【公司研究】瑞聯新材-OLED快速放量醫藥CDMO嶄露頭角-20201009（24頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 O OLEDLED 快速快速放量放量， 醫藥， 醫藥 C CDMODMO 嶄露頭角嶄露頭角 公司是國內公司是國內顯示材料行業的領先企業顯示材料行業的領先企業，并，并正向高毛利率的醫藥中間體領域正向高毛利率的醫藥中間體領域 拓展拓展：公司是國內極少數同時在液晶材料和 OLED 材料上實現規?；a的 企業，單晶材料和OLED 前端材料的市場占有率分別約為 16%和 14%，與擁 有全球混晶市場份額80%和全球 OLED 終端材料市場份額70%的領先企業建 立了長期合作

2、關系。依靠合成、純化工藝的共通性和 20 年的研發經驗，公司 從顯示材料拓展至醫藥中間體行業，采用 CDMO 模式與日本知名醫藥企業 Chugai 合作，公司公告 2014年開發出高毛利率的 PA0045 中間體成為其獨家 供應商。2019 年公司液晶材料、OLED 材料、醫藥中間體營收占比分別為 57.56%、23.13%、15.78%，毛利率分別為34.65%、29.35%、71.96%。 I IPOPO 募集募集資金資金主要主要投向顯示材料業務投向顯示材料業務，構筑，構筑持續成長性持續成長性：公司 IPO 募投項 目計劃總投資 10.8 億元， 主要為現有液晶材料和OLED 材料產能的有

3、效擴張 （擬投資 6.1 億元） ，實際募得資金 18.4億元，將大大緩解公司的資金壓力。 OLED 材料方面，2019 年公司開發出二代發光材料新品并進入放量階段，三 代發光技術 TADF 已開發多類中間體產品，成長動能強勁；液晶材料方面， 抓住 LCD 大屏幕趨勢，公司銷售額逐年增長，并正在開發偏光片、配向膜、 光刻膠等電子信息產業上游關鍵材料。 醫藥中間體在研品種醫藥中間體在研品種超超 1010 項項， 發展發展潛力巨大潛力巨大：公司的醫藥中間體為CDMO 模式，目前在研品種超過 10項，除 PA0045 以外，終端藥物已上市的有3 個、 正在上市申報前的有 5 個。2019 年已實現

4、100 萬元以上銷售收入的產品達到 4 個， 其中用于生產某治療子宮肌瘤藥品 （已進入臨床三期） 的中間體 PA5437 已進入放量階段，2020 年一季度公司已取得 PA5437 的訂單金額超過 400 萬 美元。一旦終端藥物研發成功，公司在研中間體品種將快速放量，潛力巨大， 有望為公司利潤增長提供新的動力。 投資建議：投資建議：預計公司 2020 年-2022 年凈利潤分別為 1.75 億、2.45億、3.2 億元，對應 PE 41、29、22 倍，首次覆蓋給予買入-A評級。 風險提示：風險提示：研發進度不及預期、研發進度不及預期、醫藥中間體醫藥中間體終端終端藥物藥物研發失敗研發失敗等。等

5、。 (百萬元百萬元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入主營收入 856.6 990.2 1,112.4 1,291.8 1,559.5 凈利潤凈利潤 94.6 148.5 175.2 245.0 320.3 每股收益每股收益(元元) 1.35 2.12 2.50 3.49 4.56 每股凈資產每股凈資產(元元) 8.03 9.58 38.35 41.84 46.41 盈利和估值盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率市盈率(倍倍) 75.4 48.1 40.7 29.1 22.3 市凈率市凈率(倍倍) 12.7 10.6 2.7

6、 2.4 2.2 凈利潤率凈利潤率 11.0% 15.0% 15.8% 19.0% 20.5% 凈資產收益率凈資產收益率 16.8% 22.1% 6.5% 8.3% 9.8% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 16.7% 22.7% 21.8% 30.1% 24.3% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 09 日日 瑞聯新材瑞聯新材（688550.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司分析公司分析 證券研究報告 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 股價

