《亨通光電-公司研究報告-低估值、穩增長的全球光電產業龍頭-250102（32頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《亨通光電-公司研究報告-低估值、穩增長的全球光電產業龍頭-250102（32頁）.pdf（32頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 亨通光電亨通光電(600487 CH)低估值、穩增長的全球光電低估值、穩增長的全球光電產業產業龍頭龍頭 華泰研究華泰研究 首次覆蓋首次覆蓋 投資評級投資評級(首評首評):):買入買入 目標價目標價(人民幣人民幣):):21.01 2025 年 1 月 02 日中國內地 通信設備制造通信設備制造 首次覆蓋亨通光電給予“買入”評級，目標價 21.01 元，投資要點如下：1）公司是全球領先的信息與能源互聯解決方案服務商，海洋能源與通信、光通信、智能電網等業務前景良好，我們預計 24-26 年歸母凈利 CAGR 為 23%

2、；2）當前股價對應 25 年 PE 僅 12x，具備較高估值性價比。海洋能源海洋能源與通信與通信：海纜景氣度復蘇，：海纜景氣度復蘇，海洋通信海洋通信稀缺龍頭稀缺龍頭 海洋能源方面，隨著航道、軍事等限制因素逐步解除，25-26 年國內海風有望迎來裝機高峰，深遠海開發與歐洲需求有望驅動長期成長。公司位居國內海纜第一梯隊，產能布局江蘇、廣東、海南，成功出海中東、東南亞、歐洲等市場，隨著海風項目推進，海纜業務有望高增。海洋通信方面，海底光纜迎來更新與擴容機遇，AI 算力需求驅動字節、Meta 等加大投資海底光纜，華海通信深耕全球跨洋海纜通信網絡建設，9M24 在手訂單達 60 億元。光通信：光纖光纜行

3、業需求穩中有升，光通信：光纖光纜行業需求穩中有升，公司持續鞏固競爭優勢公司持續鞏固競爭優勢 在運營商 Capex 下滑、FTTH 滲透率較高的背景下，國內光纖光纜集采量短期有所承壓，隨著行業供需結構改善，價格或趨于穩定；展望未來，AI算力網絡建設、海外市場有望貢獻需求增量。公司實現“綠色光棒-光纖-光纜-光網絡-光模塊-數據中心”全產業鏈布局，運營商集采份額領先，加強布局特種光纖產品提升利潤率，通過收購 j-fiber 和海外產能建設提高全球競爭力，并前瞻布局硅光、量子通信等新興領域，持續鞏固行業龍頭競爭優勢。智能電網：智能電網：海內外海內外特高壓特高壓建設建設推動推動基本盤穩健增長基本盤穩健

4、增長 在新能源并網需求增長的背景下，24-25 年我國特高壓進入大規模建設階段，國家電網規劃十四五期間特高壓總投資 3800 億元，較十三五期間投資額增長 35.7%；展望十五五，風光大基地外送需求有望持續驅動行業成長。同時，海外特高壓建設逐步啟動，有望拉動電網配套設備需求增加。智能電網是公司業績基本盤，有望受益于國內外特高壓建設實現穩步增長。我們與市場觀點不同之處我們與市場觀點不同之處 市場擔憂公司業務成長性，我們認為：海洋能源增長潛力大，我們預測 24/25年我國海風新增裝機+26/88%，24-33 年海外海上風電裝機 CAGR 將達 26%；光通信、智能電網、海洋通信等業務布局全球，具

5、備較好增長動能。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 24-26 年歸母凈利為 28.26/34.10/39.81 億元，參考可比公司一致預測均值，給予 25 年 PE15.2x，目標價 21.01 元，給予“買入”評級。風險提示：產業政策與市場風險；股東質押風險；海外投資經營風險。研究員 王興王興 SAC No.S0570523070003 SFC No.BUC499 +(86)21 3847 6737 研究員 高名垚高名垚 SAC No.S0570523080006 SFC No.BUP971 +(86)21 2897 2228 研究員 王珂王珂 SAC No.S0570524080

6、005 +(86)755 8249 2388 聯系人 陳越兮陳越兮 SAC No.S0570123070042 +(86)21 2897 2228 基本數據基本數據 目標價(人民幣)21.01 收盤價(人民幣 截至 12 月 31 日)17.22 市值(人民幣百萬)42,477 6 個月平均日成交額(人民幣百萬)703.99 52 周價格范圍(人民幣)10.64-19.17 BVPS(人民幣)11.47 股價走勢圖股價走勢圖 資料來源：Wind 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 會計年度會計年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(人民幣百萬)46,464 4

7、7,622 55,808 62,626 69,553+/-%12.58 2.49 17.19 12.22 11.06 歸屬母公司凈利潤(人民幣百萬)1,584 2,154 2,826 3,410 3,981+/-%10.25 36.00 31.21 20.68 16.74 EPS(人民幣，最新攤薄)0.64 0.87 1.15 1.38 1.61 ROE(%)7.12 8.73 10.52 11.48 12.00 PE(倍)26.82 19.72 15.03 12.46 10.67 PB(倍)1.79 1.66 1.51 1.36 1.21 EV EBITDA(倍)14.29 11.76 10

8、.07 8.21 6.86 資料來源：公司公告、華泰研究預測 (11)8264563Jan-24May-24Aug-24Dec-24(%)亨通光電滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 亨通光電亨通光電(600487 CH)盈利預測盈利預測 資產負債表資產負債表 利潤表利潤表 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 37,835 43,122 41,895 43,605 46,372 營業收

9、入營業收入 46,464 47,622 55,808 62,626 69,553 現金 9,679 11,535 8,650 8,738 11,007 營業成本 39,879 40,333 47,194 52,685 58,269 應收賬款 14,590 14,935 14,057 16,493 14,420 營業稅金及附加 175.92 158.37 189.68 217.02 239.21 其他應收賬款 638.34 549.68 842.56 719.76 1,015 營業費用 1,220 1,330 1,440 1,603 1,781 預付賬款 1,626 1,827 2,220 2,

10、322 2,723 管理費用 1,423 1,414 1,507 1,678 1,864 存貨 4,800 8,300 9,180 8,680 9,529 財務費用 346.30 354.06 455.42 421.24 324.95 其他流動資產 6,501 5,976 6,946 6,653 7,678 資產減值損失(112.92)(120.55)(111.62)(125.25)(208.66)非流動資產非流動資產 17,842 19,369 20,584 21,025 21,271 公允價值變動收益(168.53)(1.43)(1.43)(1.43)(1.43)長期投資 1,840 1,

11、775 1,928 2,066 2,219 投資凈收益 82.56 3.53(37.74)(50.00)(50.00)固定投資 8,216 10,869 12,093 12,749 13,203 營業利潤營業利潤 1,674 2,311 3,110 3,818 4,464 無形資產 2,127 1,584 1,365 1,030 703.93 營業外收入 72.15 118.08 81.14 77.08 82.73 其他非流動資產 5,659 5,141 5,199 5,181 5,144 營業外支出 60.29 43.33 56.64 55.99 50.56 資產總計資產總計 55,677

12、62,491 62,479 64,630 67,643 利潤總額利潤總額 1,686 2,385 3,134 3,839 4,496 流動負債流動負債 24,071 28,957 26,659 26,187 26,205 所得稅 95.38 158.49 194.32 249.55 305.75 短期借款 7,491 9,255 9,519 8,500 8,500 凈利潤凈利潤 1,591 2,227 2,940 3,590 4,191 應付賬款 5,399 5,643 5,868 5,840 6,051 少數股東損益 7.25 73.16 114.20 179.44 209.53 其他流動負

13、債 11,181 14,059 11,273 11,847 11,653 歸屬母公司凈利潤 1,584 2,154 2,826 3,410 3,981 非流動負債非流動負債 4,702 5,415 5,131 4,382 3,408 EBITDA 3,393 4,263 5,081 6,025 6,800 長期借款 4,173 4,358 4,074 3,325 2,351 EPS(人民幣，基本)0.67 0.87 1.15 1.38 1.61 其他非流動負債 529.14 1,057 1,057 1,057 1,057 負債合計負債合計 28,774 34,372 31,790 30,569

14、 29,612 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 3,204 2,476 2,590 2,770 2,979 會計年度會計年度(%)2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,467 2,467 2,467 2,467 2,467 成長能力成長能力 資本公積 9,646 9,608 9,608 9,608 9,608 營業收入 12.58 2.49 17.19 12.22 11.06 留存公積 12,126 14,090 16,804 20,161 24,103 營業利潤(2.02)38.00 34.59 22.78 16.92 歸屬母公司股東權益 23,700 2

15、5,643 28,099 31,292 35,052 歸屬母公司凈利潤 10.25 36.00 31.21 20.68 16.74 負債和股東權益負債和股東權益 55,677 62,491 62,479 64,630 67,643 獲利能力獲利能力(%)毛利率 14.17 15.30 15.43 15.87 16.22 現金流量表現金流量表 凈利率 3.42 4.68 5.27 5.73 6.02 會計年度會計年度(人民幣百萬人民幣百萬)2022 2023 2024E 2025E 2026E ROE 7.12 8.73 10.52 11.48 12.00 經營活動現金經營活動現金 854.67

16、 1,857 2,594 4,687 5,838 ROIC 8.01 9.10 10.74 12.23 13.57 凈利潤 1,591 2,227 2,940 3,590 4,191 償債能力償債能力 折舊攤銷 1,374 1,492 1,454 1,723 1,932 資產負債率(%)51.68 55.00 50.88 47.30 43.78 財務費用 346.30 354.06 455.42 421.24 324.95 凈負債比率(%)12.20 19.78 21.17 13.67 4.16 投資損失(82.56)(3.53)37.74 50.00 50.00 流動比率 1.57 1.49

17、 1.57 1.67 1.77 營運資金變動(2,791)(2,662)(2,222)(964.10)(435.12)速動比率 1.25 1.10 1.10 1.20 1.25 其他經營現金 416.95 450.37(70.83)(131.96)(224.75)營運能力營運能力 投資活動現金投資活動現金(2,768)(2,078)(2,703)(2,207)(2,219)總資產周轉率 0.86 0.81 0.89 0.99 1.05 資本支出(2,643)(2,106)(2,458)(1,945)(1,906)應收賬款周轉率 3.26 3.23 3.85 4.10 4.50 長期投資(238

18、.35)23.58(152.95)(137.53)(153.23)應付賬款周轉率 7.38 7.31 8.20 9.00 9.80 其他投資現金 113.61 4.52(92.52)(124.15)(159.03)每股指標每股指標(人民幣人民幣)籌資活動現金籌資活動現金 1,789 2,315(2,776)(2,393)(1,350)每股收益(最新攤薄)0.64 0.87 1.15 1.38 1.61 短期借款(502.26)1,764 263.18(1,019)0.00 每股經營現金流(最新攤薄)0.35 0.75 1.05 1.90 2.37 長期借款 2,423 184.29(283.6

