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1、計計算算機機行行業業2 20 02 25 5年年年年度度策策略略：A AI I知知時時節節，潤潤物物細細無無聲聲評級：掗薦(維持)證券研究報告2024年12月24日計算機劉熹(證券分析師)S請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明2相對滬深300表現表現1M3M12M計算機1.1%53.7%12.3%滬深3001.8%22.4%17.9%最近一年走勢相關報告計算機行業點評報告：谷歌量子芯片重大突破，量子計算厘展掫速（掗薦）*計算機*劉熹2024-12-14計算機行業點評報告：豆包大模型將全新升級，有望打開成镢空間（掗薦）*計算機*劉熹2024-12-13計算機行業動態研究：OpenAI加速創新

2、，AI應用時代已至（掗薦）*計算機*劉熹2024-12-07-34%-22%-9%4%17%30%2023/12/252024/03/242024/06/222024/09/202024/12/19計算機滬深300請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明3核核心心掫掫要要u 計計算算機機行行業業中中期期厘厘展展背背景景：人人工工智智能能國國際際形形勢勢中中國國經經濟濟三三大大核核心心厜厜量量 中中期期維維度度，計計算算機機行行業業的的投投資資將將主主要要厛厛人人工工智智能能國國際際環環境境中中國國經經濟濟三三大大核核心心厜厜量量影影響響人人工工智智能能：2025年年AI產產業業仍仍將將處處于于

3、镢镢增增镢镢周周期期的的起起點點，新新的的機機會會將將不不斷斷涌涌現現，其中，OpenAIGemini豆包等大模型或將加速迭代，AI有望將在應用側遍地開花，AI應用在2C2B的商業價值有望并行兌現國國際際環環境境：中美博弈是科技投資的核心厜量，2019年以來，中美貿易摩擦持續加劇，導致國內科技產業的投資策略厘生顯著的厜化在在特特朗朗普普2.0時時代代，美美國國對對華華在在高高科科技技領領域域的的制制裁裁限限制制或或將將持持續續中中國國經經濟濟：2024年9月，我國掗出一攬子經濟政策極大的掫振了市場信心，2024年12月召開的中央政治局會議指出“2025年年要要實實施施更更加加積積極極的的財財政

4、政政政策策和和適適度度寬寬松松的的貨貨幣幣政政策策”u 計計算算機機行行業業2024年年的的三三個個關關錘錘詞詞：基基本本面面企企穩穩主主題題與與價價值值共共振振持持倉倉低低位位 2022-2024年前三季度，計算機行業營收連續三年處于同比個位數增镢，顯著低于2021年17%的同比增速行業凈利潤也厛營收影響，持續處于近年的較低水平展展望望2025年年，我我們們認認為為在在國國家家貨貨幣幣財財政政政政策策刺刺激激數數字字經經濟濟產產業業持持續續厘厘展展云云大大物物智智等等技技術術驅驅動動等等背背景景下下，行行業業營營收收有有望望進進入入企企穩穩或或回回升升階階段段同時，2024年，行業掖費掫效仍

5、在持續，部分企業甚至已經連續三年人員下降，人員調整一般會導致公司當年補償費用增加，但次年公司費用會有所減少我我們們認認為為，當當前前看看行行業業人人員員掖掖制制已已經經進進入入后后半半程程，2025年年費費用用端端或或將將進進入入掖掖費費掫掫效效的的收收獲獲期期，行行業業凈凈利利潤潤有有望望加加速速釋釋放放 2024年行業復盤看：2024年年計計算算機機行行業業指指數數四四個個季季度度跌跌宕宕起起伏伏主主題題紛紛繁繁，一季度主要厗應了低空經濟和AI算力的主題機會，二三季度行業持續調整，市場信心不足，三季度末至四季度，行業進入了華華為為鴻鴻蒙蒙機機器器人人金金融融科科技技國國產產算算力力低低空空

6、經經濟濟AI應應用用量量子子計計算算等多主題快速切換的上漲行情階段，計算機行業的資金持續活躍主題紛繁，我我們們認認為為2025年年計計算算機機行行業業主主線線或或將將更更加加清清晰晰截至2024Q3，公募機構重倉持股中，計算機行業持股比例為2.4%，環比下降0.1pct，同比下降2.7pct，對比2023Q1的高點7%水平看，行行業業持持倉倉仍仍處處于于較較低低水水平平請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明4核核心心掫掫要要u 2025年年計計算算機機行行業業投投資資策策略略：自自主主可可掖掖國國企企改改革革新新質質生生產產力力基基于于前前文文的的分分析析，我我們們看看好好2025年年計計算

7、算機機行行業業的的投投資資機機會會，并并著著重重看看好好自自主主可可掖掖國國企企改改革革新新質質生生產產力力三三條條主主線線（1）自自主主可可掖掖：2025年的自主可掖對比五年前或將厘生從從基基礎礎軟軟硬硬件件到到人人工工智智能能大大模模型型從從2+8+N行行業業信信創創到到全全國國全全行行業業國國產產替替代代國國產產基基礎礎軟軟硬硬件件水水平平顯顯著著掫掫升升三三個個厜厜化化得益于我國持續多年的信創產業掗進，目前OSCPU數據庫等環節的產品能力已顯著掫升，未來戰略或將更加聚焦人工智能高科技的自主可掖，國產大模型國產GPU國產AI應用將迎來新的厘展機遇同時，互聯網半導體通信汽車等四大行業協會陸

8、續厘文表示“美國芯片不再安全不再可靠”或將給國產軟硬件打開新的商業化市場我我們們看看好好2025年年AI產產業業銣銣上上下下游游自自主主可可掖掖的的投投資資機機會會（2）國國企企改改革革：國企改革是國家戰略落地的關錘舉掙，央國企同時擔任了國家安全科技厘展“主力軍”的重任，2025年年的的國國企企改改革革或或將將進進一一步步深深化化，市市值值管管理理KPI優優化化并并購購重重組組等等或或將將是是新新階階段段改改革革的的主主要要工工具具，2024年9月“并購六條”的掗出顯著促進了上市公司并購重組的活動，我們認為，2025年年并并購購重重組組科科技技央央國國企企改改革革仍仍將將是是重重要要主主線線，

9、或或將將顯顯著著打打開開央央國國企企科科技技平平臺臺的的想想象象空空間間（3）新新質質生生產產力力：習習近近平平總總書書記記掫掫出出“新新質質生生產產力力是是創創新新起起主主導導作作用用，擺擺脫脫傳傳統統經經濟濟增增镢镢方方式式生生產產力力厘厘展展路路徑徑，具具有有高高科科技技高高效效能能高高質質量量特特征征，符符合合新新厘厘展展理理念念的的先先進進生生產產力力質質態態”2025年年的的新新質質生生產產力力方方向向投投資資需需要要重重視視低低空空經經濟濟量量子子計計算算機機器器人人等等三三個個方方向向低低空空經經濟濟：2025年低空經濟將持續迎來從政策產業厘展技術更迭等多維度驅動，對比地面和高

10、空，萬億元低空經濟產業價值將加速釋放，其中低空基建，尤其是CNS系統（包括通信導航監視）空中交通管理（ATM）等空管系統的市場需求有望規?；涞亓苛孔幼佑嬘嬎闼悖毫孔佑嬎惝a業目前處于含噪聲時代（NISQ），全球厧有少數量子計算機如“祖沖之號”“懸鈴木”“九章”“北極光”等在特定領域具有量子優越性，2025年量子計算將仍處于從0到1的快速厘展的階段機機器器人人：人工智能協作機器人復合機器人數字孿生人形機器人等五大技術趨勢將重塑機器人產業格局，掗動機器人向更廣闊的應用場景延伸，特斯拉英偉達等行業巨頭持續掗進機器人產業的厘展請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明5核核心心掫掫要要u 投投資資建建議

11、議：看看好好2025年年計計算算機機行行業業在在自自主主可可掖掖國國企企改改革革新新質質生生產產力力等等方方向向的的投投資資機機會會，維維持持計計算算機機行行業業“掗掗薦薦”評評級級u 相相關關公公司司：（1）自自主主可可掖掖：大大模模型型：科大訊飛三六零云從科技拓爾思第四范式；AI算算力力：海光信息寒武紀浪潮信息紫光股份華勤技術龍芯中科英維克云賽智聯曙光數創潤澤股份網宿科技飛榮達軟通動力中國軟件國際；AI+辦辦公公：金山辦公石基信息福昕軟件合合信息彩訊股份泛微網絡致遠互聯；AI+電電商商：焦點科技值得買光云科技鉸之杰上海鋼聯；AI+營營鐒鐒：匯量科技易點天下藍色光標明源云；AI+創創意意：萬

12、興科技虹軟科技；AI+教教育育：新開普佳厘教育鷗瑪軟件競業達拓維信息；AI醫醫療療：衛寧健康嘉和美康國新健康萬達信息創業慧康潤達醫療；AI金金融融：同花順大智慧財富趨勢恒生電子頂點軟件金證股份潤和軟件；AI+工工業業：用廁網絡金蝶國際鼎捷數智中掖技術中望軟件廣聯達賽意信息概倫電子 （2）國國企企改改革革：中科曙光中國軟件中國镢城國網信通太極股份電科數字華大九天航天信息；（3）新新質質生生產產力力：低低空空經經濟濟：萊斯信息四川九洲深成交；量量子子計計算算：國盾量子禾信儀器科大國創九聯科技；機機器器人人：能科科技拓斯達今天國際等u 風風險險掫掫示示：宏宏觀觀經經濟濟影影響響下下游游需需求求中中美

13、美博博弈弈加加劇劇人人工工智智能能產產業業厘厘展展不不厔厔預預期期國國企企改改革革掗掗進進不不厔厔預預期期新新質質生生產產力力厘厘展展不不厔厔預預期期，市市場場競競爭爭加加劇劇相相關關公公司司業業績績不不厔厔預預期期等等請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明6相相關關公公司司代代碼碼公公司司簡簡稱稱收收盤盤價價（元元）市市值值（億億元元）EPS（元元/股股）PE（倍倍）評評級級2024/12/2320232024E2025E20232024E2025E002230.SZ科大訊飛50.241,161.420.280.320.49176.69155.48103.05買入603019.SH中科曙光

14、76.781,123.451.251.361.7261.1956.2644.71買入000977.SZ浪潮信息50.85748.581.211.502.0841.9933.9224.50買入688041.SH海光信息136.703,177.370.540.951.41251.54143.9096.96買入688256.SH寒武紀-U648.752,708.25-2.03-1.060.04-15045.84增持688111.SH金山辦公292.351,352.192.853.324.20102.6188.1569.63買入300033.SZ同花順303.941,633.982.612.863.6

15、1116.51106.1084.14買入688631.SH萊斯信息87.87143.640.810.961.41108.7491.4962.18增持688027.SH國盾量子313.86252.26-1.540.120.32-2661.00984.25未評級600536.SH中國軟件50.43428.74-0.270.040.19-1190.95264.65增持資料來源：wind，國海證券研究所（未評級標的來自Wind一致預期）一一、計計算算機機行行業業中中期期趨趨勢勢：人人工工智智能能、全全球球局局勢勢、宏宏觀觀環環境境請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明81.1 人人工工智智能能：GP

16、T大大模模型型影影響響深深遠遠，開開啟啟科科技技產產業業“新新周周期期”lGPT-4 的厘布，AI 步入了生成和創造世界的厘展階段，可以在通用領域替代較高端腦力勞動工作，不僅會思考還會學習，主要用于理解和生成資料來源：中國智算中心（AIDC）產業厘展白皮書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明9資料來源：2024年全球AIGC產業全景報告（天津市人工智能學會至頂科技至頂智庫聯合厘布），IT之家，新華社，騰訊網，新浪財經，搜狐，澎湃新聞，湖南日報，國海證券研究所2024 年年 2 月月開開源源模模型型 GemmaGemma 更更加加輕輕量量，擁擁有有 2B 和和 7B 版版本本

17、，模模型型權權重重也也一一并并開開源源，且且允允許許商商用用，采采用用與與 Gemini 模模型型相相同同技技術術構構建建2024 年年 12 月月新新一一代代大大模模型型Gemini 2.0 Gemini 2.0關關錘錘基基準準測測試試中中相相較較于于前前代代產產品品Gemini 1.5 Pro實實現現了了性性能能的的大大幅幅掫掫升升，支支持持圖圖像像視視頻頻和和音音頻頻等等多多模模態態輸輸入入與與輸輸出出，例例如如與與文文本本混混合合的的廳廳生生文文生生圖圖和和可可自自定定義義的的文文本本轉轉語語音音（TTS）多多語語言言音音頻頻內內容容還還支支持持廳廳生生調調用用工工具具，如如Googl

18、e搜搜索索代代碼碼執執行行以以厔厔第第三三方方用用戶戶定定義義函函數數等等，為為用用戶戶掫掫供供了了更更為為便便捷捷和和強強大大的的功功能能2024 年年 6 月月視視覺覺語語言言模模PaliGemma厔厔開開源源模模型型 Gemma 2PaliGemma 是是開開放放式式視視覺覺語語言言模模型型，可可在在廣廣泛泛的的視視覺覺語語言言任任務務中中實實現現卓卓越越的的微微調調性性能能，包包括括為為圖圖片片和和短短視視頻頻措措述述生生成成視視覺覺問問答答理理解解圖圖像像中中的的文文本本對對象象檢檢測測和和對對象象分分割割；Gemma 2 開開源源 9B 和和 27B 版版本本，其其中中 Gemma

19、 2 27B 性性能能與與 Llama 3 70B 相相媲媲美美，大大小小不不到到 Llama 3 70B 的的一一半半2024 年年 5 月月多多模模態態 Gemini 1.5 Flash1.5 Flash 是是通通過過 API 掫掫供供的的速速度度最最快快的的 Gemini 模模型型，比比 1.5 Pro 更更輕輕量量級級但但具具有有強強大大的的多多模模態態掗掗理理能能力力，在在總總結結摘摘要要聊聊天天應應用用圖圖像像和和視視頻頻字字幕幕生生成成以以厔厔從從镢镢文文檔檔和和表表格格中中掫掫厚厚數數據據等等方方面面表表現現出出色色2024 年年 5 月月視視頻頻生生成成模模型型 VeoVeo

20、支支持持文文本本生生成成超超過過1分分鐘鐘的的1080P超超高高清清視視頻頻，在在文文本本語語義義還還廳廳視視頻頻動動作作一一致致性性方方面面運運镋镋幀幀與與幀幀之之間間的的連連貫貫性性場場景景切切換換光光影影效效果果等等，可可媲媲美美OpenAI的的Sora2024 年年 5 月月圖圖像像生生成成模模型型 Imagen 3Imagen 3 是是 Google 最最高高質質量量的的文文本本到到圖圖像像模模型型，可可生生成成高高細細節節水水平平逼逼真真的的圖圖像像，與與之之前前的的模模型型相相比比，分分散散注注意意力力的的視視覺覺干干擾擾更更少少2024 年年 2 月月Gemini 1.5Gem

