【公司研究】英科環保-全產業鏈布局塑料循環利用建立起全球回收網絡優勢-20201012（31頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 英科環保形成覆蓋國內外的可再生英科環保形成覆蓋國內外的可再生 PSPS 塑料回收網絡，塑料回收網絡， 擬擬科創板上市科創板上市： 公司與境內外的塑料回收點合作建立全球可再生塑料回收網絡，借助 自研回收設備降低轉運成本，持續回收并實現塑料的再生利用。其中： 產銷：產銷：20192019 年年公司公司產量產量達到回收設備達到回收設備 144144 臺臺/ /年、年、PSPS 粒子粒子 89,10089,100 噸噸 / /年、年、PSPS 框條框條 130,240130

2、,240 千米。千米。 產品產品： 成品框、 線條、 再生塑料粒子和回收設備保持穩定增長， 2019 年營收占比分別為 46.39%/27.61%/22.86%/2.19%。 財務財務：受益于市場景氣度以及公司產品優質質量，20172017- -20192019 年英年英 科環保營收和歸母凈利年復合增長率分別為科環保營收和歸母凈利年復合增長率分別為11.88%11.88%和和18.92%18.92%。 2019 年營收為 12.73 億元、歸母凈利潤為9520 萬元；海外營收占比達到 65%，毛利率、凈利率分別為 28.62%、7.48%。 募資募資： 公司本次募集資金主要運用于塑料回收再利用

3、設備研發和生 產項目、10 萬噸/年多品類塑料瓶高質化項目和補充流動資金。 自主創新推動產品革新，建立起全球回收網絡優勢自主創新推動產品革新，建立起全球回收網絡優勢：憑借完整的產業 鏈布局及多年行業內的成熟經驗，公司已經率先打通“塑料回收 塑料再生再生塑料制品循環回收”全產業鏈業務。且在再生 塑料 PS 塑料回收設備、再生造粒、線條生產、成品框加工等方面掌握 了諸多先進生產工藝技術，目前多個新品儲備中。而公司在全球從超而公司在全球從超 過過 400400 家可再生塑料回收企業采購可再生家可再生塑料回收企業采購可再生 PSPS 塑料原料，形成了覆蓋國塑料原料，形成了覆蓋國 內外的可再生內外的可再

4、生 PSPS 塑料回收網絡國內銷售網絡，塑料回收網絡國內銷售網絡，主要客戶包括全球知名 的室內裝飾產品的零售商、分銷商，例如沃爾瑪、Nitori 等。 同業對比同業對比：英科環保聚焦塑料回收再生英科環保聚焦塑料回收再生，毛利率表現突出毛利率表現突出：相較于格 林美、南京聚隆、卓越新能，公司聚焦塑料回收再生領域，整體營收 規模與國風塑業、卓越新能、南京聚隆相當，在十億左右。2019 年綜 合毛利率 28.76%、凈利率 7.48%，位于行業可比公司前列，主要系成品 框及線條產品毛利率水平較高。公司堅持以研發為導向，與同行業可 比公司相比，公司研發費用占營業收入比例較高，保持在 4%左右。 廢塑料

5、進口量驟減刺激國內回收積極性， 部分回收體系相對完善的如廢塑料進口量驟減刺激國內回收積極性， 部分回收體系相對完善的如 廢廢 PETPET 等產品回收量有所增加等產品回收量有所增加：2000 年以來我國塑料工業保持快速發 展的態勢，塑料制品產量約占世界總產量的 20%。2019 年塑料制品產 量為 8184.2 萬噸。廢棄塑料污染使得塑料再生利用成為核心方向。 “禁 廢令”頒布改變全球產業格局，我國廢塑料進口量大幅度下跌轉為回 收處理國內廢棄塑料，部分回收體系相對完善的如廢 PET 等產品回收 量有所增加。 2018 年國內廢塑料回收量為 1830 萬噸， 較 2017 年的 1693 萬噸增

