【研報】木制家具制造行業家得寶（Home Depot）復盤報告：聚焦家居零售全球領軍企業競爭優勢凸顯-20201009（38頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2020.10.09 聚焦家居零售，全球領軍企業聚焦家居零售，全球領軍企業競爭優勢凸顯競爭優勢凸顯 家得寶（家得寶（Home Depot）復盤報告）復盤報告 穆方舟穆方舟(分析師分析師) 林昕宇林昕宇(分析師分析師) 張心怡張心怡(分析師分析師) 0755-23976527 010-83939845 010-83939817 證書編號 S0880512040003 S0880518080003 S0880520080003 本報告導讀：本報告導讀： 我們認為中國家具行業從分散到集中的過程中，我們認為中國家具行業從分散到集中的過程

2、中，有望有望誕生誕生適應市場、具有競爭優勢的適應市場、具有競爭優勢的 優秀公司并產生較好的投資機會優秀公司并產生較好的投資機會。 摘要：摘要： 維持輕工維持輕工-家具子行業“增持”評級。家具子行業“增持”評級。美國家具零售龍頭家得寶是典 型的在市場從分散到集中的過程中， 依靠競爭優勢獲得利潤及市場份 額的卓越企業，對國內家具行業具備重要的啟示與借鑒意義：第一， 順勢而為定位清晰， 從消費者出發， 用戶體驗至上； 第二， 重視人才， 充分發揮人才在企業發展過程中的巨大力量；第三，勇于試錯，積極 探索，持續提升經營管理效率，在變化的環境中構建核心競爭優勢。 我們認為中國家具行業仍處于大行業、 小公

3、司的階段， 在從分散到集 中的過程中， 會誕生適應市場、 具有競爭優勢的優秀公司并產生較好 的投資機會。 推薦標的：推薦標的：歐派家居、 顧家家居、志邦家居、 尚品宅配。 家得寶在快速擴張期通過家得寶在快速擴張期通過 DIY 精準定位、渠道布局快速拓展實現發精準定位、渠道布局快速拓展實現發 展， 從戰略轉型的探索到危機中優化運營體系， 構建人才的核心競爭展， 從戰略轉型的探索到危機中優化運營體系， 構建人才的核心競爭 力。力。家得寶發展初期的成功因素為明確 DIY 定位，通過渠道快速擴 張及打造一站式服務構建護城河， 積極解決發展過程中出現的階段性 問題。隨著管理層的變更，企業管理思路發生相應

4、調整，經營戰略從 內生增長發展零售業務向外部收購拓展專業家裝業務轉型， 產品的價 格優勢與優質服務的基因被忽視， 導致家得寶快速發展勢頭暫停。 痛 定思痛，公司在危機中優化運營體系，全面重建零售供應鏈，并將專 業批發業務剝離回歸零售市場， 重啟股權激勵機制， 強化人才核心競 爭力構建，迅速恢復活力。 積極探索線上線下的融合，疫情爆發推動翻新需求提升且實現終端積極探索線上線下的融合，疫情爆發推動翻新需求提升且實現終端 零售超預期增長。零售超預期增長。 回歸零售主業的家得寶逐步剝離不良資產， 并將發 展重心集中在北美市場， 對供應鏈的全方位改革推動經營狀況持續向 好及效率提升。此外，公司積極順應客

5、流結構變化，通過 O2O 模式 推動線上線下一體化發展， 不斷夯實北美家居市場龍頭地位。 2020 年 全球新冠疫情爆發后， 公司實現逆勢增長、 加大投入穩定員工和供應 商，終端零售實現超預期增長，這是公司核心競爭優勢的最佳證明。 對國內市場的啟示：對國內市場的啟示： 構建自身發展護城河，充分發揮競爭優勢，實現構建自身發展護城河，充分發揮競爭優勢，實現 企業價值創造。企業價值創造。 復盤家得寶近六十年的發展歷程， 我們進一步理解了 一家優秀的公司不斷構建自身發展的護城河， 在行業從分散到集中的 過程中成長為行業龍頭， 歷經多年發展在資本市場上不斷為投資者創 造超額收益。對比中國市場，家具行業當

