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1、 證 券 研 究 報證 券 研 究 報 告告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 公司研究公司研究 其他專用機械其他專用機械 2024 年年 12 月月 29 日日 宏華數科（688789）深度研究報告 強推強推（首次）（首次）以以數碼噴印數碼噴印為核心為核心，設備，設備+墨水綜合解決方案墨水綜合解決方案提供商提供商 目標價：目標價：83.86 元元 當前價：當前價：66.84 元元 深耕數碼噴印深耕數碼噴印 30 余年，設備余年，設備+墨水綜合解決方案提供商。墨水綜合解決方案提供商。公司 1992 年成立以來專注數

2、碼噴印技術的研究，軟件起家，設備落地，后進一步向配套墨水業務拓展。2023 年收入結構中數碼噴印設備占比 48.7%，墨水占比 32.66%，自動縫紉設備占比 8.38%，印刷設備占比 5.02%。公司數碼噴印設備包含數碼直噴印花機、數碼噴墨轉移印花機和超高速工業噴印機，產品品類豐富且先發技術優勢強。2017-2023 年公司收入從 2.83 億元提升至 12.58 億元，CAGR 為28.23%，同期歸母凈利潤 CAGR 為 34.87%。公司海內外市場齊頭并進，2024年上半年海外收入占比 49.6%。小單快反及環保升級驅動數碼替代傳統，技術升級和成本下降加速滲透率提小單快反及環保升級驅動

3、數碼替代傳統，技術升級和成本下降加速滲透率提升。升。直接印花 2023 年占印花布產量的 71.9%，為最主要的印花方式，數碼印花產量占比從 2015 年的 2.1%提升至 2023 年的 18.2%，數碼印花產量同比增速加速向上。和傳統印花相比，數碼印花無圖案設計限制、無需制版、精度高，還具有省水、環保的特點，在小單快反以及環保升級的驅動下，正逐步替代傳統印花。此外數碼技術也在持續更新迭代，向更高速、智能化、集成化以及高色彩準確性、穩定性等方向發展，進一步提高下游客戶使用數碼印花的實用性和可靠性，同時隨著單位墨水損耗的減少和訂單量的增加，數碼印花成本的持續下降，共同加速數碼印花的替代進度。目

4、前數碼印花中轉印占比更勝一籌，2023 年在數碼噴墨印花產量中數碼轉印占比 74.3%，數碼直噴由于具備效率更高和適用面料更廣等優勢，未來其滲透率提升速度或有望較數碼轉印更快。對標歐洲數碼印花滲透率在 25-26%，我國滲透率有進一步提升空間，我們預計到 2027 年我國數碼噴印設備空間將達到 156 億元。數碼噴印滲透率提升帶動墨水銷量向上。數碼噴印滲透率提升帶動墨水銷量向上。目前我國數碼噴墨墨水市場中，熱升華墨水由于適配數碼轉印，占比最高，2023 年為 64%。涂料墨水直噴是數碼印花行業的發展趨勢之一，具備工藝簡潔、廢水廢氣更少，且面料使用范圍廣等優勢，未來或有望進一步拉動直噴滲透率的提

5、升。我國數碼噴印墨水消耗量2015-2023 年 CAGR 為 23.3%，預計到 2027 年我國數碼噴印墨水空間將達到19 億元。設備先行，耗材跟進。設備先行，耗材跟進。公司持續加大研發投入，從 2018 年的 0.31 億元提升至2023 年 0.90 億元，在數碼印花的噴印效果一致性、運行穩定性、運行高速性和高性價比上具備領先優勢。目前公司在研項目包含核心噴涂部件的開發、設備性能的提升和前后段工序的集成，同時積極向其他下游行業拓展。公司墨水銷售隨著噴印設備銷量的增長而增長，2022 年公司收購天津晶麗，打通墨水產業鏈，未來將進一步增加墨水產能同時提升墨水成本優勢，構建設備耗材產業鏈一體

6、化優勢。內生外延布局拓展下游，拓展非紡賽道。內生外延布局拓展下游，拓展非紡賽道。公司數碼噴印技術橫向應用領域快速發展，內生方面公司拓展裝飾材料數碼噴印設備、數碼噴染設備、瓦楞紙噴印設備等。外延方面，公司收購德國 TEXPA 進入自動縫紉設備領域，收購山東盈科杰，進入數字印刷領域。公司通過內生外延方式切入更多下游領域，打開長期增長空間。投資建議：投資建議：我們預計公司 2024-2026 年收入分別為 16.75/21.45/27.08 億元，同比分別+33.1%/+28.1%/+26.2%，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為4.32/5.57/7.10 億元，同比分別+32.8%

7、/29.0%/27.4%，對應 2024-2026 年 PE 分別為 28/22/17 倍。選取下游同屬于服裝制造行業的工業縫紉機領先企業杰克股份、工業縫制機械、針織機械電控系統領先企業大豪科技、智能切割設備領先企業愛科科技以及同樣具備行業滲透率提升邏輯的柏楚電子作為可比公司，參考可比公司估值，考慮到國內數碼印花行業滲透率正處于快速提升階段，公司設備先行耗材跟進，商業模式優異，在產品研發和市場拓展上具備先發優勢，給予一定估值溢價，給予公司 2025 年 27 倍 PE，對應目標價 83.86 元，首次覆蓋給予“強推”評級。風險提示：風險提示：數碼噴印行業發展不及預期；噴頭依賴外購；海外市場風險

8、；宏觀環境風險等。ReportFinancialIndex 證券分析師：范益民證券分析師：范益民 電話：021-20572562 郵箱： 執業編號：S0360523020001 證券分析師：丁證券分析師：丁祎 郵箱： 執業編號：S0360523030001 公司基本數據公司基本數據 總股本(萬股)17,945.13 已上市流通股(萬股)17,945.13 總市值(億元)119.95 流通市值(億元)119.95 資產負債率(%)22.30 每股凈資產(元)16.90 12 個月內最高/最低價 121.19/56.71 市場表現對比圖市場表現對比圖(近近 12 個月個月)-26%-8%10%28

9、%23/1224/0324/0524/0824/1024/122023-12-292024-12-27宏華數科滬深300華創證券研究所華創證券研究所 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 2 主要財務指標主要財務指標 2023A 2024E 2025E 2026E 營業總收入(百萬)1,258 1,675 2,145 2,708 同比增速(%)40.6%33.1%28.1%26.2%歸母凈利潤(百萬)325 432 557 710 同比增速(%)33.8%32.8%29.0%27.4%每股盈利(

10、元)1.81 2.41 3.11 3.96 市盈率(倍)37 28 22 17 市凈率(倍)4.2 3.7 3.2 2.8 資料來源：公司公告，華創證券預測 注：股價為2024年12月27日收盤價 tYvUvYNBqRpNmPbRaO8OoMpPpNqMfQmNmOjMsRnN8OoOvMxNqNoNuOpMtQ 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 未經許可，禁止轉載未經許可，禁止轉載 投資主題投資主題 報告亮點報告亮點 行業方面，本篇報告分析了數碼印染行業的核心驅動因素，探討了價格下降以及工

11、藝迭代對滲透率提升的拉動，結合海外市場滲透率，對數碼印染設備和墨水的市場空間進行詳細測算。公司方面，本篇報告詳盡分析了公司的核心競爭優勢以及未來拓展賽道的成長性。投資邏輯投資邏輯“小單快反”及“環保要求”驅動數碼印花替代傳統印花，“工藝升級”+“成本下降”進一步加速數碼印花滲透率的提升速度，其中數碼直噴由于效率更高以及適用面料更加廣泛或增速更快。公司深耕數碼噴印領域 30 年以上，在掃描機以及single pass 機等直噴技術上具備先發優勢，或有望更多受益直噴滲透率的提升進程。公司設備先行，耗材跟進，數碼噴印設備配套墨水銷售，原廠墨水有望給客戶提供更好性價比，同時設備的保有量提升也有望帶動公

12、司墨水耗材收入的長期增長，公司通過收購方式打通墨水產業鏈，進一步增加墨水產能同時提升墨水成本優勢。此外公司在噴墨設備以及裝修材料、瓦楞紙、書刊等非紡領域積極布局，未來成長空間進一步打開。關鍵假設、估值與盈利預測關鍵假設、估值與盈利預測 我們預計公司 2024-2026 年收入分別為 16.75/21.45/27.08 億元，同比分別+33.1%/+28.1%/+26.2%，預 計 公 司 2024-2026 年 歸 母 凈 利 潤 分 別 為4.32/5.57/7.10 億元，同比分別+32.8%/29.0%/27.4%，對應 2024-2026 年 PE 分別為 28/22/17 倍。選取下

13、游同屬于服裝制造行業的工業縫紉機領先企業杰克股份、工業縫制機械、針織機械電控系統領先企業大豪科技、智能切割設備領先企業愛科科技以及同樣具備行業滲透率提升邏輯的柏楚電子作為可比公司，參考可比公司估值，考慮到國內數碼印花行業滲透率正處于快速提升階段，公司設備先行耗材跟進，商業模式優異，在產品研發和市場拓展上具備先發優勢，給予一定估值溢價，給予公司 2025 年 27 倍 PE，對應目標價 83.86 元，首次覆蓋給予“強推”評級。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 4 目目 錄錄 一、一、深耕數碼

14、噴印領域深耕數碼噴印領域 30 年，設備年，設備+墨水綜合解決方案提供商墨水綜合解決方案提供商.8（一）發展歷程：軟件起家，專注數碼噴印 30 年.8（二）產品結構：設備墨水協同布局，產品線向縫紉噴墨設備延伸.9（三）股權結構：管理團隊穩定，股權激勵激發員工積極性.10（四）財務分析：毛利率水平優異，海外業務拓展迅速.11 二、二、數碼印花技術領航紡織工業，加速替代傳統印花數碼印花技術領航紡織工業，加速替代傳統印花.14（一）數碼噴印設備：環保政策&小單快反驅動，數碼印花滲透率持續提升.14 1、直接印花占比 7 成以上，數碼噴印占比正在提升.14 2、政策扶持推動環保升級，小單快反趨勢加速需

15、求向上.16 3、數碼噴印技術不斷更新，成本下降驅動下游客戶替代.20 4、轉印仍占主導地位，直噴滲透率或更具備提升空間.21 5、中國市場滲透率潛力大，國產領軍企業國際舞臺嶄露頭角.22 6、預計數碼印染設備空間百億以上，成長空間廣闊.25（二）數碼噴印墨水：數碼噴印滲透率提升帶動墨水消耗量增長.27 1、數碼墨水消耗量持續增加，熱升華墨水占比 6 成.27 2、涂料墨水或帶動直噴滲透率進一步提升.28 3、國產品牌發揮價格優勢，消耗量逐年上升.29 4、墨水作為耗材，市場需求長期穩定且可持續.31 三、三、設備先行，耗材跟進，深化“設備設備先行，耗材跟進，深化“設備+耗材”經營模式耗材”經

16、營模式.32（一）公司研發實力強勁，全面掌握核心技術.32（二）擴大直噴設備優勢，完善前后段工藝集成.36（三）深化“設備先行、耗材跟進”.39（四）產能前瞻布局，奠定降本基礎.40 四、四、內生外延進入更多下游領域，積極拓展非紡賽道內生外延進入更多下游領域，積極拓展非紡賽道.42（一）內生拓展噴染設備，進入裝飾材料、瓦楞紙等下游.42（二）收購德國 TEXPA、參股宏華百錦，打通紡織印花全產業鏈.42（三）收購山東盈科杰，布局書刊領域.43 五、五、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析.45 六、六、風險提示風險提示.47 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會

17、審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 5 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.8 圖表 2 公司主營業務構成.9 圖表 3 公司產品收入結構（單位：萬元）.10 圖表 4 2023 年公司營業收入組成.10 圖表 5 公司股權結構圖（截至 2024/12/19）.11 圖表 6 公司股權激勵計劃.11 圖表 7 營業收入及增速情況.12 圖表 8 歸母凈利潤及增速情況.12 圖表 9 毛利率及凈利率水平.12 圖表 10 數碼噴印設備和墨水毛利率情況對比.12 圖表 11 期間費用率情況.13 圖表 12 經營性現金流情況（萬元）.13 圖表 13 分地區

18、營業收入情況（億元）.13 圖表 14 2024 年 H1 分地區營收占比.13 圖表 15 中國數碼印花產業鏈.14 圖表 16 印花工藝分類.15 圖表 17 2021 年三大類印染產品比重.15 圖表 18 中國紡織品印花產量及增速（億米）.15 圖表 19 三種印花工藝面料產量（億米）.16 圖表 20 三種印花工藝面料占總布料比例（%）.16 圖表 21 數碼印花產量及增速（億米）.16 圖表 22 數碼直噴與數碼轉印產量占比.16 圖表 23 數碼噴墨印花與傳統印花對比.16 圖表 24 數碼印花行業發展相關政策.17 圖表 25 電商銷售額及跨境電商市場交易規模.19 圖表 26

19、 設備迭代升級速度明顯加快.20 圖表 27 不同印花方式的加工成本（單位：元/米）.21 圖表 28 數碼直噴對比數碼轉印.21 圖表 29 直噴機歷年淘汰量及裝機量（臺）.22 圖表 30 轉印機歷年淘汰量及裝機量（臺）.22 圖表 31 2015-2021 國內數碼噴印設備保有量及其增長率（臺）.22 圖表 32 2015-2023 國內數碼噴印設備裝機量及其增長率.22 圖表 33 中國數碼印花行業發展歷程.23 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 6 圖表 34 2021 年主要數碼

20、印花產地數碼噴印滲透率.23 圖表 35 2018 年全球和亞洲紡織數碼印花市場分布.24 圖表 36 2018 年全球各企業數碼噴印設備生產的印花產品總量占比.25 圖表 37 預計到 2027 年國內數碼噴印設備空間將達到 156 億元.26 圖表 38 數碼噴印墨水上下游行業.27 圖表 39 墨水的分類.27 圖表 40 2021 年中國市場數碼噴墨印花主要墨水品種市場份額.28 圖表 41 2023 年中國市場數碼噴墨印花主要墨水品種市場份額.28 圖表 42 各類數碼直噴技術及特點.29 圖表 43 各類墨水數碼噴印工藝流程.29 圖表 44 國內外除公司外主要墨水生產商情況.29

21、 圖表 45 國內數碼噴印墨水行業競爭格局.30 圖表 46 2015-2023 年中國紡織品數碼噴墨印花墨水消耗情況（噸）.31 圖表 47 2021-2023 年中國數碼噴印墨水進出口數量（噸）.31 圖表 48 數碼噴墨印花墨水市場規模.31 圖表 49 研發費用及其增長率與研發費用率.32 圖表 50 研發人員數量及其占比.32 圖表 51 板卡為公司數碼噴印設備核心技術.33 圖表 52 公司數碼印花設備核心技術.33 圖表 53 各類專利數量.34 圖表 54 公司所獲國家級獎項.34 圖表 55 公司 2024 年半年報在研項目（單位：萬元）.35 圖表 56 公司直噴設備.36

22、 圖表 57 各公司 Single Pass 設備參數.36 圖表 58 2023 年中國市場 Single Pass 主要設備供應商及應用企業匯總表.36 圖表 59 2023 年中國市場“平網+數碼”設備供應商及應用企業匯總表.37 圖表 60 宏華數科 VEGA One Single Pass 新品特點.38 圖表 61 公司數碼噴印設備和墨水收入增長步調基本一致（單位：萬元）.39 圖表 62 2021 年中國紡織品數碼噴墨印花墨水消耗量及部分供應商.39 圖表 63 數碼噴印設備智能化工廠效果圖.40 圖表 64 2024 年上半年募集資金明細使用情況（單位：萬元）.40 圖表 65

23、 天津噴印產業一體化基地項目情況.41 圖表 66 公司內生拓展非印花領域設備.42 圖表 67 德國 TEXPA 家用紡織品設備產品線.43 圖表 68 山東盈科杰系列產品.43 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 7 圖表 69 公司分板塊業務收入預測（單位：百萬元）.45 圖表 70 可比公司估值對比.46 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 8 一、一、深耕數碼噴印領域深耕數碼噴印領域