6、加了 137 萬噸，增幅為 8.1%。 風險提示：政策風險，行業增速不達預期風險提示：政策風險，行業增速不達預期 Tabl e_Ti t l e 2020 年年 10 月月 12 日日 英科環保英科環保：全產業鏈布局塑料循環利用，建立起全球回收網絡優勢全產業鏈布局塑料循環利用，建立起全球回收網絡優勢 Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 黃楊璐黃楊璐 分析師 SAC 執業證書編號：S1450520070002 021-35082077 相關報告相關報告

7、綠鞋機制或現身第二批精選 層 2020-09-22 電子煙行業系列一：從電子 煙展看行業三大新趨勢及投 資核心邏輯？ 2020-09-22 IPO 觀察：2020 新三板公司 IPO 過會總數近百家 2020-09-21 蓮外教育從港股轉戰美股， 攜單體校開啟上市進程 2020-09-21 新三板股權激勵： 改革提速， 新規出臺， “癥結”待消？ 2020-09-21 2 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1.英科環保：全產業鏈布局塑料循環利用，產品售向全球英科環保：全產

8、業鏈布局塑料循環利用，產品售向全球 . 5 1.1.公司簡介：采用循環經濟模式，專注塑料再生業務 . 5 1.2.核心業務：形成覆蓋國內外的可再生 PS 塑料回收網絡，成品框、線條、再生塑料粒子 和回收設備保持穩定增長 . 6 1.2.1.主營業務：覆蓋 PS 塑料循環利用的完整縱向產業鏈. 6 1.2.2.產銷分析：產量及產銷率實現雙增，成品框、線條、再生塑料粒子和回收設備保持 穩定增長 . 7 1.3.經營模式：嚴格管理采購、生產、銷售各個環節，產品競爭力強 . 9 1.3.1.采購模式：供應渠道穩定，批量采購保證供應來源及質量 . 9 1.3.2.生產模式：產品標準化與定制化結合，保證產

9、品質量 . 10 1.4.業績分析：受益于市場景氣度，公司業績快速增長 .11 1.4.1.受益于行業高景氣度，2019 年凈利潤為 9520.05 萬元 .11 1.4.2.銷售形成區域優勢，銷售范圍布局全球 . 12 1.4.3.規模效應逐步顯現，研發投入持續注入 . 12 1.5.募資項目：用于塑料回收再利用設備研發，保證長期競爭力 . 13 1.5.1.研發和生產塑料回收再利用設備，提升智能回收再利用設備產能. 13 1.5.2.布局國內 PET 等多品類塑料瓶回收，提升回收能力并擴大回收量 . 14 2.市場縱覽：廢塑料進口量驟減刺激國內回收積極性，行業進入門檻提高市場縱覽：廢塑料進

10、口量驟減刺激國內回收積極性，行業進入門檻提高 . 15 2.1.整體概況：2019 年我國塑料制品產量為 8184.2 萬噸，塑料的再生利用成為首選處理方 式 . 15 2.2.可再生市場： 廢塑料進口量驟減刺激國內回收積極性， 部分回收體系相對完善的如廢 PET 等產品回收量有所增加 . 16 2.2.1.“禁廢令”頒布改變全球產業格局，我國廢塑料進口量大幅度下跌 . 16 2.2.2.PS 領域：2019 年中國 PS 總產量為 281.94 萬噸，同比增長 6.20% . 17 2.2.3.PET 塑料：目前物理回收為主流方式，我國 PET 再生料的產量逐漸增加 . 17 2.3.產業趨

