【研報】科技行業先鋒系列報告136：京東數科京東旗下領先的金融科技公司-20200916（30頁）.pdf

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1、科技先鋒系列科技先鋒系列報告報告136 京東數科京東數科：京東旗下領先的金融科技公司：京東旗下領先的金融科技公司 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析前瞻研究高級分析師師 黃亞黃亞元元 前前瞻研究高級分析瞻研究高級分析師師 中信證券研究部 前瞻研究 2020年9月16日 資料來源：公司官網 1 京東數科整體概要京東數科整體概要 mNpQqPmQpRnRmQsPpNpRrObR9RbRmOmMoMrReRoOxOlOoPqO6MoPpQxNoNqMwMtPxO 2 2 京東數科發展歷程京東數科發展歷程 資料來源：京東數科官網、招股說明書，中信證券研究

2、部 京東數科是全球領先的數字科技公司，致力于為金融機構、商戶與企業、政府及其他客戶致力于為金融機構、商戶與企業、政府及其他客戶 提供全方位數字化解決提供全方位數字化解決方案方案。公司的前身為2012年成立的尚博廣益投資管理有限公司， 后于2013年10月更名為京東金融，于2018年11月升級為京東數字科技集團。 2020年年9月月11日，公司向上交所遞交招股書，計劃科創板上市。日，公司向上交所遞交招股書，計劃科創板上市。 京東數科的發展歷程京東數科的發展歷程 201220132014201520162017201820192020 2012年8月，公 司前身京東尚博 廣益投資管理有 限公司成立

3、 2013年12月，公 司發布面向中小 微商家的創新保 理產品“京保貝” 2014年2月，推出 了業內首款信用消 費產品京東白條， 開創了互聯網信用 支付 2015年10月，公 司提出金融科技 定位，發行首個 互聯網消費金融 ABS項目 2017年12月，公司的硅 谷AI實驗室投入運營； 至2018年10月，公司的 全面AI技術體系構建完 成 2月，公司成立了智能城市 事業部；6月，公司發布 “機房巡檢機器人”；11月， 公司正式更名升級為京東數 科，并發布“京東鉬媒” 公司發布“T1金融 云”，同時打造落 地雄安的智能城市 操作系統 公司的智能操 作系統落地南 通 3 3 京東數科股權結構京

4、東數科股權結構 資料來源：京東數科招股說明書，天眼查，中信證券研究部 截至當前，公司共計有42家股東，累計持有股份數量達到48.42億股； 其中京東數科董事長劉強東直接持有公司8.86%的股份，同時通過領航方圓、宿遷聚合、 博大合能間接持有41.49%的股份，累計持股比例達到50.35%。 京東數科股權結構圖京東數科股權結構圖 宿 遷 聚 合 劉 強 東 博 大 合 能 領 航 方 圓 宿 遷 東 泰 東 和 晟 榮 舟 山 清 泰 東 瑞 英 泰 嘉 實 元 瑞 嘉 實 恒 益 嘉 實 國 泰 嘉 實 弘 盛 嘉 實 愷 卓 持股5% 以下的 股東 京東數科 36.80% 8.86%2.79

5、%1.90% 7.80% 3.83%2.49%0.91% 1.84% 1.33% 1.26% 1.01% 0.21% 0.21% 嘉 實 豐 喬 4 4 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 京東數科前五大股東表決權結構（京東數科前五大股東表決權結構（%）京東數京東數科前五大股東持股結構（科前五大股東持股結構（%） 股權股權結構：劉強東掌握表決權結構：劉強東掌握表決權 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 宿遷聚合劉強東宿遷東泰陳生強東和晟榮 發行前發行后 0 5 10 15 20 25 30 35 40 宿遷聚合劉強

6、東宿遷東泰陳生強東和晟榮 發行前發行后 5 5 京東數科高管簡介京東數科高管簡介 資料來源：京東數科招股說明書，京東、京東數科官網，中信證券研究部 董事長董事長 京東集團創始 人，2012年起 至今擔任京東 數科董事長 劉強東劉強東 陳生強陳生強王崧王崧 傅彤傅彤 鄭宇鄭宇 蘇亞蕾蘇亞蕾 董事會秘書董事會秘書 曾于中信證券、 平安證券、華興 資本工作，2017 年2月起加入京東 數科，歷任總 監、高級總監、 董事會秘書 副總經理副總經理 曾在微軟亞洲研 究院工作12年， 在智慧城市、人 工智能等領域有 著豐碩研究成 果，2018年2月加 入京東數科 副總經理副總經理 曾于Tom在線有 限公司擔