7、（股價（2020-09-30） 101.67 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 7,135.36 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 1,654.99 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 70.18 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 16.28 12 個月價格區間個月價格區間 93.29/127.19 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 2.97 5.45 -10.45 絕對收益絕對收益 張汪強張汪強 分析師 SAC 執業證書編號

8、：S1450517070003 010-83321072 喬璐喬璐 分析師 SAC 執業證書編號：S1450518100001 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -27% -21% -15% -9% -3% 3% 9% 15% 2019-102020-022020-06 瑞聯新材 上證指數 2 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 公司顯示材料與醫藥公司顯示材料與醫藥 CDMO 業務雙輪驅動，業務雙輪驅動，IPO 將擴充現有產能將擴充現有產能. 4 1

9、.1. 公司單體液晶和 OLED 材料實現規?；a，并進軍醫藥 CDMO 領域 . 4 1.2. 經營情況穩定向好 . 5 1.3. 與國內外大客戶合作關系穩固 . 6 1.4. 公司股權結構相對分散 . 7 1.5. IPO 募投項目主要擴充 OLED 和高端液晶材料產能 . 7 2. OLED 板塊持續發力，利潤釋放期到來板塊持續發力，利潤釋放期到來 . 8 2.1. OLED 材料是 OLED 面板的重要組成部分 . 8 2.2. OLED 市場處于高速增長階段，小屏幕是主要應用領域. 9 2.3. 公司 OLED 新品開發成功，業務規模有望快速擴張 .11 2.4. 公司正在開發 O

10、LED 第三代發光技術，未來發展動能充足 . 12 3. 液晶材料板塊銷量持續提升，計劃開拓液晶材料板塊銷量持續提升，計劃開拓 LCD 其他上游關鍵材料其他上游關鍵材料 . 13 3.1. 液晶材料的品質決定了 LCD 面板的性能. 13 3.2. LCD 在大尺寸面板市場上占據優勢地位 . 14 3.3. 公司液晶單體技術一流，全球市占有率約 16% . 16 3.4. 未來將開發液晶面板上游其他關鍵材料，拓展新的增長點 . 17 4. 醫藥中間體板塊為醫藥中間體板塊為 CDMO 模式，在研超模式，在研超 10 項品種將逐步放量項品種將逐步放量 . 18 4.1. 醫藥 CMO/CDMO 相

11、當于下游醫藥制造企業的外包服務 . 18 4.2. 醫藥 CMO 市場規模復合增長率預計超過 10% . 18 4.3. 公司醫藥中間體以 CDMO 模式開展業務，成為 PA0045 的獨家供應商 . 19 4.4. 在研品種超過 10 項，放量后將成為公司顯示材料以外的另一重要利潤來源. 20 5. 投資建議投資建議. 21 6. 風險提示風險提示. 21 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司主營產品及下游應用 . 4 圖 2：公司營收及同比變動 . 5 圖 3：公司凈利潤及同比變動. 5 圖 4：毛利率凈利率逐步提升. 5 圖 5：三費率逐漸降低 . 5 圖 6：公司實際控制人為呂浩平、李佳凝、

12、劉曉春 . 7 圖 7：OLED 材料的產業鏈示意圖. 8 圖 8：OLED 面板結構圖. 9 圖 9：AMOLED 成本結構 . 9 圖 10：OLED 面板市場份額占比呈上升趨勢. 10 圖 11：OLED 面板市場規模及應用領域分布 . 10 圖 12：OLED 終端材料市場規模 .11 圖 13：公司 OLED 材料銷售收入構成 . 12 圖 14：公司 OLED 材料銷量與價格變動 . 12 圖 15：液晶材料產業鏈示意圖. 13 圖 16：TFT-LCD 成本結構 . 14 pOsNrOtPoQrNrNqNsQqOtMbRaO8OsQmMtRmMkPoPnNlOpPwPaQmNsN