11、勢：塑料的再生利用成為全球潮流，我國可再生塑料分類回收體系正在逐步建立 完善 . 18 3.核心看點：自主創新推動產品革新，建立起全球回收網絡優勢核心看點：自主創新推動產品革新，建立起全球回收網絡優勢 . 19 3.1.核心技術創新，保障核心競爭力. 19 3.1.1.獨創的 PS 循環利用模式. 19 3.1.2.榮獲市場認可，技術處于國際領先水平 . 21 3.2.發揮循環產業鏈優勢，新產品儲備充足 . 22 3.3.采用外銷+內銷的方式，推動產品搶占國內外市場 . 24 4.行業可比：公司毛利率水平較高，盈利能力突出行業可比：公司毛利率水平較高，盈利能力突出 . 26 4.1.業務模式：

12、細分領域存在差異，英科環保聚焦塑料回收再生 . 26 4.2.規模體量：經營規模逐漸擴大，營收及凈利潤增速放緩 . 26 4.3.盈利能力：毛利率、凈利率突出，成品框及線條產品拉高整體效益 . 27 4.4.償債能力：整體負債水平正常，流動比率及速動比率較好 . 28 4.5.研發水平：創新投入持續增加，研發費用率在 4%左右. 28 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司塑料循環利用模式. 5 圖 2：公司股權結構. 6 oPpQrOsOrPrNsOtOoMoQsNaQ8QbRoMpPpNqQiNpOnNjMoPoNaQoOvMuOpNtRvPmMnN 3 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份

13、有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 3：公司塑料回購領域業務. 6 圖 4：主營業務收入構成（萬元）. 7 圖 5：成品框銷量（千片）及增速（%） . 8 圖 6：成品框平均單價變動情況（元/片） . 8 圖 7：線條銷量（千米）及增速（%） . 9 圖 8：線條平均單價變動情況（元/千米） . 9 圖 9：再生塑料粒子銷量（噸）及增速（%） . 9 圖 10：再生塑料粒子平均單價變動情況（元/噸）. 9 圖 11：回收設備銷量（臺）及增速（%）. 9 圖 12：回收設備平均單價變動情況（元/臺）. 9 圖 13：回收設備生產工

14、藝. 10 圖 14：再生 PS 粒子生產工藝 . 10 圖 15：再生 PS 線條生產工藝 .11 圖 16：環保成品框生產工藝 .11 圖 17：公司營收（億元）及增速（%，右軸） .11 圖 18：公司歸母凈利潤（百萬元）及增速（%，右軸） .11 圖 19：公司毛利率和凈利率（%） . 12 圖 20：公司主營業務及其中各項業務毛利率（%） . 12 圖 21：公司主營業務營收地區分布(萬元) . 12 圖 22：公司費用率（%） . 13 圖 23：公司研發費用（萬元）及研發費用率（%，右軸） . 13 圖 24：塑料在全球使用量占比. 15 圖 25：我國塑料制品產量以及增速. 1

15、5 圖 26：我國塑料樹脂及共聚物銷量以及增速. 15 圖 27：我國廢塑料回收量穩步增長. 16 圖 28：廢鋼、廢有色、廢塑料、廢紙回收價值（億元）占比超過 80% . 16 圖 29：我國 PS 產量以及增速（右軸） . 17 圖 30：公司所處產業鏈 . 17 圖 31：我國 PET 再生料產量以及增速（右軸）. 18 圖 32：公司所處 PET 產業鏈. 18 圖 33：公司已量產和處于在研、在建階段主要產品研發情況 . 19 圖 34：可比公司營業收入（百萬元） . 27 圖 35：可比公司凈利潤（百萬元）. 27 圖 36：可比公司營業收入增速（%） . 27 圖 37：可比公司

16、凈利潤增速（%） . 27 圖 38：可比公司綜合毛利率（%） . 27 圖 39：可比公司凈利率（%） . 27 圖 40：可比公司流動比率（%） . 28 圖 41：可比公司速動比率（%） . 28 圖 42：可比公司資產負債率（%） . 28 圖 43：可比公司研發費用率（%） . 29 表 1：公司發展歷程. 5 表 2：主要產品產能、產量及銷量. 8 表 3：公司采購材料詳情. 10 4 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 4：公司本次募集資金投向. 13 表 5：塑料回收再利