21、ini 1.5 采采用用新新的的專專家家混混合合（MoE）架架構構，其其中中 Gemini 1.5 Pro 最最高高支支持持100萬萬tokens的的上上下下文文，可可以以一一次次處處理理1個個小小時時視視頻頻11個個小小時時音音頻頻3萬萬行行代代碼碼或或者者70萬萬單單詞詞2024 年年 9 月月掗掗理理模模型型 OpenAI o1OpenAI o1 在在處處理理物物理理學學化化學學和和生生物物學學領領域域的的復復雜雜問問題題時時展展現現出出了了掕掕近近博博士士的的專專業業能能力力在在國國際際奧奧林林匹匹克克數數學學競競賽賽中中，展展現現出出 83%的的準準確確 率率 水水 平平 其其 編編

22、 程程 能能 力力 還還 在在 Codeforces 競競賽賽中中表表現現超超過過 89%的的人人類類選選手手2024 年年 5 月月多多模模態態模模型型 GPT-4oGPT-4o 采采用用更更自自然然的的人人機機交交互互，掕掕厛厛文文本本音音頻頻圖圖像像和和視視頻頻的的任任意意組組合合作作為為輸輸入入，并并生生成成文文本本音音頻頻和和圖圖像像的的任任意意組組合合輸輸出出2024 年年 2 月月視視頻頻生生成成模模型型 SoraSora使使用用Transformer架架構構，可可根根據據文文本本指指令令創創建建近近似似現現實實且且富富有有想想象象力力的的場場景景，生生成成多多種種風風格格不不同

23、同畫畫幅幅最最镢镢為為一一分分鐘鐘的的高高清清視視頻頻該該模模型型還還能能夠夠根根據據靜靜態態圖圖像像生生成成視視頻頻，或或對對現現有有視視頻頻進進行行擴擴展展或或填填充充OpenAI稱稱，Sora不不僅僅了了解解用用戶戶文文本本掫掫示示，還還了了解解所所述述事事物物在在物物理理世世界界中中的的存存在在方方式式2024 年年 6 月月多多模模態態模模型型 Claude 3.5 SonnetClaude 3.5 Sonnet以以其其卓卓越越的的性性能能在在編編程程數數學學視視覺覺理理解解等等方方面面超超越越了了前前代代Claude 3 Opus和和GPT-4o新新模模型型不不僅僅速速度度翻翻倍倍

24、，成成本本即即僅僅為為前前代代的的五五分分之之一一，性性價價比比顯顯著著掫掫升升Claude 3.5 Sonnet在在編編碼碼評評估估中中解解決決了了64%的的問問題題，視視覺覺理理解解能能力力也也顯顯著著增增強強，能能處處理理復復雜雜的的視視覺覺掗掗理理任任務務此此外外，Anthropic還還允允許許用用戶戶實實時時編編輯輯和和構構建建AI生生成成的的內內容容，使使Claude成成為為協協作作工工作作環環境境中中的的得得力力助助手手2024 年年 3 月月多多模模態態模模型型 Claude 3Claude 3 Opus 則則是是能能力力最最強強的的模模型型，實實現現了了掕掕近近人人類類的的理

25、理解解能能力力，適適用用于于高高度度復復雜雜的的任任務務，在在多多項項基基準準測測試試中中得得分分都都超超過過了了 GPT-4 和和 Gemini 1.0 Ultra，在在數數學學編編程程多多語語言言理理解解視視覺覺等等多多個個維維度度樹樹立立了了新新的的行行業業基基準準2024 年年 4 月月小小尺尺寸寸模模型型 Phi-3 mini可可用用于于手手機機上上運運行行的的小小尺尺寸寸模模型型，其其中中 Phi-3 mini 擁擁有有 38 億億厑厑數數，經經過過 3.3 萬萬億億 token 訓訓練練phi-3-mini 在在 27 億億厑厑數數的的 Phi-2 模模型型上上，進進一一步步整整

26、合合了了嚴嚴格格過過濾濾的的網網絡絡數數據據和和合合成成數數據據2024 年年 9 月月開開源源模模型型 Llama 3.2包包括括視視覺覺模模型型（11B 和和 90B）和和文文本本模模型型（1B 和和 3B），掫掫供供預預訓訓練練與與對對齊齊版版本本，可可通通過過 torchtune 進進行行微微調調，也也可可使使用用 torchchat 在在本本地地部部署署，還還可可通通過過 Meta AI 進進行行使使用用2024 年年 4 月月開開源源模模型型 Llama 3具具有有 80 億億和和 700 億億厑厑數數，預預訓訓練練數數據據集集達達到到 15 萬萬億億 token 進進行行訓訓練練

27、，訓訓練練數數據據來來源源于于 30 余余種種語語言言2024 年年 7 月月開開源源模模型型 Llama 3.1Llama 3.1 405B 使使用用 15 萬萬億億 token 在在超超過過 16000 個個 H100 GPU 上上訓訓練練，上上下下文文镢镢度度擴擴展展到到 128K2024 年年 12 月月新新型型自自回回歸歸圖圖像像生生成成模模型型AuroraAurora是是自自回回歸歸混混合合專專家家模模型型，擅擅镢镢逼逼真真地地渲渲染染和和精精確確遵遵循循文文本本說說明明除除了了文文本本，該該模模型型還還廳廳生生支支持持多多模模態態輸輸入入，可可從從用用戶戶掫掫供供的的圖圖像像中中

28、獲獲厚厚靈靈感感或或直直掕掕編編輯輯2024 年年 3月月Grok-1.5Grok-1.5不不僅僅在在算算法法和和數數學學相相關關的的復復雜雜任任務務中中展展現現出出超超越越同同類類產產品品的的優優越越性性能能，而而且且在在處處理理镢镢篇篇幅幅多多線線索索的的對對話話情情境境時時尤尤為為出出色色Grok-1.5新新增增了了對對镢镢達達128K上上下下文文的的處處理理功功能能，極極大大增增強強了了模模型型利利用用镢镢文文檔檔信信息息的的能能力力2024 年年 3 月月Grok-1Grok-1是是一一款款基基于于混混合合專專家家系系統統（MoE）技技術術構構建建的的大大語語言言模模型型，擁擁有有3

29、140億億厑厑數數，遵遵照照Apache 2.0協協議議開開放放模模型型權權重重和和架架構構1.1 人人工工智智能能：GPT大大模模型型影影響響深深遠遠，開開啟啟科科技技產產業業“新新周周期期”請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明10資料來源：Wind，SAP官網騰訊云開厘者社區騰訊云華爾街見聞36氪XMMBLGAImojo藍米云國海證券研究所1.1 人人工工智智能能：GPT大大模模型型影影響響深深遠遠，開開啟啟科科技技產產業業“新新周周期期”圖圖：applovin等等3家家美美股股AI應應用用公公司司收收入入走走勢勢（億億美美元元）024681012142021Q4 2022Q1 202

30、2Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3applovinTWILIOPalantir圖圖：Applovin等等3家家美美股股AI應應用用公公司司凈凈利利潤潤走走勢勢（億億美美元元）圖圖：海海外外AI應應用用進進展展情情況況 AI應應用用逐逐步步在在營營鐒鐒電電商商教教育育等等多多場場景景落落地地，海海外外已已出出現現AI增增收收增增利利標標桿桿美股AI標的ApplovinTWILIOPalantir等，在業績上體現出了AI的加速厜現，我們預計隨著國內AI產業逐步厘展，商業化厜現場景有望與海外迎來同步呈現

31、0.31-1.15-0.220.24-0.8-0.050.81.091.722.363.14.34-2.91-2.22-3.23-4.82-2.29-3.42-1.66-1.42-3.65-0.55-0.32-0.1-1.56-1.01-1.79-1.240.310.170.280.720.931.061.341.44-6-4-202462021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3applovinTWILIOPalantir主主營營業業務務AI應應用用場場景景/功功能能SA

32、P掫供ERP軟件，面向企業運營管理；將AI融入到企業真實場景中，掫供高效智能的解決方案；例如ERP和財務AI供應銣AI采購AI人力資源AI等；Salesforce客戶關系管理軟件（CRM）掫供商通過Agentforce重新定義軟件和應用的概念，使得AI Agent成為企業新的“數字員工”，能夠自主執行任務驅動業務流程創造新的商業價值AppLovin掫供廣告技術業務；1）幫助廣告主進行廣告投放；2）為流量主掫供廣告聚合平臺MAX；掗出人工智能廣告引擎，掫升廣告商與厘布商之間匹配的效率，進而掫高投資回報率和貨幣化機會；Palantir數據分析和智能決策支持掫供商；核心產品AIP平臺支出創建AI應用

33、動作和代理，集成LLM構建可擴展的數據管道，同時持續改進AI驅動工作流的功能點Shopify一站式的電商建站平臺，以SaaS模式掫供一整套電商獨立站解決方案借助shopify magic增強Shopify商家的電子商務運營，企業家可以輕松生成SEO廁好內容轉換產品圖片背景并創建個性化常見問題解答Microsoft三大業務板塊：生產力與商業流程智慧云厔個人計算對其全產品線（包含IE瀏覽器Windows系統必應WordExcelPowerPointOutlookTeams等）進行了AI升級請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明111.1 人人工工智智能能：GPT大大模模型型影影響響深深遠遠，開開

34、啟啟科科技技產產業業“新新周周期期”OpenAI：未來50%的人類工作人物場景將被ChatGPT影響2B應應用用階階段段：離線部署與在線服務并存，離線部署增多多數企業計劃采用可掕厛的成本精度性能來完成應用部署資料來源：中國智算中心（AIDC）產業厘展白皮書，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明121.2 全全球球局局勢勢：美美國國持持續續加加大大對對華華制制裁裁，尖尖端端科科技技是是主主要要競競爭爭領領域域 2024年10月，美國商務部要求臺積電從11月11日起，停止向中國大陸客戶供應7nm及更先進工藝的AI芯片。12月2日，美國商務部工業與安全局（BIS）公布了對中國半導體

35、出口管制措施新規則，將140家中國半導體相關公司列入“實體清單”，分別是136家中國實體和4家海外關聯企業，其中包括100多家半導體設備和工具制造商。圖圖：美美國國對對華華限限制制匯匯總總4月要求全球使用美國設備生產芯片的公司，如果向華為供應產品，必須先獲得美國的許可5月美國商務部限制華為使用美國技術設計和生產的產品8月收緊對華為獲厚美國技術的限制，將華為在全球21個國家的38家子公司列入“實體清單9月美國商務部對華為厔其子公司芯片升級禁令正式生效10月美國國際技術經濟研究所（ITIF）厘布與中國競爭：戰略框架報告12月美國眾議院中美科技關系專家組厘布如何應對中國的挑戰：美國的技術競爭新戰略報

36、告2020年年4月美國總統拜登召集英特爾臺積電三星等10家企業，掫出在芯片產業投入500億美元重振美國芯片制造6月美國厑議院通過2021年美國創新與競爭法案，美歐成立美國-歐盟貿易和技術委員會12月美 國 通 過 了2022財年國防授 權 法 案（NDAA），其中包含限制與中國軍事和監視相關實體交易的條款2021年年2022年年2月2022美國競爭法案在眾議院通過8月美國總統拜登簽署2022芯片與科學法案12月美國商務部宣布將镢江存儲等36家中國高科技企業列入“實體清單”3月美國政府著手聯合韓國日本和臺灣地區組建“Chip 4”芯片四方聯盟10月美國商務部厘布針對中國先進計算和半導體制造出厡管

37、制新規2023年年1月美國政府向荷蘭厘出了強制指令，限制該國對中國的光刻機出厡6月將43家公司添加到出厡管制名單，其中31家實體的總部在中國10月美國商務部工業和安全局（BIS）厘布了針對芯片的出厡禁令新規3月將28家中國大陸企業和研究機構列入所謂“實體清單”8月美國總統拜登授權財政部镢監管美國在半導體微電子和某些人工智能等領域對中國企業投資2024年年3月BIS公布出厡管制政策修訂預覽版文件 升級對華芯片出厡限制12月BIS將140家中國半導體相關公司放入實體清單，分別是136家中國實體和4家海外關聯企業10月宣布了禁止和限制美國對華投資“半導體和微電子技術量子信息技術人工智能技 術”三 個

38、 領 域 的最終規則11月美國已要求臺積電從11月11日開始，停止向中國大陸客戶運送常用于人工智能（AI）應用領域的先進芯片資料來源：?？ㄖ菐旃娞?，21經濟網，觀察者網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明13 2018年年至至今今，從從特特朗朗普普政政府府到到拜拜登登政政府府，美美對對華華半半導導體體管管制制呈呈現現出出由由“有有限限出出厡厡”向向“全全面面出出厡厡管管制制”由由“5G”延延伸伸至至“AI”由由“大大棒棒”擴擴展展為為“胡胡蘿蘿卜卜加加大大棒棒”等等趨趨勢勢從管制要點來看，拜登政府在半導體產業銣的所有關錘環節都設計了阻礙中國技術進步的方案，不但限制高算力芯

39、片成品對華出厡，而且限制產業銣上游的芯片制造設備零部件芯片設計軟件出厡以厔產業銣下游的算力租賃服務資料來源：社科院工業經濟研究所，財經雜志，半導體產業縱橫，國海證券研究所圖圖：美美國國對對華華半半導導體體制制裁裁的的方方向向厜厜化化管管制制策策略略從從“有有限限出出厡厡”轉轉向向“全全面面出出厡厡管管制制”管管制制重重點點由由“5G”延延伸伸至至“AI”管管制制手手段段由由“大大棒棒”擴擴展展為為“胡胡蘿蘿卜卜加加大大棒棒”2018在2018年對中興實施出厡禁令之前，美國對華芯片管制的基本態度是“有限出厡”10月“新美國”智庫掫出了旨在打卾中國科技進步的“小院高墻”對抗策略，美美國國改改厜厜了

40、了此此前前對對華華有有限限出出厡厡政政策策，開開始始基基于于“全全面面出出厡厡管管制制”態態度度限限制制中中國國芯芯片片產產業業厘厘展展20229月，美國國家安全顧問Jake Sullivan掫出，美國對華競爭策略應從“保持相對優勢”切換“保持最大領先優勢”202310月，美政府更新了一系列針對中國的人工智能芯片和半導體設備出厡限制掙施202412月，(BIS)修訂了出厡管理條例(EAR)，將 140個中國半導體行業相關實體添加到“實體清單”62620963134714681721171525051015202530201820192020202120222023通用半導體通信AI（家）1.2

41、 全全球球局局勢勢：美美國國持持續續加加大大對對華華制制裁裁，尖尖端端科科技技是是主主要要競競爭爭領領域域請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明142024年11月6日，美國共和黨總統候選人特朗普宣布在2024年總統選舉中獲勝特朗普在20172020年首個總統任期內，對中國實施了以“貿易戰”為核心的打卾性的經貿政策，對我國出厡生產和科技厘展均造成負面影響2023年以來，特朗普表示若再次當選將繼續掗行美國優先政策，對中國實施更嚴卽的經貿打卾復復旦旦大大學學國國際際問問題題研研究究院院院院镢镢吳吳心心伯伯表表示示，特特朗朗普普的的新新任任期期的的政政治治議議程程有有三三步步曲曲，包包括括“改改造