24、 30 年，設備年，設備+墨水綜合解決方案提供商墨水綜合解決方案提供商（一）（一）發展歷程：軟件起家，專注數碼噴印發展歷程：軟件起家，專注數碼噴印 30 年年 公司自 1992 年設立以來一直專注于數碼噴印技術的研究、開發和應用，深耕數碼噴印行業三十余年。1992 年，公司從紡織 CAD/CAM 起步，自主開發花型圖案設計軟件、各類RIP 軟件、紡織數碼噴印設備，創新能力基礎扎實；2000 年后，公司開始推出數碼噴印產品，成為國內首家將數碼噴印技術應用于工業化生產的企業，鑄就了公司在行業內的先發優勢；2007 年后，公司持續研發多種產品類型，推進公司設備的工業化應用；2017年后，公司推出一系

25、列機型滿足更多客戶需要，通過投資并購完善產業鏈，拓展新的發展空間。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司招股書，公司公告，華創證券 公司的發展歷程經歷了四個階段的演變：（1）1992 年-1999 年，紡織印花軟件及硬件研發階段：公司 1992 年設立，以開發紡織品印花應用軟件分色設計軟件起步，之后又開發花型圖案設計軟件、激光照排用 RIP 軟件，自主開發紡織數碼噴印設備以及與之配套的數碼噴印用 RIP 軟件，為日后數碼噴印設備的技術開發和生產進行技術儲備。（2）2000 年-2006 年，數碼噴印產品推廣階段：2000 年，公司成功推出第一代紡織數碼噴印機 DPM-1800A

26、 型噴印機；2003 年，公司又成功推出了第二代紡織數碼噴印機 DPM-3200A 型噴印機，適應了“小批量、多品種、快交貨”的市場特點。（3）2007 年-2016 年，數碼噴印技術多元化應用階段：2007 年，公司成功推出了第三代紡織數碼噴印機 VEGA 噴印機，初步實現了數碼噴印技術的工業化批量應用。公司充分利用公司人才、資源、設施的優勢，形成系列具有自主知識產權的共性技術和關鍵技術，公司成立研發分色、花型設計、軟件國內第一臺紡織數碼噴印機，打 外國 斷第二代紡織數碼噴印機，適應 小批量、多品種、快交貨 的市場特點第三代紡織數碼噴印機，實現工業化量產，獲國家技術發明二等獎精準定位噴印機一

27、代 與 網印花一體機數碼與平網印花一體機超高速數碼噴印機，獲國家技術發明二等獎二代 與 網印花一體機科創板上市收購天津晶麗數碼科技有限公司、德國 ，打通 性墨水和紡縫供應鏈收購山東盈科杰數碼科技有限公司，提升噴墨技術第一階段第一階段第二階段第二階段第三階段第三階段第四階段第四階段紡織印花軟件及硬件研發階段數碼噴印產品推廣階段數碼噴印技術多元化應用階段紡織數碼噴印機專業化應用階段 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 9 推動噴印裝備制造業的全面提升。（4）2017 年至今，紡織數碼噴印機專業化應

28、用階段：2017 年，紡織應用進入上升階段，隨著紡織數碼噴印產業化應用的不斷深入，公司集中資源專注于深化紡織數碼噴印機工業化應用，推出一系列速度更快、精度更高、價格更低、品類更豐富的機型。（二）（二）產品結構：設備墨水產品結構：設備墨水協同布局協同布局，產品線向縫紉噴墨設備延伸，產品線向縫紉噴墨設備延伸 公司主要產品為數碼直噴印花機、數碼噴墨轉移印花機、超高速工業噴印機、自動化縫紉設備、噴墨輪轉數字印刷機以及配套耗材墨水等。圖表圖表 2 公司主營業務構成公司主營業務構成 產品品類產品品類 產品外觀結構產品外觀結構 產品特點產品特點 設備 數碼噴印設備 數碼直噴印花機 D 系列 掃描式噴印，高精

29、度工業噴頭，可變墨點功能 速度 1000/h，噴印精度 1200 DPI 適用于棉、麻、絲綢等面料。VEGA X1 系列 高精度工業噴頭，可變墨點功能，噴頭高度可調 最大噴印速度：540/h 最高噴印精度：1800 DPI 適用于棉、麻、絲綢等面料 超高速工業噴印機 SINGLE PASS 高精度工業級噴頭，可變墨點功能，集成了印后處理功能 可實現與 網同步印花，大批量印花首選 最高噴印速度 4500 米/小時 典型噴印精度 1200 DPI 用于棉、麻、化纖等面料。平網+系列 在速度、成本、質量等方面做到綜合平衡，適合多種印花需求 最大噴印速度：10m/min 典型噴印精度 1200 DPI

30、 網+系列 24 小時高速穩定生產，日產萬米 特質高精度工業噴頭 打印精度最高 1800 DPI 適用于棉、麻、絲綢、尼龍、滌綸以及新型纖維類梭織物和針織物 數碼噴墨轉移印花機 MODEL Xplus 系列 掃描式噴印，高精度工業噴頭，可變墨點功能 最大噴印速度：400m/h 典型噴印精度 1200 DPI 適用于化纖等面料轉移印花。MODEL H 系列 掃描式噴印，高精度工業噴頭，可變墨點功能 最大噴印速度：700m/h 典型噴印精度 1200 DPI 適用于化纖等面料轉移印花。書刊數碼印刷設備 市場目前最高速度的掃碼式設備 墨路噴頭冷卻循環技術 高吸力，高效率的紙板吸附平臺 宏華數科（宏華

31、數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 10 可變碼噴印，一張一碼 工業視覺攝像頭，快速換單，可連接 ERP 超高速可變數據傳輸和噴印 書刊雙面打印技術 精準張力控制 低價穩定的水性顏料墨水方案 自動化縫紉設備 主要用于制造床單、床笠、枕套、被套、毯子、窗簾、旗幟和桌布等 高質量、高度靈 性、多功能和超強耐用性 墨水 基于噴頭適配性研制 純度高、精細環保、防噴頭堵塞 適用于棉、麻、尼龍、滌綸等面料。資料來源：公司公告、公司官網，華創證券 2023 年，數碼噴印設備占公司主營業務收入的 48.67%，墨水占公司主

32、營業務收入的32.66%，自動化縫紉設備和噴墨輪轉數字印刷機也實現了零的突。圖表圖表 3 公司產品收入結構（單位：萬元）公司產品收入結構（單位：萬元）圖表圖表 4 2023 年公司營業收入組成年公司營業收入組成 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券（三）（三）股權結構：管理團隊穩定，股股權結構：管理團隊穩定，股權權激勵激發員工積極性激勵激發員工積極性 截至 2024 年 12 月 19 日，公司實際控制人為創始人金小團先生。金小團未直接持有公司股份，其通過維鑫公司/馳波公司/寶鑫數碼間接控制公司 14.32%/11.43%/5.78%的股權，間接控制公司合計 31.53%

33、的股權。同時，金小團自 2016 年 10 月一直擔任公司的董事長兼總經理，對公司的經營決策能施加重大影響，董事、高級管理人員均沒有發生重大不利變化。020,00040,00060,00080,000100,000120,00020172018201920202021202220232024H1數碼噴印設備墨水自動化縫紉設備印刷設備數碼噴印設備48.67%墨水32.66%自動化縫紉設備8.38%印刷設備5.02%其他主營業務5.10%其他業務0.16%宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 11

34、圖表圖表 5 公司股權結構圖（截至公司股權結構圖（截至 2024/12/19）資料來源：Wind，華創證券 公司在 2021 及 2024 年推行股權激勵，將員工利益與公司利益綁定，激發員工積極性與創造性；授予核心技術人員限制性股票，有利于對核心人才形成長效激勵機制，吸引和留住優秀人才。圖表圖表 6 公司股權激勵計劃公司股權激勵計劃 資料來源：公司公告，華創證券 注：上述“凈利潤”、“凈利潤增長率”指經審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤，但剔除本次激勵計劃股份支付費用影響的數值作為計算依據 計劃發布年份計劃發布年份 歸屬安排歸屬安排 業績考核目標業績考核目標 2021 首次授予的限制性股票 第一

35、個歸屬期 以 2020 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長率不低于 30%。第二個歸屬期 以 2020 年凈利潤為基數，2022 年凈利潤增長率不低于 70%。第三個歸屬期 以 2020 年凈利潤為基數，2023 年凈利潤增長率不低于 120%。2024 首次授予的限制性股票 第一個歸屬期 以 2023 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 30%。第二個歸屬期 以 2023 年凈利潤為基數，2024 年、2025 年兩年累計凈利潤增長率不低于 200%預留授予的限制性股票 第一個歸屬期 以 2023 年凈利潤為基數，2024 年凈利潤增長率不低于 30%。第二個歸屬期 以 20

36、23 年凈利潤為基數，2024 年、2025 年兩年累計凈利潤增長率不低于 200%（四）（四）財務分析：毛利率水平優異，海外業務拓展迅速財務分析：毛利率水平優異，海外業務拓展迅速 公司營業收入從 2017 年 2.83 億元增長至 2023 年 12.58 億元，6 年 CAGR 為 28.23%，營收增長速度快；歸母凈利潤從 2017 年 0.54 億元增長至 2023 年的 3.25 億元，6 年 CAGR為 34.87%。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 12 圖表圖表 7 營業收入

37、及增速情況營業收入及增速情況 圖表圖表 8 歸母凈利潤及增速情況歸母凈利潤及增速情況 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司毛利率保持在較高水平公司毛利率保持在較高水平。公司產品中包含自主研發部分和對外采購部分，其中自主研發的核心技術在實踐中形成了較高的技術附加值，使公司在定價方面具有較大的空間，保持較高毛利率；對外采購部分，公司與供應商形成了長期穩定的合作關系，且公司采購規模的擴大也提高了議價能力，也保持了較高毛利率。分產品來看，數碼噴印設備的毛利率在 40%左右，墨水的毛利率在 45%以上。圖表圖表 9 毛利率及凈利率水平毛利率及凈利率水平 圖表圖表 10 數碼噴

38、印設備和墨水毛利率情況對比數碼噴印設備和墨水毛利率情況對比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司費用率保持在較低水平，成本控制能力強。公司費用率保持在較低水平，成本控制能力強。其中，2023 年公司的銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發費用率分別+1.9pct/-1.56pct/-0.57pct/+0.51pct，銷售費用率上升主要系公司參加展會增多導致宣傳展覽費增加以及業務增長帶來銷售人員工資和差旅費用增長所致，研發費用率上升主要系研發人員職工薪酬上升以及研發材料領用增加導致研發投入持續增加所致。-10%0%10%20%30%40%50%60%70%(2)02

39、468101214營業收入（億元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.00.51.01.52.02.53.03.5歸母凈利潤（億元）同比增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%毛利率凈利率0%10%20%30%40%50%60%20172018201920202021202220232024H1數碼噴印設備墨水 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 13 圖表圖表 11 期間費用率情況期間費用率情況 圖表圖表 12 經營性現金流

40、情況（萬元）經營性現金流情況（萬元）資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 海外業務拓展迅速。公司積極進行國際市場拓展，使公司業務發展結構更加多元化，穩健推進營銷渠道及售后服務體系建設，以高質量的產品和全方位的服務為客戶持續賦能，加速公司產品應用場景擴容。同時，公司積極參加有影響力的展會、技術交流會，加大品牌宣傳力度，擴大海外市場布局。2024 年上半年，外銷營業收入為 4.05 億元，占公司營業收入的比例為 49.62%。圖表圖表 13 分地區營業收入情況（億元）分地區營業收入情況（億元）圖表圖表 14 2024 年年 H1 分地區營收占比分地區營收占比 資料來源：Win

41、d，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%(12,000)(7,000)(2,000)3,0008,00013,00018,00023,000經營性現金流凈額同比增速0%20%40%60%80%100%0246810121420172018201920202021202220232024H1內銷外銷外銷增速內銷,50.38%外銷,49.62%宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許

42、可（2009）1210 號 14 二、二、數碼印花技術領航紡織工業，數碼印花技術領航紡織工業，加速加速替代傳統印花替代傳統印花（一）（一）數碼數碼噴印噴印設備設備：環保環保政策政策&小單快反小單快反驅動，數碼印花滲透率持續提升驅動，數碼印花滲透率持續提升 1、直接印花占比直接印花占比 7 成以上，數碼噴印占比正在提升成以上，數碼噴印占比正在提升 公司主營業務數碼印花屬于紡織印染，在紡織工業產業鏈中起到承上啟下的關鍵作用。公司主營業務數碼印花屬于紡織印染，在紡織工業產業鏈中起到承上啟下的關鍵作用。數碼印花機上游以墨水、噴頭及其精載組件和承印材料為主，其中噴頭主要依賴境外采購，噴頭精載組件可以由公

43、司自行加工和裝配而成，包含噴頭安裝底板和噴頭架安裝滑板等精加工件，以確保數碼印花設備工作速度快、精度高、穩定性好；直接下游市場為紡織印花市場，市場規模大，行業客戶多，單個客戶采購規模相對較小，客戶集中度低；終端市場為服裝、家紡等消費品，應用場景廣泛。圖表圖表 15 中國數碼印花產業鏈中國數碼印花產業鏈 資料來源：頭豹研究院，華創證券 目前，目前，紡織品印花按生產加工方式主要分為三種，即直接印花、轉移印花和數碼噴墨印紡織品印花按生產加工方式主要分為三種，即直接印花、轉移印花和數碼噴墨印花?；?。直接印花是利用絲網、滾筒直接將著色劑（染料或顏料）印制到白色或淺色織物上，形成花紋圖案，再經過相應的固色

44、、水洗等工序。傳統轉移印花是利用滾筒將含有分散染料的色漿，預先印制在轉印紙上形成印花圖案，再通過高溫和壓力使染料升華轉印到織物上，印花后無需固色和水洗即為成品。以上傳統印花的特征在于工藝流程繁瑣但印花成本低、效率高，需要經過制版、制網、調漿等多個前序步驟，因此對圖案、花型、顏色搭配等的調整缺乏靈 性和快速的市場應變能力，適合大批量生產。數碼噴墨印花是將所需圖案通過數字形式輸入計算機，經過圖像軟件處理后，在計算機控制下通過噴頭將印花墨水噴射到織物上，形成花型圖案，是一種無版、非接觸式印花方式。印花圖案改變靈，生產周期短，在多品種、小批量訂單上處于優勢地位。宏華數科（宏華數科（688789）深度研

45、究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 15 圖表圖表 16 印花工藝分類印花工藝分類 資料來源：中國印染行業協會，華創證券整理 中國在全球紡織品印染加工中占據重要地位。中國在全球紡織品印染加工中占據重要地位。2021 年，中國口徑印染布產量折合標準米數約為 1100 億米，其中漂白布占比 8%、印花布占比 20%、染色布占比 72%。染色布仍以傳統染缸染色方式為主，而數碼噴染能通過數碼微噴涂噴頭將染液霧化，再利用氣流風刀精確傳輸至織物，實現定量低給液染色，相比傳統浸染環節節能、節水、降低染料用量，未來有望替代傳統染色方式。圖表圖表 1

46、7 2021 年年三大類印染產品比重三大類印染產品比重 圖表圖表 18 中國紡織品印花產量及增速中國紡織品印花產量及增速（億米）（億米）資料來源：中國印染行業協會，華創證券 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 從印花布來看，從印花布來看，2021 年以來年以來數碼印花產量規模占數碼印花產量規模占比快速增加。比快速增加。以 2023 年來看，直接印花是最主要的印花方式，占印花總量的 71.9%；轉移印花產量于 2017 年達到最高值后逐年下降，2023 年產量占比僅 9.9%；數碼印花產量規模逐年增加，占比由 2015 年 2.1%提高至 2023 年 18.2%，2021 年以來增速加速向上

47、。漂白布,8%染色布,72%印花布,20%-15%-10%-5%0%5%10%15%-230-180-130-80-302070120170220270201520162017201820192020202120222023印花布米數（億米）YOY:印花米數 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 16 圖表圖表 19 三種印花工藝面料產量（億米）三種印花工藝面料產量（億米）圖表圖表 20 三種印花工藝面料占總布料比例（三種印花工藝面料占總布料比例（%）資料來源：中國印染行業協會，華創證券 資料來

48、源：中國印染行業協會，華創證券 隨著數碼噴墨印花技術的進步，數碼噴墨印花的優勢凸現，市場占比擴大。隨著數碼噴墨印花技術的進步，數碼噴墨印花的優勢凸現，市場占比擴大。2015-2023 年，數碼噴墨印花產量快速增長，由 4 億米增加至 37 億米，年均增速 37.4%，其中數碼直噴印花產量年均增速為 30.9%，數碼轉印產量年均增速為 32.5%。2023 年，數碼噴墨印花產量 37 億米，其中數碼轉印 27.5 億米，占比 74.3%；數碼直噴印花 9.5 億米，占比 25.7%。圖表圖表 21 數碼印花產量及增速（億米）數碼印花產量及增速（億米）圖表圖表 22 數碼直噴與數碼轉印產量占比數碼

