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1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 Table_Info1 綠能慧充綠能慧充(600212)綜合綜合 Table_Date 發布時間：發布時間：2023-06-28 Table_Invest 買入買入 首次覆蓋 股票數據 2023/06/28 6 個月目標價（元）收盤價（元）9.07 12 個月股價區間（元）5.4610.49 總市值（百萬元）4,641.09 總股本（百萬股）512 A 股（百萬股）512 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）12 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend 漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對

2、收益-12%10%43%相對收益-12%14%57%Table_Report 相關報告 鋰電回收市場來臨，深布局+精處置為決勝之道-20230628 政策、經濟性雙輪驅動，氫能重卡吹響商用號角-燃料電池行業跟蹤報告-20230511 盛弘股份（300693）：2023Q1 凈利潤同比高增，看好儲能及充電樁業務增長-20230505 Table_Author 證券分析師：安邦證券分析師：安邦 執業證書編號：S0550522080002 18009656959 Table_Title 證券研究報告/公司深度報告 充電樁增長動能強勁充電樁增長動能強勁，出海，出海+儲能打開成長空間儲能打開成長空間 報

3、告摘要：報告摘要：Table_Summary 剝離熱電剝離熱電業務業務，聚焦新能源充電與儲能，聚焦新能源充電與儲能。公司原名江泉實業，于 2022 年1 月成功收購綠能慧充，并于 2022 年 4 月出售熱電業務相關資產及負債，戰略轉型新能源充電與儲能。綠能慧充于 2017 年進軍新能源汽車充電行業，之后持續擴產充電產品。2022 年公司充電樁實現營收 2.18 億元，占營收比重達 76.26%，毛利率達 27.62%。政策與需求共振政策與需求共振，全球充電樁市場空間廣闊全球充電樁市場空間廣闊。截至 2022 年底，國內新能源汽車保有量達 1310 萬輛，隨著保有量提升，充電樁配置需求凸顯，解

4、決補能焦慮是新能車滲透率進一步提升的關鍵。國內陸續出臺補貼政策推動充電樁發展，截至 2022 年底，國內存量車樁比為 2.51，仍有下降空間。海外方面，歐美車樁比高于國內，充電樁缺口較大，近年來持續加大政策補貼力度，增長潛力可觀。根據測算，預計 2025 年國內充電樁市場規模約 670 億元，自 2022 年起 CAGR 達 41.52%；2025 年美國、歐洲充電樁市場規模約 31.24、31.38 億美元，自 2022 年起 CAGR 分別為78.58%、62.70%，屆時全球充電樁市場規模有望超過 1000 億元。充電堆快速上量，出海充電堆快速上量，出海+光儲充打開成長空間光儲充打開成長

5、空間。1）公司產品矩陣豐富，覆蓋 7-720kW 全系列交直流充電樁及直流充電堆，公司主推分體式直流充電堆，2022 年充電堆占充電營收比重超過 50%。2）技術上，公司采用星環功率分配策略，功率實時按需分配，充電模塊智能調配，提升設備利用率，降低建站及運營成本；大功率群充系統兼容 Chaoji 液冷終端，支持 1000V 電壓平臺，單槍最大功率可達 600kW。3）研發上，公司以“西安+南充”為雙陣地協同運作研產銷體系，自主研發充電模塊等核心部件，通用部件外采金額約占整體成本 30%。4）客戶方面，公司與滴滴旗下小桔充電、國網、BP、殼牌等國內外龍頭能源品牌達成深度戰略合作。5）公司加速出海

6、，60、120、180kW 歐標直流充電樁已完成歐洲 CE認證。6）公司積極布局“光儲充“一體化，已推出部分儲能產品。投資建議：投資建議：預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤 0.62、1.55、3.15 億元，2023 年扭虧，2024-2025 年同比+150.94%、103.14%，EPS 為 0.12、0.30、0.62 元，對應 PE 為 75、30、15 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示：風險提示：新能車銷量不及預期、出海進度不及預期、行業競爭加劇。Table_Finance 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025

7、E 營業收入營業收入 243 286 829 1,757 2,936(+/-)%-12.28%17.96%189.58%111.84%67.13%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤-20-97 62 155 315(+/-)%-202.73%-380.90%150.94%103.14%每股收益（元）每股收益（元）-0.04-0.19 0.12 0.30 0.62 市盈率市盈率(104.34)(41.28)75.05 29.91 14.72 市凈率市凈率 8.98 29.04 23.30 13.10 6.93 凈資產收益率凈資產收益率(%)-8.28%-52.13%31.05%43.79%47.0

8、8%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)512 512 512 512 512-40%-20%0%20%40%60%80%綠能慧充滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.剝離熱電業務，聚焦新能源充電與儲能剝離熱電業務，聚焦新能源充電與儲能.4 1.1.收購綠能慧充，發力充電樁.4 1.2.財務：充電樁貢獻增長動能，盈利能力逐步修復.6 2.4.快充車型漸成主流，充電產品向更高功率發展.19 3.公司：打造充電樁產品與技術優勢，布局光儲充

9、一體化公司：打造充電樁產品與技術優勢，布局光儲充一體化.20 3.1.充電產品豐富，主推大功率充電堆.20 3.2.采用星環功率分配技術，核心部件自主研發.22 3.3.深度合作多元優質客戶，充電業務加速出海.24 4.盈盈利預測與估值利預測與估值.26 4.1.盈利預測.26 4.2.估值.27 5.風險提示風險提示.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：綠能慧充發展歷程：綠能慧充發展歷程.4 圖圖 2：綠能慧充股權結構圖（截至：綠能慧充股權結構圖（截至 2023 年年 6 月）月）.6 圖圖 3：綠能慧充綠能慧充 2018-2022 年、年、2023Q1 營業收入（億元）及同比增速營業收入（億

10、元）及同比增速.7 圖圖 4：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年、年、2023Q1 歸母凈利潤（億元）及同比增速歸母凈利潤（億元）及同比增速.7 圖圖 5：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年、年、2023Q1 毛利率、凈利率毛利率、凈利率.8 圖圖 6：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年、年、2023Q1 期間費用率期間費用率.8 圖圖 7：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年分業務營收情況（億元）年分業務營收情況（億元）.8 圖圖 8：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年分業務營收占比年分業務營收占比.8 圖圖 9：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022

11、年分業務毛利率情況年分業務毛利率情況.9 圖圖 10：2015-2022 年國內新能源汽車銷量（萬輛）及同比增速年國內新能源汽車銷量（萬輛）及同比增速.9 圖圖 11：2015-2022 年國內新能源汽車滲透率年國內新能源汽車滲透率.9 圖圖 12：2015-2022 年國內新能源汽車保有量（萬輛）及同比增速年國內新能源汽車保有量（萬輛）及同比增速.10 圖圖 13：2017-2022 年國內新能源汽車車樁比年國內新能源汽車車樁比.10 圖圖 14：2021 年年 1 月月-2023 年年 5 月國內新能源汽車滲透率月國內新能源汽車滲透率.10 圖圖 15：2017-2022 年國內充電樁（公

12、共充電樁年國內充電樁（公共充電樁+私人充電樁）保有量（萬臺）私人充電樁）保有量（萬臺）.11 圖圖 16：2017-2022 年國內公共充電樁及私人充電樁占比年國內公共充電樁及私人充電樁占比.11 圖圖 17：2018-2022 年國內公共直流充電樁、公共交流充電樁保有量（萬臺）年國內公共直流充電樁、公共交流充電樁保有量（萬臺）.11 圖圖 18：2018-2022 年國內公共直流充電樁、公共交流充電樁占比年國內公共直流充電樁、公共交流充電樁占比.11 圖圖 19：2018-2022 年國內直流樁、交流樁占比年國內直流樁、交流樁占比.12 圖圖 20：2016-2022 年全球新能源汽車銷量（

13、萬輛）及同比增速年全球新能源汽車銷量（萬輛）及同比增速.15 圖圖 21：2016-2022 年全球新能源汽車銷量區域占比年全球新能源汽車銷量區域占比.15 圖圖 22：2016-2021 年全球公共快充充電樁區域分布年全球公共快充充電樁區域分布.15 圖圖 23：2016-2021 年全球公共慢充充電樁區域分布年全球公共慢充充電樁區域分布.15 圖圖 24：綠能慧充星環專利技術充電圖示（功率智能分配）：綠能慧充星環專利技術充電圖示（功率智能分配）.22 圖圖 25：綠能慧充星環功率分配技術：綠能慧充星環功率分配技術.23 圖圖 26：綠能慧充：綠能慧充 Chaoji 液冷充電終端液冷充電終端