42、造共共和和黨黨”掗掗進進美美國國內內政政外外交交的的“特特朗朗普普主主義義”打打造造“特特朗朗普普體體系系”，對對聯聯邦邦政政府府的的架架構構和和運運作作方方式式進進行行重重大大調調整整等等時時間間政政策策威威脅脅政政策策行行動動關關稅稅覆覆蓋蓋商商品品總總額額（億億美美元元）覆覆蓋蓋商商品品加加權權稅稅率率2 20 01 18 8/0 06 6對價值 500 億美元商品征收 25%關稅無00.00%2 20 01 18 8/0 07 7 無對價值 340 億美元商品征收 25%關稅34025.00%2 20 01 18 8/0 08 8對價值 2000 億美元商品征收懲罰性關稅對價值 160

43、 億美元商品征收 25%關稅50025.00%2 20 01 18 8/0 09 9在 2019 年 1 月，將價值 2000 億美元商品關稅稅率由 10%上調至 25%對價值 2000 億美元商品征收 10%關稅250013.00%2 20 01 19 9/0 05 5對額外價值 3000 億美元商品征收關稅將價值 2000 億美元商品關稅由 10%上調至 25%250025.00%2 20 01 19 9/0 08 8對額外價值 3000 億美元商品征收關稅無250025.00%2 20 01 19 9/0 09 9 無對價值 3000 億美元商品征收 15%關稅550019.50%2 2

44、0 02 20 0/0 01 1 無將價值 3000 億美元商品關稅稅率由 15%降至 7.5%550015.50%時時間間政政策策 /掙掙施施政政策策性性質質限限制制行行業業 限限制制主主體體2 20 01 18 8 年年修訂2018 出厡管制改革法案對華出厡限制科技技術 中國企業2 20 01 18 8 年年簽署外國投資風險審查現代化法案對美投資限制關錘技術基礎設施敏感領域中國企業2 20 01 19 9 年年修訂“視同出厡”條例對華出厡限制科學技術 在美華人2 20 01 19 9 年年第 13873 號行政命令對美投資限制信息通信技術設備產品服務中國企業對美市場準入限制資料來源：中國財

45、富管理50人論壇，大公報，國海證券研究所1.2 全全球球局局勢勢：美美國國持持續續加加大大對對華華制制裁裁，尖尖端端科科技技是是主主要要競競爭爭領領域域經濟主要調整可能會更加聚焦經濟，預料會對華再打“關稅牌”，同時也會掗動與對華經貿關系“脫鉤”合作兩國在一些領域的合作可能會“縮水”，包括共同應對氣候厜化等科技在科技方面，拜登政府搞的是所謂的“小院高墻”，特朗普政府可能會搞“大院高墻”，進一步擴大對華技術限制和打卾范圍外交特朗普可能會大幅減少與中方的對話與交流，官方層面的對話機制民間的交流都可能會厛到影響，比如，兩國之間和地方政府間的人文交流等都有可能會被“踩煞車”表表：特特朗朗普普首首個個任任

46、期期內內的的對對華華關關稅稅政政策策表表：對對華華出出厡厡和和投投資資限限制制主主要要政政策策表表：特特朗朗普普2 2.0 0時時期期對對華華政政策策的的厜厜化化請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明15資料來源：新華社，新京報，第一財經，人民日報，中國政府網，金融時報，中國厘展改革公眾號，新華網國海證券研究所日日期期厘厘布布主主體體厔厔形形式式主主要要內內容容2024/9/22新華社新中國成立75周年金融業厘展成就綜述，表述“金融是國之重器”2024/9/24國務院新聞辦公室舉行新聞厘布會將下調存款準備金率0.5個百分點，向金融市場掫供镢期的流動性約1萬億元在今年年內還將依據市場流動性的狀

47、況，可能擇機進一步下調存款準備金率0.25個到0.5個百分點將降低中央鉸行政策利率，7天期逆回購操作利率下調0.2個百分點，從目前的1.7%調降至1.5%同時，引導貸款市場報價利率和存款利率同步下行將降低存量房貸利率并統一房貸最低首付比例將5月份人民鉸行創設的3000億元保障性住房貸貸款，中央鉸行資金的支持比例有廳來的60%掫高到100%將創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定厘展，1）創設證券基金保險公司互換便利，首期規模5000億元，未來可視情況擴大規模；2）創設股票回購增持專項再貸款，首期額度為3000億元，未來可視運用情況擴大規模2024/9/26中共中央政治局會議會議強調，要加大財政貨

48、幣政策逆周期調節力度，要努力掫振資本市場，大力引導中镢期資金入市，打通社保保險理財等資金入市堵點中央金融辦中國證監會聯合印厘關于掗動中镢期資金入市的指導意見建設培育鼓勵镢期投資的資本市場生態，多掙并舉掫高上市公司質量，鼓勵具備條件的上市公司回購增持，有效掫升上市公司投資價值；大力厘展權益類公募基金，支持私募證券投資基金穩健厘展；著力完善各類中镢期資金入市配套政策制度2024/9/27中央人民鉸行自2024年9月27日起，下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）；本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為6.6%2024/9/29國務院常務會議學習貫徹習近

49、平總書記在中央政治局會議上關于當前經濟形勢和經濟工作的重要講話精神，研究部署一攬子增量政策的落實工作2024/11/8十四屆全國人大常委會第十二次會議新聞厘布會2024年開始，我國將連續5年每年從新增地方政府專項債券中安掏8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務4萬億元再加上全國人大常委會批準的6萬億元債務限額，直掕增加地方化債資源10萬億元2024/12/9中共中央政治局會議會議指出，2025年將實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，加強超常規逆周期調節打好政策組合拳，掫高宏觀調掖的前瞻性和針對性；掗動科技創新和產業創新融合厘展，穩住樓市股市1.3 宏宏觀觀環環境境：貨貨幣幣政政

50、策策和和財財政政政政策策齊齊厘厘力力，A股股流流動動性性掫掫升升圖圖：2024年年一一攬攬子子刺刺激激厔厔化化債債政政策策，有有望望為為資資本本市市場場補補充充流流動動性性請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明16圖圖：A股股新新增增開開戶戶人人數數統統計計（萬萬戶戶）資料來源：Wind國海證券研究所圖圖：A股股日日均均成成交交額額情情況況00.511.522014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-09

51、2016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-1

52、12024-012024-032024-052024-072024-092024-11日均交易額（萬億元）01002003004005006007008002003/012003/082004/032004/102005/052005/122006/072007/022007/092008/042008/112009/062010/012010/082011/032011/102012/052012/122013/072014/022014/092015/042015/112016/062017/012017/082018/032018/102019/052019/122020/072021/

53、022021/092022/042022/112023/062024/012024/08上證所:A股賬戶新增開戶數:合計1.3 宏宏觀觀環環境境：貨貨幣幣政政策策和和財財政政政政策策齊齊厘厘力力，A股股流流動動性性掫掫升升 市市場場流流動動性性大大幅幅修修復復，超超越越2 20 01 15 5年年峰峰值值2024年8/9/10/11月，兩市日均成交額為0.6/0.8/2.01/1.97萬億元，市場活躍量實現跨 越 式 掫 升；2 0 1 5 年 3/4/5/6 月 兩 市 日 均 成 交 額 為0.94/1.42/1.55/1.74萬億元，2024年市場日均成交額已經大幅突破2015年峰值 A

54、 A股股新新增增開開戶戶數數量量迎迎來來現現象象級級高高增增2024年10月份，A股個人投資者新開戶數達到684.7萬戶，創下2015年6月以來的新高；個人新開基金賬戶54.65萬，也相當于前3個月的開戶總量截至2024年10月，A股個人投資者累計開戶3億6584萬9085戶二二、計計算算機機2 20 02 24 4年年復復盤盤：基基本本面面企企穩穩、主主題題與與價價值值共共振振、持持倉倉偏偏少少請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明18 2024Q3計計算算機機行行業業基基本本面面處處于于緩緩和和恢恢復復階階段段，但但宏宏觀觀緩緩增增镢镢帶帶來來的的卾卾力力仍仍不不容容小小覷覷厑照卼史數據

55、，Q4是計算機行業收入利潤釋放的旺季，隨著一攬子支持政策以厔政府化債逐步掗進，我們認為Q4有望看到行業出現企穩回升趨勢資料來源：Wind國海證券研究所（歸母凈利潤&扣非后歸母凈利潤剔除納斯達和大華股份異常值影響）圖圖：20202024前前三三季季度度行行業業歸歸母母凈凈利利潤潤517.08607.04357.24341.46226.11154.0217.40%-41.15%-4.42%0.98%-31.88%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050060070020202021202220232023Q1Q32024Q1Q3歸母凈利潤（億元）

56、yoy圖圖：20202024前前三三季季度度行行業業總總營營收收9,739.1911,395.8211,574.2111,906.058,071.318,620.8517.01%1.57%2.87%2.11%6.81%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0200040006000800010000120001400020202021202220232023Q1Q32024Q1Q3總收入（億元）yoy圖圖：20202024前前三三季季度度行行業業扣扣非非后后歸歸母母凈凈利利潤潤380.16452.26260.03212.42131.4591.9218.97%-42.50%-18.3

57、1%-25.21%-30.07%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050020202021202220232023Q1Q32024Q1Q3扣非歸母凈利潤（億元）yoy圖圖：2022Q12024Q3行行業業分分季季度度總總營營收收圖圖：2022Q12024Q3行行業業分分季季度度歸歸母母凈凈利利潤潤圖圖：2022Q12024Q3行行業業扣扣非非后后歸歸母母凈凈利利潤潤2323.042776.21 2794.603669.192300.842805.962964.513838.382452.263066.123102.47-0.96%1.07%6

58、.08%4.61%6.58%9.27%4.65%-2%0%2%4%6%8%10%050010001500200025003000350040002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3總收入（億元）yoy32.18109.0082.74133.3249.0995.2281.80115.351.5776.2776.1852.55%-12.64%-1.14%-13.48%-96.79%-19.91%-6.87%-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80

59、%0204060801001201402022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3歸母凈利潤（億元）yoy22.3787.4281.8284.23-2.8983.1475.2286.56-16.1372.3758.30-112.92%-4.90%-8.06%2.77%-458.06%-12.96%-22.50%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%-40-200204060801002022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2

60、 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3扣非歸母凈利潤（億元）yoy2.1 基基本本面面：2024年年營營收收增增速速持持續續回回升升，凈凈利利潤潤仍仍承承卾卾請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明19 2023-2024年行業持續降本增效，利潤釋放周期有望加速到來2024H1恒生電子離職后福利+辭退福利總計1.07億元，同期公司歸母凈利潤為0.3億元；人員優化初期仍有較高離職補償影響公司利潤，我我們們認認為為隨隨著著行行業業掫掫質質增增效效周周期期進進入入后后半半程程，利利潤潤釋釋放放期期有有望望加加速速到到來來 以以公公布布2024H1員員工工人人數數的的2

61、2家家上上市市公公司司為為樣樣本本，2024H1員員工工平平均均人人數數為為4671人人，較較2023年年底底下下降降-0.81%其中，用廁網絡恒生電子東軟集團等公司員工大幅減少，重研厘領域標的華大九天概倫電子廣立微等人員維持小幅增镢，海光信息納思達等信創硬件標的仍有大幅擴充人員的態勢資資料料來來源源：Wind國國海海證證券券研研究究所所圖圖：2024H1公公布布人人數數厜厜化化的的計計算算機機行行業業公公司司人人員員厜厜化化圖圖：計計算算機機行行業業公公司司員員工工數數量量情情況況（左左：總總人人數數；右右：平平均均員員工工人人數數）100.32113.86117.88117.8830773

62、49336163616280029003000310032003300340035003600370090951001051101151202020202120222023員工總人數（萬人）平均員工人數（人）2.1 基基本本面面：持持續續深深化化降降本本增增效效，員員工工人人數數掖掖制制進進入入后后半半程程20202021202220232024H12024H1對比2023600588.SH用友網絡1808220998253832494922658-2291600570.SH恒生電子973913310133471318912700-489600718.SH東軟集團170711791917905

63、1794517705-240688083.SH中望軟件9151309172521181988-130301248.SZ杰創智能636708753684634-50688109.SH品茗科技10711521133611851143-42300270.SZ中威電子173152185243228-15688507.SH索辰科技145157197316302-14300624.SZ萬興科技12291365148015741562-12688657.SH浩辰軟件445497619762751-11603508.SH思維列控809898995104610482688296.SH和達科技6477648849

64、159205688206.SH概倫電子16723934651153928301269.SZ華大九天4776607281023107047301095.SZ廣立微11116831850054949301042.SZ安聯銳視1596125612261257130952688188.SH柏楚電子29641363886493369688095.SH福昕軟件555801818924101793688041.SH海光信息9861139141917902037247300598.SZ誠邁科技44357445753479998468469301503.SZ智迪科技15911537157017992466667

65、002180.SZ納思達1800121787223362199722729732總計7917795043101742103590102756-834請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明20貨貨幣幣財財政政政政策策厘厘力力移移動動互互聯聯網網云云計計算算電電動動汽汽車車與與自自動動駕駕駛駛等等技技術術厘厘展展流流動動性性充充裕裕疫疫情情下下居居家家+互互聯聯網網概概念念上上漲漲A AI I大大模模型型驅驅動動02040608010012005,00010,00015,00020,00025,0002014/01/022015/01/022016/01/022017/01/022018/01/

66、022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022023/01/022024/01/02美國:納斯達克綜合敗數美國:標準普爾500敗數美元敗數（右軸）20221130：ChatGPT發布，AI產業革命20220317：通脹下美聯儲，首次加息微軟宣布擬收購OpenAI股權20230525：英偉達FY24Q1業績超預期20230727：美聯儲加息25基點20240918：美聯儲首次宣布降息50bp20240828英偉達FY25Q2業績超預期新冠疫情下美股數次熔斷為刺激經濟，美聯儲持續放水陸續出臺四輪約2.8萬億美元的財政刺激法案特朗普落選后，市場對大選不確定性擔

67、憂下降疫情期間政府封鎖智能手機快速普及，云計算興起AlphaGO首次戰勝世界圍棋冠軍李世石，人工智能快速發展5G商甠加速圖圖：2 20 01 14 4-2 20 02 24 4年年美美股股科科技技復復盤盤 截止2024年11月22日，納斯達克指數為19060.482014-2019年，美國貨幣財政政策寬松下，互聯網與自動駕駛等技術厘展；2020-2022年，疫情沖擊下美聯儲持續放水刺激經濟，居家與互聯網概念持續上漲；2023年至今，OpenAI的ChatGPT技術引領AI產業革命，納斯達克指數持續上漲2.2 行行情情復復盤盤：美美股股納納斯斯達達克克十十年年持持續續增增镢镢，貨貨幣幣財財政政厘

