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1、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證券研究報告證券研究報告 密封市場廣闊，高端橡塑密封件國產替代進行時密封市場廣闊，高端橡塑密封件國產替代進行時 2024 年年 12 月月 06 日日 評級評級 同步大市同步大市 評級變動：首次 行業漲跌幅比較行業漲跌幅比較%1M 3M 12M 通用設備 12.55 48.13 5.62 滬深 300-0.59 20.58 13.34 楊甫楊甫 分析師分析師 執業證書編號:S0530517110001 周藝晗周藝晗 研究助理研究助理 相關報告相關報告 1、通用設備 10 月行業跟蹤

2、：估值修復改善，需求疲軟利潤承壓 2024-11-14 2、通用設備 8 月行業跟蹤：利潤端整體承壓，市場需求有待改善 2024-08-27 3、通用設備 5 月行業跟蹤：行業運行穩中有升，市場需求有待改善 2024-06-25 4、通用設備 12 月行業跟蹤：把握周期復蘇，靜待需求催化 2024-01-15 重點股票重點股票 2023A 2024E 2025E 評級評級 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）中密控股 1.67 22.91 1.89 20.17 2.16 17.64 增持 中鼎股份 0.86 14.65 1.10

3、 11.44 1.33 9.48 增持 資料來源：iFinD，財信證券 投資要點：投資要點：密封市場廣闊分散，利基賽道靜待成長。密封市場廣闊分散，利基賽道靜待成長。密封件是一種防止介質泄漏（或入侵）的基礎零部件，其作為一種典型的通用設備元件，應用領域幾乎涉及到各個工業部門，市場空間廣闊。密封件有較強的耗材屬性且面臨技術迭代要求，兼具存量市場持續性和增量市場成長性優勢。高端密封件產品在下游領域中，作用關鍵且價值量占比低，客戶“重質輕價”，產品的附加值也常優于其他通用設備產品。高端密封產品以材料學科為基礎，綜合跨學科的技術以響應下游領域的細分需求，更具有用戶粘性強、進入壁壘高的特點。得益于以上因素

4、，密封件行業內形成了眾多有待“掘金”的利基市場。本系列報告闡述了密封件行業的市場概況，并對不同類型的密封件產品的產業鏈、應用市場、主要參與者、產品壁壘的現狀及發展進行了討論分析。本文內容為系列報告的第一篇本文內容為系列報告的第一篇，主要圍繞密封件產品和市場的全景進行概述，并就橡塑密封件行業進行展開論述。持續增長的市場，頗具潛力的國產空間：持續增長的市場，頗具潛力的國產空間：2022年全球密封件行業市場規模約為 822.2 億美元，同比增長 3.7%，其中我國市場占比近 30%，近 8 年 CAGR 超 8%。作為消耗品，密封件的更換周期在數千小時不等，匹配設備運行的全過程，存量市場空間廣闊且具

5、備抗周期屬性。密封件的國產進程持續，我國密封件進出口貿易金額2022年開始從逆差轉為順差。但國產產品的單噸價值量仍與進口產品具有較大的差距，密封件出口均價為 1.4 萬美元/噸，而進口均價為 7.6 萬美元/噸。下游應用亮點紛呈，橡膠密封件面臨高度確定性需求。下游應用亮點紛呈，橡膠密封件面臨高度確定性需求。2022年我國橡膠密封件行業市場規模約為457.9億元，2017-2022年復合年增長率超過12%。目前我國密封件的供需格局呈現高端產品依賴進口，低端產品產能過剩的供需錯配問題。分市場應用來看，1）汽車密封件汽車密封件：市場規模超 250億元，整體供需均衡，新能源汽車及高端化產品的需求增長帶

6、動行業持續擴容。2）工程機械及煤礦機械領）工程機械及煤礦機械領域密封件：域密封件：2020年市場規模超 120億元，后市場占比高，提高國產化率具有較強的確定性和可觀性。3）門窗幕墻密封件）門窗幕墻密封件：2023年門窗幕墻用隔熱條及密封膠條行業市場的總產值約35億元，高端門窗密封條年增速超20%，材料升級空間廣闊。4）航空航天密封件：）航空航天密封件：附加值高，國產化空間廣闊。非標品類的差異化競爭，高端產品國產化空間較大。非標品類的差異化競爭，高端產品國產化空間較大。目前我國中高端橡塑密封件行業國產化產品覆蓋程度較低，高端市場密封件技術仍有待突破。分領域來看：汽車領域汽車領域橡塑密封件參與者多

7、，格局分散，競爭較激烈，行業二八分化明顯。航空、工程機械、石油機械等中高航空、工程機械、石油機械等中高端端市場，市場，密封件產品定制化屬性強，部分產品的進口替代仍具挑戰，目前中高端市場的國產化水平仍處低位，國產產品有較高的提升潛力。-32%-12%8%28%48%2023-122024-032024-062024-09通用設備滬深300行業深度行業深度 通用設備通用設備 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -2-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 投資建議：關注引領技術突破，推動自主可控的橡塑密封件頭部企業。投資建議：關注引領

8、技術突破，推動自主可控的橡塑密封件頭部企業。鑒于高端橡塑密封產品進入壁壘高，競爭相對緩和，國產密封件企業份額仍有較大的提升空間，我們給予行業“同步大市”的投資評級。具體來看，行業內已有多家細分領域龍頭崛起，在核心技術方面取得了顯著突破，逐步打破長期壟斷，為我國密封件行業發展注入新動力。同時，行業內一些頭部密封件企業還通過在擴鏈及收并購方向上的持續發力，快速提升市場影響力，并有望打造成平臺型企業。建議關注：中密控股、中鼎股份、唯萬密封等中密控股、中鼎股份、唯萬密封等企業。風險提示：風險提示：宏觀經濟風險，市場需求不及預期，市場競爭加劇風險，宏觀經濟風險，市場需求不及預期，市場競爭加劇風險，原材料

9、價格波動風險，客戶集中度較高風險。原材料價格波動風險，客戶集中度較高風險。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -3-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 內容目錄內容目錄 1、密封裝置的基本概念、密封裝置的基本概念.5 1.1 定義及分類.5 1.2 密封行業產業鏈.6 1.3 常用密封材料.6 2、密封件市場基本情況、密封件市場基本情況.7 2.1 全球密封件市場規模超 800億美元，中國市場占比近 30%.7 2.2 我國密封件單噸價值量逐年提升，但仍低于全球平均水平.8 2.3 密封件屬于易耗品，增量市場附加值更高.8 2

10、.4 我國金屬密封件用量較大，橡塑密封件占比持續提升.9 2.5 我國密封件貿易數量呈現順差，貿易金額于 2022年由“逆”轉“順”.9 3、橡塑密封件、橡塑密封件.10 3.1 橡塑密封材料介紹.10 3.2 橡塑密封件原材料成本占比較高，基本供應充足.12 3.3 橡塑密封件工藝流程.12 3.4 各應用市場產品發展概況.13 3.4.1 汽車密封件市場規模超 250億元，有望持續擴容.14 3.4.2 工程機械及煤礦機械市場超百億元，后市場占比高，進口替代需求明確.15 3.4.3 高端門窗密封條年增速超 20%，材料升級空間廣闊.16 3.4.4 航空航天密封件附加值高，關注國產化機遇

11、.17 4、中低端市場競爭較為激烈，中高端市場國產化潛力大、中低端市場競爭較為激烈，中高端市場國產化潛力大.17 4.1 橡塑密封件下游高度細分，產品差異顯著.17 4.2 汽車橡塑密封件參與者較多，競爭相對激烈.18 4.3 中高端密封市場產品定制化屬性較強，差異化程度較高.19 5、投資建議：關注引領技術突破，推動自主可控的橡塑密封件頭部企業、投資建議：關注引領技術突破，推動自主可控的橡塑密封件頭部企業.25 6、風險提示、風險提示.25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：密封件的分類.5 圖 2：密封件產業鏈.6 圖 3：常見密封產品.6 圖 4：挖掘機設備中常見的密封部件.6 圖 5：2015

12、 年-2023 年全球密封件行業市場規模.7 圖 6：2016 年-2023 年我國密封件行業市場規模.7 圖 7：2014-2023 年中國密封件均價走勢情況.8 圖 8：中國密封件需求結構變化（根據重量統計）.9 圖 9：金屬密封件及橡膠密封件對比.9 圖 10：我國密封件進出口金額及同比.9 圖 11：我國密封件進出口數量及同比.9 圖 12：我國密封件進出口單噸價值量.10 圖 13：橡塑密封件具體分類情況.10 圖 14：不同密封產品在不同應用中示例.11 圖 15：聚氨酯具有較好的耐磨性和耐介質性.11 圖 16：我國橡膠類商品價格指數.12 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客

13、戶參考 -4-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 圖 17：聚氨酯材料價格走勢.12 圖 18：聚氨酯密封件（含金屬骨架）生產工藝流程.13 圖 19：橡膠密封件（含金屬骨架）生產工藝流程.13 圖 20：中國橡膠密封件行業市場規模.14 圖 21：中國橡膠密封件行業供需情況.14 圖 22：汽車橡膠密封件主要產品介紹.14 圖 23：中國汽車橡膠密封件市場規模及均價.14 圖 24：機械設備中液壓千斤頂活塞缸的密封件分布.15 圖 25：2020 年工程及煤礦機械液壓密封件市場規模及結構.15 圖 26：建筑門窗幕墻構件中的密封膠條.

