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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 公司首次覆蓋公司首次覆蓋 證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2024.12.13 UDM 構建核心優勢，新業務放量可期構建核心優勢，新業務放量可期 盈趣科技盈趣科技(002925)Table_Industry 耐用消費品/可選消費品 Table_Invest 首次覆蓋首次覆蓋 評級評級 增持增持 目標價格目標價格 19.25 Table_CurPrice 當前價格：15.14 Table_Market 交易數據交易數據 52 周內股價區間（元）10.59-19.69 總市值（百萬元）11,770 總股本/流通A股（百

2、萬股）777/736 流通 B 股/H 股（百萬股）0/0 Table_Balance 資產負債表摘要資產負債表摘要(LF)股東權益（百萬元）4,725 每股凈資產（元）6.08 市凈率（現價）2.5 凈負債率-11.60%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 7%31%-19%相對指數 11%-3%-31%Table_Report 相關報告相關報告 盈趣科技公司首次覆蓋盈趣科技公司首次覆蓋 table_Authors 劉佳昆劉佳昆(分析師分析師)毛宇翔毛宇翔(分析師分析師)021-38038184 021-38038672 登記編號

3、登記編號 S0880524040004 S0880524080013 本報告導讀：本報告導讀：公司獨有的公司獨有的 UDM 模式支撐高端制造研發能力，布局的高景氣賽道業務放量空間值模式支撐高端制造研發能力，布局的高景氣賽道業務放量空間值得期待。得期待。投資要點：投資要點：Table_Summary 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司獨有的 UDM 模式支撐高端制造研發能力，布局的高景氣賽道業務放量空間值得期待。我們預計2024-2026 年公司 EPS 0.33/0.66/0.82 元，同比-43%/+98%/+25%，參考可比公司，給予公司 2025 年 28.8X

4、 PE，給予目標價 19.25 元，首次覆蓋給予“增持”評級。自主研發自主研發 UDM 模式模式，“制造制造+研發研發+質量質量”領先領先。公司為客戶提供智能控制部件、創新消費電及汽車電子等產品的研發生產，客戶群涵蓋羅技、雀巢、菲莫國際（PMI）、Bosch 等國際公司。公司自主創新 UDM 模式，通過技術研發實力、質量控制能力構建核心壁壘，表現在：1）信息化與自動化程度更高；2）客戶服務體驗感更強；3）業務響應速度更快。4）全方面交付對接；5）全產業鏈結合。業務布局多點開花，新業務有望逐步放量。業務布局多點開花，新業務有望逐步放量。1）汽車電子：）汽車電子：受益于明星產品電子防眩鏡及長滑軌控

5、制等新品配置率快速提升，業務保持快速增長。在鞏固發展國內市場基礎上，公司加大海外市場拓展，與多家歐洲及北美客戶建立合作，并成功獲得上汽奧迪、印度科德等客戶的項目定點。2）健康環境：健康環境：續圍繞著“陽光、空氣和水”開發新產品，順利推出多功能凈水器等多款新產品，并著手開展寵物凈化器等新項目研發。未來繼續加大國際國內市場拓展，采用差異化的營銷和產品策略積極拓展新客戶。3）智能家居智能家居：構建“C 端+B端”的市場拓展體系，以提升 C 端代理商數量及能力為基礎，積極與高端設計師、新媒體大 V 等渠道開展異業合作。全球一體化布局，夯實制造服務能力。全球一體化布局，夯實制造服務能力。生產方面，公司持

6、續夯實國際化布局的優勢，進一步完善“大三角+小三角”的國際化布局，成功構建中國、馬來西亞、匈牙利三大智能制造基地，墨西哥智造產業園一期預計于 2025 年建設完畢，有效縮小客戶服務半徑，降低運輸成本；研發銷售方面，公司在中國、歐洲、北美設立研發實驗室和市場銷售中心，形成橫跨時區、地域、產線的全球化研發和市場營銷網絡，有效統籌各地優勢資源。風險提示：風險提示：國際貿易環境惡化、行業競爭加劇、新項目不及預期等。Table_Finance 財務摘要（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 營業收入 4,345 3,860 3,387 4,347 5,481(+/-)%-3

7、8.5%-11.2%-12.3%28.4%26.1%凈利潤（歸母）693 451 259 513 641(+/-)%-36.6%-35.0%-42.5%98.2%25.0%每股凈收益（元）0.89 0.58 0.33 0.66 0.82 凈資產收益率(%)13.1%9.0%5.0%9.3%10.7%市盈率(現價&最新股本攤?。?6.98 26.13 45.47 22.94 18.35 -43%-31%-20%-8%3%15%2023-112024-032024-072024-1152周股價走勢圖周股價走勢圖盈趣科技深證成指盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 o

8、f 30 Table_Forcast 財務預測表財務預測表 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 貨幣資金 1,083 635 1,352 1,376 1,539 營業總收入營業總收入 4,345 3,860 3,387 4,347 5,481 交易性金融資產 1,694 1,350 1,350 1,350 1,350 營業成本 3,023 2,675 2,448 3,042 3,837 應收賬款及票據 1,140 1,161 848 1,1

9、79 1,502 稅金及附加 27 26 20 27 35 存貨 863 789 674 868 1,094 銷售費用 85 88 81 96 121 其他流動資產 281 202 135 183 234 管理費用 196 182 237 261 329 流動資產合計流動資產合計 5,062 4,136 4,360 4,956 5,720 研發費用 373 362 318 383 482 長期投資 343 325 325 325 325 EBIT 610 485 321 606 761 固定資產 1,287 1,667 1,688 1,711 1,694 其他收益 54 43 36 50 61

10、 在建工程 232 220 259 286 305 公允價值變動收益 21 12 0 0 0 無形資產及商譽 303 478 478 478 478 投資收益 23 28 14 17 22 其他非流動資產 538 541 580 580 580 財務費用-127-25 19 5 4 非流動資產合計非流動資產合計 2,702 3,231 3,330 3,381 3,383 減值損失-85-91 0 0 0 總資產總資產 7,764 7,368 7,690 8,337 9,103 資產處置損益 7 0-5 1 1 短期借款 180 14 14 14 14 營業利潤營業利潤 787 544 308

11、602 757 應付賬款及票據 710 648 563 717 905 營業外收支 0-6-6-1-1 一年內到期的非流動負債 225 414 757 757 757 所得稅 78 58 33 66 83 其他流動負債 465 414 336 447 544 凈利潤凈利潤 708 481 269 535 673 流動負債合計流動負債合計 1,580 1,490 1,669 1,935 2,220 少數股東損益 15 30 10 22 32 長期借款 565 464 464 464 464 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 693 451 259 513 641 應付債券 0 0 0 0 0 租

12、賃債券 64 66 66 66 66 主要財務比率主要財務比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流動負債 95 107 101 101 101 ROE(攤薄,%)13.1%9.0%5.0%9.3%10.7%非流動負債合計非流動負債合計 724 637 631 631 631 ROA(%)8.8%6.4%3.6%6.7%7.7%總負債總負債 2,304 2,126 2,300 2,566 2,851 ROIC(%)8.5%7.0%4.3%7.6%9.0%實收資本(或股本)783 780 777 777 777 銷售毛利率(%)30.4%30.7%27.7%30.

13、0%30.0%其他歸母股東權益 4,494 4,253 4,394 4,754 5,203 EBIT Margin(%)14.0%12.6%9.5%13.9%13.9%歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 5,277 5,033 5,172 5,531 5,980 銷售凈利率(%)16.3%12.5%7.9%12.3%12.3%少數股東權益 182 208 218 240 272 資產負債率(%)29.7%28.9%29.9%30.8%31.3%股東權益合計股東權益合計 5,460 5,241 5,390 5,771 6,252 存貨周轉率(次)2.9 3.2 3.3 3.9 3.9 總負債及

14、總權益總負債及總權益 7,764 7,368 7,690 8,337 9,103 應收賬款周轉率（次）3.4 3.5 3.5 4.4 4.2 總資產周轉周轉率（次）0.5 0.5 0.4 0.5 0.6 現金流量表（百萬現金流量表（百萬元）元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 凈利潤現金含量 1.8 1.5 3.3 1.0 1.0 經營活動現金流 1,216 689 855 492 665 資本支出/收入 11.1%12.0%9.2%6.9%5.5%投資活動現金流-682-437-328-283-278 EV/EBITDA 16.52 23.20 19.63 12.8

15、7 10.23 籌資活動現金流-1,023-571 195-186-224 P/E(現價&最新股本攤薄)16.98 26.13 45.47 22.94 18.35 匯率變動影響及其他 96-34-5 0 0 P/B(現價)2.23 2.34 2.28 2.13 1.97 現金凈增加額-393-352 717 24 163 P/S(現價)2.71 3.05 3.27 2.55 2.02 折舊與攤銷 170 184 240 249 298 EPS-最新股本攤薄(元)0.89 0.58 0.33 0.66 0.82 營運資本變動 418-57 330-306-316 DPS-最新股本攤薄(元)0.0

16、9 0.05 0.10 0.20 0.25 資本性支出-483-463-311-300-300 股息率(現價,%)0.6%0.3%0.7%1.3%1.6%數據來源數據來源：Wind，公司公告，國泰君安證券研究 oVqXkVkVwVyXmN6MbP8OsQpPsQtPeRnMsQiNpMmM6MnNxOwMtQoRuOrNvN盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 30 目錄目錄 1.投資故事.4 1.1.盈利預測.4 1.2.相對估值.6 2.公司：智能制造與創新科技的領軍企業.7 2.1.歷史沿革：深耕行業二十年，智能制造產業領跑者.7 2.2.股權結構：

17、公司實控人股權集中，高管團隊素質優異.8 2.3.財務：業務逐步改善，高分紅比例提供穩健回報.9 3.行業：廣泛布局高潛力市場，多元增長驅動公司發展.11 3.1.智能控制部件：行業集中度較弱，市場前景廣闊.11 3.2.健康環境：市場滲透率相對低迷，增長空間突出.14 3.3.汽車電子：行業迎來長景氣周期，整車占比持續增長.15 3.4.創新消費電子：雕刻機景氣度有望逐步回升，新型煙草市場發展步入有序期.17 4.競爭優勢：高研發投入疊加全球化布局打造新增長點，獨有 UDM 業務模式助力公司市場開拓.21 4.1.持續高研發投入開拓成長空間，國際化產能布局分散風險.21 4.2.獨創 UDM