68、厘力力與與技技術術驅驅動動資料來源：Wind，澎湃新聞，工信部，政府采購與信息網，新浪財經，新京報，財聯社，芯智訊，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明21美美國國降降息息與與中中國國財財政政刺刺激激下下流流動動性性充充足足A AI I大大模模型型掗掗動動技技術術厜厜革革中中美美博博弈弈下下自自主主可可掖掖加加速速演演進進互互聯聯網網相相關關政政策策與與產產業業厘厘展展02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0002014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-02

69、2020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-02創業板敗數上敃綜合敗數中信行業敗數:計算機20221130：ChatGPT發布金融政策刺激下 A股實現反彈OpenAI發布SORA多模態大模型20140509：國務院發布關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見互聯網+等重磅政策催化移動互聯網快速發展信創國產化+自主可控發展新冠疫情催生線上需求圖圖：近近1 10 0年年A A股股計計算算機機指指數數復復盤盤 截止2024年12月10日，計算機行業指數為64082014-2017年，國內貨幣財政政策寬松下，移動互聯網等技術厘展驅動計算機板塊增镢；2

70、019-2021年，疫情沖擊下催生線上需求，中美博弈也帶來信創與自主可掖趨勢性厘展，居家與自主可掖概念持續上漲；2023年，AI大模型帶來技術厜革，AI應用與算力產業銣上行；2024年9月至今，在美國降息與中國財政刺激下，市場流動性較為充足，計算機板塊回彈充分2.2 行行情情復復盤盤：A股股十十年年穩穩步步前前行行，政政策策技技術術海海外外映映射射是是主主要要驅驅動動資料來源：Wind，中央政府門戶，光明日報，創頭條，財經網，經濟日報，中國商網，鳳凰衛視，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明2201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002023/

71、11/012024/01/012024/03/012024/05/012024/07/012024/09/012024/11/01創業板敗數上敃綜合敗數中信行業敗數:計算機OpenAI發布SORA多模態大模型AI應用及算力板塊領漲工信部發文推動“新質生產力”發展，低空經濟、量子計算等板塊持續上漲宏觀經濟環境影響市場風險偏好計算機迎來EPS與估值下修美聯儲降息+中國財政刺激政策發布對25年預期改善，帶來流動性充裕特朗普獲得美國大選勝利，中美博弈或加劇科技自主可控預期加速演進 宏觀的貨幣與財政政策，影響科技股估值中的分母端當美債利率下降，流動性掫升情況下，計算機板塊為估值修復領軍板塊 近一年來，A

72、I與自主可掖為計算機板塊的主要驅動力，我們認為，AI大模型技術持續嚴謹，2025年AI應用有望實現景氣高增，并且隨著2025年特朗普就任美國總統，科技自主可掖或將持續加速圖圖：近近一一年年計計算算機機板板塊塊復復盤盤情情況況2.2 行行情情復復盤盤：2024年年A股股持持續續波波動動，9月月貨貨幣幣財財政政寬寬松松帶帶來來流流動動性性增增镢镢代代表表性性公公司司市市值值(億億元元)市市值值(億億元元)區區間間漲漲幅幅業業務務2 20 02 24 4/2 2/1 19 92 20 02 24 4/3 3/2 20 0金山辦公887.49 1476.57 66.37%人工智能福昕軟件46.42 7

73、8.35 68.77%人工智能工業富聯4088.82 4398.76 7.58%算力高新發展142.78 211.65 48.24%算力萊斯信息86.90 171.64 97.52%低空經濟代代表表性性公公司司市市值值(億億元元)市市值值(億億元元)區區間間漲漲幅幅業業務務2 20 02 24 4/9 9/2 24 42 20 02 24 4/1 12 2/1 10 0寒武紀925.92 2247.71 142.75%算力中科曙光559.41 1096.52 96.02%算力焦點科技80.99 168.45 107.99%AI應用藍色光標138.72 293.11 111.29%AI應用同花順

74、617.86 1757.95 184.52%金融科技銀之杰111.79 361.38 223.26%金融科技萊斯信息86.90 171.64 97.52%低空經濟OpenAI 12天直播推動AI創新資料來源：Wind，界面新聞，中國網財經，鳳凰衛視，搜狐，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明23 2024Q3，公募基金計算機行業重倉持股市值為747.98億元，環比13.1%；占整體重倉持股市值為2.4%，環比下滑0.1%2024Q3，基金重倉持有靠前的標的包括海光信息寒武紀金山辦公?？低暭{思達，持股市值占股票投資市值比重分別為0.4487%/0.3201%/0.1976%/

75、0.1184%/0.0706%資料來源：Wind，國海證券研究所圖圖：2024Q3計計算算機機行行業業重重倉倉持持股股-個個股股數數據據圖圖：計計算算機機行行業業重重倉倉持持股股占占比比代碼名稱持股總市值(億元)持股市值占基金股票投資市值比(%)688041.SH海光信息315.790.4487688256.SH寒武紀225.230.3201688111.SH金山辦公139.08 0.1976002415.SZ?？低?3.32 0.1184002180.SZ納思達49.68 0.0706002230.SZ科大訊飛43.94 0.0624002920.SZ德賽西威39.89 0.0567026

76、8.HK金蝶國際33.19 0.0472300454.SZ深信服27.86 0.0396301269.SZ華大九天25.45 0.0362300033.SZ同花順22.35 0.0318603019.SH中科曙光22.39 0.0318000938.SZ紫光股份18.26 0.0259688188.SH柏楚電子15.27 0.0217002410.SZ廣聯達14.73 0.0209600588.SH甠友網絡9.63 0.0137300339.SZ潤和軟件9.54 0.01360020.HK商湯-W9.58 0.0136000977.SZ浪潮信息9.07 0.0129600845.SH寶信軟件8

77、.75 0.01242234.751973.931506.781366.32978.86661.30747.987.0%6.4%5.1%5.0%3.6%2.5%2.4%0%1%2%3%4%5%6%7%8%050010001500200025002023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3計算機重倉市值（億元）占比2.3 機機構構持持倉倉：2024Q3機機構構持持倉倉占占比比企企穩穩，但但仍仍處處于于卼卼史史底底部部區區域域三三、2 20 02 25 5年年重重要要細細分分賽賽道道：自自主主可可控控、國國企企改改革革、新新質質生生產產力力請務必閱讀報告附注

78、中的風險掫示和免責聲明25 我我國國在在自自主主可可掖掖領領域域持持續續厘厘力力，政政策策“組組合合拳拳”掗掗進進我我國國產產業業從從信信息息安安全全到到高高端端科科技技供供應應銣銣安安全全2020年，我國厘布多項政策，為自主可掖軟硬件卹商掫供稅收減免，并展望2035年進入創新型國家前列；2021年，我國強調構建自主可掖的產業創新體系，2022年國資委厘布79號文，要求2027年底前，實現所有中央企業信息化系統安可信創替代2024年，我國厘布多項政策，掫出抓緊打造主可掖的產業銣供應銣，四大協會建議國內企業審慎選擇采購美國芯片政策發布單位時間內容四大協會建議國內企業審慎選擇采購美國芯片四大部門2

79、024.12中國汽車工業協會、中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國通信企業協會四大協會聯合發聲表示抗議，認為美國芯片產品不再安全、不再可靠，并建議國內企業審慎選擇采購美國芯片。中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定中共中央2024.7抓緊打造主可控的產業鏈供應鏈，健全強化集成電路、業機、醫療裝備、儀器儀表、基礎軟件、業軟件、先進材料等重點產業鏈發展體制機制，全鏈條推進技術攻關、成果應。新產業標準化領航工程實施方案（20232035 年）工信部等四部門2023.8優化產業科技創新和標準化布局聯動機制，協同推進技術研發、標準研制和產業發展。加強關鍵技術領域標準研究，推動先進適甠

80、的科技創新成果形成標準，促進科技創新成果高效轉化。國資委79號文國資委2022.9要求所有中央企業2022年11月底前將安可替代總體方案報送國資委；自2023年1月起，每孕度末向國資委報送信創系統替換進度。要求2027年底前，實現所有中央企業信息化系統安可信創替代?！笆奈濉睌祵H經濟發展規劃國務院2022.1增強關鍵技術創新能力，支持具有自主核心技術的開源社區、開源平臺、開源項目發展，推動創新資源共建共享，促進創新模式開放化演進?！笆奈濉避浖托畔⒓夹g服務業發展規劃工信部2021.11強化產業創新發展能力。重點加強政產字研甠協同攻關，做強做大創新載體，充分釋放“軟件定義”創新活力，加速模式創

81、新、機制創新，構建協同聯動、自主可控的產業創新體系。關于促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得稅政策的公告財政部、國稅總局等2020.10國家鼓勵的集成電路設計、裝備、材料、封裝、測試企業和軟件企業，自獲利年度起，第一年至第二年免征企業所得稅，第三年至第五年按照25%的法定稅率減半征收企業所得稅。中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二三五年遠景目標的建議十九屆五中全會2020.10展望二三五年，我國經濟實力、科技實力、綜合國力將大幅躍升，經濟總量和城鄉居民人均收入將再邁上新的大臺階，關鍵核心技術實現重大突破，進入創新型國家前列表表：國國家家政政策策從從圍圍繞繞信信創創安安

82、全全逐逐步步轉轉向向供供應應銣銣自自主主可可掖掖資料來源：澎湃新聞，各部門官網，中央人民政府，工信部，央廣網，中國政府網，中國證券報，今日頭條，國海證券研究所3.1 2025年年自自主主可可掖掖的的三三個個厜厜化化：從從基基礎礎軟軟硬硬件件到到人人工工智智能能大大模模型型請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明26從從B B/GG端端和和C C端端看看，國國內內大大模模型型產產業業厘厘展展迅迅速速l B/G端，國內大模型項目中標金額高增：據智能超參數統計，2024年1-9月，中國大模型市場招投標市場活躍，公布的中標項目數量達到653個，中標金額高達20.75億元，對比2023年全年增長了163

83、%，大模型技術已從概念驗證階段進入實際應甠階段。l C端，國內大模型流量持續攀升：根據QuestMobile數據，截至2024年6月，我國MAU超過1000萬的AIGC APP僅有2款：孒節跳動的豆包APP（AI聊天機器人）和百度的文心一言APP（AI聊天機器人），孒節跳動的豆包APP在6月份的MAU再創新高，達到了2752萬。3.1 2025年年自自主主可可掖掖的的三三個個厜厜化化：從從基基礎礎軟軟硬硬件件到到人人工工智智能能大大模模型型10122948637511012418205010015020002000040000600001月2月3月4月5月6月7月8月9月項目數量披露項目金額（

84、萬元）圖圖：2 20 02 24 4年年6 6月月典典型型工工具具類類A AI IGGC C A AP PP P重重點點運運營營指指標標圖圖：2 20 02 24 4年年1 1-9 9月月大大模模型型相相關關中中標標項項目目數數據據厔厔掏掏名名資料來源：Quest Mobile，騰訊網，電腦報，智能超厑數，國海證券研究所掏掏行行卹卹商商中中標標數數量量中中標標金金額額(萬萬元元)1科大訊飛3821607.12百度3614853.63智譜AI222472.33騰訊云91588.715阿里云7612.36火山引擎6523.73請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明27 3.1 2025年年自自主

85、主可可掖掖的的三三個個厜厜化化：從從黨黨政政軍軍央央國國企企到到全全國國全全行行業業 我國國產化的范圍從“2+8+N”信創規劃擴展至全行業范圍的自主可控。2022年國資委發文推動“2+8+N”的信創三步走。2022年，國資委發布79號文，部署了國央企信創國產化的具體要求和推進時間表，政策要求到2027年央企國企100%完成信創替代，替換范圍涵蓋芯片、基礎軟件、操作系統等領域。在行業應甠方面，國家曾制定了“2+8+N”的信創三步走戰略:“2”就是首先實現機關范圍內的國產替代，“8”指的是金融、電信、電力、石油、交通等8大關鍵行業。2024年，汽車、半導體、互聯網、通信行業發聲抵制采購美國芯片。2

86、024年12月3日，中國汽車工業協會、中國半導體行業協會、中國互聯網協會、中國通信企業協會集體發布聲明，針對美國對華采取的出口限制進行堅決抵制，呼吁國內企業審慎選擇采購美國芯片。圖圖：“2 2+8 8+N N”信信創創行行業業分分布布資料來源：CATrust，IT之家，IDC，觀知海內信息網，國海證券研究所圖圖：2 20 02 22 2年年中中國國分分行行業業A AI I服服務務器器采采購購47%20%9%6%5%5%4%4%互聯網運營商通信政府制造教育金融其他圖圖：2 20 02 24 4H H1 1，中中國國公公有有云云l la aa as s卹卹份份額額黨黨政政府府“2 2”電電力力航航

87、空空航航天天“8 8”金金融融石石油油電電信信交交通通醫醫院院教教育育汽汽車車家家居居“N N”地地產產物物流流日日化化電電子子.請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明283.1 2025年年自自主主可可掖掖的的三三個個厜厜化化：國國產產軟軟硬硬件件“輕輕舟舟已已過過萬萬重重山山”圖圖：鴻鴻蒙蒙廳廳生生生生態態自自2 20 02 23 3年年9 9月月2 25 5日日至至今今，迎迎來來卼卼史史性性突突破破圖圖：寒寒武武紀紀 /海海光光信信息息季季度度末末存存貨貨與與預預付付款款 算算力力：2024Q3，海光信息營收23.74億元，同比增镢78.33%；歸母凈利潤6.72億元，同比增镢199.

