高力國際：大灣區物流市場機遇前瞻（14頁）.pdf

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1、大灣區物流市場機遇前瞻 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 鄧淑賢 主管 | 研究部 香港特別行政區及華南區 +852 2822 0514 Rosanna.T 鐘俊杰 高級分析師 | 研究部 | 廣州 +86 20 3819 3851 Jay.Z 喻一凡 副經理 | 研究部 | 深圳 +86 755 8825 8668 Yifan.Y 易浩然 高級分析師 | 研究部 | 深圳 +86 755 8825 8600 Justin.Y 2 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 目錄 總結與建議3 大灣區城市物流倉儲地圖4 大灣區交通網絡5 物

2、流業的供需剖析6 大灣區物流倉儲發展的潛力區域7 大灣區物流集群-珠中江區域8 大灣區物流集群-深莞惠區域10 大灣區物流集群-廣佛肇區域12 頁 3 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 本報告主要分析大灣區物流倉儲的狀況， 并且將其分為三大集群，為投資者以及 租戶剖析三大集群中的五個推薦城市。 珠中江（珠海-中山-江門）區域: 珠中江區域的高標倉與其他區域相 比，存量較低，但是未來三年將有 現存量的兩倍的新增供應入市，物 流設施將進一步完善。經濟的高速 發展以及比其他片區更有競爭力的 租金，將使珠中江區域的物流倉儲 業加速發展。 深莞惠（深圳-東莞-惠州）區域:

3、 由于深圳高標倉的存量以及新增供 應的短缺，如惠州這樣的周邊城市 將受益于其溢出的倉儲需求。 廣佛肇（廣州-佛山-肇慶）區域: 廣州作為廣東省人口最多的城市， 經濟發展上與佛山有著緊密的聯系。 廣佛同城的深化將加速所在區域的 物流業發展，帶動周邊新興的物流 市場，如肇慶。 總結與建議 從2014年至2018年，大灣區內地城市* 的物流貨物周轉量的年復合增長率達到20%1，凸顯出 大灣區物流業的迅速發展以及需求的急速上升。而2018年，大灣區交通運輸、倉儲和郵政業的 增加值已經接近500億美金。我們相信，在大灣區的發展藍圖下，未來十年物流業以及對于高標 倉的需求將上升到一個新的階段。 自2019

4、年2月粵港澳大灣區發展規劃綱要發布以來, 意在大灣區尋求發展機會的國內外投資 者密切關注著物流的板塊。實際上，根據高力近期發布的2019年香港投資者調查，物流倉儲被 認為大灣區內地城市里面最具吸引力的資產，38%的香港投資者將其定為自己的投資首選。 至2020年第一季度，大灣區高標倉存量達到770萬平方米，預期未來三年（至2022年），該存 量將會增加32%達1,020萬平方米，但是電商發展速度將達到60%2，與之相比，存量的增速仍 與需求的增速存在較大的差距。 隨著港珠澳大橋的落成，珠 海利用自身的區位優勢，加 緊在物流業和航運業上與港 澳的緊密合作。 肇慶位于廣東的中西部，是大灣區與中國

5、西南部之間的門戶城市，同時也是整個大 灣區有機產品的一個中轉中心。 來源: 1廣東省統計年鑒, 2假設中國電商行業未來三年繼續維持每年16.5%的年增長（2019年的增速） *注釋：該報告中的大灣區如無另外說明指的是大灣區內地的9個城市，不包括中國香港特別行政區以及中國澳門特別行政區。 惠州肇慶 珠海 深中通道預計2024年落成， 屆時中山將會成為連結珠江 西岸與珠江東岸的物流樞紐。 中山 目前第二產業仍然為江門市 生產總值中的支柱。政府決 心大力發展現代物流業，將 江門市打造成珠西物流樞紐 城市和粵西區域物流中心。 江門 憑借著強大的工業以及鄰近深圳的優勢， 惠州成為大灣區主要的物流中心之一

