《旅游行業冰雪旅游專題報告：冰雪游加速滲透亞冬會外溢可期-241226（25頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《旅游行業冰雪旅游專題報告：冰雪游加速滲透亞冬會外溢可期-241226（25頁）.pdf（25頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 行業專題研究行業專題研究 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2024.12.26 冰雪游加速滲透，亞冬會外溢可期冰雪游加速滲透，亞冬會外溢可期 Table_Industry 旅游業旅游業 Table_Invest 評級：評級：增持增持 上次評級:增持 Table_subIndustry 細分行業評級細分行業評級 餐飲 增持 酒店 增持 旅游景點和旅行社 增持 其他旅游 增持 連鎖餐飲 增持 Table_Report 相關報告相關報告 旅游業冰雪政策再催化，內需關注度繼續提升2024.12.15 旅游業一簽多行實施，港

2、澳游繼續受益2024.12.01 旅游業百度首款 AI 眼鏡發布，假期延長政策落地2024.11.17 旅游業法定假日延長，本地消費時間增加2024.11.13 旅游業政策預期繼續加碼，免簽政策推進2024.11.03 冰雪旅游專題報告冰雪旅游專題報告 table_Authors 劉越男劉越男(分析師分析師)莊子童莊子童(分析師分析師)021-38677706 021-38032683 登記編號登記編號 S0880516030003 S0880524070002 本報告導讀：本報告導讀：預計預計 24 年國內冰雪旅游人次年國內冰雪旅游人次/收入收入/客單同比客單同比+58/28/23%，疊加政

3、策助力及，疊加政策助力及 2025 年年哈爾濱亞冬會催化，熱度有望繼續攀升。哈爾濱亞冬會催化，熱度有望繼續攀升。投資要點：投資要點：Table_Summary 投資建議：投資建議：重點關注稀缺性冰雪資源、自然資源稟賦優異的企業，推薦長白山，受益標的萊茵體育、大連圣亞、西域旅游、峨眉山推薦長白山，受益標的萊茵體育、大連圣亞、西域旅游、峨眉山 A。冰雪旅游方興未艾，熱度繼續提升。冰雪旅游方興未艾，熱度繼續提升。中國旅游研究院預計 24 年國內冰雪旅游收入 5500 億元/+58%、4 億人次/+28%、客單價 1375 元/+23%，市場有望加速擴容；冰雪場地快速增加同時帶動冰雪裝備規模擴容，23

4、 年冰雪場地數量 3331 個/+17%、冰雪裝備器材市場規模 240 億元/+9%、冰雪相關企業數量 2430 家/+37%，室內滑雪場數量也由 2014-2015 年的 9 個擴充至 2021-2022 年的 42 個；預計 23年國內滑雪滲透率僅 1%，較瑞士/挪威/日本/美國/韓國的35/22/9/8/6%仍有較大提升空間；滑雪用戶畫像呈現收入水平高、年輕人為主、消費意愿強、工作日出游為主、頻次相對較低等特點；受降雪周期影響冰雪季持續時間在 3-4 個月，季節性特征非常顯著，但冰雪熱度提升也助力長白山等暑期游為主的上市公司填補客流洼地；政策反復催化，吉林省再次提高冰雪人次和收入目標，按

5、照 2027-28 和 2029-30 年人次和收入要求分別是 2.3 億人次/4200億元、3 億人次/5400 億元；對應 CAGR 分別為 16.47/14.79%、15.71/13.97%，同時吉林省升級消費券補貼由 2023 年的 3000 萬元提升至 2024 年的 1 億元，力度繼續加大。重大賽事客流正外部性強，本地及周邊均受益。重大賽事客流正外部性強，本地及周邊均受益。復盤 2010 年上海世博會、2008 年北京奧運會、以及成都大運會賽事窗口期，服務零售消費顯著受益；2010 年上海世博會窗口期長（5 個月），酒店供需缺口大（20 萬張床位缺口），帶動期間星級酒店量價齊升，出

6、租率+27pct，房價+29%；中低端酒店錯配更嚴重，提價彈性更高；浙江、江蘇和上海三地及周邊景區在客流層面有很強的互補和引流作用，世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是 45%、9%，宋城、烏鎮受益明顯。北京奧運會期間客流管制+大幅提價，導致酒店接待客流明顯下滑，但門店價格大幅提升；23 年成都大運會對本地旅游餐飲景區有明顯催化作用?；A設施升級影響深遠，優質供給基礎設施升級影響深遠，優質供給延續性強延續性強。政府對基礎設施的大筆投入成為城市發展軌跡躍遷的突變型因素，一方面促進當地社會經濟發展，另一方面吸引外部投資和人才進駐，實現城市功能復興和競爭力提升；2008 年北京奧運會一方面通過北京南站

7、和首都機場 T3 落地促進本地交通大幅改善，另一方面城市可持續發展進程提速，尤其環境治理進步顯著；東北地區自 2021 年起的多輪高鐵通車、機場擴建顯著便利客流，2025 年底沈白高鐵全面通車有望大幅提升長白山地區客流；2025 年 2 月哈爾濱亞冬會在即，針對機場、車站、高速、本地公交等實現全面升級。風險提示：風險提示：需求不振、鐵路建設時間不及預期、冰雪項目競爭激烈 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 25 目錄目錄 1.投資建議.4 2.冰雪旅游方興未艾，熱度繼續提升.4 2.1.規模：預計冰雪旅游 24 年收入超 5500 億元，同比+58%.4 2.

8、2.產業鏈：景區位于產業鏈中游，稀缺性冰雪資源受益.6 2.3.用戶畫像：收入水平較高、年輕人為主、學歷水平高.7 2.4.季節性：3-4 個月持續周期，客流峰值差異極大.8 2.5.區域分布：東三省/新疆/河北受益，哈爾濱亮眼.8 2.6.政策催化：反復催化，吉林再提高人次及收入目標.9 3.重大賽事外部性強，本地和周邊均受益.12 3.1.世博會：量價齊升，帶動周邊繁榮.12 3.2.奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價.17 3.3.成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯.19 4.基礎設施升級影響更深遠，增加優質供給.19 4.1.重大賽事助力城市建設進程提速.19 4.2.高鐵通車+

9、機場擴建助力東北地區改造提速.21 4.3.2025 年哈爾濱亞冬會全面升級，基礎服務水平顯著提升.24 5.風險提示.24 圖目錄圖目錄 圖 1：預計 24 年國內冰雪旅游收入 5500 億元/+58%.5 圖 2：預計 24 年冰雪旅游 4 億人次/+28%.5 圖 3：預計 24 年冰雪旅游客單價 1375 元/+23%.5 圖 4：23 年國內冰雪場地數量 3331 個/+17%.5 圖 5：23 年中國冰雪裝備器材市場規模 240 億元/+9%.5 圖 6：23 年冰雪相關企業注冊量 2430 家/+37%.5 圖 7：中國滑雪滲透率不足 1%.6 圖 8：國內室內滑雪場數量快速增長

10、.6 圖 9：冰雪產業鏈上下游環節及代表公司分布.6 圖 10：26-30 歲客群占比超 55%.7 圖 11：本科及碩士以上學歷占比超 95%.7 圖 12：1 千元以上消費占比高達 60%.7 圖 13：裝備開支 3 千元以上占比高達 55%.7 圖 14：工作日滑雪客群占比高達 43%.8 圖 15：雪季出游僅 1-2 次客流占比高達 57%.8 圖 16：成都西嶺雪山景區客流量.8 圖 17：長白山主景區客流量季節性顯著.8 圖 18：黑龍江/新疆/河北地區雪場資源更豐沛.9 圖 19：吉林/河北/新疆滑雪人次排名靠前.9 圖 20：上海世博會期間出租率明顯高于行業平均.12 圖 21