49、直噴與數碼轉印產量占比 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 2、政策扶持政策扶持推動環保升級，小單快反趨勢加速需求向上推動環保升級，小單快反趨勢加速需求向上 數碼印花和傳統印花相比，數碼噴墨印花無圖案設計限制、無需制版、精度高，還具有省水、環保的特點，在電腦控制下可實現自動供墨、完成連續噴印，節約了時間、提高了效率。圖表圖表 23 數碼噴墨印花與傳統印花對比數碼噴墨印花與傳統印花對比 傳統絲網印花傳統絲網印花 數碼噴墨印花數碼噴墨印花 工藝原理工藝原理 利用網膠封住孔板多余的網紗區域，留出需要的圖像或文字，通過一定的壓力使墨水通過孔版的孔眼轉移到承印材料

50、上，形成圖像或文字。將花型圖案通過數字形式輸入到計算機，經過圖像軟件處理后，在計算機的控制下通過噴頭將不同顏色的微小液滴精準噴射到承印物表面特定位置，從而印制出所需圖案。050100150200250201520162017201820192020202120222023直接印花轉移印花數碼噴墨印花0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201520162017201820192020202120222023直接印花占比轉移印花占比數碼噴墨印花占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%051015202530201520162017201820192020202

51、120222023數碼直噴數碼轉印數碼印花總產量YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020202120222023數碼直噴產量占比數碼轉印產量占比 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 17 印花速度印花速度 需經過制版、制網、調漿后才能上機印制圖案；印花速度快，在單一品種、大批量的訂單上處于優勢地位。免除傳統印刷制版等工序，生產周期短，在多品種、小批量訂單上處于優勢地位。印花成本印花成本 較低，但人工成本高。較高，主

52、要為墨水成本，但用工少。環保減排環保減排 用水多、耗電多、廢漿多。用水少、耗電少、無廢漿。精度及效果精度及效果 印花精度和印花效果一般，印制顏色受設備限制，優勢在于特殊印花漿料。印花精度高、印花效果不受圖案、顏色的制約，印制顏色幾乎可以再現自然界任何顏色。柔順度柔順度 涂層感強。印花輕薄、柔軟、回粘性較好。資料來源：藍宇股份招股說明書，華創證券 數碼印花技術依托政策導向，憑借環保優勢，正加速步入產業升級的快車道。數碼印花技術依托政策導向，憑借環保優勢，正加速步入產業升級的快車道。隨著國家對紡織印染行業環保與可持續發展要求的日益提升，傳統印染工藝因其能耗高、排污量大等問題面臨嚴峻挑戰。近年來，我

53、國政府高度重視紡織印染行業的綠色發展，出臺了一系列鼓勵智能制造裝備和綠色染整的產業政策，不斷推進智能化紡織裝備的開發與應用，推廣先進的綠色制造技術。在此背景下，數碼印花技術憑借其無需制版、節能環保等顯著優點，獲得了政策的大力支持與推廣，推進紡織印染行業的產業升級與技術轉型。未來，隨著政策的持續推動與市場的不斷擴大，數碼印花技術將迎來更加廣闊的發展前景。圖表圖表 24 數碼印花行業發展相關政策數碼印花行業發展相關政策 政策名稱政策名稱 頒布時間頒布時間 頒布主體頒布主體 政策要點政策要點 關于加快推動制造業綠關于加快推動制造業綠色化發展的指導意見色化發展的指導意見 2024 工業和信息化部 推廣

54、鋼鐵、石化化工、有色金屬、紡織、機械等行業短流程工藝技術。健全市場化法治化化解過剩產能長效機制，依法依規推動落后產能退出。產業結構調整指導目錄產業結構調整指導目錄（2024 年本）年本）2024 國家發改委 第一類鼓勵類，十一、石化化工“4涂料和染（顏）料（數碼噴墨印花、功能性化學纖維染色等領域的新型染料、顏料、印染助劑及中間體開發與生產等）”；十九、輕工“18水性油墨、能量固化油墨、植物油油墨等節能環保型油墨生產”；二十、紡織“6.采用數字化、智能化、綠色化印染技術（數碼噴墨印花、泡沫整理等）”。紡織工業提質升級實施紡織工業提質升級實施方案（方案（2023-2025 年）年）2023 工業和

55、信息化部 鼓勵印染企業和研究機構加強少水無水工藝裝備、數碼噴墨印花噴頭研發推廣，從源頭減少污染物。支持印染企業采用染化料自動稱量系統和染化料自動配液輸送系統。紡織行業數字化轉型三紡織行業數字化轉型三年行動計劃（年行動計劃（2022-2024年）年）2022 中國紡織工業聯合會 大力推動紡織企業數字化改造，持續提升生產裝備、關鍵工序等數字化水平，提升生產要素互聯互通能力。紡織行業紡織行業十四五十四五科技科技發展指導意見發展指導意見 2021 中國紡織工業聯合會 重點研究開發穩定可靠、分辨率高的壓電式噴頭，網/平網+數碼噴墨印花，高速數碼噴墨印花等關鍵技術。攻關多種織物數碼噴墨技術，開發印染設備通

56、訊信息模型與網關轉換裝置。浙江省紡織印染（數碼浙江省紡織印染（數碼噴?。┚G色準入指導意見噴?。┚G色準入指導意見（試行）（試行）2021 浙江省生態環境廳、經濟和信息化廳 遵循推進減排、降低能耗、激勵先進、促進創新原則，對符合紡織印染（數碼噴?。┚G色準入要求的紡織印染建設項目，給予相應的政策扶持措施。建立紡織印染(數碼噴印)綠色準入評定指標體系。中華人民共和國國民經中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五濟和社會發展第十四個五年規劃和年規劃和 2035 年遠景目年遠景目2021 全國人民代表大會 綱要指出，深入實施智能制造和綠色制造工程，推動制造業高端化智能化綠色化，改造提升傳統產業，擴大輕工

57、、紡織等優質產品供給，加快化工、造紙等重點行業企業改造升級，完善綠色制造體系。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 18 標綱要標綱要 印染行業印染行業“十四五十四五”發展發展指導意見指導意見 2021 中國印染行業協會 意見指出，2016-2020 年，低鹽低堿 性染料染色、數碼噴墨印花 等一批先進適用技術取得突 并實現產業化應用；綠色制造工程中進一步推廣應用棉及混紡織物低溫前處理、數碼噴墨印花等工藝技術。紡織行業紡織行業“十四五十四五”科技科技發展指導意見發展指導意見 2021 中國紡織工業

58、聯合會 意見指出，“十四五”重點突 的關鍵共性技術包括高速數碼印花加工技術，重點研究開發高速數碼噴墨印花等關鍵技術。關于加快建立綠色生產關于加快建立綠色生產和消費法規政策體系的意和消費法規政策體系的意見見 2020 發改委、司法部 到 2025 年進一步健全綠色生產和消費相關法規，以強化工業清潔生產為目標，支持重點行業企業實施清潔生產技術改造，制定支持重點行業清潔生產裝備制造、研發的鼓勵政策。首臺首臺(套套)重大技術裝備重大技術裝備推廣應用指導目錄（推廣應用指導目錄（2019年版）年版）2019 工信部 將紡織品數碼噴墨與 網(平網)印花聯合機、高速數碼直噴印花生產線列入指導目錄，不斷提升重大

59、技術裝備的科研水平，加快推進首臺(套)裝備的研發和應用。印染行業綠色發展技術印染行業綠色發展技術指南指南(2019 版版)2019 工信部 將數碼噴墨印花作為節能減排染色的推廣技術，為地方政府推動行業轉型升級提供指導，給印染企業技術改造指引方向。產業結構調整指導目錄產業結構調整指導目錄（2019 年本）年本）2019 國家發改委 第一類鼓勵類，十九、輕工“23、水性油墨、紫外光固化油墨、植物油油墨等節能環保型油墨生產”；二十、紡織“7、采用數字化智能化印染技術裝備、染整清潔生產技術（數碼噴墨印花、泡沫整理等）”。戰略性新興產業分類戰略性新興產業分類（2018）2018 國家統計局 戰略性新興產

60、業分類（2018）之“3 新材料產業”之“3.3 先進石化化工新材料”之“3.3.7 新型功能涂層材料制造”之“3.3.7.2 油墨制造（新型水基噴印油墨）”。浙江省加快傳統制造業浙江省加快傳統制造業改造提升行動計劃改造提升行動計劃（2018-2022 年）年）2018 浙江省人民政府 紡織行業加快向高端、智能、綠色、集聚方向發展。加強無水少水印染、高速低成本數碼印花技術、功能性面料整理技術的研發與應用。浙江省全面改造提升傳浙江省全面改造提升傳統制造業行動計劃統制造業行動計劃（2017-2020 年）年）2017 浙江省人民政府 推動紡織制造業向高端、智能、綠色、集聚方向發展。加強無水少水印染

61、、高速低成本數碼印花技術、功能性面料整理技術的研發與應用。產業關鍵共性技術發展產業關鍵共性技術發展指南（指南（2017 年）年）2017 工業和信息化部 提出優先發展的產業關鍵共性技術中包括：織物低耗預處理技術；墨水在織物表面的滲化控制技術；高速噴墨印花技術及裝備；噴墨印花墨水?！笆迨濉眹覒鹇孕孕聡覒鹇孕孕屡d產業發展規劃興產業發展規劃 2016 國務院 三、促進高端裝備與新材料產業突 發展，引領中國制造新跨越，（六）提高新材料基礎支撐能力“推動新材料產業提質增效。面向航空航天、軌道交通、電子電力、新能源汽車等產業發展需求，擴大綠色印刷材料等規?；瘧梅秶?，逐步進入全球高端制造業采購

62、體系”。國家重點支持的高新技國家重點支持的高新技術領域術領域 2016 科技部、財政部、國家稅務總局 將“數字印刷用油墨、墨水，環保型油墨，特殊印刷材料等制備技術”列入國家重點支持的高新技術領域。紡織工業發展規劃紡織工業發展規劃（2016-2020 年）年）2016 工業和信息化部 將“綠色染整加工技術（數碼印花低成本墨水及可拆卸噴頭等關鍵技術）”和“智能制造關鍵技術（發展高效、低能耗、柔性化、自動化、數字化、智能化紡織裝備，紡織專用應用軟件系統，形成紡織各專業領域智能制造系統化解決方案）”列入紡織科技創新重點工程，推進自動化、數字化、智能化紡織裝備開發，推廣“數碼噴墨印花及數碼噴墨印花與平網

63、 網結合技術”等先進綠色制造技術，支持絲綢行業擴大數碼織造、數碼印花技術應用。印染行業印染行業“十三五十三五”發展發展指導意見指導意見 2016 中國印染行業協會 四、“十三五”印染行業重點工程，（一）科技創新重點工程“少水印染加工技術：推廣數碼噴墨印花技術、泡沫整理、物理等印染加工技術。綠色制造工程實施指南綠色制造工程實施指南2016 工業和信息化部 提出要進行印染節水專項改造；實施逆流漂洗、冷軋堆一步法、小浴比汽液 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 19 （2016-2020 年）年）染

64、色、數碼噴墨印花、印染廢水處理及回用、針織物高效平幅連續染色、化纖原液染色等技術改造；到 2020 年，年節水量約 3 億立方米。2013 年國家鼓勵發展的年國家鼓勵發展的環境保護技術目錄環境保護技術目錄 2013 國家環境保護部“數碼噴射印花技術”被明確列作國家鼓勵發展的環境保護技術。當前優先發展的高技術當前優先發展的高技術產業化重點領域指南產業化重點領域指南（2011 年度）年度）2011 國家發改委、科技部、工業和信息化部、商務部、知識產權局 確定了當前優先發展的 137 項高技術產業化重點領域，其中第 55 項明確提出優先發展數字噴射印花技術。資料來源：頭豹研究所，藍宇股份招股書，華創

65、證券整理 電商模式的成熟及推廣進一步加速了紡織行業以客戶為中心交互模式的發展。電商模式的成熟及推廣進一步加速了紡織行業以客戶為中心交互模式的發展。近年來，隨著互聯網技術的飛速發展，電子商務行業迅速崛起，成為全球經濟的重要驅動力。電商平臺憑借其便捷性、高效性和廣泛的覆蓋范圍，深刻改變了消費者的購物習慣，推動了商業模式的創新和升級。電商平臺使產品直面終端消費者，使得零庫存、個性化定制成為市場發展方向。印花方式逐漸由大批量生產轉向小批量柔性生產，而數碼印花設備則為印染企業的這一印花方式逐漸由大批量生產轉向小批量柔性生產，而數碼印花設備則為印染企業的這一轉變提供了關鍵支撐。轉變提供了關鍵支撐。隨著 S

66、HEIN、TEMU 等跨境電商平臺的迅速崛起，我國紡織服裝業在轉型升級過程中摸索出一種叫“小單快反”的柔性供應鏈模式，即終端需求更加個性化、小批量、快時尚，驅使紡織全產業鏈向“小批量、零庫存、快反應”的生產方式轉變，從而加速推動數碼噴印工藝對傳統印花工藝的替代。圖表圖表 25 電商銷售額及跨境電商市場交易規模電商銷售額及跨境電商市場交易規模 資料來源：iFind，華創證券 數碼印花憑借其高度的靈 性和定制化能力，契合了數碼印花憑借其高度的靈 性和定制化能力，契合了“小單快返小單快返”的即時響應與個性化需的即時響應與個性化需求。求。隨著國民經濟的快速發展和消費市場的持續升級，終端消費習慣和理念已

67、發生顯著變化。消費者越來越傾向于追求多品種、個性化、短周期的紡織品，同時注重文化創意與環保。這種以“客戶個性化、需求速度化”為導向的消費需求，摒棄了傳統紡織印花“大批量、慢變化”的商業模式。數碼噴印技術憑借其能夠實現“任何顏色，任意花型，任意數量”的柔性制造能力，成為了滿足這一市場需求的理想選擇。數碼噴印技術不僅按需生產、降低庫存，及時響應下游客戶的個性化要求，而且顯著提高了生產效率，節約了資源。它不僅代表了創新型、生態型的印染升級方向，還推動了紡織印染企業經營重心由以生產為中心向以客戶為中心轉變，形成了以客戶為中心的交互模式。0.005.0010.0015.0020.0025.0030.00

68、35.002014201520162017201820192020202120222023跨境電商市場交易規模（萬億元）電子商務銷售額（萬億元）宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 20 3、數碼數碼噴印噴印技術不斷更新，成本下降驅動下游客戶替代技術不斷更新，成本下降驅動下游客戶替代 在環保政策導向以及小單快反背景下，數碼印染技術優勢體現。在環保政策導向以及小單快反背景下，數碼印染技術優勢體現。為了推動數碼印刷的發展，數碼印染設備企業持續研發投入，推動設備的迭代升級，主要表現在 1）生產速度的不

69、斷提高，2）設備自動化智能化程度提升，操作更便捷的同時配合工廠流程管理，3）集成式設備與工藝不斷成熟，更好解決了前段需要上漿以及后段固色/烘干的配套問題，解決了企業的一體化生產問題，4）色彩準確性和穩定性提升等方面。隨著數碼噴印技術的發展，數碼噴印設備的隨著數碼噴印技術的發展，數碼噴印設備的速度速度、產量、便捷性、節能性、產量、便捷性、節能性、色彩穩定性、色彩穩定性不斷地優化升級，不斷地優化升級，持續推動對持續推動對傳統的印花設備傳統的印花設備的替代的替代。圖表圖表 26 設備迭代升級速度明顯加快設備迭代升級速度明顯加快 設備迭代升級設備迭代升級 特點特點 生產速度不斷提高 隨著設備制造精度的

70、不斷提高、控制軟件和板卡的迭代升級，多噴頭控制技術的日趨成熟，單臺數碼噴墨印花機可搭載的噴頭數量增多，大型工業級數碼噴墨印花機成為主流。掃描機噴印速度可達 1000m/h 以上，滿足大型印花廠訂單需求的 Single Pass 系列數碼噴墨印花機速度可達 60m/min80m/min，與 網印花速度相當。設備自動化、智能化程度不斷提高 在硬件方面，設備配置自動噴頭清洗系統、保濕系統、恒溫系統、自動回墨系統及自動導帶清洗維護系統等，使數碼噴墨印花設備的操作與維護更加簡便。在軟件方面，通過云平臺對數碼噴墨印花設備進行遠程診斷和控制；設備具備系統集成模塊能與企業的制造執行系統（MES）與資源計劃管理