7、任首席 律師、后在奇虎 科技有限公司擔 任總法律顧問， 2018年8月加入京 東數科 總經理總經理 2007年4月加入 京東集團，曾任 京東集團首席財 務官，2013年10 月至今擔任京東 數科總經理 首席財務官、首席財務官、 財務負責人財務負責人 1997年8月至 2019年12月就職 于普華永道會計 事務所，2020年1 月加入京東數科 擔任首席財務官 6 6 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 公司員工結構（按工種，人）公司員工結構（按工種，人）公司員工結構（公司員工結構（按按年齡年齡，人人） 員工員工結構：研發為主，團隊年輕結構：研

8、發為主，團隊年輕 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2017201820192020H1 研發專業銷售管理操作 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2017201820192020H1 30以下31-4041-5050以上 7 7 京東數科：獨特的“京東數科：獨特的“TIE” 業務模式全景業務模式全景 資料來源：京東數科招股說明書 7年時間，京東數科逐步建立了提供“科技（科技（Technology）+產業（產業（Industry）+生態生態 （Ecosystem）”的綜合生態，向客戶提供了業務數字化業務數

9、字化、應用技術數字化應用技術數字化和基礎技術基礎技術 數字化數字化的全方位數字化解決全方位數字化解決方案。方案。 京東數科的“京東數科的“TIE”業務模式全景圖”業務模式全景圖 8 8 京東數科財務數據摘要京東數科財務數據摘要 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 公司的營業收入增長顯著（單位：億元）公司的營業收入增長顯著（單位：億元）公司的歸母凈利潤（單位：億元）公司的歸母凈利潤（單位：億元） 公司的現金流情況（單位：億元）公司的現金流情況（單位：億元）公司的營業利潤及營業利潤率（單位：億元）公司的營業利潤及營業利潤率（單位：億元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60

10、% 0 50 100 150 200 2017201820192020H1 總收入同比增長（%） -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 2017201820192020H1 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 -300 -250 -200 -150 -100 -50 0 50 100 150 2017201820192020H1 經營活動產生的現金流量凈額投資活動產生的現金流量凈額 籌資活動產生的現金流量凈額 -80% -60% -40% -20% 0% 20% -60 -40 -20 0 20 2017201820192

11、020H1 營業利潤營業利潤率 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 9 9 京東數科財務數據摘要京東數科財務數據摘要 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 近三年間，公司的管理費用管理費用率顯著率顯著降低降低，從2017年的53.02%降至當前的10%左右；而伴 隨公司的營收擴增，銷售費用銷售費用率從率從25%小幅升至當前的小幅升至當前的30%；財務費用率相對保持穩定財務費用率相對保持穩定， 在利息收入的影響下保持在-0.4%左右。 此外，公司的研發費用投入研發費用投入和占和占比比都明顯提升都明顯提升。其中2019年研發費用達到25.67億元， 2020H1投入投入16.19

12、億元、已達到億元、已達到2018年年全年的全年的17.43億元億元水平水平；研發投入占研發投入占比從比從11.88% 穩定增長至當前的穩定增長至當前的15.67%。 公司的三費率（公司的三費率（%）公司的研發費用及其占比（單位：億元）公司的研發費用及其占比（單位：億元） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5 10 15 20 25 30 2017201820192020H1 研發費用研發投入占比 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2017201820192020H1 銷售費用率管

13、理費用率財務費用率 1010 京東數科用戶情況簡介京東數科用戶情況簡介 資料來源：京東數科官網 當前，公司的客戶規模已經處于行業中較高水平，根據業務類型分類： 在商戶與企業服務領域，公司擁有著超過超過100萬家小微商戶、超過萬家小微商戶、超過20萬家中小企業和萬家中小企業和 700余家大型余家大型商業中心商業中心客戶 在金融機構服務領域，公司的客戶涵蓋了超超600600家保險、銀行、信托等各類機構家保險、銀行、信托等各類機構 在政府及其他客戶服務領域，公司的智能城市操作系統服務了超過超過4040家城市公共服務家城市公共服務 機構機構，同時在300座城市擁有著15001500萬個物聯網營銷平臺萬

