【公司研究】國盛智科-立足中高檔數控機床市場進口替代前景可期-20200925（20頁）.pdf

《【公司研究】國盛智科-立足中高檔數控機床市場進口替代前景可期-20200925（20頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】國盛智科-立足中高檔數控機床市場進口替代前景可期-20200925（20頁）.pdf（20頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 國盛智科國盛智科（688558） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 09 月月 25 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/通用機械 6 個月評級個月評級 買入（首次評級） 當前當前價格價格 33 元 目標目標價格價格 39.42 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 132.00 流通A 股股本(百萬股) 29.98 A 股總市值(百萬元) 4,356.00 流通A 股市值(百萬元) 989.38 每股凈資產(元) 8.83 資產負債率(%) 14.43 一年內最高/最低(元)

2、 48.00/30.07 作者作者 鄒潤芳鄒潤芳 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517010004 朱曄朱曄 聯系人 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 立足立足中高檔數控機床中高檔數控機床市場，進口替代前景可期市場，進口替代前景可期 先進數控機床以及智能自動化生產線提供商先進數控機床以及智能自動化生產線提供商 公司成立于 1996 年， 是國內領先的金屬切削類中高檔數控機床以及智能自 動化生產線提供商，主要根據下游精密模具、新能源、航空航天、軌道交 通、汽車、3D 打印、生物醫藥、工程機械、工業閥門等終端領域客戶的應 用需求提供智能制造一體化解決方案， 業務流程

3、覆蓋技術研發、 方案設計、 關鍵部件研制、軟件二次開發與優化、系統集成、安裝調試、售后技術支 持等環節。公司股權結構集中且穩定，創始人持主要股份。2020 年，公司 在上海證券交易所科創板上市。 中國數控機床行業新生力量，致力于提供一體化解決方案中國數控機床行業新生力量，致力于提供一體化解決方案 公司堅持以裝備部件為支撐，中高檔數控機床為主導，智能自動化生產線 為延伸，營業收入和歸母凈利潤逐步好轉，2020 上半年營業收入 3.28 億 元，同比下降 2.41%，歸母凈利潤 53.49 億元，同比增長 29.21%。公司不 斷調整營收結構， 2016 年開始戰略性重點發展數控機床及智能自動化生

4、產 線業務。公司盈利能力良好，毛利率穩定在 30%左右，凈利率穩中有升， 在行業中處于較高水平。公司高度重視研發創新，多方面增加研發投入， 至 2020 上半年核心功能部件研發及產業化已取得較大進展。公司現金充 裕，資產負債率低，有一定的抵御風險能力。直銷與經銷結合，數控機床 以經銷模式為主，大部分智能自動化生產線為直銷，精密鈑焊件、鑄件對 外銷售均為直銷，與主要直銷客戶保持穩定合作關系的同時，經銷商終端 客戶數量逐漸增加，公司未來業績具有可持續性。 中高檔數控機床市場潛力中高檔數控機床市場潛力較大較大，進口替代空間廣闊，進口替代空間廣闊 當前我國已是世界最大的機床產銷國，未來中高端市場份額有

5、望增加。隨 著下游產業的不斷升級發展，對機床加工精度和精度穩定性等要求越來越 高，中高端產品的需求日益凸顯，更新升級需求大。中國機床市場結構升 級將向自動化成套、客戶定制化和普遍的換擋升級方向發展，產品由普通 機床向數控機床、由低檔數控機床向中高檔數控機床升級。國盛智科所在 的金屬切削機床領域是我國機床行業中經濟規模最大、地位最顯著的產業 領域，其數控化率自 2005 年以來不斷增高，未來數控機床市場潛力較大。 我們廣泛選擇了數控機床以及零部件產業具有代表性的上市標的作為估值 參考， 測算得到可比公司 2020、 2021 年 PE 算數平均值分別為 45.3、 33.3X， 而國盛智科的估值

6、分別為 37.89、27.78X，我們認為公司估值仍有一定提升 空間，因而選擇 2020 年 45.3X 作為目標估值，目標市值 52.04 億元，相 較于當前市值仍有 19.47%向上空間，對應目標價格 39.42 元，首次覆蓋并 給予買入評級。 風險風險提示提示：數控機床核心零部件自主供應能力不足、人才儲備不足，高級 數控機床技工人才缺少、民族企業市場影響力不足 財務數據和估值財務數據和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 744.32 664.68 764.56 1,006.97 1,300.23 增長率(%) 26.91 (10.70) 15