14、16 圖 27：門窗幕墻膠條市場結構.16 圖 28：航空領域中的密封件產品.17 圖 29：航空密封件附加值高.17 圖 30：中高端應用市場密封產品示例.20 圖 31：高端密封產品差異化程度高.20 圖 32：唯萬密封各設備液壓密封件銷量占比(2019-2021).24 圖 33：唯萬密封已在眾多應用領域實現進口替代.24 表 1：常用密封類型及特征.5 表 2：機械密封件的存量和增量市場.8 表 3：五種常見材料密封條綜合對比.11 表 4：新能源汽車密封件產品單車價值量更高.15 表 5：不同應用領域密封產品技術標準.18 表 6：汽車橡膠零部件供應商層次.18 表 7：我國合資或外

15、資汽車密封條生產企業.19 表 8：生產橡塑密封產品的主要上市企業.21 表 9：橡塑密封主要國際競爭對手.23 表 10：唯萬密封液壓主密封自制件與外購進口密封件平均銷售對比（元/件）.24 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -5-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 1、密封裝置的基本概念、密封裝置的基本概念 1.1 定義及分類定義及分類 密封裝置密封裝置是用于防止流體或固體微粒從相鄰結合面間泄漏或防止外界雜質如灰塵與水分等侵入機器設備內部的部件或部件的組合。過程工業中使用的機器設備普遍設有密封裝置，其決定了機器設備的安全

16、性、可靠性和耐久性。其決定了機器設備的安全性、可靠性和耐久性。密封件對于過程工業的正常運行至關重要，在日常機器設備使用和維修中，機泵 40%50%的工作量是用于軸封的維修。離心泵的維修費大約有 70%是用于處理密封故障。在離心式壓縮機失效原因中，潤滑和密封系統的故障占 55%60%，密封系統占機組價格的 20%40%。軸承早期失效原因中，有 75%是由于油封失效。圖圖 1：密封件的分類：密封件的分類 資料來源：密封技術第四版，財信證券 根據密封面的相對運動狀態可以分為靜密封和動密封。根據密封面的相對運動狀態可以分為靜密封和動密封。1）靜密封）靜密封是指兩個相對靜止的零件的接合面之間的密封，如管

17、道法蘭、螺紋連接、壓力容器與蓋間的密封等；2）動）動密封密封是指兩個相對運動的零件的接合面之間的密封，如閥門的閥桿與填料函，泵、壓縮機等的螺旋桿、旋轉軸或往復桿與機體之間的密封等。對于不同的密封類型，使用者需要根據被密封的介質以及設備工作條件對應選擇性能最優、性價比更高的密封類型。表表 1：常用密封類型及特征：常用密封類型及特征 密封類型密封類型 往復運動往復運動 轉動轉動 耐壓性耐壓性 耐高速性耐高速性 耐熱性耐熱性 耐寒性耐寒性 耐久性耐久性 用途舉例用途舉例 填料密封填料密封 良 良 良 良 良 可 可 泵、水輪機、閥、高壓釜等 0 0 形密封形密封 良 可 良 可良 可良 可 可 活塞

18、密封等 Y Y 形密封形密封 優 優 良 可良 可 可 活塞密封等 機械密封機械密封 優 優 優 優 優 優 泵、水輪機、高壓釜壓氣機、攪拌機等 油封油封 可 優 可 優 可良 可 可 軸承密封等 分瓣滑環密封分瓣滑環密封 可 良 優 優 優 優 優 水輪機、汽輪機等 迷宮密封迷宮密封 優 優 優 優 優 優 優 汽輪機、泵、壓氣機等 浮環密封浮環密封 可 良 優 優 優 優 優 泵、壓氣機等 離心密封離心密封 不可 優 良 良 良 良 優 泵等 螺旋密封螺旋密封 不可 優 良 良 良 良 優 泵等 磁流體密封磁流體密封 不可 優 可 優 良 優 優 壓氣機等 資料來源：密封設計手冊，財信證券

19、 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -6-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 1.2 密封行業產業鏈密封行業產業鏈 在密封行業的產業鏈中，上游的基礎原材料主要涵蓋鋼鐵、塑料以及橡膠等品類；在產業鏈的中游，密封件作為制造業產業鏈里不可或缺的零部件，廣泛應用于泵、閥門、軸承、液壓件、油缸以及發動機等核心機械結構部件，在確保機械設備的穩定高效運行起著至關重要的作用；密封件的下游應用包羅萬象，從海洋到太空，從文具家電到重型機械，密封產品廣泛應用于各個領域，是日常生活及現代工業中不可或缺的重要組成部分。圖圖 2：密封件產業鏈：密封件產

20、業鏈 資料來源：密封技術第四版，財信證券 1.3 常用密封材料常用密封材料 密封材料需要具有好的致密性，適當的機械強度和硬度，在工作介質以及工作溫度下較好的穩定性，同時還需要滿足永久變形小、耐磨性好等性能。常用密封材料分為以下五類：1.纖維及彈塑性體材料：纖維及彈塑性體材料：石棉、皮革、橡膠、聚四氟乙烯塑料等，是制造墊片、軟填料、成型填料、油封等密封制品的主體材料。2.減摩及抗磨材料：減摩及抗磨材料：有碳素材料、軸承合金、硬質合金、堆焊合金、工程陶瓷、噴涂材料等。它具有良好的耐熱耐寒及較高的熱導率，是制造機械密封、活塞環及間隙密封等動密封裝置的摩擦副材料。3.金屬及非金屬材金屬及非金屬材料：料

21、：有色金屬、黑色金屬、硬質合金、貴金屬等，用以制造密封制品中除摩擦副之外的其他零件。4.液體材料：液體材料：高分子材料，如液體密封膠、厭氧膠、熱熔膠等。5、油脂及固體、油脂及固體潤滑劑：潤滑劑：用于密封潤滑系統及作為軟填料的浸漬劑和添加劑。圖圖 3：常見密封產品：常見密封產品 圖圖 4：挖掘機設備中常見的密封部件：挖掘機設備中常見的密封部件 資料來源：液壓氣動與密封協會 資料來源：Trelleborg，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -7-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 2、密封件市場基本情況、密封件市場基本

22、情況 2.1 全球密封件市場規模超全球密封件市場規模超 800億美元，中國市場占比近億美元，中國市場占比近 30%密封件是裝備制造業賴以生存和發展的基礎，近年來全球石油化工、機械裝備、電力、冶金等行業的快速發展，為密封件行業的發展帶來了龐大的需求市場，進而推動了全球密封件規模的持續擴張。根據智研咨詢統計，2022 年全球密封件行業市場規模約為年全球密封件行業市場規模約為822.2 億美元，同比增長億美元，同比增長 3.7%；產量約為 494.0 萬噸，同比增長 3.1%；需求量約為 493.2萬噸，同比增長3.1%。2022年我國密封件行業市場規模約為年我國密封件行業市場規模約為 1572.1

23、億元，同比增長億元，同比增長5.3%，占全球市場份額的占全球市場份額的 28.5%*，占比較高，增速更快；產量約為 169.2 萬噸，同比增長 3.3%；需求量約為 161.32 萬噸，同比增長 3.5%。拉長周期來看，我國密封市場規模 2016-2023年的 CAGR為 8.1%；密封件產量和需求量近 7 年的 CAGR分別為 6.2%/6.6%。圖圖 5：2015年年-2023年全球密封件行業市場規模年全球密封件行業市場規模 資料來源：智研咨詢，財信證券 圖圖 6：2016年年-2023年我國密封件行業市場規模年我國密封件行業市場規模 資料來源：智研咨詢，財信證券 822.20100200

24、300400500600700800900010020030040050060020152016201720182019202020212022產量（萬噸）需求量（萬噸）市場規模（億美元）1836.1050010001500200005010015020020162017201820192020202120222023產量（萬噸）需求量（萬噸）市場規模（億元）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -8-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 2.2 我國密封件單噸價值量逐年提升，但仍低于全球平均水平我國密封件單噸價值量逐年提升，但仍

25、低于全球平均水平 從密封件的單噸價值量來看，我國密封件均價從 2014 年的 8.1 萬元/噸增長至 2023年的 10.2 萬元/噸，10 年 CAGR約為 2.3%。我國密封件市場均價總體保持波動上行態勢。2022 年全球密封件均價約為 11.2 萬元/噸，比我國的 9.9 萬元/噸高了 14.6%，我國密封件的價值量還具有較大的提升空間。圖圖 7：2014-2023年中國密封件均價走勢情況年中國密封件均價走勢情況 資料來源：智研咨詢，財信證券 注：*美元匯率以 2022 年當期平均匯率 1UDS=6.7CNY計算。2.3 密封件屬于易耗品，增量市場附加值更高密封件屬于易耗品，增量市場附加

26、值更高 密封件產品在工作過程中，會因為運動擠壓發生的摩擦變形，同時也會在高溫高壓等惡劣工況下發生的物理化學變化，從而逐漸出現磨損、硬化進而失效。以液壓油缸為例，根據液壓油缸運行數據，當累計工作時間達到 500h 時，密封圈磨損量約為 0.2mm；達到 800h 時磨損會擴大至 0.5mm，開始出現微小泄漏；磨損量超過 1mm 時密封完全失效。因此，建議在油缸工作 500h 后首次更換密封件，此后每 10001500h 更換一次。除此之外，汽車售后、化工定檢、飛機定檢校修、風電機組檢修等眾多行業中都規范規定要求密封件的定期更換。密封件在下游資產設備投資中價值量占比很低，一般為 1%左右，固定資產