13、MYnMrOuOoMqP 3 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 17：全球液晶電視面板平均尺寸走勢. 15 圖 18：大尺寸面板需求與產能增長預測. 15 圖 19：大尺寸面板單價處于下降通道 . 15 圖 20：公司液晶單體銷售收入構成. 16 圖 21：公司液晶單體銷量逐年增長. 16 圖 22：全球混晶市場份額分布情況（2018 年） . 17 圖 23：醫藥 CMO/CDMO 產業鏈示意圖 . 18 圖 24：全球醫藥 CMO 市場規模（億美元） . 19 圖 25：我國醫

14、藥 CMO 市場規模（億美元） . 19 圖 26：公司醫藥中間體產品的毛利與毛利率情況. 19 圖 27：公司醫藥中間體收入構成 . 20 圖 28：公司 PA0045 銷量與價格變動 . 20 表 1：2019 年公司客戶銷售情況 . 6 表 2：2019 年公司前五大客戶銷售收入及占比 . 6 表 3：可比公司前五大客戶集中度都較高 . 6 表 4：募投項目具體安排. 8 表 5：公司 OLED 材料合作客戶 . 12 表 6：公司的單晶產品技術指標達到或超過國際標準. 16 表 7：公司液晶材料合作客戶. 17 表 8：公司顯示材料上游關鍵材料技術研發及產業化情況. 17 表 9：公司

15、目前主要的醫藥中間體產品及終端應用情況 . 20 4 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 公司顯示材料與醫藥公司顯示材料與醫藥 CDMO 業務雙輪驅動，業務雙輪驅動，IPO 將擴充現有產能將擴充現有產能 1.1. 公司公司單體單體液晶和液晶和 OLED 材料材料實現規?；a實現規?；a，并，并進軍醫藥進軍醫藥 CDMO 領域領域 瑞聯新材成立于 1999 年，目前主營業務為 OLED 材料、單體液晶、創新藥中間體等專用有 機新材料的研發、生產和銷售。用于 OLED 終端材料、混

16、合液晶、原料藥的生產，產品的終 端應用領域包括 OLED 顯示、TFT-LCD 顯示和醫藥制劑。 圖圖 1：公司主營產品公司主營產品及下游應用及下游應用 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司是國內極少數同時在液晶材料和公司是國內極少數同時在液晶材料和 OLED 材料上實現規?；a的企業材料上實現規?；a的企業， 在顯示行業內知 名度高、地位突出。據公告，2019 年公司單晶材料和 OLED 前端材料的市場占有率分別約 為 16%和 14%， 與擁有全球混晶市場份額 80%和全球 OLED 終端材料市場份額 70%的領先 企業建立了長期合作關系，銷售規模持續增長。 公司公司各各產品板塊

17、的工藝與技術具有較強共通性產品板塊的工藝與技術具有較強共通性，具備同心多元化，具備同心多元化業務業務拓展的先天優勢拓展的先天優勢。公司 顯示（OLED 材料、單體液晶）與醫藥 CDMO 業務均屬于精細化學品的范疇，本質上都是 依據格氏反應、低溫鋰代反應、硝化反應、Wittig 反應、Suzuki 反應、傅克反應等通用化學 反應將各類基礎化工原料經化學合成、純化等過程制備成具有特定功能性的產品。因此，公 司的醫藥中間體和顯示材料產品在原材料、工藝流程、生產所需設備、所應用的生產技術等 各方面均具備較強的共通性。公司深耕精細化工行業超過 20 年，在顯示材料領域積累了豐 富的化學合成、純化、痕量分