14、個物聯網營銷平臺 京東數科各業務類型覆蓋的客戶群體示例京東數科各業務類型覆蓋的客戶群體示例 政府及其他客戶政府及其他客戶金融機構金融機構商戶與企業商戶與企業 1111 京東數科具備的自主研發技術壁壘京東數科具備的自主研發技術壁壘 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 公司在從消費信貸等金融業務逐步向數字科技業務開拓的進程中，對大數據、人工智能、大數據、人工智能、 云計算、區塊鏈云計算、區塊鏈等新一代信息技術進行了完整布局，通過自主研發形成了基礎技術基礎技術和應用應用 技術技術兩大技術模塊 京東數科當前自主研發的核心技術京東數科當前自主研發的核心技術 基礎技術基礎技術 人工智能技術 人臉

15、識別與活體檢測 虛擬數字人生技術 對話機器人技術 知識圖譜 聯邦學習 時空AI算法 智能機器人技術平臺 數據技術 大數據平臺 圖計算平臺 時空大數據 區塊鏈區塊鏈技術 云計算云計算技術 應用技術應用技術 風險管理 授信評分卡主模型 最優決策模型 風控超腦智能反欺詐平臺 資管科技 基于多版本控制的數據庫敏感字段脫敏技術方案 資產路由技術方案 智能營銷 人機互動技術 物聯網鏈接和精準化管理技術 播控技術 智能城市 人員軌跡和圖譜分析技術 莫奈可視化技術 數據直通車技術 智能機器人智能機器人應用技術 1212 金融牌照：基本覆蓋當前主流互聯網金融業務金融牌照：基本覆蓋當前主流互聯網金融業務 公司公司

16、牌照牌照牌照號牌照號 網銀在線（北京）科技有限公司 支付業務許可證Z2002211000010 跨境電子商務外匯支付業務匯綜復201425號 基金銷售支付結算機構基金部函2013996號 北京京匯小額貸款有限公司小額貸款京金融2014126號 上海京匯小額貸款有限公司小額貸款滬金融辦2013239號 重慶兩江新區盛際小額貸款有限公司各項貸款和票據貼現業務渝金201673號 重慶京東同盈小額貸款有限公司 各項貸款、票據貼現、資產轉讓、 以自有資金進行股權投資 渝金2017338號 上海邦匯商業保理有限公司商業保理 西安方博恒立商業保理有限公司商業保理 天津方博同信商業保理有限公司商業保理津東港自

17、貿審201744號 北京肯瑞特基金銷售有限公司 經營證券期貨業務許可證：基金 銷售 編號000000028749 天津津投保險經紀有限公司經營保險經紀業務許可證機構編碼：260557000000800 鼎鼎保險代理有限公司經營保險代理業務許可證機構編碼：210164000000800 上海恒先君展企業信用征信服務有限公司企業信用征信服務 天津京東順程融資租賃有限公司融資租賃津商務流通20185號 廣州知駿融資租賃有限公司融資租賃粵商務管函2017276號 匯正（廈門）融資擔保有限公司融資擔保業務經營許可證編號：閩020066 說明書，中信證券研究部 13 京東數科分業務介紹京東數科分業務介紹

18、1414 業務簡介：新興業務連年高增長，整體業務簡介：新興業務連年高增長，整體CAGR超超30% 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 根據面向客戶類型的不同，公司提供的產業數字化解決方案分為金融機構、商戶與企業與 政府及其他客戶三類，其中商戶與企業數字化解決方案截至當前仍占據收入主導商戶與企業數字化解決方案截至當前仍占據收入主導地位。地位。 近三年間，集團業務整體集團業務整體CAGR保持在保持在30%以上以上，其中政府與其他客戶數字化解決方案的政府與其他客戶數字化解決方案的 同比增速連年上升、同比增速連年上升、CAGR超過超過200%；面向金融機構數字化解決方案收入增速CAGR高 于

19、100%。 公司近三年分業務收入（單位：億元）公司近三年分業務收入（單位：億元）公司分業務收入增速公司分業務收入增速 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 15.46 32.98 62.17 42.84 73.03 100.19 109.18 54.09 0 20 40 60 80 100 120 2017201820192020H1 金融機構數字化解決方案 商戶與企業數字化解決方案 政府與其他客戶數字化解決方案 其它 0% 100% 200% 300% 400% 500% 20182019 金融機構數字化解決方案 商戶與企業數字化解決方案 政府與其他客戶數字化解決方案 其它 1515