6、。較 低的倉儲租金以及勞動成本亦令惠州成為 其他城市的有力替代。 推薦城市 4 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 大灣區城市物流倉儲地圖 防火等級: 丙二類 屋頂凈高: 大于9米 承重: 每平方米3噸 裝卸平臺: 7 米寬, 1.3米高 結構: 鋼結構 用地性質: 工業，倉儲 高標倉標準： 注釋: 租金，存量: 截至至2020年第一季度; 新增供應: 供應從2020年第二季度至2022年. 租金: 凈有效租金, 不含稅。截至2020年5月13日，1美元=人民幣7.09元；1平方米=10.76平 方英尺 惠州 * 深圳 東莞 廣州 佛山 肇慶 * 中山 * 珠海

7、* 江門 * * 推薦城市 珠海珠海* 新增供應（平方米）94,000 江門* 租金（人民幣/平方 米/天） 0.89 存量（平方米）126,800 新增供應（平方米）207,800 中山* 租金（人民幣/平方 米/天） 1.17 存量（平方米） 162,000 新增供應（平方米） 180,000 肇慶* 租金（人民幣/平方 米/天） 0.73 存量（平方米） 175,300 新增供應（平方米） 94,000 佛山 租金（人民幣/平方 米/天） 1.02 存量（平方米）1,971,200 新增供應（平方米） 365,500 廣州 租金（人民幣/平方 米/天） 1.25 存量（平方米） 1,89

8、7,700 新增供應（平方米） 591,500 惠州* 租金（人民幣/平方 米/天） 1.14 存量（平方米） 803,200 新增供應（平方米） 197,200 深圳 租金（人民幣/平方米/天） 1.51 存量（平方米） 990,900 新增供應（平方米）109,000 東莞 租金（人民幣/平方 米/天） 1.3 存量（平方米） 1,615,400 新增供應（平方米） 953,900 5 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 大灣區交通網絡 S16 S18 S6 S86 S20 S45 G25 2 1 深中通道 廣中珠高速 河惠莞高速 佛清從高速 深圳外環高速公路

9、 佛江高速 花莞高速 中開高速 在建高速路 S26 注釋: S:省道G:國道 G25 S86 S6 S18 S16 S45 S20 S26 南沙港（擴建中） 新沙港（擴建中） 廣州東北貨車外繞線 2 在建鐵路 南沙疏港鐵路 1 機場 廣州 東莞 深圳 惠州 佛山 中山 珠海 江門 肇慶 來源: 高力國際，廣東省2019年重點建設項目計劃 6 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 天貓“雙十一”銷售額 , 2009-2019 物流業的供需剖析 全面提升的交通系統 交通系統是物流業中的核心要素，同時也在粵港澳大灣區發展規劃綱 要中多次被提及。大灣區已經通過不同的措施著力

10、區域連通性的升級 以及物流供應鏈的改善。 在廣東省推進粵港澳大灣區建設三年行動計劃(2018-2020年)中1, 政 府意在于2020年建成超過5,000公里的高速路網，而2017年年底，整個 大灣區的高速路網只有3,700公里2。目前，大灣區城際之間，有八條高 速公路正在修建當中3。與此同時，粵港澳大灣區鐵路網規劃(2018- 2035年)中，政府亦描繪出鐵路系統升級的藍圖。還有，2018年集中 箱吞吐量為5,400萬TEU4 ，而大灣區決心至到2020年底，將年吞吐量提 升至6,200萬TEU。 供求動態預測 考慮到隨著大灣區各個城市的不斷發展，物流倉儲市場亦會與之增長， 充足的倉儲土地供

11、應是物流業發展的必要硬件。從供應的角度來看，從 現在到2022年，大約將有250萬平方米的新增供應將進入大灣區倉儲市 場，與現時的770萬平方米存量相比，增加了32%。從需求的角度來看， 電子商務現時是倉儲的主要客戶，在過去的十年里不斷增長。其中一個 顯著的例子就是天貓“雙十一”節，從2017年至到2019年間，銷售額的 年復合增長率達到26.3%。2020年一季度的隔離亦進一步加速了電商直 播的發展，僅一個季度，直播場數就超過了400萬。作為中國第二大快遞 公司，順豐快遞亦享受著電商發展，直播帶貨的紅利。2020年第一季度， 順豐營業額同比增長39%5，體現著物流業的龐大需求。 2019年，