18、 制造新模式，持續助力公司業務領域開拓.24 4.3.戰略性投資布局新賽道，打造多元增長點.26 5.風險提示.29 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 30 1.投資故事投資故事 首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。公司獨有的 UDM 模式支撐高端制造研發能力，布局的高景氣賽道業務放量空間值得期待。我們預計 2024-2026 年公司EPS 0.33/0.66/0.82 元，同比-43%/+98%/+25%，參考可比公司，給予公司 2025年 28.8X PE，給予目標價 19.25 元，首次覆蓋給予“增持”評級。自主研發自主研發

19、UDM 模式模式，“制造制造+研發研發+質量質量”領先領先。公司為客戶提供智能控制部件、創新消費電及汽車電子等產品的研發生產，客戶群涵蓋羅技、雀巢、菲莫國際（PMI）、Bosch 等國際公司。公司自主創新 UDM 模式，通過技術研發實力、質量控制能力構建核心壁壘，表現在：1）信息化與自動化程度更高；2）客戶服務體驗感更強；3）業務響應速度更快。4）全方面交付對接；5）全產業鏈結合。業務布局多點開花，新業務有望逐步放量。業務布局多點開花，新業務有望逐步放量。1）汽車電子：）汽車電子：受益于明星產品電子防眩鏡及長滑軌控制等新品配置率快速提升，業務保持快速增長。在鞏固發展國內市場基礎上，公司加大海外

20、市場拓展，與多家歐洲及北美客戶建立合作，并成功獲得上汽奧迪、印度科德等客戶的項目定點。2）健康環境：）健康環境：續圍繞著“陽光、空氣和水”開發新產品，順利推出多功能凈水器等多款新產品，并著手開展寵物凈化器等新項目研發。未來繼續加大國際國內市場拓展，采用差異化的營銷和產品策略積極拓展新客戶。3）智能家居）智能家居：構建“C端+B 端”的市場拓展體系，以提升 C 端代理商數量及能力為基礎，積極與高端設計師、新媒體大 V 等渠道開展異業合作。全球一體化布局，夯實制造服務能力。全球一體化布局，夯實制造服務能力。生產方面，公司持續夯實國際化布局的優勢，進一步完善“大三角+小三角”的國際化布局，成功構建中

21、國、馬來西亞、匈牙利三大智能制造基地，墨西哥智造產業園一期預計于 2025 年建設完畢，有效縮小客戶服務半徑，降低運輸成本；研發銷售方面，公司在中國、歐洲、北美設立研發實驗室和市場銷售中心，形成橫跨時區、地域、產線的全球化研發和市場營銷網絡，有效統籌各地優勢資源 1.1.盈利預測盈利預測 創新消費電子品：創新消費電子品：參考 2024 年前三季度經營情況，我們預計公司 2024 年-2026 年創新消費電子產品營收分別為 10.66 億、15.46 億、21.65 億，同比-8%、+45%、+40%，毛利率分別為 25%/30%/30%。主要假設包括電子煙業務大客戶 PMI 產品美國地區新一代

22、產品商業化推進，雕刻機客戶去庫周期結束后積極推新、市場需求迎來修復，以及 E-bike 業務基數影響消退后的恢復性增長。智能控制部件：智能控制部件：參考 2024 年前三季度經營情況，我們預計公司 2024 年-2026 年智能控制部件產品營收分別為 11.37 億、13.65 億、16.11 億，同比-15%、+20%、+18%，毛利率分別為 25%/26%/26%。主要假設包括公司堅持智能制造整體解決方案及智能家居等自主品牌的建設和投入，優化資源配置，實現板塊間的協同效應。同時，公司持續拓展新能源領域，深化與國內新能源巨頭合作，并新增拓展至該行業其他頭部企業合作。汽車電子產汽車電子產品：品

23、：參考 2024 年前三季度經營情況，我們預計公司 2024 年-2026 年汽車電子產品營收分別為 6.26 億、7.82 億、9.39 億，同比+22%、+25%、+20%，毛利率分別為 30%/30%/30%。主要假設包括行業自身增長以及公司憑借海外生產基地優勢，加大海外市場的拓展力度，完成了多家客盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 30 戶的供應商審核工作，與多家歐洲及北美客戶建立合作，并成功獲得上汽奧迪、印度科德等客戶的項目定點。健康環境產品：健康環境產品：參考 2024 年前三季度經營情況，我們預計公司 2024 年-2026 年健康環境產品

24、營收分別為 1.81 億、2.08 億、2.39 億，同比-52%、+15%、+15%，毛利率分別為 25%/35%/35%。主要假設包括公司順利推出新型植物種植機、多功能凈水器、智能柔軟風扇及母嬰級空氣凈化器等多款新產品，并著手開展寵物凈化器等新項目的研發。公司繼續加大國際國內市場的拓展力度，采用差異化的營銷和產品策略積極拓展新市場、新客戶。表表 1:公司盈利預測公司盈利預測 單位單位:億元億元 2021FY 2022FY 2023FY 2024E 2025E 2026E 營業收入 70.60 43.45 38.60 33.87 43.47 54.81 YoY 32.97%-38.46%-1

25、1.16%-12.26%28.35%26.09%毛利率 27.97%30.43%30.70%27.71%30.02%29.99%毛利潤 19.75 13.22 11.85 9.38 13.05 16.44 營業成本 50.85 30.23 26.75 24.48 30.42 38.37 創新消費電子品創新消費電子品 43.05 22.36 11.54 10.66 15.46 21.65 YoY 34.65%-48.06%-48.37%-7.60%45.00%40.00%毛利率 30.22%31.21%34.88%25.50%30.00%30.00%毛利潤 13.01 6.98 4.03 2.7

26、2 4.64 6.49 營業成本 30.04 15.38 7.51 7.94 10.82 15.15 智能控制部件智能控制部件 10.79 10.2 13.31 11.37 13.65 16.11 YoY 12.94%-5.46%30.50%-14.55%20.00%18.00%毛利率 22.23%27.73%23.73%25.00%26.00%26.00%毛利潤 2.40 2.83 3.16 2.84 3.55 4.19 營業成本 8.39 7.37 10.15 8.53 10.10 11.92 汽車電子產品汽車電子產品 2.36 3.59 5.13 6.26 7.82 9.39 YoY 4

27、1.81%52.31%42.82%21.99%25.00%20.00%毛利率-29.23%28.05%30.00%30.00%30.00%毛利潤-1.05 1.44 1.88 2.35 2.82 營業成本-2.54 3.69 4.38 5.48 6.57 技術研發服務技術研發服務 1.00 0.95 1.12 1.19 1.37 1.57 YoY 10.88%-4.79%18.11%6.25%15.00%15.00%毛利率 68.10%64.28%58.61%54.00%56.00%56.00%毛利潤 0.68 0.61 0.66 0.64 0.77 0.88 營業成本 0.32 0.34 0

28、.46 0.55 0.60 0.69 健康環境產品健康環境產品 6.47 2.77 3.78 1.81 2.08 2.39 YoY 19.15%-57.25%36.77%-52.12%15.00%15.00%毛利率 23.14%-35.77%25.00%35.00%35.00%毛利潤 1.50 -1.35 0.45 0.73 0.84 營業成本 4.97 -2.43 1.36 1.35 1.56 其他業務其他業務 6.93 3.58 3.72 2.57 3.09 3.70 YoY-4.79%18.11%-30.86%20.00%20.00%毛利率-32.8%33%33%33%毛利潤-1.22

29、0.85 1.02 1.22 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 30 營業成本-2.50 1.72 2.07 2.48 數據來源：Wind、公司公告、國泰君安證券研究 銷售費用率：銷售費用率：預計 2024-2026 年銷售費用率 2.40%/2.20%/2.20%，短期預計銷售費用率由于新產品市場渠道推廣以及營收規?；芈涠兴岣?，中期小幅回落并保持常態水平。管理費用率：管理費用率：預計 2024-2026 年管理費用率 7.00%/6.00%/6.00%，隨規模效應強化及內部經營效率提升，管理費用率回落。研發研發費用率：費用率：預計 2024-20

30、26 年管理費用率 9.4%/8.80%/9.80%，公司 UDM業務模式決定公司保持偏高的研發費用率水平，以賦能客戶進行產品生產研發。綜上所述，我們預計 2024-2026 年公司歸母凈利潤 2.59/5.13/6.41 億元，同比-43%/+98%/+25%。1.2.相對估值相對估值 公司基于自主創新的 UDM 模式(ODM 智能制造模式)，形成高度信息化、自動化的智能制造體系，為客戶提供智能控制部件、創新消費電子、健康環境及汽車電子等產品的研發制造。因而，在相對估值方面，參考 Wind 同業比較，我們選取同為精密零組件、智能整機制造賽道的 A 股公司長盈精密（消費電子+新能源汽車零件+精

31、密鏈接器）、歌爾股份（消費電子+汽車電子），以及聚焦新興煙草（電子煙）制造賽道的港股公司思摩爾國際作為可比公司。（1）PE：參考可比公司平均值（2025 年 Wind 一致預期 29.2xPE），給予公司 2025 年行業平均 PE，對應每股合理估值為 19.25 元。（2）PB：參考可比公司平均值（2025 年 Wind 一致預期 3.0 xPB），給予公司 2025 年行業平均 PB，對應每股合理估值為 21.37 元。參考 PE 和 PB 兩種估值，采取謹慎性原則，給予公司目標價 19.25 元，首次覆蓋給予“增持”評級。表表 2：可比公司估值比較（元）：可比公司估值比較（元）股票代碼股

32、票代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 20241212 EPS（單位：元）（單位：元）PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 300115.SZ 長盈精密 18.38 0.57 0.64 0.80 32.2 28.8 23.1 3.27 002241.SZ 歌爾股份 27.40 0.78 1.06 1.29 35.0 25.9 21.2 2.90 6969.HK 思摩爾國際 11.30 0.26 0.32 0.38 40.2 32.9 27.2 2.83 平均值平均值 0.54 0.67 0.82 35.8 29.2 23.8 3.0