27、投資越大，密封件占比更低。所以相較于增量市場，關鍵零部件的密封件存量市場需求增長更加穩定，附加值更高，周期性弱，市場空間廣闊。隨著目前高端機械設備保有量和壽命的持續提升，密封件存量更換市場藍海有待拓展。表表 2：機械密封件的存量和增量市場：機械密封件的存量和增量市場 增量市場增量市場 存量市場存量市場 定義定義 來自設備制造商的機械密封配套采購和設備技術升級與改造的訂單 在運行設備一定周期后直接更換或修復產生的訂單 價值量價值量 有價格競爭，定價、利潤較低 利潤較高 波動情況波動情況 與客戶固定資產投資關聯較大，受經濟周期波動影響較大 來自使用過程中存在更換、修復、升級的需求和進口替代，收入相

28、對穩定 轉化周期轉化周期 增量轉化為存量周期范圍：6個月3年（橡塑密封使用期限相對更短）資料來源：中密控股公司公告，密封技術第四版，財信證券 8.068.069.048.628.549.299.529.809.7510.1678910112014201520162017201820192020202120222023密封件單噸價值量（萬元/噸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -9-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 2.4 我國金屬密封件用量較大，橡塑密封件占比持續提升我國金屬密封件用量較大，橡塑密封件占比持續提升 從密封

29、材料的市場結構來看，2020 年我國密封件需求量中，金屬密封件需求量 82.1萬噸，占比為 54.0%；橡膠密封件需求量 37.8 萬噸，占比為 24.9%；塑料及其他密封件需求量 32.1 萬噸，占比為 21.1%。整體來看，隨著我國中高端橡塑密封件生產工藝技術水平的逐漸成熟，我國橡塑密封件的用量占比在持續提升。圖圖 10：我國密封件進出口金額及同比：我國密封件進出口金額及同比 圖圖 11：我國密封件進出口數量及同比：我國密封件進出口數量及同比 資料來源：海關總署，財信證券 資料來源：海關總署，財信證券 2.5 我國密封件貿易數量呈現順差，貿易金額于我國密封件貿易數量呈現順差，貿易金額于 2

30、022年由“逆”轉“順”年由“逆”轉“順”根據海關總署數據，2023 年，我國密封件*出口/進口金額分別為 21.0/18.8 億美元，同比分別下滑 0.1%/0.55%；出口/進口數量分別為 14.6/2.7 萬噸，同比分別下滑 0.1%/9.9%。2024 年 1-8 月，我國密封件出口/進口金額分別為 15.1/13.0 億美元，同比分別上漲 8.4%和 5.6%；出口/進口數量分別為 11.1/1.7 萬噸，同比分別提升 16.2%/0.1%。近年來，從數從數量上來看量上來看，我國密封件出口數量遠大于進口數量，且進口產品整體呈下滑趨勢，2015 年-2023年出口/進口密封產品數量的C

31、AGR分別為+3.1%/-3.3%。從金額上來看從金額上來看，2022年起，我國密封件從金額上由貿易逆差轉為貿易順差，且貿易順差逐年增大。從單噸價值量來從單噸價值量來看看，目前我國出口產品單噸價格還遠低于進口產品，2024 年 1-8 月我國密封件出口均價21.0315.1218.7813.03-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.0出口金額（億美元）進口金額（億美元）出口金額同比進口金額同比14.5711.052.671.72-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0.02.04.06.0

32、8.010.012.014.016.0出口數量（萬噸）進口數量（萬噸）出口數量同比進口數量同比圖圖 8：中國密封件需求結構變化（根據重量統計）：中國密封件需求結構變化（根據重量統計）圖圖 9：金屬密封件及橡膠密封件對比：金屬密封件及橡膠密封件對比 資料來源：智研咨詢，財信證券 資料來源：密封技術第四版，財信證券 0%20%40%60%80%100%202020212022金屬密封件橡膠密封件塑料及其他 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -10-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 為 1.4 萬美元/噸，而進口均價為 7.6

33、萬美元/噸；盡管我國進口密封件數量在減少，但 2015年-2023 年進口密封件單噸價值量在上升，近 9 年 CAGR為 4.5%。（*統計密封件產品為：硫化橡膠制（非）機器及儀器墊片、墊圈等密封墊；密封墊等，金屬片與其他材料或多層金屬片制，機械密封件，已包裝成套或不同材料密封墊或類似接合襯墊）圖圖 12：我國密封件進出口單噸價值量：我國密封件進出口單噸價值量 資料來源：海關總署，財信證券 3、橡塑密封件、橡塑密封件 橡塑密封件是橡膠、塑料類密封件的統稱，是目前用量最大的非金屬密封元件，也是關鍵的核心零部件之一。我國高端裝備及軍事裝備所需的高端橡塑密封件，曾在長期內被國外掌控，是典型的“卡脖子

34、”關鍵零部件。3.1 橡塑密封材料介紹橡塑密封材料介紹 橡塑密封件劃分為橡膠密封件、塑料密封，具體分類情況如下：圖圖 13：橡塑密封件具體分類情況：橡塑密封件具體分類情況 資料來源：唯萬密封公司公告，財信證券 橡膠是最常用的密封材料，性能卓越，可回收。橡膠是最常用的密封材料，性能卓越，可回收。橡膠是一種具有高彈性的材料，具有變形復原的能力，能長時期保存極好的彈性，具備了作為成型填料所必需的優良彈性和較好的機械性能，還有一定的耐蝕性、耐油性和耐溫性，其組織致密、容易模壓成型。1.341.281.251.271.261.271.331.441.441.374.734.785.205.395.595

35、.806.356.697.027.560.001.002.003.004.005.006.007.008.00出口單噸價值量(萬美元/噸)進口單噸價值量(萬美元/噸)此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -11-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 就密封用途而言，天然橡膠的耐高溫性、耐礦物油性以及耐腐蝕性差，合成橡膠的開發與在密封件上的使用，很大程度上彌補了天然橡膠的不足。同時橡膠材料的制造工藝相對簡單，生產成本較低，可制成平墊片、O 型圈、骨架油封等多種形狀結構，所以橡膠也是目前應用最廣泛的密封結構材料之一。與其他密封材料相比

36、，橡膠密封件通常還具有較好的環保性能，并且可回收利用，符合現代工業可持續發展的理念。表表 3：五種常見材料密封條綜合對比：五種常見材料密封條綜合對比 PVC（聚氯乙烯）硅膠硅膠 EPDM（三元乙丙橡膠）TPV（熱塑性彈性體硫化橡膠）TPE（熱塑性彈性體橡膠）市場均價測算市場均價測算 中等檔次 7000 元/噸 35000 元/噸 21000 元/噸 24000 元/噸 16000 元/噸 回收難易情況回收難易情況 難以回收 難以回收 不能回收，不能降解 易回收 易回收 加工工藝難度加工工藝難度 易加工 易加工 加工工藝復雜 較易加工 較易加工 耐低溫情況耐低溫情況 不耐低溫 耐低溫達-50-6

37、0不變硬-40不變硬 耐低溫-30 耐高溫情況耐高溫情況 不耐高溫 耐高溫 110不變形 100不變形 耐高溫 70 耐候性及壽命耐候性及壽命 耐候性不好，使用壽命13 年 耐候性好，使用壽命可達 30年 壽命可達 10 年以上 耐候好，可長期使用 戶外使用十年不龜裂 外觀外觀 顏色選擇廣 顏色選擇廣，表面光滑 通常只有黑色 顏色選擇多樣 環保性環保性 不環保，人體危害較大 不環保，對人體影響小 不環保，對人體有影響 環保，且沒有鹵素和重金屬 其他特點其他特點 機械性能較差 密度較小、壓縮形變較小、機械性能較低、低揮發性 密度較 TPV/TPE 大、耐化學介質 密度較小、壓縮形變小、耐油、機械

38、性能中等 應用場景應用場景 靜態密封部位，如幕墻、車頂飾條等 食品加工、醫療、電訊、儀器儀表等 對力學性能、耐熱性要求較高，對外觀要求不高的場所，如發動機艙蓋等 應用于門窗靜止密封部位以及壓縮永久變形沒有太高要求的場合，如導槽、汽車內外飾產品等 資料來源：艾邦彈性體網，浙江仙通公司公告，財信證券 在高溫高壓以及腐蝕性環境下，聚氨酯等塑料密封件工作性能更優。在高溫高壓以及腐蝕性環境下，聚氨酯等塑料密封件工作性能更優。雖然橡膠產品具有更好的彈性和柔韌性，但聚四氟乙烯、聚氨酯等塑料密封產品在溫度較低或較高，壓力較高，腐蝕性較強等工作環境下（如在石油、化工、機械行業）具有更好的工作性能。比如聚氨酯具有

39、較好的耐磨性、抗撕裂性以及耐油性可以承受液壓系統中高壓液體的侵蝕并且在液壓缸的往復運動中保持穩定，盡管聚氨酯密封件的成本較高，但在高溫高壓條件下的長期運行中可以帶來更低的維護成本。圖圖 14：不同密封產品在不同應用中示例：不同密封產品在不同應用中示例 圖圖 15：聚氨酯具有較好的耐磨性和耐介質性：聚氨酯具有較好的耐磨性和耐介質性 資料來源：唯萬密封，浙江仙通公司公告，財信證券 資料來源：密封技術（第四版），唯萬密封公司公告，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -12-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 除了橡塑密封件