11、：上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份.12 圖 22：2010 年世博會期間上海出租率同比大幅提升 26.77pct.13 圖 23：2010 世博會期間上海平均房價提升 28.86%.13 圖 24：2010 上海世博會期間星級飯店 RevPAR 同比平均提升近 95%.13 圖 25：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大.14 圖 26：世博會期間四星級酒店漲價幅度 33.10%較高.14 圖 27：世博會低星級 RevPAR 增速高于高星級.14 圖 28：相比 2009 年世博期間出租率增速提升 36pct.14 圖 29：相比 2009 年世博期間平均房價增速提升 44pct.1

12、5 圖 30：相比 2009 年世博期間 RevPAR 增速提升 142pct.15 圖 31：上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大.15 圖 32：上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大.15 pUpUgZgZMBMBqRaQaO6MsQpPmOnRkPpOoMeRpNoQ7NpPvMwMmPqMuOsRtR行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 25 圖 33：上海不同等級酒店中低星級酒店 RevPAR 增速高.16 圖 34：上海世博會客源主要來自周邊地區.16 圖 35：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長.17 圖 36：奧運會期間星級飯店接待

13、人數同比負增長.17 圖 37：奧運會前后北京星級飯店客流同比-26pct.18 圖 38：相比 2010 年，奧運會期間北京客流增速降低 43pct.18 圖 39：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級.18 圖 40：奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小.19 圖 41：部分城市奧運會基礎設施建設.20 圖 42：北京-延慶-張家口高鐵線路圖.21 圖 43：長白山景區周邊城市常住人口及交通路線一覽.23 表目錄表目錄 表 1：相關上市公司盈利預測及估值（截止 2024 年 12 月 23 日）.4 表 2：2023 年部分冰雪旅游目的地省份熱門冰雪項目 TOP5.

14、9 表 3：針對冰雪旅游的支持政策頻出.10 表 4：2023 年夏季長白山航班時刻表，相比 2019 年新增廣州、杭州、西安、煙臺 4 個直達城市.23 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 25 1.投資建議投資建議 冰雪旅游市場方興未艾，熱度不斷提升，重點關注稀缺性冰雪資源、自然資源稟賦優異企業，推薦長白山，受益標的萊茵體育、大連圣亞、西域旅游、推薦長白山，受益標的萊茵體育、大連圣亞、西域旅游、峨眉山峨眉山 A。表表1：相關上市公司盈利預測及估值相關上市公司盈利預測及估值（截止（截止 2024 年年 12 月月 25 日）日）公司名稱公司名稱 股票代碼股票

15、代碼 收盤價收盤價（元）（元）市值市值（億元）（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 評級評級 23A 24E 25E 23A 24E 25E 中青旅 600138.SH 10.37 75 1.98 2.40 2.79 38 31 27 增持 宋城演藝 300144.SZ 9.60 252 10.53 11.61 13.15 24 22 19 增持 黃山旅游 600054.SH 11.53 84 3.07 3.32 3.59 27 25 23 增持 天目湖 603136.SH 11.48 31 1.16 1.37 1.49 27 23 21 增持 三峽旅游 002627.SZ 5.1

16、2 37 1.14 1.30 1.46 33 29 25 增持 長白山 603099.SH 42.46 113 1.66 2.14 2.71 68 53 42 增持 三特索道 002159.SZ 16.57 29 1.79 2.00 2.32 16 15 13 增持 九華旅游 603199.SH 34.19 38 1.82 2.04 2.29 21 19 17 增持 眾信旅游 002707.SZ 7.38 73 1.68 2.41 2.90 43 30 25 增持 同程旅行 0780.HK 19.42 418 26.17 30.93 36.03 16 14 12 增持 攜程集團 9961.HK

17、 561.00 3,547 169.44 183.56 244.45 21 19 15 增持 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.冰雪旅游方興未艾冰雪旅游方興未艾，熱度繼續提升，熱度繼續提升 2.1.規模規模：預計：預計冰雪旅游冰雪旅游 24 年年收入收入超超 5500 億元，同比億元，同比+58%“后“后冬冬奧”時代冰雪旅游新篇章，奧”時代冰雪旅游新篇章，2024 年年市場有望加速擴容。市場有望加速擴容。2020 年北京冬奧會后的冰雪旅游高熱度一方面來自冰雪場地供給增加及東北地區交通改善下的便利度提升，另一方面冰雪旅游的優質內容稀缺性倒逼平臺流量傾斜，共同促進冰雪旅游市場高景氣，根據中

18、國旅游研究院測算 23 年國內冰雪旅游收入 3490 億元/-26%，3.1 億人次/-9%，客單價 1119 元/-19%，旅游研究院預計 2023-2024 冰雪季國內冰雪收入 5500 億元/+58%、旅游人次 4 億元/+28%、客單價 1375 元/+23%，市場有望加速擴容。冰雪場地規模擴張，滲透率較發達國家仍有空間。冰雪場地規模擴張，滲透率較發達國家仍有空間。冰雪場地快速增加同時帶動冰雪裝備規模擴容，23 年冰雪場地數量 3331 個/+17%、冰雪裝備器材市場規模 240 億元/+9%、冰雪相關企業數量 2430 家/+37%，室內滑雪場數量也由 2014-2015 年的 9

19、個擴充至 2021-2022 年的 42 個，預計 23 年國內滑雪滲透率僅 1%，較瑞士/挪威/日本/美國/韓國的 35/22/9/8/6%仍有較大提升空間。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 25 圖圖 1：預計預計 24 年國內冰雪旅游收入年國內冰雪旅游收入 5500 億元億元/+58%圖圖 2：預計預計 24 年年冰雪旅游冰雪旅游 4 億億人次人次/+28%數據來源：中國旅游研究院、國泰君安證券研究 數據來源：中國旅游研究院、國泰君安證券研究 圖圖 3：預計預計 24 年冰雪旅游客單價年冰雪旅游客單價 1375 元元/+23%圖圖 4：23 年年國內冰

20、雪場地數量國內冰雪場地數量 3331 個個/+17%數據來源：國泰君安證券研究 數據來源：中商情報網、國泰君安證券研究 圖圖 5：23 年年中國冰雪裝備器材市場規模中國冰雪裝備器材市場規模 240 億元億元/+9%圖圖 6：23 年冰雪相關企業注冊量年冰雪相關企業注冊量 2430 家家/+37%數據來源：中商情報網、國泰君安證券研究 數據來源：中商情報網、國泰君安證券研究 2,700 3,300 3,860 1,460 3,900 4,740 3,490 5,500 22%17%-62%167%22%-26%58%-100%-50%0%50%100%150%200%01,0002,0003,0

21、004,0005,0006,000冰雪旅游收入（億元）冰雪旅游收入（億元）冰雪旅游收入yoy1.7 2.0 2.2 0.9 2.5 3.4 3.1 4.0 16%14%-58%170%35%-9%28%-100%-50%0%50%100%150%200%0.31.32.33.34.32017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E冰雪旅游人次（億人次）冰雪旅游人次（億人次）旅游人次yoy1,588 1,675 1,723 1,553 1,535 1,378 1,119 1,375 5%3%-10%-1%-10%-19%23%-30%-20%-10%0%10%20

22、%30%05001,0001,5002,000冰雪旅游客單價（元）冰雪旅游客單價（元）客單價yoy1,520 1,888 2,261 2,452 2,847 3,331 24%20%8%16%17%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500201920202021202220232024E國內冰雪場地數量（個）國內冰雪場地數量（個）冰雪運動場地數量yoy153 167 186 199 220 240 9%11%7%11%9%0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030020192020202120222023

23、2024E中國冰雪裝備器材市場規模（億元）中國冰雪裝備器材市場規模（億元）市場規模yoy443 779 934 1,119 1,096 1,200 1,232 1,659 1,769 2,430 76%20%20%-2%9%3%35%7%37%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%05001,0001,5002,0002,5003,0002014201520162017201820192020202120222023冰雪經濟相關企業注冊量及增速（家）冰雪經濟相關企業注冊量及增速（家）注冊企業數量yoy行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 2