12、中國網上零售額同比上升16.5%達10.6萬億元6。我們相信，若 中國電商繼續在未來三年保持同樣的增長勢頭，至到2022年，電商的需 求將比目前再增長60%，而同期的新增倉儲供應只增加32%，遠遠未能 滿足電商需求的增長，這種不平衡顯示出未來市場對于物流倉儲設施有 著持續而穩定的需求。 0 2 4 6 8 10 12 14 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Double 11 Sales Volume (LHS)Double 11 Package

13、Volume (RHS) 億元億件 來源: 1 廣東省推進粵港澳大灣區建設三年行動計劃(2018-2020年)2,4 廣東省統計年鑒 3, 廣東省 2019年重點建設項目計劃 5 6國家統計局 來源: 高力國際，大灣區各市統計局 米/平方公里米/平方公里 2018年大灣區各市高速公路密度和通車里程密度 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 50 100 150 200 250 東莞珠海中山江門廣州佛山惠州深圳肇慶 高速公路密度(左坐標軸）通車里程密度(右坐標軸） “雙十一”銷售額 （左坐標軸） 來源: 高力國際，阿里巴巴 “雙十一”快遞件數 （右坐標軸） 7 高力專題

14、物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 廣州 深圳 東莞 珠海 中山 江門 惠州 佛山 肇慶 佛山2010年 0 0.5 1 1.5 2 - 500,000 1,000,000 1,500,000 2,000,000 大灣區各物流區域批發零售業銷售總額與高標倉存量對比 2019年大灣區各城市高標倉租金與存量 大灣區物流倉儲發展的潛力區域 珠中江區域的異軍突起 批發零售業銷售是物流設施的重要支撐，在2019年，該銷售總額在廣佛 肇區域已經超過1.2萬億元，而廣佛肇區域高標倉存量達到350萬平方 米。深莞惠區域情況亦較為相似，批發零售業銷售總額為1萬億元1，高 標倉存量為340萬

15、平方米。與大灣區中這兩個成熟的區域相比，珠中江區 域的批發零售業銷售總額僅分別為兩個區域的三分之一，但是供應端的 缺口更為大，分別為兩個區域的8%左右，顯示出珠中江區域物流倉儲市 場嚴重的供不應求。 與此同時，珠中江的消費力增速迅猛。過去五年間，年復合增長率為 7.3%，而相比之下，廣佛肇地區為4.9%，深莞惠地區為6.5%2，這進一 步說明了珠中江物流倉儲市場的巨大發展潛力。 惠州，肇慶承接廣深的溢出需求 深圳和廣州是其所在區域的倉儲需求的主要驅動力，分別占其區域消費 力的57% 和69%3。然而，由于深圳和廣州倉儲市場的高租金以及有限供 應，一直以來開發商和租戶都在周邊城市尋求備選。過去十

16、年間，佛山 和東莞是投資者的首要選擇，佛山的市場存量增長了4.8倍而租金在2010 年至2019年間亦增長了38%。而隨著開發商和租戶的涌入，佛山和東莞 的租賃費用亦水漲船高，從而令到這些溢出的需求再次轉移到惠州和肇 慶。這兩個城市的具有吸引力的租金以及勞動力，將使他們成為下一個 物流的熱點區域。 來源: 高力國際，大灣區各市統計局 租金（人民幣/平方米/天） 存量（平方米） 來源: 高力國際，1234 大灣區各市統計局 - 1,000,000 2,000,000 3,000,000 4,000,000 - 5,000 10,000 15,000 Retail Sales of Consume

17、r Goods (LHS)Stock(RHS) - 5,000 10,000 15,000 20152016201720182019 Guangzhou-Foshan-Zhaoqing Shenzhen-Dongguan-Huizhou Zhuhai-Zhongshan-Jiangmen +7.3% +6.5% +4.9% 億元 億元 平方米 2019年高 標倉租金 2018年在崗職工 年平均工資4 惠州 深圳 69% 肇慶 廣州 64% 人民幣77,634 人民幣71,451 惠州 深圳 75% 肇慶 廣州 58% 人民幣1.14/ 平方米/天 人民幣0.73/ 平方米/天 2015年-20