6、前仍然呈現大行業、小公司 的形態，在行業從分散到集中的過程中尋找未來的龍頭。 風險提示：風險提示：原材料價格波動的風險，房地產波動風險對需求的影響 評級：評級： 增持增持 上次評級：增持 相關報告 木制家具制造業家具海外出口逐步企穩， 龍頭企業優勢逐步顯現 2020.06.14 行 業 專 題 研 究 行 業 專 題 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 木制家具制造業木制家具制造業 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 38 目 錄 目 錄 1. 核心觀點 . 5 2. 快速擴

7、張期（1978-1999） ：DIY 精準定位，渠道布局快速推進 . 7 2.1. 快速擴張期的成功要素： 目標市場清晰定位， 一站式服務構建強 大護城河 . 7 2.1.1. 引入倉儲式門店模式，打造一站式服務構建護城河 . 7 2.1.2. 發展初期主打 DIY 理念，目標市場定位清晰 . 8 2.2. 19801985 年：早期發展瓶頸，過速擴張導致現金流困難 . 10 2.3. 19861995 年：持續優化企業管理、運營，積極開拓專業家裝市 場及客戶 . 12 2.3.1. 多方收集市場信息，靈活應對不同市場動向，更新零售業務 12 2.3.2. DIY 市場漸近飽和，積極開拓 BI

8、Y-Pro 家裝模式及新增客戶 13 2.3.3. 以人為本，注重企業文化及員工福利，提高員工生產力 . 14 2.3.4. 優化運營細節，提高運營效率 . 15 2.4. 19951999 年：探索高端零售服務，尋找海外新增長點 . 16 2.4.1. 探索進入高端零售服務領域，開設 Expo 設計中心 . 17 2.4.2. 依托成熟商業模式，擴張海外市場布局新增長點 . 18 3. 探索與沖擊（20002010） ：戰略擴張收效甚微，金融危機沖擊 . 19 3.1. 20002007 年：戰略擴張進入專業家裝批發市場，收效甚微拖累 零售主業 . 19 3.1.1. 戰略轉型期的負面表現：

9、專業家裝批發市場存在進入壁壘， 對總體增長貢獻有限 . 20 3.1.2. 戰略轉型期的積極表現：海外市場取得一定成效，信息化優 化持續推進 . 22 3.2. 金融危機波動全球經濟，危機中全面重建零售供應鏈 . 23 4. 重啟與聚焦（2010 至今） ：回歸零售，積極探索線上線下融合 . 26 4.1. 剝離不良資產，專注北美市場家居零售業務 . 26 4.1.1. 放棄大規模海外擴張，專注北美市場 . 26 4.1.2. 投資全供應鏈建設，經營狀況持續向好 . 27 4.1.3. 主打權威產品，嚴把質量關，塑造品牌效應 . 28 4.2. 順應客戶流量來源變化，積極推動線上線下融合 .

10、29 4.3. 保持行業龍頭地位，發展趨于成熟穩定 . 31 4.4. 疫情爆發或成為催化劑，終端零售實現超預期增長 . 32 5. 復盤家得寶，探尋國內家具行業啟示 . 33 5.1. 家居連鎖零售行業PE水平與美國房屋總銷量增速變化存在一定 相關性 . 33 5.2. 家得寶復盤：中長期業績穩步增長是超額收益主要來源 . 34 5.3. 國內啟示及推薦標的： 行業在波動中發展， 持續構建自身護城河 36 6. 風險提示 . 37 pOrOoRqMrPnRnRrMsQrPrO8ObP8OnPoOtRnNjMpOnNeRrRuN8OrQpQvPqRoRxNpPrM 行業專題研究行業專題研究 請

11、務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 38 圖表目錄圖表目錄 圖 1：家得寶的發展階段分為快速擴張期、探索與沖擊、重啟與聚焦三 個階段 . 6 圖 2：19801999 年家得寶銷售額快速增長超過同行 . 7 圖 3：19801999 年家得寶保持高速銷售增長 . 7 圖 4：19801999 年家得寶員工人數快速增長、員工人均銷量保持穩步 提升趨勢 . 8 圖 5：19801999 年家得寶運營面積快速增長、單位面積銷量保持穩步 提升趨勢 . 8 圖 6：19781999 年間美國人均可支配收入穩步增長 . 9 圖 7：現有住房交易占據美國房屋市場主導地