24、5 圖圖 7：中國滑雪滲透率不足中國滑雪滲透率不足 1%圖圖 8：國內室內滑雪場數量快速增長國內室內滑雪場數量快速增長 數據來源：Laurent Vanat2019 全球滑雪市場報告、國泰君安證券研究 數據來源：沙利文咨詢、國泰君安證券研究 2.2.產業鏈產業鏈：景區位于產業鏈中游，稀缺性：景區位于產業鏈中游，稀缺性冰雪冰雪資源受益資源受益 優質中游冰雪休閑目的地更受益。優質中游冰雪休閑目的地更受益。冰雪產業鏈包括上游設計裝備、中游運營活動場地及下游培訓營銷及增值服務環節，近年來消費者針對中游優質雪場的篩選要求更加苛刻，一方面希望雪質松軟減少受傷風險，另一方面希望彈性更高、體驗更加獨特，因此對

25、“粉雪”的青睞度不斷提升，但考慮到“粉雪”形成條件非?？量蹋ǖ蜏?5以下）、干燥空氣及風速較小環境，因此長白山保護區的長白山滑雪場、日本北海道二世谷雪場、吉林北大湖滑雪度假區、萬科松花湖度假區等稀缺性雪場資源更受追捧。以優質中游公司帶動的上下游產業升級逐步擴散，包括上游造雪機、壓雪車、雪地摩托及索道建設在升級改造政策推動下逐步落地，下游的冰雪運動培訓、冰雪賽事運營及旅行社和 OTA 公司同樣加大投流和試水，側面擴大整條冰雪產業鏈的影響力和關注度。圖圖 9：冰雪產業鏈上下游冰雪產業鏈上下游環節及代表公司分布環節及代表公司分布 數據來源：易觀分析 35%34%23%22%18%13%12%9%8%

26、6%1%0%5%10%15%20%25%30%35%40%瑞士奧地利芬蘭挪威德國法國加拿大日本美國韓國中國滑雪滲透率滑雪滲透率12%9%8%00000000加拿大日本美國國內室內滑雪場數量（個）國內室內滑雪場數量（個）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 25 2.3.用戶畫像用戶畫像：收入水平較高：收入水平較高、年輕人為主、學歷水平高、年輕人為主、學歷水平高 滑雪客群滑雪客群整體收入水平較高整體收入水平較高且以年輕人為主。且以年輕人為主?；┛腿耗挲g集中在 26-30 歲，占比超 55%，18-40 歲占比高達 94%；本科學歷占比高達 75%，碩士及以上占比

27、 20%，合計超 95%；同時滑雪培訓開支在 1 千元以上的占比 60%，裝備開銷在 3 千元以上的高達 55%；另外以假節日參與冰雪季旅游的客群占比較低，43%為工作日出行，30%為周末出行，此外每年參與冰雪旅游在 1-2 次的占比高達 57%。圖圖 10：26-30 歲客群占比超歲客群占比超 55%圖圖 11：本科及碩士以上學歷占比超本科及碩士以上學歷占比超 95%數據來源：沙利文咨詢、國泰君安證券研究 數據來源：沙利文咨詢、國泰君安證券研究 圖圖 12：1 千元以上消費占比高達千元以上消費占比高達 60%圖圖 13：裝備開支裝備開支 3 千元以上占比高達千元以上占比高達 55%數據來源：

28、沙利文咨詢、國泰君安證券研究 數據來源：沙利文咨詢、國泰君安證券研究 14%55%25%3%3%滑雪客群年齡畫像滑雪客群年齡畫像18-2526-3031-4041-5050以上75%20%5%滑雪客群學歷畫像滑雪客群學歷畫像本科碩士及以上其他25%35%20%20%滑雪培訓開銷占比滑雪培訓開銷占比3k及以上1-3k0.5-1k0.5k15%40%30%15%滑雪裝備開銷占比滑雪裝備開銷占比5k及以上3-5k1-3k1k行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 25 圖圖 14：工作日滑雪客群占比高達工作日滑雪客群占比高達 43%圖圖 15：雪季出游雪季出游僅僅 1-

29、2 次客流占比高達次客流占比高達 57%數據來源：沙利文咨詢、國泰君安證券研究 數據來源：沙利文咨詢、國泰君安證券研究 2.4.季節性季節性：3-4 個月持續周期，客流峰值差異極大個月持續周期，客流峰值差異極大 冰雪冰雪旅游季節性顯著，波峰波谷差異極大。旅游季節性顯著，波峰波谷差異極大。受降雪周期影響，通常冰雪季持續時間在 3-4 個月，11 月中下旬開始降雪一直到次年 3 月結束，成都市大邑縣境內的西嶺雪山為例，積雪厚度達 60cm 以上，客流量非常集中；長白山主景區疫前 7-8 月天池景色客流集中，在 23 年的冰雪季熱度提升后，雪季客流占比不斷提升，19 年 1-3 月和 12 月的客流

30、占全年比例為 10%，23 年已提升至 14%，同時 24 年 11 月客流同比+40%，冰雪旅游熱度不斷提升，助力以暑期旺季為主的景區填平淡季客流洼地，疊加高經營杠桿，有望帶來利潤端大幅提升。圖圖 16：成都西嶺雪山景區客流量成都西嶺雪山景區客流量 圖圖 17：長白山主景區客流量季節性顯著長白山主景區客流量季節性顯著 數據來源：劉悅，呂興洋，周曉麗，冰雪旅游景區網絡關注度和實際客流量之間的關系研究以成都西嶺雪山景區為例 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 2.5.區域分布：區域分布：東三省東三省/新疆新疆/河北受益，河北受益，哈爾濱亮眼哈爾濱亮眼 東三省東三省/新疆新疆/河北受益，其中哈爾

31、濱最為亮眼。河北受益，其中哈爾濱最為亮眼。根據美團對 2023 年國內核心冰雪旅游項目統計，黑龍江的哈爾濱冰雪大世界、吉林北大湖滑雪度假區、新疆白云滑雪場等均上榜，哈爾濱在 2023 年下半年逐步成為現象級冰雪旅游消費目的地。另外從雪場數量看，黑龍江/新疆/河北/山東等地區保有量居前列，滑雪人次中吉林/河北/新疆/北京排名靠前。43%30%13%11%2%1%2121-2222年冰雪季旅游人群出行時間分布年冰雪季旅游人群出行時間分布工作日周末寒假春節元旦圣誕節11%57%23%9%2121-2222年冰雪季參與冰雪旅游次數分布年冰雪季參與冰雪旅游次數分布0次1-2次3-4次5次及以上0%50%

32、100%150%200%250%010203040506070802019年一季度2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月2024年4月2024年5月2024年6月2024年7月2024年8月2024年9月2024年10月2024年11月長白山主景區月度客流（萬人次）長白山主景區月度客流（萬

33、人次）主景區恢復至19年行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 25 表表 2：2023 年部分冰雪旅游目的地省份熱門冰雪項目年部分冰雪旅游目的地省份熱門冰雪項目 TOP5 黑龍江黑龍江 吉林吉林 遼寧遼寧 新疆新疆 河北河北 北京北京 哈爾濱冰雪大世界 天定山滑雪場 棋盤山冰雪大世界 白云滑雪場 西部長青四季滑雪場 軍都山滑雪場 哈爾濱松花江冰雪嘉年華 北大湖滑雪度假區 怪坡國際滑雪場 絲綢之路國際滑雪場 萬龍滑雪場 南山滑雪場 哈爾濱熱雪奇跡 長春蓮花山滑雪場 東北亞滑雪場 維斯特滑雪場 無極山滑雪場 北京漁陽國際滑雪場 天恒山冰雪運動大世界 長春冰雪新天地