14、.23 圖圖 27：綠能慧充技術優勢：綠能慧充技術優勢.24 圖圖 28：綠能慧充業務網絡（：綠能慧充業務網絡（來自云平臺接入數據）來自云平臺接入數據）.25 圖圖 29：綠能慧充合作品牌：綠能慧充合作品牌.26 圖圖 30：綠能慧充個性化定制解決方案（小桔充電、殼牌、：綠能慧充個性化定制解決方案（小桔充電、殼牌、BP）.26 UXuWjXcZiYTWoWdYnV9PdN7NpNoOoMnOjMrRtNjMpNxO8OrQnNMYtPnMvPrMmR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 1：綠能慧充管理層介紹綠能慧充管理

15、層介紹.5 表表 2：國內充電樁政策梳理：國內充電樁政策梳理.13 表表 3：國內部分省市充電樁建設規劃及補貼政策：國內部分省市充電樁建設規劃及補貼政策.14 表表 4：歐美充電樁政策：歐美充電樁政策.16 表表 5：國內充電樁市場規模測算：國內充電樁市場規模測算.17 表表 6：美國充電樁市場規：美國充電樁市場規模測算模測算.18 表表 7：歐洲充電樁市場規模測算：歐洲充電樁市場規模測算.19 表表 8：部分快充車型統計：部分快充車型統計.20 表表 9：綠能慧充充電樁及儲能產品介紹：綠能慧充充電樁及儲能產品介紹.21 表表 10：2020-2025E 綠能慧充營業收入拆分綠能慧充營業收入拆

16、分.27 表表 11：綠能慧充可比公司估值（基于：綠能慧充可比公司估值（基于 2023 年年 6 月月 28 日收盤價）日收盤價）.28 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 1.剝離熱電剝離熱電業務業務，聚焦新能源充電與儲能聚焦新能源充電與儲能 1.1.收購綠能慧充，發力充電樁 聚焦新能源充電業務，儲能蓄勢待發聚焦新能源充電業務，儲能蓄勢待發。公司原名江泉實業，原主業為熱電和鐵路專用線運輸，主要為江泉工業園及其周邊企業服務，未來增長空間有限，公司于 2022年 4 月出售熱電業務相關資產及負債，不再涉及發電業務。2021 年

17、12 月，公司擬以現金 8300 萬元收購綠能慧充 100%的股權向新能源行業進行業務轉型，于 2022年 1 月完成并購，成功納入新能源充電及儲能業務，并于 2022 年 6 月將公司簡稱變更為綠能慧充。綠能慧充成立于 2012 年，于 2017 年進軍新能源汽車充電行業，推出了第一代自主研發一體式直流充電產品；2018 年開啟加盟運營模式，在西安、廈門實現充電設備市占率第一；2019 年推出全國首創、基于星環功率分配技術的大功率群充直流充電系統，與滴滴旗下的小桔充電成立小桔綠能；2021 年推出推出 Chaoji 充電大功率液冷系統；2022 年構建光儲充深度融合技術體系，新能源充電和儲能

18、業務有望加速成長。圖圖 1：綠能慧充發展歷程：綠能慧充發展歷程 數據來源：公司官網，東北證券 高管高管團隊團隊具備技術背景，具備技術背景，行業經驗豐富行業經驗豐富。董事長趙彤宇管理經驗豐富，統籌全局；總經理李興民為綠能技術創始人，在上市公司完成該資產收購后負責新能源業務的推進。副總經理李恩虎兼任首席技術專家，擁有艾默生、特銳德研發部門工作經歷，副總經理趙青擁有特變電工、特銳德技術部門工作經歷，技術背景出身的高管團隊為公司的良好發展提供了堅實的基礎。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 1：綠能慧充綠能慧充管理層介紹管理層介

19、紹 姓名姓名 職位職位 性別性別 工作經歷工作經歷 趙彤宇 董事長 男 歷任中糧集團華夏長城酒業有限公司華中大區經理、產品經理，艾特維斯酒業（上海）有限公司全國營銷總監，統一集團華東商貿(上海）公司總經理，上海高誠投資集團有限公司營銷總監，樓蘭酒莊股份有限公司全國銷售總監，浙江金沃酒業有限公司常務副總經理?，F任綠能慧充數字能源技術股份有限公司董事長。李興民 總經理、董事 男 歷任西安大唐電信有限公司研發工程師，深圳清華紫光科技有限公司研發經理，蘇州強芯電子有限公司總經理，蘇州華育智能科技股份有限公司董事?，F任綠能慧充數字技術有限公司董事長兼總經理，綠能慧充數字能源技術股份有限公司董事、總經理。

20、張謙 副總經理、董事會秘書、董事 男 歷任上海坤為地投資控股有限公司研究員，山東江泉實業股份有限公司董事會辦公室副主任。2015 年 7 月參加上海證券交易所第 63 期董事會秘書資格培訓并獲證書?，F任綠能慧充數字能源技術股份有限公司董事、副總經理、董事會秘書。李恩虎 副總經理、首席技術專家 男 歷任艾默生網絡能源（西安）有限公司研發主管，西安特銳德智能充電科技有限公司研發總監，現任綠能慧充數字技術有限公司常務副總經理，綠能慧充數字能源技術股份有限公司副總經理兼首席技術專家，全面主持技術研發工作。趙青 副總經理 男 歷任特變電工西安電氣科技有限公司研發工程師、售前技術部經理、區域銷售負責人；西

21、安特銳德智能充電科技有限公司產品經理、售前技術支持部經理；現任綠能慧充數字技術有限公司副總經理，綠能慧充數字能源技術股份有限公司副總經理。毛麗艷 財務總監 女 歷任上海尼爾森市場研究有限公司高級財務分析主管，上海埃特公關咨詢有限公司財務經理，上海厚行投資管理有限公司財務總監，上海彼友集團有限公司財務部總經理?，F任綠能慧充數字能源技術股份有限公司財務總監。數據來源：公司公告，東北證券 股權相對集中，實際控制人為徐益明先生。股權相對集中，實際控制人為徐益明先生。公司第一大股東為景宏益誠，持股比例13.73%，實際控制人徐益明先生持有景宏益誠 66%股權對公司形成控制，寧波益萊持有景宏益誠 34%股

22、權，與景宏益誠為一致行動人。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 2：綠能慧充：綠能慧充股權結構圖（截至股權結構圖（截至 2023 年年 6 月）月）數據來源：公司公告，wind，東北證券 股權激勵促進員工積極性，綁定核心人才助力公司發展股權激勵促進員工積極性，綁定核心人才助力公司發展。2023 年 4 月，公司發布股權激勵計劃，擬首次授予的激勵對象總人數不超過 158 人，約占公司（含子公司）員工總人數 427 人（截止 2022 年 12 月 31 日）的 37%，包括 7 位公司董事、高級管理人員以及 151 位中層

23、管理人員及核心技術（業務）骨干。本激勵計劃擬授予限制性股票 3937 萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 7.69%。其中，首次授予 3150 萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額的 6.16%，占擬授予權益總額的 80.01%；本激勵計劃限制性股票（含預留授予）的授予價格為 4.39 元/股。公司通過有效的激勵機制提升核心員工工作積極性，同時彰顯公司發展信心。1.2.財務：充電樁貢獻增長動能，盈利能力逐步修復 剝離熱電轉型新能源，盈利能力逐漸修復剝離熱電轉型新能源，盈利能力逐漸修復。由于傳統主業鐵路運輸及熱電增長乏力，公司 2022 年收購綠能慧充 100%股權聚焦新能源充電

24、及儲能業務，同時戰略退出熱電業務。公司 2022 年實現營業收入 2.86 億元，同比增長 17.96%，歸母凈利潤-0.97億元，同比下滑 380.90%，主要由于鐵路業務虧損所致；2023 年第一季度實現營收0.99 億元，同比增長 123.51%，歸母凈利潤-0.01 億元，虧損顯著收窄，隨著充電樁建設加速，預計公司全年有望扭虧為盈。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 3：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年、年、2023Q1 營業收入（億營業收入（億元）及同比增速元）及同比增速 圖圖 4：綠能慧充：綠能慧充

25、 2018-2022 年、年、2023Q1 歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）及同比增速（億元）及同比增速 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 綠能技術綠能技術并表，并表，毛利率持續修復，毛利率持續修復，扭虧在望扭虧在望。2022 年公司毛利率為 20.62%，同比提升 6.35pct，凈利率為-34.35%，2022 年 1 月公司并購綠能技術，4 月剝離虧損的熱電業務，毛利率有了明顯改善，另一方面，由于公司鐵路專用線運輸業務因工業園區經營環境的變化，運量大幅下降，收入同比有較大下降，乃至經營出現較大虧損；2023Q1 公司毛利率為 25.94%，凈利率為-0.85%，盈利