12、位， . 9 圖 8：19801985 年家得寶門店數量快速提升（單位：家） . 10 圖 9：19841985 年公司資本支出急劇攀升，資本支出/銷售額明顯提高 11 圖 10：19841985 年單位面積銷售額出現負增長 . 11 圖 11：19841986 年銷售成本及主營業務成本上升擠壓利潤 . 11 圖 12：19841985 年間單位面積凈利潤、營業活動現金流入減少 . 11 圖 13：19831985 年長期負債額迅速攀升 . 12 圖 14：19841986 年家得寶負債比例相對較高 . 12 圖 15：專業施工團隊在較大規模翻新家裝市場中占據主流 . 13 圖 16：1986

13、1995 年員工期權產生新股占總普通股比例持續上升 . 14 圖 17：19861995 年員工持股信托持股比例保持穩定 . 14 圖 18：19861995 年員工生產力快速提升并維持高位（單位： 美元/人） 15 圖 19：1987 年以后家得寶庫存周轉率明顯提升并維持相對高位 . 15 圖 20：19861995 年間門店銷售額及凈利潤快速提升并維持高位 . 16 圖 21：19861995 年間店均年交易次數穩定提升并維持高位 . 16 圖 22：19911997 年家得寶市場份額迅速擴張，家裝零售市場逐步整合 17 圖 23： 1994-2003 年美國家裝項目、 總支出金額應用在不

14、同的領域上 （加 權平均） . 17 圖 24：19941999 年家得寶進入加拿大市場，穩步擴張（單位：家） 18 圖 25：中南美洲新興市場人均購買力基礎薄弱增速緩慢（單位：美元） 19 圖 26：20002007 年家得寶銷售增速明顯落后競爭對手 . 20 圖 27：20002007 年間家得寶凈利潤增速落后競爭對手 . 20 圖 28：20002007 年家得寶股票價格表現明顯弱于競爭對手（單位：美 元） . 20 圖 29：20002007 年家得寶 PE 比率降至競爭對手之下 . 20 圖 30：20002007 年家得寶單位面積銷售額持續下滑 . 21 圖 31：20002006

15、 年家得寶毛利率、凈利率提升 . 21 圖 32：2000-2007 年家得寶店均員工數、銷售額下降 . 21 圖 33：20002007 年家得寶庫存周轉率呈現下降趨勢 . 22 圖 34：20002007 年家得寶海外門店數量提升（家） . 22 圖 35：20002007 年家得寶海外擴張速度快于本土 . 22 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 38 圖 36：20052009 年美國住房市場交易量驟減 . 23 圖 37：20062009 家得寶年銷售額、凈利潤持續下跌 . 23 圖 38：20072009 年美國

16、M1 貨幣乘數迅速下降，出現信用緊縮 . 24 圖 39：20072009 年美國人均 GDP 出現負增長（單位：美元） . 24 圖 40：家得寶 RDC 內景 . 25 圖 41：2008 年起公司凈利潤逐步修復 . 26 圖 42：20072010 年家得寶削減全職員工人數和比例 . 26 圖 43： 美國、 加拿大店鋪數量基本持平， 墨西哥店鋪數量持續增加 （家） 27 圖 44：美國、海外業務稅前收入持續增長 . 27 圖 45：美國、海外業務稅前收入相對比例維持不變 . 27 圖 46：20102016 年家得寶的儲存、配送空間穩步增加 . 28 圖 47：家得寶構建從工廠到客戶的

17、完整供應鏈體系 . 28 圖 48：家得寶主要業務及其占比（2019 年） . 29 圖 49：家得寶主要業務實現穩步增長（20152019 年） . 29 圖 50：美國家具和家居用品店網絡零售額不斷增加 . 30 圖 51：美國網絡零售額占零售總額比重不斷增加 . 30 圖 52：家得寶線上銷售額占比快速增加 . 30 圖 53：家得寶客戶交易次數穩步提升并保持高位 . 30 圖 54：家得寶每平方英尺加權平均銷售額快速增長 . 31 圖 55：家得寶營收企穩，增長率由負轉正 . 31 圖 56：家得寶凈利潤穩中有增 . 31 圖 57：家得寶毛利率先增后減，仍維持較高水平 . 32 圖

18、58：家得寶凈利率持續上升，并維持較高水平 . 32 圖 59：2019 年家得寶、勞氏占整體家裝份額超 40% . 32 圖 60：2019 年家得寶、勞氏占零售家裝份額近 60% . 32 圖 61：2020H1 家得寶營收增速加速提升 . 33 圖 62：2020H1 家得寶凈利潤實現穩步增長 . 33 圖 63： 20002020 年期間， 美國居民住房市場經歷泡沫破裂、 觸底回升， 家居連鎖零售行業估值隨之變動 . 34 圖 64：公司在不同發展階段 PE 估值水平和行業有所差異 . 35 圖 65： 家得寶中長期股價上漲驅動力來自于業績穩步增長， 隨著行業漸 進成熟估值水平相對平穩