40、，常見的非金屬密封材料還有硅膠、石墨、石棉、皮革以及其他高分子密封材料等，每種材料在不同的工程項目中各有所長。在選擇密封件時，根據具體的工程要求和環境條件，綜合考慮密封性能、耐化學性、重量要求以及成本等因素，選擇最合適的密封材料，以確保工程項目的順利進行和長期穩定運行。3.2 橡塑密封件原材料成本占比較橡塑密封件原材料成本占比較高，基本供應充足高，基本供應充足 目前我國 70%以上天然橡膠依賴進口，但對于合成橡膠，中國已經是最大的合成橡膠生產國，占比超 20%以上。根據中國合成橡膠工業協會，2023 年國產合成橡膠自給率為 78.2%；進口合成橡膠依存度為 21.8%，并逐年下滑，僅有部分高端

41、合成橡膠產品仍然依賴進口；國內合成橡膠產能飽和度為 121.8%，產能供應充足。同樣，中國也是目前全球最大的塑料生產和消費國，以聚氨酯為例，2015 年起我國聚氨酯產銷率均不足 1，且呈現逐年下降的趨勢，我國聚氨酯呈現產能過剩的情況，供給充足。圖圖 16：我國橡膠類商品價格指數：我國橡膠類商品價格指數 圖圖 17：聚氨酯材料價格走勢：聚氨酯材料價格走勢 資料來源：iFinD，財信證券 資料來源：百川盈孚，財信證券 我國主要密封件上市公司的主營業務成本中，直接材料占比 50%以上，原材料對公司營業成本影響較大，原材料價格是公司毛利率變動的重要觀測指標之一。1）橡膠價格：）橡膠價格：自 2017

42、年沖高回落后，整體保持在低位區間震蕩，今年以來，由于天然橡膠產量放緩，拉動橡膠價格指數持續上漲，橡膠價格指數已創近 5 年價格新高。2）以聚氨酯為例：）以聚氨酯為例：MDI是聚氨酯主要原材料，價格擬合度較高，近兩年來聚氨酯價格維持在較低位區間波動，2024 年以來 MDI 價格相對于 2023 年價格整體中樞繼續下行，整體 MDI 景氣度還是受到國外和國內經濟下行影響以及擴產的壓制。3.3 橡塑密封件工藝流程橡塑密封件工藝流程 橡塑密封件（含金屬骨架）的主要加工工序包括：1）原材料的配制以及加工改性：）原材料的配制以及加工改性：根據不同的原材料類型，通過選擇混料、融化、固化、造?；蛎軣挼裙に囈?/p>

43、使得原材料達到預期性能要求；2）成型加工）成型加工：根據原材料產品類型，可以選擇對應的成型工藝進行加工成型，制成所需的形狀制品。常見的成型工藝有模具加工、注塑成型工藝、精密車削加工、擠出成型、預成型等成型工藝。3）骨架處理：）骨架處理：主要包括熱處理、骨架磷化和骨架涂粘合劑三道工序。熱處理：將骨架在加熱爐內進行熱處理，使其表面具有一定的硬度和耐0204060801001202014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03

44、2022-092023-032023-092024-032024-09大宗商品價格指數(CCPI):橡膠類050001000015000200002500030000350002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09純MDI市場均價,元/噸聚合MDI市場均價,元/噸 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -13-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分

45、行業研究報告 行業研究報告 磨性，該工序可為外協加工。結構件前處理：通過脫脂、拋丸、酸洗、表調、磷化、水洗、熱水洗、烘干等過程，在骨架表面形成一層致密的磷化膜，防止生銹，提高粘接能力。骨架涂粘合劑：在骨架表面涂覆粘合劑，利于骨架和橡膠（或塑料）緊密粘合。4）硫化、）硫化、表面處理以及成品檢測等：表面處理以及成品檢測等：以橡膠材料為主的密封件，還需要通過硫化處理來提高密封件的彈性、強度和耐久度。隨后密封件產品需要通過修邊、清洗、涂膠、上色等工藝提高密封件的耐候性和外觀質量，最后經過檢測投入市場。5）密封組件設計：）密封組件設計：如果是密封組件產品，還需要根據客戶密封系統應用工況進行密封系統解決方

46、案設計，確定密封包具體組成方案，隨后對各功能密封件進行獨立設計，進行密封件生產或采購、檢驗，最后由物流部進行密封包組包生產并包裝入庫。圖圖 18：聚氨酯密封件（含金屬骨架）生產工藝流程：聚氨酯密封件（含金屬骨架）生產工藝流程 圖圖 19：橡膠密封件（含金屬骨架）生產工藝流程：橡膠密封件（含金屬骨架）生產工藝流程 資料來源：唯萬密封公司公告 資料來源：海力威公司公告 生產過程中應用的核心技術主要可以分為：1）材料配方技術：）材料配方技術：主要是通過不同的配方實現產品的理化性能，2）產品結構設計技術：）產品結構設計技術：主要是通過對產品結構形狀的設計實現產品的功能應用；3）生產制造工藝技術：）生產

47、制造工藝技術：主要應用在各工序中，通過各種工藝技術來減少原材料消耗，可最大化發揮原材料性能水平，提高產品的質量穩定性和生產效率。4）模具制造工藝：模具制造工藝：模具則是實現產品結構的關鍵裝備，其設計對提高生產效率、保障量產產品穩定性、一致性、優化生產成本具有重要影響，故模具獨立設計與開發能力是影響新產品開發的重要因素。5）密封應用技術：）密封應用技術：針對密封組件產品，需要基于客戶設備密封系統運行工況分析，以設備密封系統為單位進行研發設計，技術要求相對較高，是密封件廠商綜合技術能力的體現。3.4 各應用市場產品發展概況各應用市場產品發展概況 根據智研咨詢，2022 年中國橡膠密封件行業市場規模

48、約為 457.9 億元，2017-2022 年復合年增長率超過 12%；橡膠密封件均價約為 9.8 萬元/噸，均價走勢近兩年處于平穩態勢；中國橡膠密封件行業產量約為 57.0 萬噸，消費量約為 50.4 萬噸，盡管我國橡膠密封件存在產能輕微過剩的局面，但整體存在供需錯配問題，我國高端橡塑密封件產品對進口依賴明顯，產業結構還有很大的優化空間。同時，橡塑密封件廣泛的下游應用及廣闊的發展前景也為本行業的市場增長空間提供了保障。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -14-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 圖圖 20：中國橡膠密封：中

49、國橡膠密封件行業市場規模件行業市場規模 圖圖 21：中國橡膠密封件行業供需情況：中國橡膠密封件行業供需情況 資料來源：智研咨詢，財信證券 資料來源：智研咨詢，財信證券 3.4.1 汽車密封件市場規模超汽車密封件市場規模超 250 億元，有望持續擴容億元，有望持續擴容 密封制品是在汽車中應用最廣泛的零部件之一，是衡量汽車整車質量的重要指標之一。從用途來看，汽車密封制品可以分為：1）車身密封系統：）車身密封系統：具有車身密封、隔音、防塵、防水、減震、裝飾等功能，應用于汽車的車窗、車門、后備廂、車身等部位。2）零）零部件密封系統：部件密封系統：主要應用于發動機系統、傳動系統、制動系統、電器系統、燃料

50、系統等汽車內部零部件的密封、減震、隔音等。汽車橡膠零部件約占橡膠零部件行業產銷量的 50%以上，是橡膠件應用主要的領域。同時在汽車成本結構中同時在汽車成本結構中，橡膠零部件占 6%左右，其中，汽車非輪胎橡膠制品占汽車非輪胎橡膠制品占 2%左右左右。目前汽車橡膠制品主要生產的產品有密封制品（油封、密封條和 O 型圈等）、傳動制品、減振制品、膠管和安全制品（皮膜皮碗）5 大類。圖圖 22：汽車橡膠密封件主要產品介紹：汽車橡膠密封件主要產品介紹 圖圖 23：中國汽車橡膠密封件市場規模及均價：中國汽車橡膠密封件市場規模及均價 資料來源：智研咨詢，財信證券 資料來源：智研咨詢，財信證券 中國汽車密封件市

51、場規模為中國汽車密封件市場規模為 263.8億元，整體供需均衡，均價穩定。億元，整體供需均衡，均價穩定。市場規模方面，據智研咨詢統計，2022 年中國汽車橡膠密封件行業市場規模約為 263.8 億元，同比增長7.2%，其中新能源汽車密封件市場規模為 80.1 億元，占比達到 30.4%。2022 年國內汽車橡膠密封件行業產量/需求量分別約為 30.3/27.1 萬噸，同比分別增長 9.0%/9.1%。市場均價方面，近年來汽車橡膠密封件行業均價基本保持穩定，2022 年中國汽車密封件行業銷售均價約為 9.7 萬元/噸。新能源汽車密封件單車價值量更高。新能源汽車密封件單車價值量更高。近年來，新能源