20、 業務簡介：金融機構數字化解決方案占比提升明顯業務簡介：金融機構數字化解決方案占比提升明顯 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 金融機構數字化解決方案對營收的貢獻從不足金融機構數字化解決方案對營收的貢獻從不足20%翻倍成長為超過翻倍成長為超過40%，與商戶與企業數 字化解決方案的貢獻差距已僅有10%，如果高增長態勢得以延續，將有望取代面向商戶與將有望取代面向商戶與 企業數字化解決方案成為最主要收入企業數字化解決方案成為最主要收入來源。來源。 面向政府與其它用戶的數字化解決方案面向政府與其它用戶的數字化解決方案對于總收入的貢獻度相比不高，但能夠保持良好的但能夠保持良好的 擴張趨勢擴張趨

21、勢；與此同時，隨著企業商業化模式的明確化，其它業務的收入占比降低。 2017年公司分業務收入占比年公司分業務收入占比2020H1公司分業務收入占比公司分業務收入占比 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 17.05% 80.52% 0.81%1.62% 金融機構數字化解決方案 商戶與企業數字化解決方案 政府與其他客戶數字化解決方案 其它 41.48% 52.37% 5.57% 0.57% 金融機構數字化解決方案 商戶與企業數字化解決方案 政府與其他客戶數字化解決方案 其它 1616 商戶與企業數字化解決方案商戶與企業數字化解決方案：業務逐步成熟：業務逐步成熟 資料來源：京東數科招股說明

22、書，中信證券研究部 作為京東數科前身京東金融的核心業務，商戶與企業數字化解決方案能夠每年為公司穩定每年為公司穩定 貢獻貢獻50%以上的以上的營收；營收； 但近三年來，該業務的營收為73.03億元、億元、100.19億元和億元和109.08億元億元，分別同比增長同比增長 37.19%和和8.97% ，累計CAGR有22.27% ；截至2020年上半年，該業務營收54.09億元， 基本已成為成熟業務，增長穩健。 商戶與企業數字化解決方案業務收入及商戶與企業數字化解決方案業務收入及增速（單位：億元）增速（單位：億元）數字科技服務于商戶與企業的生態數字科技服務于商戶與企業的生態 資料來源：京東數科招股

23、說明書 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 20 40 60 80 100 120 2017201820192020H1 商戶與企業數字化解決方案同比增長 1717 商戶與企業解決方案產品：京東白條、數字化平臺商戶與企業解決方案產品：京東白條、數字化平臺 資料來源：京東數科招股說明書 當前，在大數據、區塊鏈、數據風險管理等底層技術大數據、區塊鏈、數據風險管理等底層技術的支持下，京東推出了京東白條（信京東白條（信 用消費貸）、中小微商戶數字化和票據平臺用消費貸）、中小微商戶數字化和票據平臺三類面向企業與用戶的產品： 其中京東白條與電商平臺呈現明顯的強協同效應京

24、東白條與電商平臺呈現明顯的強協同效應，在將商城的用戶留存率提升 100%、交易額提升80%的同時，自身的年活躍用戶年活躍用戶CAGR也達到也達到52.28%； 公司為中小微企業提供ERP、會員管理系統等服務，完成對采購定價銷售、收單和會 員管理的數字化，會員小程序的注冊量超6000萬且日均瀏覽400萬次以上 票據平臺通過橋接商業銀行和商戶企業，提供貼現、質押融資、票據支付擔保服務， 向1.4萬家客戶累計提供了3300億融資額 京東白條的業務模式京東白條的業務模式京東白條的活躍用戶數及增長率（單位：萬人）京東白條的活躍用戶數及增長率（單位：萬人） 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 2

25、493 3584 5781 5545 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2017201820192020H1 活躍用戶數同比增長 1818 商戶與企業數字化解決方案的商業化模式及收入細分商戶與企業數字化解決方案的商業化模式及收入細分 資料來源：京東數科官網 在上述三類產品中 京東白條提供了信用消費解決方案，通過收取服務費服務費完成商業化。近三年間，收入從收入從 17億元億元翻倍至翻倍至35億元以上，億元以上，CAGR達到達到47.62% 收單及會員管理業務收單及會員管理業務提供了數字運營、智能

26、運營解決方案，商業化模式進一步可分為 收取軟硬件改造費收取軟硬件改造費&服務費服務費和對收單機構的利潤按比例分成對收單機構的利潤按比例分成兩類 票據平臺業務票據平臺業務包括支付結算、產業鏈金融解決方案，商業化模式上根據撮合的融資額 和約定分傭比例，向資金方收取手續費收取手續費 京東白條收入占比及其京東白條收入占比及其增長率（單位：億元）增長率（單位：億元）商戶數字、智能運營解決方案實例商戶數字、智能運營解決方案實例 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 5 10 15 20 25 30 35 2017201820192020H1 京東