33、數據來源：Wind、國泰君安證券研究 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 30 2.公司：智能制造與創新科技的領軍企業公司：智能制造與創新科技的領軍企業 2.1.歷史沿革：深耕行業二十年，智能制造產業領跑者歷史沿革：深耕行業二十年，智能制造產業領跑者 深耕行業二十年，智能制造產業領跑者。深耕行業二十年，智能制造產業領跑者。盈趣科技作為智能制造與創新科技的領軍企業，自 2004 年成立以來，始終堅持以創新為驅動力，深耕智能家居、健康環境、汽車電子等多個領域，逐漸成為“工業互聯網”+“民用互聯網”領導者。從公司歷史發展角度看，重大的戰略決策節點及發展契機有以

34、下幾個：技術建設與管理經驗齊頭并進，合力驅動品牌市場逐步開拓：技術建設與管理經驗齊頭并進，合力驅動品牌市場逐步開拓：2004年，盈趣科技前身萬利達集團網控事業部成立，憑借同羅技成功合作Harmony 500 系列，成為羅技優秀供應商，隨后通過不斷地技術積累先后與 SAC、雀巢、3Dconnexion 等品牌建立合作開發關系；2007 年確立為品牌管理年，自主研發企業獨有 UMS 聯合管理系統，集生產制造、數據采集、設備集成、信息追溯、運營管理一體智能化，有效提升管理效率，標志企業在數字化、智能化工廠設計的先行一步。熱門賽道與全球制造基地持續布局，熱門賽道與全球制造基地持續布局，規模擴張規模擴張

35、助推上市：助推上市：2011 年，廈門盈趣科技股份有限公司正式成立。2013 年，公司于瑞士設立研發中心及測試實驗室，基于 UMS 系統，全力投入智能家居生態系統研發，布局雕刻機、車聯網、塑噴涂、電子煙等業務，公司主營業務線進一步擴展。2016 年，先后于馬來西亞、匈牙利成立智能制造基地，形成中國、歐洲、東南亞三大制造中心。同年，營收增至 32.67 億，凈利潤增至 9.84 億，迎來上市前的快速發展期。2018 年，公司于深交所中小板上市，同時開啟健康環境業務新板塊布局。品牌建設與技術精進雙線交織，產品矩陣、全球供應鏈持續優化：品牌建設與技術精進雙線交織，產品矩陣、全球供應鏈持續優化：201

36、9年，公司開始成為金雞百花電影節唯一智能科技合作伙伴。同年，收購艾銘思，布局汽車智能控制部件產業。2021 年，盈趣智能管家全國首家智能家居旗艦店在廈門開業，公司全年營業收入同比增長 32.79%，成功突破 70 億。2022 年，公司繼續推進其 UDM 業務模式，持續優化產品矩陣，賦能健康環境、汽車電子、智能制造整體解決方案和智能家居等業務。為應對疫情、關稅等事件，大力建設全球一體化供應體系有效統籌資源，分散產能壓力，順利平滑外部風險，穩步邁進工業互聯網和民用互聯網領跑者。表表1：公司深耕智能制造領域約公司深耕智能制造領域約 20 余年余年 時間時間 事件事件 2004 盈趣科技前身-萬利達

37、集團網控事業部成立 2005 同羅技成功合作 Harmony 500 系列成功面世，公司成為羅技優秀供應商 2008 同加拿大 SAC 公司合作，設計開發和生產智能存儲產品 2010 建成并投入使用 UMS 系統 2011 廈門盈趣科技股份有限公司正式成立 2013 與 Provo Craft 合作家用雕刻機產品 2014 收購盈趣電子，開啟布局車聯網業態 2016 引進興富資本，完成戰略投資 2018 公司掛牌深交所中小板，股票代碼 002925 2020 獲評國家智能制造試點示范，國家綠色制造企業綠色工廠 2021 獲評國家服務型制造示范企業 2022 獲評廈門金磚新工業能力提升培訓基地

38、2023 獲批國家級工業設計中心 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 30 產品營收結構持續優化，合作客戶領域廣泛。產品營收結構持續優化，合作客戶領域廣泛。長期以來，公司專注于智能控制部件、創新消費電子產品、智能家居產品、汽車電子產品等多品類協同研發生產?；谧灾餮邪l UDM 模式，公司在構筑實力雄厚智能制造體系的同時，產品研發能力也逐步增強。近年來，公司持續推進自由品牌業務，成功打造物聯網打印機（咕咕機）等自有品牌明星產品。截至 2024Q3，公司汽車電子業務營收 4.17 億元，同比增長 24.11%。借助于中國

39、、歐洲、東南亞三大制造中心，公司主要服務于海外客戶，公司營業總收入海外占比 75.97%。同時，公司合作客戶面向深度綁定各產品領域頭部企業，一方面為客戶提供定制化和一體化服務、產品品質保障能力，另一方面也為龍頭企業提供排他式服務，即單一產品通常只服務于一個客戶，在解決下游技術保密難題的同時，亦有助于增強客戶粘性并提升客戶內占比。圖圖1：外銷是公司營收貢獻主力外銷是公司營收貢獻主力 圖圖2：智能控制部件及創新消費電子產品是主要品類智能控制部件及創新消費電子產品是主要品類 數據來源：Wind，泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.2.股權結構：公司實控人股權集中，高管團隊素質優

40、異股權結構：公司實控人股權集中，高管團隊素質優異 公司實控人股權集中，高管團隊素質優異。公司實控人股權集中，高管團隊素質優異。截至 2024 年 9 月 30 日，吳凱庭先生作為公司實際控股人，通過廈門贏得未來創業投資合伙企業以及深圳萬達電子工業有限公司間接持有公司 51.72%股份。此外，吳凱庭先生直接持有公司持 0.49%股份，合計在公司持股比例約 52%，股權集中度較高，有助于公司在戰略決策上保持高效和一致性。公司治理結構優良，管理團隊具有豐富的電子行業管理經驗，熟悉公司各產線業務，協作素質優異，極大地助力于公司長期發展。76%24%境外境內30%37%7%4%17%5%創新消費電子產品

41、智能控制部件其他健康環境產品汽車電子產品技術研發服務盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 30 圖圖3：公司股權結構集中公司股權結構集中 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究（截至 2024.09.30）表表2：公司高管團隊產業經驗豐厚公司高管團隊產業經驗豐厚 姓名姓名 職務職務 簡介簡介 林松華 董事長，戰略委員會主任委員，審計委員會委員 男，1972 年 11 月生，在讀博士。1997 年 9 月至 2001 年 4 月任廈華電子設計工程師；2001 年 5 月至 2003 年 3 月任廈門群鑫機械工業有限公司技術中心主任；2003 年 8 月至 20

42、04 年 2 月任南靖萬利達科技有限公司國際市場部產品經理；2004 年 3 月至 2011 年 5 月任南靖萬利達科技有限公司網控事業部總經理；2011 年 5 月至 2020 年 6 月 30 日任廈門盈趣科技股份有限公司總經理；2011 年 5月至今歷任本公司總經理、董事、董事長。林松華先生現任本公司董事長。楊明 總裁，董事，戰略委員會委員 男，1980 年 4 月生，在讀博士，2002 年 7 月至 2004 年 5 月任富士康科技集團 NWING 事業群研發工程師；2004 年 6 月至 2005 年 7 月任麥克奧迪實業集團有限公司開發工程師；2005 年 8 月至 2011年 5

43、 月歷任南靖萬利達科技有限公司網控事業部項目經理、項目部經理；2011 年 5 月進入廈門盈趣科技股份有限公司工作，歷任廈門盈趣科技股份有限公司副總裁、董事、輪值總裁、當值總裁。楊明先生現任廈門盈趣科技股份有限公司董事、總裁。林先鋒 常務副總裁，董事，薪酬與考核委員會委員 男，1977 年 3 月生，大學本科學歷，2000 年 8 月至 2005 年 7 月任廈門燦坤實業股份有限公司技術工程師；2005 年 8 月至 2011 年 5 月任南靖萬利達科技有限公司網控事業部項目部經理；2011 年 5月進入盈趣科技工作，歷任盈趣科技副總裁、董事、輪值總裁。林先鋒先生現任盈趣科技董事、常務副總裁。

44、胡海榮 副總裁，董事 男，1970 年 10 月生，大學?？茖W歷，1995 年 8 月至 2000 年 12 月任廈門燦坤實業股份有限公司品保部經理；2001 年 2 月至 2002 年 1 月任東京科技電子有限公司工程師；2002 年 2 月至 2004 年 8月任廈門群鑫機械工業有限公司工程師；2004 年 8 月至 2011 年 5 月歷任南靖萬利達科技有限公司網控事業部綜合部副經理、質量部經理；2011 年 5 月進入廈門盈趣科技股份有限公司工作，曾任人力行政中心總監、總經理助理、管理者代表，2014 年 8 月 15 日至 2020 年 6 月 30 日任廈門盈趣科技股份有限公司監事

45、。胡海榮先生現任廈門盈趣科技股份有限公司董事、副總裁。吳凱庭 董事，提名委員會委員 男，1969 年 12 月生，大學本科學歷，1999 年 7 月至 2020 年 8 月歷任萬利達集團有限公司副董事長、董事長、總經理；1997 年 10 月起任佳榮國際發展有限公司董事長；2005 年起任深圳萬利達電子工業有限公司董事長；2007 年 8 月起任 Malata Holdings Limited 董事；2017 年 8 月當選福建省總商會副會長；2012 年 5 月 25 日至 2019 年 5 月 16 日任廈門盈趣科技股份有限公司董事長，2019 年5 月 17 日起任公司董事。吳凱庭先生現