52、汽車發展十分迅猛，汽車產業也正在經歷由燃油汽車逐步向新能源汽車的轉變，新能源汽車對電池的防水防塵、耐高457.90%5%10%15%20%25%0100200300400500市場規模(億元)增速（%）57.050.401020304050602013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022產量（萬噸）消費量（萬噸）263.89.79.69.79.79.89.89.99.910.005010015020025030020152016201720182019202020212022市場規模（億元）市場均價（萬元/噸）此報告僅供內部客戶參考此報告僅

53、供內部客戶參考 -15-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 溫等性能要求更高，密封件通常使用價格更高的氟橡膠；同時由于混動汽車在燃油車所需的密封件基礎上增加了電池包和電機包上的密封件，所以增加了密封件的用量。整體來看，新能源汽車的占比提升將有助于汽車密封件市場需求的增長。表表 4：新能源汽車密封件產品單車價值量更高：新能源汽車密封件產品單車價值量更高 燃油車燃油車 新能源汽車新能源汽車 發動機密封 100-200 元 電池包密封 100 元 變速箱密封 100 元 電機密封 200-300 元 變速箱/減速機密封 100 元 其他密封

54、400-600 元 其他密封 400-600 元 合計合計 600600-900900 元元 合計合計 800800-1,1001,100 元元 資料來源：盛幫股份公司公告，財信證券 汽車高端化、個性化的發展持續帶動了汽車密封件產品結構的升級。汽車高端化、個性化的發展持續帶動了汽車密封件產品結構的升級。以汽車密封條為例，隨著消費者更加注重汽車品質，為提高競爭力，汽車廠商逐漸將歐式導槽替代日韓式導槽，并向中低端車型滲透，前者降噪等性能好，質感高，設計工藝更為復雜，單車價值量（約 600800 元）是后者的 1.54 倍，根據搜狐汽車不完全統計數據顯示，目前大多數企業歐式密封條滲透率超過 50%，

55、歐式廠商密封條滲透率逐步增加。同樣，目前越來越多汽車廠商加入了無邊框車門的設計，而無邊框密封條需求有更嚴格的技術標準和性能要求，單車價值量可超 1000 元，相較于傳統的密封條提升至少一倍。隨著我國新能源汽車需求和消費者對高質量產品需求的提高，汽車用密封件單車價值量有望持續擴容。3.4.2 工程機械及煤礦機械市場超百億元，后市場占比高，進口替代需求明確工程機械及煤礦機械市場超百億元，后市場占比高，進口替代需求明確 工業機械設備需要大量與之配套的密封件產品，如緩沖柱塞、密封圈、導向環、防塵圈、靜密封等等。密封件是工業機械設備中重要功能零部件，密封件的性能及穩定性關系到液壓氣動設備運行效率及運行的

56、安全性。根據唯萬密封的招股說明書，2020 年工程機械、煤礦機械應用領域密封件領域市場規模超過 120 億元。同時密封件產品所受的工作壓力、介質、溫度等環境比較嚴苛，密封件壽命周期有限，因此密封件售后更換具有大量的需求，在新增需求及售后更換需求共同拉動下，液壓氣動密封件市場需求空間廣闊。圖圖 24：機械設備中液壓千斤頂活塞缸的密封件分布：機械設備中液壓千斤頂活塞缸的密封件分布 圖圖 25：2020年工程及煤礦機械液壓密封件市場規模及結構年工程及煤礦機械液壓密封件市場規模及結構 資料來源：科隆新材公司公告 資料來源：唯萬密封公司公告，財信證券 020406080100120工程機械煤礦機械前裝市

57、場售后維修市場 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -16-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 以液壓氣動密封件為例，液壓氣動設備是機械設備的動力核心元件，其中，液壓氣動密封件是保障液壓氣動設備安全運行的關鍵零部件。隨著我國工業機械設備機械化，自動化的提升，工作條件復雜性的提高，高性能液壓組合密封件需求也在逐漸提升。目前我國低端液壓氣動密封件市場集中度較低，高端應用市場被國際巨頭長期占據。而我國液壓氣動密封件的發展關系到我國重大裝備的發展水平和進口替代進程。根據唯萬密封招股說明書，密封件在整機液壓設備中成本占比僅約 5%，進口

58、品牌產品價格通常為公司同類產品售價的 2-3 倍，同等性能產品下，進口替代需求十分明確。我國頭部有望憑借領先的技術優勢，把握國產化機遇，加速市場占有率和市場集中度的提升。3.4.3 高端門窗密封條年增速超高端門窗密封條年增速超 20%，材料升級空間廣闊，材料升級空間廣闊 建筑門窗幕墻密封膠條一般使用在玻璃和壓條、框與扇等結合部位上，能防止內、外介質泄露或侵入或者機械的震動和損傷，從而達到密封、隔音、隔熱、絕緣、節能等作用。目前，我國建筑能耗已占全社會總能耗的 40%，而門窗幕墻能耗占到了將近一半，門窗幕墻產品對隔熱和密封材料的選擇不當，是造成建筑能耗損失的主要原因之一。建筑領域作為節能降碳的重

59、點行業領域，綠色節能的建筑配套材料迅速成為了建筑產業鏈的新寵。根據中國幕墻網數據顯示，盡管在房地產下滑、建筑業受阻的背景下，2023 年，門窗幕墻用隔熱條及密封膠條行業市場的總產值約 35 億元，中高端門窗市場規模增長依舊強勁，自 2020 年以來，每年同比增速可達 20%，每年上百萬平方的門窗幕墻增量以及建筑舊改中的更換量，對應著高端密封條巨大的市場空間。圖圖 26：建筑門窗幕墻構件中的密封膠條：建筑門窗幕墻構件中的密封膠條 圖圖 27：門窗幕墻膠條市場結構：門窗幕墻膠條市場結構 資料來源：中國幕墻網 資料來源：中國幕墻網 目前國外門窗幕墻以橡膠密封膠條為主，其中三元乙丙橡膠（EPDM）密封

60、條材質使用率最高，達 60%以上。而在國內，PVC、POE 塑料和再生膠材料的使用占比仍較高，PVC密封條雖然成本較低，但使用壽命通常較短，且環保性差。而 EPDM具有優異的低溫性能，抗臭氧、耐氣候性，同時使用壽命可達 30 年，其優異的物理機械性能和較低的壓縮永久變形使得建筑設施的密封效果得到保障，EPDM密封條替代 PVC膠條，市場接受度逐步提高。2023 年我國多省市聯合發布了“針對建筑項目中禁止使用或停止使用的工藝及材料”中就包括 PVC材質的密封膠條與隔熱條選用。預計未來環境友好型的三元乙丙橡膠和硅橡膠等高價值量密封條的使用比例有望快速放量。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參

61、考 -17-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 3.4.4 航空航天密封件附加值高，關注國產化機遇航空航天密封件附加值高，關注國產化機遇 航空航天用非金屬密封件材料包括橡膠、液態密封膠、膨化聚四氟乙烯以及纖維材料等。O 型圈、V型圈、U型圈、密封墊片、氣密帶等密封件，被廣泛應用于門、窗、起落架以及飛機發動機、燃油系統、液壓系統等關鍵部位。同時由于工作環境的嚴苛，航空用密封制品具有高技術含量、高附加值等特性。圖圖 28：航空領域中的密封件產品：航空領域中的密封件產品 圖圖 29：航空密封件附加值高：航空密封件附加值高 資料來源：Techn

62、etics Group 資料來源：盛幫股份公司公告，財信證券 航空航天領域中的密封件種類多、分布廣，中國自主設計的 C919 飛機密封件總計近500 項，總價值較高，可以起到防止泄漏、阻尼減震、腐蝕防護、電磁屏蔽等重要作用。而在火箭和衛星的制造中，密封件需求數量也相當可觀。美國大力神洲際導彈共使用了各種材質的橡膠密封件共計 340 多項、900 多處，且多數處于關鍵部位。目前我國高端密封件主要依賴進口，而不久前國產大飛機 C919 正式實現商飛，我國國產大飛機產業鏈也迎來了關鍵的國產化機遇，目前已有以昊華科技、盛幫股份為代表的國產廠商簽訂了國產飛機密封件的訂單，隨著國產大飛機核心部件國產化的逐

63、步啟動，國產高端密封件也將迎來廣闊的市場前景。4、中低端市場競爭較為激烈，中高端市場國產化潛力大、中低端市場競爭較為激烈，中高端市場國產化潛力大 4.1 橡塑密封件下游高度細分，產品差異顯著橡塑密封件下游高度細分，產品差異顯著 橡塑密封件屬于非輪胎橡膠制品行業，橡塑密封件產品是許多橡塑制品生產企業的主要產品之一。由于橡塑制品應用市場廣泛且細分度高，各應用場景均有差異，橡塑產品定制化屬性強，即便是同類產品，在不同的應用領域內，產品之間的可比性也不強，同類產品，在不同的應用領域內，產品之間的可比性也不強，高度細分的市場形成了比較獨特的市場競爭空間，同時也難以通過相同口徑統計各橡塑制品公司的市場占有

64、率。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2021年度2020年度2019年度汽車類產品毛利率電氣類產品毛利率航空類產品毛利率主營業務毛利率 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -18-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 表表 5：不同應用領域密封產品技術標準：不同應用領域密封產品技術標準 各應用領域各應用領域密封產品密封產品 石油機械格萊圈石油機械格萊圈（密封圈）（密封圈）汽車發動機艙密封條左汽車發動機艙密封條左/右連接件總成右連接件總成 工程機械密封圈工程機械密封圈 客戶 技術標準 1、拉 伸 強 度