18、19年大灣區各物流區域批發零售業銷售總額的增長 2015年-2019年 年復合增長率 珠中江 深莞惠 廣佛肇 發展路徑預期發展路徑 Guangzhou-Foshan- Zhaoqing Shenzhen-Dongguan- Huizhou Zhuhai-Zhongshan- Jiangmen 廣佛肇深莞惠珠中江 存量（右坐標軸）批發零售業銷售總額（左坐標軸） 廣佛肇 深莞惠 珠中江 相當于 相當于 8 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 大灣區物流集群 珠中江區域 推薦城市 珠海、中山、江門 2020年 全年預測 143,000 平方米 23.5%26.4% 20

19、8,000 平方米 2020年 一季度 -1,620 平方米 0 平方 米 需求 供應 人民幣 1.05 （平方米/天） 人民幣1.06 （平方米/天） -3.7%-2.5% 0.5百分點3.4百分點 同比/ 2020年 環比/ 一季度 租金 空置率 城市新增供應（萬平方米） 大灣區物流集群 （珠中江區域） 供應與需求 2020年下半年，約有20.8萬平方米的高標倉新增供應計劃入 市。隨著市場需求的增長，我們預計2020年全年凈吸納將會達 到約14.3萬平方米，約為市場總存量的一半。 市場展望 相比廣佛肇和深莞惠，開發商可以在珠中江區域更加容易地， 且以更加低廉的價格獲取物流倉儲用地。 對比廣

20、佛肇和深莞惠，珠中江區域整體的高標倉存量相對較 低，約為28.9萬平方米，然而未來三年新增供應預計將達到 48.2萬平方米，顯示出該市場強勁的增長趨勢。 推薦城市 珠海 在港珠澳大橋完工后，珠海成為了廣東內陸地區陸路連接香 港、澳門的重要樞紐和通道，這為三地之間貿易和物流的發展 提供了新的機遇。 珠海在大灣區城市群里擁有最長的海岸線，因此也大力發展其 港口物流產業，例如興建高欄港集裝箱碼頭三期工程1 。 目前，珠海市尚無現有高標倉項目，但未來兩年內預計將會有 約9.4萬平方米的新增供應在高欄港和洪灣港入市。 高標倉市場概況 城市市場存量（平方米） 2020年一季度租金 （人民幣/平方米/天）

21、中山162,0001.17 珠海0- 江門126,8000.89 整體市場288,8001.05 0 5 10 15 20 25 2020-2021 中山江門珠海 來源: 1珠海市政府 9 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 推薦城市 中山 由于大多數在中山的倉儲項目為普通倉和自建倉，目前市場上 只有兩個高標倉，總面積約為16.2萬平方米，預計未來市場擁 有極大增長潛力。 中山高標倉平均租金約為人民幣1.17每平方米每天。隨著市場 逐漸成熟，我們預計租金將會持續增長。 預計在未來三年，將會有大約18萬平方米的新增供應入市。 推薦城市 江門 作為珠江西岸和廣東東南部

22、地區的物流中樞，戰略性新興產業 如新能源、新材料、綠色家電等都在江門得到迅速的發展。 江門高標倉總存量約為12.7萬平方米，平均租金約為人民幣 0.89每平方米每天，只為佛山高標倉平均租金的87%。 江門作為廣東物流樞紐之一，未來三年我們預測來自佛山和廣 州市場的外溢需求將會使得江門市場高標倉平均租金上漲約 3%。 大灣區物流集群 珠中江區域 推薦城市 珠海、中山、江門 珠中江區域 珠中江子市場季度表現（人民幣/平方米/天，空置率百分比） 江門 中山 珠海 推薦城市 貨運鐵路 公路 城市邊界 機場 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.5 1 1.5 中山江門 2020一季度租金（

23、左坐標軸）2019四季度租金（左坐標軸） 2020一季度空置率（右坐標軸）2019年四季度空置率（右坐標軸） 高欄港 洪灣港 來源：高力國際 10 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 大灣區物流集群 深莞惠區域 推薦城市 惠州 602,000 平方米 5.2%5.0% 625,000 平方米 -5,300 平方米 0 平方 米 需求 供應 人民幣 1.33 （平方米/天） 人民幣 1.36 （平方米/天） -4.6%-2.4% 0.1百分點-0.1百分點 租金 空置率 城市新增供應（萬平方米） 大灣區物流集群 （深莞惠區域） 高標倉市場概況 供應與需求 2020年