34、白清寨滑雪場 天山明月城冰雪奇樂園 正定冰雪嘉年華 北京懷北國際滑雪場 亞布力新體委滑雪場 鳴山綠洲滑雪場 林?；﹫?將軍山國際滑雪度假區 灤州研山滑雪場 第十四屆陶然亭冰雪嘉年華 數據來源：美團、國泰君安證券研究 圖圖 18：黑龍江黑龍江/新疆新疆/河北地區雪場資源更豐沛河北地區雪場資源更豐沛 圖圖 19：吉林吉林/河北河北/新疆滑雪人次排名靠前新疆滑雪人次排名靠前 數據來源：中國滑雪產業白皮書、國泰君安證券研究 數據來源：中國滑雪產業白皮書、國泰君安證券研究 2.6.政策催化政策催化：反復催化，吉林再提高人次及收入目標反復催化，吉林再提高人次及收入目標 政策反復催化，吉林省再次提高人次及

35、收入目標。政策反復催化，吉林省再次提高人次及收入目標。自 2020 年以來針對冰雪旅游政策反復出臺，一方面針對配套設施完善提升優質供給提出要求，另一方面在需求端發力，升級消費券投入規模的同時組織相關賽事吸引客流，以吉林省為例，針對 24 年冰雪季提出整體目標繼續升級，到 2027-2028 年雪季，冰雪旅游接待游客 2.3 億人次，冰雪旅游游客出游總花費達到 4200 億元；到 2029-2030 年雪季，冰雪旅游接待游客 3 億人次，冰雪旅游游客出游總花費達到 5400 億元，冰雪裝備制造業總產值超過 50 億元，目標把長白山脈打造成為世界級滑雪度假勝地，把吉林省建設成為國家冰雪經濟中心、冰

36、雪文化創意中心、優質冰雪生活圈和具有國際影響力的冰雪經濟集聚區。2023 年吉林省冰雪人次和收入分別是 1.25 億人次和 2419 億元；按照 2027-28 和 2029-30 年的人次和收入要求分別是 2.3 億人次/4200 億元、3 億人次/5400 億元，對應 CAGR 分別為 16.47/14.79%、15.71/13.97%，同時吉林省升級消費券補貼由 2023 年的 3000 萬元提升至 2024 年的 1 億元，繼續加碼。78 66 64 62 49 42 41 38 35 31 23 23 22 22 15 15 0102030405060708090黑龍江新疆河北山東山

37、西吉林河南內蒙古遼寧陜西浙江甘肅江蘇湖北四川北京2023年各地雪場數量（個）年各地雪場數量（個）30428721518618512710293837920125413718098125721105884024681012-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300350吉林河北新疆北京黑龍江浙江廣東四川湖北山西滑雪人次排名滑雪人次排名TOP10（萬人次）（萬人次）2023-20242022-2023yoy行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 25 表表 3：針對冰雪旅游的支持政策頻出針對冰雪旅游的支持政策頻出 時間時

38、間 發布單位發布單位 政策簡介政策簡介 2024 年 12月 14 日 吉林省人民政府辦公廳 到 20272028 年雪季，冰雪旅游接待游客 2.3 億人次，冰雪旅游游客出游總花費達到 4200 億元；到20292030 年雪季，冰雪旅游接待游客 3 億人次，冰雪旅游游客出游總花費達到 5400 億元，冰雪裝備制造業總產值超過 50 億元，把長白山脈打造成為世界級滑雪度假勝地，把吉林省建設成為國家冰雪經濟中心、冰雪文化創意中心、優質冰雪生活圈和具有國際影響力的冰雪經濟集聚區。2024 年 12月 5 日 國家發改委 著力提升冰雪旅游品質。建設高品質冰雪旅游目的地，豐富冰雪旅游消費場景，加強冰雪

39、市場旅游開發，完善冰雪旅游交通措施，提升冰雪旅游服務水平，深化區域冰雪旅游合作。加快發展冰雪運動。廣泛開展群眾性冰雪運動，積極舉辦高水平冰雪體育賽事，加強冰雪運動場地設施建設。積極發展冰雪文化產業。強化冰雪文化展示推廣，創新冰雪文化產品，推動冰雪文化與紅色文化、工業文化、各民族優秀傳統文化融合發展。培育壯大冰雪裝備器材等產業。加強冰雪裝備器材研發制造，加快冰雪裝備器材推廣應用，培育發展寒地特色產業。完善政策舉措。加強冰雪人才培養，加大投融資支持力度，強化土地要素保障，深化國際交流合作。2024 年 12月 4 日 黑龍江省人民政府辦公廳 持續推動冰雪運動發展。廣泛開展群眾性冰雪運動，推動青少年

40、冰雪運動發展，提升冰雪運動競技水平。完善冰雪經濟產業鏈條。促進冰雪經濟區域協調發展，傳承發展冰雪文化，推進冰雪裝備器材等產業高質量發展。優化發展冰雪旅游。持續實施“百日行動”，豐富冰雪旅游產品供給，提升旅游基礎設施配套水平，優化消費場所布局，持續加大冰雪旅游推廣。完善基礎設施和配套服務。加強冰雪場地設施建設，提升配套服務水平。培育壯大冰雪經濟經營主體。打造一批冰雪領域知名品牌和龍頭企業，加大中小企業扶持力度。促進和擴大冰雪消費。豐富冰雪消費產品，優化冰雪消費環境，健全冰雪標準體系。強化冰雪經濟要素保障。加強冰雪人才隊伍建設，加大金融支持力度，強化冰雪經濟用地保障。2024 年 10月 31 日

41、 國務院辦公廳 完善冰雪經濟產業鏈條。促進冰雪經濟區域協調發展，構建冰雪經濟“一區兩帶多節點”空間布局，高質量建設京張體育文化旅游帶和“冰雪絲路”。傳承發展冰雪文化，加強冰雪相關非物質文化遺產的保護和利用，充分發揮非物質文化遺產項目和傳承人作用。推進冰雪裝備器材產業高質量發展，支持企業開發滿足人民群眾多樣化冰雪運動需求的裝備器材。優化發展冰雪旅游。啟動實施冰雪旅游提升計劃，支持重點地區建設一批冰雪主題高品質旅游景區、度假區。推動北京、河北、內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、新疆等地建設 35 個全球知名冰雪旅游高質量目的地。支持符合條件的地區建設冰雪主題的鄉村旅游重點村鎮。完善旅游標識標牌和旅游信息

42、共享體系。舉辦歡樂冰雪旅游季等活動，加強冰雪旅游境內外推廣。完善基礎設施和配套服務。加強冰雪場地設施建設，鼓勵各地因地制宜建設群眾身邊的冰雪場地。推出一批冰雪旅游和冰雪運動體驗基地。提升配套服務水平，加強冰雪運動場所交通基礎設施建設。強化冰雪用地保障，鼓勵有條件的地方在符合國土空間總體規劃的基礎上，著力滿足冰雪經濟用地需求，合理安排空間布局。構建國際冰雪經濟合作平臺。支持在中國國際進口博覽會、中國國際服務貿易交易會設置冰雪專區或舉辦相關活動。鼓勵中國冰雪產品服務走出去，實施“中國冰雪歡迎世界計劃”。鼓勵內蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、新疆等邊境地區開展跨境冰雪賽事、冰雪旅游等民間友好交流，拉緊冰雪

43、人文交流紐帶。2024 年 2月 18 日 遼寧省人民政府 做強做優冰雪經濟，建設沈陽王家灣冰上運動中心和撫順龍崗山雪上運動中心，推動冰雪運動、冰雪文化、冰雪旅游、冰雪裝備加快發展，打造全國大眾冰雪旅游體驗 IP，全力建設優質冰雪品牌和冰雪旅游勝地。2023 年 10月 9 日 吉林省人民政府 深化文化賦能，推出央視大型紀錄片冰雪絲路，在長白山建成東北地區首個大型沉浸式旅游演藝項目粉雪傳奇，在通化市建成全國首家以冰雪為主題的“冰雪絲路”博物館；實施“長白天行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 25 下雪”品牌數字化推廣工程，發布“長白天下雪”數字虛擬人及衍生創

