《電新行業（風光儲）2025年度策略：需求側穩健供給側發力-250102（53頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電新行業（風光儲）2025年度策略：需求側穩健供給側發力-250102（53頁）.pdf（53頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、2025年1月2日需求側穩健，供給側發力電新行業（風光儲）2025年度策略行業評級：看好證券研究報告分析師邱世梁分析師陳明雨分析師謝金翰研究助理曹宇、夏偉耀證書編號S1230520050001證書編號S1230522040003證書編號S1230523030003添加標題投資要點2整體觀點回顧：2024年1月2日至2024年12月30日，電力設備（申萬）指數上漲6.9%；同期滬深300指數上漲18.1%，電新板塊走勢弱于市場整體，主要原因在于2024年延續供需失衡態勢，各環節盈利承壓。展望：2025年，主要推薦1）光伏：供給側改革和新技術滲透齊頭并進，看好制造能力突出，穿越周期的主產業鏈標的；

2、BC、HJT等新技術研發實力領先，有望加速放量的主、輔材標的；2）風電：關注“海風需求增長+產業鏈盈利修復”兩條投資主線，看好出海放量、結構性供需緊張、價格筑底回升的環節和標的；3）儲能：新興市場多點爆發，國內企業加速出海。關注大儲領域具備規模優勢和先發優勢、戶儲領域渠道和產品競爭力強的標的。建議關注光伏：1）主產業鏈建議關注強阿爾法標的以及具備全球化能力的龍頭：通威股份、隆基綠能、阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、愛旭股份、鈞達股份、TCL中環等；2）輔材產業鏈建議關注新技術導入和格局邊際優化的環節和標的：受益技術迭代壁壘提升的漿料及焊帶環節：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、同享科技等；格

3、局穩定龍頭優勢穩固的玻璃及膠膜環節：福萊特、信義光能、福斯特等；海外市場份額持續提升的逆變器環節：陽光電源、德業股份、錦浪科技、固德威、昱能科技、禾邁股份等。風電：1）海風需求：全球供需格局較好且具備較高進入壁壘的海纜公司，如東方電纜、中天科技、亨通光電、起帆電纜；具備出海能力且擁有自有港口及吊裝優勢的塔樁公司，如海力風電、天順風能、大金重工、泰勝風能等；（2）產業鏈盈利修復：市場占有率較高的頭部大型零部件公司、國產替代公司，如金雷股份、日月股份、中際聯合、盤古智能、崇德科技、新強聯、五洲新春、雙一科技、麥加芯彩等；具備規?；瘍瀯菖c降本增效顯著的整機公司，如運達股份、明陽智能、三一重能、金風科

4、技等。儲能：1）關注優質的集成商如：陽光電源、阿特斯、南網科技、南都電源等；2）關注在新興市場渠道和產品競爭力強的PCS廠商如：德業股份、錦浪科技、艾羅能源、科華數據、上能電氣、盛弘股份、固德威等；3）關注轉型做儲能的電力設備公司如：思源電氣、科林電氣、新風光等；4）關注溫控和消防公司如：英維克、同飛股份、高瀾股份、青鳥消防等。添加標題2024年SW電力設備指數跑輸滬深300指數11.2%32024年1月2日至2024年12月30日，SW電力設備指數跑輸滬深300指數11.2%。2024年1月2日-2023年12月30日，滬深300指數累計上漲18.1%，SW電力設備指數累計上漲6.9%，跑輸

5、11.2%。2024年1月至今，行業產能供給過剩矛盾凸顯，各環節盈利能力承壓明顯，電力設備指數深度調整。圖：2024年電力設備行業行情復盤資料來源：Wind，浙商證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%2024/012024/022024/032024/042024/052024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12超額收益（%）滬深300（%）SW電力設備（%）添加標題2024年光伏設備指數回調較大，風光儲指數10月以來反彈明顯4圖：2024年電力設備各細分行業行情復盤資料來源：Wind，浙商證券研究所2024

6、年至今（2024.1.2-2024.12.30），SW電力設備指數上漲6.9%，其中：SW光伏設備指數下跌17.2%，主要由于上半年行業競爭加劇，產能供給大規模釋放造成價格下行，使得行業盈利能力承壓；SW風電設備指數下跌6.3%，主要由于上半年建設節奏推遲導致行業業績兌現不及預期；WI儲能指數下跌2.0%，主要由于儲能系統廠商競爭加劇，逆變器出口波動加??；-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-022024-02-022024-03-022024-04-022024-05-022024-06-022024-07-022024-08-022024-09-022024

7、-10-022024-11-022024-12-02SW電力設備（%）SW光伏設備（%）SW風電設備（%）WI儲能（%）目錄C O N T E N T S5風電光伏0102儲能03光伏0162025年度策略觀點光伏行業7核心觀點（超跌反彈的普漲行情后，基本面拐點成為下一輪預期修復重點）需求側：全球光伏裝機需求保持穩健，增長重心聚焦新興市場。根據SPE預測，中性假設下2024-2028年全球光伏新增裝機預計分別為544GW、614GW、687GW、773GW、876GW，同比增速分比為22%、13%、12%、12%、13%。分區域來看，2024-2028年光伏新增裝機增速較快的市場為亞太區域（除

8、中國）、中東和非洲區域，此外，北美區域、歐洲區域增速與全球新增光伏裝機整體增速趨同。供給側：行業自律有望引導產業鏈盈利修復，技術迭代創造提升空間。CPIA發布了光伏產業鏈成本分析，并號召企業依法合規地參與市場競爭，不要進行低于成本的銷售與投標。根據2024年12月數據，當前產業鏈組件含稅成本（含最低必要費用）為0.692元/W。截至2024年12月中旬，多晶硅、硅片、電池環節的庫存分別為28萬噸、22.1GW、1.3GW，硅片和電池環節庫存去化相對充分。（1）主產業鏈：主要矛盾由制造能力差異切換至供給側改革落地與行業盈利修復情況，各環節利潤有望恢復正常水平。（2）輔材：大輔材（玻璃、膠膜）價利

9、下行企穩靜待行業排產回升，漿料焊帶等受益技術迭代帶來格局優化盈利提升。建議關注1、主產業鏈建議關注強阿爾法標的以及具備全球化能力的龍頭：通威股份、隆基綠能、阿特斯、晶澳科技、天合光能、晶科能源、愛旭股份、鈞達股份、TCL中環等；2、輔材產業鏈建議關注新技術導入和格局邊際優化的環節和標的：（1）受益技術迭代壁壘提升的漿料及焊帶環節：帝科股份、聚和材料、宇邦新材、同享科技等；（2）格局穩定龍頭優勢穩固的玻璃及膠膜環節：福萊特、信義光能、福斯特等；（3）海外市場份額持續提升的逆變器環節：陽光電源、德業股份、錦浪科技、固德威、昱能科技、禾邁股份等。1.1添加標題2024年三季度光伏指數底部企穩，四季度

10、顯著反彈82024年三季度光伏板塊底部企穩。截至2024年12月30日，滬深300指數上漲18.1%，光伏設備（申萬）下跌17.2%、光伏電池組件(申萬)下跌24.2%、光伏輔材（申萬）下跌24.3%、光伏加工設備（申萬）下跌21.6%。供給側改革驅動光伏指數反彈，10-11月超額收益顯著。四季度隨著大盤反彈，光伏行業在供給側改革政策預期驅動下顯著反彈，滬深300-光伏設備指數超額收益從10月16日的30.3%，于11月29日回落至20.9%。圖：2024年光伏設備及細分行業行情復盤資料來源：Wind，浙商證券研究所1.1-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-0

11、32024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-03光伏指數超額光伏行業指數累計收益(申萬)滬深300指數累計收益添加標題供給側改革預期持續增強，9月末-12月光伏指數超額收益顯著9圖：2024年光伏細分行業行情與滬深300復盤資料來源：Wind，浙商證券研究所供給側改革預期持續增強。9月底-11月光伏行業指數超額收益顯著。2024年1-9月：光伏產業鏈價格維持底部區間，市場對于各個環節企業盈利能力下行預期較為充分，光伏指數以

12、及各個細分指數相較滬深300指數相對收益并不突出，基本面和指數在今年前三季度維持底部震蕩態勢；2024年10-12月：臨近9月末-10月初，在隨著CPIA在上海召開行業討論會議，后出臺了0.68元/W組件價格指引，光伏供給側改革預期增強，各個環節價格修復、硅料龍頭企業降低排產，行業規范自律一致性持續提升，市場對于行業供需格局扭轉預期持續增長，光伏指數在10-11月表現出顯著的超額收益，具體的，2024年9月23日-2024年12月30日，光伏設備、光伏電池組件、光伏輔材、光伏加工設備、滬深300指數分別上漲22.8%、29.3%、26.2%、47.5%、24.5%。1.1-60%-50%-40

13、%-30%-20%-10%0%10%20%30%2024-01-032024-02-032024-03-032024-04-032024-05-032024-06-032024-07-032024-08-032024-09-032024-10-032024-11-032024-12-03滬深300指數累計收益光伏電池組件(申萬)光伏輔材(申萬)光伏加工設備(申萬)添加標題宏觀視角：全球光伏裝機穩健增長，重點關注亞非拉市場10資料來源：SPE，浙商證券研究所1.2資料來源：SPE，浙商證券研究所 全球光伏新增裝機保持穩健增長：根據SPE預測，中性假設下2024-2028年全球光伏新增裝機預計分比

14、為544GW、614GW、687GW、773GW、876GW，同比增速分比為22%、13%、12%、12%、13%。亞非拉市場成為增長主力：根據SPE預測，分區域來看，2024-2028年光伏新增裝機增速較快的市場為亞太區域（除中國）、中東和非洲區域，此外，北美區域、歐洲區域增速與全球新增光伏裝機整體增速趨同。圖：全球光伏新增裝機預測（GW）圖：全球光伏新增裝機分區域占比預測（%）添加標題宏觀視角：美國貿易政策趨嚴，新興市場壁壘初現11 東南亞雙反初裁落地，中美貿易關系能見度進一步降低。美國對華光伏產品政策主要包括201關稅、301關稅、雙反和UFLPA法案等，隨著光伏制造產能向東南亞轉移，美