71、系統（ERP）對接，顯著提高生產流程的協同性，助力企業打造自動化、可視化、智能化的印花車間。集成式數碼噴墨印花設備與工藝逐漸成熟 EFI Reggiani、MS Printing Solutions、Kornit Digital、EPSON、杭州宏華數碼科技股份有限公司、廈門漢印電子技術有限公司、深圳市全印圖文技術有限公司等推出了集合上漿、噴印、固色、烘干為一體的涂料印花設備，實現面料從預處理、印花及固色連續生產，縮短工藝流程，提高生產效率，推動涂料數碼噴墨印花市場不斷擴大。設備色彩準確性及穩定性提升 數碼噴墨印花設備的色彩管理系統不斷完善，通過優化算法精準控制噴墨落點，并利用色彩補償軟件、M

72、ES智能化生產管理軟件等，解決各類色差問題，優化生產流程，提升印花效率及品質。數碼噴墨印花機的顏色配置可以支持從基本 4 色到最多 12 色的顏色通道，色域的拓寬不僅提高了色彩層次和鮮艷度，還能進行更多顏色組合，從而提升印花圖案的質量和視覺效果。為實現數碼噴墨印花色彩輸出的一致性與穩定性，部分企業提供色彩管理解決方案，如杭州宏華開發的顏色一致性監控與校正軟件、智能軟打樣調色軟件；深圳市漢森軟件有限公司推出的漢森“RIIN”北斗版彩色打印軟件等，已在行業得到初步應用，提升了數碼噴墨印花打印質量。應用領域不斷拓展 設備制造商創新成果不斷涌現，持續推出滿足市場需求的新產品和技術解決方案，促進數碼噴墨

73、印花設備應用領域不斷拓展，并產生眾多細分領域，滿足多元化印花需求，如數碼+/平網印花機、雙面數碼印花機、橢+數碼裁片印花機、成衣印花機、燙畫（撒粉）機、蕾絲刺繡定位印花機、襪子冰袖等無縫產品印花機、織帶印花機、鞋材印花機等等，形成了豐富的產品矩陣，產業化及供給能力不斷增強。資料來源：中國印染行業協會，華創證券 另一個另一個推動推動滲透率提升的點是使用成本滲透率提升的點是使用成本的下降的下降。得益于生產效率的提升及關鍵耗材成本的優化，數碼印花的綜合成本顯著下降。墨水作為數碼噴墨印花必備的耗材，在色牢度、上色率、與噴頭適配性等方面均有較高要求。近幾年，中國數碼噴墨印花墨水整體取得了明顯進步，墨水供

74、應商通過改良配方，顯著提升了墨水的穩定性、色牢度、與噴頭和供墨系統的適配性等。隨著高濃度墨水的開發及數碼噴墨印花技術的進步，數碼噴印單位產品墨水消耗量從 2015 年的 21 克/米下降到 2023 年的 12 克/米。數碼噴印加工成本持續下降，根據2024 中國紡織品數碼噴墨印花發展報告，數碼轉移印花加工費在 2 元/米左右，部分企業僅 1.51.6 元/米，低于傳統印花，因此數碼轉移印 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 21 花對傳統印花的替代率較高，越來越多的印染企業開始布局投資數碼噴

75、墨印花生產線，將部分傳統印花轉向數碼噴墨印花。圖表圖表 27 不同印花方式的加工成本不同印花方式的加工成本（單位：元（單位：元/米米）加工方式加工方式 2017 年年 2018 年年 2019 年年 2020 年年 1、數碼直噴印花加工成本、數碼直噴印花加工成本 8-10 7-9 6-8 5-7 其中：墨水平均成本其中：墨水平均成本 2.8 2.4 2 1.5 2、數碼熱轉移印花加工成本、數碼熱轉移印花加工成本 5 4 2.5-3 2 其中：墨水平均成本其中：墨水平均成本 1 0.8 0.6 0.5 3、傳統印花加工成本、傳統印花加工成本 1.2-1.5 1.2-1.5 1.2-1.6 1.2

76、-1.6 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 4、轉印仍占主導地位轉印仍占主導地位，直噴滲透率或更具備提升空間直噴滲透率或更具備提升空間 目前數碼噴墨印花設備中，數碼轉移印花設備占比約 90%，以低速機為主；數碼直噴印花設備占比約 10%，以中速和高速機為主。據中國印染協會數據，2023 年中國紡織品數碼噴墨印花設備保有量約 5 萬臺，其中轉移印花設備約 45000 臺，直噴印花設備約 5000臺。從 2023 年中國印花面料產量來看，其中數碼直噴占比 4.68%，數碼轉印占比 13.52%，數碼噴印合計占比 18.2%，數碼直噴滲透率相比數碼轉印來說仍然較低。數碼直噴印花的初始投入成本高數

77、碼直噴印花的初始投入成本高，但效率高且面料適應性廣，但效率高且面料適應性廣。過去數碼轉印由于工藝流程短，設備投資少，對場地要求不高，主要是眾多小型生產企業和紡織品貿易公司從事生產。數碼直噴由于初始投入價格較高等原因，滲透率不及轉印技術。直噴相較于轉印設備來說 1）數碼直噴印花在使用過程中可以降低大約 20%-30%染化料的用量，2)直噴無需轉印環節，更適應小單快反趨勢下對于效率的要求，3）直噴可以覆蓋梭織棉布和化纖面料等，而轉印多用于化纖面料，直噴可以適配多種墨水，對應使用范圍更加廣泛、高端。數碼直噴技術數碼直噴技術持續發展持續發展。當前數碼噴墨印花技術向高精度、高速度和多樣化發展，低產能的小

78、型數碼噴墨印花機已經不能滿足快速高效的生產需求。近年數碼直噴機中掃描機和 Single Pass 共同發展，Single Pass 技術將噴印系統固定在噴印設備的橫梁上，傳送裝置采用連續式送料方式將承印物勻速連續傳送過噴印區域，噴印系統即完成了目標圖案的噴印過程，打印速度更快。以宏華的 Single Pass 超高速工業機為例，在承印物幅寬為1.5 米的情況下，設備最高噴印速度達 4500 米/小時以上。掃描機在印花精度和質量上更具有優勢，兩種直噴方案適配不同需求的下游客戶。直噴滲透率或更具備提升空間。直噴滲透率或更具備提升空間。隨著數碼直噴技術在速度和效果上的演進，以及小單快反趨勢對于效率要

79、求的提升，直噴印花技術正受到市場的廣泛青睞，2023 年直噴設備裝機量同比增加 21%，且新增設備多以高速機為主。數碼轉移印花設備目前仍是滌綸數碼噴墨印花的主要設備，整體占比更大，但近年來設備向大型化、高速化發展。未來墨水價格下降或有望進一步降低直噴設備使用成本，直噴印花面料產量的增速或有望快于轉印。圖表圖表 28 數碼直噴對比數碼轉印數碼直噴對比數碼轉印 類別類別 數碼直噴印花數碼直噴印花 數碼轉移印花數碼轉移印花 特點 數碼染料的墨水顆粒達到納米級，可以滲透進面料 數碼熱轉移印花工藝具有色彩艷麗、圖案銳利的特 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券

80、投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 22 的空隙中，形成的印花圖案既有牢度，面料發色溫度在 100-150 攝氏度之間，所以不改變布料本身的柔軟和舒適的特性 點，且印花完成后無需蒸化、水洗等工序，工藝簡潔環保，目前在市場上所占份額較大:由于數碼熱轉移印花溫度較高達到 200 攝氏度，部分面料由于高溫產生硬化手感較差 加工面料 覆蓋梭織棉布和化纖面料 化纖面料 環保情況 數碼直噴印花雖然比傳統印花污染排放大幅下降，但仍有污水排放 數碼熱轉移印花過程中基本沒有廢水產生 市場占比 數碼直噴工藝相對復雜，和傳統印花相比加工成本較高，數碼直噴印花市場占比較低 由于購置成本和運營維護

81、的技術門檻較低，數碼熱轉移印花市場占比較高 適配墨水 各類墨水均可適用 分散墨水 噴頭要求 噴頭要求較高 噴頭要求較低 資料來源：觀研報告網，華創證券 圖表圖表 29 直噴機歷年淘汰量及裝機量直噴機歷年淘汰量及裝機量（臺）（臺）圖表圖表 30 轉印機歷年淘汰量及裝機量轉印機歷年淘汰量及裝機量（臺）（臺）資料來源：中國印染行業協會，華創證券 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 圖表圖表 31 2015-2021 國內數碼噴印設備保有量及其增長國內數碼噴印設備保有量及其增長率率（臺）（臺）圖表圖表 32 2015-2023 國內數碼噴印設備裝機量及其增長國內數碼噴印設備裝機量及其增長率率 資料來

82、源：中國印染行業協會，華創證券 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 5、中國市場滲透率潛力中國市場滲透率潛力大大，國產領軍企業國際舞臺嶄露頭角，國產領軍企業國際舞臺嶄露頭角 全球數碼印花技術起源于上世紀九十年代的歐洲。全球數碼印花技術起源于上世紀九十年代的歐洲。最初的數碼印花設備噴印速度慢、噴01002003004005006007008009002015201620172018201920202021直噴機當年淘汰量直噴機當年裝機量02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002015201620172018201920202021轉印機當年淘汰量轉印機當年

83、裝機量0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002015201620172018201920202021直噴設備保有量轉印設備保有量直噴設備保有量增長率轉印設備保有量增長率-60%-40%-20%0%20%40%60%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000201520162017201820192020202120222023直噴設備裝機量轉印設備裝機量直噴設備裝機量增長率轉印設備裝機量增長率 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告

84、）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 23 印效果不佳。經過 10 多年的發展，歐洲噴碼設備制造商已經對數碼印花設備作出了大幅度的改善，噴印速度顯著提升，但由于打印成本相對傳統印染仍然高出數倍，因此，主要應用場景為小規模打樣，無法應用于大規模工業化生產。本世紀以來，以 MS、EFI-Reggiani 為代表的數碼噴印企業，不斷對數碼噴印設備進行技術升級，提高噴印速度和噴印質量，隨著技術的成熟，設備與墨水成本得到大幅度降低，數碼噴印已經基本替代傳統印染方式來進行大規模工業化生產，其他地區的替代轉型進程也在不斷推進，整體呈增長態勢。根據 WTi

85、N 2018 年發布的全球數碼噴印紡織品市場分析報告，全球紡織數碼噴印產品產量從 2015 年的 12.46 億平方米增加到了 2018 年的 25.76 億平方米，平均增速達 28%，發展形勢持續向好。中國數碼印花目前處于高速發展階段。中國數碼印花目前處于高速發展階段。中國數碼印花經歷了萌芽階段、興起階段和高速發展階段。目前中國數碼印花行業處于高速發展階段，部分中國主推的機型已經能夠與國際知名同類產品相媲美。圖表圖表 33 中國數碼印花行業發展歷程中國數碼印花行業發展歷程 資料來源：頭豹研究院，華創證券 中國印花市場較歐洲市場滲透率更低，中國印花市場較歐洲市場滲透率更低，具備具備廣闊的提升空

86、間。廣闊的提升空間。全球數碼噴印行業正處于快速發展的階段，意大利、美國和日本等地區發展較快，技術成熟、市場穩定，占全球市場主導地位。以意大利為首的歐洲國家憑借起步早和技術優勢，較早實現了大規模工業化生產，目前數碼噴墨印花產品產量占其印花總產量的 25%以上。目前，歐洲的數碼印花滲透率最高，主要系高人力成本、環保意識較強、適應小批量生產等因素；2021 年亞洲地區的數碼噴墨印花產量約占全球總產量的一半以上，且滲透率相比于歐洲仍有較大差距，數碼噴印發展空間廣闊。圖表圖表 34 2021 年年主要數碼印花產地數碼噴印滲透率主要數碼印花產地數碼噴印滲透率 地區地區 國家國家 占比占比 歐洲 25%-2

87、6%南美 3.5%-4%東南亞 印尼 1.5%-2%越南 7%-8%馬來西亞 2%-2.5%泰國 3.5%-4%南亞 印度 3%-4%宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 24 巴基斯坦 15%-18%孟加拉 1%-1.5%東亞 中國 11%-12%韓國 10%-11%資料來源：世界紡織品信息網（WTiN），轉引自中國印染行業協會，華創證券 亞洲為數碼噴墨印花最大生產地，市場潛力巨大。亞洲為數碼噴墨印花最大生產地，市場潛力巨大。2018 年，全球前 5 大紡織品數碼噴墨印花市場分別是中國、意大利

88、、美國、土耳其和印度。根據 WTiN 統計，2018 年亞洲地區紡織品數碼噴墨印花產量占全球總量的 39%，其中中國、印度、巴基斯坦的產量位列前三位，亞洲已超越歐洲，成為數碼噴墨印花的首要生產地。至 2021 年，亞洲、歐洲和澳洲地區數碼噴墨印花產量分別約占全球總產量的 53.6%、27.2%和 7.9%，亞洲市場占比正在提升，中國作為領軍者，展現出巨大的市場潛力。圖表圖表 35 2018 年全球和亞洲紡織數碼印花市場分布年全球和亞洲紡織數碼印花市場分布 資料來源：WTiN，轉引自公司招股書，華創證券 海外龍頭企業在數碼印刷行業中占據海外龍頭企業在數碼印刷行業中占據先發先發優勢，但國內領軍企業

89、正迅速崛起。優勢，但國內領軍企業正迅速崛起。MS、EFI-Reggiani 等源自歐美國家的龍頭企業憑借先進的技術和強大的市場競爭力，在全球市場中占據一定先發優勢。同時，日本企業如 Konica Minolta 和 Epson 也在該領域展現出強大的實力。雖然國內市場數碼印花行業仍處于發展初期，且以中小型企業為主，但已有部分企業通過技術創新和實力積累，達到了與國際一流企業競爭的水平。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 25 圖表圖表 36 2018 年年全球全球各企業數碼噴印設備生產的各企業數

90、碼噴印設備生產的印花產品總量印花產品總量占比占比 資料來源：WTiN，轉引自公司招股書，華創證券 6、預計預計數碼印染設備空間百億以上，成長空間廣闊數碼印染設備空間百億以上，成長空間廣闊 我們基于如下假設，對國內直噴和轉印設備市場規模進行測算。數碼噴墨印花產量數碼噴墨印花產量 1)假設 2024-2027 年，印花布米數（億米）同比分別增長 0.0%/1.0%/0.0%/1.0%；2)假設 2024-2027 年，數碼噴墨印花產量占總印花比例分別為 22%/25%/27%/28%；3)假設2024-2027年，數碼直噴占數碼噴墨印花產量分別為27.5%/29.5%/31.0%/32.5%，數碼

91、轉印占數碼噴墨印花產量分別為 72.5%/70.5%/69.0%/67.5%。數碼直噴設備數碼直噴設備 1）考慮到設備更新迭代加快以及設備使用壽命因素，我們假設 2022-2027 年，設備淘汰比例分別為 6.0%/6.5%/7.0%/9.0%/9.5%/14.0%；2）考慮到設備加工速度的提升，我們假設 2024-2027 年，單臺設備年產量的同比增速分別為 17.0%/11.5%/3.2%/2.0%。數碼轉印設備數碼轉印設備 1)考慮到設備更新迭代加快以及設備使用壽命因素，我們假設 2022-2027 年，設備淘汰比例分別為 15.9%/15.9%/17.0%/14.0%/17.0%/18

92、.0%；2)考慮到設備加工速度的提升，我們假設 2024-2027 年，單臺設備年產量的同比增速分別為 16.0%/8.0%/2.0%/1.0%?；跍y算，我們預計到基于測算，我們預計到 2027 年國內數碼噴印設備空間將達到年國內數碼噴印設備空間將達到 156 億元。億元。MS,19%EFI,17%宏華數碼,13%MIMAKI,6%KONICA,5%DURST,4%ROBUSTELLI,3%ZIMMER,2%其他,31%宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 26 圖表圖表 37 預計到預計到

93、2027 年國內數碼噴印設備空間將達到年國內數碼噴印設備空間將達到 156 億元億元 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 印花布米數（億米）194 188 194 200 205 198 220 200 203 203 205 205 207 YOY:印花米數 -3.1%3.2%3.1%2.5%-3.4%11.1%-9.1%1.5%0.0%1.0%0.0%1.0%數碼噴墨印花（億米）4 7 10 14 19 22 25 30 37 45 51 55 58 數碼噴墨產量占總印花占比 2.1%3.