44、意產品，研發“雪絲文創”名品 1000 種以上。夯實市場地位，省財政每年安排 1 億元資金用于冰雪產業發展，其中每年投放冰雪消費券不低于3000 萬元；將北大湖建成亞洲單體接待規模第一的世界級滑雪度假區、長白山建成全國首個接待游客數量突破 300 萬的冰雪景區；專班推進吉林省冰雪運動中心、延邊長白山仙峰滑雪場、柳河青龍山滑雪度假綜合體等重大冰雪項目建設，五年內再打造一座世界級滑雪場；打造西索恩圖等10 家冬捕漁村和韓屯等 10 家關東雪村，推出 100 個城市樂冰產品，50 個網紅冰場，300 個“夜滑、夜游、夜購、夜賞、夜娛、夜讀、夜宴”產品，冰雪歡樂谷（娛雪樂園）縣（市、區）覆蓋率達到 1

45、00%，全省年均舉辦大型冰雪賽事 100 項。提高冰雪滲透率，將冰雪運動項目列入中考體育選項，推動中小學生全員參與冰雪活動，全面實施“中小學雪假”“職工雪假”制度。冰雪滲透率超過 50%。進一步延伸產業鏈條，出臺冰雪裝備制造企業培育壯大計劃，引進 35 家世界知名冰雪裝備制造企業；加大新材料、新技術轉化應用，培育碳纖維滑雪器材、紅旗雪車、防切割服等國產冰雪裝備制造企業及品牌；實施數字冰雪提升工程，建成全國首批數字孿生雪場。拓展對外開放平臺，將吉林冰雪產業博覽會升級為“冰雪絲路”國際博覽會，舉辦“冰雪絲路”世界發展大會，構建對外開放合作“白色通道”。2023 年 3月 10 日 文化和旅游部、國

46、家發展改革委 充分發揮東北地區冰雪旅游資源稟賦高、產業基礎好、市場影響大的優勢，開發一批具有國際品質的冰雪運動和休閑度假產品，建設具有國際影響力的冰雪旅游帶，打造世界級冰雪旅游度假地。要求到 2030 年，基本建成世界級冰雪旅游度假地，2035 年全面建成世界級冰雪旅游度假地。打造冰雪旅游核心圈。以哈爾濱、亞布力、雪鄉、長春、長白山、北大湖、松花湖等冰雪旅游特色 IP 為核心，依托高速公路、鐵路、機場等有效銜接，提升多進出通道點對點直達能力，形成完整的冰雪旅游產品體系。大力發展冰雪旅游。實施冰雪旅游提升工程，提檔升級冰雪旅游產品，建設高品質、復合型的冰雪旅游基地。推進國家級滑雪旅游度假地建設，

47、打造具有國際影響力的冰雪旅游帶。建設世界級高山滑雪極限運動體驗勝地。支持舉辦冰雪集會活動。重點是支持亞布力、長白山建設世界級滑雪度假旅游目的地，持續推進重點項目建設，推動形成冰雪旅游發展集聚區。打造冰雪產業集群。圍繞東北地區冰雪旅游核心圈建設，以哈爾濱、吉林、通化、長春等城市為重點，推動冰雪產業在產品研發、產品建設、市場營銷、運營管理、裝備制造、服務提供、專業培訓等全產業鏈發展，建設一批冰雪經濟產業園區，培育形成世界級冰雪旅游產業龍頭企業。2021 年 2月 10 日 文化和旅游部、國家發展改革委、國家體育總局 擴大冰雪旅游優質產品供給。推動冰雪主題旅游度假區和 A 級景區建設，引導以冰雪旅游

48、為主的度假區和 A 級景區探索發展夏季服務業態。加快建設京張體育文化旅游帶。推出一批冰雪旅游主題精品線路，建設一批高品質、復合型的冰雪旅游基地。打造冰雪賽事旅游目的地，大力發展鄉村冰雪旅游。深挖冰雪旅游消費潛力。推動具備條件的旅游景區舉辦群眾性特色冰雪旅游體育活動，培育并擴大冰雪旅游消費人口。打造冰雪旅游服務綜合體，培育具有國際影響力的知名冰雪企業和“專精特新”的中小微冰雪旅游企業、俱樂部。探索設立各具特色的地方“冰雪日”，培育塑造冰雪旅游品牌。推動冰雪旅游與相關行業融合。促進冰雪旅游與文化、教育、裝備制造、科技等融合發展，加強冰雪文化相關非物質文化遺產保護和利用，推動冰雪研學旅游和冬令營發展

49、，大力發展“互聯網+冰雪旅游”，培育一批具有較高知名度和影響力的冰雪裝備器材制造企業。提升冰雪旅游公共服務，夯實冰雪旅游發展基礎。鼓勵各地加強冰雪旅游交通基礎設施建設，完善冰雪旅游公共服務體系。健全安全應急和風險管理體系。加大人才培育力度，鼓勵有條件的地區建設冰雪旅游院系，培養冰雪旅游專業人才。加快標準化建設，持續開展冰雪旅游裝備、設施、場地等各方面標準的制修訂工作。數據來源：政府官網、國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 25 3.重大賽事外部性強，本地和周邊均受益重大賽事外部性強，本地和周邊均受益 3.1.世博會：量價齊升，帶動周邊繁榮世

50、博會：量價齊升，帶動周邊繁榮 上海酒店上海酒店住宿市場最受益，供需關系推動星級酒店量價齊升。住宿市場最受益，供需關系推動星級酒店量價齊升。上海酒店供需高度市場化，世博會持續時間為 5-10 月，上海世博會總投資額 286 億元，其中上海世博會總投資 180 億元、運營費 106 億，園區占地面積 5.28 平方公里，總參觀人數 7308 萬人次，平均每天接待 38 萬人次，高峰期每天接待70 萬人次，酒店床位數需求量約為 60 萬張。世博會期間出租率平均提升 27pct，平均房價提升 29%，RevPAR 提升 95%。截至 2007 年底上海擁有酒店床位 31.8 萬張，世博會舉辦時，上海星

51、級酒店和經濟型酒店的床位達 40 萬張，但仍有 20 萬張床位數的缺口。圖圖 20：上海世博會期間出租率明顯高于行業平均上海世博會期間出租率明顯高于行業平均 資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 21：上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份上海世博會期間平均房價走勢異于正常年份 資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 0 01010202030304040505060607070808090902009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-0120

52、10-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12上海上海20092009-11 11年星級飯店出租率（月）年星級飯店出租率（月）2010上海世博會2002003003004004005005006006007007008008002009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072

53、009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-12上海上海20092009-11 11年星級飯店平均房價（月）年星級飯店平均房價（月）2010上海世博會行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 25 圖圖 22：20

54、10 年世博會期間上海出租率同比大幅提升年世博會期間上海出租率同比大幅提升 26.77pct 資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 23：2010 世博會期間上海平均房價提升世博會期間上海平均房價提升 28.86%資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 24：2010 上海世博會期間星級飯店上海世博會期間星級飯店 RevPAR 同比平均提升近同比平均提升近 95%資料來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究-30-30-20-20-10-100 01010202030304040上海上海20092009-11 11年星級飯店出租率同比變動（年星級飯店出租率同比變動（pctp

55、ct）2010上海世博會-30-30-20-20-10-100 01010202030304040上海上海20092009-11 11年星級飯店平均房價同比（年星級飯店平均房價同比（%）2010上海世博會-60-60-40-40-20-200 02020404060608080100100120120140140上海上海20092009-11 11年星級飯店年星級飯店R RevPARevPAR同比（同比（%）2010上海世博會行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 25 消費能力決定中低端酒店需求量更大，供需錯配提價彈性高。消費能力決定中低端酒店需求量更大，供需