15、國針對東南亞四國的雙反稅率初裁分別于2024年10月、11月落地，中國企業向美國出口光伏組件的難度進一步加大。美、印市場本土化制造比例提升，新興市場貿易壁壘初現。截至2024年10月，美國本土組件產能不少于45GW，印度本土組件產能不少于77GW，下一步將進一步增加電池產能的本土化。此外，除美國、歐洲、印度、巴西等傳統市場外，土耳其、南非等新興市場開始出現光伏制造相關的貿易保護政策。1.2表：海外市場針對中國光伏制造的貿易壁壘市場類型國家/地區貿易措施傳統市場美國針對中國本土：301關稅稅率提高至50%，豁免的19項設備都是上游硅片等設備，決心構建本土產能針對東南亞：對東南亞四國的“雙反”：1

16、0月公布反補貼稅率初裁寄過，11月已公布反傾銷稅率初裁結果。歐洲凈零工業法案明確本土制造比例；外國補貼條例限制我國企業參與光伏電站投資建設；強迫勞動法規可能使我國光伏產品被列為高風險產品。印度組件“ALMM清單”已經正式實施，清單里持續增加本土組件企業；10月宣布預計2026年實施電池ALMM-II；鋁邊框反傾銷調查肯定性終裁。巴西今年2次調高組件關稅稅率，0%9.6%25%，并重新制定免稅配額分配方法。新興市場土耳其9月宣布對來自越南、馬來西亞、泰國、克羅地亞、約旦的光伏組件征收25美分/平方米的關稅。南非6月宣布對組件開始征收10%的關稅，豁免區域主要是歐洲和非洲，中國未豁免資料來源：CP

17、IA，浙商證券研究所表：美國光伏制造貿易政策梳理地區稅種具體情況進口2012018年1月啟動，對進口太陽能光伏組件及電池片征收201關稅，每年給予一定的豁免額度，首年稅率為30%，逐年遞減。截至2024年，光伏電池、組件的稅率為14.25%，逐年下調0.25%，預計于2026年2月6日到期。2024年8月，美國政府將每年光伏電池的豁免配額從原本的5GW上調至12.5GW。中國3012018年9月啟動，對3250億美元的中國進口產品征收10%的關稅，后續在2019年5月將稅率提高至25%，2024年9月再度將稅率從25%上調到50%。雙反不同企業稅率不同。2020年度（2019.12.1 202

18、0.11.30）對中國光伏電池及組件企業的反傾銷稅率最低為8%，2019年度（2019.1.1 2019.12.31）的反補貼稅率最低為12.92%WRO&UFLPA2022年6月美國維吾爾防止強迫勞動法（UFLPA）正式實施，禁止涉嫌在新疆使用過勞動力的產品(光伏行業中主要為多晶硅料)進入美國；美國海關依據所謂暫扣令(WRO)相繼對我國光伏企業出口到美國的組件產品進行了扣押。東南亞反規避調查2022年3月，對越南、泰國、馬來西亞、柬埔寨進口光伏組件發起反規避調查雙反2024年4月提交請愿書，2024年10月公布反補貼稅率初裁，2024年11月公布反傾銷稅率初裁，中國企業合計稅率在21%-27

19、1%之間。資料來源：Infolink consulting，光伏頭條，浙商證券研究所添加標題主產業鏈：電池片有效產能相對較低，各環節開工率低位12資料來源：SMM，浙商證券研究所1.2資料來源：SMM，浙商證券研究所 主產業鏈中電池片環節有效產能相對較低：根據SMM數據，截至2024年11月，中國多晶硅、硅片、電池、組件環節有效產能分別為289萬噸（折算為1284GW）、1064GW、911GW、1217GW。主產業鏈降開工去庫存，硅片、電池環節庫存去化基本完成：根據SMM，2024年11月，中國多晶硅、硅片、電池片、組件開工率分比為37%、48%、58%、50%，各環節開工率處于歷史低位。截

20、至2024年12月中旬，多晶硅、硅片、電池環節的庫存分別為28萬噸、22.1GW、1.3GW，硅片和電池環節庫存去化相對充分。0200400600800100012001400多晶硅（GW）-折算硅片（GW）電池片（GW）組件（GW）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52024/72024/92024/11中國多晶硅海外多晶硅硅片電池片組件圖：光伏主產業鏈各環節產能統計（GW）圖：光

21、伏主產業鏈各環節開工率統計（%）051015202530350102030405060硅片（GW）電池（GW）多晶硅（萬噸）圖：光伏主產業鏈各環節庫存（萬噸、GW）資料來源：SMM，浙商證券研究所主產業鏈：CPIA引導行業自律，組件價格有望企穩回升131.2資料來源：SMM，浙商證券研究所 協會號召合法理性參與競爭，組件招標價格觸底回升。在光伏組件價格不斷下滑，招投標市場不斷出現超低價中標案例情況下，中國光伏協會（CPIA）發布了光伏產業鏈成本分析，并號召企業依法合規地參與市場競爭，不要進行低于成本的銷售與投標。根據2024年12月數據，當前產業鏈組件含稅成本（含最低必要費用）為0.692元/

22、W。在協會號召下，組件招標價格觸底回升。圖：光伏主產業鏈各環節單W盈利統計（元/W）-0.08-0.06-0.04-0.0200.020.040.060.080.12024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-12硅片電池組件圖：光伏主產業鏈產品成本分析（2024年12月）資料來源：CPIA，浙商證券研究所添加標題輔材：光伏玻璃價格趨勢下行，庫存天數拐點下行141.2資料來源：SMM，浙商證券研究所 2024年光伏玻璃趨勢下行，行業庫存處于歷史高位：受組件價格下行及行業產能過剩影響，2024年光伏玻璃價格

23、整體呈現下行趨勢。截至2024年11月30日，光伏玻璃庫存約32.2天，處于歷史高位。光伏玻璃企業盈利見底，一線龍頭盈利優勢明顯：一二線企業盈利能力分化明顯，2024H1福萊特、信義光能毛利率分別為23.78%、21.49%。進入2024Q3以來，光伏玻璃企業盈利壓力進一步加大，2024Q3福萊特單季度毛利率下滑至5.97%。0510152025302022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-

24、112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112.0mm單層鍍膜2.0mm雙層鍍膜3.2mm單層鍍膜3.2mm雙層鍍膜2.0mm 背面玻璃資料來源：SMM，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：光伏玻璃價格走勢（元/平米）圖：光伏玻璃庫存走勢（天）圖：光伏玻璃企業毛利率（%）0510152025303540-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2022H120222023H120232024H1福萊特信義光能南玻A添加標題輔材：光伏膠膜價

25、格趨勢下行，福斯特具備盈利優勢151.2資料來源：SMM，浙商證券研究所 2024年光伏膠膜價格趨勢下行，光伏級EVA粒子價格有所抬升：受組件價格下行及行業產能過剩影響，2024年光伏膠膜價格整體呈現下行趨勢。2024年8月光伏級EVA粒子價格降至歷史低點后價格趨勢回升，截至2024年12月27日，光伏級EVA粒子價格為10708元/噸。光伏膠膜盈利見底，福斯特盈利優勢顯著：從2022年下半年起，光伏EVA粒子產能瓶頸環節，EVA粒子及膠膜價格和盈利進入下行通道。以海優新材為例，毛利率從2022H1的14.2%下降至2024H1的0.87%，福斯特毛利率優勢明顯，2022H1毛利率為19.18

26、%，2024H1毛利率為16.76%。資料來源：SMM，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：光伏膠膜價格走勢（元/平米）圖：光伏級EVA粒子價格走勢（元/噸）圖：光伏膠膜企業毛利率（%）024681012光伏透明EVA膠膜-420g/光伏白色EVA膠膜-420g/光伏POE膠膜-380g/光伏EPE膠膜-380g/0500010000150002000025000300000%5%10%15%20%25%2022H120222023H120232024H1福斯特海優新材0100200300400500600700800900201820192020202120222023202

27、4Q1-Q3帝科股份聚和材料添加標題輔材：漿料盈利受益技術迭代，銅漿降本打開未來空間161.2資料來源：Wind、公司公告，浙商證券研究所 漿料是研發驅動環節，配方持續迭代拉高漿料環節競爭壁壘：銀漿配方迭代可以分為兩類：一類是電池技術路線切換帶來的銀漿配方系統性調整，此類迭代周期較長（例如從PERC切換到Topcon、Topcon正面從銀鋁漿切換至LECO漿料）；一類是在同一個技術路線之下的漸進式迭代，此類迭代周期以月度為單位，支撐電池片企業持續提高轉換效率。賤金屬替代（銅漿替代銀漿）推動電池降本，漿料環節盈利空間大幅提升：降銀耗是電池片降本的核心環節，目前Topcon電池漿料成本約0.07-

28、0.08元/W，預計使用銅等賤金屬替代后成本可降至0.042-0.048元/W左右，降本空間巨大同時漿料盈利能力有較大提升空間。圖：2018-2024Q1-Q3帝科股份、聚和材料單噸毛利（元/kg）2026年凈利潤（億元）銅漿加工費（元/kg）10001100120013001400150016001700180019002000銅漿替代比例（%）10%5.36.27.18.08.89.710.611.512.413.314.120%10.612.414.115.917.719.421.223.024.726.528.330%15.918.621.223.926.529.231.834.537

29、.139.842.440%21.224.728.331.835.338.942.445.949.553.056.650%26.530.935.339.844.248.653.057.461.966.370.760%31.837.142.447.753.058.363.668.974.279.584.870%37.143.349.555.761.968.074.280.486.692.899.0表：2026年銅漿行業盈利空間敏感性分析（單位：億元、元/kg、%）資料來源：SPE、CPIA，浙商證券研究所新技術：xBC兼容的電池技術平臺17與TOPCon、HJT等其他晶硅電池的鈍化思路不同，IBC