7、.03 31.71 29.12 EBITDA(百萬元) 148.02 151.40 204.78 252.05 252.24 凈利潤(百萬元) 95.54 84.29 114.95 156.78 200.83 增長率(%) 2.63 (11.77) 36.37 36.39 28.09 EPS(元/股) 0.72 0.64 0.87 1.19 1.52 市盈率(P/E) 45.60 51.68 37.89 27.78 21.69 市凈率(P/B) 8.33 7.36 3.56 3.16 2.76 市銷率(P/S) 5.85 6.55 5.70 4.33 3.35 EV/EBITDA 0.00 0

8、.00 17.88 13.69 13.42 資料來源：wind，天風證券研究所 -31% -22% -13% -4% 5% 14% 23% 32% 2019-092020-012020-05 國盛智科通用機械 滬深300 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 先進數控機床以及智能自動化生產線提供商先進數控機床以及智能自動化生產線提供商 . 4 2. 中國數控機床行業新生力量，致力于提供一體化解決方案中國數控機床行業新生力量，致力于提供一體化解決方案 . 5 2.1. 聚焦智能制造裝備行業，探索精細化、多樣化發展

9、. 7 2.1.1. 第一階段：裝備部件供應商（1999 年2010 年）. 7 2.1.2. 第二階段：品牌產品制造商（2011 年2015 年）. 7 2.1.3. 第三階段：解決方案提供商（2016 年至今） . 7 2.2. 高研發和低費率助推良好盈利能力，業務重心向數控機床傾斜 . 8 2.3. 關注現金流管理，資產負債率低，充裕資金可抵御風險 . 10 2.4. 客戶與供應商分析：經銷與直銷結合，市場滲透率逐步提高 . 11 3. 中高檔數控機床市場潛力較大，進口替代空間廣闊中高檔數控機床市場潛力較大，進口替代空間廣闊 . 12 3.1. 全球機床需求波動向上，中國機床市場龐大 .

10、 13 3.2. 中高檔數控機床市場需求不斷增加，進口替代加速 . 14 3.3. 中國機床數控化率的提升仍有較大空間 . 15 4. 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 . 15 5. 風險提示風險提示 . 17 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司股權結構圖 . 4 圖 2：公司產品結構 . 5 圖 3：公司發展歷程 . 8 圖 4：2017A-2020H1 公司營收及其增速情況 . 8 圖 5：2017A-2020H1 公司歸母凈利潤及其增速情況 . 8 圖 6：2017A-2020H1 公司業務結構（單位：百萬元） . 9 圖 7：2017A-2020H1 公司各項業務毛利率情況 . 9

11、圖 8：2017A-2020H1 公司毛利率及凈利率情況 . 9 圖 9：2017A-2020H1 公司研發費用及其占收入的比例 . 9 圖 10：2017A-2020H1 三費情況及其占收入的比例 . 10 圖 11：2017A-2020H1 固定資產與無形資產情況 . 10 圖 12：2017A-2020H1 資產負債率情況 . 10 圖 13：2017A-2020H1 公司流動比率與速動比率情況. 11 圖 14：2017A-2020H1 公司經營性現金流及期末現金余額情況 . 11 圖 15：2017A-2020H1 公司 ROA 與 ROE 情況 . 11 圖 16：數控機床產業鏈

12、. 13 圖 17：全球機床工具消費總額（單位：億美元） . 13 圖 18：2017 年度各國機床消費額占比 . 13 圖 19：2017 年度各國機床產值占比 . 13 pOpQtMtPrPqMtPnQpNpRoR8OaO6MnPrRnPmMkPnNyRkPpNrOaQnNxONZtQtQMYmRoR 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 20：2017-2019 我國金屬切削類數控機床消費總額及均價（右軸為銷售均價） . 14 圖 21：2008-2019 中國數控機床進口數量及金額統計（右軸為數控機床進口金額） . 15 圖

13、 22：2008-2018 中國金屬切削機床產量和數控化率 . 15 表 1：公司主要發展歷程 . 4 表 2：數控機床產品及應用 . 5 表 3：2019 年公司前 5 大客戶資料 . 12 表 4：2019 年公司前 5 大供應商資料 . 12 表 5：公司未來三年業務拆分（單位：億元） . 16 表 6：可比公司估值水平一覽表（單位：億元） . 17 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 先進數控機床以及智能自動化生產線提供商先進數控機床以及智能自動化生產線提供商 公司公司成立于成立于 1996 年，年，是國內領先的金屬切削