46、任本公司董事。吳雪芬 董事 女，1979 年 11 月生，大學本科學歷，2004 年 1 月起任萬利達集團有限公司投資部經理。吳雪芬女士現任本公司董事。李金苗 財務總監、董事會秘書 男，1977 年 11 月生，碩士研究生學歷，中國注冊會計師，ACCA 資深會員；2005 年 6 月至 2010 年5 月任菲律賓 SM 集團晉江公司財務經理；2010 年 6 月至 2015 年 6 月任福建安溪鐵觀音集團股份有限公司財務副總監、財務總監；2016 年 5 月進入廈門盈趣科技股份有限公司工作。李金苗先生現任廈門盈趣科技股份有限公司董事會秘書、財務總監。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.3

47、.財務：財務：業績業績逐步改善，高分紅比例提供穩健回報逐步改善，高分紅比例提供穩健回報 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 30 營收降幅收窄，汽車電子業務實現逆增。營收降幅收窄，汽車電子業務實現逆增。受客戶庫存、經濟復蘇、市場競爭等多方面因素影響，截至 2024Q3，公司實現營業收入 25.39 億元，同比下降 14.24%；歸母凈利潤 1.72 億元，同比下降 48.32%。創新消費電子、智能控制部件板塊，受新老項目切換影響，主要新項目產能放量進度滯后，營收分別同比下降 8.82%、13.22%；健康環境產品板塊，受下游客戶庫存情況的不利影響及跨境

48、電商等新業態帶來的市場競爭加劇，營收同比下降 58.32%；基礎開發服務費用收入 1.04 億元，同比增長 4.93%；在汽車電子業務板塊，受益于相關政策的引導及公司新產品線的拓展，實現營收 2.17 億元，同比逆增 24.38%。圖圖4：2024Q1-Q3 公司營收同比下滑公司營收同比下滑 14.24%圖圖5：2024Q3 公司營收降幅收窄公司營收降幅收窄 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖6：2024Q3 汽車電子業務收入（億元）強勢逆增汽車電子業務收入（億元）強勢逆增 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 毛利率和凈利率承壓明顯，出現小幅度下

49、降。毛利率和凈利率承壓明顯，出現小幅度下降。截至 2024Q3，公司毛利率為27.74%，同比下降 2.60%；凈利率為 7.27%，同比下降 4.86%。從單季度來看，2024Q3 公司毛利率為 26.63%，同比下降 7.34%；凈利率為 4.10%，同比下降 65.96%，環比下降 6.82%。在產品方面，受核心產品雕刻機業務產能利用率降低影響，創新消費電子產品毛利率為 25.81%，同比下降 8.04%；智能控制部件、汽車電子產品則是得力于產品結構變化，即高毛利產品占比提升帶動毛利率整體上升，分別為 27.07%/29.80%，同比上升 4.43%/0.55%。-50%-40%-30%

50、-20%-10%0%10%20%30%40%50%01020304050607080202020212022202324Q1-Q3營業總收入（億元）YOY-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%02468101214營業總收入（億元）YOY0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.523Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3智能控制部件創新消費電子產品汽車電子類技術研發服務健康環境產品其他收入盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 30 圖圖7：公司盈利暫承壓公司盈利暫承壓 圖圖8：公司整體費用率有所增長公司

51、整體費用率有所增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 優秀企業文化夯實治理基礎優秀企業文化夯實治理基礎，高比例分紅提供穩健投資回報高比例分紅提供穩健投資回報。從企業文化看，公司弘揚“3POS”企業文化，提倡“Intretech”的經營理念，愿景是“成為中國工業互聯網和民用物聯網的領導者；成為中國走向世界的窗口”，強調社會責任。從股東回報看，2021-2023 年公司分紅比例都在 70%-80%，對應股息率 2%-4%，提供穩健的經營回報。圖圖9：公司高比例分紅提供穩健回報公司高比例分紅提供穩健回報 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.行業：廣泛布

52、局高潛力市場，多元增長驅動公司發展行業：廣泛布局高潛力市場，多元增長驅動公司發展 3.1.智能控制部件：行業集中度較弱，市場前景廣闊智能控制部件：行業集中度較弱，市場前景廣闊 下游應用場景擴張和需求增長雙輪驅動助力市場快速擴張。下游應用場景擴張和需求增長雙輪驅動助力市場快速擴張。智能控制部件是獨立完成某一類特定功能的計算機單元，在各類終端電子整機產品中扮演“心臟”與“大腦”的角色。隨著智能化、創新化、節能化為特色的產品功能需求日益突出，智能控制部件行業迎來高速發展：一方面，智能控制部件在辦公設備、家居產品、汽車電子類等眾多行業得到快速推廣；另一方面，隨著傳感技術、3C 融合技術等相關技術的持續

53、推廣，具有遠程化、互聯化、物聯化等功能的智能家居、智能穿戴等設備使得智能控制部件功能內涵日益豐富。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2019202020212022202324Q1-Q3毛利率歸母凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%201920202021202220232024H1管理費用率銷售費用率研發費用率財務費用率2.3 2.3 2.3 2.3 1.6 1.6 2.9 2.9 4.8 4.8 2.4 2.4 012345601020304050607080901002017201820192020202120222023股利支付率(%)股息率(%)盈

54、趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of 30 圖圖10：智能控制部件產業鏈智能控制部件產業鏈 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 行業市場規模持續擴張，預計行業市場規模持續擴張，預計 2024 年全球市場破年全球市場破 2 萬億美元。萬億美元。據弗若斯特沙利文數據，2015-2022 年全球智能控制器行業的年復合增長率為 5.66%，2022 年全球智能控制器行業市場規模達到 1.81 萬億美元，預計 2024 年將達到約 2 萬億美元。在全球產業向中國轉移和專業化分工的持續發展過程中，國內專業電子制造企業展現了其產業集群優勢，專業的智能控制部件制造企業在

55、全球影響力也在不斷深化，中國智能控制器市場規模從 2015 年的1.17 萬億元增長至 2022 年的 3.06 萬億元，期間年均復合增長率為 14.75%，預計 2024 年將達到 3.81 萬億元。圖圖11：2024 全球智能控制部件市場將破全球智能控制部件市場將破 2 萬億美元萬億美元 圖圖12：中國智能控制部件市場穩步上升中國智能控制部件市場穩步上升 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 市場競爭格局分散，行業集中度較弱。市場競爭格局分散，行業集中度較弱。從全球范圍來看，由于大型終端產品廠商較多采用自主生產方式，下游客戶需求差異性較大，

56、致使智能控制部件成為非標準化產品，單一企業難以滿足下游不同廠商多樣化產品需求。因此，不同終端產品生產企業專注于不同生產領域，僅在某一特定下游細分市場占有較高市占率，尚未形成整體行業性的壟斷性企業。目前，我國智能控制部件行業小規模企業居多，受人工成本、供應鏈管理、研發能力等因素影響，市場優勝劣汰，預計行業集中度將進一步提高。表表3：我國智能控制部件行業競爭相對分散我國智能控制部件行業競爭相對分散 公司公司 智能控制部件主營業務智能控制部件主營業務 0%1%2%3%4%5%6%7%8%0500010000150002000025000市場規模（億美元）YOY0%5%10%15%20%0500010

57、000150002000025000300003500040000市場規模（億元）YOY盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 30 和而泰 家用電器：致力于提供全品類家電智能控制產品，并結合人工智能和大數據技術，開發多設備適用的模塊化智能家電解決方案 電動工具：主要聚焦于電動工具和園林工具，專注提供領先的電動工具智能控制解決方案，產品方案涵蓋電機控制、電控系統及嵌入式技術，滿足專業與家用需求 拓邦股份 家用電器：產品主要涉及控制器、電機等類別，包括家電主控、電源控制、電機驅動和控制等，主要應用領域涵蓋 HVAC、廚房電器、清潔電器、健康護理、照明和智能家

58、居等 電動工具：主要包括電動工具、園林工具和其它專業工具，產品主要涉及控制器、電機、電池和電源四大類部件，以及部分智能整機產品 新能源解決方案：在核心部件層面，公司完成“1 充 1 芯 3S”核心產品布局，包括充電模塊、電芯、BMS、PCS 等；在整機層面，公司開發交直流充電樁、戶用儲能、工商業儲能、通信備電、便攜儲能等全系列產品 工業解決方案：主要面向下游自動化裝備客戶，為其提供控制器、驅動器和電機等產品，下游應用涉及 3C 電子、機器人、醫療設備、半導體設備、光伏、鋰電池行業等 盈趣科技 智能控制部件：公司獨立式智能控制部件主要包括演示器、有線/無線 3D 鼠標、游戲鼠標、模擬游戲控制器、

59、視頻會 議系統、鼠標、鍵盤等，嵌入式智能控制部件主要包括咖啡機人機界面模組及水冷散熱控制系統等 艾維普思 電子煙：主營業務電子煙生產和品牌運營，公司產品包括智能電子煙、經典套裝電子煙、霧化器以及各種電子煙配件 雷柏科技 機器人自動化：聚焦新能源、冷鏈、醫藥、汽車、電子商業領域的制造商，著力于智能倉儲物流集成裝備業務線，輸出工業自動化系統集成解決方案及機器人自動化集成設備 智能外設：主營產品涵蓋鍵盤、鼠標、耳機、游戲控制器等多個領域 智能倉儲物流：主營機器人系統集成、智能物流裝備、自動化立體倉庫及倉儲物流設備，為客戶量身定制整廠智能制造解決方案 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表4：公司

60、智能控制部件業務持續投入公司智能控制部件業務持續投入 年份年份 新增產品 研發突破 市場擴張 2017 網絡遙控器、演示器、有線/無線游戲控制器、咖啡機人機界面模組、有線/無線 3D 鼠標、水冷散熱控制系統 在素材加工中心、機械手應用、智能相機（一種高度集成化的微小型機器視覺系統）等研發項目上取得了較大的技術突破 完善智能制造軟硬件集成，應用機器與 UMS系統互聯模塊 AI；全年完成標準化和非標準化自動化項目 100余項；2018 無 在智能相機、智能防靜電手環等標準項目實現多項技術突破，并自主研制及成功導入了拋光、鉆銑、點膠、熱熔、裁切、視覺檢測等電子煙新一代產品整套自動化生產機器設備 新增