19、0)(749.07)(974.26)每股凈資產(最新攤薄)9.61 10.40 11.39 12.69 14.21 普通股增加 104.53 0.00 0.00 0.00 0.00 估值比率估值比率 資本公積增加 1,323(38.18)0.00 0.00 0.00 PE(倍)26.82 19.72 15.03 12.46 10.67 其他籌資現金(1,559)404.74(2,755)(625.17)(375.57)PB(倍)1.79 1.66 1.51 1.36 1.21 現金凈增加額(57.60)2,123(2,885)87.92 2,269 EV EBITDA(倍)14.29 11.7

20、6 10.07 8.21 6.86 資料來源：公司公告、華泰研究預測 rWoVhYkVxUMBnMaQcM7NpNpPpNsPiNpPnMlOpPtQ9PoOzQuOpNpMMYrNoR 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 亨通光電亨通光電(600487 CH)正文目錄正文目錄 報告核心觀點報告核心觀點.5 核心推薦邏輯.5 和市場不同的觀點.5 亨通光電：信息能源領航者，風光電共驅成長亨通光電：信息能源領航者，風光電共驅成長.6 賽道持續擴張，成長為信息與能源互聯領航者.6 股權結構穩定，管理層產業經驗豐富.7 業績穩健增長，盈利能力改善.8 海洋能源與通信：海纜

21、景氣度復蘇，海洋通信與觀測快速發展海洋能源與通信：海纜景氣度復蘇，海洋通信與觀測快速發展.10 國內外海纜需求共振，公司位居行業第一梯隊.10 海洋通信稀缺龍頭，分拆上市有望擴大融資來源.16 光通信：行業需求穩中有升，公司份額穩固光通信：行業需求穩中有升，公司份額穩固.19 光纖光纜行業需求穩中有升，成本下降促進盈利能力改善.19“棒-纖-纜”全產業鏈布局優勢，市場份額領先.21 智能電網：特高壓建設需求放量，公司充分受益智能電網：特高壓建設需求放量，公司充分受益.24 全球電網進入成長周期，國內外特高壓建設需求放量.24 深度參與海內外特高壓建設，積極推進“鋁代銅”發展.25 盈利預測與估

22、值盈利預測與估值.26 盈利預測.26 股價股價復盤復盤.28 估值分析.28 風險提示.29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：亨通光電發展歷程.6 圖表 2：亨通光電產品線.6 圖表 3：亨通股權結構（截止至 2024.12.20）.7 圖表 4：公司部分高管經歷介紹.7 圖表 5：公司營收情況.8 圖表 6：公司歸母凈利潤情況.8 圖表 7：公司分業務營收結構.8 圖表 8：公司分業務毛利結構.8 圖表 9：公司毛利率與凈利率.9 圖表 10：公司四費情況.9 圖表 11：海底電纜輸送方案.10 圖表 12：海纜產業鏈.10 圖表 13：海上風電項目建設投資成本構成（以 2023 年浙江省項目

23、為例）.10 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表 14：中國海上風電新增裝機容量及預測.11 圖表 15：2024 年初至今國內海纜項目公開招標統計.11 圖表 16：各地區深遠海風規劃梳理.12 圖表 17：歐洲海上風電新增裝機量及預測.12 圖表 18：海底電纜主要公司技術水平對比.13 圖表 19：我國海纜廠商產能布局.13 圖表 20：我國海纜廠商海洋業務營收對比.14 圖表 21：我國海纜廠商海洋業務毛利率對比.14 圖表 22：公司海上風電解決方案.14 圖表 23：公司海上船只情況介紹.15 圖表 24：公司

24、部分國內海風項目中標情況統計.15 圖表 25：公司海洋板塊國際訂單開展情況.16 圖表 26：亨通光電海洋通信相關產品.17 圖表 27：亨通光電海洋通信業務項目一覽.17 圖表 28：公司 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目.17 圖表 29：光纖結構示意圖.19 圖表 30：光纜結構示意圖.19 圖表 31：中國移動普纜招標量統計.19 圖表 32：中國移動普纜招標報價均價統計.19 圖表 33：海外云廠商資本開支趨勢.20 圖表 34：國內百度、阿里、騰訊資本開支趨勢.20 圖表 35：中國光纖出口量.20 圖表 36：中國光纜出口量.20 圖表 37：光纖光纜產業鏈.21 圖表 3

25、8：有機硅 D4 價格走勢.21 圖表 39：亨通光電部分運營商集采中標結果.22 圖表 40：亨通光電全球化布局.22 圖表 41：亨通光電 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊.23 圖表 42：亨通光電 800G 光模塊.23 圖表 43：十四五期間國家電網特高壓投資額快速增長.24 圖表 44：中國電網基本建設投資完成額.24 圖表 45：“十四五”大型清潔能源基地布局.24 圖表 46：電纜在特高壓工程中的投資成本占比.25 圖表 47：我國電力電纜上市公司電纜業務毛利率對比.25 圖表 48：亨通光電分板塊營收成本預測（單位：億元）.27 圖表 49：亨通光電股價復盤.28

26、圖表 50：可比公司估值表（截至 20241231）.28 圖表 51：亨通光電 PE-Bands.29 圖表 52：亨通光電 PB-Bands.29 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 亨通光電亨通光電(600487 CH)報告核心觀點報告核心觀點 核心推薦邏輯核心推薦邏輯 公司是全球領先的信息與能源互聯解決方案服務商，圍繞通信網絡和能源互聯兩大核心主業，實現全產業鏈布局，打造風光電業務協同。我們看好公司各業務成長前景：1）海洋能源與通信：海洋能源與通信：海洋能源方面，隨著航道、軍事管理等行業限制性因素的逐步解除，江蘇、廣東等地海風項目招標節奏復蘇，為 25-26

27、 年加速裝機奠定堅實基礎。長期看，國內各省份已陸續出臺深遠海規劃，推進深遠海風電發展；歐洲海風建設需求飽滿，據 Wind Europe 預測，24-30 年歐洲年均新增裝機量有望達 13.4GW，為國內廠商出海提供廣闊空間。公司是國內頭部三家海纜廠商之一，具備高電壓與柔直海纜技術優勢以及多地產能布局，出海開拓了中東、東南亞、歐洲等市場，在手訂單充沛，有望逐步兌現業績。海洋通信方面，海底光纜面臨更新換代和傳輸需求擴容機遇，AI 算力需求驅動字節、Meta 等加大投資海底光纜，公司深耕全球跨洋海纜通信網絡建設業務，參與國家海底觀測網建設，9M24在手訂單達 60 億元。2）光通信：）光通信：我國光

28、纖光纜行業需求穩中有升，前瞻產業研究院預測 22-26 年我國光纖光纜市場規模 CAGR 為 9%。在運營商資本開支下滑、FTTH 滲透率較高的背景下，國內光纖光纜集采量短期或有所承壓，隨著行業供需結構的改善，集采價格有望趨于穩定，近兩次中國移動普纜招標價格均在 65 元/芯公里左右。展望未來，我們認為 AI 算網以及海外固網建設有望帶來需求增量。公司實現“綠色光棒-光纖-光纜-光網絡-光模塊-數據中心”全產業鏈布局，國內運營商集采份額領先，通過收購 j-fiber 和海外產能建設提高全球競爭力。同時，受益于有機硅原材料成本下降以及高毛利的特種光纖產品收入占比提升，23 年公司光通信毛利率同比

29、+9.3pct，盈利能力改善趨勢明顯。3）智能電網：）智能電網：全球特高壓建設邁入成長期。在新能源并網需求增長的背景下，我國特高壓進入大規模集中建設階段，國家電網規劃十四五期間特高壓總投資 3800 億元，較十三五期間投資額增長 35.7%；展望十五五，風光大基地外送需求有望持續驅動行業成長。同時，海外特高壓建設逐步啟動，有望拉動電網配套設備需求的增加。智能電網是公司業績基本盤，有望受益于國內外特高壓建設實現穩步增長。和市場不同的觀點和市場不同的觀點 市場擔憂公司業績成長性，我們認為公司深耕的多個業務領域均具備增長能力。市場擔憂公司業績成長性，我們認為公司深耕的多個業務領域均具備增長能力。在海

30、洋能源業務方面，根據對國內海上風電項目節奏梳理，24-25 年我國海上風電新增裝機量有望分別達 8/15GW 左右，公司作為海纜核心供應商，短期內具有較高的增長確定性。長期看，根據2022 全球海上風電大會倡議，我國海上風電裝機容量到 2030 年累計達 200GW 以上，到 2050 年累計不少于 1000GW，深遠海項目規劃有望打開國內海風發展空間；海外方面，根據 GWEC 預測，24-33 年海外海上風電裝機 CAGR 將達 26%，年均裝機量將達 25GW，有望為公司長期增長提供廣闊空間。在光通信業務方面，公司光纖光纜業務加速向海外拓展，并加強對特種光纖產品的布局，前瞻布局硅光模塊、量

31、子保密通信等新興領域。智能電網業務方面，國內特高壓景氣度有望延續至十五五期間，疊加海外主電網投資建設提速，內需與出海有望驅動公司業務持續發展。綜合來看，我們認為公司風光電業務有望產生較好的協同效應，長期成長空間廣闊，具備較好的增長動能。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 亨通光電亨通光電(600487 CH)亨通光電：信息能源領航者，風光電共驅成長亨通光電：信息能源領航者，風光電共驅成長 賽道持續擴張，成長為信息與能源互聯領航者賽道持續擴張，成長為信息與能源互聯領航者 亨通光電全稱“江蘇亨通光電股份有限公司”，專注于通信和能源兩大業務領域，具備集“設計、研發、制造、

32、銷售與服務”一體化的綜合能力，并通過全球化產業與營銷網絡布局，致力于成為全球領先的信息與能源互聯解決方案服務商。公司發展歷程主要分為三個階段：1）1992-1999 年：公司成立，開始從事光纖光纜業務；2）2000-2013 年：不斷投入光纖預制棒研發制造，并擴展電力電纜、海洋電力業務，切入 ODN 市場；3）2014 年-至今：風光電業務協同并進，進軍跨洋海纜通信領域，完善全球化布局。圖表圖表1：亨通光電發展歷程亨通光電發展歷程 資料來源：公司官網，華泰研究 公司圍繞通信與能源領域開展布局，形成五大業務板塊公司圍繞通信與能源領域開展布局，形成五大業務板塊。光通信方面，公司擁有“新一代綠色光棒

33、-光纖-光纜-光網絡-數據中心”全價值光通信產業鏈，及光纖傳感、5G 等新一代網絡關鍵技術，提供通信網絡運營服務。智能電網方面，公司擁有中低壓、高壓、超高壓、特高壓、附件等全系列配套產品研發制造技術，提供“產品+方案+工程+服務”的系統解決方案。海洋能源與通信方面，公司提供海底電纜、光電復合纜、海底光纜、中繼器、接駁盒等產品，并提供海纜敷設、海洋工程等服務。工業與新能源智能方面，公司為新能源車、數據中心、軌交、風電光伏等領域提供通信電纜、電力電纜、連接線束等產品。銅導體主要為銅桿、鋁桿加工制造和銷售。圖表圖表2：亨通光電產品線亨通光電產品線 資料來源：公司官網，華泰研究 吳江市光吳江市光電通信