30、電池主要通過結構的改變來提高轉換效率。IBC柵線電極造成的遮蔽損耗，能夠最大限度地利用入射光，從而有效提高電池效率和發電量。IBC電池逐步形成三大工藝路線：1）以SunPower為代表的經典IBC電池工藝；2）以ISFH為代表的POLO-IBC電池工藝；由于POLO-IBC工藝復雜，業內更看好低成本的同源技術TBC電池工藝（TOPCon-IBC）；3）以Kaneka為代表的HBC電池工藝（IBC-SHJ）。1.2表：不同類型電池一體化成本測算（單位：mm、mm2、%、W/片、片、W、元/KG、m、g/W、元/W）PERCTOPConHJTBC電池片尺寸（mm）182 182 210 182 電

31、池片面積（mm2）33015 33015 44100 33124 電池片入庫效率（%）23.3%25.5%25.3%26.5%電池片功率（W/片)7.69 8.42 11.16 8.78 組件版型（片）72 72 66 72 CTM（%）98.5%97.5%98.0%97.0%標稱功率（W）545 591 722 613 硅片環節硅料價格（元/KG，含稅）40 40 40 40 硅料價格（元/KG，不含稅）35 35 35 35 硅片厚度（m）150 130 110 130 線徑（m）38 38 38 38 良率（%）97.0%95.0%95.0%95.0%硅耗（g/W）2.08 1.94 2

32、.08 1.94 硅料成本（元/W)0.07 0.07 0.07 0.07 非硅成本（元/W）0.08 0.08 0.08 0.08 硅片成本（元/W）0.15 0.15 0.15 0.15 電池片環節銀漿成本（元/W）0.06 0.07 0.05 0.09 靶材成本（元/W）0.00 0.00 0.03 0.00 化學試劑（元/W）0.01 0.02 0.02 0.02 折舊成本（元/W）0.016 0.019 0.033 0.028 其他（元/W）0.08 0.08 0.07 0.09 良率（%）98.5%98.0%98.5%97.5%非硅成本（元/W）0.18 0.18 0.20 0.2

33、2 電池片成本（元/W）0.33 0.34 0.36 0.38 組件環節雙玻成本（元/W）0.10 0.10 0.10 0.09 膠膜成本（元/W）0.05 0.05 0.05 0.05 鋁邊框、焊帶、接線盒、硅膠、包裝（元/W）0.21 0.19 0.19 0.19 其他費用（元/W）0.08 0.07 0.07 0.07 組件非硅（元/W)0.45 0.41 0.40 0.39 組件成本（元/W）0.78 0.74 0.76 0.77 資料來源：Solarzoom，晶科能源，晶澳科技，華晟新能源，天合光能，浙商證券研究所資料來源：公司公告，浙商證券研究所圖：愛旭股份ABC電池組件產能統計（

34、單位：GW）0246810121416珠海義烏濟南已投產建設中選股思路18 硅料硅片：受到上游多晶硅產能釋放影響，硅料、硅片供給相對充裕，價格維持底部區間，因此邊際景氣度較低，但硅片、硅料為上游高壁壘環節，優秀龍頭具備較強的成本優勢，當前市場針對硅料環節供給側改革尚低，與市場預期差較大。電池組件：當前節點，N型TOPCon、BC、HJT電池組件滲透率加速提升，盈利能力在主產業鏈各環節中相對較強，邊際景氣度較高，同時各電池片生產企業投產速度、產品質量差異較大，頭部企業擁有顯著的成本、產品優勢。光伏輔材：光伏輔材具備盈利能力穩定的特點，目前組件盈利能力階段性承壓，輔材環節有望受益下游需求拉動同時盈

35、利能力維持穩定，有望實現量增利穩的高速增長。光伏生產設備：隨著光伏產業鏈產能的充分釋放和CAPEX投入，光伏生產設備景氣度在過去三年迎來高峰，目前行業各環節供給相對充裕，因此光伏生產設備景氣度相對較低，市場對其預期較為充分。逆變器：隨著海外大儲、戶儲需求持續釋放，逆變器、PCS下游需求維持高速增長，行業景氣度較高，但市場對于逆變器需求預期較為充分。圖：光伏行業細分板塊景氣度及預期差散點圖資料來源：Wind，公司公告，浙商證券研究所硅料硅片電池組件逆變器光伏輔材光伏生產設備0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.50.01.02.03.04.05.06.0預期差邊際景氣度1.3

36、推薦組合19表：重點標的盈利預測與估值資料來源：Wind，浙商證券研究所。備注：盈利預測來自wind一致預期1.4證券代碼證券簡稱收盤價歸母凈利潤（億元）EPS（元/股）PE2024/12/302023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E主產業鏈600438.SH通威股份22.60135.7-47.237.764.02.87-1.050.841.428-222716601012.SH隆基綠能16.24107.5-69.744.769.61.42-0.920.590.9211-182818688472.SH阿特斯12.1

37、829.028.641.353.10.850.781.121.441416118002459.SZ晶澳科技14.1670.4-7.131.144.72.10-0.210.941.357-661510688599.SH天合光能20.0255.33.030.447.42.420.141.392.178145149688223.SH晶科能源7.3174.419.343.856.10.730.190.440.5610381713600732.SH愛旭股份11.337.6-26.011.620.20.41-1.420.641.1128-81810688303.SH大全能源24.9757.6-14.715

38、.622.12.70-0.680.731.039-373424002865.SZ鈞達股份51.208.2-3.99.513.83.75-1.714.166.0314-30128002129.SZTCL中環9.1734.2-58.018.227.90.85-1.430.450.6911-62013量利雙增，通脹邏輯支撐的輔材板塊688503.SH聚和材料46.844.46.37.89.22.662.593.223.7918181512301266.SZ宇邦新材34.981.51.01.72.31.440.881.532.0624402317300842.SZ帝科股份42.283.95.36.77

39、.73.843.754.735.47111198603688.SH石英股份29.7650.44.25.67.713.950.771.041.422392921300700.SZ岱勒新材9.111.10.00.00.00.460.390.721.002024139001269.SZ歐晶科技29.896.50.00.00.03.392.483.444.5991297分布式開發及運營商603105.SH芯能科技9.572.22.32.93.50.440.470.580.7122201714601778.SH晶科科技2.903.85.57.38.50.110.160.200.2426191412003

40、035.SZ南網能源4.263.13.85.87.20.080.100.150.1953422823601877.SH正泰電器23.5436.944.752.060.61.732.082.422.821411108量增利穩的輔材環節601865.SH福萊特20.3127.618.226.335.11.240.781.121.5016261814603806.SH福斯特15.1918.519.125.231.21.000.730.971.2015211613603212.SH賽伍技術10.501.0-1.20.20.80.24-0.270.040.1844-3829458301168.SZ通靈股

41、份27.681.61.62.43.01.371.301.962.5320211411688680.SH海優新材35.45-2.3-2.71.52.4-2.63-3.231.762.86-13-112012逆變器300274.SZ陽光電源75.0994.4112.1131.9152.66.365.416.367.3612141210605117.SH德業股份84.8517.930.639.247.54.174.746.087.3620181412300763.SZ錦浪科技63.347.810.314.017.11.952.573.514.2732251815688390.SH固德威42.468.

42、52.87.29.74.901.162.974.019371411688348.SH昱能科技50.882.22.53.64.71.961.622.313.0326312217300751.SZ邁為股份108.059.111.315.619.13.284.065.586.8333271916添加標題風險提示201、經營風險（1）庫存減值風險：隨著光伏硅料產能釋放，階段性行業供給大于行業需求，光伏制造端相對于運營端的議價能力減弱，產業鏈價格進入下行通道，產業鏈庫存有一定程度減值風險。2、政策風險（1）海外貿易保護政策風險：美國、歐洲等全球主要光伏裝機市場能源轉型訴求強烈，出于能源安全以及本土制造業

43、保護的目的，可能出臺針對中國光伏制造的相關政策。從需求側來看，海外貿易保護政策影響低成本光伏產品進入主要裝機市場，短期抑制光伏裝機需求；從供給側來看，具備全球制造優勢的中國光伏企業向相關市場產品出貨受阻。（2）新能源支持性政策削減風險：隨著光伏發電成本下行，全球主要市場光伏裝機進入經濟性驅動階段，存在支持性政策削減的可能性。雖然全球主要光伏裝機市場基本達到平價上網的情況，但是支持性政策的退出導致光伏項目收益率下行，市場階段性需求受挫，從而影響短期光伏裝機需求。3、其他風險：（1）行業競爭加劇風險：產業鏈各環節新增擴產計劃較多，在產業鏈不存在產能瓶頸的情況下，如果新增產能釋放較快，出現階段性供給

44、大于需求的情況，將進入降價競爭階段，行業盈利能力受到較大影響。（2）新能源消納風險：新能源發電具備不連續性、不穩定性的特征，接入電網需要配套調峰、調頻能力的匹配，如果短期并網體量過大，容易導致接入能力受限，產生延期并網、棄光問題，影響光伏裝機節奏以及光伏電站持有方的收益水平。1.5風電0221添加標題95%2025年度策略觀點風電行業222.1核心觀點（海陸需求共振，產業鏈盈利修復）需求側，海陸需求共振：（1）海風：國內方面，2025年為十四五收官年，海風并網目標明確，2024H2廣東江蘇延期項目加速開工，2025年有望成為國內海風裝機大年；海外方面，全球海風邁入增長新階段，其中歐洲目標宏偉、

45、能源轉型壓力較大，僅歐盟+英國2030年海風裝機目標就達161GW，歐洲本土供應鏈增加有限有望釋放外溢訂單需求。（2）陸風：根據中國風電新聞網，2024年1-11月中國風電整機商國內中標總量達到146.14GW，同比增長68%，根據風電項目建設周期，24年招標對應25年裝機，25年國內陸風裝機有望實現高速增長。供給側，產業鏈盈利修復：（1）零部件：國內風機大型化加速，且并網時間緊、規模大，造成與之配套的大型化零部件產能面臨階段性緊缺，議價能力提升帶來零部件環節超額溢價。（2）整機：風電反內卷趨勢確立，國電投率先修改風機中標價規則，風機價格溫和修復，帶動產業鏈盈利修復。此外國內廠商把握東南亞、南

