研究院，長城證券產業金融研究院 2.3.1 行業景氣度帶動電源適配器業績優勢顯現行業景氣度帶動電源適配器業績優

69、勢顯現，強研發能力助力公司快速響應客戶需強研發能力助力公司快速響應客戶需求求 歐陸通深耕辦公電子和安防監控電源，通過技術和經驗積累，加快產品研發和產品供應，2021 年歐陸通獲得?？低?2020 年度優秀供應商的獎牌；歐陸通為 LG 研制的全球最輕筆記本電腦 LG gram 設計并生產的搭載納微氮化鎵功率芯片電源適配器，彰顯企業銷售渠道穩定和科技實力。0%1%2%3%4%5%6%7%8%020004000600080001000012000201920202021202220232024E總產值（億元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%0200400600800100020202

70、021202220232024E2025E市場規模（億元）同比增速（%）公司深度報告 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表42：歐陸通 2020 年?？低晝炐愎酞勁?圖表43：歐陸通 LG gram 電源適配器 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 歐陸通電源適配器覆蓋 3 瓦-400 瓦兼容辦公電子、網絡通信、安防監控、智能家居、新型消費電子設備等行業的電磁兼容與安全標準。歐陸通以客戶需求為導向，面向不同的細分市場領域，建立了一大批經驗豐富的研究團隊，為客戶提供定制化產品。通過標準系列定制化產品區域性安規

71、認證的分層研發模式，兼顧研發效率與精細度，不斷豐富相關的產品種類。公司研發流程主要包括立項申請（RFI）、立項評審、工程驗證測試（EVT）、設計驗證測試（DVT）、小批量試產驗證測試（PVT）等階段。歐陸通的研發、銷售、品質、工程等各個部門組成團隊與客戶緊密配合，快速響應。圖表44：歐陸通 210NX 電源適配器 圖表45：歐陸通快速響應的研發流程 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 2.3.2 信息化、自動化的成本優勢信息化、自動化的成本優勢 歐陸通優化采購與供應鏈管理模式，大力提高供應鏈全流程的智能化、信息化，提高供應鏈運轉效率，在優

72、化供應鏈成本的前提下，通過完善的供應商選擇及評價體系、全流程的信息化系統、靈活的管理模式，保證了高品質、穩定的原材料交付，從而保障了高效、柔性的生產需求。歐陸通通過全球化產能布局，境內在深圳、東莞、贛州設有工廠，境外在越南設有工廠，可確?？焖傧蛉蚩蛻艄?，供應鏈管理能力日益增強；同時亦可有效規避疫情惡化、確保供應穩定。目前，全球大宗商品價格上漲，歐陸通面臨原材料上漲壓力加大，利潤空間進一步被壓縮。通過采購和管理的信息化、透明化，降低部分成本。同時推進公司工廠自動化、智能化改造，進一步降低人力成本，增加盈利空間和競爭優勢。圖表46：2019-2023 年歐陸通管理費用占營業總成本比例 圖表47

73、：歐陸通 P1A-A10060-D-N1 電源適配器 標準系列定制化產品區域性安規認證公司深度報告 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：Wind，公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 2.4 其他電源業務其他電源業務保持穩健發展保持穩健發展 歐陸通除了電源適配器和服務器電源業務外，還布局鋰電類電動工具及家電充電器、純電交通工具充電器、大瓦數動力電池設備充電器、化成分容設備等業務。2023 年歐陸通其他電源業務營業收入 4.36 億元，占營業總收入的 15.20%。2019-2022 年分別實現營收 0

74、.77 億元、3.83 億元、4.71 億元、3.31 億元。歐陸通在電源適配器和服務器電源上的技術儲備，成為歐陸通在動力電池充電器等產品的技術基礎。強大的研發能力和先進的生產工藝使得產品具有競爭力。圖表48：2019-2023 年歐陸通其他電源業務營收及占比 圖表49：歐陸通動力電池充電器 資料來源：Wind，公司2019-2023年報，長城證券產業金融研究院 資料來源：歐陸通官網，長城證券產業金融研究院 電動工具無繩化、鋰電化趨勢帶來市場機遇，公司其他電源業務快速增長。公司為電動工具供應配套充電器，受益于無繩化趨勢。2013-2023 年全球電動工具出貨量呈現逐年上升趨勢，據艾媒咨詢數據顯