26、能力持續改善。綠能技術并表后銷售費用、研發費用顯著增加，綠能技術并表后銷售費用、研發費用顯著增加，2023 年年費用率逐步優化費用率逐步優化。公司 2022年期間費用率為 34.29%，2023Q1 期間費用率為 26.89%，下降明顯，具體來看：1）2022 年銷售費用為 0.34 億元，同比增長 34951.29%，銷售費用率為 11.74%，同比提升 11.7pct，銷售費用的增長主要是新并入子公司綠能技術后充電樁業務所需導致；2023Q1 銷售費用率為 15.21%。2）2022 年管理費用為 0.50 億元，同比增長 9.78%，管理費用率為 17.32%，同比下降 1.29pct；

27、2023Q1 管理費用率為 6.98%。3）2022年研發費用為0.13億元，研發費用率為4.53%，2023Q1研發費用率為4.07%，研發費用的支出是新并入子公司綠能技術后充電樁業務所需導致。4）2022 年財務費用率為 0.02 億元，財務費用率為 0.70%，主要是新并入子公司綠能技術，借款利息支出增加所致，2023Q1 財務費用率為 0.63%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 5：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年、年、2023Q1 毛利率、凈毛利率、凈利率利率 圖圖 6：綠能慧充：綠能慧充 201

28、8-2022 年、年、2023Q1 期間費用率期間費用率 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 聚焦新能源充電及儲能業務，聚焦新能源充電及儲能業務，2022 年營收占比達年營收占比達 76.26%。2022 年之前公司以熱電和鐵路專用線運輸為主業，2022 年 1 月公司收購綠能慧充 100%股權向新能源業務轉型，4 月出售熱電業務相關資產及負債，不再涉及發電業務，鐵路運輸業務因工業園區經營環境的變化，導致 2022 年運量及收入大幅下降。具體來看，2022 年充電樁實現營收 2.18 億元，占營收比重達 76.26%，公司業務重心已轉向新能源。圖圖 7：綠能慧充：綠能慧

29、充 2018-2022 年分業務營收情況（億元）年分業務營收情況（億元）圖圖 8：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年分業務營收占比年分業務營收占比 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 分業務來看，2022 年公司充電樁毛利率達 27.62%，電力及鐵路運輸業務毛利率大幅下降，分別為 7.12%、-0.39%，鐵路運輸出現虧損。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 9：綠能慧充：綠能慧充 2018-2022 年分業務毛利率情況年分業務毛利率情況 數據來源：公司公告，wind，東北證券 2.行業

30、：政策支持行業：政策支持+需求爆發，全球充電樁市場空間廣闊需求爆發，全球充電樁市場空間廣闊 2.1.國內：政策利好頻發+新能車滲透率提升，充電樁需求旺盛 國內新能車銷量維持高增，近兩年滲透率快速提升國內新能車銷量維持高增，近兩年滲透率快速提升。根據中汽協數據，2022 年國內新能源汽車銷量達 688.70 萬輛，同比增長 95.62%，近 5 年復合增速達 54.71%。2022年國內新能源汽車滲透率達 25.6%，同比增長 12.2pct，2020 年滲透率僅 5.4%，近兩年快速提升。圖圖 10：2015-2022 年國內新能源汽車銷量（萬輛）及年國內新能源汽車銷量（萬輛）及同比增速同比增

31、速 圖圖 11：2015-2022 年國內新能源汽車滲透率年國內新能源汽車滲透率 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 新能車保有量顯著提升，充電樁配套需求突顯，車樁比有望進一步下降新能車保有量顯著提升，充電樁配套需求突顯，車樁比有望進一步下降。截至 2022年底，國內新能源汽車保有量達 1310 萬輛，同比增長 67.09%，在銷量的快速增長下保有量顯著提升。作為新能車的配套補能設施，新能車保有量的大幅增長帶動了巨大的充電基礎設施需求，截至 2022 年底，國內存量車樁比為 2.51，2022 年增量車樁比約為 2.7：1，車樁比仍有下降空間。請務必閱讀

32、正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 12：2015-2022 年國內新能源汽車保有量（萬輛）年國內新能源汽車保有量（萬輛）及同比增速及同比增速 圖圖 13：2017-2022 年國內新能源汽車車樁比年國內新能源汽車車樁比 數據來源：中國汽車工業協會，公安部，東北證券 數據來源：充電聯盟，東北證券 充電樁直擊新能車補能痛點，是滲透率進一步提升所必不可少的環節。充電樁直擊新能車補能痛點，是滲透率進一步提升所必不可少的環節。分月來看，2023 年初國內新能源汽車滲透率顯著回落，1-5 月滲透率分別為 24.7%、26.6%、26.6%

33、、29.5%、30.1%，仍未超過 2022 年 11-12 月單月水平，其中雖有新能車補貼政策退坡的影響，但里程及續航焦慮仍是制約新能車滲透率提升的重要因素。充電設施配套的完善是增強新能車使用體驗、拓寬新能車使用場景的關鍵，滲透率的進一步提升離不開充電樁的加速建設。圖圖 14：2021 年年 1 月月-2023 年年 5 月國內新能源汽車滲透率月國內新能源汽車滲透率 數據來源：中國汽車工業協會，東北證券 國內充電樁建設加速，公共充電樁占比低于私人充電樁國內充電樁建設加速，公共充電樁占比低于私人充電樁。根據中國充電聯盟數據，截至 2022 年底，國內充電樁保有量達 520.96 萬臺，同比增長

34、 99.06%，其中公共充電樁 179.75 萬臺，占比 34.5%，私人充電樁 341.21 萬臺，占比 65.5%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 15：2017-2022 年國內充電樁（公共充電樁年國內充電樁（公共充電樁+私人私人充電樁）保有量（萬臺）充電樁）保有量（萬臺）圖圖 16：2017-2022 年國內公共充電樁及私人充電樁年國內公共充電樁及私人充電樁占比占比 數據來源：中國汽車工業協會，公安部，東北證券 數據來源：充電聯盟，東北證券 國內公共樁中直流樁占比持續提升國內公共樁中直流樁占比持續提升。根據

35、中國充電聯盟數據，截至 2022 年底，國內公共直流樁保有量達 76.1 萬臺，占比 42.35%，同比增長 1.37pct，公共交流樁保有量達 103.6 萬臺，占比 57.65%，公共直流樁占比呈上升趨勢。圖圖 17：2018-2022 年國內公共直流充電樁、公共交流年國內公共直流充電樁、公共交流充電樁保有量（萬臺）充電樁保有量（萬臺）圖圖 18：2018-2022 年國內公共直流充電樁、公共交流年國內公共直流充電樁、公共交流充電樁占比充電樁占比 數據來源：充電聯盟，東北證券 數據來源：充電聯盟，東北證券 國內直流樁占比仍顯著低于交流樁，看好未來直流樁占比提升國內直流樁占比仍顯著低于交流樁

36、，看好未來直流樁占比提升。假設私人充電樁都為交流樁，截至 2022 年底，則國內直流樁占比約 14.61%，顯著低于交流樁，而隨著快充技術的普及以及支持快充技術的車型的增多，預計充電市場對直流樁的需求將持續提升，看好未來直流樁占比的提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 19：2018-2022 年國內直流樁、交流樁占比年國內直流樁、交流樁占比 數據來源：充電聯盟，中國汽車工業協會，東北證券 注：假設私人樁都是交流樁 國內政策利好頻發，助推充電樁行業加速發展國內政策利好頻發，助推充電樁行業加速發展。作為新能源汽車的配

37、套基礎設施，在新能源汽車的快速發展下，充電樁的建設逐漸得到了政府相關部門的重視。2020年 3 月，中共中央政治局常務委員會召開會議，提出將充電樁納入“新基建”，充電樁也于 2020 年首次被寫入政府報告。2023 年 2 月，工信部等八部門聯合發布關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知，對充電樁的作出了量上的指引，提出新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到 1：1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的 10%。2023 年 5 月，國家發改委、國家能源局聯合發布加快推進充電基礎設施建設 更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興，提出