34、線電通信線纜總廠成纜總廠成立立1992亨通集團亨通集團公司成立公司成立，線纜總，線纜總廠為主體廠為主體19942003公司公司IPO上市上市200920112023公司前身公司前身吳江妙都吳江妙都光纜有限光纜有限公司成立公司成立1993亨通光電亨通光電股份有限股份有限公司設立公司設立1999定增用于定增用于100噸光纖噸光纖預制棒制預制棒制造項目造項目2006收購亨通收購亨通線纜、亨線纜、亨通力纜通力纜20102013設立亨通設立亨通高壓電纜高壓電纜切入切入ODN市場市場布局海洋布局海洋工程工程2014201520172019202220182020設立亨通設立亨通網智；定網智；定增光纖預增光

35、纖預制棒擴能制棒擴能改造項目改造項目定增用于海定增用于海底光電復合底光電復合纜擴能、新纜擴能、新能源車傳導能源車傳導與充電與充電收購優網科技收購優網科技、電信國脈、電信國脈、萬山電力、印萬山電力、印尼尼Voksel電纜電纜公司公司、南非阿南非阿伯代爾電纜公伯代爾電纜公司司收購亨通收購亨通海工、亨海工、亨通藍德、通藍德、華厚能源華厚能源發行可轉發行可轉債用于新債用于新一代光棒一代光棒擴能改造擴能改造項目項目定增用于收購華定增用于收購華為海洋、為海洋、Peace跨洋海纜通信系跨洋海纜通信系統運營項目、統運營項目、100G/400G硅硅光模塊研發光模塊研發收購收購j-fiber GmbH特種特種光纖

36、生產商光纖生產商亨通高壓電亨通高壓電纜引入戰略纜引入戰略投資者國開投資者國開制造業基金制造業基金、籌劃海洋、籌劃海洋通信分拆上通信分拆上市市亨通光電業務布局亨通光電業務布局光通信光棒、光纖、光纜ODN、光器件射頻電纜、天線、光模塊智能電網中低壓、高壓、超高壓和特種導線等產品的生產電力系統集成的設計、施工及EPC總包海洋能源與通信海底電纜、光電復合纜海洋工程系統通信工程EPC總包通信運營服務海底光纜、接駁盒工業與新能源智能數據電纜、工業特種線纜銅導體銅桿、銅絲、鋁桿加工銷售軌交線纜、市內通信電纜新能源車高低壓線束 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 亨通光電亨通光電(

37、600487 CH)股權結構穩定，管理層產業經驗豐富股權結構穩定，管理層產業經驗豐富 公司股權結構穩定，亨通集團有限公司為第一大股東，董事長崔巍為實控人。公司股權結構穩定，亨通集團有限公司為第一大股東，董事長崔巍為實控人。截至 2024年 12 月 20 日，亨通集團有限公司持有亨通光電 23.77%的股份，實際控制人崔巍間接總持股共 17.35%，崔根良直接和間接持股 10.28%，香港中央結算公司持有 2.15%的股份。公司下屬子公司眾多，從事業務方向包括光纖光纜、電線電纜、通信電纜、海洋電力通信等。圖表圖表3：亨通股權結構（截止至亨通股權結構（截止至 2024.12.20）資料來源：Wi

38、nd，公司公告，華泰研究 管理層產業經驗豐富，專業素養高管理層產業經驗豐富，專業素養高。亨通光電高管團隊深植于亨通系各大產業條線，產業經驗豐富?，F任董事長崔巍先生自 2017 年 5 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事，2021 年 5 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事長。公司多位高管具備光纖光纜、海洋工程、經濟專業技術背景，為公司穩健的經營管理發展提供有力支持。圖表圖表4：公司部分高管經歷介紹公司部分高管經歷介紹 姓名姓名 職務職務 介紹介紹 崔巍 董事長 1986 年 8 月出生，碩士，曾任中國人壽保險海外有限公司投資經理?，F任亨通集團有限公司董事，副總裁，亨鑫科技有限公司董事會主席

39、，浙江亨通控股股份有限公司董事長，江蘇亨鑫科技有限公司董事長，天津國安盟固利新材料科技股份有限公司董事。2017 年 5月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事，2021 年 5 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事長。張建峰 董事、總經理 1982 年 11 月出生，碩士，高級經濟師。曾任江蘇亨通光電股份有限公司營銷條線副總經理，廣東亨通光電科技有限公司總經理。2021年 4 月起任江蘇亨通光電股份有限公司總經理，2021 年 5 月至今任江蘇亨通光電股份有限公司董事。軒傳吳 副總經理 1970 年 7 月出生，工程碩士，正高級工程師。曾任中國電子科技集團公司第八研究所設備公司副總經理，中國電子

40、科技集團第八研究所公共安全研究部，自動控制系統研究部常務副主任。國務院特殊津貼專家，江蘇省“雙創人才”，2015 年 2 月起任江蘇亨通光電股份有限公司副總經理。史惠萍 總工程師 1969 年 11 月出生，博士，正高級工程師。曾任武漢長航電子設備廠助理工程師，武漢郵電科學研究院光纖光纜部測試工程師，烽火通信科技股份有限公司線纜產出線研發部經理，宏安集團有限公司副總經理。曾榮獲國家科技進步二等獎，湖北省科技進步一等獎，中國通信學會科技進步一等獎等榮譽。2017 年 2 月起任江蘇亨通光電股份有限公司總工程師。顧怡倩 董事會秘書 1982 年 1 月出生，本科，經濟師，薪稅師，國際注冊會計師 I

41、CPA，持有董事會秘書資格證書，江蘇省上市公司協會董事會秘書專業委員會副主任委員。曾任蘇州電器科學研究院股份有限公司翻譯，辦公室副主任，國際合作部主任，董事兼董事會秘書，成都三方電氣有限公司董事，江蘇亨通海洋光網系統有限公司董事會秘書，江蘇亨通光電股份有限公司財務副總監。多次榮獲優秀董秘百佳董秘金牌董秘金牛董秘等稱號.2021 年 5 月起任江蘇亨通光電股份有限公司董事會秘書。資料來源：公司公告，華泰研究 亨通光纖科技亨通光纖科技75%亨通光導新材料亨通光導新材料100%成都亨通成都亨通100%廣東亨通廣東亨通100%沈陽亨通沈陽亨通66.67%亨通問天量子亨通問天量子70%黑龍江電信國脈黑龍

42、江電信國脈93.82%蘇州卓昱光子蘇州卓昱光子75.1%光通信光通信亨通力纜亨通力纜100%亨通線纜亨通線纜100%亨通電力特種導線亨通電力特種導線100%智能智能電網電網&工業智能工業智能亨通電力智網亨通電力智網100%上海三原電纜附件上海三原電纜附件54.29%海洋能源與通信海洋能源與通信亨通高壓海纜亨通高壓海纜87.11%亨通華?？萍己嗤ㄈA?？萍?5.53%亨通海洋工程亨通海洋工程87.11%亨通藍德海洋工程亨通藍德海洋工程87.11%亨通海洋裝備亨通海洋裝備65.53%常熟亨通港務常熟亨通港務100%銅導體銅導體廣德亨通銅業廣德亨通銅業100%亨通精工金屬材料亨通精工金屬材料100%亨

43、通光電亨通光電亨通集團亨通集團崔根良崔根良濟南泰辰投資濟南泰辰投資73%3.86%2.15%1.14%崔根良崔根良崔巍崔巍香港中央結算公司香港中央結算公司華彩華彩H1503單一單一資產信托資產信托1.18%27%23.77%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 亨通光電亨通光電(600487 CH)業績業績穩健增長穩健增長，盈利能力改善，盈利能力改善 風光電各項業務持續開拓，風光電各項業務持續開拓，9M24 公司業績增長向好。公司業績增長向好。公司 159M24 業績表現可分為三個階段：1）15-18 年：運營商推進 4G 與光纖入戶建設，光通信迎來景氣周期，公司收入

44、和利潤穩步釋放，期間 CAGR 分別為 30.1%/64.7%；2）19-20 年：光纖集采量價齊跌，導致公司利潤大幅下滑；3）21 年-23 年：受益于光通信、海上風電、智能電網等多領域布局，公司實現業績穩健增長，營收與凈利潤期間 CAGR 為 13.7%/26.6%。9M24，公司各板塊業務發展良好，營收和歸母凈利潤同比增長 20.79%/28.32%。展望 24-26 年，我們認為在海風景氣度復蘇與特高壓持續建設的趨勢下，公司業績有望保持快速增長態勢。圖表圖表5：公司營收情況公司營收情況 圖表圖表6：公司歸母凈利潤情況公司歸母凈利潤情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，

45、華泰研究 分業務板塊來看，智慧電網與光通信板塊為兩大業務支柱，海洋業務發展潛力較大。分業務板塊來看，智慧電網與光通信板塊為兩大業務支柱，海洋業務發展潛力較大。從營收和毛利結構上看，智能電網與光通信兩大板塊為公司的兩大支柱，23 年營收占比分別為40.62%/15.47%，23 年毛利占比分別為 36.02%/29.68%；海洋業務受海上風電建設節奏影響，營收和毛利占比自 21 年以來有所回落，23 年營收/毛利占比分別為 7.10%/15.23%。隨著海上風電項目復蘇，公司高毛利的海洋板塊有望驅動整體業績的增長。圖表圖表7：公司分業務營收結構公司分業務營收結構 圖表圖表8：公司分業務毛利結構公

46、司分業務毛利結構 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010,00020,00030,00040,00050,00060,00020142015201620172018201920202021202220239M24營業收入YoY（右軸）(百萬元)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001,0001,5002,0002,5003,00020142015201620172018201920202021202220239M24歸母凈利潤YoY（右軸）(百萬元)0%20%

47、40%60%80%100%2020202120222023智能電網銅導體光通信工業與新能源智能海洋能源與通信其他其他業務0%20%40%60%80%100%2020202120222023智能電網銅導體光通信工業與新能源智能海洋能源與通信其他其他業務 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 亨通光電亨通光電(600487 CH)公司盈利能力修復，費用率管控良好。公司盈利能力修復，費用率管控良好。盈利能力方面，受光纖光纜集采招標價格下行影響，公司利潤率在 2019 年出現大幅下滑。隨著行業價格的趨穩以及公司加強成本控制，公司利潤率 2023 年出現修復，23 年毛利率/凈

48、利率同比+1.13/1.11pct。9M24 公司毛利率同比-1.88pct，凈利率同比+0.32pct，毛利率小幅下滑主要受產品結構變化影響。期間費用率方面，19-23 年公司在維持業務擴張的同時，實現了得當的費用管控，期間費用率自 2019 年的 13.56%下降至 2023 年的 10.51%，9M24 期間費用率同比-2.07pct。圖表圖表9：公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率 圖表圖表10：公司四費情況公司四費情況 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 0%5%10%15%20%25%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20

49、21 2022 2023 9M24銷售毛利率歸母凈利率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%2018201920202021202220239M24銷售費用率管理費用率財務費用率研發費用率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 亨通光電亨通光電(600487 CH)海洋能源與通信：海纜景氣度復蘇，海洋通信與觀測快速發展海洋能源與通信：海纜景氣度復蘇，海洋通信與觀測快速發展 國內外海纜需求共振，公司位居行業第一梯隊國內外海纜需求共振，公司位居行業第一梯隊 海纜是海上風電項目的重要組成部分，承擔海上電能傳輸的重要作用。海纜是海上