46、美、中東等市場風電建設需求，海外主機訂單快速增長，業務收入結構改善提升盈利。建議關注：（1）海纜：東方電纜、中天科技、亨通光電、起帆電纜等；（2）海風基礎及塔筒：海力風電、天順風能、大金重工、泰勝風能等；（3）其他零部件（大型化、出海、國產替代）：金雷股份、日月股份、中際聯合、盤古智能、崇德科技、新強聯、五洲新春、雙一科技、麥加芯彩等；（4）整機：運達股份、明陽智能、三一重能、金風科技等。風電設備指數：海風進展不及預期+盈利承壓致指數承壓2.123圖：2024年風電設備指數（申萬）相對滬深300走勢資料來源：Wind，浙商證券研究所 截至2024年12月30日，風電設備行業今年相對滬深300超

47、額收益為-24.4%。主要原因如下：1）海風項目進展緩慢：年初預計海風項目加快，上半年實際進展不及預期，行業企業出貨量不達預期；2）產業鏈盈利承壓：主機、葉片等環節受行業競爭影響，2024年盈利承壓，格局較好的塔樁、大鑄件環節因出貨量影響，盈利有所下滑。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%超額收益（%）滬深300（%）SW風電設備（%）業績復盤：產業鏈利潤階段性承壓，裝機提速有望帶動業績釋放2.124 復盤子行業，海纜、整機環節盈利情況改善，塔樁及其他零部件環節盈利承壓；1）海風：海纜環節整體盈利韌性較強，塔樁環節受國內海風進度緩慢影響，大部分企業利潤下滑；2）產業鏈盈利：整

48、機廠商整體盈利有所改善；零部件環節，除日月股份、中際聯合、崇德科技盈利同比提升，其他零部件企業盈利能力承壓。表：風電公司利潤復盤（單位：億元、%）子行業代碼公司名稱歸母凈利潤（億元）YOY（%）2024Q1-Q32023Q1-Q3海纜603606.SH東方電纜9.328.2213%600522.SH中天科技23.1126.60-13%600487.SH亨通光電23.1518.0428%605222.SH起帆電纜2.104.05-48%海風基礎及塔筒301155.SZ海力風電0.870.6533%002531.SZ天順風能2.927.20-59%002487.SZ大金重工2.824.08-31%

49、300129.SZ泰勝風能1.492.36-37%其他零部件（大型化、出海、國產替代）300443.SZ金雷股份1.493.27-54%603218.SH日月股份5.073.5344%605305.SH中際聯合2.381.19101%301456.SZ盤古智能0.560.76-27%301548.SZ崇德科技0.850.815%300850.SZ新強聯-0.363.40-111%603667.SH五洲新春0.981.23-20%300690.SZ雙一科技0.640.69-8%603062.SH麥加芯彩1.401.55-10%整機300772.SZ運達股份2.672.516%601615.SH明

50、陽智能8.0912.28-34%603507.SH三一重能1.651.2730%002202.SZ金風科技17.9212.6142%資料來源：Wind，浙商證券研究所宏觀視角：深遠海漸行漸近，海外新興市場擴張加速2.225 國內政策：2024年以來，多省出臺深遠海風電政策，如廣西啟動6.5GW深遠海風競配，廣東加快深遠海海上風電示范項目開發，超前布局相關產業鏈建設，上海啟動百萬千瓦級深遠海海上風電示范項目。新興市場：新興市場重視風電建設，出臺較多扶持政策，例如越南最新公布的第八個電力發展計劃(PDP8)明確，到2030年后將不再新建燃煤發電項目，到2030年，越南海上風電裝機規?？蛇_到6GW，

51、到2050年至少達到91GW。中國廠商有望抓住需求上行帶來的機遇，對亞太（除中國外）、中東和非洲市場的出口勢頭持續加速。表：海外海上風電政策一覽時間國家文件名相關內容2022年12月日本 海上風電產業愿景和港灣法規劃到2030年日本海上風電累計裝機規模將達到10GW，到2040年達到3045GW2022年 荷蘭海上風電長期增長計劃計劃到2040年海上風電裝機規模達到50GW，到2050年達到70GW2020年底 英國能源白皮書：為我們的凈零未來提供動力提出到2030年海上風電累計裝機容量達到40GW2022年4月英國英國能源安全戰略到2030年要實現一半以上的可再生能源發電來自風力發電，海上風

52、電累計裝機容量達到50GW，其中的5GW為漂浮式2022年 德國海上風電法案修正案2030年海上風電裝機規模目標已提高到30GW，2035年和2040年的目標分別設定和提高到40GW和70GW2022年2月美國海上風能戰略規劃到2030年、2050年海上風電累計裝機規模將分別將達到30GW、110GW2023年 巴西海上風電法案建立海上風電監管框架2023年12月印度海上風電項目建設戰略（修訂版）、2023年海上風電項目海域租賃規范印度宣布了每年進行百萬千瓦規模的海上風電拍賣計劃，目標是在2022年后的8年內授予高達40GW的裝機容量2023年5月越南第八個電力發展計劃包括到2030年海上風電

53、達到6GW的裝機容量目標（目前尚未安裝），到2050年此目標將大幅增加到91GW資料來源：CREIA，浙商證券研究所表：中國深遠海風電政策一覽時間發布部門文件名相關內容2024年10月上海市人民政府辦公廳美麗上海建設三年行動計劃（20242026年）啟動實施百萬千瓦級深遠海海上風電示范項目。2024年8月江蘇省南通市人民政府市政府關于印發南通市碳達峰實施方案的通知統籌規劃深遠海風電發展，穩妥開展深遠海風電示范建設。到2025年，全市風電裝機達到705萬千瓦以上。2024年2月自然資源部2023年中國自然資源公報推動海上風電向深遠海發展2024年7月國家能源招標網國電電力廣西風電開發有限公司海上

54、風電競爭性配置技術服務公開招標項目招標公告6.5GW廣西深遠海風電即將啟動競配2024年4月廣東省發展和改革委員會廣東省培育發展未來綠色低碳產業集群行動計劃加快推進國管海域深遠海海上風電項目示范開發，并超前布局深遠海風電關鍵零部件、建造施工、運維、退役拆除和回收利用等核心裝備研發2023年10月國家能源局關于組織開展可再生能源發展試點示范的通知提出深遠海風電技術示范，重點探索新型漂浮式基礎、500千伏及以上電壓等級柔性直流輸電、單機15兆瓦及以上大容量風電機組等技術應用2022年11月上海發改委上海市可再生能源和新能源發展專項資金扶持辦法海上風電項目給予差異化的支持。對深遠海風電和場址中心離岸

55、距離大于等于50公里近海風電，按每千瓦500元獎勵。2022年9月國務院關于支持山東深化新舊動能轉換推動綠色低碳高質量發展的意見支持山東大力發展可再生能源，打造千萬千瓦級深遠海海上風電基地2022年8月上海市發展和改革委員會上海市能源電力領域碳達峰實施方案啟動實施百萬千瓦級深遠海海上風電示范?！笆逦濉敝攸c建設橫沙、崇明海域項目，建成深遠海海上風電示范。2022年6月國家能源局等“十四五”可再生能源發展規劃開展深遠海海上風電規劃，完善深遠海海上風電開發建設管理，推動深遠海海上風電技術創新和示范應用資料來源：海上風電，龍船風電網，自然資源部，廣東發改委，國家能源局，中國政府網，東方風力發電網，中

56、國能源報，浙商證券研究所添加標題國內需求：陸風招標量高增，海風需求加速釋放26圖：中國陸上風電新增并網及招標量（單位：GW、%）資料來源：金風科技，國家能源局，浙商證券研究所圖：中國海上風電新增并網及招標量（單位：GW、%）資料來源：金風科技，國家能源局，浙商證券研究所2.2-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012020172018201920202021202220232024Q1-Q3陸風并網（GW）陸風招標（GW）并網YOY（%）招標YOY（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%02468101

57、214161820172018201920202021202220232024Q1-Q3海風并網（GW）海風招標（GW）并網YOY（%）招標YOY（%）陸風：2024Q1-Q3招標量同步接近翻倍，2025年裝機空間較大。據國家能源局數據，2024Q1-Q3中國陸上風電新增裝機量為36.7GW，同比增長14.4%，據金風科技公告，2024Q1-Q3，陸上風電招標量為111.5GW，同比增長100.5%。通常陸上風電建設周期為1年左右，由此推算當年的風電招標量可以反映次年大部分的裝機量，因此2025年陸風裝機量預計較上年增長幅度較大。海風：裝機量增速可觀，招標量持續提升。據國家能源局數據，2024

58、Q1-Q3中國海上風電新增裝機量為2.5GW，同比增長72.7%，據金風科技公告，2024Q1-Q3，海上風電招標量為7.6GW，同比增長24.6%。海外需求：全球海風高速增長，歐洲增速或將最高272.2海上：未來3年全球海上風電保持高速增長，歐洲有望保持為增長最快的區域。據GWEC數據，2024-2026E，全球海上風電新增裝機量分別為17.8GW、23.3GW和28.9GW，CAGR為27.5%。其中，歐洲市場2024-2026E，海上風電新增裝機量分別為3.7GW、5.6GW和8.4GW，CAGR為50.4%，高于全球平均增長率。中國市場2024-2026E，海上風電新增裝機量分別為12

59、.0GW、15.0GW和15.0GW，CAGR為11.8%。陸上：未來3年全球陸上風電保持高速增長，歐洲、亞太（不含中國）等區域增長可期。據GWEC數據，2024-2026E，全球陸上風電新增裝機量分別為113.1GW、124.2GW和130.4GW，CAGR為7.4%。010203040506070202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 2033E歐洲中國亞洲（除中國）北美其他圖：2024-2026年全球海上風電新增裝機CAGR達28%（單位：GW）資料來源：GWEC，浙商證券研究所圖：2017-2028年全

60、球各地陸上風電新增裝機量（單位：GW）資料來源：GWEC，浙商證券研究所02040608010012014016020172018201920202021202220232024E 2025E 2026E 2027E 2028E美洲非洲、中東亞太地區歐洲國內價格：風機評標規則變化，風機價格生態修復282.2中標價：年初以來風機價格小幅震蕩，三季度呈企穩態勢。2024年7月-9月，風電招標平均價格為1397元/KW、1343元/KW、1475元/KW，同比下降12.1%、19.6%、5.0%，環比下降4.6%、3.9%、上升9.8%。中標規則變動：國電投風電評標規則變化，最低價中標或成歷史。20