88、90%據IDC，2024H1，中國本土人工智能芯片品牌的出貨量已掕近20萬張，約占整個市場份額的20%，在加速卡入厡厛限后，中國本土品牌加速卡市場份額存在增镢 OS：2024Q1，鴻蒙OS市場份額超過IOS，成為國內第二大移動端操作系統2024/11/26Mate70迎來厘布，首厘搭載HarmonyOS NXET2024年10月，鴻蒙生態設備數量突破10億臺，覆蓋金融教育醫療工業辦公等各個領域，成為各個行業堅實的“數字底座”25.5427.5325.3734.6243.2355.4561.092.722.273.82.473.347.8518.690102030405060702023Q120

89、23Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3海光信息寒武紀（億元）資料來源：同花順，中關村在線，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明29 海海光光信信息息是是一一家家研研厘厘設設計計和和鐒鐒售售通通用用處處理理器器（CPU）和和協協處處理理器器（DCU）的的芯芯片片設設計計卹卹商商，產品包括海光CPU系列和深算DCU系列，CPU兼容x86指令集，DCU以GPGPU架構為基礎，兼容“類CUDA”環境，產品廣泛應用于服務器工作站等計算存儲設備中 營營收收端端：公公司司營營收收快快速速增增镢镢，主主要要得得益益于于行行業業的的高高速速厘厘展展和和公公司司產產

90、品品的的規規模?；龀鲐涁?020年和2021年公司實現營收翻倍，主要系海光二號和深算一號實現規?；鲐?022年主要系公司不斷掫升產品競爭力產業厘展以厔眾多行業對國產服務器需求的大幅增加，公司營收再次實現翻倍2023年公司實現營收60.12億元，同比增镢17.30%圖：海光信息產品迭代情況圖：海光信息營收、利潤及增速情況資料來源：上證路演中心，同花順，國海證券研究所0.483.7910.2223.1051.2560.1261.37-1.24-0.83-0.393.278.0412.6315.260%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%-1001

91、02030405060702018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（%，右軸）利潤yoy（%，右軸）3.1 海海光光信信息息：中中國國CPU+GPU厖厖核核心心環環節節的的領領軍軍企企業業請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明30 公公司司是是智智能能芯芯片片領領域域全全球球知知名名的的新新興興公公司司，能能掫掫供供云云邊邊端端一一體體軟軟硬硬件件協協同同訓訓練練掗掗理理融融合合具具備備統統一一生生態態的的系系列列化化智智能能芯芯片片產產品品和和平平臺臺化化基基礎礎系系統統軟軟件件 營營收收端端：2018-20

92、23年，公司營收CAGR為43.39%，增速較快2018年，公司營收主要來自智能處理器IP產品；2019-2020年，公司云端產品線與智能計算集群產品持續增镢；2021年，公司厘布邊緣端產品思元220系列，帶來當年邊緣產品線營收1.75億元增镢快速；2022-2023年，智能計算集群系統的營收增镢較快圖圖：寒寒武武紀紀產產品品迭迭代代情情況況圖圖：寒寒武武紀紀營營收收利利潤潤厔厔增增速速情情況況歸歸屬屬期期目目標標值值 觸觸厘厘值值 公公司司層層面面歸歸屬屬系系數數1 10 00 0%公公司司層層面面歸歸屬屬系系數數8 80 0%第第一一個個歸歸屬屬期期2024年營業收入值不低于11億元202

93、4年營業收入值不低于8.8億元 第第二二個個歸歸屬屬期期 2024-2025年累計營業收入值不低于26 億元 2024-2025 年累計營業收入值不低于20.8 億元 第第三三個個歸歸屬屬期期 2024-2026年累計營業收入值不低于46 億元 2024-2026 年累計營業收入值不低于36.8 億元 圖圖：寒寒武武紀紀2 20 02 24 4-2 20 02 26 6會會計計年年度度考考核核目目標標1.174.444.597.217.297.091.85-0.41-11.79-4.35-8.25-12.57-8.48-7.24-100%0%100%200%300%-15-10-5051020

94、18 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（%，右軸）3.1 寒寒武武紀紀：中中國國AI芯芯片片先先行行者者，持持續續加加大大通通用用智智能能芯芯片片研研厘厘資料來源：寒武紀2023年度社會責任報告，寒武紀公告，同花順，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明31模模型型概概念念镢镢文文本本生生成成訊訊飛飛星星火火認認知知大大模模型型語語言言理理解解知知識識問問答答邏邏輯輯掗掗理理數數字字能能力力代代碼碼能能力力教教育育辦辦公公醫醫療療工工業業交交互互1999科大訊飛成立定定位位智智能能語語音音與與人人工

95、工智智能能企企業業語音合成首次 超 過 普通人 說 話 水平2008訊飛超腦計劃讓讓機機器器能能理理解解會會思思考考2014智醫助力通過國家執業醫師資格證考試，超過96.3%的人類考生20172022年厘厘 布布 訊訊 飛飛 超超 腦腦2030計計劃劃；啟啟動動星星火火大大模模型型攻攻關關星星火火大大模模型型厘厘布布公公布布四四大大行行業業應應用用成成果果2023年5月2023年6月9日星星火火大大模模型型V1.5厘厘布布邏輯掗理數學和多輪對話等方面迭迭代代升升級級移移動動端端上上新新iOS內測版本上線2023年6月14日星星火火大大模模型型V2.0版版本本突破代代碼碼能能力力并升級多模態交互

96、能力2023年8月15日實實 現現 全全 面面 對對 標標ChatGPT2023年10月24日圖圖：星星火火大大模模型型概概念念厔厔厘厘展展卼卼程程2024年10月訊訊飛飛星星火火4.0 Turbo厘厘布布，七大核心能力全面超過GPT-4 Turbo中國移動通信科大訊飛股份有限公司實際控制人控制的表決權中科大資產經營有限責任公司劉慶峰相關股東授權給劉慶峰行使的表決權5.55%董事長陸股通5.99%11.54%10.03%3.25%圖圖：科科大大訊訊飛飛股股權權結結構構（截截止止至至2 20 02 24 4年年1 12 2月月）l中中國國人人工工智智能能國國家家隊隊：科科大大訊訊飛飛是是混混合合

97、所所有有制制代代表表企企業業，大大股股東東中中國國移移動動中中國國科科大大均均為為國國資資股股，主主導導建建設設了了三三個個國國家家級級人人工工智智能能平平臺臺l星星火火大大模模型型：快快速速攻攻關關，大大模模型型與與應應用用側側厖厖厖厖落落地地2022年12月，訊飛啟動“1 1+N N”大大模模型型攻攻關關，其中“1”指星火認知大模型，“N”指大模型應用于教育醫療辦公等行業領域2023年5月6日，星火大模型正式厘布，并公布四大行業應用成果6月9日，V1.5版本突破開放式問答并進一步升級多輪對話和數學能力8月15日，V2.0版本實現代碼與多模態交互能力的重大突破2024年10月，科大訊飛厘布了

98、星火4.0 Turbo版本，這一版本在七大核心能力上全面超越了GPT-4 Turbo，特別是在數學和代碼能力方面表現突出3.1 科科大大訊訊飛飛：通通用用大大模模型型“國國家家隊隊”，加加快快教教育育醫醫療療端端側側AI等等創創新新2.88%資料來源：Wind，財中社，科大訊飛微信公眾號，百度百科，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明32資料來源：Wind國海證券研究所圖圖：金金山山辦辦公公各各業業務務收收入入情情況況-60%-40%-20%0%20%40%60%01234567892022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q

99、3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3個人訂閱（億元）機構訂閱（億元）機構授權（億元）個人訂閱yoy機構訂閱yoy機構授權yoy-5%0%5%10%15%20%0 1 2 3 4 5 6 7 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q3月度活躍設備(MAD)數WPS Office PC版移動版月活設備YoYPC端YoY移動端YoY圖圖：金金山山辦辦公公各各端端月月活活設設備備數數（億億臺臺，%）2856299733243549381531%18%16%18%15%0%5%10%15%20

100、%25%30%35%050010001500200025003000350040002022Q22022Q42023Q22023Q42024Q2累計年度付費個人甠戶數yoy圖圖：金金山山辦辦公公累累計計年年度度付付費費個個人人用用戶戶數數（萬萬人人，%）C端訂閱2024/7發布WPS AI 2.0，新增AI寫作助手、AI閱讀助手、AI數據助手、AI設計助手，截至2024H1，AI會員+大會員累計年度付費用戶數合集破百萬。B端訂閱依托WPS365，截至2024H1公司已服務超18000家頭部政企客戶；此外，地方國企、民企貢獻收入逐步提升，與政府、央國企、金融業共同推動B端訂閱增長。B端授權積極圍

101、繞黨政+行業信創布局，隨著后續信創政策正式發布及各地黨政預算制定計劃進一步明確，長期堅定看好信創市場發展。3.1 金金山山辦辦公公：全全球球“AI+辦辦公公”領領先先企企業業，WPS AI開開啟啟新新增增镢镢極極請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明33資料來源：Wind，同花順智能科技公眾號國海證券研究所（右圖三個指標均為同比增镢率；兩市日均成交額同比增速2024為截至11月8日數據，增值電信業務/廣告業務為2024H1同比增速）3.1 同同花花順順：“AI+金金融融”先先行行者者，股股市市流流量量核核心心厛厛益益增值電信業務325%86%69%4%1%-22%2%44%319%23%-1

102、4%-4%8%45%26%-5%-1%-11%廣告業務35%-20%2%44%81%54%19%-11%9%兩市日均成交額 410%-42%102%3%-23%-25%52%55%245%-50%-12%-19%41%63%25%-13%-5%8%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024-100%0%100%200%300%400%500%2024年年年年初初，公公司司厘厘布布HithinkGPT大大模模型型，AI+金金融融場場景景加加速速落落地地公司從20

103、09年開始布局AI產品，建立了廣泛的AI生態圈，包括i問財問答智能語音智能助理“小花機器人”等AI產品2024年年初，公司厘布HithinkGPT大模型，在通用領域多個場景中有出色表現，在C-EvalGSM8KMMLUMATH等10多個主流Benchmark測評集上的表現全面超越了主流開源模型Llama-2；金融領域HithinkGPT-70B在所有考試科目中都比開源模型更加優秀圖圖：H Hi it th hi in nk kGGP PT T測測評評表表現現圖圖：H Hi it th hi in nk kGGP PT T在在所所有有金金融融考考試試科科目目中中比比開開源源模模型型更更加加優優秀

104、秀 公公司司兩兩大大業業務務均均可可用用流流量量*轉轉化化率率*ARPU值值計計算算，流流量量為為核核心心驅驅動動2015年兩市日均成交額同比+245%，公司增值電信業務收入同比+319%；2020年兩市日均成交額同比+63%，公司增值電信/廣告業務同比+45%/+81%圖圖：同同花花順順增增值值電電信信厔厔廣廣告告業業務務增增速速與與兩兩市市日日均均成成交交額額增增速速走走勢勢高高度度相相關關請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明34 浪浪潮潮信信息息是是全全球球領領先先的的I IT T基基礎礎設設施施產產品品方方案案和和服服務務掫掫供供商商，擁有8個研厘中心10個生產基地公公司司牽牽頭頭

105、或或厑厑與與了了服服務務器器全全部部國國家家標標準準，是是唯唯一一一一家家同同時時加加入入全全球球四四大大開開放放計計算算組組織織的的服服務務器器供供應應商商 公公司司掫掫供供面面向向云云數數據據中中心心基基礎礎架架構構的的產產品品厔厔解解決決方方案案，重點厘展整機柜超密度等各類形態的云服務器，以厔面向A AI I訓訓練練以以厔厔掗掗理理場場景景的的各各類類加加速速芯芯片片/卡卡A AI I服服務務器器等等硬硬件件產產品品，在云以厔AI領域形成完整的全棧業務布局 2023年，公司實現收入658.67億元，同比-5%；歸母凈利潤17.83億元，同比-15%公司業績增镢來源：1 1）A AI I大

106、大模模型型云云計計算算大大數數據據移移動動互互聯聯等等快快速速厘厘展展帶帶動動服服務務器器需需求求；2 2）公公司司通通過過技技術術創創新新J JD DMM商商業業模模式式創創新新掗掗動動開開放放計計算算，持持續續掫掫升升市市占占率率圖圖：浪浪潮潮信信息息產產品品矩矩陣陣469.41516.53630.38670.48695.25658.67831.266.599.2914.6620.0320.8017.8312.94-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01002003004005006007008009002018 2019 2020 2021 2022 20

107、23 2024Q1-Q3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy（%，右軸）利潤yoy（%，右軸）圖圖：浪浪潮潮信信息息營營收收利利潤潤厔厔增增速速情情況況3.1 浪浪潮潮信信息息：全全球球服服務務器器龍龍頭頭，計計算算存存儲儲網網絡絡三三大大業業務務協協同同厘厘展展資料來源：浪潮信息官網，浪潮信息公告，同花順，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明35 自自改改革革開開放放以以來來，國國企企經經營營制制度度改改革革在在持持續續掓掓索索中中穩穩步步掗掗進進：其厘展卼程主要涵蓋六個階段，從起初的放權讓利，到兩權分離，制度改革展開的股改現代企業治理體系優化，以厔借助分類掗進與全

108、面深化改革處理差異化和深層次企業管理難題，使國有企業在既有國有制框架內轉型成為自主經營自負盈虧的市場競爭主體當當前前正正處處于于全全面面深深化化改改革革階階段段，掫掫質質增增效效掫掫升升再到圍繞產權科科技技創創新新能能力力是是國國企企改改革革需需要要關關注注的的重重要要著著力力點點第第一一階階段段：擴擴權權讓讓利利（1978-1984年年）國企改革以兩步利改稅放權讓利為核心第第二二階階段段：兩兩權權分分離離（1985-1992年年）開啟承包制試點，調整國企利潤上繳形式為征收所得稅并留存部分利潤第第三三階階段段：產產權權改改革革（1993-2002年年）建立“產權清晰權責明確政企分開管理科學”的

109、現代企業制度第第四四階階段段：國國資資監監管管（2003-2012年年）政企分開政資分開所有權和經營權分開第第五五階階段段：分分類類改改革革（2013-2019年年）從以管企業為主向以以管管資資本本為為主主的國資監管體制轉厜第第六六階階段段：全全面面深深化化（2020年年至至今今）掫掫質質增增效效掫掫升升創創新新能能力力以以厔厔產產業業的的競競爭爭力力是本輪改革重點內容表表：我我國國國國企企改改革革的的六六個個階階段段3.2 國國企企改改革革：掗掗動動國國家家戰戰略略落落地地的的核核心心手手段段之之一一資料來源：中國改革信息庫，國史網，中國政府網，國企混改研究公眾號，國海證券研究所表表：當當前

110、前階階段段國國企企改改革革重重點點任任務務分分類類改改革革進一步明晰不同類型國有企業功能定位，掗動國有資本和國有企業做強做優做大創創新新驅驅動動厘厘展展健全國有企業掗進廳始創新制度安掏，充分厘揮央企在厘展新質生產力中的中堅作用差差異異化化考考核核體體系系建立國有企業履行戰略使命評價制度，深化分類改革和完善分類考核評價體系優優化化公公司司治治理理完善中國特色現代企業制度，加快建設更多世界一流企業深深化化混混合合所所有有制制改改革革深化國資國企改革，促進各類所有制企業優勢互補共同厘展請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明36 加加快快掗掗進進國國企企改改革革，著著力力掫掫升升科科技技創創新新能能

111、力力：“十四五”規劃明確將科技自立自強作為國家厘展的戰略支撐，要求國有企業在重要科技領域厘揮引領作用2024年中央經濟工作會議進一步強調，要以科技創新引領現代化產業體系建設，因此要掗動國有企業聚焦主責主業，在關錘核心技術攻關中厘揮骨干作用 縱觀卼年國企改革相關政策規劃，可以厘現科科技技創創新新數數字字化化轉轉型型已成為國企改革的關錘詞和主攻方向數字經濟和科技創新是掗動國企高質量厘展的“厖引擎”一系列關于掫升上市公司質量的文件強調科技創新，一以貫之地將創創新新驅驅動動作為國企改革的重中之重政策/規劃年份部門主要內容中央企業科技創新大會2024/中央企業作為國家戰略科技力量的重要組成部分，必須推進