50、風電項目的重要組成部分，承擔海上電能傳輸的重要作用。海底電纜一般用于電力傳輸，有直交流、動靜態，以及單多芯等多種細分產品，滿足不同應用場景需要。按照功能分類，海底電纜大致可分為陣列海纜和送出海纜。海纜在海上風電的應用主要包括了海上風電風機間傳輸和海上升壓站與大陸之間傳輸，其中風機間傳輸電能的海纜稱為陣列海纜，它能將各個風力發電機進行串聯，將風機發電傳輸到海上升壓站，再由送出海纜將電力傳輸到岸上升壓站，實現海上風力發電傳輸功能。從產業鏈角度看，海纜位于海上風電產業鏈的中游，上游主要是銅桿、鋁桿等原材料，下游為工程施工、運營等。從價值量角度看，根據龍源設計院、華經產業研究院數據，常規海上風電項目投

51、資成本可分成風電機組設備（含塔筒）、基礎及施工、陣列纜、送出纜、海上升壓站、陸上集控中心、用海用地費用、輔助及其他（不含利息），其中海纜成本占比 8%15%，風機成本占比 34%-40%，隨著離岸距離的上升，風機成本占比下降，基礎及施工成本、海纜成本占比上升。圖表圖表11：海底電纜輸送方案海底電纜輸送方案 圖表圖表12：海纜產業鏈海纜產業鏈 資料來源：千堯科技官網，華泰研究 資料來源：中研網，華泰研究 圖表圖表13：海上風電項目建設投資成本構成（以海上風電項目建設投資成本構成（以 2023 年浙江省項目為例）年浙江省項目為例）資料來源：北極星電力新聞網、龍源設計院，華泰研究 051015202

52、5201820192020202120222023全球海上風電新增裝機容量（GW）中國海上風電新增裝機容量（GW）上游上游中游中游金屬材料：銅桿、鋁桿、鋁帶、鋼絲金屬材料：銅桿、鋁桿、鋁帶、鋼絲海底電纜制造海底電纜制造下游下游非金屬材料：絕緣料、護套料、半導電屏蔽料非金屬材料：絕緣料、護套料、半導電屏蔽料海底電纜的鋪設、安裝和調試海底電纜的鋪設、安裝和調試海海纜運營、監控檢修纜運營、監控檢修風電機組設備34%基礎及施工27%送出海纜9%陣列海纜6%海上升壓站5%陸上集控中心4%用海用地費用3%輔助及其他（不含利息）12%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 亨通光電

53、亨通光電(600487 CH)行業短期驅動：國內海風招標行業短期驅動：國內海風招標并網并網節奏恢復，節奏恢復，海纜板塊有望顯著受益。海纜板塊有望顯著受益。經歷 2022-2023 年的調整，2024 年初以來國內江蘇、廣東、浙江、山東、海南、福建、遼寧多個海上風電項目進展不斷，其中海纜項目共招標 7.8GW，包括廣東帆石一、廣東青洲五/七、江蘇國信大豐等重點項目。從我國規劃來看，2021-2025 年“十四五”期間，我國各省市規劃海風目標近 60GW，根據全球風能協會統計，我國 21-23 年海上風電累計新增裝機量 28GW；根據對國內海上風電項目節奏梳理，24-25 年我國海上風電新增裝機量

54、有望分別達 8/15GW 左右，海風裝機速度有望明顯提升，海纜作為核心設備有望充分受益。從市場規模角度看，2023 年我國海纜市場規模約為 137 億元，根據立鼎產業研究預測，2025 年市場規模有望達 224 億元，24-25 年 CAGR 27.9%。圖表圖表14：中國海上風電新增裝機容量及預測中國海上風電新增裝機容量及預測 資料來源：全球風能協會、北極星電力新聞網，華泰研究預測 圖表圖表15：2024 年初至今國內海纜項目公開招標統計年初至今國內海纜項目公開招標統計 省份省份 項目名稱項目名稱 裝機規模裝機規模(MW)項目最新進展項目最新進展 廣東 大唐南澳勒門 I 海上風電擴建項目 2

55、20kV 及 66kV 海底光電復合纜 354 海纜中標 廣東 中廣核陽江帆石一海上風電場項目 500kV 及 66kV 海底電纜 1000 海纜中標 廣東 中能建廣東院三峽陽江青洲五、七500kV 直流海底電纜 EPC 項目 2000 海纜中標 浙江 瑞安 1 號海上風電項目 220kV 及 66kV 海纜 300 海纜中標 浙江 華能玉環 2 號海上風電項目 220kV 及 66kV 海底光電復合纜 508 海纜中標 浙江 華潤電力蒼南 1#海上風電二期擴建工程項目 220kV 海纜 200 海纜中標 浙江 中能建嵊泗 3#、4#海上風電場項目 220kV 及 66kV 海纜 408 海纜

56、中標 海南 大唐海南儋州 120 萬千瓦海上風電項目一場址 220kV、66kV 海底光電復合纜 600 海纜中標 江蘇 國信大豐海上風電項目 220kV 海纜（含 220kV 陸纜）、35kV 海纜 850 海纜中標 福建 華潤連江外海海上風電項目 220kV、66kV 海纜 700 海纜中標 遼寧 大連市花園口 I、II 海上風電項目海底光電復合電纜及附件采購 400 海纜中標 山東 華能山東分公司半島北 L 場址海上風電項目 220kV、66kV 海纜及附屬設備預招標 504 海纜中標候選公示 合計 7824 資料來源：北極星風力發電網，華泰研究 -100%-50%0%50%100%15

57、0%200%250%300%350%400%0246810121416182018201920202021202220232024E2025E中國海上風電新增裝機容量（GW）同比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 亨通光電亨通光電(600487 CH)行業行業長期驅動長期驅動#1：受益于風機大型化、風場規?；c深遠?；厔?，海纜行業正在向高壓：受益于風機大型化、風場規?；c深遠?；厔?，海纜行業正在向高壓和柔直發展。和柔直發展。隨著風機單機容量的提升，以及風電場項目規模的擴大，海纜高壓化的趨勢有望提速，陣列纜向 66kV 電壓等級提升，送出纜從 220

58、kV 向 330kV、500kV 發展。同時，海上風電資源開發走向深遠?；?，風電場離岸距離的增加將拉動送出纜使用長度提升，并帶來柔性直流海纜的需求增長，擁有相關技術的廠商將具備重要競爭力。目前，廣西、上海、江蘇、福建、天津等地已有深遠海規劃基本方案，深遠海規劃將明顯打開成長空間。圖表圖表16：各地區深遠海風規劃梳理各地區深遠海風規劃梳理 地區地區 文件文件 規劃容量規劃容量 天津 天津市可再生能源發展“十四五”規劃 0.9GW 江蘇 江蘇省深遠海海上風電示范前期工作工程咨詢項目場址 Z10、Z25、Z26、Z28 測風設備公開詢價公告 江蘇省深遠海海上風電示范前期工作場址 Z25、Z28 海洋

59、環境影響評價專題（含鳥類影響評估）公開詢價公告 江蘇省深遠海海上風電示范前期工作場址 Z1、Z10、Z28 波浪、潮位、潮流周年定點觀測及冬夏季全潮水文觀測公開詢價公告 5.8GW 上海 上海市政協“推進能源結構轉型，助推上海實施雙碳戰略”重點提案專題督辦 29.3GW 福建 福建省“十四五”能源發展專項規劃 4.8GW 廣西 廣西深遠海海上風電前期工作咨詢及有關專題研究服務項目招標公告 13.4GW 資料來源：各省市政府官網，采招網，華泰研究 行業行業長期驅動長期驅動#2：在清潔能源強規劃下，歐洲海纜需求旺盛，國內產業有望承接外溢需求：在清潔能源強規劃下，歐洲海纜需求旺盛，國內產業有望承接外

60、溢需求。2023 年 4 月，歐洲九國國家領導人、能源部長在比利時奧斯坦德舉行會議，商定在北海建設海上風能的新承諾。會議通過奧斯坦德宣言，計劃到 2030 年將北海附近國家的海上風電裝機容量提高到 120GW。據 Wind Europe 預測，24-30 年歐洲年均新增裝機量有望達13.4GW。歐洲海纜頭部廠商如 Prysmian、NKT、Nexans 供給緊張，正在加大資本開支進行產能擴張。我國海纜廠商有望憑借成本優勢切入歐洲海上風電市場并斬獲訂單，未來有望持續承接海外海纜的外溢需求。圖表圖表17：歐洲海上風電歐洲海上風電新增新增裝機裝機量及量及預測預測 資料來源：Wind Europe，華

61、泰研究 0510152025303520232024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E歐洲海風新增裝機量（GW）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 亨通光電亨通光電(600487 CH)行業競爭格局：行業競爭格局：海底電纜競爭壁壘高海底電纜競爭壁壘高、格局穩定、格局穩定，公司為行業龍頭。，公司為行業龍頭。海底電纜行業的競爭壁壘主要體現在三個方面：1）生產技術門檻高：海底電纜相較于陸地電纜，在防腐蝕、機械強度、絕緣處理和生產難度上有著更高的要求，并對生產工藝、敷設安裝、運行維護等技術有極高的要求，僅少數廠商具備 330kv 以上高電壓海纜

62、批產能力。2）資質與歷史業績壁壘高：業主方在進行海纜招標時會明確要求供貨商的資質和歷史業績要求，由于海纜維修和更換成本高、難度大，可靠性和安全穩定性是關注重點，對于新進入者來說形成較大障礙。3）產能布局和資源壁壘：海纜區域屬性強，政府希望能夠將海纜訂單放在本地生產以帶動當地經濟發展，同時海纜產能擴建涉及土地、廠房、設備、碼頭等高昂固定資產投資，產能擴建具有較高門檻。根據觀研天下，2022 年國內海底電纜市場 CR3 接近 90%，其中東方電纜、亨通光電、中天科技三家頭部企業市場份額分別為 39%、33%、15%。圖表圖表18：海底電纜主要公司技術水平對比海底電纜主要公司技術水平對比 公司名稱公

63、司名稱 技術水平技術水平 最高交付最高交付/中標中標技術水平技術水平 公司名稱公司名稱 技術水平技術水平 最高交付最高交付/中標中標技術水平技術水平 中天科技中天科技 開發出中國首根應用于海上風電項目的三芯110kV、三芯 220kV 交流海纜。掌握交流 500kV及以下海纜和陸纜、直流535kV 及以下海纜、500kV 三芯海底電纜系統的研發與應用技術 500KV 交流、400KV 亨通光電亨通光電 具備 500kV 交流海陸纜系統、+535kV 直流海陸纜系統、330kV/220kV/66kV 三芯大截面銅芯/鋁芯海底電纜系統。同時具備 550kV及以下交直流海纜軟接頭技術。500KV 交