56、錯配提價彈性高。上海世博會持續時間長，且主要客源為國內游客自助游，主要消費水平集中在三星級以下及有限服務型酒店（彼時有限服務型酒店剛步入第一個高速增長期，尚未完全普及）。中低檔酒店供需關系中低檔酒店供需關系最緊張：三最緊張：三星級以下酒店出租率平均提升 29.6pctVS 四星級以上+25pct；平均房價：三星級以下+34%VS四星級以上+28%，RevAPR：三星級以下+134%VS 四星級以上+89%。相比 2009 年同期，上海星級酒店出租率增速平均提高了 36pct，平均房價增速提高了 44pct，RevPAR 同比增速提高了 142pct。圖圖 25：世博會期間低星級酒店出租率提升幅

57、度大：世博會期間低星級酒店出租率提升幅度大 圖圖 26：世博會期間四星級酒店漲價幅度：世博會期間四星級酒店漲價幅度 33.10%較高較高 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 27：世博會低星級：世博會低星級 RevPAR 增速高于高星級增速高于高星級 圖圖 28：相比：相比 2009 年世博期間出租率增速提升年世博期間出租率增速提升 36pct 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 23.0827.3730.0624.8434.090.0010.0020.0030.0040.00五星級四

58、星級三星級二星級一星級上海不同等級酒店出租率同比變動（上海不同等級酒店出租率同比變動（pctpct）出租率22.8533.1030.0633.1439.070.0010.0020.0030.0040.0050.00五星級四星級三星級二星級一星級上海不同等級酒店平均房價同比（上海不同等級酒店平均房價同比（%）平均房價74.34104.58122.5697.53181.640.0050.00100.00150.00200.00五星級四星級三星級二星級一星級上海不同等級酒店上海不同等級酒店R RevPARevPAR同比（同比（%）RevPAR28.7531.1334.0329.5359.560.00

59、20.0040.0060.0080.00五星級四星級三星級二星級一星級20102010相比相比0909年出租率增速提升（年出租率增速提升（pctpct）出租率行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 25 圖圖 29：相比：相比 2009 年世博期間平均房價增速提升年世博期間平均房價增速提升 44pct 圖圖 30：相比：相比 2009 年世博期間年世博期間 RevPAR 增速提升增速提升 142pct 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 31：上海不同等級酒店中一星級酒店出租率波動最大上海不同等級酒店中一

60、星級酒店出租率波動最大 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 圖圖 32：上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大上海不同等級酒店中一星級酒店房價波動大 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 44.5455.5434.0333.7951.810.0020.0040.0060.00五星級四星級三星級二星級一星級20102010相比相比0909年平均房價增速提升（年平均房價增速提升（pctpct）平均房價102.97131.47139.23106.48230.030.0050.00100.00150.00200.00250.00五星級四星級三星級二星級一星級20102010相比相比090

61、9年年R RevPARevPAR增速提升（增速提升（pctpct）RevPAR-60-60-40-40-20-200 02020404060608080上海上海20092009-1010不同等級酒店出租率（不同等級酒店出租率（pctpct）五星級四星級三星級二星級一星級-60-60-40-40-20-200 02020404060608080100100上海上海20092009-1010不同等級酒店平均房價（不同等級酒店平均房價（%）五星級四星級三星級二星級一星級行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 25 圖圖 33：上海不同等級酒店中低星級酒店上海不同等級酒

62、店中低星級酒店 RevPAR 增速高增速高 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 世博會世博會還對上海周邊區域還對上海周邊區域旅游出行有明顯的集群效應旅游出行有明顯的集群效應。250km 半徑圈均是二級目的地輻射范圍，知名度與交通是最重要影響因子。集聚效應主要體現方式之一是外地游客在賽事核心城市聚集后，向二級目的地擴散；其二是延長游客在當地的停留時間，有利于提高餐飲、酒店等配套設施的接待量。一級客源市場范圍在80KM或者1小時汽車距離內，二級客源市場在240KM或 3 小時汽車距離內，以便旅游者在一日內往返，二級市場之外以及流動人口屬于三級客源市場。圖圖 34：上海世博會客源主要來自周邊

63、地區上海世博會客源主要來自周邊地區 數據來源：上海旅游局、國泰君安證券研究-100-1000 0100100200200300300400400500500上海上海20092009-1010不同等級酒店不同等級酒店R RevPARevPAR（%）五星級四星級三星級二星級一星級-5 10 15 20 2505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500上海浙江昂素安徽江西福建湖北山東河南天津湖南河北北京山西陜西廣東內蒙遼寧貴州重慶廣西寧夏吉林甘肅四川海南青海黑龍江云南新疆上海世博會客流結構與來源地距離上海世博會客流結構與來源地距離與上海距離（KM）客流占比

64、（%，右軸）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 25 世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是世博會杭州、桐鄉的二級到訪率分別是 45%、9%，宋城、烏鎮受益明顯。，宋城、烏鎮受益明顯。2010 年上海市接待國內游客增速達到 81%，杭州市、南京市等知名度較高、距上海市較近的旅游城市接待游客增速也在 2010 年達到高點，分別為 24%、15%。二級目的地輻射地帶范圍內的杭州宋城景區和烏鎮景區受益非常明顯：2010年杭州宋城景區游客增速達到 47%，烏鎮達到 77%，其中東柵游客增速高達80.5%。同年，杭州樂園游客增速也達到了 24.67%。據 2010 年 5

65、 月份“最喜愛的上海周邊省市旅游目的地”的調查結果顯示，超過一半的游客（51.1%）表示會參加上海周邊省市旅游，36.7%的人會看情況而定，僅有 12.3%的受訪者表示不會參加上海周邊省市旅游。浙江、江蘇和上海三地及周邊景區在客流層面有很強的互補和引流作用。浙江、江蘇和上海三地及周邊景區在客流層面有很強的互補和引流作用。世博會游客的二級目的地集中在距上海 200km 范圍內，基本上以蘇州、杭州為中心，向外呈同心圓衰減。3.2.奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價奧運會：管制嚴格，出租率下滑但大幅提價 北京奧運會期間為保證運動員比賽需求客流管制北京奧運會期間為保證運動員比賽需求客流管制，北京，

66、北京星級飯店接待游客星級飯店接待游客數量同比下滑。數量同比下滑。2008 年奧運會期間（7-9 月）北京星級飯店整體接待游客數量-26.23%，其中五星級-23.77%，四星級-14.97%，三星級-27.80%?？紤]到 2009 年受基數影響接待客流高增長，我們選取增速相對正常的 2010 年 7-9 月作為增速參考基數，北京星級飯店整體接待客流增速相比正常年份降低 43pct，其中五星級-34pct，四星級-23.8pct，三星級-49.6pct。圖圖 35：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長：奧運會期間北京星級飯店接待人數并未高增長 圖圖 36：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長

67、：奧運會期間星級飯店接待人數同比負增長 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 050000010000001500000200000025000002008-012008-042008-072008-102009-012009-042009-072009-102010-012010-042010-072010-10北京星級飯店接待人數北京星級飯店接待人數星級飯店接待人數北京奧運會-50050100150北京星級飯店接待人數同比（北京星級飯店接待人數同比（%）星級飯店人數同比（%）奧運會行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分

68、18 of 25 圖圖 37：奧運會前后北京星級飯店客流同比：奧運會前后北京星級飯店客流同比-26pct 圖圖 38：相比：相比 2010 年，奧運會期間北京客流增速降低年，奧運會期間北京客流增速降低43pct 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 星級飯店漲價幅度較大，高星級價格敏感性低出租率影響小。星級飯店漲價幅度較大，高星級價格敏感性低出租率影響小。奧運會期間北京星級飯店平均房價大幅上漲，2008 年 8 月整體房價同比+258%，其中高星級上漲幅度更大：五星級+244%，四星級+229%，三星級+148%。房價大幅提升對出租率也造成一定