14、類中高檔數控機床以及智能自動化生產線提是國內領先的金屬切削類中高檔數控機床以及智能自動化生產線提 供商，供商，主要根據下游精密模具、新能源、航空航天、軌道交通、汽車、3D 打印、生物醫 藥、工程機械、工業閥門等終端領域客戶的應用需求提供智能制造一體化解決方案，業務 流程覆蓋技術研發、方案設計、關鍵部件研制、軟件二次開發與優化、系統集成、安裝調 試、售后技術支持等環節。 公司致力于中高檔數控機床開發，為用戶提供有效解決方案和“高精、高速、高效、高穩 定性”產品，具有一定的知名度、美譽度，現已發展成為國內為數不多的成功開發出五軸 聯動數控機床等高檔數控機床并實現量產的新興智能裝備制造商之一。202

15、0 年，公司在年，公司在 上海證券交易所科創板上市。上海證券交易所科創板上市。 表表 1：公司主要發展歷程公司主要發展歷程 時間時間 事件事件 1996 南通國盛精密鈑金有限公司成立，主要生產機床鈑金件及不銹鋼制品等。 2000 南通國盛機電集團有限公司成立，主要生產各類數控立式加工中心及龍門加工中心等。 2004 南通國盛鑄造有限公司成立，2018 年更名為南通國盛機床部件有限公司，主要生產灰口鐵、球墨鑄件。 2010 南通國盛精密機械有限公司成立，主要生產金屬薄板制品、焊接件、結構件等。 2014 江蘇大衛精工科技有限公司成立，專業研發生產臥式鏜銑加工中心與臥式加工中心。 2016 英偉達

16、（江蘇）機床有限公司成立，主營臥式車削中心、立式車削中心及高性能車銑復合綜合機。 更名為南通國盛智能科技集團股份有限公司 2019 切爾西機器人自動化（南通）有限公司成立，主要生產自動化設備、數控自動化生產線。 2020 在上海證券交易所科創板上市。 資料來源：公司官網、天風證券研究所 公司股權結構集中且穩定，創始人持主要股份公司股權結構集中且穩定，創始人持主要股份。公司實際控制人為潘衛國及衛小虎，其中 潘衛國為公司創始人，和衛小虎為父子關系，二人合計持股占比 62.96%，股權結構集中， 具有共同利益基礎與一致的企業經營理念，有利于重大事項快速決策。 圖圖 1：公司股權結構圖公司股權結構圖

17、公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 資料來源：wind、天風證券研究所 2. 中國數控機床行業新生力量，致力于提供一體化解決方案中國數控機床行業新生力量，致力于提供一體化解決方案 公司作為國內先進的金屬切削類中高檔數控機床以及智能自動化生產線提供商，主要圍繞 下游精密模具、工程機械、汽車、工業閥門、石油化工、新能源等領域的客戶的應用場景 和個性化需求，提供包括技術研發、方案設計、關鍵部件研制、軟件二次開發與優化、系 統集成、安裝調試、售后技術支持等環節在內的智能制造一體化解決方案，形成了數控機 床、智能自動化生產線、裝備部件三大系列產

18、品。 圖圖 2：公司產品結構公司產品結構 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 數控機床是公司最主要的產品。數控機床是公司最主要的產品。產品主要為金屬切削機床，品類豐富，具有高精、高速、 高效、高穩定性的性能特點，并能結合下游客戶的應用場景，實現大型化、智能化、多軸 化、復合化加工，屬于行業內中高端產品。 表 2：數控機床產品及應用 產品名稱產品名稱 示例示例 典型應用典型應用 五軸聯動立式加工中心 小型精密模具、葉輪、葉片、生物醫 藥、復雜刀具制造 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 五軸聯動龍門加工中心 大型高精度復雜曲面零部件，