65、15MPa；2、拉斷伸長率150%1、橡膠硬度：605ShoreA 2、拉伸強度：5MPa 3、拉斷伸長率：250%4、壓縮永久變形（7022h）：35%5、燃燒特性：100mm/min 1、硬度：705ShoreA 2、拉伸強度：11MPa；3、壓縮永久變形（10070h）50%；4、耐 IRM901/IRM903 油（10070h）體積變化：（-10+5）%/（0+25）%資料來源：華密新材公司公告，財信證券 4.2 汽車橡塑密封件參與者較多，競爭相對激烈汽車橡塑密封件參與者較多，競爭相對激烈 分下游領域來看，以汽車市場汽車市場為發展方向的橡塑密封件制品上市公司居多，行業競行業競爭較為激烈

66、。爭較為激烈。主要上市企業有：中鼎股份、盛幫股份、華密新材、天誠股份、豐茂股份、朗博科技、浙江仙通、鵬翎股份、海力威（終止上市）等。各公司密封產品應用結構應用結構分別覆蓋汽車發動機、底盤零部件、車身零部件、電子設備零部件等。密封產品密封產品分別有密封圈、密封條、密封墊片、油封、軸封、隔膜、橡膠塞組件等類型。橡塑密封件的材料材料分別有氟橡膠、EPDM、NBR、生膠、聚氨酯、PVC、金屬等材料。這些上市企業綜合實力均較強，處于國內橡塑密封件制品行業領先地位。還有部分汽車非輪胎橡膠制品企業綜合實力較強，如：時代新材、天鐵股份、豐茂股份、川環科技、貴航股份、拓普集團、天普股份、利通科技等，但密封產品在

67、公司主營業務中占比較少（2023 年密封產品制品占比10%），故不在本文做具體介紹。表表 6：汽車橡膠零部件供應商層次：汽車橡膠零部件供應商層次 層級層級 地位地位 分類特點分類特點 競爭力分析競爭力分析 第一層 一級配套 跨國汽車零部件企業在國內的獨資或合資公司 擁有資金、技術和管理等方面支持，市場競爭能力較強 整車廠直屬配件廠或子公司 部分整車廠的合資公司，可以得到整車廠的客戶資源、技術和管理支持 規模較大的民營汽車零配件生產企業 擁有較大的規模和資金實力，技術處于領先水平，產品質量和成本具有較強競爭力 第二層 二級配套 多數為內資企業 多獨立于整車廠，數量多且競爭激烈，產品技術水平和成本

68、是競爭關鍵因素；市場反應靈敏，經營機制靈活；產品專業性較強，龍頭企業的部分產品具備較強競爭力 第三層 三級配套 基本均為內資企業 市場集中度低，企業數目眾多且規模普遍較小，主要生產部分低端配套產品和為大中型配套企業代加工 資料來源：浙江豐茂公司公告，財信證券 我國汽車橡膠零部件我國汽車橡膠零部件“整車配套整車配套”市場市場供應“層級分化”供應“層級分化”。根據企業是否直接向整車廠供貨以及企業的綜合實力，可以將汽車橡膠零部件供應商劃分為三個層級。一級供應商直接面向整車廠供貨，二、三級供應商是一級供應商的上游企業，為其提供部分配套零部件。目前少數實力較強的零部件生產企業占據大部分整車配套市場；而多

69、數零部件生產企業，由于受到生產規模、技術實力及品牌認同度等因素的制約，僅能依靠成本優勢爭 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -19-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 取部分低端市場，在整個行業競爭中處于相對被動的地位。與整車配套市場形成多層級供應商體系不同，在售后服務市場售后服務市場，汽車橡膠零部件生產企業通過向品牌商客戶或經銷商銷售產品至終端市場。以汽車橡塑密封條行業為例：行業以汽車橡塑密封條行業為例：行業格局分散，外資市占率較高。格局分散，外資市占率較高。根據華經產業研究院統計，汽車密封條 CR33 為 95%，競爭格

70、局分散。近年來由于整車廠競爭白熱化，上游配件供應商因此承壓，市場加速出清，市場將向能力強的龍頭企業集中。盡管由于技術的進步以及國內自主品牌整車廠的崛起放量讓國產密封條企業迅速崛起實現了一部分產品的進口替代，但由于外資品牌車型引入國內生產時就有成熟的供應體系同時引進國內進行配套，外資密封條供應商在我國汽車密封條市場仍占據了較高的份額，根據華經產業研究院，2020 年外資或者合資企業在國內汽車密封條市場中市場份額達到 68%。國內外資和合資企業主要有庫博標準、上海申雅、瀚德汽車、鬼怒川橡塑、上海西川、天津星光、豐田合成等。表表 7：我國合資或外資汽車密封條生產企業：我國合資或外資汽車密封條生產企業

71、 公司名稱公司名稱 簡介簡介 主要產品主要產品 主要客戶主要客戶 上海申雅密封 是國內投資規模最大，市占率最高的乘用車密封條制造公司，全球最大的汽車車身密封系統制造商庫博標準持有 47.5%股權。車身密封條、發動機蓋密封條、行李箱密封條等 上海汽車、上海大眾、上海通用、廣汽本田、長安福特等 北京萬源瀚德汽車密封系統 著名汽車密 封條和減震 器生產企業 Henniges Automotive 投資 60%。中國運載火箭技術研究院投資 40%，下設 7 家生產工廠及 13 個研究所。汽車密封條和減震器 一汽大眾奧迪、捷達、一汽紅旗、上海通用、上海大眾、東風神龍、雷佛蘭等 鬼怒川橡塑（廣州）日本鬼怒

72、川橡膠株式會社設立的外商投資企業，主要業務為汽車零部件車體密封件的制造和銷售。車門車身密封條、發動機膠墊等 東風日產、廣州本田等日系合資企業。上海西川密封件 是西川橡膠工業株式會社（日本車用密封條領域市場占有率第一）100%控股的子公司 汽車的車窗、車門、車身的密封膠條 豐田、本田、日產、馬自達等 天津星光橡塑 TOWOTACOSEI 公司設立的獨資企業 機動車用、工業用橡膠及制品及相關的模具和設備 一汽豐田、廣州本田、北京福田、沈陽華晨等 和承汽車配件（太倉）由韓國和承集團投資 汽車用密封條及油壓管 現代、悅達起亞及通用等 汽車公司 資料來源：華經產業研究院，觀研報告網，財信證券 4.3 中

73、高端密封市場產品定制化屬性較強，差異化程度較高中高端密封市場產品定制化屬性較強，差異化程度較高 高鐵、航空、工程機械、石油機械高鐵、航空、工程機械、石油機械領域因其高速、高壓、極端溫度等特殊應用環境的特點，工況環境相較于汽車動力系統等更為復雜，密封產品在耐高溫、耐高壓、耐磨損等方面的性能要求相對高于汽車零部件，屬于橡塑行業的中高端市場領域。目前行業內在此類領域的上市公司上市公司主要有：時代新材、海達股份、昊華科技、唯萬密封、中密控股（優泰科）、克隆新材（待上市）等。各公司密封產品應用結構應用結構分別覆蓋液壓件、飛機部件、盾構隧道、軌道車輛車身等。主要密封產品類型產品類型分別有密封條、密封型材、

74、密封組件、油封 O 型圈、密封墊片。這些橡塑密封件的材料材料也會使用如氟橡膠、EPDM、聚氨酯等高性 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -20-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 行業研究報告 能的原材料。相對于橡膠與其它工程塑料，聚氨酯在液壓與氣動密封件行業應用時間較短，市場主要聚氨酯供應商針對密封系統要求的專用材料很少，材料研發難度較大，國內國內能夠穩定提供高性能聚氨酯產品的廠家較能夠穩定提供高性能聚氨酯產品的廠家較少。中高端密封市場產品定制化屬性較強，差異化程度較高。中高端密封市場產品定制化屬性較強，差異化程度較高。行業內尚未針對產

75、品性能水平制定標準，產品性能的技術要求由客戶、供應商共同協商確定。不同行業的密封產品性能要求差距更大，如煤礦機械的密封件口徑通常大于工程機械設備，產品工況環境要求和耐水解性能要求也更高，故煤機行業密封產品毛利率顯著高于工程機械行業。應用于汽車領域的密封件的功能獨立性較強，可獨立起到密封功能，而工程機械、煤礦機械液壓密封件主要用于液壓油缸，需要各種功能、材料不同的密封件共同作用形成整體密封系統。所以盡管同行業上市企業間具有一定的共性，但產品特性差異導致這些企業的業務模式和技術可比性不強。圖圖 30：中高端應用市場密封產品示例：中高端應用市場密封產品示例 圖圖 31：高端密封產品差異化程度高：高端

76、密封產品差異化程度高 資料來源：科隆新材公司公告 資料來源：科隆新材，唯萬密封，中密控股公司公告，財信證券 注：唯萬密封工程機械類產品包含自制件和外購件，根據招股說明書（2022），公司工程機械類自制件產品的毛利率為45%-51%此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -21-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 表表 8：生產橡塑密封產品的主要上市企業：生產橡塑密封產品的主要上市企業 營業收入營業收入 (百萬元百萬元)毛利率毛利率 (%)(%)橡塑密封占橡塑密封占比比(2(2023)023)密封產品密封產品主要材料主要材料 密封產品密封產品 密