64、流 東方電纜東方電纜 具備交流 500kV 及以下海纜、陸纜，直流+535kV及以下海纜、陸纜技術，三芯 500kV 海纜實現全球首次應用。三芯 500kV 交流、200KV 太陽電纜太陽電纜 35500KV 海底電力電纜。/漢纜股份漢纜股份 具備 35/66ky 交流陣列纜、220KV 交流送出纜的研發能力，三芯 500kV 海纜已完成樣品試制。220KV 交流 寶勝股份寶勝股份 35/66kv 交流陣列纜，220KV 交流送出纜，三芯 500kV 海纜獲得電纜試驗認證。220KV 交流 起帆電纜起帆電纜 具備 35500KV 海底電力電纜研發技術，其中220KV、330KV 海纜光電復合纜

65、(含工廠接頭)在 2023 年取得產品合格檢測報告，500KV 海纜光電復合纜(含工廠接頭)于 2024 年 2 月取得產品合格的檢測報告。220kV 交流 萬達電纜萬達電纜 6kV220kV 海底電力電纜/資料來源：各公司年報，華泰研究 圖表圖表19：我國海纜廠商產能布局我國海纜廠商產能布局 資料來源：公司公告，華泰研究 例例圖圖國界國界省級行政中心省級行政中心首都首都北京北京天津天津1 48000 000審圖號審圖號:GS(2019)1825號號自然資源部自然資源部監制監制:未定未定省、自治區省、自治區直轄市界直轄市界南海諸島南海諸島1:96 000 000山東：中天、漢山東：中天、漢纜纜

66、、萬達、萬達江蘇：中天、亨通、寶勝江蘇：中天、亨通、寶勝浙江：東纜浙江：東纜粵東：中天、亨通粵東：中天、亨通陽江：東纜陽江：東纜廣西：起帆廣西：起帆海南：亨通（規劃）海南：亨通（規劃）湖北湖北：起帆起帆福建福建：起帆起帆 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表圖表20：我國海纜廠商海洋業務營收對比我國海纜廠商海洋業務營收對比 圖表圖表21：我國海纜廠商海洋業務毛利率對比我國海纜廠商海洋業務毛利率對比 資料來源：Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 公司海纜技術領先公司海纜技術領先，產能布局，產能布局區域覆蓋廣，區

67、域覆蓋廣，具備海洋工程能力，具備海洋工程能力，充分受益海風產業大發展充分受益海風產業大發展。在海洋能源領域，公司擁有碼頭資源，形成了從海底電纜研發制造、敷設、風機基礎施工、風機安裝到風場運維的海上風電場運營完整產業鏈。在海底電纜產品方面，公司具備 500kV交流海陸纜系統、535kV 直流海陸纜系統、330kV/220kV/66kV 三芯大截面銅芯/鋁芯海底電纜系統等高端裝備的設計、制造能力，同時具備 500kV 及以下交直流海纜軟接頭技術。在海洋工程方面，公司目前擁有多艘覆蓋海上風電打樁、風機安裝、海纜敷設和運維的船舶，以及多套海上嵌巖裝備。在產能覆蓋上，公司在江蘇常熟、射陽建設生產基地，在

68、建廣東揭陽生產基地，未來計劃建設海南洋浦生產基地，優勢區域覆蓋江蘇、山東、廣東、海南等。圖表圖表22：公司海上風電解決方案公司海上風電解決方案 資料來源：亨通智慧海洋官網，華泰研究 0102030405060708090100201820192020202120222023(億元）亨通光電東方電纜中天科技寶勝股份0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023亨通光電東方電纜中天科技寶勝股份 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表圖表23：公司海上船只情況介紹公司海上船只情況介紹 船只

69、名稱船只名稱 船只示意圖船只示意圖 船只簡介船只簡介 產品名稱產品名稱 產品示意圖產品示意圖 產品簡介產品簡介“華電穩強”號“華電穩強”號 2021 年 1 月，風電平臺項目組在參建的福建莆田三川海上風電場項目中，首月安裝完成 7 臺上海電氣 7“亨通一航”號“亨通一航”號 海上風電安裝作業平臺“亨通“亨通 3500”起”起重船重船 （1）配置MENCK-MHU2400S 液壓錘（2）自主研發單樁、多樁坐底式自動扶正抱樁器（3）可覆蓋國內 80%的海上風電基礎施工（4）集海洋工程、港口建設一體化多功能船 亨通纜亨通纜 1 2020 年 7 月完成改造，CCS 船 級，1700T 裝載量，裝載大

70、直徑海纜埋設設備、淺水埋纜設備、深水埋纜設備和刀犁式埋纜設備，是亨通海工 35KV 區間纜敷設主力 亨通纜亨通纜 5 2020年9月完成改造，ZC 船 級，4200T 裝載量，裝載大直徑海纜埋設設備、淺水埋纜設備、深水埋纜設備和 刀 犁 式 埋 纜 設備，是 亨 通 海 工220KV 主纜敷設主力船舶 資料來源：亨通光電官網，華泰研究 公司海洋能源在手訂單充沛，公司海洋能源在手訂單充沛，關注已招標項目并網帶來業績的逐步兌現關注已招標項目并網帶來業績的逐步兌現。公司持續中標國內外海上風電和海洋油氣項目，在手訂單充足。公司國內中標項目包括江蘇龍源射陽，海南儋州、CZ2、華能臨高，山東渤中 G、半島

71、南 U 場址一期，廣東湛江徐聞，隨著項目逐步開工和交付，公司在手訂單有望加速確認為收入。海外地區方面，公司深耕東南亞和中東市場，并向歐洲市場進軍，先后中標越南、沙特、菲律賓、柬埔寨、西班牙、克羅地亞、冰島等海纜項目，加速全球市場拓展。圖表圖表24：公司公司部分部分國內海風項目中標情況統計國內海風項目中標情況統計 省份省份 項目名稱項目名稱 電纜型號電纜型號 支付支付/并網時間并網時間 中標金額（億元）中標金額（億元）海南 海南儋州 220kV 2024 年 4.76 華能臨高 220kV、66kV 2024 年 6.62 海南 CZ2 35kV、220kV 2024 年支付、2025 并網 9

72、.76 廣東 湛江徐聞 220kV、66kV 2023 年支付、2024 并網 2.17 山東 山東渤中 G 66kV 2024 年 1.76 山東半島南 U1 一期 220kV、66kV 2023 年 1.93 江蘇 龍源射陽 35kV 2024 支付、2025 并網 4.84 龍源射陽 220kV 2024 支付、2025 并網 17.82 資料來源：公司年報，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表圖表25：公司海洋板塊國際訂單開展情況公司海洋板塊國際訂單開展情況 資料來源：公司公告，華泰研究 海洋通信稀缺龍頭

73、，分拆上市有望擴大融資來源海洋通信稀缺龍頭，分拆上市有望擴大融資來源 海底光纜用于國際通信，代際更替與帶寬擴容激發新增需求。海底光纜用于國際通信，代際更替與帶寬擴容激發新增需求。海底光纜以其大容量、高質量、高清晰度、低價格和安全可靠等優勢，成為當代全球通信重要的信息載體與國際間主要的通信手段。目前，海底光纜主要面臨兩大發展機遇：1）升級換代：目前全球 40%的海底光纜是 2000 年之前建設的，根據海底光纜 20-25 年的使用壽命，全球海底光纜已處于新舊更替的時期；2）帶寬擴容：隨著數據中心互聯及互聯網帶寬需求持續增長，大量的數據需進行更高效的傳輸，從而對海底光纜帶寬及傳輸速度提出了更高要求

74、，國際海底光纜建設有望迎來新一輪的建設高峰期。全球全球 AI 算力算力需求旺盛，字節、需求旺盛，字節、Meta、谷歌加大投資海底光纜。、谷歌加大投資海底光纜。據 The Information 2024年 12 月 31 日報道，字節跳動預計 2025 年將在人工智能芯片、數據中心以及其他硬件(如海底電纜)上花費超過 200 億美元。此外，Meta 計劃投資 100 億美元建設 4 萬公里全球海底光纜，谷歌投資 10 億美元與日本 NEC 公司合作，建設連接日本和美國的兩條海底光纜Proa 和 Taihei?？毓扇A海通信，海洋通信領域打破國際壟斷?？毓扇A海通信，海洋通信領域打破國際壟斷。亨通華

75、海及其子公司華海通信技術有限公司專注于海洋通信（包括海洋觀測）及智慧城市業務，是目前中國唯一具備海底光纜、海底接駁盒、中繼器、分支器研發生產制造能力、跨洋通信網絡系統解決方案提供能力以及跨洋通信網絡系統建設能力的全產業鏈公司。根據中國信通院，具有全球跨洲際交付能力的海纜集成商只有4家，即美國SubCom、法國 ASN、日本 NEC 及華海通信，根據2018-2022 年全球交付海纜長度計算的市占率分別為 40%/29%/7%/18%。公司海洋通信主要業務場景包括新建海底光纜通信系統、油氣平臺海纜通信系統和綜合海底科學觀測網等。公司攜手國內外電信運營商、石油和天然氣運營商以及其他行業客戶，截至

76、2023 年末，全球海底光纜交付里程數已累計突破 94,000 公里。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表圖表26：亨通光電海洋通信相關產品亨通光電海洋通信相關產品 圖表圖表27：亨通光電海洋通信業務項目一覽亨通光電海洋通信業務項目一覽 資料來源：公司官網，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 投資投資 PEACE 項目，項目，實現向通信運營服務商轉型實現向通信運營服務商轉型。公司 PEACE 項目指“巴基斯坦中國埃及聯合海纜”（Pakistan East Africa Connecting Europe）項目，全長 1

77、5,800 公里，通過連接中巴跨境陸地光纜，PEACE 海纜系統將成為連接中國和非洲、中國和歐洲距離最短的海底光纜路由，并大大降低時延，能夠滿足中國到歐洲、非洲快速增長的國際業務流量需求，促進中國國際海底光纜的發展，并對接“中巴經濟走廊”，助力實現海陸絲路信息貫通。公司 PEACE 跨洋海纜通信系統的巴基斯坦-埃及-肯尼亞、埃及-法國段已于 2022 年底投運，目前正在建設 PEACE 跨洋海纜通信系統新加坡延伸段項目，為后續持續耕耘國際海纜運營市場打下良好基礎。圖表圖表28：公司公司 PEACE 跨洋海纜通信系統運營項目跨洋海纜通信系統運營項目 資料來源：公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以

78、及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 亨通光電亨通光電(600487 CH)布局海洋觀測領域，受益產業持續發展。布局海洋觀測領域，受益產業持續發展。海底觀測網融合現代傳感器、水下機器人、海底光纖電纜、物聯網、大數據等新技術，能夠深入到海洋內部觀測和認識海洋，實現從海底到海面全天候、長期、連續、綜合、實時、原位觀測。建成海底信息觀測網是目前海洋科學、海洋生態研究、國家安全分析以及自然災害預防的發展需求。國家地方政策均支持海底觀測網加速建設，國家重大科技基礎設施建設中長期規劃（2012-2030 年）中，海底觀測網的建設放在 16 項優先安排的重大科技基礎設施的首項，浙江、江蘇、廣東等