19、如航空 航天大飛機機翼及部件、大型精密模 具、軌道交通、新能源裝備、機械制 造、工程機械、軍工等 高速高精數控加工中心 模具、軍工、新能源、信息技術、航 空小零件等領域 精密臥式加工中心 應用于復雜、工序多、精度要求高、 經過多次裝夾和調整才能完成加工的 復雜零件，主要服務于航空小零件， 汽車發動機、風電、汽輪機等能源裝 備，油田增產、油氣一體化裝備，自 動化裝備制造等領域 臥式鏜銑加工中心 航空航天，汽車零部件，風電，油田 增產、油氣一體化裝備，自動化裝備 制造等領域 大型復雜龍門加工中心 航空大飛機、軌道交通、新能源裝備 及工程機械等高端裝備制造領域 五面體龍門加工中心 航空大飛機、軌道交

20、通、新能源裝備 及工程機械等高端裝備制造領域 五面體龍門加工中心 生物醫藥、航空航天、汽車高端部件 領域 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 智能自動化生產線是公司未來重點發展的產品。智能自動化生產線是公司未來重點發展的產品。智能自動化生產線是基于主導產品數控機 床性能、加工能力，結合客戶的應用場景和制造需求，為客戶提供包括數控機床等作業機 構在內的智能化、成套化生產線一攬子解決方案和成套生產線，或根據客戶智能自動化生 產線總體方案要求，提供關鍵工序解決方案以及相應的自動化單元或設備。 裝備部件裝備部件主要包括定制化機床本體、精密鈑焊件、鑄件等。裝備部件是智能制造裝備產品 的重要基礎， 公司

21、在此領域擁有深厚的技術沉淀、 優秀的制造工藝和良好的質量管理體系， 產品以性能好、品質高著稱，在業內樹立了良好的口碑。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 2.1. 聚焦聚焦智能制造裝備行業智能制造裝備行業，探索精細化、多樣化發探索精細化、多樣化發展展 公司自設立以來始終專注于智能制造裝備行業，持續打造高性能、高品質的產品，隨著對 市場和產業鏈的理解、參與度不斷加深，主營業務不斷延伸拓展，歷經三個發展階段： 2.1.1. 第一階段：裝備部件供應商（第一階段：裝備部件供應商（1999 年年2010 年）年） 公司經營早期，主要根據國內外

22、數控機床廠商和加拿大赫斯基、德馬吉森精機等高端機械 制造商的定制化需求，進行精密鈑焊件、鑄件等裝備部件的研發和生產，而后逐步發展至 機床本體制造。通過緊跟國際先進，公司在裝備部件領域積累了制造工藝、質量性能等方 面的經驗， 自主研發出高性能裝備部件領域的核心技術， 能夠生產出匹配度高、 性能穩定、 剛性高、外觀好的智能制造裝備部件，培育了一支經驗豐富的研發、生產團隊，全面提升 高端制造水平，夯實智能制造業務基礎。此外，公司持續同國際領先機械制造客戶進行業 務交流，積累了扁平化、信息化的企業管理模式和國際前沿的品牌運營經驗，踐行“精干 高效、快速反應”營運原則，為后續轉型提供了動力。 2.1.2

23、. 第二階段：品牌產品制造商（第二階段：品牌產品制造商（2011 年年2015 年）年） 公司以優良的裝備部件制造能力為基礎，向產業鏈下游升級。公司從機床本體制造開始， 初期通過來樣生產、標準化生產，不斷積累技術和經驗，逐步向誤差控制、可靠性、二次 開發與優化等領域深入研發， 具備了總體設計和技術集成能力， 形成了以 “誠信” 、 “品質” 、 “勤奮” 、 “創新”為核心價值觀的企業文化，成功樹立了頗具市場影響力的自主品牌，產 品由定制化機床本體向數控機床過渡，達成高速、高精、高效率、高穩定性的產品特性。 產品客戶由數控機床廠商延伸至模具、汽車、工業閥門、工程機械等行業，數控機床產品 競爭對

24、象也由國內中低端機床廠，提升至國內先進的智能制造裝備企業。 2.1.3. 第三階段：解決方案提供商（第三階段：解決方案提供商（2016 年至今）年至今） 相對于以往被動接收客戶訴求生產定制化產品，近年來，公司主要通過全面信息對接，深 入客戶具體應用場景，分解其問題與需求，繼而進行方案總體設計，通過技術研發、系統 集成、生產制造、安裝調試，推行“交鑰匙”的顧問式服務，并提供全生命周期的技術支 持，成為智能制造一體化解決方案的提供商。公司在原有技術體系持續發展的同時，在復 合成套加工領域取得了技術突破，大幅提升了智能制造方案的設計能力和一體化、成套化 能力，開發出鏜銑一體、車銑一體等復合型數控機床