77、封產品主要應用密封產品主要應用領域領域 應用結構應用結構 企業相關優勢特點企業相關優勢特點 中鼎中鼎 股份股份 17244.45 21.95%21.07%橡膠(氟橡膠)、金屬件為主 密封/減震等橡膠制品：O 型圈、密封墊片、油封等 汽車為主 發動機、電機密封、底盤減振系統、軸承等 跨國民營企業集團。擁有空氣懸掛系統、輕量化底盤系統、流體管路系統、密封系統四大主要業務板塊。20242024“全球非輪胎橡膠制品行業“全球非輪胎橡膠制品行業1010強”，強”，市占率連續多年位居全國同行業首位。屬于一級、二級供應商。市占率連續多年位居全國同行業首位。屬于一級、二級供應商。盛幫盛幫 股份股份 340.0

78、1 40.91%約為66.36%氟橡膠、金屬骨 架 為主 橡膠密封絕緣產品：往復油封、旋轉油封、O 型圈等 汽車、電氣、航空等工業領域 發動機、變速箱、電機等汽車動力總成系統 主營產品為橡膠高分子材料制品，為汽車、電氣、航空、核電等領域客戶提供高性能、定制化的密封絕緣產品。已成為上汽集團、上汽通用等多家整車廠的配套供應商。20212021 年公司汽車骨架油封市占率超年公司汽車骨架油封市占率超 8%8%。華密華密 新材新材 400.45 31.11%橡塑制品占比 27.75%橡膠、金屬骨架等 O 型圈、油封、密封墊等 汽車（主要）、高鐵、工程機械 發動機、變速箱、輪轂、傳動軸、車身等 主要產品為

79、橡塑材料及其制品，客戶涵蓋中國一汽、長城汽車、中石化、三一重工、中國中車等知名企業。公司產品還應用于航空航天、石油機公司產品還應用于航空航天、石油機械等領域，已經成功進入軍工應用領域械等領域，已經成功進入軍工應用領域 天誠天誠 股份股份(三板三板)182.17 36.50%38.51%冷軋鋼帶、橡膠、彈簧 骨架油封系列、密封件 汽車 發動機、電池、變速器、底盤、總成系統等 專注于汽車系列油封及橡膠雜件產品，為國內各大汽車制造廠進行一、一、二級配套實現銷售。二級配套實現銷售。豐茂豐茂 股份股份 801.58 30.16%4.00%，持續下滑 橡膠、金屬骨架等 隔膜、防塵罩、油封、O 型圈、墊片等

80、 汽車(主要)、軌交、工程機械等 制動系統密封、曲軸、變速器油封等 主要產品包括傳動系統部件、流體管路系統部件和密封系統部件，在汽在汽車領域中屬于三級供應商車領域中屬于三級供應商 海力威海力威（終止（終止上市）上市）405.73（2022）46.94%(2022)42.71%（2022）橡膠、聚氨酯、復合材料等 動密封：旋轉油封、往復油封，密封墊等 汽車（商用車為主）和軌道交通 發動機、變速箱等動力總成系統；高鐵制動系統等 公司是濰柴、康明斯、云內、一汽等知名的發動機生產企業和商用車整車廠的配套供應商，公司汽車動力系統密封件在商用車動力系統密封件領公司汽車動力系統密封件在商用車動力系統密封件領

81、域市占率超域市占率超 10%10%浙江浙江 仙通仙通 1,065.76 29.35%96.06%橡膠(EPDM)、PVC、金屬材料等 橡塑密封條為主 汽車 車框、車門、車窗等整車身 國內汽車密封條龍頭汽車密封條龍頭，客戶為整車廠商，屬于一級配套商屬于一級配套商 鵬翎鵬翎 股份股份 1,951.63 21.91%32.62%橡塑密封條為主 汽車(主要)、軌交、航空航天等 車身部位以及發動機等 主營產品為汽車流體管路和汽車密封部件，客戶覆蓋大眾、沃爾沃、比亞迪、極氪等主機廠。屬于一級、二級供應商。屬于一級、二級供應商。朗博朗博 科技科技 196.99 33.09%58.80%橡膠、金屬骨架等 橡膠

82、密封件如 O 型圈及墊圈、輪轂組件、油封、軸封等 汽車、高速列車等 汽車空調系統(主要)，動力系統、制動系統等 汽車空調壓縮機軸用密封圈和汽車空調壓縮機軸用密封圈和O O型圈市占率領先。型圈市占率領先。公司主要下游客戶（華域三電、重慶建設、南京奧特佳）在國內乘用車空調壓縮機市占率高。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -22-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 營業收入營業收入 (百萬元百萬元)毛利率毛利率 (%)(%)橡塑密封占橡塑密封占比比(2(2023)023)密封產品主密封產品主要材料要材料 密封產品密封產品 密封產品主密封產品主要

83、應用領域要應用領域 應用結構應用結構 企業介紹企業介紹 海達海達 股份股份 2,735.13 18.10%密封減振業務約占78.57%橡膠、助劑等 橡膠密封條 軌交、汽車、建筑、航運 盾構隧道、車身、建筑門窗、集裝箱等 以橡塑材料改性研發為核心，主要生產密封、減振橡膠制品。中國橡膠制中國橡膠制品行業十強企業品行業十強企業，是中國汽車天窗密封條龍頭（市占率約為 60%）。公司在軌道車輛、盾構隧道止水市占率超 50%。船用艙蓋橡膠部件的全球市占率超過 60%，集裝箱橡膠部件領域的國內市占率超過 50%。昊華昊華 科技科技 7,852.38 26.65%2023 年 橡膠密封制品等產品銷量yoy 超

84、 20%氟橡膠、聚氨酯等 橡塑密封制品，包括橡膠密封制品、密封型材 航空航天、工程機械、軌交、電子信息等 飛機機身、盾構管片等 公司主要產品為高端氟材料、電子化學品、高端制造化工材料。密封件領域：子公司并承擔了民航客機密封型材的研發、生產承擔了民航客機密封型材的研發、生產。密封產品還有盾構管片彈性橡膠密封墊、遇水膨脹橡膠密封件、給排水管道和水泥頂管用橡膠密封件等。祥和祥和 實業實業 640.66 28.39%電子元器件配件占比為27.57%改性尼龍、天然橡膠、聚氨酯等 密封絕緣橡膠塞 電子元器件 鋁電解電容器 主營產品為軌道扣件、電子元器件配件、高分子改性材料等。鋁電解電容器的橡膠密封塞是主要

85、的電子元器件產品，是國內最早生產研發該產品的是國內最早生產研發該產品的企業之一企業之一，與日本尼吉康，韓國三瑩公司等國內外知名電容器廠家長期合作，產品還應用于航天、軍工等領域。時代時代 股份股份 (三板三板)90.82 43.95%99.62%丁腈橡膠、冷軋板、骨架等 橡膠油封及密封罩 軌交、汽車、建筑等 鐵路貨車軸承 公司主要產品為橡膠油封、密封罩組件及其他相關產品 唯萬唯萬 密封密封 363.20 36.66%95.51%聚氨酯聚氨酯、橡塑材料、金屬骨架等 液壓密封件(活塞封、活塞桿封、履帶密封、油封等)、液壓密封包以及氣動密封件等 工程機械、煤機 液壓支架油缸、履帶等(挖掘機、起重機、泵

86、車、裝載機等)專業經營液壓氣動密封產品，可以向客戶提供覆蓋全部液壓密封系統所需的“全品類”密封產品。20202020年公司工程機械前裝市場市占率約為年公司工程機械前裝市場市占率約為9%9%，國，國內領先。內領先。中密中密 控股控股 1,369.36 49.65%10.30%聚氨酯聚氨酯、橡塑材料等 液壓密封件（活塞封、活塞桿封、導向環、防塵圈、靜密封）等 煤機、通用機械、工程機械等 液壓或氣動機構（盾構機為主）優泰科系中密控股的全資子公司，主要產品為橡塑密封件、聚氨酯密封件，可提供高品質液壓、氣動密封產品，工程塑料元件，優質密封材料以及全套密封生產技術?？坡⌒驴坡⌒虏牟?待待上市上市)441.