79、沿海省份出臺規劃，支持海洋觀測網產業發展，根據公司 2023 年年報，我國海洋觀探測領域年均市場規模約 201.68 億元。公司布局綜合海底觀測系統領域，承建了首個國家大科學工程海底觀測網項目，該項目引入了公司海洋通信全產業鏈產品，包括海底光纜，中繼器、分支器、海底主基站等全部中標，公司業務有望受益海洋觀測網絡的持續建設。擬將海洋通信板塊分拆上市，有望擴大融資來源。擬將海洋通信板塊分拆上市，有望擴大融資來源。2023 年 3 月 18 日，公司籌劃分拆亨通華海獨立上市。根據公司公告，2021 年度亨通華海的凈利潤占亨通光電凈利潤低于 10%，分拆上市亨通華海擬增發不低于 10%的股份。截至 2

80、023 年末，亨通華海已完成股份制改造，未來分拆上市有望拓寬融資渠道，持續打造競爭優勢，實現業務良好發展。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 亨通光電亨通光電(600487 CH)光通信：行業需求穩中有升，公司份額穩固光通信：行業需求穩中有升，公司份額穩固 光纖光纜行業需求穩中有升，成本下降促進盈利能力改善光纖光纜行業需求穩中有升，成本下降促進盈利能力改善 光纖光纜作為通信傳輸介質，其主要作用是利用光導纖維傳輸光信號，具有傳輸速度快、帶寬大、抗電磁干擾、信號衰減小等優點。在通信網絡中，光纖光纜被廣泛應用于數據傳輸和信號承載，是現代通信網絡不可或缺的組成部分。光纖光

81、纜主要下游需求涵蓋多個領域，包括 5G（運營商集采）、數通、海底光纜等領域，以及電力等其他領域，其中運營商集采占大頭，2021 年在我國光纖光纜總量中的占比超過 60%。圖表圖表29：光纖結構示意圖光纖結構示意圖 圖表圖表30：光纜結構示意圖光纜結構示意圖 資料來源：長飛光纖招股說明書，華泰研究 資料來源：長飛光纖招股說明書，華泰研究 受通信網絡建設周期影響，運營商集采領域光纖光纜短期有所承壓。受通信網絡建設周期影響，運營商集采領域光纖光纜短期有所承壓。從中國移動普纜招標的結果來看，招標量從 2021 年的 1.4 億芯公里下降至 2023 年 1.1 億芯公里，平均投標報價趨于穩定，頭部廠商

82、報價實現小幅增長。我們認為，在運營商資本開支下滑、5G 建設放緩、國內 FTTH 滲透率較高的背景下，短期看國內光纖光纜的集采量或有所承壓。在價格方面，隨著國內光纖光纜供需結構的改善，近兩次中國移動普纜招標價格均在 65 元/芯公里的水平，價格有望趨于穩定。2024 年 11 月 6 日，中國移動發布“關于開展中國移動 2024年普通光纜產品常態化供應商信息核查的公告”，招標為“中國移動 2025 年至 2026 年普通光纜產品集中采購”項目，建議關注移動新一輪普纜招標價格。圖表圖表31：中國移動普纜招標量統計中國移動普纜招標量統計 圖表圖表32：中國移動普纜招標報價均價統計中國移動普纜招標報

83、價均價統計 資料來源：中國移動采購與招標網，華泰研究 資料來源：中國移動采購與招標網，華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.00.20.40.60.81.01.21.41.620182019202020212023中國移動普通光纜招標量（億芯公里）yoy（右軸）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02040608010012014020182019202020212023中國移動普通光纜投標報價單價（元/芯公里）yoy（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 亨通光電亨通光電(600487 C

84、H)AI 算力建設如火如荼，數通領域光纖光纜有望迎來擴容機遇算力建設如火如荼，數通領域光纖光纜有望迎來擴容機遇。我國持續深化算力一體化網絡建設，發改委 2023 年 12 月關于深入實施“東數西算”工程加快構建全國一體化算力網的實施意見指出，鼓勵和支持電信運營商及產業鏈企業發展新型算力網絡，加快建設跨區域、多層次算力高速直連網絡。隨著 AI 技術的快速發展，計算基礎設施的需求不斷攀升，光纖光纜作為數據中心之間的關鍵互聯通道，正向著更低延遲、更大數據傳輸量和更高網絡質量的目標演進。在AI算力需求的驅動下，國內云廠商增加資本支出加碼AI新基建。受益于 AI 數據中心建設和 AI 大模型帶來的流量激

85、增，光纖光纜有望迎來市場擴容新機遇。圖表圖表33：海外云廠商資本開支趨勢海外云廠商資本開支趨勢 圖表圖表34：國內百度、阿里、騰訊資本開支趨勢國內百度、阿里、騰訊資本開支趨勢 資料來源：各公司財報，華泰研究 資料來源：各公司財報，華泰研究 海外海外 5G 固網建設需求向好，拉動光纖光纜出口增長。固網建設需求向好，拉動光纖光纜出口增長。歐美地區政府及運營商正加大布局 5G 固網建設，進入光纖入戶加速滲透階段：Telefonica 計劃將其在英國的合資運營商網絡升級為光纖到戶；德國電信宣布在 2024 年實現 1000 萬家庭光纖入戶；沃達豐擬向德國光纖合資企業投資 100 億歐元，用以建立 FT

86、TH 網絡；美洲方面，根據美國光纖寬帶協會FBA 預估，美國本土 FTTH 的滲透率不足 50%，AT&T、Verizon、T-mobile 等運營商宣布進行光纖網絡建設投資。根據海關數據顯示，2023 年我國光纖產品累計出口量約為 2.19 萬噸，同比增長 21%；2024 年 1 月10 月光纖累計出口量約為 2.26 萬噸，同比增長 20%。隨著海外 5G 固網建設的推進，光纖光纜出口需求有望進一步提升。圖表圖表35：中國光纖出口量中國光纖出口量 圖表圖表36：中國光纜出口量中國光纜出口量 資料來源：海關統計數據平臺，華泰研究 資料來源：海關統計數據平臺，華泰研究 -20%0%20%40

87、%60%80%100%120%140%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0001Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q24 Amazon Meta Microsoft Google合計同比（右軸）(百萬美元)-100%-50%0%50%100%150%200%250%05000100001500020000250003000035000400001Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q24BaiduAlibabaT

88、encent合計同比增速（右軸）合計環比增速（右軸）(百萬元)-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09光纖出口量（噸）yoy（右軸）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05,00010,00015,00020,00025,00

89、030,00035,00040,00045,00050,0002018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-09光纜出口量（噸）yoy（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 亨通光電亨通光電(600487 CH)利潤率方面，光纖光纜成本端改善，驅動盈利能力提升。利潤率方面，光纖光纜成本端改善，驅動盈利能力提升。光纖光纜產業鏈上游為光纖預制棒，主要生產材料包括四氯化硅、四氯化鉻

90、等，有機硅原材料價格波動對光棒成本有較大影響。自 2023 年以來，有機硅價格出現明顯下跌，根據百川盈孚，2023 年初至今有機硅D4 價格累計下跌 24%。受益于成本端改善以及生產工藝優化，光纖光纜產品盈利能力有望提升。圖表圖表37：光纖光纜產業鏈光纖光纜產業鏈 圖表圖表38：有機硅有機硅 D4 價格走勢價格走勢 資料來源：運營商集采公告，華泰研究 資料來源：Wind、百川盈孚，華泰研究 “棒“棒-纖纖-纜”全產業鏈布局優勢，市場份額領先纜”全產業鏈布局優勢，市場份額領先 公司實現光通信全產業鏈布局，市場地位穩固。公司實現光通信全產業鏈布局，市場地位穩固。公司擁有“新一代綠色光棒-光纖-光纜

91、-光網絡-數據中心”全價值光通信產業鏈，布局光纖傳感、5G 等新一代網絡關鍵技術，在運營商集采中多次中標排名前列，并躋身全球光纖通信行業前三。公司具備光棒技術優勢，2010 年 6 月獨立研發出合格光棒，2018 年突破以無氯有機硅 D4 為原料的“綠色光棒”制造技術，形成集有機硅光棒合成新方法、新工藝、新裝備為一體的自主知識產權，成為全球第二家可以大規模生產“綠色光棒”的企業。2024 年以來，公司加強光通信業務核心競爭力打造，夯實棒纖纜技術及成本核心優勢，加快高端產品、特種產品、多模光纖、光模塊、PON 等產品研發推廣，加強多芯光纖、少模光纖、空芯光纖、摻餌光纖等下一代通信技術的研發及量產

92、。010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002017/1/12017/6/12017/11/12018/4/12018/9/12019/2/12019/7/12019/12/12020/5/12020/10/12021/3/12021/8/12022/1/12022/6/12022/11/12023/4/12023/9/12024/2/12024/7/12024/12/1有機硅D4價格（元/噸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表圖表39：亨通光電亨通光電部分運營商集采中標結果部

93、分運營商集采中標結果 運營商運營商 項目名稱項目名稱 中標產品中標產品 中標排名中標排名 中標份額（中標份額（%）中國移動 2023 年至 2024 年普通光纜產品集采 普通光纜 第四 11.61 2024 年至 2025 年特種光纜產品集采 特種光纜 第二 15.94 2023 年至 2024 年蝶形光纜產品集采 蝶形光纜 第一 15.63 2024 年至 2026 年帶狀光纜產品集采 非骨架式/骨架式帶狀光纜 第三/第二 12.50/27.00 中國電信 2024 年第一批干線光纜建設工程光纜及配套采購項目 室外光纜 第二 2023 年室外光纜集采 室外光纜 第一 引入光纜(2023 年)

94、集中采購項目 引入光纜 第一 中國聯通 2022 年本地網光纜集采 光纜 第二 資料來源：運營商集采招標網，華泰研究 生產基地布局多地，加快海外本土化產能建設生產基地布局多地，加快海外本土化產能建設，推動光纖光纜出口銷售，推動光纖光纜出口銷售。公司目前累計擁有海外產業基地 12 個，不斷完善海外產業布局和全球化運營，提高市場競爭力。目前，公司已在歐洲、南美、南亞、非洲、東南亞等國家地區進行通信網絡產業布局，收購全球領先的特種光纖生產商 j-fiber，積極推動 2022 年以來陸續投運的埃及、印尼、印度等海外光通信產業基地的產能提升，墨西哥光通信產業基地正式投建。隨著海外本土化產能的建設，公司

95、重點產品銷售在歐洲、拉美、東南亞、中東、北非等市場實現重大突破。圖表圖表40：亨通光電全球化布局亨通光電全球化布局 資料來源：公司官網，華泰研究 成功推出成功推出 400G/800G 光模塊，光模塊，加大加大布局硅光技術。布局硅光技術。面向數據中心與超算應用，公司成功研發 400G 和 800G 系列產品，包括基于最新硅光方案的 400G DR4，以及 EML 方案的 400G FR4、400G LR4 和 800G DR8 等產品。其中，400G DR4 硅光模塊基于 6nmDSP 和先進硅光子技術平臺、優秀的電源設計和領先 DSP 技術，該產品在 0-70溫度范圍內，以低于 9W 的低功耗