17、用設備研發和生產項目詳情. 14 表 6：項目建設周期及進度 . 14 表 7：項目建設周期及進度 . 14 表 8：各國對于塑料品的具體要求. 18 表 9：公司技術產業化情況 . 20 表 10：公司獲得發明專利. 21 表 11：公司主要技術成果認定及獎項 . 22 表 12：公司組建的研發平臺 . 22 表 13：公司支持參與起草標準. 22 表 14：公司在研發情況 . 23 表 15：主要產品銷售模式. 25 表 16：公司前五大客戶 . 25 表 17：可比公司主要業務與收入結構（萬元） . 26 5 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份

18、有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 英科環保：全產業鏈布局塑料循環利用，產品售向全球英科環保：全產業鏈布局塑料循環利用，產品售向全球 1.1. 公司公司簡介：簡介：采用循環經濟模式，專注塑料再生業務采用循環經濟模式，專注塑料再生業務 英科環保是一家致力于可再生塑料的回收、再生、利用的高科技制造和循環經濟企業。塑料 作為人類生產、生活的重要材料，每年產生量巨大且回收利用率較低；盡管國內塑料回收有 較長歷史和較多回收點， 但擁有先進技術、 規?；?、 產業布局完整的塑料回收企業數量較少。 公司與境內外的塑料回收點深入合作，建立全球可再生塑料回收網絡，借助自研回收設備降

19、 低回收轉運成本，持續大量回收可再生塑料，并運用先進的塑料再生技術和再生塑料制品開 發技術，實現塑料的再生利用，形成循環經濟模式。 表表 1：公司發展歷程：公司發展歷程 時間時間 事件事件 2002 年年 上海英科實業有限公司成立 2005 年年 淄博英科框業有限公司成立 2010 年年 鎮江英科環保機械有限公司成立；六安英科實業有限公司 2010 年年 自主設計研發 Greenmax 品牌環保機械產品 2011 年年 山東英科框業更名為：山東英科環保再生資源股份有限公司 2014 年年 上海英科二期新辦公樓落成 2015 年年 全國 25 個辦事處建設完畢 2016 年年 山東英科二期工廠擴

20、建 2018 年年 馬來西亞工廠 PS 項目順利投產 2019 年年 響應國家環保政策，在上海投放環?；厥赵O備，并在當地回收泡沫塑料 2020 年年 山東英科環保三期工廠擴建 2021 年年 越南英科環保工廠開工建設 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 公司已建立一條完整的塑料循環利用產品研發和商業化產業鏈，涵蓋塑料回收、塑料再生、公司已建立一條完整的塑料循環利用產品研發和商業化產業鏈，涵蓋塑料回收、塑料再生、 再生材料及產品市場推廣等各階段。再生材料及產品市場推廣等各階段。在塑料回收領域，公司自行研發的 PS 泡沫減容機已在 全球超過 50 個國家應用，國內城市環衛系統和再生資源系統融合項

21、目也開始使用公司的該 產品。在塑料再生領域，公司運用先進的塑料再生技術將可再生塑料制成再生材料。在再生 塑料利用領域，公司以先進的塑料多層共擠工藝，將再生材料制成再生塑料制品，實現高值 化利用。 圖圖 1：公司塑料循環利用模式公司塑料循環利用模式 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 6 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：公司股權結構公司股權結構 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 1.2. 核心業務核心業務：形成覆蓋國內外的可再生形成覆蓋國內外的可再生 PS 塑料