25、，并憑借自身機床產品優勢，開拓了 智能自動化生產線業務，產品在高速、高精、高效率、高穩定性的前提下，朝大型化、智 能化、多軸化、復合化方向發展。公司產品的應用領域進一步精細化，下游客戶進一步多 樣化，現已涵蓋精密模具、工程機械、汽車、工業閥門、石油化工、新能源等國民經濟發 展的主要行業和前沿領域。 國盛智科向客戶提供的智能制造一體化解決方案包括收集下游客戶智能制造需求并確定 應用場景、方案總體設計、關鍵技術研發、部件選配及生產制造、機械總成、系統集成及 調試、成品檢測、安裝調試、技術支持等，從客戶場景、需求貫穿至產品交付、安裝，乃 至相關的智能制造全生命周期技術服務，解決方案的主要載體包括但不

26、限于機床產品（包 括數控機床和定制化機床本體） 、智能自動化生產線等，主要根據客戶應用場景、設備缺 位、供應鏈安排等提供對應類別的定制化配套。前述產品均根據客戶需求定制化研發，均 包含一系列設計、生產及配套服務，均能為客戶解決智能制造問題。2017 年、2018 年、 2019 年，上述產品占公司營業收入的比重共計 79.45%、81.84%、79.31%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 3：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：招股說明書，天風證券研究所 2.2. 高研發和低費率助推良好盈利能力，業務重心向數控機床傾斜高研

27、發和低費率助推良好盈利能力，業務重心向數控機床傾斜 堅持堅持以裝備部件為支撐，中高檔數控機床為主導，智能自動化生產線為延伸以裝備部件為支撐，中高檔數控機床為主導，智能自動化生產線為延伸，公司營業收公司營業收 入和歸母凈利潤逐步好轉。入和歸母凈利潤逐步好轉。受貿易摩擦影響，國內機床行業景氣度明顯下行，特別是傳統 非數控機床以及精度低、穩定性差的低端數控機床產銷明顯萎縮，公司營收和歸凈利潤增 速放緩，2019 年營業收入為 6.65 億元，同比下降 10.70%，實現歸母凈利潤 0.84 億元，同 比下降 11.77%。2020 上半年有所好轉，營業收入 3.28 億元，同比下降 2.41%，歸母

28、凈利潤 53.49 億元，同比增長 29.21%。 圖圖 4：2017A-2020H1 公司營收及其增速情況公司營收及其增速情況 圖圖 5：2017A-2020H1 公司歸母凈利潤及其增速情況公司歸母凈利潤及其增速情況 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 公司公司不斷不斷調整營收結構，調整營收結構， 2016 年開始戰略性重點發展數控機床及智能自動化生產線業務。年開始戰略性重點發展數控機床及智能自動化生產線業務。 數控機床的營收比重基本在 60%左右， 智能自動化生產線的比重逐年提升， 2020H1 的營收 占比已超過 20%，同時裝備零部件的收入比重從 2

29、017 年的 40.43%下降至 19.67%，主要系 壓縮定制化機床本體的對外銷售所致。 從各項業務的毛利率來看，數控機床的毛利率基本穩定，其中高檔數控機床的毛利率穩中 586.47 744.32 664.68 328.02 44.31% 26.91% -10.70% -2.41% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 2017A2018A2019A2020H1 營業總收入（百萬元）營收增速YoY% 93.08 95.54 84.29 53.49 61.47% 2.63% -11.77% 29.21% -20.00% 0.00%

30、 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 100.00 120.00 2017A2018A2019A2020H1 歸母凈利潤（百萬元） 歸母凈利潤增速YoY% 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 有升，2019 年的毛利率為 32.56%，而中檔數控機床的毛利率略有下降，主要與采用經銷模 式銷售相關，經銷模式的售價一般低于直銷模式，高檔數控機床的占比正逐步提高。智能 自動化生產線的毛利率有明顯提升，主要系 2019 年公司逐漸加大該項業務自制零部件比 例，培養國

31、內供應商，實現進口替代，全面控制成本。 圖圖 6：2017A-2020H1 公司業務結構公司業務結構（單位：百萬元）（單位：百萬元） 圖圖 7：2017A-2020H1 公司公司各項各項業務業務毛利率情況毛利率情況 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 公司盈利能力良好，毛利率穩定在公司盈利能力良好，毛利率穩定在 30%左右，凈利率穩中有升。左右，凈利率穩中有升。2017A-2020H1 公司主營 業務毛利率分別為 32.57%、28.05%、 28.98%和 29.37%，保持在較高水平，公司 2017 年 及 2018 年毛利率略有下降，主要原因：1）公司