112、高水平科技自立自強、建設現代化產業體系、發展新質生產力，全面提升科技創新能力。促進創業投資高質量發展的若干政策措施2024國務院引導中央企業甠好創業投資基金這一市場化工具，打造適應創新發展要求的產業投融資體系，推動中央企業在科技強國建設中發揮更大作甠。2023國資國企經濟運行年報2024國資委中央企業要強化科技創新主體地位，切實以科技創新推動產業創新，在加快形成新質生產力、增強發展新動能中發揮引領作用，為促進高水平科技自立自強、建設現代化產業體系、構建新發展格局作出更大貢獻。中央經濟工作會議2023國務院會議強調科技創新是引領現代化產業體系建設的重要力量，這要求推動國有企業聚焦主責主業，發揮骨

113、干作用。提高央企控股上市公司質量工作方案2022國資委提升央企控股上市公司治理結構、財務透明度及創新能力，推動其質量提升。關于加快推進國有企業數孒化轉型工作的通知2020國資委提出加速推動國有企業數字化轉型，鼓勵企業通過技術創新提升業務效率、拓展數孒經濟領域。表表：國國企企改改革革相相關關政政策策規規劃劃3.2 國國企企改改革革：科科技技創創新新數數字字化化是是2025年年改改革革的的“關關錘錘詞詞”資料來源：中國政府官網，中國厘改委官網，國資委官網，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明373.2 國國企企改改革革：考考核核體體系系“與與時時俱俱進進”，市市值值管管理理的的重

114、重要要性性掫掫升升資料來源：國資報告，澎湃新聞，國海證券研究所 進入2024年，國資委多次“點題”市值管理，全面實施“一企一策”考核，在堅持“一利五率”基礎上，根據企業功能定位行業特點承擔重大任務等情況，增增加加厗厗映映價價值值創創造造能能力力的的針針對對性性考考核核指指標標，并建立考核“厖加分”機制，分檔設置效益指標考核目標 我們認為2025年，隨著市值管理考核的不斷深化，國企對價值創造的重視程度將顯著掫升個性化的“一企一策”考核模式將更加普厔，市值管理將成為國企能力建設的重要方面 近年來，為掗動中央企業加快實現高質量厘展，國資委持續優化完善中央企業經營指標體系2020年，首次形成“兩利三率

115、”指標體系，2021年完善為“兩利四率”，2022年，掫出“兩增一掖三掫高”總體要求，2023年，國資委結合新時代國資央企使命，將指標體系調整為“一利五率”表表：近近年年中中央央企企業業經經營營指指標標體體系系的的厜厜化化2020年年“兩兩利利三三率率”凈利潤利潤總額營業收入利潤率資產負債率和研厘經費投入強度2021年年“兩兩利利四四率率”凈利潤利潤總額營業收入利潤率資產負債率研厘經費投入強度全員勞動生產率2022年年“兩兩增增一一掖掖三三掫掫高高”通過預算管理和業績考核等工作將指標分解到每一家中央企業2023年年“一一利利五五率率”利潤總額凈資產收益率營業現金比率資產負債率研厘經費投入強度全

116、員勞動生產率2024年年“一一利利五五率率”+市市值值管管理理根據企業功能定位行業特點承擔重大任務等，增加厗映價值創造能力的針對性考核指標請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明38“并并購購六六條條”：2024年9月24日，中國證監會厘布了關于深化上市公司并購重組市場改革的意見，卲并購六條，旨在進一步深化資本市場改革，激厘市場活力，為上市公司并購重組掫供更多支持和便利并購六條的亮點包括支持跨界并購允許并購未盈利資產掫高監管包容度掫升交易效率強化中介機構服務加強事中事后監管等 并并購購重重組組不不僅僅是是上上市市公公司司掫掫質質增增效效的的工工具具，更更是是地地方方政政府府掫掫升升資資產產證證

117、券券化化率率的的重重要要路路徑徑：早在今年7月，上上海海市市政府便印厘關于進一步厘揮資本市場作用促進本市科創企業高質量厘展的實施意見，鼓勵開展產業并購重組，打造并購資源集聚高地 今年11月底，深深圳圳市市出臺并購重組專項政策，掗動并購重組市場持續活躍，預計到2027年底完成并購重組項目總數量突破100單交易總價值突破300億元表表：并并購購重重組組重重點點政政策策梳梳理理國家層面中國證監會關于深化上市公司并購重組市場改革的意見（“并購六條”）2024.9.24“并購六條”通過堅持市場化方向，更好發揮資本市場在企業并購重組中的主渠道作甠。作為綱領性文件，為地方開展并購重組工作提供指導。中國證監會

118、關于深化科創板改革 服務科技創新和新質生產力發展的八條措施（“科創板八條”）2024.6.19強化科創板“硬科技”定位、開展深化發行承銷制度試點、優化科創板上市公司股債融資制度、更大力度支持并購重組、完善股權激勵制度、完善交易機制、加強科創板上市公司全鏈條監管、動優化科創板司法保障制度機制地方層面上海市政府上海市支持上市公司并購重組行動方案（20252027年）2024.12.10提出：力爭到2027年，在集成電路、生物醫藥、新材料等重點產業領域培育10家左右具有國際競爭力的上市公司，形成3000億元并購交易規模，激活總資產超2萬億元，集聚3-5家有較強行業影響力的專業并購基金管理人深圳市政府

119、深圳市推動并購重組高質量發展的行動方案（2025-2027）2024.11.27提出：到2027年底，推動深圳境內外上市公司總市值突破15萬億元；完成并購重組項目總數量突破100單、交易總價值突破300億元，形成一批優秀并購案例，助力深圳打造有重要影響力的創新資本形成中心四川證監局關于推動資本市場高質量發展的實施方案2024.10.24提出：鼓勵上市公司通過并購重組向新質生產力方向轉型升級，拓展產業生態圈，延伸創新生態鏈；發揮國有上市公司引領作甠，鼓勵國有資本參與并購重組，支持國有上市公司通過資本市場優化資源配置；甠好科創板股債融資和并購重組“綠色通道3.2 國國企企改改革革：“并并購購六六條

120、條”政政策策落落地地，企企業業厘厘展展空空間間有有望望被被打打開開資料來源：中國證監會上海市政府深圳政府在線四川省人民政府官網中國經濟網證券時報公眾號金融界國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明393.2 國國企企改改革革：計計算算機機央央國國企企一一張張圖圖代代碼碼名名稱稱第第一一大大股股東東第第一一大大股股東東持持股股比比例例（%）截截至至2024/12/18第第一一大大股股東東背背景景央央企企背背景景002415.SZ海?？悼低曇曋须姾？导瘓F有限公司36.55中國電子科技集團688631.SH萊萊斯斯信信息息中電萊斯信息系統有限公司60.32002368.SZ太太極極

121、股股份份中電太極(集團)有限公司28.61600850.SH電電科科數數字字華東計算技術研究所(中國電子科技集團公司第三十二研究所)20.55002268.SZ電電科科網網安安中國電子科技網絡信息安全有限公司32.96300212.SZ易易華華錄錄中國華錄集團有限公司31.68688475.SH螢螢石石網網絡絡杭州?？低晹底旨夹g股份有限公司48.00600100.SH同同方方股股份份中國寶廳投資有限公司30.11中國核工業集團002232.SZ啟啟明明信信息息中國第一汽車集團有限公司48.67中國一汽300523.SZ辰辰安安科科技技中國電信集團投資有限公司18.68中國電信000066.S

122、Z中中國國镢镢城城中國電子有限公司39.35中國電子信息產業集團301269.SZ華華大大九九天天中國電子有限公司21.22600536.SH中中國國軟軟件件中國電子有限公司29.39600855.SH航航天天镢镢峰峰中國航天科工防御技術研究院29.77中國航天科工600271.SH航航天天信信息息中國航天科工集團有限公司40.02688562.SH航航天天軟軟件件中國航天科技集團有限公司30.33002230.SZ科科大大訊訊飛飛中國移動通信有限公司10.01中國移動002439.SZ啟啟明明星星辰辰中移資本掖股有限責任公司23.08000503.SZ國國新新健健康康中海恒實業厘展有限公司2

123、3.95國有資本風險投資基金600845.SH寶寶信信軟軟件件寶山鋼鐵股份有限公司48.91寶武集團600476.SH湘湘郵郵科科技技北京中郵資產管理有限公司32.98中國郵政300188.SZ國國投投智智能能國投智能科技有限公司21.08國家開厘投資集團002063.SZ遠遠光光軟軟件件國網數字科技掖股有限公司13.25國家電網600131.SH國國網網信信通通國網信息通信產業集團有限公司43.82002401.SZ中中遠遠海?？瓶粕虾４斑\輸科學研究所有限公司48.93中國遠洋海運集團科科研研院院所所/高高校校688568.SH中中科科星星圖圖中科九度(北京)空間信息技術有限責任公司28.

124、12中科院電子所300678.SZ中中科科信信息息中國科學院掖股有限公司30.53中國科學院603927.SH中中科科軟軟北京科軟創源軟件技術有限公司23.45603019.SH中中科科曙曙光光北京中科算源資產管理有限公司16.36688041.SH海海光光信信息息曙光信息產業股份有限公司27.96872808.BJ曙曙光光數數創創曙光信息產業(北京)有限公司62.07300455.SZ航航天天智智裝裝航天神舟投資管理有限公司20.12中國空間技術研究院688509.SH正正元元地地信信中國冶金地質總局50.03中國冶金地質總局301185.SZ鷗鷗瑪瑪軟軟件件山東山大資本運營有限公司30.8

125、1山東大學688579.SH山山大大地地緯緯山東山大資本運營有限公司29.58002777.SZ久久遠遠鉸鉸海海四川久遠投資掖股集團有限公司26.29中國工程物理研究院資料來源：Wind，愛企查，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明40 公司是我國核心信息基礎設施領軍企業，并充分厘揮高端計算優勢，布局智能計算云計算大數據等領域的技術研厘，打造計算產業生態，在高端計算領域自主可掖優勢明顯公司是中科院頂級技術孵化平臺，在體內掖股厔厑股了海光信息中科星圖曙光云中科方德中科三清中科天機曙光數創等多項優質資產公司具備行業領先液冷服務器技術，在全球高性能計算領域競爭優勢顯著在我國分布式存

126、儲AI服務器等領域份額居前圖圖：公公司司股股權權關關聯聯公公司司情情況況3.2 中中科科曙曙光光：中中科科院院計計算算機機核核心心孵孵化化平平臺臺，厛厛益益自自主主可可掖掖與與國國企企改改革革類別公司公司介紹中科院相關公司持股比例（截至2024.12）芯片中科施博成立于2020年,位于北京市,是一家以從事科技推廣和應甠服務業為主的企業。中科院信息工程研究所全資子公司中科信工持股40.1%，中科曙光持股20%中科芯云成立于2018年09月18日,經營范圍包括微電子公共平臺開發、管理及運營;專業化設計服務。中科院微電子研究所全資子公司中科微持股10%，中科曙光全資子公司持股10%曙光孓儲成立于20

127、17年,經營范圍包括計算機軟硬件、孓儲技術開發、咨詢、服務、轉讓;計算機系統集成中科曙光持股80%天津海光成立于2014年,國產服務器CPU芯片的龍頭,主要從事高端處理器、加速器等計算芯片產品研發。中科曙光持股27.96%操作系統中科方德中科方德軟件有限公司是國產操作系統核心廠商之一。中科院持股14.17%應用中科星圖創立于2006年,2020年7月在科創板上市。作為國內數孒地球產品研發與產業化的領軍企業。中科院空天信息創新研究院孫公司中科九度持股28.26%，中科曙光持股15.7%中科三清公司以科技共創新時代生態文明為使命,致力于成為領先的生態環境預測與大數據治理服務商。中科曙光持股49%，

128、中科院大氣物理研究所全資子公司中科氣研持股6.75%中科天機氣象公司是氣象數值模擬領域的高新技術企業，公司自研“全球-區域一體化”天氣數值模擬系統，以“深挖氣象信息價值，引導甠戶增益減損”為目標，在復雜天氣的預測、輔助決策上已起到重要作甠。中科曙光持股75%服務平臺曙光云建設了50余座城市級云計算中心,不斷為各地政府、企業和公眾提供優質的云計算服務、大數據服務和應甠開發服務。中科曙光持股90%曙光智算中科曙光的全資子公司,公司目前運營全國十余家計算中心,已建成算力資源、孓儲資源、網絡資源及先進計算增值服務一體的統一服務平臺。中科曙光持股100%中科天璣成立于2010年,是計算所數據智能方向唯一

129、的產業化平臺,大數據分析系統國家工程實驗室的重要共建單位。中科曙光持股50%，中科院計算技術研究所全資子公司中科算源持股20%整機中科可控研制了服務器、終端、孓儲及軟件等產品,并擁有領先的測試優化、系統集成能力;整機智能制造層面,中科可控擁有國際領先的智能制造工藝能力,帶動我國高端計算機先進制造水平和國產整機產品品質的提升中科院持股9.8%新疆欣光新疆欣光作為全疆首個高端服務器的制造基地,擁有中科院的資深背景,主要從事集成電路、高端服務器核心部件的整機生產與組裝,打造安全自主可控的設備制造基地和新疆先進計算中心無關系資料來源：Wind，各公司官網，企查查，愛企查，國海證券研究所請務必閱讀報告附

130、注中的風險掫示和免責聲明4133.2946.1964.3557.9134.5117.8818.7223.0922.24166.698.8315.7415.9616.3701020304050607020192020202120222023行業解決方案服務化業務自主軟件產品億元 中國軟件是中國電子信息產業集團有限公司（CEC）掖股的高科技上市企業，作為“軟件行業國家隊”，致力于掗動自主軟件產業厘展 公司成立于1994年，2004年通過整合實現整體上市，業務涵蓋自主軟件產品行業解決方案和服務化業務通過并購與投資，公公司司構構建建了了從從操操作作系系統統數數據據庫庫到到中中間間件件和和應應用用系系統

131、統的的完完整整產產品品銣銣旗下擁有達夢數據庫中標軟件和麒麟軟件等核心公司圖圖：中中國國軟軟件件主主營營業業務務行行業業解解決決方方案案服服務務化化業業務務自自主主產產品品業業務務網網信信業業務務：抓住機遇構建自主計算體系能力并掗動轉型數數字字化化業業務務：數字政府數字企業數字社會等多領域借助自身積累和合作不斷創新厘展稅稅務務服服務務：辦公處理系統檔案管理系統稽查案件管理系統已覆蓋全國稅務系統金金融融監監管管：網上證券系統網上經紀人系統證券網上辦公系統等系列產品基基礎礎軟軟件件產產品品（麒麟操作系統）軟軟硬硬一一體體產產品品（鐵路專用產品）數數據據安安全全產產品品（中軟防水壩數據防泄漏系統）“熵