61、多家合作客戶，包括博世、霍尼韋爾等世界 500 強企業；2019 游戲鼠標、視頻會議系統 在數據交互、RFID、機器視覺、AI 視覺、焊接、拋光及點膠等方面取得了新的技術突破 拓展客戶新核心事業部，實現客戶游戲鼠標、視頻會議系統等新產品穩定量產；與?？低暫炗啈鹇院献鲄f議，共同開發AGV+UMS 系統解決方案；2020 模擬游戲控制器、電助力自行車配件 提前布局手工自動化領域、電子煙領域、游戲領域及車規等領域 實現適用于服務器水冷散熱控制器、小型家用雕刻機、飛行模擬控制器等多個新產品順利量產；在手工自動化領域、電子煙領域、游戲領域及車規領域等提前布局；2021 無 在 AI、高精度檢測技術及燈

62、效控制技術等技術領域取得了較大的突破，并在電子煙領域、游戲領域及車規領域等重要項目關鍵技術取得合作突破 加大工控、車規、醫療及高端食品機器等領域產品研發設計、智能制造能力和體系資源投入，建設相關體系和標準認證，并順利推動重要項目量產；2022 無 在 AI 智能化應用、全景攝像機模組、電機驅動及控制算法、醫療級材料的應用等多個方面均取得較大的技術突破 滿足客戶 VC 領域、Gaming 領域及辦公領域相關產品快速增長訂單；獲得客戶多個新產品、新項目研發立項機會；2023 無 開展前沿技術、產品功能及性能、底層材料、制造工藝和制程等方面的創新研發，在高速復雜系統設計、低功耗小尺寸設備設計開發及電

63、子煙自動化生產線研制等多個領域均取得了關鍵技術突破 在水冷散熱控制系統領域，滿足客戶訂單國內外智造基地共同生產、交付需求；在工控領域，為客戶提供研發制造難度高，單體價值量較大產品，同時新增切入客戶新事業部；2024 電助力自行車部件 在 IoT 認證及通訊加密技術、高頻 EMC 設計及材料技術應用、PCR/低碳鋁等綠色環?；厥樟蠎?、低功耗室外定位技術及 AI 機器視覺和邊緣智能技術等方面取得了關鍵技術突破 推出基于實時檢查 AI 動作防呆應用及圖片文本智能識別；深化與國內新能源巨頭合作，新增拓展至該行業其他頭部企業合作；數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 盈趣科技盈趣科技(002925)請

64、務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 30 3.2.健康環境：市場滲透率相對低迷，增長空間突出健康環境：市場滲透率相對低迷，增長空間突出 市場滲透率差異化，工業化需求表現強勁。市場滲透率差異化，工業化需求表現強勁。伴隨健康環境意識的不斷提高，相應產品需求不斷增加，空氣凈化器作為具有“健康”屬性的改善型家電產品，受到消費者的廣泛關注。目前，空氣凈化器全球不同地區滲透率呈現較大差異性，其中韓國滲透率最高達到 70%，歐美等發達國家滲透率亦基本在 30%以上，而中國滲透率僅有 2%。工業空氣凈化器在市場中占據主導地位，需求量遠超家用市場，2022 年全球空氣凈化器需求量達到 2.8 億個，其中

65、家用和商用空氣凈化器需求量為 0.6 億個，工業空氣凈化器需求量為2.2 億個。圖圖13：空氣凈化器有多種分類空氣凈化器有多種分類 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 市場規?？傮w穩步增長，國內出口額略有下滑。市場規?？傮w穩步增長，國內出口額略有下滑。2024-2029 年中國空氣凈化器行業發展趨勢分析與未來投資研究報告指出，2023 年全球空氣凈化器市場規模達 76.36 億美元，預計 2030 年將達 109.8 億美元，CAGR 保持5.4%。中國作為全球最大空氣凈化器市場，占據約 70%市場份額，2024 年H1 零售額達 25.1 億元，同比增長 22.9%；零售量為 149.1

66、萬臺，同比增長26.9%。在出口方面，受全球經濟下行影響，2023 年空氣凈化器出口額為 9.48億美元，同比下降 2.89%。隨著海外庫存的逐步去化等，中國空氣凈化器出口額有望得到一定修復。圖圖14：國內空氣凈化器出口額度略有下滑國內空氣凈化器出口額度略有下滑 數據來源：中國海關總署，國泰君安證券研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%051015202520162017201820192020202120222023市場規模（億美元）YOY盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 30 表表5：公司健康環境業務布

67、局持續推進公司健康環境業務布局持續推進 年份年份 新增產品 研發突破 市場擴張 2020 空氣凈化器、加濕器、植物種植器 實現了光催化技術、自動檢測感應器、UV殺菌技術等突破 專注健康環境領域中高端市場，開展技術創新，加快研發成果轉化，豐富產品線；全面開展信息化、自動化及精益化升級改造，產品生產提質增效顯著；2021 除濕機、凈水器 實現了多因子空氣與用水凈化技術與環境變量控制設備的研發以及基于傳感器網絡的智能家居技術迭代研發 加大漳州研發和生產基地建設，積極開拓東南亞市場；2022 無 實現濾水器、空氣凈化器和植物培育器產品的在/離線檢測，驗證和制造效率和成本研發相關測試技術和工藝裝備的優化

68、 推進商用凈水器，空氣凈化系統，植物種植系統開發和快速迭代，順利推出創新暖風機及循環扇，室內空氣除濕機、商用香薰機等新產品；2023 香薰機 夯實 Zigbee3.0 無線智能家居系統，同時推出了基于 KNX（國際標準）的有線智能方案，并在大型的工業過濾器、設備過濾器及水過濾器等產品的潔凈耗材上擁有較大的技術突破 加大國內市場、日韓市場及東南亞市場的拓展力度，推出空氣凈化器自主品牌“智小凈”；2024 智能柔軟風扇、母嬰級空氣凈化器 實現空氣、用水凈化技術與多因子環境變量控 制技術迭代研發 新增歐洲及北美新客戶；在持續加大自主品牌“智小凈”推廣力度，技術創新及質量控制；數據來源：公司公告，國泰

69、君安證券研究 3.3.汽車電子：行業迎來長景氣周期，整車占比持續增長汽車電子：行業迎來長景氣周期，整車占比持續增長 新能源汽車產銷兩旺推動汽車電子化程度提升，整車占比持續增長。新能源汽車產銷兩旺推動汽車電子化程度提升，整車占比持續增長。從應用層面來看，汽車電子可以分為：電子控制系統和車載電子裝置。電子控制系統與機械裝置配合使用，決定汽車安全性、舒適性和整體性能，包括動力控制系統、底盤與安全控制系統和車身電子；車載電子裝置主要增加汽車附加值，提高汽車智能化、娛樂化和信息化程度。近年來，在新能源汽車與汽車電子化水平需求增長持續拉動下，汽車電子占整車制造成本比例接近50%。圖圖15：國內汽車電子產品

70、主要分成四大類國內汽車電子產品主要分成四大類 圖圖16：汽車電子占整車制作成本比重逐步攀升汽車電子占整車制作成本比重逐步攀升 數據來源：中商產業研究院，國泰君安證券研究 數據來源：中商產業研究院，國泰君安證券研究 表表6：公司汽車電子業務持續推進公司汽車電子業務持續推進 年份年份 新增產品 研發突破 市場擴張 21.80%28.70%22.80%26.70%車載電子動力控制系統車身電子底盤與安全控制系統0%10%20%30%40%50%60%2000201020202030E盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 30 2017 行 車 導 航 儀、車 載

71、DVD 播放機 公司基于無線互聯（ZigBee、Wi-Fi、藍牙等）、云計算等技術，著重開發智能語音控制、智能場景模擬、移動終端控制，并聯合“Intre 盈趣云平臺”進行產品的綜合拓展與功能升級 加快境外子公司建設，擴大公司產能，拓展營銷渠道，提升國際知名度，增強公司國際競爭力和緩解國際經濟貿易政策風險能力；2018 車載顯示器系列產品、車載大屏中控系列產品、電子防眩鏡系列產品、OBD 行車記錄儀 公司在設計系統集成技術、嵌入式軟硬件開發技術、無線通信技術應用、物聯網技術應用、精密模具設計技術、表面處理技術、信息化系統集成技術等方面形成了明顯的競爭優勢 加大乘用車產品研發及市場推廣，為吉利汽車

72、等客戶研發生產電子防眩鏡等產品順利實現量產；商用車領域、乘用車領域以及海外 UDM 業務多款新產品實現成功研發及順利量產；2019 天窗控制板塊、座椅記憶模塊、座椅加熱通風模塊、座椅解鎖控制模塊、方向盤加熱控制模塊 在基于 WiFi/BT/NB-IoT 的綜合室內外定位技術，圖像識別以及人工智能技術、PD 電源技術等方面進行了技術研發儲備 成為吉利汽車一級供應商；積極推動北汽新能源、小鵬汽車等較有影響力新能源車企產品導入；與科創型公司（如 TBOX 等）開展新產品合作，為主機廠的新車型提供增值功能；收購上海艾銘思，豐富公司乘用車領域產品線及客戶資源；2020 無 實現了通過藍牙技術實現與 Ta

73、blet 等智能移動終端連接、高頻 EMC 設計及材料技術應用、AI 機器視覺和邊緣智能等技術 在天窗模塊、座椅模塊及方向盤模塊等領域推出新產品，開始智能座艙產品布局和研發；整車廠配置份額不斷提升，積極爭取合資品牌主機廠供貨資質，相關產品新增進入小鵬、李爾、科德、萬超供應鏈體系；2021 無 實現了戶外載具用電子的設備研發，以及高性能相機與其他光學模組、多類光學鏡頭成像的人工智能視頻流處理技術 整車廠配置份額也在不斷提升，電子防眩鏡、座椅控制/記憶模塊等車身電子產品銷量大幅增長，智能座艙等相關產品進入多家車廠供應鏈體系；2022 方向盤離手檢測加熱控制模塊、智能座艙 在 AI 智能化應用、全景