27、白條收入 同比增長 收入占商戶與企業數字化解決方案的比例 1919 商戶與企業數字化解決方案的市場份額商戶與企業數字化解決方案的市場份額 根據艾瑞咨詢的估算，由于商業模式單一、線上經營能力缺失，以及內部管理和營銷模式 落后、融資渠道受阻的現象仍存，未來中小微企業對數字化升級的需求仍有較大提升空未來中小微企業對數字化升級的需求仍有較大提升空 間，因此市場規模仍將保持高增長，間，因此市場規模仍將保持高增長，估測估測2018-2022年年CAGR達到達到35.11%。 根據營收數據，公司當前市場份額約10%，仍具備較大擴增空間。 中小微企業數字化升級服務市場中小微企業數字化升級服務市場規模（單位：億

28、元）規模（單位：億元） 資料來源：艾瑞咨詢（含預測），中信證券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 20152016201720182019E2020E2021E2022E 中小微企業數字化升級服務行業規模市場規模同比增長 2020 金融機構數字化解決方案：高增長的新興業務金融機構數字化解決方案：高增長的新興業務 資料來源：京東數科招股說明書 2017-2019年，公司金融機構數字化解決方案業務收入從15.46億元加速攀升至62.17億 元，CAGR達到達到100.53%，增

29、長較為迅猛，增長較為迅猛；而2020上半年該業務收入已達到42.84億元， 比2018年全年營收仍要高約30%，全年營收同比增速仍十分可期。 金融機構數字化業務營收及金融機構數字化業務營收及增長（單位：億元）增長（單位：億元）金融機構數字化解決方案生態結構金融機構數字化解決方案生態結構 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 10 20 30 40 50 60 70 2017201820192020H1 金融機構數字化解決方案業務同比增長 2121 金融機構數字化解決方案收入細分金融機構數字化解決方案收入細分 資料來源：京東數

30、科招股說明書，中信證券研究部 在金融機構數字化解決方案中，信貸科技業務信貸科技業務（京東金條）的營收從2017年的9.2億元增 長至2019年的36.6億元，CAGR達到達到99.46%；同時其占金融機構數字化業務營收的比例占金融機構數字化業務營收的比例 也穩定在也穩定在60%左右，為最主要的收入最主要的收入來源。來源。 信用卡科技和保險科技對金融機構數字化業務營收的貢獻度相對較低信用卡科技和保險科技對金融機構數字化業務營收的貢獻度相對較低，分別在3%和7%上 下；其中保險科技營收平均每年增長保險科技營收平均每年增長1.78倍，在四個細分業務中增長最為倍，在四個細分業務中增長最為迅速。迅速。

31、細分業務營收及增長（單位：億元）細分業務營收及增長（單位：億元）細分業務營收占比細分業務營收占比 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2017201820192020H1 信貸科技服務收入占比 信用卡科技服務收入占比 保險科技服務收入占比 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2017201820192020H1 信貸科技服務收入信用卡科技服務收入 保險科技服務收入信貸科技營收同比增長 信用卡科技營收同比增長保險科技營收同

32、比增長 2222 信貸信貸&信用卡信用卡：技術領先，提供篩選與涉及功能：技術領先，提供篩選與涉及功能 資料來源：京東數科招股說明書 信貸信貸科技、信用卡科技、信用卡科技科技等信貸類產品： 信貸科技主要依賴于風險模型技術，在信貸機構的客戶篩選、差異化定價和降低獲客客戶篩選、差異化定價和降低獲客 成本等方面提供全方位解決方案成本等方面提供全方位解決方案，主要的產品為“京東金條”，其年度活躍客戶數已 超1400萬，通過促成貸款業務向機構收取通過促成貸款業務向機構收取手續費；手續費； 信用卡科技依托于大數據技術構建用戶畫像，進而完成產品設計、用戶識別、信用管 理、用戶運營的過程，實現信用卡數字化運營；

33、2019年發卡量已接近300萬張。 京東金條產品業務流程京東金條產品業務流程京東數科信用卡科技產品業務流程京東數科信用卡科技產品業務流程 資料來源：京東數科招股說明書 2323 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 京東金條用戶與放貸規模京東金條用戶與放貸規模京東信用卡科技促成發卡量（單位：萬）京東信用卡科技促成發卡量（單位：萬） 信貸信貸&信用卡：用戶數量、放貸金額保持穩定信用卡：用戶數量、放貸金額保持穩定 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 0 500 1000 1500 2000 2500 300