19、 . 36 表 1：家得寶先后進入美國各大市場 . 8 表 2：家得寶在 20002007 年進行多次重大收購 . 19 表 3：20002007 財年，公司持續進行信息系統升級實現效率提升與成 本降低 . 23 表 4：200820010 財年，公司持續進行信息系統升級實現效率提升與成 本降低 . 24 表 5：截至 2019 年，家得寶獨家銷售的品牌涵蓋多個細分領域 . 29 表 6：家得寶進行線上線下融合的銷售布局 . 30 表 7：輕工行業重點公司盈利預測 . 37 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 38 1. 核心

20、觀點核心觀點 維持輕工維持輕工-家具子行業“增持”評級。家具子行業“增持”評級。美國家具零售龍頭家得寶是典型的 在市場從分散到集中的過程中，依靠競爭優勢獲得利潤及市場份額的卓 越企業，對國內家具行業具備重要的啟示與借鑒意義：第一，順勢而為 定位清晰，從消費者出發，用戶體驗至上；第二，重視人才，充分發揮 人才在企業發展過程中的巨大力量；第三，勇于試錯，積極探索，持續 提升經營管理效率，在變化的環境中構建核心競爭優勢。我們認為中國 家具行業仍處于大行業、小公司的階段，在從分散到集中的過程中，會 誕生適應市場、具有競爭優勢的優秀公司并產生較好的投資機會。推薦 標的： 推薦 標的：歐派家居、顧家家居、

21、志邦家居、尚品宅配。 家得寶在快速擴張期通過家得寶在快速擴張期通過 DIY 精準定位、渠道布局快速拓展實現發展， 從戰略轉型的探索到危機中優化運營體系，構建人才的核心競爭力。 精準定位、渠道布局快速拓展實現發展， 從戰略轉型的探索到危機中優化運營體系，構建人才的核心競爭力。家 得寶發展初期的成功因素為明確 DIY 定位， 通過渠道快速擴張及打造一 站式服務構建護城河，積極解決發展過程中出現的階段性問題。隨著管 理層的變更，企業管理思路發生相應調整，經營戰略從內生增長發展零 售業務向外部收購拓展專業家裝業務轉型，產品的價格優勢與優質服務 的基因被忽視，導致家得寶快速發展勢頭暫停。痛定思痛，公司在

22、危機 中優化運營體系，全面重建零售供應鏈，并將專業批發業務剝離回歸零 售市場， 重啟股權激勵機制， 強化人才核心競爭力構建， 迅速恢復活力。 積極探索線上線下的融合，疫情爆發推動翻新需求提升且實現終端零售 超預期增長。 積極探索線上線下的融合，疫情爆發推動翻新需求提升且實現終端零售 超預期增長?；貧w零售主業的家得寶逐步剝離不良資產，并將發展重心 集中在北美市場，對供應鏈的全方位改革推動經營狀況持續向好及效率 提升。此外，公司積極順應客流結構變化，通過 O2O 模式推動線上線下 一體化發展，不斷夯實北美家居市場龍頭地位。2020 年全球新冠疫情爆 發后，公司實現逆勢增長、加大投入穩定員工和供應商

23、，終端零售實現 超預期增長，這是公司核心競爭優勢的最佳證明。 對國內市場的啟示：構建自身發展護城河，充分發揮競爭優勢，實現企 業價值創造。 對國內市場的啟示：構建自身發展護城河，充分發揮競爭優勢，實現企 業價值創造。復盤家得寶近六十年的發展歷程，我們進一步理解了一家 優秀的公司不斷構建自身發展的護城河，在行業從分散到集中的過程中 成長為行業龍頭，歷經多年發展在資本市場上不斷為投資者創造超額收 益。對比中國市場，家具行業當前仍然呈現大行業、小公司的形態，在 行業從分散到集中的過程中尋找未來的龍頭。 風險提示：風險提示：原材料價格波動的風險，房地產波動風險對需求的影響 行業專題研究行業專題研究 請

