【公司研究】若羽臣-首次覆蓋報告：快消品電商服務專家多品類優勢凸顯-20201010（23頁）.pdf

《【公司研究】若羽臣-首次覆蓋報告：快消品電商服務專家多品類優勢凸顯-20201010（23頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【公司研究】若羽臣-首次覆蓋報告：快消品電商服務專家多品類優勢凸顯-20201010（23頁）.pdf（23頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 若羽臣若羽臣(003010) 快消品電商服務專家，多品類快消品電商服務專家，多品類優勢凸顯優勢凸顯 若羽臣首次覆蓋報告若羽臣首次覆蓋報告 訾猛訾猛(分析師分析師) 彭瑛彭瑛(分析師分析師) 021-38676442 021-38674933 證書編號 S0880513120002 S0880517120002 本報告導讀：本報告導讀： 公司是快消品電商服務專家，在母嬰、美妝個護、保健品等多個品類具備競爭優勢。公司是快消品電商服務專家，在母嬰、美妝個護、保健品等多個品類具備競爭優勢。 公司加速公司加速新品牌拓展新品牌拓展， 同時布

2、局海外品牌， 同時布局海外品牌孵化孵化培育新增長極，培育新增長極， 業績業績有望持續快速有望持續快速增長。增長。 投資要點：投資要點： 投資建議：投資建議：預計 2020-2022 年 EPS 為 0.87、1.15、1.6 元，CAGR36%， 參考可比公司估值，給予目標價 57.6 元，首次覆蓋， “增持”評級。 快消品電商服務專家快消品電商服務專家， 多品類拓展優質客戶快速成長。， 多品類拓展優質客戶快速成長。 不同于大多數 代運營商專注于 1-2 個品類，若羽臣前十大客戶涉及母嬰、美妝個 護、保健品、食品等多個快消品類，其中母嬰和美妝個護收入占比超 70%。公司與國際知名品牌美贊臣、寶

3、潔、Swisse、善存、鈣爾奇等 建立穩定合作關系，近年來加速客戶拓展，2018 和 2019 年新增 24 和 42 個合作品牌，2020 年 1-4 月再度新增蒙牛、特侖蘇、Suncut、 佳貝艾特等 21 個優質合作品牌， 客戶優勢不斷強化、 成長動力充足。 品牌孵化奠定差異化優勢， 投資海外品牌拓展新的增長極。品牌孵化奠定差異化優勢， 投資海外品牌拓展新的增長極。 不同于其 他代運營商主要服務于成熟品牌，公司幫助近 20 個品牌實現從 0 到 1 引入中國市場，代表品牌包括哈羅閃、紅印、發之食譜等，通過幫 助寶潔集團引進發之食譜，2019 年新增合作寶潔旗下幫寶適、玉蘭 油、Aussi

4、e、汰漬、碧浪等多個品牌。2019 年公司收購新西蘭護膚品 牌氧馥、防曬品牌 Oasis，未來海外品牌孵化有望成為新增長極。 研發投入研發投入和成果和成果行業領先， 激勵機制行業領先， 激勵機制有望再度突破有望再度突破。 公司重視數據處 理能力建設， 研發投入遠高于可比公司， 是為數不多獲評高新技術企 業的代運營商。公司高管幾乎都是 80 后，85 后員工占比 97%+，上市 前設立股權激勵平臺持有 7.89%股份，未來激勵機制有望再突破。 風險提示：風險提示：大客戶流失導致業績下滑，新客戶拓展速度不及預期等。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021

5、E 2022E 營業收入營業收入 931 959 1,213 1,670 2,160 (+/-)% 39% 3% 27% 38% 29% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 91 87 112 142 202 (+/-)% 34% -4% 29% 26% 43% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 77 86 106 140 195 (+/-)% 34% 12% 23% 32% 39% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.64 0.71 0.87 1.15 1.60 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A

