【公司研究】林洋能源-電表電站雙增長儲能打開新空間-20201012（33頁）.pdf

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1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 電表電站雙增長，儲能打開新空間 投資評級：買入（首次）投資評級：買入（首次） 報告日期： 2020-10-12 Table_BaseData 收盤價（元） 7.60 近 12 個月最高/最低（元） 8.60/4.36 總股本（百萬股） 1,749 流通股本（百萬股） 1,749 流通股比例（%） 100.00 總市值（億元） 133 流通市值（億元） 133 Table_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：陳曉分析師：陳曉 執業證書號：S0010520050001 電話：13564

2、766086 郵箱： Table_CompanyReport 相關報告相關報告 1.華安證券新能源_行業研究_拐點 明確，光伏板塊有望迎來戴維斯雙 擊2020-7-20 2.華安證券新能源周報_政策加碼， “新能源發電+儲能”箭在弦上2020- 09-12 3. 華安證券新能源周報_海外光伏 需求或超預期，行業高景氣貫穿明 年2020-10-11 主要觀點： 主要觀點： Table_Summary 公司深耕電表業務為基礎，大力發展光伏電站和 EPC，積極布局儲能 智能電表智能電表替換新周期，替換新周期，國內國內業務量穩價升業務量穩價升，海外，海外訂單訂單大幅增長大幅增長 智能電表新標及泛在電力

3、物聯網建設， 單價有望翻倍， 年替換需求將達 8000 萬臺，預計國網/南網招標額 2029 年將達 367/107 億元。公司在國 網/南網招標占比較穩定約 3%/12%，國內業務將跟隨行業增長；積極 布局中東等地帶來海外業務快速增長， 上半年在手訂單高達1.8億美元。 自持電站資產優質，自持電站資產優質，未來規劃清晰，補貼下發利好現金流未來規劃清晰，補貼下發利好現金流，估值提升，估值提升 公司自持電站規模 1480MW，未來三年電站規劃 1GW/年，發電業務毛 利率凈利率高于行業，資產負債率較低，屬優質資產。今年下半年可再 生能源補貼有望下發，利好企業現金流。在無補貼拖欠的情況下，電站 估

4、值有望提升至 1.98x PB，較行業平均 PB 1.5x 有較大提升空間。 儲能大勢所趨，儲能大勢所趨，公司聯合上下游積極布局，為未來提供新的增長點公司聯合上下游積極布局，為未來提供新的增長點 公司從 2015 年開始布局儲能業務。公司在上游電芯環節多次試驗并確 定磷酸鐵鋰的技術路線， 下游與業主方保持長期穩定關系， 預計明年開 始為公司貢獻業績，長期有望受益于行業大發展。 短期電表業務爆發，中期電站規劃明確，長期布局儲能新增長短期電表業務爆發，中期電站規劃明確，長期布局儲能新增長 短期， 電表業務訂單高增長，EPC 業務去年訂單延遲到今年確認， 整體 業績直接受益訂單釋放。中期，未來三年電

5、站規劃明確，電站裝機規模 增長支撐業績穩定增長。長期，受益于國內電表更新換代，市場空間提 升；同時綁定上下游積極布局儲能業務，為業績提供新的增長點。 投資建議投資建議 預計公司 2020-2022 年凈利潤分別為 9.39/11.33/16.44 億元， EPS 分別為 0.54/0.65/0.94 元，對應 P/E 為 14x/12x/8x，按照分部估值法對應 2021 年市值 203 億元，給予合理估值 11.6 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提風險提示示 國家智能電表招標計劃縮減；電站項目并網時點延后；國際貿易局勢惡化。 Table_Profit 重要財務指標重要財務指標 單位單位

6、:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 3359 5441 7166 9098 收入同比（%） -16.4% 62.0% 31.7% 27.0% 歸屬母公司凈利潤 700 939 1133 1644 凈利潤同比（%） -9.9% 34.1% 20.6% 45.1% 毛利率（%） 45.2% 35.3% 33.8% 37.1% ROE（%） 6.8% 8.8% 9.5% 12.2% 每股收益（元） 0.40 0.54 0.65 0.94 P/E 12.14 14.15 11.73 7.83 P/B 0.83 1.24 1.11 0.98