24、務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 38 圖圖 1：家得寶的發展階段分為快速擴張期、探索與沖擊、重啟與聚焦三個階段家得寶的發展階段分為快速擴張期、探索與沖擊、重啟與聚焦三個階段 數據來源：FactSet、公司年報、Bloomberg，國泰君安證券研究 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 38 2. 快速擴張期（快速擴張期（1978-1999） ：） ：DIY 精準定位，渠道布 局快速推進 精準定位，渠道布 局快速推進 家得寶在快速擴張期通過家得寶在快速擴張期通過 DIY 精準定位、渠道布

25、局快速拓展實現發展。精準定位、渠道布局快速拓展實現發展。 家得寶的快速擴張期為 19781999 年，在發展的最初幾十年里實現快速 增長，其成功因素主要歸功于明確 DIY 定位，通過快速增加店鋪數量及 打造一站式服務構建護城河，積極解決發展過程中出現的階段性問題。 截至 1999 年末， 家得寶共有 913 家商店， 營業收入達到 384.34 億美元。 2.1. 快速擴張期的成功要素：目標市場清晰定位，一站式服務 構建強大護城河 快速擴張期的成功要素：目標市場清晰定位，一站式服務 構建強大護城河 2.1.1. 引入倉儲式門店模式，打造一站式服務構建護城河引入倉儲式門店模式，打造一站式服務構建

26、護城河 家得寶通過打造一站式服務構建護城河。家得寶通過打造一站式服務構建護城河。公司在行業內首次將倉儲式門 店引入家居零售，通過大面積門店形式提供全品類商品，滿足顧客一站 式購物需求，通過差異化的服務構建發展的護城河。 19601990 年代，美國出現一站式、倉儲式零售模式并高速發展，家得 寶率先將該商業模式引進家居建材行業。 年代，美國出現一站式、倉儲式零售模式并高速發展，家得 寶率先將該商業模式引進家居建材行業。1962 年，沃爾瑪（Walmart） 、 凱馬特（Kmart）和塔吉特（Target）分別成立并完成重組，通過不限期 的低價高量的折扣零售店商業模式（Discount Retai

27、l） ，挑戰傳統零售業 的季節性促銷模式。相較傳統零售店模式，新出現的折扣零售店實現了 對各種商品的統一管理、銷售，給注重務實的美國家庭客戶提供了一站 式購物體驗，迅速席卷零售業市場。借鑒最新的商業模式，1978 年成立 的家得寶最初的兩間門店就以約 5500 平米的面積遠超同行，并以此向 客戶提供更為豐富、全面的商品和務實、流暢的一站式購物體驗。 憑借先進、務實的商業模式，家得寶迅速從老牌競爭對手手中搶占市場 份額。 憑借先進、務實的商業模式，家得寶迅速從老牌競爭對手手中搶占市場 份額。從 19801999 年，家得寶通過一站式零售模式以及針對的 DIY 客 戶的專業服務，實現了 45.14

28、%的年復合銷售增速，其銷售額于 1990 年 超過了 1946 年成立的老牌建材零售企業勞氏， 成為行業領軍企業， 同期 勞氏年復合銷售增速僅 15.55%。1990 年代初，沃爾瑪、塔吉特、凱馬特 三巨頭相繼推出超級購物中心（）商業模式，進一步擴大賣 場面積、增加商品品類、提升客戶價值，為家具建材市場發展大店模式 提供相應參考。勞氏于 1994 年才將發展大型一站式建材市場正式確定 為企業發展戰略，此后銷售增速逐漸提升，實現了市場份額的提升。 圖圖 2： 19801999 年家得寶銷售額快速增長超過同行年家得寶銷售額快速增長超過同行 圖圖 3：19801999 年家得寶保持高速銷售增長年家得

29、寶保持高速銷售增長 數據來源：FactSet，國泰君安證券研究 數據來源：FactSet，國泰君安證券研究 0 100 200 300 400 500 勞氏銷售額（億美元）家得寶銷售額（億美元） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 勞氏銷售增速家得寶銷售增速 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 38 家得寶在家得寶在 1978 年至年至 1999 年保持高速發展， 并有效消化逐步擴大的市場。年保持高速發展， 并有效消化逐步擴大的市場。 19801999 年間，家得寶經營規模迅速擴大，雇員人數及營