6、 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營利潤率(%) 9.7% 9.1% 9.3% 8.5% 9.4% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 16.9% 15.9% 9.5% 11.2% 13.5% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 14.5% 13.4% 8.5% 9.6% 11.8% EV/EBITDA 24.86 19.70 13.81 市盈率市盈率 45.88 41.08 33.39 25.33 18.20 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 57.60 當前價格： 29.14

7、2020.10.10 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元） 21.89-29.14 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 3,546 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 122/30 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 25% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 0.13 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 3.46 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 1119 每股凈資產每股凈資產 9.19 市凈率市凈率 3.19 凈負債率凈負債率 5.4% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.0

8、0 0.00 Q2 0.29 0.35 Q3 0.12 0.14 Q4 0.30 0.38 全年全年 0.71 0.87 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 相對指數 7% -8% -37% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 0% 7% 15% 22% 29% 37% 2020-92020-92020-9 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 若羽臣深證成指 批零貿易業批零貿易業/可選消費品可選消費品 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 23 Table_Pa

9、ge 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 模型更新時間： 2020.10.09 股票研究股票研究 可選消費品 批零貿易業 若羽臣(003010) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 57.60 當前價格： 29.14 2020.10.09 公司網址 公司簡介 公司作為全球品牌電子商務綜合服務 商，通過品牌和產品形象重塑以及精細 化運營，為母嬰、 個護、 美妝等來自全球 的消費品品牌客戶提供互聯網整合營 銷、店鋪運營、 客戶服務、 倉儲配送等全 方位電子商務綜合服務。公司是廣州市 科技創新委員會評選的“廣州市電子商 務創新聯盟牽頭單位” 、 “廣州市科技創

10、新小巨人企業” 、廣東省電子商務協會評 定的“2017 年廣東省電子商務百佳優 質服務商 ” 、廣東省經濟和信息化委員 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 21.89-29.14 市值（百萬） 3,546 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 931 959 1,213 1,670 2,160 營業成本 626 630 799 1,069 1,345 稅金及附加 2 2 3 4 5 銷售費用 145 164 207 338 456 管理費用 43 52 62 77 98 EBIT 9

11、1 87 112 142 202 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 2 1 2 2 2 財務費用 4 0 -13 -20 -20 營業利潤營業利潤 92 100 125 165 229 所得稅 14 14 19 25 34 少數股東損益 0 -1 0 0 0 凈利潤凈利潤 77 86 106 140 195 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 244 215 666 642 689 其他流動資產 20 14 14 14 14 長期投資 0 7 7 7 7 固定資產合計 2 3 4 6 7 無形及其他資產 14 8 11 17 22 資產合計資產合計 629 642

12、1,179 1,337 1,554 流動負債 168 88 57 75 96 非流動負債 3 3 3 3 3 股東權益 457 550 1,119 1,259 1,454 投入資本投入資本(IC) 528 560 1,119 1,259 1,454 現金流量表現金流量表 NOPLAT 77 75 95 121 172 折舊與攤銷 2 2 4 5 5 流動資金增量 25 57 102 156 142 資本支出 -1 -4 -9 -13 -11 自由現金流自由現金流 102 130 193 269 307 經營現金流 62 17 6 -13 55 投資現金流 -22 8 -7 -11 -8 融資現

13、金流 113 -55 452 0 0 現金流凈增加額現金流凈增加額 152 -31 451 -24 47 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 38.8% 3.0% 26.5% 37.7% 29.3% EBIT 增長率 33.5% -3.6% 28.6% 26.5% 42.5% 凈利潤增長率 33.8% 11.7% 23.0% 31.8% 39.2% 利潤率 毛利率 32.8% 34.3% 34.2% 36.0% 37.7% EBIT 率 9.7% 9.1% 9.3% 8.5% 9.4% 凈利潤率 8.3% 9.0% 8.8% 8.4% 9.0% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 1