32、產品結構調整，數控機床業務收入占比 上升，其原材料價格上漲；2）近兩年來全球經濟動蕩、貿易摩擦不斷，競爭日趨激烈， 數控機床市場需求有所減弱，鈑焊件等裝備部件客戶相應向上游傳導壓力。根據招股說明 書，近三年公司的毛利率均明顯高于行業均值。2017A-2020H1 凈利率分別為 15.70%、 12.84%、 12.83%和 16.56%，基本穩定在較高水平。 公司高度重視研發創新，多方面增加研發投入。公司高度重視研發創新，多方面增加研發投入。2020H1 研發費用占比已上升至 5.29%。截 至 2020 上半年，公司累計已擁有發明專利 29 項，實用新型專利 132 項，外觀設計專利 63

33、項，其中新增授權實用新型專利 18 項。 核心功能部件研發及產業化已取得較大進展，支撐公司未來的業績。核心功能部件研發及產業化已取得較大進展，支撐公司未來的業績。2020 上半年全自動 直角頭完成測試并小批量推廣； 高精密臥鏜轉臺、 臥鏜主軸完成測試； 電主軸開發已啟動， 小量試制順利；龍門變速箱和齒輪箱批量推向市場應用。 圖圖 8：2017A-2020H1 公司公司毛利率及凈利率毛利率及凈利率情況情況 圖圖 9：2017A-2020H1 公司公司研發費用及其占收入的比例研發費用及其占收入的比例 237.12 186.12 147.04 64.52 318.75 446.78 413.67 1

34、93.37 22.34 105.62 96.02 65.94 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017A2018A2019A2020H1 裝備零部件數控機床智能自動化生產線 40.01% 35.61% 36.66%36.86% 28.59%28.73% 29.08% 27.34% 17.49% 11.65% 16.56% 27.36% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2017A2018A2019A2020H1 裝備零部件數控機床智能自動化生產線 32.57% 28.05% 28.98% 29.37% 15.70% 12.84%12.8

35、3% 16.56% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 2017A2018A2019A2020H1 毛利率(%)凈利率(%) 23.22 30.5430.55 17.34 3.96% 4.10% 4.60% 5.29% 0.00% 1.00% 2.00% 3.00% 4.00% 5.00% 6.00% 0 5 10 15 20 25 30 35 2017A2018A2019A2020H1 研發費用(百萬元)研發費用占營收比例（%） 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來

36、源：wind，天風證券研究所 公司三費控制優秀，管理費用率穩步降低。公司三費控制優秀，管理費用率穩步降低。公司三費占收入比重一直處于較低水平， 2017-2019 年，從 10.50%降至 9.43%。受疫情影響，2020 年上半年的三費占比大幅下降至 4.49%。 2017A-2020H1 的管理費用率分別為 5.49%、4.69%、4.76%和 3.36%，逐年下降。同 時，銷售費用率略有下降。 圖圖 10：2017A-2020H1 三費情況及其占收入的比例三費情況及其占收入的比例 資料來源：wind，天風證券研究所 2.3. 關注現金流管理，資產負債率低，充裕資金關注現金流管理，資產負債

37、率低，充裕資金可抵御風險可抵御風險 從公司的固定資產與無形資產情況來看，2017A-2020H1 年固定資產總額基本穩定在 1.5 億元。無形資產 2018 年大幅增長至 0.78 億元，后基本穩定。 公司的資產負債率逐年下降，從 2017 年的 33.35%下降至 14.43%，主要系上市后權益資本 增加所致，同時，公司的現金流量充足，舉債需求低。 圖圖 11：2017A-2020H1 固定資產與無形資產情況固定資產與無形資產情況 圖圖 12：2017A-2020H1 資產負債率情況資產負債率情況 資料來源：wind，天風證券研究所 資料來源：wind，天風證券研究所 28.93 36.71 31.41 4.37 32.18 34.92 31.61 11.01 0.45 (2.19) (0.37)(0.64) 10.50% 9.33%9.43% 4.49% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% (5.00) 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2017A2018A2019A2020H1 銷售費用(百萬元)管理費用(百萬元) 財務費用(百萬元)三費占比（