【研報】個護行業專題：孰優孰劣優質產業鏈供應商vs品牌商的成長之路-20201008（27頁）.pdf

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1、 1/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 周 報 輕工制造行業輕工制造行業 報告日期：2020 年 10 月 8 日 個護個護行業專題：孰優孰劣，優質產業鏈供應商行業專題：孰優孰劣，優質產業鏈供應商 vsvs 品品 牌商的成長之路牌商的成長之路 行 業 公 司 研 究 輕 工 制 造 行 業 分析師：史凡可 執業證書編號：S1230520080008 分析師：馬莉 執業證書編號：S1230520070002 聯系人：傅嘉成、姜文鏹 ： table_invest 細分行業評級細分行業評級 輕工制造 看好 公司推薦公司推薦 公司簡稱 推薦 Table_relateTabl

2、e_relate 相關報告相關報告 1 周觀點：8 月地產數據環比修復,匯 率升值利好造紙業績2020.09.21 2 中報總結：重視景氣改善,推薦順周 期的低估白馬2020.09.07 3 周觀點： 回調持續建議布局新型煙草 優質資產2020.08.31 table_research 報告撰寫人： 史凡可、馬莉 聯系人： 傅嘉成、姜文鏹 報告導讀報告導讀 個護行業作為典型的必選消費長期成長穩健，細分賽道需求具有韌性。 9 月優質個護個股密集上市，如豪悅護理、穩健醫療、百亞股份等，建 議關注板塊投資機會！ 投資要點投資要點 個護行業專題：必選消費需求剛性，優質個股密集上市個護行業專題：必選消費

3、需求剛性，優質個股密集上市 生活紙：生活紙：穩健成長、格局清晰，優選重視產品渠道建設的龍頭。09-18 年我國 生活用紙的市場規模 CAGR 高達 11.0%，14-19 年行業電商渠道的銷售占比從 5.7%提升至 13.6%，成為主要增量。積極擁抱產品、渠道變化的中順潔柔中順潔柔、 維達國際維達國際的市占率明顯提升，近期漿價上漲股價回調，建議重點關注。 衛生巾：衛生巾：趨于成熟、本土品牌較為強勢，把握電商渠道變革。05-19 年我國 女性衛生用品市場規模 CAGR 達到 8.6%，本土品牌伴隨制造實力增強保持強 勢，15-18 年市場份額從 47.5%提升至 48.7%。重慶區域第一的衛生巾

4、龍頭百百 亞亞股份股份近年依賴電商渠道布局后起直追，17-19 年收入 CAGR 達到 19.1%，電 商渠道占比由 4.92%增至 9.62%，建議重點關注！ 嬰兒紙尿褲：嬰兒紙尿褲：成長性突出，國產制造替代升級。15-19 年我國嬰兒衛生用品市 場規模 CAGR 達到 19.9%；電商渠道、母嬰渠道的占比從 2014 年的 20%、 18%增長至 2019 年的 44%、27%。伴隨中國制造復合芯體材料推廣，以凱兒 得樂為代表的新興品牌快速崛起，豪悅護理豪悅護理作為優質供應鏈公司進入成長蜜 月期，16-19 年收入 CAGR 達 60%、利潤 CAGR 達 117%，重點推薦！ 嬰兒個護產

5、業優質供應商表現優異，細分賽道核心品牌商凈利率趨勢上行。 在標的選擇標的選擇上，我們認為嬰兒紙尿褲行業由于下游品牌商處在新老交替的變 革階段，現階段具有良好制造能力的供應鏈公司成長邏輯更為清晰；而生活 紙、衛生巾等細分賽道的競爭格局已經趨于穩定，優勢品牌商通過產品及渠 道綜合運營的沉淀，中期成長更為確定。ODM 重點推薦制造優勢突出的豪悅豪悅 護理護理，OBM 關注電商渠道領先的細分龍頭中順潔柔、中順潔柔、百亞百亞股份股份。 家居：家居： Q3 重點重點關注定制關注定制&出口龍頭業績兌現出口龍頭業績兌現 工程家居：工程家居：“三條紅線”+恒大事件拖累市場情緒，關注超跌標的。9 月房地 產資管新

6、規“三條紅線”啟動試行，導致部分地產商收緊對上游精裝部品供 應商的付款節奏，同時 9 月 25 日恒大有關于戰投要求回購 1300 億的消息加 table_page 輕工制造行業周報輕工制造行業周報 2/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 證 券 研 究 報 告 劇了市場的擔憂。我們認為“三條紅線”中長期利好房地產市場的健康發展 以及優質龍頭地產商的份額提升，且恒大年內已經采取多項措施緩和資金壓 力，且戰投要求回購的風險已經大幅降低。建議關注賽道龍頭大亞圣象、江大亞圣象、江 山歐派、帝歐家居、海鷗住工山歐派、帝歐家居、海鷗住工。 零售家居零售家居：9 月龍頭訂單數據持續向好，重視渠道深耕和