14、6.9% 15.9% 9.5% 11.2% 13.5% 總資產收益率(ROA) 12.3% 13.4% 9.0% 10.5% 12.5% 投入資本回報率(ROIC) 14.5% 13.4% 8.5% 9.6% 11.8% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 87.5 100.3 93.9 97.1 95.5 應收賬款周轉天數 44.9 31.0 38.0 34.5 36.2 總資產周轉周轉天數 246.5 244.3 354.8 292.2 262.6 凈利潤現金含量 0.8 0.2 0.1 -0.1 0.3 資本支出/收入 0.2% 0.4% 0.7% 0.8% 0.5% 償債能力償債能力 資產

15、負債率 27.3% 14.2% 5.1% 5.8% 6.4% 凈負債率 37.5% 16.6% 5.4% 6.2% 6.8% 估值比率估值比率 PE 45.88 41.08 33.39 25.33 18.20 PB 0.00 0.00 3.19 2.83 2.45 EV/EBITDA 24.86 19.70 13.81 P/S 2.86 2.77 2.92 2.12 1.64 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -33%-18%-3%13%28%43% 1m 3m 12m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -25% -13% -2% 10% 21% 33%

16、2020-92020-92020-9 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 若羽臣價格漲幅 若羽臣相對指數漲幅 3% 10% 17% 24% 32% 39% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 9% 10% 12% 14% 15% 17% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%) 投入資本回報率(%) 5% 12% 18% 25% 31% 38% 60 83 105 127 149 171 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬)

17、凈負債/凈資產(%) qRpQpQtPpRqMsOrMoMoQqP8O9R8OtRpPnPqQiNrQqQeRpOrR8OpOtMNZpNsRMYmNpM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 目錄目錄 1. 全球快消品電商服務專家，多品類運營能力出眾 . 4 1.1. 全球快消品電商服務專家，高管團隊年輕而富有活力 . 4 1.2. 多品類運營能力出眾，品牌孵化構筑差異化競爭優勢 . 7 1.3. 打造全渠道運營能力，研發驅動數據賦能凸顯優勢 . 9 2. 行業分析：跨境電商蓬勃發

18、展，快消品加速觸網成長空間廣闊 . 11 2.1. 跨境電商乘風而起，進口品牌代運營需求強烈 . 11 2.2. 母嬰市場消費升級趨勢明顯，消費市場成長空間廣闊 . 12 2.3. 保健品行業滲透率偏低，電商渠道成長潛力可期 . 14 2.4. 化妝品行業代運營需求旺盛，國際品牌合作加速拓展 . 16 3. 財務比較：成長速度領先，運營效率較高 . 17 3.1. 業績增速優于行業平均，分項盈利能力較強 . 17 3.2. 費用率處于行業較低水平，運營效率持續提升 . 19 4. 盈利預測與投資建議 . 20 5. 風險提示 . 22 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條

19、款部分 4 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 1.1. 全球快消品電商服務專家，多品類運營能力出眾全球快消品電商服務專家，多品類運營能力出眾 1.1. 全球快消品電商服務專家，高管團隊年輕而富有活力全球快消品電商服務專家，高管團隊年輕而富有活力 公司為全球快消品品牌提供綜合電商服務，與眾多優質品牌建立長期穩公司為全球快消品品牌提供綜合電商服務，與眾多優質品牌建立長期穩 定合作關系。定合作關系。若羽臣成立于 2011 年，總部位于廣州，公司致力于為全球 優質品牌鏈接每個中國家庭，為品牌提供品牌定位、店鋪運營、渠道分 銷、數據挖掘、倉儲物流、客服支持、

20、品牌策劃等全方位的電子商務綜 合服務。截至 2020H1，公司合作的品牌數量達 88 個，其中國際品牌 81 個，占比 92%?；仡櫲粲鸪嫉陌l展歷程，2011 年公司正式成立當年你操 盤運營祛痘品牌比度克，當年即榮獲天貓雙 11 購物狂歡節“黑馬獎” 。 2013 年，公司與德國專業母嬰洗護品牌哈羅閃達成合作，正式進軍母嬰 品類。2015 年，公司簽約知名奶粉品牌合生元，強強聯手破局線上奶粉 類目，簽約韓國知名面膜品牌美迪惠爾，開拓韓妝市場布局，并在新三 板掛牌上市。2016 年，公司與輝瑞公司旗下善存、鈣爾奇等品牌以及全 球嬰幼兒營養品牌美贊臣達成合作，再度開拓保健品類目；2019 年，公