18、析及量產經驗，具備拓展醫藥中間體業務領域的先天優勢。 公司將有機化學領域積累的合成及純化技術進行了產業延伸， 拓展了醫藥CMO/CDMO業務， 開發出競爭力強、毛利高的醫藥中間體產品開發出競爭力強、毛利高的醫藥中間體產品 PA0045，成為除顯示材料以外的重要利潤增長，成為除顯示材料以外的重要利潤增長 點點，2019 年毛利貢獻占比達 28.62%。除 PA0045 外，目前受托在研中的醫藥中間體項目超 過 10 項，其中 2019 年銷售收入超過 100 萬元的有 4 項。同時，另一種用于生產治療子宮 肌瘤藥品的醫藥中間體已進入臨床三期，已取得的訂單金額超過 400 萬美元，預計將成為醫 藥

19、中間體的又一重要收入增長點。 5 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.2. 經營情況經營情況穩定向好穩定向好 2017-2019 年公司營業收入分別為 71,910.41 萬元、85,656.72 萬元和 99,022.92 萬元，復 合年均增長率超過 15%； 凈利潤為 7,800.87 萬元、 9,464.21 萬元和 14,846.45 萬元， 凈利潤率分別為 10.85%、 11.05% 和 14.99%，呈上升趨勢。 圖圖 2：公司營收公司營收及同比變動及同比變動 圖圖 3

20、：公司凈利潤公司凈利潤及同比變動及同比變動 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 圖圖 4：毛利率凈利率毛利率凈利率逐步提升逐步提升 圖圖 5：三費率逐漸三費率逐漸降低降低 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 公司公司 2020 前三季度前三季度業績指引：業績指引： 公司預計 2020 年前三季度實現營業收入 7-8 億元，同比變動-9.82%至 3.06%；預計實現凈 利潤 10,800-12,800 萬元， 同比變動-11.37%至 5.04%。 公司 2020 年前三季度經營情況受到 新型冠狀病毒疫情一定影響，

21、且高毛利的部分醫藥中間體產品發貨后將在四季度確認收入， 導致收入和凈利潤同比可能有所下降，但預計 2020 年前三季度經營業績不會發生重大不利 變化。 -20 -10 0 10 20 30 40 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 201520162017201820192020H1 營業收入同比（%，右軸） （億元） -50 0 50 100 150 200 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 201520162017201820192020H1 凈利潤同比（%，右軸） （億元） 0 10 20 30 40 50 2015201620172

22、01820192020H1 毛利率(%)凈利率(%) 0 5 10 15 20 25 201520162017201820192020H1 銷售費用率財務費用率管理費用率 6 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.3. 與與國內外國內外大客戶大客戶合作關系穩固合作關系穩固 表表 1：2019 年年公司客戶銷售情況公司客戶銷售情況 單個客戶銷售金額單個客戶銷售金額 區間（萬元）區間（萬元） 單個客戶占營業收入單個客戶占營業收入 比例區間比例區間 終端客戶終端客戶 20,000 以上以上

23、20.00%以上 Merck、JNC 10,000-20,000 10%-20% Chugai 5,000-10,000 10%-20% 江蘇和成、八億時空江蘇和成、八億時空、Dupont 1,000-5,000 1%-10% 誠志永華誠志永華、Idemitsu、Duksan、Doosan、SDI、SFC 1,000 以下以下 1%以下 LG Chem、Heesung 資料來源：公司公告，安信證券研究中心（加粗為液晶材料客戶，橙色為醫藥中間體客戶，其余為OLED材料客戶） 公司于 2019 年 10 月與 NSCM 建立合作關系，已向其提供多個批次的樣品，主要用于產品 研發或前期驗證，2019

24、 年未形成收入。除 SFC 和 NSCM 外，公司與上述客戶的合作時間均 已超過 5 年，且自建立合作關系以來，公司每年均與上述客戶保持了持續穩定的業務往來。 客戶客戶集中度較高。集中度較高。2017-2019 年，公司向前五名客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為 75.61%、76.11%、72.83%，客戶集中度較高。前五名客戶中，除 Chugai 為制藥企業外， 其余客戶均為混晶材料和 OLED 終端材料的行業領先企業（或其指定代理采購商） 。 表表 2：2019 年年公司前五大客戶銷售收入及占比公司前五大客戶銷售收入及占比 序號序號 客戶名稱客戶名稱 銷售主要產品銷售主要產品 銷售金額