38、到 2030 年前，對實行兩部制電價的集中式充換電設施用電免收需量（容量）電費，從而提升充電運營收益，助力充電樁建設。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 2：國內充電樁政策梳理國內充電樁政策梳理 頒布時間頒布時間 政策名稱政策名稱 制定部門制定部門 主要相關內容主要相關內容 2023年5月 加快推進充電基礎設施建設 更好支持新能源汽車下鄉和鄉村振興 國家發改委、國家能源局 到 2030 年前，對實行兩部制電價的集中式充換電設施用電免收需量（容量）電費，放寬電網企業相關配電網建設投資效率約束，全額納入輸配電價回收。鼓勵開

39、展電動汽車與電網雙向互動（V2G）、光儲充協同控制等關鍵技術研究，探索在充電樁利用率較低的農村地區，建設提供光伏發電、儲能、充電一體化的充電基礎設施。2023年2月 關于組織開展公共領域車輛全面電動化先行區試點工作的通知 工業和信息化部、交通運輸部等八部門 新增公共充電樁（標準樁）與公共領域新能源汽車推廣數量（標準車）比例力爭達到 1：1，高速公路服務區充電設施車位占比預期不低于小型停車位的 10%，形成一批典型的綜合能源服務示范站。2022 年 12月 擴大內需戰略規劃綱要（20222035年）中共中央、國務院 推進汽車電動化、網聯化、智能化，加強停車場、充電樁、換電站、加氫站等配套設施建設

40、。2022 年 10月 關于加快建設國家綜合立體交通網主骨架的意見 交通運輸部、國家鐵路局、中國民用航空局、國家郵政局 推進鐵路電氣化和機場運行電動化，加快高速公路快充網絡有效覆蓋。2022年8月 加快推進公路沿線充電基礎設施建設行動方案 交通運輸部、能源局等 加強高速公路服務區充電基礎設施建設，每個服務區建設的充電基礎設施或預留建設安裝條件的車位原則上不低于小型客車停車位的 10%；加強普通公路沿線充電基礎設施建設；推動城市群周邊等高速公路服務區建設超快充、大功率電動汽車充電基礎設施，提升充電效率。2022年8月 國務院常務會議 國務院 免征新能源汽車購置稅政策至 2023 年年底；大力推進

41、充電樁建設，納入政策性開發性金融工具支持范圍。2022年7月 “十四五”新型城鎮化實施方案 發改委 優化公共充換電設施建設布局，完善居住小區和公共停車場充電設施，新建居住小區固定車位全部建設充電設施或預留安裝條件。2022年7月 關于搞活汽車流通，擴大汽車消費若干措施的通知 商務部等 17 部門 積極支持充電設施建設，加快推進居住社區、停車場、加油站、高速公路服務區、客貨運樞紐等充電設施建設，引導充電樁運營企業適當下調充電服務費。2022年5月 關于印發扎實穩住經濟一攬子政策措施的通知 國務院 優化新能源汽車充電樁（站）投資建設運營模式，逐步實現所有小區和經營性停車場充電設施全覆蓋，加快推進高

42、速公路服務區、客運樞紐等區域充電樁（站）建設。2022年1月 關于進一步提升電動汽車充電基礎設施服務保障能力的實施意見 發改委等 10 部門 到“十四五”末，我國電動汽車充電保障能力進一步提升，形成適度超前、布局均衡、智能高效的充電基礎設施體系，能夠滿足超過 2000 萬輛電動汽車充電需求。2020年5月 政府工作報告 國務院 加強新型基礎設施建設，發展新一代信息網絡，拓展 5G 應用，建設數據中心，增加充電樁、換電站等設施，推廣新能源汽車，激發新消費需求、助力產業升級。數據來源：政府網站，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/31 綠能慧充綠能慧充/公司深

43、度公司深度 各省市對充電樁的建設及運營也給予了補貼政策，如上海 2023 年 5 月發布上海市加大力度支持民間投資發展若干政策措施，提出對充電設備給予 30%-50%的設備補貼，對充電站點和企業給予 0.05-0.8 元/千瓦時的度電補貼。表表 3：國內部分省市充電樁建設規劃及補貼政策國內部分省市充電樁建設規劃及補貼政策 省市省市 發布時間發布時間 政策文件政策文件 主要內容主要內容 西安 2021 年 1 月 西安市新能源汽車充(換)電基礎設施建設運營財政補貼實施細則 對公用充電樁投資主體及市民個人進行補貼，對公用充電樁給予運營補貼，市級補貼標準為 0.15 元/度，各開發區在市級補貼基礎上

44、每度電再補貼 0.15 元，；對于符合條件的個人，由市財政給予 1 萬元/根一次性建設及電費補貼。深圳 2021 年 3 月 深圳市新能源汽車推廣應用工作方案（2021-2025 年）至 2025 年，全市新能源汽車保有量達到 100 萬輛左右，累計建成公共和專用網絡快速充電樁 4.3 萬個左右，基礎網絡慢速充電樁 79 萬個左右。在社會公用領域，實現市域平均充電服務半徑小于 0.9 公里；在私人自用和公務用車領域，基本實現新能源汽車“樁隨車布”“一車一樁”。重慶 2022 年 5 月 重慶市充電基礎設施“十四五”發展規劃（20212025 年）到 2025 年，全市充電站達到 6500 座以

45、上，公共充電樁 6萬個以上，自用充電樁達到 18 萬個以上，公共充電設施實時在線率不低于 95%。廣東 2022 年 6 月 廣東省電動汽車充電基礎設施發展“十四五”規劃 到 2025 年底，廣東全省累計建成集中式充電站 4500 座以上，廣東全省累計建成公共充電樁約 25 萬個，包括公用充電樁約 21.7 萬個、專用充電樁約 3.3 萬個；累計建成高速公路快速充電站約 830 座，全省高速公路服務區全部建成充電基礎設施。珠三角地區城市核心區充電設施服務半徑不超過 0.9 千米，粵東西北地區城市核心區充電設施服務半徑不超過 2 千米。公共樁樁車比約 1：6.4。廣州 2022 年 9 月 廣州

46、市加快推進電動汽車充電基礎設施建設三年行動方案（2022-2024 年）2024 年，“超充之都”基本建成；全市充換電設施充換電服務能力約為 400 萬千瓦，超級快充站約 1000 座、換電站約200 座；2022-2024 年新增充換電服務能力約 120 萬千瓦，新增超級快充站約 1000 座、新增換電站約 120 座、新增“統建統管”小功率慢充小區約 700 個。江蘇 2023 年 4 月 江蘇省電動汽車充（換）電基礎設施規劃實施方案（2023-2025 年）到 2025 年，建成各類充電樁累計約 100 萬個。其中，公共充電樁累計建成約 20 萬個，私人及專用充電樁累計建成約80 萬個。

47、高速公路服務區持續保持全覆蓋，基本滿足小型客車停車位 10%比例的建樁要求。南京 2022 年 7 月 南京市 2021 年度充電設施建設運營財政補貼辦法 按充電功率給予提供公共服務領域充電設施建設運營單位建設補貼，交流充電樁補貼 200 元/千瓦、直流充電樁增容站點補貼 400-700 元/千瓦。發放社會公共充電設施運營補貼每千瓦時 0.15 元。北京 2022 年 8 月 “十四五”時期北京市新能源汽車充換電設施發展規劃 到“十四五”時期末，規模上，力爭全市充電樁達到 70 萬個，換電站規模達到 310 座；服務半徑上，全市平原地區建立 3 公里找到樁、核心區 0.9 公里找到樁的公用充電

48、設施網絡，實現換電平均服務半徑小于 5 公里；充電結構上，中心城區公用樁快慢充比例不低于 2：1，其他地區社會公用樁快慢充比例不低于 1：2。天津 2022 年 12 月 天津市交通運輸領域綠色低碳發展實施方案 確保安全的前提下，加快高速公路服務區充電樁規劃建設，到 2025 年實現高速公路服務區新能源汽車充電樁覆蓋率達到 100%。到 2025 年，全市公共充電樁總量達到 4 萬臺。成都 2023 年 3 月 關于成都市促進新能源汽車產業發展的實施意見 到 2025 年，力爭新能源汽車保有量達到 80 萬輛，公共領域車輛電動化比例達到 80%；建成各類充換電站 3000 座、充電樁 16 萬

49、個。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 上海 2023 年 5 月 上海市加大力度支持民間投資發展若干政策措施 鼓勵民營企業投建出租車充電示范站、共享充電樁示范小區、高水平換電站等示范項目，對充電設備給予 30%-50%的設備補貼，對充電站點和企業給予 0.05-0.8 元/千瓦時的度電補貼，落實經營性集中式充電設施免收電力接入工程費等措施。數據來源：各省市政府網站，東北證券 2.2.海外：歐美充電樁缺口較大，增長空間廣闊 根據 Marklines 數據，2022 年全球新能車銷量 1051.2 萬輛，同比增長 64.54%