24、一季度，部分高標倉業主為租戶提供租金減免政策以確 保其高標倉項目出租率的穩定，使得市場平均租金下滑。深莞 惠區域的高標倉整體空置率微升至5.2%，并錄得負吸納量約 5,300平方米。 市場展望 展望未來三年，隨著計劃新增入市的高標倉體量逐漸減小，我 們預計市場空置率將會保持在低位，而租金在緊漲的供需關系 下將會進入上升通道。 推薦城市 惠州 由惠州港與深圳鹽田港兩個港口組合形成的“惠鹽組合港”預 計會為惠州帶來鹽田港的外溢需求，推動惠州高標倉的發展。 而來自廣東東部地區如河源、潮汕、梅州等地的貨物通常在大 亞灣物流中心分流，隨后發往對應的港口和集裝箱碼頭。 因此，跨國貿易企業需要在深圳周邊地區

25、設立物流倉，惠州在 滿足跨境電商貿易物流需求中享有獨特優勢?；葜莩渥愕墓?和相對低廉的價格為跨境電商提供了優質的選擇。 0 20 40 60 80 2020H12020H22021H12021H2 東莞惠州深圳 城市市場存量（平方米） 2020年一季度租金 （人民幣/平方米/天） 東莞1,615,4001.30 惠州803,2001.14 深圳990,9001.51 整體市場3,409,5001.33 2020年 全年預測 2020年 一季度 同比/ 2020年 環比/ 一季度 11 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 其他城市: 深圳: 隨著深圳被政府提升為“

26、社會主義先行示范區”，其 未來的發展和現代化進程都將增強各高附加值產業，從而 刺激物流倉儲的需求。 由于深圳有倉儲供應有限，租金水平不斷上漲。 龍華區位 于深圳的地理和城市發展的中心位置，并擁有深圳最大的 倉儲體量。地理上連接東莞和深圳其他六個行政區的龍華 區憑借其便捷的地理優勢建立起深圳與其他大灣區城市高 效的貨物運輸集散功能。 東莞: 作為高度工業化的制造業重鎮并配有密集的高速公路 和鐵路網絡，東莞對于高標倉的需求將一直保持強勁。 在東莞子市場當中，毗鄰深圳和廣州的莞東與莞西將憑借 兩個大灣區頭部城市的外溢需求而被看高一線。 來源：高力國際 惠州 東莞 深圳 惠州深圳東莞 0% 5% 10

27、% 15% 0 0.5 1 1.5 2 博羅 惠陽 福田 龍華 坪山 前海 鹽田 莞東 莞中 莞西 2020一季度租金(左坐標軸)2019四季度租金(左坐標軸） 2020一季度空置率(右坐標軸)2019四季度空置率(右坐標軸) 鹽田港 惠州港 深莞惠子市場季度表現(人民幣/平方米/天， 空置率百分比) 大灣區物流集群 深莞惠區域 推薦城市 貨運鐵路 公路 城市邊界 機場 深莞惠區域 12 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 推薦城市 肇慶 城市新增供應(平方米) 供應與需求 2020年第一季度，廣佛倉儲新增供應都集中在新興子市 場。由于2019年第四季度的預租，2

28、020年第一季度的凈吸 納量環比增長四倍至137,000平方米 ，但由于一季度同時 有著大量新增供應，廣佛肇空置率升至15.6%，其中廣佛 肇慶租金均環比下降0.6%至人民幣1.12每平方米每天。 市場展望 我們預計2020年第二季度到年底廣佛均有新增供應進入市 場，預期空置率將有上升壓力，其中有超過295,800 平方 米和182,700平方米的新增供應將在2020年2至4季度分別 進入廣州和佛山市場，總量約為2019年新增供應的1.5倍。 我們認為2020年底由于電商和生鮮食品業的強勁需求，廣 佛肇高標倉的租金將有所回彈。 推薦城市- 肇慶 作為承接廣州和佛山市場外溢需求的城市，肇慶已經獲

29、得 了來自像普洛斯和宇培等行業巨頭的關注。對比廣州和佛 山相對更高的價格成本，肇慶也逐漸受到發展商和租戶的 青睞。 肇慶目前有兩個高標倉，體量為175,300 平方米，2021年 將有94,000平方米的新增供應入市。 高標倉市場概況 城市市場存量（平方米） 2020年一季度租金 （人民幣/平方米/天） 廣州1,897,7001.25 佛山1,971,2001.02 肇慶175,3000.73 整個市場4,044,2001.12 - 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 2020H12020H22021H12021H2 GuangzhouFoshanZ