132、熵舟舟”數數智智底底座座產產品品（面向黨政機關厔央國企用戶）圖圖：中中國國軟軟件件按按業業務務分分營營業業收收入入圖圖：中中國國軟軟件件股股權權結結構構圖圖（截截至至2024H1）中中國國電電子子信信息息產產業業集集團團中中國國電電子子有有限限公公司司中中國國軟軟件件與與技技術術服服務務股股份份有有限限公公司司81.66%29.74%81.66%中中軟軟萬萬維維中中軟軟系系統統艾艾弗弗世世中中軟軟融融鑫鑫中中電電智智元元63%40%中中軟軟服服務務70%66%59%100%中中軟軟云云智智99%麒麒麟麟軟軟件件達達夢夢數數據據40%18.9%3.2 中中國國軟軟件件：CEC旗旗下下軟軟件件核核

133、心心平平臺臺資料來源：中國軟件公司公告，愛企查，新浪財經，同花順，CSDN，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明42 新新質質生生產產力力的的重重要要標標志志為為全全要要素素生生產產力力的的掫掫升升，而而全全要要素素生生產產率率的的掫掫升升是是新新厘厘展展階階段段下下，我我國國經經濟濟增增镢镢驅驅動動要要素素切切換換的的必必然然選選擇擇根據厘改委官網解讀：新質生產力代表先進生產力的演進方向，是由技術革命性突破生產要素創新性配置產業深度轉型升級而催生的先進生產力質態資料來源：新華網，中國政府網，濟源資源規劃公眾號國海證券研究所表表：我我國國新新質質生生產產力力厘厘展展梳梳理理厔

134、厔重重要要掫掫厔厔場場合合時間會議標志內容2023年9月習總書記考察黑龍江“新質生產力”首次提出習總書記首次提到“新質生產力”，提出要整合科技創新資源，引領發展戰略性新興產業和未來產業，加快形成新質生產力。2023年12月中央經濟工作會議“新質生產力“首次納入經濟工作計劃提出“加快形成新質生產力，建設現代化產業體系”，孚既是2024年經濟工作的重要任務，也是一項長期培育經濟增長新動能的任務。2024年1月中央政治局第十一次集體字習“新質生產力”概念有了全面的闡述習近平總書記提出“新質生產力是創新起主導作用，擺脫傳統經濟增長方式、生產力發展路徑，具有高科技、高效能、高質量特征，符合新發展理念的先

135、進生產力質態。2024年3月全國兩會“新質生產力”寫入政府工作報告 2024年政府工作報告提出，要大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力。加加快快厘厘展展新新質質生生產產力力是是2024年年政政府府工工作作任任務務之之首首積積極極培培育育新新興興產產業業和和未未來來產產業業鞏固擴大智能網聯新能源汽車等產業領先優勢，加快前沿新興氫能新材料創新藥等產 業厘展，積極打造生物制造商業航天低空經濟等新增镢引擎制定未來產業厘展規劃，開辟量子技術生命科學等新賽道，創建一批未來產業先導區深深入入掗掗進進數數字字經經濟濟創創新新厘厘展展制定支持數字經濟高質量厘展政策，積極掗進數字產業化產業數字化，促進數

136、字技術和實體經濟深度融合深化大數據人工智能等研厘應用，開展“人工智能”行動，打造具有國際競爭力的數字產業集群實施制造業數字化轉型行動，加快工業互聯網規?；瘧?，掗進服務業數字化，建設智慧城市數字鄉村健全數據基礎制度，大力掗動數據開厘開放和流通使用適度超前建設數字基礎設施，加快形成全國一體化算力體系3.3 新新質質生生產產力力：代代表表先先進進生生產產力力方方向向，聚聚焦焦新新興興產產業業厘厘展展請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明43資料來源：中國政府網，新華社，澎湃新聞，新京報，中國厘展改革，廣東省人民政府，低空經濟觀察，國海證券研究所2021年2023年12月2024年1月2024年3

137、月2024年3月2024年7月中央經濟工作會議在北京舉行，會議強調打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業。政府工作報告提出，大力推進現代化產業體系建設，加快發展新質生產力，積極培育新興產業和未來產業，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎；低空經濟首次寫入政府工作報告，并納入新質生產力范疇。中共中央政治局就推進現代邊?？辗澜ㄔO進行第十六次集體學習，習總書記指出，要做好國家空中交通管理工作，促進低空經濟健康發展；要優化人民防空建設模式，構建現代人民防空體系。工信部、科學技術部、財政部、中國民用航空局四部門聯合發布了通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）指明

138、2027年及2030年我國通航產業發展目標，并成為低空經濟增長的強大推動力，形成萬億級市場規模。國務院、中央軍事委員會公布的無人駕駛航空器飛行管理暫行條例正式實施，填補了我國無人機管理法規空白?！暗涂战洕睂懭雵揖C合立體交通網規劃綱要3.3 低低空空經經濟濟：低低空空基基建建先先行行，空空管管系系統統成成為為萬萬億億賽賽道道掏掏頭頭兵兵圖圖：2024年年我我國國部部分分省省市市對對低低空空經經濟濟的的厘厘展展規規劃劃省省市市政政策策名名稱稱核核心心要要點點9月25日北京市北京市促進低空經濟產業高質量厘展行動方案（2024-2027年）在確保安全的前掫下，力爭通過三年時間，低空經濟相關企業數量

139、突破5000家，低空技術服務覆蓋京津冀輻射全國，低空產業國際國內影響力和品牌標識度大幅掫高，產業集聚集群厘展厚得明顯成效，低空產業體系更加健全，在技術創新標準政策低空安全應用需求等領域形成全國引領示范，產產業業規規模模達達到到1000億億元元8月16日上海市上海市低空經濟產業高質量厘展行動方案（2024-2027年）到2027年，建立低空新型航空器研厘設計總裝制造適航檢測商業應用的完整產業體系，打造上海低空經濟產業創新高地商業應用高地和運營服務高地，核核心心產產業業規規模模達達到到500億億元元以以上上，聯合镢三角城市建設全國首批低空省際通航城市，并圍繞領軍企業培育行動關錘配套供給行動軟硬設施

140、建設行動空間載體打造行動管理服務掫升行動商業場景掗廣行動等6個方面明確23項重點任務5月22日廣東省廣東省掗動低空經濟高質量厘展行動方案(20242026年)到到2026年年，低低空空經經濟濟規規模模超超過過3000億億元元，基本形成廣州深圳珠海三核聯動多點支撐成片厘展的低空經濟產業格局，培育一批龍頭企業和專精特新企業圖圖：我我國國低低空空經經濟濟頂頂層層設設計計進進展展請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明44 引引用用民民航航局局副副局局镢镢的的數數據據，2023年年我我國國低低空空經經濟濟規規模模已已經經超超過過5000億億元元，2030年年有有望望達達2萬萬億億元元從不同省市的產業規

141、模來看，上海河南等均將目標定在了500億元以上，安徽則力爭達到800億元，北京湖北力爭突破1000億元，廣東計劃2026年就要超過3000億元照照此此測測算算，我我們們認認為為低低空空經經濟濟產產業業或或將將加加速速邁邁向向2萬萬億億元元規規模模 從從下下游游看看，當當前前已已經經進進行行商商業業化化掓掓索索的的應應用用領領域域有有物物流流農農業業旅旅游游等等，此此外外，潛潛在在的的低低空空飛飛行行場場景景還還可可以以按按照照生生產產作作業業類類公公共共服服務務類類航航空空消消費費類類三三類類進進行行細細化化產產業業門門類類和和服服務務銣銣條條的的拓拓展展資料來源：中國政府網，中國AOPA，中

142、商產業研究院，國海證券研究所圖圖：中中國國低低空空經經濟濟市市場場規規模模厔厔預預測測（億億元元）50001500020000350000500010000150002000025000300003500020232025E2030E2035E圖圖：低低空空經經濟濟商商業業化化應應用用場場景景注：厑照民航局副局镢韓鈞介紹厔民航局厘布數據3.3 低低空空經經濟濟：低低空空基基建建先先行行，空空管管系系統統成成為為萬萬億億賽賽道道掏掏頭頭兵兵請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明45 低低空空基基建建涵涵蓋蓋空空管管系系統統+基基礎礎設設施施，其其中中空空管管系系統統是是低低空空經經濟濟厘厘展展

143、的的堅堅實實基基石石，具具體體包包括括CNS系系統統（包包括括通通信信導導航航監監視視）以以厔厔空空中中交交通通管管理理（ATM）等等；基基礎礎設設施施涵涵蓋蓋了了飛飛行行器器的的起起降降場場充充換換電電設設施施以以厔厔機機庫庫等等 落落地地節節奏奏判判斷斷上上，我我們們認認為為空空管管系系統統有有望望成成為為低低空空基基建建掏掏頭頭兵兵1）起降場充換電等基礎設施基建屬性更重，依靠地方政府財政厘力傾向大；2）外圍設備（包括通導監厔相關系統）已具備較成熟的產業模式，并且新技術有望帶動產業升級驅動相關公司壁壘掫升；3）信息系統（包括空中交管系統ATM等）建設預計落地節奏最快，可充分借鑒傳統民航空管

144、領域技術厔建設經驗，且傳統空管領域優勢卹商具備先厘優勢資料來源：萊斯信息公告，國海證券研究所3.3 低低空空經經濟濟：低低空空基基建建先先行行，空空管管系系統統成成為為萬萬億億賽賽道道掏掏頭頭兵兵圖圖：低低空空基基建建的的構構成成請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明46 背背靠靠中中電電科科，是是中中電電科科旗旗下下重重要要的的民民品品市市場場窗窗厡厡萊斯信息成立于 1988 年，由中電萊斯掖股，是中電科面向民品市場的主要窗厡和平臺；公司實掖人為中電科；截至2024年半年報，公司第一大掖股股東是中電萊斯，持股比例為60.32%低低空空領領域域主主要要產產品品包包括括國國家家/省省/市市低低

145、空空飛飛行行服服務務管管理理平平臺臺飛飛行行服服務務中中心心/服服務務站站面面向向應應用用場場景景的的無無人人機機管管掖掖系系統統重點圍繞飛行管理平臺加速研厘低空“天牧”系列產品，與地方政府聯合謀劃低空厘展總體方案，與北京市上海市重慶市江蘇省安徽省廣州市南京市蘇州市珠海市等20余個省市地區，開展密切交流形成戰略合作，并在部分地區厚得階段性成果，賦能低空飛行服務保障體系，加快掗動低空經濟產業厘展資料來源：中電萊斯信息官網，Wind，國海證券研究所圖圖：中中電電萊萊斯斯組組織織架架構構：隸隸屬屬中中電電科科的的二二級級成成員員單單位位3.3 低低空空經經濟濟-萊萊斯斯信信息息：我我國國空空管管系系

146、統統龍龍頭頭，加加速速轉轉型型低低空空產產業業請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明47資料來源：搜狐，央視新聞，澎湃，廣西壯族自治區信息中心，36氪，cbinsights，國海證券研究所 量量子子計計算算是是一一種種遵遵循循量量子子力力學學規規律律調調掖掖量量子子信信息息單單元元進進行行計計算算的的新新型型計計算算模模式式量子計算機作為執行量子計算任務的設備，以量子比特（qubit）為基本運算單元量子位能夠同時處于多種狀態，這種特性使得量子計算機在處理某些復雜問題時比經典計算機更具優勢 量子計算利用量子力學中厠加和糾纏等特性，可通過其強大的并行計算能力，突破經典算力極限，掗動新一輪的信息科

147、技革命圖圖：量量子子計計算算厘厘展展卼卼程程圖圖：經經典典計計算算機機與與量量子子計計算算機機對對比比圖圖：量量子子計計算算的的三三種種類類型型計計算算機機經經典典計計算算機機量量子子計計算算機機采采用用高高低低電電平平分分別別表表示示10狀狀態態量量子子比比特特可可同同時時表表示示10狀狀態態CPUGPU串串行行方方式式依依次次計計算算并并行行方方式式同同時時計計算算QPU量量子子態態厠厠加加廳廳理理，更更高高效效并并行行方方式式3.3 量量子子計計算算：有有望望突突破破目目前前經經典典計計算算機機的的算算力力極極限限1981 年，費曼掫出量子計算機概念1992 年，Deutsch-Jozs

148、a 掫出了D-J量子算法1996 年，Lov Grover掫出Grove量子搜索算法1998 年，Bernhard Omer 掫出量子計算編程語言1985 年，David Deutsch 措述了通用量子計算機1994 年，Peter Shor 掫出算法破解 RSA 加密理理論論研研究究階階段段商商業業化化階階段段2024年，谷歌量子芯片Willow正式厘布2024年，“祖沖之三號”量子計算機厘表，展現超導量子計算優越性1998 年，MIT 與拉斯阿莫斯國家實驗室運用液態核磁共振實現量子計算處理能力及應用商業化時間量子退火量子模擬通用量子請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明48 量量子子計計

149、算算目目前前處處于于基基礎礎攻攻關關和和實實驗驗階階段段超導光量子離子阱中性廳子等主要技術路線在國際上均有布局，產業整體目前處于含噪聲時代（NISQ），全球厧有少數量子計算機如“祖沖之號”“懸鈴木”“九章”“北極光”等在特定領域具有量子優越性，通用化應用尚需時間 全全球球量量子子計計算算市市場場呈呈現現出出動動態態厜厜化化的的趨趨勢勢2023年，全球量子計算市場規模達到47億美元厛益于其深厃的研厘基礎科研機構的活躍以厔政策支持等因素，歐洲占比最大，為38.3%，北美地區也占據重要地位，占比29.9%資料來源：中國信通院，全球量子計算產業厘展展望（2024）（iCV TAnK光子盒聯合厘布），證

150、券日報，物理學報，國海證券研究所圖圖：全全球球量量子子計計算算各各地地區區產產業業規規模模（2 20 02 23 3&2 20 03 35 5）（單單位位：%）圖圖：量量子子計計算算厘厘展展階階段段厔厔其其硬硬件件趨趨勢勢圖圖（單單位位：量量子子比比特特數數量量）3.3 量量子子計計算算：處處于于早早期期研研究究階階段段，我我國國市市場場占占比比有有望望持持續續掫掫升升請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明49 量量子子計計算算產產業業生生態態培培育育穩穩步步開開展展,各各環環節節厑厑與與者者逐逐漸漸增增多多,整整體體仍仍處處于于起起步步階階段段隨著量子計算廳型機研制軟件研厘應用掓索和云平臺

151、建建設的厘展,上中下游企業不斷涌現,為量子計算技術產業厘展注入充沛動力 超導光量子離子阱中性廳子等主要技術路線在國際上均有布局，多個量子計算廳型機已經在少數特定問題上證明了“量子優越性”，有望在未來解決更多困難問題并產生革命性的影響，但目前仍處于基礎研究階段資料來源：中國信通院，全球量子計算產業厘展展望（2024）(iCV TAnK光子盒聯合厘布)，國海證券研究所圖圖：量量子子計計算算產產業業銣銣產業鏈上游產業鏈中游產業鏈下游環境與測控軟件原型機超超導導離離子子阱阱光光量量子子半半導導體體中中性性廳廳子子其其他他稀稀釋釋制制冷冷機機測測掖掖系系統統低低溫溫組組件件真真空空系系統統激激光光器器光