94、7%5.2%7.0%9.3%11.1%11.4%15.0%18.2%22.0%25.0%27.0%28.0%數碼直噴產量（億米）1.1 1.6 2 2.5 3.6 4.2 5.4 7.2 9.5 12.3 15.1 17.2 18.8 直噴占數碼噴墨比例 27.5%22.9%20.0%17.9%18.9%19.1%21.6%24.0%25.7%27.5%29.5%31.0%32.5%數碼轉印產量（億米）2.9 5.4 8 11.5 15.4 17.8 19.6 22.8 27.5 32.4 36.1 38.2 39.1 轉印占數碼噴墨比例 72.5%77.1%80.0%82.1%81.1%80

95、.9%78.4%76.0%74.3%72.5%70.5%69.0%67.5%數碼直噴設備數碼直噴設備 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 年初保有量（臺數）900 1200 1600 2000 2500 3100 3600 4200 4568 5021 5574 6125 6741 新增裝機量（臺數）300 400 400 500 650 700 800 620 750 905 1053 1198 1313 YOY:新增裝機量 33.3%0.0%25.0%30.0%7.7%14.3%-22.5

96、%21.0%20.6%16.3%13.8%9.6%當年淘汰量（臺數）50 200 200 252 297 351 502 582 944 淘汰比例 2.0%6.5%5.6%6.0%6.5%7.0%9.0%9.5%14.0%年末保有量（臺數）1200 1600 2000 2500 3100 3600 4200 4568 5021 5574 6125 6741 7110 年初及年末平均值（臺數）1050 1400 1800 2250 2800 3350 3900 4384 4795 5298 5850 6433 6926 單臺年產量（米）104762 114286 111111 111111 12

97、8571 125373 138462 164234 198142 231826 258486 266758 272093 YOY：單臺年產量 9.1%-2.8%0.0%15.7%-2.5%10.4%18.6%20.6%17.0%11.5%3.2%2.0%假設數碼直噴設備單價（萬元）75 75 75 75 數碼直噴設備空間（億元）42 46 51 53 數碼轉印設備數碼轉印設備 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2027E 年初保有量（臺數）8000 10000 13000 17000 24500 260

98、00 31500 37500 36648 37231 37756 39735 40568 新增裝機量（臺數）5000 5000 7000 10500 12000 9500 11000 5100 6400 6854 7265 7589 7632 YOY:新增裝機量 0.0%40.0%50.0%14.3%-20.8%15.8%-53.6%25.5%7.1%6.0%4.5%0.6%當年淘汰量（臺數）3000 2000 3000 3000 10550 4200 5000 5952 5817 6329 5286 6755 7302 淘汰比例 37.5%20.0%23.1%17.6%43.1%16.2%1

99、5.9%15.9%15.9%17.0%14.0%17.0%18.0%年末保有量（臺數）10000 13000 17000 24500 25950 31300 37500 36648 37231 37756 39735 40568 40898 年初及年末平均值（臺數）9000 11500 15000 20750 25225 28650 34500 37074 36939 37493 38745 40151 40733 單臺年產量（米）32222 46957 53333 55422 61051 62129 56812 61499 74447 86358 93267 95132 96084 YOY：

100、單臺年產量 45.7%13.6%3.9%10.2%1.8%-8.6%8.3%21.1%16.0%8.0%2.0%1.0%假設數碼轉印設備單價（萬元）25 25 25 25 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 27 數碼轉印設備空間（億元）94 99 101 102 數碼噴印設備空間（億元）136 145 152 156 資料來源：中國印染行業協會，公司公告，華創證券測算（二）（二）數碼噴印墨水：數碼噴印數碼噴印墨水：數碼噴印滲透率提升滲透率提升帶動墨水消耗量帶動墨水消耗量增長增長 1、數碼墨水

101、消耗量持續增加，熱升華墨水占比數碼墨水消耗量持續增加，熱升華墨水占比 6 成成 數碼噴印墨水的上游供應商主要是負責色料、溶助劑制造的化工企業，目前國內上游行業發展情況較為成熟。數碼噴印墨水下游行業為紡織行業，由于數碼噴墨印花具有快速響應、色彩豐富、無起印量限制等優勢、且與傳統絲網印花相比，數碼噴墨印花更加節能環保，數碼噴墨印花呈現快速發展態勢。圖表圖表 38 數碼噴印墨水上下游行業數碼噴印墨水上下游行業 資料來源：藍宇股份招股書，華創證券 目前應用于紡織領域的數碼噴印墨水為水性墨水，一般由色料、溶助劑等構成，對應不同色料及不同紡織面料可以劃分為分散墨水、性墨水、酸性墨水、涂料墨水等。圖表圖表

102、39 墨水的分類墨水的分類 產品產品 特性特性 產品示例產品示例 應用領域應用領域 染料墨水 分散墨水 分散熱升華墨水 使用分散染料，利用納米研磨技術生產的紡織分散墨水。通過數碼熱轉印的印花方式，在染料和面料纖維之間產生氫鍵和范德華力而使面料上色 適用千化纖面料、表面有聚酷涂層或含有化學纖維 60%以上的混紡面料，可具體應用于時裝、泳衣、運動服、裝飾布料、墻布、窗簾、布藝沙發、旗幟用品等方向。2021 年國內分散墨水占比約為 72%高溫分散墨水 使用離純離溫分散染料，用高溫直噴方式使分散墨水受熱，在染料和面料纖維之間產生氫鍵和范德華力而使面料上色 適用于化纖面料或表面有聚醋涂層的面料；可具體應

103、用于服飾、裝飾布料、墻布、窗簾、布藝沙發、床上、旗幟用品等方向。上游上游中游中游下游下游紡織印染紡織印染廣告標識廣告標識包裝印刷包裝印刷工業印刷工業印刷家庭辦公家庭辦公色料色料溶助劑溶助劑離子水離子水穩定劑穩定劑數碼噴印墨水數碼噴印墨水數碼噴印設備數碼噴印設備數碼噴印數碼噴印噴頭噴頭板卡系統板卡系統 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 28 2021 年國內分散墨水占比約為72%性墨水 使用 性染料，利用脫鹽納濾技術生產的紡織 性墨水。使用 直噴方式將 性墨水噴至經過處理的面料上，利用染料中的

104、 性基團與面料中的纖維反應，形成共價鍵而使面料上色 主要用于親水性的純棉、絲綢等天然織物，2021 年國內 性墨水占比約為 15%酸性墨水 使用酸性染料，利用脫鹽納濾技術生產的紡織酸性墨水。使用直噴方式將酸性墨水噴于經過處理的面料上，在酸性環境中利用染料電離出的有色陰離子，與面料纖維細胞中帶正電荷的部分結合，達到上色目的 主要用于能在酸性環境中產生正電荷的尼龍、羊毛等織物，2021年國內酸性墨水、涂料墨水等其他墨水合計占比約 13%陽離子墨水 陽離子染料通過離子鍵與面料表面結合上色，顏色鮮艷，上色率高，發色工藝穩定，直噴時無需前處理和后水洗工藝，沒有廢水產生 適用于陽離子改性滌綸、腈綸等面料上

105、的直接印花。涂料墨水 使用顏料，利用納米研磨技術及粘合劑乳化技術生產的穩定水性顏料墨水。使用直噴方式將涂料墨水噴至經過預處理的面料表面而使其上色?？梢詫崿F紡織印花工藝污水零排放，適用范圍廣且日曬色牢度好 主要用于純棉及混紡面料，2021年國內酸性墨水、涂料墨水等其他墨水合計占比約 13%資料來源：藍宇股份招股書，藍宇股份官網，鴻盛數碼官網，華創證券整理 由于數碼噴墨印花中數碼轉印印花占據較大份額，2021 年熱升華墨水作為數碼轉印印花設備的耗材占據了數碼噴墨墨水的七成左右。2021-2023 年間，熱升華墨水市場份額下降6%，高溫分散墨水/涂料墨水市場份額提高 4.7%/0.9%，酸性墨水及

106、性墨水市場份額占比基本不變。圖表圖表 40 2021 年中國市場數碼噴墨印花主要墨水品種年中國市場數碼噴墨印花主要墨水品種市場份額市場份額 圖表圖表 41 2023 年中國市場數碼噴墨印花主要墨水品種年中國市場數碼噴墨印花主要墨水品種市場份額市場份額 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 2、涂料墨水或帶動直噴滲透率進一步提升涂料墨水或帶動直噴滲透率進一步提升 涂料直噴是數碼印花行業的發展趨勢之一，不僅工藝簡潔，而且大幅減少生產過程中所產生的廢水廢氣，符合當下綠色生產理念。涂料墨水應用方案聚焦短流程生產模式，在線噴前處理液、印花、固色、后整理同步進行，發揮

107、涂料墨水印花方案的柔性生產優勢，市場需求不斷增加。熱升華墨水,70%高溫分散墨水,2%性墨水,15%酸性墨水,3%涂料墨水,10%熱升華墨水,64.0%高溫分散墨水,6.7%性墨水,15.3%酸性墨水,3.1%涂料墨水,10.9%宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 29 圖表圖表 42 各類數碼直噴技術及特點各類數碼直噴技術及特點 技術名稱技術名稱 技術特點技術特點 掃描機技術 通過步進式送料方式將目標噴印區域傳送至噴頭區域并穩定停止，噴印系統在導帶的傳動作用下在承印物表面從左向右掃描式移動，

108、完成圖案的初次噴印，再從右向左移動，完成圖案的二次噴??；傳送裝置繼續采取步進式送料方式更換目標噴印區域，重復上述過程。Single Pass 技術 噴印系統固定在噴印設備的橫梁上，傳送裝置采用連續式送料方式將承印物勻速連續傳送過噴印區域，噴印系統即完成了目標圖案的噴印過程。相較掃描機而言，采用 Single Pass 技術的噴印設備打印速度更快，已經達到傳統 網印花工藝的速度。涂料直噴技術 在線上漿，一機實現印花到成品全過程。傳統印花工藝中，上漿、印花、蒸化、水洗是必需的工藝環節，涂料直噴數碼印花以零耗水量提供有效和優質的印花。資料來源：公司公告、公司招股書，華創證券 圖表圖表 43 各類墨水

109、數碼噴印工藝流程各類墨水數碼噴印工藝流程 資料來源：EPSON，華創證券 3、國產品牌發揮價格優勢，消耗量逐年上升國產品牌發揮價格優勢，消耗量逐年上升 海外巨頭主導市場。海外巨頭主導市場。數碼噴印墨水市場呈現與數碼印花設備市場相近的市場競爭格局，歐洲、北美地區的數碼噴印技術較高，且數碼印花產品供需旺盛，數碼噴印應用產業規模大且普及程度高，全球領先的數碼噴印墨水制造商多集中于此。圖表圖表 44 國內外國內外除公司外除公司外主要墨水生產商情況主要墨水生產商情況 序號序號 企業名稱企業名稱 企業簡介企業簡介 主要產品主要產品 1 美國杜邦公司（DuPont De Nemours,Inc.）美國杜邦公

110、司（紐約證交所代碼：DD.N）是世界上規模最大的化學公司之一，美國杜邦公司是一家以科研為基礎的全球性企業，提供能提高人類在食物與營養、保健、服裝、家居及建筑、電子和交通等生 領域的品質的科學解決之道。Artistri 系列分散染料墨水、性染料墨水、酸性染料墨水、涂料墨水等 2 美國亨斯邁集團（HUNTSMAN CORPORATION）美國亨斯邁集團（紐約證交所代碼：HUN.N）是一家全球差異化有機和無機化工產品制造商，公司產品包括范圍廣泛的化學品和配方制劑，業務板塊主要為四個部分：聚氨酯、功能化學品、先進材料和紡織染化。公司產品應用廣泛，包括膠黏劑、航空航天、汽車、建材產品、個人護理和衛生、耐

111、用和非耐用消費品、數字墨水、電子、醫療、包裝、涂料和建筑、發電、精煉、化纖、紡織化學品和染料工業等。美國亨斯邁集團擁有從染料合成到墨水配方的全套墨水生產工藝，是數碼噴印墨水領域歷史悠久、實力較強的墨水生產商。NOVACRON ADVANCE 系列數碼印花墨水 前處理水洗蒸化打印烘干烘干烘干烘干烘干烘干前處理后處理打印烘干烘干烘干烘干烘干烘干常見數碼印花常見數碼印花（性（性/酸性酸性墨水）墨水）常見涂料墨水常見涂料墨水數碼印花數碼印花愛普生一體式愛普生一體式涂料墨水數碼涂料墨水數碼印花解決方案印花解決方案前處理和后處理同時打印烘干烘干 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告

112、 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 30 3 意大利 JK 公司（JK Group S.P.A）意大利 JK 公司為紐交所上市公司美國都福集團（DOV.N）的子公司，是一家服務于紡織品市場的創新型數碼噴印墨水制造商。美國都福集團是一家專注于零部件和制造設備、專業系統和工業產品，工程系統，液體管理和電子技術市場等許多應用服務的制造企業。KIIAN DIGISTAR 系列、J-TECK系列分散熱升華墨水、分散直噴墨水、水性顏料墨水等 4 瑞士 Sensient 公司（Sensient Imaging Technologies）瑞士 Sensient 公司為

113、紐交所上市公司 Sensient Technologies（SXT.N）的子公司，Sensient Technologies 是一家全球性的色素，香精香料的生產商和經銷商。Sensient Technologies 運用世界各地的工廠的先進技術，發展特色餐飲系統，化妝品和醫藥系統，噴墨打印機和特殊油墨和顏色，以及其他特色和化學品。ElvaJet 系列、Xennia 系列、SeneiJet 系列熱升華墨水、性染料墨水、酸性染料墨水、水性顏料墨水、UV 固化墨水、食用墨水等 5 藍宇股份 藍宇股份成立于 2010 年 12 月，注冊資本 6,000 萬元，是行業內少數可以同時提供分散墨水、性墨水、

114、酸性墨水和涂料墨水等多種類型的數碼噴印墨水的企業，可適用于純棉、絲綢、尼龍、晴綸、滌綸等面料。Blue Stellar 系列熱升華墨水、高溫分散墨水、性墨水、酸性墨水、涂料墨水等 6 墨庫圖文 墨庫圖文成立于 2006 年 9 月，注冊資本為 3,900 萬元，于 2019 年被深交所上市公司納爾股份（002825.SZ）收購 51%的股權，2022 年 5月納爾股份將持有的墨庫圖文 12%的股權轉讓，納爾股份不再控制墨庫圖文。墨庫圖文主營業務為數碼噴印墨水的研發、生產和銷售。Ink Bank 系列、100C 系列熱轉印墨水、涂料墨水、性墨水、水性染料墨水、UV 墨水、弱溶劑墨水等 7 天威新

115、材 天威新材成立于 2004 年 11 月，注冊資本為 5,889.4548 萬元，天威新材是國內數碼噴印墨水產品線較為齊全的制造商之一。主營產品以分散墨水、UV 墨水、水性墨水和 性墨水為核心 8 色如丹 色如丹成立于 2005 年 12 月 27 日，注冊資本為 4,295 萬元，公司是一家專注于數碼噴墨打印領域的精細化工新材料企業，專業從事噴墨打印、數字印刷/印花用高純度色料及墨水的研發、生產和銷售。公司生產的高純度色料作為噴墨打印耗材（數碼噴印墨水）的關鍵成分，用于各種功能用途的數碼噴印墨水的配制。生產的高純度色料作為噴墨打印耗材（數碼噴印墨水）的關鍵成分，用于各種功能用途的數碼噴印墨

116、水的配制 資料來源：藍宇股份招股書（注冊稿），華創證券 中國數碼噴印墨水行業市場競爭格局總共分為三個梯隊。其中第一梯隊的宏華數科、藍宇股份、天威新材、墨庫圖文在市場上占有較大份額，擁有較強的研發創新能力，逐步提升品牌影響力和市場認可度。圖表圖表 45 國內數碼噴印墨水行業競爭格局國內數碼噴印墨水行業競爭格局 資料來源：華經產業研究院，華創證券 中國紡織品數碼噴印墨水消耗量快速上升，2015-2023 年年均增長 23.3%，其中又以分散墨水為主。此外，墨水的銷售模式以“數碼噴印設備+數碼噴印墨水”為主，國內部分紡織印染客戶采購進口數碼打印設備仍選用進口墨水，隨著國產數碼噴印墨水質量與性價比的不