96、和低誤碼率性能完美支持 2 公里的傳輸距離應用。目前公司 400G 光模塊產品已在國內外市場獲得小批量應用。800G 光模塊產品在領先交換機設備廠商通過測試，將根據市場情況導入量產。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 亨通光電亨通光電(600487 CH)圖表圖表41：亨通光電亨通光電 400G QSFP-DD DR4 硅光模塊硅光模塊 圖表圖表42：亨通光電亨通光電 800G 光模塊光模塊 資料來源：公司官網，華泰研究 資料來源：公司官網，華泰研究 前瞻布局量子前瞻布局量子保密保密通信通信等等新業務領域。新業務領域。量子通信是利用量子態作為信息載體進行信息交互的

97、技術，在保障通信安全方面起到重要作用。2024 年以來，我們觀察到國內外量子科技產業化發展有所提速：國內市場中，工信部發布關于推動新型信息基礎設施協調發展有關事項的通知，中國電信預計到 24 年底將有 10 個城市完成量子城域網建設部署的工作，未來將逐步覆蓋更多重點城市；海外市場中，2024 年 1-11 月美股量子科技領域上市公司IonQ/Quantum Computing 股價分別上漲 195%/673%。亨通問天量子于 2016 年 9 月由公司（持股 70%）與安徽問天量子科技股份有限公司共同投資成立，是一家專門從事量子通信領域的公司，擁有合肥、蕪湖兩大研發中心，以中國科學院院士郭光燦

98、為帶頭人，共有50 多人的研發團隊和中國科學院量子信息重點實驗室 160 多人的技術支撐隊伍，擁有量子保密通信 QKD、量子密鑰云應用管理平臺、加密軟硬件終端的產品體系，承建江蘇首條量子通信干線寧蘇量子通信干線。在完成寧蘇量子干線的建設后，問天量子、亨通光電與中國聯通共同承建了北京到雄安新區的京雄量子通信干線，是國內首條由電信運營商與量子保密通信方案提供商合建的量子保密網絡。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 亨通光電亨通光電(600487 CH)智能電網：特高壓建設需求放量，公司充分受益智能電網：特高壓建設需求放量，公司充分受益 全球電網進入成長周期，國內外特高

99、壓建設需求放量全球電網進入成長周期，國內外特高壓建設需求放量 國內方面，國內方面，“十四五”期間建設大量大型清潔能源基地，推動“十四五”期間建設大量大型清潔能源基地，推動新能源并網需求增長，我國特新能源并網需求增長，我國特高壓迎來新一輪建設大潮。高壓迎來新一輪建設大潮。在新型電力系統建設背景下，隨著新能源裝機量的增加，特高壓電網已成為中國“西電東送、北電南供、水火互濟、風光互補”的能源運輸“主動脈”。根據國家電網規劃，十四五期間將建設特高壓工程“24 交 14 直”，總投資或達 3800 億元，較十三五期間投資額增長35.7%。2024年1-11月，我國電網總投資 5290 億元，同比增長 1

100、9%，保持快速增長態勢。我國特高壓電網建設缺口較大，已進入大規模集中建設階段，2024 年，我國已完成 1 直 1 交特高壓工程的核準開工，多個項目進入環評階段，24-25 年特高壓建設預計有望保持高景氣。展望十五五，165GW 風光大基地外送需求有望持續驅動國內特高壓建設穩步推進。圖表圖表43：十四五期間國家電網特高壓投資額快速增長十四五期間國家電網特高壓投資額快速增長 圖表圖表44：中國電網基本建設投資完成額中國電網基本建設投資完成額 資料來源：能源報，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 圖表圖表45：“十四五十四五”大型清潔能源基地布局大型清潔能源基地布局 資料來源：新華社，華泰研究

101、 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000十三五十四五國家電網特高壓投資額（億元）0%5%10%15%20%25%30%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-10中國:電網基本建設投資完成額:累計值中國:電網基本建設投資完成額:累計同比(億元)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 亨通光電亨通光電(600487 CH)海外方面，新能源快速發展，疊加海外方面，

102、新能源快速發展，疊加 AI 用電需求增加，海外特高壓建設逐步啟動。用電需求增加，海外特高壓建設逐步啟動。全球范圍看，美國、歐洲、中東、拉美、東南亞等地同樣處于能源轉型過程中，新能源建設帶動海外特高壓電網投資建設需求增長。同時，AI 產業蓬勃發展，推動數據中心建設需求高景氣，有望拉動電網配套設備需求的增加。目前，我國特高壓產品憑借領先的技術能力，正式開啟了走出去的進程，相關產品和技術已在沙特、巴西、智利等一帶一路國家得到應用，特高壓產業鏈廠商面臨廣闊出海機遇。電纜在特高壓直流和交流項目投資中的需求占比約電纜在特高壓直流和交流項目投資中的需求占比約 2-3%，行業格局較為分散。，行業格局較為分散。

103、電纜在特高壓產業鏈處于中游，承擔著電能傳輸的關鍵任務，特高壓電纜的質量和性能直接關系到電網的穩定性和可靠性。從投資成本看，根據華經產業研究院，電纜在特高壓直流/交流輸電項目中的投資占比約為 2/3%，相比換流變壓器等核心設備來說，電纜成本占比相對較小。而在柔性直流輸電項目中，直流電纜工程的成本占比達到 12.2%，價值量有明顯提升。我國電纜行業的競爭格局較為分散，市場集中度相對較低，2023 年國內電線電纜行業營業收入前十的企業合計市占率為 20%，頭部企業包括亨通光電、寶勝科技、上上電纜、中天科技、富通集團、上海起帆、遠東電纜等。圖表圖表46：電纜在特高壓工程中的投資成本占比電纜在特高壓工程

104、中的投資成本占比 圖表圖表47：我國電力電纜上市公司電纜業務毛利率對比我國電力電纜上市公司電纜業務毛利率對比 資料來源：華經產業研究院，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 深度參與海內外特高壓建設，積極推進“鋁代銅”發展深度參與海內外特高壓建設，積極推進“鋁代銅”發展 公司是國內智能電網領先企業，深度參與國內外特高壓工程建設。公司是國內智能電網領先企業，深度參與國內外特高壓工程建設。在智能電網領域，公司提供超高壓特高壓（500kV-1100kV）導線、高壓超高壓（66kV-500kV）海陸纜、中壓（10kV-35kV）海陸纜、智能樓宇（1kV-10kV）等系統解決方案，并提供智能電網工程咨

105、詢、規劃、設計、施工等 EPC 總包服務。國內方面，公司全面展開與國網、南網、五大發電集團的合作，方案服務中國電網電力傳輸 30 余年，擁有成熟技術能力和豐富項目工程經驗，業務覆蓋全國各個省份，積極參與昌吉至古泉、蒙西至晉中、北京西至石家莊等多個國家級重點特高壓項目。海外方面，公司特高壓出海初見成效，產品銷往歐洲、拉美、東南亞、中東、北非等市場，海外市場持續取得突破。積極推進“鋁代銅”，投資高端鋁及鋁合金電纜項目建設。積極推進“鋁代銅”，投資高端鋁及鋁合金電纜項目建設。在電力領域，鋁憑借明顯的價格優勢，以及良好的物理性能和豐富的儲量，對銅造成明顯的替代效應。公司在山東濱州投資高端鋁及鋁合金電纜

106、項目，主要生產 220KV 及以下以鋁及鋁合金芯為主的電力、新能源、海洋能源、大數據中心、軌道交通等節能環保型特種電力電纜，并滿足 IEC、CE、UL、TUV 等國際標準，成為公司立足國內、面向全球的重要新能源線纜制造研發基地。2023年，公司成功交付華能汕頭勒門海上風電接入系統工程 220kV 超大截面平滑鋁輸電系統，為國內高壓電力傳輸提供了全新的系統解決方案，系國內首單。隨著鋁電纜產品產能的提升，公司有望實現產品降本，提高市場競爭力。0%2%4%6%8%10%12%14%特高壓交流特高壓直流特高壓柔直電纜投資成本占比(%)0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%201820

107、192020202120222023亨通光電遠東股份中天科技寶勝股份起帆電纜 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 亨通光電亨通光電(600487 CH)盈利預測與估值盈利預測與估值 盈利預測盈利預測 1）智 慧 電 網智 慧 電 網：營 收 方 面，2020-2023 年 公 司 智 慧 電 網 業 務 分 別 實 現 營 收130.64/169.95/175.86/193.44 億元，同比增速分別為 12.58%/30.09%/3.48%/10.00%。目前，全球電網進入成長周期，國內外特高壓領域建設需求放量，根據國家電網規劃，十四五期間將建設特高壓工程“24

108、交 14 直”，總投資或達 3800 億元，較十三五期間投資額增長 35.7%。公司深耕智能電網領域，深度參與海內外特高壓建設，智能電網收 入 有 望 保 持 增 長 態 勢，我 們 預 計2024-2026年 收 入 增 速 分 別 為17.00%/11.00%/10.00%。毛利率方面，電力電纜行業格局較為分散，行業毛利率水平基本在 10-15%之間，隨著公司高毛利的特高壓產品增長，我們認為公司智能電網業務毛利率有望有小幅提升，預計該業務 2024-2026 年的毛利率為 13.60%/13.62%/13.65%。2）銅 導 體：銅 導 體：營 收 方 面，2020-2023年 公 司 銅

109、 導 體 業 務 分 別 實 現 營 收59.92/68.46/80.93/99.42 億元，同比增速分別為-1.02%/14.25%/18.21%/22.85%。公司該業務主要為海洋能源、智能電網和工業與智能控制的配套業務，有望跟隨公司能源業務實現增長，我們預計 2024-2026 年該業務收入增速分別為 16.00%/10.00%/10.00%；毛利率方面，2023 年公司銅導體毛利率 2.31%，同比+1.11pct，或因銅桿加工費有所上漲以及銅價下跌，考慮到 2024 年以來銅價有所上漲，我們認為 24 年銅導體毛利率同比有所下滑，同時由于公司材料成本控制良好，25-26 年毛利率有望

110、保持穩定，預計該業務 2024-2026 年的毛利率為 1.10%/1.10%/1.10%。3）光 通 信光 通 信：營 收 方 面，2020-2023年 公 司 光 通 信 業 務 分 別 實 現 營 收59.65/62.52/75.60/73.69 億元，同比增速分別為-11.61%/4.82%/20.92%/-2.52%。我國光纖光纜行業需求穩中有升，前瞻產業研究院預測 22-26 年我國光纖光纜市場規模CAGR 為 9%。公司光通信業績受運營商光纖光纜集采招標情況的影響較明顯，展望未來，受通信網絡建設周期影響，運營商集采領域光纖光纜短期有所承壓，數通領域以及海外出口領域的光纖光纜需求仍

111、有增長空間，我們認為公司作為全球光通信領先廠商，業務有望保持穩增，預計 2024-2026 年收入增速分別為 9%/8%/7%。毛利率方面，考慮到光纖光纜行業價格的趨穩，以及高毛利特種光纖產品收入貢獻增加，公司光通信業務 盈 利 能 力 有 望 穩 中 有 升，我 們 預 計 該 業 務 2024-2026 年 的 毛 利 率 為29.50%/29.55%/29.60%。4）工業工業與新能源與新能源智能：智能：營收方面，2020-2023 年公司工業智能業務分別實現營收18.48/30.23/50.07/57.28 億元，同比增速分別為-4.43%/63.56%/65.65%/14.41%。目