21、司與曉姿、新谷酵素、ONSENSOU 等多個日本品牌合作，在日本市場取得 較大縱深突破， 簽約知名及有品牌嘉實多、 美國第二大玩具品牌繪兒樂、 蒙牛、ABC 等國內知名品牌。2018 年-2019 年公司連續獲評“天貓五星 級服務商”稱號。 圖圖 1 1：若羽臣：若羽臣 20112011 年成立以來，不斷拓展新客戶、新品年成立以來，不斷拓展新客戶、新品類類 數據來源：公司官網，國泰君安證券研究 表表 1 1：公司主要合作品牌矩陣：公司主要合作品牌矩陣 母嬰品類母嬰品類 美妝個護品類美妝個護品類 保健品品類保健品品類 其它品類其它品類 歐洲歐洲 美國美國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱

22、讀正文之后的免責條款部分 5 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 日本日本 韓國韓國 澳大利亞澳大利亞 新西蘭新西蘭 中國中國 數據來源：各品牌天貓旗艦店，公司官網，國泰君安證券研究 圖圖 2 2：公司以服務國際品牌為主（單位：個）：公司以服務國際品牌為主（單位：個） 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 公司控股權集中、高管團隊年輕而富有活力，預留股權激勵有望進一步公司控股權集中、高管團隊年輕而富有活力，預留股權激勵有望進一步 激發內部潛力。激發內部潛力。公司實際控制人為王玉、王文慧夫婦，兩人合計持有公 司 40.01%的股權，控股股東為王玉先生直

23、接和間接持股比例合計為 35.92%，公司控股權集中且穩定。王玉、王文慧夫婦共同設立的天津若 羽臣擬作為公司股權激勵平臺，共持有公司 7.89%的股權，未來若公司 正式實施股權激勵計劃將有望再度激發公司內部潛力。公司董事長兼總 經理王玉先生出生于 1985 年，其余高管團隊成員除了創立初期即加入 公司的姜總以外其余均為八零后， 高管團隊年輕而富有活力， 公司 35 歲 以下員工占比達到 97%以上。公司作為新興電商服務行業的優秀企業在 年輕而有戰斗力的高管團隊帶領下有望不斷開疆拓土、持續高速發展。 65% 70% 75% 80% 85% 90% 95% 0 20 40 60 80 100 20

24、16201720182019 合作品牌數量國際品牌占比 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 圖圖 3 3：公司控股權集中：公司控股權集中，設立股權激勵平臺，設立股權激勵平臺 數據來源：招股說明書，wind，國泰君安證券研究 公司提供線上代運營、渠道分銷和品牌策劃三種服務，輕資產模式占比公司提供線上代運營、渠道分銷和品牌策劃三種服務，輕資產模式占比 有所提升。有所提升。公司為全球優質消費品牌提供全方位的電商綜合服務將其推 向前端消費者，在消費者端公司深耕消費者購買決策鏈的每個環節，憑

25、 借多年電商運營經驗和消費者數據積累，準確觸達潛在消費者，并利用 微信、微博、淘寶等多層次的營銷媒體曝光吸引消費者關注、了解、購 買并分享；平臺端公司以天貓平臺為核心運營渠道，構建了覆蓋京東、 唯品會、考拉等多平臺的全網銷售通路。公司提供的服務主要包括線上 代運營（零售和服務） 、渠道分銷以及品牌策劃三類業務模式，其中線上 代運營零售和渠道分銷業務為重資產模式，公司賺取的是進銷差價；而 線上代運營服務和品牌策劃業務為輕資產模式，公司賺取的是服務費。 分業務來看，2017-2019 年公司線上代運營零售、線上代運營服務、渠 道分銷、品牌策劃四種模式的收入復合增速分別為 4%、30%、 32%、3