74、攝像機模組、電機驅動及控制算法、醫療級材料的應用等多個方面均取得較大的技術突破，同時實現了光學模塊自動組裝、測試系列設備開發 智能座艙項目順利量產，同時順利推出調光玻璃控制器、車載冰箱控制器及長滑軌控制器等多款新產品，接收多家整車廠的定點項目；2023 無 在升級迭代電子防眩鏡、座椅控制模塊等明星產品的基礎上，推出了座椅長滑軌控制模塊、方向盤 HOD 模塊、車載冰箱控制模塊、電動化運動部件等新品 積極開發國內合資品牌和國際品牌主機廠客戶，合資企業合作項目順利量產，整車廠配置份額持續提升；建設上海汽車電子研發、市場及制造中心，加快墨西哥智造基地建設進度；2024 冰箱控制 成功建立了 ISO26

75、262 汽車功能安全體系、車載智能模塊開發，并自主開發一款能夠在定位、識別場景下替代 OID 模組的方案 加大海外市場拓展力度，完成多家客戶供應商審核工作；與多家歐洲及北美客戶建立合作，成功獲得上汽奧迪、印度科德等客戶項目定點；數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 政策和市場雙重作用驅動市場規?？焖僭鲩L。政策和市場雙重作用驅動市場規?？焖僭鲩L。根據中國汽車工業協會發布數據，2023 年汽車產銷量分別累計完成 3016.1/3009.4 萬輛，同比增長11.6%/12.0%。隨著電子信息技術的不斷創新發展和人們對于駕駛的安全性、舒適性、娛樂性的追求，汽車電子技術在汽車的應用領域日益擴大，同時在一

76、系列相關政策的引導下，汽車電子市場規?？焖僭鲩L，2023 年中國汽車電子市場規模達 10973 億元，同比增長 12.16%，預計 2024 年中國汽車電子市場規模將進一步增長至 11585 億元。盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 30 圖圖17：汽車電子市場規模持續擴張汽車電子市場規模持續擴張 數據來源：中商產業研究院，國泰君安證券研究 3.4.創新消費電子：雕刻機景氣度有望逐步回升，新型煙草市場創新消費電子：雕刻機景氣度有望逐步回升，新型煙草市場發展步入有序期發展步入有序期 隨家用雕刻機去庫周期結束，終端景氣度有望回升。隨家用雕刻機去庫周期結束，

77、終端景氣度有望回升。家用雕刻機是一種現代家庭使用的電子雕刻機產品，主要功能是采用刀片鏤空技術切割事先設計的圖形，可對紙張、布等不同材質進行切割，多用于家庭手工制作賀卡、剪紙、禮盒、名片、拼圖、紙模制作等。目前，家用雕刻機暢銷市場集中于北美發達地區及少數以澳洲、英國為代表的新興市場。截至 2023 年末，家用雕刻機全球市場滲透率僅 7%，龍頭企業 Cricut 擁有注冊用戶 890 萬，同比增長 13%；付費用戶 277 萬，同比增長超 6%；付費用戶占比達 31.12%。近兩年，受終端需求減弱及庫存水平較高的影響，家用雕刻機客戶的業績有所下滑，2024Q3 公司產品總收入 9020 萬美元，同

78、比下降 7%，付費訂閱用戶增長 5%，營銷投入持續提高，SKU 狀況得到改善，預計短期銷售將持續小幅度承壓，未來有望將擺脫下行趨勢，逐步恢復至疫情前水平。圖圖18：家用雕刻機示意圖家用雕刻機示意圖 數據來源：Cricut 招股書，國泰君安證券研究 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0200040006000800010000120001400020172018201920202021202220232024E市場規模（億元）YOY盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 30 圖圖19：Cricut 營收降幅持續收窄營收降幅持續收窄 圖

79、圖20：Cricut 存貨壓力持續緩和存貨壓力持續緩和 數據來源：Cricut 公告，國泰君安證券研究 數據來源：Cricut 公告，國泰君安證券研究 圖圖21：Cricut 活躍用戶數達活躍用戶數達 400 萬人萬人 數據來源：Cricut 公告，國泰君安證券研究 消費者接受程度逐步提高，帶動新型煙草市場快速發展。消費者接受程度逐步提高，帶動新型煙草市場快速發展。新型煙草制品可以分為三類：霧化電子煙、加熱不燃燒煙草制品、無煙氣煙草制品。近年來在控煙與減害背景下，新型煙草產品的技術不斷創新迭代、吸食體驗逐步完善，消費者對電子煙產品的接受程度不斷提高，全球新型煙草快速發展，新型煙草的用戶滲透率不

80、斷上升。根據歐睿國際統計，2022 年全球新型煙草產品市場規模達 732.3 億美元，同比增長 9.2%，其中加熱煙草產品全球市場規模為 323.8 億美元，同比增長 13.1%。114%114%125%125%42%42%24%24%5%5%-24%24%-45%45%-32%32%-28%28%-26%26%-3%3%-1%1%-18%18%-8%8%-6%6%-4%4%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%00.511.522.533.544.5營業總收入（億美元）YoY154%154%83%83%60%60%13%13%-8%8%-23%23%-3

81、9%39%-39%39%-37%37%-30%30%-23%23%-35%35%-45%45%-100%-50%0%50%100%150%200%0123456存貨（億美元）YoY0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.522Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q3活躍用戶付費用戶盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 30 圖圖22：加熱不燃燒產品在全球新型煙草中規模占比過半（加熱不燃燒產品在全球新型煙草中規模占比過半（2023 年）年）數據來源：歐睿國際，國泰君安證券研究 圖圖23：預計全球加熱不燃燒電子煙市場規模

82、持續增長預計全球加熱不燃燒電子煙市場規模持續增長 圖圖24：預計全球霧化電子煙市場規持續增長預計全球霧化電子煙市場規持續增長 數據來源：歐睿國際，國泰君安證券研究 數據來源：歐睿國際，國泰君安證券研究 圖圖25：PMI 減害產品收入達減害產品收入達 130 億億+美元美元 圖圖26：PMI HNB 加熱棒銷量達加熱棒銷量達 1200 億億+支支 數據來源：PMI，國泰君安證券研究 數據來源：PMI，國泰君安證券研究 18.95%26.41%52.30%14.45%無煙煙草產品霧化電子煙產品加熱煙草產品無煙口服尼古丁產品0%50%100%150%200%250%300%350%010020030

83、0400500600700市場規模（億美元）YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%050100150200250300350400450市場規模（億美元）YOY3%3%13%13%14%14%19%19%24%24%29%29%32%32%37%37%37%37%0%5%10%15%20%25%30%35%40%02000400060008000100001200014000收入(百萬美元)占比14%14%44%44%28%28%25%25%15%15%15%15%14%14%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%020000400

84、006000080000100000120000140000加熱棒銷量（百萬）YoY盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 30 圖圖27：PMI 加熱不燃燒產品在全球煙草產品中份額達加熱不燃燒產品在全球煙草產品中份額達 5.2%數據來源：PMI，國泰君安證券研究 表表7：PMI IQOS 有望在美國逐步實現商業化有望在美國逐步實現商業化 公司公司 智能控制部件主營業務智能控制部件主營業務 2019 2019 年 4 月，美國食品藥品監督管理局授權在美國銷售 PMI 加熱煙草產品，IROS 進入美國市場；美國食品和藥物管理局首次向 Swedish Matc

85、h 授予鼻煙無煙煙草產品修改風險令，為公司提供將煙草產品營銷為“比香煙危害更小”的途徑；2019 年 9 月，IQOS 于 佐治亞州亞特蘭大開設第一家美國門店；2020 美國食品藥品監督管理局授權 PMI 加熱煙草產品為改良風險煙草產品，意味著 IQOS 在營銷中使用“減少暴露”聲明，但未授權其使用“降低風險”聲明；在美國部分州推出 IQOS 并獲得整體市場的少量份額后，PMI 由于雷諾茲美國公司母公司 BAT 的版權侵權索賠，IQOS遭業務受阻；2020 年 7 月，美國食品和藥物管理局授權銷售 IQOS 2.4 系統支架、充電器；2021 2021 年 9 月，美國國際貿易委員會維持了 2

86、021 年 5 月的初步裁定，即 IQOS 侵犯了兩項雷諾茲美國公司的專利，美國國際貿易委員會禁止 PMI 合作伙伴奧馳亞集團將 PMI 的 IQOS 2.4、IQOS 3 和 IQOS 3 Duo 產品進口到美國；2021 年 11 月，IQOS 在 60 天期限過后被禁止從美國進口，拜登政府未采取任何行動推翻 ITC 的命令（因專利侵權而禁止進口 IQOS）；2022 PMI 為讓 IQOS 產品重回美國商店，在 2022 年初宣布計劃在美國生產 IQOS；2022 年 10 月，PMI 同意向奧馳亞集團支付約 27 億美元，用于自 2024 年 4 月 20 日起生效的 IQOS 煙草加

87、熱系統的獨家美國商業權；美國食品藥品監督管理局授權 PMI 葉片加熱煙草產品新版（充電速度更快、電池更高效、功能更多、耐用性更高）作為一種改進型風險煙草產品；PMI 取消了 BAT/Reynolds 專利部分：PMI 說服行政法庭宣布 BAT 專利中兩項權利要求無效，該專利涉及旨在燃燒最少量煙草的“含煙草的電子吸煙物品”；2022 年 3 月，美國食品和藥物管理局授權銷售 IQOS 3.0 系統支架、充電器；2023 2023 年 4 月，聯邦法官命令 BAT 向 PMI 支付專利使用費：侵犯 Vuse Alto 和 Solo G2 中使用的專利的凈銷售額 1.8%和 2.2%，PMI 的永久

88、禁令和顯著提高的專利費的請求被拒絕；2024 BAT 與 PMI 達成一項全球和解，解決了雙方之間正在進行的與加熱煙草和蒸汽產品相關的所有正在進行的專利侵權訴訟，和解協議的有效期為 8 年，自 2024 年 2 月 1 日起施行；PMI 在美國得克薩斯州的奧斯丁啟動 IQOS 的市場試點計劃；PMI 持續等待美國食品藥品監督管理局對 IQOS Iluma 加熱煙草產品的審批，預計 FDA 將于 2025 年下半年授權 IQOS Iluma；0.81.62.233.54.14.75.20123456201720182019202020212022202324Q1-Q3盈趣科技盈趣科技(00292