75、示，2023 年中國電動工具市場銷售規模為年中國電動工具市場銷售規模為 200.8 億元，億元，同比增長同比增長 6.4%，預，預計計 2027 年有望達到年有望達到 259.6 億元億元，主要因為，主要因為中國經濟的持續增長和中國經濟的持續增長和城市化進程的加快，以及消費者對高品質、高性能產品的需求增加城市化進程的加快，以及消費者對高品質、高性能產品的需求增加。圖表50：2013-2027 年我國電動工具市場規模及增速（億元，%）0%1%2%3%4%5%6%20192020202120222023管理費用占營業總成本比例（%）0%5%10%15%20%01234520192020202120

76、222023其他電源業務營收（億元）其他電源業務營收占比（%）公司深度報告 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 資料來源：艾媒咨詢，長城證券產業金融研究院 89.595.697.1112.6130.8141.1153.7165.1176188.7200.8214.7229.3244.2259.60%5%10%15%20%0501001502002503002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E市場規模（億元）同比增速（%）公司深度報告 P.24 請仔細閱讀本報

77、告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 3.盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 3.1 關鍵假設關鍵假設 歐陸通深耕開關電源行業，形成了以電源適配器和服務器電源為主的業務布局，已經成為國內領先的開關電源制造商。我們認為，電源適配器、服務器電源作為核心業務，將持續保持增長態勢。首先，電源適配器作為公司的成熟且穩定增長的基本業務，布局覆蓋 3W-400W 功率段產品，下游應用領域廣泛。我們認為，隨著辦公、安防等下游領域需求的不斷上升，2024年 電 源 適 配 器 業 務 仍 將 保 持 穩 定 增 長，預 計 2024-2026 年 分 別 同 比 增 長2.50%/6.07%/6.18%，毛利率

78、分別為 18.00%/18.50%/19.00%。其次，服務器電源業務，隨著物聯網、AI 云計算的不斷發展，IDC 數量持續攀升，帶動服務器電源業務進入高速增長階段。公司持續優化服務器電源產品及客戶結構，未來將持續放量，出貨量增加帶來規模效應，將帶動毛利率提升，盈利能力持續優化，預計2024-2026年 分 別 同 比 增 長74.00%/45.50%/45.50%，毛 利 率 分 別 為26.00%/26.00%/27.00%。最后，其他電源業務，隨著電動工具無繩化、鋰電化發展趨勢，電動工具充電器成為其他電源模塊增長驅動力。我們認為，隨著電動工具進一步升級和滲透，其他電源業務規模也將隨之增長

79、，預計 2024-2026 年分別同比增長 30.00%/20.00%/20.00%，毛利率分別為 19.00%/20.00%/20.00%。圖表51：歐陸通主要業務營收拆分（億元，%）2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入（億元）營業收入（億元）28.70 36.49 45.14 57.03 YoY（%）6.76%27.13%23.71%26.34%毛利率（%）19.72%21.32%22.21%23.40%電源適配器（億元）電源適配器（億元）15.94 16.33 17.33 18.40 YoY（%）-9.51%2.50%6.07%6.18%毛利率（%）20.10%18.

80、00%18.50%19.00%服務器電源（億元）服務器電源（億元）8.11 14.11 20.52 29.86 YoY（%）35.91%74.00%45.50%45.50%毛利率（%）19.55%26.00%26.00%27.00%其他電源（億元）其他電源（億元）4.36 5.67 6.80 8.16 YoY（%）31.83%30.00%20.00%20.00%毛利率（%）18.00%19.00%20.00%20.00%其他業務（億元）其他業務（億元）0.30 0.38 0.48 0.60 YoY（%）100.04%27.00%28.00%25.00%毛利率（%）28.88%25.00%25.

81、00%25.00%資料來源：Wind，公司財報，長城證券產業金融研究院 從公司費用率水平來看，我們認為，隨著公司持續對服務器電源業務的投入，2024 年預計銷售/管理/研發/財務費用率分別為 2.86%/5.67%/9.00%/-0.26%，同比分別變動+0.35/+0.38/+0.98/+0.03pct。隨著公司降本增效的持續提升，我們預計 2025-2026 年費用率有望有所下降。圖表52：公司費用率水平假設（%）公司深度報告 P.25 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2023A 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 2.51%2.86%2.13%1.98%管理

82、費用率 5.29%5.67%4.85%4.01%研發費用率 8.02%9.00%7.95%7.02%其他財務費用率-0.29%-0.26%-1.20%-0.43%資料來源：Wind，公司財報，長城證券產業金融研究院 3.2 估值評級與盈利預測估值評級與盈利預測 我們預測公司 2024-2026 年歸母凈利潤為 2.12/3.07/4.88 億元，對應 2024-2026 年 EPS分別為 2.09/3.03/4.82 元，當前股價對應 PE 分別為 54/37/24 倍。我們看好歐陸通未來業績發展，維持“買入”評級，主要觀點如下：1、歐陸通作為國內領先的開關電源制造商，產品覆蓋全面，下游行業需