61、24年11月1日，國家電投集團2024年第二批陸上風力發電機組規?；少忢椖空介_標，本次招標對評標基準價計算方法進行了修改，不再以最低價為評標基準價，而是以有效投標人評標價格的算術平均數再下浮5%作為評標基準價。這項規則的優化，使得最低報價不一定中標，也使得參與競標的整機商企業報價有所提升。本次招標最高投標價1720元/KW，風機價格有所提升。圖：風電招標平均價格（單位：元/KW)資料來源：金風科技公告，浙商證券研究所01000200030004000500060002010年1月2010年8月2011年3月2011年10月2012年5月2012年12月2013年7月2014年2月2014年

62、9月2015年4月2015年11月2016年6月2017年1月2017年8月2018年3月2018年10月2019年5月2019年12月2020年7月2021年2月2021年9月2022年4月2022年11月2023年6月2024年1月2024年8月表：國電投2024年第二批陸上風電風機采購招標情況（單位：MW、元/KW）標段容量（MW）單機要求最低報價(元/kW)最高報價(元/kW)平均報價(元/kW)標段1-天津市濱海新區太平鎮翟莊子村28兆瓦風電項目307.5MW172723472087標段2-田林板桃風電場項目2006.25MW173422902023標段3-國電投第五師雙河經開區低碳

63、轉型250MW風光儲一體150MW風電項目1506.25MW168021981969標段4-都昌縣集中式(一期)風電項目1006.7MW190021802017標段5-織金縣風電場項目標段6-天門農村能源革命子項目-多祥20MW分散式風電項目1506.25MW175025002051205.0MW232028852649標段7-寧夏區域分散式風電項目5MW機組905.0MW225026172466標段8-寧夏區域分散式風電項目6.25MW機組130.96.25MW及6.7MW190621382033標段9-霍林河循環經濟示范工程續建(第六期)200MW風電項目2006.7MW152621001

64、691標段10-霍煤鴻駿電力燃煤自備電廠可再生能源替代工程450MW風電項目4507.15MW158021901758 標段29-中電高密風光儲一體化項目1006.25MW209123682203標段30-中電神火木壘自備綠電替代風電項目風力發電機組8008.XMW、10MW153021241682規模合計7204.9平均價格1882.5 2334.5 2091.9資料來源：北極星風力發電網，浙商證券研究所國內海風進展：重點區域項目進展提速，25年裝機有望超預期2.229 國內海風：2024H1海風項目建設緩慢，裝機量不及預期?；仡?022-2023年，中國海上風電行業呈現“巨量招標，微量裝機

65、”態勢，2022年招標量達到14.7GW，而當年裝機量僅有5.1GW，2023年項目繼續延期，實際裝機量僅為7.2GW。2024年CWEA預計全年裝機量達10GW，截止前三季度裝機量僅有2.5GW。預計2025、2026年裝機量分別為15GW和20GW。項目進展：2024H2以來，眾多延期項目取得重大進展。如帆石一項目10月份發布海纜中標公告，11月份發布基礎預制及風機安裝中標公告，青洲五、七發布11月份海纜中標公告，國信大豐85萬千瓦海風項目12月14號開始風機基礎試沉樁。12月19日，江蘇省發布2024年度海上風電項目競爭性配置公告，配置范圍為江蘇省海上風電發展規劃（2024-2030年）

66、規劃中20個、合計規模765萬千瓦海上風電項目。一系列前期延期項目在下半年緊鑼密鼓推進，預計2025年將成為海上風電并網大年。圖：中國海上風電招標量、實際裝機量與預測新增裝機量（單位：GW）資料來源：金風科技公告，三一重能公告，CWEA，國家能源局，浙商證券研究所0510152025年度公開招標容量(GW)實際海風裝機量（GW）預期裝機量10GW表：海上風電部分重大延期項目已發布最新進展省份項目名功率規模（MW）原計劃并網時間最新進展廣東省陽江青洲五海上風電項目10002021年12月開展首臺基礎沉樁，2024年12月實現并網2024年11月發布海纜中標公告，東方電纜中標陽江青洲七海上風電項目

67、1000陽江青洲六海上風電項目10002021年12月開展首臺基礎沉樁，2024年6月實現并網2024年10月28日海上升壓站正在海上安裝，現已完成組塊浮拖作業，開始進入送電準備及設備調試階段陽江帆石一、二海上風電項目20002024年實現全面并網帆石一項目2024年11月16日發布基礎預制施工及風機安裝工程II、標段采購工作項目中標結果公告；帆石二項目2024年11月21日發布EPC招標公告江蘇省國能龍源射陽100萬千瓦海上風電項目10002022年開工建設，計劃在2023年全容量并網2024年7月環評已通過三峽能源江蘇大豐800MW海上風電項目800競配一年后取得核準，核準一年內開工建設，

68、開工后一年半內完成50%風機吊裝、兩年內全容量并網江蘇國信大豐85萬千瓦海上風電項目8502024年6月，啟動海纜招標；部分標段風機基礎建造、施工及風機安裝招標結束，2024年7月，送出海纜已中標，2024年9月陣列纜中標，2024年11月風機基礎和海上升壓站基礎鋼結構制作及運輸中標結果公示資料來源：招標網，中廣核新能源官方公眾號，京達網，風芒能源，公司公告，浙商證券研究所添加標題整機出海：海外訂單加速落地，國內整機商性價比優勢明顯30風機出口：卡位海外供需格局緊張，有望加速獲取風機訂單。據CWEA數據，2021-2023年中國風機出口容量分別為3.3GW、2.3GW、3.7GW，2024以來

69、，整機廠加速獲取海外訂單。2024年1-11年，遠景能源以6.7GW的國際訂單量位居第一，市場包括印度、菲律賓等。金風科技、明陽智能訂單規模分別為3.3GW、2.8GW。大項目進展順利：2024年7月以來，國內主機廠陸續中標國際大項目，如三一重能在印度中標1.6GW風電項目、中亞1GW陸風項目，以及明陽智能10月中標意大利2.8GW漂浮式海風項目等，海外拓展進度持續加快。2.2表：2024年整機廠主要海外訂單情況（部分）公司時間規模機組型號臺數陸海國家業主三一重能2024年10月1324MW印度印度JSW集團2024年10月300MW印度新加坡勝科集團印度子公司2024年8月1000MW陸上卡

70、拉卡爾帕克斯坦共和國明陽智能2024年7月296MW德國德國項目公司Luxcara2024年8月240MWMySE 4.0-156、MySE 6.25-17230/19陸上巴西巴拉那能源公司2024年10月2800MWMySE 18-292 18MW海上意大利Renexia金風科技2024年7月206MWGW171-6.25MW33陸上格魯吉亞2024年5月100.8MWGW165-6.0MW17菲律賓The Blue Circle(TBC)2024年6月29.4MW136-4.2MW7陸上意大利Alerion Arlena S.r.l.遠景科技2024年2月162MW6.5MW和8MW菲律賓

71、Alternergy公司2024年1月300MWEN 156-3.3MW100印度CIP2024年5月588MWEN 156-3.3MW178陸上印度Hero Future Energies資料來源：北美商業見聞，每日風電，WindDaily，風電光伏與儲能，風芒能源，浙商證券研究所圖：2024年1月-11月整機廠海外中標情況（單位：MW）資料來源：風芒能源，浙商證券研究所05,00010,00015,00020,000201520162017201820192020202120222023新增累計圖：2015-2023年中國風電機組新增和累計出口情況（單位：MW）資料來源：CWEA，浙商證券

72、研究所010002000300040005000600070008000遠景能源金風科技明陽智能三一重能運達股份電氣風電 中車株洲所添加標題整機：盈利能力底部企穩，有望受益價格修復31盈利能力：整機企業盈利能力企穩回升。2024H1，金風、明陽、三一、運達風機產品毛利率分別為3.75%、18.9%、15.1%和10.3%，金風、運達毛利率較2023年有所下滑，明陽則有大幅提升。2024Q3，以上公司凈利率分別為2.7%、2.2%、6.6%和2.2%，三一重能、運達股份凈利率較Q2有明顯提升，金風科技、明陽智能則有所下滑，但比2023Q4顯著增長。圖：風電主機廠風機產品毛利率（單位：%）資料來源

73、：Wind，浙商證券研究所圖：風電主機廠凈利率（單位：%)資料來源：Wind，浙商證券研究所2.2-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%金風科技明陽智能三一重能運達股份0%5%10%15%20%25%30%35%201920202021202220232024H1金風科技明陽智能三一重能運達股份海風各環節：塔樁、海纜、大型零部件等環節增長空間廣闊2.232表：各環節增速及壁壘格局一覽增速壁壘格局海纜塔樁軸承鑄鍛件葉片整機資料來源：浙商證券研究所表：海上風電各環節市場規模及增速情況（單位：億元）20232024E 2025E 2026E CAGR海纜市場規模（

74、億元）全球118018022470355540%中國24035155483254%塔樁需求量（億元）全球27236553779047%中國14019529238641%軸承市場規模（億元）全球1417243338%中國911151933%鑄件市場規模（億元）全球2632446239%中國1317232931%資料來源：GWEC，CWEA，中和碳研究院，Windeurope，海上風電輸電方式研究彭穗，北極星風力發電網，國網智能電網，直流輸電社，招標數據統計，泰勝風能公司公告，Wind，新強聯公司公告，崇德股份公司公告，金雷股份公司公告，浙商證券研究所 海風各環節：按照海上風電各環節2024-20

75、26E市場規模復合增速從大到小排序，全球/國內各環節分別為：海纜40%/54%，塔樁47%/41%、鑄鍛件39%/31%、軸承38%/33%。其中，海纜具備較高技術壁壘，認證周期和擴產周期長；塔樁因海外單樁供需緊張，投產受限于碼頭資源，行業格局較好；大型化零部件產能集中于中國，海外海風起量有望推動量價齊升。選股思路2.333圖：風電行業細分板塊景氣度及預期差散點圖資料來源：浙商證券研究所 海纜：具備較高技術壁壘，認證周期和擴產周期長，離岸距離提升有望提升使用量，海外排產較滿，近年國內廠商已陸續中標歐洲海纜訂單，邊際景氣度較高。海風基礎及塔筒：海外單樁供需緊張，投產受限于碼頭資源，行業格局較好，