7、變革。持續推薦配 置細分龍頭：（1）定制家居 9 月多數龍頭零售訂單同比表現較好，重點關注 綜合優勢龍頭歐派家居、索菲亞、尚品宅配歐派家居、索菲亞、尚品宅配以及成長性突出的志邦家居志邦家居、金、金 牌廚柜牌廚柜。（2）軟體家居電商建設加速推進、疫情優化格局洗牌，細分龍頭內 銷表現靚麗，持續重點推薦細分龍頭敏華控股、顧家家居敏華控股、顧家家居。 出口家居：出口家居：8 月家具出口增長 24%，細分賽道龍頭外銷訂單靚麗。疫情過后 下游需求顯著轉旺。持續推薦配置外銷家居龍頭夢百合夢百合，關注敏華控股、顧敏華控股、顧 家家居、永藝股份、恒林股份家家居、永藝股份、恒林股份。 造紙：造紙：競爭格局優化、白

8、卡再度提價競爭格局優化、白卡再度提價落地落地 10 月白卡提價繼續落地，格局優化、管理改善重點推薦博匯紙業月白卡提價繼續落地，格局優化、管理改善重點推薦博匯紙業。目前造紙的 細分紙種陸續進入提價周期，白卡紙競爭格局改善后價格向上彈性明顯增強， 本周白卡價格 6400 元/噸，較上周上漲 89 元/噸、較 6 月初上漲 1223 元/噸， 持續推薦收益品種博匯紙業博匯紙業。此外持續推薦各細分產品處于向上周期、低成本 原料成功釋放、進入三年產量高速成長期的太陽紙業太陽紙業，并建議關注紙板進入提 價階段的玖龍紙業、山鷹紙業玖龍紙業、山鷹紙業。 其他：其他：傳統文具及包裝傳統文具及包裝 Q3 景氣預期

9、景氣預期環比環比向上向上 下半年伴隨海內外需求修復，必選必選資產的股價驅動主要來自于業績釋放，重 點關注業績修復確定性強的晨光文具、公牛集團晨光文具、公牛集團；齊心集團齊心集團 B2B 板塊持續受 益辦公集采景氣、MRO 新品類順利擴張，好視通業務受益于疫情期間線上辦 公需求旺盛收入高增。包裝包裝下半年伴隨下游需求復蘇，驅動細分龍頭訂單恢 復，我們看好板塊估值中樞上移；持續推薦永新股份永新股份（多功能薄膜業務開啟 第二增長極、股權激勵落地）、裕同科技裕同科技（多領域布局趨于完善，新產品、 新業務持續放量）。 風險提示：貿易環境持續惡化，地產調控超預期，紙價漲幅低于預期風險提示：貿易環境持續惡化

10、，地產調控超預期，紙價漲幅低于預期 qRpQoRqMsMmQnRqNoMsMoR8O8QbRtRoOnPmMeRnMmMjMmMxOaQpPyRMYsQrRuOtRrN table_page 輕工制造行業周報輕工制造行業周報 3/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 個護行業專題：必選消費需求剛性，優質個股密集上市個護行業專題：必選消費需求剛性，優質個股密集上市 . 6 1.1. 生活紙、衛生巾產品渠道并重，嬰兒紙尿褲聚焦國產制造升級 . 6 1.2. 孰優孰劣：產業鏈優質供應商 vs 核心品牌商的成長之路 . 8 2. 持續推薦配置順周期的家居、造紙優質白馬持續推薦

11、配置順周期的家居、造紙優質白馬 . 10 3. 市場行情：本周輕工下跌，包裝印刷跌幅最大市場行情：本周輕工下跌，包裝印刷跌幅最大 . 13 3.1. 市場回顧：板塊走勢較弱，包裝印刷本周跌幅最大 . 13 3.2. 公司公告：重點公司信息跟蹤 . 14 4. 產業跟蹤：白卡繼續提價，家具銷售回暖產業跟蹤：白卡繼續提價，家具銷售回暖 . 14 4.1. 造紙產業：本周白卡提價落地，國廢小幅回落 . 14 4.1.1. 價格數據：本周白卡價格持續走高， 國廢價格小幅回落 . 14 4.1.2. 庫存數據：木漿庫存增加，雙膠紙、銅版紙庫存下降 . 16 4.1.3. 貿易數據：瓦楞紙 7 月進口上升

12、 216.67% . 17 4.1.4. 固定資產：造紙業 20 年 1-8 月固定資產投資完成額累計增速-14.0% . 18 4.2. 家具產業：MDI 價格上漲，房地產開發投資累計完成額回正 . 18 4.2.1. 銷售數據：20 年 8 月家具零售額 138.50 億元，同比下降 4.2% . 18 4.2.2. 地產數據：1-8 月房屋新開工面積累計 139917 萬平方米，同比-3.59% . 19 4.2.3. 原料數據：MDI、TDI 價格持續上漲 . 20 4.3. 必選消費&包裝：20 年 1-8 月卷煙產量同比上升 2.40% . 21 4.3.1. 文娛行業：20 年