34、0 3500 4000 4500 5000 2017201820192020H1 促成貸款（左，億元）年度MAU（右，萬戶） 0 50 100 150 200 250 300 350 2017201820192020H1 2424 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 2020 年上半年消費信貸資產逾期率年上半年消費信貸資產逾期率2020 年上半年中小微信貸資產逾期率年上半年中小微信貸資產逾期率 信貸信貸&信用卡信用卡：信用信用風險整體可控風險整體可控 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 Jan-20Feb-20Mar-20Apr

35、-20May-20Jun-20 D30+D90+ 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 Jan-20Feb-20Mar-20Apr-20May-20Jun-20 D30+D90+ 2525 保險保險&資管：穩步推進資管：穩步推進 資料來源：京東數科官網 在保險科技方面，重點布局以大數據技術為核心，依靠公司和電商平臺積累的消費、以大數據技術為核心，依靠公司和電商平臺積累的消費、 信貸、健康數據，實現定向智能銷售和區別定價理賠；信貸、健康數據，實現定向智能銷售和區別定價理賠；進一步的商業化則是依靠自建 的26家省級保險代理分公司和120家分支機構來獲取保費比例獲取保費比例抽成。抽成。 在

36、資管科技領域，公司以云端一體化資管科技平臺“JT智管有方”為核心，向超過 1000家機構客戶提供了產品設計、銷售交易、研究分析、風險管理服務；提供了產品設計、銷售交易、研究分析、風險管理服務；并對平臺對平臺 采取按時間收費的模式采取按時間收費的模式完成商業化。 保險科技業務促成的保費金額（單位：億元）保險科技業務促成的保費金額（單位：億元）JTJT智智管有方平臺的子產品功能管有方平臺的子產品功能 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2017201820192020H1 2626 資料來源：京東數科招股說明書，中信證券研究部資料來源：京東數科招股說明

37、書，中信證券研究部 政府及其他客戶數字化解決政府及其他客戶數字化解決方案收入（單位：億方案收入（單位：億 元）元） 政府及其他客戶數字化解決政府及其他客戶數字化解決方案占收入比方案占收入比 政府及其他客戶數字化解決政府及其他客戶數字化解決方案：尚在初期方案：尚在初期 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2017201820192020H1 政府與其他客戶數字化解決方案YoY 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 2017201820192020H1 產品方案產品方案商業模式商業模式主要產品與規模主要產品與規模 智能營銷解決

38、方案 向廣告主提供智能選點和投放服務，并收 取廣告費收入，向媒體主提供點位軟硬件 改造服務，收取硬件銷售和軟件服務收入 擁有自營和聯盟媒體點位數超過 1,500 萬，覆 蓋全國超過 300 座城市以及 6 億多人次，向超 過 500 家媒體主提供數字化管理服務 智能城市解決方案 公司智能城市解決方案的盈利模式主要以 軟件銷售和運營維護服務收入為主 通過“生活方式服務業”和“AI+產業發展” 兩翼的伸展，為居民和企業提供服務，獲 取增值收入 智能城市操作系統 、市域治理現代化平臺 政府及其他數字化業務商業模式與主要產品政府及其他數字化業務商業模式與主要產品 2727 資料來源：中國信通院，中信證

39、券研究部資料來源： EU KLEMS、牛津經濟研究院、華為（含預測） ，中信證券研究 部 中國產業數字化規模中國產業數字化規模2025中國中國分行業數字經濟分行業數字經濟價值（單位：萬億美元）價值（單位：萬億美元） 長周期數字化前景依舊廣闊長周期數字化前景依舊廣闊 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% - 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 2016201720182019 產業數字化規模（億元）占GDP比重 0 1 2 3 4 5 6 7 感謝您的信任與支持！感謝您

40、的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010517080001 黃亞元黃亞元（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010520040001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地 與研究報告所表述的具

41、體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分 發；在中國臺灣由CL Securities Taiwan C

42、o., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Dalamal House 8層；電話號碼：+9

43、1-22-66505050； 傳真號碼：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA

44、Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發； 在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的

45、任何人士發送本 研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修 正）規例（2005）中關于機構投資者、認可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、3

46、4及35 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英

47、國由CLSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK） 由（英國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業 經驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞澳大利亞：CLSA Australia Pty L

48、td (“CAPL”) (商業編號53 139 992 331/金融服務牌照編號: 350159) 受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。 本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層 不時認為與投資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋

49、求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約 或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具， 本報告的收件人須保持自身的獨立判斷。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能 不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、