83、求廣闊。服務器電源業務技術門檻較高，認證周期長，客戶穩定性高。三大業務模塊齊發力，公司業績有望進一步增長。2、公司通過積極開拓新客戶并優化產品結構，通過提升高價值量產品比重，積極推動降本增效等措施，毛利率水平持續穩步提升。同時，公司注重全球布局，積極開拓全球市場，參與國際市場競爭，擁有境外銷售客戶包括 LG、HP、沃爾瑪、谷歌、Roku、Honeywell、Technicolor、Sagemcom、TTi 等，穩定的合作關系助力公司業績穩健發展。4.風險提示風險提示 行業競爭加劇風險：行業競爭加劇風險：開關電源產品市場容量大，生產企業相對較多，目前臺資企業市場份額較高，市場競爭激烈。同時受疫情

84、影響，下游行業景氣度存在波動。電源適配器作為公司基本盤業務，如果下游市場開拓不及預期，將影響公司發展。宏觀經濟波動風險：宏觀經濟波動風險：公司海外業務拓展受到宏觀經濟環境波動及匯率波動影響，2023年公司境外銷售收入占比為 46.79%，海外市場的環境變動及海外業務拓展不及預期對公司業績影響較大。原材料價格波動風險：原材料價格波動風險：公司生產經營所需的主要原材料系半導體、電阻電容、磁性材料、線材、外殼等。2023 年直接材料占營業成本比重較高，達到 73.8%，對銷售成本、毛利率影響較大。原材料價格波動對公司經營業績存在不利影響。服務器服務器電源客戶拓展不及預期風險：電源客戶拓展不及預期風險

85、：公司電源客戶較為集中，服務器電源業務雖已進入多家廠商驗證階段，但仍需持續拓展客戶，進行業務放量。疊加行業競爭加劇風險，公司或面臨服務器電源客戶拓展不及預期風險。公司深度報告 P.26 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 1931 2176 2785 3299 4328 營業收入營業收入 2703 2870

86、3649 4514 5703 現金 518 669 851 1052 1329 營業成本 2212 2304 2871 3512 4368 應收票據及應收賬款 874 1053 1261 1558 2010 營業稅金及附加 12 18 17 23 30 其他應收款 19 74 44 102 83 銷售費用 63 72 104 96 113 預付賬款 3 3 4 5 6 管理費用 137 152 207 219 229 存貨 403 336 585 542 859 研發費用 198 230 328 359 400 其他流動資產 114 40 40 40 40 財務費用-30 8-11-50-12

87、 非流動資產非流動資產 1418 1574 1738 1936 2261 資產和信用減值損失-22-28-36-39-52 長期股權投資 1 95 94 93 92 其他收益 16 19 18 19 18 固定資產 1098 1014 1168 1352 1655 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 76 72 81 89 94 投資凈收益 4 134 125 13 11 其他非流動資產 243 393 395 401 421 資產處置收益-0.8 0.1-0.2-0.2-0.3 資產總計資產總計 3348 3750 4523 5235 6590 營業利潤營業利潤 108 211

88、239 347 551 流動負債流動負債 1408 1529 2158 2613 3507 營業外收入 3 1 1 1 2 短期借款 201 115 118 544 675 營業外支出 1 1 1 1 1 應付票據及應付賬款 952 1206 1776 1818 2530 利潤總額利潤總額 110 211 239 348 552 其他流動負債 256 207 265 252 302 所得稅 22 17 27 39 62 非流動負債非流動負債 312 365 312 262 225 凈利潤凈利潤 88 194 213 308 490 長期借款 262 320 267 217 180 少數股東損益

89、-2-2 1 1 2 其他非流動負債 51 45 45 45 45 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 90 196 212 307 488 負債合計負債合計 1720 1893 2471 2876 3732 EBITDA 221 330 338 474 716 少數股東權益 1-1-0.2 1 3 EPS（元/股）0.89 1.93 2.09 3.03 4.82 股本 102 101 101 101 101 資本公積 1064 1090 1090 1090 1090 主要財務比率主要財務比率 留存收益 538 725 907 1174 1596 會計年度會計年度 2022A 2023A 202