7、EV/EBITDA 8.52 11.03 10.20 6.44 資料來源： wind，華安證券研究所 -50% 0% 50% 100% 2019-10-10 2019-11-10 2019-12-10 2020-01-10 2020-02-10 2020-03-10 2020-04-10 2020-05-10 2020-06-10 2020-07-10 2020-08-10 2020-09-10 滬深300林洋能源 Table_StockNameRptType 林洋能源（林洋能源（601222） 公司研究/公司深度 Table_CompanyRptType 林洋能源（林洋能源（601222）

8、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 / 33 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 投資建議投資建議 . 5 2 公司概覽公司概覽 . 8 2.1 公司深耕電表業務，大力發展光伏公司深耕電表業務，大力發展光伏 . 8 2.2 歷史業績和財務分析歷史業績和財務分析 . 10 2.3 客戶結構穩定，股權結構集中客戶結構穩定，股權結構集中 . 12 3 智能電表：國內市場量穩價升，海外市場快速增長智能電表：國內市場量穩價升，海外市場快速增長 . 14 3.1 智能電表替換新周期智能電表替換新周期 8000 萬臺萬臺/年，單價翻倍，國網招標將達年，單價翻倍，國網招標將達 367 億億. 14 3.2 公

9、司在招標中市占率保持穩定，國網公司在招標中市占率保持穩定，國網 3%，南網，南網 12% . 18 3.3 海外市場打開，公司海外訂單持續創新高海外市場打開，公司海外訂單持續創新高 . 20 3.4 國內海外齊發力，今年電表業務預計增速約國內海外齊發力，今年電表業務預計增速約 50% . 21 4 電站發電：自持電站優質資產，補貼下發改善現金流，有望估值提升電站發電：自持電站優質資產，補貼下發改善現金流，有望估值提升 . 22 4.1 公司自持電站各項指標優異，為行業內優質資產公司自持電站各項指標優異，為行業內優質資產 . 22 4.2 補貼發放利好電站現金流，電站估值有望提升補貼發放利好電站

10、現金流，電站估值有望提升 . 23 4.3 公司未來電站規劃明確，凈利潤公司未來電站規劃明確，凈利潤 CAGR 19%. 24 5 電站電站 EPC：平價時代到來，行業需求有望持續增長：平價時代到來，行業需求有望持續增長 . 25 5.1 裝機成本持續下降，刺激行業需求增長裝機成本持續下降，刺激行業需求增長 . 25 5.2 行業裝機持續增長，公司有望直接受益行業裝機持續增長，公司有望直接受益 . 26 6 儲能：新能源儲能：新能源+儲能大勢所趨，未來空間巨大儲能大勢所趨，未來空間巨大 . 27 6.1 新能源發電新能源發電+儲能是未來長期的發展趨勢儲能是未來長期的發展趨勢 . 27 6.2

11、今年多省市發布儲能相關政策，明年政策有望持續加碼今年多省市發布儲能相關政策，明年政策有望持續加碼 . 27 6.3 公司聯合上下游，積極布局儲能業務公司聯合上下游，積極布局儲能業務 . 28 7 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 29 風險提示風險提示 . 31 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 . 32 mNpQpQtPoQnRrNsPsQqOtM9P8QbRoMnNoMpPiNrQnNjMnMpMaQpPuNwMoMmMvPnMzR Table_CompanyRptType 林洋能源（林洋能源（601222） 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 / 33 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄

12、 圖表圖表 1 1 電表市場空間及公司國內訂單預測電表市場空間及公司國內訂單預測 . 5 圖表圖表 2 2 國內外電表營收拆分國內外電表營收拆分 . 5 圖表圖表 3 3 公司發電業務盈利預測公司發電業務盈利預測 . 6 圖表圖表 4 4 公司分業務盈利預測（億元）公司分業務盈利預測（億元） . 7 圖表圖表 5 5 公司發展歷程公司發展歷程 . 8 圖表圖表 6 6 公司歷史融資主要用于光伏發電項目的建設公司歷史融資主要用于光伏發電項目的建設 . 8 圖表圖表 7 7 公司主營業務拆分（億元）公司主營業務拆分（億元） . 9 圖表圖表 8 8 公司主營業務占比公司主營業務占比 . 9 圖表圖