26、8%， 輕資產業務的高速增長使得重資產模式收入占比從 84%下降至 81%，毛 利額占比從 71%下降至 64%。 表表 2 2：公司提供：公司提供 4 4 種業務模式，以線上代運營和渠道分銷模式為主種業務模式，以線上代運營和渠道分銷模式為主 服務內容服務內容 盈利模式盈利模式 主要銷售平主要銷售平 臺、客戶臺、客戶 20192019 年收年收 入占比入占比 20192019 年年 毛利率毛利率 線上代運線上代運 營零售營零售 公司基于授權在天貓、 京東等平臺運營品牌旗 艦店或專營店鋪，提供 品牌定位、店鋪運營、 整合營銷、數據挖掘、 供應鏈管理等服務或特 定服務組合。 店鋪和貨物的所有權歸屬

27、于公 司，店鋪的營銷費用一般由公司 承擔，賺取進銷差價 天貓商城、天 貓國際、京東 第三方平臺開 設的店鋪 37% 34.18% 線上代運線上代運 營服務營服務 店鋪和貨物的所有權通常歸屬于 品牌方，店鋪的營銷費用也通常 由品牌方承擔，公司賺取固定服 天貓商城及天 貓國際 12% 80.16% 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 務費、提點服務費或固定加提點 服務費 渠道分銷渠道分銷 模式模式 基于分銷授權，向品牌 方或授權代理商采購商 品后銷售至分銷商，由 分銷商對外銷售。 對于

28、京東自營、唯品會、天貓超 市等客戶，公司可提供不同程度 的運營支持服務，其余客戶不提 供運營支持，賺取進銷差價 京東自營、唯 品會、天貓超 市、小紅書等 44% 21.38% 品牌策劃品牌策劃 模式模式 以提升品牌熱度為目標 提供的綜合性營銷服 務，包含方案策劃、創 意設計、素材制作、線 下活動、媒介采買等。 一般以品牌策劃項目為單位進行 合作，采取合同定價 - 7% 33.66% 資料來源：招股說明書，國泰君安證券研究 圖圖 4 4：四種模式收入占比（：四種模式收入占比（% %） 圖圖 5 5：四種模式毛利額占比（：四種模式毛利額占比（% %） 數據來源：Wind、國泰君安證券研究 數據來源

29、：Wind、國泰君安證券研究 1.2. 多品類運營能力出眾，品牌孵化構筑差異化競爭優勢多品類運營能力出眾，品牌孵化構筑差異化競爭優勢 公司服務品牌涉及多個品類，跨品類運營能力突出。公司服務品牌涉及多個品類，跨品類運營能力突出。不同于大多數代運 營服務商專注于 1 個或 2 個品類的運營，若羽臣自成立以來在大快消板 塊內成功的進行了多次品類拓展，目前公司前十大客戶涉及的品類包含 母嬰、美妝個護、保健品、食品等多個類目，跨品類運營優勢明顯，其 中母嬰及美妝個護品類是主要品類，近年來占公司營收的比重均超過 70%。從公司 2018-2019 年新增品牌所屬品類收入及占比來看，母嬰、美 妝個護和保健品

30、位列前三大品類，占比為 88.11%和 93.93%。 表表 3 3：20192019 年公司前十大客戶涉及多個品類年公司前十大客戶涉及多個品類 排名排名 品牌品牌 品類品類 收入收入( (萬元萬元) ) 占比占比 1 1 美贊臣美贊臣 母嬰母嬰- -奶粉奶粉 12811.81 13.36% 2 2 美迪惠爾美迪惠爾 美妝個護美妝個護 11150.25 11.63% 3 3 MoonyMoony 尤妮佳尤妮佳 母嬰母嬰- -紙尿褲紙尿褲 9784.82 10.20% 4 4 紅印紅印 食品、洗護食品、洗護 4603.74 4.80% 5 5 媽咪寶貝媽咪寶貝 母嬰母嬰- -洗護洗護 4427.