30、haoqing 大灣區物流集群 廣佛肇區域 廣州 佛山 肇慶 大灣區物流集群 （廣佛肇區域） 349,000 平方米 15.6%19.9% 983,900 平方米 137,000 平方米 505,000 平方米 需求 供應 人民幣1.12 (平方米/天) -0.6%0.1% 8.2百分點 租金 空置率 2020年 全年預測 2020年 一季度 同比/ 2020年 環比/ 一季度 人民幣1.13 (平方米/天) 12.5 百分點 13 高力專題物流倉儲 | 研究 | 華南區 | 2020年5月29日 其他城市: 廣州: 擁有世界前十1的集裝箱港，同時長期在貿易等方面 穩定快速發展，廣州足以確保其

31、在物流倉儲方面的強勁需 求。 廣州所有子市場中租金最高，存量最大的則是黃埔版塊。 憑借過去幾十年形成的工業集群，黃埔在城中一直被視為 物流倉儲發展的熱點區域。同時我們也預計南沙和花都由 于其分別臨近港口和機場，交通的便利性和相對較低的土 地價格將使他們成為未來最具發展潛力的子市場。 佛山: 作為珠江西岸倉儲物流集散中心，我們相信佛山將在 制造業領域繼續繁榮發展并激發對物流倉儲的需求。 由于很多大面積承租客戶都希望可以整租經營，而佛山北 大量的新增供應正好滿足這些需求，使得佛山北成為城中 更具競爭力的子市場，并將吸引更多的租賃活動在此處逐步落 地。 1 香港海事處 來源：高力國際 廣州 肇慶 佛

32、山 N/A 肇慶廣州佛山 廣佛肇子市場季度表現(人民幣/平方米/天， 空置率百分比) 大灣區物流集群 廣佛肇區域 推薦城市 貨運鐵路 公路 城市邊界 機場 0% 10% 20% 30% 40% 0 0.5 1 1.5 肇 慶 白 云 從 化 花 都 黃 埔 增 城 番 禺 佛 山 北 佛 山 南 佛 山 西 2019四季度租金（左坐標軸）2020一季度租金（左坐標軸） 2019四季度空置率（右坐標軸）2020一季度租金（右坐標軸） 廣佛肇區域 關于高力國際 高力國際（納斯達克、多倫多證交所代碼：CIGI）是一家領先的全球房地產服務和投資管理公司。我們在68個國家開展業務，我們的15,000名富

33、有進取精神的員工攜手合作提供專家建議和服務， 為房地產租戶、業主和投資者最大限度地創造價值。25多年來，我們經驗豐富的領導團隊（擁有約40的股權）為股東帶來了行業領先的投資回報。2019年期間，公司收入達30億 美元（包括附 屬企業的情況下為35億美元），資產管理額超過330億美元。 如需了解更多有關高力國際的最新新聞，請登陸官網官網新聞中心或關注官方新浪微博,也可掃描右方二維碼，關注高力國際官方微信 版權所有 2020 高力國際 本報告中所包含的信息均具有可靠來源。我們已采取一切合理的努力確保信息的準確性，但我們無法完全保證信息準確。對 于任何可能不準確的信息，我們不承擔任何責任。建議讀者在

34、根據本報 告中的任何材料采取行動之前，先咨詢專業顧問。 主要作者: 廣州: 鐘俊杰 高級分析師 | 研究部 | 廣州 +86 20 3819 3851 Jay.Z 深圳: 喻一凡 副經理 | 研究部 | 深圳 +86 755 8825 8668 Yifan.Y 易浩然 高級分析師 | 研究部 | 深圳 +86 755 8825 8600 Justin.Y 如需更多資訊，請聯系： 馮文光 董事總經理 | 華南區 +86 20 3819 3998 Alan.F 鄧智輝 董事 | 工業部 | 廣州 +86 20 3819 3834 Ray.D 陳劍鋒 董事 | 工業部 | 深圳 +86 755 8825 8626 Ryan.C 鄧淑賢 研究部主管 | 研究部 | 香港特別行政區及華南區 +852 2822 0514 Rosanna.T