25、（萬元）銷售金額（萬元） 占比占比 1 Merck 液晶材料、OLED材料 24,679.09 24.92% 2 日本中村（JNC的代理采購商） 液晶材料 21,135.26 21.34% 3 Chugai 醫藥中間體 14,422.43 14.56% 4 江蘇和成 液晶材料 4,069.26 4.11% 江蘇和成新材料有限公司 2,187.72 2.21% 安慶飛凱新材料有限公司 323.89 0.33% 小計 6,580.88 6.65% 5 八億時空 液晶材料 5,296.67 5.35% 合計合計 72,114.34 72.83% 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 公司較高的客戶集

26、中度與下游行業高度集中的產業格局有關。公司較高的客戶集中度與下游行業高度集中的產業格局有關。在混晶材料市場，全球領先的 混晶廠商Merck和 JNC占全球混晶市場的比例約80%， 國內主要的三大混晶廠商八億時空、 江蘇和成、誠志永華的市場占比亦保持上升的趨勢。在 OLED 終端材料市場，Dupont、 Idemitsu、Merck、Duksan、UDC 等十余家廠商占據了約 90%的市場份額。 表表 3：可比：可比公司前五大客戶集中度都較高公司前五大客戶集中度都較高 公司名稱公司名稱 前五名客戶收入占比前五名客戶收入占比 2019 年 2018 年 2017 年 萬潤股份萬潤股份 67.46%

27、 68.48% 56.85% 康鵬科技康鵬科技 66.43% 65.65% 80.80% 八億時空八億時空 87.00% 86.67% 79.35% 瑞聯新材瑞聯新材 72.83% 76.11% 75.61% 資料來源：公司公告，安信證券研究中心 7 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.4. 公司股權結構相對分散公司股權結構相對分散 公司第一大股東為卓世合伙， 實際控制人為呂浩平、 李佳凝、 劉曉春。公司第一大股東為卓世合伙， 實際控制人為呂浩平、 李佳凝、 劉曉春。本次發行后， 呂

28、浩平、 李佳凝夫婦通過卓世合伙持有發行人 1,369.73 萬股股份，劉曉春直接持有發行人 456.54 萬 股股份， 三人合計可控制發行人 1,826.27 萬股股份， 合計控制公司股份占發行后總股本的比 例為 26.02%。 圖圖 6：公司公司實際控制人為呂浩平、李佳凝、劉曉春實際控制人為呂浩平、李佳凝、劉曉春 資料來源：Wind，安信證券研究中心 蒲城海泰蒲城海泰、 渭南海泰、 瑞聯制藥均為公司全資控股子公司， 其中蒲城海泰主要生產顯示材料、 醫藥中間體等有機新材料，是公司主要生產基地之一，2019 年凈利潤 1.01 億元；渭南海泰 2019 年凈利潤 0.18 億元；瑞聯制藥目前則處

29、于在建狀態，未實際經營。 1.5. IPO 募投募投項目項目主要主要擴充擴充 OLED 和高端液晶材料產能和高端液晶材料產能 公司此次首次公開發行人民幣普通股（A 股）1,755 萬股，發行價格 113.72 元/股。本次發行 募集資金總額 199,578.60 萬元；扣除發行費用后，募集資金凈額為 184,403.59 萬元。 每股收益按照 2019 年扣非歸母凈利潤除以本次發行后總股本計算， PE 為 56.56 倍， 按照發 行價格除以本次發行后每股凈資產計算，PB 為 3.17 倍。 西安瑞聯新材料股份有限公司 北 京 卓 世 恒 立 投 資 基 金 管 理 中 心 19.52%1.8