117、斷提高和國產數碼設備市占率持續提升，墨水已基本實現進口替代，且數碼噴印墨水消耗量和對外出口墨水數量逐年上升。第一梯隊藍宇股份、天威新材、藍宇股份、天威新材、墨庫圖文、宏華數科墨庫圖文、宏華數科第二梯隊傳美訊、鴻盛數碼、色如丹傳美訊、鴻盛數碼、色如丹第三梯隊其他中小型數碼噴印墨水企業其他中小型數碼噴印墨水企業 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 31 圖表圖表 46 2015-2023 年中國紡織品數碼噴墨印花墨水消年中國紡織品數碼噴墨印花墨水消耗情況耗情況（噸）（噸）圖表圖表 47 2021-

118、2023 年中國數碼噴印墨水進出口數量年中國數碼噴印墨水進出口數量（噸）（噸）資料來源：2022中國紡織品數碼噴墨印花發展報告、中國印染行業協會，轉引自藍宇股份招股書，華創證券 資料來源：中華人民共和國海關總署、轉引自藍宇股份招股書，華創證券 4、墨水墨水作為耗材，市場需求長期穩定且可持續作為耗材，市場需求長期穩定且可持續 數碼噴墨印花產量數碼噴墨印花產量 1)假設 2024-2027 年，印花布米數（億米）同比分別增長 0.0%/1.0%/0.0%/1.0%；2)假設 2024-2027 年，數碼噴墨印花產量占總印花比例分別為 22%/25%/27%/28%。墨水墨水 1）考慮到技術的持續迭

119、代，我們假設 2024-2027 年，每億米消耗的噸數分別為1186/1173/1160/1148，以每年 1.1%的速度逐年遞減；2）考慮到墨水產量上升帶來的規模優勢以及市場競爭，我們假設 2024-2027 年每噸墨水價格分別為 4.0/3.6/3.2/2.9 萬元，以每年 10%的速度逐年遞減?；跍y算，我們預計到基于測算，我們預計到 2027 年國內數碼噴印墨水空間將達到年國內數碼噴印墨水空間將達到 19 億億元。元。圖表圖表 48 數碼噴墨印花墨水市場規模數碼噴墨印花墨水市場規模 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2

120、025E 2026E 2027E 印花布米數（億米）194 188 194 200 205 198 220 200 203 203 205 205 207 YOY:印花米數 -3.1%3.2%3.1%2.5%-3.4%11.1%-9.1%1.5%0.0%1.0%0.0%1.0%數碼噴墨印花（億米）4 7 10 14 19 22 25 30 37 45 51 55 58 數碼噴墨產量占總印花占比 2.1%3.7%5.2%7.0%9.3%11.1%11.4%15.0%18.2%22.0%25.0%27.0%28.0%消耗總量（噸）8300 10250 14200 19200 22000 25500

121、 32200 36350 44350 52957 60127 64239 66562 每億米印花布消耗噸數 2075 1464 1420 1371 1158 1159 1288 1212 1199 1186 1173 1160 1148 YOY：每億米消耗噸數 -29.4%-3.0%-3.4%-15.6%0.1%11.1%-5.9%-1.1%-1.1%-1.1%-1.1%-1.1%每噸墨水價格(萬元）4.0 3.6 3.2 2.9 YOY：每噸墨水價格 -10%-10%-10%墨水市場（億元）21 22 21 19 資料來源：中國印染行業協會，華創證券測算 010,00020,00030,00

122、040,00050,000201520162017201820192020202120222023分散墨水 性墨水其他墨水05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000202120222023水性噴墨墨水進口數量水性噴墨墨水出口數量 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 32 三、三、設備先行，耗材跟進設備先行，耗材跟進，深化，深化“設備設備+耗材耗材”經營模式經營模式（一）（一）公司研發實力強勁，全面掌握核心技術公司研發實力強勁，全面掌握核心技

123、術 公司始終堅持自主創新與技術引進相結合，形成了具有自主知識產權的共性技術和關鍵技術。公司拓展“產、學、研”合作，形成了從客戶需求分析、研發項目立項、研發過程控制到研發成果評估等在內的一整套行之有效的研發模式。公司持續加大研發投入，研發費用從 2018 年的 3138.74 萬元提升至 2023 年的 9009.9 萬元；研發費用率從 2018 年的 6.64%提升至 2023 年的 7.16%；研發人員從 2020 年的 83 人增長至 2024 年上半年的 281 人，為保持技術研發優勢打下了堅實的基礎。圖表圖表 49 研發費用及其增長率與研發費用率研發費用及其增長率與研發費用率 圖表圖表

124、 50 研發人員數量及其占比研發人員數量及其占比 資料來源：Wind，華創證券 資料來源：Wind，華創證券 公司燒錄在板卡中的核心算法/軟件是數碼噴印設備最核心的技術，這些軟件控制圖像數據處理、運動控制、噴墨控制等多個系統，確保了噴印效果的一致性和設備的穩定性。最為核心的軟件開發和燒錄環節均由公司自主把控，對外協廠商不存在技術依賴。0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000研發費用（萬元）研發費用增長率研發費用率0%5%10%15%20%25%30%35%050100150200250300

125、20202021202220232024H1研發人員數量（人）研發人員數量占公司總人數的比例 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 33 圖表圖表 51 板卡為公司數碼噴印設備核心技術板卡為公司數碼噴印設備核心技術 資料來源：公司公告，華創證券 公司深耕數碼噴印領域 30 余年，科技創新實力強勁，為公司長期保持技術先進性提供了有效保障。數碼印花的四個重要維度為噴印效果一致性、運行穩定性、高速運行和高性價比，公司基于上述核心技術開發的主要機型，已與國際同類產品進行全球化市場競爭。圖表圖表 52 公

126、司數碼印花設備核心技術公司數碼印花設備核心技術 核心技術維度核心技術維度 核心技術名稱核心技術名稱 技術優勢技術優勢 噴印效果一致噴印效果一致性性 基于機器學習的密度曲線優化技術 通過測量、分析機器輸出特征信息，選擇最佳優化方案對噴印輸出設備的密度曲線進行優化，達到噴印設備輸出統一的灰平衡及一致的墨水階調效果，實現設備之間的色彩打印效果一致性?；谏使芾硪幏叮↖CC）的適用性優化和擴展技術 公司對 ICC 色彩管理技術進行了適用性的優化和擴展，自主研發了紡織數碼印花專用的色彩管理引擎、RIP（光柵圖像處理器）引擎、以及色彩管理軟件工具集等，滿足公司設備以及客戶的色彩管理需求，實現打印顏色的一

127、致性、打印效果與屏幕顯示效果一致性。設備運行穩定設備運行穩定性性 精準運動閉環控制系統技術 相對于開環控制系統的定位誤差大、運行不穩定的缺點，公司開發出了閉環精準定位控制系統，通過閉環反饋，比較系統行為與期望行為之間的偏差獲得反饋信息，實時自動糾正系統運行精度。精密機電控制系統 公司基于全閉環理念設計了步進補償系統，為步進系統增加反饋測量環節，提高步進的精度；利用直線電機系統替代原來的皮帶傳導方式，大幅提高了設備的打印效率，降低了設備故障率；自主研發高速計數器、數字鎖相環與分頻器，配合1 微米的磁柵傳感器，實現了高精度的墨滴打點控制，具有重復精度高，分頻精度高的優點。生產計劃自主生產計劃委外生

128、產計劃其他材料精密機加工件自采關鍵部件中央數據板卡中央數據板卡機械單元安裝電/信通路安裝受托方其他材料準備集成安裝測試驗收精準運動控制系統核心算法眾核并行處理單元噴墨系統圖案數據處理系統機械單元安裝電/信通路安裝自自主主裝裝配配委委外外裝裝配配 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 34 噴印速度噴印速度 超大容量數據眾核并行處理技術 公司將自行研發的噴頭驅動控制、圖像變換、打印控制等功能以軟、硬件結合方式整合到板卡中，構成了整個噴印設備的中央數據處理中心。公司噴印設備配置的眾核并行處理系統已經

129、實現了多達 256 個處理器核實時并行運行，確保1200dpi 噴印精度前提下以達到 4,500 米/小時超高速噴印的穩定進行。高速并發半色調技術 高速并發半色調技術可對圖像進行任意分割，精確處理分塊邊緣的誤差傳播，通過降低連曬圖像關聯度，大幅提高圖像處理的速度。固定式噴頭結構的 Single Pass技術 公司在國內紡織領域率先開發了基于固定式噴頭結構的 Single Pass 技術，其特點是大量組合式噴頭橫向固定排列，面料通過導帶在噴頭下面快速連續傳送，打 了導帶掃描式數碼噴印結構的速度限制。性價比性價比 眾核并行處理、視頻在線監測與智能追蹤噴印、色彩管理、精準運動閉環控制等方面的核心技術

130、 一個高性價比的數碼噴印整體解決方案，包括數碼噴印設備的高性價比配置方案和噴印墨水的配制方案。眾多核心技術確保了噴印設備的高性價比，同時公司自主研發環保墨水配方，保證了色彩飽和度、色域、色牢度、穩定性等適用要求，墨水的生產成本持續下降。資料來源：公司公告，華創證券 截至 2024 年中報，公司擁有發明專利 51 項，實用新型專利 203 項、外觀專利 9 項，軟件著作權 76 項，獲得 2 次國家技術發明獎、2 次國家級制造業“單項冠軍”認定。圖表圖表 53 各類專利數量各類專利數量 資料來源：公司公告，華創證券 圖表圖表 54 公司所獲國家級獎項公司所獲國家級獎項 獎項名稱獎項名稱/認定稱號

131、認定稱號 獲獎獲獎/認定年度認定年度 項目名稱項目名稱 國家技術發明獎二等獎 2007 年 紡織品數碼噴印系統及其應用 國家技術發明獎二等獎 2017 年 超高速數碼噴印設備關鍵技術研發及應用 國家級制造業“單項冠軍”示范企業 2020 年首次認定 紡織數碼噴墨印花機 國家級制造業“單項冠軍”示范企業 2023 年復核認定 紡織數碼噴墨印花機 資料來源：公司公告，華創證券 05010015020025030035040020202021202220232024H1發明專利實用新型專利外觀設計專利軟件著作權 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢

132、業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 35 公司在研項目中包含核心噴涂部件的開發、紡織領域效率性能的提升和前后端的集成，同時積極向其他下游行業拓展。圖表圖表 55 公司公司 2024 年半年報在研項目年半年報在研項目（單位：萬元）（單位：萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 預計總投預計總投資規模資規模 本期投入本期投入金額金額 累計投入累計投入金額金額 進展或階進展或階段性成果段性成果 擬達到目標擬達到目標 技術水平技術水平 具體應用前景具體應用前景 1 數字微噴涂的核心部件及設備開發 10,883.00 2,433.80 5,151.04 研發中 針對染色行業，開發自身成本低且對耗

133、材適配性要求低的微噴涂部件和少水化、低能耗、低成本的高滲透數碼噴染設備，推動整個印染行業的“綠色化與數字化”轉型升級和可持續發展 國際先進 可應用于工業數碼噴印的各個領域，包括紡織品噴染及裝飾材料、功能性涂層等領域 2 第三代智能超高速Single pass數碼噴印裝備 1,000.00 150.36 620.56 研發中 研制新一代速度更快、性能更好的超高速 Singlepass 數碼噴印裝備 國內領先 實現與傳統 網印花產量相當，進一步降低數碼印花生產成本，加速傳統產業替代 3 縱縫橫裁橫縫生產設備開發 900.00 167.62 409.17 研發中 為滿足中國家紡市場縫制生產設備價格更

134、低、交貨周期更短等需求，引入德國領先的縫紉生產技術，實現國產化 國際先進 主要應用于家紡市場的快速、高效、低成本縫制 4 紡織數碼噴印行業工業互聯網平臺 1,500.00 213.46 213.46 研發中 將數碼印花與傳統平網印花相互結合、優勢互補，滿足精準套印，以實現更好圖案印花效果 國內領先 可廣泛與市面上存量的平網印花設備相結合 5 高色牢度、高精度數碼噴印顏料墨水與高效短流程技術裝備研發 1,520.00 248.36 248.36 研發中 研發高色牢度、高精度的數碼噴印專用顏料墨水，研發一體化集約型涂料數碼印花裝備，減少汽蒸、水洗工序，實現高品質噴墨印花前處理-噴印-固化一體的無水

135、洗全清潔化生產 國內領先 廣泛應用于家紡、童裝、運動服、桌布、窗簾、床罩、旗幟和室內裝飾織物等領域 6 面向裝飾建材領域高速數碼噴印系統開發和產業化應用 1,100.00 135.46 611.44 研發中 針對裝飾建材領域材料圖案的個性化需求，將工業數碼噴印技術復用將工業數碼噴印技術復用到該領域，開發數碼噴印專用設備到該領域，開發數碼噴印專用設備 國內領先 主要應用于裝飾建材領域 7 面向快捷響應的多元花型創作技術與色彩智能匹配算法研究及應用 2,050.00 153.80 1,869.80 研發中 合作開發基于深度學習的織物印花智能設計平臺和花型數據庫，完成花型人工智能設計到數碼印花智能制

136、造的全產業鏈打通 國際先進 主要應用于紡織數碼印花領域，為最終建立工業互聯網平臺提供技術支撐 合計/18,953.00 3,502.86 9,123.83/資料來源：公司公告，華創證券 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 36 （二）（二）擴大直噴設備優勢，完善前后段工藝集成擴大直噴設備優勢，完善前后段工藝集成 公司不斷擴大在數碼直噴設備上的優勢。公司不斷擴大在數碼直噴設備上的優勢?；趯υO備關鍵性能方面的客戶需求調研，公司研發速度更快、更智能化的導帶直噴設備，2023 年推出的 VEGA 8

137、000DI 型導帶直噴設備能夠實現 1.8m/s 的高速掃描，分辨率高、色域廣、穩定性強。同時，公司推進 Single Pass 超高速工業噴印機升級，2023 年研發了 12 色、5400m/h 噴印速度的新一代 Single Pass 超高速工業噴印機，重點研發在線上漿的整合功能，在成本優勢和環境保護等方面有較大幅度提升；公司 2024 年 10 月攜 EcoPrint 涂料數碼印花機亮相展會，涂料機搭配領先的在線噴漿、打印、固色一體化技術、智能化控制墨水滲透性、成熟的涂料工藝技術，在提高色彩表現力的同時降低綜合成本。圖表圖表 56 公司直噴設備公司直噴設備 設備類型設備類型 設備型號設備

138、型號 設備外觀設備外觀 核心亮點核心亮點 超高速多通道掃描式噴墨印花設備 VEGA 9180DI 搭載四重智能噴頭保護系統、噴頭恒溫、加強型智能節水導帶清洗系統、進布自動對中等多種智能系統，打印速度快，畫面精度高，彩色純正度高。該類產品日產量高達 18000 米以上。SinglePass 超高速工業噴印機 Single Pass 新一代 Single Pass 研發了 12 色、具備 5400m/h 噴印速度。該設備具備在線上漿功能，在成本優勢和環境保護等方面有較大幅度提升，滿足低成本高速生產需求。涂料直噴數碼印花機 EcoPrint 搭載 24 只兄弟噴頭，可打印八色或者雙四色，最高打印精度

139、 1800dpi，產量模式下 300m/h，普通模式下每小時 175 米。資料來源：公司官網，印花社TopPrint公眾號，紡織網，華創證券 Single Pass 設備近兩年得到快速發展，市場規模不斷擴大。設備近兩年得到快速發展，市場規模不斷擴大。公司為順應市場數碼噴墨印花技術向高精度、高速度和多樣化發展的趨勢，不斷研發、更新 Single Pass 噴印設備，成為中國 Single Pass 主要設備供應商之一；“平網+數碼”設備印制品兼有數碼印花和傳統印花的優點，滿足小單快返趨勢下市場對個性化、定制化紡織品的需求，目前公司生產的“平網+數碼”設備在中國市場占據了主導地位。圖表圖表 57