69、影響整體出租率-19pct，其中高星級需求剛性強，價格敏感度低，出租率影響較小-4.6pct，四星級-18.6pct，三星級-26.2pct。圖圖 39：奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級奧運會期間北京酒店大幅漲價，高星級漲幅高于低星級 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 -26.23-23.77-14.97-27.80-30.00-20.00-10.000.00整體五星級四星級三星級北京北京0808年星級飯店接待客流同比（年星級飯店接待客流同比（%）客流同比-43.27-34.73-23.80-49.63-60.00-40.00-20.000.00整體五星級四星級三星級

70、相比相比20102010年，北京客流增速變動（年，北京客流增速變動（pctpct）客流同比-10001002003002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-10201

71、0-112010-12北京星級酒店平均房價同比（北京星級酒店平均房價同比（%)%)整體五星級四星級三星級奧運會行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 25 圖圖 40：奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小奧運會期間北京酒店出租率下滑，高星級價格敏感性小 數據來源：中國飯店業協會、國泰君安證券研究 3.3.成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯成都大運會：對旅游餐飲景區外部性明顯 成都大運會對成都酒店、景區、餐飲本地生活服務有明顯催化。成都大運會對成都酒店、景區、餐飲本地生活服務有明顯催化。大運會期間，成都東站客流持續高位運行，成都車站管內 7 月累計發

72、送旅客1077 萬人次，同比 2022 年增長 104.8%，創歷史同期最高客流?！叭ツ膬骸睌祿@示，大運會期間成都酒店預訂量比 2019 年同期增長 2.7倍?！帮w豬”數據顯示，大運會期間前往成都的國際機票預訂量，與去年同期相比增長近 10 倍。成都各景點客流量劇增。成都各景點客流量劇增。成都大熊貓繁育研究基地、金沙遺址博物館、杜甫草堂、武侯祠、錦里等熱門旅游景點客流量激增。成都整體旅游訂單量同比增幅近 140%，餐飲堂食訂單量同比增幅超 150%。大運會對零售市場同樣有明顯驅動。大運會對零售市場同樣有明顯驅動。更多游客傾向于在旅行期間將購買的特產和伴手禮快遞回家，成都的網紅小吃、特產美食以

73、及當地“蓉寶”等物品快遞量快速提升，成都市的快遞攬收量同比增長近 5 成。4.基礎設施升級基礎設施升級影響更深遠影響更深遠，增加優質供，增加優質供給給 4.1.重大賽事重大賽事助力助力城市建設進程城市建設進程提速提速 重大體育賽事在基礎設施端的資本開支對本地需求起到長期重大體育賽事在基礎設施端的資本開支對本地需求起到長期助推助推作用。作用。從歷屆奧運會賽事舉辦來看，政府對基礎設施的大筆投入成為城市發展軌跡躍遷的突變型因素，一方面促進當地社會經濟發展，另一方面吸引外部投資和人才進駐，實現城市功能復興和競爭力提升。例如 1964 年東京奧運會助力城市在二戰后快速復蘇，超過 30 億美元的基礎設施改

74、造升級一方面體現在 22 條高速公路新建、兩條地鐵建成、供水系統完善、東海道新干線通車、高端酒店建設，另一方面舊房拆遷倒逼換房需求增加，房地產得以助力發展，此外奧運會對其他地市年輕人的吸引力提升。賽事舉辦也為城市改造提供契機，例如倫敦東區在 2012 年奧運會改造之前為運河工業區，亟需產業升級和污染治理，申奧成功后倫敦投資超 220 億-40-20020402008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052

75、009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-12北京星級酒店出租率同比變動（北京星級酒店出租率同比變動（pct)pct)整體五星級四星級三星級奧運會行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 25 英鎊對東區進行全面改造，一方面 80%重度污染土壤經過生物修復技術實現再利用，另一方面奧運村在奧運會結束后成為保障性住房，原本破敗的工業遺址轉為最富有活力的區

76、域。圖圖 41：部分城市奧運會基礎設施建設部分城市奧運會基礎設施建設 數據來源：戴德梁行 2008 年北京奧運會倒逼基礎設施升級帶來的影響深遠：交通大幅改善：交通大幅改善：北京南站及首都機場 T3 航站樓建成并投入使用，其中北京南站日均開行列車數由 131 列提升至 568 列，首都機場全年進出港旅客量由奧運期間的 5593 萬提升至 19 年的 1.08 億人次；城市可持續發展進程提速：城市可持續發展進程提速：北京城市綠化率由 2001 年的 36.5%提升至2020 年的 48.9%，可吸入顆粒物平均濃度由 2001 年 165 微克/立方米下降到 2008 年 122 微克/立方米再至

77、2020 年 56 微克/立方米；包括后續2015年北京冬奧會申辦成功后重點發力的延慶和張家口崇禮區域，全全線長 174 公里的京張高速鐵路通車使得乘車自北京至延慶場館時間縮短至 20 分鐘、到張家口場館約 1 小時，連接張家口賽區至北京最便捷的公路通道延崇高速也自 2020 年 1 月 23 日通車，推動京津冀協同發展一體化。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 25 圖圖 42：北京北京-延慶延慶-張家口高鐵線路圖張家口高鐵線路圖 數據來源：戴德梁行 4.2.高鐵通車高鐵通車+機場擴建助力東北地區改造提速機場擴建助力東北地區改造提速 交通改善是長白山提升非

78、旺季客流量的關鍵，航空高鐵優化顯著。交通改善是長白山提升非旺季客流量的關鍵，航空高鐵優化顯著。相較交通便利、出行替代多的景區，邊境景區航班/鐵路/高速更加集中且依賴度更高，交通改善對客流彈性影響更大。對長白山而言，周邊核心城市包括吉林/哈爾濱/沈陽/長春等，出行時長在 2-3 小時，高鐵為主；北京到長白山高鐵約7-8 小時、飛機 5 小時；大連航空+高鐵共計約 4 小時；濟南約 5 小時；南方游客相對東北與華北地區出行約束更明顯，例如上海飛行+客運用時 5.5 小時；整體來看大部分城市出行時間較長，出游耗時費力。改善一：改善一：2024 年暑期長白山機場二期改擴建基本完成，排班量邊際改善。年暑

79、期長白山機場二期改擴建基本完成，排班量邊際改善。長白山機場二期改擴建項目于 2019 年開工建設，于 2023 年 5 月 15 日啟動階段性行業驗收，標志著長白山機場擴建工程正式由基礎建設階段全面轉向投產開放準備階段。建成投產使用后，年吞吐量將由 55 萬人次提升至 180萬人次，將成為東北地區支線機場中保障能力最大，服務功能最全、標準最高的 4D 級機場以及亞洲第一大森林機場。航線增加，觸達華南、華東游客，向南拓展新客群。長白山以東北、華北和韓國游客為主，本輪機場擴建后，直飛城市數及排班量顯著增加，南方游客出行便利度明顯提升。暑運期間長白山機場計劃執行 14 條航線，通航長春、杭州、上海、

80、天津、北京、廣州、大連、煙臺、西安、哈爾濱、青島、深圳、南京等國內城市。據長白山保護開發區管理委員會公告顯示，2019 年暑季航班除上海外，無其他直達華南、華東的航線，23 年暑期新增廣州、杭州、西安、煙臺 4 個直達城市。改善二：沈佳高鐵白敦段于改善二：沈佳高鐵白敦段于 2021 年底通車，客流量滯后釋放。年底通車，客流量滯后釋放。沈佳高鐵白行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 25 敦段全長 113 公里，設計時速 250 公里，位于延邊州境內，自長白山站引出，途經永慶站，在敦化站接入長琿高鐵。一方面敦化東向連接延吉、安圖等地，一方面敦化東向連接延吉、安圖