31、14 4.62% 6 6 蘇菲蘇菲 個護個護 4368.56 4.56% 7 7 ABCABC 個護個護 3790.84 3.95% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 線上代運營-零售線上代運營-服務 渠道分銷品牌策劃 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201720182019 線上代運營-零售線上代運營-服務 渠道分銷品牌策劃 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 8 8 哈羅閃哈羅閃 母嬰母嬰- -洗護洗護 3779.73 3

32、.94% 9 9 Free/Free/飛飛 個護個護 2707.96 2.82% 1010 善存善存 保健品保健品 2432.89 2.54% 其他品牌其他品牌 36028.96 37.57% 合計合計 95886.7 100% 數據來源：招股說明書、國泰君安證券研究 多品類樹立優質標桿客戶，主要品牌合作關系穩定。多品類樹立優質標桿客戶，主要品牌合作關系穩定。公司在母嬰、美妝 個護及保健品品類均有一批標桿品牌合作伙伴，母嬰品牌包括：美國奶 粉品牌美贊臣、日本尤妮佳集團旗下嬰童紙尿褲品牌 Moony、個護品牌 媽咪寶貝；美妝個護品牌包括：韓國美妝護膚品牌包括：美迪惠爾、寶 潔旗下護發品牌發之食譜

33、等；保健品品牌包括：澳大利亞保健品品牌 Swisse、惠氏旗下保健品品牌善存和鈣爾奇等，公司與主要品牌的合作 關系均較為穩定。與知名品牌的合作為公司進一步拓展相應品類優質品 牌客戶起到了良好的示范作用，因此近年來公司新客戶拓展的速度也處 于行業較快水平，2017-2019 年公司分別新增合作品牌 23、24、42 個， 新增品牌當期收入占比分別為 14.87%、17.84%、11.99%，2020 年 1-4 月 公司再度新增包括蒙牛、特侖蘇、Suncut、佳貝艾特羊奶粉等在內的 21 個國內外優質品牌客戶，公司客戶資源優勢凸顯且不斷強化。 表表 4 4：公司在多個品類樹立標桿客戶，主要品牌合

34、作關系穩定：公司在多個品類樹立標桿客戶，主要品牌合作關系穩定 品類品類 品牌名稱品牌名稱 合作起始合作起始 時間時間 當前合同當前合同 到期時間到期時間 合作模式合作模式 20192019 年收入年收入 （萬元）（萬元） 20192019 年收入年收入 占比占比 母嬰母嬰 美贊臣美贊臣 2016.08 2002.03 線上代運營-零售、線上代運營 -服務費、渠道分銷 12811.81 13.36% MoonyMoony 2018.01 2020.12 線上代運營-零售、渠道分銷 9784.82 10.20% 媽咪寶貝媽咪寶貝 2018.01 2020.12 線上代運營-零售、線上代運營 -服務

35、費、渠道分銷 4427.14 4.62% 美妝個護美妝個護 美迪惠爾美迪惠爾 2016.04 2020.12 線上代運營-零售、線上代運營 -服務費、渠道分銷 11150.25 11.63% 發之食譜發之食譜 2018 - 線上代運營-服務費 486.02 0.51% 保健品保健品 SwisseSwisse 2016.08 2021.03 線上代運營-服務費 1798.04 2.01% 善存善存 2017.02 2020.06 線上代運營-零售、渠道分銷 2432.89 2.54% 鈣爾奇鈣爾奇 2018.02 2020.06 線上代運營-零售 1952.76 2.18% 數據來源：招股說明書