13、8 月辦公用品零售額 290.60 億，同比增長 9.4% . 21 4.3.2. 煙草行業：20 年 1-8 月卷煙產量同比上升 2.40% . 21 4.3.3. 消費類電子：8 月國內智能手機出貨量同比下降 13.40% . 21 4.3.4. 日用消費：日用品類 1-8 月零售額 3982.50 億元，同比上升 5.05% . 22 4.3.5. 金屬包裝：鍍錫薄板價格維持穩定 . 23 4.3.6. 塑料包裝：BRENT 和 WTI 原油價格小幅下跌 . 23 5. 持續推薦順周期白馬，關注個護板塊優質個股持續推薦順周期白馬，關注個護板塊優質個股 . 24 5.1. 下周公司股東大會

14、，限售股解禁情況一覽 . 24 5.2. 公司推薦：首選環比改善優質白馬，關注個護板塊投資機會 . 24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：生活紙行業規模 . 6 圖 2： 生活紙渠道變化 . 6 圖 3：生活紙公司競爭格局 . 6 table_page 輕工制造行業周報輕工制造行業周報 4/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 4： 生活紙品牌競爭格局 . 6 圖 5：普通型/薄型衛生巾銷售增速 . 7 圖 6： 女性生活用品渠道變化 . 7 圖 7：女性生活用品企業競爭格局 . 7 圖 8：女性生活用品品牌競爭格局 . 7 圖 9：嬰兒紙尿褲行業規模 . 8 圖 10：嬰兒紙尿褲渠道變化 .

15、 8 圖 11：嬰兒紙尿褲公司競爭格局變化 . 8 圖 12：嬰兒紙尿褲品牌競爭格局變化 . 8 圖 13：毛利率 . 9 圖 14： 凈利率 . 9 圖 15：期間費用率 . 10 圖 16： 銷售費用率 . 10 圖 17：應收賬款/營業收入 . 10 圖 18： 應付賬款/營業收入 . 10 圖 19：存貨/營業收入 . 10 圖 20： 資產周轉率 . 10 圖 21：新開工 vs 竣工面積增速擬合，當月同比（%） . 11 圖 22：新開工 vs 竣工面積增速擬合，累計同比（%） . 11 圖 23：精裝房開盤套數 7 月下滑-31% . 11 圖 24：精裝修標的對應 20 年 P

16、E 一覽 . 11 圖 25：住宅銷售面積 8 月增長 14.7% . 12 圖 26：家具零售額 8 月下滑 4.2% . 12 圖 27：8 月我國出口家具金額同比增長 24% . 12 圖 28：疫情后美國住宅銷售市場迅速恢復 . 12 圖 29：本周市場漲跌幅（%） . 14 圖 30：板塊單周漲跌幅前十的股票（%） . 14 圖 31：板塊單月漲跌幅前十的股票（%） . 14 圖 32：板塊年度漲跌幅前十的股票（%） . 14 圖 33：箱板瓦楞紙價格走勢（元/噸） . 15 圖 34：白卡、白板紙價格走勢（元/噸） . 15 圖 35：文化紙價格走勢（元/噸） . 15 圖 36：

17、生活用紙價格走勢（元/噸） . 15 圖 37：國廢價格走勢（元/噸） . 16 圖 38：外廢價格走勢（美元/噸） . 16 圖 39：針葉漿、闊葉漿、化機漿歷史價格（美元/噸） . 16 圖 40：內盤漿、溶解漿平均價格（元/噸） . 16 圖 41：國內主要地區煤炭平均價格（元/噸） . 16 圖 42：粘膠纖維市場價（元/噸） . 16 圖 43：木漿庫存情況（萬噸，天） . 17 圖 44：文化紙庫存情況（萬噸，天） . 17 圖 45：箱板瓦楞紙庫存情況（萬噸，天） . 17 圖 46：白板白卡紙庫存情況（萬噸，天） . 17 圖 47：廢紙月度進口量及同比（萬噸，%） . 17 table_page 輕工制造行業周報輕工制造行業周報 5/27 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖 48：紙漿月度進口量及同比（萬噸，%） . 17 圖 49：箱板紙月度進口量及同比（萬噸，%） . 18 圖 50：瓦楞紙月度進口量及同比（萬噸，%） . 18 圖 51：造紙及紙制品制造業固定資產投資完成額累計及同比(億元，%) . 18 圖 52：全國家具當月零售額及同比（億元，%） . 18 圖 53：家具及零部件出口銷售額累計(萬美元，%) .