87、65 41.45%24.07%聚氨酯聚氨酯、橡膠等 液壓密封件（活塞桿密封、防塵圈、導向環、O型圈等）等、油封 煤機（主要）、風電、軌交、軍工 液壓支架 主營高端應用領域橡塑新材料產品。2023 年公司獲得“橡膠制品行業單項冠軍產品”稱號。密封產品客戶包括陜煤集團、鄭煤機、北煤機、平煤機、林州重機等。資料來源：中鼎股份，盛幫股份，華密新材，朗博科技，海力威，海達股份，浙江仙通，天誠股份，鵬翎股份，祥和實業，豐茂股份，昊華科技，時代股份，唯萬密封，中密控股，科隆新材公司公告，iFinD，中商情報網，中國橡膠工業協會，優泰科官網，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -23-請務

88、必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 中高端市場外企先發優勢明顯，國產化水平尚處低位。中高端市場外企先發優勢明顯，國產化水平尚處低位。盡管目前國內規模企業具備較好的綜合競爭優勢，并且在逐漸趕超國際水平，但整體來看，在中高端密封市場外資品牌仍占優勢。以液壓油缸密封件為例，在機械工業發展前期，機械設備設計方案主要沿用歐美日等發達國家標準，機械裝置的設計以及密封件的選擇較多沿用進口設備的設計方案，并形成了油缸密封系統以進口密封件為主的使用習慣，再加上主機廠一般不會輕易更換密封件，導致許多設備對進口密封件的依賴延續至今。同時，盡管國內的密封件制造廠商已初步具備部分

89、產品進口替代的能力，但我國密封件行業在關鍵基礎材料、先進基在關鍵基礎材料、先進基礎工藝和產業技術基礎等方面技術水平仍與進口品牌存在差距礎工藝和產業技術基礎等方面技術水平仍與進口品牌存在差距，尤其在大噸位挖掘機等對密封件性能需求更高的應用領域，現階段進口替代比例仍處于較低水平。根據唯萬密封招股說明書，公司作為國內煤礦機械和工程機械領域的液壓密封龍頭企業，2020 年液壓密封件自制件的市場份額約為 5.9%，由此可以推出，行業的國產化程度仍有極大的提升空間。表表 9：橡塑密封主要國際競爭對手：橡塑密封主要國際競爭對手 企業名企業名稱稱 產品應用領域產品應用領域 密封產品類型密封產品類型 公司介紹公

90、司介紹 NOKNOK 株式株式 會社會社 汽車、機械、航空航天和工業領域 橡膠密封件、油封、液壓密封，O 型圈、機械密封等 NOK 株式會社，是世界最大的密封產品生產廠家之一，NOK 產品在日本占有 70%以上的市場，在其他國家占有 50%以上的市場。2023 財年營業收入為 358.27 億元，按產品分類，其中密封產品 173.10 億元；按地區分類，其中中國 152.71 億元。特瑞堡密封特瑞堡密封系統系統(中國中國)風力發電、水利工程、油氣輸送等。O 形圈、液壓密封件、旋轉軸封、油封、氣動密封，機械端面密封等 特瑞堡是專注于聚合物技術的全球性工業集團。其密封系統主要應用于通用工業、輕型車

91、輛和航空航天等領域。2023 年，特瑞堡營收為 241.75億元，其中密封產品 130.78 億元；其中中國 18.24 億元。斯凱孚密封斯凱孚密封系統系統(蕪湖蕪湖)汽車、風電、船舶等 活塞（桿）封、防塵圈等液壓密封件、油封 為斯凱孚（SKF)集團在國內的子公司，其滾動軸承業務系全球龍頭，通過全球范圍內對密封件公司的收購打造密封件業務，與軸承業務配套。派克漢尼汾派克漢尼汾 工業機械、空調、軌交、航空航天等 液壓及氣動產品的動密封、靜密封和密封膠等 派克漢尼汾總部位于美國，是世界上最大的專業生產和銷售各種制冷空調件、液壓氣動和流體控制產品及元器件的全球性的公司。2024 財年公司營收為 144

92、8.22 億元人民幣。恩福恩福(中國中國)汽車、工程機械等 有油封，氣門密封，波紋管，防塵套，O 型圈，密封墊等 恩福(中國)由 NOK 株式會社(日本)和科德寶密封技術集團(德國)均等出資組建。公司主要產品包括汽車、通用工業等機械工程中的液壓和氣動密封件，洗衣機用密封件，以及用于電子和家用機械的密封件。赫萊特赫萊特 采礦機械、工程機械 液壓及氣動密封、活塞(桿）密封、旋轉密封等 總部位于英國的全球性密封解決方案供應商，專業從事液壓密封件的制造和銷售。旗下的 Hallite 品牌更是世界主流密封件品牌之一。資料來源：科隆新材，唯萬密封，NOK株式會社，Trelleborg公司公告，斯凱孚，赫萊

93、特公司官網，財信證券 發達國家在各領域的密封件產品已有多年的發展歷史，派克漢尼汾、斯凱孚、NOK株式會社、特瑞堡等跨國集團在原材料供應、技術積累和業務規模上具有明顯的優勢，在高分材料配方的研發、生產制造及品牌質量等方面處于領先地位，在高端領域的應用占據壟斷地位。此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -24-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 圖圖 32：唯萬密封各設備液壓密封件銷量占比：唯萬密封各設備液壓密封件銷量占比(2019-2021)圖圖 33：唯萬密封已在眾多應用領域實現進口替代：唯萬密封已在眾多應用領域實現進口替代 資料來源：唯萬密

94、封公司公告 資料來源：唯萬密封公司公告，財信證券 技術進階與價格利好并行，國產化步伐將穩健邁進。技術進階與價格利好并行，國產化步伐將穩健邁進。在密封件領域，其于整機液壓設備中成本占比僅約 5%，卻有著較大的成本壓降潛力，進口品牌產品價格常達國產品牌同類產品售價的 2-3 倍。當下，國內企業（如唯萬密封、科隆新材、優泰科等）的眾多密封產品已達到了進口替代水準，在眾多應用領域的機型構建起進口替代產品體系。同時我國中高端密封件所涉及的國防、煤炭和高鐵等下游行業皆處于關鍵戰略地位，核心零部件國產化訴求極為迫切?；谶@樣的背景，國內企業依靠自主研發持續推進產品進口替代進程，國產高端密封件也由此迎來極為關

95、鍵的發展契機。表表 10：唯萬密封液壓主密封自制件與外購進口密封件平均銷售對比（元：唯萬密封液壓主密封自制件與外購進口密封件平均銷售對比（元/件）件）項目 20212021 年度年度 20202020 年度年度 20201919 年度年度 外購進口液壓主密封件外購進口液壓主密封件 27.3 25.39 23.15 自制液壓主密封件自制液壓主密封件 7.93 7.26 7.51 資料來源：唯萬密封公司公告，財信證券 此報告僅供內部客戶參考此報告僅供內部客戶參考 -25-請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 5、投資建議：關注引領技術突破，推動自主可控的橡

96、塑密封件、投資建議：關注引領技術突破，推動自主可控的橡塑密封件頭部企業頭部企業 鑒于高端橡塑密封產品進入壁壘高，競爭相對緩和，國產密封件企業份額仍有較大的提升空間，我們給予行業“同步大市”的投資評級。具體來看，行業內已有多家細分領域龍頭崛起，在核心技術方面取得了顯著突破，逐步打破長期壟斷，為我國密封件行業發展注入新動力。同時，行業內一些頭部密封件企業還通過在擴鏈及收并購方向上的持續發力，快速提升市場影響力，并有望打造成平臺型企業。建議關注：（1）中密控股中密控股：公司在機械密封領域穩居龍頭地位，是目前唯一有核主泵機械密封應用業績的國內企業，公司通過并購優泰科補全橡塑密封件領域業務版圖。未來公司

97、將持續利用資本平臺優勢，積極發掘符合公司戰略發展框架、與公司業務高協同、具備較好發展前景的企業開展整合，不斷延伸和完善產業結構，加快構建“密封”大產業集群；（2）中鼎股份中鼎股份：國內非輪胎橡膠制品龍頭企業，市占率連續多年位居全國同行業首位，2024 年公司為“全球非輪胎橡膠制品行業 10 強”。（3）唯萬密封唯萬密封：公司專業經營液壓氣動密封產品，可提供產品覆蓋全部液壓密封系統所需的“全品類”密封產品。2020 年公司工程機械前裝市場市占率約為 9%，國內領先。6、風險提示、風險提示 宏觀經濟風險，市場需求不及預期，市場競爭加劇風險，原材料價格波動風險，客戶集中度較高風險。此報告僅供內部客戶

98、參考 此報告僅供內部客戶參考-26-請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 行業研究報告 投資評級系統說明投資評級系統說明 以報告發布日后的 612 個月內，所評股票/行業漲跌幅相對于同期市場指數的漲跌幅度為基準。類別類別 投資評級投資評級 評級說明評級說明 股票投資評級 買入 投資收益率超越滬深 300 指數 15%以上 增持 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為 5%15%持有 投資收益率相對滬深 300 指數變動幅度為-10%5%賣出 投資收益率落后滬深 300 指數 10%以上 行業投資評級 領先大市 行業指數漲跌幅超越滬深 300 指數 5%以上 同

99、步大市 行業指數漲跌幅相對滬深 300 指數變動幅度為-5%5%落后大市 行業指數漲跌幅落后滬深 300 指數 5%以上 免責聲明免責聲明 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格，作者具有中國證券業協會注冊分析師執業資格或相當的專業勝任能力。本報告僅供財信證券股份有限公司客戶及員工使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發送，概不構成任何廣告。本報告信息來源于公開資料，本公司對該信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本公司對已發報告無更新義務，若報告中所含信息發生變化，本公司可在不發出通知的情形下做出修改，投資者

100、應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司及本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此作出的任何投資決策與本公司及本公司員工或者關聯機構無關。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人（包括本公司客戶及員工）不得以任何形式復制、發表、引用或傳播。本報告由財信證券研究發展中心對許可范圍內人員統一發送，任何人不得在公眾媒體或其它渠道對外公開發布。任何機構和個人（包括本公司內部客戶及員工）對外散發本報告的，則該機構和個人獨自為此發送行為負責，本公司保留對該機構和個人追究相應法律責任的權利。財信證券研究發展中心財信證券研究發展中心 地址：湖南省長沙市芙蓉中路二段 80 號順天國際財富中心 28 層 郵編：410005 電話：0731-84403360 傳真：0731-84403438