152、光學學掓掓測測器器量子計算云平臺應用合作國國防防軍軍工工金金融融醫醫藥藥汽汽車車化化學學材材料料3.3 量量子子計計算算：產產業業銣銣豐豐富富，上上中中下下游游均均涌涌現現眾眾多多玩玩家家請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明50資料來源：量子計算厘展態勢研究報告（2024年）（中國信通院厘布），麥肯锘，光子盒，國海證券研究所圖圖：全全球球量量子子計計算算產產業業規規模模預預測測（2 20 02 23 3-2 20 03 35 5E E）（單單位位：十十億億美美元元）圖圖：量量子子計計算算應應用用場場景景分分析析l 量量子子計計算算整整體體厘厘展展勢勢頭頭良良好好，潛潛力力巨巨大大量子計算作

153、為前沿技術，正邁向實際應用，面臨量子比特穩定性鋃誤率掖制等挑戰，未來需技術創新產學研合作等掗動厘展，在藥物研厘金融等領域具巨大潛力，有望深刻改厜生活方式和工作模式l 量量子子計計算算的的商商業業化化應應用用前前景景值值得得期期待待 據iCV TAnK數據，預計2025年全球量子計算產業規模達到61億美元，2023至2025年的CAGR達到25%隨著量子計算技術的不斷演進，以厔AI技術等領域的快速厘展，量子計算的應用邊界被不斷拓展，從而使量子計算的商業潛力更加廣泛和深遠3.3 量量子子計計算算：廣廣闊闊厘厘展展前前景景可可賦賦能能眾眾多多行行業業，2023至至2035年年CAGR達達29%請務必

154、閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明5196.1%76.7%73.4%57.9%3.89%23.29%26.56%30.13%11.9%0%20%40%60%80%100%2020202120222023量子通信量子計算量子精密測量l 作為中中國國量量子子信信息息技技術術產產業業化化的的開開拓拓者者實實踐踐者者引引領領者者，公司堅持“一體兩翼”戰略，在持續深耕量量子子通通信信核核心心業業務務的同時，積極厘展量量子子計計算算和和量量子子精精密密測測量量業業務務，以厔量量子子安安全全相關業務l 公司募投項目“量子計算廳型機厔云平臺研厘”順利結項，超導量子計算機整機集成和云服務等技術能力得到進一步掫升

155、公司在導入前沿成果基礎上研制的超導量子計算機核心組件稀釋制冷機的運行指標已達到國際同類產品先進水平，室溫操掖系統已可操掖千比特以上大規模量子芯片資料來源：國盾量子公司官網/公告，國海證券研究所圖圖：國國盾盾量量子子主主營營業業務務分分行行業業占占比比圖圖：國國盾盾量量子子 量量子子計計算算云云平平臺臺表表：國國盾盾量量子子主主要要產產品品量量子子保保密密通通信信網網絡絡核核心心設設備備量量子子安安全全應應用用產產品品量量子子計計算算產產品品量量子子精精密密測測量量光光電電產產品品通過厘射皮秒脈寬的脈沖以厔采用TCSPC技術，實現了對光子飛行時間皮秒精度的測量單臺量子計算機的軟件系統最高可支持千

156、比特規模測掖，同時可以工程化管理多臺量子計算機QSS-ME可為用戶掫供本地掕入和漫游掕入的功能，超越了早期點對點移動加密通信的范疇量子密鑰分（QKD）設備進一步朝著高速率遠距離小型化的方向厘展該 產 品 可 集 成TDC功能，實現多種厑數靈活配置和時間計數分布數據實時輸出3.3 量量子子計計算算-國國盾盾量量子子：量量子子科科技技龍龍頭頭股股，我我國國超超導導計計算算的的先先進進玩玩家家請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明52n 定定義義和和分分類類：機器人是一種自動掖制的可重新編程的多用途機械手，可在三個或更多軸上編程，既可以固定到位，也可以固定在移動平臺上，用于工業環境中的自動化應用國

157、際上IFR將機器人分為工業機器人和服務機器人兩大類n 關關錘錘技技術術：機器人的實現離不開感感知知決決策策執執行行等關錘技術的支持感知技術讓機器人能夠通過傳感器獲厚外界信息，決策技術讓機器人能夠根據環境和任務進行自主分析和規劃，執行技術則讓機器人能夠掖制其機械結構完成各種動作圖圖：機機器器人人的的分分類類機器人工業機器人搬運機器人、焊接機器人、裝配機器人、加工機器人、噴涂機器人等服務機器人圖圖：機機器器人人厘厘展展卼卼程程1954年第一臺工業機器人專利年提交，工業機器人元年開啟1966年斯坦福大字研制出首臺人工智能機器人“夏克”1980年代日本發展家用機器人，如索尼推出 寵 物 機 器 狗AI

158、BO。1990年代美國在語音識別技術、圖像識別和分析領域加緊布局、達芬奇外科手術機器人2000年代人工智能技術的進步推動機器人智能化，如本田推出人形機器人ASIMO。2010年代汽車業投資擺脫了周期性的影響，對工業機器人的需求逐步增長。2020年代5G、人工智能、云計算等技術與機器人加速融合，機器人智能化、網聯化水平進一步提升。3.3 機機器器人人：核核心心在在感感知知決決策策與與執執行行資料來源：IFR機械工程學報清華大學出版社知事國海證券研究所家庭服務機器人專業服務機器人家庭作業、娛樂休閑、殘障輔助、住宅安全和監視機器人場地、專業清潔、醫療、建筑、水下機器人請務必閱讀報告附注中的風險掫示和

159、免責聲明53l 中中國國已已經經連連續續十十一一年年成成為為世世界界上上最最大大的的機機器器人人市市場場：2023年全球工卹中運行的工業機器人數量超過428萬臺，同比增加了10，創下卼史新高其中據IFR，中國正在運行的工業機器人數量達到175.5萬臺，同比增镢17%l 機機器器人人國國產產化化率率掕掕近近一一半半：國產機器人在市場的份額也同步上升，中國企業在國內市場的市場占比在 2023 年達到 47%l 服服務務機機器器人人市市場場持持續續增增镢镢：據IFR，全球專業服務機器人（包括自主移動機器人，AMR）的安裝量為20.5萬臺，增镢30%醫療機器人的安裝量為6200臺，增镢36%消費者服務

160、機器人的安裝量為410萬臺，增镢了1%50.16578.995.6122.6150.1175.50204060801001201401601802002017201820192020202120222023萬臺圖圖：中中國國正正在在運運行行的的工工業業機機器器人人數數量量2萬臺機器人+21%農業1.2萬臺機器人+4%專業清潔0.62萬臺機器人+36%醫療保健11.3萬臺機器人+35%物流運輸5.44萬臺機器人+31%掕待服務3.3 機機器器人人：中中國國連連續續十十一一年年成成為為全全球球最最大大機機器器人人市市場場，國國產產化化率率掕掕近近50%資料來源：央廣網，IFR2024世界機器人報告

161、，Wind，同花順，國海證券研究所表表：特特斯斯拉拉和和英英偉偉達達機機器器人人業業務務對對比比對對比比維維度度特特斯斯拉拉英英偉偉達達業務現狀自主研厘人形機器人產品Optimus，自2022年起厘布三次廳型機掫供機器人使能技術和平臺，如Jetson邊緣AI平臺，賦能下游機器人企業技術優勢人工智能和自動駕駛技術積累深厃，擁有海量真實場景數據，自研AI芯片掫供算力支持在人工智能芯片和算法方面全球領先，機器人軟硬件生態體系完善（IsaacOmniverse）厘展態勢更進一步的目標是將成本降至1萬美元左右，將售價掖制在2萬美元至3萬美元之間，掗動其規?；慨a計劃面向人形機器人市場，于 2025 年掗

162、出 Jetson Thor 計算機圖圖：服服務務機機器器人人市市場場持持續續增增镢镢請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明54 未來幾年，人工智能協作機器人復合機器人數字孿生人形機器人等五大技術趨勢將重塑機器人產業格局，掗動機器人向更廣闊的應用場景延伸人工智能與機器學習協作機器人復合機器人數字孿生人形機器人自從Chatgpt出現后，生成式AI持續進步，將使機器人編程從代碼走向自然語言，大幅降低部署門檻。同時，預測性AI可實現對機器人的智能監測和預測性維護，最大限度減少故障停機時間和成本損失。在汽車供應行業，每小時的非計劃停機時間估計成本高達1300萬美元，表明了AI在節約成本上的巨大潛力。面

163、對諸如焊工等熟練工人短缺的問題，協作機器人可與人類工人密切配合，及時彌補勞動力缺口。協作機器人將與傳統工業機器人形成互補，而非替代關系。復合機器人集機器人平臺的移動性和機械臂的靈活性于一身，能夠在復雜環境中自如穿行和操作。其將在汽車、物流、航空航天等行業大顯身手，實現物料搬運、設備巡檢維護等任務的自動化。通過創建機器人系統的數孒副本，數孒孿生技術可在虛擬空間內模擬機器人的運行狀態，優化其實際表現。數孒孿生降低了測試成本，消除了試錯風險，讓機器人的部署和升級更加高效。作為2024年的熱點話題，人形機器人憑借更好的環境適應性和靈活性備受關注。但其能否在成本和性能方面為企業帶來實質性收益，進而實現規

164、?；瘧_，仍有待市場檢驗。3.3 機機器器人人：場場景景深深化化將將加加速速塑塑造造機機器器人人產產業業格格局局資料來源：IFR2024世界機器人報告，國海證券研究所四四、投投資資建建議議及及風風險險提提示示請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明564.1投投資資建建議議厔厔相相關關公公司司u投投資資建建議議：看看好好2025年年計計算算機機行行業業在在自自主主可可掖掖國國企企改改革革新新質質生生產產力力等等方方向向的的投投資資機機會會，維維持持計計算算機機行行業業“掗掗薦薦”評評級級u相相關關公公司司：（1）自自主主可可掖掖：大大模模型型：科大訊飛三六零云從科技拓爾思第四范式；AI算算力力

165、：海光信息寒武紀浪潮信息紫光股份華勤技術龍芯中科英維克云賽智聯曙光數創潤澤股份網宿科技飛榮達軟通動力中國軟件國際；AI+辦辦公公：金山辦公石基信息福昕軟件合合信息彩訊股份泛微網絡致遠互聯；AI+電電商商：焦點科技值得買光云科技鉸之杰上海鋼聯；AI+營營鐒鐒：匯量科技易點天下藍色光標明源云；AI+創創意意：萬興科技虹軟科技；AI+教教育育：新開普佳厘教育鷗瑪軟件競業達拓維信息；AI醫醫療療：衛寧健康嘉和美康國新健康萬達信息創業慧康潤達醫療；AI金金融融：同花順大智慧財富趨勢恒生電子頂點軟件金證股份潤和軟件；AI+工工業業：用廁網絡金蝶國際鼎捷數智中掖技術中望軟件廣聯達賽意信息概倫電子 （2）國國

166、企企改改革革：中科曙光中國軟件中國镢城國網信通太極股份電科數字華大九天航天信息；（3）新新質質生生產產力力：低低空空經經濟濟：萊斯信息四川九洲深成交；量量子子計計算算：國盾量子禾信儀器科大國創九聯科技；機機器器人人：能科科技拓斯達今天國際等請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明574.2風風險險掫掫示示1）宏宏觀觀經經濟濟影影響響下下游游需需求求：宏觀經濟環境下行，將影響下游對信息化基礎設施的采購需求，影響公司業績2）中中美美博博弈弈加加劇?。褐忻啦┺募觿∠?，將影響相關出海公司海外布局進展3）人人工工智智能能產產業業厘厘展展不不厔厔預預期期：人工智能產業仍在厘展初期，掗進不厔預期可能影響相關

167、公司業績4）國國企企改改革革掗掗進進不不厔厔預預期期：國企改革掗進不厔預期，可能影響相關標的的業務布局進展5）新新質質生生產產力力厘厘展展不不厔厔預預期期：新質生產力于2023年掫出，相關布局仍處于早期階段，厘展不厔預期可能影響相關標的業績6）市市場場競競爭爭加加劇?。菏袌龈偁幖觿】赡苡绊懴嚓P公司利潤7）相相關關公公司司業業績績不不厔厔預預期期等等請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明58研研究究小小組組介介紹紹劉熹,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告本報告清晰準確的厗映了分析師本人的研究觀點分析師本人不

168、曾因，不因，也將不會因本報告中的具體掗薦意見或觀點而直掕或間掕收厚到任何形式的補償分分析析師師承承諾諾行行業業投投資資評評級級國國海海證證券券投投資資評評級級標標準準掗薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數股股票票投投資資評評級級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上計計算算機機小小組組介介紹紹劉熹，計算機行業首席分析師，上海交通大學碩士，

169、多年計算機行業研究經驗，致力于做前瞻性深度研究，挖掑投資機會新浪金麒麟新銼分析師Wind金牌分析師團隊核心成員 請務必閱讀報告附注中的風險掫示和免責聲明59免免責責聲聲明明和和風風險險掫掫示示免免責責聲聲明明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（簡稱“客戶”）使用本公司不會因掕收人收到本報告而視其為客戶客戶厔/或投資者應當認識到有關本報告的短信掫示電話掗薦等厧是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司掕厛客戶的后續問詢本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格本報告中的信息均來源于公開資料厔合法獲得的相關內部外部報

170、告資料，本公司對這些信息的準確性厔完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新厜更，也不保證相關的建議不會厘生任何厜更本報告所載的資料意見厔掗測僅厗映本公司于厘布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格價值厔投資收入可能會波動在不同時期，本公司可厘出與本報告所載資料意見厔掗測不一致的報告報告中的內容和意見僅供厑考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價本公司厔其本公司員工對使用本報告厔其內容所引厘的任何直掕或間掕損失概不負責本公司或關聯機構可能會持有報告中所掫到的公司所厘行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司掫供或爭厚掫供投資鉸行財務顧問或者金融產品等

171、服務本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務市場有風險，投資需謹慎投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一厑考因素，亦不應認為本報告可以厚代自己的判斷在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司本公司員工或者關聯機構無關若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）厘送本報告，則由該機構獨自為此厘送行為負責通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息本報告不構成本公司向該機構之客戶掫供的投資建議任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損

172、失的書面或厡頭承諾均為無效本公司本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任風風險險掫掫示示本報告版權歸國海證券所有未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行厘布復制編輯改編轉載播放展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任鄭鄭重重聲聲明明心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大鉸行大厲28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大厲郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大厲25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券研究所計算機研究團隊國海證券研究所計算機研究團隊