76、疊加國內原材料成本、人工成本較低，具備價格優勢，景氣度較高。其他零部件：陸上風電大兆瓦趨勢明顯，且臨近十四五收官年，并網時間緊、規模大，造成與之配套的大型化零部件產能面臨階段性緊缺，議價能力提升帶來零部件環節超額溢價。整機：國電投率先修改風機中標價規則，有望帶動反內卷趨勢，風機價格或筑底反彈，帶動產業鏈盈利修復。其次新興市場整機拓展加速，結構優化提升盈利能力。00.511.522.533.544.50123456海纜海風基礎及塔筒其他零部件整機邊際景氣度預期差重點標的推薦2.434 主推海風需求以及產業鏈盈利修復兩大主線。（1）海風需求：全球供需格局較好且具備較高進入壁壘的海纜公司，如東方電纜

77、、中天科技、亨通光電、起帆電纜；具備出海能力且擁有自有港口及吊裝優勢的塔樁公司，如海力風電、天順風能、大金重工、泰勝風能等；（2）產業鏈盈利修復：市場占有率較高的頭部大型零部件公司、國產替代公司，如金雷股份、日月股份、中際聯合、盤古智能、崇德科技、新強聯、五洲新春、雙一科技、麥加芯彩等；具備規?；瘍瀯菖c降本增效顯著的整機公司，如運達股份、明陽智能、三一重能、金風科技等。表：建議關注重點公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股、倍）代碼簡稱所屬環節最新價(元/股)歸母凈利潤(億元)EPS（元/股）PE2024/12/3023A24E25E26E23A24E25E26E23A24E25E26E603

78、606東方電纜海纜環節52.8610.0012.6118.8822.881.451.832.753.3336291916600522中天科技14.5531.1733.5141.4248.290.910.981.211.4116151210600487亨通光電17.2621.5428.2734.2339.980.871.151.391.6220151211605222起帆電纜15.654.234.746.648.191.011.131.591.961514108301155海力風電塔樁環節54.68-0.882.807.249.82-0.411.293.334.52-13542161200253

79、1天順風能7.927.957.2712.1715.960.440.400.680.891820129002487大金重工20.734.254.968.0411.570.670.781.261.8131271611300129泰勝風能7.222.924.686.828.700.310.500.730.932314108300443金雷股份其他零部件（大型化、出海、國產替代）20.394.123.395.437.241.291.061.702.261619129603218日月股份12.204.826.597.959.350.470.640.770.9126191613605305中際聯合28.7

80、02.073.294.265.340.971.552.012.5129191411301456盤古智能23.311.110.981.351.980.750.660.911.3331352617301548崇德科技44.691.011.191.562.011.161.371.792.3138332519300850新強聯19.863.750.154.014.981.040.041.121.39194851814603667五洲新春25.861.381.612.082.520.380.440.570.6969594538300690雙一科技23.790.881.051.501.730.530.64

81、0.911.0545372623603062麥加芯彩35.231.672.122.813.421.551.962.603.1623181411300772運達股份整機環節13.414.145.017.459.780.590.711.061.3923191310601615明陽智能12.883.7217.9329.5237.550.160.791.301.657916108688349三一重能31.1920.0721.6126.8531.911.641.762.192.6019181412002202金風科技10.5113.3123.9930.0935.620.320.570.710.84331

82、91512資料來源：Wind，浙商證券研究所。備注：盈利預測來自wind一致預期風險提示35風電裝機不及預期：經歷2020年陸上風電搶裝潮及2021年海上風電搶裝潮后，風電產業將步入平價時代，行業的變化可能會使市場需求出現一定波動，給企業生產經營穩定性帶來挑戰。風電產業政策變動：風電產業的發展受國家政策、行業發展政策的影響，風電上網電價、補貼政策調整、行業建設規劃、保障消納機制等相關政策的調整將會對風電行業產生影響。原材料價格波動：大宗商品市場價格普遍持續上漲，鋼材、玻纖、環氧樹脂等風電制造領域的上游商品價格順勢上浮，疊加國內風機“價格戰”延續，或加大風電制造企業生存壓力。市場競爭加?。簢译p

83、碳目標的提出為中國風電產業帶來前所未有的發展契機，風機產品的提質增效、搶占優勢資源及擴大市場份額的訴求也將進一步加劇企業之間的競爭。2.5儲能0336添加標題2025年度策略觀點儲能行業37核心觀點（全球多市場儲能需求爆發，看好國內企業加速出海提升市場份額）需求：新興市場以點成面，儲能需求蔚然成風。多個新興市場需求爆發，光儲平價為底層邏輯，新能源發展、用電需求高增、能源轉型訴求下推出的政策措施、電力系統不穩定、電價上漲等也成為新興市場爆發的重要驅動力。1）大儲：國內大儲招標量支撐明年裝機，盈利拐點可期；美國大儲備案量高增，降息落地后需求有望加速釋放；澳大利亞電力市場波動大，儲能具備較大的套利空

84、間；印度地面光伏電站裝機暴增，通過補貼、信貸支持、采購義務等多項措施推動儲能發展；沙特能源轉型需求迫切，新能源招標及儲備項目規模龐大；智利可再生能源棄電量攀升，啟動公開土地招標拍賣用于儲能項目。2）戶儲：傳統西歐市場戶儲逆變器臨近庫存去化拐點，2025年戶儲需求有望持續向好；烏克蘭發電設施在俄烏沖突中損毀嚴重，電力供應緊缺推動戶儲需求快速爆發；巴基斯坦缺電嚴重、電價上漲刺激光儲需求。供給：國內企業出海加速，看好頭部企業份額提升。國內頭部系統集成商具備成本優勢和先發優勢，持續獲取海外訂單，格局有望進一步集中。PCS在儲能系統成本中占比僅次于電芯，獨立PCS廠商陸續出海，海外市場盈利性更佳。逆變器

85、廠商長期與電網側接觸，對于電網理解能力更強，獨立PCS廠商在海外市場有望持續取得突破。建議關注：1）關注優質的集成商如：陽光電源、阿特斯、南網科技、南都電源等；2）關注在新興市場渠道和產品競爭力強的PCS廠商如：德業股份、錦浪科技、艾羅能源、科華數據、上能電氣、盛弘股份、固德威等；3）關注轉型做儲能的電力設備公司如：思源電氣、科林電氣、新風光等；4）關注溫控和消防公司如：英維克、同飛股份、高瀾股份、青鳥消防等。風險提示：價格持續下降風險、儲能支持政策不及預期風險、國際貿易環境惡化風險、行業競爭加劇風險、新能源建設規模不及預期風險、匯率大幅波動風險。3.1行情復盤：儲能需求景氣度主導行情走勢38

86、 行業：截至2024年12月30日，Wind儲能指數（844790.WI）今年累計漲跌幅為-2.0%，同期滬深300指數累計漲跌幅為+18.1%，儲能行業相對A股無超額收益。截至2024年12月30日，儲能指數PE TTM為26.10，處于過去10年來12.2%分位數的水平。標的：儲能PCS、系統集成、溫控企業2024年以來漲幅居多。今年年初以來，儲能板塊漲幅前十的公司分別為：英維克(+94%）、寧德時代（+67%）、欣旺達（+59%）、上能電氣（+49%）、高瀾股份（+47%）、德業股份（+47%）、比亞迪（+46%）、威騰電氣（+37%）、南網科技（+34%）、南都電源（+33%）。3.1

87、圖：2024年儲能行業與滬深300行情復盤資料來源：Wind，浙商證券研究所圖：儲能標的漲跌幅TOP10（單位：%，2024/1/2-2024/12/30）資料來源：Wind，浙商證券研究所-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%2,0002,5003,0003,5004,0004,5002024-01-022024-01-172024-02-012024-02-162024-03-022024-03-172024-04-012024-04-162024-05-012024-05-162024-05-312024-06-152024-06-302024-07-152024

88、-07-302024-08-142024-08-292024-09-132024-09-282024-10-132024-10-282024-11-122024-11-272024-12-122024-12-27儲能指數超額（右軸）儲能指數滬深30094.04%67.28%58.57%48.62%47.49%46.64%45.71%37.08%33.62%33.09%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%英維克寧德時代欣旺達上能電氣 高瀾股份 德業股份比亞迪威騰電氣 南網科技 南都電源需求：儲能市場多點爆發，新興市場未來可期39 儲 能 市 場 多 點 爆 發，預

89、計 2024 年 全 球 儲 能 新 增 裝 機 將 達 到69GW/169GWh。2024年，涌現出中東、智利、巴基斯坦、印度、澳大利亞等新興市場，這些市場光照資源豐富，但光伏滲透率相對較低，新能源潛力巨大。同時，用電需求高增、能源轉型訴求下推出的政策措施、電力系統不穩定、電價上漲等也成為新興市場爆發的重要驅動力。根據BNEF預計，2024年新增裝機容量將達到69GW/169GWh，以GWh計的同比增速達到76%。2024-2035年將以17.0%的年復合增長率增長，2035年年新增裝機容量達227GW/955GWh。3.2資料來源：BNEF，浙商證券研究所圖：2021-2035E全球及主要

90、國家/地區儲能需求預測（單位：GW）資料來源：EMBER，浙商證券研究所圖：多個儲能新興市場光照充足，但目前光伏滲透率較低需求：國內大儲招標量支撐明年裝機，盈利拐點可期40 國內大儲招標量高企，獨立儲能增長迅猛。根據CNESA，2024年前三季度新型儲能新增投運裝機規模20.67GW/50.72GWh，功率規模和能量規模同比增長69%/99%。其中，第三季度新增裝機規模6.79GW/16.89GWh，同比+62%/+99%，環比-29%/-26%。今年以來國內儲能招標市場持續火熱，根據儲能與電力市場，2024年1-10月，國內儲能項目累計招標規模達到47GW/123GWh。國內大儲盈利能力有望