112、前，軌道交通、清潔能源、航空航天、新能源汽車及充電樁等領域需求正在推動特種電纜行業增長。近年來，公司積極向特種電纜轉型，拓展軌道交通、新能源及電氣裝備等市場，在汽車電纜、高壓線束、充電產品等領域取得良好開拓，我們認為公司該業務有望保持穩健增長，預計 2024-2026 年收入增速分別為 15.00%/10.00%/10.00%。毛利率方面，考慮下游新能源領域降價趨勢，毛利率或將有小幅下滑，預計該業務 2024-2026年的毛利率為 14.50%/14.00%/13.80%。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 亨通光電亨通光電(600487 CH)5）海洋能源與通信

113、海洋能源與通信：營收方面，2020-2023 年公司海洋能源與通信業務分別實現營收33.14/57.52/44.85/33.83 億元，同比增速分別為 47.76%/73.56%/-22.03%/-24.57%。海洋能源業務增速主要受到海風項目招標開工節奏的影響，展望 24-26 年，我們認為在國內外需求共振下，海纜景氣度有望復蘇，公司海洋能源板塊有望維持較快成長。海洋通信領域，海底光纜面臨代際更替與帶寬擴容激發新增需求，公司作為全球海洋通信龍頭有望深度受益。根據公司公告，截至 9M24 公司擁有海底電纜、海洋工程及陸纜產品等能源互聯領域在手訂單金額約 200 億元；擁有海洋通信業務在手訂單金

114、額約 60 億元。綜 合 來 看，我 們 預 計2024-2026年 海 洋 能 源 與 通 信 收 入 增 速 分 別 為50.00%/35.00%/25.00%。毛利率方面，隨著海洋業務的復蘇，以及海纜高壓化的發展，我們認為公司毛利率有望實現增長，我們預計該業務 2024-2026 年的毛利率為38.00%/38.50%/39.00%。6）費用情況：費用情況：研發費用率方面，公司聚焦核心技術研發，堅持自主創新，持續加大在光通信、海洋通信、海洋能源前沿技術領域的研發投入，因此我們預計公司 2024-2026 年研發費用率分別為 3.90%/3.90%/3.90%。銷售費用率與管理費用率方面，

115、公司費用控制良好，隨著公司收入增長費用率有望攤薄，我們預計 2024-2026 年銷售費用率分別為 2.58%/2.56%/2.56%，管理費用率分別為 2.70%/2.68%/2.68%。圖表圖表48：亨通光電分板塊營收成本預測（單位：億元）亨通光電分板塊營收成本預測（單位：億元）收入分拆收入分拆 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 智慧電網 收入 169.95 175.86 193.44 226.33 251.22 276.34 yoy 30.09%3.48%10.00%17.00%11.00%10.00%成本 147.28 152.71 167.19

116、195.55 217.01 238.62 毛利率 13.34%13.16%13.57%13.60%13.62%13.65%銅導體 收入 68.46 80.93 99.42 115.33 126.87 139.55 yoy 14.25%18.21%22.85%16.00%10.00%10.00%成本 67.74 79.96 97.13 114.06 125.47 138.02 毛利率 1.05%1.20%2.31%1.10%1.10%1.10%光通信 收入 62.52 75.60 73.69 80.33 86.75 92.82 yoy 4.82%20.92%-2.52%9.00%8.00%7.0

117、0%成本 53.01 60.41 52.06 56.63 61.12 65.35 毛利率 15.21%20.09%29.36%29.50%29.55%29.60%工業與新能源智能 收入 30.23 50.07 57.28 65.88 72.46 79.71 yoy 63.56%65.65%14.41%15.00%10.00%10.00%成本 25.80 43.03 48.62 56.32 62.32 68.71 毛利率 14.65%14.06%15.13%14.50%14.00%13.80%海洋能源與通信 收入 57.52 44.85 33.83 50.75 68.51 85.64 yoy 7

118、3.56%-22.03%-24.57%50.00%35.00%25.00%成本 30.43 28.65 22.73 31.46 42.13 52.24 毛利率 47.11%36.12%32.81%38.00%38.50%39.00%費率預測：銷售費用率 2.75%2.63%2.79%2.58%2.56%2.56%管理費用率 3.32%3.06%2.97%2.70%2.68%2.68%研發費用率 3.89%3.55%4.00%3.90%3.90%3.90%財務費用率 1.23%0.75%0.74%0.82%0.67%0.47%資料來源：公司公告，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

119、一部分，請務必一起閱讀。28 亨通光電亨通光電(600487 CH)股價股價復盤復盤 通過復盤亨通光電上市以來的股價表現，我們認為公司股價經歷了以下階段：1）2008 年-2016年 3 月：公司股價走勢跟隨上證指數波動；2）2016 年 4 月-2017 年 11 月：公司股價大幅上漲，主要得益于：運營商光纖光纜集采量價齊升，國內光通信行業迎來高景氣，公司業績快速增長，同時公司作為通信龍頭白馬股契合當時市場風格；3）2017 年 12 月-2021 年 6 月：公司股價持續下跌，主因 4G 與 FTTH 建設進入尾聲，光纖光纜量價齊跌，公司業績放緩，并消化上一階段積累的估值泡沫；4）2021

120、 年 7 月-2022 年 11 月：公司股價跟隨大盤震蕩并在后期走強，主因海上風電產業高景氣，公司海纜業務快速增長，同時光纖光纜景氣度有所回暖；5）2022 年 12 月-2024 年 1 月：海風產業進展不及預期，公司股價持續向下調整；6）2024 年 2 月至今：公司股價大幅上漲，市場預期海風有望啟動新一輪景氣周期，光通信、智能電網等業務有望同步良好發展。圖表圖表49：亨通光電股價復盤亨通光電股價復盤 資料來源：Wind，華泰研究 估值分析估值分析 估值分析方面，我們選取光纖光纜企業長飛光纖、布局風光電業務的中天科技、布局海纜陸 纜 企 業 漢 纜 股 份 作 為 可 比 公 司。我 們

121、 預 計 公 司 2024-2026 年 歸 母 凈 利 潤28.26/34.10/39.81 億元，參考可比公司 25 年 PE 均值，我們給予公司 2025 年 PE15.2x，目標價 21.01 元，首次覆蓋給予“買入”評級。圖表圖表50：可比公司估值表（截至可比公司估值表（截至 20241231）歸母凈利潤（百萬元）歸母凈利潤（百萬元）PE（倍）（倍）公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 總市值總市值(百萬元百萬元)2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601869 CH 長飛光纖 22,653.78 882.20 1,053.18 1,224.21 2

122、5.68 21.51 18.51 600522 CH 中天科技 48,873.44 3,350.88 4,142.01 4,829.11 14.59 11.80 10.12 002498 CH 漢纜股份 11,277.84 839.00 912.00 981.00 13.44 12.37 11.50 平均值 20.13 15.23 14.31 注：可比公司預測數據來自于 Wind 一致預期 資料來源：Wind，華泰研究 2024/12/280510152025302004/12/312005/5/312005/10/312006/3/312006/8/312007/1/312007/6/302

123、007/11/302008/4/302008/9/302009/2/282009/7/312009/12/312010/5/312010/10/312011/3/312011/8/312012/1/312012/6/302012/11/302013/4/302013/9/302014/2/282014/7/312014/12/312015/5/312015/10/312016/3/312016/8/312017/1/312017/6/302017/11/302018/4/302018/9/302019/2/282019/7/312019/12/312020/5/312020/10/312021

124、/3/312021/8/312022/1/312022/6/302022/11/302023/4/302023/9/302024/2/292024/7/31收盤價2008-2016.3：公司公司股價股價走勢跟隨大盤指數波動走勢跟隨大盤指數波動2016年年4月月-2017年年11月月：光通光通信行業高信行業高景氣；公景氣；公司為通信司為通信龍頭白馬龍頭白馬股股2017年年12月月-2021年年6月月：4G與與FTTH建設進建設進入尾聲，光纖光纜量價入尾聲，光纖光纜量價齊跌，齊跌，公司公司業績業績放放緩緩2021年年7月月-2022年年11月：月：公司海風公司海風業務逐漸業務逐漸起量起量2022年

125、年12月月-2024年年1月：月：海風不海風不及及預期預期2024年年2月月-至今至今：海風海風有望有望啟動啟動新新一輪景氣周期一輪景氣周期光通信、智能電光通信、智能電網等網等業務業務有望同有望同步步良好良好發展發展 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。29 亨通光電亨通光電(600487 CH)風險提示風險提示 產業政策與市場風險。產業政策與市場風險。受宏觀經濟的周期性波動、經濟發展速度等因素的綜合影響，如國家關于通信與電力基礎設施投資的產業政策出現調整、5G 建設進度未達預期；海上風電政策調整導致投資放緩、未來建設規模、行業增速不及預期等，將對公司的業務發展造成一定

126、的影響。股東股東質押風險質押風險。截至 2024 年 12 月 31 日，亨通光電控股股東亨通集團有限公司的累計質押股份達到 3.24 億股，占其持股比例的 55.24%，占公司總股本的 13.13%；第二大股東崔根良質押股份達 0.52 億股，占其持股比例的 54.04%，占公司總股本的 2.09%。較高的質押比例可能給公司帶來一定風險。海外投資經營風險。海外投資經營風險。公司近年來持續加快國際化戰略的實施步伐，在東南亞、非洲、南亞、歐洲等海外市場進行了戰略布局。若國際政治經濟環境趨于復雜，海外政府貿易保護性措施出臺，復雜的國際形勢可能會增加公司海外投資與經營的風險。圖表圖表51：亨通光電亨

127、通光電 PE-Bands 圖表圖表52：亨通光電亨通光電 PB-Bands 資料來源：Wind、華泰研究 資料來源：Wind、華泰研究 09172634Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民幣)亨通光電30 x25x20 x15x10 x07142129Dec-21 Jun-22 Dec-22 Jun-23 Dec-23 Jun-24 Dec-24(人民幣)亨通光電2.3x2.0 x1.7x1.4x1.1x 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。30 亨通光電亨通光電(600487 CH)免責免責聲明聲明 分

128、析師聲明分析師聲明 本人，王興、高名垚、王珂，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的

129、意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證

130、券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自

131、身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖

132、突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告

133、進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。31 亨

134、通光電亨通光電(600487 CH)香港香港-重重要監管披露要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。亨通光電（600487 CH）：華泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其關聯公司實益持有標的公司的市場資本值的 1%或以上。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊

135、經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任

136、何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師王興、高名垚、王珂本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。亨通光電（600487 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司實益持有標的公司某一類普通股證券的比例達 1%或以上。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及

137、/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍生品合約，并且是財務顧問法規定

138、的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回

139、報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股

140、價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。32 亨通光電亨通光電(600487 CH)法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰

141、證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 28972

142、098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司