50、，其中中國占比 62.29%、歐洲占比 24.08%、美國占比 9.53%。圖圖 20：2016-2022 年全球新能源汽車銷量（萬輛）及年全球新能源汽車銷量（萬輛）及同比增速同比增速 圖圖 21：2016-2022 年全球新能源汽車銷量區域占比年全球新能源汽車銷量區域占比 數據來源：Marklines，東北證券 數據來源：Marklines，東北證券 歐美充電樁建設慢于新能車，快充樁發展速度顯著慢于國內歐美充電樁建設慢于新能車，快充樁發展速度顯著慢于國內。根據 Marklines 數據，2021 年全球公共充電樁保有量為 177.7 萬臺，區分快充和慢充來看，公共快充充電樁保有量為 56.9

51、 萬臺，其中中國占比 82.6%、歐洲占比 8.61%、美國占比 3.87%；公共慢充充電樁保有量為 120.8 萬臺，其中中國占比 56.04%、歐洲占比 25.41%、美國占比 7.62%，中國快充樁發展速度明顯快于歐美。圖圖 22：2016-2021 年全球公共快充充電樁區域分布年全球公共快充充電樁區域分布 圖圖 23：2016-2021 年全球公共慢充充電樁區域分布年全球公共慢充充電樁區域分布 數據來源：Marklines，東北證券 數據來源：Marklines，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 海外充電

52、樁建設慢于新能車，歐洲各國與美國推出多項政策推動充電樁配套設施建海外充電樁建設慢于新能車，歐洲各國與美國推出多項政策推動充電樁配套設施建設設。2022 年 4 月，歐洲汽車制造商協會（ACEA）表示，歐盟公共充電樁安裝速度過慢，導致歐盟范圍內公共充電樁數量嚴重不足，歐盟應盡快加大對電動汽車基礎設施的投資建設力度。英國 2022 年 3 月發布電動汽車基礎設施戰略，提出將投資至少 16 億英鎊以大幅擴大英國的電動汽車充電網絡；2022 年 10 月德國批準了一項計劃，將在未來三年內投資 63 億歐元，在全國范圍內迅速擴大電動汽車充電站的數量，將德國電動車充電站的數量增大 14 倍。美國 2022

53、 年 6 月提出的充電項目獲得了 50 億美元的政府資助。表表 4：歐美：歐美充電樁政策充電樁政策 日期日期 主體主體 政策政策/目標目標 2021 年 2 月 法國 啟動一項 1 億歐元的資金計劃，以在國家公路網絡上建設更多的電動汽車充電站，宣布將支持在法國運輸業中制造快速充電樁的公司。每個公司必須具有四個快速充電站，包括至少兩個充電功率達到 150kw 的站點。2021 年 7 月 歐盟 公布“Fitfor55”，要求在主要高速公路上每 60 公里設置充電站，目標到 2030年將有 350 萬個新充電站，到 2050 年將有 1630 萬個新充電站。2021 年 11 月 美國 基礎設施投

54、資和就業法案正式生效，將投資 75 億美元，在全美范圍內建立共有 50 萬個充電設施的電動汽車充電網絡，為沿高速公路走廊部署充電設施提供資金。2022 年 3 月 英國 發布 電動汽車基礎設施戰略，提出將投資至少 16 億英鎊以大幅擴大英國的電動汽車充電網絡，到 2030 年將電動汽車充電站的數量增加 10 倍至 30萬個，2035 年在英格蘭高速公路上安裝超過 6000 個超快充電樁。2022 年 6 月 美國 提議建立電動汽車充電項目的最低標準和要求，該項目獲得了 50 億美元的政府資助。要求充電站使用目前最快的充電樁，將有助于“實現便捷的充電解決方案”。2022 年 10 月 德國 批準

55、一項計劃，將在未來三年內投資 63 億歐元，在全國范圍內迅速擴大電動汽車充電站的數量，將德國電動車充電站的數量增大 14 倍，從現在的約7 萬座大幅提升至 2030 年的 100 萬座。數據來源：各國政府網站，東北證券 2.3.市場空間：全球市場規?；虺|元，國內與歐美需求共振 2025 年全球充電樁市場規模有望達年全球充電樁市場規模有望達 1000 億元以上，歐美增速高于國內億元以上，歐美增速高于國內。我們選取中國、美國、歐洲三大主要市場進行充電樁市場規模測算，中國充電樁建設進度領先歐美，預計 2023-2025 年國內充電樁市場規模為 366、503、670 億元，同比增長54.95%、

56、37.51%、33.02%，自 2022 年起 CAGR 達 41.52%；預計 2023-2025 年美國充電樁市場規模為 11.56、19.22、31.24 億美元，同比增長 110.64%、66.30%、62.59%，自 2022 年起 CAGR 達 78.58%；預計 2023-2025 年歐洲充電樁市場規模為 17.23、23.35、31.38 億美元，同比增長 136.42%、35.53%、34.41%，自 2022 年起 CAGR 達62.70%。對歐美市場規模進行貨幣換算后得到 2025 年全球充電樁市場規模約 1100億元。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及

57、說明 17/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 5：國內充電樁市場規模測算國內充電樁市場規模測算 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源車銷量（萬輛）136.73 352.05 688.70 895.31 1119.14 1342.97 yoy 13.38%157.48%95.62%30%25%20%新能源車保有量（萬輛）492 784 1310 2009 2827 3746 yoy 29.13%59.35%67.09%53.34%40.71%32.51%車樁比 2.93 3.00 2.51 2.40 2.30 2.20 中國充電樁保有量（萬臺）1

58、68.09 261.71 520.96 837.00 1228.97 1702.54 yoy 37.88%55.70%99.06%60.67%46.83%38.53%新增充電樁（萬臺）46.18 93.62 259.25 349.13 436.21 519.76 yoy 4.36%102.73%176.92%34.67%24.94%19.15%公共充電樁公共充電樁 中國公共充電樁保有量（萬臺）80.74 114.70 179.75 284.49 424.08 605.99 公共充電樁保有量占比 48.03%43.83%34.50%33.99%34.51%35.59%新增公共充電樁（萬臺）29.

59、10 33.96 65.05 104.74 139.59 181.91 新增公共充電樁占比 63.01%36.27%25.09%30%32%35%直流樁占比 38.29%40.98%42.35%45%48%50%新增直流充電樁（萬臺）11.14 13.92 27.55 47.13 67.00 90.96 直流樁單價（萬元）5 5 5.1 5.2 5.3 5.4 直流樁市場規模（億元）55.71 69.58 140.51 245.09 355.11 491.17 交流樁占比 61.71%59.02%57.65%55.00%52.00%50.00%新增交流充電樁（萬臺）17.96 20.04 37

60、.50 57.61 72.59 90.96 交流樁單價（萬元）1 1 1 1 1 1 交流樁市場規模（億元）17.96 20.04 37.50 57.61 72.59 90.96 公共充電樁市場規模公共充電樁市場規模（億元）（億元）73.67 89.62 178.01 302.70 427.70 582.13 yoy 21.65%98.63%70.05%41.29%36.11%私人充電樁私人充電樁 中國私人充電樁保有量（萬臺）87.35 147.01 341.21 552.52 804.89 1096.55 新增私人充電樁（萬臺）17.08 59.66 194.20 211.30 252.38

61、 291.66 私人樁單價（萬元）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 私人充電樁市場規模私人充電樁市場規模（億元）（億元）5.12 17.90 58.26 63.39 75.71 87.50 yoy 249.33%225.48%8.81%19.44%15.57%中國充電樁市場規模合中國充電樁市場規模合計（億元）計（億元）78.79 107.52 236.27 366.09 503.41 669.63 yoy 36.45%119.75%54.95%37.51%33.02%數據來源：充電聯盟，中國汽車工業協會，Marklines，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的

62、聲明及說明 18/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 6：美國充電樁市場規模測算美國充電樁市場規模測算 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源車銷量（萬輛）68.54 103.49 186.29 279.43 391.20 yoy 111.80%51.00%80%50%40%新能源車保有量（萬輛）197.92 271.72 430.84 667.18 991.66 yoy 37.29%58.56%54.86%48.63%公共充電樁公共充電樁 公共車樁比 15.4 14 13 12 11 美國公共樁保有量（萬臺）12.85 19.41 33.14 55.60