90、4E 2025E 2026E 歸屬母公司股東權益 1628 1857 2053 2358 2855 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股東權益 3348 3750 4523 5235 6590 營業收入（%）5.1 6.2 27.1 23.7 26.3 營業利潤（%）-14.4 96.3 13.1 45.3 58.7 歸屬母公司凈利潤（%）-18.6 116.5 8.2 45.0 58.8 獲利能力獲利能力 毛利率（%）18.2 19.7 21.3 22.2 23.4 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率（%）3.3 6.8 5.8 6.8 8.6 會計年度會計年度 2022A 2023

91、A 2024E 2025E 2026E ROE（%）5.4 10.5 10.4 13.3 17.5 經營活動現金流經營活動現金流 137 392 372 101 649 ROIC（%）4.6 8.9 8.5 9.9 13.4 凈利潤 88 194 213 308 490 償債能力償債能力 折舊攤銷 96 103 100 122 152 資產負債率（%）51.4 50.5 54.6 54.9 56.6 財務費用-30 8-11-50-12 凈負債比率（%）3.0-9.7-19.2-9.1-13.9 投資損失-4-134-125-13-11 流動比率 1.4 1.4 1.3 1.3 1.2 營運資

92、金變動-125 113 160-306-21 速動比率 1.1 1.2 1.0 1.0 1.0 其他經營現金流 112 109 36 40 52 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 -487-170-140-307-466 總資產周轉率 0.8 0.8 0.9 0.9 1.0 資本支出 641 289 266 321 479 應收賬款周轉率 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 長期投資 0 0 1 1 1 應付賬款周轉率 2.5 3.3 2.8 2.9 3.0 其他投資現金流 154 118 125 12 11 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 94-1

93、34-54-18-37 每股收益（最新攤?。?.89 1.93 2.09 3.03 4.82 短期借款-128-85 3 426 131 每股經營現金流（最新攤?。?.36 3.88 3.68 1.00 6.41 長期借款 262 58-52-50-38 每股凈資產（最新攤?。?6.08 18.35 20.11 22.92 27.54 普通股增加 1-1 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 43 26 0 0 0 P/E 126.9 58.6 54.17 37.36 23.52 其他籌資現金流-83-131-4-394-131 P/B 7.0 6.2 5.6 4.9 4.1 現金凈增加

94、額現金凈增加額 -235 90 179-224 146 EV/EBITDA 51.9 34.2 32.8 23.8 15.5 資料來源：公司財報，長城證券產業金融研究院 公司深度報告 P.27 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 長城證券股份有限公司（以下簡稱長城證券）具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格。本報告由長城證券向專業投資者客戶及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者客戶（以下統稱客戶）提供，除非另有說明，所有本報告的版權屬于長城證券。未經長城證券事先書面授權許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布，亦不得作為訴訟、仲裁、傳媒及

95、任何單位或個人引用的證明或依據，不得用于未經允許的其它任何用途。如引用、刊發，需注明出處為長城證券研究院，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向他人作出邀請。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。長城證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公

96、司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。長城證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。長城證券版權所有并保留一切權利。特別聲明特別聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于 2017 年7 月 1 日 起正式實施。因本研究報告涉及股票相關內容，僅面向長城證券客戶中的專業投資者及風險承受能力為穩健型、積極型、激進型的普通投資者。若您并非上述類型的投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研究報告中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師聲明分析師聲

97、明 本報告署名分析師在此聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，在執業過程中恪守獨立誠信、勤勉盡職、謹慎客觀、公平公正的原則，獨立、客觀地出具本報告。本報告反映了本人的研究觀點，不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接接收到任何形式的報酬。投資評級說明投資評級說明 公司評級公司評級 行業評級行業評級 買入 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅 15%以上 強于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現戰勝市場 增持 預期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于 5%15%之間 中性 預期未來 6 個月內行業整體表現與市場同步 持有 預

98、期未來 6 個月內股價相對行業指數漲幅介于-5%5%之間 弱于大市 預期未來 6 個月內行業整體表現弱于市場 賣出 預期未來 6 個月內股價相對行業指數跌幅 5%以上 行業指中信一級行業，市場指滬深 300 指數 長城證券產業金融研究院長城證券產業金融研究院 北京北京 地址：北京市西城區西直門外大街 112 號陽光大廈 8 層 郵編：100044 傳真：86-10-88366686 深圳深圳 地址：深圳市福田區福田街道金田路?2026 號能源大廈南塔樓?16 層 郵編：518033 傳真：86-755-83516207 上海上海 地址：上海市浦東新區世博館路?200 號?A 座?8 層 郵編：200126 傳真：021-31829681