30、業面積分別 以年復合增速 33.57%和 39.97%實現快速增長，截至 1999 年雇員人數 20.14 萬人、 營業面積 10000 萬平方英尺。 同時公司能夠迅速有效地占領 新進入市場， 人均銷售額及單位面積銷售額持續穩步增長， 截至 1999 年 人均銷量實現 19.08 萬美元，單位面積銷量達到 384.34 美元/平方英尺。 圖圖 4： 19801999 年家得寶員工人數年家得寶員工人數快速快速增長、 員工人增長、 員工人 均銷量均銷量保持保持穩步提升穩步提升趨勢趨勢 圖圖 5：19801999 年家得寶運營面積年家得寶運營面積快速快速增長、單位面增長、單位面 積銷量積銷量保持保持

31、穩步穩步提升趨勢提升趨勢 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 領先的一站式服務商業模式幫助家得寶迅速打開局面，逐步進入美國各 個人口密集市場。 領先的一站式服務商業模式幫助家得寶迅速打開局面，逐步進入美國各 個人口密集市場。家得寶從美國東南人口稠密的沿海州開始，謹慎選擇 擴張方向，逐步進入各個主要住房交易市場，19781994 年期間先后進 入美國各個地區的主要市場。 表表 1：家得寶先后進入美國各大市場：家得寶先后進入美國各大市場 年份年份 新進入的市場新進入的市場 注釋注釋 19781979 年年 東南部-佐治亞州、弗羅里達州 家得寶在亞特蘭大開設最

32、早的兩家門店；弗羅里達人口眾多、旅游業、房地 產業發達，成為家得寶長期的重要市場 19821984 年年 南部-德州、路易斯安那州 前期發展十分成功，迅速進入南方各州，形成品牌效應，收購德州品牌 Bowater，穩固人口眾多的德州市場 19841985 年年 西部-加州、亞利桑那州 進入正在高速發展的加州，設立西部州總部，成為全美唯一一個貫穿全部南 方州的家裝連鎖零售商 1988 年年 東北部-新澤西州、康涅狄格州 東北部各州是全美人口最稠密的地區、同時也是傳統的經濟和商貿中心，購 買力強、充滿活力 1992 年年 西部-華盛頓州-西雅圖 西雅圖地區是西海岸線上除加州諸城市群以外的另一個重要的

33、大都會地區 19931994 年年 加拿大-溫哥華、安大略省 收購由前家得寶經理人創立的 Aikenhead，并由此進入加拿大人口較為密集 的南部諸省 1994 年年 中西部-芝加哥、底特律 芝加哥和底特律作為中西部發展心臟地帶，擁有良好購買力基礎和市場前景 數據來源：公司年報，國泰君安證券研究 2.1.2. 發展初期主打發展初期主打 DIY 理念，目標市場定位清晰理念，目標市場定位清晰 家得寶發展初期主打家得寶發展初期主打 DIY 理念， 定位清楚。理念， 定位清楚。 在美國等成品房交付比率較 高的國家，消費者只需要在成品房中對不滿意的地方進行局部改造，因 此家得寶主打 DIY 理念的產品充

34、分符合美國消費者的需求。 0 5 10 15 20 25 0 5 10 15 20 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 雇員人均銷量（萬美元）總雇員數量（萬人） 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 0 50 100 150 200 250 300 350 400 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995

35、1996 1997 1998 1999 單位面積銷量（美元/平方英尺） 總運營面積（萬平方英尺） 行業專題研究行業專題研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 38 從從 19781999 年間，美國經濟穩步發展，人均可支配收入持續提高，房 屋交易市場中現有房屋即二手房占據主導地位。 年間，美國經濟穩步發展，人均可支配收入持續提高，房 屋交易市場中現有房屋即二手房占據主導地位。19781999 年間，美國 經濟整體持續穩定發展，在 1980 年和 1991 年兩次經濟危機后均快速恢 復活力。 其間， 美國人均實際可支配收入 （按 2012 年美元購買力計算） ， 從 2.1 萬美元增長至 3.2 萬美元，總增幅達到 51.98%。在歷年房屋市場 交易中， 現有住房即二手房交易占據主要地位， 占到總交易量的 84.22%， 新建住房交易量常年震蕩總體保持不變。 在 1991 年金融危機之后， 隨著 房屋市場存量加大，現有住房交易量逐年攀升，并帶領房屋市場整體交 易量上升。在這樣的住房市場環境下，購買現有房屋并進行自主改造和 翻新，構成了美國家居建材市場需求的重要組成部分。 圖圖 6：19781999 年間美國人均可支配收入穩步增長年間美國人均可支配收入穩步增長