140、各公司各公司 Single Pass 設備參數設備參數 資料來源：印花社TopPrint公眾號，各公司官網，華創證券 生產公司生產公司 型號型號 最大速度最大速度 最高精度（最高精度（dpi）最大顏色最大顏色 最大噴頭數量最大噴頭數量 宏華數科 VEGA ONE Single Pass 100 米/分鐘 1200 8 色 384 佶弘數碼 Hybird Single Pass 80 米/分鐘 2400 8 色 384 新景泰 F4X4-1836 75 米/分鐘 1200 8 色 272 海印數碼 鯤Single Pass 80 米/分鐘 1200 8 色/圖表圖表 58 2023 年中國市場年

141、中國市場 Single Pass 主要設備供應商及應用企業匯總表主要設備供應商及應用企業匯總表 設備供應商設備供應商 應用企業應用企業 數量（臺）數量（臺）設備類型設備類型 廣東希望高科數字技術有限公司 杭州三盈進出口有限公司 1 轉印 1 直噴 浙江帝衣數碼紡織科技有限公司 1 轉印 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 37 圖表圖表 59 2023 年中國市場年中國市場“平網平網+數碼數碼”設備供應商及應用企業匯總表設備供應商及應用企業匯總表 設備供應商設備供應商 1 應用企業應用企業 數

142、量（臺）數量（臺）杭州宏華數碼科技股份有限公司 紹興邑欣數碼科技有限公司 1 山東萬和紡織有限公司 1 高密天福家紡有限公司 2 浙江博爾特數碼科技有限公司 1 轉印 遼陽藝蒙織毯有限公司 1 直噴 東莞市天僑數碼科技有限公司 1 轉印 深圳市潤天智數字設備股份有限公司 山東如意數碼科技印染有限公司 1 直噴 佛山市三水盈捷精密機械有限公司(新景泰)蘇州極數印花科技有限公司 1 轉印 紹興速寫紡織數碼印染有限公司 1 直噴 杭州宏華數碼科技股份有限公司 紹興邑欣數碼科技有限公司 2 網 +single pass 愉悅家紡有限公司 1 網 +single pass 浙江中海印染有限公司 1 網

143、+single pass 浙江綠洲印染有限公司 1 網 +single pass 浙江華都國際紡織產業城集團有限公司 1 網 +single pass 紹興宇華印染紡織有限公司 2 網 +single pass 紹興市永鳳數碼科技有限公司 1 網 +single pass 江蘇州際數碼噴墨印花有限公司 1 直噴 浙江海印數碼科技有限公司 紹興宇華印染紡織有限公司 3 直噴 浙江大昌德印染有限公司 2 直噴 浙江鴻大印染集團有限公司 5 直噴 浙江華都國際紡織產業城集團有限公司 2 直噴 浙江創彩紡織股份有限公司 2 直噴 江蘇沙印集團有限公司 2 直噴 浙江紹肖印染有限公司 3 直噴 紹興宏強

144、印染有限公司 2 直噴 浙江稽山印染有限公司 1 直噴 浙江盛興染整有限公司 1 直噴 北京博源恒芯科技股份有限公司 諸暨市賽榮紡織服飾有限公司 2 直噴 深圳弘美數碼紡織技術有限公司 紹興盛鑫印染有限公司 1 直噴 廣州佶弘數碼紡織技術有限公司 紹興永通印花有限公司 2 網 +single pass KONICA MINOLTA 深圳同益新中控實業有限公司 1 直噴 SPG 常州東恒印染有限公司 1 直噴 MS 山東如意數碼科技印染有限公司 1 直噴 江蘇紅柳床單有限公司 1 直噴 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核

145、華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 38 浙江中海印染有限公司 1 浙江鼎記印染有限公司 2 云浮市億業印花廠有限公司 1 紹興宇華印染紡織有限公司 2 江蘇州際數碼噴墨印花有限公司 3 浙江稽山印染有限公司 2 孚日集團股份有限公司 1 安陽市豐華彩印包裝有限公司 1 浙江德欣數碼科技有限公司 3 濱州亞光家紡有限公司 1 浙江華晨印染有限公司 1 浙江一川紡織科技有限公司 1 杭州開源電腦技術有限公司 安徽藍蘭毛巾被單有限公司 2 廈門漢印電子技術有限公司 鯤鵬紡織制品有限公司 1 山東麗莎紡織科技有限公司 2 浙江 絡智能科技有限公司 浙江德欣數碼科技有限公

146、司 5 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 過去，數碼噴印設備的普及曾受限于繁瑣的預處理和后處理步驟，不僅增加了操作難度，還造成了大量化學品和水資源的消耗。公司率先推出免蒸洗無水印花解決方案，一機實現在線固色及印花工藝全流程；公司堅持紡織行業噴印產業鏈全面介入，加大墨水產線投資，促進公司提效降本、提升競爭力。2022 年 5 月，公司收購南平藝揚墨業科技有限公司 11.66%股權，完善了宏華數科在涂料墨水領域的業務布局。目前，公司已推出 ix 系列及 VEGA X1pro 涂料數碼印花機，并攜 EcoPrint 涂料數碼印花機亮相展會，滿足家紡企業對不同層次涂料數碼印花機的需求；公司正在研發

147、高色牢度、高精度的數碼噴印專用顏料墨水（涂料墨水）及一體化集約型涂料數碼印花裝備，技術水平國內領先。州際數碼引進宏華 VEGA One Single Pass，通過結合先進的涂料墨水技術和高效的噴印設備，未來有望通過涂料墨水及噴印設備的研發推進數碼直噴的滲透率。圖表圖表 60 宏華數科宏華數科 VEGA One Single Pass 新品特點新品特點 VEGA One Single Pass 核心亮點核心亮點 全球首臺寬幅涂料 Single Pass 數碼印花機，填補了全球寬幅紡織品上使用涂料直噴工藝的 Single Pass 數碼印花機的空白。2.6 米超寬打印門幅，采用 8 色涂料直噴方

148、案，搭載了京瓷最新循環噴頭，最多可安裝 384 個噴頭，打印速度最高可達 100 米/分鐘，打印精度最高可達1200dpi。使用日本東伸專為數碼印花行業訂做的打印平臺以及 網組件，確保了國際一流的制造品質和穩定性能。資料來源：印花社TopPrint公眾號，華創證券 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 39 （三）（三）深化深化“設備先行、耗材跟進設備先行、耗材跟進”數碼噴印過程的穩定性、色彩飽和度、單位使用成本是數碼印花應用推廣的關鍵所在，下游企業客戶通常會為了保持噴印穩定性選擇原廠配套的耗材

149、，以保證設備的穩定運行。公司推行“設備先行，耗材跟進”的經營模式，為客戶提供高性價比的數碼印花設備和耗材的組合產品，隨著公司工業數碼噴印設備市場保有量的提升，以墨水為代表的耗材配件銷售規模也將持續增加，實現設備耗材聯動式銷售。圖表圖表 61 公司數碼噴印設備和墨水收入增長步調基本一致公司數碼噴印設備和墨水收入增長步調基本一致（單位：萬元）（單位：萬元）資料來源：Wind，華創證券 圖表圖表 62 2021 年中國紡織品數碼噴墨印花墨水消耗量及部分供應商年中國紡織品數碼噴墨印花墨水消耗量及部分供應商 墨水種類墨水種類 消耗量（消耗量（t）占比（占比（%）部分供應商部分供應商 分散墨水 23000

150、 71.4 藍宇數碼、墨庫集團、天威新材、鴻威數碼、儒彩 性墨水 5000 15.5 宏華數科、藍宇數碼、天威新材、儒彩 涂料墨水 3200 9.9 墨庫集團、鴻威數碼、佳印數碼、天威新材 酸性墨水 1000 3.2 藍宇數碼、宏華數科、儒彩、鴻威數碼 資料來源：中國印染行業協會，華創證券 收購天津晶收購天津晶麗麗，推進上游墨水制造自主化，推進上游墨水制造自主化。天津晶麗數碼科技有限公司是一家專注于研發、生產和銷售紡織用碼印花色漿(性、酸性、熱升華、高溫分散、顏料）、桌面噴墨色漿和紡織數碼印花助劑的科技型企業。天津晶麗位于天津濱海高新區，擁有先進的現代化噴墨色漿生產線以及一流的分析、測試和研發

151、手段。公司自 2022 年開始收購天津晶麗股權，快速打通 性墨水原料合成、提純和墨水配方等全產業鏈。2023 年天津晶麗實現收入 1.6 億元，同比增長 93.3%。-20%0%20%40%60%80%100%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002017201820192020202120222023數碼噴印設備墨水數碼噴印設備收入增長率墨水收入增長率 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 40 （四）（四）產能前瞻布局，奠定降本基礎產能前瞻布局，奠定降

152、本基礎 公司積極擴大工業數碼噴印設備的產能。目前，公司 IPO 項目“年產 2000 套工業數碼噴印設備與耗材智能化工廠”已正式投產，定增項目“年產 3520 套工業數碼噴印設備智能化生產線”項目正有序推進建設。隨著募投項目的逐步建成投產，公司預計將擁有總面積達26 萬平方米的智能化生產基地，并將產能大幅提升至 5520 臺，打造出全球最大規模數碼噴印設備生產基地。圖表圖表 63 數碼噴印設備智能化工廠效果圖數碼噴印設備智能化工廠效果圖 資料來源：公司公告 圖表圖表 64 2024 年上半年募集資金明細使用情況（單位：萬元）年上半年募集資金明細使用情況（單位：萬元）募集資金來源募集資金來源 項

153、目名稱項目名稱 募集資金計劃投募集資金計劃投資總額資總額(1)截至報告期末累計投截至報告期末累計投入募集資金總額（入募集資金總額（2）截至報告期末截至報告期末累計投入進度累計投入進度（%）(3)(2)/(1)項目達到預項目達到預定可使用狀定可使用狀態日期態日期 本報告期實現的本報告期實現的效益效益 首次公開發行股票 年產 2,000 套工業數碼噴印設備與耗材智能化工廠建設項目 30,000.00 29,280.69 97.6 2023 年 7 月 5995.2 首次公開發行股票 工業數碼噴印技術研發中心建設項目 5,000.00 1,931.59 38.63 2023 年 7 月 不適用 首次

154、公開發行股票 補充營運資金 1 15,339.99 15,459.24 100.78 不適用 不適用 向特定對象發行股票 年產 3,520 套工業數碼噴印設備智能化生產線 68,793.43 31,585.19 45.91 2025 年 1 月 不適用 向特定對象發行股票 補充營運資金 2 30,000.00 30,309.97 101.03 不適用 不適用 合計/149,133.42 108,566.68/資料來源：公司公告，華創證券 公司注重產業鏈的延伸與布局，2024 年 4 月，噴印產業一體化基地項目已在天津經開區南港工業區正式開工。該項目計劃將于 2025 年建成投產，正式建成投產后

155、墨水生產能力預計擴大至 4.7 萬噸，進一步打開墨水耗材的擴產空間，提升公司定價能力和市場競爭力。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 41 圖表圖表 65 天津噴印產業一體化基地項目情況天津噴印產業一體化基地項目情況 資料來源：天津經開區一泰達公眾號，公司公告，華創證券 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 42 四、四、內生內生外延進入更多外延進入更多下游領域下游領域，積極拓展非紡賽道，積極拓

156、展非紡賽道（一）（一）內生拓展噴染設備，進入裝飾材料、瓦楞紙等下游內生拓展噴染設備，進入裝飾材料、瓦楞紙等下游 公司數碼噴印技術橫向應用領域快速發展。公司數碼噴印技術橫向應用領域快速發展。公司基于數碼噴印核心技術的可延展性，充分利用公司在噴印核心組件的技術、規模優勢以及墨水開發生產優勢內生方面公司拓展裝飾材料數碼噴印設備、數碼噴染設備、瓦楞紙噴印設備等。2021 年中國口徑印染布產量中染色布占比 72%。染色布仍以傳統染缸染色方式為主，而數碼噴染能通過數碼微噴涂噴頭將染液霧化，再利用氣流風刀精確傳輸至織物，實現定量低給液染色，相比傳統浸染環節節能、節水、降低染料用量，數碼噴染設備未來有望替代傳

157、統染色方式。圖表圖表 66 公司內生拓展非印花領域設備公司內生拓展非印花領域設備 行業趨勢及公司進展行業趨勢及公司進展 裝飾材料數碼噴印設備 裝飾行業傳統的凹版印刷工藝已日漸無法適應小單化、圖案多樣化、綠色制造等變化，公司研發試驗針對多種材料的裝飾紋理、大理石紋理、木質紋理等多種圖案的噴印設備，采用墨水恒溫系統，優化了烘干結構、提高了烘干效率，掃描方向與木紋紋理方向平行，有效避免生產中的瑕疵，顏色統一性滿足裝飾行業要求。目前已籌備樣板房裝飾工程的示范項目，積極尋求合適的合作伙伴進行行業深度推廣應用。瓦楞紙噴印設備 在瓦楞紙噴印方面，公司已通過與全球包裝紙箱板生產龍頭企業合作、自建代理商渠道等方

158、式，借助現有的銷售網絡和市場知名度，切入瓦楞紙包裝數碼印刷設備市場。數碼噴染設備 研發面向紡織染色，主要針對面料的無水或少水化染色設備開發，解決傳統染色工藝中高能耗、高污染的問題，實現低排放、高效率、高安全的數字化工藝。目前已開發出專用微噴涂噴頭和打樣測試平臺，小幅面噴染測試正有序進行中。資料來源：公司公告，華創證券（二）（二）收購德國收購德國 TEXPA、參股宏華百錦，打通紡織印花全產業鏈、參股宏華百錦，打通紡織印花全產業鏈 德國 TEXPA 專注于家紡縫制自動化生產裝備的設計、研發和生產，在家紡自動化縫制裝備領域處于世界前列。2022 年 9 月，公司全資收購德國 TEXPA，將產業鏈延伸

159、至下游自動化縫紉裝備，成為柔性供應鏈全套核心裝備的供應商。收購 TEXPA 后，公司努力推進TEXPA 和國內自動裝備部在自動縫紉設備生產方面的國產化替代，結合德國的技術積累、精密制造開發自動縫紉設備，應用于家紡市場的快速、高效、低成本縫制，更好的滿足下游市場的需求；同時通過和德國 TEXPA 的協同效應，以雙方渠道、客戶共享擴大海外銷售，有效提升和穩固公司的市場地位。2024 年上半年，國產自動床單機、被套機、枕套機、窗簾機等已初步形成銷售規模，國內訂單較上年同期顯著增長。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（200

160、9）1210 號 43 圖表圖表 67 德國德國 TEXPA 家用紡織品設備產品線家用紡織品設備產品線 資料來源：公司公告 此外，公司基于“數字化裝備+智能化工廠+柔性供應鏈”規?；慰旆词痉镀脚_思路投資的浙江宏華百錦千印家紡科技有限公司已于 2024 年上半年已進行小批量生產。公司將以為宏華百錦提供全套數字化印花設備和自動化縫紉設備為契機，打造紡織印花全產業鏈自動化+數字化的樣板工廠。（三）（三）收購山東盈科杰，布局書刊領域收購山東盈科杰，布局書刊領域 盈科杰數碼公司專注于工業噴墨技術研發、生產制造及售后服務，公司主要產品包括各類不同配置的高速噴墨輪轉數字印刷設備，主要面向按需印刷和商業快

161、印領域，應用于書籍書刊、商業廣告、教輔教材等印刷市場。為探索數碼噴印技術延伸應用、布局數字印刷板塊，2023 年 7 月，公司收購山東盈科杰51%股權，與公司數碼噴印設備在渠道上、市場上形成較好的協同和互補，有助于提升公司數碼噴印設備在書刊印刷領域的市場份額和行業地位。2023 年盈科杰實現收入 6056 萬元，占 2023 年全年營業收入的 5.02%。2024 年上半年盈科杰實現收入 5308 萬元，占 2024年上半年全年營業收入的 6.50%。圖表圖表 68 山東盈科杰系列產品山東盈科杰系列產品 產品系列產品系列 最新型號最新型號 外觀外觀 特點特點 最佳適用印最佳適用印刷類型刷類型