36、、國泰君安證券研究 表表 5 5：公司近年來加速新品牌拓展，簽約眾多知名客戶：公司近年來加速新品牌拓展，簽約眾多知名客戶 20172017 20182018 20192019 2020.012020.01- -0404 新增品牌數量（個）新增品牌數量（個） 23 24 42 21 當期收入占比當期收入占比 14.87% 17.84% 11.99% - 部分新增品牌部分新增品牌 善存，紅印等 尤妮佳，媽咪寶 貝，蘇菲等 新谷酵素，ABC，嘉 實多等 蒙牛，特侖蘇，Suncut， 佳貝艾特等 數據來源：招股說明書、國泰君安證券研究 品牌孵化能力構筑差異化競爭優勢，低調布局海外品牌培育新的增長點。品

37、牌孵化能力構筑差異化競爭優勢，低調布局海外品牌培育新的增長點。 不同于其他代運營商主要服務于成熟品牌和知名品牌，公司從成立至今 已成功幫助近 20 個品牌實現從“0”到“1”引入中國市場，新品牌的孵 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 化能力突出為公司培養了一批忠實合作伙伴以及差異化的競爭優勢，代 表品牌包括德國母嬰洗護品牌哈羅閃、新西蘭天然營養健康品牌紅印、 寶潔旗下高端植物護發品牌發之食譜、新西蘭洗護品牌宜可誠等。以紅 印品牌為例，公司 2017 年 7 月與品牌簽署合作協議后

38、迅速登陸各大電 商渠道，通過天貓超級大牌日、百萬級網紅直播、國內 10 家頂級媒體追 蹤報道、百萬級粉絲營養師微博原創置頂、抖音短視頻推廣等方式，實 現全網覆蓋，帶領品牌 2018 年收入和銷量同比分別激增 315%和 294%， 并穩居天貓國際進口茶和黑糖品類第一名?；诠咀陨磔^強的品牌孵 化能力，2019 年底公司開始低調在海外市場投資布局美妝個護品牌， 2019 年 12 月公司決定投資、拓展新西蘭護膚品牌氧馥，由于新西蘭氧 馥成立時間較短、規模較小，公司以 0.51 萬元紐幣收購其 51%的股權， 新西蘭氧馥未來將主要經營氧馥品牌的護膚品產品。2019 年 12 月公司 以 275

39、萬元紐幣收購新西蘭綠洲 100%股權， 新西蘭綠洲主要從事防曬護 膚品的研發及銷售，主要產品為 Oasis 品牌多款防曬霜產品，2018 年新 西蘭綠洲分別實現營收和利潤總額 1261.5 和 145.3 萬元。結合公司的 品牌策劃、電商運營能力以及新西蘭品牌公司較強的產品和技術實力， 公司收購的美妝品牌未來有望在中國市場迎來快速爆發，為公司培育新 的業績增長點，從而推動公司從代運營業務驅動走向代運營和自有品牌 雙輪驅動發展。 圖圖 6 6：公司成功幫助德國哈羅閃品牌進入中國市場：公司成功幫助德國哈羅閃品牌進入中國市場 圖圖 7 7：公司收購新西蘭綠洲公司及：公司收購新西蘭綠洲公司及旗下旗下

40、OasisOasis 品牌品牌 數據來源：天貓旗艦店 數據來源：考拉海購 1.3. 打造全渠道運營能力，研發驅動數據賦能凸顯優勢打造全渠道運營能力，研發驅動數據賦能凸顯優勢 銷售渠道多元化，全渠道運營能力行業領先。銷售渠道多元化，全渠道運營能力行業領先。相比于競爭對手以天貓、 京東或唯品會其中單一平臺為主要銷售渠道，公司構建了線上全渠道的 運營能力。2019 年公司來自于天貓平臺的銷售占比僅為 56%，唯品會作 為第二大渠道收入占比為 19%， 京東平臺收入占比 9%， 其余包括拼多多、 考拉、小紅書等新興社交與內容電商平臺收入占比合計達 16%。公司深 耕多個電商平臺， 并獲得多項行業重要獎