63、90.15 yoy 51.07%70.75%67.76%62.15%新增公共充電樁（萬臺）2.17 6.56 13.73 22.46 34.55 yoy 202.92%109.30%63.53%53.86%直流樁占比 15%16%17%18%20%新增直流樁（萬臺）0.32 1.05 2.33 4.04 6.91 直流樁單價（萬美元）3 3 2.9 2.8 2.8 直流樁市場規模（億美元）0.97 3.15 6.77 11.32 19.35 交流樁占比 85%84%83%82%80%新增交流樁（萬臺）1.84 5.51 11.40 18.41 27.64 交流樁單價（萬美元）0.3 0.29

64、0.28 0.27 0.25 交流樁市場規模 （億美元）0.55 1.60 3.19 4.97 6.91 公共充電樁市場規模公共充電樁市場規模（億美元）（億美元）1.53 4.75 9.96 16.29 26.26 yoy 210.91%109.82%63.53%61.20%私人充電樁私人充電樁 私人車樁比 5 5 4.8 4.5 4 美國私人樁保有量（萬臺）39.58 54.34 89.76 148.26 247.92 yoy 37.29%65.16%65.18%67.21%新增私人充電樁（萬臺）8.00 14.76 35.41 58.51 99.65 yoy 84.51%139.91%65

65、.21%70.33%私人樁單價（美元）500 500 450 500 500 私人充電樁市場規模私人充電樁市場規模（億美元）（億美元）0.4 0.74 1.59 2.93 4.98 yoy 84.51%115.92%83.56%70.33%美國充電樁市場規模合計美國充電樁市場規模合計（億美元）（億美元）1.93 5.49 11.56 19.22 31.24 yoy 184.67%110.64%66.30%62.59%數據來源：Marklines，IEA，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 7：歐洲歐洲充電樁市

66、場規模測算充電樁市場規模測算 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 新能源車銷量（萬輛）126.24 219.83 253.13 291.10 334.76 368.24 yoy 136.02%74.14%15.15%15%15%10%新能源車保有量（萬輛）218 390 570 804.10 1058.45 1320.85 yoy 78.90%46.15%15%15%10%公共充電樁公共充電樁 公共車樁比 8 11 12 11 10 9 歐洲公共充樁保有量 （萬臺）27 36 47 73.10 105.85 146.76 新增公共充電樁（萬臺）8.19849 11

67、.40563 26.10 32.75 40.92 yoy 39.12%128.83%25.46%24.95%直流樁占比 13.86%13.76%14%16%18%20%直流樁保有量 3.80 4.90 6.58 11.70 19.05 29.35 新增直流樁（萬臺）1.10 1.68 5.12 7.36 10.30 直流樁單價（萬美元）1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 2 直流樁市場規模（億美元）1.76 2.86 9.21 13.98 20.60 交流樁占比 86.14%86.24%86.00%84.00%82.00%80.00%交流樁保有量 23.60 30.70 40.42 61.

68、40 86.79 117.41 新增交流樁（萬臺）7.10 9.72 20.98 25.39 30.62 交流樁單價（萬美元）0.3 0.29 0.28 0.27 0.26 0.25 交流樁市場規模（億美元）2.06 2.72 5.67 6.60 7.65 公共樁市場規模（億美元）公共樁市場規模（億美元）3.82 5.58 14.87 20.58 28.25 yoy 46.10%166.54%38.34%37.30%私人充電樁私人充電樁 私人車樁比 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 歐洲私人樁保有量（萬臺）43.60 81.25 123.91 182.75 252.01 330.21 新

69、增私人充電樁（萬臺）48.16 42.66 58.84 69.26 78.20 yoy -11.41%37.91%17.72%12.90%私人樁單價（美元）400 400 400 400 400 400 私人樁市場規模（億美元）私人樁市場規模（億美元）1.93 1.71 2.35 2.77 3.13 yoy -11.41%37.91%17.72%12.90%歐洲充電樁市場規模合計歐洲充電樁市場規模合計（億美元）（億美元）5.75 7.29 17.23 23.35 31.38 yoy 26.82%136.42%35.53%34.41%數據來源：Marklines，IEA，EAFO，東北證券 2.

70、4.快充車型漸成主流，充電產品向更高功率發展 高壓快充車型逐漸增多，推動充電樁及充電模塊向更高功率迭代高壓快充車型逐漸增多，推動充電樁及充電模塊向更高功率迭代。近年來，針對新能車用戶的里程焦慮，多家車企相繼推出高壓快充車型，如 2022 年 8 月上市的廣汽 AION V Plus，基于 880V 電壓平臺，最高充電功率達 480kW，充電 5 分鐘可實現 200 公里續航，2022 年 9 月上市的小鵬 G9 在 800V 電壓平臺下，同樣可實現480kW 的最高充電功率以及充電 5 分鐘 200 公里續航的充電效率，預計未來高壓快充車型將進一步普及。在新能車高壓快充的發展趨勢下，充電樁的充

71、電功率也隨之提升，從 30kW、60kW、120kW 快充逐步向 240kW、360kW 快充升級，基于配套及成本等原因，充電模塊也向更高功率迭代，從早期的 10kW、15kW 發展至 20kW，近年來 30kW、40kW 充電模塊也漸漸成為主流。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 8：部分快充車型統計：部分快充車型統計 車型車型 上市時間上市時間 電壓平臺電壓平臺 電流電流 充電功率充電功率 充電效率充電效率 蔚來 ET7 2021.01 180kW 30 分鐘充電 80%極氪 001 2021.04 5 分鐘 12

72、0 公里 30 分鐘充電 10%-80%阿維塔 11 2022.08 750V 240kW 10 分鐘 200 公里 15 分鐘充電 80%廣汽 AION V Plus 2022.08 880V 600A 480kW 5 分鐘 200 公里 小鵬 G9 2022.09 800V 600A 480kW 5 分鐘 200 公里 15 分鐘充電 10%-80%長城機甲龍 2022.11 800V 600A 480kW 10 分鐘 401 公里 數據來源：汽車之家，搜狐，東北證券 3.公司公司：打造：打造充電樁充電樁產品產品與與技術優勢，技術優勢，布局光儲充一體化布局光儲充一體化 3.1.充電產品豐富

73、，主推大功率充電堆 產品矩陣豐富，產品矩陣豐富，覆蓋覆蓋 7-720kW 全系列交直流充電全系列交直流充電樁及直流充電堆樁及直流充電堆。公司充電產品功率段齊全，包括：1）7kW 交流充電樁，適用于商場、寫字樓、園區、住宅小區等地面及地下停車場；2）7kW 一體式直流充電樁，適用于別墅院落、地下車庫、學校、小區等場景；30、40、60、80kW 一體式直流充電樁，適用于商場、寫字樓、園區；120、180、240、320、360kW 一體式直流充電樁，適用于公交站、專用站等大功率充電場景；3）360、480kW 分體式直流充電堆，適用于公交站、專用站等大功率快速充電場景；720kW 分體式直流充電

74、堆，適用于各類大、中型綜合充電場景，支持HPC 液冷充電終端，單槍 600KW 液冷快充技術已全面推向市場。根據公司公告，2022 年年充電堆產品充電堆產品收入收入占比超過占比超過 50%。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 9：綠能慧充充電樁及儲能產品介紹綠能慧充充電樁及儲能產品介紹 類別類別 產品產品 產品圖片產品圖片 技術特點技術特點 應用場景應用場景 充電產品充電產品 7kW 交流充電樁 產品體積小、外觀精致，安裝便捷。采用自助方式操作。用戶可以自主完成充電、付費等操作，為電動汽車提供安全、可靠、穩定、高效的充

75、電服務。商場、寫字樓、園區、住宅小區等地面及地下停車場 7kW 直流充電樁 外觀升級、時尚簡約。SOC 數碼管燈，呼吸燈，直觀顯示充電狀態。安裝便捷，落地、壁掛自由選擇，為電動汽車提供安全可靠、穩定高效的充電服務。別墅院落、地下車庫、學校、小區樓下、單位院落等場所 30/40kW 直 流充電機 集成智能控制、精確計量、多元通訊、便捷安裝等特性，為電動汽車提供安全可靠、穩定高效的充電服務。智能安全靠、高效、寬恒功率范圍。支持狀態在線診斷和 OTA 遠程升級功能。商場、寫字樓、園區等小功率直流充電需求 60/80kW 直 流充電機 商場、寫字樓、園區等中、小功率直流充電需求 120/180kW直流