91、改善。1）各部委、各省政策密集出臺推動大儲商業模式加速跑通。2024年4月，國家能源局發布關于促進新型儲能并網和調度運用的通知，旨在保障新型儲能的高效并網調度。當前儲能調用率持續提升，據中電聯數據，2024H1電化學儲能電站日均等效充放電次數由2023H1的0.58次提升至0.63次。2）儲能安規標準的指定有助于遏制惡性競爭。3.2圖：國內已投運新型儲能新增裝機規模（單位：GW，GWh，%）資料來源：CNESA，浙商證券研究所圖：國內完成招標的儲能項目規模（單位：個，MW，MWh）資料來源：儲能與電力市場，浙商證券研究所圖：我國儲能平均日等效充放電次數（單位：次）資料來源：中電聯，浙商證券研究

92、所05,00010,00015,00020,00025,000項目功率（MW）項目容量（MWh）0.00.20.40.60.81.0用戶側儲能獨立儲能新能源配儲20222023H120232024H1-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%0102030405060中國累計裝機量(GW)中國新增裝機量(GW)累計YOY（%）新增YOY（%）添加標題需求：美國歐洲大儲有望高增長41 美國：大儲備案量高增，降息落地后需求有望加速釋放。美國電網設備老舊，且電網區域互聯性差，建設零散導致協調困難，配儲為剛性需求。根據EIA，截至10月末，美國大儲備案量達到45.3G

93、W，其中建成待投運、建設進度50%的分別有1.67、2.62GW。融資成本為儲能建設重要考量因素之一，此前美國大儲、工商儲落地不及預期，主觀原因是業主有降息預期，持觀望態度，延緩建設進程。降息落地后，美國大儲、工商儲需求和實際落地有望迎來積極修復。歐洲：負電價沖擊光伏經濟性，英國意大利儲能需求高增。歐洲的負電價激增，在50個競價區中有27個面臨自2017年以來最高的負價。EASE預測2024/2025年新增儲能裝機分別約為6.3GW/9.2GW，同比增長125%/46%。英國儲能電站收益機制豐富，以調頻等輔助服務收入為主，批發套利市場和容量市場提供的長期合同收入逐漸受到重視。意大利加碼支持大儲

94、建設，計劃到2030年新部署約50GW太陽能和16GW風能。歐盟委員會批準177億歐元的意大利國家援助計劃，用以幫助意大利建設超過9GW/71GWh的儲能設施。3.2資料來源：EIA，浙商證券研究所圖：歐洲部分地區負電價次數（單位：次/年）資料來源：ACER，浙商證券研究所圖：2020-2030E歐洲大儲新增裝機預測（單位：MW）資料來源：EASE、LCP-Delta，浙商證券研究所圖：美國儲能（1MW以上）規劃具體進度情況（單位：MW）03,0006,0009,00012,00015,000202320242025202620272028TS 建成待投運V 建設進度50%U 建設進度50%T

95、 已批準，未開始建設L 待審批，未開始建設P 審批未啟動-1000%0%1000%2000%3000%4000%05001,0001,5002,0002022.012022.042022.072022.102023.012023.042023.072023.102024.012024.042024.072024.10當月新增裝機（MW）YoY（%）MoM（%）資料來源：EIA，浙商證券研究所圖：美國儲能（1MW以上）月度新增投運裝機功率（單位：MW）需求：海外大儲新興市場多點爆發，儲能需求蔚然成風42 澳大利亞：電力市場波動大，儲能具備較大的套利空間。Rystad Energy分析了全球39個

96、電力市場的公開價格數據，澳大利亞的國家電力市場（NEM）波動最大。波動的主要原因是：1）燃煤電廠停電；2）自然災害引起輸電線路問題；3）光伏發電滲透率高。根據AEMO，在2024Q2澳大利亞電池儲能收入來源中，超過一半的收入來自能量套利，主要得益于市場波動性增加和負電價時的充電收入。澳大利亞大儲建設規劃加速，根據AEMO的2024年綜合系統計劃(ISP）預測，預計2034-2035年澳大利亞將需要36GW/522GWh的儲能容量，到2049/2050年將上升至56GW/660GWh的儲能容量。印度：地面光伏電站裝機暴增，通過補貼、信貸支持、采購義務等多項措施推動儲能發展。根據JMK Resea

97、rch，2024Q1印度新增公用事業級光伏裝機井噴至7.5GW，相當于2023年全年的印度全部新增光伏裝機量。根據Mercom India統計，截至2024年3月，印度的電池儲能安裝容量為111.7MW/219.1MWh，2024Q1新增裝機容量為40MW/120MWh，超過2023年年度裝機容量總和一倍。3.2資料來源：Mercom India，浙商證券研究所圖：印度電池儲能年度/累計裝機容量（單位：MWh）圖：2016-2023年全球主要電力市場平均現貨價差（單位：美元/MWh）資料來源：Rystad Energy，浙商證券研究所資料來源：AEMO，浙商證券研究所圖：2024-2050E澳

98、大利亞儲能裝機功率和容量預測（單位：GW，GWh）添加標題需求：海外大儲新興市場多點爆發，儲能需求蔚然成風43 沙特：能源轉型需求迫切，新能源招標及儲備項目規模龐大。沙特規劃到2030年之前達到130GW的可再生能源裝機。沙特可再生能源投資計劃（NREP）共分為兩部分，其中70%的項目由沙特公共投資基金（PIF）投資，目前PIF可再生能源項目已完成招標13.7GW；30%的項目由REPDO主導，由沙特電力采購公司（SPPC）招標，目前已開啟7輪招標。智利：可再生能源棄電量攀升，啟動公開土地招標拍賣用于儲能項目。2024年8月，智利全年累計棄電量達到2871GWh，同比增長148.9%。智利能源

99、部開啟公開土地招標拍賣，預計將為總容量為13GWh的項目分配公共土地。截至2024年8月，智利已投運儲能項目471MW，運行前調試項目401MW，正在建設中的儲能項目1.4GW，已批準待建設的儲能項目4.4GW，審核中的儲能項目8.1GW。3.2資料來源：ACWA Power，浙商證券研究所圖：PIF可再生能源項目已完成招標13.7GW表：沙特可再生能源及儲能項目公開招標情況實施主體序號招標啟動時間光伏風電儲能NREP中沙特電力采購公司SPPC招標第一輪2017.2300MW（1個項目）400MW（1個項目）第二輪2019.11.47GW（6個項目）第三輪2020.11.2GW（5個項目）第四

100、輪2022.91.5GW（2個項目）1.8GW（3個項目）第五輪2024.23.7GW（4個項目）第六輪2024.93GW（4個項目）1.5GW（1個項目）第七輪2024.112GW/8GWh（4個項目）沙特電力公司（SEC）SEC-27.8GWhSEC-32024.82.5GW/10GWh資料來源：SPPC，gulfsaido projects，北極星儲能網，索比光伏網，“走出去”導航，國復咨詢，浙商證券研究所圖：智利可再生能源棄電量攀升（單位：GWh）資料來源：ACERA，浙商證券研究所添加標題95%需求：全球戶儲增長空間巨大，印巴等新興市場增長預期較強443.2 全球：據BNEF預測，2

101、030年全球戶儲市場累計裝機達到93GW/196GWh，規模是2023年6.2倍，2030年新增裝機量預計達到16GW，2023-2030年新增裝機容量CAGR達15%。分國家看，德國、美國、意大利、澳大利亞及日本2030年預計戶儲累計裝機量為41GW、15GW、9GW、8GW和5GW，2023-2030年CAGR分別為34%、26%、23%、29%和11%。從戶儲占家庭光伏滲透率來看，德國滲透率最高，達到78%，意大利也超過70%，歐洲平均滲透率達到25%，仍有較大增長空間。展望：據BNEF、EESA及長安儲能研究院預測，2024-2028E，歐洲、美國、印度、巴基斯坦以及南非CAGR分別為

102、26.9%、41.0%、31.2%、63.5%和18.5%，美國、印度、巴基斯坦等地區增長潛力較強。圖：全球戶儲累計裝機量功率預測（單位：GW）資料來源：BNEF，浙商證券研究所010203040506070809010020202021202220232024202520262027202820292030德國美國意大利澳大利亞日本其他表：2023-2028E全球主要國家及地區戶儲裝機預測（單位：GWh、%）20232024E2025E2026E2027E2028E2024-2028年CAGR歐洲（GWh）12.08.712.717.320.922.626.9%YOY（%）-27.20%45

103、.51%35.74%21.18%8.32%美國（GWh）2.51.12.52.33.74.241.0%YOY（%）-57.69%142.34%-9.93%61.63%12.12%印度（GWh）0.10.10.10.20.20.331.2%YOY（%）25.00%25.03%42.12%32.65%25.59%巴基斯坦（GWh）0.20.61.11.92.83.963.5%YOY（%）53.3%139.1%100.0%70.0%50.0%40.0%南非（GWh）0.71.52.02.32.73.018.5%YOY（%）32.7%105.5%30.0%20.0%15.0%10.0%資料來源：BNE

104、F，長安儲能研究院，EESA，浙商證券研究所需求：歐洲戶儲去庫接近尾聲，新興市場需求接力向上45 傳統西歐市場戶儲：逆變器臨近庫存去化拐點，2025年戶儲需求有望持續向好。中國對歐洲逆變器出口額從今年3月份開始呈現環比上升態勢，2024年10月初出口額達到2.66億美元，較2月份低點增長54.32%。我們認為歐洲逆變器去庫或已接近尾聲。烏克蘭：發電設施在俄烏沖突中損毀嚴重，電力供應緊缺推動戶儲需求快速爆發。由于俄羅斯襲擊烏克蘭能源系統，烏克蘭9GW發電能力被摧毀，烏克蘭損失了近一半的發電能力。由于多臺關鍵核電機組維修及創紀錄高溫，烏克蘭7月份大幅限制能源供應。為鼓勵居民安裝戶儲減輕電網供電壓力

105、，烏克蘭對能源設備實施免稅政策，并對光儲設備購買的個人提供零利率貸款。3.2-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%012345678歐洲歐洲YoY歐洲MoM圖：中國對歐洲逆變器出口金額（單位：億美元，%）資料來源：海關總署，浙商證券研究所資料來源：Energy Charter，浙商證券研究所表：烏克蘭能源設施遭襲情況資料來源：海關總署，浙商證券研究所圖：中國對烏克蘭逆變器出口金額（單位：億美元，%）-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%00.010.020.030.040.050.060.070.080.092023012