13、表 9 9 公司分業務毛利（億元）公司分業務毛利（億元） . 9 圖表圖表 1010 公司分業務毛利占比公司分業務毛利占比 . 9 圖表圖表 1111 公司國內外收入（億元）公司國內外收入（億元） . 10 圖表圖表 1212 公司國內外收入占比公司國內外收入占比 . 10 圖表圖表 1313 公司營業收入（億元）公司營業收入（億元） . 10 圖表圖表 1414 公司歸母凈利潤（億元）公司歸母凈利潤（億元） . 10 圖表圖表 1515 公司毛利率公司毛利率 . 11 圖表圖表 1616 公司期間費用率公司期間費用率 . 11 圖表圖表 1717 公司凈利率公司凈利率 . 11 圖表圖表 1

14、818 公司現金流凈額（億元）公司現金流凈額（億元）. 12 圖表圖表 1919 公司應收賬款和票據（億元）公司應收賬款和票據（億元） . 12 圖表圖表 2020 公司現金和交易性金融資產（億元）公司現金和交易性金融資產（億元） . 12 圖表圖表 2121 公司收現比（億公司收現比（億元）元） . 12 圖表圖表 2222 央企和國企是公司的主要客戶央企和國企是公司的主要客戶 . 13 圖表圖表 2323 公司股權結構集中公司股權結構集中 . 13 圖表圖表 2424 電表的發展經歷了多個階段電表的發展經歷了多個階段 . 14 圖表圖表 2525 20202020 年國家電網電表招標合計數

15、量約為年國家電網電表招標合計數量約為 52005200 萬臺萬臺 . 15 圖表圖表 2626 20192019 年國家電網電表招標合計金額為年國家電網電表招標合計金額為 160160 億元億元 . 15 圖表圖表 2727 泛在電力物聯網建設內容泛在電力物聯網建設內容 . 15 圖表圖表 2828 電表每年存量替代需求約為電表每年存量替代需求約為 80008000 萬臺萬臺 . 16 圖表圖表 2929 新一新一代智能電表價格較目前價格將翻倍（元代智能電表價格較目前價格將翻倍（元/ /臺）臺） . 16 圖表圖表 3030 2 2 級單項電表中標數量目前占比達到級單項電表中標數量目前占比達到

16、 90%90%左右左右 . 16 圖表圖表 3131 2 2 級單項費控表價格穩定上升（元級單項費控表價格穩定上升（元/ /臺）臺） . 17 圖表圖表 3232 1 1 級三相費控表價格穩中有升（元級三相費控表價格穩中有升（元/ /臺）臺） . 17 圖表圖表 3333 0. 0.5S5S 級三項費控表價格上升（元級三項費控表價格上升（元/ /臺）臺） . 17 圖表圖表 3434 0.2S0.2S 級三相費控表價格略有下降（元級三相費控表價格略有下降（元/ /臺）臺）. 17 圖表圖表 3535 預計未來國家電網智能電表市場空間將達到預計未來國家電網智能電表市場空間將達到 360360 億

17、元億元 . 18 圖表圖表 3636 20202020 年第一次國網招標林洋占比年第一次國網招標林洋占比 2.3%2.3% . 18 圖表圖表 3737 各家公司占比趨于穩定各家公司占比趨于穩定 . 18 圖表圖表 3838 公司在國網占比保持穩中有升，權益占比一般在公司在國網占比保持穩中有升，權益占比一般在 3.0%3.0%- -3.5%3.5%. 19 圖表圖表 3939 南網招標金額較國網偏小南網招標金額較國網偏小 . 19 圖表圖表 4040 公司在南網平均中標金額占比約為公司在南網平均中標金額占比約為 12%12% . 19 圖表圖表 4141 公司公司訂單隨國網和南網招標金額增長而增長訂單隨國網和南網招標金額增長而增長 .