76、充電機 可為電動汽車快速充電提供安全、經濟、便捷的解決方案。安全、可靠、穩定、高效，寬恒功率范圍 300-1000V。支持狀態在線診斷和 OTA 遠程升級功能。各類公交站、快充站、專用站等大功率充電場景 240/320/360kW雙槍直流充電機 可為電動汽車快速充電提供安全、經濟、便捷的解決方案。安全、可靠、穩定、高效,寬恒功率范圍 300-1000V，支持雙槍同充，支持狀態在線診斷和 OTA 遠程升級功能。各類公交站、專用站等大功率快速充電場景 360/480kW直流充電堆 采用星環功率分配技術，充電功率靈活調配，安全、可靠、穩定、高效；寬恒功率范圍 300-1000V，模塊采用灌膠工藝；支

77、持HPC 液冷充電終端，單槍最高輸出功率600kW，適用未來超充車型；支持狀態在線診斷和 OTA 遠程升級功能。各類公交站、專用站等大功率快速充電場景 720kW 直流充電堆 各類大、中型綜合充電場景 60/120/180kW歐標一體式直流充電機 集充電模塊、充電控制、計量計費、人機交互、通訊等功能為一體。能實時監測充電狀態，為用戶提供安全、可靠、穩定、高效的充電服務?？蔀闅W標（CCS2）電動 汽 車 和 日 標（CHAdeMO）電動汽車提供直流快速充電服務 儲能微網儲能微網 箱式儲能系統 集成度高、液冷散熱、一站式交付、直流軟啟動、支持多機并聯運行。應用于發電側、電網側及用戶側 分布式儲能系

78、統 削峰填谷、實時監測、分布式可再生能源消納、安全穩定。中低壓配電網、分布式發電及微電網、用戶側 光儲充一體化系統 集成光伏發電、儲能、充電于一體化設計、運行穩定，利用閑置的車棚資源，擴容配電并降低充電場站用能成本。光儲充系統融合，能源使用效率高。集成 EMS，具備自主能量管理功能?？赏卣箵Q電、V2G、電池檢測等技術。超寬恒功率范圍，所有車輛100%快充。城市充電站、高速公路服務區、工業園區等場景 數據來源：公司公告，公司官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 3.2.采用星環功率分配技術，核心部件自主研發 采用

79、全新星環功率分配策略，提升設備利用率采用全新星環功率分配策略，提升設備利用率。充電樁的發展經歷了從一機單槍到多槍輪充、普通群充、柔性充電的演變。群充系統主要由主機柜和多個終端組成，可實現跨終端能量調度，功率分配更靈活，可滿足大型車輛在內的所有充電需求。綠能慧充的大功率群充系統采用全新星環功率分配策略以及模塊化結構，功率分配單元可根據充電需求實現充電模塊智能調配，每個模塊實現單獨投切，進而提升設備利用率。圖圖 24：綠能慧充星環專利技術充電圖示綠能慧充星環專利技術充電圖示（功率智能分配）（功率智能分配）數據來源：綠能慧充公眾號，東北證券 全星環功率分配技術降低建站及運營成本。全星環功率分配技術降

80、低建站及運營成本。綠能慧充大功率直流充電系統，區別于市場上矩陣、環形功率分配機制，采用全星環功率分配技術，在電動汽車充電時，獲取車輛需求，功率實時按需分配，滿足客戶需求。以 720kW 直流充電堆為例，一臺主機最多可拖 24 把槍為汽車充電，大大降低建站及運營成本。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 25：綠能慧充星環功率分配技術：綠能慧充星環功率分配技術 數據來源：綠能慧充公眾號，東北證券 兼容兼容 Chaoji 液冷終端，單槍最大功率可達液冷終端，單槍最大功率可達 600kW。公司大功率群充系統兼容 Chaoji液

81、冷終端，支持 1000V 電壓平臺，電流輸出范圍 400-600A，單槍最大功率可達到600kW，適配未來更多車型的充電需要。5 分鐘可輸出 50 度電，實現乘用車續航 300公里。圖圖 26：綠能慧充：綠能慧充 Chaoji 液冷液冷充電充電終端終端 數據來源：綠能慧充公眾號，東北證券 核心部件自主研發，核心部件自主研發，外采金額約占整體成本外采金額約占整體成本 30%。研發管理方面，公司以“西安+南充”為雙陣地協同運作研產銷體系，引入國內外知名企業的精英人才，組成新能 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 源領域的頂尖研發

82、團隊，團隊共計 300 余人。充電樁產品由充電樁機柜殼體、充電樁控制模塊、充電模塊、充電槍線、接觸器及充電控制軟件等幾大部分構成，其中充電控制軟件為公司自主研發并擁有軟件著作權；充電模塊，充電控制模塊、機柜殼體等為公司自主研發設計并委外生產；充電槍線、接觸器等通用部件為外采，外采金額約占整體成本的 30%左右。圖圖 27：綠能慧充技術優勢：綠能慧充技術優勢 數據來源：綠能慧充公眾號，東北證券 3.3.深度合作多元優質客戶，充電業務加速出海 業務網絡業務網絡覆蓋全國主要城市覆蓋全國主要城市。營銷服務方面，公司設立了華中、華北、華東、華南、西南、西北六大片區，營銷服務團隊遍布于全國主要城市的服務網

83、絡。截止 2022 年6 月，公司充電業務覆蓋全國 102 個重要城市。截止 2023 年 1 月，接入充電場站1384 余座，終端數量 13800 余個，服務運營商 520 家，累計充電量 49404 萬 kWh。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 28：綠能慧充業務網絡（來自云平臺接入數據）：綠能慧充業務網絡（來自云平臺接入數據）數據來源：公司官網，東北證券 銷售渠道銷售渠道多樣多樣化化，與滴滴與滴滴（小桔充電）（小桔充電）、國網、國網、BP、殼牌等國內外龍頭能源品牌達、殼牌等國內外龍頭能源品牌達成深度戰略合作成深

84、度戰略合作。公司充電產品有五大銷售渠道：1）大客戶銷售渠道，客戶以各地城投、交投、產投等地方國資企業為主，如國家電網、中石油、中石化等國內能源巨頭以及國際能源公司如 BP、殼牌等。公司向此類客戶提供充電或光儲充綜合能源站建設、運營、平臺搭建、運營運維等全方位的產品和服務。2）中小運營商銷售渠道，以各地方中小型工商業主體拓展新行業為主。公司主要向此類客戶提供充電樁。3）車企銷售渠道，主要包含傳統公交、重卡、特種車等企業，以及部分新勢力造車等企業。此類客戶根據項目落地，采取隨車配樁或配建充電站等模式，品牌站多建光儲充綜合站，公司可提供充電樁產品及相關服務。4）地產銷售渠道，以房地產企業為主。政策要

85、求地產項目配建新能源汽車的充電設施，公司可為各地產商提供專業新能源汽車充電設施解決方案。5）海外銷售渠道，以分銷商、服務商、集成商為主，公司為車隊、CPO（充電站運營商）等提供大功率快充設備。與客戶深度合作，提供個性化定制解決方案與客戶深度合作，提供個性化定制解決方案。2019 年 4 月，公司與滴滴出行旗下小桔充電成立小桔綠能，攜手打造汽車充電生態網。公司與小桔充電成立了聯合實驗室，共同推出了全球領先的“能盾”四層充電安全防護技術，降低充電燒車事故風險。公司在標準化、規?；邪l生產之外 會根據客戶需求提供定制化產品服務 用實力賦能客戶、提升產品價值、構建多元化市場格局。請務必閱讀正文后的聲明

86、及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 圖圖 29：綠能慧充合作品牌綠能慧充合作品牌 圖圖 30：綠能慧充個性化定制解決方案綠能慧充個性化定制解決方案（小桔充電、（小桔充電、殼牌、殼牌、BP）數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 公司公司在手訂單豐富，支撐后續充電在手訂單豐富，支撐后續充電樁及儲能樁及儲能業績增長業績增長。截至 2023 年 4 月底，公司已簽約的在手訂單為 2.08 億元，已簽訂國內框架協議為 2.27 億元，海外框架協議約為 2 億美元。根據公司業務發展的歷史經驗，一季度為行業淡季，下半年為業務高峰期，202

87、3 年充電樁業績有望維持高增。充電業務充電業務加速出海，加速出海，60、120、180kW 歐標直流充電樁歐標直流充電樁完成歐洲完成歐洲 CE 認證認證。2022 年起公司便積極推進全球化市場戰略，目前自主研發生產的 60、120、180kW 歐標直流充電樁均獲得了 TV 南德歐盟 CE 認證。2023 年一季度，公司與 TV 南德意志集團成功簽署戰略合作協議，達成戰略合作伙伴關系，有望助力公司在國際市場的進一步實質性落地。4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.盈利預測 1）充電樁充電樁：公司產品類型豐富，進入了多家優質客戶，且客戶結構多元，有望充分受益于國內充電樁的加速建設。此外，公司積