106、02302202303202304202305202306202307202308202309202310202311202312202401202402202403202404202405202406202407202408202409202410對烏克蘭出口金額（億美元）YoY（%）MoM（%）需求：歐洲戶儲接近尾聲，新興市場需求接力向上46巴基斯坦：缺電嚴重、電價上漲刺激光儲需求。巴基斯坦電力市場十分脆弱，面臨長期停電、大面積停電問題。面對嚴重的財政危機，巴基斯坦政府向國際貨幣基金組織（IMF）尋求貸款，IMF提供貸款的主要附加條件包括增加財政收入、減少電力部門的循環債務等，要求巴基斯坦

107、政府提高電價以增加財政收入。截至2024年10月1日，巴基斯坦的平均零售電價達到每單位6.55盧比。電價的上調大幅刺激光儲需求，2024年1-10月，中國對巴基斯坦逆變器出口金額達到3.79億美元，同比增長259%。3.2圖：巴基斯坦平均零售電價（單位：PKR/Unit）資料來源：CEIC，浙商證券研究所圖：中國對巴基斯坦逆變器出口金額（單位：萬美元，%）資料來源：海關總署，浙商證券研究所-100%0%100%200%300%400%500%600%00.10.20.30.40.50.60.7對巴基斯坦出口金額（億美元）YoY（%）MoM（%）供給：系統集成商和獨立PCS廠商出海進展加速47系

108、統集成：持續獲取海外訂單，格局有望進一步集中。頭部企業具備成本優勢和先發優勢，在海外項目已有歷史業績積累。2023年，Telsa和陽光電源位居全球電池儲能系統集成商市場排名前二，市場份額分別為15%、11%。在全球排名前十的集成商中，有六家中國企業。PCS在儲能系統成本中占比僅次于電芯，獨立PCS廠商陸續出海，海外市場盈利性更佳。逆變器廠商長期與電網側接觸，對于電網理解能力更強。目前獨立PCS廠商在海外市場取得突破的主要包含上能電氣、盛弘股份、科華數據等。3.2圖：2023年全球電池儲能系統集成商排名資料來源：WoodMac，浙商證券研究所表：國內獨立PCS廠商出海進展公司進展時間內容上能電氣

109、海外供貨2024.09為美國市場供貨的組串式儲能變流升壓一體機順利發貨，本次供貨的140.8MW儲能電站位于美國德克薩斯州南部，項目共包含44臺上能電氣3.2MW組串式儲能變流升壓一體機。該項目是上能電氣向美國市場供貨的首個儲能項目。海外布局2024.09上能電氣北美服務中心于德克薩斯州正式開業，致力于深化本土化運營體系。海外認證2024.04 上能電氣2MW系列集中式儲能變流器獲德國萊茵TV認證。海外認證2023.10上能電氣2MW系列集中式儲能變流器EH-2000-HA-UD-US和EH-1725-HA-UD-US成功通過UL 1741、UL 1741 SB、IEEE 1547、CSA N

110、o.107.1-16等多項安規及并網認證。海外供貨2023.02新加坡容量最大的儲能項目200MW/200MWh儲能電站，其中100MW儲能變流系統由上能電氣供貨。海外認證2022.11德國TV萊茵向上能電氣組串式儲能變流器EH-0200-HA-M-US頒發北美市場準入認證證書，包括UL 1741、IEEE 1547、CSA C22.2等多項安規及并網認證。盛弘股份海外供貨2024.04公司為美國德州114MW/228MWh電網側儲能項目提供114MW交流側模塊化儲能系統解決方案，采用76臺PWS1-1725KTL-H-NA儲能變流器科華數據海外供貨2024.06保加利亞25MW/55MWh大

111、型電池儲能項目正式投運。該項目由科華數能與東歐最大的能源EPC公司之一合作促成，采用科華數能 1500V 3.45MW儲能變流升壓一體機解決方案。海外供貨2023.02科華數能巴西33.5MW/67MWh大型儲能項目已正式投入運營，項目采用1500Vdc BCS-3450K-B-HUD/T儲能變流升壓一體機。海外供貨2022.12連續簽訂3個美國公用事業級大型儲能電站項目：1）加利福尼亞州72MW/150MWh電網側儲能項目，采用了科華數能“交鑰匙式”預置化解決方案，集成PCS、電池及其他相關設備；2）波多黎各邦60MW/120MWh電網側儲能項目：采用了科華數能3MW集中式大功率PCS；3）

112、得克薩斯州250MW直流側耦合儲能項目：選用科華數能500kW DC/DC變流器產品。資料來源：公司官網，公司公眾號，公司公告，浙商證券研究所選股思路48在儲能行業中量增最為明顯的四大方向：海外大儲：傳統主力市場美國維持高增長，歐洲、南美、中東、澳洲等新興市場多點爆發。海外儲能市場競爭格局優于國內，盈利能力相對更強。重點關注具備先發優勢和規模優勢的儲能系統集成商，以及具備渠道和產品布局優勢的PCS廠商。海外戶儲：歐洲市場去庫接近尾聲，東南亞、南亞等新興市場持續涌現。建議選擇深耕海外渠道、品牌力強的戶儲PCS廠商。海外工商儲：降息周期開啟后，海外工商儲需求和實際落地有望迎來積極修復。建議關注具備

113、渠道、運維能力優勢的企業。國內大儲：國內大儲招標量支撐明年裝機，大儲商業模式持續改善能夠促進儲能積極性，盈利拐點可期。一是PCS環節盈利能力一直相對穩定；二是重視儲能安全可控，利好儲能溫控和消防企業。3.32025年儲能行業景氣度及預期差散點圖海外大儲海外戶儲（除歐洲）歐洲戶儲海外工商儲國內大儲國內工商儲012345012345預期差邊際景氣度資料來源：浙商證券研究所推薦組合49投資建議：1）關注優質的集成商如：陽光電源、阿特斯、南網科技、南都電源等；2）關注在新興市場渠道和產品競爭力強的PCS廠商如：德業股份、錦浪科技、艾羅能源、科華數據、上能電氣、盛弘股份、固德威等；3）關注轉型做儲能的電

114、力設備公司如：思源電氣、科林電氣、新風光等；4）關注溫控和消防公司如：英維克、同飛股份、高瀾股份、青鳥消防等。3.4表：重點公司盈利預測與估值（單位：億元、元/股、倍）代碼簡稱最新價歸母凈利潤（億元）EPS（元/股）PE2024/12/3023A24E25E26E23A24E25E26E23A24E25E26E300274.SZ陽光電源75.0994.40112.10131.95152.604.555.416.367.3616141210688472.SH阿特斯12.1829.0328.6141.2753.110.790.781.121.441516118688248.SH南網科技33.052

115、.814.336.128.110.500.771.081.4466433023300068.SZ南都電源17.100.365.108.5210.810.040.580.981.24415291814605117.SH德業股份84.8517.9130.5639.2347.492.784.746.087.3631181412300763.SZ錦浪科技63.347.7910.2714.0317.071.952.573.514.2732251815688717.SH艾羅能源46.8910.653.796.428.736.652.374.015.45720129002335.SZ科華數據29.805.0

116、85.397.539.371.101.171.632.0327261815300827.SZ上能電氣44.802.865.448.2010.500.801.512.282.9256302015300693.SZ盛弘股份28.294.034.385.827.411.291.411.872.3822201512688390.SH固德威42.468.522.827.219.743.511.162.974.0112371411002028.SZ思源電氣73.5015.5920.6125.6431.162.012.663.304.0137282218603050.SH科林電氣21.182.99-1.10

117、-19-688663.SH新風光22.921.661.982.382.851.181.421.702.0419161311002837.SZ英維克40.753.445.417.249.400.460.730.971.2688564232300990.SZ同飛股份42.011.821.802.723.731.081.061.612.2039392619300499.SZ高瀾股份21.15-0.320.310.821.30-0.100.100.270.43-2032087950002960.SZ青鳥消防12.146.595.476.888.170.890.730.921.1014171311資料來

118、源：Wind，浙商證券研究所。備注：盈利預測來自wind一致預期添加標題風險提示501、經營風險（1）價格持續下降風險：目前行業產能仍處于過剩階段，儲能行業競爭激烈，若價格持續下降，可能會對經營業績產生不利影響。2、政策風險（1）儲能支持政策不及預期風險：當前儲能市場政策依賴性仍然較強，各地區政策推出、補貼范圍及支持力度等發生不利變化或者電價下降，將對儲能的收益率產生較大影響，進而對儲能裝機需求產生影響。（2）國際貿易環境惡化風險：可能面臨其他國家更嚴苛的貿易壁壘限制。若受到海外國家地緣政治、貿易政策等不利影響，可能會使得海外儲能產品銷售和盈利能力不及預期。3、其他風險（1）行業競爭加劇風險：

119、儲能行業的高速發展吸引眾多企業入局，競爭格局尚不明朗，若后續行業競爭及價格戰情況加劇，則產業鏈相關廠商的盈利水平將受到壓縮。（2）新能源建設規模不及預期風險：當前儲能需求中可再生能源配儲占據較大比例，若新能源建設規模不及預期，可能會削弱儲能裝機需求。（3）匯率大幅波動風險：多數儲能公司海外收入占比較高，若未來匯率出現大幅波動，相關公司有產生匯兌損失的可能，進而導致業績不及預期。3.5點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題點擊此處添加標題添加標題點擊此處添加標題添加標題95%行業評級與免責聲明51行業的投資

120、評級以報告日后的6個月內，行業指數相對于滬深300指數的漲跌幅為標準，定義如下：1、看好 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以上；2、中性 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%10%以上；3、看淡 ：行業指數相對于滬深300指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論行業評級與免責聲明52法律聲明及風險提示本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢

121、業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求

122、。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。聯系方式53浙商證券研究所上?？偛康刂罚簵罡吣下?29號陸家嘴世紀金融廣場1號樓25層北京地址：北京市東城區朝陽門北大街8號富華大廈E座4層深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心33層郵政編碼：200127 電話：(8621)80108518 傳真：(8621)80106010