81、等地，延吉地區保有稀缺性民俗文化與特色美食，在抖音和小紅書等新媒體渠道造勢下游客量快速增長，且延吉朝陽川機場擁有深圳、青島、首爾、釜山等多條航線，2019 年該機場的年吞吐量達到長白山機場的 3.17 倍，為部分到長白山線路的重要中轉地；另一方面敦化西向連接吉林與長春，另一方面敦化西向連接吉林與長春，長春-吉林-敦化-長白山鐵路段僅2 小時 18 分鐘，增加大城市客流周轉渠道，提升便利性和出行效率；敦化市含有六鼎山風景區（敦化市含有六鼎山風景區（5A），），占地足有 52 平方千米，其核心景點為“金鼎大佛”，坐落于正覺寺后山峰頂。此外老白山原始生態景區、寒蔥嶺楓葉谷紅色旅游景區、雪鄉國家森林公

82、園原始林風景區、雁鳴湖濕地等同樣各具特色。根據中國鐵路發布，自敦白高鐵開通一年來，長白山站已接發旅客 47 萬人次，占長白山景區年接待游客量的 70%以上。單日最高開行去往北京、大連、哈爾濱、長春、沈陽等方向列車共計 13 對。改善三：沈白高鐵預計改善三：沈白高鐵預計 2025 年通車，加速京津冀、東北三省客流供給。年通車，加速京津冀、東北三省客流供給。沈白高鐵是國家鐵路網“八縱八橫”布局之一，線路起自沈陽，經撫順、通化、白山、延邊州終到長白山，大幅縮短沿線城市與哈長城市群、遼中南城市群之間的時空距離，同時串聯起沈陽故宮、松江河國家森林公園、長白山風景區等旅游資源。沈佳高鐵白敦段開通后，北京到

83、長白山高鐵時間需要 7-8 小時，飛機需要 5小時。沈白高鐵全面開通后，北京到長白山最短運行時間將壓縮至沈白高鐵全面開通后，北京到長白山最短運行時間將壓縮至 4 小時，小時，沈陽至長白山高鐵運行時間壓縮至沈陽至長白山高鐵運行時間壓縮至 1.5 小小時。時。長白山相比周邊河北承德、北戴河避暑地溫度更低，有望承接更多避暑需求。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 25 圖圖 43：長白山景區周邊城市常住人口及交通路線一覽長白山景區周邊城市常住人口及交通路線一覽 數據來源：百度地圖、公司官網、國泰君安證券研究 表表 4：2023 年夏季長白山航班時刻表，相比年夏季長

84、白山航班時刻表，相比 2019 年新增廣州、杭州、西安、煙臺年新增廣州、杭州、西安、煙臺 4 個直達城市個直達城市 序號序號 航線航線 航班號航班號 班期班期 1 杭州-長春-長白山-長春-杭州 GJ8919、GJ8920 每日 1 班 2 上海-天津-長白山-天津-上海 HO1135、HO1136 每日 1 班 3 北京大興-長白山-北京大興 KN5515、KN5516 每日 2 班 4 上海-長白山-上海 9C853、9C8532 周一三四六 5 上海-長白山-上海 MU6793、MU6794 每日 1 班 6 廣州-大連-長白山-大連-官洲 CZ3603、CZ3604 周二四六 7 煙臺

85、-長白山-煙臺 MU6537、MU6538 周一三五日 8 西安-長白山-哈爾濱 GJ8103 周二四六 9 哈爾濱-長白山-西安 GJ8104 周二四六 10 北京大興-長白山-北京大興 CZ8753、CZ8754 每日 1 班 11 上海-長白山-上海 CZ5109、CZ5110 周一三五六日 12 上海-青島-長白山-青島-上海 HO2171、HO2172 每日 1 班 13 深圳-長春-長白山-長春-深圳 CZ2057、CZ2058 每日 1 班 14 濟南-長白山-濟南 SC7991、SC7992 每日 1 班 數據來源：長白山發布、國泰君安證券研究 2h4h6h8h2h40min吉

86、林站到長白山站1h28min，長白山站到長白山景區駕車1h12min 吉林市（400萬人）長春市（909萬人）3h35min（長春-吉林-敦化-長白山）長春站到長白山站2h18min，長白山站到長白山景區1h17min沈陽市（915萬人）5h沈陽北站到長白山站3h44min，長白山站到長白山景區駕車1h12min 北京市（2184萬人）8h14min北京朝陽站到長春西站3h53min，長春西站到長春站31min，長春站到長白山站2h36min，長白山站到長白山景區駕車1h12min 預計2025年9月沈白高鐵通車后，北京到長白山約4h高鐵方案一：鶴大高速及延長高速2h；方案二：敦化站到長白山站

87、39min，長白山站自駕1h15min，共計2h；2021年底敦化-長白山段通車，之前依賴綠皮車，大幅改善本地游客出行敦化市（39萬人）長白山5h5min哈爾濱站到長白山站3h51min，長白山站到長白山景區駕車1h12min 哈爾濱市（989萬人）2h延長高速自駕行1h56min；從延吉西站到敦化站38min，再到長白山站37min，再1h13min駕車到景區，共計2h28min；另外，過去淡季上海等南方游客無法直飛長白山機場，要在延邊朝陽川機場轉客運延邊朝鮮族自治州（190萬人）5h34min上海浦東機場到長白山機場2h30min，駕車2h34min到長白山景區2023年7月長白山機場二期

88、改擴建完成，航班排班量增加，直飛城市增加，華東及南方游客出行邊際改善上海市（2476萬人）4h54min濟南遙墻機場到長白山機場1h50min，駕車2h34min到長白山景區濟南市（942萬人）3h46min大連周水子機場到延吉朝陽川機場1h41min，從延吉朝陽川到長白山站2h6min大連市（745萬人）行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 25 4.3.2025 年哈爾濱亞冬會全面升級，基礎服務水平顯著提升年哈爾濱亞冬會全面升級，基礎服務水平顯著提升 哈爾濱政府針對哈爾濱政府針對 2025 年哈爾濱亞洲冬季運動會進行全面升級：年哈爾濱亞洲冬季運動會進行全面

89、升級：哈爾濱太平國際機場是本屆亞冬會官方出入境口岸，目前已經開通日韓等 12 條亞洲航線，第二跑道 2025 年 1 月份投入運行，機位將由現在的 91 個增加至 181 個，每小時可起降航班 60 余架次。此外確定北京首都國際機場、大興國際機場、上海浦東國際機場為官方推薦出入境口岸，國內其他口岸也均提供哈爾濱亞東會專屬便利服務；完成亞布力西站、亞布力南站的電氣化改造，新增亞布力專線動車組，并在車廂內增設雪具存放區，滿足滑雪愛好者的需要；亞雪公路全線升級改造，亞布力到滑雪場段升級為雙向四車道一級公路，實現公、鐵、民航多種交通方式銜接，新建亞布力西旅游客運站，并對部分急轉彎路段和道路安全防護設施

90、進行完善；賽事將增加新能源來源的甲醇汽車 972 臺，提升環境友好型出行的比例。臨時公交、延時運營的公共交通措施，充分保障賽事期間交通需求也為市民的日常出行創造便利。5.風險提示風險提示 復蘇在時間、力度以及持續性上不及預期風險。復蘇在時間、力度以及持續性上不及預期風險。居民出游意愿仍維持低位，在復蘇時間、力度和持續性上不及預期，仍有可能導致股價進一步下行。中小企業壓縮差旅成本風險。中小企業壓縮差旅成本風險。中小企業在此次疫情中受到的壓力更大，不排除壓縮全年差旅費用，導致酒店、航空等行業復蘇不及預期的可能。交通建設延期交通建設延期 考慮到 2025 年沈白高鐵全面通車直接對公司客流量產生重要影

91、響，因此鐵路建設延期存在客流延后釋放的風險。行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 25 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公

92、司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議

93、。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，

94、本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息

95、或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：