88、極開拓海外市場，60、120、180kW 歐標充電樁通過 CE 認證，歐洲市場有望逐步起量。預計公司 2023-2025 年實現營業收入 7.21、12.97、20.76 億元，毛利率為 28.00%、28.50%、29.00%。2）儲能儲能：公司積極布局儲能業務，儲能產品已逐漸推向市場，2023 年起有望逐步起量，預計 2023-2025 年實現營業收入 0.50、4.00、8.00 億元，毛利率為 25.00%、27.00%、28.00%。3）鐵路運輸鐵路運輸：因 2022 年外部經營環境的變化，出現較大虧損，公司于 2022 年底對相關業務資產做了部分減值，2023Q1 仍處于虧損狀態，

89、預計后續業務體量維持穩定。假設 2023-2025 年營業收入維持 0.38 億元，毛利率維持 10.00%。4）電力電力：熱電業務相關資產及負債已于 2022 年 4 月出售，后續不再涉及發電業務。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 表表 10：2020-2025E 綠能慧充綠能慧充營業收入拆分營業收入拆分 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 充電樁充電樁 收入（億元）2.18 7.21 12.97 20.76 yoy 230.00%80.00%60.00%毛利率 27.62%28.00%28

90、.50%29.00%成本（億元）1.58 5.19 9.28 14.74 毛利（億元）0.60 2.02 3.70 6.02 儲能儲能 收入（億元）0.50 4.00 8.00 yoy 700.00%100.00%毛利率 25.00%27.00%28.00%成本（億元）0.38 2.92 5.76 毛利（億元）0.13 1.08 2.24 鐵路運輸鐵路運輸 收入（億元）0.72 0.63 0.38 0.38 0.38 0.38 yoy -12.68%-39.07%0 0 0 毛利率 26.64%20.74%-0.39%10.00%10.00%10.00%成本（億元）0.53 0.50 0.39

91、 0.35 0.35 0.35 毛利（億元）0.19 0.13 0.00 0.04 0.04 0.04 電力電力 收入（億元）2.04 1.80 0.10 yoy -12.05%-94.25%毛利率 15.47%12.01%7.12%成本（億元）1.73 1.58 0.10 毛利（億元）0.32 0.22 0.01 其他業務 收入（億元）0.004 0.002 0.19 0.20 0.21 0.22 yoy -53.78%9513.99%5.00%5.00%5.00%收入合計收入合計（億元）（億元）2.77 2.43 2.86 8.29 17.57 29.36 yoy -12.28%17.96

92、%189.58%111.84%67.13%毛利率毛利率 18.35%14.27%20.62%26.55%27.53%28.33%數據來源：公司公告，東北證券 預計公司 2023-2025 年實現收入 8.29、17.57、29.36 億元，歸母凈利潤為 0.62、1.55、3.15 億元，2023 年扭虧，2024-2025 年同比增長 150.94%、103.14%，EPS 為 0.12、0.30、0.62 元，對應 PE 為 75、30、15 倍。4.2.估值 我們選取通合科技、盛弘股份、特銳德作為可比公司，得到 2023-2024 年平均 PE 為47.78、29.91 倍，2024 年

93、平均 PEG 為 0.53。公司 2022 年完成業務對傳統業務的剝離以及向新能源充電的轉型，未來 3 年成長性較高，2024-2025 年歸母凈利潤復合增速達 125.78%，對應 2024 年 PEG 僅 0.24。公司2022年充電樁營收占比76.26%，在充電樁相關廠商中充電業務營收占比較高，歐洲市場開拓順利，儲能有望逐步起量。參考可比公司平均 PEG 水平，并考慮到公 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 司較高的成長性，我們認為 2024 年 0.24 的 PEG 明顯低估，首次覆蓋，予以“買入”評級。表表 11：

94、綠能慧充可比公司估值（基于綠能慧充可比公司估值（基于 2023 年年 6 月月 28 日收盤價）日收盤價）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 收盤價收盤價（元）（元）市值市值（億元）（億元）PE 2024PEG 2022A 2023E 2024E 300491.SZ 通合科技 28.81 50.14 54.07 51.15 29.67 0.41 300693.SZ 盛弘股份 36.40 112.57 49.84 34.08 24.10 0.58 300001.SZ 特銳德 20.62 214.59 25.32 58.10 35.94 0.58 平均 43.08 47.78 29.91 0.53

95、 數據來源：wind，東北證券 注：可比公司 PE、2024PEG 來自 wind 一致預期 5.風險提示風險提示 新能車銷量不及預期、出海進度不及預期、行業競爭加劇。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 Table_Forcast 資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 貨幣資金 41 107 386 929 凈利潤凈利潤-98 63

96、 158 320 交易性金融資產 0 0 0 0 資產減值準備 71 0 0 0 應收款項 193 324 541 659 折舊及攤銷 25 39 42 45 存貨 76 135 248 351 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 5 5 5 5 財務費用 2 1 3 5 流動資產合計流動資產合計 375 704 1,460 2,413 投資損失 0-1-2-3 可供出售金融資產 運營資本變動-13-24 72 161 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-4 1 0 0 固定資產 69 64 56 46 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量-18 79 273 528 無形資產 2

97、9 32 35 38 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-24-42-41-39 商譽 51 51 51 51 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 42 28 47 55 非非流動資產合計流動資產合計 176 179 180 177 企業自由現金流企業自由現金流 53 38 232 485 資產總計資產總計 551 883 1,640 2,590 短期借款 12 32 62 102 應付款項 186 254 495 760 財務與估值指標財務與估值指標 2022A 2023E 2024E 2025E 預收款項 0 0 0 0 每股指標每股指標 一年內到期的非流動負債 6 5 5 5 每股收

98、益（元）-0.19 0.12 0.30 0.62 流動負債合計流動負債合計 384 643 1,222 1,832 每股凈資產（元）0.27 0.39 0.69 1.31 長期借款 0 10 30 50 每股經營性現金流量（元）-0.03 0.15 0.53 1.03 其他長期負債 27 27 27 27 成長性指標成長性指標 長期負債合計長期負債合計 27 37 57 77 營業收入增長率 18.0%189.6%111.8%67.1%負債合計負債合計 411 680 1,279 1,909 凈利潤增長率-380.9%150.9%103.1%歸屬于母公司股東權益合計 137 199 354 6

99、70 盈利能力指標盈利能力指標 少數股東權益 3 4 6 11 毛利率 20.6%26.5%27.5%28.3%負債和股東權益總計負債和股東權益總計 551 883 1,640 2,590 凈利潤率-33.7%7.5%8.8%10.7%運營效率指標運營效率指標 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2022A 2023E 2024E 2025E 應收賬款周轉天數 171.50 111.69 88.04 72.91 營業收入營業收入 286 829 1,757 2,936 存貨周轉天數 61.99 62.51 54.14 51.18 營業成本 227 609 1,273 2,104 償債能力指標償債能

100、力指標 營業稅金及附加 3 5 11 18 資產負債率 74.5%77.0%78.0%73.7%資產減值損失-33 0 0 0 流動比率 0.98 1.10 1.20 1.32 銷售費用 34 75 149 235 速動比率 0.74 0.85 0.96 1.09 管理費用 50 58 114 176 費用率指標費用率指標 財務費用 2 1 1 0 銷售費用率 11.7%9.0%8.5%8.0%公允價值變動凈收益 0 0 0 0 管理費用率 17.3%7.0%6.5%6.0%投資凈收益 0 1 2 3 財務費用率 0.7%0.1%0.1%0.0%營業利潤營業利潤-99 66 171 348 分

101、紅指標分紅指標 營業外收支凈額 0 0 0 0 股息收益率 0.0%0.0%0.0%0.0%利潤總額利潤總額-98 66 171 348 估值指標估值指標 所得稅 0 3 14 28 P/E（倍）-41.28 75.05 29.91 14.72 凈利潤-98 63 158 320 P/B（倍）29.04 23.30 13.10 6.93 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤-97 62 155 315 P/S（倍）13.92 5.60 2.64 1.58 少數股東損益-2 1 2 5 凈資產收益率-52.1%31.0%43.8%47.1%資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱

102、讀正文后的聲明及說明 30/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 研究團隊簡介：研究團隊簡介：Table_Introduction 安邦安邦：上海財經大學管理學碩士，重慶大學應用物理學本科，現任東北證券電力設備與新能源組分析師。2020 年加入東北證券研究所。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月內

103、，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行業指

104、數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/31 綠能慧充綠能慧充/公司深度公司深度 重要聲明重要聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含的內容和

105、意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，須在本公

106、司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路 799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630