89、5)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 30 2024 年 5 月，PMI 于美國推出 IQOS3，提交改良風險煙草產品更新申請：QOS 2.4 系統支架和充電器、IQOS 3.0 系統支架和充電器、Marlboro Amber HeatSticks、Marlboro Green Menthol HeatSticks、Marlboro Blue Menthol HeatSticks；數據來源：BAT 公告，國泰君安證券研究 國內出口規模持續增長，政策引導行業步入有序發展期。國內出口規模持續增長，政策引導行業步入有序發展期。得益于國內電子產品制造體系的發達，目前中國成為全球最大電子煙生

90、產基地，出口總量占據世界總產量 90%以上。根據海關總署數據，2023 年，中國電子煙產品出口額達110.84億美元，同比增長12.50%，出口量23.3萬噸同比增長 43.37%。同時，作為政策敏感性行業，2022 年監管部門頒布了電子煙強制性國家標準、電子煙管理辦法等，明確要求對電子煙生產、批發、零售均實施許可證管理、對電子煙流通實施渠道管理及實施口味限制等，推動國內電子煙逐步邁入有序發展期。圖圖28：2023 年我國電子煙出口規模（億美元）增長年我國電子煙出口規模（億美元）增長 圖圖29：英美是中國電子煙出口主要地區英美是中國電子煙出口主要地區 數據來源：中國海關，國泰君安證券研究 數據

91、來源：中國海關，國泰君安證券研究 4.競爭優勢：高研發投入疊加全球化布局打造新增長點，競爭優勢：高研發投入疊加全球化布局打造新增長點，獨有獨有 UDM 業務模式助力公司市場開拓業務模式助力公司市場開拓 4.1.持續高研發投入開拓成長空間，國際化產能布局分散風險持續高研發投入開拓成長空間，國際化產能布局分散風險 研發投入持續加碼，公司專利數量節節攀升。研發投入持續加碼，公司專利數量節節攀升。近年來，公司不斷加大研發投入，研發投入總額占營收比例不斷攀升，2024前三季度再創歷史新高10.81%。此外，公司在研發人才的配置上也展現出行業領先的姿態，研發人員占全體員工比例顯著高于行業平均水平。在專利產

92、出方面，公司專利累計 709 項，大幅度領先行業其他主要競爭者。整體來看，公司通過持續的高研發投入，不僅促進了自有專利規模的擴張，而且形成了研發投入與專利產出之間的正向反饋機制，為公司的長期發展奠定了堅實的基礎。66.1 81.5 32.5 29.3 02040608010012020222023電子煙及類似個人電子霧化設備其他含尼古丁非經燃燒吸用產品31%14%8%7%5%35%美國英國德國韓國俄羅斯其他盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 30 圖圖30：公司研發費用率超過行業可比公司公司研發費用率超過行業可比公司 圖圖31：公司研發支出持續保持高位

93、公司研發支出持續保持高位 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖32：公司研發員工占比超過行業可比公司公司研發員工占比超過行業可比公司 圖圖33：公司專利總數量領先行業可比公司公司專利總數量領先行業可比公司 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 在研項目橫跨諸多領域，協助公司拓展全新業務領域。在研項目橫跨諸多領域，協助公司拓展全新業務領域。根據 2023 年公司年報，公司目前在研項目橫跨寵物市場、智能飲品、智慧醫療、聲學處理等多個領域，展現出公司對全新業務領域的不斷開拓。預計在未來一段時間內，在公司持續高研發投入疊

94、加 UDM 業務生產模式的基礎下，公司將迅速達成全新領域的相關產品落地，進入市場，開拓潛在新客戶，以此進一步賦能公司發展。表表8：公司在研項目橫跨諸多領域公司在研項目橫跨諸多領域 項目名稱項目名稱 項目目的項目目的 項目進展項目進展 預期影響預期影響 基于傳感器網絡的智能 家居技術迭代研發 面向智能家居場景 持續自主研發新款、新系列單品，以構建更加豐富的智能家居軟硬件生態 在研 本年度的開發工作統一了各類接口，形成了全系列一致的接口規范，形成了全系列可自由拆卸方便客戶替換安裝的產品技術路線，并提供更高效、安全的算力網絡連接，便于拓展公司系列產品與擴寬市場受眾 水性漆特性研究與工藝與工程能力開發

95、 形成對水性漆這一 環保涂料色彩、材料、表面處理工藝等在 CMF 上的積累，形成企業主流塑膠件材料庫、主要塑膠材質與水性漆加工工藝結合的知識庫，輸出 KnowHow 級水性漆加工件來料檢測標準、手冊與加工指南 在研 開展針對水性漆技術在不同部件表面的特性與應用標準的研究，形成企業 CMF 開發規范，提升客戶樣品設計交付能力，并形成檢測、加工、組裝水性漆噴涂部件的工藝標準，滿足各類法規以及潛在的客戶及市場要求，為打造綠色供應鏈、綠色制造，為滿足各類市場的綠色環保要求提供助力 0%2%4%6%8%10%12%202020212022202324Q1-Q3盈趣科技立訊精密勁嘉股份裕同科技-10%-5

96、%0%5%10%15%20%25%30%00.511.522.533.54202020212022202324Q1-Q3研發投入（億元）YOY0%5%10%15%20%25%30%20192020202120222023盈趣科技立訊精密勁嘉股份裕同科技0100200300400500600700800盈趣科技立訊精密勁嘉股份裕同科技盈趣科技立訊精密勁嘉股份裕同科技盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 30 智能會議系統易部署性的一體性模塊與組件研發 研發一種易于部署的智能會議系統，終端市場可以選購全套會議系統實現大幅度“剪辮 子”的部署，使得會議室更加簡

97、潔清爽，也可以單獨選擇部件模塊實現部分功能 在研 給有會議系統整體解決方案需求、部件/配件解決方案需求、軟件解決方案需求的客戶提供更多的選擇 智能飲品項目群迭代研發 面向茶飲、蘇打 水、牛奶、咖啡等各類型家用，商用高端飲品設備、裝備市場進行自主產品研發 在研 本產品的成功研發為后續模塊化新產品做好鋪墊。潛在客戶只需要設計外殼并在現有框架下添加物料類型，即可快速推出新型的飲品設備，該提升設計可確保下一代產品在市場上繼續保持競爭優勢 智慧健康與醫療系列相關產品創新設計與迭代研發 設計創新型智慧健康、智慧醫療相關產品方案并儲備相關的體系化的量產能力，布局二類或創新型注冊醫療器械的研發、制造能力 在研

98、 有助于公司鞏固現有業務并積累相關技術，提升相關能力，達到各類規格、標準、要求以上。相關體系和量產能力能滿足現有客戶群體要求。同時拓展健康、醫療賽道相關賽道，并為開發下一代便攜式多生理指標腦機接口產品及消費級腦機接口應用提供技術儲備和方案儲備 寵物市場產品軟硬件技術開發 面向主流寵物市場的主要場景進行針對性技術開發工作 在研 開拓性面向市場客戶提供整機、部件、自動化制造、軟件平臺等解決方案，擴展公司業務能力 聲學技術與模塊研發 研究在高噪聲環境下聲學模組以及聲學處理技術，提升人聲信噪比與協同噪聲抑制，并研發面向骨傳導介質的降噪技術 在研 為公司積累人聲模式識別、噪聲模式分類技術及數據庫，面向骨

99、傳導等介質的特征聲紋還原人聲并儲備關鍵信號處理技術與數據庫 空氣、用水凈 化技術與多因子環境變量控制技術迭代研發 為豐富凈水器、空氣凈化器以及植物培養器的產品線進行迭代設計，針對性增加產品功 能，提升運行性能與外觀美化 在研 通過本項目在溫度、光照、空氣、濕度控制等環境控制技術積累，進一步提升在居家環境下特定應用場景的電子產品設計、開發、可制造性設計能力 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 全球一體化布局分散供應風險，產能爬坡持續助力業務提升。全球一體化布局分散供應風險，產能爬坡持續助力業務提升。截至目前，公司已形成一體化的全球研發、生產、銷售綜合性網絡。在生產方面，公司成功構建中國、馬來西

100、亞、匈牙利三大智能制造基地，有效縮小客戶服務半徑，降低運輸成本；在研發和銷售方面，公司在中國、歐洲、北美分別設立研發實驗室和市場銷售中心，形成橫跨時區、地域、產線的全球化研發和市場營銷網絡。全球一體化的布局顯著增強了公司應對區域性不可預測風險的能力，有效統籌各地優勢資源，分散產能，平滑公司潛在供應風險。在產能方面，公司在匈牙利、馬來西亞制造基地產能水平不斷提高基礎上，于 2024年 4 月啟動了墨西哥廠房的一期建設，預計這一舉措將更進一步實現公司產能的爬坡，助力業務量的穩步提升。表表9：盈趣科技構建全球一體化格局，國際化運營能力持續增強盈趣科技構建全球一體化格局，國際化運營能力持續增強 洲域洲

101、域 地區地區 業務業務 亞洲 中國 廈門盈趣科技：公司總部，提供智能控制部件、創新消費電子等產品的研發、生產，為中小型企業提供智能制造整體解決方案 廈門盈趣汽車電子：汽車電子產品的研發與智造、生產與銷售 廈門攸信：提供數字化咨詢規劃、智能制造數字化運營、AEES 敏捷執行系統等方案 廈門盈點：智能家居產品研發推廣，提供全屋智能家居解決方案 漳州盈塑：精密塑膠模具設計與制造、精密塑膠結構件注塑成型、表面處理及組裝 眾環科技：健康環境產品制造與銷售 蘇州盈趣：智能化精密模具的研發、設計與制造業務 上海艾銘思：汽車車身電子產品的研發、生產及銷售 香港盈趣：境外貿易與投資平臺，負責電子元器件的進口采購