41、項及榮譽， 公司從 2018 年下半 年開始連續三次獲評“天貓五星級服務商” ，根據天貓 2019Q1 電商服務 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 商排行榜，公司在醫藥保健領域排名第一，在母嬰、汽車用品領域名列 前五。此外，公司還獲得了中國國際廣告節長城獎優秀作品銅獎、倫敦 國際廣告獎華文單元包裝設計紅天使獎等專業獎項。 圖圖 8 8：公司建立了全渠道運營能力公司建立了全渠道運營能力 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 6 6：公司多次獲得多項行業重要獎項及榮譽：公司多

42、次獲得多項行業重要獎項及榮譽 類型類型 獎項獎項/ /榮譽名稱榮譽名稱 頒發時間頒發時間 頒發機構頒發機構 電子商務平臺類獎項與電子商務平臺類獎項與 榮譽節選榮譽節選 2019 年下半年“天貓五星級服務商” 2020 年 2 月 天貓 天貓國際 2019 年度“新店鋪承接之星” 2019 年 12 月 天貓國際 醫療保健雙十一“最佳服務商獎” 2019 年 11 月 天貓國際 天貓生態服務商 TOP10 2019 年 4 月 天貓 2018 年天貓服務商“最佳合作伙伴獎”、“天貓國 際最佳整合垂直服務商” 2019 年 4 月 天貓 天貓母嬰 2017 年最佳服務商 2018 年 3 月 天貓

43、 廣告類獎項與榮譽節選廣告類獎項與榮譽節選 第 26 屆中國國際廣告節長城獎優秀作品發布儀式 銅獎 2019 年 10 月 中國廣告協會 2018 倫敦國際廣告獎華文單元-包裝設計紅天使獎 2018 年 11 月 倫敦國際廣告獎（LIA） 數據來源：招股說明書，國泰君安證券研究 研發投入行業領先，數據賦能強化技術優勢。研發投入行業領先，數據賦能強化技術優勢。作為專注于大快消品牌綜 合電商服務的企業，公司在研發方面的能力建設也處于行業較高水平。 從研發投入看，2014-2019 年公司研發費用年復合增長率達 29%，2019 年研發費用率為 2.34%，而可比公司平均研發費用率為 0.25%，2

44、019 年 公司研發費用額為 2240 萬元， 而可比公司平均研發費用額為 706 萬元。 公司研發的核心技術主要體現為在倉儲管理、訂單管理、結算管理、實 時經營數據統計及大數據營銷分析等方面的軟件開發能力， 截至 2020 年 2 月底公司取得了 45 項計算機軟件著作權登記證書， 與麗人麗妝一并處 于行業較高水平，高于其他同類代運營企業。公司研發成果中包含多個 與智能抓取電商平臺和媒體平臺信息，進行數據挖掘、計算、多變量分 析、決策樹等功能相關的軟件，通過這些自主研發的軟件，公司能夠掌 握目標群體的用戶畫像，并精準投放媒體廣告，達到精準化、數字化營 銷，并實時監控店鋪產品的銷售評分情況，推

45、動店鋪運營的優化。在用 戶體驗設計方面，公司打造了獨特的 ICCT 工作法則，從店鋪形象、動線 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 201720182019 天貓京東唯品會其他 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 23 Table_Page 若羽臣若羽臣(003010)(003010) 設計、內容規劃、測試優化四個維度提升店鋪整體視覺，從而在激烈電 商競爭中抓住消費者眼球，引導其收藏、留駐、復購。鑒于公司成立以 來在研發方面的持續投入以及技術積累，公司從 2016 年 11 月 30 日被 廣東省科學技術廳、廣東省財政廳、廣東省國家稅務局、廣東省地方稅 務局認定為高新技術企業，自 2016 年起享受 15%的所得稅優惠稅率，成 為代運營行業少數獲評高新技術企業的公司。2020 年 2 月 19 日，公司 再度被認定為高新技術企業，期限為 3 年。 圖圖 9 9：公司研發費用率處于行業較高水平公司研發費用率處于行業較高水平 圖圖 1010：公司研發投入處于行業較高水平公司研發投入處于行業較高水平 數據來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 7 7：公司計算機軟件著作權處于行業較高水平：公司計算機軟件著作權處于行