30、1% 劉 曉 春 寧 波 國 富 永 鈺 投 資 合 伙 企 業 12.46% 程 小 兵 6.51% 浙 江 恒 嵐 股 權 投 資 合 伙 企 業 4.92% 皖 江 ( 蕪 湖 ) 物 流 產 業 投 資 基 金 3.62% 寧 波 科 玖 股 權 投 資 合 伙 企 業 3.73% 浙 江 普 永 澤 股 權 投 資 合 伙 企 業 2.92% 2.92% 趙 欣 2.80% 楊 凌 東 方 富 海 現 代 農 業 生 物 產 業 股 權 投 資 企 業 呂浩平、李嘉凝夫婦 74.73% 渭南高新區海泰新型電子 材料有限責任公司 渭南瑞聯制藥有限責任公司 陜西蒲城海泰新材料 產業有限責

31、任公司 100%100% 100% 8 公司分析/瑞聯新材 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 募集資金扣除發行費用后的凈額將全部用于主營業務相關的項目，OLED 及液晶項目皆為現 有產能的擴充，項目投資總額 107,721.80 萬元，擬使用募集資金 105,152.00 萬元。 表表 4：募投：募投項目具體項目具體安排安排 序號序號 項目項目 項目投資總項目投資總 額（萬元）額（萬元） 擬使用募集資金擬使用募集資金 金額金額 （萬元）（萬元） 實施主體實施主體 項目時間周期和進度安排項目時間周期和進度安

32、排 1 OLED及其他功能材料生產項目 30,000.28 28,697.00 蒲城海泰 建設周期 36 個月，預計將于2022 年三季度建設完成 2 高端液晶顯示材料生產項目 31,000.12 30,377.00 蒲城海泰 建設周期 36 個月，預計將于2022 年三季度建設完成 3 科研檢測中心項目 17,000.00 16,963.00 瑞聯新材 建設周期 36 個月 4 資源無害化處理項目 3,721.40 3,115.00 蒲城海泰 建設周期 21 個月 5 補充流動資金 26,000.00 26,000.00 瑞聯新材 合計合計 107,721.80 105,152.00 資料來

33、源：公司公告，安信證券研究中心 2. OLED 板塊板塊持續發力，利潤釋放期持續發力，利潤釋放期到來到來 2.1. OLED 材料材料是是 OLED 面板面板的重要組成部分的重要組成部分 OLED 行業上游主要包括：設備制程（顯影、蝕刻、鍍膜、封裝等） 、材料制造（OLED 終 端材料、基板、電極等）和組裝零件（驅動 IC、電路板和被動元件） ；中游是 OLED 面板的 組裝；下游是 OLED 的終端應用，包括手機、電視等顯示領域，同時也可應用于照明。 OLED 材料材料產業鏈上下游發揮各自優勢互惠合作。產業鏈上下游發揮各自優勢互惠合作。從 OLED 材料的產業鏈角度來說，OLED 前端材料生

34、產企業首先將基礎化工原料合成中間體，再進一步加工合成為升華前材料，將其 銷售給終端材料生產企業， 由終端材料生產企業進行物理升華處理后最終形成 OLED 終端材 料，用于 OLED 面板的生產。目前，OLED 產業鏈上下游分工明確，上下游企業在各自領域 已建立了明確的比較優勢，以公司為代表的 OLED 前端材料生產商在化學合成、純化等方面 具備優勢，以 Idemitsu、Dupont、Merck、Duksan、Doosan 等為代表的 OLED 終端材料廠 商專注于物理升華等方面，上下游相互之間發揮各自競爭優勢進行互惠合作。 圖圖 7：OLED 材料材料的的產業鏈產業鏈示意圖示意圖 資料來源：據公司公告繪制，安信證券研究中心 基礎 化工 原料 OLED 中間體 OLED 升華前 材料 OLED 終端 材料 OLED前端材料 OLE