162、最佳適最佳適用用戶用用戶類型類型 4400 系列 INKJ DT4402 HDmini 黑白雙面高速噴墨輪轉數字印刷機 長度僅為 6.77 米，擁有小身材、大能力、更高清的特點；印刷方式：黑白雙面 噴頭類型：新一代工業級按需壓電式噴頭 印刷精度：1200dpix1200dpi 印刷速度：100m/min，開機即打印 最大走紙寬度：445mm 單色書籍書刊、教材、教輔、試卷、說明書、使用手冊、單據憑證、本冊等 印刷廠、合版廠、圖文生產加工中心、大中型圖文快印店 6600 系列 INKJ DT6602CHD 高清系列雙面八色噴墨輪轉數字印刷設備 設備整體結構緊湊，節省空間，便于擺放；印刷方式：雙面

163、八色 噴頭類型：新一代工業級按需壓電式噴頭 印刷精度：1200dpix1200dpi 印刷速度：1200dpix1200dpi 80 米/分鐘/600dpix1200dpi 150 米/分鐘 最大走紙寬度：650mm 彩色書籍書刊、彩色教材教輔、試題試卷、彩色手冊、單頁等 印刷廠、合版廠、圖文生產加工中心、圖文快 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 44 有效印刷寬度：648mm/672mm 印店、出版社、圖書公司等 8800 系列 INKJ DT8802CHD 大幅面高清系列雙面八色噴墨輪轉

164、數字印刷設備 設備整體結構緊湊，節省空間，便于擺放；印刷方式：雙面八色 噴頭類型：新一代工業級按需壓電式噴頭 印刷精度：1200dpix1200dpi 印刷速度：1200dpix1200dpi 80 米/分鐘/600dpix1200dpi 150 米/分鐘 最大走紙寬度：890mm 有效印刷寬度：864mm/896mm 彩色書籍書刊、彩色教材教輔、試題試卷、彩色手冊、單頁等 印刷廠、合版廠、圖文生產加工中心、圖文快印店、出版社、圖書公司等 資料來源：盈科杰官網、公司公告，華創證券 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（

165、2009）1210 號 45 五、五、盈利預測與估值分析盈利預測與估值分析 數碼噴印設備。數碼噴印設備。2023年我國印花行業直接印花占比為7成以上，數碼噴印滲透率為18.2%，對標海外滲透率具備提升空間。目前環保政策趨嚴，小單快反趨勢提高數碼印花替代的必要性，數碼印花技術的進步和數碼印花價格的下降進一步推動數碼印花設備采購的落地。其中直噴滲透率不到 5%，基于面料使用的廣泛性和更高的效率滲透率有望提升更快。公司深耕數碼噴印行業多年，有望充分受益行業的快速成長，我們預計 2024-2026 年公司數碼噴印設備銷量分別為 1102/1432/1862 臺，考慮到數碼直噴設備價格高于轉印設備，我們

166、預計 2024-2026 年公司數碼噴印設備的單價分別為 76/79/80 萬元，對應公司 2024-2026 年收入分別為 8.37/11.31/14.90 億元，同比+36.7%/35.1%/31.6%，毛利率分別為46%/46%/46%。墨水。墨水。公司 2022 年收購天津晶麗股權，打通墨水產業鏈；2024 年 4 月，公司噴印產業一體化基地項目已在天津經開區南港工業區正式開工，該項目計劃將于 2025 年建成投產，正式建成投產后墨水生產能力預計擴大至 4.7 萬噸。隨著公司設備銷量持續增長，墨水作為耗材未來需求有望持續向上，我們預計 2024-2026 年公司墨水銷量分別為10993

167、/14518/19101 噸，考慮到市場競爭以及擴產后規模效應帶來成本優勢，我們預計2024-2026 年公司墨水單價分別為 4.4/4/3.6 萬元/噸，對應 2024-2026 年公司墨水板塊收入分別為 4.87/5.78/6.85 億元，同比分別+18.4%/+18.9%/+18.4%，毛利率分別為50.0%/49.0%/48.0%。圖表圖表 69 公司分板塊業務收入預測公司分板塊業務收入預測（單位：百萬元單位：百萬元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 943 895 1,258 1,675 2,145 2,708 YOY 31.7%-5.1%4

168、0.6%33.1%28.1%26.2%毛利率 42.6%47.2%46.5%47.0%46.9%46.8%數碼噴印設備 銷量（臺數）833 735 841 1,102 1,432 1,862 單價（百萬元）0.65 0.63 0.73 0.76 0.79 0.80 收入 545 462 612 837 1,131 1,490 YOY 22.4%-15.1%32.4%36.7%35.1%31.6%毛利率 41.7%43.5%45.3%46.0%46.0%46.0%墨水 銷量（噸)5,242 7,102 8,265 10,993 14,518 19,101 單價/每噸（百萬元）0.061 0.05

169、3 0.050 0.044 0.040 0.036 收入 322 380 411 487 578 685 YOY 61.7%18.1%8.2%18.4%18.9%18.4%毛利率 44.0%51.8%53.9%50.0%49.0%48.0%自動縫紉單元 收入 105 127 152 182 YOY 20.0%20.0%20.0%毛利率 23.5%23.5%25.5%27.5%印刷設備 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 46 收入 63 152 197 256 YOY 140%30%30%毛利

170、率 44.1%60.0%60.0%60.0%資料來源：Wind，華創證券預測 注：表中僅包含重要主營業務 我 們 預 計 公 司 2024-2026 年 收 入 分 別 為 16.75/21.45/27.08 億 元，同 比 分 別+33.1%/+28.1%/+26.2%，預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤分別為 4.32/5.57/7.10 億元，同比分別+32.8%/29.0%/27.4%，對應 2024-2026 年 PE 分別為 28/22/17 倍。選取下游同屬于服裝制造行業的工業縫紉機領先企業杰克股份、工業縫制機械、針織機械電控系統領先企業大豪科技、智能切割設備領先企業愛科

171、科技以及同樣具備行業滲透率提升邏輯的柏楚電子作為可比公司，參考可比公司估值，考慮到國內數碼印花行業滲透率正處于快速提升階段，公司設備先行耗材跟進，商業模式優異，在產品研發和市場拓展上具備先發優勢，給予一定估值溢價，給予公司 2025 年 27 倍 PE，對應目標價 83.86 元，首次覆蓋給予“強推”評級。圖表圖表 70 可比公司估值對比可比公司估值對比 可比公司可比公司 代碼代碼 市值（億元）市值（億元）最新股價最新股價 PE（2024）PE（2025）PE（2026）杰克股份 603337.SH 140.0 28.99 17.6x 13.8x 11.5x 大豪科技 603025.SH 17

172、8.1 16.06 27.4x 21.4x 18.1x 愛科科技 688092.SH 17.6 21.24 17.8x 13.4x 10.6x 柏楚電子 688188.SH 368.8 179.51 37.2x 28.0 x 21.3x 可比公司均值 25.0 x 19.2x 15.4x 資料來源：Wind，華創證券預測（可比公司數據采用 wind 一致預期，股價時間為12月27日）宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 47 六、六、風險提示風險提示 數碼噴印行業發展不及預期數碼噴印行業發展不及

173、預期。數碼噴印技術具備綠色化、靈 化、高清晰度等特點，其應用推廣能夠滿足傳統印花市場向“個性化、小批量、交貨快、花型多、高品質”轉型的需求，在部分領域能夠實現對傳統印花方式的替代，但仍存在設備、耗材成本相對較高等問題，在大規模簡單花型的量產市場尚未完全替代傳統印花方式?，F階段，數碼噴印技術尚處于應用初期，市場前景好、增長快，但目前在紡織印花市場主要用于貨期要求短、批量相對小、附加值相對高、圖案色彩豐富等應用場景，若未來數碼噴印技術不能在穩定性、耗材成本及后續設備保養維護綜合成本等方面實現進一步突，則數碼噴印技術存在規?；茝V進度變緩、市場開拓不及預期的風險，會對公司未來經營業績的持續提升產生不

174、利影響。噴頭依賴外購噴頭依賴外購。公司數碼噴印設備核心原材料噴頭主要依賴境外采購。2024 年上半年，公司采購噴頭占工業數碼噴印業務成本比例超過 30%，存在噴頭供應商集中度較高和依賴外購的風險。未來，若公司數碼噴印設備核心原材料噴頭供應商與公司業務關系發生不利變化、或其供貨價格出現大幅波動、或因國家間貿易爭端等不可抗力因素導致無法及時供貨，將對公司的生產經營產生不利影響。海外市場風險。海外市場風險。2024 年上半年公司外銷收入占比 49.6%。全球紡織印花市場主要分布在歐洲和亞洲地區，公司主要競爭對手 MS、EFI-Reggiani、Epson、HP 等外資企業在品牌、資金、技術、市場渠道

175、等方面具有一定優勢。如果公司產品及服務不能持續滿足客戶應用需求，維護良好的品牌知名度和客戶口碑，則公司會面臨較大的海外市場拓展壓力。同時，若出口市場所在國家或地區的政治環境、經濟形勢、對華貿易政策、外匯管理等因素發生重大不利變化，也會對公司的海外市場開發、經營造成不利影響。宏觀環境風險。宏觀環境風險。公司所處的行業屬于專用設備制造業，行業供需狀況與下游行業的設備投資規模和增量緊密相關，在國內外錯綜復雜的形勢交互作用下，公司下游行業的設備投資需求具有一定波動性。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號

176、 48 附錄：財務預測表附錄：財務預測表 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,225 1,663 1,891 2,297 營業營業總總收入收入 1,258 1,675 2,145 2,708 應收票據 98 88 124 158 營業成本 673 888 1,140 1,441 應收賬款 403 521 685 883 稅金及附加 12 12 17 20 預付賬款 19 40 56 60 銷售費用 104 109 135 165 存貨 583 493 688

177、 951 管理費用 62 85 109 138 合同資產 0 0 0 0 研發費用 90 107 137 173 其他流動資產 48 51 50 66 財務費用-55-16-18-23 流動資產合計 2,376 2,856 3,494 4,416 信用減值損失-6-16-16-16 其他長期投資 5 5 5 5 資產減值損失-4-4-4-4 長期股權投資 59 59 59 59 公允價值變動收益 0 0 0 0 固定資產 400 426 675 755 投資收益-6-3-3-3 在建工程 289 413 263 203 其他收益 23 39 49 59 無形資產 113 125 141 157

178、 營業利潤營業利潤 380 505 651 829 其他非流動資產 313 313 313 313 營業外收入 0 0 0 0 非流動資產合計 1,178 1,341 1,455 1,491 營業外支出 0 0 0 0 資產合計資產合計 3,554 4,197 4,949 5,907 利潤總額利潤總額 380 505 651 829 短期借款 72 132 191 251 所得稅 44 59 75 96 應付票據 62 103 125 161 凈利潤凈利潤 336 446 576 733 應付賬款 95 125 155 225 少數股東損益 11 14 18 23 預收款項 0 0 0 0 歸

179、屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 325 432 557 710 合同負債 196 261 335 422 NOPLAT 287 432 559 712 其他應付款 33 33 33 33 EPS(攤薄)（元）1.81 2.41 3.11 3.96 一年內到 期 的 非 流 動 負 債 5 5 5 5 其他流動負債 117 157 202 255 主要財務比率主要財務比率 流動負債合計 581 816 1,046 1,354 2023A 2024E 2025E 2026E 長期借款 40 30 47 57 成長能力成長能力 應付債券 0 0 0 0 營業收入增長率 40.6%33.1%28.1%

180、26.2%其他非流動負債 26 26 26 26 EBIT 增長率 30.9%50.4%29.6%27.3%非流動負債合計 66 56 73 83 歸母凈利潤增長率 33.8%32.8%29.0%27.4%負債合計負債合計 646 872 1,119 1,437 獲利能力獲利能力 歸 屬 母 公 司 所 有 者 權 益 2,846 3,241 3,718 4,325 毛利率 46.5%47.0%46.9%46.8%少數股東權益 61 84 112 145 凈利率 26.7%26.6%26.8%27.1%所有者權益合計所有者權益合計 2,907 3,325 3,830 4,470 ROE 11.

181、4%13.3%15.0%16.4%負債和股東權益負債和股東權益 3,554 4,197 4,949 5,907 ROIC 12.2%15.6%17.1%18.2%償債能力償債能力 現金流量表現金流量表 資產負債率 18.2%20.8%22.6%24.3%單位：百萬元 2023A 2024E 2025E 2026E 債務權益比 4.9%5.8%7.0%7.6%經營 動現金流經營 動現金流 157 608 364 510 流動比率 4.1 3.5 3.3 3.3 現金收益 317 471 602 774 速動比率 3.1 2.9 2.7 2.6 存貨影響-292 89-195-263 營運能力營運

182、能力 經營性應收影響-181-137-233-272 總資產周轉率 0.4 0.4 0.4 0.5 經營性應付影響 194 176 170 248 應收賬款周轉天數 103 99 101 104 其他影響 119 9 20 24 應付賬款周轉天數 52 45 44 47 投資 動現金流投資 動現金流 -712-192-145-86 存貨周轉天數 234 218 187 205 資本支出-375-204-158-100 每股指標每股指標(元元)股權投資-25 0 0 0 每股收益 1.81 2.41 3.11 3.96 其他長期資產變化-312 11 14 14 每股經營現金流 0.88 3.3

183、9 2.03 2.84 融資 動現金流融資 動現金流 915 23 8-17 每股凈資產 15.86 18.06 20.72 24.10 借款增加 104 50 77 70 估值比率估值比率 股利及利息支付-95-90-109-138 P/E 37 28 22 17 股東融資 1,008 12 12 12 P/B 4 4 3 3 其他影響-102 50 28 39 EV/EBITDA 34 23 18 14 資料來源：公司公告，華創證券預測 宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 49 機械組團隊

184、介紹機械組團隊介紹 組長、首席分析師：范益民組長、首席分析師：范益民 上海交通大學機械碩士，CFA，5 年工控產業經歷，7 年機械行業研究經驗，2023 年加入華創證券研究所。2019 年金牛獎機械行業最佳分析團隊；2019，2022 年 Choice 最佳分析師及團隊。分析師：丁分析師：丁祎祎 新南威爾士大學金融碩士，上海財經大學本科，曾任職于國海證券，華鑫證券，2023 年加入華創證券研究所。分析師：胡明柱分析師：胡明柱 哈爾濱工業大學金融工程博士，國信證券應用經濟學博士后。具有機械本碩及金融博士復合學歷背景。2023 年加入華創證券研究所。助理分析師：陳宏洋助理分析師：陳宏洋 上海交通大

185、學機械工程博士，曾就職于中泰證券研究所，2023 年加入華創證券研究所。助理研究員：於爾東助理研究員：於爾東 南京大學工學碩士。2023 年加入華創證券研究所。宏華數科（宏華數科（688789）深度研究報告）深度研究報告 證監會審核華創證券投資咨詢業務資格批文號：證監許可（2009）1210 號 51 華創行業公司投資評級體系華創行業公司投資評級體系 基準指數說明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500/納斯達克指數。公司投資評級說明：公司投資評級說明：強推：預期未來 6 個月內超越基準指數 20%以上；推薦：預期未來 6 個月內超

186、越基準指數 10%20%；中性：預期未來 6 個月內相對基準指數變動幅度在-10%10%之間；回避：預期未來 6 個月內相對基準指數跌幅在 10%20%之間。行業投資評級說明：行業投資評級說明：推薦：預期未來 3-6 個月內該行業指數漲幅超過基準指數 5%以上；中性：預期未來 3-6 個月內該行業指數變動幅度相對基準指數-5%5%；回避：預期未來 3-6 個月內該行業指數跌幅超過基準指數 5%以上。分析師聲明分析師聲明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師對

187、任何其他券商發布的所有可能存在雷同的研究報告不負有任何直接或者間接的可能責任。免責聲明免責聲明 。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司在知曉范圍內履行披露義務。報告中的內容和意見僅供參考，并不構成本公司對具體證券買賣的出價或詢價。本報告所載信息不構成對所涉及證券的個人投資建議，也未考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，自主作出

188、投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的預期收入可能會波動。本報告版權僅為本公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華創證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。證券市場是一個風險無時不在的市場，請您務必對盈虧風險有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。華創證券研究所華創證券研究所 北京總部北京總部 廣深分部廣深分部 上海分部上海分部 地址：北京市西城區錦什坊街 26 號 恒奧中心 C 座 3A 地址：深圳市福田區香梅路 1061 號 中投國際商務中心 A 座 19 樓 地址：上海市浦東新區花園石橋路 33 號 花旗大廈 12 層 郵編：100033 郵編：518034 郵編：200120 傳真：010-66500801 傳真：0755-82027731 傳真：021-20572500 會議室：010-66500900 會議室：0755-82828562 會議室：021-20572522