102、和產品銷售，協助開拓海外市場 馬來西亞 馬來西亞盈趣科技：電子產品的生產制造與組裝以及精密塑膠部件的制造 馬來西亞盈趣實業：開展馬來西亞智能制造產業園的投資管理業務 INKOTEK：開展馬來西亞智能制造產業園及相關設施的規劃、運營及管理 馬來西亞模具：負責精密模具的制造業務 馬來西亞 UMS：提供智能制造解決方案 馬來西亞盈塑：專注于精密塑膠部件的制造 歐洲 匈牙利 匈牙利盈趣科技：智能制造基地，主要負責智能控制部件及創新消費電子的研發和銷售 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 30 匈牙利盈趣實業：負責智能制造產業園的投資建設，推動園區智能化建設與發

103、展負責智能制造產業園的投資建設，推動園區智能化建設與發展 匈牙利盈塑：開展塑膠制品制造等業務，以滿足匈牙利智造基地配套需求 英國 Intretech UK Limited：負責技術開發相關的業務 瑞士 SDW：提供電子產品的研發設計及物聯網產品的解決方案等業務 SDH：SDA、Depair 的控股公司，專注智能建筑樓宇管理領域，為客戶提供基礎設施及建筑樓宇管理相關的自動化解決方案 美洲 加拿大 加拿大盈趣科技.：負責技術開發相關的業務及海外市場推廣 美國 美國盈趣科技：從事消費電子產品的研發和市場銷售業務 墨西哥 INTRETECH MEXICO,S.A.P.I.DE C.V.：智能控制部件及

104、相關電子產品的研發、制造，為中小企業提供智能制造解決方案服務 數據來源：公司官網，公司公告，國泰君安證券研究=4.2.獨創獨創 UDM 制造新模式，制造新模式，持續持續助力公司業務領域開拓助力公司業務領域開拓 革新傳統制造模式，實現全流程自主可控追蹤。革新傳統制造模式，實現全流程自主可控追蹤。公司自主研發的 UDM 業務模式是以持續創新的研發能力為驅動，依托自動化制造體系、ITTS 測試體系與 UMS 聯合管理系統共同構建了以兩化深度融合為核心特征的智能制造體系。公司與客戶通過緊密合作、充分溝通、網絡化協同生產，及時解決研發、生產過程中的各種問題，實現產品需求、研發、采購、生產的全流程追蹤，并

105、通過獨有產品測試體系，達成同客戶、供應商的網絡化在線實時協同，提供產品制造過程的實時質量監測與全生命周期的質量追溯、售后檢測及維修服務，以此加強同客戶的深度綁定關系。圖圖34：公司獨特公司獨特 UDM 業務模式業務模式 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 30 圖圖35：UDM 業務模式顯著提升生產智能化信息化水平業務模式顯著提升生產智能化信息化水平 數據來源：弗若斯特沙利文，國泰君安證券研究 產業協同客戶融合模式，協助擴展客戶合作面。產業協同客戶融合模式，協助擴展客戶合作面。UDM 模式成功顛覆傳統制造業同

106、客戶合作關系，深度綁定各領域龍頭企業，提供排他式一體化服務：在產品研發環節在產品研發環節，公司協同客戶開發并完善電子電路設計、結構設計、軟件設計、外觀設計、可生產性設計等多方面的研發分工；在采購環節在采購環節，UMS將供應商的下單同步至 UMS 供應商協同平臺；在生產環節在生產環節，公司向客戶開放實時的生產數據及質量檢測數據，實現數據實時共享，大幅增加生產過程的透明度、可追溯性與客戶體驗感；在售后環節在售后環節，客戶可通過產品身份認證信息在全產品生命周期追溯產品質量。截至 2023 年，公司前五大客戶銷售額占比逐年降低，這表明伴隨公司同客戶一體化服務的逐步擴展，合作客戶面逐漸擴充，對于固定客戶

107、的依賴程度降低，這將極大有助于公司應對未來合作客戶的不可預測性狀況，提升公司穩定運營能力。圖圖36：公司合作品牌綁定各領域龍頭企業公司合作品牌綁定各領域龍頭企業 數據來源：公司官網 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 26 of 30 圖圖37：公司前五大合作客戶銷售營收占比逐年降低公司前五大合作客戶銷售營收占比逐年降低 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 自動化、柔性化生產模式，實現生產降本增效。自動化、柔性化生產模式，實現生產降本增效。公司基于以 UMS 信息化管理與智能自動化制造體系，遵循“以銷定產”的智能化、柔性化生產制造模式，在保證產品品質、降低人工成

108、本的同時實現產能最大化。截至2024Q3，在毛利率方面，公司毛利率水平達到 28.43%，領先行業其他可比公司；在公司營業成本同比增長率方面，保持下行趨勢。圖圖38：公司毛利率水平領跑行業可比公司公司毛利率水平領跑行業可比公司 圖圖39：公司營業成本同比增長率持續下行公司營業成本同比增長率持續下行 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.3.戰略性投資布局新賽道，打造多元增長點戰略性投資布局新賽道，打造多元增長點 緊抓市場新熱點，構筑未來新增長面。緊抓市場新熱點，構筑未來新增長面。隨著汽車電子智能化、電動化的發展，汽車電子占比整車成本持續增長，公司布局汽

109、車電子市場多年，產品矩陣豐富，長期保持增長態勢，2024 前三季度公司汽車電子業務實現營收 4.17億元，同比增長 24.11%。同時，公司繼續大力開拓健康環境業務，圍繞“陽光、空氣和水”開發新產品，順利推出新型植物種植機、多功能凈水器、智能柔軟風扇及母嬰級空氣凈化器等多款新產品。盡管 2024 年受下游客戶庫存等不利影響，該板塊業務營收增長陷入停滯，但預計未來一段時間內營收將逐漸恢復。01020304050600%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20192020202120222023前五大客戶營業收入占比前五大客戶營業收入總和（億元）0%5%10%15%20%25%3

110、0%35%40%202020212022202324Q1-Q3盈趣科技立訊精密勁嘉股份裕同科技-60%-40%-20%0%20%40%60%80%202020212022202324Q1-Q3盈趣科技立訊精密勁嘉股份裕同科技盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 30 圖圖40：公司汽車電子業務營收保持高增長公司汽車電子業務營收保持高增長 圖圖41：公司健康環境產品營收暫承壓公司健康環境產品營收暫承壓 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 圖圖42：公司健康環境產品業務三大板塊公司健康環境產品業務三大板塊 數據來源：公

111、司官網 自營品牌加速培育，逐步成為第二增長點。自營品牌加速培育，逐步成為第二增長點。在公司高研發投入下，公司產品研發能力持續提升，自營品牌業務也在持續推進。在智能家居領域，公司先后于瑞士、匈牙利、馬來西亞設立研發中心，全力投入對智能家居的研發，形成智能中控系統、影音系統、安防報警系統、門窗系統、照明系統等，實現多種智能家居產品終端的互聯互通，滿足不同場景的需求。此外，公司率先開拓出咕咕機系列口袋打印機、趣學伴兒童教學產品，占據市場領先優勢，逐步成長為公司未來營收的第二增長點。0%10%20%30%40%50%60%70%0123456202020212022202324Q1-Q3汽車電子業務營

112、收（億元，左軸）YOY（右軸）營收占比（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%01234567202020212022202324Q1-Q3健康環境業務營收（億元，左軸）YOY（右軸）營收占比（右軸）盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 30 圖圖43：公司智能家居一體化項目公司智能家居一體化項目 數據來源：公司官網 表表10：公司自營品牌爆款單品頻出公司自營品牌爆款單品頻出 上市時間上市時間 產品名稱產品名稱 產品特點產品特點 產品圖示產品圖示 2015 年 物聯網熱敏打印機（咕咕機）首款采用 WIFI 或藍牙連接的學生錯題打印機

113、，支持錯題打印、錯題分析、英語學習、文檔打印、手賬制作、標簽打印、條幅打印等功能，大幅度幫助用戶提分增效。2017 年 便攜版咕咕機（MEMOBIRD GO）在舊品基礎上，新增具有語音紙條功能，采用藍牙連接，時尚小巧，方便攜帶，內置專用鋰電池，充電 2 小時可連續打印 8 卷紙。2021 年 趣學伴兒童故事放映機 首創有聲投影看繪本，開啟親子繪本閱讀新方式，實現電影形式讀繪本，同時圍繞 0-6 歲寶寶的啟蒙成長推出現場講故事、3000w 早教音頻、智能問答等功能，多維度激發寶寶潛能，提升語言能力。一機多用，增添親子陪伴趣味性。2021 年 趣學伴兒童伴讀智慧臺燈 一款可指讀會閱讀能對話的智慧臺

114、燈。1-6 年級教材課本，1s 識讀，詳細講解，輕松解決孩子課后輔導問題。自帶 AI 問答，可解答孩子各種問題，滿足孩子好奇心。還支持遠程語音溝通，親子實時對話，既是臺燈也是傳聲筒。2021 年 趣學伴伴讀打印機 一款可以增強孩子學習興趣，提升學習效率的親子輔導“神器”。覆蓋小學各教材版本，不僅可以一鍵打印隨堂知識，課后練習，幫助小朋友高效掌握知識點。而且自帶 AI 解題分析，讓家長輕松輔導。除此之外，機器自帶豐富益智卡打印，在親子互動游戲中，提升小朋友語言、思維、邏輯能力。數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 30

115、 5.風險提示風險提示 國際貿易環境惡化：國際貿易環境惡化：海外地區是公司的主要銷售市場，若國際貿易形勢惡化，關稅壁壘增厚，而公司不能順利通過定價轉移額外成本，則會對公司財務狀況及經營業績產生不利影響。行業競爭加?。盒袠I競爭加?。寒斍安季种悄芸刂破髦圃斓墓颈姸?，若供給端繼續擴張，則行業存在競爭加劇的風險，則公司的產品定價及盈利能力可能邊際承壓，對公司財務狀況及經營業績產生不利影響。新項目推進不及預期：新項目推進不及預期：新項目導入往往涉及前期產品設計研發、認證測試、市場反饋、批量生產交付等多個環節，中間具有諸多不確定性，存在節奏慢于預期的可能，若新項目推進節奏不及預期，則會對公司業績造成不利

116、影響。盈趣科技盈趣科技(002925)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 30 本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律

117、許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或

118、所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到

119、的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本

120、報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級評級 說明說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究所國泰君安證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：