22、回收網絡塑料回收網絡，成品框、線條、再成品框、線條、再 生塑料粒子和回收設備保持穩定增長生塑料粒子和回收設備保持穩定增長 1.2.1. 主營業務：主營業務：覆蓋覆蓋 PS 塑料循環利用的完整縱向產業鏈塑料循環利用的完整縱向產業鏈 目前，公司圍繞回收、再生、利用三大類核心技術，形成三大類主營業務，覆蓋 PS 塑料循 環利用的完整縱向產業鏈，并在再生 PS 塑料為主的基礎上，橫向拓展再生 PET、PE、PP 等多種塑料循環利用業務。 塑料回收塑料回收領域：領域：形成形成覆蓋國內外的可再生覆蓋國內外的可再生 PS 塑料回收網絡塑料回收網絡 公司在全球從超過公司在全球從超過 400 家可再生塑料回收企

23、業采購可再生家可再生塑料回收企業采購可再生 PS塑料原料，形成了覆蓋國內外塑料原料，形成了覆蓋國內外 的可再生的可再生 PS 塑料回收網絡。塑料回收網絡。公司的 PS 泡沫減容機已應用在生活垃圾分類回收試點城市 上海市、杭州市、寧波市和蘇州市。上述城市的多個“兩網融合”網點采購、應用了公司 的 PS 泡沫減容機；公司從多個網點采購壓縮后的 PS 泡沫、餅塊。 圖圖 3：公司公司塑料回購領域業務塑料回購領域業務 資料來源：公司招股書，安信證券研究中心 塑料再生塑料再生領域：領域：實現塑料實現塑料資源化資源化 公司將采購的可再生塑料，運用再生造粒技術將使用過的塑料制成再生塑料粒子，成為工業公司將采

24、購的可再生塑料，運用再生造粒技術將使用過的塑料制成再生塑料粒子，成為工業 原材料，是再生塑料循環經濟中的“資源化”環節。原材料，是再生塑料循環經濟中的“資源化”環節。 7 新三板主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1.2.2. 產銷分析產銷分析：產量及產銷率實現雙增產量及產銷率實現雙增，成品框、線條、再生塑料粒子和回收設備成品框、線條、再生塑料粒子和回收設備保持保持穩穩 定增長定增長 隨著社會對資源回收利用的日益重視，再生塑料行業的持續穩定發展；公司持續性的投入研 發資金，保證產品競爭力；作為全球

25、 PS 塑料再生領域龍頭，再生塑料粒子產品受到市場廣 泛認可；覆蓋全球的回收與營銷網絡和專業化的團隊，是公司業績穩健的有力支撐。公司其 他業務收入主要為資金拆借的利息收入，以及廢料銷售等業務產生的收入。 成品框、線條、再生塑料粒子和回收設備是公司的主要收入貢獻來源成品框、線條、再生塑料粒子和回收設備是公司的主要收入貢獻來源，再生塑料粒子增長勢，再生塑料粒子增長勢 頭明顯頭明顯。2017-2019 年，整體收入保持增長，其中公司的再生塑料粒子產品受到市場認可， 銷售額連續三年保持較快增長；成品框和線條保持了較為穩健的發展，在中美貿易摩擦的不 利影響下， 2019年成品框銷售收入出現下降， 但公司

26、在2019年擴大了對非北美市場的銷售， 抵消了一部分北美市場收入下滑影響，整體下滑幅度較??；隨著公司對產業鏈的持續深耕， 回收設備收入保持穩健增長。2020 年，受國內春節假期停工疊加新冠肺炎疫情影響，公司 國內銷售收入受到不利影響。 圖圖 4：主營業務收入構成（萬元）主營業務收入構成（萬元） 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 公司主要產品產量及產銷率實現雙增，產品自用率公司主要產品產量及產銷率實現雙增，產品自用率明顯明顯下降。下降。公司 2019 年產量較 2018 年 有所提升，達到回收設備 144 臺/年、PS 粒子 89,100 噸/年、PS 框條 130,240 千米。PS 粒 子和 PS框條的產銷率均有大幅度提高， 分別從2017 年的 18.09%和 55.76%增長至 47.85% 和 65.13%。P